1.

Introduo
Qualquer pessoa ou empresa precisa tomar decises constantemente sobre o que
dever ser priorizado.
Por exemplo, imaginemos uma empresa que tenha como foco a construo de
imveis. Essa empresa deve decidir qual vertente seguir, imveis comerciais ou
residenciais, populares ou de alto padro e assim em diante.
Ou ainda uma pessoa que possui uma reserva no banco, deve decidir que se
mais vantajoso deixar seu dinheiro render no banco ou comear uma sociedade
com um amigo no ramo alimentcio.
As decises, quando bem tomadas, so fundamentais para preverem riscos e
incertezas presentes, alm disso minoram a possibilidade de um empreendimento
gerar prejuzos.
2. Tomada de deciso
Para que a tomada de deciso seja realizada corretamente necessrio que sejam
realizados estudos para verificar qual alternativa de investimento mais vantajosa
para a empresa. Os estudos so basicamente verificaes de investimento e
retorno em um determinado perodo de tempo.
Segundo Simon apud CHIAVENATO(1995) algumas caractersticas so inerentes
ao processo de tomada de deciso. So elas:

Racionalidade limitada: Ao tomar decises, a pessoa precisaria de um

nmero muito grande de informaes a respeito da situao para que
pudesse analis-la e avali-la. Como isso vai alm da capacidade de
anlise, as decises so tomadas por meio de pressuposies, isto , de
premissas assumidas, subjetivamente e nas quais baseia a sua escolha. As
decises, portanto, relacionam-se com uma parte da situao ou com alguns
aspectos dela.

Imperfeies nas decises: No existem decises perfeitas, apenas umas

so melhores que outras quanto aos resultados reais que acarretam. O
critrio norteador empregado na deciso a eficincia, isto , a obteno de
resultados mximos com meios limitados.
1

Relatividade das decises: No processo decisrio, a escolha de uma

alternativa qualquer implica a renncia das demais alternativas e a criao
de uma sequncia de novas situaes e alternativas ao longo do tempo. A
esses leques de alternativas em cada deciso d-se o nome de rvore de
deciso

Hierarquizao das decises: o comportamento planejado sempre que

guiado por objetivos, e racional quando escolhe as alternativas mais
adequadas que levam a conquista dos objetivos.

Racionalidade administrativa: O comportamento dos indivduos nas

organizaes planejado, isto , orientado no sentido de alcanar objetivos
previamente definidos da maneira mais adequada.

Segundo CHIAVENATO(1995) as etapas do processo de deciso so as seguintes:

Percepo da situao que abrange algum problema.

Diagnstico e definio do problema.

Definio dos objetivos.

Busca de alternativas de soluo ou de cursos de ao.

Escolha da alternativa mais apropriada ao alcance dos objetivos.

Avaliao e comparao dessas alternativas.

Implementao da alternativa escolhida.

As decises sero tomadas de acordo com os objetivos da empresa. Considerando

se existem recursos suficientes para alcanar o que se pretende.
Existem ainda diversas condies que devem ser consideradas para que o
investimento seja o mais seguro possvel, como, por exemplo, condies de risco,
de incerteza, de certeza e de competio.
por isso que devem ser consideradas quais alternativas de investimentos mais se
encaixam realidade financeira da pessoa fsica ou jurdica. Para isso sero vistos
mais adiante alguns mtodos que auxiliam na tomada de deciso.

3. Alternativas de investimento e mtodos de estudo:

natural do ser humano sempre ponderar qual caminho mais vantajoso para si,
algo intrnseco nossa natureza. Se por exemplo temos que ir da nossa casa
para a universidade, normal que o caminho escolhido seja aquele que nos
oferece maior vantagem(rapidez, praticidade e economia de combustvel).
O mesmo ocorre quando uma pessoa fsica ou jurdica decide investir em alguma
coisa. Logo o investidor deseja saber qual tipo de investimento mais vantajoso
para ele, conforme os seus objetivos(o que vantajoso para algum pode no ser
um bom negcio para outro).
Imaginemos a situao, se por exemplo uma pessoa tem 300.000,00 na poupana
rendendo uma certa taxa. Mas decide investir em maquinrio para construo
civil, porm quer saber se o negcio lucrativo ou no.
para isso que existem alguns mtodos para verificar as alternativas de
investimento. Nesse estudo sero verificados os mais comuns, so eles:

VPL(Valor Presente Lquido)

TIR(Taxa Interna de Retorno)

