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R e c h e r c h e A c t i o n s
Octobre 2009
Wafa Assurance
MAINTIEN DE RECOMMANDATION
CONSERVER
Points Clés
• Wafa Assurance a publié un résultat net de 322,9 MDH, en hausse de +42,2% par rapport à fin S1-08.
Cours cible • Le résultat net de la compagnie devrait atteindre 589,2 MDH en 2009 selon nous, soit une hausse de +26%
1 900 DH par rapport à 2008 compte tenu essentiellement de plus-values exceptionnelles en non-vie.
1 930 DH Activité
(30/10/2009) • Wafa Assurance est une société d'assurances toutes catégories exerçant son activité dans les assurances de
dommages et les assurances de personnes, sa part de marché globale s'élève à 17,8% à fin S1-09 contre 21%
Indice CFG25 : en 2008.
22 342 • La compagnie ambitionne de devenir la compagnie d'assurance généraliste de référence visant le leadership
en bancassurance et sur les différents segments de marché. Afin d'y parvenir, la compagnie compte tirer plei-
nement profit des synergies liées à son appartenance au groupe Attiijariwafa bank ainsi que sur le potentiel du
Sophia Hakam réseau d’agents et courtiers. Le tout appuyé par un dispositif important d'industrialisation des processus et de
s.hakam@cfgmorocco.com renforcement de la gestion technique.
• Les orientations stratégiques de la compagnie d'assurance sont renforcées par une dynamique commerciale
Contacts : forte qui s'appuie sur l'innovation et sur un réseau de distribution étoffé et restructuré : Réseau traditionnel
57,5%; banques (ATW, CDM et poste) 42,5%.
Mohammed Essakali
Bachir Tazi • La compagnie envisage également d'accompagner le groupe Attijariwafa bank dans son extension à l'étran-
Amira Mestari ger.
Tél : (212) 522 25 01 01 • Le principal actionnaire est Attijariwafa Bank (à travers OGM) à hauteur de 79%. Le flottant est de 21%.
Estimations (MDH) 08 09E var 10E var Valorisations 08 09E 10E TCAM 08/10E
Résultat net 467,5 589,2 26% 479,5 -19% BPA (DH) 133,6 168,3 137,0 1,3%
Ric Reuters : VANPA (DH) 541,9 665,2 756,7 18,2%
WAA.CS Fonds Propres 1 896,5 2 328,2 23% 2 648,6 14% DPA 40,0 45,0 45 6,1%
130
2 550 60
Volume quotidien 120
2 200 40
moyen : 110
1 850 20
4,86 MDH (volume 100
simple) 1 500 0 90
08 -07 0 1-08 06-08 11-08 05-09 10-09 08-07 01-08 06-08 11-08 05-09 10-09
Flash Info - Recherche Actions - Oct 2009
Compte de résultat retraité VIE S1-08 S1-09 var en % Les primes émises brutes de la branche vie ont progressé de +12,7%
au même niveau que le secteur +12,6%. Cette évolution s’explique
Primes émises brutes 905,7 1 020,3 12,7% essentiellement par la volonté de la compagnie de privilégier des ver-
Charges de sinistre 934,6 1 052,8 12,7%
sements périodiques au détriment des versements uniques. La com-
pagnie reste leader du marché sur le segment vie avec 32,7% de part
Charges d’acquisition 34,0 56,4 66,0% de marché contre 40,3% en 2008.
Rt de souscription -58,1 -82,0 -41,3% Les charges de sinistres brutes de la branche vie ont progressé de
+12,7% en liaison avec l’évolution des primes. Le ratio des frais géné-
Charges de gestion 31,6 38,0 20,5% raux a quant à lui augmenté de 202 points de base à 9,3% des primes
Rt de réassurance 12,6 -7,1 N.S
à fin S1-09. Cette dégradation s’explique essentiellement par la haus-
se des charges d’acquisition. Le ratio charges d’acquisition / primes
Rt opérationnel -102,3 -113,0 -10,5% atteint 5,5% contre 3,8% à fin S1-08, suite essentiellement à une
hausse des commissions payées par la compagnie. Par ailleurs, les
Rt des placements 221,5 183,0 -17,3%
charges de gestion ont progressé de +20,5% par rapport à fin S1-08
Rt technique vie 119,2 70,1 -41,2% suite essentiellement à des charges exceptionnelles auprès de
consultants.
