Ejercicio Mod 9

DIRECCIN Y
FINANCIERO
CONTROL
Programa Masters Marketing, Comercio y

Distribucin.
DIRECCIN Y CONTROL FINANCIERO ........... Error! Marcador no definido.

Programa Masters Marketing, Comercio y Distribucin. ................................. 1
Objetivo: ...................................................................................................... 4
Unidad 1: Informacin financiera y funcin financiera de la empresa ......... 5
1.
Informacin financiera bsica: ........................................................... 5
Introduccin y objetivos: .......................................................................... 5
El balance: conceptos.............................................................................. 6
El balance: descripcin de partidas: ........................................................ 7
Ejemplo de anlisis de balance: ............................................................ 10
Observaciones que se derivan del grfico: ............................................ 10
La cuenta de resultados: conceptos ...................................................... 11
La cuenta de resultados: descripcin de partidas .................................. 13
Ejemplo de anlisis de la cuenta de resultados: .................................... 17
Estado de flujos de caja (cash flow): ..................................................... 19
Links de inters: .................................................................................... 21
2.
La funcin financiera en las empresas: ............................................ 22
Introduccin y objetivos: ........................................................................ 22
Responsabilidades en puestos de trabajo financieros: .......................... 22
Maximizar valor versus maximizar beneficio, el nuevo concepto de la
gestin financiera. ................................................................................. 26
Qu es el valor para el accionista?...................................................... 27
El FCFE en lugar del beneficio neto ...................................................... 27
El valor es el descuento de los FCFE esperados en el futuro ............... 29
Ejemplo:................................................................................................. 29
Los directivos maximizan realmente el valor?: el problema de la
agencia .................................................................................................. 29
La tica de la maximizacin de valor. .................................................... 30
Links de inters: .................................................................................... 33
Unidad 2: Evaluacin de inversiones e importancia de los tipos de inters
.................................................................................................................. 34
1.
Evaluacin de inversiones: .............................................................. 34
Parmetros de una inversin: ................................................................ 34
Ejemplo 1:.............................................................................................. 35
Ejemplo 2:.............................................................................................. 35
Relacin entre rentabilidad y riesgo: ..................................................... 37
La aversin al riesgo:............................................................................. 38
Ejemplo:................................................................................................. 39
Links de inters: .................................................................................... 40
2.
Los tipos de inters: ......................................................................... 41
Definicin de tipo de inters: ................................................................. 41
Por qu los tipos de inters bajos favorecen el crecimiento econmico?
.............................................................................................................. 41
Relacin entre tipo de inters e inflacin: .............................................. 42
Por qu es bueno para la economa mantener la inflacin baja?: ....... 42
Poltica monetaria expansiva o restrictiva: ............................................. 44
Links de inters: .................................................................................... 44
www.pmasters.es www.master-online.es 2
Unidad 3. Decisiones de endeudamiento, reparto o reinversin de

beneficios y gestin de tesorera ............................................................... 45
1.
Endeudamiento y valor de la empresa: ............................................ 45
Introduccin y objetivos ......................................................................... 45
Endeudarse o no endeudarse? ........................................................... 45
Ejemplo:................................................................................................. 46
Dos rentabilidades: ROA y ROE ............................................................ 47
Condicin necesaria para la creacin de valor y ejemplo: ..................... 48
Ejemplo situacin A: .............................................................................. 48
Ejemplo situacin B: .............................................................................. 49
Relacin entre ROE y ROA: .................................................................. 49
Links de inters: .................................................................................... 50
2.
Reinvertir los beneficios en la empresa o devolverlos a los
accionistas? .............................................................................................. 51
Rentabilidad mnima de la reinversin de beneficios ............................. 51
Ejemplo A: ............................................................................................. 52
Ejemplo B: ............................................................................................. 53
Conclusiones: ........................................................................................ 53
Links de inters: .................................................................................... 53
3.
Gestin de tesorera y circulante: .................................................... 54
Perodo de maduracin: ........................................................................ 54
Ejemplo de clculo del perodo de maduracin: .................................... 55
Nivel de tesorera mnimo: ..................................................................... 56
Gestin ptima de tesorera circulante: .............................................. 56
Links de inters: .................................................................................... 59
Unidad 4: El comportamiento financiero de las PYMES es ptimo? ....... 60
1.
Anlisis del comportamiento financiero de las PYMES: ................... 60
Caractersticas empresariales de las PYMES: ...................................... 60
Caractersticas de los gestores-propietarios de las Pymes: .................. 62
Conclusin: ............................................................................................ 63
Links de inters: .................................................................................... 63
2.
Las Pymes y las entidades financieras: ........................................... 64
Qu valora una PYME de las entidades financieras con que trabaja?:64
Con cuantas entidades financieras trabaja una empresa (PYME) y
porqu? ................................................................................................. 66
Unidad 5. Ejercicio final: ............................................................................ 68
BIBLIOGRAFA ......................................................................................... 70
Objetivo:
Considerando las finanzas y su gestin como una funcin necesaria para el
correcto desarrollo de la empresa, es importante conocer cules son los
conceptos y fundamentos para la gestin de la inversin y la financiacin
dentro de la empresa.
Las finanzas son un campo muchas veces percibido como rido, poco grato e
incluso antiptico por parte de profesionales de otras reas funcionales de la
empresa.
El objetivo bsico de este mdulo es introducir los conceptos financieros ms
utilizados en la actualidad tomando una perspectiva generalista, til
especialmente para personas de otros mbitos funcionales de la empresa
como direccin, marketing, produccin... o estudiantes interesados en una
visin prctica y no profunda de las finanzas empresariales, es un mdulo de
finanzas dentro de un mster de marketing.
La unidad 1 empieza describiendo la informacin financiera bsica: balance,
cuenta de resultados y estado de cash flow. Se contina analizando la funcin
y el objetivo final de la empresa que es crear valor para el accionista.
La unidad 2 describe los parmetros bsicos a tener en cuenta a la hora de
tomar decisiones de inversin y la importancia de los tipos de inters en el
funcionamiento de la economa y de la empresa.
La unidad 3 analiza la relacin entre valor de la empresa y:
1. Nivel de endeudamiento de la empresa.
2. Poltica de dividendos
A continuacin se describe como buscar una gestin ptima de tesorera en la
empresa.
Finalmente la unidad 4 analiza el comportamiento financiero de las PYMES
concluyendo que no es ptimo por una serie de caractersticas y limitaciones
de las pequeas y medianas empresas, especialmente en Espaa. Tambin se
analiza la fuerte relacin de financiacin existente entre PYMES y entidades
financieras.
Unidad 1: Informacin financiera y funcin

financiera de la empresa
1. Informacin financiera bsica:
Introduccin y objetivos:
A continuacin se presentan y se comentan de forma resumida el contenido de

los estados financieros bsicos segn las NIC (1). El balance y la cuenta de
resultados son de obligatoria presentacin para todas las sociedades jurdicas,
al menos los de final de ao. A continuacin se presenta el estado de cash flow
o de caja, hasta ahora no obligatorio pero que con la introduccin de las
nuevas normas de contabilidad pasa a serlo.
Los estados financieros deben ser una imagen fiel del patrimonio y evolucin
del negocio de la empresa. Entender su contenido y formato e interpretarlo de
forma analtica supone entender mucha informacin relevante de la empresa:
el patrimonio, la evolucin del negocio, la rentabilidad, el riesgo, la liquidez El
objetivo del punto 1.1 es sentar las bases para entender e interpretar la
informacin de los estados financieros bsicos.
NIC(1) Normas Internacionales de Contabilidad. Estas nuevas normas de
presentacin de estados contables son aplicables ya en 2006 para todas las
sociedades cotizadas en mercados de valores en pases de la Unin Europea y
el resto de sociedades tienen hasta el ao XXXX para adecuar los formatos
actuales de contabilidad a los nuevos. En otros pases del mundo se estn
aplicando tambin de forma muy similar.
Las NIC pretenden homogeneizar la informacin contable presentada por
sociedades de distintos pases de forma que resulte fcil y entendedor analizar
los estados contables para cualquier persona interesada. Lo que suceda con
las normas antiguas es que haba diferencias importantes en cada pas siendo
dificultosa la comparacin y el anlisis de estados financieros de sociedades de
distinta nacionalidad.
Las NIC tambin pretenden modernizar algunas prcticas contables obsoletas
o poco correctas y adecuarlas a las mejores prcticas generalmente aceptadas.
El balance: conceptos
El balance debe ser un reflejo fiel de la situacin patrimonial de la empresa. El

balance se estructura en activo y pasivo. Qu es lo que contiene cada uno de
ellos ?:
Activo
Pasivo
Bienes que la empresa tiene en Fondos propios: aportaciones de los
propiedad
propietarios
o
reinversin
de
beneficios
Derechos: lo que a la empresa le Deudas: lo que la empresa debe
deben
El activo y el pasivo se pueden interpretar tambin de otra forma:
Activo
Inversiones: en qu
dinero la empresa
ha
Pasivo
invertido Financiacin: de donde ha obtenido
los recursos necesarios para llevar a
cabo las inversiones?
Con deudas, fondos propios, pago
aplazado a proveedores
El balance debe cumplir las siguientes propiedades:

Est referido a una fecha concreta: activos y pasivos estn valorados a
esa fecha. Por ejemplo a fin de ao: cierre del ejercicio.
Cada activo y pasivo expresa su valor en unidades monetarias.
La suma de activos es igual a la suma de pasivos.
Ordenacin de las partidas del balance:
En el activo se ordenan las partidas de mayor a menor liquidez.
La liquidez es la facilidad con la que se puede transformar un activo en
efectivo. Normalmente el dinero en caja es lo ms lquido que hay y los activos
materiales: edificios, maquinaria son los menos lquidos.
Los activos con menor liquidez son los activos no corrientes (inmovilizado), los
activos con mayor liquidez son los activos corrientes (circulante).
Los elementos del pasivo se ordenan de menor a mayor exigibilidad.
La exigibilidad es la celeridad con la que el agente econmico que nos ha
prestado dinero nos reclame su pago o devolucin . El capital es el pasivo
menos exigible, y las deudas financieras a corto plazo son las de mayor grado
de exigibilidad.
El balance: descripcin de partidas:
A continuacin se presenta un balance resumido con el nuevo formato de las

NIC. La numeracin de las partidas permite linkar con una breve descripcin de
cada una.
Una forma habitual de presentar el balance es comparando en dos columnas
contiguas las magnitudes del ltimo ejercicio con las del ejercicio actual. As se
puede ver rpidamente las variaciones y evoluciones ms relevantes. Para
ayudar al anlisis se aade una columna con el % de variacin del ejercicio
actual sobre el anterior y el peso que representa cada partida con respecto al
total activo para visualizar las partidas de mayor tamao.
Balance empresa XXX a 31/12/2005 (cierre del ejercicio)
Partida
1.Inmovilizado material
2.Inversiones inmobiliarias
3.Otros activos no corrientes
A) ACTIVOS NO CORRIENTES
4.Existencias
5.Deudores por actividades comerciales
% s/total
% s/total
ltimo
Ejercicio
ltimo
Ejercicio
ejercicio anterior % Variacin ejercicio
anterior
1.000
800
25,0%
13,8%
13,6%
2.000
1.800
11,1%
27,6%
30,5%
1.200
1.300
-7,7%
16,6%
22,0%
4.200
3.900
7,7%
57,9%
66,1%
500
400
25,0%
6,9%
6,8%
900
1.000
-10,0%
12,4%
16,9%
6.Efectivo y otros medios lquidos equivalentes

7.Otros activos corrientes
SUBTOTAL ACTIVOS CORRIENTES
8.Activos no corrientes clasificados como
mantenidos para la venta
B) ACTIVOS CORRIENTES
250
400
2.050
200
300
1.900
25,0%
33,3%
7,9%
3,4%
5,5%
28,3%
3,4%
5,1%
32,2%
1.000
3.050
100
2.000
900,0%
52,5%
13,8%
42,1%
1,7%
33,9%
7.250
5.900
22,9%
100,0%
100,0%
9.Capital
10.Reservas y otras partidas
C) PATRIMONIO NETO
11.Deuda financiera
12.Provisiones
13.Otros pasivos
D) PASIVOS NO CORRIENTES
11.Deuda financiera
12.Provisiones
13.Otros pasivos
E)PASIVOS CORRIENTES
1.000
2.500
3.500
1.500
200
200
1.900
1.500
200
150
1.850
1.000
1.700
2.700
1.200
150
150
1.500
1.200
100
400
1.700
0,0%
47,1%
29,6%
25,0%
33,3%
33,3%
26,7%
25,0%
100,0%
-62,5%
8,8%
13,8%
34,5%
48,3%
20,7%
2,8%
2,8%
26,2%
20,7%
2,8%
2,1%
25,5%
16,9%
28,8%
45,8%
20,3%
2,5%
2,5%
25,4%
20,3%
1,7%
6,8%
28,8%
C)+D)+E) TOTAL PASIVO
7.250
5.900
22,9%
100,0%
100,0%
A)+B) TOTAL ACTIVO
1. Inmovilizado material: incluye maquinaria, vehculos, ordenadores,

equipamiento tecnolgico. en propiedad. Todos los activos materiales
se contabilizan a precio de adquisicin y por el valor neto de
amortizaciones.
2. Inversiones inmobiliarias: incluye todas las propiedades inmobiliarias
de la empresa (naves, oficinas, edificios) contabilizados a precio de
adquisicin.
3. Otros activos no corrientes: recoge otras inversiones a largo plazo de
la empresa, como por ejemplo:
Activos intangibles: patentes, licencias de explotacin, marcas
registradas
Activos financieros: acciones de otras empresas (pueden ser
participadas del grupo) , deuda pblica
ACTIVOS NO CORRIENTES (1+2+3): incluye todos los activos
de la empresa con una vida esperada superior a un ejercicio
(medio o largo plazo).
4. Existencias: incluye el stock acumulado de producto acabado,
intermedio o materias primas contabilizado a coste de produccincompra.
5. Deudores por actividades comerciales: incluye los derechos de cobro
adquirido por ventas realizadas a clientes (acreedores comerciales) y
que son a plazo (por ejemplo con cobro diferido a 60 das).
6. Efectivo y otros medios lquidos equivalentes: incluye todo el dinero
de caja o efectivo, depsitos a la vista en cuentas corrientes bancarias u
otros activos de liquidez inmediata.
7. Otros activos corrientes: incluye activos financieros con un horizonte
de inversin a corto plazo, derechos de cobro por impuestos a corto
plazo (por ejemplo por IVA)
8. Activos no corrientes clasificados como para la venta: son activos
no corrientes que la empresa tiene claro que vender en un horizonte
inferior a un ao. Normalmente son ventas apalabradas de un edificio,
una parte del negocio
ACTIVOS CORRIENTES (4+5+6+7+8): son todos los activos o
inversiones de la empresa que tienen un horizonte de permanencia
inferior al ao (un ejercicio econmico). Esperamos que se transformen
en liquidez en menos de un ao.
9. Capital: aportacin inicial de los accionistas en la constitucin de la
sociedad, o sucesivas aportaciones en ampliaciones de capital.
10. Reservas y otras partidas: las reservas son en la mayor parte de los
casos beneficios de ejercicios anteriores retenidos o reinvertidos en la
empresa. En algunos casos excepcionales se crean reservas cuando se
revalorizan activos de forma permitida por la ley.
PATRIMONIO NETO: Valor contable de la empresa desde la perspectiva