Payback simples

Payback descontado

3.1 VPL(Valor Presente Lquido)

Para explicar com mais clareza o que o VPL necessrio assimilar algumas
informaes importantes, mas basicamente VPL a diferena entre o custo do
investimento e o retorno no mesmo perodo de tempo.
Quando aplica-se uma certa quantidade de dinheiro em algum empreendimento
sabe-se que o dinheiro no retornar da noite para o dia, mas levar alguns meses
ou anos para isso acontecer. evidente que o dinheiro desvaloriza-se ao longo do
tempo, por isso precisa-se considerar uma taxa chamada TMA(taxa mnima de
atratividade) que ser usada para retornar os ganhos para o tempo atual, no qual
se far a anlise de investimento.
TMA a taxa mnima que um investidor deseja receber em um determinado
investimento. Para chegar ao valor dessa taxa leva-se em conta o custo de
3

oportunidade, o risco e a liquidez.

Comumente a TMA chamada de taxa de desconto ou at mesmo custo de
oportunidade.
Observe o fluxo de caixa abaixo:

Figura 1: Exemplo de fluxo de caixa

Observe que ser somarmos simplesmente todos os valores que entram o resultado
ser 95.000,00. Isso aparentemente rentvel nessa primeira anlise, porm como
j foi dito, no se pode somar dinheiro em perodos diferentes. Por isso usa-se uma
taxa de desconto para retomar o dinheiro para o perodo inicial.
Agora usando a frmula para retornar o dinheiro para um valor presente(VP):

VP=
VP Valor presente

Valor t
t

(1+i )

Valort Valor lucrado em um tempo t

i taxa de desconto(no exemplo supor 12%)
t tempo

VP1=

40.000,00
= R$ 35.714,29
1,121

VP2=

30.000,00
= R$ 23.915,82
2
1,12

VP3=

25.000,00
= R$ 17.794,51
1,123

Vptotal = R$ 77.424,62

O VPL ser a diferena entre o que foi investido(80.000,00) e o VPtotal(77.424,62).

VPL = -80.000,00+77.424,62 = R$ -2.575,39
Perceba o VPL negativo, portanto ao longo desses trs anos houve prejuzo e
para esse perodo de tempo o investimento no vivel. Para que fosse vivel no
mnimo o VPL deveria ser maior que zero e ser for nulo seria indiferente.
Observe que em uma primeira anlise o investimento foi vivel, porm quando foi
considerada a desvalorizao do dinheiro no tempo percebeu-se que o
empreendimento no seria rentvel para o horizonte de tempo considerado.
Como vantagens do mtodo, pode-se apresentar:

Apresentar um valor real

Considera a desvalorizao do dinheiro no tempo

Mede o lucro em termos absolutos

Uma desvantagem que pode ser apontada que para o clculo desse mtodo,
obrigatrio que se tenha o valor da TMA. Esse valor nem sempre fcil de se
conseguir e por isso pode dificultar o mtodo VPL.
3.2 TIR(Taxa Interna de Retorno)
A TIR a taxa que torna o valor do VPL nulo, ou seja, a taxa que garante que os
lucros futuros sero equivalentes aos gastos realizados com o projeto,
caracterizando assim uma taxa de remunerao do capital j investido.
Como vantagens do mtodo, pode-se elencar:

Clculo simples

Resultado de fcil entendimento

No precisa da TMA para calcular

Fcil comparao entre projetos(projetos com maior TIR so melhores)

Matematicamente o TIR definido como:

n

[
t=0

Valor t
t

(1+ i)

]=0

Valort Valor de investimento ou luco em um tempo t

i TIR a ser calculado
t tempo
5

n nmero total de t
Usando o mesmo exemplo j usado para o VPL, temos que:

80.000,00 40.000,00 30.000,00 25.000,00

+
+
+
=0
(1+i)0
(1+i)1
(1+ i)2
(1+i)3

Resolvendo a equao, temos que i = 0,0995 ou 9,95%

No exemplo do item anterior foi feita a suposio que a TMA seria de 12%.
Portanto se a taxa interna de retorno menor que a taxa de atratividade, ento o
investimento no vivel para esse perodo de tempo.
Para que o empreendimento seja rentvel, necessrio que a taxa de retorno seja
maior que a taxa de atratividade. Caso contrrio, melhor investir em outro tipo de
negcio, visto que poderia ganhar mais com a taxa de 12% em outro investimento
qualquer.
Em resumo:
TIR>TMA Rentvel
TIR=TMA Indiferente
TIR<TMA No Rentvel
Um ponto fraco quando ser usa a TIR no ter a possibilidade de avaliar projetos
com um longo fluxo de caixa. O motivo est no fato de que nesse tipo de projeto
pode haver oscilao quanto ao resultado da TIR, isto , apresentando sinal
positivo e negativo. Esse tipo de situao no seria capaz de demonstrar com
clareza a rentabilidade do projeto.
Alm disso existem casos quando h fluxos de caixa negativo com inverses de
sinais repentinas, a TIR pode apresentar um resultado positivo, o que seria uma
incongruncia. Veja s o exemplo abaixo:

