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La realizacin del futuro:

una obstinada misin
Cuando escribimos estas lneas el modelo econmico anglosajn, que fue hegemnico en los ltimos treinta aos,
agoniza, si bien no cabe dar por descontado que su muerte
sea inmediata. El futuro es incierto, ya que no aparece alternativa a la vista. No cabe duda de que el capitalismo, como
categora histrica, si quiere subsistir, debe encontrar nuevos
paradigmas. Nos atrevemos a sealar que tanto el gatopardismo como la propuesta de volver a Keynes no constituyen
alternativas sustentables. El sistema est en crisis, afortunadamente, porque es imposible volver al pasado -los aos dorados de Thatcher y Reagan, el Consenso de Washington y las
misiones de ayuda enviadas por el FMI-, cuyas consecuencias regresivas y muy desestabilizadoras ya nadie puede ignorar. Pero la gran cuestin ahora pasa por la imposibilidad
de predecir cunto durar el actual estado crtico y cul ser
el destino del mundo en el mediano y largo plazo.
A lo largo de tres dcadas el ciclo vital recorrido por el modelo neoliberal atraves sus etapas de auge, declinacin y
cada. Precisamente, ese periplo coincide con el recorrido que
sigui nuestra publicacin, cuyo primer nmero (en rigor, el
nro. 0) apareci en agosto de 1978. No eran tiempos fciles: la
Argentina soportaba una sangrienta dictadura, Jos Martnez
de Hoz y sus Chicago Boys eran las estrellas del momento
y el club de los economistas autodefinidos como profesionales, estos dignatarios del sistema establecido, practicaban un
acrtico oficialismo -y no slo en materia econmica-, apenas
tamizado por alguna preocupacin en materia inflacionaria
junto a las tradicionales recetas de mayor austeridad fiscal,
compromiso frreo con el FMI y demonizacin de cualquier
mejora salarial. La patria financiera vivi por entonces uno de
sus mejores momentos, hasta el estallido de 1981.
A Rogelio Frigerio le debemos la decisin de crear, en
un contexto tan adverso, la Fundacin de Investigaciones
para el Desarrollo (FIDE), pensada como la usina que deba proporcionar los materiales para construir un proyecto alternativo, rescatando las ideas del desarrollo nacional, aportando fundamentos cientficos a la crtica que despertaba la
poltica econmica de la dictadura y sintetizando los trabajos
e investigaciones que produca nuestra Fundacin en una
revista que apareciera con regularidad, sta que ya lleva 321
ediciones. Frigerio, queremos subrayarlo, con esa, su obstinada lucidez que siempre lo distingui, fue el apoyo intelectual y material que nos permiti sobrevivir durante aquellos
tiempos difciles.
Creemos haber heredado la misma obstinada vocacin
por construir un pas desarrollado y con equidad distributiva. Tener un compromiso ideolgico fuerte, como nos han
enseado estos aos, permite una lectura objetiva de la realidad -a veces con gusto muy amargo- y eludir los riesgos de
mitificar experimentos tan perversos como fueron las tabli-

tas cambiarias, los congelamientos de precios y salarios, la

convertibilidad y la privatizacin de la seguridad social como
obra cumbre en el desmantelamiento del Estado, o cargar la
cruz de vivir pendientes del FMI y sus letales recomendaciones. No fue menor el dao hecho por quienes siempre se encargaron de mediatizar la idea de que, abandonando alguno
de esos engendros, nos caeramos del mundo.
Entre otras rarezas, FIDE, desde el primer da, integr su
conduccin y los equipos tcnicos sin ejercer discriminacin
poltica alguna ni practicar otra censura que la autoimpuesta
por los niveles de calidad intelectual y un aceptable uso de la
gramtica que este tipo de publicaciones exige. El lmite que
jams franqueamos fue el de nuestro compromiso con los
objetivos del desarrollo nacional y la inclusin social. Estos
seguramente no son datos menores para quienes conocieron la Argentina de los aos de plomo y nos enorgullece
que muchos de los jvenes con quienes iniciamos nuestras
actividades en 1978 luego fueran, y son, funcionarios importantes de la democracia y/o actores decisivos en el sector
privado. Cabe tambin nuestro reconocimiento a las distinguidas personalidades que, a lo largo de estos treinta aos,
han compartido -desde su Consejo Acadmico- las responsabilidades en la conduccin de FIDE, as como Guillermo
Ariza, Eduardo de la Fuente, Marcelo Lascano y Luis M.
Ponce de Len, actuales miembros del Consejo Directivo.
Finalmente, queremos destacar la tarea del equipo liderado por el Lic. Andrs Musacchio (Pablo Lpez, Laura Lacaze
y Ricardo Lazzatti), quienes no solamente leyeron exhaustivamente las 320 primeras ediciones de FIDE, Coyuntura y
Desarrollo, sino que realizaron una preciosa puesta en valor
de esos textos a partir de un profundo conocimiento, tanto de
la mejor teora econmica como de los invalorables servicios
que siempre proporciona la interpretacin histrica. Asimismo merece subrayarse el consecuente y perseverante desempeo de nuestros colaboradores permanentes en FIDE
-Adriana Solano, Alfredo Llana, Csar Corti, Ana Lezica y la
C.P. Patricia Jimnez-, quienes, junto a los seores Osvaldo
Casajs y Oscar Touris, que comercializan la revista, nos han
acompaado en pocas buenas y de las otras.
Tambin debemos un reconocimiento muy genuino a los
consecuentes lectores de nuestra publicacin, los que han
sabido disculpar muchas veces demoras en las entregas,
que esperemos no se repitan. Otro tanto queremos manifestar respecto a quienes han apoyado publicitariamente a
FIDE, Coyuntura Desarrollo, an en los momentos ms
difciles.
Mercedes Marc del Pont
Hctor Valle
Diciembre de 2008

de
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FIDE embre
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Fin de la experiencia de
industrializacin.
Hacia la apertura comercial
y financiera
El primer nmero de FIDE
Promediaba 1978 cuando vio la luz el primer nmero de la
revista FIDE. Coyuntura y Desarrollo. Se trataba de un
momento muy particular en la historia argentina reciente. Desde
1976 la dictadura ms violenta conocida por los argentinos
gobernaba el pas, mientras la poltica econmica impulsaba la
destruccin del aparato productivo, la especulacin financiera
sin lmites y el crecimiento impiadoso de la deuda externa.
El Anlisis de la Actualidad de la primera entrega de FIDE
comenzaba as: Durante el primer trimestre de 1978 la economa argentina registr bajos niveles de actividad dentro de
un contexto general de inflacin. Ello queda de manifiesto por
la cada del 5% experimentada en el PIB durante el primer
semestre respecto a igual perodo del ao anterior, mientras
que, comparando junio de 1978 con junio de 1977, los precios
al consumidor se incrementaron un 188,7% y los precios
mayoristas el 156,9%. A lo largo de las pginas siguientes, la
revista desgranaba una serie de indicadores que mostraban
un panorama con fuertes contrastes. Por un lado, un sector
financiero en pleno boom y condiciones para ganancias especulativas extraordinarias; por otro lado, sectores productivos
en franco retroceso, con cada de la produccin, el empleo y
la rentabilidad. El sector pblico no escapaba a estas caractersticas, pues, como se sealaba en una extensa nota, el
presupuesto para 1978 presenta algunas caractersticas que
lo diferencian netamente del anterior: la baja proyeccin de
crecimiento de la inversin y la indexacin salarial.
Ese primer nmero mostraba, entonces, una situacin
realmente compleja, que, por desgracia, y como quedara
reflejado en la revista Coyuntura y desarrollo, no sera excepcional, sino ms bien la norma en buena parte de los 30
aos siguientes. En qu contexto y a partir de qu polticas
econmicas se producan estos resultados? Cmo se haba
llegado a esta situacin?

El contexto externo: el movimiento del

capitalismo y de la teora econmica
En los aos 70 se produjeron importantes transformaciones
en la coyuntura internacional que derivaron, ya hacia los 80,
en cambios profundos en el modo de funcionamiento del ca-

pitalismo. En los primeros aos de la dcada del setenta una

nueva crisis golpeaba a los principales pases del mundo y se
expanda a escala planetaria. La combinacin de desaceleracin en las tasas de crecimiento con altas tasas de inflacin,
daba lugar al fenmeno, en ese momento novedoso, de la
estanflacin. Esta situacin era expresin de los fuertes desajustes que se fueron desarrollando en la economa mundial
de posguerra y, a su vez, daba lugar a un importante vuelco
en el terreno de la teora econmica.
En medio de un crtico contexto en el que el sistema productivo y de acumulacin vigentes parecan haber alcanzado
un agotamiento, el anuncio del fin de la convertibilidad del
dlar por parte del gobierno de EEUU en agosto de 1971
interrumpi el sistema monetario internacional de paridad fija,
que fue reemplazado por otro sustentado en tipos de cambio
flotantes. La instauracin de este nuevo rgimen profundiz
la inestabilidad monetaria y financiera que ya exista a nivel
mundial.
La difcil situacin de la economa real gener excedentes
lquidos que no encontraban inversiones productivas rentables
y se volcaron al sistema financiero. Estos crecientes niveles
de liquidez se potenciaron a partir del fuerte aumento en el
precio de los hidrocarburos desde 1973, fenmeno conocido
como el shock del petrleo. Los principales bancos del mundo
dispusieron entonces de grandes volmenes de liquidez que
buscaban colocar en forma de emprstitos.(1) Dada la baja
absorcin de fondos de las alicadas actividades industriales
y sus bajas tasas de inversin, el excedente se canaliz paulatinamente hacia la valorizacin financiera en las bolsas de los
pases centrales -principalmente importante en el caso de la
Bolsa de Nueva York y el euromercado- y como colocaciones
especulativas en los pases emergentes, que aseguraban
lucrativas tasas de inters debidas a la avidez por captar
fondos que registraban.
Como consecuencia de esta situacin, se observ una convergencia entre las necesidades de los grandes bancos, que
buscaban colocar sus excesos de liquidez, y pases perifricos
con sus apretadas situaciones externas y siempre dispuestos a
tomar crditos. Este proceso deriv, en los aos posteriores a
1973, en una creciente internacionalizacin financiera a partir

de la expansin del financiamiento internacional.Acompaando

a esta situacin, en la periferia se fue tendiendo a la eliminacin de los controles en los flujos de bienes y, sobre todo,
de capitales. Lgicamente, excedentes que no encontraban
colocaciones rentables en los pases avanzados y, ligada a
ello, la apertura financiera de las economas menos desarrolladas, fueron determinantes de los agudos procesos de
endeudamiento externo de estos ltimos pases hacia finales
de la dcada y principio de los ochenta.
A su vez, a la par de las transformaciones que tuvieron lugar
en el funcionamiento real y financiero de las economas, se
produjeron transformaciones en el plano de la teora econmica dominante. La crisis general de principios de los setenta
implic un duro golpe para las ideas keynesianas contenidas
en la sntesis neoclsica.
Durante la segunda posguerra, la sntesis neoclsica se
haba convertido en la teora econmica dominante a partir de
absorber algunas ideas keynesianas y fusionarlas con el marco
conceptual neoclsico. Con las herramientas de la sntesis se
mostraba que el nivel de renta se determinaba a partir de la
demanda agregada. As como una demanda deficiente poda
generar recesin, aumentos en la demanda con la economa
cercana al pleno empleo eran los causantes de la inflacin.
Sin embargo, la crisis de principios de los setenta se expres
en una situacin de estancamiento con inflacin que este
esquema no poda explicar.
De esta manera, la preocupacin en torno a la renta y el
empleo fue desplazada por el problema de la inflacin, y la
respuesta keynesiana a la misma no satisfizo los requerimientos de la nueva etapa. Por ende, cobraron gran relevancia
las teoras que, como el monetarismo, se focalizaban en el
combate a la inflacin.
En la concepcin de la sntesis neoclsica, las polticas eco-

nmicas expansivas tenan efectos reales. Esto implicaba tanto

que la inyeccin de dinero en la economa resultaba propicia
para expandir el producto y el empleo, como que la contraccin
monetaria tena un impacto recesivo. El monetarismo, apoyado
sobre los cimientos de la teora cuantitativa, incorpor en su
herramental la curva de Phillips Aumentada por Expectativas,
que brindaba un anlisis ms preciso acerca del efecto que los
cambios en la cantidad de dinero producan sobre las variables
reales y las nominales. Con este esquema, se conclua que
las polticas de demanda agregada solo podan afectar al nivel
de producto y empleo en el corto plazo, mientras que en el
largo plazo la nica consecuencia era la inflacin (generada
por el exceso de demanda agregada).
En la concepcin monetarista, la economa real es intrnsecamente estable, pero puede perder estabilidad por la
evolucin de las variables monetarias. Por lo tanto, la oferta
monetaria debe ser controlada ya que sus efectos sobre el
producto son solo de corto plazo, mientras que a largo plazo,
el efecto recae sobre variables nominales, es decir, el nivel
de precios. De esta forma, el escenario que plante la crisis
de los setenta result favorable a la difusin y legitimacin de
teoras que, como el monetarismo, planteaban la centralidad
del combate contra la inflacin y sus recomendaciones se
basaban en la creencia en reglas monetarias de largo plazo,
como las sostenidas por la nueva escuela, que se mostraban
ms apropiadas a la nueva realidad. (2)
A su vez, el crecimiento de los flujos de capitales y la
liquidez internacional constituy el marco propicio para que
se retomara la tradicional forma de encarar el estudio de las
cuentas externas y de pensar los ajustes externos, basada en
el enfoque monetario del balance de pagos. As, el enfoque
que fuera planteado por Hume en el siglo XVIII fue retomado
por la escuela de Chicago, a partir de los trabajos Harry G.
Johnson y Robert Mundell y sus discpulos Rudiger Dornbusch,
Jacob Frenkel y Michael Mussa.

El enfoque monetario del Balance de Pagos

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 5, noviembre 1980, pp. 41-42

Este aporte terico constituye un

aporte del desempeo que registra,
en el largo plazo, la cuenta monetaria
del balance de pagos. La misma es
concebida como el saldo global que
arrojan los movimientos de bienes, servicios, transferencias, capitales a corto
y largo plazo, etc. Cabe advertir que
sta no es una teora sobre la cuenta
corriente del balance de pagos o de la
cuenta de capital. Ambas sub-balanzas
son tratadas como los mecanismos a
travs de los cuales se corrigen los
desequilibrios en el mercado monetario. Es decir, se analiza el proceso
de ajuste de los desequilibrios en el
mercado de dinero en el marco de una
economa con tipo de cambio fijo -o
predeterminado en sus variaciones- y
cuyo resultado final es el movimiento
de reservas internacionales de divisas. Por lo tanto, se supone que los
desequilibrios en las cuentas externas
constituyen fenmenos esencialmente
monetarios. ()
Si bien el enfoque monetarista toma
de la teora cuantitativa la idea de que el
nivel de precios internos est fuertemente
correlacionado con la oferta nominal de
dinero, rechaza la versin extrema de que
es su nico factor determinante. Por el
contrario, sostiene que, en una economa
abierta, el exceso de gasto originado en

una oferta excedente de dinero afectar

el nivel de precios internos slo si se
traduce en una demanda excedente
de bienes producidos localmente. Ello
resulta de adoptar, como supuesto, la
existencia de pleno empleo de todos los
recursos, ya que si hubiera mrgenes
de capacidad no utilizada en el aparato
productivo, una demanda excedente por
bienes de origen interno no necesariamente se reflejar en un incremento del
nivel general de precios.
Del denominado enfoque de la absorcin utiliza la idea de que, dado el tipo
de cambio, todo supervit de las cuentas
externas es igual al exceso del ingreso
global por sobre el gasto total; es decir que
considera a los resultados de la balanza
de pagos como situaciones derivadas
de las relaciones de comportamiento
entre ingresos y gastos agregados de
los habitantes de un pas.
Finalmente, del mecanismo de ajuste
clsico de ajustes externos (que estudiara Hume en el siglo XVIII), adopta
la idea de que la cantidad de dinero en
cada pas se ajusta automticamente a
los niveles de la demanda a travs de
los supervit y dficit en la balanza de
pagos. Ello significa que tanto el nivel de
los precios como el sistema monetario
reaccionan automticamente ante los

El herramental terico dominante durante la posguerra basaba su anlisis del balance de pagos en el comercio exterior y la
cuenta corriente. El nfasis estaba puesto en la necesidad de
lograr un saldo favorable de comercio exterior, por su impacto
en la demanda agregada y su efecto multiplicador sobre el
ingreso. A su vez, se planteaba un anlisis de las condiciones
bajo las cuales una devaluacin tena un efecto positivo sobre
la balanza comercial. (3)
As como la creciente inflacin en curso justific la utilizacin
de herramientas analticas que tomaban como eje central el
control del nivel de precios enfatizando en los factores monetarios, la situacin de liquidez internacional requera una nueva
forma de encarar el estudio del balance de pagos.
A diferencia del anlisis circunscrito a la cuenta corriente, el
enfoque monetario del balance de pagos propona una visin
del saldo global del balance. En definitiva, luego de la crisis
de los primeros aos de la dcada del setenta, se impona

desajustes internos.
En consecuencia, se supone que el
retorno al equilibrio es alcanzable en el
marco de una economa con tipos de
cambio fijos y perfecta flexibilidad en
todos los mercados.
Como se ve, la integracin de este
conjunto de supuestos conduce a que
se coloque en el centro del anlisis
a la cuenta monetaria de la balanza
de pagos. En otras palabras, la idea
fundamental consiste en que todo
desequilibrio de la balanza de pagos es
esencialmente monetario y que, consecuentemente, los supervit o dficit de
las cuentas externas se corresponden
con desajustes de los shocks en el
mercado de dinero.
() Dados una serie de supuestos, se
sostiene que el establecimiento de un tipo
de cambio nico y fijo, o variable pero con
el nivel de sus variaciones programado
con anticipacin, har que, en el largo
plazo, la tasa de inflacin converja con la
inflacin mundial; de la misma forma que
el tipo de inters tender a igualarse con
el internacional. En forma esquemtica,
por lo tanto, el proceso de ajuste opera
de la siguiente manera:
-La existencia de un desequilibrio en el
mercado monetario, que se expresa en

un enfoque segn el cual se suponan mercados mundiales

eficientes de tal manera que los ajustes operaban de forma
instantnea, por lo que, considerando el nivel de precios y la
tasa de inters internacionales como valores dados y el tipo
de cambio fijo, los precios y la tasa de inters internos se
ajustaran segn dichos valores. Como nico requisito apareca la suficiente conexin entre la economa domstica y la
internacional. La recomendacin ineludible era, entonces, la
apertura el comercio y a los movimientos de capitales.

Antes de 1976: los lmites

de la industrializacin
El Gobierno que lleg al poder en 1976 propici una ruptura
con las viejas posturas estructuralistas, que en buena medida

un exceso de oferta de dinero sobre

la demanda deseada por el pblico,
implica que en el mercado de bienes
y servicios existe un nivel de demanda
agregada que supera al ingreso de
pleno empleo.
-En condiciones de economa
abierta, una oferta excedente de
dinero coexiste, en general, con
una demanda tambin excedente
de bienes, sean de origen interno
como importados. De acuerdo con
los postulados de la moderna teora
cuantitativa, en esta circunstancia
el nivel de los precios internos slo
aumentar si el exceso del gasto
agregado sobre el nivel de ingreso
de pleno empleo se traduce en una
demanda excedente por los bienes
de produccin nacional.
-En este contexto, y dado que se considera a la demanda real de dinero
como una funcin estable, el pblico
procurar disminuir sus tenencias
nominales de dinero incrementando el
nivel de los gastos, an en los bienes
de origen externo.
Ello conducir a un dficit del balance
de pagos que se corregir a travs de
la variacin de las reservas internacionales, que en este caso ser de signo
negativo; se registrar por lo tanto una
contraccin de la oferta monetaria,
restablecindose de esta forma el equilibrio en el mercado de dinero y bienes,
sin alteraciones en el nivel general de
precios.
El proceso puede ser descrito simtri-

camente en el caso de la existencia de

un exceso de demanda de dinero. Por lo
dems, se desprenden dos importantes
corolarios referidos a la implementacin
del modelo:
-El primero es que la autoridad econmica no ejerce control alguno sobre
la oferta monetaria total. Bajo los supuestos adoptados, el pblico puede
ajustar el nivel de la oferta monetaria a
travs de la exportacin o importacin
de dinero; comportamiento que se
refleja en las variaciones del nivel de
reservas del pas.
-El segundo corolario se refiere a la
eficacia que, de acuerdo con los
supuestos del modelo, tiene una
devaluacin para corregir un desequilibrio en el balance de pagos.
() toda devaluacin crea un desequilibrio en el mercado monetario
al elevar el nivel de precios internos.
Si la autoridad monetaria no incrementa correlativamente la liquidez,
los particulares procurarn volver a
disponer de aquellos niveles reales
de acervo monetario que consideran
necesarios. Este supuesto de estabilidad en el volumen de los saldos
monetarios implica que, en un proceso inflacionario, los particulares
incrementarn la cantidad de dinero
demandada o, lo que es equivalente,
disminuirn sus gastos de bienes y
servicios. Esta contraccin del gasto
conducir a una mejora en la balanza
comercial. Pero el enfoque sostiene
que dicho supervit ser transitorio y
desaparecer a lo largo del tiempo.
En efecto, el excedente comercial

haban influido en la evolucin del proceso de industrializacin

iniciado entre los aos treinta y cuarenta. Durante las dcadas
anteriores a 1976, en los pases subdesarrollados en general
y los pases latinoamericanos en particular primaba la idea
de que el mercado no induca al sector privado a generar
un proceso autosostenido de industrializacin y, dado que
la industria apareca como la condicin para el desarrollo,
el Estado deba jugar un rol central en el proceso. El Estado
surga, entonces, como la institucin capaz de sustituir a un
empresariado renuente a cargar sobre sus hombros el proceso
de industrializacin. A partir de esta visin, que en cada pas
se expres de manera distinta -y an con diferencias dentro
de cada nacin en funcin del gobierno de turno-, la industria
fue creciendo por medio de una convergencia no siempre
armnica de capitales locales y capitales extranjeros. Estos
ltimos tuvieron especial relevancia en la generacin de divisas
y en la introduccin de innovaciones y saltos tecnolgicos. En
el caso de la Argentina este proceso se inici tibiamente en la
dcada de 1930, se hizo virtualmente irreversible a partir de

resultante de la devaluacin tendr

como contrapartida un ingreso de
ahorro externo; en ausencia de
una poltica de esterilizacin se
producir un aumento en la cantidad
de dinero local necesaria para el
equilibrio en el mercado monetario y
en el de bienes y servicios. De esta
forma, en el corto plazo se obtiene
una variacin positiva de reservas
internacionales, pero al mismo tiempo resulta un incremento del nivel de
precios de una magnitud igual a la
de la devaluacin. Un efecto similar
puede lograrse mediante una contraccin de la oferta monetaria, pero
sin la variacin en el nivel general
de precios.
As, segn el enfoque, () el desequilibrio monetario se curar por s
mismo sin necesidad de una poltica
gubernamental de balanza de pagos.
Si el proceso natural de ajuste no
puede por insuficiencia de reserva,
la poltica apropiada para acelerar el
proceso natural es una contraccin
deliberada del dinero (Harry Johnson). La aceptacin de las evidentes
interrelaciones que existen entre las
variables monetarias y los desequilibrios de balanza de pagos, y sobre los
cuales pone todo el acento el modelo
monetario, no implica que el diagnstico de estos ltimos, y las recomendaciones de poltica que se derivan,
sean igualmente vlidas. En particular,
en lo que respecta a los problemas de
pagos externos que deben afrontar los
pases subdesarrollados.