de los accionistas. Una empresa vale contablemente el valor total de sus
activos menos el valor de sus deudas, es decir el patrimonio neto.
11. Deuda financiera: Deuda contrada con entidades financieras
(prstamos, lneas de crdito) o emitida a favor de terceros por la
propia empresa en forma de pagars, bonos, obligaciones
12. Provisiones: Son dotaciones contables, un gasto en la cuenta de
resultados, realizadas en el pasado para prevenir una futura prdida que
se espera se produzca con elevada probabilidad. Las provisiones se
sustentan en el principio contable de prudencia y sirven para que
cuando se produzca la esperada prdida no implique un resultado
negativo para la empresa sino que se pueda compensar contra la
provisin creada con anterioridad. Dotar dinero a una provisin es
ahorrar hoy para no tener prdidas maana en operaciones que ms o
menos se espera que vayan mal.
Por ejemplo existen provisiones para cubrir la morosidad de clientes,
quebrantos en activos con riesgo como puede ser una inversin en
acciones
13. Otros pasivos: puede incluir deudas con proveedores (que les
pagamos a plazo), con la hacienda pblica o la seguridad social
PASIVOS NO CORRIENTES (11+12+13): incluye deudas a largo plazo
de la empresa (vencimiento u obligacin de pago superior a un ao).
PASIVOS CORRIENTES (11+12+13): incluye deudas a corto plazo de la
empresa (vencimiento u obligacin de pago inferior a un ao).
Ejemplo de anlisis de balance:
Un sencillo grfico puede ayudar a ver el peso de cada una de las partidas del
balance.
Empresa XXX: composicin activo y pasivo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
28,3%
A ctivo s co rrientes
% s/total activo ltimo

ejercicio
13,8%
48,3%
P atrimo nio neto
26,2%
P asivo s no co rrientes
P asivo s co rrientes
70%
57,9%
A ctivo s no co rrientes
clasificado s co mo mantenido s
para la venta
60%
25,5%
Observaciones que se derivan del grfico:
Los activos a largo plazo representan un 57,9% del total. Es

recomendable que los pasivos a largo plazo pesen ms que los activos a
largo plazo, esta situacin implica estabilidad en la financiacin ya que
se financian a largo plazo las inversiones a largo plazo. El patrimonio
neto + pasivos no corrientes suman un 74,5% que es superior al 57,9%
del activo no corriente.
Los activos a corto plazo (corrientes o circulante) son un 42,1% del total,
y es recomendable que superen a los pasivos corrientes 25,5%. A la
diferencia entre ambos se le llama: fondo de maniobra = activos
corrientes pasivos corrientes. El fondo de maniobra siempre debe ser
positivo, esta circunstancia es sinnimo de estabilidad financiera a corto
plazo.
Finalmente destacar los activos no corrientes clasificados como

mantenidos para la venta, es una parte del negocio que la empresa
quiere vender en un plazo inferior a un ao. Su venta reportar liquidez
a la empresa y tambin se consideran como activos corrientes.
Empresa XXX: Variacin activo y pasivo

0%
10%
20%
30%
40%
50%
7,7%
% Variacin
A ctivo s co rrientes
7,9%
clasificado s co mo mantenido s
para la venta
P atrimo nio neto
29,6%
26,7%
P asivo s no co rrientes
Promedio incremento
activo = 22,9%
P asivo s co rrientes
total
8,8%
Cabe resaltar que las inversiones de la empresa han aumentado en valor

contable un 22,9%. Este incremento de inversiones se financia sobretodo con
fondos propios (patrimonio neto) y deuda a largo plazo (pasivos no corrientes).
Los activos corrientes y no corrientes de la empresa han aumentado menos
que el total activo (aproximadamente un 8%). La partida de activo que ms ha
aumentado (un 900%) es la de activos no corrientes clasificados como
mantenidos para la venta. Est partida refleja la intencin de la empresa de
desprenderse de una parte del negocio valorada en trminos contables en
1.000, esto supone un aumento muy importante sobre los activos en idntica
situacin un ao antes que tan slo estaban valorados en 100.
La cuenta de resultados: conceptos
La cuenta de resultados debe ser un reflejo fiel de la generacin de riqueza

(resultado) por la empresa durante un perodo determinado.
El funcionamiento de la empresa genera la percepcin de unos ingresos y la
realizacin de unos gastos de cuya diferencia surge el resultado del perodo
(puede ser un trimestre, un ao).
RESULTADO = INGRESOS GASTOS
El resultado de la empresa es consecuencia de dos tipos de actividades:

a) Ordinarias: que son las habituales y generan el resultado de
explotacin y el financiero.
b) Extraordinarias: que se realizan de forma ocasional o atpica. Los
resultados de estas actividades se contabilizan a parte del resultado
de explotacin y financiero para que quede claro que no son
resultados recurrentes.
El orden habitual de presentacin es el siguiente:
Ingresos (ventas y otros ingresos recurrentes)
Costes (aprovisionamientos, gastos generales, sueldos, amortizaciones )
Beneficio explotacin (resultado del negocio tpico y recurrente)
Resultados financieros (costes financieros, ingresos financieros)
Beneficio ordinario (resultado de las actividades recurrentes)
Resultados extraordinarios
Beneficio antes de impuestos
-Impuesto de Sociedades
Beneficio Neto
La cuenta de resultados: descripcin de partidas
Una forma habitual de presentar la cuenta de resultados es comparando en

dos columnas contiguas las magnitudes del ltimo ejercicio con las del ejercicio
actual. As se puede ver rpidamente las variaciones y evoluciones ms
relevantes. Para ayudar al anlisis se aade una columna con el % de
variacin del ejercicio actual sobre el anterior y el peso que representa cada
partida con respecto al total activo para visualizar las partidas de mayor
tamao.
La cuenta de resultados resumida se presenta a continuacin. Analicemos
brevemente sus componentes:
Cuenta de resultados empresa XXX ao 2005
Partida
+ 14.Importe neto de la cifra de negocios
+ 15.Otros ingresos
+/- 16.Variacin de existencias de productos terminados o
en curso
- 17.Aprovisionamientos
= F.MARGEN COMERCIAL
- 18.Gastos de personal
- 19.Dotacin a la amortizacin
- 20.Otros gastos
= G.BENEFICIO/PRDIDA DE EXPLOTACIN
+21.Ingresos financieros
- 22.Gastos financieros
+/.23.Otros resultados financieros
=H:BENEFICIO/PRDIDA ORDINARIO
24.Resultados extraordinarios
= I.BENEFICIO(PRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS DE
ACTIVIDADES CONTINUADAS
+/- 25. Gasto por impuestos sobre las ganancias
= J.BENEFICIO(PRDIDA) DEL EJERCICIO DE
+/- 26.Resultado despus de impuestos de las actividades
interrumpidas (neto)
=K.BENEFICIO (PRDIDA) DEL EJERCICIO
% s/total
% s/total
ltimo
Ejercicio
ltimo
Ejercicio
ejercicio anterior
% Variacin ejercicio
anterior
12.500
10.000
25,0%
100,0%
100,0%
400
350
14,3%
3,2%
3,5%
-200
-4.000
8.700
-2.400
-800
-1.800
3.700
100
-1.500
-200
2.100
-600
100
-3.600
6.850
-2.000
-720
-1.600
2.530
200
-1.400
-150
1.180
900
-300,0%
11,1%
27,0%
20,0%
11,1%
12,5%
46,2%
-50,0%
7,1%
33,3%
78,0%
-166,7%
-1,6%
-32,0%
69,6%
-19,2%
-6,4%
-14,4%
29,6%
0,8%
-12,0%
-1,6%
16,8%
-4,8%
1,0%
-36,0%
68,5%
-20,0%
-7,2%
-16,0%
25,3%
2,0%
-14,0%
-1,5%
11,8%
9,0%
1.500
-525
2.080
-728
-27,9%
-27,9%
12,0%
-4,2%
20,8%
-7,3%
975
1.352
-27,9%
7,8%
13,5%
600
1.575
150
1.502
300,0%
4,9%
4,8%
12,6%
1,5%
15,0%
14. Importe neto de la cifra de negocio: es equivalente a las ventas netas

(habiendo restado devoluciones, descuentos) efectuadas durante el
ejercicio, referentes a productos que habitualmente comercializa la
empresa (negocio habitual).
15. Otros ingresos: Otros ingresos por ventas o prestacin de servicios que
ha obtenido la empresa fruto de transacciones no relacionadas con los
productos que habitualmente comercializa la empresa. Por ejemplo
asesoramiento a otras empresas, ingresos por alquileres
16. Variacin de existencias de productos terminados o en curso: Si las
existencias de producto acabado tienen un valor superior a las del inicio
del ejercicio se contabiliza como un ingreso por la diferencia de valor, si
tienen un valor menor es un gasto contabilizado tambin por la

diferencia.
17. Aprovisionamientos: Importe de las compras de materias primeras,
materiales directamente relacionados con la produccin de los bienes
o servicios vendidos por la empresa.
F.MARGEN COMERCIAL (14+15+16+17): diferencia entre los ingresos
recurrentes de la empresa y los gastos directos incurridos para la
produccin de los productos-servicios vendidos.
18. Gastos de personal: gastos en concepto de nminas, seguridad social,
formacin relacionados con pagos a empleados.
19. Dotacin a la amortizacin: gastos en concepto de amortizacin de
activos. Los activos no corrientes tienen una vida til estimada a largo
plazo y a medida que va transcurriendo el tiempo van perdiendo parte
de su valor por el uso y envejecimiento. Por ejemplo: vehculos,
maquinaria, inmuebles . La contabilidad obliga a amortizar estos
activos, es decir a dotar cada ejercicio una cantidad que debe
acumularse en un fondo y debe cubrir los pagos necesarios para la
renovacin de los activos de la empresa cuando estos lleguen al fina l
de su vida til. Si no se hacen estas dotaciones a un fondo cuando el
activo llega al final de su vida til la empresa debe efectuar un pago muy
grande para reemplazarlo por uno nuevo, pudiendo comprometer su
viabilidad futura.
20. Otros gastos: esta partida es cada vez mayor y recoge todos los gastos
de funcionamiento en los que incurre la empresa: luz, telfono, mobiliario
oficina, mantenimiento, limpieza y otros servicios subcontratados.
G.BENEFICIO DE EXPLOTACIN (F+18+19+20): es el resultado del
negocio tpico de la empresa. Si este resultado es positivo es una seal
de viabilidad ya que los ingresos del negocio superan los costes
normales relacionados con el mismo. Los ingresos principalmente son
las ventas, aunque tambin se producen otros ingresos por prestacin
de servicios, revalorizacin existencias . Los costes incluyen todos los
relacionados con la produccin (compras, materiales), los gastos
generales (energa, comunicaciones, otros servicios ), los gastos de
personal y las amortizaciones y dotaciones a provisiones.
21. Ingresos financieros: ingresos obtenidos de la inversin en activos
financieros tanto no corrientes como corrientes. Por ejemplo depsitos
bancarios, deuda pblica, acciones
22. Gastos financieros: gastos asociados al pago de intereses por deuda
contrada con entidades financieras o por obligaciones de pago en
concepto de intereses contradas por la emisin de pagars, bonos
obligaciones por la propia empresa. Las comisiones pagadas tambin se

consideran gastos financieros.
23. Otros resultados financieros: resultados asociados con la
revalorizacin o prdida de valor de activos financieros corrientes. Una
revalorizacin es un resultado positivo y una prdida de valor un
resultado negativo. Los activos corrientes no financieros denominados
en divisas extranjeras tambin pueden revalorarse o perder valor en
funcin de cmo oscile el tipo de cambio.
H.BENEFICIO ORDINARIO (G+21+22+23): aade los resultados
financieros al resultado de explotacin. Es un reflejo de cmo se financia
la empresa, a mayor deuda mayores costes financieros y menor
beneficio ordinario. Los ingresos financieros son el resultado de las
inversiones financieras de la empresa (acciones, renta fija, depsitos
bancarios ). Un beneficio ordinario positivo refleja que la actividad
normal de la empresa cubre los costes de explotacin y los costes de
financiacin, es por lo tanto un negocio viable. Es el beneficio ms
importante desde un punto de vista analtico ya que refleja el resultado
completo normal y recurrente de la empresa.
24. Resultados extraordinarios: pueden ser positivos o negativos y deben
su nombre a que su generacin es atpica y no relacionada con la
actividad habitual de la empresa. Por ejemplo la venta de un inmueble
que genera un beneficio no recurrente, una multa extraordinaria a pagar
a por no cumplir la normativa legal establecida
I.BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS POR ACTIVIDADES
CONTINUADAS:
Es el beneficio total del negocio incluyendo todos los ingresos y costes
exceptuando el impuesto de sociedades que se paga sobre el beneficio
obtenido. Se entiende por actividades continuadas aquellos negocios
que tienen una continuidad al menos superior al ao. Si hay algunos
activos que la empresa pretende vender, normalmente partes de
negocio, en un plazo inferior a un ao, debe separarse el resultado que
han generado.
25. Gastos por impuestos sobre las ganancias: refleja el importe pagado
en concepto de impuesto de sociedades. El tipo impositivo del impuesto
de sociedades sobre el beneficio empresarial es un 35% para las
empresas, aunque hay un tipo reducido para las PYMES o empresas de
nueva creacin.
J.BENEFICIO DEL EJERCICIO DE ACTIVIDADES CONTINUADAS (I+25):

aade al beneficio ordinario de las actividades continuadas dos componentes
voltiles y que pueden distorsionar las conclusiones que puedan extraerse de
su cifra o evolucin.
Los resultados extraordinarios son atpicos y por lo tanto no tienen porque

repetirse en el futuro, si queremos ver la tendencia de crecimiento de los
beneficios es conveniente aislarlos.
El Impuesto de Sociedades es igualmente irregular: hay desgravaciones,

deducciones, impuestos diferidos (de un ao a otro) e impuestos
anticipados que pueden oscilar fuertemente de un ao a otro. El beneficio
neto que es el beneficio a libre disposicin de los accionistas una vez se ha
pagado el Impuesto de Sociedades puede estar distorsionado por la
irregularidad en la cantidad de impuestos pagada.
26. Beneficio despus de impuestos de las actividades interrumpidas:
incluye el beneficio neto de los activos que la empresa pretende vender
en menos de un ao (con actividad interrumpida y no recurrente). Se
separa en un epgrafe para tener claro que parte del beneficio se puede
imputar a estos activos y la empresa no lo va a tener el siguiente
ejercicio.
K. BENEFICIO /PRDIDA DEL EJERCICIO(J+16): beneficio despus de

impuestos imputable a la empresa, tanto el de actividades continuadas como el
de actividades interrumpidas. Es la medida de generacin de beneficio que
interesa para el clculo de la rentabilidad de los accionistas y es sobre la que
decide la Junta General de Accionistas, que parte se reinvierte en la empresa y
que parte restante se retorna a los accionistas en forma de dividendos.
Ejemplo de anlisis de la cuenta de resultados:
Empresa XXX: Composicin partidas cta resultados

-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
120%
100,0%
Impo rte neto cifra de nego cio s
69,6%
M arge co mercial
-40,0%
100%
Gasto s explo taci n
29,6%
B eneficio explo taci n

