AV ALIAO DE EMP RESAS

I N D I C E
1

A ADMINISTRAO FINANCEIRA CORPORATIVA ................................................ 3

1.1

ADMINISTRAO FINANCEIRA E REAS AFINS........................................................... 3

1.2

FINANAS EMPRESARIAIS E O ADMINISTRADOR FINANCEIRO ..................................... 4

1.3

AS FUNES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO ........................................................ 5

1.3.1
1.3.2
1.3.3

1.4

A META DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO ................................................................ 6

1.4.1
1.4.2
1.4.3
1.4.4
1.4.5

O Retorno Realizvel do Proprietrio .....................................................................6

Perspectiva de Longo Prazo ..................................................................................6
A Ocorrncia dos Retornos ....................................................................................7
Risco ......................................................................................................................7
Distribuio de Retornos ........................................................................................7

ANLISE FINANCEIRA DAS EMPRESAS ................................................................ 8

2.1

O SISTEMA DE INFORMAO GERENCIAL DA EMPRESA ............................................. 8

2.2

DEMONSTRAES FINANCEIRAS ............................................................................. 9

2.2.1
2.2.2
2.2.3
2.2.4

2.3

2.4

Balano Patrimonial .............................................................................................10

Demonstrao do Resultado do Exerccio ...........................................................11
Ajustes nas Demonstraes Financeiras .............................................................11
Reclassificao do Balano .................................................................................13

ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA TRADICIONAL.................................................... 13

2.3.1
2.3.2
2.3.3
2.3.4
2.3.5

Indicadores de Estrutura de Capitais ...................................................................13

Indicadores de Liquidez .......................................................................................16
Indicadores de Rentabilidade (Anlise da Atividade e Retorno) ..........................18
Indicadores de Prazos Mdios (Anlise da Atividade e Rotao) ........................20
Indicadores de Endividamento Oneroso ..............................................................23

ANLISE FINANCEIRA AVANADA .......................................................................... 24

2.4.1
2.4.2
2.4.3
2.4.4

Anlise e Planejamento Financeiro ........................................................................5

Administrao da Estrutura de Ativo da Empresa. .................................................5
Administrao da Estrutura Financeira da Empresa. .............................................5

Iniciao ao Estudo do Capital de Giro ................................................................24

Desequilbrio Econmico-Financeiro (overtrade) .................................................32
ndices-Padro .....................................................................................................34
Anlise Horizontal e Vertical ................................................................................34

FLUXO DE CAIXA.................................................................................................... 36
3.1

O FLUXO DE CAIXA E AS INFORMAES CONTBEIS ............................................... 36

3.2

A DOAR E O FLUXO DE CAIXA .............................................................................. 36

3.3

INFORMAO SOBRE O FLUXO DE CAIXA DA EMPRESA ........................................... 38

3.4

RISCO DE MANIPULAES .................................................................................... 39

3.5

AMPLIANDO O CONCEITO DE FLUXO DE CAIXA ........................................................ 39

3.6

FORMAS DE APRESENTAO DO FLUXO DE CAIXA HISTRICO................................. 39

3.6.1

O Mtodo Direto ...................................................................................................40

DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA
31/12/1XYZ ..................................................40
FLUXO DE CAIXA Mtodo Direto ..........................................................................................41
3.6.2
O Mtodo Indireto ................................................................................................41
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ ............................................................42
FLUXO DE CAIXA Mtodo Indireto .............................................................................................42

3.7

CARACTERIZAO DOS FLUXOS DE CAIXA ............................................................. 43

3.7.1
3.7.2
3.7.3
3.7.4

3.8

FLUXO DE CAIXA ORADO OU PROJETADO ............................................................ 45

3.8.1
3.8.2

Equivalentes de Caixa:.........................................................................................43
Atividades Operacionais: .....................................................................................44
Atividades de Investimentos: ...............................................................................44
Atividades de Financiamentos: ............................................................................44
Decises sobre Risco x Retorno ..........................................................................46
Diagramas de Fluxo de Caixa ..............................................................................47

ANLISE DE INVESTIMENTOS .............................................................................. 48

4.1

VALOR PRESENTE LQUIDO VPL ........................................................................ 48

4.2

PERODO DE PAYBACK ......................................................................................... 48

4.3

TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR ........................................................................ 49

1 A ADMINISTRAO FINANCEIRA CORPORATIVA

1.1 Administrao Financeira e reas Afins

A Administrao Financeira est estritamente ligada Economia e Contabilidade, pode
ser vista como uma forma de Economia aplicada, que se baseia amplamente em conceitos econmicos e
em dados contbeis para suas anlises. No ambiente macro a Administrao Financeira enfoca o estudo
das instituies financeiras e dos mercados financeiros e ainda, de como eles operam dentro do sistema
financeiro nacional e global. A nvel micro aborda o estudo de planejamento financeiro, administrao de
recursos, e capital de empresas e instituies financeiras.
necessrio conhecimento de Economia para se entender o ambiente financeiro e as
teorias de deciso que constituem a base da Administrao Financeira contempornea. A Macroeconomia
fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do Governo e instituies privadas,
atravs da quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico criado por tais
instituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao da firma e
maximizao do lucro para desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar no s outros
concorrentes em seu setor, mas tambm as condies econmicas vigentes.
As teorias microeconmicas fornecem a base para a operao eficiente da empresa. So
extrados da os conceitos envolvidos nas relaes de oferta e demanda e as estratgias de maximizao
do lucro. A composio de fatores produtivos, nveis timos de vendas e estratgias e determinao de
preo do produto so todas afetadas por teorias do nvel Microeconmico.
A mensurao de preferncias atravs do conceito de utilidade, risco e determinao de
valor est fundamentada na teoria Microeconmica. As razes para depreciar ativos derivam dessa rea
da Economia. A anlise marginal o princpio bsico que se aplica em Administrao Financeira; a
predominncia desse princpio sugere que apenas se deve tomar decises e adotar medidas quando as
receitas marginais excederem os custos marginais. Quando se verificar essa condio, de se esperar
que uma dada deciso ou ao resulte num aumento nos lucros da empresa.
Alguns consideram a funo financeira e a contbil dentro de uma empresa como sendo
virtualmente a mesma. Embora haja uma relao ntima entre essas funes, exatamente como h um
vnculo estreito entre a Administrao Financeira e Economia, a funo contbil visualizada como um
insumo necessrio funo financeira isto , como uma subfuno da Administrao Financeira.
O Administrador financeiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa,
proporcionando os fluxos de caixa necessrios para honrar as suas obrigaes e adquirir e financiar os
ativos circulantes e fixos, necessrios para atingir as metas da empresa.
Ao invs de reconhecer receitas na hora da venda e despesas quando incorridas,
reconhece receitas e despesas somente com respeito s entradas e sadas de caixa. justamente essa a
diferena principal entre as duas, O Contador usando certos princpio padronizados e geralmente
aceitos, prepara as demonstraes financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser
reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas quando incorridas.
Esse mtodo contbil geralmente chamado de Regime de Competncia dos
exerccios contbeis, enquanto em finanas, o enfoque est em fluxos monetrios, equivalente ao
regime de caixa.
O significado dessa diferena pode ser ilustrado com o exemplo simples a seguir:

Atividades da empresa X no ltimo ano:

Vendas:

$100,000

Custo dos bens:

$ 60,000

Despesas:

$ 30,000

(50% vendas a prazo)

(totalmente pagas)

Diferenas entre cada um dos mtodos (regime de competncia X regime de caixa).

RESUMO do DRE
COMPETNCIA

CAIXA

Vendas

$100,000

$ 50,000

-CMV

(60,000)

(60,000)

Margem Bruta

$ 40,000

$(10,000)

-Despesas

(30,000)

(30,000)

Lucro Lquido/(Perda)

$ 10,000

$(40,000)

Finanas e contabilidade tambm diferem com respeito tomada de deciso, enquanto a

contabilidade est preocupada principalmente com a apresentao correta dos dados financeiros, o
administrador financeiro enfoca a analise e a interpretao dessas informaes, ou seja, um se refere
ao tratamento de fundos e o outro tomada de deciso. Os dados so utilizados como uma ferramenta
essencial para tomar decises sobre os aspectos financeiros da organizao
Alm dessas reas, a administrao financeira tem ainda estreito relacionamento com o
Direito, analisa o reflexo das legislaes tributria, societria, trabalhista. Interessa-se pelas naturezas
jurdicas bsicas, prticas de comrcio, formas de constituio societrias mais adequadas aos interesses
da organizao e os caminhos para uma adequada administrao tributria.

1.2 Finanas Empresariais e o Administrador Financeiro

A administrao financeira cuida da viabilidade financeira da empresa, portanto da sua
existncia. A maioria das decises tomadas dentro da empresa medida em termos financeiros, desta
forma o administrador financeiro desempenha um papel-chave na operao da empresa. esse
profissional quem administra os negcios financeiros de qualquer tipo de empreendimento, seja privado
ou pblico, grande ou pequeno, com ou sem fins lucrativos. A compreenso bsica da funo financeira
necessria aos executivos responsveis por decises em todas as reas, como administrao,
contabilidade, pesquisa, marketing, produo, pessoal, etc.
Nas micro e pequenas empresas a funo de finanas pode ser executada pelo proprietrio,
por um dos scios ou pelo departamento de contabilidade. Quando o negcio se expande, normalmente a
funo ocupa um departamento separado ligado diretamente ao presidente, j que as freqentes
mudanas econmicas e nas leis interferem diretamente nas decises da administrao financeira com
vistas a preservar o desempenho da organizao. Ao Diretor Financeiro normalmente cabe a
coordenao das atividades de tesouraria e controladoria. A controladoria lida com contabilidade de
custos e financeira, pagamento de impostos e sistemas de informaes gerenciais. A tesouraria
responsvel pela administrao do caixa e dos crditos da empresa, pelo planejamento financeiro e pelas
despesas de capital.
4

1.3 As Funes do Administrador Financeiro

As funes do Administrador Financeiro dentro da empresa podem ser avaliadas em
relao s demonstraes financeiras bsicas da empresa. Trs so primordiais: (1) a anlise e
planejamento financeiro; (2) a administrao da estrutura de ativo da empresa; e (3) a administrao de
sua estrutura financeira.

1.3.1

Anlise e Planejamento Financeiro

Esta funo envolve a transformao dos dados financeiros em uma forma que possa ser
usada para orientar a posio financeira da empresa, avaliar a necessidade de aumento da capacidade
produtiva e determinar que tipo de financiamento adicional deve ser feito.

1.3.2

Administrao da Estrutura de Ativo da Empresa.

O Administrador Financeiro determina a composio e os tipos de ativos encontrados no

balano da empresa. A composio refere-se ao valor dos ativos circulantes e fixos. Depois que a
composio estiver fixada, o Administrador Financeiro precisa determinar certos nveis timos de cada
tipo de ativo circulante e tentar mant-los. Deve tambm detectar quais so os melhores ativos fixos a
serem adquiridos e saber quando os ativos fixos existentes se tornaro obsoletos e precisaro ser
modificados ou substitudos. A determinao da melhor estrutura de ativo para a empresa no um
processo simples; requer o conhecimento das operaes passadas e futura da empresa, e a compreenso
dos objetivos que devero ser alcanados a longo prazo.

1.3.3

Administrao da Estrutura Financeira da Empresa.

Esta funo relacionada com o lado direito do balano da empresa. Em primeiro lugar, a
composio mais adequada de financiamento a curto e longo prazo precisa ser determinada. Esta uma
deciso importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Um segundo
problema igualmente importante saber quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo
prazo para a empresa, num dado momento. Muitas destas decises so impostas por necessidade, mas
algumas exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de suas implicaes
a longo prazo.
As trs funes do Administrador Financeiro descritas acima so claramente refletidas no
balano, que mostra a posio financeira da empresa num dado instante. A avaliao dos dados do
balano pelo Administrador Financeiro reflete a posio financeira global da empresa. Ao fazer tal
avaliao, ele precisa inspecionar as operaes da empresa, procurando reas que mostrem problemas e
reas que podem ser melhoradas.
Ao administrar a estrutura de ativo da empresa, na realidade ele est determinando a
formao do lado esquerdo de seu Balano. Ao administrar sua estrutura financeira, est elaborando o
lado direito do Balano da empresa.
A figura a seguir, demonstra a relao das funes financeiras com as informaes
contbeis de um balano estruturado.

Anlise e Planejamento Financeiro

BALANO
Decises de
Investimento
(Estrutura de
Ativos)

ATIVOS

PASSIVOS

CIRCULANTES

CIRCULANTES

ATIVOS

RECURSOS DE

PERMANENTES

LONGO PRAZO

Decises de
Financiamento
(Estrutura
Financeira)

1.4 A Meta do Administrador Financeiro

O Administrador Financeiro deve visar atingir os objetivos dos proprietrios da empresa. No
caso de sociedades annimas, os proprietrios da empresa normalmente no so os administradores. A
funo destes no realizar seus prprios objetivos (que podem incluir o aumento de seus ordenados, a
obteno de prestgio ou a manuteno de sua posio). Antes, maximizar a satisfao dos proprietrios
(acionistas). Presumivelmente, se forem bem-sucedidos nesta tarefa, tambm atingiro seus objetivos
pessoais.
Alguns acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro; outros
crem que a maximizao da riqueza. A maximizao da riqueza a abordagem preferida por cinco
razes bsicas: considera (1) o retorno realizvel do proprietrio, (2) uma perspectiva a longo prazo, (3) a
poca de ocorrncia dos retornos, (4) risco e (5) a distribuio dos retornos.

1.4.1

O Retorno Realizvel do Proprietrio

O Proprietrio de uma ao possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de

pagamentos peridicos de dividendos, ou atravs de valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo
de mercado de uma ao reflete um valor de dividendos futuros esperados bem como de dividendos
correntes; a riqueza do acionista (proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de
mercado de suas aes. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a
ao ao preo vigente no mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e
no os lucros, que reflete a riqueza do proprietrio numa empresa, num dado momento, a meta do
Administrador Financeiro deve ser maximizar essa riqueza.

1.4.2

Perspectiva de Longo Prazo

A maximizao do lucro uma abordagem de curto prazo; a maximizao da riqueza

considera o longo prazo. Existem vrios exemplos que mostram uma valorizao no preo da ao de
Companhias resultante do fato de que as decises de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de
novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, tenham produzido maiores retornos futuros. Uma
empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais de
baixa qualidade, ao mesmo tempo que faria um tremendo esforo de venda para vender seus produtos
por um preo que rendesse um elevado lucro por unidade.
6

Essa uma estratgia de curto prazo que poderia resultar em lucros elevados para o
primeiro ano, porm, em anos subseqentes os lucros declinariam significativamente pois os compradores
constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno associado maquinaria de baixa
qualidade. O impacto de vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo
prazo e, se no houvesse cuidado, poderia resultar na eventual falncia da empresa. As conseqncias
potenciais de maximizao do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente da
ao, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo mais
longo.

