A crise financeira internacional, as reformas necessrias e o papel do Fundo Monetrio

Internacional (FMI)
O texto presente na Revista de Economia trata da crise financeira internacional que
ocorreu entre 2007 e 2009 e que passou por um processo rpido de recuperao econmica
devido a estmulos fiscais e monetrios sem precedentes, evitando assim um resultado pior.
Tal crise se mostrou mais potente com a quebra do banco de investimento norteamericano Lehman Brothers em 2008, provocando logo aps uma recesso global, abalando a
indstria e o comrcio mundial. Devido a crise, governantes do mundo inteiro decidiram tomar
medidas sem precedentes de apoio ao sistema financeiro e atividade econmica durante a crise,
aumentando as despesas do governo, afrouxando as poltica monetrias e garantindo a liquidez
aos bancos e mercados. Tais medidas se mostraram essncias para a recuperao da crise, uma
vez que em 2010 a economia mundial cresceu 5,1%.
O autor alerta que os efeitos da crise financeira podem ser percebidos ainda hoje sob a
forma de um crescimento econmico mais fraco e desbalanceado, mais lento nos pases
desenvolvido que naqueles em desenvolvimento.
1- Lies da crise financeira internacional
1.1. Falhas na regulao e na superviso financeira
As razes para a crise financeira internacional encontram-se nas deficincias na regulao
e superviso dos sistemas financeiros dos Estados Unidos e da Europa nos sistemas de controle de
risco e de incentivos internos dos bancos dos pases desenvolvidos, na atuao das agncias de
risco de crdito e no comportamento dos investidores institucionais. O FMI destacou em seus
estudos que o sistema de regulao dos pases avanados desorganizado, sendo difcil detectar
riscos sistmicos, alm de ser fragmentado dentro dos pases.
Numa perspectiva interna do Estado, o autor ressalta que dentro de cada pas a regulao
e a superviso so organizadas por tipos de instituies, sem que haja troca de informaes entre
os vrios reguladores de bancos, companhias de seguro, mercados acionrios e fundos de penso.
H tambm uma preocupao em analisar a empresa apenas sob uma perspectiva
microeconmica, sem se buscar ultrapassar as fronteiras da regulao financeira em torno da
empresa individual. Isso tudo faz o sistema de regulao e superviso no conseguir captar e
identificar riscos sistmicos de regulao e superviso que o comportamento agregado dos
agentes e o somatrio das diversas operaes possam estar causando.
Partindo-se da perspectiva do problema no mbito dos vrios pases, h discrepncias
importantes entre os sistemas regulatrios nacionais, o que incentiva arbitragem regulatria por
parte das grandes instituies financeiras globais. No se tinha a uma viso completa do que os
grandes bancos internacionais estavam fazendo em diferentes mercados nacionais, nem dos riscos
agregados que estavam assumindo devido falhas na cooperao internacional.
Ademais, tambm no h mecanismo que regule os problemas de instituies sistmicas
que atuem em vrios pases. Atualmente h apenas duas solues para situao que so
indesejadas pelos governos: fornecer financiamento pblico em montantes elevados ou depender
de uma legislao de insolvncia mal equipada para reestruturar eficientemente as instituies
financeiras. O autor assim demonstra a necessidade de se atentar a uma criao de um mecanismo

para tratar de forma eficiente e ordenada a insolvncia de um banco ou grupo financeiro com
importncia sistmica e atuao em vrios pases simultaneamente.
Portanto, temos ento uma poltica financeira bancria na qual os bancos no tinham o
conhecimento completo de suas posies: Os sistemas remuneratrios premiavam dirigentes de
instituies financeiras por retornos de curto prazo, limitando a exposio desses dirigentes a
riscos negativos, etc.
Felizmente o autor termina por dizer que as deficincias do sistema e de superviso, dos
sistemas de controle de risco dos bancos, dos esquemas de remunerao dos dirigentes de
instituies financeiras e das agncias de anlise de risco de crdito j foram mapeadas, e esto
sendo gradativamente corrigidas. Sabe-se tambm que o trabalho para reestruturar a viso e
atividades com relao regulao e superviso da economia financeira um trabalho longo e
que levar tempo para apresentar resultados concretos.
1.2. Falhas na poltica macroeconmica dos pases sistmicos e no modelo de crescimento
global
Embora as falhas de regulao e superviso financeira tenham sido as principais causas
para o desencadeamento da crise financeira no se pode atribuir a elas a responsabilidade
exclusiva. O sistema financeiro e os bancos so apenas intermedirios entre poupadores e
investidores e nem sempre a culpa apenas do intermedirio.
Uma contribuio para a crise pode ter vindo da poltica macroeconmica dos pases
sistmicos nos anos que precederam a crise. Por exemplo, os Estados Unidos mantiveram uma
poltica fiscal frouxa (termo do autor) devido aos cortes de impostos e despesas com a guerra
no Iraque.
Em verdade, desde a segunda metade dos anos 1990 o mundo vinha seguindo um modelo
de crescimento que se revelava de complexa e difcil sustentabilidade. Os Estados Unidos, como
pas emissor da principal moeda mundial e com o sistema financeiro mais slido se valeu de
fortes polticas de incentivo em consumo, influenciando o endividamento crescente e utilizao
de poupana externa. Para o autor:
Muitos observadores apontaram para a difcil sustentabilidade de longo prazo desse
modelo de crescimento, com os EUA como locomotiva principal e a China e ndia
como locomotivas secundrias de uma mesma composio. Desequilbrios globais de
balano de pagamentos passaram a se acumular. As manifestaes mais evidentes
desses desequilbrios eram os dficits fiscal e em conta corrente dos EUA e os
gigantescos supervits comerciais e acumulao de reservas da China. Este processo
refletia tanto desequilbrios entre os padres desejados de poupana com os padres
realizados de investimentos em vrios pases, em parte relacionados com as
respectivas polticas macroeconmicas, bem como desalinhamentos das taxas reais de
cmbio. Alguns pases e comentaristas punham mais nfase na correo dos
desalinhamentos cambiais, enquanto outros sugeriam que o principal seria corrigir os
desequilbrios entre poupana e investimento.