Resultado financiero
B eneficio o rdinario
Resultado s extrao rdinario s
B eneficio antes impuesto s actividades co ntinuadas
Impuesto s
B eneficio actividades co ntinuadas
Resultado despus de impuesto s de actividades interrumpidas
B eneficio del ejercicio
-12,8%
le
16,8%
-4,8%
% s/importe neto cifra de

negocio ltimo ejercicio
12,0%
-4,2%
7,8%
4,8%
12,6%
El margen comercial es del 69,6%, eso significa que de cada 100 que
ingresamos por ventas obtenemos un margen de 69,6. Los costes
directos de aprovisionamiento slo consumen 30,4 de cada 100.
Los gastos de explotacin, normalmente la partida de mayor tamao,

consumen 40 de cada 100 que ingresamos por ventas.
Los resultados financieros son negativos por los intereses de la deuda y

consumen 12,8 de cada 100 que ingresamos por ventas.
El beneficio ordinario, lo que gana la empresa una vez descontados

todos los gastos de explotacin y financieros supone 16,8 de cada 100
ingresados.
Los resultados extraordinarios son negativos y restan (4,8 de cada

100), el impuesto de sociedades tambin resta (4,2 de cada 100) con lo
que el beneficio de las actividades continuadas supone una ganancia de
7,8 por cada 100 de ingresos por ventas.
El beneficio neto final es de 12,8 por cada 100 de ventas, ya que

aade el beneficio que aporta la parte del negocio que se pretende
vender a lo largo del prximo ao (actividades interrumpidas).
Empresa XXX: Variacin partidas cta resultados

-200%
-100%
0%
100%
Impo rte neto cifra de nego cio s
25,0%
M arge co mercial
27,0%
Gasto s explo taci n
B eneficio o rdinario
300%
400%
15,7%
46,2%
B eneficio explo taci n

Resultado financiero
200%
% variacin
18,5%
le
78,0%
-166,7% Resultado s extrao rdinario s

B eneficio antes impuesto s actividades co ntinuadas
-27,9%
Impuesto s
-27,9%
B eneficio actividades co ntinuadas
-27,9%
300,0%
Resultado despus de impuesto s de actividades interrumpidas

B eneficio del ejercicio
4,9%
A resaltar que el incremento del beneficio de explotacin (46,2%)

supera el de las ventas (25%). Esto implica que los costes de
explotacin de la empresa aumentan poco en relacin con el
aumento de ingresos. La empresa es por lo tanto ms eficiente en su
sistema productivo y de comercializacin.
El % de crecimiento del beneficio ordinario (78%) supera el del

beneficio de explotacin (46,2%). Esto implica que los costes de
financiacin de la empresa crecen poco y por lo tanto el
endeudamiento no supone una carga, todo lo contrario apalanca el
crecimiento del beneficio (efecto multiplicador).
El beneficio de las actividades continuadas disminuye un 27%, este

comportamiento tan malo con respecto al crecimiento del beneficio
ordinario (+78%) se explica por los resultados extraordinarios,
negativos este ltimo ao y positivos el ltimo ejercicio.
El beneficio imputable a actividades interrumpidas aumenta mucho

de un ao a otro. En el ejercicio anterior no existan casi activos no
corrientes clasificados para la venta y por lo tanto no podan generar
tanto beneficio.
El beneficio neto final aumenta un 4,9%, la recuperacin se debe a l

impacto positivo de los resultados de las actividades interrumpidas.
Como conclusin esta empresa ha mejorado su eficiencia productiva, ha

reducido en proporcin al incremento de ingresos sus costes de produccin y
financiacin, sin embargo ha obtenido resultados extraordinarios negativos que
han penalizado el resultado final, dejndolo en un discreto incremento del
4,9%.
Estado de flujos de caja (cash flow):
Para calcular el flujo de caja o dinero en efectivo generado por la empresa

durante un periodo no debemos centrarnos en la contabilidad sino en las
entradas y salidas de caja de la empresa.
Los gastos e ingresos contables de la cuenta de resultados se contabilizan por
el principio del devengo, los gastos en el momento en que se incurre en la
obligacin de pago aunque esta no se haya hecha efectiva y los ingresos
cuando se cobra en metlico o existe un derecho-compromiso de cobro sobre
el mismo. Por lo tanto ingresos y gastos no tienen porque coincidir con el cobro
o pago en efectivo del dinero.
Igualmente existen pagos y cobros que no se contabilizan en la cuenta de
resultados. Por ejemplo la compra de un activo fijo (pago), o la contratacin de
un prstamo bancario (cobro) ya que su contabilizacin slo afecta a partidas
del balance.
Queda claro por lo tanto que la cuenta de resultados no refleja correctamente
los cobros y pagos en efectivo llevados a cabo por la empresa durante el
ejercicio.
Es muy importante asegurar que existe tesorera suficiente en la empresa para
afrontar los pagos futuros (salidas de dinero). Es importante tambin conocer
de qu cantidad y cuando se producirn los prximos cobros de la empresa
(entradas de dinero).
Es habitual que las empresas realicen el presupuesto de tesorera con la
finalidad de cuantificar y especificar los pagos y cobros que se producirn en
un perodo futuro. Este perodo puede ser una semana, un mes, un trimestre o
el ejercicio completo. Este presupuesto les permite predecir si tendrn
suficiente caja como para afrontar todos los pagos. En caso de que exista
necesidad de caja se pueden anticipar acciones para conseguir efectivo
adicional (financiacin), o en caso de excedente se puede anticipar donde
invertirlo para maximizar la rentabilidad y no acumular caja ociosa en exceso.
Para construir un estado de cash flow o de flujos de tesorera del ltimo
ejercicio es necesario disponer de mayor informacin que la contable, en
concreto la que hace referencia a las fechas en que se han producido los
pagos y cobros, para incluir todos y slo los que se hayan producido durante el
ejercicio.
A continuacin se presenta el cash flow del ltimo ejercicio de la empresaXXX
y unos cuantos comentarios sobre los datos.
Partida
+1.Cobros de clientes y otros deudores
- 2.pagos a proveedores
-3.pagos al personal
Ejercicio
actual
11.800
-4.200
-2.200
-4.pagos a otros acreedores relacionados con explotacin
-1.900
=A.Flujos de tesorera por el negocio de explotacin

+ 5.Cobros intereses y dividendos
-6.Pago de intereses y comisiones
+ 7.Cobros inusuales o extraordinarios
-8.Pagos inusuales o extraordinarios
- 9.Pago por impuesto de sociedades
=(B=A+5+6+7+8+9). Flujos de tesorera por actividades
ordinarias
+ 10.Aportaciones accionistas
- 11.Devoluciones a los accionistas
+ 12.Incremento de deuda u obligaciones
-13.Reembolso obligaciones y prstamos
=(C=10+11+12+13).Flujos de tesorera por actividades
de financiacin
+ 14.Cobros por ventas de activos no corrientes
- 15.Pagos por compras de activos no corrientes
=(D=14+15). Flujos de tesorera por actividades de
inversin
3.500
95
-1.425
=(E=B+C+D) Flujo total de tesorera del

ejercicio
-600
-150
1.420
0
-200
1.050
-300
550
300
-1.000
-700
1.270
Las actividades ordinarias que incluyen las de explotacin, gastos e ingresos

financieros, conceptos extraordinarios e impuestos suponen una generacin de
caja positiva de 1.420.
Las actividades de financiacin que incluyen la obtencin de fondos de
acreedores va solicitud de nuevos prstamos o la obtencin de fondos de os
propios accionistas (ampliaciones de capital) suponen entradas de caja
(cobros). Amortizaciones de prstamos o devoluciones de capital a los
accionistas supone una salida de caja (pago). La empresa XXX ha obtenido un
flujo de caja de 550 positivos en este epgrafe.
Las actividades que suponen la compra de nuevos activos no corrientes
(pagos) o la venta de activos no corrientes existentes (cobros), se incluyen
dentro del epgrafe de flujos de tesorera por actividades de inversin. La
empresa XXX ha obtenido un flujo de caja negativo de 700 en este epgrafe.
De los datos anteriores se puede concluir que la empresa XXX ha generado un

supervit total medido en trminos de caja de 1.270 durante el ejercicio.
Links de inters:
http://www.monografias.com/trabajos14/estadosfinancieros/estadosfinancieros.
shtml
Artculo que resume las normas internacionales de contabilidad y el impacto de
su aplicacin en los estados financieros.
www.icac.meh.es
Instituto Auditora y Administracin de Cuentas . Contiene todas las leyes que
transponen las NIC a directivas europeas y legislacin espaola.
www.oriolamat.com
Artculos, libros, casos de anlisis e interpretacin de estados financieros
elaborados por el profesor Oriol Amat de la Universidad Pompeu Fabra de
Barcelona . Muy didctico y de sumo inters para profundizar en la materia.
http://www.telefonica.es/accionistaseinversores/
Informacin de cuenta de resultados, balance ... la publicacin de los estados
contables de las empresas cotizadas se produce trimestralmente, aqu se
puede consultar las del ltimo trimestre y la anteriores (historia de varios aos).
2. La funcin financiera en las empresas:

Para entender las finanzas hay que empezar viendo cuales son los principales
roles y funciones que desarrollan los profesionales financieros dentro de una
empresa. Despus hablaremos del objetivo de toda empresa: la maximizacin
de valor, la visin moderna y ms desarrollada de la maximizacin del
beneficio.
Finalmente comentaremos la problemtica a la que se enfrentan muchas
empresas cuando se separa propiedad y gestin. Tambin veremos que es un
comportamiento tico en la maximizacin de valor, especialmente hoy en da
donde ciertos comportamientos son muy criticados socialmente e incluso
algunos perseguidos legalmente..
Responsabilidades en puestos de trabajo financieros:
En este apartado describiremos las principales funciones de los puestos de

trabajo financieros que habitualmente existen en las empresas. Cabe resear
que cada empresa es un mundo y especialmente en las pequeas o medianas
puede ser que se concentran estos roles en una sola persona, se subcontraten
a terceros o simplemente no se lleven a cabo.
La finalidad es comprender la relevancia de estas funciones, algunas de ellas
son vitales y la empresa no existe sin esas funciones ya que son de obligada
ejecucin legal (como la contabilidad), otras funciones son importantes
especialmente para garantizar el buen funcionamiento de una empresa.
Los principales puestos de trabajo financieros en la empresa son:
a) Director financiero (1)
b) Controler (3)
c) Contable (4)
d) Gestor de tesorera (5)
e) Analista de inversiones (6)
f) Control de gestin del negocio (7)
Director financiero (1): es el responsable de las decisiones de financiacin e

inversin de la empresa, adicionalmente de la contabilidad externa y la interna
(costes), las auditorias (2) y las relaciones con inversores (accionistas o
mercados de capitales en el caso de grandes empresas). Tambin acostumbra
a tener bajo su mbito de responsabilidad las siguientes funciones que a
continuacin se detallan:
Auditoras (2): buena parte de las empresas deben llevar a cabo una auditora
externa anual de estados financieros y procedimientos de contabilizacin. Esta
actividad se subcontrata a una empresa especializada, por ejemplo hay
multinacionales conocidas que los prestan: Deloitte, Ernst&Young,
Price&Waterhouse y otras de menores de mbito normalmente nacional que
tambin lo hacen.
Un auditor externo debe emitir un dictamen (informe de auditora) acerca de la
veracidad y fiabilidad de la informacin contenida en los estados contables:
balance, cuenta de resultados, cash flor, memoria y tambin verificar que los
principios contables utilizados y los procedimientos de contabilizacin se
ajustan a la legalidad y son representativos de la actividad y negocio de la
empresa.
El informe de auditora es utilizado por accionistas, entidades financieras
acreedoras de la empresa, empleados, proveedores, clientes y otros agentes
econmicos interesados en la empresa y su evolucin futura.
Las auditoras internas se aplican en mbitos ms variados y las llevan a cabo
empleados de la propia empresa. Pretenden verificar las buenas prcticas en
las actividades establecidas como obligatorias o de recomendado cumplimiento
por las empresas. Se establecen auditoras internas sobretodo en:
a) La contabilidad (tanto externa como de costes)
b) Los contratos con proveedores y clientes
c) La produccin, almacenamiento, distribucin (controles de calidad)
En determinados sectores como el financiero estas auditoras internas son
obligatorias.
Controller (3):
Es una funcin habitual en empresas medianas y grandes. Sus objetivos
bsicamente son dos:
1. Hacer seguimiento de negocio, proyectos o actividades crticas para la
direccin general y reportar sobre su evolucin.
2. Facilitar informacin integrada y analizada a la direccin general de forma

sistemtica que ayude en la toma de decisiones.
Un controller debe mantener informados a sus superiores de la evolucin del
negocio y hacer el seguimiento y control de que las directrices marcadas por la
direccin se estn cumpliendo, especialmente en los proyectos a ms largo
plazo o en las actividades ms crticas (por ejemplo auditoras externas,
cambio de normas contables, resultados de proyectos de inversin ).
Ayuda tambin en la coordinacin de distintas reas funcionales de la empresa
para que estos proyectos se lleven a cabo con xito.
Contable (4):
Es el responsable de la contabilizacin y presentacin de estados contables,
segn normativa legal vigente.
Tambin recae en l habitualmente:

a) La contabilidad de costes interna de la empresa.
b) La facturacin a clientes
b) La liquidacin de impuestos (IVA, Impuesto sociedades, Seguridad
Social).
Gestor de tesorera (5)

Responsable de que la empresa disponga de suficiente liquidez (dinero) para
hacer frente a los pagos previstos. En general gestiona:
a) Los cobros de clientes.
b) Los pagos a proveedores
c) Relacin con entidades financieras: negociacin de condiciones y la
contratacin de productos de financiacin e inversin a corto plazo.
En la financiacin son especialmente relevantes las plizas de crdito
y las lneas de descuento.
Una de sus principales responsabilidades es preparar el presupuesto de
tesorera que no es ms que una previsin de pagos y cobros estructurada
para la prxima semana, el prximo mes, el prximo ao De esta forma se
pueden planificar las necesidades de financiacin y los excedentes de caja
actuando en consecuencia para evitar problemas de liquidez a la empresa.
Analista de inversiones (6)

El analista de inversiones es el responsable de evaluar la rentabilidad de los
nuevos proyectos de inversin o reestructuracin de los existentes que se
plantea llevar a cabo la empresa. Por lo tanto debe estimar la inversin
necesaria, los flujos que retorna el proyecto y como debe financiarse: con
autofinanciacin, con financiacin ajena y de qu tipo.
El analista tambin simula distintos escenarios posibles de un proyecto de
inversin ya que la rentabilidad no siempre es conocida con exactitud. Por
ejemplo el escenario optimista, el neutral y el pesimista. Estos escenarios
sirven para evaluar el riesgo y la rentabilidad de la inversin.
El analista puede ser una persona que trabaje dentro de la empresa a tiempo
completo, aunque hay consultoras especializadas que prestan estos servicios.
Control de gestin del negocio (7)