los aos 40 y, hasta su interrupcin forzada en 1976, gener

una base industrial amplia e implic un cambio en el patrn
comercial del pas.(4)
As, en el transcurso de las dcadas previas a 1976, la estructura productiva se fue diversificando respecto de la economa
agroexportadora anterior a 1930, la insercin laboral de gran
parte de la poblacin estaba asegurada y la distribucin del
ingreso, si bien tuvo permanentes oscilaciones cclicas desde
1945, reconoca un sendero con tendencia creciente.(5) Sin
embargo, este proceso no estuvo exento de problemas y la
estructura productiva resultante se encontr con importantes
rigideces y deficiencias en su desenvolvimiento.
El atraso de la economa argentina respecto de las economas avanzadas era la nota saliente, y cerrar esa brecha era
un objetivo manifiesto. El avance industrial pareci en ciertos
momentos acercar al pas a ese objetivo. Sin embargo, las
dificultades del pas para desarrollar y/o incorporar tecnologa

de punta, mantener un mercado interno pujante, consolidar las

industrias de base y sostener un ritmo intenso de acumulacin
de capital confluyeron con el propio avance de las economas
centrales para reproducir internamente el viejo mito de Ssifo.
De esta manera, cuando el pas alcanzaba el autoabastecimiento en importantes insumos industriales (por ejemplo,
ligados a la produccin de petrleo o las industrias qumica
y petroqumica), las transformaciones de los pases industrializados volvan a generar la brecha. As, se fue gestando
un panorama contradictorio, con importantes avances en la
produccin de bienes de consumo final y bienes intermedios,
aunque fue deficiente el desarrollo de los sectores productores
de bienes de capital.
Los problemas fundamentales que signaban a este proceso
se expresaban en recurrentes cuellos de botella en el sector
externo, conceptualizados en el modelo de stop & go, que
daban lugar a peridicos ajustes cclicos e interrumpan el
sendero de crecimiento. El crecimiento industrial aumentaba

la demanda de bienes importados debido a la insuficiencia

de la produccin interna de insumos intermedios, equipos y
bienes de capital, lo que provocaba un dficit comercial que
disparaba una crisis de divisas. Para hacer frente a este desequilibrio se recurra a la devaluacin de la moneda nacional,
cuyo impacto inflacionario reduca el poder adquisitivo de la
poblacin y, consiguientemente, el consumo. De esa forma,
se induca una recesin que contraa la demanda de productos importados y liberaba productos agropecuarios para
exportar, de forma tal que el ajuste contractivo restableca el
equilibrio externo.
Bien interpretadas, estas crisis eran el reflejo de las debilidades productivas internas tpicas de un pas subdesarrollado,
y no meros cuellos de botella externos. Debe destacarse que
tal situacin tambin afectaba al sector agropecuario, fuente
principal de las divisas, pero que por un prolongado perodo
que se inici a fines de los aos 20 se encontr en una situacin de estancamiento, mientras se enfrentaba a un continuo

El subdesarrollo en Amrica Latina

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 8, abril 1979, pp. 32-37

El carcter subdesarrollado de
Amrica Latina es en la actualidad
bsicamente una situacin estructural
resultante de una modalidad de acumulacin de capital que incapacita a la
economa para hacer de la industrializacin una fuente autogeneradora de
un dinmico crecimiento econmico.
Los necesarios desequilibrios de corto
plazo en el desarrollo de las diferentes
ramas industrializadas, al mantenerse,
condicionan estructuras productivas
con reducido grado de integracin,
y que crecen muy lentamente pues
sus eventuales efectos dinmicos no
pueden ser absorbidos por productores
internos y se filtran hacia el exterior
enfrentando la restriccin de escasez
de medios internacionales de pago
provocada por el reducido dinamismo
de las exportaciones primarias.
La persistencia de esta situacin
consolida y fortalece los intereses que
encuentran en el statu quo y en la
adecuacin irrestricta a la estrategia
internacional de las polticas industrializadas, las formas de mantener
su poder en la sociedad. Asimismo,
impide la asignacin de las inversiones
a nuevas ramas de la produccin sustitutiva de importaciones ms complejas
y liberadoras de recursos externos para
importar maquinaria y equipo destinados

a elevar la productividad de las ramas

ya desarrolladas o a iniciar nuevas
producciones.
() El significativo esfuerzo de acumulacin de capital se neutraliz en
aplicaciones muy poco acordes con
las prioridades del desarrollo y con
un notable deterioro del papel de la
industria privada latinoamericana, que
ha sido crecientemente sustituida por
las empresas multinacionales y por el
forzoso avance de empresas pblicas
en algunos sectores de la produccin de
bienes y servicios. En estas condiciones,
naturalmente, fueron considerables los
obstculos opuestos al cumplimiento
de los objetivos relativos a una mayor
equidad social en la distribucin del
ingreso y de la propiedad, as como se
exacerbaron las fuentes de conflicto
social.
() El limitado crecimiento de las
exportaciones primarias comprimi
la capacidad para importar; ste se
concentr mayormente en el abastecimiento de la creciente demanda de
insumos industriales requeridos por
un sector manufacturero insuficientemente integrado, cuya productividad
no pudo avanzar aceleradamente por
la recurrente compresin en los saldos
de medios internacionales de pago

disponibles para importar los bienes

de capital capaces de aumentar la
productividad y concretar los proyectos
industriales productores de insumos bsicos. En estas condiciones, la mejora en
las disponibilidades de financiamiento
internacional se deriv mayormente al
endeudamiento externo, que posibilit
un crecimiento de las exportaciones y,
peridicamente, determin la enajenacin de activos existentes que pasaron a
ser propiedad de empresas multinacionales. De tal forma, el sector industrial
no pudo incorporarse dinmicamente
al comercio exterior de manufacturas,
consolidndose una estructuracin
productiva y de comercio exterior mediatizadas que, por sus efectos sobre el
crecimiento econmico, responden a las
pautas clsicas del subdesarrollo.
() Los anlisis sobre la evolucin del
comercio exterior de aquellos pases de
Amrica Latina que ms avanzaron en la
exportacin de manufacturas, muestran
que el grueso de las ventas externas
contina consistiendo en productos
primarios y que las exportaciones de
manufacturas, aparte de tener poca
significacin en el comercio internacional, estuvieron condicionadas por la
reestructuracin industrial en los pases
desarrollados y fueron contenidas por el
ritmo de tal reestructuracin.

10

deterioro de los trminos de intercambio.(6) Es decir, exista un

volumen ms o menos constante de divisas a las que poda
acceder el pas, mientras que las necesidades aumentaban
con el crecimiento de la economa.(7)
Inmersa en estos ciclos de corto o mediano plazo, que fueron
denominados, como dijimos, ciclos de stop and go, se movi
la economa argentina hasta 1976, aunque, como veremos,
estos ciclos perduraran en los aos siguientes. Mientras, la
inflacin creca de manera estructural a travs de mltiples
vas de manifestacin, pero como fenmeno derivado de la
insuficiencia de la estructura productiva.(8)
A pesar de los problemas apuntados, algunos autores sealan que hacia los primeros aos de la dcada del setenta
se presentaban algunos signos alentadores en el avance del
proceso de industrializacin. Las exportaciones agrcolas ya
haban superado el estancamiento de los aos cincuenta y
sesenta. El sector industrial mostraba una creciente productividad desde la dcada del sesenta, que se traduca en una

reduccin de precios relativos. Por ltimo, las exportaciones industriales no tradicionales registraron un crecimiento sostenido desde
mediados de los aos 60. A partir de estas evidencias, algunos
autores se inclinan por sostener que se estaba tendiendo hacia
un modelo no meramente de sustitucin de importaciones, sino
tambin con cierto dinamismo exportador.(9)
El crecimiento industrial, an con sus deficiencias, haba sido
importante. La estructura productiva se diversificaba paulatinamente y, sobre esa base, poda pensarse en un modelo de
inclusin de la mayora de la poblacin en el mercado laboral.
Los lmites del modelo sustitutivo y las transformaciones de la
economa mundial colocaban a la Argentina de mediados del
los 70 en una encrucijada inexorable: o se atacaba de manera
integral y planificada las deficiencias del aparato productivo, o el
proceso corra el riesgo de detenerse. Lo que ocurri, sin embargo, fue una experiencia nica de destruccin, sin precedentes
en el mundo, a excepcin de pases devastados por una guerra
o en algunos casos del Este europeo luego del derrumbe de los
modelos socialistas en 1990.

El diagnstico y la poltica econmica

de Martnez de Hoz
El diagnstico y el esquema general
de la nueva poltica econmica
Como sealbamos, entre 1930 y 1976 el proceso de industrializacin por sustitucin de importaciones haba sido
impulsado por medio de polticas econmicas especficas.
La proteccin arancelaria, las ventajas fiscales, las compras
gubernamentales y el crdito subsidiado fueron los principales
instrumentos de poltica, usados por los diferentes gobiernos de
manera diversa, pero alentando una permanente transferencia
de recursos hacia el sector industrial, a quien se consideraba
el motor del crecimiento. Tambin en ese sentido oper el
Estado a travs de sus presupuestos de ingresos y gastos o
sus proyectos de inversin pblica. El nfasis estaba puesto
en lograr el crecimiento de la produccin, con una fuerte
presencia estatal, tanto en el plano productivo como en la
asistencia social.
El programa econmico aplicado a partir de 1976 hizo una
revisin completa de dichas polticas. Explcitamente se propuso la liberalizacin de los mercados. Conden, invocando
razones de eficiencia y equidad, los instrumentos previamente
utilizados y se propuso, en cambio, la apertura de la economa,
la libre operacin de los mercados de capitales y la eliminacin
de los privilegios fiscales. Implcitamente dio por finalizada
la industrializacin como objetivo de poltica econmica. La
nueva poltica fue llevada adelante principalmente por quien
fue el ministro de economa entre 1976 y 1981: Jos Alfredo
Martnez de Hoz.
El drstico viraje que le impuso Martnez de Hoz a la eco-

noma argentina se ocultaba bajo un paraguas discursivo que

oscureca sus objetivos. El ministro sealaba en su discurso
de presentacin, el 2 de abril de 1976, que la economa
argentina era bsicamente sana lo que poda dar lugar a
pensar que no deba, por tanto, modificarse sustancialmente
el rumbo de las ltimas dcadas-, pero que se vea afectada
por un persistente y elevado proceso inflacionario. Por lo
tanto, el combate a la inflacin era, al menos en los papeles,
el objetivo central de la conduccin econmica, aunque la
poltica antiinflacionario tendra, como se vera a poco de
andar, consecuencias mucho ms profundas sobre toda la
estructura econmica del pas.
Las causas inmediatas de la inflacin eran diversas y,
aunque la concepcin monetarista qued planteada desde
el inicio, los instrumentos antiinflacionarios fueron variando
con la evolucin de la coyuntura y con los mecanismos que,
en cada momento particular, eran tomados como fenmenos
que propagaban la inflacin.(10) La primera concepcin de la
inflacin recoga un clsico precepto liberal que considera a
los sindicatos como distorsivos de las seales del mercado,
pues generaran una presin extraeconmica por los salarios,
disminuyendo las ganancias. Los empresarios intentaran,
a su vez, recuperar el terreno por medio de incrementos de
precios que avivan una espiral salarios-inflacin. El combate
al aumento generalizado de precios se concretara, entonces,
quebrando la puja salarial.
Por eso, se procedi a una drstica liberalizacin de las
variables macroeconmicas, siguiendo un esquema similar
al que un ao antes haba propuesto Celestino Rodrigo, pero

11

ahora, con una frrea poltica represiva y un rgimen de terror

comandado por el propio aparato del Estado que dej un
saldo de 30.000 desaparecidos, sindicatos desarticulados y
numerosos dirigentes gremiales y polticos encarcelados. En
estas condiciones fue posible controlar el alza de salarios,
permitiendo una violenta transferencia de ingresos desde
el trabajo al capital en la que, inflacin mediante, las remuneraciones perdieron en pocos meses un 30% de su poder
adquisitivo.
Ese ataque sobre los salarios constitua un quiebre mayor
en el modelo econmico, que no alcanzaba a advertirse
entonces, pero que con el correr del tiempo fue quedando al
descubierto. Es que el modelo sustitutivo se sustentaba en un
mercado interno en expansin, a partir de salarios crecientes
que absorbieran masivamente productos industriales. Lo que
ocurri desde 1976 en adelante fue que, al menos hasta 2001,
la tendencia de fondo de los salarios fue a la baja, con una
prdida paulatina en la participacin de los asalariados en la
distribucin del ingreso. El ataque sobre los salarios era, as,
un ataque directo a la expansin industrial e implcitamente
empezaba a correr el eje del proceso de acumulacin hacia
otros sectores, ligados a la exportacin o a las finanzas.
El recorte salarial y una disminucin del gasto pblico por
la contraccin de los sueldos de los empleados del Estado
-complementada con el inicio del recorte ms general del
gasto pblico- atacaban dos de las causas que el Gobierno
entenda como inflacionarias. Sin embargo, luego de la lgica
aceleracin de los precios producida por la liberalizacin, la
inflacin no se redujo en una segunda etapa de la manera
esperada.

INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

1976 - 1981
(en tasa mensual de variacin)

Entonces, gan terreno la visin de los aumentos de precios

como producto de la puja dentro del empresariado. Se avanz
por lo tanto en una forzada tregua con los principales formadores de precios mientras se practicaba una primera rebaja
arancelaria. Pero finalizado el acuerdo, la inflacin resurgi.
Este fracaso abri paso a la implementacin de un esquema
general econmico que se apoy en el monetarismo ortodoxo
y se constituy, a partir de la reforma financiera de 1977, en el
programa econmico de fondo de la dictadura. En una economa
semicerrada a los flujos financieros, Martnez de Hoz consideraba a la poltica monetaria como la principal herramienta
para combatir la inflacin. Pero a partir de la reforma y de las

Acumulacin,
productividad y salarios

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 4, diciembre de 1978,

pp. 37
El proceso de acumulacin de capital en la Argentina ha
mostrado, en lneas generales, rasgos de inestabilidad y un
moderado crecimiento, insuficiente para asegurar un desarrollo
sostenido de la economa.
Estos rasgos de inestabilidad derivan de las fuertes y sucesivas traslaciones de ingresos entre sectores productivos
y sociales reflejo de las distintas estrategias econmicas
implementadas-, que impiden consolidar un proceso de crecimiento autosostenido de acumulacin de capital.
A las dificultades para mantener la continuidad en la generacin de ahorro interno y su canalizacin a la actividad reproductiva, se suman las nuevas orientaciones del capital internacional
hacia nuevas formas de especializacin por parte de los pases
no industrializados, estrategia sta que no fue adecuadamente
compensada por las polticas econmicas internas.
La significacin que en trminos polticos y econmicos
asume este conjunto de caractersticas se traduce en el
debilitamiento del proceso de acumulacin de capital y crecimiento econmico.
As, la evolucin de la produccin industrial presenta, a lo
largo de todo el perodo, un comportamiento caracterizado por
ciclos cortos de expansin/recesin asociados estos ltimos
a crisis de acumulacin-, que en el contexto del largo plazo
derivaron en una moderada tasa de crecimiento del 4,5%
anual acumulativo entre 1950 y 1970.

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC

Si bien entre 1964 y 1974 el sector industrial presenta un

sendero de crecimiento que no se ve perturbado por ninguna
disminucin absoluta del nivel del producto, las evidencias empricas disponibles expresan un lento crecimiento, notoriamente
inferior al potencial. Limitado en su capacidad de acumulacin
y carente de innovaciones tecnolgicas significativas, el proceso de expansin se asienta en una incorporacin vegetativa
de mano de obra, con la consecuente desaceleracin de la
productividad.

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Porque son las
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empresas las que hacen
una industria grande.

ProPymes es un programa corporativo de cooperacin y asociatividad entre la Organizacin Techint y sus pymes
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inversiones para aumento de capacidad | pasantes en empresas clientes | misiones comerciales | estudios de mercado
por sectores especficos | articulacin con entidades empresarias y organismos pblicos.

El compromiso de Techint
con su cadena de valor

13

medidas que se implementaron en los meses siguientes, el

programa se apoy completamente en el enfoque monetario
del balance de pagos, aplicado a un pas pequeo, es decir
incapaz de alterar los precios mundiales. El tipo de cambio se
convirti entonces en la principal herramienta antiinflacionaria,
con el objetivo de que los precios internos y la tasa de inters
local convergieran a los niveles internacionales.
El diagnstico general se apoyaba en la creencia de que una
proteccin externa alta permita que los sectores empresariales
y trabajadores compartieran sus intereses y no se sometieran
a la mediacin plena del mercado. Si los bienes del exterior
slo pueden ingresar pagando aranceles muy altos o con
un tipo de cambio que los encarece mucho, se fomentara
una produccin ineficiente con precios ms altos que en una
economa de libre mercado, ganancias extraordinarias y salarios ms altos de lo debido. Por lo tanto, se distorsionan las
seales de los precios, los recursos se reasignan de manera
ineficiente y el pas no se especializa en los sectores en los
que cuenta con ventajas comparativas. Tal era el planteo que
realizaba Martnez de Hoz.
Tras el planteo antiinflacionario poda leerse, entonces,
otro objetivo mayor, que apuntaba a remodelar la estructura
productiva y pasar de un modelo de acumulacin basado en
la produccin industrial, a otro orientado hacia la produccin
primaria y la actividad financiera, es decir, hacia actividades
que se consideraban competitivas y eficientes. Para ello, deba
eliminarse las medidas de proteccin, de tal manera que los
precios internos fueran convergentes con los precios internacionales, que la tasa de inters interna fuera muy similar a la
tasa de inters internacional y que los salarios actuaran como
la variable de ajuste.
Para poder cumplir este objetivo, el mejor instrumento, en la
concepcin del nuevo equipo econmico, era el mercado: cuanto mayor fuera la libertad de mercado (y menor la intervencin
del Estado), ms posibilidades habra de llegar a ese nivel de
confluencia. La idea central se cimentaba sobre la consideracin
del sistema econmico de libre mercado como la condicin
necesaria para la existencia de una sociedad disciplinada. Esta
nocin proviene de la idealizacin del mercado como lugar
de convergencia y compatibilizacin global de innumerables
decisiones individuales. Debido a esa supuesta cualidad, el
mercado aparece como un regulador de las conductas de los
agentes econmicos, que somete a todas las negociaciones
particulares a reglas objetivas, impersonales y no discriminatorias. Y si el objetivo era confluir hacia el mercado, haba que
eliminar la concertacin social, las paritarias y los convenios
colectivos de trabajo, caractersticos de la economa argentina
posterior a 1946.
El plan econmico formaba parte de un proyecto poltico
ms amplio adoptado por las Fuerzas Armadas, que pretenda
convertirse en la solucin de largo plazo a la situacin de crisis
social que registraba el pas al momento del derrocamiento de
Mara Estela Martnez de Pern. En su diagnstico, las Fuerzas
Armadas haban concluido que, sin mediar reformas de fondo,
la Argentina era ingobernable bajo el sistema democrtico
representativo.(11) A partir de la represin y con la decisin
de permanecer en el poder el tiempo necesario, las Fuerzas

Armadas se plantearon la tarea de modificar radicalmente la

estructura de relaciones sociales e institucionales en la que,
a su entender, resida la causa de la crisis.
El objetivo principal era el disciplinamiento social, con
especial nfasis en la clase trabajadora, reubicando -poltica e institucionalmente- a los sectores trabajadores en
la posicin subordinada que les es inherente en el sistema
capitalista. En el plano institucional ese disciplinamiento
requera el debilitamiento de las organizaciones corporativas (sindicatos) y polticas, representativas de esa clase
(el peronismo). No slo mediante la regulacin jurdica de
sus capacidades y actividades, sino tambin por la va de
una reforma econmica que suprimiera las condiciones
funcionales que tendan a su desarrollo. En ese esquema,
una apertura hacia la competencia externa actuara como
disciplinador de los sectores empresarios aunque aqu slo
quedaran expuestos los productores de bienes transables-,
con lo cual se moderaran conductas indeseables que se
manifestaban especialmente en la formacin de los precios,
generando inflacin.(12)
Siguiendo con este esquema, para el combate de la inflacin se marcaba la necesidad de sincerar los precios.
Segn la ley del nico precio, el precio interno es igual al
precio internacional multiplicado por el tipo de cambio, ms
la carga arancelaria. Hasta 1976, en la Argentina, el tipo de
cambio y los aranceles solan establecerse en funcin de las
necesidades de proteccin del sector industrial, an cuando
algunas experiencias liberalizadoras o algunos planes de
ajuste quebraran temporariamente esta concepcin.
Ante este diagnstico aparecan dos poderosas armas
anti-inflacionarias. Los aranceles y el tipo de cambio. Por
eso, el plan de Martnez de Hoz incluy la apertura comercial de la economa mediante la reduccin de la proteccin
arancelaria, buscando igualar los precios internos con los
precios internacionales. En el mismo sentido que los precios
de los bienes deban converger con los internacionales,
tambin deba hacerlo el precio de los activos, es decir, la
tasa de inters. Para ello, a la apertura comercial se sum
la apertura de la economa a los movimientos de capitales. A su vez, desde 1978 comenz a utilizarse al tipo de
cambio como ancla de los precios, con la introduccin de
la tablita cambiaria, que estableca anticipadamente el
valor del dlar. Veamos la secuencia de medidas de poltica
ms en detalle.

