Sunteți pe pagina 1din 150

CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE (4/4)

Prelegeri 4 ore
8.1.
8.2.
8.3.
8.4.
8.5.

Definirea i structura tranzaciilor bursiere


Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional
Tranzacii cu instrumente financiare primare
Tranzacii cu instrumente financiare derivate
Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
8.1 Definirea, structura tranzaciilor bursiere.

Def 1.
La modul general, tranzacia este definita ca o convenie intre doua sau mai multe pri,
prin care se transmit anumite drepturi, se face un schimb comercial.
Def 2
O tranzacie bursier reprezint o operaiune comercial avnd la baz un contract de
vnzare-cumprare de valori mobiliare, n baza cruia se realizeaz transferul dreptului de
proprietate asupra instrumentelor financiare tranzacionate pe o pia reglementat de capital sau
n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare
Def 3.
Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte
active financiare, care se ncheie pe pia secundara de capital cu mijlocirea agenilor de bursa ,
respectiv a societilor de intermediere financiara autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua n
conformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din tara respectiva, i cu regulamentele
instituiilor implicate (Bursa de Valori, instituiile pieei OTC etc.).
TB sunt operaiunile privind iniierea, ncheierea i executarea contractelor de
vnzare/cumprare de produse bursiere n incinta sau n afara bursei
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursiera au evoluat treptat in timp, i mai
ales n ultima perioad, astfel nct daca in mod tradiional erau considerate tranzacii bursiere
doar acele contracte ncheiate in incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt
acceptate ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt efectuate n afara bursei cu singura condiie
de a fi nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de delocalizare a
burselor, de globalizare precum i de apariia pieelor OTC.
contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinelor oficiale de ctre agenii de
burs n conformitate cu regulamentul bursier (concepia prohibitiv)
cuprinde orice afaceri ncheiate fie n burs, fie n afara ei de persoanele afiliate i
nregistrate la burs (concepia liberal)
include prevederile primei modaliti plus operaiunile ncheiate n afara bursei cu condiia c
ele s fie realizate de membrii bursei i prin intermediul agenilor de burs recunoscui
(concepia restrictiv)
La ncheierea tranzaciilor de burs urmeaz s fie luate n considerare urmtoarele laturi
ale ei:
1) organizatoric indic ordinea de aciuni i documentaia necesar pentru ncheierea
tranzaciei;

2) economic indic scopul ncheierii tranzaciei i riscurile, de care urmeaz s se in


cont la ncheierea tranzaciei;
3) juridic stabilete drepturile i obligaiunile prilor contractante i responsabilitatea
lor patrimonial;
4) etic oglindete atitudinea societii fa de tranzacii. Din acest punct de vedere este
necesar existena i respectarea unor anumite norme, reguli de conduit la ncheierea de
tranzacii. Latura etic oglindete gradul de ncredere fa de tranzacii cu produsele de burs i
dorina investitorului personal de a-i investi economiile.
Toate aspectele tranzaciei enumerate mai sus i gsesc oglindirea n coninutul acesteia,
adic ntr-un fel sau altul sunt legate de acele probleme, ce pot fi rezolvate n cazul nelegerii
mutuale a prilor tranzaciei. S urmrim coninutul tranzaciei lund drept exemplu tranzaciile
cu hrtiile de valoare. Iat cele mai importante momente la care trebuie de atras atenia:
obiectul tranzaciei hrtiile de valoare, ce se vnd sau se cumpr;
volumul tranzaciei cantitatea de hrtii de valoare necesar sau propus spre vnzare;
preul la care va fi ncheiat tranzacia;
termenul de ndeplinire a tranzaciei cnd cumprtorul trebuie s achite hrtiile de
valoare procurate.

1.2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional


Exista o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere.
Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este marcata de modalitatea de lichidare i de
cursul la care se realizeaz aceasta. Astfel exista doua mari categorii de tranzacii:
la vedere
la termen.
In funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere se mpart in tranzacii cu:
titluri financiare primare
tranzacii cu derivate financiare (a se vedea figura alturata).
In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare practica a instituit modelul
tranzaciilor:
de tip american
de tip european.
Tranzaciile de tip american pot fi:
for cash (pe bani gheata)
on margin (pe credit)
short selling ( pe baza de titluri mprumutate)
Tranzaciile de tip european (dup modelul pieei bursiere franceze) pot fi:
au comptant (la vedere, adic cu reglementare imediata)
au reglement mensuel (la termen)
a prime (operaiuni condiionale).
Tranzaciile cu derivate financiare sunt reprezentate de contractele futures i contractele pe
opiuni.

Fig. 1 Tipuri de tranzacii bursiere


1.3. Tranzacii cu instrumente financiare primare
In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare, in literatura de specialitate se
face o distincie intre tranzaciile de tip american (specifice i pieelor asiatice) i cele de tip
european.
Tranzaciile de tip american cu titluri primare
Tranzaciile pe bani gheaa (for cash) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul
trebuie s achite integral cu bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie
sa posede i s remit imediat brokerului la care a dat ordinul, titlurile care fac obiectul
tranzaciei.
Legat de momentul executrii contractului pe pieele de tip american regsim in practica
urmtoarele tipuri de tranzacii :

cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are


loc chiar in ziua ncheierii contractului bursier;

cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului se


face dup /intr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului (5 zile la NYSE, 3
zile la Tokyo Stock Exchange);

cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cu


o livrare nu mai trziu de 60 de zile la NYSE sau de 19 zile la TSE

cu lichidare la emisiune (when issued) pentru titlurile financiare care nc nu au fost


emise, dar se cunoate data la care va avea loc emisiunea.
Dup natura contului deschis de client:
tranzacii cash presupun plata imediat i integral a titlurilor cumprate, respectiv presupun
existena instrumentelor financiare n contul deschis de un client la o societate de brokeraj;
tranzacii n marj se realizeaz, n cazul cumprtorului fr ca acesta s dein efectiv
contravaloarea titlurilor achiziionate respectiv, n cazul vnztorului, fr ca acesta s dein
efectiv instrumentele financiare pe care dorete s le nstrineze.

Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea de


brokeraj prin care opereaz un cont de investiii simplu sau cu plata cash. Aici se ine evidena
operaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe care le poseda acesta, a cursurilor etc.

Tranzaciile on margin (n marja sau n cont de sigurana) sunt acelea n care investitorul
poate obine din partea societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz
mprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiilor de bursa. Pentru obinerea acestei
creditri investitorul trebuie sa i deschid un cont special numit cont de sigurana sau cont
marginal. Aici se va tine evidenta titlurilor comercializate pe credit, a preturilor acestora,
precum i a creditelor primite i a plii garaniilor pentru acestea. Aceste garanii se refera la
faptul ca pentru tranzaciile n contul de sigurana investitorul este obligat sa depun un avans de
sigurana (numit i pondere de sigurana) i aceasta pentru ca societatea de brokeraj sau banca de
investiii nu finaneaz integral mprumuturile. Astfel, suma necesara este formata din avansul
depus de investitor plus mprumutul obinut. Acest avans de sigurana poate fi depus n bani sau
n titluri de valoare acceptate de societatea de brokeraj. Pentru ca aceasta din urma nu-i asuma
riscul investiiei, titlurile de valoare vor fi evaluate la o valoare de colateral calculata n funcie
de riscul acestora. Pna cnd mprumutul va fi restituit aceste titluri colateral sunt pstrate n
custodie ntr-un cont al societii de brokeraj (serviciu cunoscut sub denumirea "street name").
Desigur, investitorul rmne titularul acestor valori mobiliare i se bucura de toate drepturile ce
decurg (dividende, dobnzi), dar nu le poate vinde dect dup ce a restituit mprumutul.
Se tie ca pe pieele bursiere investitorul poate obine profit din tranzacii daca preurile urc
sau chiar daca ele scad, datorita diverselor tehnici i tipuri de tranzacii. Acest lucru este valabil
i-n cazul tranzaciilor "on margin". n practica americana exista doua tipuri de conturi de
sigurana n funcie de poziia pe care o ia investitorul fata de evoluia pieei n cadrul
tranzaciilor pe care le efectueaz: cont de sigurana de tip M (long margin account) i cont de
sigurana de tip V ( short margin account).
Tranzacii n contul de sigurana de tip M sunt acelea care se efectueaz pe piaa n cretere
genernd n acest fel profituri. Pe o astfel de piaa n vederea obinerii de profit se efectueaz mai
nti o tranzacie de cumprare, iar apoi dup o anumita perioada urmeaz o tranzacie de
vnzarea a acelor valori la un pre mai mare. Acest proces de cumprare-vnzare se nregistreaz
n contul de sigurana de tip M. Este de remarcat ca acest gen de tranzacie ofer investitorului
posibiliti de ctig teoretic nelimitate, iar riscul la care se supune este limitat la pierderea sumei
investite (adic valoarea titlurilor cumprate poate ajunge la zero n cel mai ru caz).
Tranzaciile n contul de sigurana de tip V (short margin account) sunt acelea care se
efectueaz pe o piaa n scdere. Aici, investitorul (speculatorul poate ar fi denumirea mai
potrivita) mprumut valorile respective i le vinde la preul zilei, spernd ca ulterior sa le
cumpere la un pre mai mic spre a le restitui. Avem de a face aici cu un proces de vnzare, apoi
cumprare i logica obinerii profitului (cumpra ieftin i vinde scump) este aceeai ca la
tranzaciile n contul de sigurana de tip M, nsa ordinea tranzaciilor este inversa. Deosebirea
importanta este ca acest tip de tranzacii pot conduce la pierderi teoretic nelimitate (daca ne
gndim ca preul de cumprare al valorilor care trebuie restituite poate fi orict de mare), n timp
ce profiturile pe care le poate genera sunt limitate (pot fi maxim egale cu valoarea ncasata la
vnzare).
Astfel, vnzrile descoperite sau n absenta (short sale) pot fi definite ca acel procedeu
folosit pe pieele bursiere prin care un speculator vinde valori pe care nu le poseda la momentul
tranzaciei, dar le mprumuta de la societatea de brokeraj, urmnd sa le restituie acesteia pana la
data stabilita. Restituirea presupune cumprarea valorilor respective la preul pieei de la data
scadentei mprumutului, pre pe care investitorul l estimeaz ca va fi mai mic dect cel de la
momentul vnzrii, diferena reprezentnd profitul sau.
Vnzrile descoperite au ca principala motivaie ctigul prin speculaie anticipnd
scderile de preturi sau speculnd neconcordantele temporare ntre preturi. Daca posibilitile de
ctig sunt mari, riscul la vnzrile descoperite este teoretic nelimitat aa cum artam mai sus. n
scopul protejrii mpotriva acestor riscuri speculatorul se poate folosi de anumite produse
bursiere speciale cum sunt contractele pe opiuni.

Tranzaciile de tip european cu titluri financiare


Tranzaciile pe pieele europene se mpart n doua mari categorii: tranzacii la vedere i
tranzacii la termen (forward). La rndul lor tranzaciile la termen pot fi tranzacii ferme sau
condiionate.
Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) sunt acelea n care lichidarea contractului (plata i
livrarea titlurilor) se efectueaz imediat sau ntr-o perioada foarte scurta. Echivalentul lor pe
pieele de tip american sunt tranzaciile "cash delivery'.
Pentru buna desfurare a tranzaciilor la vedere este necesar ca, n momentul n care investitorul
a transmis ordinul de cumprare brokerului sau, s vireze i suma corespunztoare n cont. De
asemenea, vnztorul trebuie s pun la dispoziia brokerului titlurile n momentul n care a dat
ordinul de vnzare sau ntr-o perioada foarte scurta.
Ponderea tranzaciilor la vedere este relativ mica n totalul tranzaciilor bursiere i aceasta
n principal datorita faptului ca tranzacia nu poate fi ncheiata fr ca iniiatorul ei sa posede la
momentul respectiv, pe de o parte fondurile bneti necesare i pe de alta parte, valorile
mobiliare.
O categorie speciala de tranzacii la vedere sunt ofertele publice secundare
Ofertele publice pot mbrca trei forme principale:
oferta publica de cumprare - cnd investitorul care o iniiaz dorete sa-i cumpere un
pachet de titluri
oferta publica de vnzare - cnd investitorul face publica intenia sa de vnzare de titluri
oferta publica de schimb - asemntoare cu oferta publica de cumprare, cu deosebirea ca
n loc de a pli cash titlurile solicitate, investitorul ofer alte titluri n schimb
Prin aceste oferte publice se urmrete atingerea a diferite obiective:
preluarea controlului asupra unei companii de ctre un anumit investitor
obinerea unei poziii majoritare (cnd investitorul care a fcut oferta publica ajunge sa
dein mai mult de jumtate din totalul drepturilor de vot).
De regula, aceste preluri prin oferte publice se fac pe cale amiabila nsa exista i situaii
speciale cnd avem de a face cu oferte publice de cumprare agresive prin care ofertantul dorete
cu orice pre un anumit pachet de aciuni (de control, majoritar sau nu).
Tranzacii la termen (forward)
Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe
pieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen).
Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul
iniierii tranzaciei.
Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni,
obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocit
respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociaz
contractul nsui.
Tranzaciile la termen cu titluri primare pot mbrca forma tranzaciilor ferme sau
condiionate.
Tranzaciile ferme reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i
urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumita perioada de timp, n ziua lichidrii.
Acest interval de timp difer n funcie de la piaa bursiera la alta, i de regula este reglementat
de fiecare tara (spre exemplu, n Frana, se practica reglementarea lunara - "reglement mensuel").
Pentru realizarea tranzaciei clientul da un ordin de cumprare/vnzare brokerului sau, la
un curs determinat; pe baza acestui ordin bursa va caut contrapartida, adic un vnztor care sa
accepte condiiile de cantitate i pre , respectiv un cumprtor. Astfel clientul cumprtor se
angajeaz ca la scadenta sa plteasc vnztorului cursul prestabilit pentru cantitatea fixata de
titluri. Respectiv, clientul-vnztor se angajeaz ca la scadenta sa cedeze cumprtorului
cantitatea fixata de titluri la cursul prestabilit.

Tranzacii la termen condiionale (facultative)


Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea
permit cumprtorului sa aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea la
acesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de
speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.
Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:
a) tranzacii cu prima
b) tranzaciile stellage (straddle).
Tranzaciile cu prima sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea
ca n schimbul unei prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizarea
acestuia i-ar aduce pierderi.
Valoarea acestei prime este stabilita de bursa, nsa nu poate de pai un anumit procent
fata de cursul titlului din momentul respectiv (de exemplu 10% pe piaa bursiera franceza).
Tranzaciile cu prima se practica mai ales n scop speculativ sau pentru acoperire (hedging).
Principala caracteristica a acestora este ca pentru cumprtor pierderea este cel mult limitata la
valoarea primei.
Tranzaciile cu prima aduc profituri de regula n situaiile cnd piaa este perturbata. Pe
pieele moderne nsa, deosebit de echilibrate, acest tip de tranzacii nu prea i mai gsesc locul i
au fost nlocuite cu tranzaciile de tip stellage (straddle) care au cunoscut o deosebita
dezvoltare n ultimii ani.
Tranzaciile de tip stellage sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin care
cumprtorul are dreptul ca la una din scadentele fixate s opteze fie pentru calitatea de
cumprtor, fie pentru cea de vnztor. Contractul astfel ncheiat fixeaz doua preturi (spre
exemplu 15.000/20.000) nsemnnd ca iniiatorul (cumprtorul) va cumpra la scadenta titlurile
la preul cel mai mare sau le va vinde la cel mai mic. Daca cursul la scadenta se va situa n afara
acestor limite (adic, n exemplul dat mai mic de 15.000 sau mai mare de 20.000) iniiatorul
(cumprtorul) va ctiga. n situaia n care cursul la scadenta este mai mic de 15.000 va ctiga
optnd pentru operaiunea de vnzare, respectiv daca cursul la scadenta este mai mare dect
limita de cumprare de 20.000 va ctiga prin operaia de cumprare. n situaia n care cursul se
situeaz ntre cele doua limite va obine ctig cealalt parte, adic vnztorul.
Raiunea acestor tranzacii de tip stellage este fie una speculativa, fie de acoperire a
riscurilor (hedging). Speculatorul (investitorul) va efectua astfel de tranzacii n calitate de
cumprtor cu acele titluri pe care le considera foarte volatile i la care nici nu poate anticipa
sensul evoluiei acestora (cretere sau scdere). Partenerul ntr-un astfel de contract de stellage,
adic vnztorul se implica n situaia n care prevede o variaie redusa a cursului.
1.4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate
Contractul FORWARD - are caracteristici similare cu tranzacia futures, dar nu este
standardizat, ceea ce l face mult mai interesat pe piaa OTC i anume n schimburile valutare
Tranzaciile futures
Contractele futures sunt angajamente ferme intre doua pri de a vinde, respectiv a
cumpra anumite valori, la un pre prestabilit la o data viitoare. Contractele futures se
caracterizeaz prin aceea ca au o forma standardizata.
Contractul n care sunt consemnate obligaiile prilor, contractul futures, este negociabil
i tranzacionabil pe pieele bursiere unde se fac astfel de operaiuni. Astfel fiecare din pri are
doua alternative:
a) cumprtorul poate fie s atepte pana la scadenta i s accepte executarea n natura intrnd
n posesia activelor ce fac acelui contract, fie sa vnd contractul unui ter

vnztorul poate fie s livreze la scadent activele, fie s i acopere poziia de debitor
cumprnd un acelai tip de contract de pe pia.
Valoarea contractelor futures este data de piaa, preul acestora formndu-se ca rezultat al
confruntrii cererii cu oferta pentru ele. Acest pre al contractelor futures este n legtura cu
preul activelor suport, nsa nu depinde strict de acesta.
Pentru a deschide o poziie pe piaa acestor contracte futures este nevoie de constituirea
unui depozit minim de garanie, adic tranzaciile cu futures se realizeaz n marja ceea ce
presupune un efect de levier ridicat care nseamn o atracie pentru speculatorii n cutare de
profituri mari.
De remarcat ca obiectivul principal al tranzaciilor futures nu este primirea sau livrarea
efectiva a activului suport, ci mai ales obinerea de diferente favorabile intre momentul ncheierii
contractului i (pn la) scadenta.
Tranzaciile futures pot mbrca urmtoarele forme:
a) tranzacii futures comerciale (caracteristice n special burselor de mrfuri);
b) tranzacii futures cu instrumente financiare:
. cu valute
. cu rata dobnzii la diferite titluri financiare ( obligaiuni, bonuri de tezaur etc)
. cu produse bursiere sintetice (indici bursieri)
Datorita caracteristicilor prezentate putem observa c aceste contracte futures se pot
asimila unor titluri financiare (sunt negociabile, tranzacionabile i au o valoare de piaa) i pot
reprezenta un plasament bun pentru investitori, dar i o atracie deosebita prin efectul de levier
pentru speculatori.
Tranzaciile cu opiuni
Contractele pe opiuni (options) dau dreptul dar nu i obligaia, cumprtorului de a vinde
sau cumpra anumite valori (pn) la o anumita data viitoare la un pre convenit iniial, drept
obinut n schimbul plii unei prime.
Optiunile au aprut cu cteva secole n urma i creau posibilitatea unor tranzacii care nu
trebuiau finalizate in mod obligatoriu, ci numai daca era nevoie.
Pn in 1973 existau doar tranzacii cu opiuni clasice, netransmisibile. La aceast data
Chicago Option Exchange (CBOE) realizeaz o inovaie financiara decisiva: opiunile
negociabile. Dac la opiunile clasice cumprtorul i vnztorul rmneau legai prin contract
pn la scadent, opiunile negociabile dau posibilitatea transmiterii acestora ctre teri prin
vnzare-cumprare astfel nct prtile implicate n contract pot s-i nchid poziiile pn la
scadent independent una de cealalt.
Pentru ca opiunile s poat fi negociabile i s aib astfel caracteristicile uni titlu
financiar a fost nevoie ca termenii contractului s fi standardizai i s se nfiineze o instituie de
clearing care s emit i s in evidenta contractelor options garantnd c prile contractante i
vor ndeplini obligaiile asumate.
La fel ca i contractele futures, optiunile negociabile (pe care le vom numi in continuare
simplu opiuni) sunt produse bursiere derivate deoarece sunt construite pe baza unor active
suport. Aceste active suport n cazul opiunilor pot fi valutele, titlurile financiare primare, indicii
bursieri sau chiar contractele futures.
Optiunile sunt de doua tipuri: de cumprare (call) i de vnzare (put).
Investitorii care doresc sa fac tranzacii cu opiuni se pot situa pe una din cele patru
poziii:
1. ca i cumprtor (poziia long):
a) al unei opiuni de cumprare (call)
b) al unei opiuni de vnzare (put)
2. ca i vnztor (poziia short):
a) al unei opiuni de cumprare (call)
b) al unei opiuni de vnzare (put)
b)

Cumprtorul unei opiuni de cumprare de tip call i rezerva dreptul de a cumpra


anumite active (de exemplu un lot de titluri) la un pre de exersare prestabilit intr-o perioada
determinata. El prevede c n viitor cursul activelor pe care le-a cumprat va creste peste preul
de exersare astfel nct va obine profit din vnzarea la preul pieei.
Pe de alta parte, vnztorul opiunii de cumprare de tip call n schimbul primei ncasate
se obliga sa livreze activele la preul de exersare convenit. El se ateapt, lund o poziie
"bearish", ca piaa nu va creste si cumprtorul nu-si va exercita dreptul asupra contractului call,
iar el va rmne cu prima, care de altfel reprezint valoarea maxima a profitului pe care o poate
obine din aceasta tranzacie.
Dup aceeai logica i simetric se desfoar operaiunile i n cazul opiunilor de vnzare
(put).
In legtura cu aceste contracte pe opiuni investitorul poate avea fa de piaa urmtoarele
atitudini:
a) investitor "bullish" - se ateapt la creterea preului obiectului de contract i este o poziie
specifica cumprtorului de contract call i vnztorului de contract put;
b) investitor "bearish" - se ateapt la scderea preului obiectului de contract i este o poziie
caracteristica vnztorului de contract call i cumprtorului de put.
Executarea unui contract options se poate face n urmtoarele moduri:
1. prin lichidarea opiunii
2. prin exercitarea opiunii
3. prin expirarea opiunii
1. Lichidarea opiunii nseamn nchiderea poziiei iniiale printr-o operaie inversa.
Astfel, cumprtorul unei opiuni de cumprare i nchide poziia printr-o vnzare a opiunii de
cumprare, iar vnztorul unei opiuni de cumprare i poate nchide poziia prin cumprarea
unei opiuni de acest fel. Dup aceeai logica se procedeaz i n cazul opiunilor de vnzare put.
Prin aceste lichidri (nchideri de poziii) se produce compensarea pierderilor, provenite dintr-o
poziie, cu ctigurile provenite din cealalt, rezultnd in final un profit sau o pierdere reduse.
2. Exercitarea opiunii semnifica exercitarea dreptului pe care l are cumprtorul opiunii
asupra obiectului contractului, ceea ce nseamn ca vnztorul va remite titlurile i cumprtorul
ii va plti preul de exercitare. Pentru realizarea acestei operaiuni instituia de clering va trebui
s gseasc poziiile corespondente pentru executarea tranzaciei.
3.Expirarea opiunii nseamn de fapt renunarea la aceasta i are loc atunci cnd preul
activului suport nu a evoluat conform ateptrilor cumprtorului de opiuni. Cumprtorul va
abandona opiunea, lsnd-o sa expire i s-i piard valabilitatea. El va pierde n acest caz prima
n favoarea vnztorului de opiune.
Raiunea principala a opiunilor este aceea de acoperire mpotriva riscurilor (hedging). Pe lng
aceasta opiunile sunt considerate si ca un instrument deosebit, pentru rentabilizarea
plasamentelor i de obinere a unor profituri importante datorita caracterului lor speculativ.
Tranzaciile SWAP - reprezint un schimb de contracte permind inversarea nivelului de risc
asumat n funcie de anticiprile asupra evoluiei preului
1.5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
Scopul final al operaiunilor bursiere l reprezint n fapt plasamentele n valori mobiliare.
Aceste plasamente mbrca patru forme principale:
1. plasamentele simple;
2. speculaiile bursiere;
3. arbitrajul cu valori mobiliare;
4. operaiuni de acoperire (hedging).
5. tranzacii tehnice

Plasamentele simple nseamn de fapt investirea capitalurilor disponibile (ale


persoanelor particulare sau ale firmelor) pe pieele bursiere prin cumprare-vnzare de valori
mobiliare. Aceste valori mobiliare sunt reprezentate de titluri cu venit variabil (aciuni), titluri cu
venit fix (obligaiuni), precum i alte produse bursiere.
Aceste plasamente se fac cu scopul obinerii unor venituri sub forma divedendelor sau
dobnzilor i/sau sub forma unor creteri de capital (capital gain).
Un investitor care i plaseaz capitalurile disponibile pe pieele bursier se atepta sa
fructifice cat mai bine acest capital, dar tie n acelai timp i c se supune unui risc caracteristic
acestor plasamente care este de regula cu att mai mare cu ct este mai rentabila investiia.
Principala soluie pentru diminuarea acestui risc este diversificarea. Aceasta nseamn ca un
investitor rezonabil i va plasa banii n mai multe titluri, nu doar n unul singur, compensnd
astfel eventualele pierderi realizate pe unele cu veniturile obinute pe altele. Astfel, investitorul
i va construi un portofoliu de titluri a crui evoluie o va urmri n permanenta i va modifica
compoziia acestuia cnd condiiile iniiale se schimba.
Speculaiile bursiere sunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare
prin care se urmrete obinerea de profituri din diferentele de curs.
Principiul care sta la baza speculaiilor bursiere este cel al oricrei afaceri: cumpra ieftin i
vinde scump (buy low, sell high).
Ceea ce caracterizeaz speculaiile bursiere sunt profiturile urmrite de ctre speculator i
riscul pe care acest i-l asuma n cunotina de cauza. Acest risc deriva din faptul ca evoluia
cursului nu poate fi preconizata cu certitudine de ctre speculator.
De multe ori se face greu diferenierea ntre plasamentele simple i speculaie. Desigur,
obiectivele urmrite sunt altele. Prin plasamentele simple se urmrete obinerea de venituri i
sigurana investiiei. Cu toate acestea, un plasament simplu, prin care s-au cumprat titluri n
scopul pstrrii lor, devine o speculaie daca acestea se vnd rapid n scopul obinerii de profit.
La fel i invers, aa cum surprindea foarte plastic marele speculator i expert financiar George
Soros: "o speculaie nereuita, devine o investiie".
Speculatorii sunt de mai multe feluri:
a) cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta;
b) cei care speculeaz fluctuaiile de curs fata de media nregistrata pe o anumita perioada;
c) speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai mari
de timp (luni, ani);
d) speculatorii permaneni.
Obiectivul oricrui speculator este de a obine un profit din orice tranzacie bursiera pe
care o efectueaz i ateapt ca acest lucru s se ntmple ca rezultat al riscului pe care i-l
asum. Datorita acestui lucru speculatorul nu-i va pune probleme de etica i spre exemplu "va
scpa" de titluri n care el personal nu mai are ncredere i le va plasa unor investitori mai puin
avizai.
n practica exista doua mari tipuri de speculaii n funcie de sensul evoluiei cursului
titlurilor:
a) speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe creterea
cursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena data de faptul c a cumprat ieftin i a
vndut mai scump;
b) speculaia pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scderea
cursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena pozitiva data de faptul ca a vndut mai
scump i a rscumprat titlurile respective mai ieftin).
n fapt este de dorit ca pe pieele bursiere sa exista speculatori bine informai.
Interveniile acestora atenueaz oscilaiile bursiere i datorita lor, investitorii interesai n
plasamente sau vnzri au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida.

Speculaia este necesara pe pieele bursiere i este etica pentru ca profitul realizat de
speculator nu este gratuit ci este rezultatul riscurilor pe care i le-a asumat.
Este important a face deosebirea ntre speculator i juctorul la bursa. Aa cum artam,
de regula, speculatorul este o persoana avizata, bine informata, cu solide cunotine privind
bietele bursiere i care se bazeaz pe previziuni raionale. Juctorul de bursa, "gamblerul" merge
la hazard i n acest caz tranzaciile bursiere efectuate de acesta seamn mai mult a jocuri de
noroc, ruleta etc.
Agiotajul este tot o fals speculaie i este o manevra prin care se urmrete creterea sau
scderea artificiala a cursurilor prin colportarea de zvonuri false privind situaia unei anumite
societi. Astfel spre exemplu, cei ce practica agiotajul "duc" artificial cursul n jos i cnd
ajunge la nivelul dorit, suficient de sczut, cumpra i ulterior vor revinde mai scump dup ce tot
ei vor urca cursul. Agiotajul este o operaiune care contravine regulilor de practica onesta de pe
pieele bursiere.
Arbitrajul de valori mobiliare
Prin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri
diferite i practic consta n a cumpra o valoare mobiliara pe o piaa bursiera unde cursul ei este
mai sczut i a o vinde apoi simultan sau imediat pe o piaa unde cursul respectivei valori este
mai ridicat.
Arbitrajul este considerat ca fiind fr risc i de aceea investitorul se poate mulumi i cu
ctiguri mici. Spre deosebire de speculaie, arbitrajul se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscute
i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig.
nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilor
mobiliare, o serie de ali factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferentele certe de
curs. Astfel, la efectuarea unui arbitraj trebuie luate n calcul:
n primul rnd cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferentele de
curs;
cheltuielile de tranzacionare i comisioanele intermediarilor;
cursurile valutare i convertirea dintr-o moneda n alta (daca se arbitreaz pe piee
internaionale);
cheltuielile de asigurare.
Este important de subliniat ca arbitrajul nu este accesibil oricui, ci doar specialitilor n
tranzacii bursiere sau mai ales celor din interiorul sistemului bursier. Aceasta pentru ca pentru a
putea obine ctiguri din arbitraj trebuie sa fii foarte bine informat, n permanenta la curent cu
variaiile cursurilor i mai trebuie avuta posibilitatea de a tranzaciona pe mai multe piee, adic
de a emite ordine de vnzare sau cumprare.
Acoperirea riscurilor (hedging)
Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz
urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare.
Hedgingul nseamn n fapt protecia valorilor mobiliare ale investitorului n condiiile unei
piee instabile i nu obinerea de profituri. Astfel, prin operaiile de hedging se evita pierderile,
dar se anuleaz i ansele de obinere a unui profit.
Chiar daca scopul hedging-ului difer fata de cel al speculatorilor, tehnica de realizare
este aceeai. Precum n cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzacie
ctig, iar celalalt pierde, n cazul hedging-ului pierderea este transferat, dar se transfer i
ctigul.
n mod practic hedging-ul se desfoar astfel: paralel cu operaiunile bursiere de
vnzare-cumprare expuse riscului, cel ce dorete sa se acopere va iniia tranzacii bursiere
speculative de acelai fel i n aceleai condiii (scadenta, suma), dar de sens invers. Astfel,
cumprtorul unor valori devine i vnztor speculator pentru aceleai valori, respectiv
vnztorul devine i un cumprtor speculator.

Pe una din cele doua poziii pe care se situeaz (fie pe tranzacia iniiala, fie pe tranzacia
speculativa pe care a angajat-o ulterior), iniiatorul hedging-ului va ctiga i pe una va pierde.
Deci pentru el este egal daca se produce riscul sau nu. Mai mult, daca evenimentele evolueaz n
mod favorabil investitorul i-a anulat orice ansa de a obine ctigul pierznd pe contractele
speculative pe care le-a ncheiat. Acesta este insa preul protejrii contra deprecierii valorilor
sale.
Tranzacii tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei.
Opiraiunile sunt de vnzare cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerereofert pentru o anumit valoare mobiliar:
cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de
pia;
cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.
Principiile necesar de respectat la constituirea unui portofoliu echilibrat i eficient de valori
mobiliare
1. a nu se alege dect valorile care corespund propriilor necesiti: pentru ctig de capital aciunile, pentru randament n principal obligaiuni;
2. a nu se investi dect atunci cnd piaa n ansamblul su este n cretere;
3. a nu se investi dect n sectoarele performante i a se ine seama c o evoluie cresctoare
a cursurilor unor titluri dintr-un anumit domeniu va antrena i "o micare de simpatie
pentru titlurile altor societi din acelai domeniu;
4. a se tine seama c un titlu care a crescut mult este fragil din cauza numrului mare de
acionari tentai de a vinde aceste valori;
5. a se diversifica plasamentele n limite rezonabile; regula ar fi ca nici o valoare mobiliar
s nu reprezinte mai mult de 10% din valoarea global a portofoliului;
6. a nu se ezita n nsuirea beneficiilor i n a vinde titlurile care nu aduc satisfaciile
sperate;
7. a se analiza bine valorile mobiliare care se cumpr, att tehnic (analiza grafica), ct i
prin analiza fundamental;
8. a fi la curent cu toate evenimentele politice, sociale, economice i monetare care
influeneaz tendina general de evoluie a pieei bursiere;
9. a avea rbdare;
10. a supraveghea constant portofoliul.

Tema 2. TRANZACII BURSIERE LA VEDERE CU INSTRUMENTE


FINANCIARE PRIMARE
Prelegeri 4 ore
2.1.
2.2.

Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere


Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere
2.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor
2.2.2. Determinarea cursului bursier
2.2.3. Clearingul i decontrile

Anghelache, G. Bursa i piaa extrabursier. Bucureti: Editura


Economica, 2000. P.133-156, 178-220.

Anghelache, G. Piee de capital i burse de valori. Bucureti: Editura


Adevrul, 1992. - P.63-101, 102-125.
Bursa de valori / Boucer, L.; Bieu, A.; Clin, O. Chiinu: Editura Euroin Consulting, 1996. P.65-67.
Ciobanu, Gh. Bursele de Valori i tranzaciile la burs. Bucureti: Editura
Economica, 1997. - P.29-60.
Ghilic-Micu, B. Bursa de valori. Bucureti: Editura Economica, 1997.
P.11-19, 48-71, 209-229.
Popa, I. Bursa. Bucureti: Editura Adevrul, vol.I, 1993. - P.11-19, 48-71,
209-229.

Cuvinte cheie: tranzacii la vedere (spot); iniierea tranzaciei; perfectarea


tranzaciei; executarea contractului; ordine bursiere: ordinul "la pia", ordin
limit, ordin stop, ordinul "la zi", ordinul cu termenul "totul sau nimic"; licitaie;
negociere; casa de clearing; casa de compensaie; curs bursier.

2.1.

ORGANIZAREA TRANZACIILOR LA VEDERE PE DIVERSE PIEE


BURSIERE

SUA

Pieele financiare
internaionale se afl
permanent ntr-o
concuren acerb.

MAREA BRITANIE

TOKYO

GERMANIA

FRANA

Formele de organizare a comerului bursier depind, de obicei, de starea pieei de valori


mobiliare, i anume de:
o Profunzimea pieei (cu ct volumul ordinelor investitorilor este mai
mare, cu att este mai profund piaa secundar);
o Mrimea pieei (cu ct este mai mare cererea i oferta la valorile
mobiliare, cu att piaa bursier este mai extins);
o Nivelul de rezisten (este n legtur direct cu diapazonul preurilor n
care participanii pieei pot cumpra sau vinde valori mobiliare).
Dac condiiile de funcionare a pieei se modific, apare ruptura ntre cerere i ofert i
preurile sunt influenate de mai muli factori (vezi anexa 1).

Pieele bursiere internaionale se aseamn prin:


Denumirea componentelor burselor de valori i anume: piaa oficial exist n Frana
i Germania; piaa secundar i piaa n afara cotei n celelalte ri europene. n SUA
piaa bursier, extrabursier, piaa a treia i piaa a patra. n Japonia-piaa bursier.
Obiectul negocierii: pe piaa oficial (piaa titlurilor naionale n Marea Britanie) se
tranzacioneaz titluri financiare naionale; pe piaa n afara cotei (piaa de titluri
internaionale n Marea Britanie) se negociaz titluri financiare primare.
Pieele bursiere internaionale se deosebesc n funcie de caracterul pieei
Piaa intermitent:
1. Negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei;
2. Cursul se stabilete prin fixing, adic n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumit
or;
3. La aceast pia se nscriu aa ri ca: Frana, Austria, Israel, Romnia, R. Moldova etc.
Piaa continu:
1. Cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs;
2. Cursul nu este nici unic i nici intermitent, adic cursul se modic continuu, astfel
stabilindu-se patru cursuri diferite:
- la deschidere;
- la nchidere;
- curs maxim;
- curs minim
3. La aceast pia se nscriu: SUA, Canada, Londra etc.

Pe piaa tranzaciilor la vedere se poate vinde/cumpra o multitudine de active financiare


(mai puin cele special destinate tranzaciilor la termen). Cu toate acestea ponderea tranzaciilor
la vedere este relativ mic n totalul tranzaciilor bursiere i aceasta n principal datorit faptului
c tranzacia nu poate fi ncheiat fr ca iniiatorul ei s posede la momentul respectiv, pe de o
parte fondurile bneti necesare i pe de alt parte, valorile mobiliare tranzacionate.
Prezint o serie de caracteristici printre care:
- persoana care adreseaz ordinul de vnzare/cumprare i asum obligaia ca imediat sau
n perioada de lichidare normal s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau
suma de bani reprezentnd preul tranzaciei;
- se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma broker cu care lucreaz;
- derularea tranzaciei se face la cursul zilei (specific ordinelor clienilor i n raport cu
posibilitile de alocare n cadrul edinelor de tranzacionare);
- termenul de executare difer n funcie de reglementrile pieei;
- scopul acestor tranzacii este reprezentat de interesul privind formarea/modificarea
structurii unui portofoliu sau pentru mobilitatea capitalurilor (nu sunt excluse nici
operaiunile speculative: cumprarea de titluri n vederea revnzrii dup creterea
cursului sau vnzarea de titluri cu intenia de a fi rscumprate ulterior la un curs mai
sczut).
Tranzaciile la vedere cunoscute i sub denumirea de tranzaciile pe bani gheaa (for cash)
sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite integral cu bani titlurile pe
care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie sa posede i s remit imediat brokerului la
care a dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei.
Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea de
brokeraj prin care opereaz un cont de investiii simplu sau cu plata cash. Aici se ine evidena
operaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe care le poseda acesta, a cursurilor etc.
Pe pieele de tip american exist mai multe posibiliti de lichidare a contactelor :
cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are loc
chiar in ziua ncheierii contractului bursier;
cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului se face
dup /intr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului;
cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cu o
livrare nu mai trziu de 60 de zile;
cu lichidare la emisiune (when issued) pentru titlurile financiare care nc nu au fost
emise, dar se cunoate data la care va avea loc emisiunea.
Pe pieele de tip european lichidarea contactului trebuie efectuat maxim n decurs de trei
zile ncepnd fie din ziua tranzaciei fie din ziua urmtoare ncheierii contractului n burs.
n situaia n care clientul nu-i respect obligaiunile asumate, brokerul va proceda la
lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz:
prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia
scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;
prin cumprarea titlurilor de pe pia la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui
client care nu a predat integral titlurile vndute.
Orice diferen nefavorabil rezultate din aceste operaiuni este suportat de client.
Mecanismul de derulare att pentru pieele americane ct i pentru cele europene este acelai ,
diferena constnd n termenul stabilit pentru predare sau plata titlurilor.