1.4.3

A Ocorrncia dos Retornos

A abordagem de maximizao do lucro no consegue refletir diferenas na poca de

ocorrncia de retornos, ao passo que a maximizao da riqueza tende a considerar tais diferenas. O
objetivo de maximizao do lucro d maior importncia a um investimento que oferea os maiores
retornos totais, enquanto que a abordagem da maximizao da riqueza considera explicitamente a poca
de ocorrncia dos retornos e seu impacto no preo da ao.

1.4.4

Risco

A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a maximizao da riqueza considera

explicitamente no risco. Uma premissa bsica na Administrao Financeira que existe uma relao
entre risco e retorno: os acionistas esperam perceber maiores retornos de investimento de maior risco e
vice-versa. Os Administradores Financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem
investimentos potenciais.
Considerando que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante
que o Administrador Financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A
abordagem da maximizao da riqueza considera o risco, enquanto que a maximizao do lucro o ignora.
A maximizao da riqueza , portanto, a abordagem preferida.

1.4.5

Distribuio de Retornos

O uso do objetivo da maximizao do lucro no permite considerar que os acionistas

possam desejar receber uma parte dos retornos da empresa sob a forma de dividendos peridicos. Na
ausncia de qualquer preferncia por dividendos, a empresa poderia maximizar lucros de um perodo a
outro, reinvestindo todos os lucros, usando-os para adquirir novos ativos que elevaro os lucros futuros. A
estratgia da maximizao da riqueza leva em conta o fato de que muitos proprietrios apreciam receber
o dividendo regular, independente do seu montante. Os Administradores financeiros devem reconhecer
que a poltica de dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ao para tipos particulares de
investidores. Este efeito clientela usado para explicar o efeito de uma poltica de dividendos sobre o
valor de mercado de ao. Acredita-se que o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado,
isto ter um efeito positivo sobre o preo das aes. J que a riqueza de cada acionista, em qualquer
instante, igual ao valor de mercado de todos os seus ativos, menos o valor de suas dvidas, um
aumento no preo de mercado da ao da empresa deve aumentar a sua riqueza. Uma empresa
interessada em maximizar a riqueza da acionista poder pagar-lhe dividendos numa base regular. Uma
empresa que deseja maximizar lucros pode preferir no pagar dividendos. Porm, os acionistas
certamente prefeririam um aumento na sua riqueza, a longo prazo, do que a gerao de um fluxo
crescente de lucros, sem se preocupar com o valor de mercado de suas aes.
Uma vez que o preo da ao reflete explicitamente o retorno realizvel dos proprietrios,
considera as perspectivas a longo prazo da empresa, reflete diferenas na poca de ocorrncia dos
retornos, considera o risco e reconhece a importncia da distribuio de retornos, a maximizao da
7

riqueza refletida no preo da ao considerada a meta da Administrao Financeira. A maximizao do

lucro pode ser parte de uma estratgia de maximizao da riqueza. Muitas vezes, os dois objetivos
podem ser perseguidos simultaneamente. Porm, no se deve nunca permitir que a maximizao dos
lucros obscurea o objetivo mais amplo da maximizao da riqueza.

2 ANLISE FINANCEIRA DAS EMPRESAS

O conceito de empresa boa ou slida muitas vezes utilizado sem fundamentao tcnica,
baseada no gosto que se tenha pelo produto que ela fabrica, na qualidade da mdia utilizada ou pela
beleza de suas instalaes. Para uma afirmativa fundamentada tecnicamente, uma empresa slida
compreende fatores como qualidade de seus produtos, sua administrao, suas instalaes, sua
tecnologia e, alm de uma adequada estrutura de capitais e vitalidade na gerao de caixa, outras
condies.
A anlise financeira um instrumento fundamental na verificao da estrutura de capitais e
da vitalidade da sua vitalidade na gerao de caixa. Ela objeto de estudo tanto por parte de integrantes
da prpria empresa quanto por analistas externos. O interesse das partes determina qual o tipo de anlise
deve ser feito, pois cada uma tem sua finalidade ou uso, que vai determinar as diferentes relaes
enfocadas.
O dirigente ou Administrador Financeiro da empresa utiliza-se da anlise financeira para
conhecer o passado, atuar no presente e direcionar as aes para as metas futuras. esse instrumental
que lhe permite conhecer a situao atual, o grau de acerto ou desacerto das decises tomadas no
passado e como projetar o negcio para o futuro.
Os investidores no mercado de capitais necessitam tomar decises sobre que ao
comprar, quando vender, como compor uma carteira de aes, que clube de investimentos oferece
maior segurana ou qual fundo de aes mais rentvel, o mais seguro e que tem maior liquidez. Todas
essas decises precisam ser fundamentadas com informaes eficientes. Os analistas baseiam-se
fortemente nessas anlises para auxiliar os investidores no direcionamento de suas carteiras.
Os bancos e instituies financeiras em geral, como emprestadores de dinheiro e
financiadores de aquisio de bens pelas empresas, representam um importante grupo de usurios das
demonstraes financeiras dessas empresas. O prprio desenvolvimento da anlise financeira est
associado ao sistema bancrio internacional. Na segunda metade do sculo XIX, os banqueiros
americanos passaram a exigir das empresas as demonstraes financeiras, visando suas avaliaes.
Da mesma forma que um banco, os fornecedores de mercadorias, servios, matriasprimas, ou componentes precisam avaliar o risco de crdito de seus clientes. A preocupao do
fornecedor no sentido de evitar perdas com inadimplncias, concordatas ou mesmo falncias de seus
clientes, da a necessidade de anlise e acompanhamento. O oposto ocorre quando o cliente quer analisar
o fornecedor, para conhecer sua solidez. Uma empresa cuidadosa, antes de adquirir equipamentos caros,
ir examinar no s a qualidade tcnica do equipamento mas tambm a solidez da empresa fornecedora.
Do ponto de vista da administrao e do planejamento dos diversos setores da economia,
as demonstraes financeiras das empresas e as informaes que so prestadas a rgos do governo
constituem um banco de dados da maior importncia. Vale o mesmo para os sindicatos e associaes de
classe a que esteja vinculada a empresa.

2.1 O Sistema de Informao Gerencial da Empresa

O gerenciamento dos negcios atuais e as decises necessrias para que os planos futuros
da empresa sejam atingidos dependem de registros formais de informaes selecionadas que realmente
possam subsidiar o processo decisrio. As informaes necessrias tm suas origens em fontes internas
e fontes externas.
8

No grupo das informaes de origem externa esto aquelas normalmente divulgadas pelos
meios de comunicao e, ainda, as obtidas por outras fontes como associaes de classe, sindicatos e
rgos pblicos, por exemplo.
No grupo de informaes internas aparecem as de natureza contbil, expressas em valores
monetrios, e outras que no decorrem dos registros contbeis, mas tambm so importantes ao
Administrador Financeiro.
Figura 1: Diagrama das informaes segundo sua

Informaes

Internas

Contbeis

No Contbeis

Externas

Imprensa

Outras Fontes

Fonte: Adaptado de Silva (1.999)

2.2 Demonstraes Financeiras

As Demonstraes Financeiras ou Demonstrativos Contbeis apresentam as informaes
de natureza contbil, ou seja, os efeitos financeiros das operaes e de outros fatos, agrupando-os
em grandes categorias de acordo com suas caractersticas econmicas. Estas categorias so conhecidas
como os elementos das demonstraes financeiras. Os elementos podem ser classificados por sua
natureza ou funo do negcio da empresa a fim de mostrar a informao na forma mais til aos usurios
para seus fins relacionados com as tomadas de decises econmicas.
Os demonstrativos, elaborados segundo leis e normas especficas, so a sntese dos
valores contidos em registros contbeis da empresa. A legislao comercial, as normas da CVM Comisso de Valores Mobilirios, a legislao tributria e o Conselho Federal de Contabilidade ocupam
lugar de destaque na normatizao contbil brasileira.
Os principais de informaes que as empresas de capital aberto publicam so:
a)

Relatrio de Administrao

b) Demonstraes Financeiras:

Balano Patrimonial (BP)

Demonstrativo do Resultado do Exerccio (DRE)
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL)
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR)

c)

Notas Explicativas

d)

Parecer do Conselho Fiscal

e)

Parecer dos Auditores

Alm das previstas em lei, outras informaes tm sido publicadas no conjunto:

a)

Balano Social
9

b)

Fluxo de Caixa

Para o profissional que se prope a analisar as demonstraes financeiras de uma

empresa fundamental o conhecimento do que representam cada um dos grupos e as respectivas contas
que compem as peas contbeis que sero analisadas, e que estas so parte de um conjunto global
de informaes. necessrio que o analista tenha conscincia desse macrossistema em sua totalidade
bem como do ambiente no qual a empresa atua, para que possa desenvolver seu trabalho numa
dimenso mais ampla e mais segura.

2.2.1

Balano Patrimonial

Os elementos diretamente relacionados com a avaliao financeira so os ativos, os

passivos e o patrimnio lquido. Estes elementos se definem como se segue:
Um ATIVO um recurso controlado pela empresa como resultado de fatos passados e dos
quais se espera que fluam benefcios econmicos futuros para a empresa; Um PASSIVO uma obrigao
presente da empresa, proveniente de fatos passados, cuja liquidao se espera resulte em uma sada de
recursos da empresa, que incorporam benefcios econmicos; O PATRIMNIO LQUIDO a vantagem
residual nos ativos da empresa, depois de deduzir todos os passivos.
A classificao das rubricas no balano deve ser feita de tal maneira que seja til para os
usurios das demonstraes financeiras. A seguir so apresentadas algumas classificaes tpicas que
devem ser levadas em conta para serem reveladas em separado no balano.
O ATIVO CIRCULANTE compreende as disponibilidades, os direitos de crdito sobre
clientes, os estoques e outros valores, desde que realizveis no exerccio subseqente ao encerramento
do balano, at 360 dias, por exemplo: Caixa, Bancos, Duplicatas e Ttulos a receber (descontada a
Proviso para Devedores Duvidosos), Notas e faturas a receber, Estoques, Adiantamentos a
fornecedores, Ttulos e valores mobilirios a receber, Contas Correntes, Devedores Diversos, Despesas
do Exerccio Seguinte e Imveis para venda.
No REALIZVEL A LONGO PRAZO esto registrados os bens e direitos realizveis aps o
trmino do exerccio seguinte, acima de 360 dias. As principais contas que integram este grupo so
Suprimentos a controladas/Coligadas e Depsitos Compulsrios e Caues. Eventualmente aparecem
clientes ou estoques nesse grupamento.
O ATIVO PERMANENTE compreende os investimentos (participaes em outras firmas e
bens no destinados s suas atividades), o Imobilizado (bens destinados s suas atividades) e o Diferido
(custos ou despesas pr-operacionais). As principais contas que integram este grupo so: Imveis de uso
prprio, Mquinas e Equipamentos, Mveis e utenslios, Veculos de uso, Imveis no operacionais,
Incentivos Fiscais e Investimentos, Despesas Pr-operacionais, Benfeitorias em Imveis de Terceiros,
Marcas e Patentes, e as Depreciaes (com sinal negativo ajustando os valores do imobilizado).
O PASSIVO CIRCULANTE compreende todas as obrigaes ou dvidas da empresa com
vencimento para o exerccio seguinte, at 360 dias. So as seguintes as principais contas: Fornecedores,
Emprstimos Bancrios, Financiamentos, Duplicatas e Cheques Descontados, Impostos e Encargos
Sociais e Proviso para Imposto de Renda.
O EXIGVEL A LONGO PRAZO compreende todas as obrigaes ou dvidas da empresa
com prazo de vencimento superior a 360 dias, as principais contas so os Financiamentos Bancrios e os
Suprimentos de Controladora/Coligadas.
RESULTADOS DE EXERCCIOS FUTUROS: compreende as receitas de exerccios
futuros, diminudas dos custos ou despesas a elas correspondentes. O saldo poder ser positivo ou
negativo. Integram este grupo as contas Receitas de Exerccios Futuros e Despesas de Exerccios
Futuros
O PATRIMNIO LQUIDO representa os recursos prprios investidos no negcio. As
principais contas que integram este grupo so: Capital Realizado (capital registrado menos o capital a
10

integralizar, se houver), Reserva Legal (que no dever exceder a 20% do Capital Social), Lucros
acumulados, Prejuzos Acumulados (lanados como parcela dedutiva na apurao do "Patrimnio
Lquido"), Reservas de Capital (englobam a correo monetria do capital realizado, o gio na colocao
de aes, vendas de partes beneficirias e bnus de subscrio, doaes e subvenes para
investimentos), Reservas de Reavaliao de Bens (contrapartida de aumento de valor dos bens do Ativo
prprio ou de controladas e coligadas, em virtude de novas avaliaes baseadas em laudo aprovado por
Assemblia Geral), Reservas de Lucros, Aes em Tesouraria e Dedues do Ativo (conta dedutiva na
apurao do Patrimnio Lquido, pois representa a soma daqueles valores excludos do ATIVO da
empresa).
A situao de PASSIVO A DESCOBERTO configura-se quando o valor do Capital
Realizado, mais Reservas, for inferior ao valor das verbas subtrativas (Prejuzos, Aes em Tesouraria e
Dedues do Ativo).

2.2.2

Demonstrao do Resultado do Exerccio

O lucro usado freqentemente como unidade de medida do desempenho ou como uma

base para outras medidas, tais como o retorno do investimento ou o ganho por aes. Os elementos
diretamente relacionados com a mensurao das lucratividades, so as Receitas e os Gastos. Receita
o incremento nos benefcios econmicos durante o perodo, em forma de entradas ou incremento dos
ativos ou a reduo dos passivos, que resulta em incrementos do patrimnio, distintos daqueles
relacionados com as contribuies dos proprietrios da empresa. Despesa a diminuio nos benefcios
econmicos durante o perodo contbil, em forma de sadas ou diminuies de ativos ou do aumento dos
passivos, que resulta em uma diminuio do patrimnio, distinta da relacionada com a distribuio aos
fornecedores do patrimnio. na DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO, que as receitas
e despesas incorridas no exerccio e os diversos estgios do resultado sero discriminados.
As VARIAES PATRIMONIAIS objetivam mostrar o porte e o desempenho da empresa,
evidenciando a origem e a aplicao dos recursos. Merecem especial ateno os seguintes elementos:
Patrimnio Lquido - verificar se tem havido evoluo real (superior taxa da Poupana), estagnao
ou mesmo reduo e as respectivas causas; Passivo a Descoberto - caracteriza a perda dos capitais
prprios investidos no negcio, evidenciando assim uma situao de total insolvncia; Lucro
Operacional Lquido - verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou mesmo reduo e as
respectivas causas, observando-se ainda, as taxas de lucratividade; Prejuzo Operacional Lquido cabe verificar as causas de tal situao, se em decorrncia de reduo nas receitas ou de altos custos
operacionais; Lucro Lquido do Exerccio - verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou mesmo
reduo e as respectivas causas, observando-se, ainda, as taxas de rentabilidade; Prejuzo do Exerccio
- caracteriza perda de capitais prprios. Cabe observar as causas desse resultado; Receita Operacional
Bruta - verificar se tem havido evoluo real, estagnao ou reduo.