Un proceso que iba ms all de la inflacin

En su mensaje del 2 de abril de 1976, Martnez de Hoz
trazaba un balance que colocaba a la inflacin como el mal
mayor, pero anunciaba tambin las bases del Programa de
Recuperacin, Saneamiento y Expansin de la Economa
Argentina que apuntaba a objetivos ms vastos:
1. Lograr el saneamiento monetario y financiero indispensable
como base para la modernizacin y expansin del aparato
productivo del pas, en todos sus sectores, lo que garantizar
un crecimiento no inflacionario.
2. Acelerar la tasa de crecimiento.

14

3. Alcanzar una razonable distribucin del ingreso, preservando el nivel de los salarios en la medida adecuada a la
productividad de la economa.

la presin tributaria (que pasara del 16% al 24,5%) y una

reduccin del dficit fiscal para ubicarlo en un 3% del PIB,
contra el 7,8% del ao anterior.

Para la consecucin de estos objetivos resultaba fundamental

la contencin de la inflacin, y la forma de lograrla era sincerando
los precios. Para ello, el esquema inicial propuso tres lneas de
accin: el congelamiento salarial por tres meses, la eliminacin
de los controles sobre los precios y el incremento del tipo de
cambio. Esta poltica era similar a un ajuste tradicional, en que
el congelamiento de los salarios en un contexto inflacionario
implicaba una fuerte cada del salario real.

El programa monetario, por su parte, supona un aumento

de las reservas internacionales y una reduccin de la inflacin. Se esperaba estimular la inversin a travs de la tasa
de inters y la consecucin de un sistema financiero estable
y desregulado.

Con este conjunto de medidas el nivel de actividad pareci

recuperarse, mientras la tasa de inflacin se reduca. Sin
embargo, el problema radicaba en que, si bien se haban
contenido significativamente los aumentos de precios, segua
habiendo una fuerte presin inflacionaria. En un contexto de
congelamiento de salarios y tarifas, una inflacin mensual
cercana al 7% generaba distorsiones y tensiones importantes.
El torniquete sobre el mercado interno comenz a volverse
recesivo y oblig a reajustes salariales que, en el ltimo trimestre del ao, reavivaron la inflacin.

El sistema financiero
argentino 1977-1982 - I

Hacia finales de 1976 se avanz en medidas tendientes a

regularizar las operaciones con el exterior. Por un lado, se
unificaron las cotizaciones en el mercado cambiario, de tal
que manera que se estableci un tipo de cambio nico. Por
otro lado, se comenz una poltica de reduccin de aranceles.
Esta ltima medida implic una fuerte baja inicial y sucesivas
reducciones graduales.A su vez, eliminaron regulaciones sobre
las exportaciones. Ante esto, las exportaciones registraron un
aumento importante, mientras que las importaciones se redujeron con el consumo, por lo que la balanza comercial pareca
recuperarse. Tal fenmeno parece indicar que esta primera
reduccin arancelaria no afect seriamente a la industria la
crisis tena ms que ver con la cada de la demanda-, por lo
que la medida slo habra quitado la proteccin redundante.
(13)
Toda vez que la estructura general de aranceles haba sido
fijada una dcada antes en el lmite de lo necesario, el bajo
impacto de las nuevas condiciones denota que la industria
haba ido ganando competitividad a partir de mejorar las
condiciones de produccin, lo que contradice de plano la idea
de la inviabilidad de un desarrollo industrial de la Argentina,
as como la fatalidad de atenerse a las ventajas comparativas
naturales.
Tambin en el plano externo, se aprovecharon las relaciones que Martnez de Hoz tena con los organismos
internacionales y se tomaron prstamos con el FMI y con
bancos privados. Esto gener una entrada de divisas que
permiti acumular reservas internacionales para respaldar al
peso y, efectivamente, la demanda especulativa de dlares
disminuy. Claro que, como contrapartida, la deuda pblica
externa se incrementaba.
Uno de los objetivos centrales que se haba propuesto desde
el inicio el equipo econmico era, en lnea con la concepcin
ortodoxa, lograr el equilibrio fiscal. Con esta perspectiva, se
introdujeron modificaciones en el sistema impositivo. A su
vez, para el presupuesto de 1977 se previ un aumento en

Sin embargo, en los primeros meses del ao la inflacin volvi

a sufrir un recrudecimiento. Ante esto, se busc combatir la

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 47, julio 1982, pp. 37-51

La reforma de 1977 persegua el objetivo de conformar un
sistema financiero apto, solvente y competitivo, que redujera el
costo de provisin de servicios que presta y contribuyera a la
movilizacin y asignacin de recursos para el funcionamiento
y desarrollo de la economa. () (de esa reforma surgen)
las principales caractersticas del rgimen financiero vigente
en el ltimo quinquenio. Entre stas merecen destacarse: 1)
liberacin de las tasas de inters; 2) apertura financiera hacia
el exterior; 3) Cuenta de Regulacin Monetaria; 4) garanta
oficial sobre los depsitos; 5) requisitos sobre la solvencia y la
liquidez de las entidades; y 6) instalacin de filiales ()
En el contexto de apertura y libertad de tasas, el tipo de
inters local resulta igual a la tasa de inters externa ms la
devaluacin esperada (o el costo del seguro de cambio, segn
el caso), los gastos de intermediacin y la prime de riesgo. ()
(Por lo tanto) la apertura externa ha sido fundamental para
el establecimiento del piso de las tasas locales de inters.
Ahora bien, las diferencias que en la realidad existieron sobre
tal piso resultaron de varios factores, los cuales han actuado
en forma conjunta o aislada. Entre los ms importantes a
destacar deben citarse las expectativas sobre las futuras devaluaciones, las presiones efectuadas por los requerimientos
de fondos del sector pblico, la poltica monetaria en cuando
a liquidez se refiere, la estabilidad propia del sector financiero,
etctera ()
La liberacin de las tasas de inters persegua el objetivo,
desde el punto de vista de la demanda de crdito, de lograr
una mejor asignacin de los recursos, ya que se consideraba
que las tasas reales negativas haban constituido un sistema
de subsidio implcito sobre los prstamos y de racionamiento
de crdito ()
La experiencia de la reforma financiera de junio de 1977
muestra, en primer lugar, que no se mejor la asignacin de
los recursos; en segundo lugar, que los ahorristas, excepto
durante el ao 1981, percibieron tasas reales negativas; y
finalmente, que los prestatarios del sistema bancario dejaron
de percibir un subsidio implcito para abonar un fuerte impuesto
originado en las tasas reales positivas de inters.

15

suba de precios a partir de la hiptesis de que sta se deba

a la puja distributiva y a las expectativas. Por eso, se gest un
acuerdo con los empresarios. El congelamiento salarial, junto
con la eliminacin de controles de precios, haba servido slo
por unos meses para desacelerar la inflacin, pero ahora se
recurra a una tregua con el sector empresario.

simplemente, dejar que el Estado y su poltica antiinflacionaria

congelaran y remuneraran ese dinero. El mecanismo produjo
entonces notables cambios en la estructura de la inversin,
estimulando las colocaciones improductivas y desalentando
las reproductivas.

A su vez, en los primeros meses de 1977 se sancion una

ley de gran relevancia para todo el proceso: la Ley de Entidades
Financieras. La sancin de esta norma implicaba una profunda
reforma del sistema financiero, mediante la cual se desregulaba
el mercado de activos, que hasta ese momento haba sido un
instrumento manejado por el Estado para direccionar crditos.
A partir de la sancin de esta ley, el sistema financiero pasaba
a ocupar un rol central en el funcionamiento de la economa,
absorbiendo recursos y reasignndolos.

El sistema financiero
argentino 1977-1982 - II

Con esta reforma, se liberalizaran las tasas de inters

activas y pasivas, hasta ese momento determinadas por el
Estado por la nacionalizacin de los depsitos desde 1973
y, antes de ese ao, rega el sistema de tasas nominales
controladas. A su vez, se restitua a las entidades financieras
la capacidad de determinar la forma y el direccionamiento de
los crditos. Tambin se flexibilizaban las condiciones para la
expansin de las entidades financieras ya existentes o para
la instalacin de nuevas entidades. Por ltimo, se reafirm
la funcin del Banco Central como prestamista de ltima
instancia a travs del redescuento y como garante del cien
por cien de los depsitos.
Otro hecho relevante, relacionado a la Ley de Entidades
Financieras, fue la creacin de la Cuenta de Regulacin
Monetaria, mediante la cual el Estado remuneraba los encajes obligatorios de los bancos, al tiempo que cobraba un
impuesto sobre la parte de los depsitos que poda prestarse. Esta era una forma de evitar que los bancos tuvieran un
costo demasiado alto ante el encaje del 45% que se haba
fijado, ya que ese costo incidira en la diferencia entre la
tasa activa y la pasiva, encareciendo muchos los crditos.
El encaje se haba establecido en ese nivel, porque al pasar
de un sistema de depsitos nacionalizados a uno de encaje
fraccionario, la base monetaria haba quedado en un nivel que
la autoridad econmica juzgaba muy elevado. El encaje alto
apuntaba a contrarrestar ese problema y tratando de evitar
las distorsiones sobre las tasas de inters que ste podra
generar se cre la Cuenta de Regulacin Monetaria. Aunque
en la cuenta se registraban no slo las remuneraciones de
los encajes, sino tambin un impuesto que se cobraba a
los bancos por los depsitos que podan prestarse, el saldo
negativo de esta cuenta evidenci en los aos siguientes que
se trat de un subsidio permanente hacia el sector financiero,
donde el Estado haca de pagador en ltima instancia de la
especulacin financiera.
Es que el sistema difcilmente poda sostenerse por su
cuenta. Con las tasas altas, los bancos captaban recursos
que incrementaban la inversin financiera de los agentes
econmicos. Sin embargo, esas mismas tasas altas impedan
que esos recursos se canalizaran hacia la actividad productiva.
Por lo tanto, para lograr la remuneracin a los depositantes,
los bancos deban recurrir a otros arbitrios. Y el principal era,

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 47, julio 1982, pp. 37-51

Los efectos sobre la actividad industrial
Se observa que, en los ltimos seis aos, el proceso de
inversin orientado al sector industrial tuvo una marcada
declinacin. Si bien la inversin en equipos de origen importado crece en relacin a los bajos niveles preexistentes, el
componente de origen nacional disminuye fuertemente a lo
largo del perodo. Como resultado de ambas tendencias, la
inversin industrial, medida como porcentaje de la inversin
total, presenta una marcada reduccin a lo largo de los ltimos
seis aos. Estimaciones realizadas sealan que, mientras en
1977 la inversin industrial representaba alrededor del 17%,
en 1980 esa proporcin se redujo a menos del 10%. En los
primeros aos de la dcada de los aos sesenta esa participacin haba alcanzado al 21% de la inversin total.
Como contrapartida de esta declinacin en el proceso de
inversin industrial, cabe destacar el fuerte crecimiento que
experimentaron los depsitos a inters: en los aos sesenta
la proporcin de los depsitos a inters dentro del total de los
recursos monetarios (M2) representaba alrededor de un tercio;
en 1980, esa participacin se elev a los dos tercios. Adems,
la mayora de esos depsitos estaban constituidos a plazos
que no superan los 35 das, circunstancia que no slo elev el
diferencial de las tasas de inters, sino que inhibi al sistema
financiero de la posibilidad de generar una corriente de fondos
prestables a largo plazo. En este marco, la pinza que significaba el deterioro de la rentabilidad y la vigencia simultnea
de elevadas tasas reales positivas de inters se tradujo en un
proceso creciente de endeudamiento, imposibilidad de pago
de los intereses de la deuda, capitalizacin, etc.
En suma, durante el perodo de la reforma financiera y con
tasas de inters libres no se mejoraron las falencias que, a
juicio de los promotores de la reforma, originaba la existencia
de tasas negativas en trminos reales sobre el proceso de
asignacin de los recursos. Tampoco se corrigi la penalizacin que para los ahorristas significaba la vigencia de tasas
de reales negativas de inters. Lo que s cambi radicalmente
de signo fue el subsidio implcito que reciban los tomadores
de crdito ()
En suma, se logr el objetivo de eliminar el subsidio implcito en la concesin de crdito, pero a costa de penalizar la
generacin del valor agregado industrial en una proporcin
que alcanz en 1981 al 10% del PIB, y ocasionando, junto con
ella, el derrumbe de la inversin.

16

En el ao 1977, el nivel de actividad mostr algunas seales

positivas, alcanzando el PIB una tasa de crecimiento del 5%.
Luego del ajuste del ao anterior, pareca vivirse una clsica
recuperacin a partir de la devaluacin de la moneda. Sin
embargo, la desagregacin trimestral del crecimiento del PIB
no era alentadora, pues ya entonces mostraba las consecuencias de la reforma financiera y el programa monetarista. En
el ltimo trimestre se produjo una desaceleracin importante
en el crecimiento del producto. Desde junio, a partir de su
liberalizacin y de la poltica oficial de contraccin monetaria,
las tasas de inters nominales crecieron fuertemente. Por otra
parte, la inflacin se aceler an ms en el segundo semestre, para alcanzar un alza de precios cercana al 150% anual,
muy por encima de las previsiones oficiales. Esta situacin se
prolong en la primera parte de 1978.

insumos intermedios y bienes de capital para sostener el

crecimiento; la transferencia de riqueza creada internamente que supona el intercambio de productos con bajo valor
agregado por otros de mucho mayor trabajo incorporado;
en sntesis, las caractersticas de un pas subdesarrollado
e insuficientemente diversificado, eran los resquicios por
donde se colaba la inflacin. Y lejos de atemperar esos
problemas, el plan de Martnez de Hoz los ampliaba, pues la
concentracin, la reprimarizacin, la destruccin de parte del
aparato productivo y la valorizacin financiera -que supone la
generacin de derechos sobre la apropiacin de una riqueza
real que se contrajo y, por ende, una puja an ms salvaje
sobre la distribucin- tenan que generar ms inflacin an.
La escalada inflacionaria era la consecuencia lgica de su
programa antiinflacionario.

Curiosamente, el programa ms radicalmente antiinflacionario de la historia del pas tena como resultado una tasa de
inflacin que, por su magnitud y persistencia, se converta
progresivamente en la ms alta de la que pudiese tenerse
memoria. Por eso, era razonable dudar del enfoque con el
que las autoridades interpretaban la inflacin. Esta no era
el fruto de la indisciplina (monetaria, fiscal, sindical, empresarial), y por lo tanto no se deba al exceso de moneda o a
las pujas sectoriales -incluso cuando stas estuviesen presentes en determinados contextos-, sino a los desequilibrios
de la estructura productiva. La base dbil para la creacin
de riquezas; la necesidad de importar una gran cantidad de

A eso se le agregaban nuevos mecanismos surgidos con

la liberalizacin financiera. El objetivo de sostener una poltica monetaria contractiva, reduciendo la cantidad de dinero
en circulacin, tena un impacto sobre las tasas de inters,
que se incrementaban. Pero dado el contexto internacional
caracterizado por un exceso de liquidez, el aumento en la
tasa de inters interna generaba una entrada de capitales
que expanda la cantidad de moneda de manera autnoma
y obligaba a radicalizar la restriccin monetaria por parte del
Banco Central. Se entraba en un crculo vicioso que pona en
marcha una burbuja especulativa en el mercado financiero,
estimulada por el propio programa econmico.

Las cuentas nacionales

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 4, diciembre 1978, pp. 48.

Los valores de los grandes agregados
macroeconmicos, como indicadores
de las principales tendencias de la
economa, reflejan en la actualidad un
marcado estancamiento con escasas
perspectivas de reversin hacia un
perodo de expansin sostenida.
La caracterstica principal de esta
tendencia se manifiesta en el rol desempeado por la inversin bruta fija,
que durante los ltimos cuatro aos
no represent ms que el 19,2% de la
demanda total.
A los efectos de realizar una evaluacin del comportamiento de esta
variable, se toma como punto de partida
al ao 1974, en el cual las caractersticas adoptadas por la distribucin de
ingresos, sin haber sido precedida por
la creacin de riqueza adicional, comprometieron el proceso de formacin de
capital y, por consiguiente, la posibilidad
de sucesivos perodos de expansin, sin
provocar crisis recurrentes.

Comparando la evolucin de la demanda total entre los primeros nueve

meses del corriente ao respecto
del citado perodo base de 1974, se
verifica que el total de la misma es
un 3,4% inferior; en cuanto a su composicin interna, y como resultado
de la actual poltica econmica, se
advierte que la retraccin operada
en el consumo de las familias no
pudo ser orientada hacia la inversin
fija, canalizndose en parte hacia la
exportacin.
Si la comparacin se efecta ahora
con respecto a los primeros nueve
meses del ao pasado, la prdida en
la demanda total resulta todava mayor,
alcanzando el 5,8%. Esta cada resulta
del hecho que en el tercer trimestre de
1977, perodo en el cual se presentaban ciertos sntomas de reactivacin
en la inversin, la persistencia de
altas tasas inflacionarias hizo que se
privilegiara una poltica estabilizadora
que, aunque no produjo los resultados

previstos en el campo de los precios,

oper como freno del incipiente proceso
de inversin.
Los efectos de esta estrategia financiera, la existencia de un deprimido
mercado de consumo, generador de
capacidad ociosa, y la carencia de polticas definidamente industrialistas fueron
causas suficientes para desestimular
las decisiones privadas de formacin
de capital.
Donde s se registr una evolucin
positiva fue en el campo de las exportaciones. Pero en este caso debe
ponderarse la decisiva gravitacin
de algunos sectores, principalmente
los rendimientos de las cosechas
agrcolas y cierta recuperacin de
los mercados de carnes; adems,
conviene tomar en cuenta que en
otros casos el incremento de los
excedentes exportables fue consecuencia de la retraccin del mercado
interno.

18

La apertura de la economa y la tablita cambiaria

Cuando a mediados de 1978 apareci el primer nmero de
Coyuntura y desarrollo, el panorama de la economa argentina no era muy alentador. El pas se encontraba transitando
una fase descendente del ciclo aunque, en forma indita, el
balance de pagos mostraba resultados favorables. El aumento
continuado en el precio internacional de los productos de origen
agropecuario desde 1977, la escasa demanda de importaciones
dada la situacin declinante de la industria y la entrada de
capitales de corto plazo alentados por la liquidez internacional
y las altas tasas de inters locales, se sumaban para explicar
el comportamiento positivo del balance de pagos.
El objetivo de la poltica financiera del Gobierno era lograr
tasas de inters reales positivas de manera tal de permitirle
al sistema financiero captar fondos que pudieran ser canalizados a inversiones productivas. Sin embargo, las altas
tasas de inflacin (superiores a las previstas) no permitieron
cumplir ese objetivo, mientras la inversin mostraba, desde
la segunda parte de 1977, un escaso dinamismo. A esto se
sumaba el fuerte recorte en la inversin pblica, determinando ambos factores un fuerte estancamiento en el proceso
inversor. El recorte en la inversin pblica era especialmente
relevante, porque a partir de la segunda guerra mundial ella
haba actuado como impulsora de la inversin privada.(14)
La debilidad de la inversin privada, el encarecimiento del
crdito y el creciente estmulo a las colocaciones financieras
especulativas conformaban, as, un conjunto de estmulos
negativos a la formacin de capital y a la expansin futura
de la riqueza. Mientras tanto, y en sintona con estos indicadores, la distribucin del ingreso mostraba una evolucin
regresiva, al tiempo que los salarios corran detrs de la
inflacin, perdiendo terreno paulatinamente.
A lo largo de 1978 se mantuvieron las caractersticas recesivas de la economa argentina. El principal rasgo negativo
en el comportamiento de las variables de la economa real
lo constituy la inversin. La creciente capacidad ociosa y el
desestmulo a la formacin de capital fueron la expresin de
las deficiencias en la inversin productiva. Al mismo tiempo
que el PIB se mova en forma descendente, el aumento de
precios super las previsiones oficiales. Mientras que la meta
inflacionaria fijada en la poltica econmica a principios de
1978 para todo el ao haba sido del 60%, la inflacin efectiva
en el ao super el 165%.
En este contexto, en diciembre de 1978 se anunciaron nuevas
medidas tendientes a combatir la inflacin y a profundizar las
reformas que se haban implantado desde 1976. Con estas
medidas, se hizo explcito el objetivo de abrir la economa y de
utilizar el tipo de cambio como ancla para los precios internos,
a partir de la fijacin anticipada del tipo de cambio (la famosa
tablita cambiaria) y una nueva reduccin de los aranceles
aduaneros, apuntalando la apertura comercial.
El objetivo era lograr la convergencia entre la tasa de inflacin
interna y la internacional. Dado que el enfoque monetario del
balance de pagos indica, como vimos, que en ltima instancia
el causante de la inflacin es la devaluacin, la nueva poltica

cambiaria se basaba en la idea de que devaluaciones mensuales y decrecientes frenaran lentamente el aumento de
precios. A su vez, continuaba el estmulo para el ingreso de
capitales del exterior. Como sealaba FIDE en enero de 1979,
As el Gobierno continuar controlando el tipo de cambio, las
tarifas y, en menor medida, los salarios, en forma compatible
con un programa monetario que se fija como objetivo limitar
la expansin de los recursos de origen interno al tiempo que
estimula el ingreso de fondos provenientes del exterior, reservndose la potestad de ajustar el volumen de los recursos
totales en funcin de lo que vaya ocurriendo con las tasas
de inters que se pretende presionar a la baja. (15)
El sistema cambiario implicaba la fijacin de la paridad cambiaria y ajustes mensuales de acuerdo a una regla conocida por
todos. A su vez se buscaba hacer converger a la tasa de inters
interna a un nivel tal que, computada junto con los gastos y la
evolucin programada de tipo de cambio, resultara indiferente
apelar al crdito interno o al externo, restando solamente el
riesgo de prever la evolucin del tipo de cambio. Cualquier
divergencia entre la tasa de inters interna y la internacional
(considerando el ritmo de devaluacin, los gastos y el riesgo)
provocara un movimiento de capitales (entrada o salida segn
el caso) que eliminara tal diferencia.
Esta era la regla bsica del modelo Mundell-Flemming que
inspiraba el enfoque monetario del balance de pagos. Pero
supona algunos mecanismos que estaban lejos de cumplirse
en la realidad argentina. Se necesitaba, por ejemplo, una alta
elasticidad de los flujos de capital en respuesta a variaciones
mnimas de la tasa de inters, fenmeno que no se verificaba
en los hechos. Por otra parte, el mecanismo actuaba cuando
la balanza de pagos guardaba relativo equilibrio. Sin embargo, en un pas que -como la Argentina de entonces- tena un
dficit comercial importante, una balanza de servicios tambin
negativa y ya mostraba una deuda externa significativa, lo que
ocurra era que deba garantizarse una corriente compensatoria de capitales. Esto, a su vez, significaba el sostenimiento
de tasas de inters ms altas que las internacionales. Pero
precisamente ese flujo de capitales agravaba las condiciones
estructurales, pues fomentaba las importaciones, desmantelaba la produccin y las exportaciones, generaba crecientes
cargas de intereses y elevaba el endeudamiento. Por consiguiente, las tasas de inters deban ser crecientes, y no slo
ms elevadas.
Con este esquema se esperaba que la inflacin y la tasa
de inters local descendieran de manera gradual hasta llegar
a niveles similares a los internacionales. Pero si esto no se
produca, se manifestara un retraso cambiario y las importaciones se haran menos costosas, obligando a las industrias
locales a reducir sus precios ante la competencia externa; por
esto, era importante acompaar el nuevo esquema con una
aceleracin en la reduccin de aranceles, que estimulara la
competencia y disciplinara a los empresarios, actuando como
un lmite para los precios internos. A su vez, se anunci que
la reduccin arancelaria sera an ms rpida si los precios
internos no convergan con la tasa de devaluacin.
As, se esperaba que la competencia externa pudiera
actuar conteniendo los aumentos de precios. Sin embar-