Organizarea TB pe diverse piee bursiere depinde de:


tipul licitaiei practicate de burse n diferite ri
mijlocitorii pieei bursiere
Tipuri de licitaii:
Licitaii simple cnd vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele
privind vnzarea titlurilor de valoare la preul iniial i dac exist concuren ntre
cumprtori, preul, respectiv, crete pas cu pas (dimensiunea pasului se stabilete pn la
nceperea licitaiei), pn cnd nu va rmne un singur cumprtor i hrtiile de valoare
sunt vndute la cel mai nalt pre oferit.
Licitaie olandez - la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana care
duce licitaia consecvent propune sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. n
asemenea caz, hrtiile de valoare sunt vndute primului cumprtor, cruia i este
convenabil cursul propus.
La licitaia pe nevzute" (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toi
cumprtorii i nainteaz taxele simultan i hrtiile de valoare le capt acela care a
oferit un pre mai bun .
Licitaie dubl de felul:
- pe piaa special de mprumut cu pas rar cnd piaa este mai puin lichid i
exist o ruptur mare dintre cerere i ofert.
- licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa
valorilor mobiliare.
Mijlocitorii pieei. Agenii de burs specialiti prin activitatea crora se asigur funcionarea
nemijlocit a mecanismelor bursei, care la rndul lor pot fi grupai n:
- brokeri (intermediari de burs);
- dealeri (comerciani de burs)

2.2. MECANISMUL DERULRII UNEI TRANZACII BURSIERE LA


VEDERE
Tranzaciile la vedere (SPOT) reprezint operaiunile prin care vnztorul cumprtorul i
asum obligaia de a pune la dispoziia partenerului n cel mult 48 ore titlurile vndute sau suma
de bani ce reprezint contravaloarea tranzaciei.
Cumprtorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs contravaloarea
titlurilor.
Vnztorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs toate titlurile expuse
pentru vnzare.
Mecanismul tranzaciilor la vedere este considerat cel mai simplu, avnd urmtoarele
etape:
- adresarea i nregistrarea ordinelor
- formarea cursului
- executarea ordinelor
- transmiterea informaiilor ctre client privind executarea
- efectuarea reglementrilor n conturile clienilor
- realizarea modificrilor cu privire la dreptul de proprietate

Mecanismul tranzaciei bursiere la vedere poate fi reprezentat astfel:

Firma de broker

Departamentul
pentru tranzacii
A2

Firma de broker
B3

B1

C2
A3

Bursa
B2

B3

B1

Departamentul
pentru tranzacii
A2

B4
C2

A1

A2

A3

Casa de
Compensaii
C1, C3
Client cumprtor

Client vnztor

A1 iniierea TB de cumprtor/vnztor;
A2 deschiderea conturilor pentru cei doi clieni;
A3 Plasarea ordinelor ferme de ctre clieni brokerilor;
B1 Transmiterea ordinelor de ctre brokerii societilor de burs, brokerilor din incinta bursei;
B2 formarea preului titlului care face obiectul tranzaciei;
B3 executarea ordinelor la burs sau ncheierea contractelor;
B4 notificarea ncheierii contractelor (transferul drepturilor i obligaiilor privind produsul
bursier);
C1 transferul titlurilor din contul societii de burs a vnztorului n contul societii de burs
a cumprtorului;
C2 notificarea privind transferul titlurilor;
C3 plata preului titlurilor prin debitarea contului cumprtorului i ncasarea acestuia prin
creditarea contului vnztorului.
Indiferent de natura contractului i de sistemul tranzacional, realizarea efectiv a unei operaiuni
bursiere presupune urmtoarele etape:
iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii ntre client i societatea de burs i
transmiterea de ctre primul a ordinului de vnzare/cumprare;

perfectarea tranzaciei, respectiv negocierea i ncheierea contractului de ctre agenii de


burs;

executarea contractului, adic ndeplinirea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate


din tranzacie.
a) Iniierea operaiunii;
Pentru efectuarea oricrei tranzacii bursiere vnztorul/cumprtorul de titluri trebuie s
intre n legtur cu un agent al pieei bursiere, care lucreaz fie n incinta bursei de valori, fie pe
piaa interdealeri (OTC).
n mod tipic, clientul se adreseaz unei societi de burs (firm de brokeraj) care poate
lucra n incinta bursei - avnd, de regul, calitatea de membru al bursei de valori - sau poate s
lucreze n afara bursei. Alegerea unui broker care este membru al bursei prezint o serie de
avantaje pentru client, deoarece calitatea de membru ofer garanii de seriozitate i profesionalism.
Se poate ns lucra i cu o firm din afara bursei, dar aceasta, n executarea operaiunii, va apela la
un agent de burs care este prezent n sala de negocieri. n cazul unui broker independent, clientul
l va contacta personal sau telefonic pentru a-i transmite ordinul de vnzare/cumprare; situaia este

caracteristic pentru pieele bursiere mai puin dezvoltate. Dac brokerul este o societate de burs,
clientul va contacta serviciul de tranzacii al acesteia, i va transmite ordinul su brokerului de
titluri, urmnd ca acesta s-l trimit, spre executare, brokerilor de incint.
Prima faz n procesul iniierii unei tranzacii este deschiderea de ctre firma broker a
unui cont n favoarea clientului, prin intermediul cruia se asigur reglementarea financiar a
operaiunii. Acesta poate fi un cont n numerar sau cash (engl. cash account), care - ca i un cont
utilizabil prin cecuri - impune existena unui disponibil care s acopere nevoile de finanare a
operaiunii.
Pentru toate tranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision, care
recompenseaz serviciile sale (comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din
preul de vnzare). Dac este vorba de o firm de brokeraj, acest comision se distribuie ntre
brokerii profesioniti ai firmei i firma nsi.
A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului (vezi subiectul 2.2.1 cu
privire la ordinele bursiere) de ctre client, prin legtura personal sau, mai frecvent, telefonic
cu brokerul.
b) Negocierea contractului
ncheierea contractelor, deci executarea ordinelor de burs, se face diferit pe diferite piee,
n raport cu sistemul de tranzacii adoptat, precum i cu procedura specific fiecrei burse, aa cum
aceasta este consacrat n regulament.
n practica internaional s-au consacrat mai multe modaliti de negociere i anume:
Negocierea pe baz de carnet de ordine presupune centralizarea de ctre agenii de burs a
ordinelor primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordine (engl. order book); el
conine ordinele repartizate n raport cu gradul lor de negociabilitate (ordinele de cumprare de
la preul cel mai mare la preul cel mai mic i, n sens contrar, ordinele de vnzare). Carnetul de
ordine poate s fie deschis pentru consultare de ctre agenii de burs teri. Contractarea are, de
regul, un caracter bilateral i se produce atunci cnd un agent de burs a rspuns favorabil la
oferta fcut de un altul.
Negocierea prin nscrierea pe tabl presupune prezentarea ordinelor astfel nct ele s poat
fi vzute de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prin
nscrierea pe un tabel electronic a primelor dou (cele mai bune) preuri de vnzare (ask) i
cumprare (bid). Contractarea are loc atunci cnd un agent de burs ter accept o cotaie
nscris pe tabl.
Negocierea prin anunarea public a ordinelor De regul, fiecare titlu este repartizat pentru
tranzacionare la unul din ringurile aflate n incinta bursei (de aici denumirea de tranzacionare
n ring). Negocierile snt deschise de un funcionar al bursei, care strig titlul ce urmeaz a fi
negociat. Apoi agenii de burs anun cu voce tare preurile lor ask i bid i caut parteneri
interesai. Contractarea are loc atunci cnd un agent de burs care a strigat cotaiile sale
primete un rspuns afirmativ din partea altui agent de burs.
Negocierea n "groap" (engl. pit trading) este o variant a metodei descrise mai sus.
"Groapa" (engl. pit) este un spaiu semicircular, foarte aglomerat, unde iau loc agenii de burs
i i strig preurile de vnzare/cumprare, putnd aciona n cont propriu (dealeri) sau n contul
unor teri (brokeri). Este una din metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic
pentru titlurile sau produsele financiare care se bucur de un dever mare la burs (n prezent,
este cazul contractelor futures i al opiunilor).
Negocierea pe blocuri de titluri (engl. negociated trades sau block trading) are loc, de regul,
n afara slii principale de negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat din incinta
instituiei. Blocurile de titluri snt contracte de volum mare (10000 de aciuni sau mai multe) i,
deoarece dimensiunea contractelor este att de nsemnat nct poate influena situaia pieei,
negocierea lor este supus unui regim special: n tranzacii se ine seama de informaiile venite

din sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se realizeaz separat, urmnd apoi ca
tranzacia s fie raportat la burs dup ce aceasta a fost ncheiat.
Negocierea electronic presupune utilizarea tehnologiei moderne n procesul de transmitere a
ordinelor i de prezentare a acestora n burs. Electronizarea poate merge mai departe,
cuprinznd executarea ordinelor (contractarea) i lichidarea contractelor (engl. settlement).
Unul din primele sisteme de tranzacii complet automatizate a fost instituit la Toronto, n 1977,
sub denumirea Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator (Computer Assisted Trading
System, CATS).
Tranzacionarea programat. Atenia ntregii lumi concentrat asupra programelor asistate de
calculator pentru tranzacionarea aciunilor a cunoscut o oprire abrupt, cel puin n Statele Unite, la
data de 20 octombrie 1987, a doua zi dup crah. Tranzacionarea programat este, de fapt,
tranzacionarea aciunilor prin intermediul computerului. Este un fenomen recent pe pieele de valori,
posibil datorit puternicelor programe software care pot analiza preurile titlurilor de valoare
instantaneu, n evaluarea condiiilor pieei, computerul activeaz ordinele de vnzare i cumprare
atunci cnd valorile selectate ating anumite preuri de prag. Drept rezultat, orice tentativ de orientare
poate fi mrit de mai multe ori de mii de computere care vnd n acelai moment. Traderii utilizeaz
computerele pentru a tranzaciona asupra micii diferene care exist ntre costul aciunilor i opiuni.
Computerele fac ceea ce sunt programate s fac: vnd, cnd preurile ncep s scad i cumpr,
atunci cnd preurile ncep s urce, fr amestecul discreional al omului. Unii comentatori spun c
tranzacionarea programat a reacionat exagerat la prbuirea din Wall Street, accelernd crahul.

c) Executarea contractului
ntlnirea - prin intermediul mecanismului bursier - a dou ordine de sens contrar
(vnzare/cumprare), coninnd aceleai condiii referitoare la scaden, volum i pre, duce la
perfectarea contractului. Acesta genereaz n sarcina prilor contractante obligaia de predare a
titlurilor - pentru vnztor - i de plat a preului acestora - pentru cumprtor. Operaiunile n
cadrul acestei etape sunt:
Transferul titlurilor de la vnztor la cumprtor
Notificarea transferului (ntiinare scris)
Plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor
Procesul prin care ceste obligaii interdependente snt ndeplinite se numete executarea
contractului sau lichidarea tranzaciei (vezi subiectul 2.2.3).

2.2.1. ORDINELE BURSIERE I TIPOLOGIA LOR


Ordinul de la clieni este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o comand (n cazul
cumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de titluri financiare, n anumite
condiii comerciale.
Prin urmare, ordinul trebuie s cuprind o serie de elemente:
sensul operaiunii (vnzare/cumprare),
produsul bursier (specificarea titlului financiar care face obiectul ordinului),
cantitatea oferit sau comandat (numrul de "contracte"),

tipul tranzaciei (operaiune cash, futures etc.), n cazul celor la termen precizndu-se
scadena.
Cea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau se
comand produsul bursier. Din acest punct de vedere, n practic s-au consacrat cteva tipuri de
ordine.

Ordine comune :care indic preul la iniierea tranzaciei de ctre clieni


Ordinul "la pia" (engl. market order, fr. au mieux) este un ordin de vnzare/cumprare
la cel mai bun pre oferit de pia. Ordinul "la pia" poate fi executat oricnd, att timp ct piaa
funcioneaz.
Practic, un ordin de cumprare "la pia" impune obinerea celui mai sczut pre existent
n burs n momentul cnd brokerul de incint primete instruciunea de executare a ordinului. Un
ordin de vnzare "la pia" trebuie executat la cel mai mare pre existent cnd brokerul de incint

primete ordinul. Dac brokerul nu reuete s execute ordinul n condiiile respective, se spune c
a "pierdut piaa", iar firma de brokeraj este obligat s-l despgubeasc pe client pentru pierderile
suferite de acesta din eroare profesional (sau, eventual, frauda) brokerului su de burs; dar astfel
de situaii snt rare.
Un ordin limit (engl. limit order) este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care
nelege s-l plteasc n calitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care l accept n calitate
de vnztor. Acest ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile precizate prin ordin.
Unui ordin cu limit de pre i este asociat ntotdeauna clauza "la un pre mai bun"; aceasta
nseamn c, dac brokerul poate cumpra titlurile la un pre mai mic sau le poate vinde la un pre
mai mare, el este obligat s o fac imediat. n caz contrar ei sunt rspunztori pentru a fi "pierdut
piaa".
Ordinul fr pre instrucioneaz executarea la cel mai bun pre al pieei.
Ordinultake instrucioneaz cumprarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel
mai bun pre de vnzare.
Ordinulhit instrucioneaz vnzarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel mai bun pre de
cumprare.
Odinul match (pereche) creeaz un ordin opus celui existent n pia, de exemplu , dac exist
un ordin Ordinul hit creeaz unul take.

Ordinele condiionate
Un ordin stop sau de limitare a pierderii (engl. stop loss order) acioneaz oarecum n sens
contrar ordinului cu limit de pre. El devine un ordin de vnzare/cumprare la pia, atunci cnd
preul titlului evolueaz n sens contrar ateptrii clientului, respectiv crete/scade la nivelul
specificat.
Astfel, un ordin stop de vnzare este plasat la un pre inferior nivelului curent al pieei
pentru prezervarea profitului obinut la un titlu cumprat anterior cu un pre mai mic sau reducerea
pierderii la anumite titluri deinute de client.
Dac, de exemplu, clientul a cumprat o aciune la 35 i cursul acesteia se afl n cretere,
el va menine disponibilul su de titluri; dac, ns, dup ce a ajuns la 40, cursul titlului ncepe s
scad, el va plasa un "stop loss order" la, s zicem, 39. De ndat ce preul va ajunge la 39 (sau mai
jos), ordinul su devine unul la pia, iar brokerul este obligat s vnd titlul la cel mai bun pre
obtenabil; n felul acesta clientul limiteaz deteriorarea valorii titlului, respectiv i conserv o
parte din profitul asociat titlului cumprat.
Un ordin stop de cumprare este plasat la un nivel superior cursului curent al pieei,
urmrindu-se reducerea pierderii la o poziie de vnzare luat anterior.
De exemplu, un client vinde "pe datorie" aciuni la 28, anticipnd o scdere n valoarea
titlului; dac scderea se produce, el va nregistra un profit deoarece este debitor pe un titlu mai
ieftin; dac, dimpotriv cursul titlului crete, el poate pierde, cu att mai mult cu ct piaa merge
mai sus. Pentru a se proteja mpotriva sporirii cursului, el plaseaz un ordin stop la, s zicem 29.
Dac preul crete la acest nivel (sau la unul superior), ordinul devine automat la pia i brokerul
este obligat s cumpere la cel mai bun pre. Pierderea suferit de client va fi astfel limitat la
diferena dintre cursul la care se face tranzacia i cel la care s-a luat poziia short.
n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte instruciuni pentru brokeri:
Ordine cu restricii de timp : stabilesc valabilitatea acestora
- Ordinul "la zi" (engl. day order) nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina
de burs din ziua respectiv; dac nu se specific altfel, toate ordinele snt considerate
"la zi";
- Ordinul deschis se poate executa pn la anularea din Registru de ctre agentul de
burs care l-a introdus ;
- Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn la nchiderea edinei din data
specificat(zi, lun, an)

Ordinul bun pn la sfritul sptmnii poate fi executat pn n ultima zi din


sptmn cu edina de burs ;
- Ordinul bun pn la sfritul lunii se poate executa pn la sfritul ultimei zile din
luna cu edina de burs ;
- Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn la o anumit or, minut i se
combin cu un ordin prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul sptmnii.
- Ordinul execut i dispari care dup exercitarea parial, diferena pn la total este
anulat.
Ordinele cu termeni speciali :
- Ordinul cu termenul "totul sau nimic" (engl. all or none) exprim dorina clientului de a
cumpra/vinde un volum important de titluri la un anumit curs i ntr-o perioad
precizat; ordinul este executat numai dac piaa ofer att condiiile de cantitate, ct i
pe cele de pre;
- Ordinul cu termenul execuie minim impune executarea imediat n ntregime la cel
puin volum minim indicat, urmnd ca diferena pn la cantitatea total s fie
executat total sau n trane ;
- Ordinul cu termenul bloc minim instrucioneaz executarea numai a cantitilor cel
puin egale cu cantitatea minim, cantitile mai mici dect minimul se execut cu
termenul totul sau nimic.
Ordinile cu termeni speciali nu au prioritate n execuie.
-

n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale brokerilor este respectarea
regulilor de prioritate.
Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii de burs trebuie s execute ordinele de
cumprare la preuri mai mari naintea celor date la preuri mai mici; similar, ordinele de vnzare la
preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. Cu alte cuvinte, cumprtorii cu
cele mai mari preuri i vnztorii cu cele mai mici preuri vor fi servii primii. n aceast
succesiune se trec n carnetul brokerului ordinele primite de la clieni.
n cazul ordinelor date la acelai pre, se procedeaz conform urmtoarelor reguli:
prioritatea n timp (sau precedena) nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat;
prioritatea de volum - regul complementar la prioritatea n timp - arat c primul ordin executat
va fi cel cu volumul cel mai mare; executarea pro rata nseamn c toate ordinele la acelai pre
vor fi executate n raport cu volumul lor; aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite
executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

2.2.2. DETERMINAREA CURSULUI BURSIER


Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza
ordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris
la cota bursei.
Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i a
ofertei i ca urmare cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel
de curs ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe
limite de curs, n sens cresctor.

EXEMPLU:

Ordine de cumprare
300
100
150
250
200
300
350

Pre lei/aciune
la pia"
26,0
25,5
25,0
24,7
24,5
24,0

Ordine de vnzare
250
150
250
300
400
250

CERERE
Cumulat
Parial

Centralizarea ordinelor
OFERT
Parial
Cumulat
Nivel curs

300
400
550
800
1.000
1.300
1.650
1.650

la pia"
26.
25.5
25.
24.7
24.5
24.
la pia"

300
100
150
250
200
300
350
-

250
400
300
250
150
250

1.600
1.600
1.350
1.350
950
650
400
250

Pre lei/aciune
la pia
24,0
24,5
24,7
25,0
26,0

Minimul dintre
cerere i ofert
300
400
550
800
950
650
400
250

NOT EXPLICATIV: Numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere , ct
i ofert comparabil este de 950. Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 24,7.
La acest curs se vor executa urmtoarele ordine :
Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei;
Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de
echilibru;
Toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de
echilibru;
n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de aciuni) i
oferta cumulat (950 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 950 de
aciuni, nseamn c ordinele de cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate
parial, respectiv rmn 150 de aciuni. Ordinele de cumprare la aceast limit, dei sunt
la cursul atins", se spune c sunt parial servite". Cererea nesatisfcut reprezint 700 de
aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.). Numrul de
aciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.).
Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se
afl n perioada de valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite
n mecanismul formrii cursului.

2.2.3. CLEARINGUL I DECONTRILE


n principiu, exist dou sisteme de executare a contractului bursier: prin lichidare direct
sau prin lichidare centralizat (cliring).

Lichidarea direct (engl. cash and carry) a fost utilizat mai ales n perioadele de nceput
ale bursei de valori; ea presupune, n esen, transmiterea titlurilor de la societatea de burs care a
vndut la societatea de burs care a cumprat i transmiterea n sens invers a contravalorii titlurilor
pentru fiecare din contractele care au fost ncheiate n burs. Mecanismul lichidrii cuprinde
urmtoarele faze principale:
- compararea documentelor privind contractul: brokerul vnztorului l contacteaz dup
edina de burs (telefonic) pe brokerul cumprtorului i are loc verificarea nscrisurilor care
atest ncheierea contractului;
- livrarea titlurilor are loc printr-un curier pe care brokerul l trimite la cel de al doilea (de
regul, n dimineaa urmtoarei zile de burs);
- cnd mesagerul pred titlurile, brokerul cumprtorului i elibereaz un cec coninnd
contravaloarea acestora.
n condiiile deverului actual de la bursele consacrate aceast modalitate este, practic,
inutilizabil: ea ar presupune procesarea zilnic a unui volum de contracte care poate s mearg de
la cteva sute de mii la cteva sute de milioane.
Lichidarea centralizat (prin cliring) utilizeaz principiul compensrii obligaiilor de
acelai fel i de sens contrar: vnzrile fcute n burs snt compensate cu cumprrile, astfel nct
participanilor la tranzacii le revine obligaia de a regla soldurile astfel rezultate. Este vorba, de
fapt, de dou activiti de compensaie: n primul rnd, cea referitoare la livrarea/primirea titlurilor,
participantul cu sold negativ trebuind s fac livrarea, iar cel cu sold pozitiv avnd dreptul la
primirea titlurilor; n al doilea rnd, cea privind lichidarea bneasc, respectiv dreptul de ncasare
de ctre cel cu poziie net de vnztor i obligaia de plat din partea celui cu poziie net de
cumprtor. Primul sistem de cliring a fost organizat n Germania (Frankfurt) n 1867.
Lichidarea centralizat presupune intervenia a dou organisme specializate: casa de
depozit, care funcioneaz ca antrepozit central pentru toate titlurile deinute de membrii si,
participanii la piaa bursier, i casa de cliring, care efectueaz compensaiile i determin
soldurile creditoare/debitoare ale membrilor si referitoare la titluri i, respectiv, la fondurile
bneti corespunztoare.
Casa de depozit este organismul care asigur pstrarea centralizat a titlurilor membrilor
si; depozitarea se poate face att pentru titlurile materializate sub form de certificate de aciuni,
obligaiuni sau alte nscrisuri, ct i pentru titlurile sub form electronic (engl. book entry),
marcate ntr-un sistem computerizat de conturi. Scopul crerii acestei instituii este de a raionaliza
procesul de pstrare i livrare a titlurilor, garantnd securitatea acestora i permind circulaia lor
operativ.
Casa de compensaie (cliring) joac rolul central n mecanismul derulrii, prestnd pentru
membrii si serviciile legate de lichidarea tranzaciei. Fiecare burs de valori lucreaz cu o cas de
compensaie, care poate fi organizat ca un departament al bursei, ca o firm cu statut de filial a
bursei sau ca o organizaie independent de burs; n unele cazuri, bncile asigur serviciile de
cliring pentru titluri. De asemenea, marile piee OTC pot dispune de un organism propriu de
compensaie.
De regul, casa de compensaie este o societate comercial (corporaie, n SUA) sau o
organizaie fr scop lucrativ (n Japonia), format prin asocierea membrilor bursei i a altor
societi financiare i bancare. Membrii casei de compensaie contribuie cu capital la formarea
fondului de cliring - baza financiar a instituiei - care are dou funcii principale: s garanteze
obligaiile pe care aceasta i le asum i s difuzeze (diminueze) riscurile asociate tranzaciilor
bursiere efectuate de membri. Dac un membru nu este n msur s-i respecte obligaiile de
livrare/plat ctre casa de compensaie, datoria sa este acoperit din contribuia adus la fondul de
cliring, urmnd ca partea sa la fond s fie completat de firma de brokeraj membr n cel mai scurt
timp.
Cliringul titlurilor poate avea loc n dou moduri:

- Prin procedura tradiional a livrrii/primirii fizice a titlurilor. n acest caz, casa de


compensaie d instruciuni instituiei care pstreaz titlurile (casa de depozit) de a preda titlurile
care fac obiectul contractului de la deintorul acestora (vnztorul) ctre cumprtor. Acest proces
de transfer al titlurilor presupune efectuarea formalitilor privind nregistrarea noului proprietar al
titlurilor.
- Prin procedura reglementrii n "contul electronic" (engl. book entry). n acest caz,
"depozitul" de titluri mbrac forma unei nregistrri n cont, iar transferul are loc prin
creditarea/debitarea conturilor de titluri, fr existena i circulaia unor nscrisuri de tipul
certificatelor de aciuni.
Cliringul bnesc se face prin creditarea/debitarea conturilor deschise de casa de
compensaie pentru vnztorii/cumprtorii de titluri. Practic, casa de compensaie i asum toate
obligaiile de a face pli membrilor si, n schimbul prelurii tuturor drepturilor acestora de a
primi ncasri rezultate din tranzaciile ncheiate n burs.
ntreaga activitate de executare a contractului se realizeaz prin intermediul societilor de
burs (departamentul de lichidare a tranzaciilor), neexistnd o relaie direct ntre vnztorii i
cumprtorii de titluri (clienii brokerilor).
Existena acestor organisme simplific mult operaiile de lichidare a tranzaciilor
i sporete:
- operativitatea;
- ncrederea;
- interesul clienilor pentru angajarea mai multor tranzacii.

Exemplu:
Un investitor deine un capital de 100000 u.m. Cursul aciunilor XXX este de 200 u.m./ac.,
iar investitorul preconizeaz o cretere a cursului peste patru zile. n perioada acestor zile
cursul devine 210 u.m./ac i investitorul decide s vnd aciunile. Care va fi rezultatul
investitorului n urma realizrii unei tranzacii la vedere?
Rezolvare:
1. Numrul de aciuni cumprate
N numrul de aciuni cumprate;
S suma investit;
N

S
, unde
C

C cursul aciunilor

100000
500
200

2. Valoarea tranzaciei de cumprare (VTc)


VTc N Cc
Vtc=500x200=100000 u.m.
3. Valoarea tranzaciei de vnzare (VTv)
VTv N Cv
VTv=500x210=105000 u.m.

4. Profitul
Re zultatul VTv VTc
Rezultatul=105000-100000=5000 u.m.
n contul clientului la broker:
Debit
Cumprare

Vnzare

500x 200 =100000


Total Debit 100000

500x 210 =105000


Total credit 105000

Credit

Sold Creditor 5000 u.m


Dac schimbm ntrebarea la exemplu de mai sus - Care va fi rezultatul pentru investitor n
coniiile unei taxe de negocieri de 0,5%?
(comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de vnzare)
n contul clientului la broker:
Debit
Credit
Cumprare
Vnzare
500x 200 =100000
+500
Total Debit 100500
Sold Creditor 397

500x 210 =105000


-525
Total credit 104475

TEMA 3. TRANZACIILE FORWARD (LA


INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE (6/6)

TERMEN)

CU

Prelegeri 6 ore
3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
3.1.1. Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)
3.1.2. Tranzacii la termen condiionate
3.1.3. Tranzacii n marj (vnzri scurte)
3.2. Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen
3.1. TIPOLOGIA I ESENA TRANZACIILOR FORWARD

Pieele la termen cu instrumente financiare primare s-au creat la:


1. Londra (LIFFE) London International Financial Futures Exchange;
2. Paris (MATIFE) Marche A Terme International de France;
3. Frankfurt (DTB) Deutsche Termin Burse
Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe
pieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen).

Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul
iniierii tranzaciei.
Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni,
obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocit
respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociaz
contractul nsui.
TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o
anumit zi, dar reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o dat
viitoare, la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.

Tranzacii la
termen ferm
Tranzacii cu
reglementare
lunar (report,
vnzare pe poziie
descoperit,
operaiuni cu
acoperire)

Tranzacii n marj

Tranzacii
condiionate
1.Cu prim;
2.Stelaje

Tranzaciile ferme se caracterizeaz prin faptul c presupun obligaii definitive pentru cele
dou pri (vnztor i cumprtor), nc din momentul ncheierii contractului, ceea ce se amn
fiind numai momentul ndeplinirii acestor obligaii.

Caracteristicile funcionrii pieei bursiere


cu reglementare lunar (piaa francez)
1. Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice zi de burs.
2. Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii
respective;
3. Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate;
Vnztorul de a livra la sfrit titlurile respective;
4. Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i aceast poziie pn la data
reglementrii tranzaciei
5. Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are obligaia s depun o garanie n
contul deschis la broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri. Mrimea este ntre
(20-40%) i este stabilit de autoritile bursiere.
6. Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s negocieze o cantitate
fix de titluri (5,20,25,50,100 sau 500)
7. Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real : cumprtorul dorete efectiv
s cumpere aceste titluri la sfritul lunii, vnztorul poate vinde titlurile i s ncaseze
contravaloarea lor.
8. Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ: cumprtorul poate
cumpra titlurile i s le revnd pn la sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate
vinde titlurile pe care nu le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii.
9. Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre cumprtor i
vnztor, adic prelungirea scadenei pn la reglementarea bursier de la sfritul lunii
urmtoare.

MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR

Client cumprtor

Client vnztor

Bursa Cota oficial

5
4

Intermediar financiar
2

1.
2.
3.
4.
5.
6.

7.
8.

4
Intermediar financiar
2
6

Clienii dau ordine


Intermediarii financiari deschid conturi clienilor
Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei
Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs
La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine dat.
Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu
lichidare n ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz poziiile
de pe pia dac estimrile lor sunt estimate corect.
n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul livreaz
titlurile.
Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor.

Practic ndeplinirea obligaiunilor se poate face prin:


1. Executarea propriu- zis a tranzaciei;
2. Reglarea diferenelor de curs;
3. efectuarea unei operaiuni de report
1. Efectuarea propriu- zis a tranzaciei
Presupune ca la termenul fixat(perioada viitoare de lichidare) cumprtorul s preia titlurile
i s efectueze plata.
2.Reglarea diferenelor de curs
Presupune posibilitatea pentru cumprtor de a efectua o operaiune de sens contrar, n ziua
lichidrii sau nainte, dar cu acelai termen de lichidare. n cazul acestor operaiuni, cumprarea
la termen ferm este urmat de revnzarea lor, iar vnzarea de titluri la termen fer este urmat de
recuperarea lor. Aceste operaiuni nu dau natere la nici o micare n portofoliu de titluri, ci
numai la o modificare de capital:
Ex.
Un investitor ncheie, n cursul lunii august, o tranzacie pe termen de o lun, cu scadena la 30
septembrie, prin care cumpr 50 de aciuni emise de SA Romania la cursul de 6000 lei/titlu.
Pe debitul contului se va nregistra suma 308000 de lei (50x6000+8000taxa de negociere).

Cumprtorul are posibilitatea s vnd cele 50 de aciuni cu 7500 lei/titlu la


data de 5 Septembrie.
Pe creditul contului se va nregistra suma 366500 lei( 50x7500-8500 taxa de negociere)

Soldul creditor de 58500 lei (366500-308000).


Este, de asemenea, posibilitatea situaiei n care cumprtorul prevede o scdere puternic a
preului aciunilor la termenul fixat (30 Septembrie) i pentru a preveni o pierdere mare, se
hotrte s vnd aciunile anterior date de 30 septembrie, tot n pierdere dar la un nivel mai
redus dect cel anticipat pentru termenul de lichidare.
3.Operaiunea de report
n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continue tranzacia pn cnd
este satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurile respective.
Reportul se analizeaz ca o dubl operaiune de burs:
O operaiune cu scaden i lichidare n luna n curs;
O operaiune cu scaden i lichidare n luna urmtoare.
Derularea operaiunii de report presupune gsirea de ctre operatorul care-i reporteaz poziia
poziia de cumprtor a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor la
lichidare, cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare. Practic investitorul face un
mprumut de la reportor, pentru care pltete dobnda numit tot report.
Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului
mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare.
Reportantul vinde practic reportorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru
lichidarea urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul).
Exemplu:
Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar (cumprare)
Varianta a)
Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achita
vnztorul.
Suma de plat = Co * N, unde Co cursul aciunilor;
N numrul aciunilor
200 * 50 = 10000 u.m.
Varianta b) Se nregistreaz o cretere a cursului.
La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de lichidare
cursul crete la 55 u.m/ac. Cumprtorul se decide s vnd aciunile, astfel compensndu-i
poziia de cumprtor printr-o operaiune de sens contrar.

Debit
Cumprare
200*50=10000 u.m.
taxa de negociere (0,3%)
Total debit -- 10030

Situaia contului clientului la lichidare


Credit
Vnzare
200*55= 11000 u.m.
Taxa de negociere (0,3%)
Total credit - -------10967
Sold creditor 10967-10030=937u.m.

Se decide
s vnd
aciunile

Cumprtorul se angajeaz ca la
scadena T1 s plteasc
vnztorului (gsit de burs) la
cursul 50 u.m. pentru un numr
de 200 ac.

55

50
To

T1
48

Varianta c) Cursul scade


Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar suporta
o pierdere. n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT.

REPORT

Pentru cumprtor reportarea


poziiei
sale
nseamn
posibilitatea plii la sfritul lunii
urmtoare a titlurilor cumprate

Pentru vnztor reportarea poziiei sale


nseamn posibilitatea livrrii titlurilor
vndute la sfritul lunii urmtoare

MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR


Vnztor
la vedere

Client cumprtor

Cumprtor
la vedere

Client vnztor

Bursa Cota oficial


5
Intermediar financiar
10

Intermediar financiar
10
6

7.
8.

9
10.

La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier
Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s
le cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre de terminat, numit pre de
compensare. Acest pre este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua de
lichidare general.
Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe
piaa reglementar lunar, la acelai pre de compensare.
Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea
tranzaciei la preul iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de
compensare de la sfritul lunii.

Report

55
T1
50
T2
48

Contul de lichidare la sfritul lunii urmtoare


Debit
Credit
Cumprare
Report
200*50=10000 u.m.
200*48 =9600 u.m.
taxa de negociere (0,3%)
Total debit ----------------------10030 u.m.
Total credit --------------------9600 u.m.
Sold debitor -- 430 u.m. pierderea
operatorului
Report
Vnzare
200*48 =9600 u.m.
200*55 = 11000 u.m.
taxa de report 100 u.m.
Taxa de negociere (0,3%)
Total debit .............................9700 u.m.
Total credit....................................10967
Sold creditor...............................1267 u.m.
Ctig net = 1267-430=837 u.m.

Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare)

Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe care dorete
s le vnd la cursul C0 cu reglementare la scadena T1.
Varianta a)
Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.
La lichidare ncaseaz 10000 u.m.

Varianta b) cursul scade


ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie
se nregistreaz o scdere a cursului pn la
45 u.m.
Vnztorul decide s rscumpere cele 200
aciuni.
Situaia contului la sfritul lunii
Debit (cumprare -)
200*45=9000
taxa de negociere
0,3 %
Total debit 9027

Credit (vnzare +)
200*50=10000
Taxa de negociere
0,3 %
Total debit 10030
SFC 1003

T1
50
45
Varianta c) cursul crete
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie
se nregistreaz o cretere a cursului pn la
58 u.m.
Vnztorul decide s fac un deport pentru
cele 200 aciuni.
Contul de lichidare I lun
Debit (cumprare -)
Deport
200*56=11200
Total debit 11200
SFD 1170

Credit (vnzare +)
200*50=10000
Taxa de negociere
0,3 %
Total debit 10030

Contul de lichidare II lun


Debit (cumprare -)
Credit (vnzare +)

200*43=8600
Taxa de negociere
0,3
Total debit 8574,2

deport
200*56=11200
Taxa de deport 200
Total debit 11400
SFC2825,8

Tranzacii la termen condiionale (facultative)


Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea
permit cumprtorului sa aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea la
acesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de
speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.
Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale:
a) tranzacii cu prima
b) tranzaciile stellage (straddle).
Tranzaciile cu prima sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea
ca n schimbul unei prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizarea
acestuia i-ar aduce pierderi. Tranzaciile cu prim pe msura apariiilor produselor bursiere noi
au fost nlocuite cu contracte de opiuni.
DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura
apariiei unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte de
opiuni.

n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s:


- execute contractul
abandoneze contractul

n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici:


Scadena tranzaciei este fix;
Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru
scadena aleas;
Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tranzaciei;
Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract;
Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri (de regul 100)
Tranzaciile cu prim pot avea un caracter speculative
protejarea a investiiei mpotriva riscului de curs bursier.

sau pot constitui o modalitate de

1. Tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig


Un investitor , anticipnd n luna martie creterea cursului aciunii X pe piaa Y,
cumpr un contract cu prim pentru scadena din iunie, la preul 1050 u.m cu prima de 50.
La scaden cursul de pia este:
Varianta I 1150u.m.
Varianta II 1025 u.m.
Varianta III 950u.m.

n varianta I, previziunea cu privire la evoluia cursului se adeverete. Cumprtorul accept


executarea contractului.
Cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe piaa cu reglementare lunar. Vnzarea
se realizeaz la un curs superior contractului cu prim.
Ctig =100 aciuni (1150-1050)=+ 10000 u.m.

Ctig

1000

1025

Pierdere

1050

1150

50
Piciorul primei
1050-50
n varianta II, cursul de pia este situat ntre piciorul primei i preul contractului. Piciorul
primei se calculeaz ca diferena ntre preul contractului i prima suportat de cumprtor.
Dac cumprtorul nu este interesat de executarea contractului , pierde prima 100 ac x 50 =
5000 u.m.
n mod normal la cursul de 1025u.m/ac, contractul se va executa pentru a minimiza pierderea
100(1025-1050)=-2500u.m
n varianta III cnd cursul de pia scade la 950 u.m./ac investitorul renun la contract.
Pierderea este egal cu prima pltit 5000u.m se spune abandoneaz prima
Executarea contactului ar aduce la pierderi mai mari:
Piedere= 100(950-1050)=10000u.m.
2. Tranzacii cu prim de tip arbitraj
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ
Un investitor cumpr pentru scadena T3 100 aciuni B la 1050 din care prima 30. n
acelai moment, ncheie i un contract de vnzare la termen pentru lichidarea n T3, la
cursul prestabilit de 1070 u.m./ac.
Rezultatul tranzaciei:
Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m.