2.2.3

Ajustes nas Demonstraes Financeiras

A padronizao das demonstraes financeiras para fins de anlise tem por finalidade levar
as peas contbeis a um padro que atenda s diretrizes tcnicas internas da instituio ou do profissional
independente que esteja desenvolvendo a anlise para atender determinada finalidade, como uma
deciso de investimentos ou deciso de crdito, entre outros objetivos. Entre os principais ajustes
recomendados destacam-se os seguintes:
Duplicatas Descontadas - representam responsabilidade da empresa, pois o desconto das
duplicatas um financiamento para capital de giro. O valor correspondente deve ser transportado para o
Passivo Circulante.
Adiantamentos para Aquisio de Bens - aqueles que iro integrar o Imobilizado
devero ser retirados do Ativo Circulante e classificados no Ativo Permanente.

11

Ttulos Valores Mobilirios - letras de cmbio, ttulos pblicos, certificados de depsitos

bancrios, letras imobilirias, etc. Considerar o valor lquido aps a proviso de ajuste, quando existente,
isto , pelo valor atual de mercado.
Ttulos a Receber, Contas Correntes e Devedores Diversos todos os crditos
registrados no balano como diversos, cujos valores representarem parcelas ponderveis do Patrimnio
da empresa, deve-se proceder aos devidos ajustes com base nas informaes
complementares
fornecidos.
Emprstimos a Interligadas - quando aparecerem no Ativo Circulante devero ser
reclassificadas para Realizvel a Longo Prazo. So valores que at podem voltar no curto prazo, mas
como os devedores exercem influncia decisiva sobre a credora, normalmente esses emprstimos no
tm data certa para serem liquidados.
Crditos ou Emprstimos a Acionistas/Cotistas/Diretores devero ser deduzidos e
classificados em Dedues do Ativo.
Contas Correntes e Devedores Diversos, Despesas do Exerccio seguinte - quando se
tratar de prmio de seguros, juros e impostos antecipados, variao cambial, e outras despesas
antecipadas, classificar em Dedues do Ativo; quando se tratar de juros a vencer, transportar para o
Passivo, classificando em "Custos de Exerccios Futuros".
Depsitos Judiciais valores depositados em juzo enquanto a empresa discute uma
dvida fiscal, trabalhista ou outras, devem ser classificadas como Dedues do Ativo.
Imveis - quando se tratar de imveis prontos para venda, classificar no Ativo Circulante;
quando se tratar de imveis em construo, terrenos e outras edificaes cuja comercializao esteja
prevista para aps 360 dias, classificar no Realizvel a Longo Prazo; quando se tratar de imveis
concludos ou em construo, no destinados comercializao, classificar no Ativo Permanente.
Proviso para Devedores Duvidosos - calculada base de 3% dos valores
correspondentes e deduzida na apurao do Ativo Circulante. No caso de inexistncia ou de
insuficincia por perdas maiores do que esse percentual em exerccios anteriores, fazer o devido ajuste,
que ser compensado em Dedues do ativo.
Imveis de uso - quando a empresa integralizar o capital mediante a incorporao de
imveis superavaliados, transferir para Dedues do Ativo o valor excedente, tomando-se por base os
preos correntes na regio.
Bens Obsoletos que ainda constam na contabilidade da empresa mas que no possuem
valor de venda ou condies de utilizao devem ser transferidos para Dedues do Ativo.
Outros Valores de difcil realizao outros valores registrados no balano que
efetivamente no representem bens ou direitos realizveis, como cheques sem fundos, duplicatas
incobrveis e estoques invendveis, devem ser deduzidos e registrados como Dedues do Ativo.
Despesas Pr-operacionais - o valor lanado no poder exceder a 20% de capital
realizado + reservas de capital; caso haja excesso, classific-lo em Dedues do Ativo.
Benfeitorias em Imveis de Terceiros - considerar at 20% do capital realizado +
reservas de capital. O excedente ser transferido para Dedues do Ativo.
Marcas e Patentes - considerar at 10% do capital realizado + reservas de capital. O
excedente ser transferido para Dedues do Ativo.
Depreciaes - a depreciao da maioria dos bens calculada base de 10% ao ano. Os
bens de menor vida til sero depreciados em percentuais superiores ao mencionado, observando o
seguinte: nos casos de inexistncia ou insuficincia fazer o devido ajuste, que ser compensado em
"Dedues do Ativo"; nos casos em que o valor depreciado for superior ao percentual que seria aplicado
no exerccio, considerar o fundo calculado pela empresa, j que dever tratar-se de saldo acumulado.

12

Emprstimos de Diretores e/ou Interligadas quando aparecer no Passivo Exigvel a

Longo Prazo dever ser reclassificada para o Passivo Circulante. So valores que podem ser exigidos a
qualquer momento.

2.2.4

Reclassificao do Balano

Alm dos ajustes anteriores, as contas do Ativo e Passivo Circulante so classificadas em

dois grupos: Financeiro e Cclico.
O Ativo Circulante Financeiro engloba as contas que representam dinheiro e aplicaes
financeiras e em ouro.
O Passivo Circulante Financeiro registra as contas representativas de dvidas a curto
prazo que no fazem parte das atividades dirias da empresa. Normalmente esto sujeitas a juros
(emprstimos bancrios, duplicatas descontadas, impostos renegociados, imposto de renda a recolher,
etc.).
Uma vez concludo o trabalho de interpretao e classificao das contas que compem o
Balano Patrimonial e a Demonstrao dos Resultados do Exerccio, devero ser apurados os indicadores
econmico-financeiros, que sero analisados de forma horizontal e vertical (veja tpico especfico na
pg. 25). Consistindo o primeiro na comparao entre dois ou trs balanos, estabelecendo as variaes
havidas nos principais dados, ano a ano. O segundo consiste no relacionamento das contas com seus
respectivos grupos e com o total do Ativo ou Passivo, dentro do mesmo balano.
Para se chegar a uma concluso sobre a situao econmico-financeira da empresa ser
levada em considerao toda a sua conjuntura patrimonial, inclusive ramo de negcio explorado.
Nenhum dos indicadores econmico-financeiros deve ser analisado isoladamente, mas sempre
em relao aos demais.

2.3 Anlise Econmico-Financeira Tradicional

A chamada anlise tradicional basicamente calcada nos demonstrativos contbeis
(Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultados do Exerccio) e serve para uma primeira avaliao
da situao econmico-financeira da empresa, com vistas tomada de decises. Partindo desses
demonstrativos, a anlise tradicional elaborada atravs da apurao de indicadores que so derivados
da correlao entre contas e/ou grupos de contas.
Apurando-se uma srie histrica de pelo menos trs perodos tem-se uma noo bsica
da evoluo/involuo da situao econmico-financeira da empresa e pode-se compar-la com as suas
pares no mercado (indicadores setoriais padro), de forma a melhor avaliar a sua performance. Os
indicadores econmico-financeiros da anlise tradicional so agrupados em:
a) Indicadores de Estrutura de Capitais
b) Indicadores de Liquidez
c) Indicadores de Rentabilidade
d) Indicadores de Prazos Mdios

e) Indicadores de Endividamento Oneroso

2.3.1

Indicadores de Estrutura de Capitais

Na sua atividade normal, a todo o momento, a empresa toma decises de usos de recursos
como repor um estoque, vender a prazo, manter recursos em caixa, etc. Planejando sua atividade a
empresa toma decises do tipo: ampliar a capacidade de produo, adquirindo mquinas e equipamentos
13

e/ou aumentando suas instalaes; modernizar a capacidade produtiva atual pela aquisio de
equipamentos de alta tecnologia.
Ao estudar essas alternativas, que comumente so analisadas em conjunto e a todo o
instante, a empresa dever decidir qual a fonte de recursos ideal para cada necessidade. Cada uma das
fontes tem o seu custo (implcito ou explcito) e suas limitaes, conforme descrito a seguir.
Fonte Prpria Recursos dos scios e acionistas. Esta fonte tem limitao de recursos e,
alm disso, recebe outras demandas de investimentos que no a empresa. A sua deciso ser ponderada
em termos de retorno do capital investido no mercado financeiro ou em suas empresas, dos dois o
melhor. Os valores obtidos nessa fonte esto registrados no Patrimnio Lquido da Empresa.
Fonte de Terceiros Ligados sua Atividade financiamento de fornecedores de
mercadorias e/ou equipamentos. Esta fonte tambm possui suas limitaes de recursos e no pode
protelar o recebimento dos seus crditos. (Passivo Circulante Cclico).
Fontes de Terceiros do Mercado Financeiro financiamento total ou parcial da
necessidade no financiada pelas fontes anteriores. Estas tm suas limitaes a nvel de clientes em
razo da sua poltica de crdito e nvel de assuno de riscos. (Passivo Circulante Financeiro).
As decises de usos de recursos e das fontes de recursos adequadas exigem estudos
meticulosos do Administrador a fim de no comprometer a sade econmico-financeira da empresa. Elas
so avaliadas pelos Indicadores de Estrutura de Capitais.

2.3.1.1 Participao de Capitais de Terceiros - PCT

PC + PELP + REF

PCT = ----------------------- X 100

PL

Tambm conhecido como RFR - Relao entre as Fontes de Recursos, esse ndice
estabelece uma relao de proporcionalidade ente as duas grandes fontes de recursos: os capitais de
terceiros (PC + PELP + REF) e os capitais prprios (PL), aplicados na empresa.
um indicador de risco ou de dependncia de capitais de terceiros. Por isso tambm
conhecido como GE - Grau de Endividamento. Do ponto de vista financeiro, quando maior a relao
Capital de Terceiros / Patrimnio Lquido maior a dependncia da empresa em relao a esses recursos
e menor liberdade financeira. Assim, quanto menor a PCT mais capitalizada e, conseqentemente,
mais tranqila a situao da empresa.
Quando esse ndice for igual a 100%, estar indicando que os capitais de terceiros so
iguais aos capitais prprios; se o resultado for maior do que 100%, indicar a predominncia de capitais
de terceiros e, quando o ndice for menor do que 100%, mostrar que os capitais prprios superam as
obrigaes com terceiros.
A comparao com um indicador setorial (padro) proporcionar uma viso do nvel de
alavancagem do setor. O setor poder ter a caracterstica de endividamento elevado, com alta captao
de recursos de terceiros, caso em que estaria adequada ao setor.
A anlise desse indicador por diversos exerccios mostrar a poltica de obteno de
recursos da empresa, se est mantendo uma maior dependncia de capitais de terceiros ou utilizando
predominantemente capitais prprios.
Do ponto de vista da obteno de lucro, se remunerao paga aos capitais de terceiros for
menor que o lucro obtido pela sua aplicao nos negcios, pode ser vantajoso para a empresa endividarse.

14

2.3.1.2

Composio do Endividamento CE

PC

CE = ---------------- X 100
PC + PELP

A relao complementa a anterior, na medida em que apresenta quais foram as decises

tomadas em termos de prazo dessas fontes. uma medida de qualidade do passivo da empresa,
indicando quanto da dvida total da empresa dever ser paga no curto prazo. Compara o montante da
dvida no curto prazo com o endividamento total.
Admite-se que, quanto mais curto o vencimento das parcelas exigveis, maior ser o
risco oferecido pela empresa. De outra forma, empresas com endividamento concentrado no longo prazo,
principalmente decorrente de investimentos efetuados, oferecem uma situao mais tranqila no curto
prazo. A interpretao do ndice de composio do endividamento no sentido de que quanto maior,
pior, mantidos constantes os demais fatores. A razo que quanto mais dvidas para pagar no curto
prazo, maior ser a presso para a empresa gerar recursos para honrar seus compromissos.

2.3.1.3 Imobilizao do Patrimnio Lquido - IPL

AP

IPL = --------- X 100

PL

A relao mostra quanto do Patrimnio Lquido (PL) foi imobilizado em Ativos

Permanentes (AP). Quando o PL maior que o AP, a diferena aplicada no Ativo Circulante, vindo a
formar o Capital Circulante Prprio, cuja frmula :

CCP = PL - AP

O CCP a parcela do Patrimnio Lquido investida no Ativo Circulante, assim, quanto mais
a empresa investir em Ativo Permanente, menos recursos prprios sobraro para o Ativo Circulante e
maior ser a dependncia de capitais de terceiros para financi-los.
O IPL sendo maior que 100 % significa que ela imobilizou todo o seu PL e ainda
recorreu a capitais de terceiros para complementao das necessidades, que, nesta situao, financiam
tambm o total do Ativo Circulante. um forte indicativo de problemas quanto a sade financeira da
empresa.
A correta utilizao dos recursos da empresa pressupe uma adequao dos prazos das
aplicaes dos recursos com os prazos das fontes. Assim, o Ativo Permanente habitualmente financiado
pelo Patrimnio Lquido, pois so recursos prprios que esto permanentes na empresa, ou, numa
segunda alternativa, por Financiamentos de Longo Prazo.
Existem casos em que a empresa possui financiamentos de longo prazo para novos
investimentos, como, por exemplo, expanso, relocalizao ou modernizao de seu parque. Nesses
casos, o IPL pode apresentar-se em nveis muito elevados.
A poltica de obteno de fontes de longo prazo, porm, revela deciso administrativa
correta dos empresrios. Tal fato dever ser considerado por ocasio da anlise.

15

2.3.1.4 Endividamento Geral EG

PC + PELP

EG = --------------- X 100
ATIVO

Este ndice revela o grau de endividamento total da empresa. Expressa a proporo de

recursos de terceiros financiando o Ativo e, complementarmente, a frao do Ativo que est sendo
financiada pelos recursos prprios.
O Resultado de Exerccios Futuros (REF) no representa exigibilidades na definio legal.
Para o setor imobilirio, entretanto, por fora da legislao fiscal, essa rubrica abriga valores expressivos,
podendo encobrir parte significativa do endividamento da empresa, caso em que se recomenda a
reclassificao da rubrica para o Passivo Exigvel a Longo Prazo.
A anlise desse indicador por diversos exerccios mostrar a poltica de obteno de
recursos da empresa, se est mantendo uma maior dependncia de capitais de terceiros ou utilizando
capitais prprios e em que proporo.