Figura 2: Fluxo de caixa com inverso

6

100.000,00 200.000,00 132.000,00

+
+
=0
(1+i)0
(1+i)1
(1+i)2

Resolvendo a equao, temos que i = 0,10 ou 10%.

Esse resultado de 10% para TIR seria no mnimo incongruente, j que
automaticamente percebe-se que a quantidade de investimento maior que a
rentabilidade.
3.3 Payback simples
uma alternativa bastante usada para auxiliar a tomada de deciso acompanhado
de outros mtodos, visto que seu uso isolado pode no fornecer informaes
suficientes para o investidor.
Payback significa em ingls pagar de volta, esse o critrio avaliado por esse
mtodo de anlise. Basicamente o payback simples fornece o tempo necessrio
para que se recupere os fundos que foram investidos inicialmente. Assim, pode-se
prever a partir de quando teremos lucros verdadeiros.
Como vantagens, pode-se ressaltar:

Fcil compreenso.

Mostra um resultado em tempo(anos, meses ou dias).

Clculo simples.

Como desvantagens, pode-se elencar:

Desconsidera o valor do dinheiro no tempo.

No analisa o que acontece ao fluxo de caixa aps o perodo de payback.

Observe o exemplo a seguir para melhor compreenso:

Ano
0
1
2
Fluxo de caixa
-R$ 100.000,00
R$ 20.000,00 R$ 40.000,00
Fluxo de caixa acumulado
-R$ 100.000,00
-R$ 80.000,00 -R$ 40.000,00
Tabela 1: Fluxo de caixa para payback simples

3
R$ 45.000,00
R$ 5.000,00

4
R$ 35.000,00
R$ 40.000,00

O perodo de payback est entre o ano 2 e o ano 3, j que o momento em que o

fluxo de caixa passa de negativo para positivo.
Ento j se sabe que o payback simples demora dois anos e algum tempo a mais.
7

40.000,00
=0,889 0,889 x 12 meses = 10,667 10 meses.
45.000,00

0,667x30 dias = 20 20 dias.

Ento o perodo de payback sero dois anos, dez meses e vinte dias. Mas a partir
desse ponto o resultado do payback no garante se haver lucro ou no. O que
importa a esse mtodo informar qual o tempo para retomar o que se investiu.
3.4 Payback descontado
O payback descontado , na verdade, uma tentativa de corrigir o erro do payback
simples em no considerar o dinheiro no tempo. O implemento que adicionado
nesse mtodo considerar a desvalorizao do dinheiro ao longo do tempo. Agora
no clculo ser incluso o TMA.
Com essa mudana pe-se fim a um dos pontos negativos do payback simples.
Mas mesmo com essa mudana, esse mtodo ainda muito limitado, j que se
restringe a analisar quando acontece o perodo de retorno do investimento.
Vamos analisar o mesmo exemplo do item 3.4(considerar uma taxa de desconto de
10%):

Ano
0
1
2
3
Fluxo de caixa
-R$ 100.000,00 R$ 20.000,00 R$ 40.000,00 R$ 45.000,00
Fluxo de caixa acumulado
-R$ 100.000,00 -R$ 80.000,00 -R$ 40.000,00 R$ 5.000,00
Fluxo de caixa descontado -R$ 100.000,00 R$ 18.181,82 R$ 33.057,85 R$ 33.809,17
Fluxo de caixa descontado
-R$ 100.000,00 -R$ 81.818,18 -R$ 48.760,33 -R$ 14.951,16
acumulado
Tabela 2: Fluxo de caixa para payback descontado

4
R$ 35.000,00
R$ 40.000,00
R$ 23.905,47
R$ 8.954,31

O perodo de payback descontado est entre o ano 3 e ano 4, j que o momento

em que o fluxo de caixa passa de negativo para positivo. Ento j se sabe que o
payback descontado demora trs anos e algum tempo a mais.
14.951,16
=0,625 0,625 x 12 meses = 7,5 7 meses.
23.905,47

0,5 x 30 dias = 15 15 dias.