Contract FW de
vnzare
1070

1050
Piciorul primei
1020
Curs
Spot
din T3
T3

3. Tranzacii cu prim de tip hedging


ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a
pierderii
Un investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termen
pentru lichidarea T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare a
cursului, cumpr concomitent 100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m.
Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge 1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm
100*(1050-1100)=-5000u.m.
Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de
100*(1100-1065)=3500 u.m.
n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500=-1500 u.m.

Curs SPOT
1100

PE

1065
Piciorul primei
1050

Curs FW

1015

T3

Stelajele sunt operaiuni la termen, care combin


caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor
condiionate.

Vnztorul unui stelaj apreciaz c, pn la scaden, cursul


valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil;
Cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a
cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n
sensul scderii.
Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart.
Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite
borne ale stelajului.
Termenul stelajului este de 6 luni, dar operatorul poate
executarea contractul oricnd pn la lichidarea final.
n operaiunile cu stelaj cumprtorul are dreptul s aleag
sensul operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite i
cumprtorul are prioritate, adic dac el se decide s
cumpere, vnztorul este obligat s accepte decizia lui.

ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ


Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al cumprtorului contractului)
Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A la
cursul 1980/2020 u.m.
La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:
1.Varianta I: 1970 u.m.
2. Varianta II: 2050 u.m.
n varianta I operatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv
1980 u.m.
Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.
n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020
u.m..
Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.

ctig
1970
+100
+50

2050

-25
1980
-50
-100

2020

Se
cumpr

Se vinde

Cumprtorul stelajului are posibilitate ca, n funcie de evoluia cursului, s cumpere sau
s vnd aciunile respective la scaden.
n varianta I, operatorul vinde 100 de aciuni la cursul cel mai mic prevzut de stelaj,
respective 1980 u.m. Ctigul rezult n acest caz prin comparaie cu cursul pieei. Dac s-ar fi
efectuat vnzarea la cursul cash de la acea dat, s-ar fi nregistrat o pierdere de 10 u.m. fa de
borna inferioar a stelajului.
n varianta II, operatorul cumpr 100 de aciuni la cursul cel mai mare prevzut de
stelaj, adic 2020. n comparaie cu cursul cash de la data tranzaciei se nregistreaz un ctig
de: 100 x (2050-2020)= + 3000 u.m.

Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ,


cumprtorul stelajul se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului,
indiferent de poziia adoptat cumprtor la cursul cel mai mare sau vnztor la cursul cel mai
mic din stelaj operatorul nregistreaz o pierdere.
Tranzacie de stelaj (pe poziia de vnztor)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ
Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B,la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260. La
scaden, aciunile B coteaz:
- Varianta I: 1400 u.m.
- Varianta II: 980 u.m.
- Varianta III: 1200 u.m.
n varianta I aciunea Bcoteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere,
deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260.
Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.
n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar vnztor al
aciunii la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n
timp printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul 980 u.m. Pierderea = 500ac*
(980-1060)=-40000 u.m.
n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreaz
un ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200. Ctig= 500*(12601200)=+30000u.m.

ctig

Se vinde

+100
+50

1260
1060

980
-50

pierdere

1160

1200

1400
Se cumpr

n varianta I, aciunea B coteaz la 1400u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere,


deoarece partenerul su se declar cumprtor la 1260. Deci operatorul din acest exemplu vinde
500 de aciuni cu 1260, n timp ce cursul pieei este de 1400. Aceast se confrunt cu o pierdere
egal cu:
500 ac x (1260-1400)= -70000 u.m.
n varianta II, vnztorul stelajului nregistreaz de asemenea o pierdere.

Partenerul sau se declar vnztor al aciunii B la cursul cel mai mic din stelaj. Aadar
operatorul din acest exemplu cumpr aciunea B pltind-o cu 1060, n timp ce printr-o
cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul de 980u.m. Pierderea suportat reprezint
500 x (980-1060) =-40000u.m.
n varianta III, deci n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul
nregistreaz un ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200,
ctigul fiind
500 x (1260-1200)= +30000u.m.
Operaiunile de stelaj pot fi iniiate cnd se preconizeaz o variaie puternic a cursului, dar nu se
poate anticipa cursul acelei variaii.

Tranzaciile n marj (on margin) reprezint cumprarea titlurilor primare pe datorie ,


caz n care brokerul acord clientului su , n anumite limite, un credit pentru realizarea
operaiunii bursiere.
Aceste sunt cunoscute sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran de tip M. Contul
de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceiai sum de bani
sau acelai numr de titluri, cu o sum iniial mai redus, utiliznd titlurile drept gaj pentru
mprumut. Prin urmare clientul trebuie s depun numai o anumit acoperire numit marj.,
diferena pn la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la
broker.
Prin tranzacie n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de finanare pentru
client. n funcie de nivelul marjei , acesta poate cu o anumit sum avansat n operaiuni, s
ctige sau s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash, producndu-se aa numitul efecte de
levier.
Efectul de levier este pus n eviden de inversul marjei. Spre exemplu dac marja reprezint
50% din valoarea tranzaciei, investitorul beneficiaz de o capacitate dubl de finanare.
TRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere cu
cele la termen.
1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pe
baza creditului primit de cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare
(prin vnzri fr acoperire;
2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale clienilor n funcie de
AVANTAJELE ponderea datoriei n total valoare a tranzaciei;
3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numr
mai mare de titluri;
4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar, dar n practic cel mai
frecvent se tranzacioneaz aciunile ordinare.

Tipuri de tranzacii n marj

Tranzacii n marj iniiate de


cumprtori(poziie long)

Tranzacii n marj iniiate de vnztori

Mecanismul tranzaciei n marj pentru cumprtor


Client
cumprtor
1

Bursa de valori
Casa de compensaie
4

5
Societatea de burs
9
2

Banca
7

6
8

1.
2.
3.
4.
5.

6.
7.
8.
9.

Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial


Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului
Brokerul execut ordinul la burs
Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.
Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele
clientului, din creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor
cumprate i marja depus
Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i
cumprtorul are o poziie acoperit (long
Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept
garanie titlurile.
Banca asigur finanarea
Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile
zilnice a preului titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre
cumprtor.

Caracteristicile tranzaciilor n
marj acoperite
Cumprtorul beneficiaz de
avantajele oferite prin deinerea
contului n marj

Cumprarea se bazeaz pe fonduri


mprumutate

Prezena
marjei
pltit
de
cumprtori la iniierea ordinului

Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele:


Operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a uni mprumut de titluri;
Iniiere tranzaciei are loc prin depunerea de ctre client a unei sume reprezentnd
marja iniial, care constituie o imobilizare pe toat durata operaiunii;
Brokerul n calitate de creditor , solicit o garanie ce const n valorile mobiliare
cumprate;
Operaiunea comport un cost la nivelul ratei dobnzii aferent creditului se adaug i
rata dobnzii de refinanare la care apeleaz brokerul;
Debitorul are posibilitate s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor
depuneri suplimentare n contul de siguran. n plus dividendele incasate la aciunile
achiziionate i blocate n depozitul de garanie constituit la broker diminuiaz
datoria;
Titlurile care sunt blocate ca depozit de garanie se actualizeaz zilnic prin prisma
evoluiei cursului de pia. Aceast operaiune este denumit i markarea la pia
Conturile n marj evideniaz urmtoarele operaiuni:
n credit
o Acoperirea adus de client (marja)
o Dividendele ncasate la aciunile pstrate la broker
o Veniturile din vnzrile titlurilor
n debit
o Valoarea de pia a titlurilor cumprate
o Dobnda la creditul acordat de broker.
Funcionarea contului n marj, ca si reglementrile specifice acestui tip de tranzacii impun
definirea unor elemente tehnice cum sunt:
Marja iniial este stabilit prin reglementrile pieei i reprezint depozitul constituit
de client n numerar sau sub form de titluri blocate.
Marja permanent sau de meninere - , care reprezint capitalul propriu al clientului
stabilit iniial la un nivel minim i care trebuie de meninut pe toat durata tranzaciei,
respectiv atunci cnd cursul are o evoluie nefavorabil. Reglementarea pieei prevd ca
marja relativ curent s fie meninut la x% din valoarea de pia a titlurilor, att timp
ct poziia clientului la broker rmne deschis.
Colateralul, reprezint contravaloarea titlurilor achiziionate i plasate la broker drept
garanie a creditului acordat;
Marja absolut este diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la
broker. Aceasta echivaleaz cu capitalul avansat de client.

Marja returnabil este raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor
existente n contul clintului la sf. fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul.
Apelul n marj reprezint o garani e suplimentar solicitat de broker clientului
atunci cnd marja permanent se reduce sub limita iniial.

Exemplu:
Un investitor dorete s cumpere 200 de aciuni la un curs de 650 u.m./ac, la termen de o lun.
n condiiile unei marje de 30% i unei dobnzi brokerului de 14%pe an. Aciunile vor fi vndute
cu 725 u.m./ac.
Care este profitul obinut de investitor din tranzacie?
Rezolvare:
Valoarea tranzaciei de cumprare:
200 x 650 =130000
Marja:
130000 x 30%=39000
Creditul la broker:
130000-39000=91000
Dobnda brokerului
(91000 x 14% )/12=1062
Valoarea tranzaciei de vnzare:
200 x 725 =145000
Debit
Cumprare 130000
Dobnda 1062
131062
Sold creditor 52938

Credit
Marja 39000
Vnzare 145000
184000

Exemplu:
1. Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;
2. Cursul aciunilor 15u.m;
3. Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei
Valoarea tranzaciei:
100*15=1500 u.m.
Marja iniial:
1500*50% =750 u.m.
Datoria la broker:
1500-750=750 u.m.
Situaia contului clientului este:
Long 100 ac. la 15
Datoria la broker
sold

1500
750
750

Varianta a) Crete cursul


Situaia contului clientului se modific astfel:
Long 100 ac. la 20
Datoria la broker

2000
750

sold
mc

1250
capitalul propriu
1250
* 100
*100 62 .5%
valoarea tranzactiei
2000

Excesul de marj alimenteaz un cont special (SMA)


Varianta b) Dac se preia profitul
Situaia contului se modific n felul urmtor:
Long 100 ac. La 20
2000 u.m.
Datoria la broker (50% din valoarea -1000 u.m.
actualizat a cumprrii)
Sold
1000
Clientul a retras partea din profit care i se
cuvine (50%*500)=250 u.m.
Varianta c) Dac profitul este folosit pentru cumprarea de noi aciuni, atunci suma
maxim ce poate fi investit este egal cu mrimea profitului ce revine clientului
multiplicat cu inversul marjei:
VT 250 *

1
500u.m.
50%

La cursul 20 u.m. pot fi achiziionate nc 25 aciuni.


Situaia contului:
Long 125 la 20
2500 u.m
Datoria la broker (50% din valoarea (VT+VT,)
actualizat a tranzaciei)
-1250
sold
1250u.m.
Concluzie: clientul a cumprat noi aciuni fr a depune fonduri suplimentare, utiliznd integral
capacitatea de finanare. Astfel marja curent curent s-a redus pn la limita marjei iniiale (de
la 62,5% la 50%)
n ipoteza scderii cursului.
Situaia contului clientului este urmtoarea:
Long 125 ac. la 14
Datoria la broker
Sold
Mc

1750u.m.
-1250 u.m.
500 u.m

500
*100 28.57%
1750

Apelul n marj.
n exemplul dat capitalul propriu trebuie s creasc pn la 875 u.m.
(50%*1750)= 875 u.m. deci se va solicita clientului o acoperire n numerar de 375 u.m.
Situaia contului este urmtoarea:
Long 125 ac la 14

1750 u.m.

Datoria la broker (50% din valoarea -875 u.m.


actualizat a tranzaciei)
Sold
875 u.m.
Dac clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul poate proceda la lichidarea contului
clientului, vnznd aciunile pentru a-i recupera creditul inclusiv dobnda.

-2Determinarea cursului la termen este privit prin prisma a dou concepte:


Ca efect a ateptrilor viitoare a participanilor pieei Forward privitor la cursul SPOT
viitor prin analize efectuate;
Ca pre Forward bazate pe elemente de arbitraj n baza legturii tehnice dintre cursul
Forward i SPOT i pe rata dobnzii la depozite.
Formula de calcul a preului forward a aciunilor:
t

PF Ps 1 Rd
unde, (1)
365

PF - preul forward,
PS - Preul SPOT,
Rd Rata dobnzii la depozite;
t- perioada de timp pn la lichidarea contractului forward

Dac pentru aciune sunt achitate dividende n timpul contactului Forward, atunci preul
contractului trebuie corectat cu mrimea dividendului, deoarece cumprnd un contract
investitorul nu primete dividendele.

I. S examinm cazul cnd dividendele sunt pltite chiar n momentul lichidrii contractului
forward, atunci Formula (1) se va modifica astfel (n cazul utilizrii dividendului ca mrime
absolut):
t

PF Ps 1 Rd
Div unde,
365

Div dividendul

Sau dac utilizm rata procentual a dividendului formula va fi:


t

PF Ps 1 Rd d
unde,
365

d- Rata procentual a dividendului pentru un an.

Exemplu : Preul spot al aciunii este 1000u.m., rata dobnzii la depozit - 20%, rata
dividendului - 10%. De determinat preul contractului Forward care este ncheiat pe
182 de zile.

F= 1000

182

1 0,2 0,1 365 =1049,86 u.m.

II.

Cazul urmtor presupune ca dividendul va fi pltit ntr-un moment pe parcursul


valabilitii contractului.
Atunci cumprtorul contractului pierde nu numai dividendul dar i procentul de la
reinvestirea lui pn la momentul lichidrii contractului. n acest caz formula va fii:

t2
t 2 t1
unde,
Div 1 Rd 2,1
365
365
Rd2 Rata la depozit pentru perioada t2
Rd1,2 rata la depozit pentru perioada t2-t1

F= S 1 Rd 2

TEMA
4.
ORGANIZAREA
CONTRACTELOR FUTURES

TRANZACIILOR

PE

PIEELE

4.1 Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures


4.2 Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futures
4.3 Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul contractului futures
4.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures
Contractul futures este un angajament standardizat intre doi parteneri, un vanzator si un
cumparator, de a vinde, respectiv de a cumpara un anumit activ (devize, actiuni, alte titluri
financiare sau marfuri si titluri pe marfuri), la un pret stabilit in momentul incheierii tranzactiei si
cu executarea contractului la o data viitoare numita scadenta.
Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment
de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade).
Mai trziu aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte
active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data
viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la
scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa
(cumprtorul) deschide o poziie lung (long), in timp ce vnztorul futures are o poziie
scurt (short).
Piaa contractelor futures au urmtoarele prioriti fa de piaa titlurilor primare:

Costul tranzaciei este considerabil mai redus;

Contractele futures sunt mai lichide dect titlurile primare;

Tranzaciile pe piaa contractelor futures se realizeaz mai repede dect de piaa


cash;

Prin vnzarea contractului futures un investitor poate ocupa o poziie scurt pe


care nu ar putea s-o obin pe piaa cash;

Contractele futures sunt aplicate pe larg n vederea hedgingu-lui riscului


modificrii preului, ratelor procentuale i ridurilor valutare;

Contractele sunt dipersonalizate adic dup ncheiere contractului parte a doua


pentru fiecare participant devine casa de compensaii.

Neajunsul contractului futures const n aceea c nu ieste posibil livrarea activului n


alt cantitate sau n alt loc dect cel prevzut de acest contract. Un alt neajuns poate fi inexistena
unui contract asupra unui activ suport necesar la moment. Nectnd la aceasta contractele futures
sunt foarte rspndite n multe ri ale lumii, dar de obicei scopul acestor tranzacii nu este
predarea primirea activului suport ci hedgingul poziiilor participanilor tranzaciei sau
speculaiei, jocul pe diferena de pre. n practica mondial numai 5% de contracte ncheiate se
finiseaz cu livrarea efectiv a activului suport, fie prin contravaloarea lor cash restul se
lichideaz prin efectuarea tranzaciilor offset(de sens contrar).
Activul suport a contractelor futures pot fi:

Hrtii de valoare de stat

Valute

Mrfuri reale

Indicii bursieri etc, dar n nici un caz aciuni nominative.

DE REINUT: Produsul bursier derivat ntr-o tranzacie futures este contractul futures
Cele mai importante piee pe care se tranzacioneaz contractele futures sunt:
SUA

Chicago Board of Trade (CBOT)


Chicago Mercantile Exchange (CME)
International Monetary Market (IMM)
London International Financial Futures
Exchange (LIFFE)
Marche a Terme International de France
(MATIF)
Tokyo Stock Exchange (TSE)
Singapore
Mercantile
Exchange
(SIMEX)
Hong Kong Futures Exchange (HKFE)

Marea Britanie
Frana
Asia

(Partea cu galben o tii de la BFPC, ins v-am inclus-o pentru recapitulare)


Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
>ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete
natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit i unitate
de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de
contracte futures. Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai
precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz
la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a contractului
futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un
anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituibile
pentru ca obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit in mod unitar
n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scadent; ele sunt contracte standardizate.
>preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de negociere i
contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul dintre cererea i oferta
pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic,
n funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul
unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este
variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume
faptul c acesta este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct
pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
> contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar aceasta reprezint excepia
n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i poate lichida poziia printr-o
vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o poate acoperi printr-o cumprare. In schimb,
operatorii rmai cu poziii deschise pn in ultima zi de tranzacii vor intra automat n procesul
executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar), dar
unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un instrument
financiar etc.
Elementele de baz ale unui contract futures sunt:
maturitatea contractului este limit maxim n timp de scaden sau data de livrare; de
obicei, nu depete 12 luni.

activul suport sau activul de baz este reprezentat de marfa sau activul financiar
asupra cruia contractul se ncheie. Activul support este standardizat din punct de vedere
a caracteristicii acestuia, a cantitatea sau valoarei (n cazul SUA contractele futures pe
obligaiuni de obicei au o valoare standard este 100.000 USD).
modul de livrare a activului suport sau modul de lichidare a poziiei deinute de
vnztorul i/ sau cumprtorul contractului , acest element se refer la lichidarea
obligaiilor ce revin prilor contractante. Teoretic, orice contract futures presupune
livrarea fizic, la scaden, a activului suport; dar statisticile arat c mai puin de 5%
dintre contracte ajung s se lichideze prin livrare fizic a activului support.
preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii ntr-o poziie de
cumprtor/ vnztor, pentru activul suport al contractului. Acest pre urmeaz s fie
pltit la scaden. trebuie s subliniem clar faptul c un contract futures NU are pre n
sine, pentru achiziionarea unei poziii ntr-un contract futures NU se pltete n mod
explicit ceva. Preul futures nu este preul contractului futures ci preul stabilit prin
contract pentru a se plti la scaden pentru activul suport al contractului;

marja sau garania este suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care
cumpr un contract futures ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum
trebuie depus n contul pe care intermediarul (societatea de brokerage specializat n
tranzacii pe piee futures) l deschide pentru fiecare investitor, fie cumprtor, fie
vnztor. Mrimea marjei se calculeaz ca procent din valoarea contractului i se
situeaz, n marea majoritate a situaiilor, n jur de 15%. n practica internaional marja
variaz ntre 5% i 30% i crete sau scade n funcie de:
o

tipul de contract;

o de maturitatea contractului;
o

de calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de


vnztor;

o de numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.


Intermediarul, brokerul, permite i negocierea marjei, n funcie de o serie de
parametrii pe care i aplic fiecrui investitor.
prile contractante, ca n orice contract , acestea sunt dou: cumprtorul
contractului futures i vnztorul contractului futures;
o cumprtorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s
achiziioneze activul suport al contractului la maturitate. Poziia cumprtorului

este considerat acoperit deoarece el urmeaz s achiziioneze activul de baz;


n limbaj de specialitate poziia cumprtorului se numete long futures (LF).
o vnztorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s vnd
activul suport la maturitate. Poziia sa este considerat descoperit (deoarece cel
care vinde activul suport s-ar putea s nu l dein n momentul intrrii n
contract, astfel la scaden el va trebui fie s cumpere activul suport de piaa
spot, pentru a-l vinde i a-i onora obligaiile contractuale, fie va trebui s-l
mprumute, i n acest caz va aprea, mai trziu obligaia rambursrii
mprumutului. n limbaj de specialitate, poziia vnztorului se numete short
futures (SF) i este o poziie n oglind fa de poziia LF.

Comparaie contract FORWARD / FUTURES


CONTRACT FORWARD
CONTRACT FUTURES
1. Contract specific pieei valutare
1. contract specific pieei de capital
2. contract adaptat clienilor din punct de vedere al 2. contract standardizat din punct de vedere al
sumei i scadenei
sumei i scadenei.
3. contract privat ntre dou pri
3. Contract standard ntre fiecare contrapartid i
Cas de compensare
4. este dificila de lichidat nainte de scaden, 4. posibilitatea de a negocia o poziie de sens
motiv pentru care are o lichiditate sczut.
contrar de scaden i, deci, de a lichida poziia,
ceea ce presupune un grad ridicat de lichiditate.
5. Ctigul/pierderea pe o anumit poziie forward 5. evaluarea contractelor se realizeaz zilnic,
se nregistreaz la scaden.
ctigul/pierderea se nregistreaz zilnic.
6. marja este fixat o singur dat, n ziua primei 6. marja trebuie inut pentru a reflecta modificrile
tranzacii.
preurilor

Etapele CF
Operaiunile legate de deschiderea poziiei
ncheierea contractului (deschiderea poziiei)
nregistrarea CF la CC
depunerea marjei iniiale
plata comisionului privind nregistrarea CF la CC
II
Operaiuni n perioada poziiei deschise
meninerea poziiei deschise
marcarea la pia zilnic de ctre CC
III. Operaiuni legate de nchiderea poziiei
nchiderea poziiei printr-o operaiune de sens invers
calcularea venitului, pierderii la nchiderea poziiei
efectuarea plii comisionului cu privire la nregistrarea CF n operaiunea de sens
invers
transferul mijloacelor bneti de ctre CC clientului i invers
ncasarea efectiv a activului suport i plata mijloacelor bneti.
I

O tranzacie Futures conine

Tehnica iniierii i
lichidrii poziiei
Futures

Sistemul de marje
i marcarea la
pia

Casa de
compensaie

Mecanismul iniierii unei poziii futures


prin modalitatea de negociere n ring
Cumprtor
1

Vnztor

6
4

Firma de
brokeri

Broker din
incint (C)

Broker din
incint (B)

4
2

Firma de
brokeri

5
Ring de tranzacii

Casa de compensaii
8
7

1. Clienii cumprtor-vnztor se adreseaz cu ordine de cumprare/vnzare a unei uniti


de tranzacie future firmelor de brokeri care i deservesc;
2. Firmele de burs transmit ordinele agenilor de burs din incinta bursei;
3. Agenii de burs execut ordinele prin strigri libere;
4. Agenii de burs din incint confirm firmelor de burs executarea ordinelor;
5. Firmele de burs confirm executarea ordinelor celor doi clieni i raporteaz executarea
ordinelor casei de compensaie;
6. Cei doi clieni i confirm operaiunile reciproc firmelor de brokeri;
7. Firmele de brokeri confirm lichidarea contractelor case de compensaie;

8. Casa de compensaie anuleaz obligaia acoperit preluat de la cumprtor prin vnzare


i obligaia descoperit preluat de la vnztor prin cumprare. Poziiile se compenseaz
i rezultatul este zero.
Lichidarea contractului. Lichidarea contractului futures se poate face n dou modaliti:
prin livrare, adic prin predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei, adic prin compensare
cu o operaie de sens contrar.
Lichidarea contractului prin livrare efectiv a mrfii reprezint o cot redus din ansamblul
tranzaciilor futures. Cei mai muli i nchid poziiile nainte de expirarea contractului, prin
compensare, iar casa de compensaie i brokerii procedeaz la regularizarea contractului.
Contractele futures nu sunt considerate deci, o modalitate uzual de achiziionare efectiv a unei
mrfi, din contr ele reprezint un dezavantaj pentru cumprtor, deoarece cel care are opiunea
livrrii fizice a mrfii este vnztorul. Vnztorul poate preda marfa n oricare din zilele
lucrtoare din luna livrrii, poate alege locul livrrii (oricare din punctele de livrare stabilite de
burs) i poate preda oricare din sorturile de marf admise la contractul respectiv. Pentru
cumprare de marf cu livrare efectiv la termen se utilizeaz contractele cash forward, ncheiate
n afara bursei.

Dac clientul nu urmrete achiziionarea efectiv a unei cantiti de


marf ci vrea doar s beneficieze de diferenele favorabile de curs n burs, el
se va comporta ca un investitor care are la dispoziie o sum de bani marja
depus - i urmrete s obin de pe urma ei un ctig. Datorit faptului c n
raport cu valoarea contractului, marja este foarte mic, operaiile cu
contracte futures au un efect de levier semnificativ(adic au efect
multiplicator).
Fiecare contract futures trebuie s aib o lun concret care este luna de livrare a
activului suport sau luna de finisare a decontrilor. La fiecare burs toate contractele ce au la
baz acela activ suport formeaz o serie de contracte futures.

Compensarea poziiilor futures


prin casa de compensaie i sunt
specifice urmtoarele funcii:
Asigur
integritatea
financiar a tranzaciilor
futures
prin
garantarea
ndeplinirii
obligaiilor
contractuale ale membrilor

Ofer posibilitatea compensrii


obligaiilor cu drepturile care
decurg din contractele futures

Executarea contractului FUTURES este obligatorie att pentru cumprtor ct i pentru


vnztor, ntotdeauna ca rezultat unul dintre ei va nregistra un ctig, iar cellalt o pierdere.

Tranzacionarea unui contract Futures presupune nchierea unui


contract pentru deschiderea contului n marj. Contractul se nchie ntre
client i agenia de broker i cuprinde condiiile generale de tranzacionare la
termen a activelor financiare.
Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i cumprtorii
deschid conturi speciale la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea
clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate prin contractele futures, care difer
n general de la o burs la alta. n general, ns, marja iniial este de 10% din valoarea
contractului. Dac disponibilul din cont scade sub aceast marj, clientul este solicitat s
suplimenteze disponibilul su prin noi depuneri astfel nct s existe tot timpul o marj de
meninere de 2/3-3/4 din marja iniial. n situaia n care disponibilul din cont scade sub marja
de meninere, brokerul trimite clientului un apel n marj, iar dac acesta din urm nu poate s
fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s anuleze una sau mai multe poziii, pn cnd
disponibilul n cont reintr n limitele marjei. Dac disponibilul depete nivelul marjei, clientul
poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza disponibilul pentru deschiderea de noi
poziii futures. Garania rmas n cont la lichidarea contractului se restituie clientului. Avnd n
vedere c valoarea garaniilor este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea
contractelor futures const n faptul c permit realizarea de tranzacii de valoare ridicat prin
vrsarea efectiv a unei marje relativ reduse sub form de bani lichizi, urmnd ca decontarea s
se fac la lichidarea contractului.

1.
M
ar
ja
in
i
ia
l

Sistemul de marje i marcarea la pia


Cumprtorii-vnztorii contractelor futures sunt obligai s depun anumite sume, numite
marje, n conturile deschise la societile de burs, care pot fi:
reprezint nivelul minim al Scopul marjei iniiale:

sumei care trebuie depus


de client n conturile
deschise la firma de
brokeri

1. de asigurare a ndeplinirii obligaiilor


contractuale de ctre client;
2. de protejare a firmelor de brokeri mpotriva
pierderilor datorate modificrilor de pre a
produsului bursier i implicit a preului futures

2. Marja Reprezint suma minim stabilit ca procent fa de marja iniial, pe care


de
titularul de cont o deine n contul su n marj pentru a menine poziii
meninere deschise la contractele futures.
3. Marje
1. plile zilnice efectuate de clieni cnd prin marcarea la pia se
de
nregistreaz o pierdere la poziia futures;
variaie
2. plile zilnice efectuate de firma de brokeri clienilor cnd acetia din
sunt:
urm obin profituri prin marcarea la pia.

Marcarea la pia este caracteristica


contractelor futures care const n
stabilirea preului zilnic n funcie de
cotaia activului de baz, calculndu-se
pierderile sau ctigurile obinute care se
realizeaz prin 2 etape:

Casa
de
compensaie
stabilete la sfritul zilei de
tranzacionare un pre de
regularizare

Membrii
compensatori
fac
marcarea la pia n raport cu
clienii lor

Casa de compensaie (de clearing). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei
de clearing, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i compensaia
global a tranzaciilor care se fac la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare i
predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea casei de clearing - poart numele de
regularizare. Prin acest proces are loc marcarea la pia sau, dup caz, lichidarea contractelor
futures. In acest sens, membrii cliring depun la casa de compensaie garanii, numite marje de
regularizare, pentru asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. Garaniile
depuse de firmele broker provin din marjele pe care ele nsele le solicit clienilor.
Marcarea la pia nseamn adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n
raport cu evoluia cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea contractului crete,
cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul
de regularizare al zilei curente, cel al zilei precedente, multiplicat cu numrul de contracte.
Dac valoarea contractului scade, se deduce din contul su n marj o sum obinut prin
multiplicarea numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare.

Marcarea la pia este caracteristic contractelor futures care constu n stabilitatea preului
zilnic n funcie de cotaia activuluide baz, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute.
Marcarea la pia se realizeaz n dou etape :

Casa de compensaii stabilete la sf. Zilei de tranzacionare un pre de


regularizare(settelement price), cu luarea n considerare a mediilor preurilor la care s-au
nregistrat ultimele tranzacii din ziua respectiv. Se realizeaz astfel marcarea la pia de
ctre casa de compensaii cu membrii compensatori ;

In a doua etap membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lor.
Fiecare cont n marj este marcat la pia pe baza preului de regularizare.

Exemplu de marcare la pia.


Pe 27 septembrie, se cumpr un contract futures pe CAD, scaden decembrie la cursul 0,6484 USD.
Valoarea activului suport este 100000 CAD, marja iniial este 700 USD, nivelul minim al depozitului
fiind de 500 USD. Variaia minim a preului este de 1 punct de baz (0,0001). Cursul contractului
futures evolueaz astfel: 6.10 0,65; 10.10 0,6455; 12.10 0,6495. se decide lichidarea poziiei pe
12.10. Cheltuielile de tranzacionare sunt de 20 USD
Data

Cotaia
CAD/
USD

Ecart

27.09

0,6484

6.10

0,65

0,0016
USD/
CAD

10.10

0,6455

-0,0045
USD/
CAD

12.10

0,6495

0,004
USD/C
AD

Valoarea
contractul
ui

64840
USD
65000
USD

Ctig/ Valoarea
pierdere depozitul
ui dup
ctig/pie
rdere
-

Apelul n
marj

Creditar
ea
contului
clientul
ui
-

Depozit
ul iniial

700
USD
700
USD

Ctig
160
USD

860 USD

Nu se face

160
USD

64550
USD

Pierder
e 450
USD

250 USD
(700-450)

Apel (290
USD)
700(250+160)

700
USD

64950
USD

Ctig
400
USD

1100
USD

nu

400
USD

700
USD

Reguli de tranzacionare a contractelor futures


Vnztorul mizeaz pe o scdere a reului CF Cumptorul-mizeaz pe o cretere a CF
Reglementarea financiar
Veniturile cumprtorului transferate ca Pierderile cumprtorului
Pierderile cumprtorului transferate ca Veniturile vnztorului
Exemplu de suprafa de tranzacionare

Table 1. Chicago Mercantile Exchange Feeder Cattle Futures Price Quotes for 10:30 am
Contract

OPEN

HIGH

LOW

LAST

Volume

Settle

Jan-99

67.90

68.15

66.35

67.10

630

67.73

Mar-99

68.00

68.10

66.40

67.15

204

67.70

Apr-99

68.75

68.90

67.50

68.20

88

68.50

May-99

69.55

69.80

68.30

69.00

35

69.48

Aug-99

70.60

70.75

69.70

70.20

14

70.50

Sep-99

70.15

70.35

69.50

69.70

70.30

Oct-99

70.50

70.55

69.50

70.15

70.45

Nov-99

70.80

71.55

70.50

70.80

71.50

Variaia
minimal a
preului
1 pct
1 pct
1 pct.
2 pct
0,01 pct.

Valoarea
tick

Sau pe valute
Contract

valoarea

Anul
introducerii

Marja
iniial

Marja de
meninere

AUD
CAD
CHF
GBP
JPY

100000
100000
125000
62500
12500000

1986
1972
1972
1972
1972

1200 USD
700 USD
1700 USD
2000 USD
1700 USD

900 USD
500 USD
1300 USD
1500 USD
1300 USD

10 USD
10 USD
12,5 USD
6,25 USD
12,5 USD

Elementele standardizate ale contractului futures pot fi considerate angajamente


uniformizate i bine precizate ca un activ cu trsturi predefinite s fie livrat la un anumit
moment n viitor. Contractul specific i fluctuaia minim a preului sau mrimea pasului
(tick), care restrnge micarea preului ntr-o zi de tranzacionare.
Unitatea de tranzacionare este elementul care stabilete cantitatea n funcie de care se
determin valoarea contractului.
Cotarea definete preul pe unitatea de tranzacionare.

Contul n marj reflect excedentul de valoare sau pierdere de valoare


zilnic rezultat dint tranzaciile cu contractele futures.
Riscurile pierderii sau profitul revin n totalitate clientului, care dispun de sumele
existente n contul n marj.
Preul de regularizare al zilei curente se compar cu cel al zilei precedente. Pentru un
singur contract, suma cu care se crediteaz sau se debiteaz contul n marj este egal cu produsul
dintre unitatea de tranzacionate a contractului i diferena dintra cele dou preuri de
regularizare. Dac preul de regularizare este mai mare n ziua curent dect n cel din ziua
precedent, deintorii pe poziii long

primesc n contul lor aceeai sum cu care se

debiteaz contul deintorului de poziie short . Dac preul de regularizare scade se debiteaz
conturile clienilor cu poziie long i se crediteat conturile celor cu poziie shot.
Poziia fiecrui titular de cont rmne n continuare deschis.
Poziia sau pierderea reflectat de cont n marj are caracter virtual, fiind considerat
efectiv numai la lichidarea poziiei.
Marcarea la pia permite determinarea rezultatului cumulat al contractului. Lichidarea
contractului poate avea loc cnd marja cumulat are un nivel maxim.

4.2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele


contractelor futures
Unul i acelai activ, de regul, are preuri diferite pe piaa cash (spot) i pe piaa futures.
Acesta se motiveaz prin aceea c pe piaa cash tranzacia are loc la momentul dat iar pe piaa
futures se finalizeaz dup o perioad de timp de la cteva zile, luni sau chiar ani. Deci
Activul bursier are dou preuri

SPOT se cumpr-vinde imediat

Futures se cumpr-vinde peste un termen


de la cteva zile, pn la un termen mai
mare.

La rndul su preul contractului futures ca i orice alt pre are o baz obiectiv a
costului. Preul poate s devieze de la cost sub influena cererii i ofertei. De aceia la mod
general modelul preului futures este tradiional:
Cererea

Costul
contractului

Preul contractului
futures

futures
Oferta

Fig.1 Factorii ce influeneaz preul contractului

Astfel valoarea contractului Futures este influenat de cerere i ofert. Pe lng aceasta
contractul futures este influenat i de anumii factori, i anume.
FACTORI PERMANENI
cursul SPOT al activului suport
Termenul de valabilitate a contractului
Rata medie a dobnzii pe termen scurt
(risk-free rate of interest per annum)

FACTORI SPECIFICI
costuri specifice pstrrii produselor
bursiere
asigurarea
Taxe de negocieri

impozitarea
cursul valutar
Deci, n linii generale preul pe piaa la termen F depinde de ctiva parametri
F=F (Spot, T, R, Venituri, Cheltuieli),
unde:
Spot preul curent al activului suport
T termenul pn la expirare, n ani
R Rata fr risc
Venituri dividendele viitorare, cupoanele etc
Cheltuieli pli pentru pstrarea mrfii, asifgurarea, plile pentru meninerea poziiei.