O endividamento da empresa poder apresentar as seguintes situaes:

2
PC
PL P

ATIVO

PL

3
PC
PLP

ATIVO

ATIVO

4
PC
P LP

ATIVO

PASSIVO

2.3.2

PASSIVO

PL
negativo

PL

EG < 50 %
Endividamento
menor que o PL
+ capitais
prprios e de
terceiros

ATIVO

PL

EG = 50 %
Igualdade de
proporo entre
capitais prprios
e de terceiros

EG > 50 %
Endividamento
maior que o PL
+ capitais de
terceiros e
- prprios

EG = 100 %
A empresa no
tem PL, todo o
Ativo financiado
por capitais de
terceiros

EG > 50 %
Passivo a
descoberto.
Insolvente. As
dvidas superam o
total do Ativo

Indicadores de Liquidez

Na formulao da estrutura de capitais, atentou-se para as decises sobre as fontes de

recursos. Nos indicadores de liquidez, o foco da anlise tradicional est na observao das relaes entre
as fontes de recursos de terceiros, que so os exigveis, e os usos de recursos, os realizveis, de forma
que estes possam fazer frente s exigibilidades. Como a relao se d entre os realizveis e os exigveis,
sempre que a empresa se capitalizar, via lucros ou entrada de novos recursos dos scios ou acionistas a
capacidade de pagamento ser melhor, ou seja, quanto maior a liquidez, melhor ser a situao financeira
da empresa.
Esses ndices so medidas de avaliao da capacidade financeira da empresa em
satisfazer os compromissos para com terceiros. Evidenciam quanto a empresa dispe de bens e direitos
em relao s obrigaes assumidas no mesmo perodo.

16

Os indicadores de liquidez, calculados com base nos nmeros da data do encerramento do

Balano Patrimonial, posio esttica, podem apresentar resultados que, aparentemente, no traduzem a
realidade da empresa. O nvel de liquidez poder no ser exato durante todo o perodo, pois h
alternncias enquanto a empresa est em atividade. Entretanto, de um modo geral, os resultados
mostram o nvel de liquidez da empresa, exceto para os casos de atividades sazonais.
A comparao de pelo menos trs exerccios, da capacidade de pagamento da empresa e
sua relao com as demais que atuam no setor, permitir avaliar a sua performance e tendncias nesses
termos.
Um alto ndice de liquidez no representa, necessariamente, boa sade financeira, eles
somente tero valor se for constatada a boa qualidade dos ativos e a segurana de que sero realizados
nos prazos previstos e dentro de uma adequada administrao dos prazos de recebimento e pagamento.
Assim, uma empresa pode possuir altos ndices de liquidez mas se mantiver mercadoria estocada por
perodos elevados, receber com atraso suas vendas a prazo ou mantiver duplicatas incobrveis na conta
clientes, poder ter problemas de liquidez, ou seja, dificuldade para honrar seus compromissos nos
vencimentos.

2.3.2.1 Liquidez Geral - LG

AC + ARLP

LG = ---------------PC + PELP

A LG uma medida da capacidade de pagamento de todo o passivo exigvel da

empresa. O ndice indica o quanto a empresa poder dispor de recursos circulantes e de longo prazo para
honrar todos os seus compromissos. Em termos de risco de crdito, este ser maior medida que o
resultado dessa relao for menor.
Indica quanto a empresa possui no Ativo Circulante e no Realizvel a Longo Prazo para
cada $ 1,00 de dvida total. Quando a LG > 1 significa que a empresa tem uma certa folga, uma espcie
de reserva ou margem de segurana. A situao financeira nesse caso tende a ser satisfatria.

2.3.2.2 Liquidez Corrente - LC

AC

LC = -------PC

A liquidez corrente um dos ndices mais conhecidos e utilizados na anlise de balanos

tradicional. Indica o quanto a empresa poder dispor em recursos de curto prazo (disponibilidades,
clientes, estoques, etc.) para pagar suas dvidas circulantes (fornecedores, emprstimos e financiamentos
de curto prazo, contas a pagar, etc.).
A relao mostra a capacidade de pagamento da empresa a curto prazo atravs do
confronto do ativo realizvel a curto prazo e do exigvel a curto prazo. Indica quanto a empresa possui no
Ativo Circulante para cada $ 1,00 de Passivo Circulante. Quando AC > PC e, conseqentemente a LC >
1, os investimentos no Ativo Circulante so suficientes para cobrir as dvidas de curto prazo e ainda existe
folga financeira. Nesse caso, o excesso em relao a 1 indica a existncia de Capital Circulante Lquido,
cuja frmula :

CCL = AC - PC

17

2.3.2.3 Liquidez Seca LS

AC - Estoques

LS = -------------------PC

Este ndice uma medida mais rigorosa para avaliao da liquidez da empresa. Indica o
quanto poder dispor de recursos circulantes, sem vender seus estoques, para fazer frente a suas
obrigaes de curto prazo. A relao procura ponderar os usos de recursos de fcil realizao com o
exigvel a curto prazo. Seu resultado orienta a anlise mostrando a representatividade e a relevncia dos
estoques na capacidade de pagamento da empresa. Indica quanto a empresa possui de ativos lquidos
para cada $ 1,00 de Passivo Circulante.
A partir destes indicadores passaremos a utilizar, para anlise, alm do
Balano Patrimonial BP, tambm a Demonstrao do Resultado do
Exerccio DRE. importante salientar que nas frmulas onde se
utilizam dados dos dois demonstrativos busca-se, se possvel, a mdia
das informaes oriundas do Balano Patrimonial (ano anterior e ano em
anlise), como forma de se chegar a um resultado que espelhe a posio
mdia do ano em estudo.

2.3.3

Indicadores de Rentabilidade (Anlise da Atividade e Retorno)

Avaliam a performance da empresa em funo das decises tomadas, ou seja, avaliar

o desempenho final da empresa. A rentabilidade , ento, o reflexo das decises adotadas pelos
administradores, expressando objetivamente o nvel de eficincia e o grau do xito econmico-financeiro
atingido. Todos os ndices de rentabilidade devem ser considerados: Quanto Maior, Melhor.

2.3.3.1 Rotao do Ativo RA (Giro do Ativo - GA)

ROL Receita Operacional Lquida

RA = --------------------------------------------- x 100
Ativo Total (mdio)

No um ndice essencialmente de rentabilidade, de atividade, seu estudo constitui-se

num aspecto importante para o entendimento da rentabilidade do investimento. A relao mostra a
eficincia no uso de recursos. Cada deciso de aplicao no ativo da empresa deve refletir positivamente
na sua atividade, que, no caso, medido pela relao com o volume de vendas (ROL).
O ndice indica quantas vezes girou, durante o perodo, o Ativo Total da empresa, ou
seja, comparando o faturamento com o investimento total indica quantas vezes a empresa conseguiu
vender o seu Ativo no perodo.
Analisando a situao atual e comparando-a com as de exerccios anteriores, pode-se
medir a evoluo ou involuo da produtividade da empresa em decorrncia das decises de uso e
recursos.
18

2.3.3.2 Margem Lquida de Lucro ML (Retorno sobre as Vendas - RSV)

(Lucratividade das Vendas LV)

LL Lucro Lquido

ML = -------------------------------------------- x 100
ROL Receita Operacional Lquida

Esta relao mostra o resultado lquido das vendas da empresa quanto administrao de
receitas, custos e despesas. Reflete o ganho lquido da empresa em cada unidade de venda, ou o
percentual de lucro que a empresa est obtendo em relao ao seu faturamento.
Pode ser que a empresa consiga colocar satisfatoriamente seus produtos no mercado, mas
no obtenha resultados finais compensadores, ou seja, a empresa vendeu a qualquer preo ou a qualquer
custo para manter-se no mercado.
Deve-se atentar para a possibilidade de existncia de valores expressivos relativos a
despesas ou receitas no operacionais na apurao do Lucro Lquido, fator que deve ser considerado na
anlise do ndice.

2.3.3.3 Margem Operacional de Lucro MOL

LOL Lucro Operacional Lquido

MOL = -------------------------------------------- x 100

ROL Receita Operacional Lquida

A exemplo do ndice anterior, a MOL uma medida da lucratividade das vendas,. Esta, no
entanto, avalia o ganho operacional da empresa (resultado antes das receitas e despesas no
operacionais) em ralao ao seu faturamento. A MOL representa a capacidade da empresa em gerar
resultado com as suas vendas, ou seja, com a sua efetiva atividade operacional.

2.3.3.4 Rentabilidade dos Investimentos RI (Poder de Ganho da Empresa - PGE)

(Taxa de Retorno dos Investimentos TRI)

LOL Lucro Operacional Lquido

RI = -------------------------------------------- x 100
Ativo Total (mdio)

Este ndice reflete o quanto a empresa est obtendo de resultado operacional (resultado
antes das receitas e despesas no operacionais) em relao ao seu investimento total.

2.3.3.5 Retorno sobre o Ativo RSA

19

LL Lucro Lquido

RSA = ---------------------------- x 100

Ativo Total (mdio)

O ndice de Retorno sobre o Ativo revela o quanto a empresa est obtendo de resultados
em relao ao seu investimento total. Difere do anterior por incluir o resultado no operacional na anlise.

2.3.3.6 Rentabilidade do Patrimnio Lquido RPL

LL Lucro Lquido

RPL = ------------------------------------ x 100

Patrimnio Lquido (mdio)

Conhecido tambm como Retorno sobre o Patrimnio Lquido RSPL, o ndice de RPL
mede a remunerao dos capitais prprios investidos na empresa, ou seja, quanto foi acrescentado em
determinado perodo ao patrimnio dos scios. Indica quanto de prmio os acionistas ou proprietrios da
empresa esto obtendo em relao aos seus investimentos no empreendimento.
Do ponto de vista de quem investe numa empresa este deve ser o ndice mais importante.
Permite, alm de avaliar a remunerao do capital prprio, analisar se esse rendimento compatvel com
outras alternativas de aplicao. O investidor pode, por exemplo, optar por uma aplicao no mercado
financeiro e no na empresa que est oferecendo baixo rendimento.

2.3.4

Indicadores de Prazos Mdios (Anlise da Atividade e Rotao)

Os indicadores de Prazos Mdios, tambm conhecidos como ndices da atividade e

rotao, indicam a dinmica de algumas verbas do patrimnio, isto , quantos dias elas levam para girar
durante o exerccio (rotao).
Na anlise tradicional, se diz que pelo estudo dos Ciclos procuramos verificar os usos e
fontes de recursos da empresa decorrente de sua atividade normal. Os trs ciclos esto descritos a seguir
e devem ser analisados sempre em conjunto.
Ciclo Econmico CE: aquele que se inicia com a compra da matria prima ou com os
custos e despesas relacionados com as operaes, antes da compra, e encerra-se com a venda do
produto fabricado ou com as despesas relacionadas com as operaes aps a venda;
Ciclo Financeiro - CF: tem incio com o primeiro desembolso e termina, geralmente com o
recebimento da venda ou, ainda, comea com o desembolso de custos ou despesas e encerra com o
recebimento da venda;
Ciclo Operacional - CO: inicia-se com o ciclo econmico ou o ciclo financeiro, o que
ocorrer primeiro e encerra-se junto com o ciclo econmico ou com o ciclo financeiro, o que ocorrer por
ltimo. Em condies normais o ciclo operacional o prazo de rotao dos estoques com o prazo de
recebimento da venda.

20

Compra

Pagamento

Venda

Recebimento

Ciclo Operacional

Ciclo Econmico

Ciclo Financeiro

Desta forma, a apurao do CF Ciclo Financeiro orienta a anlise quanto ao prazo que a
empresa tem que aguardar, com recursos prprios ou captados de terceiros, para suprir suas
necessidades de produo, estocagem, venda e recebimento, descontando-se a nica fonte natural que
o prazo dado pelos fornecedores para o pagamento das matrias-primas, materiais, etc.
Em perodos inflacionrios e de elevadas taxas de juros, a empresa deve encurtar ou esse
Ciclo com medidas do tipo produzir e vender mais rapidamente seus produtos, receber mais rapidamente
seus ttulos e negociar co fornecedores para pagar suas matrias-primas ou mercadorias no prazo mais
longo possvel.

2.3.4.1 Prazo Mdio de Compras PMC

Fornecedores (mdia)

PMC ---------------------------- x 360

Montante de Compras

O Prazo Mdio das Compras indica quantos dias, em mdia, a empresa demora para pagar
seus fornecedores de matrias primas ou mercadorias. Podemos dizer que o nmero de dias que
decorre, em mdia, entre a compra e o respectivo pagamento.
Quanto maior for o PMC melhor ser a situao da empresa, pois estar financiando seu
giro com recursos no onerosos. Caso no seja fornecido o montante de compras, este valor poder ser
estimado a partir da tradicional frmula de clculo do custo do produto vendido (CPV), conforme abaixo:

CPV = EI + CO - EF

CO = CPV + EF - EI .

21

2.3.4.2 Prazo Mdio de Estoques PME

Estoques (mdia)

PME ----------------------------------- x 360

Custo do Produto Vendido

O prazo mdio de estoques indica quantos dias, em mdia, os produtos ficam armazenados
na empresa antes de serem vendidos. Assim, o PME o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a
compra e a venda. O volume de estoques mantido por uma empresa decorre fundamentalmente do seu
volume de vendas e de sua poltica de estocagem. Considera-se ideal que os estoques girem o mais
rpido possvel.

2.3.4.3 Prazo Mdio de Recebimentos PMR

Clientes (mdia)

PMR ----------------------------------- x 360

Receita Operacional Bruta

Exprime o prazo mdio de recebimento das vendas totais da empresa, indicando o tempo
decorrido entre a venda de seus produtos e o efetivo ingresso de recursos. O volume de duplicatas a
receber decorrente de dois fatores bsicos: o montante das vendas a prazo e o prazo concedido aos
clientes para pagamento. O ideal que o recebimento das vendas se efetue no menor prazo possvel.
Atentar para a soma de todos os valores registrados na conta clientes, tanto os de curto
como os de longo prazo. No caso da Receita Operacional Bruta, devero ser descontados os valores
referentes s devolues ocorridas no perodo.
Pagamento

Compra

Venda

Recebimento

Ciclo Financeiro
PMC
PME
PMR
2.3.4.4 Ciclo Operacional CO
Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas
ou mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas

CO = PME + PMR .

22

2.3.4.5 Ciclo Financeiro CF

o tempo decorrido entre o instante do pagamento aos fornecedores pelas mercadorias
adquiridas e o recebimento pelas vendas efetuadas. Perodo em que a empresa necessita ou no de
financiamento complementar do seu ciclo operacional.

CF = PME + PMR - PMC.

ou

CF = CO + PMC .