8

Ento o payback descontado so trs anos, sete meses e quinze dias. fcil de
notar que quando foi considerado o valor do dinheiro no tempo, o perodo de
retorno aumentou, j que precisou-se de mais tempo para ganhar aquilo j havia
sido investido.
Ento, pode-se perceber que o payback descontado mais seguro de ser usado
do que o simples, pois mostra a situao de maneira mais prxima realidade. O
problema que de antemo preciso ter o valor correto do TMA, que nem sempre
fcil de se obter.
4. Exemplo
Agora ser apresentado um projeto com duas alternativas de investimento, para
atravs dos mecanismos j apresentados decidirmos qual opo mais vivel.

Figura 3: Projeto A - Fluxo de caixa

Figura 4: Projeto B - Fluxo de caixa

9

Os dois projetos foram gerados propositalmente de maneira que as diferenas dos

valores de sada e entrada em cada projeto so igualmente R$ 50.000,00 positivos.
Assim ficar claro qual projeto mais rentvel, mesmo aparentemente tendo suas
diferenas iguais.
Ser usada uma planilha de clculo para facilitar e agilizar os clculos. Vamos focar
na anlise dos resultados.
Ser considerada uma TMA de 16%, ou seja, o investidor poderia lucrar 16%
investindo em outro setor, essa a taxa mnima que torna o investimento atrativo.
I Clculo do VPL

Ano
0
1
2
3
4
VPL

Projeto A
-R$ 100.000,00
R$ 20.000,00
R$ 30.000,00
R$ 45.000,00
R$ 55.000,00
-R$ 1.258,13

Projeto B
-R$ 100.000,00
R$ 51.000,00
R$ 47.000,00
R$ 33.000,00
R$ 19.000,00
R$ 10.529,41

Tabela 3: Clculo do VPL

Fica evidente pelo critrio do valor presente lquido que o Projeto A no seria
rentvel, j que tem valor negativo. J o Projeto B apresenta valor positivo. Ento
pelo VPL o projeto escolhido seria o B.
O motivo principal disso se dar pela desvalorizao do dinheiro no tempo. Perceba
que o projeto B possui seus maiores retornos no incio do empreendimento, por
isso o capital desvalorizado menor do que no projeto A.
II Clculo da TIR

Ano
Projeto A
0
-R$ 100.000,00
1
R$ 20.000,00
2
R$ 30.000,00
3
R$ 45.000,00
4
R$ 55.000,00
TIR
15,46%
Tabela 4: Clculo da TIR

Projeto B
-R$ 100.000,00
R$ 51.000,00
R$ 47.000,00
R$ 33.000,00
R$ 19.000,00
22,08%

10

Quando se compara a TIR entre projetos, o mais vivel aquele que apresenta a
maior TIR. O projeto B ento seria o melhor, j que possui a TIR maior. No entanto,
para fazer uma anlise mais detalhada preciso que se compare a TIR com a
TMA.
A TIR do projeto A menor que TMA 15,46% < 16,00% - No Rentvel
A TIR do projeto B maior que TMA 22,08% > 16,00% - Rentvel
Vamos analisar graficamente a TIR de cada projeto:

R$ 60.000,00
R$ 50.000,00

VPL

R$ 40.000,00
R$ 30.000,00

Projeto A
Projeto B

R$ 20.000,00
R$ 10.000,00
R$ 0,00
0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

TIR

Grfico 1: Projeto A x Projeto B (critrio TIR)

A TIR representada pelo ponto do eixo x que torna nulo o VPL. Graficamente
tambm fica claro perceber que o Projeto B mais vantajoso.
III Clculo do Payback simples e descontado
Ser apresentado os clculos do projeto A e projeto B em tabelas diferentes para
facilitar o entendimento.

11

Ano

Fluxo de caixa

-R$ 100.000,00

R$ 20.000,00

R$ 30.000,00

R$ 45.000,00

R$ 55.000,00

Fluxo de caixa acumulado

-R$ 100.000,00

-R$ 80.000,00

-R$ 50.000,00

-R$ 5.000,00

R$ 50.000,00

Fluxo de caixa descontado -R$ 100.000,00

Fluxo de caixa descontado
-R$ 100.000,00
acumulado
Tabela 5: Projeto A

R$ 17.241,38

R$ 22.294,89

R$ 28.829,60

R$ 30.376,01

-R$ 82.758,62

-R$ 60.463,73

-R$ 31.634,14

-R$ 1.258,13

O perodo de payback simples est entre o ano 3 e o ano 4, j que o momento

em que o fluxo de caixa passa de negativo para positivo. Ento demora trs anos e
mais algum tempo.
5.000,00
=0,0909 0,0909 x 12 meses = 1,0908 1 ms.
55.000,00

0,0908 x 30 dias = 2,72 2 dias.