De reinut: Preurile futures se formeaz pornind de la preurile de pe piaa la vedere (spot)


T t
Relaia general de calcul al preului futures este:
Pft T Pt 1 i C ,
unde:
Pft, T- preul futures n momentul t cu termen de livrare n T;
Pt-preul la vedere n momentul t;
i-rata dobnzii pentru mprumuturile pe termen scurt;
C-costuri specifice pstrrii produsului bursier din momentul t

Baza = Pre SPOT- Pre FUTURES


care poate fi:

Pozitiv-cnd preurile Futures sunt mai mici


dect cele la vedere
Negativ-cnd preurile Futures sunt mai mari
dect cele la vedere

Preul contractului futures poate fi determinat ca fiind un cost pentru care investitorului i va
fi tot att de convenabil cumprarea activului suport pe piaa cash cu urmtoarea lui pstrare pn
la momentul utilizrii sau primirii de la el a venitului, pe ct i cumprarea contractului futures pe
acest activ. ntr-adevr procurarea activului dinainte ce el va aduce venituri, presupune c
investitorul va investi mijloacele bneti n acest activ i nu va primi venit n cantitatea ratei
dobnzii bancare pe depozit, precum i va suporta unele cheltuieli privind pstrarea sau
asigurarea lui.
Determinarea preului contractului futures depinde de ce tip de factori se iau n vedere
Dac se consider doar factorii permaneni, i nu sunt cheltuieli suplimentare, atunci:

Fp S perT (formul utilizat n experiena internaional)

Unde:
Fp preul futures pentru un activ suport al contractului;
Sp preul spot (n prezent) al activului suport al contractului;
T termenul pin la scadena contractului;
r- rata dobnzii la mprumuturile pe termen scurt.
Sau dup cum v este cunoscut formula de calcul a determinrii Valorii prezente pentru
a afla valoarea ei in viitor (Valoarea viitoare)
r T
Fp S p (1
)
360 100
Aceast formul rezult din principul de baz al arbitrajului, care poate fi formulat n
modul urmtor: Nu pot fi prnzuri gratuite sau efectul economic (sau cheltuielile) din 2
activiti diferite, care duce la acelai rezultat n ceea ce privete profiturile i cheltuielile trebuie
s fie la fel
De exemplu, investitorul, care dorete s dein aciuni peste un anumit timp T, poate s fac
aceasta prin 2 modaliti:
-

fie s le achiziioneze acum la preul Spot

fie s le achiziioneze n viitor la preul F, ncheiend un contract acum.

n cel de-al doilea caz investitorul poate plasa banii n cantitatea S n banc la rata dobnzii R i
s obin pentru acest termen T un venit suplimentar: Spot*(eRT-1)
Acest venit prnz gratuit, poate fi echilibrat cu preul forward curent F . Preul
F trebie s fie ales astfel nct investitorului si fie indiferent dac s plaseze banii n banc
sau s achiziioneze aciuni prin intermediul contractului futures, iar aceasta poate fi posibil doar
dac preul F va fi egal sau mai mare dect relaia: F =Spot *eRT
S analizm urmtorul exemplu. Dac investitorul deine o aciune i dorete s obin bani
pentru ea. Aceasta poate fi realizat n 2 moduri:
Prima modalitate. S vnd aciunea n prezent i s plaseze resursele obinute pe un termen T la
rata dobnzii R. Peste un an rezultatul va fi urmtorul: Spot *eRT
Modalitatea a 2-a. S stabileasc un pre viitor de vnzare a aciunii F i s atepte termenul.
Dac preul F este mai mare dect rezultatul anterior, atunci cineva (arbitrajorul) va vinde
futures-ul la preul F, va lua cantitatea S de bani de la banc la rata dobnzii R i va cumpra o
aciune de pe pia. Atunci cnd vine termenul T va vinde aciunea la preul F i va restitui banii
la banc cu dobnd. Venitul garantat n aceast operaiune va fi:
F-Spot-Spot*(eRT-1)=0
Acest venit garantat trebuie s fie egal cu 0, astfel nct arbitrajorii prin aciunile sale s obin
venituri fr risc. Egalnd aceast relaie cu 0 vom obine:
F=Spot *eRT

Astfel, obinem, c preul futures i al activului de baz sunt strns legate ntre ele i aceast
legtur depinde de: termenul T pin la scadena contractului futures i de rata dobnzii fr risc
R. Preul calculat sau teoretic al futuresului cu toate acestea trebuie s fie mai mare dect preul
spot al activului suport. Astfel de situaii poart denumirea de contango normal.
Formula preului forward n cazul n care se obine venit pentru activul suport. De exemplu
investitorul dorete ca peste un an s dein aciunea pentru care n momentul T0 va obine un
dividend.
Prima modalitate. S cumpere aciunea acum la preul S i s investeasc dividendele obinute la
rata R pe termenul (T-T0).
2 mod. S cumpere contractul de obinere a aciunilor peste un anumit termen T la preul F, iar
banii n cantitatea S s-i plaseze la banc la rata R.
Dat fiind faptul c rezultatul nu trebuie s depind de varianta selectat, obinem:
F=Spot*eRT-Div*eR(T-T0)
Pentru aciunile, pentru care se planific obinerea dividendelor, preul forward teoretic poate fi
mai mic dect preul spot.
Situaia n care preul futures este mai mic ca preul spot se numete backwardation normal
Sau formula va fi:
Fp S p (1

(r rDiv ) T
). , unde
360 100

rDiv- mrimea medie a dividendului pentru aciuni sau procentul pentru obligaiuni
Formula preului forward n cazul n care sunt pli pentru pstrarea activului suport. De
exemplu, vnztorul, dorete ca peste un termen T s obin mijloace pentru marfa sa bursier.
Marfa este depozitat la un depozit i are o cheltuial de pstrare Cost pentru termenul T.
In cazul n care marfa va fi vndut imediat la preul Spot, banii pot fi plasai la banc la rata
dobnzii R. Ca rezultat va obine suma Spot*eRT
Conform principiului arbitrajului tot aceast sum trebuie s-o obin vnztorul i n alt caz, cnd
va decide s ncheie un contrat de vnzare a mrfii peste un termen T la preul F. Tinnd cont de
cheltuielile legate de pstrare, venitul vnztorului va constitui: F-Cost
Dat fiind faptul c rezultatul nu trebuie s depind de varianta selectat, atunci :
F-Cost=Spot*eRT sau F=Spot*eRT+Cost
n acest mod, pentru marf, pstrarea creia necesit cheltuieli, preul teoretic forward va
fi ntotdeauna mai mare dect preul spot. Situaia n care preul futures este mai mare dect preul
spot se numete, dup cum inem minte contango normal.

Conceptul de basis. Contango si backwardation.

Din formulele anterioare rezult c preul activului futures este strns legat de preul activului
suport. i n momentul expirrii (executrii) futuresului preurile lor tebuie s fie egale. Pn la
expirare preul futuresului poate fi mai mare dect preul activului support. O astfel de situaie se
numete contango i este caractristic futures-ului pe aciuni i pe indici bursieri. ns poate fi i
astfel, ca preul futures s fie mai mic dect preul activului support. O astfel de situaie poart
denumirea de backwardation.
Diferena dintre preul futures i preul spot se numete basis:
Basis=F-S
Un basis pozitiv nseamn c futuresul se tranzacioneaz n contango, iar un basis negativ n
backwardation.
Basisul nu este o mrime constant. El se diminueaz cu trecerea timplui i trebuie s devin
egal cu 0 la expirarea contractului. Dac la activul suport nu se planific un venit i cheltuieli,
atunci basis-ul este dependent de termenul T pn la expirarea i de rata dobnzii R.
Exemplu:
Sp 100 u.m.
r- 20% anual
rDiv 10% pe an
T- 60zile
Atunci nlocuind n formula precedent:
Fp S p (1

(r rDiv ) T
(20 10) 60
) 100 (1
) 101,67u.m.
360 100
360 100

Preul contractului pentru aceast zi va oscila n dependen de cerere i ofert n jurul


acestui pre calculat.

4.3. Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul


contractului futures
Tranzaciile futures ofer prin intermediul tranzaciilor de hedging un mijloc foarte eficient de
protecie a investitorilor mpotriva fluctuaiei preurilor.
Deosebim:

Hedging de vnztor este iniiat de cel care deine, cumpr sau


produce anumite mrfuri fizice, n scopul de a se proteja mpotriva
riscului scderii preurilor, angajnd o tranzacie futures de vnzare
(short)
Hedging de cumprtor se angajeaz de firmele comerciale sau de
producie, ce urmeaz a se aproviziona cu anumite mrfuri fizice la o
scaden ulterioar. Pentru aceste firme riscul const n eventualitatea
creterii preurilor mrfurilor respective, iar acest risc se poate realiza
prin angajarea unei tranzacii futures de cumprare (long).
Tranzacii de spreading care presupun angajarea de poziii diferite

(long i short) pentru scadene diferite de pre favorabile. Tranzaciile


de acest fel diminueaz riscurile care se asociaz micrii zilnice a
cursurilor, iniiatorul i asum doar riscul schimbrii spreadingul ntre
cele dou scadene pentru care are angajate poziii diferite.

Ctig pe seama
poziiei short

profituri
Creterea valorii
stocurilor

0
-0,35

+0,35
P1
P0

P1
Pierderea pe
seama
poziiei short

Scderea valorii
stocurilor
pierderi

Fig.1. Tranzacie futures de vnzare (short)


Not explicativ:
1. Dac scderea preurilor se produce, valoarea stocurilor de mrfuri fizice (tr. verde) pe care
le deine efectiv, se reduce n mod corespunztor, fapt cei pricinuiete o pierdere, avnd n
paralel o tranzacie de vnzare (short) care se finalizeaz (n cazul scderii preurilor la nivelul
P1) cu ctig pentru iniiator.
2. Este ns posibil ca pn la scadena tranzaciei de vnzare (short) preurile s creasc la
nivel P1. n aceste condiii creterea valorii stocurilor de mrfuri fizice (tr. bordo) este anihilat
de pierderea pe care clientul o nregistreaz la lichidarea contractului futures comercial. (tr.roz)

Exemplu: a) Hedgare ideal


Un fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama modificrii preului de
vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui cumprare.
Hedjare pe poziie de vnztor ideal
Piaa SPOT
Piaa FUTURES
august
4,85 USD pre de pia
Vinde CF la 5,2 USD

octombrie 4,5 USD pre de pia la


Cumpr CF la 4,85 USD
vnzare
-0,35 pierdere
+0,35 venit
Astfel pierderile pe piaa la vedere se compenseaz cu venitul n urma hedjrii (4,5+0,35)=4,85

Exemplu: b) Hedgare parial


Un fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama modificrii preului de
vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui cumprare.
Hedjare pe poziie de vnztor parial
Piaa SPOT
Piaa FUTURES
august
4,85 USD pre de pia
Vinde CF la 5,2 USD
octombrie 5,0 USD pre de pia la
Cumpr CF la 5,5 USD
vnzare
+0,15 ctig
-0,3 pierdere pe poziie short
El ar fi putut s vnd la de pia n august (5,0-0,3)=4,7

Ctig pe seama
reducerii preurilor
de aprovizionare

profituri
Ctig pe seama
poziiei futures long

+4

+3

P1
-4

P1
-5

P0

Pierdere pe
seama poziiei
futures long

pierderi

Pierdere ca
urmare a
creterii
preurilor de
aprovizionare

Fig.2 Tranzacii futures de cumprare (long)


Not explicativ:
1. Dac cresc preurile la nivelul P1 sporirea cheltuielilor de cumprare a mrfurilor este
compensat de diferena pozitiv cu care se finalizeaz tranzacia futures de cumprare
(long)

2. Dac preurile scad la nivelul P1 economia ce se putea realiza din cumprarea cu mrfuri
mai ieftine este anihilat de poziia long care se finalizeaz cu pierderi.

Exemplu: a) Hedgare pe poziie de cumprtor


Acest tip de hedgare este folosit de firmele intermediare care au cereri de cumprare de marf n
viitor, ele se hedgeaz de creterea cursului.
Piaa SPOT
august
63 USD pre de pia
octombrie 65 USD pre de pia la
vnzare
-2 USD pierdere
Rezultat: 65-(63-60)=62 USD

Piaa FUTURES
Cumpr CF la 60 USD
Vinde CF la 63 USD
+3 USD ctig pe poziie long

Hedjarea riscului bazei:


Exemplu: a) cnd baza nu se schimb
Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se
hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste
o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la
2,25 USD
Piaa SPOT
Piaa FUTURES
15.10
Cumpr la 2,5
Vinde la 2,75 USD
Baza -0,25 USD
15.11
Vinde la 2,0
Cumpr la 2,25
Baza -0,25
-0,5 pierdere
+0,5 venit
Rezultat: 0 piaa futures a realizat o hedgare perfect

Exemplu: b) cnd baza se schimb n sens favorabil


Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se
hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste
o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la
2,20 USD
Piaa SPOT
Piaa FUTURES
15.10
Cumpr la 2,5
Vinde la 2,75 USD
Baza -0,25 USD
15.11
Vinde la 2,0
Cumpr la 2,20
Baza -0,20
Rezultat
-0,5 pierdere
+0,55 venit
brut
Rezultat net: 0,55-0,5=0,05 USD
Exemplu: a) cnd baza se schimb n sens negativ
Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai moment se
hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de marf la 2,75 USD. Peste
o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la
2,30 USD
Piaa SPOT
Piaa FUTURES
15.10
Cumpr la 2,5
Vinde la 2,75 USD
Baza -0,25 USD

15.11

Vinde la 2,0
-0,5 pierdere
Rezultat net: -0,5+0,45=-0,05 USD

Cumpr la 2,30
+0,45 venit

Baza -0,30

SPREADING-UL reprezint diferena de pre la 2 CF angajate.


Tehnica spredingului
Arbitrajorul deschide 2 poziii (long-short)
Arbitrajorul nchide aceste dou poziii
De reinut
Arbitrajorul trebuie corect s decid ce CF s cumpere i ce CF s
vnd
Tipuri de arbitraje
Spred pe piaa intern
Spred pe diferite piee
Spred pe diferite mrfuri
Spred materiale prime-polufabricate
Cele mai des ntlnite strategii pe piaa contractelor futures pe titluri de valoare sunt:
1. Spred pe piaa intern. cumprarea (vnzarea) contractului futures cu o dat de livrare
i concomitent vnzarea (cumprarea) aceluiai contract dar cu alt dat de livrare.
Esena acestei strategii const n aceia c preurile contractelor futures cu diferite date
de lichidare nu se vor schimba n/cu acelai temp.

Ctig pentru cel ce


deine o poziie short
mai ndeprtat

Profit

-0,2

P1

P2
Pierdere pentru cel
ce deine o poziie
long mai ndeprtat

P1>P2
pierderi

Profit

Ctig pentru cel ce


deine o poziie long mai
ndeprtat

P2
P1<P2
pierderi
Pierdere pentru cel ce
deine o poziie short mai
ndeprtat

Not explicativ: Un client angajeaz simultan la T0 dou poziii de valoare egal, una de
cumprare long pentru scadena T1 (mai apropiat) i alta de vnzare short pentru scadena T2
(mai ndeprtat) miznd pe faptul c ntre T i T2 preul va scdea, iar rezultatele operaiunii
vor fi dup cum urmeaz:
1. pn la T1 cele dou poziii se anuleaz reciproc; dup T1 clientul rmne doar cu poziia
de vnzare (short) care-i aduce ctig doar dac P2>P1;
2. dac, dup T1, preurile cresc, astfel nct P2>P1 spreadingul se ncheie cu pierdere
pentru client i n cazul n care poziia de cumprare long are scadena mai ndelungat,
clientul obine ctig numai n cazul n care P2>P1
Spre exemplu dac, preul contractului n luna mai apropiat a lichidrii conform unor cauze
se majoreaz mai repede, dect preul cu lichidare n luna mai ndeprtat, atunci strategia
const n cumprarea contractului pentru luna mai apropiat i vinderea lui la termenul mai
ndeprtat iar atunci cnd preul pentru luna mai apropiat se va mri mai tare de vndut
contractul pe luna mai apropiat i de procurat pe luna mai ndeprtat. n rezultatul creterii
ncasrilor pentru contractul cu luna de lichidare mai apropiat vor acoperi pierderile pentru
contractul cu luna de lichidare mai ndeprtat.

Ex.

Sensul operaiunii
Procurarea
contractului Vinderea contractului futures
futures cu 4700 u.m/tit.
cu 4800 u.m./tit
cu executarea n aprilie
cu executarea n iunie
1 martie
Vinderea contractului futures Procurarea
contractului
pentru 4780 u.m./tit. cu futures cu 4850 u.m./tit cu
executarea n aprilie
executarea n iunie
Rezultat:
Venit =4780-4700=80u.m
Pierderi 4800-4850=-50 u.m
Venitul net= 80-50=30u.m. pentru fiecare titlu.
n exemplu de mai sus creterea preului contractului futures din aprilie a constituit 80
u.m/tit., iar pe contractul din iunie 50 u.m./tit., acesta a permis obinerea venitului net n
mrime de 30 u.m./tit. Dac mrimea contractului constituia 5000 de titluri atunci venitul
contractului constituie 150000u.m.
Strategia invers are loc cnd dac preul contractului futures cu termenul mai ndeprtat
de executare se va majora mai repede dect pe contractul mai apropiat. n acest caz este
concomitent necesar de cumprat un contract cu data mai ndeprtat i vnzarea aceluiai
contract cu data mai apropiat
Data
1 Februarie

Data
1 Februarie

1 martie

Rezultat:

Sensul operaiunii
Vinderea contractului futures Procurarea
contractului
cu 4800 u.m./tit
futures cu 4700 u.m/tit.
cu executarea n aprilie
cu executarea n iunie
Procurarea
contractului Vinderea contractului futures
futures cu 4850 u.m./tit pentru 4780 cu executarea n
u.m./tit. cu executarea n iunie
aprilie
Pierderi 4800-4850=-50 u.m Venit =4780-4700=80u.m

Sunt posibile i varianta mai sofisticate de strategii pentru dinamica respectiv de preuri.
Spre exemplu: Procurarea(vnzarea ) concomitent a contractului pentru luna mai apropiat i
vnzarea (cumprarea ) a dou contracte pentru luna mijloca i procurarea (vnzarea) unui
contract pe luna mai ndeprtat. Aceast strategie este numit strategia fluture.
2. Spred pe diferite piee. Procurarea (vnzarea) contractului futures la o burs i
vinderea (procurarea) unui contract analogic (cu acelai activ i cu aceiai dat de
lichidare) la alt burs. Strategia dat se bazeaz pe diferena de preuri la diferite
burse.
Ex.
Spre exemplu este observat c la bursa B n perioada dat de timp cursul crete mai ncet dect la
bursa A. Atunci concomitent procurnd contractul futures la bursa A i vnznd-l la bursa B, iar
dup o perioad anumit nchiznd aceste poziiei pe ambele burse este posibil obinerea
venitului dup cum urmeaz:

Data

Sensul operaiunii

1 Februarie

Procurarea
contractului Vinderea contractului futures
futures cu 4700 u.m/tit. la cu 4700 u.m./tit
bursa A
la bursa B

1 martie

Vinderea contractului futures


pentru 4780 u.m./tit. la bursa
A
Venit =4780-4700=80u.m

Rezultat:
Venitul net 80-70 =10 u.m/tit.

Procurarea
contractului
futures cu 4770 u.m./tit la
bursa B
Pierderi 4700-4770=-70 u.m

La prima vedere apare ntrebarea necesitii acestei strategii ar fi suficient procurarea pe bursa
A i apoi vinderea tot pe A obinnd un venit mult mai mare 80 u.m/tit. Dar totul depinde de
risc. Dac ar fi operatorul ncrezut la 100% atunci strategia era de prisos. n realitate nimenea nu
tie c dinamica preurilor va fi anume aceasta. Dac presupunem ca preul a sczut dar cu
diferite mrimi la bursa A i la bursa B. Atunci investitorul la bursa A ar fi n pierderi. Dac el
joac concomitent la dou burse atunci pierderile la bursa A se compenseaz parial sau
complet de veniturile de la bursa B, iar dac preul la bursa B va cdea i mai tare dect la bursa
A atunci investitorul va obine venit.

3. Spred pe diferite mrfuri. cumprarea (vnzarea) contractului futures pentru activul


suport A i concomitent vnzarea (cumprarea ) contractului futures cu activul suport B
n condiiile unei strnse legturi de pre ntre activul A i B. De obicei aceste se refer
la contractele futures cu diferite titpuri de obligaiuni (ex: obligaiuni de stat i
municipale, obligaiuni pe termen lung i scurt etc). Direcia modificrii preului pentru
activele interdependente de obicei este una i aceiai, dat totui sfera de influen este
diferit, i deci modificarea preurilor va devia, deoarece acestea totui sunt active
diferite.
Ex:
Data
1 Februarie

Sensul operaiunii
Procurarea
contractului Vinderea contractului futures
futures
pe
indicele pe indicele obligaiunilor
obligaiunilor de stat la prul municipale la preul 90%
85%

1 martie

Vinderea contractului futures Procurarea


contractului
analogic la preul 85,10%
futures analogic la preul
90,05%
Rezultat:
Venit =0,10%
Pierderi 0,05%
Venitul net 0,05% de la preul contractului.

TEMA 5. ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI

5.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni


5.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor
5.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni. Mixul opiunilor i aciunilor

5.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni


Cu galben se presupune ca stii de la BFPC
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option
writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder), dreptul, dar nu
i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre,
termen de valabilitate).
Contractul de opiuni este o valoare mobiliar derivat deschis, care asigura
participantului aflat n pozitia de cumprtor prin plata unei sume numita prima, drepturile dar
nu i obligaia de a efectua o tranzacie de vnzare sau cumparare asupra unui activ sau grup de
active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la un pre prestabilit.
Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe
continuu, astfel ca efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai
multe persoane prin mijloacele pieei de capital.
Contractul de opiuni are o serie de caracteristici:
- Cumprtorul, deinator al contractului de opiuni sau pozitie long, este un investitor, persoana
fizic sau juridic, care plateste o prima pentru a obtine dreptul, dar nu are i obligaia, de a
efectua o tranzacie de vnzare sau de cumparare a unui obiect de contract, la un pre prestabilit,
numit pre de exersare, i ntr-o perioada determinata;
- Vnzatorul, numit garantor sau autor sau short, este un investitor, persoana fizic sau juridic,
care, n schimbul ncasrii primei platite de cumprtor, se obliga s-i ndeplineasc obligaiile,
de livrare sau acceptarea a livrarii, ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i
exercite dreptul de efectuare a tranzaciei menionate n contract;
- Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete
vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii
contractului.
- Casa de Clearing sau Compensatie a contractelor de opiuni este un departament apartinnd
bursei sau unei institutii independente care tine evidenta contractelor ncheiate i garanteaza ca
partile contractante i vor ndeplini obligaiile asumate.
Prin intermediul casei de compensatie, cumprtorul achita prima, iar vnzatorul o ncaseaza i
se obliga s raspunda solicitarii de exersare a dreptului de tranzacie, n cazul cnd cumprtorul
uzeaza de acest drept;

- Societatea de intermediere, banca de investitii, sau agentul este o societate specializata care, n
numele clientilor si, tranzacioneaza contractele de opiuni pe pia organizata, asigura existenta
i virarea primei de ctre cumprtori.
Societatea de intermediere asigura i existenta garantiilor clientilor vnzatori de contracte de
opiuni, n conformitate cu conditiile stabilite de ctre casa de compensatie;
- Obiectul contractului de opiuni l constituie aciunile comune nregistrate la bursa de valori
sau pe alta pia organizata, indici ai unor grupuri de actiuni, obligaiuni de stat, cursuri valutare
i dobnzi, precum i contracte futures care sunt tranzacionate pe pia capitalului;
- Preul de exercitare (exercise price sau strike price) este cursul la care cumprtorul
unei opiuni de cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul
duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de
striking price). Preul de exersare din contract este preul obiectului de contract la care
cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze tranzacia. Preul de exersare este
prestabilit pe unitatea de msur a obiectului de contract, cnd este denumit pre unitar, sau pe
ntreaga cantitate a contractului, cnd este denumit pre agregat;
-Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de timp
n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data
expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
- Perioada de valabilitate a contractului de opiuni poate fi de 3, 6 sau 9 luni, expirnd la o
anumita ora, la o data prestabilita pentru fiecare tip de obiecte de contract. Deoarece procedura
de exersare este complexa, data exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc
alte date, ca de exemplu, prima smbata dupa cea de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;
- Marimea contractului sau lotului tranzacional este fixa, prestabilita, n fiecare tara unde au
loc asemenea tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este egala
cu cea a lotului standard de tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor pe
contracte futures, marimile contractelor sunt egale. Pentru contractele de curs valutar sau
indicatori, marimea contractului se stabileste de ctre organizatorul pieei de opiuni. Mrimea
opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al valorii sau volumului.
OPIUNE

A opta

Esena opiunii

Ofer dreptul, dar nu i obligaia unei pri (cumprtorului) fie


de a executa contractul, fie de al abandona
Cumprtorul
de Cumpr dreptul de a opta fie pentru a
opiune
cumpra activul suport, fie pentru al vinde
la termenul scadent
Vnztorul
de Ofer dreptul cumprtorului n schimbul
opiune
primei ncasate

Participani

Drepturi i obligaii Cumprtorul - are dreptul s cumpere/vnd activul suport


numai la PE
Vnztorul este obligat s ndeplineasc condiiile contractului la
cererea cumprtorului
Tipuri de opiuni n American se execut n orice zi pn la scaden sau n ziua
dependen
de scadenei
termenul executrii European se execut numai la termenul scadent
lor:
Scopurile angajrii n tranzacii cu opiuni sunt:
- Asigurare i protecie contra fluctuaiilor adverse ale preurilor activului suport
- Speculaie asupra creterii/descreterii preului de pia a activului suport
- Arbitraj ntre pieele i instrumentele financiare
Opiunile tranzacionate la burs i pe piaa OTC sunt disponibile pentru o gam larg de
mrfuri i active financiare:

Diverse poziii pe opiuni:

Etapele derulrii unei tranzacii cu opiuni (vezi figura de mai jos):


1. Clientul cere unei firme de brokeraj deschiderea unui cont n marj pentru tranzacii cu
opiuni i lanseaz ordinul de cumprare sau de vnzare de opiuni de un tip anumit (call sau
put);
2. Firma de brokeraj deschide contul pe numele clientului.
3. Firma de brokeraj transmite ordinul ala burs, ctre brokerul sau din ring, ndicndu- i
detaliile operaiunii: sensul operaiunii (cumprare sau vnzare), tipul de ordin (la pia,

limit sau stop) i valabilitatea sa, numrul de contracte, tipul opiunii (call sau put), preul de
exercitare, luna scadenei i activul suport.
4. Brokerul dun burs execut ordinul n ring (Procedura tradiional de negociere n ring, a fost
pstrat mult vreme pe pieele produselor derivate, n condiiile n care majoritatea pieelor
pentru activele suport ale derivatelor trecuser, n cele mai multe cazuri, deja la negocierea
electronic. n ultimii ani, sistemele electronice de negocieri pentri titlurile derivate au
nceput s devin preponderente.)
5. Executarea ordinului este confirmat de Burs ctre Casa de compensaii i firma de
brokeraj, care la rndul su transmite informaia ctre client. Drept urmare, clientul va avea o
poziie pe opiuni, dup cum urmeaz:
a. Acoperit, dac a cumprat contracte call sau put;
b. Descoperit dac a vndut contracte call sau put.
6. Clientul i ndeplinete obligaiile rezultate din cncheirea tranzaciei:
a. Dac este cumprtor pltete preul opiunii (prima);
b. Dac este vnztor, ntruct riscul asumat este mai mare, prima incasat care i se
cuvine, este reinut de broker i folosit drept marj iniial (garanie) pentru
sigurana ndeplinirii obligaiunilor ce ar aprea n cazul exercitrii opiunii de ctre
cumprtor. Sistemul n marj funcioneaz pe baza acelorai principii, ca n cazul
tranzaciilor n marj sau al contractelor futures.
Figura 1. Etapele derulrii unei tranzacii cu opiuni
Cumprtorul opiunii
(call sau put)

Bursa
4
3

6
1

Vnztorul opiunii
(call sau put)

5
3

5
5

Casa
de
compensaii
Brokerul
Brokerul vnztorului
3,6
cumprtorului
2
6
6
2Lichidarea poziiei (contractului) se va realiza prin una din urmtoarele modaliti:
1. nchiderea poziiei, numit i lichidarea opiunii, constnd n adoptarea de ctre clientul
cumprtor sau vnztor a unei poziii de sens contrar celei iniiale, pentru acela tip de
contract, nainte de ziua scadenei. Printr-un ordin de sens contrar se ajunge la
compensarea obligaiilor.
2. Executarea opiunii , la scaden sau nainte de scaden n cazul opiunilor de tip
american. Executarea opiunii presupune iniierea (numai ) de ctre cumprtorul

opiunii, indiferent de tip call sau put i numai dac va fi n ctig operaiunii de
predare primire a activului suport.
3. Expirarea opiunii. Opiunea ajuns la scaden i neexercitat nceteaz s mai produc
drepturi (pentru cumprtor ) i nu mai poate genera nici un fel de obligaiuni (pentru
vnztor).
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie
de anticipaia lui:
>cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
>cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
>vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
>vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Long CALL
PE + prima
Profit

Profit

Pierdere
Pierdere
Short CALL

Long PUT

PE - prima
Profit
Profit
Pierdere
Pierdere
Short PUT

Situaiile de mai sus sunt sintetizate n tabelul de mai jos:

VNZARE
SHORT

CUMPRARE
LONG

Operaiuni

Opiune

Evoluia
cursului

Rezultate pentru cel ce


iniiaz operaiunea

Rezultate pentru cel ce


accept operaiunea

Crete

Ctig nelimitat
S (E + C)

Pierdere nelimitat
(E + C) S

Scade
Crete
Scade

Pierdere limitat C
Pierdere limitat P
Ctig nelimitat
(E P) S

Ctig limitat C
Ctig limitat P
Pierdere nelimitat
S (E P)

Crete

Pierdere nelimitat
(E + C) S
Ctig limitat C
Ctig limitat P
Pierdere nelimitat
S (E P)

Ctig nelimitat
S (E + C)
Pierdere limitat C
Pierdere limitat P
Ctig nelimitat
(E P) S

CALL

PUT

CALL

PUT

Scade
Crete
Scade

Formarea preurilor pe pieele opiunilor

5.2

Preul contractului cu opiuni este format din preul de exercitare plus prima.
Preul de exercitare este stabilit de burs n funcie de preul de pia a activului
suport care st la baza opiunii.
La bursa din Paris, se stabilesc trei preuri de exerciiu pentru fiecare scaden:
1.apropiat de preul de pia din momentul stabilirii preului de exercitare numit pre
central;
2.dou preuri care l ncadreaz.
La bursele americane, preul de exercitare pentru aciuni este stabilit dup urmtoarea
regul: dac preul activului suport este:

< de 25 $ atunci preul de exercitare este

25-200 $ atunci preul de exercitare este

> 200$ atunci preul de exercitare este

2,5$;
5$;
10$;

Mrimea primei se stabilete pentru fiecare tip de opiune n parte i ea depinde de:

scaden;

preul activului suport;

preul de exercitare;

rata dobnzii la depozitele bancare.

Formula de calcul a primei

Pentru opiunea call: Pc=Pt -

Pentru opiunea put: Pc=

Pe
1 i Tt

Pe
1 i Tt

- Pt unde:

Pt preul spot a activului suport n momentul t


Pe preul de exercitare a opiunii
i rata dobnzii la depozite
T momentul exercitrii opiunii (perioada valabilitii)
t momentul calcului primei opiunii.
Preul opiunii (prima) este variabil i se stabilete la burs, n funcie de raportul dintre
cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente: valoarea intrinsec i valoarea
timp. Prima se stabileste prin intermediul pieei, se calculeaza pe unitatea de msur a obiectului
de contract sau printr-o pondere valoric calculata la valoarea contractului. Ea este exprimata n
puncte ca valoare absoluta sau relativa, divizata n baza doi sau zece, n funcie de practica
monetara a tarii de tranzacionare, n puncte de baza. Deoarece preul de exersare al contractului
este prestabilit, prima este cea care variaza n funcie de corelatiile dintre preul de exersare i
preul curent existent pe pia de tranzacionare a obiectului de contract. Cotatiile pe pia sunt
marimile premiilor i reprezinta preul cumpararii sau al vnzarii unui contract de opiuni ce are
un pre de exersare prestabilit;
Nivelul primei este influenat de trei variabile:
>preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic
opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;
>timpul rmas pn la expirarea opiunii;
>volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii i
cursul curent din momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a
cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:

- pentru opiunile call: Vi = C - PE;


- pentru opiunile put: Vi = PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-the-money);
cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-of-money); cnd
valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de exercitare
este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:
Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune call

Opiune put

n bani

C>PE

La bani

C=PE

C=PE

C>PE

Fr bani

- Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care
opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea este egal cu
diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. De exemplu, n condiiile n
care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP, o opiune call pe GBP cu
preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu
are valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea
are o valoare timp de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat
pentru opiunea respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul
opiunii n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior
expirrii, o cretere de pre. Mrimea valorii timp (V t) se exprim prin formula : V t = p Vi,
unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n timp
(deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce treptat). n cazul
exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu valoarea intrinsec; o opiune
neexercitat la scaden are o valoare timp nul.

5.2. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni. Mixul


opiunilor i aciunilor
Varietatea strategiilor pe opiuni este foarte difereniate n dependen de tipul opiunii,
de pre i de scaden:
Strategiile pe opiuni pot fi grupate:

Strategii simple

Strategii cu opiuni

Strategii combinate

Cumprarea call
Cumprarea put
Vnzarea call
Vnzarea put
Stelaj (straddle)
Strangle
Strap
Strip
Spread vertical

Spread bull
Spread bear
Spreadbutterfly
Spread condor

Spread
Spread orizontal
Strategii pe active
sintetice

Strategii simple deschiderea unei poziii adic simpla cumprare sau vnzare a opiunii call sau
put.
Strategii combinate deschiderea concomitent a aceeai poziie pe diferite tipuri de opiuni
dar pe unul i acelai activ suport. Adic concomitent cumprarea (vnzarea) opiunii call
opiunii put pe acelai activ suport.
Spread deschiderea concomitent a dou poziii de sens opus pe acelai tip de opiuni pe
acelai activ suport. Adic concomitent procurarea i vnzarea opiunii call sau put pe acelai
activ suport.

Strategii simple
Strategia cumprarea call (long call)
Construcia opiunii cumpr 1 opiune de cumprare (call) 1000 ac a companii A cu
preul de executare 100 u.m./ac, cu data scadenei iulie, cu plata primei 5 u.m./ac.
Instruciune scurt iulie 100 call A pentru 5
Formula de calcul a venitului (pierderii)
Pa preul de pia activului;
Pe preul de executare a opiunii;
prima
R rezultatul pierdere sau venit

cnd Pa > Pe ; R= Pa (Pe + )

cnd Pa < Pe ; R= -

Exemplu:
Preul de
pia a activului

Venit sau
pierderi cnd

Venit
15
10
5

100

105

pre

Pa la data

Pe= 100

expirrii
95

-5

100

-5

105

110

+5

115

+10

120

+15

Caracteristicile de baz:

Riscul maximal mrimea primei pltite;

Venitul maximal este nelimitat

Punctul venitului nul - preul de exerciiu + prima

Sfera de aplicare cnd preurile pe pia cresc.

Comentarii: Cauza principal de procurare a opiunii call const n aceea, c deintorul call are un
potenial nelimitat de obinere a venitului n situaia riscului limitat. Plusurile primite de la cumprarea call
sunt minimizate de prima achitat. Deaceea trebuie corect de evaluat ateptrile privind evaluarea
preului a hrtiilor de valoare ce stau la baza opiunii. Venitul potenial a deintorului opiunii n general
se formeaz din preul ce st la baz n momentul scadenii minus preul de execuie i minus
prima pltit.
Strategia procurarea put (long put)
Construcia opiunii cumpr o opiune de vnzare 1000 ac. A companiei A cu preul de exerciiu
100 u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
nscrierea scurt: cumpr, iulie 100 put A pentru 5

Formula de calcul a venitului (pierderii)

cnd Pa > Pe ; R= -

cnd Pa < Pe ; R= (Pe - ) Pa

Exemplu:
Preul de

Venit sau

pia a activului

pierderi cnd

Pa la data

Pe= 100

expirrii
85

+10

90

+5

95

100

-5

Venit
15
10
5

95

-5
-10
Pierderi

100

pre

105

-5

Caracteristicile de baz:

Riscul maximal mrimea primei pltite;

Venitul maximal preul de execuie - prima

Punctul venitului nul - preul de exerciiu - prima

Sfera de aplicare cnd preurile pe pia scad.

Comentarii: Cumprtorul poate procura put pentru a obine venit din cderea preurilor cu riscul n
mrimea primei. Alt cumprtor a opiunii put poate fi un investitor, care deine activul suport care st la
baza opiunii i utilizeaz aceast opiune n calitate de hedgind de la posibilele cderi a preului. n acest
caz prima este plata pentru garania de la pierderi.
Strategia vnzarea call (short call)
Construcia opiunii vnde o opiune de cumprare 1000 ac. A companiei A cu preul de exerciiu
100 u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
nscrierea scurt: vinde, iulie 100 call A pentru 5

Formula de calcul a venitului (pierderii)

cnd Pa > Pe ; R= (Pe + ) Pa

cnd Pa < Pe ; R= +

Exemplu:
Preul de
pia a activului
Pa la data

Venit sau
pierderi cnd
Pe= 100

expirrii
95

+5

100

+5

105

110

-5

115

-10

Venit
15
10
5

95

-5
-10
Pierderi

Caracteristicile de baz:

Riscul maximal nelimitat;

Venitul maximal prima primit

Punctul venitului nul - preul de exerciiu + prima

Sfera de aplicare cnd preurile pe pia scad.

Comentarii: Vnzarea opiunii call la rndul su are dou strategii:

Poziia deschis de vnzare a call;

Poziia acoperit de vnzare a call.

100

105

pre

Poziia deschis de vnzarea call. Vnztorul opiunii nu dispune de hrtia de valoare ce st la


baza opiunii i mizeaz c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii atunci
opiunea nu va fi util cumprtorul va refuza la contract iar vnztorul va pstra prima.
Poziia acoperit de vnzare a call: vnztorul posed hrtia de valoare ce st la baza opiunii. El
mizeaz c cursul nu se va modifica sau chiar se va micora pe durata opiunii atunci opiunea nu va fi
util cumprtorul va refuza la contract iar vnztorul va pstra prima. Riscul const n aceea c dac
cursul ncepe s creasc investitorul pierde venitul potenial de la hrtiile pe care le deine. Dar n acest
caz operatorul nu nregistreaz pierderi directe.
Strategia vnzarea put (short put)
Construcia opiunii vinde o opiune de vnzare 1000 ac. A companiei A cu preul de exerciiu 100
u.m., data executrii iulie, prima 5 u.m.
nscrierea scurt: vinde, iulie 100 put A pentru 5

Formula de calcul a venitului (pierderii)

cnd Pa > Pe ; R= +

cnd Pa < Pe ; R= Pa- (Pe - )

Exemplu:
Preul de

Venit sau

pia a activului

pierderi cnd

Pa la data

Pe= 100

expirrii
85

-10

90

-5

95

100

+5

105

+5

Venit
15
10
5

95

100

pre

-5
-10
Pierderi

Caracteristicile de baz:

Riscul maximal mrimea primei pltite;

Venitul maximal preul de execuie - prima

Punctul venitului nul - preul de exerciiu - prima

Sfera de aplicare cnd preurile pe pia au tendin de cretere.

Comentarii: strategia speculativ de vnzare put se bazeaz pe presupunerea c cursul hrtiilor de


valoare care sunt activ suport ai opiunii nu va scdea dar va rmne constant. Dac speculatorul vrea s
joace pe pia bull i cursul va crete atunci vnzarea put nu este cea mai bun strategie deoarece
venitul maximal al vnztorului va fi prima primit. Vnztorul put dorete ca preul s rmn constant
ca el s obin ctig din variabila timp a costului primei. Dac cursul ce st la baza opiunii va rmne
neschimbat atunci variabila timp se va micora cu o vitez mai mare i la finele termenului opiunii va
deveni nul. Acesta va fi venitul vnztorului opiunea va rmne neexecutat.

n cazul vnzrii put nu exist clasificarea n poziie descoperit sau acoperit, dac contractul se
execut el este obligat s le cumpere.
Calculule de baz pentru strategiile simple pe opiuni
Tipuri de strategii

cnd Pa > Pe

cnd Pa < Pe

Cumprarea call

R= Pa (Pe + )

R= -

Vnzarea call

R= (Pe + ) Pa

R= +

Cumprarea put

R= -

R= (Pe - ) Pa

R= +

Vnzarea put

R= Pa- (Pe - )

Din tabel rezult c perechile de strategii: vnzarea cumprarea call sau put au acelai
rezultat n mrime absolut dar cu sens diferit.