La funcin de control de gestin en general est directamente vinculada a la
direccin general y realiza las siguientes actividades :
1. Seguimiento de la marcha de los distintos negocios: crecimiento,
rentabilidad, costes . Comparacin con el presupuesto, cuantificacin
de desviaciones y elaboracin de propuesta de medidas correctoras.
Esta actividad se sintetiza en el cuadro de mando integral, en el que se
explicitan las principales magnitudes de cada negocio, su evolucin y su
valoracin (positivo, neutral, warning negativo).
2. Elaboracin del presupuesto anualmente. El presupuesto es la previsin
de ingresos, costes y mrgenes para el siguiente ejercicio. A veces se
puede llegar a mayores detalles: precios, cantidades vendidas por
productos el presupuesto sirve para:
a) Fijar los objetivos de negocio que se plantea conseguir la
empresa para el ejercicio siguiente.
b) Determinar el plan de recursos necesario para conseguir esos
objetivos: recursos humanos, financieros, materiales,
c) Determinar el plan de incentivos necesario para conseguir los
objetivos: bonus salariales, descuento en precios, publicidad
d) Permite hacer seguimiento de la evolucin del negocio y su
adecuacin a lo previsto por el presupuesto.
Maximizar valor versus maximizar beneficio, el nuevo concepto de la gestin

financiera.
En la teora econmica se fija como objetivo de las empresas maximizar el

beneficio, entendiendo que el beneficio es la renta generada por la empresa
propiedad de los accionistas (propietarios de la empresa). Maximizar beneficio
es equivalente a decir que los accionistas quieren maximizar la rentabilidad de
sus inversiones en acciones ya que todo el beneficio que genera la empresa es
propiedad de los accionistas.
En la prctica la maximizacin de beneficios es un objetivo empresarial
bastante indefinido y poco claro. A continuacin veremos ejemplos que ayudan
a entender porqu. La maximizacin de valor es la nueva estrategia que se
est imponiendo cada vez ms en las finanzas modernas, sobretodo en las
empresas cotizadas, pero tambin cada vez ms en empresas no cotizadas,
familiares y de tamao no tan grande ya que el concepto es igualmente vlido.
Por qu maximizar beneficios es un objetivo empresarial genrico, poco

definido y poco claro? (8)
Intentar obtener el mximo beneficio a corto plazo puede ser perjudicial

a largo plazo. Por ejemplo recortar costes puede empeorar la calidad del
producto. Las empresas tienen una enorme presin en mejorar su
eficiencia, producir el mejor producto al menor coste posible, es fcil
pasarse y recortar costes que perjudiquen la calidad del producto. Los
resultados negativos tardan tiempo en verse, normalmente en el medio o
largo plazo.
Se tiene que reinvertir una parte del beneficio o se debe repartir en

forma de dividendos?. Esta decisin repercute en los beneficios futuros
de la empresa, las reinversiones producen una rentabilidad, si esta es
mejor que otras inversiones alternativas deberan invertirse en la
empresa, si no es as debera devolverse el beneficio al accionista en
forma de dividendo.
La cuenta de resultados contable a veces no proporciona una imagen

fiel del excedente generado por la empresa. Est influenciada por
criterios contables que pueden distorsionar el resultado. Por ejemplo:
a)
La amortizacin: es un gasto contable pero no es real ya que no

es una salida de caja (pago). La poltica de amortizacin
empleada por la empresa puede por lo tanto llevar a cuantificar un
resultado u otro (si se amortiza ms hay menor beneficio).
b)
La valoracin de inventarios y su contabilizacin como coste de

las ventas. Hay distintos mtodos empleados (FIFO, LIFO),
dependiendo del mtodo se contabilizan menores o mayores
costes.
c)
Resultados extraordinarios que son producto de un ajuste en la

valoracin de activos, tampoco representan una entrada o salida
de caja.
Por lo tanto el beneficio contable no siempre refleja de forma fiel el

resultado de la empresa, si existe una medida mejor hay que utilizarla.
Qu es el valor para el accionista?
Objetivo: definir valor desde el punto de vista del accionista.

Para una empresa que cotiza en bolsa es el precio de la accin, el dinero que
conseguira el accionista si vende las acciones de su propiedad. Una empresa
vale para sus accionistas:
N acciones x precio por accin = valor burstil
En el caso de empresas que no cotizan en bolsa, no es tan directo medir cual
es el valor de la empresa. Cmo se mide? : Por el precio de mercado, es decir
lo que cobraremos en caso de vender el negocio. Hay formas de aproximar
este valor, lo ms utilizado es:
a) Tomar como referencia empresas parecidas que se hayan vendido
recientemente.
b) Tomar como referencia empresas parecidas que cotizan en bolsa.
c) En caso de no encontrar referencias, solicitando la valoracin de
expertos: bancos de inversin, sociedades de capital riesgo,
consultoras especializadas en valoracin
El FCFE en lugar del beneficio neto
En valoracin de empresas es habitual utilizar los flujos de caja que genera una
empresa y estn disponibles para los accionistas (FCFE: Free Cash Flow of
Equito (9)), est medida elimina gran parte de los problemas comentados para
los beneficios anteriormente.
El FCFE (9) es el dinero disponible para los accionistas que queda en la

compaa una vez se han cubierto todos los gastos de explotacin, se ha
pagado la deuda y se han realizado las inversiones reales necesarias para la
continuidad del negocio. Se calcula de la siguiente forma:
Beneficio Neto
+ Dotaciones amortizaciones y provisiones
- Inversiones en activos fijos (no corrientes) y capital
circulante (activos corrientes)
+ Variaciones en deuda (pasivos)
-Dividendos preferentes (10)
=FCFE (Free Cash Flow of Equity)
Dividendos preferentes (10): Hay acciones que no tienen derechos polticos
(voto en la junta de accionistas), pero a cambio tienen derechos econmicos
superiores. Por ejemplo la garanta de cobro de un dividendo determinado si la
empresa obtiene beneficios. Los dividendos preferentes son un compromiso
de pago para la empresa si est obtiene beneficios, y comportan una menor
cantidad de dinero a repartir para los accionistas ordinarios (con derechos de
voto)..
Ejemplo de clculo del FCFE: a continuacin se presenta un balance inicial,

un balance final y una cuenta de resultados (muy resumidos):
Activo (t=0) Pasivo (t=0) Activo (t=1) Pasivo (t=1) Cuenta
de
resultados
(t=0,1)
Inmovilizado Fondos
Inmovilizado Fondos
Beneficio Neto
100
Propios 150 150
Propios 150 75
Clientes 125 Deuda
Clientes 125 Deuda
Dotacin
financiera
Financiera
amortizacin,
100
150
provisiones 30
Caja 75
Proveedores Caja 50
Proveedores Dividendos
50
25
preferentes 20
Total 300 Total
Total 325
Total
300
325
Beneficio Neto
+ Dotaciones amortizaciones y provisiones
- Inversiones en activos fijos
- Inversiones en activo circulante
+ Variaciones en deuda (pasivos)
-Dividendos preferentes (10)
=FCFE (Free Cash Flow of Equity)
+75
+30
-50
+25
+25
-20
+85
El valor es el descuento de los FCFE esperados en el futuro
Para calcular el valor se requiere hacer estimaciones de crecimiento del

negocio y de los resultados para los prximos aos, es decir disponer de unas
expectativas de negocio y plasmarlas en previsiones.
El valor actual de los FCFE esperados para los prximos aos descontados al
coste de capital es lo que vale la empresa.
Ejemplo:
clculo de valor de una empresa para sus accionistas

Una empresa espera obtener un FCFE de 70 millones de para el prximo
ao. En los prximos 4 aos seguir generando un FCFE positivo que crecer
a una tasa del 15% anual. El coste de capital o tasa de descuento es del 12%.
n
VA
t 1
Ao
1
2
3
4
5
Total
FCFE t FCFE1 FCFE 2

FCFE n
...
t
2
1 k
(1 k )
(1 k )
(1 k ) n
FCFE
70
80.5 (70 x 1,15)
92.5 (80,5 x 1,15)
106.4
122.4
Valor Actual
62.5
64.2 (80,5 /1,12)
65.9 (92,5 /1,122)
67.7
69.5
329.7
Normalmente se aplican hiptesis simplificadoras para calcular los FCFE

futuros. El del ltimo ao siempre est disponible (como hemos visto antes a
partir de balances y cuenta de resultados), se supone una tasa de crecimiento
anual constante y se proyectan las cifras.
Con esta metodologa se puede calcular el valor de cualquier empresa, aunque
no cotice en bolsa.
Los directivos maximizan realmente el valor?: el problema de la agencia
Los propietarios que gestionan su negocio al mismo tiempo no se suelen

enfrentar a conflictos de inters en la administracin de sus empresas.
Trabajan para s mismos ya que:
Cosechan las ganancias del buen trabajo
Se atienden a las consecuencias que produce trabajar mal

Los directores de la mayora de medianas-grandes empresas no son
propietarios y suelen sentirse tentados a actuar de manera contradictoria a los
intereses del propietario. Por ejemplo:
No quieren asumir grandes riesgos (pueden comprometer su puesto)

Emprenden grandes proyectos a su medida (deseos de promocin)
Contratan excesivo personal bajo su mando
Tienen tensiones de poder con otros directivos de la empresa
Estn tentados a abusar de los gastos pagados por la empresa (coche,
telfono, gasolina, comidas)
Favorecen a su crculo de amistades, afinidades, primando su inters
personal al inters de la empresa.
Qu son los problemas de agencia (11):
Problemas de agencia (11): se presentan cuando los directivos que son
agentes (contratados) de los accionistas, actan segn sus intereses
personales y no segn los intereses empresariales, es decir con el objetivo
nico de maximizar el valor de la empresa.
Para reducir los problemas de agencia normalmente se implementan dos tipos

de acciones:
Planes de compensacin por objetivos, que primen un comportamiento

acorde con los intereses de la empresa. Por ejemplo:
a) Consecucin de objetivos marcados por direccin general.
b) Minimizacin de costes o mejora de ratios de eficiencia.
c) Incentivos a la innovacin, la mejora o el cambio contino adaptndose
a las nuevas circunstancias.
La conducta de los directivos sustentada en la tica.
La tica de la maximizacin de valor.
Pueden existir fuertes contradicciones entre maximizar el valor de forma

egosta (slo focalizando en los intereses empresariales) y comportarse
siguiendo una conducta ticamente correcta.
Ejemplos de comportamientos no ticos:
Venta de productos defectuosos
Incumplimiento leyes (riesgos laborales, contaminacin).
Contratacin de menores o indocumentados.
Mobbing laboral (11.a)

Despidos procedentes injustos
Dinero negro y evasin de impuestos
Mobbing laboral (11.a): consiste en presionar a un trabajador con la finalidad

de que deje la empresa o su puesto de trabajo.
La presin puede ser en forma de exigencias o demandas constantes de casi
imposible cumplimiento, al no cumplirse se acompaan de desacreditaciones,
crticas destructivas encaminadas a hacer perder la autoestima, generar estrs
y ansiedad haciendo desaparecer la motivacin y la personalidad propia de la
persona afectada.
Otras formas de presin son las desacreditaciones enfrente a terceros, las
crticas sin fundamentos, las amenazas, muchas veces basadas en el inters
personal del instigador o grupo de instigadores.
La finalidad habitual es la de echar una persona que no es bien considerada,
es considerada como una amenaza, molestia o incordia por los instigadores
que pueden ser tanto superiores, como compaeros o colaboradores de
trabajo.
La mayora de estos comportamientos son ilegales, suponen una mejora de los

beneficios empresariales y un mayor valor de la empresa, sin embargo son
ticamente poco o nada aceptables.
Sin embargo hay otros comportamientos que son coherentes con la
maximizacin de valor, son ticamente poco reprobables y sin embargo son
con frecuencia socialmente criticados.
Deslocalizacin empresas (11.b)
Expedientes de regulacin reestructuracin empresarial
Disminucin de salarios (congelacin) por condiciones de mercado
Comportamientos oportunistas: aprovechamiento de los excesos de

demanda:
El da que nieva se pueden doblar o triplicar el precio de las cadenas de
nieve en las zonas afectadas.
Comportamientos subasteros: si hay varios compradores se da

preferencia al que paga ms, deshaciendo acuerdos verbales.
Especulacin: compro hoy barato porque espero vender maana ms

caro.
Petrleo, materias primas, mercado inmobiliario y burstil.
Estos comportamientos no incumplen la legalidad y se basan normalmente en

las leyes de mercado (oferta-demanda). A largo plazo son en general
beneficiosos ya que favorecen la competencia y estabilizan los mercados.
Estos comportamientos son ticamente correctos.
La crtica habitual se produce desde un punto de vista social, incidiendo en el
materialismo econmico o el perjuicio sobre determinados colectivos con mayor
debilidad.
Deslocalizacin de empresas (11.b): efecto econmico que se est
produciendo con intensidad en los pases desarrollados, consiste en el
desmantelamiento de actividades econmicas (normalmente industriales) en el
pas industrializado trasladndolas en pases en vas de desarrollo.
Los motivos de la deslocalizacin son sobretodo el ahorro de costes de
produccin, mucho ms bajos en los pases en vas de desarrollo y tambin el
emplazamiento cerca de nuevos mercados emergentes que cada vez son ms
grandes y ms atractivos.
Las consecuencias son:
La prdida de empleo y el cierre de plantas en los pases desarrollados.

La sustitucin de produccin nacional por importaciones en los pases
desarrollados.
La generacin de nuevas inversiones, empleo y crecimiento de
exportaciones en los pases en vas de desarrollo.
La deslocalizacin en muchos casos es el resultado de una decisin
puramente financiera, la de la mejora de la rentabilidad de las
inversiones y por lo tanto de la empresa.
Links de inters:
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/22/gesfra.htm
Artculo que comenta la maximizacin de beneficios como objetivo empresarial.
Analiza sus limitaciones y problemticas en el entorno empresarial actual.
http://www.corpgov.net/
Pgina web que recoge artculos e informes sobre gobierno corporativo y en
concreto del problema de la agencia y de cmo gestionar adecuadamente el
conflicto de intereses entre gestores y propietarios.
http://www.mergerstat.com/new/indexnew.asp
Rene estadsticas sobre fusiones y adquisiciones empresariales realizadas en
todo el mundo. Hay nmero de operaciones, importe, causas, empresas ms
importantes afectadas.
http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/2000enp20-23.pdf
Creacin de valor para los accionistas artculo de Pablo Fernndez del IESE.
http://www.12manage.com/methods_value_based_management_es.html
Artculos financieros muy resumidos sobre gestin por valor, maximizacin de
valor para accionistas y otros temas relacionados
http://www.foretica.es/
Responsabilidad social y gestin tica de las empresas. Pgina web que rene
informacin e iniciativas sobre estos temas.
http://www.ucm.es/BUCM/revistas/cee/15766500/articulos/PAPE0505120008A.
PDF
La deslocalizacin de empresas en Espaa un ejemplo. Artculo de la
Universidad Complutense de Madrid.
Unidad 2: Evaluacin de inversiones e

importancia de los tipos de inters
1. Evaluacin de inversiones:
En este mdulo se describen los principales aspectos que se deben tener en

cuenta a la hora de llevar a cabo una inversin. A continuacin se demuestra
como las inversiones con riesgo deben generar mayor rentabilidad que las
inversiones sin riesgo en el largo plazo y finalmente se constata la aversin al
riesgo, o la prudencia como el comportamiento ms generalizado de los
inversores, aunque hay aspectos que condicionan que un inversor sea ms
arriesgado o menos.
Parmetros de una inversin:
Rentabilidad esperada (13)
Riesgo (14):
Liquidez (15):
Horizonte de inversin (16):
Fiscalidad (17)
Rentabilidad esperada (13): es la rentabilidad que esperamos obtener de la

inversin. Normalmente se expresa como % sobre el capital invertido y en
trminos anuales.
Por ejemplo: una rentabilidad esperada del 12% anual implica que para una
inversin de 100 esperamos obtener una rentabilidad de 12 el primer ao, el
segundo ao si se reinvierten las ganancias la rentabilidad ser de 112 x
0,12=13,44 que sigue siendo un 12%.
Riesgo (14): es la dispersin de la rentabilidad esperada que esperamos
obtener. Muchas inversiones no tienen un resultado cierto o conocido a priori.
La mayora de inversiones, depende de cmo evolucionen las circunstancias
van a dar una rentabilidad u otra, esto es el riesgo.
El riesgo se cuantifica de forma intuitiva por ejemplo marcando unos rangos de

rentabilidad mximos y mnimos esperados:
Escenario optimista
Rentabilidad A
Escenario neutral
Rentabilidad B
Escenario negativo
Rentabilidad C
Rentabilidad A > Rentabilidad B > Rentabilidad C
Si el rango es muy amplio podemos afirmar que existe ms riesgo, la
dispersin de rentabilidades es mayor y la rentabilidad final que podemos
obtener puede oscilar ms.
El riesgo se cuantifica habitualmente en trminos estadsticos como la
desviacin estndar de la distribucin de probabilidad de la rentabilidad. La
rentabilidad es una variable aleatoria que se distribuye de forma normal, lognormal depende del supuesto de distribucin que se tome.
Ejemplo 1:
Un proyecto de inversin tiene una rentabilidad esperada del 12% y una

volatilidad del 15%, la rentabilidad esperada se distribuye como una normal de
media 12% y desviacin estndar del 15%.
Con un nivel de confianza del 95% dentro de que rango mximo y mnimo
de rentabilidad esperada nos vamos a mover?
Rentabilidad mnima = -17,39% = 12% -1,96*15%