19

go, si los precios no se ajustaban como se esperaba, se

agudizara el retraso cambiario que ya vena sufriendo la
economa argentina desde 1977, dinamitando la competitividad de las actividades productivas locales. Y precisamente
eso ocurri, pues los precios continuaron incrementndose
ms que el tipo de cambio y as el peso fue revalundose
notoriamente.
Detrs del esquema implantado a fines de 1978 (que, como
vemos en el recuadro, no difera demasiado de lo que se vena
aplicando desde mediados de 1977), el enfoque monetario

IMPORTACION DE BIENES DE CAPITAL

(en millones de dlares)

del balance de pagos implicaba que, con un rgimen de

tipo de cambio fijo, el exceso de gastos provocado por la sobreoferta de dinero podra canalizarse hacia las importaciones
sin provocar inflacin. La gente deba comprar divisas para
pagarlas, desprendindose de la moneda local, reducindose
la oferta de dinero y eliminando el exceso. Al mismo tiempo,
la perfecta movilidad de capitales conducira a que la tasa de
inters interna se ajustara con la internacional, eliminndose
cualquier desequilibrio transitorio.
Sin embargo, las perspectivas del plan no eran tan alentadoras como en la teora suponan algunos. En enero de
1979, FIDE sealaba: Cuanto mayor sea la dispersin entre
la tasa estimada de inflacin y la real, ms recesivas sern las
consecuencias del plan (...) se producirn mayores dificultades para recuperar el salario real y de esa forma expandir el
consumo; el tipo de cambio se rezagar an ms, facilitando
las importaciones y dejando incentivos a las exportaciones;
sern menores las posibilidades de aumentar las inversiones
debido a las inciertas expectativas que tendrn los empresarios sobre el futuro; el crecimiento general de la economa se
alejar una vez ms de los objetivos programados.(16)
Acorde con la naturaleza del esquema monetarista, se puso
un lmite a la emisin de dinero con recursos de origen interno,
mientras que se dej libre la expansin monetaria originada
en el ingreso de capitales. A su vez, se adopt el compromiso
de no financiar el presupuesto nacional con emisin.

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC

En diciembre de 1978 la conduccin econmica estableci

un conjunto de pautas que no tendran mayores modificaciones a lo largo de 1979; las mismas respondan al doble objetivo
de combatir la inflacin y, fundamentalmente, colaborar para
producir cambios profundos en la estructura econmica con
miras a su especializacin de acuerdo con el criterio de las
ventajas comparativas internacionales. (17)

Tipos de cambio

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 0, agosto 1978.

En abril de 1976 comienza una nueva
etapa en materia de poltica cambiaria y
arancelaria, con los objetivos de liberar
el mercado, eliminar los derechos de
exportacin y reducir los de importacin.
Tambin fue enunciada, como objetivo,
la regulacin del valor de las divisas de
acuerdo con su paridad terica.
Hacia esa fecha coexistan un tipo de
cambio libre (247,5 pesos por dlar) con
otro oficial (140 pesos por dlar). Las
operaciones en divisas para el comercio
exterior se realizaban a valores resultantes
de una combinacin, en diversas proporciones, de ambos tipos de cambio.
En dicho perodo, en tanto el denomi-

nado tipo de cambio libre estaba en un

57,4% por encima del nivel de paridad
terica, los que regan efectivamente
para el comercio de exportacin e importacin oscilaban en valores que se
acercaban ms a este nivel (160 pesos
por dlar).

inferior al de la inflacin interna.

A fines de 1976, la cotizacin del dlar

en el mercado libre (270 pesos) se ajust
a los niveles de paridad terica.Al mismo
tiempo, la totalidad de las operaciones del
comercio exterior ya se regan por dicho
mercado. La cotizacin del mercado libre
super el nivel de paridad durante el primer semestre de 1977; esta situacin se
revierte a partir del mes de julio, cuando
se adopta un ritmo de ajuste cambiario

Teniendo en cuenta que la totalidad del

comercio exterior opera por el mercado
libre de cambios, que los derechos de
exportacin se encuentran sensiblemente desminuidos y que los aranceles
de importacin se han reducido y es
intencin reducirlos an ms, el margen
que objetivamente existe con respecto
a lo que indica su paridad terica se ha
estrechado considerablemente.

Esta poltica se ha mantenido hasta la

actualidad. Durante el mes de junio, el tipo
de cambio de paridad alcanza una cotizacin prxima a los 950 pesos, vale decir, un
18% por sobre el valor de mercado.

20

El primer objetivo se haca cada vez ms inalcanzable,

pues no se produjo la esperada y rpida desaceleracin de
la inflacin. Pero el segundo objetivo, el menos mentado por
la conduccin econmica pero seguramente el ms buscado,
comenzaba a tener algunos resultados en la direccin esperada
por el Gobierno. La apertura de la economa afect al nivel de
actividad y gener las condiciones para una transformacin
profunda de la estructura productiva. Al no desacelerarse en
la forma esperada la tasa de inflacin, el tipo de cambio se
fue atrasando (la tasa de inflacin fue de aproximadamente
un 140% anual, mientras que la tasa de devaluacin fue del
61,5%), creando las condiciones, junto con las reducciones
arancelarias, para incentivar fuertemente a la importacin.
Esto era crucial para evaluar el programa aplicado. Debe
sealarse que el xito de esta poltica requiere como condicin necesaria el mantenimiento de elevadas reservas y
una balanza superavitaria en cuenta corriente, ya que, en el
caso contrario, aumentar el riesgo del inversor que requerir
tasas de inters ms altas como condicin para ingresar en
el mercado financiero argentino. Como esto puede ocurrir
mucho antes que se produzca la convergencia (entre la
inflacin interna y la internacional), las presiones sobre la
tasa de inters realimentarn el proceso inflacionario, pero
ahora acompaado por una drstica reduccin en el aparato
productivo como consecuencia de la apertura.(18)
As, a fines de 1979 poda observarse que las presiones
inflacionarias eran resultado del funcionamiento que en la
prctica tuvo este modelo. Las causas de la no convergencia
de los precios fueron tanto de carcter estructural como coyun-

tural, y entre las ms importantes se destacan: las falencias

estructurales (rigideces de oferta y escaso dinamismo del
producto y la productividad) que determinan pujas en torno
a la distribucin del ingreso (como ejemplo puede apuntarse
el aumento del precio de la carne vacuna a lo largo de 1978);
la magnitud y financiamiento del dficit del sector pblico (el
dficit en 1979 fue importante y debi ser cubierto con emisin);
las expectativas de los agentes que ajustan sus precios en
funcin de la inflacin pasada y la tasa de inters; la inflacin
externa, que fue superior a la prevista (26% anual, el doble
de lo esperado); el ingreso de importaciones (ms dinmico
en la segunda parte de 1979) y el fuerte carcter oligoplico
de la estructura comercial; atraso del tipo de cambio, tarifas
y salarios generan presiones alcistas.(19)
Hacia el final del ao, la inflacin se desaceler un tanto,
debido a varios factores, entre los que sobresalan el aumento
en la entrada de importaciones, la reduccin en la inflacin
mundial, la cada en la cotizacin de productos crnicos y una
desaceleracin del crecimiento del nivel de actividad. Durante
1979 el crecimiento del PIB fue importante debido a las tasas
de inters reales negativas, la recuperacin luego de un ao
negativo como 1978 y la importante recuperacin, para ciertos sectores, del salario real. Sin embargo, las bases de ese
crecimiento eran endebles y a medida que fue transcurriendo
el ao, se fue perdiendo impulso. FIDE sealaba a finales de
1979 que la reduccin de aranceles y tarifas a la importacin
implic un aumento, sobre todo, en la importacin de bienes
de consumo e intermedios y no de bienes de capital.
A su vez, mientras las importaciones crecan, las exportacio-

Cambios en la economa entre 1976 y 1979

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 23, julio de 1980
Luego de cuatro aos de implementacin del programa econmico iniciado en
abril de 1976, comienzan a insinuarse en
la economa argentina algunos cambios
de significacin.
No se trata slo de la masiva y creciente
presencia en el mercado local de artculos importados, o del notable aumento
de la demanda de activos financieros,
en detrimento -en buena parte- de la
demanda de bienes; sino que adems
se observa una prdida en el dinamismo
de la inversin, un virtual estancamiento
productivo, una contraccin del mercado
interno, la quiebra de casi todas las economas regionales, la dificultad creciente
para mantener una corriente exportadora,
etctera ()
La reforma del sistema bancario y
financiero estuvo lejos de convertirse en
el vehculo apropiado para una eficiente

asignacin de los recursos. Por el contrario, result el instrumento determinante

en la elevacin de los costos financieros
-en condiciones de estancamiento productivo y reduccin del poder de compra
del mercado interno- y el campo propicio
para un desenfrenado comportamiento
especulativo.
El sometimiento del aparato productivo
a las presiones de la competencia externa tampoco se orient en la direccin
que inicialmente se postulara. No slo
han desaparecido -o enfrentan graves
dificultades- actividades en las cuales
presuntamente no se gozara de ventajas comparativas, sino que, adems,
resulta cada vez ms crtica la situacin
en aqullas donde s se dispondra de
las mismas ()
Por lo dems, durante 1978 y 1979
se perfeccionaron y profundizaron en su

aplicacin los instrumentos reguladores y

orientadores del proceso de acumulacin;
ya sea por el lado del sistema financiero,
como por el lado de la apertura de la
economa.
Los resultados obtenidos se sintetizan
en un notable incremento de la demanda
de activos financieros, y en la concentracin de la inversin en depsitos a
30 das; todo ello en detrimento de la
inversin en maquinaria y equipos y del
consumo ()
El virtual estancamiento de la produccin y las ventas, y la irreductibilidad del
proceso inflacionario, originaron la acumulacin de grandes deudas financieras
-para amortizar otras deudas y para cubrir
la correccin monetaria e intereses en
ascenso-, con el consiguiente efecto negativo sobre los costos y las perspectivas
futuras de innumerables empresas.

22

Evolucin del sector

pblico

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 22, junio de 1980.

Si se analiza la evolucin, en valores constantes, del gasto
efectuado por el sector pblico durante la dcada 1970/80,
se aprecia un permanente crecimiento, lo que determina que
en este ltimo ejercicio los valores sean un 75% superiores a
los de principios de la dcada.
Como se recordar, las erogaciones tuvieron un fuerte
impulso hasta el ao 1975, disminuyendo posteriormente
en virtud del retroceso experimentado por los valores
reales de las remuneraciones del personal estatal. Ms
adelante se advierte que ya en 1978 el gasto pblico
super incluso los niveles anteriores, situndose la
estimacin para 1980 en la cima de la serie histrica
observable ()
Conforme a esta clasificacin, el total de las erogaciones
medido en precios constantes de 1980 aumenta, entre los
aos 1976/80, un 16%, aunque sus componentes hayan evolucionado en dicho perodo en forma no uniforme.
Si la evolucin se analiza en trminos del PIB, se observa
tambin un ligero incremento en el perodo 1976/80, donde
el volumen de los gastos de carcter corriente -siempre en
relacin al PIB- permanece prcticamente constante, mientras la inversin decae un 2,5 y los pagos de amortizaciones
se elevan en 3,3 puntos ()
Pese al importante cambio operado en la composicin
del gasto, en que se observa principalmente el retroceso
de la inversin y su reemplazo por pagos financieros de
deuda pblica, la inflexibilidad a la baja de las erogaciones del sector pblico reconoce su causa en que la
poltica se centr casi exclusivamente en las cuentas
del Gobierno central y en evitar la emisin monetaria
destinada al Tesoro Nacional, pero no se atac, o se
lo hizo slo en forma tangencial, al dficit generado
por toda una estructura cuyo gasto no es cubierto por
recursos genuinos ()
En realidad, la contribucin estatal al plan antiinflacionario
-a travs de menores necesidades de financiamiento y de la
reduccin de la emisin monetaria a su mnima expresin- ha
sido solventada por el sector privado merced al incremento
de los ingresos tributarios. Esta situacin se une a la prdida
de capacidad reproductiva del sector pblico al producirse en
estos dos ltimos aos un retroceso sustancial en los niveles
de la inversin.
nes aumentaban en menor medida debido al atraso cambiario.
(...) si el tipo de cambio retrasado se mantiene, a la par que
imposibilitar la recuperacin de las exportaciones permitir
continuar incentivando las adquisiciones en el exterior,situacin
que es imposible de mantener en el mediano y largo plazo, ya
que comprometer el equilibrio del balance de pagos. (20)

El sendero continuaba as su derrotero negativo con la

creciente presencia de productos importados, el relativo estancamiento de la masa de salarios reales y el aumento de
la tasa de inters real en la ltima parte del ao, que volvi a
ser positiva; a todo esto se le agreg la cada en la inversin
pblica. De esta manera, la mayor desaceleracin se produjo
en el sector de produccin de bienes. Por lo tanto, a medida
que transcurra el ao, la prdida de impulso de la actividad
econmica era acompaada de un cambio en la estructura
de produccin. Los problemas eran reflejados crudamente
por FIDE, cuando se planteaba, por ejemplo, que Globalmente, la sustitucin de produccin nacional por importada,
y las dificultades para compensar al menos parcialmente tal
movimiento con mayores exportaciones derivaron en una reduccin del aparato productivo.Por su parte,la incertidumbre
que ello genera, as como tambin las reales dimensiones
del marco interno futuro, determinan que se posterguen o se
desenvuelvan con extrema lentitud importantes proyectos
bsicos (papel, siderurgia, petroqumica), lo que redundar
en un mayor debilitamiento econmico futuro de la Argentina
y en una mayor vulnerabilidad interna. (21)
En resumen, a partir de fines de 1978 el tipo de cambio se convirti en la principal herramienta de la poltica antiinflacionaria.
Con esa poltica se abandon definitivamente el vago objetivo
planteado inicialmente de abrir la economa y reconvertir el
aparato productivo industrial en forma gradual, para reemplazarlo por un camino antiinflacionario de choque, donde la
alternativa era adaptarse de manera inmediata o desaparecer.
En cierta forma, las autoridades econmicas utilizaban una
estrategia similar a la que las autoridades polticas implementaban para domesticar a los grupos dirigentes. En el medio,
ambas estrategias podan coincidir dramticamente, como en
el caso del secuestro extorsivo de los empresarios Federico
y Miguel Gutheim, por la que al momento de escribirse estas
lneas se encuentra procesado Martnez de Hoz.
El retraso cambiario era uno de los focos principales de
las distorsiones que la poltica econmica impona sistemticamente desde marzo de 1978, y que en 1979 se amplific,
estimulando (y subsidiando) las importaciones y distorsionando
los niveles de competitividad de la produccin nacional. El
proceso de apertura se aceler, forzando una reestructuracin
abrupta para la que muchos sectores no estaban preparados.
El marco general de la poltica econmica combinaba un
objetivo de largo plazo que, por un lado, asociaba al crecimiento econmico con la expansin de las exportaciones de
los sectores con ventajas comparativas, mientras, por otra
parte, se avanzaba en una poltica de coyuntura fuertemente
discriminadora contra las exportaciones y que fortaleca exclusivamente un eje de valorizacin financiero. Tal combinacin
permita hablar abiertamente de un sesgo antiexportador, que
adems, dejaba artificialmente fuera del esquema a ramas
enteras de la produccin lo suficientemente competitivas como
para sostenerse en condiciones normales, pero incapaces de
soportar el dumping cambiario y la atraccin de la especulacin financiera. (22)
Esa contradiccin no escapaba al anlisis que por entonces
haca FIDE, cuando sealaba que el exceso de los precios
internos respecto de los internacionales (medidos en pesos) se

23

ha ms que duplicado desde febrero de 1977 hasta la actualidad; lo que ha producido una dislocacin total en el cuadro
de las ventajas comparativas adquiridas por la produccin
interna. Por ello, producciones que supuestamente deberan
gozar de ventajas competitivas en el comercio internacional
se ven artificialmente sometidas a un proceso de aguda
competencia con la produccin extranjera. El resultado final
fue no slo el abandono de tales actividades y un menor nivel
de integracin del aparato productivo sino que, adems, se
compromete el futuro del crecimiento industrial argentino, ya
que en este contexto, el proceso de inversin queda trabado
por las incertidumbres y desestmulos que en la asignacin
de los recursos introduce la poltica en ejecucin. En este
ltimo sentido, cabe destacar que se observan indicios acerca del abandono de lneas de produccin completas en un
creciente nmero de empresas, proceso que se acompaa
con un vuelco de la inversin hacia las producciones que
an no se han discontinuado. (23)
A pesar de los problemas de la balanza comercial, las
cuentas externas no mostraron en 1979 dificultades extremas
inmediatas debido a la importante magnitud en la entrada de
capitales. Este resultado fue acorde al objetivo de la poltica
monetaria de estimular el ingreso de prstamos del exterior.
El saldo positivo de la cuenta corriente durante gran parte del
ao, ms la existencia de una tasa de inters interna mayor
que la tasa internacional ms la tasa de devaluacin, gener
condiciones para obtener un buen beneficio a partir del endeudamiento con el exterior. La persistencia de una tasa de
inflacin superior a la indicada por la pauta cambiaria favoreci,
a su vez, la entrada de capitales.
Sin embargo, la situacin era muy endeble e inestable, pues
las condiciones objetivas, sobre todo en materia de creacin de
riqueza, se hacan insoportables. Argentina haba entrado en
una burbuja sin base de sustentacin alguna y tarde o temprano deba revelarse la explosiva coyuntura. En marzo de 1980

se produjo una importante corrida en el sistema financiero,

detonada a partir de la liquidacin del Banco de Intercambio
Regional (BIR), por entonces la entidad financiera nacional
ms grande del pas. Esta situacin, era, a su vez, resultado
de las condiciones ms generales del sistema financiero y
de la economa real. En lo que se refiere exclusivamente al
sistema financiero, una serie de medidas aplicadas desde
1976 estuvieron en la base del problema: la reforma de la
Carta Orgnica del Banco Central, la descentralizacin de los
depsitos, la Ley de Entidades Financieras y la reduccin de
la garanta oficial sobre los depsitos. Todas estas medidas
generaron un sistema financiero que, al tiempo que incentivaba
la captacin de ahorros, implicaba un alto riesgo que deban
asumir los ahorristas.
Los dficits externo y fiscal obligaban a sostener tasas de
inters atractivas para la inversin financiera externa, necesidad
que se amplificaba a medida que la deuda externa pblica
y privada -y, por consiguiente su servicio- se incrementaba.
Pero este mecanismo se alter profundamente en marzo
del corriente ao, cuando el estrechamiento de la diferencia
entre las tasas internas y externas de inters se sum a la
crisis financiera y a las malas perspectivas que, para 1980,
presenta la cuenta corriente del balance de pagos. La respuesta fue una notable salida de capitales que se suma al
dficit comercial y de servicios para reducir en forma notable
el stock de reservas de los tres ltimos meses.(24)
A la situacin de incertidumbre ya existente, por el estancamiento de la economa, la contraccin del sector industrial,
el retraso del tipo de cambio y la consecuente expectativa
de devaluacin, la situacin del BIR agreg desconfianza
generalizada en todo el sistema financiero. Esta circunstancia gener, en marzo de 1980, una corrida hacia los bancos
oficiales y extranjeros.
La crisis fue interpretada de diferentes maneras. Los secto-

Ingreso de las exportaciones, tipo de cambio y precios internacionales

(tasa de variacin entre diciembre de 1976 y julio de 1980)




Trigo
Maz
Centeno
Cebada
Avena
Sorgo
Aceite de lino
Carne vacuna:
Manufactura sin hueso
Cocida y congelada
Vehculos y maquinarias

Ingreso
Precio internacional
del exportador
(en $ constantes)
En U$S
En U$S
corrientes
constantes

Tipo de
cambio
efectivo
real

-26,6
-43,2
-45,6
-55,8
-46,2
-33,3
-50,1

115,6
51,0
42,1
15,4
41,1
75,9
32,3

49,0
4,2
-1,0
-20,5
-2,4
21,5
-8,7

-46,3
-40,5
-40,5
-40,5
-40,5
-40,5
-42,8

1,8
-5,0
-47,2

136,7
135,2
44,8

63,4
62,4
0,0

-39,4
-44,4
-48,1

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC, Secretara de Comercio y Negociaciones Internacionales y FMI.