Strategii combinate
Exist urmtoarele tipuri de strategii combinate:

Stelaj (straddle) presupune combinarea a opiunii call i put pentru acelai activ suport
cu aceiai dat i pre de exercitare. Investitor ocup o singur poziie lung sau scurt. Investitorul
alege aceast strategie ateptnd variaii mari n cursul aciunii, dar nu poate sigur determina n ce
direcie va varia cursul. Dac presupunerile lui se vor realiza el va nregistra venit. La rndul su
vnztorul de stelaj mizeaz pe stagnarea preului la aciuni.
Exemplu 1:
Se cumpr un straddle pentru 100 aciuni X. Preul de exercitare este 51u.m. pe un termen de 3
luni, prima call este egal cu prima put i este 3 u.m. fiecare L ascaden cursul de pia al aciunii X este
de:
40 u.m.; 45 u.m.; 50 u.m.; 51 u.m.; 53 u.m.; 57 u.m.; 60 u.m..
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitate call i put (bornele stelajului)
PRput =PE-pc-pp = 51-3-3=45
PRcall =PE+pc+pp = 51+3+3=57 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put
Cnd preul de exercitare > Curs: se exercit opiunea put: se vnd titlurile la preul de
exerciiu, se cumpr la curs i se pltete suma primelor
Cnd preul de exercitare < Curs: se exercit opiunea call: se cumpr titlurile la preul de
exerciiu, se vnd la curs i se pltete suma primelor
Cnd preul de exercitare = Curs strategia se abandoneaz; pierderea este maxim i este
egal cu suma primelor pltite
Cu
Venitul
rsul la
Abandon
Compa
(pierderea)
scade
Formula de calcul
area sau
rare
pentru
n
executarea
cumprtor
(C)
Cumprare put PE > C atunci R= N x (PE C -P) unde P= pp + pc
Cumprare call PE < C atunci R= N x (C- PE -P) unde P= pp + pc
40

51>40

100 x (51-40-6)=500

Exec. put

+500

45

51>45

100 x (51-45-6)=0

Exec. put

50

51>50

100 x (51-50-6)= -500

Exec. put

-500

51

51=51

100 x (51-51-6)= -600

Aband.

-600

53

51<53

100 x (53-51-6) =-400

Exec. call

57

51<57

100 x (57-51-6) =0

Exec. call

60

51<60

100 x (53-51-6) =+300

Exec. call

Vnztorul stelajului va obine venit cnd cursul aciunii se va plasa ntre borne adic:
45 u.m.< preul aciunii < 57 u.m.

Venit

Venit

51
45

45

57

57
51

Preul

Preul

aciunii

aciunii

Pierderi

Pierderi

Figura 1. Venitul (pierderea )


cumprtorului de stelaj

Figura 2. Venitul (pierderea )


vnztorului de stelaj

Pentru vnztorul de straddle:


Determinm pragul de rentabilitate call i put (bornele stelajului)
PRput =PE-pc-pp
PRcall =PE+pc+pp, unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put
Cnd preul de exercitare > Curs: cumprtorul exercit opiunea put: vnztorul strategii
cumpr titlurile la pre de exerciiu, le vinde la curs i incaseaz suma primelor (vnzare put
) R= Nc x N ( C-PE + P) unde:
o Nc numrul contractelor
o N numrul aciunilor /contract
o C cursul aciunilor
o PE preul de exerciiu
o pp prima put
o pc prima call
Cnd preul de exercitare < Curs: cumprtorul exercit opiunea call: vnztorul strategiei
vinde titlurile la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz suma primelor. R= Nc x N
(PE C + P) (Vnzare put)
Cnd preul de exercitare = Curs strategia se abandoneaz de ctre cumprtor; ctigul
vnztorului strategii este maxim i este egal cu suma primelor ncasate;

Strategia Strangle este o combinaie dintr-o opiune call la PE mai mare i o opiune put la
PE mai mic pentru acela activ suport i aceiai dat de scaden. Strangle este analogic cu

stelajul , dar defer prin faptul c este mult mai atractiv pentru vnztorul de Strangle, deoarece
i ofer un diapazon mai mare de ncasare a venitului.
Exemplu:
Se cumpr un strangle pentru 100 titluri la pre de exerciiu pentru opiunea call de 60 u.m.
i opiunii put 55 u.m. pe un termen de 3 luni. Mrimea primei 5 u.m. pentru fiecare opiune. L
a scaden cursul este:
35 u.m.,45 u.m.,53 u.m.,55 u.m.,60 u.m.,65 u.m.,70 u.m.,75 u.m.
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PEput-pc-pp = 55-5-5= 45
PRcall =PEcall+pc+pp = 60+5+5=70 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Cnd preul de exercitare put > curs. Se execut opiunea put: se vnd titlurile la pre de
exerciiu put, se cumpr titlurile la curs i se pltete suma primelor;
R= N x (PEput C P) unde P= pc + pp
Cnd preul de exercitare put < curs < Preul de exercitare call: contractul se
abandoneaz : pierderea este maxim i este egal cu suma primelor pltite;
R= - N x P
Cnd preul de exercitare call < curs: se execut operaiunea call: se cumpr titlurile la
pre de exerciiu call , se vnd la curs i se pltete suma primelor.
R= N x (C-PE call - P)
Cu
rsul la
scade
n
(C)

Compa
rare

Formula de calcul

Cumprare put

Abandon
area sau
executarea

Venitul
(pierderea)
pentru
cumprtor

PE put > C atunci R= N x (PEput C P) unde P= pc + pp


PEput < C <PEcall atunci

R= - N x P

Cumprare call PEcall < C atunci R= N x (C-PE call - P)unde P= pp + pc


35
45
48
55
60
65
70
75

55>35

55>45
55>48
55=55
60=60

60<65
60<70
60<75

100 x (55-35-10)=1000

Exec. put

+1000

100 x (55 45-10)= 0


100 x (55 48 10)= -300

Exec. put

Exec. put

-300

100 x (55-55-10)= -1000

Aband.

-1000

100 x (60-60-10) =-1000

Aband.

-1000

100 x (65-60-10) =-500

Exec. call

-500

100 x (70-60 -10)= 0


100 x (75 60- 10)= 500

Pentru vnztorul de strangle:


Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PEput-pc-pp
PRcall =PEcall+pc+pp unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Exec. call
Exec. call

0
500

Cnd preul de exercitare put > curs. Cumprtorul strategii exercit opiunea put;
vnztorul strategii cumpr titlurile la preul de exerciiu put, le vinde la cur i
ncaseaz suma primelor;
R= N x (C - PEput + P) unde P= pc + pp
Cnd preul de exercitare put < curs < Preul de exercitare call: strategia se abandoneaz
de ctre cumprtor : ctigul pentru vnztor este maxim i este egal cu suma
primelor ncasate;
R= N x P
Cnd preul de exercitare call < curs: se execut operaiunea call: cumprtorul strategii
exercit opiunea call; vnztorul strategii vinde titlurile la pre de exerciiu call. Le
cumpr la curs i ncaseaz suma primelor.
R= N x (PE call C+- P)

Venit

Venit

50
45

45

60
70

Pierderi
Figura 1. Venitul (pierderea )
cumprtorului de strangle

70
50

60

Pierderi
Figura 1. Venitul (pierderea )
vnztorului de strangle

Strategia Strap este o combinaie din dou opiuni call i o opiune put cu aceiai dat
de scaden iar preurile por fi aceleai sau diferite. Pentru toate contractele investitorul se
plaseaz pe aceiai poziie lung sau scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o cretere a
cursului, dect pe o scdere.
Exemplu :

Un Investitor cumpr un strap pentru 100 ac. La preul de exerciiu 50 u.m. pentru fiecare
opiune pe un termen de trei luni. Prima petru opiunea call i put este de 4 u.m. pentru fiecare
contract.
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PE-2pc-pp= 50-4-4-4=38
PRcall =PE+(2pc+pp)/2 = 50+(4+4+4)/2=56 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Cu
rsul la
scade
n
(C)

Compa
rare

Formula de calcul

Abandon
area sau
executarea

Venitul
(pierderea)
pentru
cumprtor

PE > C atunci R= N x (PE C P) unde P= 2pc + pp


PE= C

R= - N x P

PE < C atunci R= N x 2(C-PE ) P unde P=2 pp + pc


35
38
44
50

50>35

50>38
50>44
50=50

53
56
60

100 x (50-35-12)=+300

Exec. put

+300

100 x (50 38-12)= 0


100 x (50 44 12)= -600

Exec. put

Exec. put

-600

100 x (50-50-12)= -1200

Aband.

-1200

100 x (2(53-50)-12) =-600

Exec. call

-600

100 x (2(56-50)-12) =0

Exec. call

50<53

50<56
50<60

100 x (2(60-50) -12)= -800

Exec. call

Pentru vnztorul de strap:


Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PE-2pc-pp =50-4-4-4=38
PRcall =PE+(2pc+pp)/2 = 50+(4+4+4)/2=56 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Dac preul de execuie > curs atunci R= N x (PE C + P)


Dac preul de exerciiu = cursul atunci R = + P
Dac Preul de execuie < curs atunci atunci R= N x 2(C-PE ) + P

-800

Venit

Venit

38

50

38
56

56
50

Preul

Preul

aciunii

aciunii

Pierderi

Pierderi

Figura 1. Venitul (pierderea )


cumprtorului de strap

Figura 2. Venitul (pierderea )


vnztorului de strap

Strategia strip

este o combinaie din 2 opiuni put i o opiune call cu aceeai dat de

lichidare i pot fi la acelai pre sau la preuri diferite. Pentru toate contractele investitorul se
plaseaz pe aceiai poziie lung sau scurt. Investitorul mizeaz mai mult pe o scdere, dect pe
o cretere a cursului.

Exemplu:
Un investitor procur un strip pentru 100 de aciuni la preul de execuie put 40 u.m. i call
50 u.m. Prima pentru ambele opiuni este stabilit de 4 u.m.
Rezolvare:
Determinm pragul de rentabilitate
PRput =PE-(2pp+pc)/2 ; 40-(2*4+4)/2= 40-6=34
PRcall =PE+ 2pp+pc = 50+(4+4+4)=62 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Cu
rsul la
scade
n
(C)

Compa
rare

Abandon
area sau
executarea

Formula de calcul

Venitul
(pierderea)
pentru
cumprtor

PE > C atunci R= N x 2 (PE C) P unde P= 2pc + pp


PE= C

R= - N x P

PE < C atunci R= N x (C-PE P) unde P=2 pp + pc


30

40>30

34

40>34
40>36
40=40
50=50
50<55
50<62
50<70

36
40
50
55
62
70

100 x 2(40-30)-12=800

Exec. put

+800

Exec. put

Exec. put

-400

100 x 2(40-40)-12= -1200

Aband.

-1200

100 x (50-50)-12 =-1200

Aband.

-1200

100 x (55-50)-12 =-700

Exec. call

-700

100 x 2(40-34)-12=0
100 x 2(40-36)-12=--400

100 x (62-50)-12=0
100 x (70-50)-12)= 800

Venit

Exec. call
Exec. call

800

Venit

40
34

34

50
62

Pierderi
Figura 1. Venitul (pierderea )
cumprtorului de strip

Pentru vnztorul de strip:


Determinm pragul de rentabilitate

62
40

50

Pierderi
Figura 1. Venitul (pierderea )
vnztorului de strip

PRput =PE-(2pp+pc)/2 ; 40-(2*4+4)/2= 40-6=34


PRcall =PE+ 2pp+pc = 50+(4+4+4)=62 unde:
PE-preul de exerciiu
pc prima call
pp prima put

Dac preul de execuie > curs atunci R= N x 2 (PE C) + P


Dac preul de exerciiu = cursul atunci R = + P
Dac Preul de execuie < curs atunci atunci R= N x (C-PE + P)
Strategia Bull Call Spread
Esena arbitrajului vertical de
tip taur

Cumprarea unui CALL la PE mai mic


Vnzarea unui CALL la PE mai mare
Contractele au aceleai termene.
Cumprarea CALL prima este mai mare
Vnzarea CALL prima este mai mic

Prima

1.cnd ambele opiuni au pierdere


2.o opiune cu venit/una cu pierdere
3.ambele opiuni au venit
Investitorul mizeaz pe o cretere a cursului activului suport

Tipuri

Scopul
Exemplu

Un investitor cumpr o opiune CALL cu prima de 4 USD i PE 40USD.


Concomitent el vinde un CALL cu PE-45 USD i cu o prim de 2 USD
Suma investit: 4-2=2 USD
A/E
V/P
Cursul n Tn
Formula
Rezultat
Ctn<PE1

0-P

35<40

0-2

PE1<Ctn<PE2

Ctn-PE1-P

41

40<41<45

42

-2

41-40-2=-1

-1

40<42<45

42-40-2=0

Punct mort

43

40<43<45

43-40-2=+1

+1

44

40<44<45

44-40-2=+2

+2

Ctn>PE2

PE2-PE1-P

48>45

45-40-2=+3

35

48

NOT EXPLICATIV: Dac Ctn>PE2 cumprtorul de CALL i exercit dreptul de a


cumpra la PE de 40 USD. Rezultatul n toate cazurile va fi de 3 USD
Exemplu: Ctn 48
48-40-2=6
n schimb cumprtorul de PUT i realizeaz dreptul, astfel c: 6-3=3

Strategia Bear Put Spread


Esena arbitrajului vertical de tip urs

Cumprarea unui PUT la PE mai mare


Vnzarea unui PUT la PE mai mic
Contractele au aceleai termene.

Prima

Cumprarea PUT prima este mai mic


Vnzarea PUT prima este mai mare

Scopul

Investitorul mizeaz pe o scdere a cursului


activului suport i n acelai timp tinde s-i
minimizeze riscul n cazul creterii cursului

Exemplu:
Un investitor cumpr o opiune PUT cu prima de 2 USD i PE 40USD.
Concomitent el vinde un PUT cu PE-35 USD i cu o prim de 4 USD
Suma investit: 4-2=2 USD
Cursul n Tn

Formula

Rezultat

Ctn<PE1

0+P

30<35

0+2

PE1<Ctn<PE2

-(Ctn-PE1)+P

39

35<39<40

37
36

30

45

A/E

V/P

+2

-(39-35)+2=-2

-2

35<37<40

-(37-35)+2=0

Punct mort

35<36<40

-(36-35)+2=+1

+1

Ctn>PE2

-(PE2-PE1)+P

45>40

40-35+2=+3

TEMA 6. EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE


6.1. Analiza fundamental
6.1.1. Analiza fundamental la micronivel
6.1.2. Indicatori utilizai n analiza fudamental
6.1.3. Analiza sectorial
6.1.4. Elemente macro-economice de analiz fundamental
6.2. Analiza tehnic
6.2.1. Consideraiuni privind analiza tehnic
6.2.2. Instrumente de previzionare a evoluii viitoare a cursului: indicatori
6.2.3. Grafice i trenduri utilizate n analiza tehnic

6.1. ANALIZA FUNDAMENTAL

Portofoliul de valori mobiliare poate fi definit ca fiind totalitatea activelor financiare


nebancare pe care le poseda un investitor i se concretizeaz n titlurile financiare negociabile pe
pieele bursiere: aciuni i obligaiuni, dar i derivate financiare precum contractele futures sau
contractele pe opiuni.
Primul pas n constituirea unui portofoliu este alegerea potrivita a titlurilor n care dorim sa
investim precum i a momentului de intrare pe pia (a momentului de cumprare). n acest sens,
se va ncerca prevederea evoluiei viitoare a titlurilor i a trendului pieei bursiere. Acest lucru se
face pe baza a dou tipuri de analize operaionale a valorilor mobiliare care sunt vizate: analiza
tehnica si analiza fundamentala.
Analiza fundamental constituie un studiu al raportrilor financiare, al managementului i
poziiei pe pia a unei companii.{ Wikipedia }cu alte cuvinte analiza fundamentala consta n

studierea situaiilor financiare i a conjuncturii economice, scopul fiind estimarea ct mai exacta
pe baza acestor informaii financiare a cursului i a riscurilor valorilor mobiliare. n mod concret
analiza fundamentala se refera la studiul comparativ al unor indicatori financiari ai firmei
emitente.
Obiectivul analizei fundamentale este evaluarea societii emitente i a capacitii acesteia
de a obine profituri.

Exist o serie de aspecte care se urmresc prin analiza fundamental, cum ar fi:
evaluarea stabilitii veniturilor societii cu ajutorul metodelor statistice (abatere standard,
coeficient de variaie, index de instabilitate al veniturilor etc.);
determinarea factorilor de risc care sunt implicai n operaiunile curente ale companiei (de
afacere, de mediu, social, de industrie, economic, politic);
analiza calitativ a produselor i a pieei de desfacere;
calitatea managementului.
n acelai timp, analiza fundamental i propune s determine un curs teoretic al
aciunilor, s determine dac valorile mobiliare n discuie sunt supra-, sub- sau corect evaluate.
Informaiile necesare n acest scop se obin din raportrile financiare ale companiei. Pe baza
acestor date se pot elabora prognoze asupra fluxurilor de venituri viitoare, dividendelor i ale
preului de pe pia. Rezultatele care se obin se coreleaz cu efectele pe care mediul economic i
politic naional i internaional le are asupra companiei, cu modul n care se comport aceasta n
diferite perioade ale ciclului de afaceri.
Din cele expuse mai sus se evideniaz dou paralele de realizare a anaizei
fundamentale:

Nivelul firmei emitente;

Nivelul macroeconomic.

Pornind de aici, n efectuarea analizei fundamentale didtingem dou abordri:


top- bottom approach (abordarea de sus n jos);
bottom top approach (abordarea de jos n sus).
Primul tip de analiz ncepe studierea de la nivel macroecomic, se continu cu domeniul de
activitate n care se nscrie activitatea firmei studiate i se ncheie cu analiza detaliata a firmei
propriu-zise. n cazul analizei de tip "bottom-top" analiza fundamental a societii se desfoar
asemntor, dar in sens invers.
6.1.1. ANALIZA FUNDAMENTAL LA MICRONIVEL

Situaiile financiare, care prezint o importan deosebit pentru o companie, sunt


urmtoarele:
Bilanul i anexa la bilan
Contul de profit i pierdere
Situaia patrimoniului
Rezultatele financiare
Raportul de gestiune

Acesti indicatori economico-financiari sunt calculati pe baza informatiilor oferite de situatiile


financiar-contabile ale firmei: bilantul contabil, contul de profit si pierderi etc. In plus trebuie
avut in vedere in calcul unora dintre acesti indicatori si pretul de piata al valorii mobiliare
respective care reflecta interesul investitorilor pentru titlul respectiv si este format prin
confruntarea cererii cu oferta.
Se calculeaza pe baza acestor situatii financiare un curs teoretic al valorilor mobiliare (se mai
numeste si valoarea contabila) si se compara cu valoare de piata. Din aceasta comparatie rezulta
daca respectivele valori mobiliare sunt supraevaluate sau subevaluate, acest lucru fiind un prim
semn pentru investitor in adoptarea deciziei potrivite.
In urmatoarea etapa se elaboreaza o serie de previziuni privind cash-flow-urile viitoare si
divindendele sperate.
In sfarsit, aceste rezulate obtinute se coreleaza cu efectele pe care mediul economic, politic
national si international le are asupra firmei analizate (sau asupra ramurii din care face parte)
precum si cu modul cum se comporta aceasta in diferite faze ale ciclului de afaceri.
Analiza fundamentala implica n primul rand analiza situatiei financiare a societatii emitente,
dar ia n calcul si alte aspecte importante:
.

domeniul de activitate din care face parte societatea analizata;

ciclicitatea

.
.

analiza

afacerii

calitativa

sau

produselor

si

activitatii
a

pietei

societatii;
de

desfacere;

determinarea factorilor de risc care sunt implicati in operarea curenta (de afacere, de

mediu,

inflationist,

politic

etc.);

calitatea

managementului

societatii

analizate;

structura

actionariatului

societatii

analizate;

stabilita

pentru

viitor;

.
.

strategia
care

sunt

punctele

tari

si

punctele

slabe

ale

societatii?

daca societatea este solida, care este secretul succesului ei? In caz contrar, care este cauza

rezultatelor sale slabe?


Cel mai important loc in cadrul analizei fundamentale il ocupa analiza financiara care isi
propune sa determine performantele financiare ale firmei, punctele forte si punctele slabe ale
managementului financiar.
Analiza financiara vizeaza cu precadere urmatoarele :
1.

Analiza echilibrului financiar (Fondul de Rulment Net, Necesarul de Fond de Rulment

Net,
2.

Trezoreria

Analiza marjelor de rentabilitate (Valoarea adaugata, Profitul din exploatare, Profitul Net);

3.
.
.
4.

Neta);

Diagnosticul
Diagnosticul
Diagnosticul

Rentabilitatii
Riscului

(de

financiar :
(economice

exploatare,

si

financiar,

financiare);
de

faliment)

Analiza cash-flow-ului.
6.1.2. INDICATORI UTILIZAI N ANALIZA FUDAMENTAL

1. Ctigul pe aciune (engl. Earnings per share - EPS)


Unul din cei mai utilizai indicatori este ctigul pe aciune, adic o modalitate
de a raporta valoarea de pia a unei aciuni cu profiturile care revin la o aciune comun.
EPS = Profiturile (nete) disponibile pentru aciuni comune/Numrul aciunilor
comune aflate n circulaie (netezaurizate)
Profitul pe aciune reflect nsi capacitatea unui emitent de a produce profit.
Studiat pe mai muli ani succesivi, indicatorul arat capacitatea companiei de a-i menine
de-a lungul anilor ritmul de cretere a profitului, adic ceea ce l intereseaz mai mult pe
investitor. Valori n cretere ale EPS (avnd la baz profitul anual, semestrial i chiar
trimestrial pe pieele dezvoltate i comparate cu perioadele anterioare similare)
ncurajeaz, n principiu investitorii s cumpere aciunea respectiv, ceea ce conduce la
creterea preului (cursului) acesteia.
De obicei ns evoluia EPS nu este analizat fr cel puin o corelare: cu evoluia
cifrei de afaceri (a vnzrilor), aceasta raportat de asemenea la numrul de aciuni. Dac
creterea EPS se produce pe fondul creterii vnzrilor, atunci se poate considera c
respectiva companie este n cretere, deci i valoarea sa de pia este n cretere. Cu o
condiie: numrul de aciuni (n circulaie, la investitori) s nu se fi diminuat n urma unei
micorri de capital social (efect al vnzrii unor active importante), sau a rscumprrii
i tezaurizrii de aciuni. La interpretarea creterii EPS mai funcioneaz i restricia
privitoare la creterea profitului datorat unei restructurri substaniale a companiei,

constnd n reduceri masive de costuri. n acest caz este posibil ca profitul s fi crescut
mai puin datorit vnzrilor, deci emitentul va fi inut sub observaie pentru a se vedea
roadele restructurrii. Dup o cretere care speculeaz anunul restructurrii, pe pia va
surveni o scdere datorat fructificrii speculaiei.
n mod analog, o scdere a EPS nu este un semnal bun pentru evoluia viitoare,
dar, i n acest caz, trebuie s se in seama de o eventual mrire a numrului de aciuni
(ca urmare a divizrii acestora sau a micorrii valorii lor nominale). Dac a avut loc o
divizare (engl. split) a aciunilor pe fondul meninerii sau al creterii nivelului vnzrilor,
semnalul aparent nefavorabil invocat mai sus poate fi, de fapt, unul favorabil.
n calculul numitorului - numrul de aciuni n circulaie trebuie inut seama de
cteva particulariti. Numrul de aciuni n circulaie se obine scznd aciunile
rscumprate de companie (aciuni de trezorerie) din numrul de aciuni emise. Dac pe
parcursul perioadei curente au loc tranzacii cu aciuni care implic conturi de activ, este
folosit o medie ponderat. De exemplu, dac 1 milion de aciuni sunt n circulaie la
nceputul perioadei, i 200.000 de aciuni sunt vndute la 1 iulie (jumtatea anului) contra
cash (un activ), numrul mediu de aciuni va fi 1,1 milioane [1.000.000 +1/2*(200.000)].
Dac au loc tranzacii cu aciuni care nu implic active, precum dividendele n aciuni sau
divizrile, noul numr al aciunilor se consider ca fiind efectiv de la nceputul anului. De
exemplu, 1 milion de aciuni sunt n circulaie, iar n noiembrie sunt anunate dividende
n aciuni totaliznd 20% din numrul aciunilor n circulaie. Media ponderat a
numrului de aciuni la sfritul anului va fi de 1,2 milioane.
Odat determinat numrul de aciuni n circulaie, se calculeaz raportul EPS
avnd la numitor profitul net rmas dup plata dividendelor prefereniale. Indicatorul
rezultat este un instrument pertinent pentru comparaii ntre companii.
2. Dividende pe aciune (engl. Dividends Per Share). Acest indicator exprim cte
uniti monetare de dividende n numerar se pltesc pe o aciune ntr-un an.
Dividende pe aciune = Dividende anuale/Numrul de aciuni comune la
investitori
3. Valoarea de randament
Plecnd de la ideea c randamentul minim acceptabil este nivelul dobnzii, putem
calcula o valoare teoretic pentru aciune - valoarea de randament Vr: Vr = D/d.
Raionamentul subiacent acestei metode este urmtorul: preul aciunii trebuie s fie cel
puin egal cu suma de bani care, depus la o banc la dobnda curent, produce ntr-o
anumit perioad de timp (un an), exact fluxul de venituri (dividende) adus de aciunea
respectiv. Sau, altfel spus: ci bani trebuie investii (mprumutai) acum la dobnda

pieei bancare pentru a obine ntr-un an venituri egale cu dividendele pltite la acel titlu.
De exemplu, dac rata dobnzii este de 5% anual, atunci un activ care produce (engl.
yielding) un flux constant de venituri s-ar putea vinde la un pre reprezentnd 1/5% (de 20
de ori) venitul ei anual. De exemplu, o aciune care aduce ntr-un an un dividend de 2$, n
condiiile unei rate a dobnzii de 5%, are o valoare de randament Vr de 40$.
Calculul valorii de randament permite ca, prin comparare cu cursul curent al
aciunii, s stabilim dac titlul este subevaluat (Vr > C) i putem cumpra sau,
dimpotriv, supraevaluat (Vr < C) pe pia i este cazul s vindem.
4. Raportul pre-ctig (engl. Price earning ratio - PER)
n practica bursier se folosete pe scara larg un indicator derivat din abordarea
valorii intrinseci ca o valoare de randament - raportul pre-ctig. n o anumit industrie,
aciunile cu un PER ridicat au, n general, i un pre mai mare.
PER = Cursul aciunii / profitul net pe aciune
PER este unul din cei mai folosii indicatori datorit relevantei mari n raport cu
uurina de calcul. PER este o msur a costului titlului estimat n funcie de valoarea
acestuia, reflectat doar de ultimul profit net luat n calcul (uzual, al celui mai recent
ncheiat exerciiu financiar). Prin urmare, PER arat numrul de ani n care s-ar recupera
investiia, dac tot profitul net ar fi destinat dividendelor, sau PER arat ct trebuie s
plteasc un investitor pentru o aciune pentru a obine o unitate monetar din profiturile
firmei emitente.
Cea mai simpl interpretare este aceea c un PER mare desemneaz un titlu
scump, iar unul mic - un titlu ieftin. Pe o pia normal, ce este prea scump poate s-ar
putea ieftini (deci ar trebui vndut), i ce este prea ieftin s-ar putea scumpi (deci ar merita
s fie cumprat). Cnd PER este relativ mare, aciunea este scump, ea poate fi
supraevaluat i, deci, deinerea ei nu s-ar mai putea justifica; invers, cnd PER este
relativ mic, aciunea este relativ ieftin i se recomand cumprarea acesteia.
Desigur, pentru ca PER s funcioneze, trebuie stabilite nite praguri sau limite,
iar exemplele clasice sunt PER sub 10 pentru cumprare, i PER peste 20 pentru
vnzare. La rndul su, PER a nscut controverse, ca n toate cazurile n care este vorba de
utilitatea unui indicator de analiz.
Percepia obinuit este ca un PER mare reflect o supraevaluare pe pia a
companiei. Dar ratele mari pot reflecta i perspectivele de cretere ale unei companii, mai
ales cnd aceasta este una binecunoscut, solid, i n plus i dezvolta un produs nou ori
o alt informaie fundamental ncurajeaz ncrederea investitorilor. Microsoft sau CocaCola pot avea rate uor oscilnd n jurul pragului de 20. PER peste 20 poate fi ntlnit

deseori pe o pia n ascensiune, n cretere accentuat, (cum este domeniul high tech),
dar i n cazul unei companii nou aprute, vulnerabile la speculaii (pentru care un PER
de 40 sau chiar 100 nu este surprinztor).
Pe de alt parte, valori PER sczute sunt caracteristice nu numai companiilor
subevaluate (PER sub 10), dar i companiilor mature, cu potenial de cretere redus (n
industrii saturate) ori companiilor care au deja necazuri, fie se ndreapt spre ele.
Companiile n cretere au n general un PER mai mare dect companiile ciclice.
Investitorii sunt dispui s plteasc mai mult pe aciuni cu ateptri de cretere stabil i
pe termen lung dect pe aciuni al cror pre crete i scade odat cu ciclul activitii
economice. Astfel, companiile care sunt supuse fluctuaiilor ciclice (cum sunt
productorii de oel sau de automobile) au n general la PER-uri mai mici; industriile n
declin au PER i mai mic. Investitorii trebuie s fie avizai asupra valorilor extreme ale
PER. Aciunile speculative se tranzacioneaz adesea la una din valorile extreme.
O alt perspectiv a PER este cea a comparaiei cu ratele dobnzilor medii pasive,
cu alte cuvinte, PER vzut ca inversul dobnzii, deci ca un randament al investiiei.
5. Rata pre/valoare contabil (engl. Price to book value ratio - PBR)
Prin raportul pre/valoare contabil (P/BK) se obine nc un reper pentru
aprecierea gradului de sub(supra)evaluare a unei aciuni. Valoarea contabil, calculat ca
diferen dintre activele nscrise n bilan (mai puin cele necorporale) i toate obligaiile
emitentului, odat raportat la numrul de aciuni, exprim ceea ce ar mai primi un
acionar n situaia, evident ipotetic, a vnzrii acelor active nete definite mai sus.
Prima interpretare a evoluiei valorii contabile, n cazul creterii sale nedatorate
direct unei creteri de profituri, este aceea a creterii valorii activelor sau numai a scderii
obligaiilor emitentului. Rata pre/valoare contabil are i relevan sectorial. De
exemplu, analitii americani plaseaz aceast rat ntre 1 i 1,5 pentru sectorul bancar.
Alte sectoare, ca acela al tehnologiei informatice, pot avea rate superioare, dar
interpretarea este controversat, n cazul de mai sus tocmai activele necorporale fiind mai
importante.
Analitii interpreteaza ca pe un semnal de cumprare o rat P/BK a unui emitent
inferioar celei a sectorului respectiv. Admind c valoarea activelor nete ale emitentului
este cea medie a sectorului respectiv, nseamn c aciunea este tranzacionat la un pre
inferior valorii activelor sale, deci este probabil ca preul aciunii s creasc, iar
investitorul s realizeze profit. Companiile n dezvoltare au de obicei rate P/BK nalte,
fiind tentate s nu distribuie dividende, ci s-i investeasc profitul, iar rata poate
funciona ca o confirmare a identificrii ca atare a companiei. n sfrit, cu toate c

extinderea relevanei indicatorului la ntreaga pia devine mai riscant, unii analiti
interpreteaz atingerea de ctre rata P/BK a unor maxime istorice ca pe un indiciu de
scdere a preurilor, considerndu-se c, creterea acestora nu a fost determinat de
factori fundamentali, ci psihologici.
6. Venitul curent (engl. Current Yield)
Venitul curent al aciunilor comune, ca i venitul curent al obligaiunilor sau al
aciunilor fondurilor mutuale, exprim rentabilitatea anual a investiiei ca procentaj din
valoarea de pia (cursul). Acest indicator reflect doar venitul din dividend, nu venitul
atribuibil oricrei creteri pe termen lung a valorii aciunii.
Venitul curent = Dividendele anuale pe aciunile comune/Valoarea de pia a
aciunilor comune
7. Raportul (rata, indicele) de plat a dividendului (engl. Dividend Payout Ratio)
Acest indicator arat proporia n care profiturile disponibile pentru aciunile
comune sunt folosite pentru plata dividendelor comune.
Raportul de plat a dividendului = Dividende anuale pe aciuni comune/Ctiguri
pe aciune
n general, companiile cele mai stabile pltesc cele mai mari procente de
dividende din ctiguri. Societile de sevicii publice ca grup au cea mai mare valoare a
acestui raport. Companiile n cretere se situeaz la polul opus deoarece ele reinvestesc
cea mai mare parte a profiturilor. Aceste companii sper s-i rsplteasc acionarii prin
creterea valorii aciunii i nu prin dividende mari.

6.1.3. ANALIZA SECTORIAL


Aceasta este o component a analizei fundamentale i studiaz sectorul de activitate din
care face parte compania analizat (bancar, medicamente, petrol, construcii de maini, comer
alimentar, chimie etc.).
Un model de plan de studiu economic al sectorului este:
A) Importana sectorului in economia rii i in lume
o efectivul de angajai, comparativ cu populaia efectiv a rii
o cifra de afaceri
o valoarea adugat, comparativ cu produsul intern brut;
o investiiile in acest sector, comparativ cu totalul investiiilor rii
o cota sectorului in exporturi

o cota din producia mondial de aceleai produse


B) Produsele i activitile sectorului
o natura produselor, subproduselor i activitilor
o statistici referitoare la producie: evoluia i situaia actual
o rata de cretere a sectorului, comparaia acesteia cu alte sectoare i cu PIB ul
o sensibilitatea sectorului la fluctuaiile conjuncturale
C) Tehnologia
o principalele procese de fabricaie folosite
o evoluia tehnicii
D) Instalaii, echipamente i investiii
o localizarea activitilor
o caracteristicile i capacitile existente
o programul de investiii
E) Materii prime, energie
o materii prime: importan, cantitate, valoare, surse
o energia folosit: forme, volum
F) Fora de munc

o efective
o specializri, formare profesional
o probleme de recrutare
o nivelul i evoluia salariilor
G) Transportul
H) Structura sectorului
o legtura cu alte sectoare (in amonte i in aval).
o gradul de integrare (verticali orizontal)
o gradul de concentrare
o principalele grupe i principalele intreprinderi
I) Piaa

o principalii clieni
o organizarea pieei
o preul (nivel i evoluie)
o evoluia cererii (interne i externe)
6.1.4. ELEMENTE MACRO-ECONOMICE DE ANALIZ FUNDAMENTAL
Fiecare companie ii desfoar activitatea intr-o anumitar, care la randul ei face parte
dintr-un anumit sistem economic, politic, cultural, social.
Cei mai multi indicatori economici pot fi clasificati in indicatori de prognoza si de analiza.
Indicatorii de prognoza sunt factori economici ce se schimba inainte ca economia sa inceapa
urmarea unui anumit trend. Indicatorii de prognoza sunt folositi pentru a prognoza schimbarile in
economie.
Indicatorii de analiza sunt factori economici ce se schimba dupa ce economia a inceput deja
sa urmeze un anumit trend.
Indicatori principali
Produsul intern brut (GBP) Este suma tuturor bunurilor si serviciilor produse fie de
companii nationale sau straine.GBP indica stadiul in care se gaseste economia unei tari-este in
crestere /scadere, si este considera cel mai amplu indicator al rezultatelor economice si al
cresterii.
Productia industriala - Este o masura compusa din schimbarile productiei fabricilor, minelor
si utilitatilor unei tari, precum si o masura a capacitatii industriale si a cate resurse disponibile
din fabrici, utilitati si mine sunt folosite (uzual, cunoscuta ca si capacitatea utilizata). Sectorul
productiei detine un sfert din economie. Rata capacitatii utilizate ofera o estimare a procentajului
fabricilor aflate in folosinta.
Indicele pretului de cumparare (PMI) National Association of Purchasing Managers
(NAPM), acum numit Institute for Supply Management publica un index lunar compus,
referitor la conditiile nationale de productie, bazat pe datele din comenzi noi, productie, timpi de
aprovizionare, stocuri, inventare, preturi, factor uman, comenzi de export si import. Este impartit
in subindicatori de productie si non-productie.
Indicele pretului de productie (PPI) Indicele pretului de productie (PPI) este o masura a
modificarilor pretului in sectorul de productie. Masoara modificarile medii in preturile de
vanzare primite de producatorii nationali, minierit, agricultura, si industria electrica pentru

rezultatele lor. Indicii PPI cel mai adesea folositi pentru analize economice sunt pentru bunuri
finale, bunuri intermediare si bunuri primare.
Indexul preturilor de consum (CPI) Indicele CPI reprezinta o masura a pretului mediu
platit de consumatorii urbani (80% din populatie) pentru o cantitate anume de produse si servicii.
El raporteaza schimbari ale pretului in peste 200 de categorii. Indicele CPI include de asemenea
o varietate larga de comisioane si taxe asociate direct cu pretul pentru anumite produse si
servicii.
Bunuri de lunga folosinta (durable goods) Ordinele privind bunurile de lunga folosinta
masoara noile comenzi plasate de producatorii nationali pentru produse industriale imediate sau
viitoare. Un bun de folosinta indelungata este definit ca un bun ce are o perioada de folosire
indelungata (peste trei ani).
Indicele costului fortei de munca (ECI) Renumerarea muncii este o masura a numarului
de locuri de munca din mai mult de 500 de arii industriale din toate statele si 255 de zone
metropolitane. Estimarile ratei de angajare sunt bazate pe o cercetare a afacerilor mari si numarul
totalul angajatilor renumerati care lucreaza jumate sau norma intreaga in afaceri nationale sau
institutii guvernamentale.
Vanzarile cu amanuntul (retail sales)- Raportul de vanzari cu amanuntul este o masura a
totalului vanzarilor magazinelor de retail pornind de la reprezentanti ai tuturor dimensiunilor de
afaceri a comertului cu amanuntul in intreaga tara. Este un indicator al consumului cu amanuntul
din interiorul tarii si este ajustat pentru diferente intre variatii sezoniere, vacante si zile normale
de comert. Vanzarea cu amanuntul include vanzarea de bunuri durabile si non-durabile, servicii
si reflecta taxele aferente vanzarii. Sunt excluse taxele aferente vanzarii colectate direct de la
client.
Indicele de construire a locuintelor noi (housing starts) acest raport masoara numarul de
unitati rezidentiale unde constructia este inceputa in luna respectiva/in fiecare luna. Inceperea
unei constructii este definita ca inceputul sapaturilor pentru fundatie a cladirii si este compusa in
mare parte din constructii rezidentiale. Constructiile rezidentiale sunt foarte sensibile la rata
dobanzii si este unul din primele sectoare care reactioneaza la schimbarile ratei dobanzii.
Reactiile semnificative a inceputului/permisiunii de schimbare a ratei dobanzii arata ca rata
dobanzii este aproape de un maxim. Pentru a se analiza, concentrativa atentia asupra
procentajului schimbarii din nivele de luna precendenta. Raportul este emis la jumatatea lunii
urmatoare.
Ali indicatorii macroeconomici importani care pot prezenta informaii despre o ar la un
moment dat sunt (mai detaliat se presupune c cunoatei, daca nu informai-v):
o

inflaia;

dobanda;

cursul de schimb;

politica fiscal;

mediul politic.
SFATURI UTILE (interesant i suplimentar)

Indicatorii economici au potentialul de a genera miscari ale volumului si preturilor in piete.