Rentabilidad mxima = 41,39% =12% +1,96*15%
Qu probabilidad existe de obtener una rentabilidad negativa? 21,18%
Ejemplo 2:
El riesgo en la bolsa
En el siguiente grfico se muestra la evolucin de la bolsa espaola durante los
ltimos 10 aos. En el eje vertical se muestra el valor del ndice resumen de la
bolsa de Madrid (IGBM) y en el horizontal los distintos aos.
El precio de las acciones sube y baja, aunque en buena parte de los casos
muestra tendencias (alcistas, bajistas o laterales). Se puede ver claramente
como la inversin en bolsa puede implicar rentabilidades negativas (por
ejemplo tendencia bajista 2000-2002), o rentabilidades positivas (tendencia
alcista 2003 -2005). A corto plazo los precios pueden variar bruscamente, por
ejemplo en verano de 1998 (crisis mercados emergentes), setiembre 2001
(atentados de Nueva Cork) y otros momentos no tan contrastados
histricamente.
Liquidez (15): se define como la facilidad con la que transformamos en efectivo

(dinero en caja) una inversin. Por ejemplo:
Una inversin en acciones de bolsa es extremadamente lquida. En

cuestin de un par de minutos podemos vender las acciones y obtener el
dinero disponible (ingresado en nuestra cuenta corriente).
Una inversin en un inmueble es menos lquida. Hay que buscar

comprador, hay que ensear el inmueble varias veces. En muchos casos
tenemos que buscar un intermediario que lo venda. Tardamos un tiempo en
deshacer la inversin y obtener liquidez.
Una participacin en un pequeo negocio (por ejemplo un comercio) es

seguramente an menos lquida. Si queremos vender debemos buscar
comprador, negociar precio seguramente un proceso lento y adems con
riesgo de no saber con certeza qu precio vamos a poder cobrar.
La liquidez es positiva para las inversiones, las inversiones ms lquidas tienen

menos riesgo ya que se pueden deshacer rpidamente y obtener un efectivo
que conocemos a priori con bastante certeza.
Horizonte de inversin (16): es el tiempo que esperamos mantener la inversin.
Es conveniente plantearse en el momento de realizar la inversin durante
cunto tiempo queremos mantenerla, de esta forma se puede planificar mejor
toda su vida y el nivel de aguante que debemos mantener.
Por ejemplo si el horizonte de inversin es a muy corto plazo (meses) y la
inversin es una accin de bolsa, si entramos en prdidas es mejor vender en
seguida y buscar una inversin alternativa. En cambio si el horizonte es a ms
largo plazo, si la accin entra en prdidas es mejor esperar ya que los precios
oscilan siempre y verificar que la accin va subiendo con el tiempo.
Fiscalidad (17): la fiscalidad es variable y depende de muchos factores. El
tiempo que ha durado la inversin, el nivel de renta o patrimonio que tiene el
inversor, la cantidad de plusvalas generadas en la inversin adems puede
variar en el tiempo, en pases . Es importante para inversiones de cantidad
elevada asesorarse del impacto fiscal ya que puede reducir significativamente
la rentabilidad final,
Si se es conocedor de la fiscalidad se puede escoger la alternativa que tenga la
rentabilidad mxima, teniendo en cuenta la fiscalidad. A esta estrategia se le
llama maximizar la rentabilidad financiero-fiscal.
Relacin entre rentabilidad y riesgo:
La inversin en bolsa es una inversin con riesgo. Las rentabilidades de las

distintas bolsas del mundo a largo plazo (10 aos):
son casi siempre positivas.
Superan claramente el tipo de inters libre de riesgo (bono del estado a

10 aos de VTO)
Para corroborar la anterior afirmacin se presentan las rentabilidades histricas

observadas en los principales mercados burstiles del mundo durante los
ltimos aos.
Por lo tanto podemos afirmar que las inversiones con mayor riesgo tienen una
rentabilidad esperada superior a largo plazo (10 aos) que las inversiones sin
riesgo. Esta es la principal relacin:
A mayor riesgo asumido el inversor exige mayor rentabilidad, la mayora de
inversiones con riesgo deben aportar una rentabilidad superior a la de las
inversiones sin riesgo (si no fuera as nadie querra invertir en ellas ya que los
inversores preferiran la alternativa sin riesgo).
A corto plazo (3 aos) pueden observarse rentabilidades negativas en las
bolsas (debido a la volatilidad o riesgo asociada a la bolsa, especialmente en el
corto plazo). En el largo plazo es generalmente aceptado que la bolsa es
alcista y produce rentabilidades superiores a inversiones sin riesgo (renta fija).
La aversin al riesgo:
En general los inversores, tanto particulares como empresas son poco

propensos al riesgo, es decir son aversos al riesgo. Los que toman decisiones
de inversin en las empresas son personas, la aversin al riesgo es inherente
al comportamiento humano y se expresa as en la mayor parte de personas.
Ejemplo:
Un inversor obtiene una rentabilidad positiva del 75% en un ao. Est muy
contento, lo celebra efusivamente, se siente confiado y con energa para llevar
a cabo nuevas inversiones arriesgadas, aunque a lo mejor ya invierte una parte
de las ganancias en una inversin sin riesgo (p.e renta fija).
Una inversin obtiene una rentabilidad negativa del 75% en un ao. El inversor
est extremadamente enfadado, incluso deprimido. Se pregunta una y otra vez
como pudo realizar esa inversin, se promete a si mismo que nunca ms
volver a caer en la misma situacin y se vuelve muy averso al riesgo. Prefiera
asegurar antes que volver a arriesgar.
Este comportamiento que se describe en el prrafo anterior es psicolgico e
inherente a buena parte de las personas. Si ya somos conservadores por
naturaleza, una mala experiencia nos hace ser an mucho ms conservadores
y prudentes. Una buena experiencia con el riesgo nos ayuda a continuar
asumiendo nuevos riesgos, pero el da que tengamos malas experiencias nos
afectarn mucho ms.
La tendencia natural de los inversores consiste en buscar inversiones con

riesgos controlados (si hace falta se limitan o cubren los riesgos).
De qu depende la propensin al riesgo de los inversores?: sobretodo del
perfil de la persona que toma la decisin de inversin.
Edad: los jvenes tienden a ser ms arriesgados. Son ms ambiciosos

ya que quieren conseguir cosas que an no tienen, y no estn tan
preocupados en preservar lo que tienen.
Cultura financiera: a mayor cultura financiera mayor propensin al

riesgo. Si dispones de conocimientos financieros puedes informarte y
valorar la inversin con ms criterio. Puedes asumir riesgos de forma
calculada (controlando el riesgo).
Experiencias previas (positivas o negativas): condicionan como se ha

comentado anteriormente el comportamiento. Una experiencia positiva
refuerza la propensin al riesgo y una negativa la debilita.
Patrimonio financiero: a mayor patrimonio financiero mayor propensin

al riesgo. Si se pierde una parte no pasa nada porque tenemos
excedentes de ahorro. A mayor patrimonio financiero mayor inters para
maximizar su rentabilidad y por lo tanto asumir ms riesgos, aunque
estos sean controlados.
Endeudamiento: las personas o empresas endeudadas son aversas al

riesgo. Como tienen que hacer frente a pagos de deuda, prefieren no
arriesgar, tener poca rentabilidad pero liquidez segura para poder hacer
frente a los pagos de la deuda.
Situacin personal profesional: por ejemplo una situacin laboral

incierta invita a ser prudente con sus ahorros o con las decisiones de
inversin si es un cargo de una empresa. La situacin familiar: por
ejemplo con hijos a su cargo tambin hace ser ms prudente
Aspectos psicolgicos:(ambicin, percepcin del riesgo, confianza en

uno mismo, necesidad de dejarse aconsejar)
Links de inters:
http://es.finance.yahoo.com/
www.expansiondirecto.com
www.cincodias.com
http://www.negocios.com/gaceta/
Webs de informacin financiera general
http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm
Bolsa espaola, cotizaciones, evolucin ltimos aos...
http://www.bolsamadrid.es/esp/contenido.asp?enlace=/esp/bolsamadrid/publica
cion/estadisticas/keyfigures.htm
Informe de mercado. Relacin entre rentabilidad y riesgo. Evolucin de la bolsa
durante los ltimos ejercicios ...
2. Los tipos de inters:

En esta leccin analizaremos la importancia de los tipos de inters para el

crecimiento econmico. Primero definiremos que entendemos por tipo de
inters, a continuacin responderemos a la pregunta: son buenos para el
crecimiento econmico unos tipos de inters bajos?. Posteriormente
analizaremos que efectos tiene sobre la economa una subida o una bajada de
los tipos de inters.
Definicin de tipo de inters:
Definimos el tipo de inters vigente como la rentabilidad que se puede obtener

de una inversin sin riesgo. A nivel prctico la deuda pblica de los pases
desarrollados se considera un activo financiero sin riesgo ya que la posibilidad
de impago de los intereses y devolucin de capital es muy reducida,
prcticamente nula. Por ejemplo las letras del Tesoro si es a corto plazo (<18
meses) o los bonos del estado si es a largo plazo.
Normalmente el tipo de inters sin riesgo aumenta con el plazo. La rentabilidad
que ofrece un bono es superior a la que paga una letra del Tesoro.
El tipo de inters sin riesgo es un referente de:
Rentabilidad que obtendremos en una inversin sin riesgo.
Coste de financiacin si nos endeudamos y somos muy solventes (nivel

de solvencia parecido a un estado).
Por qu los tipos de inters bajos favorecen el crecimiento econmico?
Disminuyen los costes financieros de los agentes econmicos

endeudados: en el caso de empresas tendrn mayores beneficios
empresariales y en el caso de las familias mayor renta disponible para el
consumo (mayor crecimiento econmico).
Incentivan la inversin en proyectos con riesgo: todo proyecto de

inversin con una rentabilidad esperada superior al tipo de inters sin
riesgo se puede llevar a cabo, el incentivo por invertir es la diferencia de
rentabilidad entre lo que esperamos obtener en el proyecto de inversin
y el tipo de inters libre de riesgo (lo que obtendramos si invirtiramos
en un proyecto sin riesgo). Por lo tanto cuanto ms bajo es el tipo de
inters ms incentivos para la inversin y ms crecimiento econmico .
Facilitan el endeudamiento: si los intereses son ms bajos, pagamos

menos dinero por endeudarnos. Se pueden financiar con mayor facilidad
inversiones o gastos importantes (mayor crecimiento econmico).
Un ejemplo a este ltimo punto son los prstamos hipotecarios, si los tipos
de inters son bajos, las cuotas mensuales a pagar son menores y por lo
tanto o bien:
a) Tenemos ms dinero para gastarnos en otras cosas.
b) Las personas que quieren comprarse una vivienda pueden
plantearse comprar una de ms cara.
Relacin entre tipo de inters e inflacin:
Los tipos de inters deben ser ms altos que la inflacin, al menos la mayor
parte del tiempo.
Si no es as el ahorro invertido sin riesgo paga una rentabilidad menor que el
incremento del coste de la vida con lo se pierde capacidad adquisitiva, se
desincentiva el ahorro y se incentiva el consumo y el endeudamiento.
Ejemplo: actual situacin en Espaa ao 2006. Tipos de inters sin riesgo a
corto plazo en el 2,75% e inflacin en el 4%. Los ahorros depositados en
entidades financieras raramente rinden ms del 2,75%, si se compran letras del
tesoro su rentabilidad est entre el 2,75% y 3% con lo que es muy difcil
obtener una rentabilidad que supere la inflacin invirtiendo en activos seguros
(sin riesgo). En esta situacin se incentiva el consumo y el endeudamiento, que
tambin presenta tipos muy bajos, y se desincentiva el ahorro.
El tipo de inters real es la rentabilidad real que obtenemos de una inversin
una vez descontada la inflacin, ya que todo incremento de precios supone una
prdida de poder adquisitivo. As:
Tipo de inters real = tipo de inters tasa de inflacin (relacin aproximada)
En el caso espaol el tipo de inters real actualmente est en el -1,25%
(2,75%-4%).
Por qu es bueno para la economa mantener la inflacin baja?:
Si la inflacin aumenta se produce un recalentamiento de la economa, es decir

una espiral alcista de precios, cada vez suben ms y ms los precios. Para
parar esas subidas es necesario algn tipo de ajuste econmico doloroso, que
normalmente acaba con una disminucin del crecimiento econmico o en una
recesin.
Los Bancos Centrales de los pases desarrollados, responsables de la poltica

monetaria, tienen como objetivo principal el mantenimiento del nivel de precios
o inflacin en niveles razonables. Este objetivo pretende bsicamente:
Mantener tipos de inters bajos que incentiven el crecimiento

econmico.
Evitar recalentamiento y posibles crisis econmicas posteriores.
El esquema siguiente se resume los principales efectos que se producen si

incrementa la inflacin. Al final se produce:
Un incremento de la demanda, por lo tanto una presin al alza de

precios.
Un incremento de precios por el lado de la oferta: los empresarios

suben precios para mantener mrgenes, el estado sube
impuestos
Si incrementa
inflacin
la
Aumenta
la
exigencia
de
retribucin de
los diferentes
agentes
econmicos:
empresarios,
trabajadores y
sector pblico
para no perder
capacidad
adquisitiva
Disminuye el
tipo inters
real
Disminuye
ahorro
Incr.
del
consumo final
Incr.
Endeuda
miento y
renta
disponibl
e
Incr.
de
precios por el
lado de la
oferta
Dism.
del
coste
de
financiacin
Increment
o sueldos
Increment
o beneficio
empresari
al
el
Menos capital
disponible
para financiar
la inversin
Incremento
de
demanda
(presin al
alza de los
precios)
Poltica monetaria expansiva o restrictiva:
El Banco Central, en la zona euro el Banco Central Europeo, es el responsable