24

res de cuo ms liberal trataban de enfatizar los deslices del

programa estatal al tener un rgimen de garanta de depsitos
que permitan a la banca privada conceder prstamos sin
demasiadas restricciones, o por mantener un dficit fiscal
ms alto de lo posible, o, por ltimo, aludir a las expectativas
negativas que generaba el cambio prximo de equipo econmico una vez que asumiera el Gral. Viola como presidente, y
que poda derivar, por ejemplo, en el abandono de la tablita
cambiaria. (25)
Otra interpretacin, en cambio, trataba de resaltar las
tensiones sobre la tasa de inters que introduca el retraso
cambiario, que se sumaba a dficits estructurales como el del
sector externo -va exceso de importaciones y creciente endeudamiento- y generaban un riesgo inminente de devaluacin no

como laxitud de las pautas de poltica econmica, sino como

resultado de la crisis estructural a esa altura incontenible.(26)
Como seala Aldo Ferrer, El programa del 2 de abril provoc
un deterioro del sector privado y del sistema financiero sin
precedentes. La prdida de rentabilidad, primero, y, ms tarde
los quebrantos, deterioraron rpidamente la solvencia y la
liquidez del sector privado. Naturalmente, este proceso se
reflej en la situacin del sector financiero De este modo,
a principios de 1981 todo el sistema econmico funcionaba
en condiciones ficticias.(27) La explicacin de FIDE citada ms
arriba muestra cmo el deterioro era estructural y simplemente
el fsforo fue encendido en marzo de 1980, pero los gases ya
se haban acumulado para la explosin.
La crisis financiera desatada en marzo de 1980 slo pudo

El cierre del BIR

Coyuntura y Desarrollo, nro. 19, marzo de 1980, pp. 4-5

Dado que la actividad financiera
constituye un servicio, su evolucin,
como regla general, se relaciona estrechamente con el comportamiento que se
detecta en la esfera del sector industrial
o agropecuario y en la estrategia que
adopte el Estado para financiar su dficit.
No puede esperarse por lo tanto que
dicha actividad funcione normalmente
en una economa como la Argentina,
que viene mostrando fluctuaciones
importantes en su ritmo de crecimiento
pasado y perspectivas inciertas para el
futuro inmediato; como tampoco que no
resulte afectado por las tendencias al redimensionamiento y concentracin de la
propiedad, que predominan actualmente
en la economa.
Este es el contexto ms apropiado
para interpretar el caso del BIR, estableciendo su conexin con el conjunto
de la poltica econmica vigente y con
la estrategia especfica para los intermediarios financieros.
Precisamente, es til recordar que
en los cuatro ltimos aos las reglas
del juego sufrieron cambios de gran
importancia, tales como la modificacin
de la Carta Orgnica del Banco Central,
la descentralizacin de los depsitos,
la Ley de Entidades Financieras y, ms
recientemente, la reduccin de la garanta
oficial sobre los depsitos, norma sta
que introdujo un mayor grado de riesgo
en las operaciones de los ahorristas.
Entre los factores que desencadenaron

la crisis del BIR deben destacarse su

grave situacin de insolvencia patrimonial, las infracciones a las principales
relaciones tcnicas que reglan el funcionamiento de los bancos y financieras,
la creciente prdida de depsitos pese
a las altas tasas pagadas y el deterioro
de la confianza por parte del sistema y
del exterior.
Todo ello habra de traducirse en un deteriorado panorama tcnico, operativo y
administrativo que, naturalmente, estara
en conocimiento del Banco Central.
El intento de saneamiento de la institucin, mediante la transferencia del
control accionario a otro importante
grupo econmico, se frustr luego de
analizar los resultados de los informes
de auditoria que ste haba ordenado;
recin entonces, el B.C.R.A. dispuso la
liquidacin del BIR.
De tal modo, al momento de su cese de
actividades, por ejemplo, el BIR, con un
patrimonio equivalente a los 78 millones
de dlares, deba enfrentar incobrables
por un monto superior a los 250 millones,
generndose as una clara situacin de
insolvencia. Pese a esta circunstancia,
que ya se vena presentando a lo largo
del ltimo ao con matices similares, el
BIR continu abriendo nuevas sucursales, as como renovando o captando
nuevos depsitos.
Consecuentemente, los primeros
impactos fueron soportados por la

gran masa de los ahorristas, cuya

prdida -de acuerdo al sistema de
garantas vigente- puede estimarse
en los 100 millones de dlares, monto
al cual se sumar lo que resulte del
tratamiento que se adopte finalmente
para los depsitos efectuados en
dicha divisa.
Correlativamente, tambin muchas de las empresas prestatarias
del banco -que haban cumplido
regularmente con sus compromisos- recibirn los efectos adversos
de lo ocurrido ante la incertidumbre
sobre la renovacin de sus deudas,
que estar sujeta a lo que resuelva
la comisin de bancos que analiza
dicha cartera crediticia.
Los efectos tambin se sentirn
sobre el conjunto del sistema financiero, ya que se ha generado en los
ahorristas un clima de incertidumbre
e inseguridad que conduce a la bsqueda de colocaciones alternativas,
ya sea en los bancos estatales, nacionales tradicionales o extranjeros,
donde obtienen una remuneracin
menor por sus capitales. Vale decir
que la forma en la que se ha llevado
a cabo el proceso ha inducido a los
ahorristas a actuar como si lo del BIR
fuera comn a todas las entidades. Es
as como en aras de la seguridad se
produce un traslado que fortalece el
proceso de concentracin de capitales
al costo de un deterioro en el ingreso
de los ahorristas.

26

detenerse a partir de un incremento de las tasas de inters

internas. A principios de julio se ratific la poltica cambiaria y
se liber el plazo de permanencia de los capitales extranjeros
(era de un ao hasta ese momento), provocando una nueva
entrada masiva de capitales extranjeros. Sin embargo, esta
corriente se fue agotando hacia el ltimo trimestre del ao,
pues aunque aligeraba las tensiones en lo inmediato, significaban profundizar las causas ms profundas del temblor. FIDE
planteaba inmediatamente el carcter recesivo de las medidas
y su continuidad ideolgica -incluso la radicalizacin- del
enfoque monetario del balance de pagos. Por lo tanto, y ms
all de algn xito inicial, se prefiguraba un nuevo impacto
negativo para los sectores de la produccin y el trabajo que,
en definitiva, reimpulsara la crisis.(28)
Un nuevo intento por controlar lo incontrolable motiv que en
noviembre se anunciara la pauta cambiaria que regira hasta
enero de 1981, pero la creciente incertidumbre sobre el tipo
de cambio y lo cercano del horizonte que incluan las paridades preestablecidas, gener una fuerte salida de capitales,
por lo que en diciembre se extendi la pauta cambiaria hasta
marzo de 1981. Sin embargo, la situacin crtica del sistema
financiero estaba lejos de solucionarse, en tanto no remova,
otra vez, los problemas principales.
A pesar del incipiente estancamiento de la economa, la
persistencia de la inflacin y la corrida financiera, a lo largo de
ese ao hubo algunos reajustes en la poltica econmica pero
no se alter la esencia del modelo, sino que se profundiz el
programa antiinflacionario. Por lo tanto, se registr una ausencia de factores dinmicos que pudieran activar la economa,
por lo que, a lo largo del ao, se asisti a una profundizacin
en el estancamiento de los niveles de actividad interna. As,
mientras se registr una cada del PIB, se agudiz el cambio
en su composicin, con nuevas cadas en la participacin del
sector industrial. A su vez, la baja rentabilidad del sector, factores climticos adversos y los altos costos de la produccin,
determinaron tambin tasas negativas de crecimiento en el
sector agropecuario. Esos factores afectaron el saldo comercial, mientras el crecimiento de la deuda externa implicaba el
pago cada vez mayor de intereses, provocando un dficit en
la cuenta corriente.
La cuestin de la deuda era en extremo riesgosa y responda a las condiciones que se haban creado desde 1976.
En un contexto de gran liquidez internacional, las medidas
aplicadas por Martnez de Hoz hicieron de la Argentina un
importante receptor de recursos. La libertad para la entrada
de capitales y la tasa de inters situada en niveles por encima de los internacionales, fueron la base de un modelo
rentstico financiero que atrajo importantes prstamos de la
banca internacional.
As, entre 1976 y 1979 el sector pblico fue el principal
tomador de crditos, que fueron utilizados para acumular
reservas internacionales, con el objetivo de respaldar a la
moneda nacional y convertir al tipo de cambio en el ancla
inflacionaria. Claro que los intereses que se pagaban por la
deuda superaban ampliamente a los intereses obtenidos por
las reservas, de tal manera que esta poltica implic un alto
costo financiero para el Estado.

La crisis del Sector

Financiero

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 27, nov. 1980, pp. 58

(En 1979) las tasas de inters quedan ubicadas, en trminos reales, en elevados niveles; pero las empresas que
venan arrastrando un excesivo endeudamiento de aos
anteriores slo pueden responder tomando mayor crdito
an para afrontar crecientes costos financieros y quebrantos
comerciales. De esta manera, la fuerte expansin monetaria
que se genera a partir del renovado impulso del ingreso de
crditos externos, y la reduccin del encaje desde el cuarto
trimestre de 1979, es absorbida por las empresas. El sistema
registra durante el verano del 80, previo al estallido de la
crisis, una masiva expansin de la colocacin de crdito.
Esta situacin se proyecta sobre el segundo trimestre del
corriente ao, pese a la corrida contra entidades y desrdenes monetarios.
La cada de entidades financieras, que afecta simultneamente a grandes grupos empresarios, al poner de
relieve el deterioro financiero generalizado termina con
el clima que haca posible una indefinida refinanciacin a
los amplios sectores que se encontraban objetivamente
en una situacin de insolvencia. La poltica de numerosas
entidades de procurar recuperar su cartera morosa se tradujo inmediatamente en una respuesta de sus deudores:
la cesacin de pagos y la convocatoria a acreedores para
que refinancien la deuda, reclamando tasas preferenciales y a largo plazo. () A partir del segundo semestre del
corriente ao se ingresa en una etapa de generalizacin
del estado de insolvencia empresaria, con el agravante de
una situacin monetaria sumamente comprometida que no
deja margen para la accin.
() La crisis generalizada del sistema fue contenida
mediante la implementacin directa de un conjunto de medidas cuya consistencia jurdica es seriamente cuestionada,
e incluso, en el caso de la garanta retroactiva para los
depsitos en divisas, no se ha contado an con la sancin
legal correspondiente. Pero el problema subyacente en el
sistema financiero, frente al cual los delitos econmicos
comprobados de algunos banqueros constituyen slo un
complemento, prosigue vigente. Se trata del pronunciado
deterioro de las carteras de las entidades, resultante de
la insolvencia de amplios sectores empresarios, incluyndose en estos los financiados con crditos de los bancos
liquidados, cuyas carteras, en gran medida irrecuperables,
pasaron al Banco Central.
Desde el cierre del BIR hasta la fecha se ha producido la
liquidacin de una docena de entidades, pero desde luego
el problema subyacente en el sistema, lejos de haberse
superado, prosigue agudizndose por el mero transcurso
del tiempo debido a la vigencia, en este lapso, de tasas
elevadas de inters que han agravado la situacin financiera
de los sectores empresarios comprometidos.

27

Hacia 1979 el sector privado empresario comenz a jugar

un papel ms dinmico en el endeudamiento externo. En
algunos casos estuvo vinculado a las necesidades de la
actividad productiva, aunque en la mayor parte de las veces
existi un componente especulativo y su contrapartida fue la
fuga de capitales. Las condiciones ideales para la especulacin
financiera que lograban con la poltica de tipo de cambio fijo
y liberalizacin financiera los grupos econmicos internos y
los financistas internacionales tornaban la plaza financiera
local en una meca de la especulacin. A eso se le sumaba el
entrecruzamiento de intereses pblicos y privados y actividades
ilegales o grises de todo tipo, como qued establecido en el
extenso fallo del Juez Ballesteros aos despus, as como en
numerosas investigaciones.(29)
En estas condiciones, el crecimiento de la deuda dej de
estar asociado al crecimiento de las reservas internacionales
y la salida de divisas ocupaba una parte importante del nuevo
endeudamiento contrado. De esta forma, la situacin se volva cada vez ms riesgosa y dependiente de las condiciones
financieras internacionales. Mientras, el retraso cambiario
incrementaba el riesgo de una devaluacin no pautada.

Deuda externa
(en millones de dlares corrientes)
AO

1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983

Pblica

Privada

Total

5189
6044
8357
9960
14459
20024
28798
31561

3090
3634
4139
9074
12703
15647
14836
13526

8279
9678
12496
19034
27162
35671
43634
45087

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

Una de los mecanismos que se utiliz para hacer frente a la

demanda especulativa de divisas y a la fuga de capitales fue el
endeudamiento externo de las empresas estatales. La empresa
estatal se endeudaba en el exterior, liquidaba los dlares en
el Banco Central que a cambio le otorgaba pesos sin seguro
de cambios. De esta forma se intentaba reconstituir el nivel de
reservas cuando ya el Estado no poda seguir endeudndose,
dejando a las empresas pblicas endeudadas.

estancamiento en las exportaciones y un acelerado aumento

en las importaciones,sino tambin una creciente dependencia
de los capitales financieros internacionales requeridos para
compensar el dficit comercial y participar de la creacin
de dinero interno. Pero ello torna ms crtica la situacin del
sector externo, dado que hay una masa de capitales de muy
corto plazo, estimada en los 5000 millones de dlares, que
ante cualquier descenso en su margen de ganancia se retirarn irremediablemente, produciendo en consecuencia una
fuerte cada en las reservas internacionales y contrayendo la
oferta monetaria. (30)

En este contexto, y a pesar de la entrada de capitales,

1980 termin con una importante prdida de reservas internacionales. Como marcaba FIDE, a finales de 1980 esta
estructura del balance de pagos era una expresin de la
vulnerabilidad del modelo: En efecto, se observa no slo un

Una situacin complicada en el plano econmico se conjugaba entonces con una transicin poltica tambin compleja.
El final del mandato de Videla se conjugaba con la eleccin
de un sucesor que marcara la direccin del Proceso. La eleccin del General Viola, con la oposicin de los sectores ms

Producto bruto interno

Estructura sectorial de la produccin de bienes y servicios

(en millones de pesos a precios de 1970)

1978

1979

1980

1981

Agricultura, ganadera y pesca

Minas y canteras
Industria manufacturera
Construccin
Electricidad, gas y agua
Comercio, rest. y hoteles
Transp. almac. y comunicaciones
Establec. financ., seguros y bs.inmuebles
Serv. comunit., sociales y personales

12759
2189
23248
6697
2945
12592
9959
7381
14027

13277
2328
25616
6877
3261
13891
10800
7969
14308

12491
2459
24644
7786
3514
14272
10862
8976
14744

12874
2458
20703
7316
3502
12824
10410
8528
15055

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

29

duros, haca suponer el inicio de una transicin con mayor

apertura. Pero la sustentabilidad no estaba garantizada y las
dudas se corroboraran menos de un ao despus, cuando
debiera renunciar por razones de salud. Crisis poltica y
econmica acechaban a las nuevas autoridades antes de
asumir, y el designado nuevo ministro de economa, Lorenzo
Sigaut, inst en los meses previos a su ingreso al Palacio
de Hacienda al equipo econmico a introducir las primeras
correcciones en el programa, especialmente en lo referente
al tipo de cambio. (31)

El reemplazo del equipo econmico

El primero de abril de 1981, ya con el general Viola al
frente del Gobierno, Martnez de Hoz fue reemplazado como
ministro de economa por Sigaut, cuando ya eran evidentes
los signos de la recesin econmica. Ante este cambio en
la conduccin, FIDE sealaba: Cualquier curso de accin
tendiente a reactivar el aparato productivo deber prioritariamente dar solucin a una serie de problemas que, si no son
adecuadamente encarados, conducirn al fracaso del nuevo
equipo econmico. Se trata de los profundos desequilibrios
provocados en el sector externo, de la crtica situacin financiera, del creciente gasto pblico y del deterioro en el poder

de compra de los salarios.(32)

A diferencia de lo que pensaba anterior ministro, el nuevo
equipo econmico consideraba que el tipo de cambio se
encontraba efectivamente atrasado. As, se anunciaron los
objetivos de la poltica econmica que marcaban la necesidad
del saneamiento y reactivacin productiva a partir de los desequilibrios que se haban producido con la poltica de Martnez
de Hoz. La primera medida adoptada fue una devaluacin compensada del 30% y el anuncio de futuras microdevaluaciones.
De esta manera, se impulsaba una recuperacin parcial del
tipo de cambio real, aunque sta resultaba insuficiente para
eliminar la sobrevaluacin de la moneda nacional y revertir
el signo del balance de pagos.
A su vez, esta medida implicaba, tambin, que el tipo de
cambio dejaba de ser visto como la principal herramienta antiinflacionaria, como lo haba sido para la poltica econmica
desde 1978. Ahora se reconoca la necesidad de atacar el
excesivo dficit fiscal a partir de la reduccin del gasto pblico.
Claro que este objetivo ya haba sido planteado, sin ningn
xito, por el equipo econmico anterior y se agravaba ahora la
creciente carga de servicios de la deuda externa pblica, que
se deban tanto al pavoroso incremento de los pasivos como
al drstico aumento de las tasas impulsado por la Reserva

30

Federal de los Estados Unidos, comandada por Paul Volcker,

que se haba iniciado sobre el final de la presidencia de J. Carter
y se profundizaba con el nuevo mandatario R. Reagan.
Este dato era crucial para la sustentabilidad del modelo
econmico adoptado por la dictadura. Los desequilibrios
internos y externos se sostenan (y se ampliaban) por medio
del endeudamiento externo, que no haba dejado de crecer
desde el inicio mismo del programa. En buena medida, todo
el esquema de Martnez de Hoz haba sido posible por la alta
liquidez internacional predominante en la ltima mitad de los
aos 70, en lo que Lipietz denomin la administracin socialdemcrata de la crisispor parte de los Estados Unidos. El
giro violento de Reagan hacia polticas fiscales y monetarias
contractivas y, luego de la recesin inicial, la combinacin de
estas ltimas con una poltica fiscal mucho ms laxa, convirti
a los Estados Unidos en el principal destino de la liquidez
internacional. As, la era de crditos blandos se acab para
los pases subdesarrollados, precipitndolos hacia una crisis
generalizada, que se formaliz con el default mexicano de
mediados de 1982, pero cuyos prolegmenos fueron no menos
turbulentos desde 1980.
Para el modelo argentino, con una acentuada dependencia
de la disponibilidad de flujos externos, la crisis se derram
de manera inmediata en toda su economa. Sin embargo, no
debe confundirse el impacto de los cambios externos con el
origen de la crisis, como pretendi hacer ex post Martnez
de Hoz. No es que los cambios externos indujeron la crisis
interna, sino que slo pusieron al descubierto los desbalances
internos, tpicos de un pas subdesarrollado, y potenciados
por la inusual desindustrializacin, la destruccin del mercado
interno, la deuda y los negociados que dejaba como saldo la

primera experiencia neoliberal del pas. Desgraciadamente

para el pas, no sera la ltima.
En ese marco, las polticas que haba aplicado Martnez
de Hoz en el tramo final de su gestin, as como las medidas
que desgranaba ahora Sigaut, slo profundizaban la recesin
y desbarrancaban la economa an ms por la pendiente de
la crisis. Es as que la poltica de reduccin del gasto se vea
opacada por los intentos de evitar la expansin de la cantidad
de moneda. La poltica monetaria contractiva, el otro torniquete
aplicado por Martnez de Hoz para frenar la inflacin, haba
elevado de manera intolerable los encajes remunerados con
que los bancos deban inmovilizar parte de sus depsitos.
Esa remuneracin haba crecido astronmicamente, dando
paso al llamado dficit cuasifiscal, que las nuevas condiciones
de tasas de inters crecientes convertan en incontrolable. A
su vez, seguan fijando en el Banco Central la condicin de
pagador en ltima instancia de la especulacin financiera,
ahora en plena fuga de capitales hacia el exterior.
As, los objetivos fiscales parecan de muy difcil cumplimiento. La pretensin era respetar el Presupuesto aprobado
para 1981, que estimaba una inflacin del 4% mensual. Con
la devaluacin del 30%, el objetivo inflacionario slo podra
cumplirse reduciendo los salarios pblicos y contrayendo la
inversin pblica. Esto implicaba resignar cualquier objetivo
de reactivacin. De hecho, a partir de los movimientos en los
precios relativos que se verificaron en el mes de abril (cuando
comenzaron a aumentar los precios de los productos exportables luego de la devaluacin), la tasa de inflacin estimada
para todo el ao rondaba el 90%.
A su vez, la principal deficiencia en el esquema del nuevo

La deuda externa de los pases subdesarrollados

Coyuntura y Desarrollo, nro. 48, agosto 1982, pp. 50-53
El elevado endeudamiento externo en
que han incurrido los pases subdesarrollados constituye una de las mayores preocupaciones en el mercado internacional
de capitales, pues puede transformarse
en el germen de una crisis financiera generalizada. En efecto, la magnitud que ha
alcanzado la deuda, el fuerte crecimiento
en corto plazo, el alza de las tasas de
inters y las dificultades manifiestas para
el pago de intereses y amortizaciones,
determinan el cuestionamiento de la capacidad de esos pases para afrontar sus
compromisos externos y, especialmente,
para continuar contrayendo obligaciones,
aunque stas se limiten a la renovacin
de prstamos.
() Durante el perodo comprendido
entre 1973 y 1981 el reciclaje del supervit de los pases exportadores de

petrleo derivado de los incrementos en

las cotizaciones del producto, determin
una creciente disponibilidad de fondos
en la banca privada internacional que se
dirigi a hacia los pases industrializados,
ya sea directamente o financiando las
expansivas importaciones del mundo
subdesarrollado.
Es as como la banca privada internacional adquiri particular relevancia en el
financiamiento del dficit de los pases
subdesarrollados: los prstamos netos
en el mercado internacional de capitales
alcanzaron en 1980 a 180 mil millones
de dlares, cifra cinco veces superior
a la de 1973; los bancos aumentaron
en ese lapso sus acreencias internacionales a una tasa anual promedio
del 23%. El correlato de esta evolucin
lo constituye la situacin de creciente

endeudamiento que afrontan los pases

subdesarrollados, particularmente los
no petroleros.
Uno de los aspectos ms importantes, que puede afectar el futuro
endeudamiento de los pases subdesarrollados, es la elevada concentracin
de las deudas que algunos de ellos
registran en la cartera de los bancos.
Es por ello que el anlisis del papel que
desempea el mercado de capitales
en las economas subdesarrolladas
est frecuentemente centralizado en
la experiencia de unos pocos e importantes deudores: los cinco mayores
prestatarios de la banca internacional
(Mxico, Brasil, Venezuela, Argentina y
Corea) participan a fines de 1981 con
el 50% de la deuda total de los pases
subdesarrollados