Analiza fundamentala este o cale foarte eficienta de a prevedea conditiile economice, dar
nu neaparat si preturile exacte ale pietei. De exemplu, cand se analizeaza o prevedere a
economistilor privind GDP urmator, sau rata persoanelor angajate, incepeti sa va faceti o
imagine destul de limpede a starii de sanatate a economiei si a fortelor ce functioneaza in spatele
ei. Oricum, veti simti nevoia de a gasi o metoda precisa pentru a putea traduce aceste informatii
in puncte de intrare si iesire de pe piata.
Un investitor care studiaza pietele folosind analize fundamentale va crea de obicei modele
pentru a formula o strategie de tranzactionare. Aceste modele folosesc de obicei ca baza un set
de date empirice si incearca sa prevada comportarea pietei si sa estimeze valorile viitoare sau
preturile folosind valorile anterioare ale indicatorilor economici principali. Aceasta informatie
este folosita pentru a genera tranzactii specifice care au la baza aceasta informatie.
Modelele de previziune sunt la fel de numeroase si variate precum investitorii si pietele ce leau generat. Doi oameni pot privi acelasi set de date si sa traga concluzii total diferite despre cum
va fi influentata piata de aceste date. De aceea este important ca inainte de a va arunca spre o
concluzie privind vre-un aspect al pietei, trebuie sa studiati fundamentele si sa observati cum se
potrivesc stilului dvs. de tranzactionare si de speculare.
Nu va lasati sufocat de analiza prea detaliata. Fiind data multitudinea de factori ce intra in
categoria Fundamentali, exista un pericol specific, si anume cel al supraincarcarii cu
informatii. Uneori investitorii cad in aceasta capcana si sunt incapabili sa declanseze tranzactia.
Acesta este unul din motivele datorita caruia investitorii se indreapta catre analiza tehnica.
Pentru cativa, analiza tehnica este vazuta ca o modalitate de a transforma factorii fundamentali
ce influenteaza piata intr-o unealta simpla, pretul. Oricum, tranzactionarea pe o anumita piata
fara sa stiti prea multe despre natura elementelor ce o alcatuiesc, seamna cu mersul la pescuit
fara momeala. Puteti fi norocosi si sa prindeti cateva ocazii dar nu este cea mai potrivita abordare
pe termen lung.
Pentru investitorii de pe forex, elementele fundamentale sunt totul pentru functionarea unei
tari. De la rata dobanzii si politica bancii centrale pana la dezastre naturale, elementele
fundamentale sunt un amestec dinamic de planuri distincte, comportari neregulate si evenimente

neprevazute. De aceea, este bine sa cunoasteti cei mai influenti factori ce contribuie la acest
amestec decat sa creati o lista cuprinzatoare de Elemente fundamentale.
INDICATORI ECONOMICI
Indicatorii economici sunt franturi din datele financiare si economice publicate de diverse
agentii guvernamentale sau din sectorul privat. Aceste statistici, care sunt facute publice la
intervale regulate de timp, ajuta observatorii pietei sa monitorizeze pulsul economiei. De aceea,
ele sunt urmate cu sfintenie de aproape toata lumea din piata financiara. Cu atatia oameni
obisnuiti sa reactioneze la aceleasi informatii, indicatorii economici au in general un potential
spectaculos sa genereze miscari de preturi si sa afecteze volumul tranzactiilor din piata. Desi in
aparenta poate parea un avantaj detinerea unor studii economice pentru a analiza si pe urma sa
tranzactionati pe baza informatiilor detinute in acesti indicatori economici, doar cateva linii
simple de ghidare sunt necesare pentru a urmari, organiza si a lua decizii de tranzactionare
bazate pe datele aflate.
Sa stiti cand fiecare indicator economic urmeaza sa fie afisat. Pe statia dvs. de
tranzactionare pastrati un calendar ce sa contina data si ora cand fiecare anunt va fi facut public.
Puteti gasi aceste calendare pe site-ul Federal Reserve Bank, din NY., folosind link-ul
http://www.ny.frb.org/, si pe urma sa cautati economic indicators (indicatori economici).
Aceeasi informatie este de asemenea disponibila si la alte adrese de pe web sau de la compania
pe care o folositi pentru a executa tranzactiile.
Tinand cont de calendarul indicatorilor economici va va ajuta sa intelegeti unele
schimbari ale preturilor din piata, altfel ele parand neanticipate. Luati in considerare acest
exemplu: este luni dimineata si USD a avut o miscare ezitanta in ultimele trei saptamani. De
asemenea, este sigur sa presupuneti ca multi investitori au pariat impotriva USD. Oricum, vineri
datele privind rata somajului vor fi afisate. Este foarte probabil ca dupa aflarea acestei informatii
cheie, USD poate experimenta o apreciere rapida bazata pe stirea de vineri, investitorii
rascumparand dolari. Lucrul subliniat cu acest exemplu, este acela ca indicatorii pot afecta direct
preturile (dupa publicarea lor catre public).
Intelegeti care aspecte particulare ale economiei sunt relevate de catre date. De exemplu,
ar trebui sa stiti care indicatori masoara cresterea economiei (PIB) si care masoara inflatia (PPI,
CPI) sau factorul uman. Dupa ce urmariti datele pentru o perioada, veti deveni familiari cu
nuantele fiecarui indicator economic si care parte a economiei o masoara.
Nu toti indicatorii economici sunt creati in acelasi fel/sa fie la fel. Ei bine, este posibil ca
ei sa fi fost creati cu o importanta egala, dar de-a lungul timpului unii au dobandit un potential
mai ridicat de a misca piata, decat altii. Participantii pe piata vor acorda mai multa atentie unui
stat impotriva altuia, in functie de economia statului respectiv.

Sa stim care indicatori ai pietei sunt indicatori cheie. De exemplu, daca preturile (inflatia)
nu sunt o problema cruciala a unei tari in particular, datele privind inflatia nu vor fi la fel de usor
de anticipat. Pe de alta parte, daca cresterea economica este o problema importanta, schimbarile
in ce priveste rata somajului sau PIB vor fi anticipate cu nerabdare si pot influenta semnificativ
volatilitatea, dupa publicarea lor.
Importanta datelor in sine nu depinde de plasarea sau nu, in intervalul asteptat pe piata.
In afara de a sti cand toate datele sunt importante, este de o importanta vitala sa stiti ce
economisti sau alte organizatii de analiza a pietei prognozeaza fiecare indicator. De exemplu,
cunoscand efectele unei cresteri economice lunare neasteptate, de 0.3% in indicele PPI (producer
price index), nu este la fel de important pentru deciziile dvs. pe termen scurt precum este pentru
faptul ca se anticipa ca PPI sa scada cu 0.1%. Asa cum a fost mentionat, ar trebui sa stiti ca PPI
masoara preturile, si ca o crestere neasteptata poate fi semnul inflatiei. Dar analizand
ramificatiile pe termen lung ale acestei cresteri lunare neasteptate a preturilor, puteti astepta pana
dupa ce veti profita de avantajele de tranzactionare oferite de aceste date. Inca o data, prognozele
pietei pentru stirile economice sunt publicate pe diverse resurse web si ar trebui sa postati aceste
prognoze pe calendarul dvs., alaturi de datele de publicare ale acestor indicatori.
Nu va lasati prinsi de stirile de prima pagina. O parte a stapanirii a ceea ce piata
prognozeaza pentru diferiti indicatori economici, este sa cunoasteti aspectele cheie ale fiecarui
indicator. In timp ce profesorul dvs. de macroeconomie s-ar putea sa va fi explicat importanta
ratei somajului, chiar si un investitor incepator va putea spune ca stirile de prima pagina sunt
pentru amatori si ca cele mai importante in statele de plata sunt cifrele. Alti indicatori economici
sunt similari in faptul ca imaginea de prima pagina nu este nici macar privita precum detaliile
fine ale datelor. PPI, de exemplu, masoara schimbarile in preturile produselor. Dar aspectul cel
mai indeaproape urmarit de piete este PPI, ex-food si energia. Investitorii cunosc faptul ca datele
privind alimentele si energia, sunt subiecte prea volatile si sunt supuse unei revizuiri lunare
pentru a oferi o relatare reala a schimbarilor in pretul acestor produse.
Vorbind despre revizuiri, nu va grabiti sa declansati tranzactia, in cazul in care un
indicator iese din asteptarile pietei. Continute in fiecare nou indicator economic publicat, sunt
revizuirile datelor publicate anterior. De exemplu, daca rata bunurilor de folosinta indelungata va
creste cu 0.5% in luna curenta, in timp ce anticipatiile pietei spun ca va scadea, cresterea
neasteptata poate fi rezultatul unei revizuiri in jos a lunii anterioare. Urmariti revizuirile datelor
mai vechi, deorece in acest caz bunurile de folosinta indelungata produse luna trecuta s-ar putea
sa fi fost raportate initial cu o crestere de 0.5%, dar acum alaturi de datele cele noi, sunt revizuite
cu o crestere mai mica, pentru a declara o crestere de doar 0.1%. De aceea, cresterea neasteptata
din luna curenta, este foarte probabil sa fie rezultatul unei revizuiri in jos a lunii trecute.

Nu uitati ca exista 2 parti intr-o tranzactie (n special cnd este vorba de 2 pri din ri
diferite). Deci, in timp ce s-ar putea sa stapaniti un pachet complet de indicatori economici,
publicat atat in Statele Unite sau in Europa, cele mai multe dintre celelalte tari vor publica de
asemenea, date economice similare. Lucrul important de retinut aici este acela ca nu toate tarile
sunt la fel de eficiente precum G7 in publicarea acestor informatii. Inca o data, daca urmati sa
tranzactionati moneda unei anumite tari, trebuie sa aflati particularitatile privind indicatorii
economici din tarile respective. Asa cum a fost mentionat mai sus, nu toti acesti indicatori au
aceiasi importanta pe piata, si nu toti sunt la fel de precisi.
6.2. ANALIZA TEHNIC
6.2.1 CONSIDERAIUNI PRIVIND ANALIZA TEHNIC

Analiza tehnica sau chartista consta in studierea evolutiei trecute a valorilor mobiliare si pe
baza acesteia se incearca a se prevedea evolutia viitoare a acestora. Se mai numeste si analiza
grafica deoarece instrumentele principale cu care se lucreza sunt graficele si diferite statistici
privind istoricul cursului valorii mobiliare studiate.
Se considera de catre sustinatorii acestei metode de analiza ca exista in trecut suficiente
informatii pentru a se putea estima evolutia viitoare a cursului valorilor mobiliare. Studiul
graficelor releva momentele potrivite pentru cumparare si vanzare, mai precis indica acele
"puncte de intoarcere" in evolutia unei actiuni foarte interesante si utile pentru cel care urmareste
acele titluri.
Analiza tehnica presupune ca sau altfel axiomele analizei tehnice:
Toate fundamentele pietei sunt cuprinse in datele actuale ale ei. Asadar, fundamentele si
factorii diversi, precum opinii diferite, sperante, temeri, si stari ale participantilor de pe piata
trebuie studiate.
Istoria se repeta si de aceea piata se misca intr-un tipar relativ previzibil, sau cel putin
cuantificabil. Aceste tipare, generate de miscari ale pretului, se numesc semnale. Telul in analiza
tehnica este de a descoperi semnale cunoscute in piata actuala prin examinarea semnalelor
anterioare ale pietei.
Preturile variaza intr-o anumita directie. Tehnicienii de obicei nu cred ca fluctuatiile
preturilor sunt aleatoare si imprevizibile. Preturile se pot misca in una din cele trei directii, in
sus, jos sau constant. Odata ce directia este stabilita, aceasta va continua pentru o anumita
perioada.

n analiza tehnic se folosesc o serie de instrumente pentru previzionarea evoliiei viitoare


a cursului aciuniilor:

Trenduri i tunele

Formaiuni grafice (triunghiulare, grafice de tip cap i umeri, de tip M i W)

Grafice(liniare,prin bare,candleticks, point and figure)

Media mobil

Prin analiza tehnica se urmaresc in principal trei obiective [31] :


a)

Proiectarea in viitor a comportamentului trecut si actual al cursului, utilizandu-se in acest

sens
b)
se
c)

regresia

liniara;

Cercetarea si urmarirea miscarilor cicilice ale pietei; se pleaca de la ideea ca orice titlu care
afla

in

crestere

va

ajunge

sa

si

scada;

Urmarirea tendintei actuale pentru a se stabili cand o variatie de pret va indica un punct de

intoarcere.
In scopul realizarii acestor obiective se utilizeaza o varietate de grafice, diagrame si alte figuri
"chartiste": grafice cu bare, grafice in zig-zag "M", grafice in zig-zag "W", conformatia "capumeri", conformatia "tendinte si tunele" graficul prin metoda punctelor si crucilor (0 siX),
graficul prin candlesticks (graficul lumanare) etc.
Spre deosebire de adeptii analizei fundamentale, chartistii elimina cauzele si analizeaza doar
efectul acestora in evolutia preturilor. Sa vedem in continuare ce propune analiza fundamentala.
6.2.2 INSTRUMENTE DE PREVIZIONARE A EVOLUIEI VIITOARE A
CURSULUI (INDICATORI)

Blocurile ce alcatuiesc analiza tehnica includ grafice ale pretului, grafice de volum, si o
multime de alte reprezentari matematice ale tiparului pietei si comportari ale acesteia. Adesea
sunt folosite aceste studii, aceste manipulari ale diferitelor tipuri de date adunate din
comportamentul pietei, pentru a determina puterea si sustenabilitatea unui trend anume. Asadar,
decat doar sa se bazeze pe grafice ale pretului pentru a prevedea valori viitoare, tehnicienii vor
folosi o varietate larga de unelte inainte de a introduce o tranzactie.
Ca si in alte aspecte ale tranzactiilor, fiti foarte disciplinati cand folositi analize tehnice. Prea
adesea, un investitor nu va reusi sa vanda sau sa cumpere chiar si atunci cand pretul este cel dorit
si identificat de catre investitor sau investitoare. Aceasta se datoreaza faptului ca se concentreaza
sa identifice realitatea ce sta in spatele miscarii acelui pret.
Ca exemplu, sa presupunem sunteti long pe USD vs. euro si ati stabilit rata de stop/loss la 30
de puncte de punctul de intrare. Oricum, daca vre-un factor neprevazut este responsabil pentru

impingerea USD prin nivelul stop/loss veti fi inclinat sa mai tineti acea pozitie inca putin in
speranta ca se va dovedi a fi castigatoare. Este foarte dificil de luat decizia de a va limita
pierderile si chiar si mai dificil este de a rezista tentatiei de a marca profitul prea devreme la o
tranzactie castigatoare. Acest comportament se numeste lasarea banilor pe masa. O greseala
comuna este de a tine o pozitie pierzatoare prea mult in speranta ca va reveni iar alta greseala
este aceea de a inchide o pozitie castigatoare prea devreme. Daca folositi analize tehnice pentru a
stabili nivelurile de intrare/iesire, fiti foarte disciplinati in urmarea planului initial de
tranzactionare.
Tipuri de grafice
Exista o gama larga de grafice disponibile ce indica actiunea preturilor. Cel mai uzual/comun
este graficul cu bare. Fiecare bara va reprezenta o perioada de timp, iar acea perioada poate fi de
la un minut la o luna pana la cativa ani. Aceste grafice vor arata tipare distincte dezvoltate de-a
lungul timpului.
Grafice cu lumanari
Asemenea graficelor pe baza de bare, tiparele tip lumanare pot fi folosite pentru a prevedea
evolutia pietei. Datorita coloristicii lor, graficele cu lumanari (candlestick) ofera detalii vizuale
mai bune decat graficele cu bare.
Grafice cu puncte si figuri
Modelele cu puncte si figuri sunt in mare parte aceleasi modele regasite in graficele cu bare
dar Xs si Os sunt folosite pentru schimbarile pietei in directia preturilor. Suplimentar, graficele
cu puncte si figuri nu folosesc timpul pentru a indica o zi anume pentru a o asocia cu o actiune
anume a pretului.
Indicatori tehnici
Analiza fundamentala poate prevedea precum si explica comportarea pietei.
Iata aici cateva dintre cele mai uzuale tipuri de indicatori folositi in analiza tehnica:
Indicatori ai tendintei (trend indicators)
Tendinta (trendul) este un termen folosit pentru a descrie persistenta miscarii pretului intr-o
anumita directie in timp. Tendintele se pot deplasa in trei directii: sus, jos si nivel constant.
Indicatorii de trend netezesc valorile pretului pentru a crea o directie compusa (Exemplu :Media
mobila, linia trendului)
Indicatori de putere
Puterea pietei descrie intensitatea opiniilor de pe piata avand ca referinta un pret, prin
examinarea pozitiei pietei considerate de diversi participanti la piata. Volumul sau interesul
deschis sunt ingredientele principale ale acestui factor. Semnalele lor sunt coincidente sau
dirijeaza piata. (Exemplu : volumul)

Indicatori de volatilitate
Volatilitatea este un termen general folosit pentru a descrie amplitudinea, sau dimensiunea, de
zi cu zi a fluctuatiilor pretului independent de directie. In general, schimbarile in volatilitate tind
sa conduca la schimbari ale pretului.( Exemplu: Benzile Bollinger)
Indicatorii ciclici
Un ciclu este un termen ce indica repetarea unui tipar al miscarii pietei, specific unor
evenimente recurente, precum anotimpurile, alegerile, etc. Multe piete au tendinta de a se misca
in tipare ciclice. Indicatorii ciclici determina temporizarea unui anumit tipar al pietei. (Exemplu :
Elliott Wave)
Indicatori suport/rezistenta
Indicatorii suport si rezistenta descriu nivelurile de pret la care piata in mod repetat se ridica
sau scade si invers. Acest fenomen este asociat aprovizionarii si cererii de baza. (Exemplu:
Liniile de trend)
Indicatori momentum
Momentul este un termen general folosit pentru a descrie viteza cu care preturile se misca
peste o anumita perioada de timp. Indicatorii momentum determina puterea sau slabiciunea unui
trend precum si progresul de-a lungul unei perioade de timp. Momentul este maxim la punctul de
incepere al unui trend si minim in punctele de schimb al trendului. Orice divergenta a directiilor
dintre pret si moment este un semn de slabiciune; daca apar preturi extreme cumulate cu un
moment slab, semnaleaza sfarsitul unei deplasari in acea directie. Daca momentul are un trend
puternic si preturile sunt stabile, semnaleaza o schimbare potentiala in directia pretului.
(Exemplu: Stochastic, MACD, RSI)
FOLOSIREA INDICATORILOR TEHNICI
O buna intelegere a pricipiilor de baza a analizei tehnice va poate imbunatati mult capacitatile
de tranzactionare.
Cand folositi analiza tehnica, pretul este prima unealta. Pur si simplu, totul este exprimat
prin rata. Oricum, analizele tehnice includ un pic mai mult decat privirea simpla a graficelor de
preturi sperand sa gasiti o cale usoara pentru o zi buna de incasari. Impreuna cu mai multe
metode de marcare a nivelurilor de preturi pe grafice utilizand bare, grafice tip lumanare, grafice
cu puncte X si O si tabele cu cifre, tehnicienii de piata folosesc de asemenea multe studii ce ii
ajuta sa studieze in amanunt in baza de date. Utilizand aceste studii impreuna cu graficele lor de
preturi, investitorii pot avea argumente mai bune de a cumpara, vide sau a ramane neutri decat sa
se uite pur si simplu la graficele de preturi.
Iata aici cateva descrieri ale studiilor celor mai raspandite si testate in timp pe care tehnicienii
le folosesc:

Media mobila (moving average)


Unul dintre indicatorii de baza si des folositi in tehnicile analistilor, media mobila ajuta
investitorii sa verifice trendurile existente, sa identifice trendurile crescatoare si sa observe
trendurile care se vor inversa. Mediile mobile sunt linii asezate pe un grafic ce indica trendul
preturilor pe termen lung cu fluctuatii pe termen scurt estompate.
Exista trei tipuri standard de medii mobile :

Simpla

Ponderata

Exponentiala

O medie mobila simpla ofera aceeasi greutate fiecarui punct de pret in o anumita perioada
specificata. Utilizatorul defineste daca valoarea ridicata, scazuta, sau inchisa este folosita si
aceste puncte de pret sunt adunate si mediate. Acest punct de pret mediu este apoi adaugat sirului
existent si astfel este formata o linie. Cu adaugarea fiecarui nou punct de pret, setul mostra
renunta la cel mai vechi punct. Media mobila simpla este probabil cea mai raspandita medie
mobila utilizata.
O medie mobila ponderata ofera greutate sporita celor mai noi date. O medie mobila
ponderata , multiplica fiecare punct cu un factor de amplificare care difera de la o zi la alta.
Aceste valori sunt adaugate si impartite cu suma factorilor de ampificare. O medie mobila
ponderata permite utilizatorului sa netezeasca cu succes o curba in acelasi timp, media fiind mai
prompta la schimbarile curente ale preturilor.
O medie mobila exponentiala este o alta metoda de evaluare a datelor recente. O medie
mobila exponentiala multiplica procentajul celor mai recente preturi cu pretul mediu din
perioada precedenta. Prin definirea mediei mobile optime pentru o anumita pereche de valute
implica potrivirea curbelor (curve fitting). Potrivirea curbelor este procesul de selectie a
numarului potrivit de perioade de miscare a mediei mobile pentru a produce rezultatele pe care
utilizatorul incearca sa le obtina. Prin incercari si erori, tehnicienii lucreaza cu perioade de timp
pentru a potrivi datele privind pretul.
Deoarece media mobila este baza in permanenta schimbare pentru cele mai noi date din
piata, multi investitori vor folosi perioade de timp specifice diferite inainte de a veni cu o serie
de medii mobile ce sunt optime pentru o anumita moneda.
De exemplu, un investitor poate crea o medie mobila unei monede pentru o perioada de 5, 15
sau 30 de zile si sa le plaseze pe graficul lui de preturi. El poate incepe sa foloseasca medii
mobile simple si sa incheie folosind medii mobile poderate. Pentru creare acestor medii mobile ,
investitorii trebuie sa decida asupra datelor exacte ce vor fi folosite in acest studiu; insemnand
preturi de inchidere vs. preturi de deschidere vs. max/min/inchidere etc. Dupa ce s-a procedat

astfel, o serie de linii sunt create ca sa reflecte media mobila a monedei pe o perioada de 5, 15 si
30 de zile.
Odata datele dispuse sub forma unui grafic al preturilor, investitorii pot determina cat de bine
vor fi urmate aceste trenduri in intervalele de timp alese. Daca, de exemplu, un trend al pietei
este ridicat, va veti astepta ca media mobila pe urmatoarele 30 de zile sa fie o linie de trend
corecta, oferind o linie de suport pentru aceste preturi in miscarea lor ascendenta. Daca miscarea
pare a se intrerupe in intervalul de 30 de zile ales de mai multe ori fara insa in a rezulta o oprire
din trendul ascendent, un investitor va ajusta perioada preconizata la 45 sau 60 de zile pentru a
optimiza media. In acest mod, media mobila se va comporta ca o linie de trend.
Dupa determinarea mediei mobile optime pentru o moneda, acesta linie de pret mediu poate
fi folosita ca o linie suport in mentinerea unei pozitii long sau ca linie de rezistenta in
mentinerea unei pozitii short. Spargerea acestei linii poate fi folosita ca un semn ca o moneda
este pe punctul de a-si schimba cursul, caz in care un investitor va dori sa schimbe pozitia pe
care o detine (daca a mizat pana la acel moment pe moneda respectiva ca va creste, acum o sa o
vanda) sau sa reintre la noi nivele pentru noi pozitii. De exemplu, daca determinati ca media
mobila pentru 30 de zile s-a dovedit a fi o linie suport buna pentru USD-JPY intr-un trend
ascendent, atunci inchideri ale pietei sub aceasta medie mobila pentru cele 30 de zile poate fi un
semnal ca acest trend se stinge. Oricum, este important sa asteptati confirmarea acestor semnale.
Un mod de a face aceasta este sa asteptati o noua inchidere sub acest nivel. La o a doua inchidere
sub medie, ar trebui sa inversati moneda pe care pariati. O alta confirmare presupune folosirea
altei medii mobile pentru un interval mai scurt.
In timp ce media mobila pentru un interval mai mare poate ajuta sa defineasca si sustine un
anumit trend, media pe termen scurt poate oferi semnale precursoare a faptului ca trendul se
incheie inainte ca preturile sa coboare sub linia mediei mobile pe termen lung. Pentru acest
motiv, multi investitori vor plasa mai multe linii de medii mobile pe acelasi grafic. Intr-o piata
cu trend ascendent, o medie mobila pe termen scurt poate semnala schimbarea prin scaderea si
intersectarea de sus a liniei mediei mobile pe termen lung. De exemplu, daca folositi o medie
mobila pe 15 sau 45 de zile intr-o piata cu trend ridicat, si media mobila pe 15 zile scade si
intersecteaza de sus media mobila de 45 de zile, aceasta poate un semnal timpuriu ca trendul
ascendent se termina si este probabil timpul sa rascumparati pozitiile.

Stochastic
Studiile stohastice, sau cele care analizeaza oscilatiile, sunt o unealta folositoare pentru
monitorizarea sustenabilitatii asteptate a unui trend. Ele ofera investitorului informatii despre

pretul de inchidere in perioada curenta de tranzactionare relativ la performantele anterioare ale


instrumentului analizat.
Indicatorii stohastici sunt masurati si reprezentati de doua linii diferite, %K si %D si sunt
afisati intr-o scara variind intre 0 si 100. Valori peste 80 reprezinta miscari puternice ascendente
in timp ce valori sub 20 reprezinta o miscare puternic descendenta. Matematica din spatele
acestor studii nu este atat de importanta precum cunoasterea informatiilor furnizate de
indicatorii stochastici . Linia %K este mai rapida, fiind un indicator mai sensibil decat linia %D.
Cand linia %K trece peste linia %D, acesta poate fi un indiciu ca piata este pe punctul de a-si
schimba cursul. Indicatorii stochastici nu sunt folositori in cazul pietelelor colaterale,
fragmentate. Atunci cand preturile fluctueaza intr-un interval ingust, liniile %K si %D se pot
intersecta de multe ori si nu va pot spune nimic altceva decat ca piata oscileaza.
Indicatorii stohastici sunt cei mai folositori pentru masurarea puterii unui trend precum si
pentru semnalele schimbarilor de pret. Cand preturile au noi maxime sau minime si indicatorii
stochastici se comporta la fel, puteti fi aproape sigur ca trendul va continua. Pe de alta parte,
multi investitori considera ca cele mai bune oportunitati de tranzactionare apar atunci cand
indicatorii stochastici au o miscare inversa directiei preturilor. Cand aceste divergente apar, este
timpul de a puncta profitul si/sau sa mizati pe o pozitie inversa trendului anterior.
Asa cum este cazul intotdeauna cand se foloseste un instrument tehnic, nu reactionati la
primul semnal pe care-l veti vedea. Asteptati cel putin una sau doua sesiuni de tranzactionare
pentru confirmarea a ceea ce studiul indica inainte a decide ce pozitie adoptati.
Indicele relativ de putere (RSI)
RSI masoara momentumul miscarii preturilor. Este de asemenea marcat pe o scara de la 0 la
100. Investitorii vor avea tendinta de a citi indicele RSI de peste 80 ca si un indicator al faptului
ca pe piata s-a cumparat prea mult sau ca este posibil inceperea unui trend descrescator si
rezultatele de sub 20 ca pe un fapt ca pe piata se vinde mult sau se indreapta spre o crestere.
Aceasta logica implica faptul ca preturile nu pot creste sau scadea intruna si ca prin folosirea
unui studiu RSI, se poate determina cu un grad rezonabil de certitudine cand va aparea o
schimbare. Oricum, fiti foarte atenti daca vreti sa tranzactionati folosind doar studiile RSI. In
multe cazuri, RSI poate ramane la niveluri foarte scazute pentru fara ca preturile sa-si schimbe
cursul pentru multa vreme. In aceste momente, RSI va spune ca piata este puternica sau slaba si
nu manifesta semne de schimbare a cursului actual.
Indicatorul RSI pot fi ajustat la orice sensibilitate (intervale de timp) pe care investitorul o
simte ca ar fi necesara pentru stilul lui / ei de tranzactionare. De exemplu, un RSI pentru 5 zile va
fi foarte sensibil si va tinde sa prezinte mai multe semnale, nu toate sustenabile, fata de un RSI
pentru 21 de zile, ce va avea o tendita mai scazuta de fragmentare. La fel ca si alte studii,

incercati o diversitate de perioade de timp pentru moneda tranzactionata, bazate pe stilul dvs. de
tranzactionare. Investitorii pe termen lung, vor avea tendinta de a descoperi ca segmentele mai
scurte de timp folosite pentru RSI (sau orice alt studiu privind acea problema) vor da prea multe
semnale ce vor conduce la prea multe tranzactii. Pe de alta parte, cadrele mai scurte de timp sunt
ideale pentru investitorii de o zi ce incearca sa prinda cat mai multe fluctuatii de pret.
Ca si in cazul indicatorilor stochastici, cautati divergentele dintre preturi si RSI. Daca RSI
creste pe o piata in scadere sau RSI scade pe o piata in crestere , aceasta regula poate fi un bun
indiciu ca o schimbare este aproape. Asteptati confirmarea inainte de a actiona conform
indicatorilor divergenti din studiile RSI.
Benzile Bollinger
Benzile Bollinger sunt curbe volatile folosite pentru a identifica varfuri de maxim sau minim
referitoare la pret. Benzile Bollinger stabilesc parametrii de tranzactionare, sau benzile, bazate pe
media mobila a unui anumit instrument si stabilesc o serie de abateri standard de in jurul acestei
medii mobile.
De exemplu, un investitor se poate decide sa foloseasca o medie mobila pe 10 zile si 2
abateri standard pentru a stabili Banda Bollinger pentru valuta aleasa. Dupa ce a procedat astfel,
un grafic va aparea cu barele de preturi incadrate de o linie superioara bazata pe nivelul mediu al
pretului cu 2 abateri standard mai mari decat media mobila pentru 10 zile si incadrate inferior
de o linie bazata pe 2 abateri mai scazute decat media mobila pentru 10 zile. In mijlocul acestor
doua linii de demarcatie va fi o alta linie ce trece cumva pe la mijlocul distantei dintre cele doua
linii, media mobila pe cele 10 zile. Atat media mobila si numarul abaterilor standard pot fi
modificate pentru a se potrivi unei anumite monede.
Jon Bollinger, creatorul Benzilor Bollinger recomanda folosirea unei medii mobile de 20 de
zile si a 2 abateri standard. Deoarece abaterea standard este o masura a volatilitatii, Benzile
Bollinger sunt niste indicatori dinamici ce se ajusteaza (largesc si contracta) in functie de nivelul
curent de volatilitate din piata studiata. Cand preturile ating nivelul maxim sau minim al limitelor
unui set de Benzi Bollinger, acesta nu este neaparat un indicator a unei schimbari iminente in
curs. Inseamna simplu ca preturile s-au deplasat spre limitele superioare stabilite. De aceea,
investitorii ar trebui sa foloseasca si alt studiu impreuna cu Benzile Bollinger pentru a-i ajuta sa
determine puterea trendului.
MACD (Convergenta Divergenta Mediilor Mobile)
MACD este o metoda mai detaliata de utilizare a mediilor mobile pentru a gasi semnale de
tranzactionare in graficele de preturi. Dezvoltata de Gerald Appel, MACD puncteaza diferenta
dintre media mobila exponentiala pe 26 de zile si media mobila exponentiala pentru 12 zile. O
medie mobila pe 9 zile este in general folosita ca linie de declansare, insemnand ca atunci cand

MACD trece sub aceasta linie este un semn de scadere a pietei, iar cand depaseste in sus este un
semnal de crestere.
Precum si alte studii, investitorii vor privi la studiile MACD pentru a obtine semnale timpurii
sau semne de divergenta dintre preturile de pe piata si indicatorii tehnici. Daca MACD creaza
minime crescatoare in timp ce preturile sunt stationare, poate fi un semnal de cumparare
puternic. Invers, daca MACD creaza maxime descrescatoare in timp ce preturile ating noi
maxime, acesta poate fi un semnal divergent de scadere si un semnal de vanzare.
Fibonacci Retracements
Nivelurile seriilor fibonaci sunt o secventa de numere descoperite de matematicianul
Leonardo da Pisa, in secolul al doisprezecelea. Aceste numere descriu ciclurile gasite in natura si
prin aplicarea acestora in analize tehnice pot fi folosite pentru a regasi rezultate in piata valutara.
Seriile fibonaci implica anticiparea schimbarilor de trend pe masura ce preturile se apropie de
liniile create de sudiile Fibonaci. Dupa o miscare de pret semnificativa (fie in sus sau in jos),
preturile vor reface o parte semnificativa (daca nu chiar toata) a miscarii initiale. Precum
refacerea preturilor, nivelurile de suport si rezistenta apar adesea la sau in apropierea nivelurilor
Sirurilor Fibonaci.
Pe pietele valutare, secventa comuna a ratelor este 23.6%, 38.2%, 50% si 61.8%. Nivelurile
seriilor Fibonaci pot fi afisate cu usurinta prin conectarea unei linii de trend de la un punct de
maxim observat la un punct de minim observat. Prin considerarea diferentei dintre maximul si
minimul ales, utilizatorul poate aplica rata % pentru a obtine datele dorite.
Un ultim sfat: Nu va lasati prinsi prea tare de matematica implicata in dezvoltarea fiecarui
studiu. Este mai important sa intelegeti cum si de ce manipularea studiilor trebuie sa fie bazata
pe perioade de timp si sensibilitati pe care le considerati ca fiind ideale pentru moneda pe care o
tranzactionati. Aceste nivele ideale pot fi determinate doar dupa aplicarea diferitilor parametri
pentru fiecare studiu pana cand graficele si studiile incep sa arate detaliile din spatele
detaliilor.

6.2.3. GRAFICE UTILIZATE N ANALIZA TEHNIC


n analiza tehnic se folosesc o serie de instrumente pentru previzionarea evoliiei viitoare
a cursului aciuniilor:

Trenduri i tunele

Formaiuni grafice (triunghiulare, grafice de tip cap i umeri, de tip M i W)

Grafice(liniare,prin bare,candleticks, point and figure)

Media mobil

Trenduri i tunele
Imaginea format de graficul cotrilor ne arat evoluia cererii i ofertei. Preurile de pia
se mic sub forma unui zigzag, crescnd i scznd n dependen de cerere i ofert. Pentru a
lua decizia de cumprare sau vnzare, participanii pieei au nevoie de instrumente de
determinare a strategiei. Unul din acestea este trendul sau liniile de tendin, care indic direcia
n care se mic cursul titlurilot.
Trendul poate avea dou direcii principale i o situaie de consolidare n timpul trendului
lateral.

n timpul trendului ascendent se creaz o situaie favorabil de procurare, sau de


ocupare a poziiei lungi.

n timpul unui trend descendent este oportun de a vinde, ocupnd o poziie scurt.

Trendul lateral apare n cazul cnd pe pia exist o egalitate relativ ntre cerere i
ofert. n rezultat preurile cresc i scad n anumite limite nguste, ce formeaz
coridorul preului, iar pe pia apare o situaie de consolidare (stagnare).

Linia trendului reprezint acea linie ce unete datele consecutive cu scopul determinrii
direciei micrii pieei.
Liniile trendului se utilizeaz pentru determinarea urmtoarelor caracteristici ale trendului:
1. Direcia trendului;
2. Virajul trendului;
3. Continuarea trendului;
4. Suportul i rezistena.
Perforarea liniei este primul semn de slabire a trendului.
Linia trendului ascendent reprezint acea linie ce unete minimurile locale. Ea trece sub
valorile minime i unete cel puin 3 valori minimale consecutive cresctoare, dup cum se vede
n figura 6.2.2.1

Figura 6.2.2.1 Linia trendului acendent


Linia trendului descendent reprezint acea linie ce unete cel puin 3 valori maxime
consecutive descresctoare i este situat de asupra lor, dup cum se vede n desenul 6.2.2.2

Figura 6.2.2.2 Linia trendului descendent


n definiiile clasice aceste linii nu trebuie s intersecteze nici o alt valoare, ns n prezent
aceasta este admisibil n unele cazuri.
Modele de continuare/consolidare
Modelele de continuare se ntlnesc pe parcursul etapelor de stagnare, cnd n urma unui
trend ascendent sau descendent preurile se mic lateral. Aceste modele pot fi uor depistate,
deoarece ele au forme standard precum:
1) Triunghi;
2) Dreptunghi;
3) Steag i fanion.