Os problemas com relao aos desequilbrios globais de balanas de pagamento e riscos

para o crescimento e estabilidade financeira j vinham sendo alertados pelo FMI. Em 2007 o
Fundo tentou resolver o problema atravs de Consulta Multilateral envolvendo EUA, Europa,
Japo, China e Arbia Saudita por meio de um plano que envolvia: aumentar gradualmente a
poupana pblica e privada nos EUA; aumentar o crescimento da produtividade na Europa e no
Japo por meio de reformas estruturais nos seus mercados de produtos, servios e trabalho;
reequilibrar as fontes do crescimento chins, das exportaes lquidas e investimento para o
consumo domstico, com simultnea valorizao da taxa de cmbio; e aumentar o consumo e
investimento na Arbia Saudita e outros exportadores de petrleo. O plano acabou no sendo
implementado pelos pases participantes da Consulta.

2- Reformas do FMI e do sistema monetrio internacional

Com a crise financeira internacional, abriu-se oportunidade para muitas sugestes de
reformas na arquitetura monetria internacional, alguns sugerindo a criao de um Bretton
Woods III entre inmeras ideias sem absoluta clareza a respeito do que deva ser feito.
Para o autor:
Os objetivos a serem almejados por qualquer reforma deveriam ser os de promover
o crescimento sustentado do produto, emprego e renda a nvel mundial, de forma no
inflacionria, fiscalmente sustentvel e socialmente inclusiva, com uma convergncia
mais rpida da renda per capita dos pases emergentes e em desenvolvimento para os
nveis de renda dos pases desenvolvidos.

Para o autor para que esses objetivos sejam alcanados ainda necessrio se prezar pela
tendncia s crescentes abertura e integrao entre pases e mercados que tem marcado o
desenvolvimento mundial dos ltimos tempos, incentivando-se tambm a inovao, inclusive
financeira. Alm disso deve-se buscar o fortalecimento do multilateralismo em detrimento de um
nacionalismo exarcerbado, incentivando-se o fortalecimento e a expanso dos mandatos de
instituies internacionais existentes e a reforma de suas estruturas de governana.
Para finalizar o texto, o autor elenca quatro tpicos nos quais analisa os temas que
considera serem principais para um eventual processo de reforma.
2.1- Fortalecimento das polticas macroeconmicas nos pases sistmicos e um modelo de
crescimento global mais sustentvel
Aqui a proposta de os pases sistmicos adotarem ncoras mais slidas para as suas
polticas macroeconmicas, como por exemplo uma trajetria pr-anunciada para metas de
inflao,o uso de medidas macroprudenciais, metas para o dficit fiscal e para a dvida pblica.
Seria tambm importante transitar para um novo modelo de crescimento global no qual o
consumo domstico dos pases emergentes, em especial os asiticos, e dos pases em
desenvolvimento passasse a exercer um papel mais importante como fonte de crescimento global
e investimentos, uma vez que o modelo de crescimento econmico baseado no consumo
domstico dos pases desenvolvidos se esgotou devido as suas caractersticas ( baixo crescimento
demogrfico,envelhecimento populacional, endividamentos, etc).
Obviamente para que essa dinamizao da economia d certo necessrio tambm que os
pases em desenvolvimento acelerassem as reformas estruturais e permitissem elevar o
crescimento da produtividade, do produto potencial, ampliao das taxas de investimento,
melhorias na distribuio da renda e criao de fontes mais estveis de financiamento para o
desenvolvimento sustentado, podendo alcanar-se tambm atravs de contribuies
internacionais, seja pela maior liberalizao dos fluxos de comrcio e capitais, seja por meio de
doaes aos mais pobres.
2.2. Ampliao dos recursos financeiros do FMI e modernizao dos seus instrumentos de
emprstimo
Normalmente os recursos do FMI so ampliados diante de momentos de tenso
econmica, o que ocorreu em 1982 com a crise da dvida latino-americana. Na crise o G-20
acordou em ampliar temporariamente em US$ bilhes os recursos do FMI) sendo muito
importante para permitir a administrao da crise. Depois o G-20 decidiu concordar em converter
os recursos temporrios em permanentes, o que fez com que o capital do Fundo fosse dobrado.
Mesmo diante de tal ampliao os recursos do FMI continuam a se apresentar insuficiente
para cobrir as necessidades mundiais, como por exemplo para tratar da crise dos pases da
periferia do euro. Ainda assim era necessria uma ampliao muito maior.