J o perodo do payback descontado no pode ser determinado atravs da tabela
acima, visto que no existem informaes suficientes para afirmar quando ocorrer
o retorno do que j foi investido. Mais a frente ser feito o grfico que fornecer
uma previso de quando esse perodo poder ocorrer.

R$ 51.000,00

R$ 47.000,00

R$ 33.000,00

Fluxo de caixa acumulado

-R$ 100.000,00 -R$ 49.000,00

-R$ 2.000,00

R$ 31.000,00

R$ 50.000,00

Fluxo de caixa descontado

-R$ 100.000,00

R$ 43.965,52

R$ 34.928,66

R$ 21.141,70

R$ 10.493,53

Fluxo de caixa descontado

acumulado

-R$ 100.000,00 -R$ 56.034,48

-R$ 21.105,83

R$ 35,88

R$ 10.529,41

Ano
Fluxo de caixa

-R$ 100.000,00

4
R$ 19.000,00

Tabela 6: Projeto B

O perodo de payback simples est entre o ano 2 e o ano 3, j que o momento

em que o fluxo de caixa passa de negativo para positivo.
Ento demora dois anos e mais algum tempo.
2.000,00
=0,0606 0,0606 x 12 meses = 0,7272 no chega nem a um ms.
33.000,00
12

0,7272 x 30 dias = 21,81 21 dias.

O perodo de payback descontado est entre o ano 2 e o ano 3, j que o
momento em que o fluxo de caixa passa de negativo para positivo.
Ento demora dois anos e mais algum tempo.
21.105,83
=0,998 0,998 x 12 meses = 11,976 11 meses.
21.141,70

0,976 x 30 dias = 29,28 29 dias.

Abaixo ser representado com um grfico de maneira mais clara os dois projetos
sob o critrio do payback:

60000
40000

Fluxo de caixa

20000
0
Payback
Payback
Payback
Payback

-20000
-40000
-60000

simples(A)
descontado(A)
simples(B)
descontado(B)

-80000
-100000
-120000
0

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

t(anos)

Grfico 2: Comparao entre paybacks dos projetos

Diante do exposto, fica evidente que o projeto B tem retorno mais rpido que o
projeto A. Sendo assim, sob o critrio de payback o projeto B seria o escolhido.

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5. Concluso
A anlise de alternativas de investimento um estudo de suma importncia para o
mercado econmico, pois mostra atravs de mtodos de anlise qual a melhor
opo para aplicar o capital disponvel.
certo que a engenharia civil um setor no qual se investe uma grande
quantidade de capital. Por isso a necessidade de avaliar de maneira clara e
eficiente qual ser o melhor caminho a ser tomado por um empreendedor que
queira fazer parte desse setor to promissor, a fim de evitar prejuzos.
Os mtodos que foram apresentados no so os nicos e nem so absolutamente
confiveis para se tomar a deciso final. Mas para fins acadmicos fica evidente
como o estudo da economia para engenharia pode ser til no momento da tomada
de decises.

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6. Bibliografia
BERTOLO. Oramento de Capital.
MONTANHINI, Lucia Regina Assumpo. Economia de engenharia, material
didtico(2007).
THEOTNIO, Rodrigo da Cunha Rocha; BANDEIRA, Eliana de Menezes; DA
SILVA, Irene Caires. Consideraes sobre a utilizao de mtodos tradicionais de
anlise de investimento em mercados competitivos(2001)
CAVALCANTE, Francisco; TOBIAS, Afonso Celso. Estudos avanados de anlise
de investimento I: valor presente lquido integrado(VPLI) e unitrio(VPLIU) e ndice
de lucratividade integrada(ILI).
ALVES, Antonio Pedro. Deciso de investimento, o que usar: TIR, payback ou VPL?
Disponvel em <http://www.vendamuitomais.com.br/site/artigo.asp?Id=149> Acesso
em 11 de novembro de 2014.
MARIANO, Renato. Finanas Empresariais CMPC, VPL, Pay Back, TIR...
Disponvel

em

<http://administracaonoblog.blogspot.com.br/2012/10/financas-

empresariais-7o-semestre.html> Acesso em 11 de novembro de 2014.

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