Compra

Recebe
CICLO OPERACIONAL

Vende
Prazo Mdio de Estoques

Prazo Mdio de Recebimento

Perodo Mdio
de Compras

Paga
CICLO FINANCEIRO

CICLO ECONMICO

2.3.5

Indicadores de Endividamento Oneroso

Estes indicadores ampliam a viso proporcionada pela apurao dos indicadores de

Estrutura de Capitais, possibilitando avaliar as decises da empresa na captao de fontes do Sistema
Financeiro. Os indicadores de rentabilidade so afetados por essas decises, que tambm esto refletidas
na anlise da Demonstrao do Resultado do Exerccio, no item Despesas/Receitas Financeiras.

2.3.5.1 Passivo Oneroso sobre o Ativo POSA

PCF + PELP

POSA = ----------------- X 100

ATIVO

Este ndice mostra a participao das fontes onerosas de capital no financiamento dos
investimentos totais da empresa, revelando sua dependncia a instituies financeiras. Estamos supondo,
na frmula, que todo o Exigvel a Longo Prazo seja oneroso. Caso contrrio, dever ser feita a excluso
da parcela no onerosa.
Deve-se observar que, quanto maior for esse ndice, maiores sero as despesas financeiras
incorridas, influenciando o resultado do exerccio.

2.3.5.2 Participao de Recursos Onerosos no Endividamento - PROE

23

PCF + PELP

PROE = --------------------- X 100

PC + PELP + REF

Este ndice mostra a participao das fontes onerosas de capital no total do endividamento
com terceiros, revelando o grau de participao das instituies de crdito no total de capitais de terceiros
captado pela empresa. Da mesma forma que o anterior, a frmula supe que todo o Exigvel a Longo
Prazo seja oneroso. Caso contrrio, dever ser feita a excluso da parcela no onerosa.

2.4 Anlise Financeira Avanada

2.4.1

Iniciao ao Estudo do Capital de Giro

A administrao do capital de giro vem sendo reconhecida como uma rea de fundamental
importncia para o equilbrio financeiro das empresas, com participao decisiva no sucesso dos
negcios. Uma administrao inadequada do capital de resulta normalmente em srios problemas
financeiros, contribuindo efetivamente para a formao de uma situao de insolvncia.
A definio do montante de capital de giro uma tarefa com sensveis repercusses sobre
o sucesso dos negcios, exercendo evidentes influncias na liquidez e na rentabilidade da empresa. A
importncia e o volume de capital de giro para uma empresa so determinados principalmente pelo
volume de vendas, que lastreado pelos estoques, valores a receber e caixa; pela sazonalidade dos
negcios que determina variaes nas necessidades dos recursos ao longo do tempo; por fatores cclicos
da economia, como recesso e comportamento do mercado; tecnologia aplicada ao tempo e custos de
produo, e polticas de negcios centradas em alteraes nas condies de venda, de crdito, produo,
etc.
O termo giro refere-se aos recursos correntes da empresa (curto prazo), geralmente
identificados como aqueles capazes de serem convertidos em caixa no prazo mximo de um ano. Seus
elementos so identificados no Ativo Circulante e no Passivo Circulante.
O capital de giro ou capital circulante representado pelas aplicaes correntes, que so
as disponibilidades, recursos a receber e estoques. De uma forma ampla, o capital de giro representa os
recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais
identificadas desde a aquisio de matrias-primas ou mercadorias, at o recebimento pela venda
de seus produtos.
A administrao do capital de giro diz respeito administrao das contas dos elementos
de giro, ou seja, dos ativos e passivos circulantes, e s inter-relaes existentes entre eles. O nvel de
estoques que a empresa deve manter, seus investimentos em crditos a clientes, gerenciamento do caixa
e a estrutura dos passivos correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela empresa,
tendo por base a manuteno de determinado nvel de rentabilidade e liquidez. Essa administrao deve
ser feita de tal forma que um nvel aceitvel de capital circulante lquido seja mantido.
Vimos anteriormente que o principal objetivo da anlise de liquidez de uma empresa reside
em identificar sua capacidade de honrar seus compromissos de curto prazo, porm o tradicional ndice de
liquidez corrente, que relaciona o Ativo Circulante com o Passivo Circulante, no um indicador eficaz
para avaliar a capacidade da empresa pagar seus compromissos imediatos. As razes, veremos a seguir
no estudo do IOG.

2.4.1.1 Capital Circulante Lquido CCL (Capital de Giro CDG)

24

A definio mais comum de CCL a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo

Circulante da empresa. Reflete a folga financeira da empresa. Dentro de um conceito mais rigoroso,
representa o volume de recursos de longo prazo (exigibilidades e patrimnio lquido) que se encontra
financiando os ativos correntes (de curto prazo).

CCL = AC - PC

ATIVO

PASSIVO
Circulante

Circulante
CCL
Permanente

PL +
ELP

O entendimento mais correto do capital circulante lquido processa-se de baixo para cima,
ou seja, atravs da parcela de recursos de longo prazo que excede as aplicaes da mesma
maturidade (tempo de realizao), encontrado pela frmula: (PL + REF + PELP) (AP + ARLP).

CCL =

(PL + REF + PELP) (AP + ARLP)

O conceito, baseado na diferena entre os ativos e passivos circulantes, leva com

ATIVO

PASSIVO
Circulante

CCL

Permanente

PL +
ELP

freqncia a um entendimento de que quanto maior for o CCL Capital Circulante Lquido, ou o CDG
- Capital de Giro, melhor ser a condio de liquidez da empresa, porm, cabe destacar, que a
qualidade da liquidez depender do segmento em que a empresa atua.
A aplicao do CCL (bem como de outros ndices de liquidez) para determinar a liquidez da
firma baseia-se num fundamento terico que estabelece que quanto maior for a margem com a qual os
ativos circulantes de uma empresa cobrem as suas obrigaes a curto prazo (passivos
circulantes), maior ser sua capacidade de pagar suas contas na data do vencimento. Esta
expectativa baseia-se na crena de que os ativos circulantes so fontes de recebimentos, ao passo que os
passivos circulantes fontes de desembolso.

25

Uma empresa com CCL negativo, isto , com passivo circulante maior que o ativo
circulante, denota que os recursos de longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas
aplicaes de longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo circulante para tal fim. Um CCL negativo
revela que a empresa est usando recursos passivos correntes para financiar seus investimentos
permanentes. Para uma empresa em funcionamento possvel encontrarmos CCL negativo com boa
liquidez, como ocorre com muitos supermercados, que compram a prazo, vendem a vista e tem o prazo
de pagamento das compras superior ao prazo de rotao dos estoques.
Por outro lado, uma empresa poder ter CCL positivo e apresentar dificuldade
financeira, dependendo apenas da incompatibilidade dos prazos de realizao dos ativos circulantes, em
face aos vencimentos de suas obrigaes de curto prazo.
A condio de liquidez, medida pelo CDG, para duas empresas com igual porte e
caractersticas operacionais, ser no sentido de que aquela que apresentar maior CDG, ser a de maior
liquidez.
As sadas de caixa resultantes do pagamento de obrigaes correntes so relativamente
previsveis. Em geral, no momento em que se incorre numa obrigao, fica-se sabendo quando as contas
vencem. Por exemplo, quando se compra mercadorias a prazo, as condies de crdito concedido
empresa exigem o pagamento numa data j estabelecida. A mesma previsibilidade caracterstica dos
ttulos a pagar e das despesas provisionadas a pagar, que possuem datas estabelecidas de pagamento.
O que difcil de prever so as entradas de caixa. muito difcil prever quando os ativos
circulantes, exceto caixa e ttulos negociveis, sero convertidos em caixa. Quanto mais previsveis
forem essas entradas de caixa, menos CCL se requer. As companhias de eletricidade, por exemplo,
possuem um padro previsvel de entradas de caixa, assim, podem operar com pouco ou nenhum CCL.
As empresas com entradas de caixa mais incertas precisam manter nveis de ativos
circulantes adequados para cobrir as obrigaes correntes. A incapacidade da maioria das empresas em
confrontar recebimentos com pagamentos que torna obrigatrio manter fontes de recebimentos (ativos
circulantes) em nvel superior s fontes de desembolso (passivos circulantes).

2.4.1.2 Investimento Operacional em Giro IOG (Necessidade de Capital de Giro NCG)

O chamado IOG ou NGC, uma metodologia de anlise de grande utilidade no auxlio da
determinao da sade financeira de uma empresa, fornecendo uma viso sistmica do impacto das
diversas reas de deciso na empresa e de suas interaes. O volume dos Investimentos Operacionais
em Giro permite avaliar a gesto da empresa quanto ao equacionamento das fontes e usos de
recursos para manuteno das suas atividades operacionais.
O IOG um conceito que tem validade isoladamente mas, a maior contribuio que ele
fornece ao analista quando este visualiza e empresa como um todo em termos de suas operaes e de
suas decises quanto a aquisio de ativos imobilizados e quanto a forma como a empresa est
financiando tais aplicaes.
Ento, no contexto do organismo da empresa , representado no balano patrimonial, o CCL
compreende as contas do ativo e do passivo circulantes. O IOG est contido no CCL, sendo, portanto,
necessrio que o analista perceba o IOG no como algo isolado, mas tambm como parte de um contexto
mais amplo.
O desdobramento conceitual do CCL nos dar outros dois conceitos: O IOG (Investimento
Operacional em Giro) e o ST (Saldo de Tesouraria). O IOG composto por itens de carter
operacional classificados dentro do ativo e passivo circulantes, ele a diferena entre as aplicaes
cclicas e (Ativo Circulante Cclico ACC) e as fontes cclicas (Passivo Circulante Cclico - PCC), que se
renovam automaticamente no dia-a-dia.
O ST composto pelos itens de carter financeiro, como disponibilidades, aplicaes
financeiras e emprstimos de curto prazo, por exemplo. O ST obtido pela diferena entre as contas dos
26

circulantes que no guardam relao a atividade operacional da empresa (Ativo Circulante Financeiro
ACF menos o Passivo Circulante Financeiro PCF).

IOG = ACC - PCC .

Analisando as diferenas entre as aplicaes cclicas e as origens de recursos cclicos nos
quadros anterior, identificamos as seguintes situaes:
O IOG POSITIVO, significando que a empresa apresenta Necessidade de Capital de Giro
(NCG), que dever ser obtido junto a seus proprietrios ou junto a terceiros (onerosos).
O IOG NEGATIVO, significando que a empresa dispe de sobre de recursos para o giro,
que poder ser destinada a aplicao no mercado financeiro, isto , ocorre uma liberao de recursos
devido a empresa receber antes de pagar e ter prazo de pagamento das compras maior que o prazo de
rotao dos estoques.
No terceiro tipo, em que ACC = PCC, o IOG NULO, ou seja, no toma nem libera
recursos. Esta tende a ser uma situao hipottica.
O Investimento Operacional em Giro IOG, pode apresentar-se de duas maneiras:
IOG Permanente prprio de empresas cujo nvel de atividade de produo e vendas
atribudo com certa homogeneidade ao longo do ano; e
IOG Sazonal caracterstico de empresas com forte concentrao de atividades em certas
pocas do ano. o caso de empresas que produzem artigos juninos, brinquedos, natalinos, entre outras.
Demonstrao grfica do IOG:

Fontes
Cclicas

Aplicaes
Cclicas

Aplicaes
Cclicas

IOG
ou
NGC

=
Fontes
Cclicas

Aplicaes
Cclicas

POSITIVO

Fontes
Cclicas

NEGATIVO
IOG
ou
NGC

IOG NULO

27

GERAO INTERNA DE RECURSOS

2XX0

2XX1

2XX2

LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO

(+) (-) Saldo da Correo Monetria
(+) (-) Resultado da Equivalncia Patrimonial
(+)

Depreciao/Amortizao/Exausto

(+)

Variaes Monetrias Passivas

(-)

Variaes Monetrias Ativas

(+)

Proviso para Imposto de Renda

(+)

Provises e Reservas

(+) (-) Outras

GERAO INTERNA DE RECURSOS

2.4.1.3 Fontes de Cobertura do IOG

Como foi visto, a empresa com IOG negativo no necessita de financiamento bancrio.
Ao contrrio, indicativo de sobra de recursos para aplicar no mercado financeiro, caso no tenha optado
por investimentos no Ativo Permanente ou na distribuio de lucros. Quando positivo, a empresa tem
de buscar recursos prprios ou de terceiros (onerosos) para complementar seu capital de giro.
Essas fontes podem ser:
Fonte Onerosa o que caracteriza essa fonte o custo financeiro dos recursos
alocados no giro. Geralmente a empresa recorre a bancos para financiar essa parcela do IOG. Cabe
lembrar, que eventuais parcelas lanadas inicialmente em fontes cclicas podero ser reclassificadas
como onerosas. o caso, por exemplo, de tributos e impostos no pagos em datas certas, quando
comea a incidir correo, juros e multa, descaracterizando, por conseguinte, sua condio de natural e
espontnea.
Fonte Operacional no decorrer do exerccio social podem, e devem, acontecer lucros.
Esses lucros vo sendo incorporados conta Caixa, quando do recebimento das vendas e,
conseqentemente agregando-se ao giro dos negcios da empresa, constituindo-se fonte operacional de
financiamento do IOG. Essa fonte operacional constituda pelo Lucro Lquido do Exerccio,
acrescido ou diminudo das receitas ou despesas no monetrias (depreciaes, provises,etc.),
conforme a seguir:

Saldo da Correo Monetria representa fato econmico que afeta o resultado, embora
no corresponda, no momento da sua contabilizao, entrada ou sada de recursos do caixa. Se
negativo na DRE, deve ser somado ao lucro no quadro acima, se positivo, deve ser subtrado.
28

Resultado da Equivalncia Patrimonial representa fato econmico decorrente do ajuste

das aplicaes da empresa no patrimnio de interligadas. No representa tambm, entrada ou sada
efetiva de recursos do caixa. Apenas registra o reconhecimento de ganhos ou perdas obtidas em outras
empresas. Se negativo, deve ser somado; se positivo, deve ser subtrado.
Depreciao, Amortizao e Exausto as despesas de depreciao, exausto ou
amortizao de bens e direitos do Ativo afetam o resultado da empresa. No representam sada efetiva de
recursos do caixa e devem, portanto, ser somadas ao Lucro.
Variaes Monetrias Passivas ou Ativas as variaes monetrias correspondem
variao cambial ou correo monetria de valores a receber emprstimos a pagar registrados no longo
prazo, desde que no tenha ocorrido entrada ou sada efetiva de recursos do caixa. As variaes Ativas
devem ser deduzidas no clculo da Gerao Interna de Recursos e as variaes passivas, somadas.
Proviso para Imposto de Renda essa proviso afeta o lucro lquido da empresa no
perodo em questo, mas somente ser desembolsada durante o perodo seguinte. Portanto, deve ser
adicionada.