Quanto a modernizao dos instrumentos de emprstimos, houve uma reforma

implementada nesse sentido, que adotou as seguintes medidas:
1) a duplicao, de 300% para 600% da quota, dos nveis normais de acesso aos recursos
do Fundo;
2) a aceitao de conceder crditos stand-by preventivos de fcil acesso;
3) a criao de um novo instrumento de emprstimo
2.3. Emisso de Direitos Especiais de Saque (DES)
Diante da propagao da crise que surgiu originariamente nos Estados Unidos, voltou-se
ao debate de se utilizar um ativo multilateral como reserva internacional em vez da moeda
nacional de um nico pas.
Na dcada de 1960, o questionamento veio tona novamente, quando a paridade fixa do
dlar em relao ao ouro passou a ser pressionada por polticas fiscal e monetria expansionistas
dos EUA, e por um crescimento da produo fsica de ouro em ritmo inferior ao crescimento das
necessidades de liquidez geradas pelo crescimento do comrcio internacional. A Comunidade
internacional, ento, aceitou criar, naquela poca, os Direitos Especiais de Saque para
funcionarem como um ativo de reserva internacional adicional ao dlar e o ouro, a ser emitido
pelo FMI quando ocorresse uma necessidade de longo prazo de ampliar a liquidez internacional,
necessitando de 85% dos votos do FMI para aprovao.
Os DES so emitidos pelo Fundo simultaneamente para todos os pases membros, em
proporo s suas quotas, no podendo se valer deles o setor privado. Em razo da resistncia dos
pases desenvolvidos e, em especial, dos Estados Unidos as emisses de DES tm sido
extremamente raras.
A soluo mais plausvel seria a de ampliar-se o uso dos DES como unidade de conta,
aumentar a liquidez do mercado devido a emisses regulares de DES e emitir-se os Direitos
Especiais de Saque para certos pases em circunstncias especiais, independentemente de quotas,
o que daria ao FMI a caracterstica de emprestador de ltima instncia em nvel internacional.
2.4. Fortalecimento dos mecanismos de monitoramento bilateral e multilateral
O FMI tem a responsabilidade de realizar o monitoramento bilateral de cada um dos seus
pases membros, e tambm o monitoramento da economia global e do sistema financeiro e
monetrio internacional. Por conta disso, o Fundo foi duramente criticado por no ter alertado
antecipadamente sobre a crise de 2008, no antevendo nem a magnitude da crise, nem os canais
de transmisso pelos quais a crise se propagaria. Para piorar, somou-se a isso o descaso dos
governos para resolver as vulnerabilidades apontadas pelos alertas insuficientes do FMI.
claro que as autoridades de cada pas conhecem melhor sua prpria economia.
Entretanto, cabe ao fundo se valer de suas vantagens comparativas, como o maior e melhor
conhecimento da economia global, suas experincias acumuladas por vrios pases em temas
macroeconmicos, etc., e tentar melhor-las indicando os passos apara alcanar os objetivos,
agregando sua atividade as opinies da comunidade internacional (necessitando tambm de uma
mudana de atitude dos pases no sentido de cooperao).
3. Concluso
Os estmulos fiscais e monetrios desempenharam papel importante para evitar um
resultado pior para a crise de 2007-2009. Essa crise fez surgirem-se temas que ainda hoje
possuem visibilidade e so profundamente discutidos: o papel dos bancos em evitar bolhas
de preos de ativos; a reforma de regulamentao e superviso; e reformas no sistema
monetrio internacional.

Universidade Federal de Pernambuco

Faculdade de Direito do Recife
3 Fichamento
I Unidade

Revista de Economia e Relaes Internacionais

Texto: A crise financeira internacional, as reforma necessrias e o
papel do Fundo Monetrio Internacional (FMI)
Autor: Murilo Portugal

Aluna: Ingrid Medeiros Gaudencio de Queiroz

Disciplina: Direito Econmico Internacional
Turma: N9