Participanii pieei utilizeaz aceste modele n scopul determinrii preului potenial pentru
propria strategia.
Triunghiurile apar n cazurile unui trend ascendent sau descendent, ca rezultat al
confruntrilor cererii i ofertei. Triunghiurile pot lua forma ascendenta, descendenta sau
echilaterala, spre exemplu, n cazul unui triunghi ascendent cateta orizontal semnific c
vnztorii consider c preul a atins plafonul maxim, iar cumprtorii continu s procure la
preuri tot mai mari. Interesant este faptul c cu apropierea preului de vrful triunghiului, acest
model devine tot mai puin stabil. n cadrul analizei triunghiurilor se observ urmtoarea legitate:
Preul prognozat pentru orice triunghi se determin conform relaiei X = Y (desenul 7:
Determinarea preului potenial n cadrul triunghiurilor), ceea ce permite participanilor sa
stabileasc propria strategie.
Desenul 7: Determinarea preului potenial n cadrul triunghiurilor

Dreptunghiurile reprezint o confruntare direct ntre suport i rezisten, aceste modele


pot dura de la o lun pn la un an. n principiu acestea se bazeaz pe aceeai legitate ca i
triunghiurile: Preul prognozat pentru orice dreptunghi se determin conform relaiei X = Y
(desenul 8: Determinarea preului potenial n cadrul dreptunghiurilor), ceea ce permite
participanilor s-i formeze strategia.
Desenul 8: Determinarea preului potenial n cadrul dreptunghiurilor

Steagurile i fanioanele apar pe piee dinamice, cu creteri rapide a preurilor i sunt nite
modele de scurt durat, dureaz nu mai mult de cteva zile. Aceste de obicei preiau forma unor
triunghiuri sau paralelograme orientate in jos (desenul 9: Steaguri i fanioane). Modele date
apar des ca urmare a cazurilor:
1. Creterii sau scderii rapide a preului;
2. Micorarea volumului tranzaciilor n timpul aciunii modelului;
3. Figura este strpuns n decursul a maxim o sptmn, n caz contrar aceasta nu
mai este steag sau fanion.
Desenul 9: Steaguri i fanioane

Modelele de viraj a trendului


Modelele de viraj ne indic atingerea maximului sau minimului de pre pe pia, ca urmare
are loc schimbarea direciei trendului. Modelele de viraj au o importan majora in cazul apariiei

dup o cretere sau scdere de pre. Modelele ce apar n urma unui trend ascendent se oglindesc
n cele ce apar dup un trend descendent. Cele mai populare modele de viraj sunt:
1) Capul i umerii;
2) Vrfuri/depresiuni duble i triple;
3) Sub form de clin;
4) Maximurile sau minimurile rotungite.
Participanii pieei utilizeaz aceste modele cu scopul determinrii a preului maxim i
minim, n vederea alegerii preului optim de procurare sau vnzare.
Capul si umerii, acest model este format din 3 vrfuri, cel mijlociu fiind maxim. Ea apare
la sfritul unui trend ascendent sau descendent de lunga durata. Caracteristic acestui model i
este faptul c n timpul primului maxim, ce reflect o confruntare ntre vnztori i cumprtori,
volum tranzaciilor este relativ mare, pe cnd la ultimul maxim acesta scade. Drept semnal a
sfririi modelului ne servete linia gtului, este linia trasat orizontal sau sub un unghi ce
desparte modelul de restul figurii. n cadrul analizei pentru prognozarea preului se utilizeaz
formula X = Y, astfel momentan dup sfritul figurii, perforarea liniei gtului, se poate spune ca
preul va crete sau va scdea cu cel puin Y, dup cum se vede n desenul 10: Determinarea
preului potenial n cadrul modelului cap i umeri.
Desenul 10: Determinarea preului pontenial n cadrul modelului cap i umeri

Vrfuri/depresiuni duble i triple reprezint o succesiune de creteri i scderi consecutive


egale i este o continuare a luptei dintre vnztori i cumprtori pentru dominarea pe pia.
Aceste modele ne arat modificarea de durat medie i lung a trendului. Vrfurile/depresiunile
duble i triple difer de modelul Capul i umerii doar dup volumul tranzaciei, astfel la
modelele duble i triple la vrfuri volum tranzaciilor se micoreaz, pe cnd la modelul cap i
umeri volumul scade brusc doar la nceputul umrului drept. n cadrul modelului
vrfuri/depresiuni duble i triple funcioneaz aceeai egalitate X = Y, pentru determinarea

evoluiei preului, dup cum se vede n desenul 11: Determinarea preului potenial n cadrul
modelului vrf/depresiune dublu i triplu.
Desenul 11: Determinare preului potenial n cadrul modelului vrf/depresiune dublu i triplu

Modelele sub form de clin determin apropierea preurilor nainte de viraj, iar formarea lor
poate dura de la cteva sptmni la cteva luni. Aceste modele pot fi ascendente i descendente,
iar perforarea lor are loc nainte de atingerea vrfului, dup cum se vede n desenul 12: Model
sub form de clin ascendent.
Desenul 12: Model sub forma de clin ascendent

Modelele sub forma de maximuri i minimuri rotungite sunt cele mai rare modele de viraj,
ele se formeaz lent n decursul a ctorva luni (desenul 13 Modele sub form de maxim i
minim rotungite). Acestea nu ofer semnale precise de vnzare sau procurare, ns prin

combinarea cu analiza fundamental, se utilizeaz pentru determinarea investiiilor pe termen


lung.
Desenul 13: Modele sub form de maxim i minim rotungite

Pragurile de suport i de rezisten


Pragurile de suport i de rezisten reprezint valorile la care se ntalnete oferta cu cererea.
n general pe o pia liber preul este supus fluctuaiilor (variaiilor) datorit luptei continue
ntre cerere i ofert. Vnztorii care reprezint oferta au tot interesul de a vinde la un pre mare.
Pe de alt parte cumprtorii, care reprezint cererea, sunt interesai de un pre mic de achizitie.
Astfel, dac una din pri (cerere sau oferta) e mai puternic se produce o variaie de pre. n
aceste situaii apare noiunea de suport i cea de rezisten, care defapt sunt componentele de
baz ale analizei tehnice, ele sunt importante pentru nelegerea micrii trendului i a modulelor
acestuia, cum sunt de viraj i continuare.
Nivelul de suport este valoarea la care cererea e suficient de puternic pentru a opri preul
din trendul de scdere. n mod logic, n momentul n care preul a sczut suficient de mult tot
mai muli cumprtori vor profita de situaie i vor ncerca s cumpere hrtia de valoarea la un
pre pe care ei l consider mic. De asemenea cnd vnztorii vd ca preul nu mai scade nu se
mai grbesc s vnd (desenul 14: Pragurile de suport i rezisten).
Desenul 14: Pragurile de suport i rezisten

Se poate observa c de cte ori preul ajunge la pragul de suport apare o cretere cauzat de
cumprtorii ce cred c hrtia este suficient de ieftina. Se poate ntmpla c uneori pragul de
suport s fie trecut, dar de fiecare dat preul crete din nou. Trecerea sub valoarea de suport

poate aprea datorit disponibilitii vnztorilor de a vinde mai ieftin. De obicei cumprtorii
sunt cei avantaji ntr-o astfel de situaie, ei avnd interes ca preul s fie ct mai mic.
n mod uzual nivelul de suport este la o valoare inferioar preului i se traseaz grafic ca o
linie orizontal ce unete minimele de pre. Cum analiza tehnic nu este o tiina exact, uneori e
dificil de gsit un nivel de suport. De multe ori o succesiune de minime pot fi la valori diferite.
Pe o pia volatil e posibil ca uneori preul s scad brusc sub suport i s revin la fel de brusc.
De aceea mai important pentru analiza tehnic este zona de suport.
Nivelul de rezisten este valoarea la care oferta e suficient de puternic pentru a opri preul
din trendul de cretere. n mod logic, n momentul n care preul a crescut suficient de mult tot
mai muli vnztori vor profita de situatie i vor ncerca s vnd hrtiile de valoare la un pre pe
care ei l consider mare. De asemenea cnd cumprtorii vd ca preul nu mai crete nu se mai
grabesc s cumpere (desenul 14: Pragurile de suport i rezisten).
Se poate observa c de cte ori preul ajunge la pragul de rezisten apare o scdere cauzat
de vnztorii ce cred c hrtia este prea scump, unii ii marcheaz profitul. Se poate ntmpla c
uneori pragul de rezisten s fie trecut, dar de fiecare dat preul scade sub prag. Trecerea peste
valoarea de rezisten poate aprea datorit disponibilitii cumprtorilor de a cumpra mai
scump. De obicei vnztorii sunt cei avantajai ntr-o astfel de situatie, ei avnd interes ca preul
s fie ct mai mare.
In mod uzual nivelul de rezisten este la o valoare superior preului i se traseaz grafic
ca o linie orizontal ce unete maximele de pre. Uneori e dificil de gsit un nivel de rezistent.
De multe ori o succesiune de maxime pot fi la valori diferite. Pe o pia volatil e posibil ca
uneori preul s creasc brusc peste nivelul de rezisten i s ii revin la fel de brusc. De aceea
unii folosesc o zona de rezisten i nu o simpla linie.
Pragurile de suport i de rezisten se consider de multe ori ca o pereche de elemente
foarte utile in analiza tehnic. Ele sunt ca dou imagini in oglind i de obicei au caracteristici
asemntoare.
n general minimele i maximele de pre pe o anumit perioad formeaz liniile de suport i
respectiv de rezisten. De multe ori cnd piaa e n echilibru preul are fluctuaii ntre suport i
rezisten. Unii folosesc aceste praguri pentru a-i stabili momentele optime de
cumprare/vnzare. Cnd piaa este n echilibru i preul variaz ntre rezisten i suport se
spune ca piaa e in range. Cnd preul trece de un prag exist posibilitatea ca s se formeze un
trend. Unii monitorizeaz astfel de momente i le consider momente optime de
vnzare/cumprare. E recomandabil ca apariia unui trend s fie confirmat i de ali indicatori
pentru a ne asigura c nu e doar o trecere ntmpltoare peste linia de prag.

Se poate ca uneori pragul de suport s devin unul de rezisten sau viceversa, dup cum se
vede n desenul 15: Transformarea nivelului de suport n cel de rezisten i invers. De
exemplu dup ce preul a penetrat pragul de rezisten nu are suficient putere pentru a dezvolta
un trend i fostul prag de rezisten devine prag de suport.
Desenul 15: Transformarea nivelului de suport n cel de rezisten i invers

Pentru c analiza tehnic nu e o tiin exact e necesar uneori sa fie definite nu doar nite
linii de suport/rezisten ci nite zone. Uneori sunt mai utile liniile alteori zonele. O zona este de
fapt o multitudine de linii (de suport sau rezisten) i are o anumita grosime. Cu ct e mai
subire zona cu att avem un nivel mai precis pentru suport/rezisten.
n analiza tehnic se utilizeaz o serie divers de instrumente. Toate acestea au nevoie de
grafice, care pot fi construite manual sau cu ajutorul a software specializat. Un grafic reprezint
un mod de a afia anumite date. n general dac datele sunt sub forma de tabel ele sunt mai greu
de interpretat. In plus pe un tabel nu ne putem da seama de felul cum se mic un pre. n
modul cel mai simplu un grafic conine doua axe (X=orizontal i Y=vertical). Pe axa X se
afieaz timpul ntre anumite valori sau de la o dat aleas pan la zi, iar pe axa Y se afieaz
preul, altfel spus cotrile ale hrtiilor de valoare. Exist o gam variat de grafice utilizate n
analiz, ns cele mai importante sunt:
1) Graficele liniare;
2) Graficele sub form de bare;
3) Graficele cu lumnri;
4) Graficele cu puncte i figure.
Graficul liniar

Graficul liniar reprezint cea mai simpl form de grafic, acesta unete punctele cu
coordonatele Y i X. La etapa actual de dezvoltare a analizei tehnice graficele liniare se
utilizeaz

rar.

Pe axa vertical de obicei se depune preul cererii i ofertei, preul maxim i minim sau preul de
nchidere. Axa timpului poate fi divers pe minute, pe ore, pe zile, pe sptmni, pe luni, dup
cum se vede n desenul 1: Graficul liniar . Exist dou modaliti de construire a axei verticale
i una a axei timpului.
Desenul 1: Graficul liniar

Axa vertical aritmetic este cea mai des utilizat modalitate, unde fiecare diviziune reprezint o
schimbare egal a preului. Aceasta are sens n cazul n care diapazonul preurilor este ngust,
adic

pe

piaa

cu

operaiuni

pe

termen

scurt

cu

active.

Axa vertical logaritmic, scopul principal al acestei modaliti de construire l constituie


evaziunea unor creteri i scderi colosale a preurilor, i este utilizat pentru graficele hrtiilor
de valoare, n a cror istorie s-au nregistrat mari creteri i/sau scderi ale preului.
Axa timpului la fel poate fi divers, ncepnd cu prezentarea informaiei cu privire la
nregistrarea fiecrei tranzaciei i terminnd cu informaia cu privire la ultima tranzacie a lunii.

Graficul cu bare

Graficele cu bare sunt cele mai des utilizate de ctre analitii occidentali pentru prezentarea
dinamicii preurilor. Pe grafic datele cu privire la hrtia de valoare analizat se prezint sub
forma unei serii de bare linii verticale. Axa timpului poate prezenta date ncepnd de la cele
pe

minut

pn

la

cele

anuale,

dependen

de

perioada

analizat.

n marea parte a cazurilor fiecare bar ne indic preul maxim, minim i preul de nchidere pentru
date istorice, iar pentru preurile actualizate ne prezint preul maxim, minim i ultimul pre.
Unele bare (n special cele pentru hrtiile de valoare tranzacionate la burs) pe lng preul
maxim, minim i de nchidere ne mai prezint preul de deschidere, dup cum se vede n desenul
2: Forma unui bar. La fel ca i n cazul graficului liniar, graficul sub form de bare se poate
prezenta pe axe aritmetice i logaritmice n dependen de hrtiile de valoare analizate.
Desenul 2: Forma unui bar

Graficele cu bare sunt folositoare, deoarece conin mai mult informaie privitor la activul
analizat

dect

cele

liniare,

iar

datele

pe

perioade

sunt

prezentate

compact.

Graficul cu lumnri
Asemenea graficelor pe baz de bare, tiparele tip lumnare pot fi folosite pentru a prevedea
evoluia pieei. Datorit coloristicii lor, graficele cu lumnri (candlestick) ofer detalii vizuale
mai bune dect graficele cu bare.
Fiecare unitate de timp este prezentat sub forma de lumnare, alctuit din corp i umbre,
cunoscute i sub denumire de fitiluri. Corpul lumnrii prezint preul de deschidere i de
nchidere sau preul de deschidere i ultimul pre, iar umbrele reprezint preul maxim i minim,
dac se afl n afara diapazonului preurilor de deschidere i nchidere, dup cum se vede n
desenul 3: Forma lumnrilor japoneze.

Desenul 3: Forma lumnrilor japoneze

Pe lng cele expuse mai sus, lumnrile ofer o prezentare vizual a modificrii relative a
preului hrtiei de valoare pentru o anumit perioad de timp:
1)

Dac preul de nchidere sau ultimul pre este mai mic, dect preul de deschidere,
atunci corpul lumnrii se haureaz n negru;

2)

Dac preul de nchidere sau ultimul pre este mai mare, dect preul de deschidere,
atunci corpul lumnrii se haureaz n alb sau rou.
Cu toate c lumnrile japoneze au fost introduse nu demult n analiza tehnic

occidental, aceastea au fost utilizate sute de ani de negustorii de orez japonezi. Muli
analiti, care utilizeaz aceste grafice, consider ca modelele analizate timp de 2-3 zile, pot
oferi semnale importante pentru piee cu tranzacii pe timp scurt, de exemplu pieele futures.
Graficul cu puncte i figure
Graficele cu puncte i figure reprezint o metod simpl de prezentare a dinamicii preurilor
cu scopul determinrii de modele i tendine. Aceste grafice sunt uor de construit, deoarece
ele nu conin axa timpului, ci doar modificrile preului n plafoanele stabilite de analitic.
Pn la crearea a software specializat, aceste grafice erau cele mai populare instrumente i
pna acum se utilizeaz pe pieele futures. Graficul const din bare verticale, unde axa
vertical este mprit pe celule, iar scara se numete mrimea celulei. Spre exemplu, un
analitic poate s decid c n anumite condiii o celul este egal cu un point, iar in alte cu
trei. Micarea preului noteaz prin puncte, prezentate de zerouri (0), i figure, prezentate
prin X. La o dinamic cresctoare se depune depune X pentru fiecare cretere a preului,
egal cu scara celulei. La o dinamic descresctoare pe grafic se depun zerouri pentru fiecare
scdere a preului, egala cu scara celulei, dup cum se observ din desenul 4: Graficul cu
puncte i figuri. O alt condiie esenial este numrul de celule ce prezint o schimbare a

micrii graficului. Principala deosebire a acestor grafice o constituie faptul c axa orizontal
nu depinde de timp, de aceea zilele pot fi deosebite prin notarea datei sau printr-o culoare
diferit.
Desenul 4: Graficul cu puncte i figuri

Graficele cu puncte i figure se utilizeaz pentru depistarea semnalelor de vnzare sau cumprare
i

pentru

determinarea

urmtoarelor

situaii:

1. Cererea este mai mare dect oferta pe grafic sunt depuse coloane lungi de figure X (n sus);
2. Oferta este mai mare dect cererea pe grafic sunt depuse coloane lungi de zerouri 0 (n jos);
3. Egalitatea cererii i a ofertei pe grafic sunt depuse coloane scurte de figure i zerouri ce
alterneaz.

FOLOSIREA INDICATORILOR DE TREND


Dintre toate zicalele pietei folosite de investitori, probabil nici una nu este la fel de mult
folosita si mai putin inteleasa ca vechea zicala trendul este prietenul dvs. (trend is your
friend). Prea adesea, zicala este folosita dupa ce un investitor a luat o pozitie impotriva
trendului pietei si ca urmare a iesit in pierdere. In acest moment apar regretele si muti investitori
se autocritica nu numai pentru ca au pierdut pe o tranzactie impotriva trendului, dar si pentru
faptul ca nu au prins ultimele miscari ale trendului in sine.
Pentru a evita acest scenariu mult prea comun, va sugeram sa folositi cateva instrumente
tehnice pentru a identifica daca exista sau nu un trend si pe urma sa folositi indicatori
suplimentari pentru a va ajuta sa va maximizati profitul din tranzactii. A avea o strategie de
identificare a trendului este esential pentru sa tranzactiona cu succes pe orice piata, si in mod

special pe pieta forex. Monedele (valutele) au o tendinta ridicata sa varieze in trenduri datorita
elementelor macroeconomice pe termen lung ce dicteaza ratele de schimb, precum ciclurile ratei
dobanzii sau dezechilibrului comertului global. Monedele sunt de asemenea predispuse unor
trenduri pe termen scurt, intra-day, datorita reactiei mobilitatii capitalurilor internationale
impreuna cu viata economica de zi cu zi si a stirilor politice.
Identificarea trendului
In sensul sau cel mai de baza, trendul este doar o miscare prelungita a pietei intr-o anumita
directie, fie in sus sau jos. Din perspectiva unui investitor, totusi, acea definitie simpla este
generica si relativ nesemnificativa. O definitie mai relevanta a trendului ar fi una in care trendul
este definit ca un raspuns previzibil al pretului la anumite nivele de suport/rezistenta ce se
schimba de-a lungul timpului. De exemplu, intr-un trend ascendent figura definitorie este aceea
ca preturiel ricoseaza cand se apropie de liniile suport, in cele din urma stabilind noi maxime.
Intr-un trend descendent, opusul este acela ca scaderile propriu zise ale pretului se vor intrerupe
cand acestea se apropie de linia de rezistenta, si noi minime vor fi atinse. Acasta definitie releva
ca primul instrument folosit pentru a identifica daca un trend este format sau sau nu este
determinarea liniile suport si de rezistenta.
Analizarea trendului este adesea subestimata deoarece trendul este perceput ca fiind de natura
subiectiva si retrospectiva. In timp ce ambele critici au ceva adevar in ele, ele pierd din vedere
realitatea ca liniile de trend ajuta la concentrarea atentiei asupra tiparului preturilor, filtrand
zgomotele pietei (schimbari relativ bruste si nefondate a cursului). Din acest motiv, analizele
liniilor de trend ar trebui sa fie primul pas in determinarea existentei unui trend. Daca analiza
liniilor de trend nu arata un trend distinct, este posibil ca trendul sa nu existe.
Analiza trendului este cel mai bine exploatata cu segmente de timp mai mari (grafice zilnice
sau saptamanale) intai si pe urma ducand mai departe analiza in fractiuni de timp mai scurte (la
fiecare ora sau la 4 ore) unde nivelurile liniilor de suport si rezistenta pe termen scurt pot fi
identificate. Aceasta abordare are avantajul de a sublinia mai intai cele mai importante nivele de
suport/rezistenta si apoi a celor mai putin importante nivelele. Aceasta ajuta la reducerea
sanselor de a urma un trend secundar pe termen scurt in timp ce un trend pe termen lung este
format.
Un alt indicator al analizei tehnice ce poate fi folosit pentru a verifica existenta unui trend
este directional movement indicator (DMI), dezvoltat de J. Welles Wilder (vedeti Wilder New
Concepts in Technical Trading Systems, c. 1978). Folosind DMI se inlatura factorul de intuire
implicat cu punctarea trendului si poate de asemenea sa ofere confirmari ale trendurilor
identificate de analiza liniilor de trend. Sistemul DMI este compus din ADX (indicele mediu al
directiei de miscare) si liniile DI+ si DI-. ADX este folosit pentru a determina daca o piata

urmeaza sau nu un trend (indiferent daca este ascendent sau descendent), o valoare de peste 25
indicand un trend de piata iar cu o valoare sub 20 indicand inexistenta unui trend. ADX este de
asemenea o masura a puterii unui trend un ADX ridicat, semnifica un trend puternic. Folosind
ADX, investitorii pot determina daca exista un trend si astfel daca trebuie folosit un sistem de
urmarire a trendului.
Asa cum sugereaza si numele, sistemul DMI este cel mai bine folosit daca se utilizeaza
ambele componente. Liniile DI+ si DI- sunt folosite ca semnale de incepere a tranzactionarii. Un
semnal de cumparare este generat cand linia DI+ urca si intersecteaz linia DI-; un semnal de
vanzare este generat cand linia DI- urca si intersecteaza linia DI+. (Wilder sugereaza folosirea
regulii punctelor extreme pentru gestionarea semnalelor de intersectie dintre DI+/-. Regula
spune ca atunci cand liniile DI+/- se intersecteaza, investitorii ar trebui sa marcheze acel punct
pentru acea perioada si directia de intersectare a liniilor (maximul daca DI+ urca peste DI-;
minimul daca DI- urca peste DI+). Doar daca acel punct extrem este atins in perioada urmatoare
inseamna ca semnalul de tranzactionare este atins.
ADX poate fi folosit pe urma ca un indicator timpuriu a sfarsitului/pauzei unui trend. Cand
ADX incepe sa se miste in jos fata de nivelul sau cel mai inalt, trendul este fie obosit fie se
incheie, semnaland ca este timpul sa parasiti pozitiile curente si sa asteptati un semnal proaspat
generat de intersectiile DI+/ DI-.
Si graficul

GRAFICUL 1: VENITI LA BORD SI FITI PREGATIT PENTRU DRUM. Daca sunteti un

investitor agresiv si ati initiat o pozitie de cumparare in Punctul A, si ati iesit (vandut) la
Punctul C, veti fi multumit de rezultate. Aceast lucru poate fi realizat cu ajutorul catorva
indicatori simpli

Sa ne uitam la trendul recent pe termen lung (figura 1) si sa legam analiza liniilor de trend cu
sistemul DMI pentru a demonstra utilitatea acestor unelte cand sunt folosite impreuna. Un
investitor agresiv poate initia o cumparare cand linia de rezistenta (pe zi) este atinsa la 11/12/03
(point A). Un investitor ce asteapta o confirmare poate astepta confirmarea intersectiei dintre
DI+/- prin asteptarea ca punctul de extrem (maxim) sa fie depasit, in conformitate cu regula
punctului extrem a lui Wilder. Aceasta confirmare este data a doua zi (11/14/03). In timp ce piata
incepe sa se miste in sus, linia de suport a minimelor trendului este incercata, insa rezista,
subliniind validitatea ei pentru trendul ce apare. Desi piata s-a deplasat in sus in linie cu
intersectiile DI+/DI- si liniile de suport ale trendului, indicele ADX este inca sub 25 pana la
12/2/03 (point B), cand trendul este in cele din urma confirmat. In acest punct, un investitor
trebuie sa recunoasca ca se afla intr-o piata cu trend si atunci sistemele de urmarire a trendului
pot fi folosite.
Aceasta ne aduce in punctul de introducere a catorva instrumente suplimentare ce pot fi
folosite pentru a maximiza profitul in interiorul trendului pietei. Noi deja am sugerat folosirea
indicelui ADX ca un indicator timpuriu al sfarsitului unui trend. Notati ca de la punctul B, cand
pentru prima oara depaseste 25 puncte, indicand un trend in piata, ADX continua sa faca noi
maxime pana 01/14/04 (punctul C) cand inchide mai jos semnaland un posibil sfarsit al
trendului crescator si ca este timpul sa renuntati la pozitiile cumparate.
Un al doilea instrument folosit pentru a identifica un punct de iesire si sfarsitul posibil a
trendului este indicatorul parabolic (SAR). Indicatorul parabolic urmeaza variatia pretului dar isi
mareste rata de cresteri de-a lungul timpului si ca raspuns la trend. Rezultatul este ca indicatorul
parabolic este in continua apropiere de pret, si doar o crestere a pretului accelerata si constanta
(esenta trendului) va preveni ca pretul sa cada sub indicatorul parabolic, semnaland sfarsitul
trendului. Figura 2 arata indicatorul parabolic suprapus pe graficul anterior. Notati ca parabola
ofera un semnal de iesire (point D) o zi dupa ce indicatorul ADX a avut prima inchidere mai
mica.
Si graficul

GRAFICUL 2: ADAUGATI INCA DOI INDICATORI. Aici, indicatorul parabola a fost


folosit. Semnalul de iesire a fost dat la o zi dupa ce ADX a semnalat acelasi lucru.

Liniile elementare de trend ce au fost trasate pot de asemenea sa semnaleze sfarsitul trendului
ascendent. Notati ca pretul sare deasupra liniei superioare a canalului trendului catre finalul
trendului ascendent, revine la punctul de spargere pentru ca apoi sa aibe noi maxime. Pretul
urmator scade sub linia superioara a canalului trendului si atunci semnaleaza incetarea miscarii
ascendente. De asemenea, o alta linie suport similara cu indicatorul parabola poate fi de
asemenea trasata, si spargerea acestuia ar fi fost cel mai timpuriu semnal al miscarii ascendente
a trendului.
Ce spuneti despre tranzactionare pe termen scurt?
Aceleasi instrumente subliniate mai sus pot fi folosite in luarea deciziilor pe termen scurt,
chiar si pe pietele fara trend. In timp ce pietele pot sa nu evolueze intr-un sens pe termen lung, au
loc mai multe miscari mai mici, pe termen scurt, care pot fi exploatate. (Trebuie luata in
considerare o nota: investitorii trebuie sa cunoasca ce se intampla pe piata globala. Daca datele
ADX pe termen mai scurt arata o tendinta pe piata, investitorii trebuie sa fie circumspecti in a
initia tranzactii impotriva trendului major (grafic pe zile)
Si graficul

TABEL 3: BAZELE INTRADAY. In acest grafic pe ora al dolarului australian, prima


intrare a semnalului a fost in punctul A. Puteati sa fi tinut pana in punctul D, unde ar trebui sa
vindeti pozitia. Urmatoarea intrare a semnalului a fost punctul AA (short) cu un semnal de
acoperire a vanzarii la punctul CC.

Haideti sa ne uitam atunci la un scenariu pe termen scurt, folosind un grafic pe ora al


dolarului australian (tabel 3). Primul indiciu al unei oportunitati de tranzactie potentiala este
convergenta rapida a liniilor DI+/DI- in punctul A. Aceasta este cauzata de saltul inalt al pretului
in acea ora. Urmatoarea bara orara trece prin, si inchide deasupra liniei trendului, determinand
DI+ sa intersecteze in sus DI-. Urmand, regula punctelor extreme a lui Wilder, asteptam ca,
maximul anterior sa fie depasit, fapt ce se intampla in ora urmatoare in punctul B. In acest
punct, avem mai multe semnale ce indica o cumparare spargerea liniei trendului, intersectia
DI+/DI-, regula punctelor extreme e satisfacuta, depasirea indicatorului parabolic. Cum piata
creste si mai mult, indicatoriul ADX creste de asemenea, crescand maxim in punctul C si
scazand in punctul D, dandu-ne un semnal de iesire. Linia trendului de baza si suportul
reprezentat de indicatorul parabolic sunt apoi intrerupte cateva ore mai tarziu, formand scenariul
pentru urmatoarea miscare potentiala.
Urmatorul semnal este dat in punctul AA, asa cum linia DI- intersecteaza in sus linia DI+,
generand un semnal de vanzare. Acesta coincide cu momentul in care pretul cade sub minimul
ultimei ore. Indicatorii ADX incep sa creasca, indicand posibilitatea unui trend in formare si
eventuala crestere peste 25 in punctul BB, indicand ca un trend s-a format si ca indicatorul

parabolic trebuie urmat. Linia de trend si indicatorul parabolic sunt apoi intersectate, si
indicatorii ADX ajung in punctul CC, indicand o iesire din tranzactie timpurie dar profitabila.

Concluzii.
Este dificil a spune care din cele doua tipuri de analiza (tehnica sau fundamentala) este mai
buna, deoarece fiecare are punctele sale forte si de asemenea ambele au neajunsuri. Este la
latitudinea fiecarui analist sau broker sa aleaga una sau cealalta metoda, insa consideram ca
cel mai potrivit este folosirea ambelor tipuri de analiza in vederea constituirii si gestionarii unui
portofoliu de titluri de valoare deoarece acestea se completeaza reciproc.

TEMA 7. ORGANIZAREA TRANZACIILOR BURSIERE PE PIAA VALORILOR


MOBILIARE DIN REPUBLICA MOLDOVA
7.1. Mecanismul organizrii tranzaciilor bursiere pe piaa bursier a Republicii Moldova
7.2. Tranzacionarea valorilor mobiliare la Bursa de Valori a Moldovei
7.3. Reglementarea tranzaciilor bursiere pe piaa valorilor mobiliare din Republica
Moldova ( Legislaia o precutai desinesttor de pe pagina web: www.cnpf.md. Prezentai sub
form de referat, precum i volumele tranzaciilor la BVM i pe piaa extrabursier, n evoluie)
7.1. Mecanismul organizrii tranzaciilor bursiere pe piaa bursier a Republicii Moldova
Pentru realizarea tranzaciilor pe piaa bursier a Republicii Moldova, care este
reprezentat de Bursa de Valor a Moldovei sunt necesari intermediarii care n R Moldova sunt
reprezentai de ctre brokerii/companiile de brokeraj, membri ai Bursei de Valor a Moldovei.
Astfel contractele, ce vor fi ncheiate de ctre Membri cu clienii lor n legtur cu
activitatea de intermediere bursier, vor fi standardizate de ctre Burs i/sau CNPF i vor fi
aplicate de ctre toi Membrii ei.
Membrii Bursei snt obligai s respecte urmtoarele norme n relaiile cu clienii si:
a) vor elabora materiale informative destinate clienilor, n care vor enuna principiile ce
stau la baza desfurrii activitii lor i la stabilirea relaiilor cu acetia vor prezenta regulile de
lucru cu clienii;
b) vor furniza clienilor lor doar informaii certe, corecte i suficiente asupra pieei
bursiere, precum i asupra tranzaciilor efectuate n numele acestora n cadrul Bursei;
c) Membrii nu vor recomanda clienilor cumprarea, vnzarea sau schimbarea nici a unei
valori mobiliare dect n cazul n care posed licen pentru consulting investiional i n urma
efecturii unor analize profunde asupra emitentului au o baz rezonabil s aprecieze c
tranzacia este potrivit pentru client;
d) orice recomandare va fi nsoit de notificri referitoare la toate riscurile posibile, iar
orice prognoze fcute se vor evidenia c snt doar prognoze;
e) recomandrile fcute clienilor nu vor fi inferioare calitativ celor pe care societatea
nsi le aplic n desfurarea activitii sale;
f) oricare Membru afiliat cu un emitent de valori mobiliare, care fac obiectul recomandrii
ctre un client, trebuie s dezvluie clientului existena unei astfel de relaii nainte de executarea
tranzaciei;

g) Membrul nu este n drept s ncurajeze tranzacionarea excesiv n contul unui client n


scopul majorrii ncasrilor provenite din comisioane sau a altor venituri generate de aceast
activitate;
h) la baza desfurrii ntregii activiti Membrul va urmri ca principiu cunoaterea
clientului care include, fr a se limita, urmtoarele: situaia financiar, obiectivele
investiionale, posibilitatea asumrii riscurilor, alte informaii considerate rezonabile;
i) permanent va actualiza datele personale i financiare ale clienilor si n scopul stabilirii
obiectivelor investiionale corespunztoare;
j) Membrul va efectua tranzacii pentru client n condiiile n care:
- tranzacia este executat n urma instruciunii clientului;
- nainte de executarea tranzaciei, clientul achit n totalitate contravaloarea titlurilor pe
care dorete s le cumpere sau marja de acoperire n mrime de 30% din valoarea valorilor
mobiliare, dar nu mai puin de 10000 lei (achitarea marjei este permis pentru tranzaciile cu
acoperire parial i numai pentru valorile mobiliare, admise la DNVM), sau
- clientul dovedete c este posesor al valorilor mobiliare ce urmeaz a fi vndute;
k) se interzice ca Membrul s efectueze tranzacii pentru care nu are o autorizaie scris din
partea clientului;
l) ordinele clienilor se vor executa prompt la cele mai bune condiii existente pe pia;
m) ordinele clienilor snt executate cu prioritate fa de cele n nume propriu;
n) dup efectuarea tranzaciei, Membrii vor transmite imediat clienilor confirmri scrise
cu prezentarea detaliilor aferente tranzaciilor efectuate;
o) Membrii vor manifesta o nalt exigen n administrarea fondurilor i conturilor de
valori mobiliare ale clienilor lor i poart rspundere deplin pentru ele pn la momentul
efecturii decontrilor n cadrul tranzaciilor executate sau pn cnd acestea vor fi rambursate
clientului;
p) nu vor lua sau da cu mprumut fonduri i nu vor garanta pentru datoriile clienilor si;
q) Membrul nu va folosi n mod impropriu fondurile i valorile mobiliare ale clientului;
r) fiecare Membru trebuie s identifice i s pstreze fondurile i valorile mobiliare ale
clienilor separat de propriile fonduri sau valori mobiliare, ntr-un loc sigur, protejat de abuzuri i
pierderi;
s) fondurile i/sau valorile mobiliare ale clienilor se vor elibera doar n cazul i conform
regulilor de decontare stabilite;
t) Membrii vor pstra strict confidenialitatea informaiilor referitoare la activitatea de
intermediere pe care o desfoar n numele clienilor si;
u) orice conflict va fi soluionat cu respectarea principiului proteciei clientului.
CIRCULAIA VALORILOR MOBILIARE LA BURS.
NSCRIEREA ACESTORA LA COTA BURSEI
Consideraii generale viznd obiectul tranzaciilor la Burs
n vederea punerii n aplicare a prevederilor articolului 48 al Legii "Cu privire la piaa
valorilor mobiliare", Bursa elaboreaz Reguli privind modul de admitere a valorilor mobiliare
spre circulaie la BVM i nscriere la Cota Bursei.
Spre circulaie (tranzacionare) la Burs snt admise urmtoarele valori mobiliare:
a) valori mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice
centrale i locale;
b) valori mobiliare corporative emise de persoane juridice locale;
c) valori mobiliare corporative emise de persoane juridice strine (sectorul internaional);
d) opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen;
e) alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de
legislaia n vigoare;

Valorile mobiliare constituie obiectul tranzaciilor la Burs, dac au trecut procedurile


specifice de nscriere la Cota Bursei sau de admitere a lor spre tranzacionare la Burs.
Valorile mobiliare pot fi incluse n lista celor aflate n circulaie la Burs, dac satisfac
urmtoarele cerine:
a) valorile mobiliare snt nregistrate la CNPF;
b) documentele de constituire ale emitentului de valori mobiliare nu conin careva restricii
la libera lor nstrinare de ctre deintori.
Societile pe aciuni snt obligate s-i nregistreze valorile lor mobiliare plasate la Burs
n modul stabilit. Aceast cerin nu se refer la societile pe aciuni n al cror statut circulaia
valorilor mobiliare este stabilit conform art.II alin.(3) din Legea nr.163-XVI din 13 iulie 2007.
Valorile mobiliare care nu snt incluse n lista valorilor mobiliare aflate n circulaie la
Burs nu pot constitui obiectul tranzaciilor la Burs i circulaia lor pe piaa secundar va avea
loc n afara Bursei, conform reglementrilor legislaiei n vigoare.
Valorile mobiliare incluse n lista celor aflate n circulaie la Burs pot fi obiectul unei
tranzacii extrabursiere n conformitate cu legislaia n vigoare.
Valorile mobiliare corporative, odat nscrise la Cota Bursei, pot fi promovate,
retrogradate, suspendate sau retrase din lista valorilor mobiliare cotate la Burs, n conformitate
cu procedura respectiv de nscriere i meninere la Cot (listing).
Valorile mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice
centrale i locale snt admise la Cot fr a trece procedura de listing, la primirea de ctre Burs
a respectivului document de emisiune i a plii comisionului de procesare, stabilit de Consiliul
Bursei.
Valorile mobiliare emise de ctre persoane juridice strine se admit spre cotare la Burs n
conformitate cu legislaia Republicii Moldova n vigoare i trebuie s ntruneasc aceleai
condiii ca i emitenii autohtoni.
Lista valorilor mobiliare n circulaie la Burs
Listele valorilor mobiliare aflate n circulaie la Burs vor fi perfectate i afiate distinct pe
fiecare din sectoarele urmtoare:
1. Valori mobiliare nscrise la Cota Bursei (listing) care, n funcie de conformarea
emitentului anumitor cerine de calificare, snt cotate la unul din 2 niveluri;
2. Valori mobiliare nregistrate la Burs (non-listing), care, n funcie de conformarea
emitentului anumitor cerine de calificare, snt repartizate n 2 sectoare: principal i secundar.
Bursa asigur publicarea regulat, dar nu mai rar dect o dat pe an, a listei tuturor valorilor
mobiliare admise spre circulaie la Burs.
Deciziile cu privire la nscrierea, promovarea, retrogradarea, suspendarea sau retragerea
valorilor mobiliare din lista celor nscrise la Cota Bursei (listing) se aprob de ctre Preedintele
Bursei, n baza unei Note de recomandare, aferente procedurilor de listing, perfectate de ctre
Departamentul specializat al Bursei, abilitat cu funciile respective.
Intrarea n vigoare a deciziei de nscriere la Cota Bursei este condiionat de semnarea
contractului de nscriere i meninere la Cota Bursei i de plata comisionului de nscriere.
Decizia de nregistrare a valorilor mobiliare la Burs (non-listing) se aprob de ctre
Preedintele Bursei n baza concluziei, perfectate de ctre Departamentul specializat al Bursei.
Bursa garanteaz deplina confidenialitate asupra datelor i informaiilor despre emitent,
deinut cu asemenea titlu n procesul de nscriere i meninere a valorilor mobiliare la Cota
Bursei.
Condiii pentru nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei (listing)
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei va fi iniiat de nsui emitentul
acestor valori mobiliare i se va solda cu semnarea unui contract standardizat ntre pri cu
privire la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei.