de la poltica monetaria, sus principales objetivos son el mantenimiento de la
inflacin en niveles bajos y colaborar activamente en perpetuar el crecimiento
econmico equilibrado.
Una de las potestades del Banco Central es la fijacin de los tipos de inters
que aplica en sus operaciones con entidades financieras. Estos tipos de inters
son una referencia para todos los dems tipos que se utilizan en la economa:
rentabilidad de la deuda pblica, tipos de inters de prstamos y depsitos
bancarios, EURIBOR .
Cuando la inflacin es elevada y el Banco Central quiere actuar para reducirla
sube los tipos de inters. Con esta medida se incentiva el ahorro ya que
aumenta su rentabilidad y disminuye el endeudamiento ya que aumenta su
coste. Esta medida supone una disminucin de la demanda y por lo tanto una
menor presin para que los precios aumenten, como efecto colateral se est
reduciendo el crecimiento econmico.
Una poltica monetaria expansiva consistira en disminuir los tipos de inters,
incentivando el crecimiento econmico y el aumento de precios.
Links de inters:
http://www.ecb.int/mopo/html/index.en.html
Poltica monetaria del Banco central europeo
http://www.canalhipoteca.com/euribor.php
Tipus inters: euribor dels ltims 12 mesos
http://www.ine.es/cgi-bin/certi
Para consultar el nivel de inflacin en Espaa por periodos, comunidades ... en
la pgina web del Instituto Nacional de Estadstica.
http://www.uc3m.es/uc3m/inst/FL/boletin/pdf/completos/InflacionEspanola.pdf
Pequeo anlisis sobre la inflacin y su problemtica que hace peridicamente
la Universidad Carlos III
http://www.cambrabcn.es/Castellano/Economia/frameset_la_coyuntura_al_dia.
htm
Cmara de comercio de Barcelona, informes de coyuntura econmica para
estar al da, de Catalua, Espaa y entorno Internacional
Unidad 3. Decisiones de endeudamiento,

reparto o reinversin de beneficios y
gestin de tesorera
1. Endeudamiento y valor de la empresa:
Introduccin y objetivos
En breve demostraremos como endeudarse en determinados casos para

financiar nuevas inversiones puede aumentar la rentabilidad de los accionistas
de una empresa y por lo tanto aumentar el valor. El endeudamiento mejora la
rentabilidad pero empeora la solvencia y por lo tanto aade riesgo en el
negocio. A continuacin describiremos las dos rentabilidades de referencia
para la empresa: la rentabilidad de las inversiones (ROA) y la rentabilidad de
los accionistas (ROE). Posteriormente explicaremos que palancas tienen los
gestores de una empresa para mejorar la rentabilidad de los accionistas que se
basan en el anlisis que relaciona el ROE y el ROA.
Endeudarse o no endeudarse?
Una pregunta que constantemente se formulan los directores financieros es

que parte del negocio o nuevas inversiones se debe financiar con deuda.
La respuesta a esta pregunta es sencilla, si la rentabilidad de las inversiones
supera el coste de financiacin, debemos financiar con deuda la mayor parte
posible, en este caso estamos maximizando la rentabilidad de los accionistas
de la empresa.
Evidentemente el endeudamiento tiene un lmite, cuanto ms
endeudada est una empresa menor es su solvencia (18). Ya se
encargan las entidades financieras y los mercados financieros de marcar
los lmites de endeudamiento, llega un momento en que aunque
intentemos conseguir ms financiacin no la obtenemos, sencillamente
porque no nos la dejan.
Cuanto ms solvente es una empresa tiene menor riesgo de insolvencia
y:
Menos le cuesta conseguir financiacin adicional
El coste de financiacin o tipo de inters pagado en la nueva
deuda es ms bajo.
Solvencia (18): una empresa solvente es aquella que tienen reputacin y

prestigio contrastado de que ha pagado todos sus compromisos adquiridos y
seguir hacindolo en el futuro porque su capacidad de generar recursos de
caja o la liquidez acumulada se lo permiten.
Ejemplo:
La empresa CORINTEL.SA, con una situacin de solvencia dudosa va a

solicitar un crdito a una entidad financiera. La entidad financiera evala una
serie de factores antes de conceder el crdito:
a) Capacidad futura de generacin de dinero (cash flow) : que permita
pagar la deuda.
b) Patrimonio de la empresa, que en caso de morosidad el banco pueda
reclamar como contrapartida de la deuda.
c) Otras deudas contradas en vigor: son obligaciones de pago y en
caso de morosidad tambin implican derechos sobre los activos de la
empresa.
d) Historial de impagos.
e)
Esta empresa tiene problemas de liquidez y no est claro que pueda seguir
generando suficiente dinero en el futuro para pagar la nueva deuda. La entidad
financiera debe escoger entre tres alternativas:
1. No conceder el crdito ya que no lo ve claro (considera que la empresa
es potencialmente insolvente o morosa).
2. Conceder el crdito pero solicitar garantas adicionales. Por ejemplo un
aval de alguna propiedad de la empresa o de sus propietarios.
3. Conceder el crdito sin garantas pero cobrando un tipo de inters ms
elevado ya que existe un riesgo relevante de morosidad.
Queda claro que una empresa que es poco solvente, tiene problemas para
conseguir nueva financiacin: hay entidades financieras que no se la conceden
, si se la conceden es a un tipo de inters ms elevado y con exigencia de
garantas adicionales que en caso de impago hipotecan ciertas propiedades o
activos de la empresa.
Una empresa en general es solvente cuando:

Est poco endeudada (financiada bsicamente con recursos propios).
El negocio genera un beneficio operativo positivo de forma recurrente.
Tiene activos lquidos en propiedad que le permiten afrontar los pagos
futuros con garanta.
Dos rentabilidades: ROA y ROE
Rentabilidad de las inversiones (ROA: Return On Assets) = beneficio

operativo o de explotacin del ao / total activo.
Nos indica en % anual la rentabilidad que genera el negocio tpico de la

empresa (sin resultados extraordinarios ni resultados financieros) en relacin al
total inversiones (total activo).
Rentabilidad de los accionistas (ROE: Return On Equity)= Beneficio neto

/ Fondos Propios.
Nos indica que de cada 100 aportados a la empresa por los accionistas
(fondos propios) que % de rentabilidad anual obtienen. El beneficio neto es una
renta directamente disponible para los accionistas, pueden decidir si reinvertirlo
en el negocio o cobrarlo como dividendos.
Condicin necesaria para la creacin de valor y ejemplo:
La rentabilidad de las inversiones debe ser mayor que el coste de financiacin.

Intuitivamente: si nos endeudamos para financiar una inversin ganamos
dinero si la rentabilidad de la inversin cubre los costes de financiacin. A
continuacin veremos un ejemplo que demuestra esta condicin.
Ejemplo situacin A: empresa no endeudada
Activo
Inmobilizado
Circulante
Total
Pasivo
700 Fondos propios
300 Deuda
1.000
Rentabilidad inversiones
Rentabilidad accionistas
Cuenta de resultados
Beneficio operativo
-Intereses deuda
Beneficio antes impuestos
-Impuesto Sociedades
Beneficio Neto
1.000
0
1.000
15,00%
9,75%
150
0
150
-52,5
97,5
Suponemos:
Tasa Impuesto de Sociedades= 35%
Coste de financiacin = 5%
En esta empresa los accionistas han obtenido una rentabilidad en el ltimo ao
(ROE) del 9,75% (97,5 / 1000). Crear valor para el accionista implica maximizar
su rentabilidad, por lo tanto aumentar su ROE.
A continuacin se presenta la misma empresa: idntico resultado de
explotacin y total activo, pero que decide financiar un 50% del negocio con
deuda. El coste de financiacin es del 5% y el ROA es del 15% por lo tanto
est empresa cumple la condicin necesaria de creacin de valor para los
accionistas, si se endeuda mejorar el ROE o rentabilidad del accionista.
Ejemplo situacin B:
Activo
Inmobilizado
Circulante
Total
Pasivo
700 Fondos propios
300 Deuda
1.000
Rentabilidad inversiones
Rentabilidad accionistas
Cuenta de resultados
Beneficio operativo
-Intereses deuda
Beneficio antes impuestos
-Impuesto Sociedades
Beneficio Neto
500
500
1.000
15,00%
16,25%
150
-25
125
-43,75
81,25
La rentabilidad de los accionistas aumenta sensiblemente (del 9,75% pasa al

16,25%.
Una empresa endeudada es menos solvente, los fondos propios de son un
colchn que dispone la empresa para cubrir posibles prdidas futuras. Si
disminuyen los fondos propios disminuye la solvencia.
Los intereses y devolucin de la deuda son un compromiso de gasto al que hay
que hacer frente independientemente de cmo este la situacin financiera de la
empresa.
Relacin entre ROE y ROA:
ROE = (1-t) [ROA + f (ROA i)]

f = ratio de apalancamiento = Recursos ajenos / fondos propios
i = Coste de financiacin
t = tasa Impuesto Sociedades
Vamos a calcular la relacin entre ROE y ROA para las dos situaciones
descritas en el apartado anterior.
Situacin A: Empresa no tiene endeudamiento
0,0975 = (1-0,35) x 0,15
Situacin B: empresa con endeudamiento, el ratio f es igual a 1 (500/500), por
lo tanto.
0,1625 = (1-0,35) x [0,15 + 1 (0,15 0,05)]
A nivel prctico esta relacin se utiliza para encontrar las palancas que los
gestores de la empresa pueden mover para incrementar la rentabilidad del
accionista. Cmo podemos incrementar el ROE?:
Buscando inversiones que den una rentabilidad superior al coste de

financiacin (ROA > i) o minimizando el coste de financiacin, es decir
buscar las fuentes de financiacin ms baratas. Cuando ROA >i
interesa endeudarse como se ha comentado anteriormente ya que
mejoramos la rentabilidad del accionista, el efecto apalancamiento
f(ROA-i) >0 aumenta el ROE.
Mejorando el ROA o rentabilidad de las inversiones. Es la receta

tradicional de toda empresa, consiste en incrementar los ingresos y
recortar los costes en la medida de lo posible mejorando el beneficio de
explotacin. Conviene tambin optimizar las inversiones, el valor de los
activos debe ser el justo, si hay activos poco rentables hay que
venderlos (desinversin) e intentar invertir en los activos ms rentables:
mantener el nivel de los activos en el mnimo necesario.
Si disminuye la tasa impositiva aumenta el ROE. Buscar alternativas que

signifiquen un ahorro de impuestos ayuda a mejorar la rentabilidad del
accionista.
Links de inters:
http://www.ucm.es/info/jmas/dirfin/01DF.pdf
Introduccin a las finanzas corporativas. Juan Mascareas Universidad
Complutense de Madrid.
http://en.wikipedia.org/wiki/Corporate_finance
Conceptos financieros resumidos y artculos financieros.
http://www.monografias.com/trabajos/valorarempresa/valorarempresa.shtml
Artculo que explica un procedimiento generalmente aceptado sobre como
valorar una empresa?
http://www.mckinseyquarterly.com/category_editor.aspx?L2=5
Artculos de finanzas corporativas de la prestigiosa revista McKinsey Quarterly
de la consultora de mismo nombre.
2. Reinvertir los beneficios en la empresa

o devolverlos a los accionistas?
Una pregunta que tpicamente se plantean los propietarios de la empresa es la

siguiente: si la empresa genera beneficios que parte debe reinvertirse en la
empresa y que parte debe devolverse a los accionistas. Se entiende que una
empresa ha cubierto todos sus gastos incluyendo el reemplazamiento de los
activos no corrientes con la amortizacin, por lo tanto el beneficio es un
excedente que la empresa no precisa para continuar su actividad.
Es conocida la voluntad de muchos empresarios de reinvertir beneficios para
mejorar las capacidades de la empresa: hacerla crecer, modernizarla
tecnolgicamente para hacerla ms productiva, formar al personal o contratar
nuevo personal ms preparado para mejorar la calidad y la organizacin de los
procesos de trabajo. La reinversin del beneficio se asocia a la voluntad de
crecimiento o mejora de la empresa.
Ahora bien reinvertir dinero en la empresa puede ser poco o nada rentable. Los
siguientes puntos pretenden contestar de forma sencilla cual debera ser el
umbral mnimo de rentabilidad exigido a la reinversin de beneficio en la
empresa.
Rentabilidad mnima de la reinversin de beneficios
El nivel mnimo de rentabilidad que deben tener las inversiones llevadas a

cabo con dinero procedente de los beneficios (autofinanciacin o reinversin
de beneficios) que garantiza el mantenimiento de la rentabilidad de los
accionistas (ROE), es igual a ROE/(1-t).
Ejemplo A:
Tasa impositiva
35%
t=0
Beneficio neto
Beneficio que se reinvierte
Fondos Propios
ROE
Rentabilidad mnima reinversin:
r=ROE/(1-t)
Incremento Beneficio explotacin
Incremento Beneficio neto
t=1
200
100
1.000
20,0%
220
1.100
20,0%
30,8%
30,77
20
La empresa obtiene en el ao inicial una rentabilidad del accionista (ROE) del

20%, lo calculamos dividiendo el beneficio neto entre los fondos propios. Su
director financiero se est preguntando si reinvertir los beneficios. Sabe que
puede llevar a cabo una nueva inversin con una rentabilidad (ROA) del 30,8%
medida como beneficio de explotacin/activo.
Por lo tanto si reinvertimos la mitad del beneficio obtenemos un beneficio de
explotacin de 30,8% x 100 = 30,8. No tenemos costes financieros ya que
financiamos la inversin con fondos propios, el nico coste aadido es el
impuesto de sociedades. Por lo tanto el incremento de beneficio neto es 30,8 x
(1-0,35)= 20.
El ao siguiente tendremos un beneficio neto de 220 y unos fondos propio es
de 1.100 (los 1.000 inciales ms la reinversin de 100). El ROE del ao
siguiente sigue siendo del 20%.
Es recomendable fijar como objetivo emprender proyectos de reinversin que

hagan crecer lo ms posible la rentabilidad del accionista
Si la rentabilidad de las reinversiones medida en trmino de incremento de
beneficio neto es inferior (superior) a la rentabilidad del accionista, y
reinvertimos el beneficio en la empresa estamos empeorando (mejorando) la
rentabilidad del accionista.
Ejemplo B:
Tasa impositiva
35%
t=0
Beneficio neto
Beneficio que se reinvierte
Fondos Propios
ROE
Rentabilidad mnima reinversin:
r=ROE/(1-t)
Incremento Beneficio explotacin
Incremento Beneficio neto
t=1
200
100
1.000
20,0%
207
1.100
18,8%
10,0%
10,00
6,5
Es la misma empresa que en el ejemplo A pero suponemos que la rentabilidad

de las reinversiones es del 10%. Se puede observar como empeora en este
caso la rentabilidad del accionista en el ejercicio 1, pasa del 20% al 18,8%.
Conclusiones:
La idea intuitiva es la siguiente: si una empresa puede reinvertir el

beneficio de tal forma que contine mejorando la rentabilidad de los
accionistas debe hacerlo. En caso de que no pueda cumplirlo es mejor
devolver el beneficio a los accionistas en forma de dividendos y que ellos
lo inviertan en otras inversiones alternativas a su gusto.
Pongamos un ejemplo: si miramos nicamente los intereses de los
accionistas y somos una empresa del sector constructor que obtiene un
ROE del 17%, la rentabilidad media del sector de la construccin es del
20%. Si no podemos reinvertir el beneficio de tal forma que obtengamos
un ROE superior al 20% deberamos devolver el dinero a los accionistas
para que ellos lo inviertan en otras empresas del sector con rentabilidad
superior.
Cuando un accionista puede obtener mejores rentabilidades (a igual
riesgo) invirtiendo en otras empresas: se deben repartir dividendos y no
reinvertir en la empresa, de esta forma se maximiza la rentabilidad del
accionista.
Links de inters:
http://www.eumed.net/cursecon/libreria/2004/rgl-conta/3.3.1.1.htm
La autofinanciacin, explicacin y anlisis.
3. Gestin de tesorera y circulante:

Vamos a analizar aqu cual es el circuito que sigue la produccin de una

empresa y a continuacin los pagos y cobros que conlleva, el periodo de
maduracin. Mayoritariamente las empresas necesitan efectivo para poder
pagar los gastos hasta que el ciclo productivo genere ingresos que permitan
recuperarlos, este nivel mnimo de efectivo (o tesorera mnima) es muy
importante que est disponible para la empresa, no puede verse afectada su
continuidad ni su negocio. Algunos consejos para gestionar de forma ptima la
tesorera y necesidades de financiacin a corto plazo de las empresas son
necesarios para optimizar la rentabilidad y garantizar la continuidad de la
empresa.
Perodo de maduracin:
El circuito que sigue la produccin-comercializacin de una empresa es el

siguiente:
Periodo de
maduracin
(das)
6.Cobro
productos
terminados
5.Venta
productos
terminados
1.Compra
materias
primas
2.Existencia
materias
primas
3.Produccin
4.Existencia
productos
terminados
A resaltar que este circuito es el reflejo de una empresa industrial.