31

equipo econmico era la ausencia de planes y metas para

el mediano y largo plazo en lo concerniente a la integracin
y modernizacin del aparato productivo. Esas polticas estructurales resultaban fundamentales no slo para lograr el
despegue productivo, sino tambin para superar las causas
profundas de la inflacin, originadas en el subdesarrollo. Por lo
tanto, y ms all de cierta cosmtica cambiaria, el programa
mostraba una identidad de fondo con su predecesor y poda
entenderse como un claro continuismo.
Si bien el primero de abril el nuevo ministro de economa
anunci, entre los objetivos principales de la poltica econmica, la intencin de impulsar la reactivacin de la produccin,
con especial nfasis en la del sector industrial, la del sector
agropecuario y la de las economas regionales, esto no se
plasm en medidas concretas que contemplaran el mediano
y largo plazo.
Ante esto, FIDE remarcaba la urgente necesidad de una
poltica orientada a poner en marcha el aparato productivo.
Su reactivacin no solamente est condicionada al establecimiento de niveles arancelarios adecuados o a la fijacin
de incentivos para el desarrollo de actividades y regiones
definidas como prioritarias,sino,fundamentalmente,a asegurar
que el resultado econmico que arrojan las inversiones de
riesgo sea superior al que lograra por su localizacin en otro
pas o en las actividades meramente especulativas.Dentro del
marco de objetivos para el largo y mediano plazo, solamente
la creacin de estas condiciones que buscan la integracin
y modernizacin del aparato productivo nacional otorgara
viabilidad tcnica y poltica a todo intento de elaborar una
estrategia econmica. (33)
Por otra parte, la crisis bancaria continuaba, por lo que se
pusieron en marcha mltiples mecanismos de ayuda al sector
(adelantos, redescuentos y otras lneas de crditos). Al mismo tiempo se prest ayuda a empresas que se encontraban
fuertemente endeudadas, favoreciendo particularmente a las
grandes firmas. La bsqueda del saneamiento del sistema
financiero era planteada como un objetivo primordial. Para
ello, como primera medida se impuls una reduccin en la
tasa de inters.
Sin embargo, la cuestin del nivel de la tasa de inters
implicaba una enorme complejidad. Para empezar, la pauta
de devaluaciones de 2% mensual fue abandonada debido a
que resultaba insuficiente. Ante esto, el nivel de tasa de inters deba mantenerse por encima del ajuste cambiario para
evitar que los ahorristas se pasaran al mercado cambiario y
que las empresas utilizaran el crdito interno para cancelar
sus prstamos con el exterior (debido a que la diferencia entre
el costo interno del crdito interno y externo resultaba insuficiente para compensar el riesgo cambiario de endeudarse en
divisas). Este proceso se plasmaba en cadas en las reservas
internacionales.
De esta forma, quedaba vinculada la trayectoria de la tasa
de inters y la del tipo de cambio, y resultaba muy complicada la ruptura de este crculo vicioso de retraso cambiario y
altas tasas de inters. Se acenta entonces el interrogante
acerca de la posibilidad de que, en este marco general,

pueda esperarse una reactivacin del aparato productivo

y, lo que es ms importante todava, la generacin de una
inversin dirigida al mismo. Esta falencia no sera cubierta
por la inversin estatal, ya que su contencin es un objetivo
explcito del paquete de medidas elaboradas con el objeto
de reducir el gasto pblico. (34)
Como fue sealado, las medidas aplicadas resultaban
insuficientes para revertir el resultado del balance de pagos.
As, al poco tiempo de asumir el nuevo equipo econmico, el
mercado cambiario se encontraba sufriendo fuertes presiones
una vez ms. Estas presiones se presentaban luego de la crisis
financiera de marzo, y se expresaban en prdidas de reservas
internacionales, cuya recuperacin en los das siguientes a
la devaluacin del 2 de abril dur apenas algunas jornadas.
Esto se traduca en una creciente intranquilidad en materia
cambiaria que se manifestaba, a su vez, en una constante
demanda de divisas. La iliquidez consecuente haca subir la
tasa de inters, aunque este aumento resultaba insuficiente
para frenar el egreso de divisas.
En junio se procedi a desdoblar el mercado cambiario en
uno comercial, donde el tipo de cambio era determinado por el
Banco Central, y uno financiero, donde el valor se determinaba
libremente. Sin embargo, una vez ms, se aplicaban medidas
aisladas para tratar de revertir el problema externo, pero sin
atacar el problema productivo.
As, transcurridos los meses, la economa volva a replicar
el funcionamiento de haca un ao. En junio de 1981 FIDE
sealaba: El equilibrio del balance comercial se sigue apoyando en la recesin de la actividad productiva, y el de los
pagos internacionales en el ingreso de capitales financieros
externos. A su vez, estos capitales requeriran una remuneracin suficientemente elevada, tal como ha ocurrido hasta
el presente, determinando un costo que resulta insoportable
para la produccin nacional, pues la tasa de inters contina
mantenindose estrechamente ligada a la evolucin del tipo
de cambio financiero.(35)
Ante el agravamiento de la situacin del sector externo, el 2
de junio de produjo una nueva devaluacin del 30%, que, dadas
las tasas de inflacin vigentes, segua dejando sobrevaluada
la moneda nacional. A su vez, junto con el desdoblamiento del
mercado cambiario se implant el primer rgimen de seguro
de cambio. A partir de este seguro el Banco Central le garantizaba a quien contraa una deuda con el exterior el tipo de
cambio vigente en el momento de la realizacin del contrato
y le cobraba una prima. Esta prima se estableci en un 40%
en los primeros 6 meses.
A este rgimen podan acoplarse todos los prstamos tomados por el sector privado que vencan en julio de 1981 y
las nuevas deudas contradas. Este esquema representaba un
beneficio para las empresas que se acogieron al rgimen, ya
que la prima implicaba un desembolso menor que el aumento
del tipo de cambio. Luego de los primeros 6 meses la prima se
fue ajustando, pero siempre por debajo del tipo de cambio.
Como marcamos, a diferencia de lo ocurrido hasta 1978,
cuando el crecimiento de la deuda externa se atribuye al sector

33

pblico, en 1980 el sector privado se constituy en un fuerte

tomador de crditos. Esta actitud se mantuvo a lo largo de 1981.
A fines de 1978 la deuda era poco ms de 10.000 millones
de dlares, mientras que en mayo de 1981 se aproximaba a
los 30.000 millones. Es decir que, en algo ms de dos aos,
se haba triplicado la deuda externa. Mientras, las reservas
internacionales, que en diciembre de 1979 superaban los
10.000 millones de dlares, en diciembre de 1981 no llegaban
a los 4000 millones
El objetivo de muchas empresas privadas fue la especulacin
y diversas caractersticas de la poltica econmica de esos
aos permitan ese comportamiento. El esquema general
implic la hegemona de un sector financiero que alentaba
la especulacin a travs de diversos mecanismos. Uno de
ellos era el importante diferencial de tasa entre la interna y
la internacional. Los seguros de cambio tambin facilitaban
las actividades especulativas. En definitiva, se trataba de un
subsidio estatal para los deudores externos privados. Y ms
an, este seguro de cambio se aplicaba con retroactividad,
incorporando la devaluacin del 30% de junio, ya que, en
el mismo mes de junio de 1981 (unos das ms tarde de
establecido el seguro), el BCRA le otorg un subsidio directo
a los deudores externos. Este subsidio era equivalente a la
diferencia entre el tipo de cambio del 29 de mayo y el del 2
de junio. (36)
Mediante estas medidas se esperaba solucionar el problema externo y reducir la tasa de inters. Sin embargo, dicha
reduccin tena un lmite inferior en el costo del endeudamiento
externo y, a su vez, se presentaba contrapuesta a la necesidad
de reducir la demanda de divisas. Como ya fue sealado, la
reduccin en la tasa de inters estimulaba las colocaciones en
moneda extranjera. Esta contradiccin poda solucionarse con
un tipo de cambio financiero estable, que, por su trayectoria,
no resultaba factible. Las medidas aplicadas, por lo tanto, no
parecan suficientes para reducir la tasa de inters y desestimular la demanda especulativa de divisas.(37)
Altas tasas, ajuste fiscal y sostenimiento de salarios deprimidos impedan as que el mercado interno mostrara seales de reactivacin. La prdida de reservas internacionales
continuaba y tena como contrapartida el crecimiento de la
deuda externa.
Las recurrentes presiones sobre el mercado cambiario que
se vivieron a lo largo del ao se expresaron en un aumento
del 184% del tipo de cambio financiero entre su establecimiento en junio y mediados de noviembre. Esta situacin no
haca ms que expresar la extrema vulnerabilidad del sector
externo. En octubre las reservas internacionales cayeron,
ubicndose en torno a los 4000 millones de dlares, mientras
que los compromisos asumidos a trmino en concepto de
seguro de cambios superaban los 3000 millones de dlares.
Esto dejaba un reducido nivel de recursos externos de libre
disponibilidad, mientras que la deuda externa total ascenda
a 30 mil millones de dlares.
Mientras que el tipo de cambio comercial mostraba un
ritmo de devaluacin, impuesto por la autoridad monetaria,
muy inferior al del tipo de cambio financiero, la brecha entre

ambas cotizaciones lleg prcticamente a un 50%, generndose incentivos para subvaluar exportaciones y sobrevaluar
importaciones.
Es as que a lo largo de 1981 se agudizaron las condiciones
crticas que venan generndose como consecuencia de las
polticas econmicas aplicadas desde 1976. El PIB tuvo un
comportamiento negativo, mientras aument el desempleo,
empeorando an ms la distribucin del ingreso. En el
plano de las cuentas internacionales, el balance de pagos
mostraba un saldo deficitario y creca el endeudamiento
externo. A su vez, la inflacin continuaba en niveles altos
y crecientes.
Una de las causas fundamentales de este comportamiento
fue que, a pesar de las sucesivas devaluaciones, el tipo de
cambio sufri un permanente retraso, por lo que no se generaron las condiciones para una recomposicin del balance
de pagos. Para contrarrestar esta situacin se llev adelante
una poltica que buscaba mantener altas las tasas de inters
para atraer capitales externos que pudieran compensar el
dficit comercial. De esta manera se resignaba el objetivo de
reactivacin de la economa.
En este sentido FIDE sealaba en diciembre de 1981:
Como la economa argentina se caracteriza por las demoras e insuficiencias en su proceso de formacin de capital
-carencia que es origen de su cada vez ms profunda crisis
econmica-, toda estrategia para el corto plazo que no se
lleve a cabo conjuntamente con la ejecucin de un ncleo
bsico de inversiones destinadas a modernizar e integrar la
economa, est condenada al fracaso. (38)
La situacin de las cuentas externas se presentaba crtica
por lo menos desde 1980: prdidas de reservas internacionales, elevado nivel de endeudamiento, dficit comercial
slo atenuado por la recesin interna. Estas circunstancias
se explicaban en parte por el retraso cambiario y la creciente
apertura de la economa.
Ante esta situacin, las correcciones del tipo de cambio que
se realizaban a lo largo del ao, al no eliminar la sobrevalaucin
del peso, no hacan ms que incrementar las expectativas
de devaluacin y la demanda de divisas, generando nuevas
prdidas de reservas internacionales. Todo esto, a su vez,
alentaba la especulacin con monedas extranjeras.
Cuando a fines de 1981 se produjo un cambio de mando
dentro de la Junta Militar, el General Galtieri reemplaz a Viola
en la presidencia y Roberto Alemann fue nombrado ministro
de economa. Con el nuevo ministro volvi a tener peso Martnez de Hoz, ya que haba una fuerte conexin ideolgica
entre ambos e inclusive diversos miembros de su equipo
integraron el gabinete de Alemann. En definitiva, se trataba
de una continuidad en cuanto a la poltica econmica, an
cuando Alemann representaba una vertiente ms clsica del
liberalismo. El contexto altamente inflacionario y los problemas
de sector externo constituan el escenario sobre el que deba
actuar el nuevo equipo.
Entre los objetivos de la nueva conduccin sobresalan la

34

contencin de la inflacin, atacando sus causas monetarias;

el achicamiento del sector pblico, conteniendo tanto el gasto
como el dficit; y la eliminacin de todas las normas, medidas
y restricciones que trabaran el libre funcionamiento de los
mercados.
As, la inflacin se converta una vez ms en la prioridad y
el instrumento para controlarla era la contraccin monetaria.
A su vez, y ligado a ello, se intent reducir el dficit fiscal,
congelando salarios, aumentando la presin tributaria y reduciendo algunos componentes del gasto. Adems se unific
el mercado cambiario y el BCRA retir su participacin en la
compra y venta de divisas, liberndose as el mercado cambiario. Tambin se suspendieron temporalmente los seguros
de cambios, aunque se mantuvieron los que ya haban sido
concretados. Por otra parte se buscaba que la tasa de inters
interna fuera un reflejo de lo que ocurra en el mercado cambiario, en funcin de la prima que se estableciera en dicho
mercado. As, la autoridad monetaria se reservaba solamente

Balance de pagos
(en millones de dlares)

1980

1981

1982

I. MERCANCIAS (saldos)
Exportaciones (FOB)
Importaciones (CIF)

-2520
8021
10541

-287
9143
9430

2287
7624
5337

I I. SERVICIOS (saldos)
Servicios reales
Servicios financieros

-2271
-740
-1531

-4405
-705
-3700

-4828
-61
-4768

III. TRANSFERENCIAS UNILATERALES 23

-22

32

-4768

-4714

-2509

I V. MOVIMIENTO DE CAPITALES (1) 2252

Sector privado
1968
a) Largo plazo
3927
b) Corto plazo
-1958
Sector pblico
934
a) Gob. Locales
243
b) Gob. Nacional
690
Sector bancario
-350

1490
-1051
7500
-8552
2537
157
2381
4

-2282
-2971
1638
-4608
-381
12
-393
1070

298

-209

-288

-2514
-2796
142
-
142

-3433
-3806
80
-
80

-5080
-651
-4535
-2951
-1584

-73
213

-69
363

0
106

I+II.CUENTA CORRIENTE (saldos)

V. ERRORES Y OMISIONES
I. PAGOS INTERNACIONALES (2)
V
Reservas monetarias (3)
Movimientos de capitales (4)
a) B.C.R.A.
b) Gobierno Nacional
Asignaciones de derechos
especiales de giro por
el F.M.I. (4)
Ajuste por cambio de paridad (4)

( 1) Egresos(-). (2) Dficit (-). (3) Disminucin (-). (4) Ingresos (-).
FUENTE: FIDE, con datos del B.C.R.A.

el control de la oferta monetaria y la bsqueda de reducir el

dficit pblico.
El esquema demandaba, empero, un equilibrio del sector
externo, por lo que la expansin de las exportaciones se converta en un aspecto de singular importancia, pues adems
permita reactivar la alicada coyuntura. Pero el repunte de las
exportaciones quedaba supeditado a una devaluacin por lo
menos similar la inflacin, lo que determinaba una prima de
futuro alta que se cargara sobre la tasa de inters. Por lo tanto,
la tasa de inters continu en niveles elevados. Pero incluso si
las exportaciones se expandan, ello no garantizaba el equilibrio externo, pues las rentas de la deuda y las inversiones
externas en el pas continuaban provocando un gran drenaje
de divisas. Haba, pues, que tratar de atraer capitales del exterior o retener las rentas mencionadas, lo que, nuevamente,
incida en el alza de la tasa de inters.
Esto atacaba directamente a la estructura productiva, inhibiendo la creacin de riqueza y estimulando las actividades
parasitarias, con lo cual el crculo vicioso que se generaba se
agravaba de manera persistente.Ante estas dificultades, a poco
andar se volvi a la intervencin en el mercado cambiario, de
manera tal de moderar la tasa de inters.
En marzo de 1982, FIDE sealaba: La estrategia econmica puesta en marcha a fines del ao pasado sostiene la
erradicacin de la inflacin como objetivo prioritario. Una vez
alcanzada dicha meta se reactivar el proceso de inversin
y crecimiento, pues ste dependera de la confianza de los
empresarios en el mantenimiento de la estabilidad de precios.
Como tambin sostiene que la inflacin es un fenmeno monetario, la poltica se concentra en la restriccin monetaria y el
establecimiento de controles e intervenciones en los mercados
para comprimir la demanda agregada. En otros palabras, de
hecho, la estrategia supone reactivar la economa mediante
la previa profundizacin de la recesin, que ya se prolonga
por ms de dos aos. (39)
En dicho documento, FIDE alertaba sobre la necesidad de
activar la demanda y de tomar en cuenta las diferentes causas
de la inflacin y no slo su manifestacin externa, que es la
expansin monetaria. Sin embargo, la ausencia de estmulo
al consumo, sumada a la falta de medidas apropiadas para
incentivar la inversin (ya que la reduccin de la tasa de inters
nominal que implicara la contencin de la inflacin resultara
por s sola insuficiente), hacan reposar la reactivacin de la
demanda en las exportaciones. Pero diversos factores tampoco
permitan esperar un repunte suficiente en esa variable.
As, en el primer trimestre de 1982 se observ un generalizado empeoramiento de la economa. Tanto el PIB como el
valor agregado de la industria sufrieron una cada importante.
Los salarios reales se deterioraron, generando nuevas cadas
en el consumo. Las tasas de inters continuaron en niveles
elevados, deprimiendo an ms la ya deprimida inversin.Ante
esta evolucin de los componentes internos de la demanda
agregada, las ventas al exterior crecieron apenas levemente.
La creciente recesin y las restricciones monetarias generaron, a su vez, complicaciones en el sistema financiero, que
se reflejaron en cadas en los depsitos.

35

36

El deterioro econmico corra a la par del deterioro poltico del Gobierno. A pesar del sostenimiento del aparato
represivo y de que con Galtieri haba ganado terreno el ala
ms dura opuesta al aperturismo de Viola, la crisis perenne
empez a mostrar como secuela un cuestionamiento social
que en marzo se corporiz con la primera gran movilizacin
de protesta.

EvoluciOn trimestral del PIB

(en millones de pesos de 1970)

En estas condiciones se encontraba la economa argentina

cuando su andar qued condicionado por las consecuencias
que sobre ella produjo la Guerra de Malvinas: Los hechos
vinculados con la recuperacin de las Islas Malvinas se
reflejaron de modo inmediato en la marcha de la economa.
Sus primeras manifestaciones se observan en el mbito de
los mercados financiero y cambiario, del comercio exterior y
del gasto pblico. Su evolucin en las prximas semanas y su
impacto sobre los niveles de actividad,el ritmo inflacionario,las
cuentas externas, etc., estarn condicionados por la marcha
del conflicto con el Reino Unido y por las decisiones que se
adopten en materia de poltica econmica.(40)
Sin embargo, y contrariando las experiencias exitosas de
economas de guerra que movilizaron todos los recursos
productivos para fortalecer desde el lado econmico los requerimientos del conflicto armado, la conduccin econmica
opt el 5 de mayo por un programa fiscalista que actuaba como

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA

Cambios en la estructura productiva y del empleo

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 33, Mayo 1981, pp. 47
La inestabilidad y el estancamiento
han sido rasgos que han caracterizado a la economa argentina en la
segunda mitad de la dcada del 70.
Paralelamente se oper una profunda
transferencia de ingresos entre sectores sociales y econmicos. La cada
en el ingreso del sector asalariado fue
acompaada por un dbil proceso de
acumulacin de capital, al canalizarse
el ahorro hacia la inversin especulativa en desmedro de la productiva.
() El alto costo del dinero determin que el crdito, en lugar de
potenciar el proceso de acumulacin,
se convirtiese para los sectores productivos en una trampa financiera,
en la que las altas tasas de inters
positivas -al tiempo que agravaban
la declinacin de los mrgenes de
rentabilidad- fomentaban un creciente
endeudamiento y un conjunto reflujo
al circuito financiero de los fondos
pasibles de ser colocados.
La apertura comercial y financiera de
la economa se sustent en el retraso

cambiario y en la vigencia de elevadas

tasas de inters. En el mercado de
bienes, ello signific una creciente
presencia de las importaciones en el
abastecimiento de la demanda interna,
y una retraccin de las exportaciones.
En tanto, el mercado de capitales
mostr el predominio del capital financiero especulativo externo de corto
plazo con respecto a las inversiones
directas.
Estas profundas modificaciones en
las pautas que rigieron el comportamiento de los agentes econmicos
determinaron un cambio en la estructura de la produccin y un nuevo perfil
del empleo, donde el estancamiento o
retroceso de las actividades productiva
hizo que aumentara la importancia
relativa de los sectores productores
de bienes y servicios no transables
internacionalmente.
El estancamiento generalizado de
la actividad econmica se verifica con
mayor intensidad en el sector manufacturero, que pasa a ser uno de los ms

afectados por la crisis econmica de

estos ltimos aos. La intensidad del
atraso de la manufactura est ejemplificada por su nivel de actividad, que en
1980 fue equivalente al de 1976 e inferior al de 1974. Ello determin que la
actividad fuera perdiendo posiciones
en forma progresiva en la generacin
del producto, hasta llegar en 1980 a
aportar solamente el 25,1%.
Coincidentemente con su prdida de
importancia en la estructura productiva, el sector manufacturero disminuye
su participacin en el empleo, pasando
del 32,5% en 1975 al 28,5% en 1978
y concentrando el 91% de las expulsiones de mano de obra registradas
en esos aos.
() La expulsin neta que se observa en los sectores manufactureros
fue compensada por la expansin
del empleo en una magnitud igual, y
casi proporcional, entre los sectores
Construcciones, Comercio, Finanzas y
Servicios, que aumentaron su participacin en la estructura ocupacional.