2.4.1.4 Saldo de Tesouraria ST

O ST obtido pela diferena entre as contas de Ativo Circulante e de Passivo Circulante
que no guardam relao com a atividade operacional da empresa. Saldo de tesouraria ST positivo
significa que a empresa tem disponibilidade de recursos que podero ficar aplicados no mercado
financeiro e utilizados a qualquer momento no aproveitamento de oportunidades negociais. O ST
negativo demonstra dependncia de fontes onerosas de recursos no curto prazo.
O Saldo de Tesouraria que perodo aps perodo se revela crescentemente negativo
evidencia que a empresa caminha para a insolvncia ou overtrade (assunto que ser abordado no
item Desequilbrio Econmico-Financeiro). O fato isolado de aparecer ST negativo no preocupante, o
grave a tendncia.

O Saldo de Tesouraria revelado pelas frmulas:

ST =

OU

ACF PCF

ACF

ST =

CDG IOG

PCF

=
ACC

ST (-)

PCC

conhecido como Efeito Tesoura a conseqncia de ST cada vez mais negativo, variando
em proporo superior ao IOG . A tendncia dada pela relao ST/IOG, sendo que o IOG deve ser
considerado sem o sinal positivo ou negativo.
Para melhor avaliar o Efeito Tesoura, deve-se observar o comportamento do indicador em
diversos perodos. O ndice (IOG/vendas X 360) indica o IOG em dias de venda, quantos dias a
empresa precisa vender (faturar) para obter os recursos complementares ao seu capital de giro (o IOG).

29

2.4.1.5 Anlise do IOG

O IOG calculado de forma estanque, pois trabalha com saldos de final de perodo. Para
se ter a conotao dinmica necessria, antes de efetivamente efetuar a anlise, deve-se calcular a
variao do IOG pela frmula:

IOG = IOGx2 IOGx1

Para uma anlise mais completa do IOG deve-se correlacionar as vendas do perodo com
a atividade operacional, de tal forma que se possa concluir, em cada conta, as respectivas influncias e,
ainda, avaliar a administrao da empresa no equacionamento dos usos e fontes de recursos de giro.
A seguir, um formulrio para Anlise de Usos e Fontes de Recursos de Giro.

30

Formulrio para Anlise de Usos e Fontes de Recursos de Giro

CONTAS
VENDAS BRUTAS
(- ) DEVOLUES E ABATIMENTOS
(=) VENDAS OPERACIONAIS
USOS DE RECURSOS EM GIRO

Ano 1
$

Ano 2
%
100

Ano 3
%
100

%
100

Clientes (Duplicatas a Receber)

Estoques Totais
Estoque de Matrias Primas
Estoque de Produtos em Elaborao
Estoque de Produtos Acabados
Outros Estoques
Adiantamentos a Fornecedores
Despesas Antecipadas
Outros Valores Circulantes

TOTAL 1
FINANCIAMENTOS CONCEDIDOS
FONTES DE RECURSOS EM GIRO
Fornecedores
Salrios, Tributos e Contribuies
Adiantamentos de Clientes
Outros Valores a Recolher

TOTAL 2
FINANCIAMENTOS RECEBIDOS
IOG = TOTAL 1 - 2
TOTAL 3 =

IOG

Com base no formulrio acima, facilmente chega-se a alguns indicadores importantes:

1.

Usos de Recursos em Giro / Vendas :

TOTAL 1

------------------Vendas

2.

Fontes de Recursos em Giro / Vendas:

TOTAL 2

------------------Vendas

3.

IOG / Vendas:

TOTAL 1 TOTAL 2

------------------------Vendas

4.

IOG / Vendas:

IOGx2 IOGx1

------------------Vendas

Com o comparativo de trs perodos pode-se verificar a evoluo ou involuo de

cada conta e avaliar o acerto ou no das decises tomadas pela administrao da empresa.

31

2.4.1.6 Concluses da Anlise do IOG

Elevao dos Usos de Recursos O item uso dos recursos pode ser elevado pelos
seguintes fatores:

Diminuio das vendas no perodo, quando no acompanhada, principalmente, pela queda

proporcional dos Estoques e das Duplicatas a Receber;

Aumento das Duplicatas a Receber como forma de manter ou elevar as vendas; e

Aumento de Estoques como forma de proteo contra a escassez ou pelo crescimento

anormal de preos ou, ainda, pela no realizao das vendas esperadas.

Elevao do IOG Pode decorrer das observaes anteriores, combinadas com

diminuio das fontes normais, como o encurtamento dos prazos de pagamentos a Fornecedores ou de
Recolhimento de Impostos. A expanso dos negcios da empresa deve ocorrer sempre em proporo
superior ao crescimento do IOG, a situao contrria pode ser uma perigosa anomalia empresarial.
Diminuio do IOG O inverso das proposies anteriores.
A
identificao dos fatores que contriburam positiva ou negativamente para o
equacionamento do IOG, torna-se de fundamental importncia para uma anlise criteriosa das causas de
tais resultados. Pode-se, por exemplo, encontrar uma elevao do IOG por queda de vendas da empresa
em um mercado que se apresentou extremamente positivo para o segmento durante o perodo. O erro
certamente ocorreu na empresa e cabe ao Administrador Financeiro identificar as causas e tomar as
medidas corretivas.
A condio ideal para qualquer empresa seria equacionar o IOG para que as Fontes
sejam maiores que os Usos de Recursos de Giro, de forma que a empresa trabalhe com recursos de
terceiros no originrios de fontes onerosas, no utilizando, assim, seus prprios recursos para manter as
atividades.
Na prtica, verifica-se que normalmente ocorre o inverso, com o IOG mostrando-se
positivo, pois as Fontes so menores que os Usos de Capital Circulante. Isto ocorre porque, na
negociao do mercado, o fornecedor procura receber os crditos rapidamente, enquanto que o
comprador tenta postergar os pagamentos. As duas partes esto interessadas em reduzir o seu IOG e,
logicamente, haver equilbrio ou desnvel dependendo das foras envolvidas.
Discutida a questo dos prazos de pagamentos e recebimentos, o Administrador dever ter
foco nos nveis de estoques que, normalmente, pesam significativamente nos Usos de Recursos em Giro.
A anlise deve estar voltada para a eficincia/eficcia das linhas de produo, programao da produo
e de vendas, seleo e qualidade dos fornecedores. A adoo de mtodos efetivos de dimensionamento
de estoques proporciona, alm da reduo do uso de recursos de giro nesse item, uma reduo das
necessidades de reas construdas para armazenamentos. A empresa pode se desfazer de reas
desnecessrias e reforar seus recursos em giro.

2.4.2

Desequilbrio Econmico-Financeiro (overtrade)

A palavra overtrade significa o ato de fazer negcios superiores aos recursos financeiros.
Do ponto de vista financeiro, overtrade indica que uma empresa vem efetuando grande volume de
negcios, sem dispor de recursos adequados e suficientes para financiar suas necessidades de capital de
giro.
As razes pelas quais uma empresa busca elevao de seus volumes de vendas podem ser
vrias. Algumas vezes, o fato de a empresa dispor de um certo nvel de ociosidade em sua capacidade
instalada de produo pode leva-la a dinamizar suas vendas, admitindo inicialmente que a diluio dos
custos fixos por maior volume de produo far com que o custo unitrio de seu produto seja reduzido e
que, portanto, aumente seu lucro.
32

Entretanto, quando o aumento das vendas provoca maior volume de investimentos em

Duplicatas a Receber, Estoques e outros Ativos Cclicos, de modo que o crescimento dos Passivos
Cclicos e a gerao adicional de recursos operacionais no sejam capazes de compensar os
investimentos, dependendo da magnitude de crescimento do IOG frente o crescimento do CPL Capital
Permanente Lquido, temos uma tendncia para o overtrade.
A empresa um sistema aberto e, como tal, est sujeita s foras que atuam no cenrio
econmico, financeiro e social. Pode-se dizer que, assim como as pessoas, as empresas tambm nascem
e morrem. A morte empresarial se d pelo overtrade. Esse desequilbrio ocorre quando o capital de giro
da empresa se revela cronicamente insuficiente para bancar seu nvel de atividade.

2.4.2.1 Principais Sintomas de Overtrade

Os eventos provocadores de desequilbrio financeiro so de ordem interna e externa
empresa. Todavia, devem ser observados no isoladamente, mas, sim, de acordo com o setor da
analisada.
Fatores internos:

sistemtica queda nos ndices de liquidez;

estado crnico de escassez de disponibilidades;
crescimento da NCG em nveis superiores ao do CDG (Efeito Tesoura);
excesso no justificado de Ativo Permanente, causando atrofiamento do Ativo Circulante;
lucro lquido muito baixo em relao ao movimento dos negcios;
declnio acentuado nas vendas;
excesso de produo ou de estocagem no absorvido pelo mercado (ou invendvel);
obsoletismo do produto;
ciclo financeiro crescente;
elevado nvel de participao das despesas financeiras em relao s vendas;
distribuio excessiva de lucros;
dificuldades em pagar os dbitos de funcionamento;
mquinas e equipamentos obsoletos, com reflexo negativo na competio junto ao mercado;
greve de funcionrios e/ou outros problemas na fora de trabalho;
despreparo para atingir o estgio seguinte (de pequeno para mdio e de mdio para grande porte);
localizao inadequada, por deciso empresarial;
elevado ndice de devoluo de vendas.

Fatores externos:
empresa operando sob Efeito Sanduche (ES): adquire insumos/ produtos de fornecedores (F)
oligopolizados que ditam os preos e, na outra ponta, vende para um ou poucos clientes (C) de alto
poder de barganha (ES F> E <C). A empresa poder, tambm, adquirir insumos ou produtos em
quantidades superiores necessidade, por imposio desses fornecedores; de outro lado,
repentinamente o comprador poder deixar de comprar;
dificuldades na contratao de mo-de-obra;
greve de funcionrios (de fornecedores ou de clientes) que interrompam a fluidez dos negcios;
recesso/inflao;
moda;
localizao inadequada da empresa, por disposio legal;
interveno governamental, via poltica econmica;
gastos forados de adaptao para atender a exigncias de entidades de controle do meio
ambiente.

33

2.4.3

ndices-Padro

Os INDICES-PADRO so obtidos atravs de mtodo estatstico que consiste em tabular

dados de um determinado universo previamente definido e, a partir da, chegar a um referencial para
servir de comparao a casos particulares.
Vistos individual e isoladamente, os ndices extrados das demonstraes financeiras
propiciam poucas concluses. necessrio, portanto, que sejam comparados com os ndices-padro,
para que se possa fazer juzo mais adequado da empresa sob anlise.
No clculo dos ndices-padro, toma-se por base os indicadores produzidos para uma
quantidade expressiva de empresas, classificadas de acordo com o ramo de atividade, tamanho e regio
geogrfica.

2.4.4

Anlise Horizontal e Vertical

A ANLISE HORIZONTAL efetuada tomando-se por base dois ou mais exerccios

financeiros preferentemente todos expressos em moeda constante e em valores monetrios da mesma
data com a finalidade de observar a evoluo ou involuo dos seus componentes.
Cumpre ressaltar que na anlise horizontal que podemos observar o comportamento dos
diversos itens do patrimnio e, principalmente dos ndices, permitindo a anlise de tendncia.

ANLISE HORIZONTAL
19x5

19x6

19x7

19x8

AH

AH

AH

AH

Vendas

1.049

100

1.004

96

1.030

98

1.139

109

Lucro

32

100

24

75

49

153

54

169

Significado?
As vendas caram
4% (96 -100) em
relao ao ano de
19x5

O lucro aumentou 53%

(153 -100) em relao ao
ano de 19x5

A ANLISE VERTICAL uma metodologia de anlise que mostra a participao percentual

de cada um dos itens das demonstraes financeiras em relao ao somatrio de seu grupo. Com esse
instrumento podemos visualizar de modo objetivo e direto a representatividade de cada componente das
demonstraes, identificando aqueles que mais contribuem para a formao do conjunto objeto de
anlise.
A anlise vertical de grande importncia, principalmente quando aplicada DRE Demonstrao de Resultado do Exerccio, pois possibilita detectar a composio percentual das receitas e
despesas, evidenciando aquelas que mais influenciaram na formao do lucro ou prejuzo.

34

Anlise Vertical

ANLISE VERTICAL

Anlise Horizontal

19x1
$

19x2
AV

AV

AH

ATIVO
185.000

34%

215.000

33%

116

5.000

1%

10.000

1%

200

Permanente

360.000

65%

435.000

66%

121

TOTAL

550.000

100%

660.000

100%

120

Circulante

70.000

13%

120.000

18%

171

Exigvel LP

120.000

22%

100.000

15%

83

P. L.

360.000

65%

440.000

67%

122

Circulante
Realizvel LP

PASSIVO

35

3 FLUXO DE CAIXA

3.1 O Fluxo de Caixa e as Informaes Contbeis

As Demonstraes Contbeis e o Fluxo de Caixa tm uma relao intima e fundamental.
Se desconsiderarmos os efeitos da inflao, o Balano Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do
Exerccio, apresentam a distribuio lgica e racional do Fluxo de Caixa da Empresa no decorrer do
perodo. O Ativo possui, alm das disponibilidades e das aplicaes de caixa efetuadas, direitos que
esto para se transformar em caixa e bens que esto representando o montante de caixa j
desembolsado em funo de sua aquisio. O passivo representa valores a desembolsar futuramente.
Na Demonstrao do Resultado aparecem receitas e despesas que foram ou sero pagas.
Nas aquisies de mercadorias a prazo acontece o registro no ativo antes do seu
desembolso e pode acontecer de serem baixados esses bens antes mesmo do respectivo pagamento,
denotando uma diferena no tempo em que se registra o lucro da transao com o efetivo
aparecimento no caixa do valor correspondente. A grande diferena entre o Regime de Competncia da
Contabilidade e o Regime de Caixa de Fluxos financeiros puros reside na alocao mais correta dos
fluxos de entrada e sada.
O registro das vendas no momento de sua ocorrncia representa melhor a capacidade de
gerao de lucro e de caixa do que o recebimento do dinheiro dos clientes, e a contraposio do custo das
mercadorias vendidas a essas vendas mostram muito melhor o diferencial produzido pela operao do
que o registro. Geralmente acontece em um perodo o pagamento das mercadorias, e no outro, o
recebimento das transaes realizadas. Como ambos os fluxos financeiros no acontecem
simultaneamente, isto , no h coincidncia entre o recebimento e o pagamento, o regime de caixa
puro e simples produziria distores na mensurao do quanto se esta ganhando ou perdendo nas
operaes. O Regime de Competncia, em que se tem a juno e a confrontao entre os fluxos de
entrada e sada e o seu respectivo saldo, evidencia o que no to visvel no puro fluxo de caixa.