Probablemente el circuito de una empresa de servicios es muy parecido. Buena
parte de sus productos acabados son intangibles, algunas veces se pueden
acumular en forma de existencias (producto acabado y no vendido), por
ejemplo una empresa de consultora que dispone de estudios o desarrollos

hechos que debe encontrar an los clientes a los que venderlos.
Definimos el periodo de maduracin de forma simple como el nmero de das
que necesita una empresa desde el momento en que empieza a incurrir en
gastos en la produccin de un producto, hasta que acaba cobrando la venta del
producto final producido.
Ejemplo de clculo del perodo de maduracin:
La empresa Sard.SA produce lmparas de diseo, calcular su periodo de

maduracin de forma simplificada conociendo los siguientes datos:
Compra materias primas: pago a 30 das
Existencia de materias primas: en trmino medio tardan 15 das en ser

consumidas para la produccin.
Produccin producto terminado: 20 das
Existencia productos terminados: en trmino medio tardan 15 das en

salir del almacn producto de un pedido.
Cobro a clientes: 60 das.
El periodo de maduracin en este ejemplo vara segn la partida de gasto:

Materias primas
Coste almacenaje materias primas
Coste produccin
Coste almacenaje producto acabado
Coste cobro aplazado clientes
-30 + 15 +20 +15 +60 = 80 das

+ 15 +20 +15 +60 = 110 das
+20 +15 +60 = 96 das
+15 +60 = 85 das
60 = 60 das
Lo que est claro es que la empresa precisa financiacin para cubrir sus gastos
recurrentes ente 60 das y 110 das, o debe tener excedentes de tesorera que
permitan ir cubriendo los gastos hasta que se cubren las ventas.
Nivel de tesorera mnimo:
La tesorera mnima que debe tener la empresa es la necesaria para garantizar

que su proceso productivo no se pare por culpa de no tener efectivo para hacer
frente a los pagos, hasta que se cobren las ventas. Por lo tanto debe disponer
de activos financieros muy lquidos o crditos disponibles inmediatos para
poder hacer frente a los pagos desde que se paga a proveedores y se empieza
a incurrir en gastos de produccin hasta que se cobran las ventas.
Normalmente se dispone de un stock de seguridad de tesorera para cubrir
pagos imprevistos o anmalos. Es importante disponer de este stock para
evitar tener problemas relacionados con los impagos, hoy en da penalizados
legalmente y con consecuencias en muchos casos funestas para la empresa.
El stock de seguridad acostumbra a estar invertido en activos financieros sin
riesgo y muy lquidos (depsitos a la vista bancarios, letras del tesoro, fondos
de inversin de renta fina a corto plazo) de tal forma que se puedan
transformar en efectivo rpidamente y con muy pocos costes.
El stock de seguridad tambin puede ser un crdito inmediato disponible
bancario hasta cierto lmite para cubrir la necesidad de liquidez puntual.
Gestin ptima de tesorera circulante:
Qu aspectos debemos tener en cuenta a la hora de intentar optimizar el nivel

de tesorera, es decir que sea el mnimo necesario para la normal actividad de
la empresa?:
Gestin de compras (22)
Gestin de stocks (23)
Gestin de cobro de clientes (24)
Control de calidad pedidos-facturacin (25)
Gestin de morosidad clientes (26)
Negociacin de condiciones de financiacin con entidades financieras

(27)
Gestin de compras (22): consisten en buscar los proveedores ms

adecuados, con buenos productos, que sirvan a tiempo, con un buen precio y
que se pueda pagar a plazo (si no nos supone costes financieros). No es nada
fcil y exige bsqueda, seleccin y negociacin de condiciones con ellos.
Normalmente una buena gestin de compras reduce los costes de
aprovisionamiento y mejora la calidad de los inputs del proceso de produccin.
La calidad de los productos o materiales aprovisionados y el cumplimiento de
los timings acordados de entrega es la base para que la planificacin y la
optimizacin productiva funcionen.
Gestin de stocks (23): almacenar productos supone un coste: hay que pagar
un espacio para almacenaje, hay que trasladar los productos y tenerlos bien
organizados, se tienen que conservar correctamente, conviene disponer de los
stocks necesarios para satisfacer la demanda de clientes en las fechas
comprometidas.
Una buena gestin de stocks busca disponer del stock mnimo necesario para
satisfacer la demanda habitual de nuestros clientes (todo exceso supone un
coste aunque se acostumbra a almacenar un stock adicional de seguridad para
situaciones anmalas).
Actualmente la gestin de stocks se subcontrata cada vez ms a operadores
logsticos especializados. Normalmente el negocio de gestin de stocks tiene
economas de escala en el almacenaje, organizacin y transporte de los
productos. Las empresas de servicios logsticas explotan estas economas de
escala ofreciendo un mejor servicio de gestin de stocks que el que puede
conseguir la empresa por s misma, muchas veces incluso a un coste inferior.
Los centros logsticos son donde se sitan estas empresas, normalmente estn
junto a grandes nudos de comunicacin: puerto, aeropuerto, autopistas y
disponen de grandes instalaciones bien comunicadas para el transporte
nacional e internacional de mercancas pero tambin cerca de los puntos de
demanda.
Gestin de cobro de clientes (24): cuales son los objetivos de una buena
gestin de cobro:
a) Cuanto antes mejor.
b) Evitar ventas a morosos o potenciales insolventes. Hay que tener
sumo cuidado con clientes desconocidos o con clientes conocidos
que no tienen una buena situacin financiera Para ello se puede
recurrir a fuentes de informacin comercial y de solvencia externas,
son agencias especializadas como Informa, Crdito y Caucin, Dun
& Bradstreet que venden informes de solvencia y de comportamiento
comercial de empresas.
c) Instrumentar documentalmente el compromiso de pago por parte del

cliente: letra de cambio, pagar, efecto si hay dudas o simplemente
se quiere disponer de un documento eficaz que permite el recurso
judicial en caso de impago.
d) Intentar minimizar costes financieros de cobro a plazo, no hay
descuentos o incluso se aade cierto margen por demora. Los
descuentos por pronto pago no deben suponer prdidas relevantes.
Control de calidad de la gestin de pedidos-facturacin (25): es funcin

pretende evitar errores o problemas y en caso de que se produzcan
solventarlos rpidamente. Por ejemplo:
Control de pedidos: fechas de entrega, calidad mercancas enviadas,
cumplimiento en las condiciones pactadas (precios, descuentos). Un buen
control evita problemas, por ejemplo un retraso en la entrega debe reclamarse
siempre, una mercanca enviada defectuosa o que no cumple las
caractersticas solicitadas debe devolverse inmediatamente y reclamar la
nueva. Los pagos a proveedores deben ser en base a los precios acordados y
en las fechas acordadas, a veces hay malentendidos si no hay un control
documentado es muy fcil entrar en un conflicto sin pruebas de quien tiene la
razn.
Control de entregas y facturacin a clientes: dem que antes. Se debe tener
bien controlado: los importes facturados, las fechas de cobro, las formas de
pago, las fechas de entrega en este caso se puede ofrecer un mejor servicio
al cliente, corregir rpidamente si se producen errores y hacer un seguimiento
de los cobros para encender un warning en caso de dudoso cobro.
Gestin de morosidad de clientes (25): el impago de un cliente es un problema
grave, sobre todo si es de importe elevado. Puede provocar desajustes
financieros a la empresa. Es necesario evaluar el nivel de solvencia de los
clientes, especialmente de los de dudoso cobro mediante los informes
comerciales que proporcionan las agencias especializadas comentadas
anteriormente. La mejor forma de solucionar la morosidad es la previsin y
prudencia. Ahora bien podemos cubrirnos si esta sucede, como?
Asegurando el cobro en agencias como Crdito y Caucin. Se paga

una cantidad por el seguro (prima) y en caso de impago Crdito y
Caucin abona el importe asegurado y se encarga ella de recurrir
judicialmente al cliente moroso.
Ceder a terceros especializados la gestin de cobro de morosos. Hay

empresas especializadas que a cambio de dinero prestan el servicio de
gestionar el cobro de morosos, negociando con ellos si se puede ir a buenas y

si no recurriendo judicialmente y haciendo todos los pasos legales necesarios.
Negociacin de condiciones de financiacin con entidades financieras (27). Es

evidente que debemos negociar con entidades financieras:
Minimizando los costes asociados a los crditos que nos conceden
(comisiones, tipos de inters)
Maximizando los ingresos asociados a nuestros excedentes de tesorera
(saldos en cuenta corriente, depsitos bancarios, otras inversiones
financieras).
Minimizando el coste de las comisiones pagadas por la prestacin de
servicios: medios de pago o de cobro como cheques, transferencias,
efectos
Un buen gestor de tesorera debera obtener unas buenas condiciones de las
entidades financieras con las que trabaja la empresa.
Links de inters:
http://www.gestiopolis.com/dirgp/fin/gestion.htm
Artculos de gestin financiera.
http://www.tesoreria.com/
Informacin variada de gestin de tesorera (hecha por y para tesoreros).
Unidad 4: El comportamiento financiero de

las PYMES es ptimo?
1. Anlisis del comportamiento financiero
de las PYMES:
A continuacin se analiza si la PYME toma las decisiones financieras

adecuadas y enfocadas a la optimizacin de la rentabilidad de los
accionistas. Nos podemos preguntar:
Las Pymes buscan maximizar la rentabilidad de los accionistas?
El nivel de endeudamiento es el adecuado para maximizar la

rentabilidad de los accionistas preservando la solvencia?
Se reinvierten los beneficios asegurando rentabilidades de la

reinversin elevadas y adecuadas con lo que se exigen en el
mercado a inversiones similares.
Caractersticas empresariales de las PYMES:
Propiedad familiar. Los principales accionistas son de una misma familia

que por lo tanto tiene el control y toma las decisiones importantes en la
empresa.
Los miembros de la familia trabajan en la empresa. La empresa es un

modo de vida para estas familias, es su entorno profesional, lo viven
como suyo y tambin es el negocio que les permite ganarse la vida.
Carencias de profesionalizacin en la gestin. Precisamente por el

hecho de que los propietarios son los gestores, a veces son
competentes pero a veces tienen debilidades o carencias y no por eso
van a dejar de dirigir la empresa. Una de las reas funcionales ms
dbiles en las Pymes es la financiera ya que requiere experiencia y
conocimientos especializados que muchas veces no tienen los
propietarios-gestores de la empresa. La experiencia y el aprendizaje
permite aprender la gestin del negocio, el marketing, el trato con
clientes ahora bien los conocimientos financieros acostumbran a ser
un terreno rido y al alcance slo de profesionales cualificados cuando
las decisiones a tomar se complican.
Visin de continuidad ms que de maximizacin de rentabilidad: la

empresa familiar es un modus vivendi, el sustento de la familiar y un
activo a transferir a las siguientes generaciones, les preocupa ms la
continuidad (solvencia) que la rentabilidad.
Los empresarios familiares tienden a ser prudentes y renuncian a la

ambicin si hay riesgos relevantes. En bastantes casos es un lastre al
crecimiento y a la innovacin, reestructuracin o cambio.
Reacios a ceder el control o vender la empresa (como mnimo las dos

primeras generaciones). Tal y como se ha comentado antes la sienten
como suya y forma parte de su vida con una implicacin muy alta.
Aunque tengan carencias les cuesta delegar o confiar los temas
importantes a personas ajenas a la familia cualificadas. Por los mismos
motivos son reacios a vender la empresa ya que la consideran un poco
obra suya y quieren continuar gestionando su evolucin. Los
empresarios mayores o los ms emprendedores son los ms propensos
a vender ya que se plantean otros negocios alternativos en los que
desarrollar sus ilusiones y proyectar su trabajo.
No se utiliza el endeudamiento como palanca de valor: endeudamiento

limitado por la aversin al riesgo de los propietarios. Antes se ha
explicado que el endeudamiento es una palanca para aumentar la
rentabilidad de los accionistas y crear valor. Muchas veces no la utilizan
ya que son reacios a endeudarse al empeorar la solvencia de la
empresa y la asuncin de un riesgo mayor de no continuidad (quiebra).
Reinversin de beneficios en inversiones de baja rentabilidad, la

reinversin de beneficios viene condicionada por la doble imposicin
fiscal (tributacin del dividendo al tipo marginal del IRPF). Si los
propietarios no necesitan el dinero para invertirlo en otros negocios o no
se lo quieren gastar lo mantienen dentro de la empresa para no pagar el
impuesto de la renda. En estos caso existen empresas con excedentes
de tesorera que deben invertir en activos financieros (depsitos
bancarios, fondos de inversin) o en negocios de la empresa que
empeoran la rentabilidad de los accionistas (ver apartado 5).
Caractersticas de los gestores-propietarios de las Pymes:
Algunos aspectos negativos contrastados por estudios o por observacin del

comportamiento habitual de los gestores propietarios de pequeas empresas
son los siguientes:
Falla el espritu emprendedor, la ambicin por el crecimiento y la

asuncin de nuevos proyectos y negocios con buenas expectativas de
rentabilidad. Cuantas pequeas empresas espaolas se han
convertido en grandes empresas? Cuantas norteamericanas?. El
espritu emprendedor en los pases anglosajones est ms arraigado.
Con un ejemplo se puede describir esta situacin. Si se pregunta a los
estudiantes de administracin de empresas de Catalua en que les
gustara trabajar de mayores, buena parte de ellos contestan: tener un
buen puesto de trabajo en una empresa grande como La Caixa, en
cambio los estudiantes norteamericanos contestan crear una empresa,
crecerla y triunfar como tantos ejemplos de xito personal han visto o
han odo: Bill Gates, Warren Buffet u otros no tan conocidos pero
siempre admirados. En Catalua-Espaa muy pocos quieren ser como
la familia Costafreda que cre y levant una empresa del tamao de
Panrico, como Amancio Ortega que cre e hizo crecer el Grupo Zara
No tenemos la mentalidad emprendedora tan arraigada, desarrollada ni con

tantas connotaciones positivas como en los pases anglosajones.
Los propietarios como trabajan en la empresa cobran un sueldo, que es

un coste para la empresa. El sueldo acostumbra a ser elevado, por
encima del que cobrara otra persona en un puesto de trabajo similar en
otra empresa similar. De esta forma los empresarios pueden ahorrar
impuestos (menor impuesto de sociedades), aunque estn aadiendo
costes a la empresa. Si el negocio va bien fantstico, pero si va mal
puede ser fuente de problemas.
En esta lnea se est instaurando como normal el cobro de salario en

especies por parte de empresarios que trabajan en sus propias
empresas. De esta forma no paga impuesto ni la empresa ni el
beneficiario del salario en especie. Por ejemplo los leasings o rentings
de vehculos de empresa, contratos de telfonos mviles pagados por la
empresa, seguros mdicos y de vida, planes de pensiones todo ello
pagado por la empresa. La idea es buena, aunque supone un
empeoramiento de la rentabilidad de la empresa al tener que soportar
mayores costes de los que soportara si no tuviera una propiedad
familiar con los propietarios trabajando en la empresa.
Conclusin:
Desde un punto de vista financiero la mezcla de los intereses personales de los

propietarios con la gestin de las Pymes provoca que su rentabilidad no sea
mxima, ni que se aprovechen todas las oportunidades de crecimiento.
Manifiestamente mejorable es la poltica de endeudamiento y la poltica de
reinversin de beneficios. Igualmente las carencias que puede tener el equipo
gestor se visualizan en buena medida en la funcin financiera de la empresa,
ms que en otras funciones.
Una recomendacin para los propietarios de Pymes es que se interesen por las
oportunidades de optimizacin financiera que tiene su empresa. En caso de no
quererlo hacer por si solos puede subcontratar esta funcin en personas
especializadas que pueden asesorarle: consultores, asesores financieros
Links de inters:
http://www.iefamiliar.com/organizacion/index.asp
Instituto de la empresa familiar. Pgina web que recoge estudios,
publicaciones, actividades e informacin relativa a esta asociacin encaminada
a ayudar a las empresas familiares (la mayor parte de ellas PYMES).
http://www.finanzas.com/pymes/default.asp
Foro de gestin de pymes, cmo crear una empresa?, cmo funcionan las
franquicias? , legislacin, historias y casos empresariales.
http://www.ipyme.org/IPYME/es-ES
Pgina web con informacin de pymes, estadsticas, informes, leyes... del
Ministerio de Industria Comercio y Turismo.
2. Las Pymes y las entidades financieras:

Las PYMES a diferencia de las grandes empresas que pueden recorrer a los
mercados financieros para obtener financiacin, tienden a centrarse en dos
fuentes de financiacin: los fondos propios aportados por los accionistas y los
crditos que les conceden las entidades financieras.
La mayora de Pymes tienen algn tipo de financiacin contratada en una
entidad financiera. Vamos a analizar cules son los factores que ms valoran
las PYMES a la hora de relacionarse con entidades financieras, como
referencia compararemos con la valoracin de los mismos factores que hace
un cliente particular.
Qu valora una PYME de las entidades financieras con que trabaja?:
El factor ms valorado por las Pymes es la competencia del personal

que trabaja en las entidades financieras, es decir personal con
formacin, de trato profesional y amable y diligente en el servicio.
El segundo factor por importancia es la proximidad de la empresa a la

oficina bancaria. Indudablemente el tiempo de traslado desde la sede de
la empresa hasta la oficina para llevar a cabo las operaciones o las
visitas es importante.
El tercer y cuarto factores son la imagen de seguridad y solvencia que

ofrece la entidad financiera y las condiciones (precios) que est ofrece.
Hay otros factores ya menos relevantes que son valorados

positivamente slo por una minora de empresas: amplia red de oficinas,
buena imagen, especializado en trato de empresas y tradicinrecomendacin de terceros.
Cabe resaltar la idea que muchos empresarios y autnomos transmiten de su

relacin con las entidades financieras, hablan mucho de precios, de bancos o
cajas baratos y de buenas condiciones. Por lo tanto el precio es
aparentemente un atributo esencial a la hora de decidir con que entidad
financiera se va a trabajar.
A la hora de la verdad queda demostrado que las entidades financieras son
empresas de servicios y como tales es muy importante la relacin personal que
se establece entre el comercial de la entidad y el cliente. El buen servicio que
se presta en forma de explicacin, asesoramiento, adaptacin a necesidades
del cliente, flexibilidad en la negociacin son ms importantes que el precio
final.
Para las Pymes en la prctica queda en un segundo nivel la minimizacin de
los costes de financiacin o cobro de comisiones bancarias. Son ms
importantes aspectos como:
a) Qu la entidad financiera conceda el prstamo o crdito con las
condiciones de importe, plazo que precise.
b) Solucin de problemas o quejas.
c) Trato profesional y competente.
d) Relacin personal de confianza.
e) Agilidad en las transacciones pasadas por el banco
Con cuantas entidades financieras trabaja una empresa (PYME) y porqu?
Cuando se negocia con proveedores hay que tener fuerza, muchas veces la
fuerza es la amenaza de no comprar y buscar un proveedor sustitutivo. Con las
entidades financieras es lo mismo, la amenaza de ir a contratar un crdito o de
traspasar la lnea de descuento a otra entidad es un argumento de fuerza a la
hora de negociar condiciones de precio favorables para la empresa. Esta
estrategia implica en el extremo disponer de varios proveedores, ir cambiando
de uno a otro en funcin de las condiciones que nos aplican, la relacin es muy
resultadista y con un horizonte a corto plazo ya que se puede cancelar si existe
una oferta alternativa mejor de otro proveedor.
Hay otra filosofa, especialmente vlida en pequeas o medianas empresas,
que busca concentrar la relacin con una sola entidad financiera con una visin
a largo plazo. La idea es buscar una relacin win-to-win en la que las dos
partes ganan. En este caso el servicio, las relaciones personales, los
compromisos adquiridos, la confianza son ms importantes que el precio. La
ventaja de esta relacin es ms cualitativa: trato profesional, asesoramiento,
calidad en el servicio quedando en un segundo nivel el precio.
Podemos observar en el grfico siguiente dos cosas:
La mayora de Pymes trabajan con ms de una entidad financiera

(estrategia de la negociacin).
En los ltimos aos ha aumentado el % de empresas que slo

trabajan con una sola entidad y por lo tanto se decantan por la
estrategia de la relacin.
El numero medio de entidades financieras proveedoras de

servicios financieros es de 2,5 (habiendo disminuido en 6 aos
desde 3,2).
86%
84%
3,5
3,27
83,6%
2,85
82%
2,6
79,3%
80%
2,53
2,35
2,5
78%
76%
73,7%
74%
73,8%
74,5%
1,5
1
72%
0,5
70%
68%
0
1996
1998
2000
% empr. ms d'un prov edor
2002
2005
Nm. Mig Prov edors
Las estrategias que hemos comentado antes no son blanco o negro se

pueden implementar de forma mixta, por ejemplo trabajando sobretodo con una
entidad financiera aunque teniendo otra entidad financiera secundaria a la que
contratamos algunos productos o servicios pero poco relevantes. Se puede
utilizar como amenaza de cambio de entidad a la hora de negociacin de
condiciones.
Unidad 5. Ejercicio final:

A continuacin se presentan varios ejercicios. Debes hacer y entregar
obligatoriamente el 5.1 y el 5.2. Debes escoger 3 preguntas entre la 5.3 y la 5.8
que igualmente debes contestar y entregar.
5.1 A continuacin se presenta la cuenta de resultados de la empresa YYY.
Comenta los datos de la misma y contesta tambin las siguientes preguntas:
a) El beneficio antes de impuestos de actividades continuadas es el
mismo entre el ltimo ejercicio y el anterior, aunque su interpretacin
es muy diferente. Puedes explicar las diferencias de generacin de
uno y otro.
b) Aunque crece mucho en ventas piensas que esta empresa ha
reducido proporcionalmente sus costes de aprovisionamiento?
c) Explica que es el beneficio despus de impuestos de las actividades
interrumpidas. Qu tiene previsto hacer la empresa YYY en el
prximo ejercicio?.
Partida
+ 14.Importe neto de la cifra de negocios
+ 15.Otros ingresos
+/- 16.Variacin de existencias de productos terminados o
en curso
- 17.Aprovisionamientos
= F.MARGEN COMERCIAL
- 18.Gastos de personal
- 19.Dotacin a la amortizacin
- 20.Otros gastos
= G.BENEFICIO/PRDIDA DE EXPLOTACIN
+21.Ingresos financieros
- 22.Gastos financieros
+/.23.Otros resultados financieros
=H:BENEFICIO/PRDIDA ORDINARIO
24.Resultados extraordinarios
= I.BENEFICIO(PRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS DE
+/- 25. Gasto por impuestos sobre las ganancias
= J.BENEFICIO(PRDIDA) DEL EJERCICIO DE
+/- 26.Resultado despus de impuestos de las actividades
interrumpidas (neto)
=K.BENEFICIO (PRDIDA) DEL EJERCICIO
% s/total
% s/total
ltimo
Ejercicio
ltimo
Ejercicio
ejercicio anterior
% Variacin ejercicio
anterior
22.500
14.000
60,7%
100,0%
100,0%
400
1.200
-66,7%
1,8%
8,6%
-200
-12.100
10.600
-3.500
-1.200
-2.400
3.500
100
-1.900
-200
1.500
400
100
-6.800
8.500
-2.400
-720
-1.600
3.780
200
-1.400
-150
2.430
-530
-300,0%
77,9%
24,7%
45,8%
66,7%
50,0%
-7,4%
-50,0%
35,7%
33,3%
-38,3%
-175,5%
-0,9%
-53,8%
47,1%
-15,6%
-5,3%
-10,7%
15,6%
0,4%
-8,4%
-0,9%
6,7%
1,8%
0,7%
-48,6%
60,7%
-17,1%
-5,1%
-11,4%
27,0%
1,4%
-10,0%
-1,1%
17,4%
-3,8%
1.900
-665
1.900
-665
0,0%
0,0%
8,4%
-3,0%
13,6%
-4,8%
1.235
1.235
0,0%
5,5%
8,8%
600
1.835
150
1.385
300,0%
32,5%
2,7%
8,2%
1,1%
9,9%
5.2 Calcula el FCFE de la siguiente empresa.
Activo (t=0) Pasivo (t=0)
Activo (t=1)
Pasivo (t=1)
Cuenta
de
resultados (t=0,1)
Inmovilizado Fondos
75
Propios 100
Clientes 100 Deuda
financiera 75
Inmovilizado
100
Clientes 150
Beneficio Neto 60
Caja 50
Caja 75
Fondos
Propios 150
Deuda
Financiera
100
Proveedores
75
Total
325
Total 225
Proveedores
50
Total
225
Total 325
Dotacin
amortizacin,
provisiones 20
Dividendos
preferentes 10
5.3 Cules son las principales acciones que una empresa puede tomar para
alinear los intereses de los gestores con los de los propietarios de la
empresa (problema de agencia)?
5.4 Cmo se puede aumentar el ROE de una empresa?. Para contestar la
pregunta utiliza la relacin entre ROA y ROE.
5.5 Cul es la condicin que asegura que si una empresa se endeuda
mejorar la rentabilidad del accionista?. Pon un ejemplo numrico.
5.6 Cules son los aspectos que una empresa debe gestionar para conseguir
una gestin de tesorera ptima. Lstalos y comntalos brevemente.
5.7 Por qu los tipos de inters bajos favorecen el crecimiento econmico?
5.8 Conoces algn ejemplo real de PYME que no se comporte financieramente
de forma ptima. Comenta por qu.
Si no lo conoces intenta buscarlo, piensa en negocios que veas en el da a da
de tu vida y seguro que puedes encontrar un ejemplo). Comenta por qu.
BIBLIOGRAFA
Adser Xavier, Violas Pere. Principios de valoracin de empresas (2003). Ed
Deusto.
Amat, Oriol. Anlisis de estados financieros. Fundamentos y aplicaciones (7
edicin 2002). Ed: Gestin 2000
Alexander Gordon J, Sharpe William.F, Bailey Jeffery V. Fundamentos de
inversions. Ed Prentice Hall (tercera edicin 2003)
Brealey Richard, Myers Stewart. Fundamentos de financiacin empresarial
1998, 5 Edicin. Ed: McGraw Hill.
Varios autores. La PYME ante el nuevo entorno econmico.
Papeles de Economa Espaola n 89-90 Editado por FUNCAS.

Ejercicio Mod 9

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ejercicio Mod 9

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

DIRECCIN Y

Programa Masters Marketing, Comercio y

DIRECCIN Y CONTROL FINANCIERO ........... Error! Marcador no definido.

Unidad 3. Decisiones de endeudamiento, reparto o reinversin de

Unidad 1: Informacin financiera y funcin

A continuacin se presentan y se comentan de forma resumida el contenido de

El balance debe ser un reflejo fiel de la situacin patrimonial de la empresa. El

El balance debe cumplir las siguientes propiedades:

El balance: descripcin de partidas:

A continuacin se presenta un balance resumido con el nuevo formato de las

6.Efectivo y otros medios lquidos equivalentes

C)+D)+E) TOTAL PASIVO

A)+B) TOTAL ACTIVO

1. Inmovilizado material: incluye maquinaria, vehculos, ordenadores,

PATRIMONIO NETO: Valor contable de la empresa desde la perspectiva

Ejemplo de anlisis de balance:

% s/total activo ltimo

P atrimo nio neto

Observaciones que se derivan del grfico:

Los activos a largo plazo representan un 57,9% del total. Es

Finalmente destacar los activos no corrientes clasificados como

Empresa XXX: Variacin activo y pasivo

P atrimo nio neto

Cabe resaltar que las inversiones de la empresa han aumentado en valor

La cuenta de resultados debe ser un reflejo fiel de la generacin de riqueza

El resultado de la empresa es consecuencia de dos tipos de actividades:

La cuenta de resultados: descripcin de partidas

Una forma habitual de presentar la cuenta de resultados es comparando en

14. Importe neto de la cifra de negocio: es equivalente a las ventas netas

tienen un valor menor es un gasto contabilizado tambin por la

obligaciones por la propia empresa. Las comisiones pagadas tambin se

J.BENEFICIO DEL EJERCICIO DE ACTIVIDADES CONTINUADAS (I+25):

Los resultados extraordinarios son atpicos y por lo tanto no tienen porque

El Impuesto de Sociedades es igualmente irregular: hay desgravaciones,

K. BENEFICIO /PRDIDA DEL EJERCICIO(J+16): beneficio despus de

Ejemplo de anlisis de la cuenta de resultados:

Empresa XXX: Composicin partidas cta resultados

Impo rte neto cifra de nego cio s

Gasto s explo taci n

B eneficio explo taci n

% s/importe neto cifra de

Los gastos de explotacin, normalmente la partida de mayor tamao,

Los resultados financieros son negativos por los intereses de la deuda y

El beneficio ordinario, lo que gana la empresa una vez descontados

Los resultados extraordinarios son negativos y restan (4,8 de cada

El beneficio neto final es de 12,8 por cada 100 de ventas, ya que

Empresa XXX: Variacin partidas cta resultados

Impo rte neto cifra de nego cio s

Gasto s explo taci n

B eneficio explo taci n

-166,7% Resultado s extrao rdinario s

B eneficio actividades co ntinuadas

Resultado despus de impuesto s de actividades interrumpidas

A resaltar que el incremento del beneficio de explotacin (46,2%)

El % de crecimiento del beneficio ordinario (78%) supera el del

El beneficio de las actividades continuadas disminuye un 27%, este

El beneficio imputable a actividades interrumpidas aumenta mucho

El beneficio neto final aumenta un 4,9%, la recuperacin se debe a l

Como conclusin esta empresa ha mejorado su eficiencia productiva, ha

Para calcular el flujo de caja o dinero en efectivo generado por la empresa

-4.pagos a otros acreedores relacionados con explotacin

=A.Flujos de tesorera por el negocio de explotacin

=(E=B+C+D) Flujo total de tesorera del

Las actividades ordinarias que incluyen las de explotacin, gastos e ingresos