37

un nuevo torniquete a las actividades internas. Se devaluaba

la moneda de 12.000 a 14.050 pesos por dlar; se introduca
una retencin de emergencia a las exportaciones, mientras
se reducan los reembolsos; se rebajaban los aranceles de
importacin, se disminuan las garantas a los depsitos
bancarios del 90% al 80%, se incrementaba el precio de los
combustibles y los impuestos internos a los cigarrillos y a las
bebidas alcohlicas.
FIDE propona entonces un amplio programa de emergencia
que pretenda una rpida reactivacin, a partir de medidas tales
como un aumento salarial de emergencia, una moratoria para
las deudas empresariales en el mercado financiero interno,
el establecimiento de tasas de inters reales negativas, una
devaluacin que formara un colchn cambiario que impulsara
las exportaciones, las inversiones de riesgo y eliminara las
bases de la especulacin; combinacin de retenciones y reembolsos a las exportaciones, con una relacin flexible que
siguiera la evolucin del tipo de cambio real; renegociacin
de la deuda externa; privatizacin de aquellas actividades
que no justifiquen su permanencia en manos estatales;
racionalizacin del Estado; recuperacin de las tarifas pblicas; moratoria tributaria y previsional; reforma tributaria para
alentar el consumo y la inversin productiva, penalizando el
consumo suntuario; canalizacin del ahorro interno hacia las
actividades prioritarias ms reproductivas.(41) El programa,

ms que para una economa de guerra, se constitua en el

primer paso para una economa del desarrollo, de manera que
reforzaba la prdica permanente de FIDE desde el momento
mismo de su lanzamiento.
Sin embargo, la prdica caera en saco roto otra vez, de tal
manera que, durante el conflicto, la evolucin de la economa
no mostr un cambio de direccin. La actividad econmica
permaneci estancada y finalizadas las acciones blicas, a la
agudizacin del prolongado ciclo recesivo haba que sumarle
el deterioro en las relaciones polticas y comerciales con los
pases desarrollados.
Luego de la derrota militar se inici un perodo de transicin
hacia la apertura democrtica. Jos Mara Dagnino Pastore
tuvo un breve paso por el Ministerio de Economa entre julio y
agosto de 1982. En su poltica econmica se observ nuevamente la persistencia en centrar todos los esfuerzos en el rea
cambiaria y monetaria, descartando la adopcin de medidas
destinadas a los sectores reales de la economa. Tampoco
se observan medidas orientadas al redimensionamiento
del sector pblico, al mejoramiento de los ingresos de los
trabajadores y a la recuperacin del proceso de formacin
de capital.(42) FIDE destacaba entonces la desconexin de
las medidas, que slo se concentraban en algunos aspectos
parciales, pero sin constituir un programa integral. Adems,

La estatizacin de la deuda externa privada

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 52, noviembre de 1982, pp. 6
Para superar, en el caso del endeudamiento privado externo cubierto con
seguro de cambio y swaps, la incertidumbre que genera el hecho de no contarse
con horizontes temporales ms amplios,
el BCRA adopt una serie de medidas
que contaran con el consentimiento
del FMI y de los grandes acreedores
bancarios.

As, a pocos das del primer vencimiento de los seguros de cambiocorrespondientes a los contratados
durante el segundo semestre del ao
pasado- se implementaron un conjunto
de normas con el doble objetivo de postergar sensiblemente su cancelacin y
atenuar la emisin monetaria derivada
de la diferencia cambiaria.

Por la forma en que fueron originariamente contratados estos compromisos

-cuyo monto global asciende a 5.500
millones de dlares con vencimientos
que se escalonan a partir de noviembre y
a lo largo de todo 1983-, y ante la evolucin seguida por las cotizaciones de las
divisas, el BCRA debera hacerse cargo
de una importante diferencia de cambio
entre el valor actual de los dlares en el
mercado y la cotizacin convenida con
los titulares de los referidos seguros.
Pero, como es sabido, no dispone de
las divisas para enfrentar esos compromisos, debiendo encarar su renovacin,
con los consecuentes efectos sobre la
emisin monetaria.

Si bien la comunicacin A 251 del

BCRA parece responder al objetivo
central de transformar la deuda externa privada en pblica, no es menor
la importancia otorgada a lograr que
aquellos deudores que no se haban
acogido hasta la fecha lmite del 22
de octubre pasado a la prrroga oficial
de los seguros de cambio, renegocien
privadamente su endeudamiento con
los acreedores externos. Esta masa
de compromisos cuyos seguros no
fueron renovados (que constituye ms
del 70% del total) deber, de tal modo,
enmarcarse dentro de los plazos establecidos del BCRA para la amortizacin
del endeudamiento.

En caso que los acreedores no acepten

las citadas condiciones, el Estado argentino
se hace cargo de esa deuda entregndoles
un bono rescatable entre 1986 y 1988.
Pero si la negociacin tiene xito, los
deudores podrn acceder a las mismas
ventajas otorgadas a aqullos que, antes del 22/10/82, haban renovado sus
seguros de cambio () En el primer
caso, las empresas reducirn considerablemente sus costos financieros
y, en el segundo, se aseguraran el
financiamiento de una buena parte de
sus compromisos futuros de pago al
exterior, pues el bono es reajustable y
devenga inters ()
A consecuencia de estas medidas, y
como ya ocurriera en anteriores oportunidades, se producir una significativa
transferencia de ingresos del Estado
hacia los titulares de deuda en moneda extranjera cubierta con seguro de
cambio. A su vez, el fisco deber captar
esos fondos recurriendo al impuesto
inflacionario.

38

la orientacin general monetarista de dichas medidas profundizaban las causas de la crisis.

concentracin empresaria y a una nueva e inevitable cada

en las remuneraciones reales de los trabajadores.(43)

Durante este perodo, con Domingo Cavallo como presidente

del Banco Central, se estableci un nuevo rgimen de seguros
de cambio, que garantizaba el tipo de cambio y determinaba la
prima en funcin de la diferencia entre la inflacin interna y la
internacional. Este nuevo esquema permita la incorporacin
de prstamos externos contrados antes del 6 de julio de 1982,
incluyendo los prstamos impagos con o sin seguro de cambio,
siempre que su renegociacin fuese por no menos de uno y no
ms de cinco aos. Estas medidas, que se aplicaban en medio
de la crisis de la deuda, eran una respuesta a los problemas
que la pesada carga de la deuda externa generaba para el
Gobierno. Por un lado, deba enfrentarse a su incapacidad a
hacer frente a los compromisos externos. Por otro lado, las
empresas privadas endeudadas presionaban sobre el Estado,
que ceda a sus demandas como una forma de reducir el
impacto de la situacin sobre la economa en general. As, el
esquema de seguro de cambios no haca ms que estimular
la renovacin del endeudamiento privado con el exterior.

A finales de agosto, el ministro de economa fue reemplazado por Jorge Whebe. Ya enmarcado en la transicin hacia
la entrega del mando a las autoridades que fuesen elegidas
en el proceso electoral que se abra, el nuevo ministro encar
prioritariamente la renegociacin del endeudamiento con los
organismos financieros internacionales. Por eso, las medidas
adoptadas para lograr el equilibrio en el sector externo respondieron a los lineamientos tradicionales en materia de planes de
estabilizacin, en virtud de las negociaciones con el FMI.

Indudablemente, esta poltica implicaba una drstica redistribucin de ingresos con consecuencias estructurales sobre
la matriz socioeconmica de la Nacin. La estrategia se basa
en provocar una desvalorizacin de los pasivos mediante un
rebrote inflacionario y tasas de inters controladas.Al no estar
acompaadas estas medidas por una sustancial moratoria
y por un incremento en los salarios nominales, ello traer
como consecuencia el fortalecimiento de las tendencias a la

En funcin de dichas negociaciones, y dadas las crecientes

dificultades en la balanza de pagos, con Julio Gonzlez del
Solar al frente del Banco Central, continu profundizndose la
estatizacin de la deuda externa privada, mientras se refinanciaban los vencimientos a travs de la emisin de nuevos ttulos
pblicos. Los agentes privados que tenan deudas en moneda
extranjera con bancos externos quedaron virtualmente endeudados en pesos con el Estado argentino y se beneficiaron con
mtodos de pago que, dadas las altas tasas de inflacin y las
devaluaciones, fueron licuando progresivamente sus deudas.
Este esquema implic un subsidio indirecto estimado en 5500
millones de dlares.(44) Mientras tanto, los pequeos deudores
eran penados con la circular 1050 del BCRA, que les indexaba
sus pasivos con la inflacin. Tambin aqu las transferencias
indirectas de riqueza fomentaban la concentracin.
En el ultimo tramo del Proceso, el camino elegido consista en

La teora econmica, la situacin mundial y su vnculo

con la poltica econmica en la Argentina
FIDE, Coyuntura y Desarrollo , nro. 64, diciembre 1983
A lo largo de los ltimos aos, y urgida
cada vez ms por el cmulo de resultados
negativos que iba recogiendo, la poltica
econmica fue experimentando numerosos cambios instrumentales. Pese a
ser algunos de ellos muy relevantes, se
mantuvieron, sin embargo, dentro de un
marco terico que establece una relacin
causal que va desde la esfera monetaria
hacia los aspectos reales. En consecuencia, asume que los mejores resultados
posibles en materia productiva, empleo
de factores o formacin de capital fsico,
solamente se logran si son inducidos
por medidas en el terreno monetario
(as como en el fiscal o cambiario), que
constituye el eje central de la poltica
econmica.
Los gobiernos de importantes pases
del mundo capitalista y de varias naciones subdesarrolladas han adscripto

durante la ltima dcada a estas ideas

que genrica, y muchas veces apresuradamente, se han identificado como
monetarismo. Esto, resulta necesario
subrayarlo, no implica la materializacin
en la prctica de una ingenua creencia en
el laissez-faire, sino que impone grados
muy elevados de intervencionismo. En
realidad, pocas definiciones resultan tan
ajustadas como la elaborada por Nicholas
Kaldor, cuando dice que se trata de una
poltica keynesiana al revs, donde,
como ocurriera hace unos aos en
Argentina o Chile, los xitos temporales
en la lucha contra la inflacin son la consecuencia, directa o indirecta, de hacer
desaparecer lneas enteras de produccin industrial, subsidiar la importacin
e incrementar el desempleo.
Ello est muy lejos de lo que debera
esperarse de una estrategia monetaris-

ta, cuyo fruto sera el xito en el control

de la masa monetaria, y por esa va
combatir la inflacin. La realidad ha
mostrado lo contrario, ya que el Banco
Central pierde en buena medida su
control sobre la creacin de medios de
pago ante las altas tasas de inters y el
ingreso irrestricto de capital financiero
externo.
Con sus distintas variantes, la vigencia
de tales fenmenos puede reconocerse
en la reciente historia econmica argentina, dando como resultado depresin
del salario real, regresividad en la distribucin del ingreso, estancamiento de
los niveles de produccin e inversin,
abultado endeudamiento externo e
interno, y notorias distorsiones en los
valores reales de variables como el
tipo de cambio, la tasa de inters, las
tarifas, etctera.

40

privilegiar la salida de los operadores financieros, renegociar los

pasivos pblicos tratando de patear la crisis para adelante y
subordinar el crecimiento econmico a la necesidad de divisas,
por lo que el sector agropecuario se converta en una pieza
clave por su insercin exportadora. Mientras tanto, brillaban
por su ausencia las medidas de apoyo a la industria, pues se
apostaba al crecimiento de las exportaciones primarias. Esto
descart, en ltima instancia, toda posibilidad de una poltica
efectiva de reactivacin, as como la recuperacin del poder
de compra de los trabajadores. Por eso, la economa argentina
sigui retrocediendo a lo largo de 1982, de forma tal que se
concluy el ao exhibiendo un nivel de actividad per cpita
similar al de 1968.
Desde 1980 las condiciones internacionales se haban
deteriorado para el pas, a partir de la cada en los precios
de las materias primas producto del menor dinamismo de la
economa mundial. A esto se sumaron las fuertes alzas en
las tasas de inters internacional y la profundizacin de la
recesin y el proteccionismo en los pases desarrollados. En
esas condiciones las polticas econmicas aplicadas en 1982
se mantuvieron dentro de las reglas de juego monetaristas
y, agravado el panorama por el elevado grado de endeudamiento, no hicieron ms que acentuar los desequilibrios y el
deterioro de la economa.
Para principios de 1983, ante el programa econmico puesto
en prctica, las perspectivas no diferan de las vigentes al
final de 1982. El programa buscaba esencialmente alcanzar
el equilibrio transitorio del balance de pagos a partir de la
obtencin de un supervit comercial considerable, que se
derivaba del compromiso por la asistencia por un plazo relativamente corto arreglada con el FMI. Dicha ayuda inclua, en
cuanto a la deuda con la banca privada, slo a la prrroga de
los vencimientos y a la capitalizacin de algunos que haban
quedado impagos. Por lo tanto, el pago de los intereses a lo
largo de 1983 deba financiarse con el supervit comercial
y una acotada expansin de la deuda. De esta manera la
financiacin de proyectos de desarrollo estaba ausente en
el esquema.
La situacin de la deuda externa se volva cada vez ms
complicada y no slo para la Argentina, sino para muchos
pases latinoamericanos. Los compromisos contrados
con los principales bancos internacionales se expandieron
fuertemente desde mediados de la dcada del setenta, a
causa de un contexto internacional que incluy gran liquidez
mundial y deterioro en los trminos de intercambio para los
exportadores de productos primarios. Sin embargo, adems
del contexto internacional, el fenmeno se vio agravado en
algunos pases, entre ellos la Argentina, debido a la poltica
econmica de estmulo al endeudamiento externo aplicada
en una situacin de recesin e inflacin. En un contexto
semejante, apelar al ingreso de capitales internacionales
resultaba inevitable para cerrar la brecha externa. Esta
situacin se vio agravada cuando en 1979 comenzaron a
aumentar las tasas de inters internacionales. Es as que a
principio de la dcada del 80 la mayora de los pases se
encontraba en una tcita situacin de cesacin de pagos,
ante la imposibilidad estructural de hacer frente a sus compromisos externos.

La economa de Amrica
Latina en 1982

FIDE Coyuntura y Desarrollo, nro. 54, febrero 1983, pp. 48-51

En la actualidad las naciones latinoamericanas registran la crisis econmica ms intensa desde la gran
depresin. Como ocurriera hace medio siglo, los factores
determinantes de este fenmeno deben buscarse en las
consecuencias que sobre la regin ejerce el tipo de insercin en la economa mundial. Esa caracterstica, que
es propia del subdesarrollo, la torna extremadamente
vulnerable respecto de las perturbaciones que ocurren,
tanto en las corrientes internacionales de bienes como
de capitales.
() As se advierte que para el conjunto de la regin el
PIB por habitante -que ya haba declinado ligeramente en
1981- cay ms del 3%. Pero, debido al nuevo deterioro que
experimentan los trminos de intercambio, que en caso de
los pases no exportadores de petrleo alcanz su nivel
ms bajo en los ltimos cincuenta aos, la prdida sufrida
por los ingresos nacionales fue todava mayor.
La consecuente cada experimentada, tanto en los salarios como en la ocupacin, no impidi la aceleracin de
la inflacin, en gran parte motorizada por los ajustes del
tipo de cambio, variable en algunos importantes pases del
cono sur, que aos antes se haba atrasado como parte
de la estrategia antiinflacionario basada en el estmulo a
la importacin sustitutiva.
() El comportamiento de la economa mundial y las
estrategias de ajuste adoptadas por los distintos pases
de Amrica latina, se reflejaron en el balance externo
de la regin. El valor de las exportaciones disminuy
un 10% pese a que el quantum global experiment
un ligero incremento (originado en los pases petroleros). La cada fue del 19% en el caso del valor de las
importaciones. Por tanto esto ltimo, y no una mayor
actividad comercial, determin que el saldo en la cuenta
de bienes, no obstante un nuevo deterioro del 7% en
los trminos de intercambio, pasara de un dficit que
fuera superior a los 600 millones de dlares en 1981,
a un supervit de ms de 8800 millones en 1982. Tal
como ocurriera en el ejercicio anterior, a lo largo del ao
crecieron con gran intensidad los pagos en concepto
de utilidades e intereses, para sobrepasar los 34000
millones de dlares.
Por su parte, el dficit en la cuenta corriente disminuy
de 38000 millones de dlares en 1981 a 33000 millones
en 1982. Pero ello fue acompaado por una cada del 55%
en el movimiento neto de capitales. De este modo, pese
al menor desequilibrio en la cuenta corriente, el saldo del
balance de pagos empeor todava ms, pasando de un
excedente de casi 4000 millones de dlares en 1981 a un
dficit cercano a 14000 millones en 1982.

41

La crisis de los pases de Amrica Latina:

comenzando la dcada perdida
A partir de entonces, el FMI comenz un intento por evitar que
la crisis de los pases deudores se convirtiera en una crisis
del sistema financiero internacional en su conjunto, que se
encontraba fuertemente comprometido por esta situacin.As,
el FMI fue otorgando prstamos para enfrentar los pagos a los
bancos privados (de hecho, esta institucin obtuvo crecientes
recursos para hacer frente al problema), hubo reduccin de
intereses y hasta los deudores intentaron asociarse para enfrentar en conjunto la situacin. Sin embargo, nada de esto
implicaba atacar los orgenes estructurales del problema.

El creciente papel que fue tomando el FMI implicaba darle

mayor seguridad y orden al sistema financiero internacional,
as como reducir la exposicin de los bancos. Pero, a nivel
internacional,ante el fracaso generalizado de las experiencias
monetaristas, es creciente el consenso sobre la necesidad,
no slo de poner mayor orden en los mercados financieros,
sino tambin de que ello slo es viable en un marco de mayor
produccin e inversin, tanto en el centro como en la periferia
del sistema econmico mundial.(45) A pesar de esto, en la
poltica econmica de la Argentina de 1983, en el marco de los
compromisos asumidos con el FMI, no se materializaba esta
necesidad, sino que se mantena dentro de los lineamientos
del programa de 1976.

La situacin del endeudamiento externo latinoamericano

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 63, noviembre 1983
El stock de endeudamiento externo
alcanzaba, en 1982, a 274.000 millones
de dlares. Debe sealarse que se ha
operado una marcada desaceleracin
en su tasa de crecimiento en el ltimo
ao: fue del 7%, mientras que desde
1977 haba superado con creces el 20%
anual. Este fenmeno no responde a
objetivos voluntariamente seleccionados
por los pases latinoamericanos. Han
influido en ese sentido las condiciones
ms gravosas de los prstamos, el creciente riesgo e incertidumbre cambiaria
prevaleciente en muchos pases, y las
diferencias desfavorables en las tasas
de inters. Pero una influencia decisiva
fue ejercida por el cambio experimentado en el comportamiento de los bancos
comerciales, cuya conducta, precisamente, haba constituido el elemento
dinamizante de la deuda a lo largo de
la dcada anterior.
Estos bancos haban pasado de una
proporcin mnima en el endeudamiento
de la regin en los sesenta, al 50% en
los ochenta, porcentaje que fue todava
superior en Argentina, Brasil, Chile,
Mxico y Venezuela.
() La relacin entre el servicio de
la deuda y los nuevos crditos resulta
un indicador til para estimar el grado
de vulnerabilidad que caracteriza a un
determinado pas o regin. Se advierte
que en los ltimos aos ese coeficiente
se ha deteriorado notoriamente, ya que
subi del 48% en 1976 a ms del 80%
en 1980-1981, previndose que en 1982
experimentar otra vez un alza importante. Ello significa que Amrica Latina est

recibiendo, por tanto, progresivamente

menos recursos para la inversin y la
acumulacin de reservas por cada dlar
que ingresa en concepto de prstamo.
Esto no hace sino ratificar que la regin
se encuentra en un crculo vicioso, vindose obligada a endeudarse cada vez
ms, slo para poder sostenerse -en el
mejor de los casos- tan crtica como la
actual (Coyuntura y Desarrollo, nro. 54,
febrero 1983, pp. 54-56).
(En estas condiciones) en agosto de
1982 Mxico anunci que no poda hacer
frente a los pagos de su deuda externa,
que ascenda a 85 mil millones de dlares. Este nivel de endeudamiento es
el segundo ms voluminoso del mundo
subdesarrollado, slo superado por el
de Brasil.
La cada de los precios del petrleo
producida en 1981, y el aumento de
las tasas internacionales de inters impulsado por la poltica antiinflacionario
puesta en prctica en los pases desarrollados, tuvieron un severo impacto
sobre la economa de Mxico. Estos
factores, sumados al crecimiento que
en 1981 mostr el nivel de importaciones, estimulado por la sobrevaluacin
del peso, contribuyeron a que el dficit
en la cuenta corriente ascendiera ese
ao a 12.500 millones de dlares.
La magnitud del dficit sealada y la
merma en las reservas internacionales
llevaron a las autoridades econmicas a
establecer en agosto de 1982, luego de
una fuerte devaluacin, el estricto control de cambios, interrumpindose de
este modo un largo perodo de libertad

cambiaria absoluta; paralelamente fue

decretada la nacionalizacin de la banca comercial. (De esta manera) cuando
en agosto de 1982 el gobierno mexicano
solicit una moratoria por 90 das para el
pago de las amortizaciones de la deuda
externa, inici paralelamente gestiones
con el FMI para obtener recursos de
la institucin y con el fin de contar
con el aval necesario para asegurar
un paquete financiero que involucrara
al gobierno norteamericano, al Banco
de Pagos Internacionales y a la banca
transnacional.
Las crisis de Mxico y Argentina condicionaron la credibilidad de los restantes
pases integrantes de Latinoamrica. La
reestructuracin de los compromisos con
la banca privada internacional por parte
de pases con dificultades en cumplir los
servicios del endeudamiento, constituye
en la actualidad un fenmeno generalizado; solamente entre agosto de 1982 y
el segundo semestre de 1983, 15 pases
comenzaron a renegociar su deuda
externa con acreedores privados por un
monto cercano a los 100 mil millones de
dlares. Entre estos 15 pases, a cinco de
ellos -Argentina, Brasil, Mxico, Polonia
y Venezuela- corresponde el 75% del
monto total renegociado o en vas de
renegociacin. Los graves problemas de
pagos internacionales que hicieron crisis
durante 1982 marcaron la terminacin de
un perodo de casi una dcada durante
el cual el endeudamiento de los pases
subdesarrollados creci rpidamente,
alimentado fundamentalmente por la
expansin del sistema bancario internacional.