Le résultat opérationnel de la branche vie, qui reste déficitaire du fait du gros portefeuille en capitalisation, a connu une détérioration
au cours de ce semestre du fait de la hausse des charges fixes de la compagnie.
Le résultat des placements a connu une baisse de -17,3%, la compagnie ayant volontairement décidé de ne pas constater de plus-values
en vie. Ainsi, le résultat technique vie s’est établi à 70,1 MDH en baisse de -41,2%.
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Perspectives et Valorisations
Les résultats publiés par Wafa Assurance au cours du premier semestre appellent de notre part les commentaires suivants :
• La compagnie d’assurance a enregistré une croissance du chiffre d’affaires supérieure à celle du marché durant ce semestre. Cette croissance est
essentiellement due à une progression des primes non-vie supérieure à celle du marché. En vie, bien que la progression des primes de la com-
pagnie soit au même niveau que celle du marché, la part de marché de la compagnie sur ce segment baisse de 40,3% en 2008 à 32,7% à fin S1-
09. Ainsi, même si Wafa Assurance reste leader du marché sur le segment vie, il semble qu’elle soit en train de se faire rattraper par ses concur-
rents. La part de marché du challenger, en l’occurrence RMA Watanya sur le segment vie se situe à 18,9% à fin juin 2009.
• La forte croissance des primes en vie oblige la compagnie à augmenter ses engagements pour préserver ses ratios de couverture. Or ces derniers
ont tendance à baisser depuis deux ans et si le développement de la vie se poursuit, cela risque de creuser encore plus le déficit de couverture
observé.
• Compte tenu du manque de visibilité quant à l’évolution du marché actions et de l’absence d’émission ainsi que le risque d’une éventuelle hausse
des taux d’intérêt sur le marché obligataire, la compagnie a décidé de placer une partie de son portefeuille libre en monétaire en attendant de ren-
forcer son portefeuille de placement dans l’immobilier. Si l’environnement financier ne s’améliore pas, les taux de rendements servis aux assurés
risquent de baisser.
• Nous avons déjà souligné dans nos précédents flashs, la forte dépendance des résultats de la compagnie aux revenus financiers. Cette dépen-
dance a fortement augmenté durant ce semestre pour l’activité non vie, ce qui a permis de compenser le déficit de l’activité opérationnelle de la
compagnie sur cette activité. Toutefois, la compagnie ne pourra pas user de cette stratégie longtemps. Le stock de plus-values latentes
(actions+obligations) a fortement baissé de 4,67 MrdDH à fin S1-08, il est passé à 3,10 MrdDH à fin S1-09 suite à la réalisation d’une partie de
ces plus-values mais également à la baisse des cours sur le marché actions. Ce stock risque de baisser encore plus si l’atonie sur le marché actions
se poursuit, ce qui risque d’impacter sérieusement la rentabilité future de la compagnie.
• Nous avons également relevé une dégradation de la productivité de la compagnie aussi bien en vie qu’en non-vie qui nous parait injustifiée comp-
te tenu de l’environnement financier actuel. Selon la compagnie, cette hausse des charges est essentiellement due à des dépenses exception-
nelles non récurrentes.
• Pour 2009, nous prévoyons un résultat net de 589,2 MDH, en hausse de +26% par rapport à 2008 suite essentiellement à des plus-values excep-
tionnelles en non-vie.
Nous retenons la méthode d’évaluation par le Free Cash Flow (FCF) et valorisons Wafa Assurance à un cours cible de 1 900 DH. Ainsi, et considé-
rant le cours de Wafa Assurance, NOUS RECOMMANDONS DE CONSERVER LE TITRE.
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Etats Financiers