3.2 A DOAR e o Fluxo de Caixa

Para a elaborao da DOAR Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
so necessrios, alm do Balano Patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio, a
Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido e mais algumas informaes que permitem identificar
as ocorrncias que afetaram os seguintes grupos: resultado de exerccios futuros, ativo permanente,
realizvel e exigvel a longo prazo. A DOAR tem uma conotao mais genrica que o Fluxo de Caixa.
Enquanto o Fluxo de Caixa baseado nas entradas e sadas efetivas de dinheiro, ela trabalha com
conceito de CCL Capital Circulante Lquido. Para uma boa compreenso desse conceito necessrio
clareza na identificao das operaes realizadas pela empresa que modificam o CCL e aquelas que no
o modificam.
Quando estamos falando em CCL, envolvemos apenas os itens circulantes do balano. A
DOAR abrange a variao do CCL, mais as variaes nos passivos no circulantes, compreendendo,
portanto, todo o balano. Os itens circulantes so apresentados diretamente pela diferena entre o ativo e
o passivo circulante, enquanto que os no circulantes precisam ser detalhados para identificarmos as
causas que provocaram suas variaes. Na pgina seguinte, demonstra-se um quadro com
transaes, seus grupos (circulante e no circulante) e a influencia na CCL.
Apesar da grande utilidade da DOAR, este demonstrativo nos fornece um conceito de
fluxo de fundos, e no de fluxo de caixa. No nos permite, por exemplo, saber quanto a empresa
36

recebeu de seus clientes e quanto pagou aos seus fornecedores em determinado perodo. As
movimentaes efetivas de caixa podem ser observadas pela analise do fluxo de caixa (cash flow).

Transaes e seus efeitos sobre o CCL

Evolve

Transaes
AC

ANC

Afeta o CCL
PC

PNC

SIM

Compra de mercadoria a vista

Compra de mercadoria a prazo

Compra de imobilizado a vista

Emprstimo de curto prazo

Emprstimo a longo prazo

Aumento de capital em dinheiro

Aumento
de
capital
com
imobilizado
Venda de bem imobilizado a vista
Venda de imobilizado a longo prazo
Pagamento a fornecedores

X
X

X
X

X
X

NO

X
X

X
X

X
X

AC = Ativo Circulante ANC = Ativo no Circulante

PC = Passivo Circulante PNC = Passivo no Circulante

No comparativo entre o Fluxo de Caixa e a DOAR, como fonte de informaes teis ao

processo de tomada de deciso pelos diversos tipos de usurios da contabilidade, so levantadas
algumas das principais vantagens e desvantagens, de cada tipo de demonstrativo:
Vantagens da DOAR

Possibilitar um melhor conhecimento da poltica de investimento e de financiamento da

empresa;

Ser mais abrangente que o fluxo de caixa, por representar completamente as mudanas na
posio financeira;

Possuir capacidade analtica de longo prazo;

Desvantagens da DOAR

Trabalhar com o conceito abstrato de capital circulante lquido ou de folga financeira de

curto prazo;

A DOAR no essencialmente financeira, pois considera o ativo circulante em seu todo,

incluindo ativos monetrios e no-monetrios.

Vantagens do FC Fluxo de Caixa

Mostrar a real condio de pagamento das dvidas;

Facilidade de entendimento pelos diversos tipos de usurios;

Anlise dos fluxos de caixa passados evidenciam informaes relevantes sobre os fluxos de
caixa futuros.

Desvantagens do FC Fluxo de Caixa

37

Juno do fluxo de dividendos recebidos com o fluxo da atividade operacional, e os juros

pagos e recebidos referentes ao capital de giro so definidos como sendo parte do fluxo de caixa
operacional, o que distorce a real gerao de caixa pelas operaes;

Possibilidade de manipulao de pagamentos e recebimentos visando melhorar seus fluxos

de caixa em um perodo especfico.

3.3 Informao Sobre o Fluxo de Caixa da Empresa

Para fins de Administrao Financeira, o termo caixa abrange todos os recursos
disponveis da empresa que possam ser utilizados como se fosse dinheiro, incluindo-se, assim, as
disponibilidades imediatas da empresa, depsitos bancrios vista, numerrios em transito e aplicaes
de liquidez imediata.
Informaes sobre fluxo de caixa so relevantes, medida que permitem a investidores e
credores projetar a capacidade que a empresa ter de gerar dinheiro ou equivalentes, distribuir
dividendos, pagar juros e amortizar dvidas. A informao sobre o fluxo de caixa destaca-se, tambm, por
auxiliar na determinao da liquidez e solvncia empresarial. Considerando liquidez como sendo a
capacidade de converso de ativos em caixa, vemos a solvncia de uma forma mais ampla, ou seja,
como a capacidade de pagamento das obrigaes de uma empresa no momento de seus
vencimentos.
Assim, a determinao da capacidade de solvncia da empresa indica a possibilidade
de sua continuidade. A informao sobre a liquidez condio fundamental para determinao da
solvncia.
O Fluxo de Caixa o fluxo financeiro da empresa, atravs dele que as empresa planejam
e tomam decises importantes de investimentos, financiamentos, distribuio de recursos alm de outras
fundamentais para a continuidade das operaes normais do empreendimento. Essas informaes
tambm tm sua importncia destacada no seguinte:

quando utilizada em conjunto com as demais demonstraes contbeis, proporciona informaes

que habilitam os usurios a avaliar as mudanas nos ativos lquidos de uma empresa, sua
estrutura financeira (inclusive sua liquidez e solvncia) e sua habilidade para afetar as
importncias e prazos dos fluxos de caixa a fim de adapta-los as mudanas nas circunstncias e
as oportunidades;

so teis para avaliar a capacidade da empresa produzir recursos de caixa e valores equivalentes
e habilitar os usurios a desenvolver modelos para avaliar e comparar o valor presente e futuro de
caixa de diferentes empresas;

aumenta a comparabilidade dos relatrios de desempenho operacional por diferentes empresas,

porque elimina os efeitos decorrentes do uso de diferentes tratamentos contbeis para as mesmas
transaes e eventos;

possibilita o uso das informaes histricas sobre o fluxo de caixa como indicador da importncia,
poca e certeza de futuros fluxos de caixa;

til para conferir a exatido de avaliaes anteriormente feitas de futuros fluxos de caixa e
examinar a relao entre a lucratividade e o fluxo de caixa lquido, e o impacto de variaes de
preo.

38

3.4 Risco de Manipulaes

Um ponto muito importante relativo ao Fluxo de Caixa est relacionado com a o risco de
manipulaes de resultados. Pode parecer que o Regime de Competncia mais suscetvel a
manipulaes, enquanto que o Fluxo de Caixa pode parecer ser absoluto e verdadeiro por estar vinculado
a uma realidade aparentemente muito mais objetiva. Mas, as chances de manipulao no Fluxo de Caixa
so muito mais fceis de se produzir e de forma aparentemente honesta, enquanto que as do Regime de
competncia, quando existentes, resultam de efetivas fraudes.
Por exemplo um atraso deliberado no pagamento dos fornecedores pode aparentar um
desempenho melhor dos recursos gerados pelas operaes do Fluxo de Caixa. Ou um acrscimo no
prazo de recebimento pode provocar neste exerccio, uma significativa reduo financeira mesmo que
isso no comprometa rentabilidade (dependendo do acrscimo ao preo pelo prazo adicionado). No fundo,
no fundo mais fcil uma empresa provocar alteraes em seu Fluxo de Caixa do que no seu Fluxo de
Resultado.

3.5 Ampliando o Conceito de Fluxo de Caixa

A informao do fluxo de caixa da empresa pode referir-se a duas situaes: (1) sobre
operaes realizadas em um perodo j ocorrido (descreve mudanas histricas no caixa da empresa),
que o conceito de fluxo de caixa histrico. Ou (2) sobre operaes de caixa da empresa que ainda
iro ocorrer, que o de fluxo de caixa orado ou projetado.
O fluxo de caixa histrico o que mais representa o conjunto de demonstraes
contbeis que as empresas divulgam, servindo principalmente para anlises comparativas e histricas. A
segunda forma de apresentao de fluxo de caixa, o projetado, utilizada principalmente pela gerncia
das empresas no planejamento operacional e estratgico na gesto da atividade financeira, voltada
para o futuro, sendo de uso interno da empresa.

3.6 Formas de Apresentao do Fluxo de Caixa Histrico

O Fluxo de Caixa Histrico pode ser apresentado de duas formas: as decorrentes do
mtodo direto e as do mtodo indireto. A distino entre os mtodos de elaborao e apresentao do
fluxo de caixa da empresa consiste apenas na forma de apresentao do fluxo de caixa derivado das
atividades operacionais.
Os fluxos de caixa, apresentados na Demonstrao do Fluxo de Caixa, podem ser
estruturados segregando as atividades da empresa em Operacionais, de Financiamento e de
Investimento. Esta forma de apresentao habitualmente utilizada pelas empresas americanas.

39

3.6.1 O Mtodo Direto

Por este mtodo, o Fluxo de Caixa evidencia todos os pagamentos e recebimentos
decorrentes das atividades operacionais da empresa, devendo apresentar os componentes do fluxo
por seus valores brutos pelo menos nos itens significativos de recebimentos e pagamentos.
Este mtodo tambm conhecido como a abordagem das contas T (T Account Approuach),
e consiste em classificar os recebimentos e pagamentos utilizando as partidas dobradas e tem
como vantagem permitir a gerao de informaes com base em critrios tcnicos livres de qualquer
interferncia da legislao fiscal. Neste mtodo comea-se a explicao do caixa gerado pelas
operaes da empresa pelo recebimento das vendas.
A seguir, modelo da DFC - Demonstrativo do Fluxo de Caixa pelo mtodo direto.
DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA

31/12/1XYZ

Fluxo de Caixa
Das Atividades Operacionais
(+) Recebimento de Clientes e outros
(-) Pagamentos a Fornecedores
(-) Pagamento a Funcionrios
(-) Recolhimentos ao governo
(-) pagamentos a credores diversos
(=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades operacionais
Das Atividades de Investimentos
(+) Recebimento de venda de Imobilizado
(-) Aquisio de Ativo Permanente
(+) Recebimento de Dividendos
(=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de investimentos
Das Atividades de Financiamentos
(+) Novos Emprstimos
(-) Amortizao de Emprstimos
(+) Emisso de Debntures
(+) Integralizao de Capital
( -) Pagamento de Dividendos
(=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de Financiamento
AUMENTO/DIMINUIO NAS DISPONIBILIDADES
DISPONIBILIDADES- no incio do perodo
DISPONIBILIDADES- no final do perodo

40

FLUXO DE CAIXA Mtodo Direto

INGRESSO DE RECURSOS
Recebimento de Clientes
Pagamento a Fornecedores
Despesas de vendas/administrativas/ Gerais
Imposto de Renda
Dividendos Recebidos
Ingresso de Recurso Financeiros provenientes das Operaes
Resgate de Investimentos Temporrios
Recebimento por Venda de Investimentos
Recebimento por Venda de Imobilizado
Ingresso de Novos Emprstimos
Integralizao de Capital
Total dos ingressos de Recursos Financeiros
DESTINAO DE RECURSOS
Integralizao de Capital Cia. X
Aquisio de Bens do Ativo Imobilizado
Aplicao no Ativo Diferido
Pagamento de Dividendos
Pagamento de Emprstimos
Total das Destinaes de Recursos Financeiros
Variao Lquida de Caixa
Saldo de Caixa em 31-12-X0
Saldo de Caixa em 31-12-X1

Pelo modelo observa-se que no existe segregao do DFC Demonstrativo do Fluxo de

Caixa em atividades operacional, de investimento e de financiamento.

3.6.2 O Mtodo Indireto

O mtodo indireto consiste na demonstrao dos recursos provenientes das atividades
operacionais a partir do lucro lquido, ajustado pelos itens que afetam o resultado (tais como
depreciao, amortizao e exausto), mas que no modificam o caixa da empresa.
Este mtodo, principalmente pela sua parte inicial (lucro lquido ajustado), assemelha-se
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos. Parte do lucro lquido para, aps os ajustes
necessrios, chegar ao valor das disponibilidades produzidas no perodo pelas operaes registradas na
Demonstrao do Resultado do Exerccio. A semelhana com a DOAR se estende apenas s contas do
circulante. Este mtodo tambm conhecido como mtodo de reconciliao.
Muitas empresas preferem divulgar a Demonstrao do Fluxo de Caixa elaborada atravs
do mtodo indireto que parte do Lucro Lquido ajustando-o at chegar ao fluxo de caixa operacional. Este
mtodo de mais fcil montagem, porm, mais difcil a sua compreenso por parte dos
usurios.
Para muitos autores esse mtodo mais oculta que revela informaes relevantes e deveria
ser abandonado.
A seguir um modelo genrico de Demonstrao do Fluxo de Caixa, pelo mtodo indireto:
41

DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA 31/12/1XYZ

Fluxo de Caixa
Lucro Lquido
(-) Aumento de Estoques
(+) Depreciao
(-) Aumento de Clientes
(+) Pagamento a Funcionrios
(+) Contas a Pagar
(+) Pagamentos de Impostos e Tributos
(+) Aumentos de Fornecedores
(=) Fluxo de Caixa Operacional Lquido
Das Atividades de Investimentos
(+) Recebimento de venda de Imobilizado
(-) Aquisio de Ativo Permanente
(+) Recebimento de Dividendos
(=) Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de investimentos
Das Atividades de Financiamentos
(+) Novos Emprstimos
(-) Amortizao de Emprstimos
(+) Emisso de Debntures
(+) Integralizao de Capital
( -) Pagamento de Dividendos
(=)Disponibilidades geradas pelas (aplicadas nas) atividades de Financiamento
AUMENTO/DIMINUIO NAS DISPONIBILIDADES
DISPONIBILIDADES- no incio do perodo
DISPONIBILIDADES- no final do perodo

Pelo modelo proposto, teramos apenas a segregao da atividade operacional, sem

identificao das demais atividades.
Pelo fato de existir a alegao de que o objetivo da Demonstrao do Fluxo de Caixa
facilitar o entendimento do usurio comparativamente a Demonstrao das Origens e Aplicaes de
Recursos, a maioria dos autores entende que no existe muito sentido na adoo do mtodo indireto j
que ele assemelha-se a essa demonstrao.
Com relao ao mtodo indireto, tambm denominado de mtodo simplificado ou
conceito amplo de fluxo de caixa.
Na mesma linha do mtodo direto o Manual de Contabilidade das Sociedades por Aes
apresenta um modelo de Demonstrao do Fluxo de Caixa com base no mtodo indireto, apresentado
resumidamente, a seguir:

FLUXO DE CAIXA Mtodo Indireto

42

ORIGENS
Lucro Lquido do Exerccio
(+) Depreciao e Amortizao
Variaes Monetrias de emprstimos e financiamentos a longo prazo
(-) Participao no lucro da controlada, menos dividendos
Lucro na Venda de Imobilizado
Correo Monetria
(+) Aumento em Fornecedores
Aumento de Contas a Pagar
Aumento em Imposto de Renda
(-) Aumento em Conta a Receber (lquido)
Aumento em Estoque
Aumento em despesa do Exerccio seguinte
Caixa Gerado pelas Operaes
Resgate de Investimentos temporrios
Venda de Investimentos
Integralizao de Capital
Novos Emprstimos
Total de Ingresso de Disponvel
APLICAES
Integralizao da Capital em outra CIA.
Aquisio de Imobilizado
Aplicao no Diferido
Pagamento de Dividendos
Total das Aplicaes de Disponvel
Saldo Inicial
Saldo Final de Disponvel

3.7 C
aracterizao dos Fluxos de Caixa
Destacada as formas de apresentao da DFC Demonstrao do Fluxo de Caixa, neste
momento faz-se necessrio a conceituao de alguns elementos que a compe, para uma adequada
caracterizao dos fluxos por ela demonstrado. Entre os conceitos destacamos:

3.7.1 Equivalentes de Caixa:

So aplicaes financeiras realizveis num prazo curtssimo, feitas atravs de fundos
de liquidez imediata ou em ttulos que garantam uma remunerao imediata, visando a manuteno dos
valores inicialmente aplicados. Devero ser considerados como equivalentes de caixa as aplicaes cujo
prazo entre a emisso ou aplicao no fundo e o vencimento final no seja superior a 30 dias.
A exceo se faz s entidades que possuem operaes financeiras consistindo largamente
em aplicaes financeiras de curtssimo prazo, pois devem ser consideradas como atividades de
investimento. Nas demais entidades tais investimentos em ttulos do mercado financeiro de curtssimos
prazos devem ser caracterizados como caixa.