42

El acuerdo con el FMI implicaba la admisin de un enfoque

de poltica econmica de tipo ortodoxo, en el que la reactivacin quedaba subordinada al ajuste en el balance de pagos.
Este ajuste slo podra alcanzarse a costa de ms recesin
y reduccin de las importaciones, en vistas de la dinmica de
las exportaciones. Como ocurriera en 1982, las perspectivas
para 1983 eran entonces de un agravamiento de las condiciones existentes, con la aceleracin de la inflacin, el creciente
desequilibrio en las cuentas fiscales y la persistencia de la
crisis de balance de pagos.
Ya en julio eran evidentes los costos econmicos de la continuidad de la poltica de subordinacin de la reactivacin a la
consecucin de un robusto supervit comercial, que generara
las divisas necesarias para afrontar los compromisos de la
deuda. Pero la situacin se agravaba inexorablemente. En
octubre, FIDE sealaba que El proceso electoral encuentra
a la economa argentina desenvolvindose en un estrecho
cauce, oscilando entre la cesacin de pagos externos y el
pnico financiero, la hiperinflacin y los masivos reclamos
laborales.Todos ellos constituyen riesgos ya tangibles, a cuya
solucin debern abocarse en forma inmediata las prximas
autoridades.(46)
El problema inflacionario se agravaba continuamente en
la medida que la creciente desconfianza se canalizaba en
la compra de divisas en el mercado cambiario. De hecho, a
pesar de las diversas correcciones que se fueron realizando
en el ritmo de devaluacin, no pudo reducirse la brecha entre
el tipo de cambio oficial y el paralelo, que rondaba en el 80%.
Hacia octubre de 1983 la tasa de inflacin se encontraba en
el orden de un 20% mensual, con su consecuente impacto
sobre el salario real.
A su vez, la cuestin de la deuda externa generaba interrogantes para la poltica econmica de las siguientes autoridades.
Por una parte se planteaba la necesidad de generar un flujo
de divisas suficiente para hacer frente a los compromisos, con
su consecuente impacto en la formacin de ahorro interno.
Por otra parte, los pagos externos implicaban una pesada
carga para el sector pblico (principal deudor de la economa)
y su dficit fiscal. El problema inflacionario y el problema de
la deuda externa eran entonces, los problemas que ms urgentemente debieron encarar las nuevas autoridades desde
diciembre de 1983.

Evolucin de la estructura productiva 1976-83

A lo largo de la dcada del setenta el PIB argentino registr
poco dinamismo, siendo la tasa de crecimiento anual durante
el quinquenio 1970/75 de 0,9% y de 0,4% entre los aos 1975
y 1980. Sin embargo, detrs de este relativo estancamiento
del PIB se observa un fuerte cambio en su composicin entre
1976 y 1980. Mientras el sector servicios creci a una tasa
anual del 4,8%, el sector productos de mercancas retrocedi
un 4,3%. Esta dinmica implic una prdida de participacin
del sector productor de mercancas de 16,3%. Como contrapartida, el sector servicios increment su participacin en
un 20,6%.

La explicacin de estos resultados hay que buscarla en los

lineamientos de la poltica econmica aplicada desde 1976
y en las consecuencias que las mismas generaron en la
economa argentina. Las directrices impuestas a la poltica
econmica despus de 1976 no so provocaron la disminucin
de los niveles de actividad de los sectores productivos, sino
que afectaron la estructura de precios relativos, trasladando
ingresos a los sectores de servicios. Dentro de los lineamientos mencionados cabe recordar la apertura unilateral a las
corrientes comerciales y financieras internacionales,la reforma
financiera y la contraccin del mercado interno.
La apertura comercial, instrumentada a travs de la baja
de aranceles y el retraso cambiario, deba necesariamente
presionar adversamente sobre los bienes transables internacionalmente, entre los que se incluyen en forma dominante
las mercancas. Por el contrario, los bienes no transables
comprenden bsicamente los servicios y, adems, las construcciones. (47)
En cuanto al comercio exterior, el coeficiente de grado de
apertura (que toma en cuenta las exportaciones e importaciones respecto al PIB) registr un leve retroceso durante la
dcada, que podra indicar una menor apertura comercial. Sin
embargo, al analizar las exportaciones, stas representaban
el 9,2% del PIB en 1970; alcanzaron el 13,1% en 1977 para
luego retroceder hasta el 6,9% del PIB en 1980. Por otro
lado, se registr un crecimiento relativo de las importaciones,
descubriendo el carcter asimtrico de la poltica comercial
externa. Esto se tradujo en el deterioro de las cuentas externas, cuyo dficit en moneda local represent el 2,2% del PIB
del ao 1980.
En el marco de las polticas aplicadas por Martnez de Hoz
se produjo una desarticulacin de la estructura productiva. No
slo la apertura de la economa afect de manera decisiva
al sector industrial. La reforma financiera sesg el compor-

Participacin de bienes
y servicios en el PIB
(en porcentaje)
Ao

Sector
Bienes

1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980

51,2
52,0
52,5
52,4
52,2
51,8
52,7
52,9
51,9
51,7
49,7

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

Sector
Servicios
48,8
48,0
47,5
47,6
47,8
48,2
47,3
47,1
48,1
48,3
50,3

44

tamiento de las empresas industriales arrastrndolas hacia

una lgica de corto plazo, donde predominaban los aspectos
financieros por sobre los productivos, afectando la asignacin
de inversiones en detrimento de aqullas orientadas hacia la
formacin de capital y las innovaciones tecnolgicas. Dentro
del esquema de valorizacin financiera, la relevancia de los
activos fijos se encontraba en servir de garanta para nuevos
crditos, los cuales, a su vez, eran utilizados para la especulacin y no para la produccin.
El efecto de estas polticas se evidencia en diversos indicadores de la industria manufacturera. El volumen fsico
de produccin del sector registr una cada del 17% entre
1974 y 1982. Por otro lado, el ndice de obreros ocupados
descendi un 36%, mientras el ndice de productividad del
trabajo creci un 31% en el mencionado perodo. Junto a
la cada de la produccin y el empleo se suma un fuerte
deterioro de los salarios reales, evidenciando un retroceso
en el sector.

La distribucin del ingreso entre 1976 y 1982

Desde 1976, a partir de las polticas econmicas aplicadas por la dictadura militar, se produjo un empeoramiento
ostensible en la distribucin del ingreso. Sobre la forma en
que se distribuyen los ingresos en una sociedad influye
una infinidad de variables, entre las cuales la evolucin
del PIB, el nivel y la estructura del empleo y el nivel y la
estructura de las remuneraciones quizs sean las ms
importantes.
Tomando en cuenta dichas variables, en primer trmino
se observa que entre 1976 y 1982 se produjo una cada
en el PIB per cpita, con un importante cambio en su estructura. En esos aos la industria manufacturara perdi
participacin en el producto total de la Argentina. A su vez,
y acorde a esa dinmica del PIB, el mercado de trabajo

sufri un importante deterioro. Por un lado, aumentaron

los niveles de desempleo y subempleo. Por otro lado, aument la participacin en el empleo total de los sectores
de servicios en detrimento de los sectores productores de
bienes, que en general, poseen una mayor productividad
y remuneraciones reales.
Respecto de las remuneraciones, la primera cuestin sobresaliente es que en el perodo en cuestin se produjo una
fuerte cada en los ingresos reales de los asalariados. Entre
el primer trimestre de 1975 y el primer trimestre de 1983 se
produjo una contraccin de las remuneraciones reales del
sector manufacturero, excluido aguinaldo y las asignaciones
familiares, del 23% segn la Encuesta Industrial elaborada
por el INDEC en 1983. A su vez, cayeron en trminos relativos
la parte correspondiente a los salarios bsico y de convenio,
mientras que aumentaron las partes del rubro premios y
bonificaciones y horas extras. Sin embargo, ms all de los
cambios en la estructura de las remuneraciones, lo fundamental es el deterioro de los salarios reales, cuyos reajustes
estuvieron asociados a clusulas de mayor productividad y
extensin de la jornada de trabajo.

La distribucin funcional del ingreso

A pesar de la ausencia de estimaciones oficiales a partir
de 1973, estudios de diversos investigadores e instituciones
coinciden en destacar que en 1976 se produjo una violenta
disminucin de la participacin de los asalariados en el ingreso. Esa disminucin se prolong en 1977, aunque de manera
ms suave. Desde 1978 a 1980 se produjo una recuperacin
parcial y luego nuevos deterioros en 1981 y 1982.
Segn cifras de FIDE, a precios constantes, la participacin
de los asalariados en el PIB era del 50,2% en 1975, cay a
31,4% en 1976 y a 24,7% en el ao siguiente. Luego de cierta
recuperacin en 1980 lleg al 31,5%, volviendo a descender
en los aos siguientes hasta alcanzar el 27,5% en 1982. Como

Indicadores de la industria manufacturera

(ndice base 1974=100)

Ao

1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982

Volumen
Obreros
fsico de
ocupados
produccin
100,0
96,5
93,6
98,9
88,1
102,0
99,7
83,8
83,0

100,0
103,8
100,4
94,3
85,1
83,3
76,8
67,2
63,6

FUENTE: FIDE, con datos de Azpiazu, D., Basualdo, E. y Khavisse, M. (1986).

Producti-
vidad del
trabajo
100,0
92,9
92,3
105,0
103,5
122,5
129,7
124,7
130,6

Salario
real
100,0
96,6
65,0
64,1
63,2
72,2
80,4
72,2
65,9

Costo
salarial
100,0
88,5
57,0
62,8
66,4
77,7
96,2
83,2
61,5

45

vemos, tomando todo el perodo el deterioro es evidente y

significativo. Detrs de este deterioro se encuentra la fuerte
cada en el nivel de las remuneraciones reales.
Como contrapartida de este comportamiento, se produjo un
incremento sustancial en el excedente bruto de explotacin (que
no es otra cosa que el ingreso descontando la participacin
de la masa de salarios). Este resultado no es sorprendente
debido a que, en un contexto de estancamiento del PIB, la
cada en la participacin de los asalariados se reflej en un
aumento en la participacin de las remuneraciones al capital
(contenida en el supervit bruto de explotacin). As, en 1983,
comparado con los niveles de 1974/75, el supervit bruto de
explotacin aument un 36% en trminos reales.
Agravando esta situacin, se observa que en el perodo
considerado tambin disminuy la inversin bruta fija como
porcentaje del supervit bruto de explotacin. Esto quiere decir
que el aumento en el supervit de explotacin no implic un
mayor porcentaje del mismo destinado a inversin, sino todo lo
contrario. Menos del 40% del excedente se destin a inversin
en promedio entre 1976 y 1982, mientras que ese porcentaje
superaba el 45% en 1974/75. Est claro que el principal destino
del excedente no fue la inversin, perjudicando el proceso de
acumulacin.

estratos se puede observar que el mayor incremento en la

participacin de los ingresos fue logrado por el 5% de la poblacin con mayores ingresos. Ese sector pas de acaparar
el 17,2% de los ingresos en 1974, al 22,2% en 1982.

Distribucin funcional del ingreso

A precios constantes de 1970
Ao

Participacin de los
asalariados en el ingreso

1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982

50,2
31,4
24,7
27,0
27,8
31,5
31,2
27,5

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Evolucin de las
remuneraciones reales
(ndice base 1975=100)

La distribucin personal del ingreso

Otra de las caractersticas de la distribucin del ingreso entre
1976 y 1982 fue la mayor concentracin de los recursos en los
estratos de altos ingresos (es decir, en los deciles superiores).
Segn datos del INDEC, las mayores prdidas se registraron
en los estratos medios: del 5to. al 8vo. decil se apropiaron del
39,3% de los ingresos en 1974, mientras que en 1982 ese
porcentaje haba bajado a 34,2%. Los cuatro primero deciles,
por su parte, redujeron en el mismo perodo su participacin
en los ingresos del 18,7% al 17,3%.
Como es evidente, entonces, el 20% de ms altos recursos
de la poblacin aument su participacin en el ingreso, de un
42% en 1974 a un 48,5% en 1982. A su vez, dentro de esos

Ao

Nivel
general

Industria
manufacturera

1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982

100,0
61,9
50,1
52,4
57,2
65,2
60,6
52,2

100,0
68,2
66,3
64,4
76,2
85,5
77,9
70,6

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Distribucin del ingreso

FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 60, agosto 1983, pp. 40

Entre 1974 y 1982 se oper una creciente regresividad en la distribucin
de los ingresos. La participacin de la
poblacin asalariada u otros indicadores, como la distribucin personal y
regional, ratifican el aserto anterior. El
determinante principal de este proceso
viene dado por la fuerte cada en los
niveles reales de ingreso, que convive
con estancamiento econmico y un dbil
crecimiento del empleo.
Desde el punto de vista de una

poltica de acumulacin y crecimiento, no fue eficiente la asignacin del

mayor supervit bruto de explotacin
generado. Antes bien, se verifica que
porciones crecientes del mismo se
destinaron al consumo suntuario,
al atesoramiento, a la inversin
especulativa y a transferencias al
exterior.
A pesar de que durante el ltimo ao
algunas distorsiones acumuladas a lo
largo del perodo 1976/82 se atempe-

raron, en lo esencial la situacin actual

no ha variado. En el marco de una
economa caracterizada por el estancamiento de la produccin, cada de
la inversin, crisis financiera interna y
agobiante endeudamiento externo, una
poltica de ingresos que se proponga
elevar los niveles salariales, reducir el
desempleo y subempleo de la mano
de obra, evitar la mayor concentracin
del ingreso y disminuir las disparidades regionales, tropezar con serias
dificultades.

46

Notas al perodo 1978 - 1983

1 Este hecho, en parte, fue tambin consecuencia del primero. Ante el gran
aumento en el precio del petrleo, los pases productores de esa materia
prima se encontraron con un excedente de divisas que colocaron en los
principales bancos europeos y norteamericanos.
2 Como sealan Screpanti y Zamagni, () la estanflacin de estos aos
pareca dar la razn a los monetaristas, que desde haca varios lustros
advertan sobre los efectos inflacionarios de las polticas keynesianas
(1997, p. 325).
3 Con el cumplimiento de la condicin de Marshall Lerner, segn la cual si
la suma de las elasticidades de la demanda de importaciones y de la
demanda de exportaciones era superior a uno, el efecto positivo estaba
garantizado.
4 Cf., por ejemplo, Mario Rapoport y Colaboradores, Historia Econmica,
poltica y social de la Argentina, Buenos Aires, 2007; Julio Neffa, Modos
de regulacin, regmenes de acumulacin y sus crisis en Argentina,
Buenos Aires, 1998.
5 Cf. Guillermo Vitelli, Las lgicas de la economa argentina. Inflacin y
crecimiento, Buenos Aires, 1990.
6 A principios de la dcada de 1960, el volumen de produccin agropecuaria
era similar al de la dcada de 1920.
7 Es cierto que, adems de las exportaciones, existen otras fuentes para
conseguir divisas. Bsicamente recurriendo al capital extranjero. En la Argentina hubo intentos de atraer empresas extranjeras para que inviertan
en el pas y de esa manera proveer divisas y tecnologa. Sin embargo,
conocemos las limitaciones que existen para generar una entrada de
capitales permanente. A esto se suma que las estrategias de las empresas
extranjeras no siempre coinciden con las del pas receptor y que la entrada
de capital implica una mayor salida de divisas en el futuro. A su vez, los
mercados financieros no se encontraban lo suficientemente desarrollados
como para proveer capitales de corto plazo. En suma, existieron algunos
proyectos de inversin de radicacin de empresas extranjeras en el pas,
con xito dispar, pero sin permitirle al pas superar su deficiencia estructural
en cuanto a la generacin de divisas. Una de las principales cuestiones a
considerar es que las empresas extranjeras que se radicaron en la Argentina nunca lo hicieron con la estrategia de exportar desde nuestro pas, como
s ocurri, por ejemplo, en diversos pases del sudeste asitico. Las empresas que se radicaron en la Argentina buscaron saltar las altas barreras
proteccionistas que tena la economa nacional para explotar un mercado
interno con un poder adquisitivo considerable. En el sudeste asitico la
estrategia de las empresas transnacionales era explotar los bajos costos
laborales, para convertir a esos pases en una plataforma exportadora. Es
decir, que en la Argentina convergieron dos factores: no existi ningn tipo
de exigencia para las empresas transnacionales desde las polticas econmicas en funcin de una estrategia nacional y las empresas tenan una
estrategia definida que no implicaba generar exportaciones desde el pas.
8 Cf. Rogelio Frigerio, Economa poltica y poltica econmica nacional,
Buenos Aires, 1981.
9 Cf. Alberto Mller, Un quiebre olvidado: la poltica econmica de Martnez
de Hoz, en Ciclos N 21, 1er. Semestre de 2001.
10 Las diferentes formas de controlar la inflacin que analizaremos a continuacin
se encuentran detalladamente analizadas en CEPAL, Poltica econmica y
procesos de desarrollo. La experiencia argentina entre 1976 y 1981, Santiago
de Chile, 1983, y Aldo Ferrer, Nacionalismo y orden constitucional, Buenos
Aires, 1981.
11 El tema crtico era el peronismo. En cada oportunidad en que le fue permitido
presentarse a elecciones, el peronismo obtuvo mayoras de tal magnitud que
poda, tericamente, gobernar sin contrapeso alguno por parte de los partidos
opositores. En particular, la votacin de los partidos de derecha ms consustanciada con el stablishment era nfima. Dada esta situacin, que no pareca
reversible en un mediano plazo, las Fuerzas Armadas vean en el peronismo
tres caractersticas negativas que la hacan inaceptable: su ineficacia para
gobernar, el peso dominante que en l tenan las organizaciones sindicales y

su vulnerabilidad a la izquierda. Entre 1970 y 1972 intentaron negociar, sin xito,

un compromiso de coparticipacin en el poder con el peronismo. Este fracaso y
la posterior muerte de Pern, en 1974, las decidieron a asumir el poder en 1976 y
encarar una transformacin social que corroyera las bases del peronismo.
12 La cuestin del disciplinamiento es tratada ampliamente por Adolfo Canitrot,
La disciplina como objetivo de la poltica econmica. Un ensayo sobre el
programa econmico del gobierno argentino desde 1976, en Desarrollo
econmico N 76, enero-marzo de 1980.
13 Cf., por ejemplo, Bernardo Kosacoff, La industria argentina: un proceso de
reestructuracin desarticulada, en B. Kosacoff et Al., El desafo de la competitividad. La industria argentina en transformacin, Buenos Aires, 1993, pp. 22.
14 Cf. Guillermo Vitelli, Las lgicas de la economa argentina, Buenos Aires, 1990,
pp. 52-53.
15 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 5, enero 1979, pp. 5.
16 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 5, enero 1979, pp. 6
17 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 16, diciembre 1979, pp. 3
18 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 16, diciembre 1979, pp. 5
19 Cf, por ejemplo, Jorge Schvarzer, Implantacin de un modelo econmico,
Buenos Aires, 1998, cap. 2.
20 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 16, diciembre 1979, pp. 8
21 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 16, diciembre 1979, pp. 8.
22 Cf. Andrs Musacchio, Debilidades de la insercin comercial de Argentina,
1976-2003, en Robert Boyer y Julio Neffa, La economa Argentina y su crisis
(1976-2003). Visiones institucionalistas y regulacionistas, Buenos Aires, 2004.
23 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, Nro. 16, Diciembre 1979, pp. 13
24 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 23, diciembre 1980, pp. 3.
25 Cf. Por ejemplo, Roque Fernndez, La crisis financiera argentina: 1980-1982,
en Desarrollo econmico nro. 89, 1983, o FIEL, El control de cambios en la
Argentina, Buenos Aires, 1987, pp. 107.
26 Cf, por ejemplo, Ernesto Feldman, La crisis financiera argentina: 1980-1982:
Algunos comentarios, en Desarrollo econmico nro. 91, 1983.
27 Aldo Ferrer, Nacionalismo op. cit., pp. 91-92.
28 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 23, julio de 1980, pp. 3-6.
29 Cf., por ejemplo, Alfredo Calcagno y Eric Calcagno, La deuda externa argentina explicada a todos (los que deben pagarla), Buenos Aires, 1999. Aldo
Ferrer, Cmo se fabric la deuda externa argentina, en Isaac Minian (comp.),
Transnacionalizacin y periferia semiindustrializada, Mxico, 1983. Andrs
Musacchio, El endeudamiento externo de Argentina: algunas regularidades
histricas, en Indicadores Econmicos FEE V. 30 nro. 3, diciembre de 2002,
o Alejandro Olmos, Todo lo que usted quiso saber sobre la deuda externa y
siempre le ocultaron, Buenos Aires, 1985
30 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 28, diciembre 1980, pp. 4-5.
31 Cf. Mario Rapoport y Colaboradores, Historia econmica, poltica y social de la
Argentina, Buenos Aires, 2007.
32 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 31, marzo 1981, pp. 3
33 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 32, abril 1981, pp. 5
34 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 33, mayo 1981, pp. 5.
35 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 34, junio 1981.
36 Cf. Eduardo Basualdo, Deuda externa y poder econmico en la Argentina,
Buenos Aires, 1987.
37 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 35, julio 1981, pp. 3-4.
38 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 40, diciembre 1981, pp 5.
39 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 43, marzo 1982, pp 3.
40 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 44, abril de 1982, pp. 3.
41 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 45, mayo de 1982, pp. 5-6.
42 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 47, julio de 1982, pp. 3
43 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 47, julio de 1982, pp. 3
44 Cf Mario Rapoport y Colaboradores, Historia Econmica, poltica y social de la
Argentina, Buenos Aires, 2007.
45 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 54, febrero 1983, pp. 4
46 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 62, octubre 1983, pp. 9.
47 FIDE, Coyuntura y Desarrollo, nro. 48, agosto 1982, pp. 57-58.