43

3.7.2 Atividades Operacionais:

A quantidade de dinheiro originada das atividades operacionais da empresa, das
transaes que envolvam produo e venda de bens ou prestao de servios ligados ao objeto social
da entidade, o indicador que informa se as operaes da empresa geram suficiente fluxo de dinheiro
para pagar os emprstimos, manter a capacidade de operao da empresa, pagar dividendos e fazer
novos investimentos, sem ter que recorrer a fontes externas de financiamento.
A seguir esto exemplos de fluxos de caixa ocasionados pelas atividades operacionais:
a) numerrios recebidos de: clientes por venda de bens ou prestao de servios; subsidirias
avaliadas pelo mtodo de equivalncia patrimonial, por recebimento de dividendos; devedores
por juros de emprstimos e qualquer outro reembolsos recebidos de fornecedores, companhia de
seguro, restituio de imposto, etc.
b) numerrios pagos a: fornecedores por compra de bens ou servios; empregados; credores por
juros de emprstimos e quaisquer outros pagamentos por processos, reembolso a clientes,
impostos e contribuies governamentais, etc.

3.7.3 Atividades de Investimentos:

Compreendem as transaes, aquisies ou vendas de participaes em outras
empresas, ativos utilizados na produo de bens ou prestao de servios ligados a outros objetos
sociais da entidade. Neste tipo de atividade no esto compreendidas as aquisies de ativos adquiridos
com o objetivo de revenda.
A revelao separada do fluxo de caixa proveniente de atividades de investimento
importante porque o fluxo de caixa representa o grau em que os gastos foram feitos sob recursos que
teriam como finalidade gerar receitas e fluxo de caixa futuros.
Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa provenientes de atividades de investimento:
c) numerrios recebidos por: vendas de ativos permanentes, distribuio de lucros/dividendos de
outras investidas. instrumentos negociveis, ou participaes, dinheiro recebido pelo
cancelamento de antecipaes e emprstimos feitos a terceiros
d) numerrios pagos por: aquisies de ativos permanentes. para adquirir propriedades,
instalaes e equipamentos, intangveis, outros ativos no circulantes; aes ou instrumentos
negociveis de outras empresas ou participao em contratos de investimento conjunto (joint
ventures), antecipaes de dinheiro e emprstimos feitos a terceiros

3.7.4 Atividades de Financiamentos:

A apresentao separada do fluxo de caixa proveniente de atividades de financiamento
importante porque til para prever a demanda futura sobre o fluxo de caixa por parte de quem fornece
capital empresa.
Os exemplos a seguir so de fluxos de caixa relacionados com atividades de
financiamento.
e) numerrios recebidos por: integralizao de aes ou de outros instrumentos de capital;
colocao de ttulos a longo prazo (bnus, debntures, letras de cmbio e equivalentes), obteno
de emprstimos a longo prazo.

44

f)

numerrios pagos a: acionistas por dividendos ou reembolso de capital; credores de obrigao a

longo prazo. dinheiro pago aos proprietrios para adquirir ou resgatar as aes da empresa.
pagamento em dinheiro de emprstimos obtidos. dinheiro pago pelo arrendatrio para reduzir o
passivo pendente relacionado com uma operao de arrendamento financeiro.

Duplicatas
a Pagar

Matria
Prima

Produtos em
Processo

Salrios
a pagar

Ativos
Diferidos

Despesas
Indiretas

Participaes
Societrias

CAIXA
Produtos
Prontos

Despesas
Operacionai
s

Vendas
Imposto
de Renda

Dvidas de
Curto e
Longo Prazo

Patrimnio
Lquido

Duplicatas
a Receber

Fluxos de Financiamento

Fluxos Operacionais

Mo de
Obra

Ativos
Imobilizados

Fluxos de Investimentos

Fluxos de Caixa

3.8 Fluxo de Caixa Orado ou Projetado

O atual contexto de concorrncia, o novo SPB - Sistema de Pagamentos Brasileiro, a
escassez de recursos, as altas taxas de juros, so fatores que requerem maior eficincia na gesto
financeira de recursos, visando a reduo da necessidade de capital de giro e, conseqentemente, as
despesas financeiras.
Sabendo da sua posio, o Administrador Financeiro parte para o planejamento futuro
utilizando-se de vrias ferramentas e informaes. Entre as principais o Fluxo de Caixa Orado ocupa
posio de destaque, sua adequada utilizao garante a minimizao dos riscos e permite uma correta
avaliao da capacidade de pagamento, planejamento e controle dos recursos financeiros da
organizao.

Relaciona ingressos e sadas de recursos monetrios em determinado intervalo de tempo.

Permite prever eventuais excedentes ou escassez de caixa.

Visa a manuteno de saldos adequados operao do negcio.

45

Exemplo de relatrio de fluxo de caixa on-line

--------------------------------------------------------------------------Previso de Fluxo de Caixa
Data..:
08/12/2002
Saldo Inicial:
43.341,18
--------------------------------------------------------------------------PRAZO
DATA
CREDITOS
DEBITOS
SALDO DATA
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

08/12/2002
09/12/2002
10/12/2002
11/12/2002
12/12/2002
13/12/2002
14/12/2002
15/12/2002
16/12/2002
17/12/2002
18/12/2002
19/12/2002
20/12/2002
21/12/2002
22/12/2002
23/12/2002

SEGUNDA
TERCA
QUARTA
QUINTA
SEXTA
SABADO
DOMINGO
SEGUNDA
TERCA
QUARTA
QUINTA
SEXTA
SABADO
DOMINGO
SEGUNDA
TERCA

0,00
14.348,50
7.989,40
6.059,59
23.117,54
26.655,27
0,00
0,00
20.615,50
1.961,72
17.881,01
9.929,03
18.711,40
6.810,34
0,00
5.158,34

8.345,18
35.603,45
2.501,20
7.431,36
64.259,90
3.385,69
7.658,74
557,79
199,75
1.207,50
14.419,88
53.423,49
57.729,33
3.009,84
2.271,71
1.112,75

34.996,00
13.741,05
19.229,25
17.857,48
-23.284,88
-15,30
-7.674,04
-8.231,83
12.183,92
12.938,14
16.399,27
-27.095,19
-66.113,12
-62.312,62
-64.584,33
-60.538,74

3.8.1 Decises sobre Risco x Retorno

O Administrador Financeiro busca uma adequada relao entre o risco e o retorno.
Maximizar a rentabilidade dos recursos investidos na atividade, dentro de um nvel adequado de risco.
Para manter a liquidez necessria, o saldo de caixa elevado tem as seguintes conseqncias:

Vantagem: possibilidade de negociar com fornecedores e obter descontos vantajosos atravs de

compras vista; segurana ocasionada pela alta liquidez.

Desvantagem: a ocorrncia de custos de oportunidade crescentes, pois o elevado saldo de caixa

poderia estar utilizado em ativos de maior retorno.
Em termos de volume de recursos, a situao adequada deve contemplar:

manuteno do volume mais baixo possvel, pois no propicia retorno operacional;

o suficiente para cobrir as necessidades do fluxo de pagamentos e do fluxo de recebimentos.

46

3.8.2 Diagramas de Fluxo de Caixa

Um diagrama de fluxo de caixa, simplesmente a representao grfica numa reta, dos
perodos e dos valores monetrios envolvidos em cada perodo, considerando-se uma taxa de juros i.
Traa-se uma reta horizontal que denominada eixo dos tempos, na qual so representados os valores
monetrios, considerando-se a seguinte conveno:
dinheiro recebido
dinheiro pago

seta para cima

seta para baixo.

Exemplo:

O diagrama da figura acima, por exemplo, representa um projeto que envolve investimento
inicial de 800, pagamento de 200 no terceiro ano, e que produz receitas de 500 no primeiro ano, 200 no
segundo, 700 no quarto e 200 no quinto ano.

dinheiro recebido flecha para cima valor positivo

Conveno:

dinheiro pago

flecha para baixo valor negativo

Vamos agora considerar o seguinte fluxo de caixa, onde C0, C1, C2, C3, ..., Cn so capitais
referidos s datas, 0, 1, 2, 3, ..., n para o qual desejamos determinar o valor presente (PV).

O problema consiste em trazer todos os capitais futuros para uma mesma data de
referencia. Neste caso, vamos trazer todos os capitais para a data zero. Pela frmula de Valor
Presente vista acima, conclumos que o valor presente resultante - NPV - do fluxo de caixa, tambm
conhecido como Valor Presente Lquido (VPL), dado ser:

47

4 ANLISE DE INVESTIMENTOS
O Administrador Financeiro precisa, para exercer uma de suas funes bsicas que a
tomada de Deciso sobre Investimentos, ou seja a Administrao da Estrutura de Ativos da empresa,
aplicar tcnicas de anlise de investimentos na escolha daqueles que possam trazer maiores efeitos
positivos sobre a rentabilidade do capital prprio. As tcnicas mais utilizadas atualmente para analisar
empreendimentos potencias so: VPL Valor Presente Lquido, Perodo de Payback e TIR Taxa
Interna de Retorno.

4.1 Valor Presente Lquido VPL

Um investimento vale a pena quando cria valor para os seus proprietrios, quando vale
mais no mercado do que o seu custo de aquisio. Esta tcnica de anlise chamada VPL procura
identificar a diferena entre o valor de mercado do investimento e o seu custo. O Valor Presente
Lquido do investimento uma medida de quanto valor criado ou adicionado hoje por realizar um
investimento. Considerando a meta de criar valor para os proprietrios, o processo busca identificar
investimentos com valores presentes positivos.
O VPL - Valor Presente Lquido. est diretamente ligado ao valor presente do fluxo de
caixa (conjunto de entradas e sadas de dinheiro ao longo do tempo). igual ao valor presente de suas
parcelas futuras (que so descontadas com uma determinada taxa de desconto), somado algebricamente
com a grandeza colocada no ponto zero. Normalmente a grandeza colocada no ponto zero corresponde
ao investimento inicial e tem sinal negativo, uma vez que representa uma sada de caixa.
Assim,

onde:
R1, R2,..., Rn so as entradas (ou sadas) de caixa (prestaes) e R0 o valor do
investimento (emprstimo ou financiamento) inicial (fluxo de caixa verificado no momento zero).

4.2 Perodo de Payback

O perodo de Payback o tempo necessrio para recuperar o investimento inicial, ou
perodo exigido para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para recuperar o custo
inicial. De acordo com essa regra, um investimento deve ser aceito se o perodo de payback calculado
for inferior ao nmero de anos predeterminado. Por exemplo, se exigssemos um payback de trs anos,
aqueles projetos em que a recuperao do capital inicial ocorresse aps esse prazo deveriam ser
recusados, os que propiciassem retorno em menor prazo seriam aceitos.
Quando comparada regra do VPL, a do Payback possui algumas limitaes: o perodo
calculado simplesmente adicionando os fluxos de caixa futuros, no existe nenhum procedimento de
desconto e o valor do dinheiro no tempo desconsiderado; a regra tambm desconsidera diferenas de
risco, pode ser calculada para projetos muito arriscados como para projetos muito seguros; outro aspecto
importante a falta de um critrio claro para definio do perodo de corte, acaba-se usando um nmero
escolhido de forma arbitrria.
48

Apesar de suas limitaes, a regra do perodo de Payback utilizada com muita freqncia
em decises menos importantes. Em muitos casos no vale a pena fazer uma anlise muito detalhada,
pois o custo da anlise superaria o custo de um possvel erro. Essa regra tende a favorecer investimentos
que liberam caixa para outros investimentos mais rapidamente. um tipo de medida de ponto de
equilbrio, pode ser encarado como o tempo necessrio para haver equilbrio num sentido contbil, no
financeiro.

4.3 Taxa Interna de Retorno - TIR

A TIR est intimamente relacionada ao VPL, com ela tentamos obter uma nica taxa de
retorno para sintetizar os mritos de um projeto. Desejamos que essa taxa seja interna, no sentido de
que dependa unicamente dos fluxos de caixa de determinado investimento, e no de taxas oferecidas em
outro lugar.
Com base j regra da TIR, um investimento aceito se a TIR maior do que o retorno
exigido, caso contrrio deve ser rejeitado. A TIR de um investimento a taxa exigida de retorno que,
quando utilizada como taxa de desconto, resulta em VPL igual a zero.
A TIR - Taxa Interna de Retorno de um fluxo de caixa a taxa de desconto que faz seu
valor presente lquido ser nulo, igual a zero (o valor presente lquido igual a zero quando as grandezas
futuras, ao serem descontadas com uma determinada taxa, produzem um valor presente para o fluxo de
caixa que igual ao investimento inicial colocado no ponto zero da escala de tempo).
A TIR obtida da frmula acima quando VPL = 0, isto :

onde i a Taxa Interna de Retorno - TIR.

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