n vederea nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestora


va trebui s adere la urmtoarele condiii:
a) emitentul va respecta decizia de nscriere la un anumit nivel de cotare, potrivit
prevederilor procedurii de nscriere la Cota Bursei, precum i va semna contractul de nscriere i
meninere la Cota Bursei, pe un termen de cel puin 12 luni de zile;
b) emitentul nu va proceda la falsificarea sau ascunderea creiva informaii semnificative
ce-ar influena decizia Bursei referitor la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cot;
c) emitentul va prezenta Bursei rapoartele anuale, semestriale i orice alte rapoarte n
forma i cu coninutul solicitat de Burs, precum i copiile tuturor comunicatelor de pres ce in
de activitatea societii;
d) emitentul va asigura Bursa cu un flux informaional corespunztor i un acces echitabil
la informaiile necesare deciziei de a investi;
e) emitentul va asigura meninerea legturii cu Bursa prin intermediul unei persoane
determinate, va prezenta Bursei datele de identificare ale acesteia i va informa orice alt
desemnare a persoanei n cauz;
f) va respecta orice decizie definitiv de promovare, retrogradare, suspendare sau retragere
de la Cota Bursei;
g) va efectua plata comisionului de meninere la Cota Bursei la fiecare 12 luni de la data
intrrii n vigoare a deciziei de nscriere la Cota Bursei.
Emitentul, a crui valori mobiliare snt nscrise la Cota Bursei, este n drept s nainteze o
cerere de stopare temporar a tranzacionrii titlurilor sale la Burs sau de retragere de la Cot, n
cazul i condiiile stipulate de legislaie, prezentele Reguli i contract.
Decizia de nscriere i meninere a valorilor mobiliare la Cota Bursei va fi condiionat n
exclusivitate de ndeplinirea de ctre emitent a cerinelor de calificare stabilite pentru fiecare din
cele 2 niveluri de cotare.
Valorile mobiliare strine, pe lng ndeplinirea cerinelor de calificare stabilite pentru
fiecare nivel de cotare, vor trebui s fie cotate pe o pia organizat din ara n care au fost emise.
Cerine pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei
nivelul 1 de cotare
Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, emitentul va trebui
s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln.lei;
c) emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte
financiare pe toat perioada menionat;
d) emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
e) raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor
naionale i internaionale i s fie confirmat de ctre o organizaie independent de audit.
n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa
respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul 2 nu mai puin de 90 zile.
nivelul 2 de cotare
Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, emitentul va trebui
s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln.lei;
c) emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate;
d) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie
independent de audit;
e) n rezultatul activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate;

f) activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici dect capitalul statutar pe
parcursul ultimilor doi ani ai perioadei de activitate.
n cazul n care emitentul este nfiinat n urma reorganizrii, perioada de activitate poate fi
examinat innd cont de perioada de activitate a ntreprinderilor, pe baza crora emitentul s-a
nfiinat.
Condiii i cerine pentru nregistrarea valorilor mobiliare la Burs (non-listing)
Pentru clasa de valori mobiliare, emitentul crora nu satisface cerinele de calificare nici
pentru unul din cele 2 niveluri de cotare sau emitentul nu dorete s adere la condiiile pentru
nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei, tranzaciile la Burs se vor efectua n
urma includerii acestora n lista valorilor mobiliare nregistrate la Burs (non-listing).
Procedura de nregistrare a valorilor mobiliare n non-listing poate fi iniiat att de
emitent, ct i Membrul Bursei i nu presupune semnarea vreunui contract cu emitentul sau
persoana iniiatoare.
n scopul nregistrrii valorilor mobiliare la Burs (non-listing), persoana iniiatoare va
prezenta la Burs ancheta emitentului dup forma stabilit i va achita un comision de procesare,
stabilit n procedurile Bursei.
n cazul n care emitentul, conform datelor din anchet, se conformeaz cerinelor de
calificare stabilite pentru primele 2 niveluri de cotare, valorile mobiliare vor fi repartizate n lista
celor nregistrate la Burs (non-listing), n sectorul principal. n celelalte cazuri valorile
mobiliare se vor repartiza n sectorul secundar.
Persoana iniiatoare poart deplina responsabilitate pentru veridicitatea i complexitatea
datelor i informaiilor prezentate n anchet.
Bursa este n drept de a solicita persoanei iniiatoare actualizarea periodic a datelor din
anchet.
Emitentul, a cror valori mobiliare au fost nregistrate n non-listing, nu este n drept s
depun o cerere de stopare a tranzacionrii valorilor mobiliare sau de retragere a lor din aceast
list, dect n cazul n care valorile mobiliare au ncetat s corespund cerinelor pentru circulaia
lor la Burs. Suspendarea circulaiei lor la Burs poate fi iniiat doar de nsi Bursa sau CNPF
n cazurile i condiiile prevzute de legislaie i prezentele Reguli.
Fa de emitenii, valorile crora nu snt nscrise la Cot, Bursa nu are nici un fel de
obligaiuni, cum ar fi promovarea titlurilor, prezentarea emitentului informaii referitor la preuri,
referitor la alte aspecte n tranzaciile cu valorile lor mobiliare i nu poart nici o responsabilitate
n caz, c a avut loc afectarea preurilor sau alte asemenea efecte, pe care Bursa nu a putut s le
evite din cauza lipsei de informaii corespunztoare.
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei
n vederea nscrierii la Cota Bursei, emitentul va nainta Departamentului specializat al
Bursei cererea-tip, la care se vor anexa urmtoarele documente:
a) documentul de prezentare al emitentului, dup forma stabilit pentru fiecare nivel de
cotare prezentat n form electronic i pe suport de hrtie;
b) copii (autentificate notarial) ale certificatului de nregistrare a emitentului, Statutului i
Contractului de constituire, precum i toate modificrile adiionale la ele;
c) copii ale certificatului de nregistrare a fiecrei emisii de valori mobiliare la CNPF;
d) prospectele de ofert public (n caz c exist);
e) situaiile financiar-contabile prezentate n form electronic i pe suport de hrtie
(bilanul i raportul privind rezultatele financiare) pentru ultimii 3 ani de activitate, precum i
pentru semestrul ncheiat anticipat depunerii cererii;
f) decizia organelor de conducere ale emitentului cu privire la nscrierea emitentului la
Cota Bursei;
g) copia contractului de inere a registrului;
h) formularul cu date personale ale persoanei de legtur;
i) dovada plii comisionului de procesare;

j) confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii, ct


i cele ce vor fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false sau eronate,
falsificri sau ascunderea creiva informaii semnificative.
Pentru nscrierea la Cot a valorilor mobiliare strine, toate documentele de identificare i
constituire a emitentului din ara de origine (Statutul, contractul de constituire, certificatul de
nregistrare etc.), trebuie s fie legalizate n conformitate cu prevederile legislaiei n vigoare i
traduse n limba de stat n form autentic.
Suplimentar la documentele indicate, pentru nscrierea la Cot a valorilor mobiliare strine,
emitentul de RDM (Recipise Depozitare Moldoveneti) trebuie s prezinte documentele proprii
de identificare, constituire i nregistrare a emisiei RDM.
Departamentul specializat al Bursei va examina toate documentele necesare nscrierii la
Cota Bursei, determinnd nivelul de cotare cruia se conformeaz emitentul.
Eventualele nereguli, constatate la examinarea documentelor, vor fi comunicate imediat
emitentului i se va acorda un termen pentru soluionarea lor. Nerespectarea termenului dat va
duce la ntreruperea examinrii cererii. Reluarea procedurii de nscriere la Cota Bursei va fi
condiionat de depunerea unei noi cereri i de plat a comisionului de procesare.
Departamentul specializat al Bursei, dup ce s-a asigurat c cerinele de nscriere la Cot la
nivelul respectiv snt ndeplinite integral, va perfecta o Not de recomandare i o va nainta
Preedintelui Bursei pentru primirea deciziei corespunztoare.
Termenul pentru examinarea documentelor i primirea deciziei de nscriere la Cot nu va
depi, din ziua recepionrii cererii, 15 zile lucrtoare pentru emitenii autohtoni i 30 zile
calendaristice pentru cei strini.
Decizia de satisfacere sau respingere a cererii de nscriere la Cot se va comunica
emitentului pe parcursul a 3 zile de la adoptarea ei. n cazul unei decizii afirmative, emitentului i
se acord 15 zile pentru a semna contractul de nscriere i meninere la Cota Bursei, precum i de
a efectua plata comisionului de nscriere.
Nerespectarea de ctre emitent a termenului dat pentru semnarea contractului se va solda
cu anularea incontestabil a deciziei Bursei i pentru a nscrie valorile mobiliare la cot,
emitentul va trebui s reia procedura de nscriere la Cota Bursei.
Emitentul, n termen de cel mult 5 zile de la data comunicrii, poate contesta la Consiliul
Bursei decizia de nscriere la Cot. Introducerea unei cereri de contestare a deciziei nu suspend
aciunea i executarea acesteia.
Indiferent de decizia luat de Burs, documentele aferente procedurii de nscriere la Cot
nu se restituie.
Procedura de nscriere la Cot se va finaliza cu eliberarea emitentului a unui Certificat de
nscriere/meninere la Cota Bursei pentru nivelul corespunztor de cotare.
Meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei
Meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei ncepe odat cu intrarea n vigoare a deciziei
de nscriere a acestora la Cot i produce pe parcurs efecte de promovare, retrogradare,
suspendare sau retragere a valorilor mobiliare de la Cota Bursei.
Pentru meninerea valorilor mobiliare la Cot, emitenii acestora vor trebui s achite
comisionul de meninere, respectiv vor realiza furnizarea periodic i continu de informaii, att
despre evenimentele importante, ct i despre deciziile ce pot afecta preul valorilor mobiliare.
Furnizarea periodic a informaiilor se refer la:
rapoartele anuale:
a) financiar-contabile, confirmate de ctre cenzori independeni, dup caz prezentate n
form electronic i pe suport de hrtie;
b) dri de seam specializate anuale ntocmite conform cerinelor, stabilite de CNPF;
c) datele, stabilite de ctre Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, care se refer la
evenimente i aciuni, ce afecteaz activitatea financiar-economic a emitentului;
d) rapoartele organelor de conducere ale emitentului, aprobate la adunarea general a
acionarilor.

rapoartele semestriale:
a) rapoartele financiar-contabile prezentate n form electronic i pe suport de hrtie;
b) datele, stabilite de ctre Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, care se refer la
evenimente i aciuni, ce afecteaz activitatea financiar-economic a emitentului.
Emitentul va trebui, de asemenea, s realizeze n cel mai rapid mod (fax, telex, mesaje, email) furnizarea continu de informaii, astfel nct s asigure accesul echitabil al investitorilor la
informaiile necesare lurii deciziei de a investi.
Furnizarea continu a informaiei se refer, fr a se limita, la:
a) schimbarea numrului i structurii proprietarilor pentru fiecare clas de valori mobiliare,
cu specificarea cotei lor i numrului de valori mobiliare, i la orice modificare, operat n
Registrul deintorilor de valori mobiliare, n urma producerii efectelor supuse publicrii n
Monitorul Oficial al Republicii Moldova sau nregistrrii la Camera nregistrrii de Stat i/sau
Registrul de Stat al valorilor mobiliare aa cum prevede Legea "Privind societile pe aciuni" i
Legea "Cu privire la piaa valorilor mobiliare";
b) orice decizie cu privire la achiziionarea propriilor valori mobiliare, referitor la vnzarea,
darea n arend sau gajarea de active n proporii considerabile;
c) orice decizie de reorganizare a emitentului;
d) orice diviziune, consolidare, reclasificare a valorilor mobiliare sau orice schimbare
referitoare la drepturile legate de valorile mobiliare emise;
e) orice decizie referitoare la o nou emisie de valori mobiliare;
f) primirea sau acordarea unui mprumut de o valoare semnificativ;
g) realizarea unui produs sau serviciu nou, orice schimbare important n planurile de
investiii sau obiectivele de dezvoltare;
h) deciziile de schimbare a personalului de conducere al emitentului;
i) orice decizie de convocare a Adunrii Generale, ordinare sau extraordinare inclusiv
deciziile luate n cadrul lor;
j) orice hotrre de judecat cu privire la nghearea conturilor emitentului, iniierea
procesului de lichidare sau falimentare sau orice act al unui organ de stat, care ar avea influene
majore asupra activitii emitentului;
k) orice alte efecte ce pot completa cazurile enumerate i care pot influena preul
respectivelor valori mobiliare.
n cazul n care conducerea emitentului consider c furnizarea creiva informaii poate fi
n detrimentul intereselor societii, Bursa o va menine temporar confidenial, lund toate
msurile de rigoare pentru a evita scurgerea de informaii.
Datele vor fi prezentate nu mai trziu de 15 zile lucrtoare dup producerea evenimentului
sau prezentarea raportului indicat organelor corespunztoare.
Cazurile de promovare sau retrogradare a valorilor mobiliare
Bursa va promova valorile mobiliare la un nivel mai superior de cotare, ndat ce emitentul
va ntruni i va menine pe parcursul a 90 de zile cerinele de calificare stabilite pentru
respectivul nivel superior de cotare.
n cazul n care emitentul nu mai ntrunete condiiile nivelului curent de cotare i n
decursul a 90 de zile nu reuete s readuc efectele produse la starea iniial, Bursa va realiza
retrogradarea emitentului la un nivel mai inferior de cotare, n dependen de conformarea lui
respectivelor cerine de calificare.
Transferul emitentului dintr-un nivel de cotare n altul se efectueaz de ctre Burs
automat, fr acordul prealabil al emitentului.
Promovarea sau retrogradarea valorilor mobiliare se va realiza de ctre Departamentul
specializat al Bursei, care va perfecta o Not de recomandare, n baza creia se va emite decizia
respectiv, semnat de ctre Preedintele Bursei.
Bursa, n termen de 3 zile dup primirea deciziei de promovare/retrogradare, va ntiina
emitentul, Membrii Bursei i CNPF despre efectul produs.

Certificatul de nscriere/meninere la Cota Bursei, eliberat emitentului anterior, va fi


substituit cu unul nou.
Cazurile de suspendare sau retragere (delisting) a valorilor mobiliare de la Cota Bursei
i non-listingul Bursei
Bursa poate suspenda sau retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricrui emitent n cazul
n care:
a) emitentul nu respect condiiile Contractului de nscriere/meninere la Cot;
b) emitentul nceteaz de a se conforma vreunui nivel de cotare i, n opinia Bursei, nu mai
poate fi meninut sau restabilit o pia ordonat a respectivelor valori mobiliare;
c) au loc fuziuni, asocieri, divizri, separri, transformri;
d) organele de conducere ale emitentului iau decizia de retragere de la Cot;
e) emitentul depune o cerere de suspendare temporar a circulaiei valorilor mobiliare de
clasa respectiv, n scopul prentmpinrii evoluiei nefavorabile a preului;
f) emitentul nu achit comisioanele datorate i menine aceast situaie pe parcursul a mai
mult de o lun de zile;
g) emitentul nu respect cerinele formulate de ctre Burs n legtur cu furnizarea
informaiei;
h) n cazul lichidrii societii.
n timpul suspendrii valorilor mobiliare de la Cot, emitentul nu este eliberat de
necesitatea ndeplinirii obligaiunilor prevzute de Reguli i contractul semnat cu Bursa, inclusiv
i de plat a comisionului de meninere pe perioada suspendrii.
Decizia de ridicare a suspendrii este condiionat de ndeplinirea de ctre emitent a
cerinelor prevzute n Regulile i normele Bursei.
Este la latitudinea Bursei s decid dac suspendarea este urmat de retragerea de la Cot
sau nu.

7.2. Tranzacionarea valorilor mobiliare la Bursa de Valori a


Moldovei
DE REINUT: Sistem Automatizat Integrat de Tranzacionare (S A IT ) - program asistat de
calculatoare pentru efectuarea tranzaciilor bursiere.
Orarul de funcionare al SAIT- 1000-15 00luni-vineri.
REGULILE DE OPERARE A SISTEMULUI DE TRANZACIONARE
I DE NEGOCIERI LA BURS
Pentru efectuarea tranzaciilor, Bursa utilizeaz un program asistat de calculator numit
Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacionare (SAIT). Prezentul capitol al Regulilor
reglementeaz regulile de negocieri la Burs, accesul i utilizarea SAIT-ului.
Orarul de funcionare al SAIT-ului este de la ora 10.00 pn la ora 15.00 de luni pn vineri
inclusiv, cu excepia zilelor declarate ca srbtori legale.
Preedintele Bursei este n drept s modifice acest orar n cazurile necesare pentru buna
desfurare a tranzaciilor la Burs. Orice modificare a programului edinelor de tranzacionare
se anun Membrilor n prealabil cu cel puin o zi lucrtoare i se aduce la cunotin CNPF.
Conducerea executiv a Bursei este, de asemenea, n drept s decid suspendarea,
reducerea, extinderea sau orice modificare a programului i duratei edinei de tranzacionare n
cazurile unor situaii excepionale, cum ar fi catastrofe naturale, cderea sistemului naional de
telecomunicaii sau al celui de furnizare i/sau transmitere a energiei electrice, sau cderea
infrastructurii de susinere a SAIT-ului.
n situaii excepionale, n care Bursa nu este n stare s efectueze tranzaciile sau s emit
raportul final de tranzacionare din ziua respectiv, datorit unor incidente aprute n

funcionarea SAIT-ului, conducerea executiv a Bursei poate decide anularea tuturor


tranzaciilor din ziua respectiv sau a unei pri a acestora cu acordul inspectorului bursier de
stat.
n ceea ce privete autorizarea cotrii n SAIT a unei valori mobiliare, conducerea
executiv a Bursei sau CNPF poate ordona o suspendare temporar a cotaiilor acesteia, dac
apreciaz c aceast msur este necesar pentru a proteja investorii sau pentru a menine
ncrederea publicului n integritatea pieei bursiere de valori mobiliare.
Reglementarea accesului la SAIT
Accesul sau participarea direct n SAIT este limitat doar la Membrii Bursei, care satisfac
toate cerinele de calificare i este condiionat de ndeplinirea prealabil a tuturor obligaiunilor
fa de Burs.
Conducerea executiv a Bursei va permite accesul Agenilor de Burs n SAIT numai dac
acetia demonstreaz c cunosc perfect procedurile de operare a sistemului.
n acest scop, Bursa va organiza cursuri speciale i va stabili, de comun acord cu CNPF,
condiiile de organizare i desfurare a examenelor i testelor pentru Agenii de Burs ce
urmeaz s opereze n SAIT.
Accesul n sala de tranzacionare se va face numai pe baza permiselor speciale, eliberate de
ctre conducerea executiv a Bursei fiecrui Agent de Burs i care vor fi purtate permanent i n
mod vizibil de ctre acetia. Permisul de acces n Burs nu e transmisibil i poate fi retras oricnd
se ncalc normele stabilite.
Pentru utilizarea operativ a tuturor informaiilor sau datelor referitoare la cotaii i
tranzacii n cadrul unei sesiuni, conducerea executiv a Bursei poate autoriza ne-Membrii pentru
"accesul vizual" al SAIT-ului, elibernd un permis de vizitator.
Accesul la SAIT este posibil doar prin utilizarea unui cod individual i a unei parole
confideniale, atribuite fiecrui Agent de Burs i cunoscute numai de ctre acesta. n vederea
mririi gradului de siguran n operarea sistemului, fiecare Agent de Burs va trebui s-i
modifice periodic parola de acces n SAIT.
Agentul de Burs este responsabil de asigurarea securitii codurilor ce i-au fost atribuite i
a echipamentului informatic care i permite accesul la SAIT.
Membrii Bursei poart rspunderea exclusiv pentru utilizarea incorect de ctre Agenii
lor de Burs a sistemelor i mecanismelor de tranzacionare din cadrul Bursei.
n cazul implementrii la Burs a sistemului de tranzacionare de la distan, Bursa va
stabili reguli i norme suplimentare pentru reglementarea accesului Membrilor la SAIT.
edina de tranzacionare
Pentru fiecare tip de valori mobiliare admise spre circulaie la Burs, conducerea executiv
a acesteia va stabili edine de tranzacionare separate.
Preedintele Bursei va desemna, dintre angajaii si, pe Preedintele edinei de
tranzacionare, care va exercita, totodat, i atribuiile de funcie ale Administratorului SAITului.
Operarea n sistem i anunarea deschiderii i nchiderii edinei de tranzacionare este
competena exclusiv a Preedintelui edinei. n mod corespunztor se vor afia mesaje pe
fiecare terminal conectat sau se vor utiliza alte modaliti de anunare stabilite de Burs.
De asemenea, de competena Preedintelui edinei este supravegherea respectrii normelor
de ordine i disciplin n timpul edinei de tranzacionare i dispune de dreptul de a exclude din
sala de tranzacionare persoanele, care au o conduit neadecvat standardelor impuse de Burs.
n timpul desfurrii edinelor, n sala de tranzacionare sunt strict interzise fumatul i
consumul buturilor tari.
Reguli generale de tranzacionare la Burs. Ordinele de Burs

Tranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinului introdus n SAIT de ctre un Agent de


Burs n numele societii Membre a Bursei (denumit n continuare ordin de burs).
Ordinul de burs reprezint instruciunea privind oferta de cumprare sau de vnzare a
valorilor mobiliare tranzacionate la Burs i se transmite fie n numele i pe contul Membrului
Bursei, fie n numele Membrului i pe contul clientului.
Fiecare ordin recepionat de la client trebuie s fie nregistrat imediat n registrele interne
ale Membrului, n care se vor face cel puin urmtoarele nscrieri:
a) numele societii pe aciuni i codul ISIN al valorilor mobiliare emise de ctre societate
(atribuit de ctre CNPF);
b) simbolul i descrierea valorilor mobiliare;
c) data i ora la care a fost primit ordinul de burs;
d) tipul ordinului (Vnzare sau Cumprare);
e) cantitatea;
f) preul limit sau de pia;
g) perioada pentru care este valabil ordinul;
h) numrul ordinului n evidena intern a Membrului Bursei;
i) contul pentru care se execut ordinul, informaii referitoare la conturile de tranzacionare
ale clientului;
j) identificarea Membrului i Agentului de Burs din numele cruia se introduce ordinul la
Burs;
k) fixarea timpului introducerii ordinului n SAIT i numrul de ordine atribuit de ctre
acesta;
l) orice modificare a ordinului clientului;
m) nscrieri referitor la executarea, neexecutarea, retragerea sau anularea ordinului.
37.4. Ordinele vor fi preluate i transmise spre executare la Burs cu respectarea de ctre
Membri a urmtoarelor condiii:
a) pentru ordinele de cumprare pe contul clienilor trebuie s fie asigurat existena
disponibilului bnesc n contul Membrului, deschis n banca de decontare a BVM, necesar
acoperirii valorii tranzaciei sau existena marjei de acoperire n contul DNVM pentru
tranzaciile cu valori mobiliare, admise la DNVM. Regula dat nu se rsfrnge asupra
tranzaciilor:
- cu participarea agentului de decontare n cadrul DNVM;
- de schimb;
- n alte cazuri specificate de Regulamente speciale instituite de BVM i coordonate cu
CNPF;
b) pentru ordinele de vnzare Membrul trebuie s se asigure referitor la existena valorilor
mobiliare pe contul clientului, precum i s se conving c valorile mobiliare snt libere de
careva restricii (gaj, blocare etc.);
c) pentru ordinele limit preul limit trebuie s se ncadreze n parametrii procentuali
admii n raport cu preul de referin al edinei precedente pentru valoarea mobiliar;
d) pentru ordinele directe trebuie s fie respectate cerine speciale,
e) ordinele clientului trebuie transmise imediat spre executare la Burs sub forma i n
ordinea n care au fost recepionate de la clieni;
f) ordinele clienilor se execut prioritar n raport cu propriile ordine ale Membrului;
g) n cazul anulrii sau revocrii ordinului de burs, mijloacele bneti/valorile mobiliare
vor fi rambursate clientului integral n modul stabilit de actele normative n vigoare i condiiile
contractului.
n ordinele de burs preul valorilor mobiliare pentru o singur unitate vor fi exprimate n
uniti ntregi (lei), cu dou semne zecimale (bani).
Pentru pachetele de aciuni cu o valoare de pn la 1000 lei, se permite executarea de ctre
brokerul de serviciu membru al Bursei de Valori a ordinelor la vnzare din numele clientului
persoan fizic, n conformitate cu procedura simplificat, aprobat de ctre Consiliul Bursei.

Clasificarea ordinelor de burs


n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor n SAIT se deosebesc urmtoarele 2
tipuri de ordine de burs:
a) executate n mod automatizat;
b) executate n mod direct.
La rndul su, ordinele spre executare automatizat, n funcie de perioada n care n cadrul
unei edine de tranzacionare pot fi recepionate de SAIT, se clasific n:
a) ordine limit;
b) ordine de pia.
Ordinele executate n mod direct de asemenea se divizeaz n 2 categorii:
a) ordine directe;
b) ordine condiionate.
"Ordinul limit" reprezint un ordin de burs, care permite Agentului de Burs anumite
limite de manevr n vederea executrii tranzaciei n condiiile celui mai bun pre oferit de pia.
n ordinul limit la vnzare se va stabili preul minimal, mai jos de care vnztorul nu dorete s
vnd, iar cel de cumprare preul maximal, mai mare de care cumprtorul nu dorete s
cumpere. "Ordinul limit" poate fi introdus n SAIT numai n "Perioada preului deschis" n
urmtoarea succesiune: ordinul-limit la vnzare pe parcursul doar a primelor dou ore de la
deschiderea edinei de tranzacionare, iar ordinele-limit la cumprare snt eligibile pentru
introducerea n SAIT pe parcursul ntregii perioade a "preului deschis".
"Ordinul de pia" este un ordin, care poate fi introdus n SAIT doar n "Perioada
preului de pia" i care poate fi executat doar la "preul de deschidere a pieei".
"Preul de deschidere a pieei" este preul calculat n urma citaionrii ordinelor limit
introduse n cadrul perioadei de predeschidere i reprezint preul tuturor tranzaciilor,
identificate de SAIT ca fiind posibile de executat la momentul n care se deschide piaa. Calculul
se efectueaz de ctre SAIT separat, pentru fiecare valoare mobiliar, conform unui algoritm de
fixing (licitaie), care identific preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea
fi tranzacionat n baza ordinelor de burs introduse n SAIT.
"Ordinul direct" reprezint un ordin, conform cruia Agentul de Burs execut n SAIT
tranzacia la un pre i n volum bine determinat, fixat n prealabil de ctre vnztor i
cumprtor, ca urmare a unor negocieri duse n afara Bursei.
"Ordinul condiionat" este o ofert de vnzare sau cumprare a valorilor mobiliare,
executarea cruia este condiionat conform principiului "cumpr/vnd toat cantitatea sau
nimic".
Ordinele directe i cele condiionate pot fi introduse pe tot parcursul programului de
funcionare al SAIT-ului n cadrul unei edine de tranzacionare.
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor de burs, valorile mobiliare admise
spre circulaie la Burs pot fi negociate prin mecanismele unei piee interactive, organizat n
Secia de baz a Bursei, sau unei piee directe, organizate n Secia tranzaciilor directe.
Reguli de tranzacionare n Secia de baz. Mecanismele pieei bursiere interactive
Secia de baz a Bursei este predestinat pentru organizarea i desfurarea unei piee
interactive de tranzacionare a valorilor mobiliare. Unicele ordine eligibile pentru Secia de baz
snt ordinele limit i ordinele de pia.
n nelesul prezentului articol, executarea ordinelor condiionate nu se refer la piaa
interactiv i mecanismul lor de tranzacionare este reglementat de un Regulament aparte.
n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaa interactiv a Bursei, edina de
tranzacionare va fi alctuit din 2 perioade:
1. perioada "preului deschis", care include 2 etape:
a) de predeschidere a pieei, n care are loc introducerea ordinelor limit n SAIT;

b) de deschidere a pieei, n care n baza ordinelor limite se produce identificarea de ctre


SAIT a tuturor tranzaciilor posibile (citaionate); se calculeaz i afieaz preurile de pia
pentru fiecare valoare mobiliar. Pe toat durata acestei etape, SAIT nu recepioneaz ordine de
burs, altele dect directe sau condiionate;
2. perioada "preului de pia", n care toate tranzaciile pentru o valoare mobiliar se
efectueaz doar n baza ordinelor de pia, la unul i acelai pre preul de pia calculat n
perioada de deschidere a zilei n care se efectueaz tranzacia pentru respectiva valoare
mobiliar. Ordinele de pia pot fi introduse n SAIT-ul Bursei doar cu condiia, ca preul de
pia s fie format):
a) pentru valorile mobiliare, nscrise la Cota Bursei de la 0,1% din volumul emisiunii
valorilor mobiliare tranzacionate;
b) pentru valorile mobiliare, nregistrate n non-listingul Bursei de la 1% din volumul
emisiunii valorilor mobiliare tranzacionate.
Att durata perioadei "preului deschis", ct i a perioadei "preului de pia" va fi stabilit
din timp de ctre conducerea executiv a Bursei, n limitele orarului de funcionare al SAIT-ului.
Orice modificare a duratei perioadelor n cauz se va efectua conform reglementrilor stabilite
pentru modificarea programului de funcionare al SAIT-ului dup coordonarea cu Preedintele
Comisiei Naionale a Pieei Financiare.
SAIT va forma registrul ordinelor recepionate, atribuindu-i fiecrui ordin un numr de
nregistrare, conform perioadei de timp n care a fost recepionat i un numr arbitrar ales de
ctre SAIT n momentul nregistrrii.
Un ordin introdus n SAIT n Secia de baz poate fi modificat sau revocat n urmtoarea
ordine:
a) ordinul limit poate fi modificat sau revocat numai la etapa de predeschidere a pieei,
adic pn n momentul determinrii preului de pia, cu excepia ordinelor limit la vnzare,
care pot fi modificate n termenul stabilit n art.38.4. al Regulilor BVM. Modificarea ordinelor
limit se refer la preul i cantitatea valorilor mobiliare, orice alte modificri nu pot fi introduse;
b) ordinul de pia poate fi modificat sau revocat numai n decursul perioadei preului de
pia. Modificarea ordinelor de pia se refer la cantitatea valorilor mobiliare, orice alte
modificri nu pot fi introduse.
Ordinul de burs, odat introdus n SAIT, rmne valabil i se supune regulilor Bursei pn
cnd: expir, este retras, este executat, este anulat de ctre Burs.
Toate ordinele limit necitaionate, inclusiv cele parial necitaionate, la sfritul perioadei
preului deschis pot fi anulate sau vor fi transferate pentru edinele urmtoare pn la executarea,
retragerea sau anularea lor. Ordinele limit necitaionate vor fi transferate ca ordine limit, iar
ordinele de pia necitaionate vor fi convertite n ordine limit.
Negocierile se consider finalizate, atunci cnd SAIT ncepe procedura de identificare a
tuturor tranzaciilor posibile (citaionarea ordinelor) i de calculare a preului de deschidere a
pieei.
Calcularea preului de pia
Preul valorilor mobiliare se calculeaz pentru fiecare valoare mobiliar n parte prin
algoritmul de fixing, care identific preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare ale
unui emitent (de o anumit clas) va putea fi tranzacionat n baza ordinelor de burs introduse
n SAIT.
n anumite circumstane, acest algoritm va da mai multe preuri sau nu va da preul de
deschidere a pieei. n asemenea cazuri se aplic urmtoarele reguli:
1. n cazul n care un volum maxim de tranzacii s-ar putea efectua la mai multe preuri,
preul de pia va fi cel, la care numrul cumulativ de valori mobiliare din ordinele posibile la
vnzare va fi egal cu numrul de valori mobiliare posibile la cumprare. Dac aceast cerin este
satisfcut de mai multe preuri, atunci se alege preul vnztorului.

2. Dac numrul cumulativ de valori mobiliare din ordinele posibile la vnzare i


cumprare, care pot fi citaionate, nu snt egale la orice pre posibil de deschidere, atunci va fi
ales preul, la care numrul cumulativ de ordine la vnzare va fi mai mare dect numrul
cumulativ de ordine la cumprare. Dac aceast cerin este satisfcut de mai multe preuri,
atunci se alege preul vnztorului.
3. n cazul n care primele dou reguli nu ofer preul de deschidere a pieei, atunci se va
alege preul la care diferena dintre numerele cumulative de ordine la vnzare i cumprare este
mai aproape de zero. Dac aceast cerin este satisfcut de mai multe preuri, atunci se alege
preul vnztorului.
Dac formula aplicat nu va da preul de deschidere a pieei, atunci se va calcula mrimea
medie ponderat a cel puin 10 ordine de sens opus, care va servi drept pre de deschidere a
pieei. Dac n registrul de ordine al SAIT-ului snt mai puin de 10 ordine de sens opus pentru o
singur valoare mobiliar, atunci preul de pia nu poate fi calculat i ordinele de burs pentru
respectivele valori mobiliare vor fi transferate pentru edina urmtoare de tranzacionare.
Executarea ordinelor de ctre SAIT la etapa de deschidere a pieei
Toate ordinele de cumprare cu preul mai mare (mai bun) dect preul de pia i toate
ordinele de vnzare cu preul mai mic (mai bun) dect preul de pia se vor executa integral, n
msura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient.
Dup alocarea ordinelor cu preuri mai bune, ordinele cu preul egal cu preul de pia snt
executate n ordinea cresctoare a numrului arbitrar.
Dac este necesar o alocare n cazul a dou sau mai multe ordine cu preul egal cu preul
de pia i la care numerele arbitrare snt egale, se utilizeaz principiul precedentei i alocarea are
loc n ordinea cronologic introducerii ordinului n SAIT.
n momentul stabilirii preului de pia, SAIT va face imediat public preul de pia,
precum i tranzaciile executate la acest pre, i toate tranzaciile ulterioare pentru o valoare
mobiliar, n cadrul edinei curente de tranzacionare, se vor efectua la acelai pre preul de
pia.
Variaia maxim de pre admis n cadrul unei edine de tranzacionare
Pentru a proteja societile nscrise la Cota Bursei de afectarea preului valorilor mobiliare
emise de ctre ele, Bursa stabilete pentru tranzaciile executate n Secia de baz o variaie
maxim a preului unei valori mobiliare a emitenilor nscrii la Cot, ca fiind un procent de cel
mult +/-25% n raport cu preul de referin al edinei precedente, dar pentru o perioad nu mai
mare de o lun.
SAIT nu va accepta n Secia de baz ordine de burs al cror pre depete variaia
maxim de pre, admis pentru o valoare mobiliar ntr-o edin de tranzacionare.
n condiii deosebite, care ar provoca o schimbare major n stabilirea unui nou pre de
pia a unei valori mobiliare, Preedintele Bursei, n cazurile specificate n procedura respectiv,
poate dispune modificarea sau suspendarea limitei stabilite la art.42.1. pn la stabilizarea
preului.
Reguli de tranzacionare n Secia tranzaciilor directe. Mecanismele pieei bursiere
directe
Secia de tranzacionare direct a Bursei este predestinat n exclusivitate pentru:
a) organizarea tranzaciilor de vnzare/cumprare special, iniiate de Burs sau DNVM n
cazul, n care Membrul Bursei nu i-a onorat obligaiunile de decontare n cadrul tranzaciilor
executate la Burs (cu excepia tranzaciilor cu marj de acoperire);
b) executarea de ctre Membri a ordinelor directe ale clienilor si, n cazurile i condiiile
stabilite la prezentul articol.
Unicele ordine eligibile pentru Secia Tranzaciilor Directe snt ordinele directe, care pot fi
introduse n SAIT pe parcursul ntregului program de funcionare a SAIT-ului.

Preurile fixate la executarea tranzaciilor directe nu pot fi tratate ca preuri de pia i vor
fi raportate publicului distinct de cel de pia.
Un Membru este n drept s execute tranzacii directe la Burs doar n cazurile n care se
ntrunete una din urmtoarele condiii:
a) execut o tranzacie de vnzare cumprare sau de schimb n conformitate cu
condiiile speciale, stabilite n art. 44 al prezentelor Reguli, pentru Secia Tranzaciilor Directe;
b) execut o tranzacie de tip REPO;
c) execut un ordin al crui obiect de tranzacionare snt valorile mobiliare pentru care se
realizeaz condiiile ofertei publice pe piaa secundar;
d) execut ordinul clientului privind realizarea dreptului su la valorile mobiliare gajate;
e) execut o tranzacie de rscumprare n conformitate cu Legea privind societile pe
aciuni;
f) execut tranzacii speciale;
g) execut tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor cu strigare cu pachete unice
de valori mobiliare;
h) execut tranzacii de vnzare cumprare n temeiul Legii cu privire la piaa valorilor
mobiliare.
Orice abatere de la normele prezentului articol se va considera ca nclcare a regimului
bursier cu un grad ridicat de responsabilitate, cu aplicarea msurilor disciplinare
corespunztoare.
Condiii speciale pentru tranzaciile de vnzare-cumprare, schimb i REPO, executate n
Secia Tranzaciilor Directe
Pentru tranzaciile de vnzare-cumprare i schimb, executate n Secia Tranzaciilor
Directe, se stabilesc urmtoarele condiii speciale, fr a se omite vreo una:
1. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nscrise la Cota Bursei:
a) se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia:
- nivelul 1 de Cotare +/-5% pentru fiecare valoare mobiliar;
- nivelul 2 de Cotare +/-15% pentru fiecare valoare mobiliar;
b) ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorile
mobiliare n cantitate de nu mai puin de 0,1% din volumul emisiunii;
c) mrimea pachetului minim de valori mobiliare admisibil constituie:
- nivelul 1 de Cotare 5% din volumul emisiunii;
- nivelul 2 de Cotare 1% din volumul emisiunii;
d) tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a 5 zile lucrtoare de la data
formrii ultimului pre de pia n Secia de baz;
2. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nregistrate n non-listingul Bursei:
a) se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia n limitele +/15% pentru fiecare valoare mobiliar;
b) ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorile
mobiliare n cantitate de nu mai puin de 1% din volumul emisiunii;
c) mrimea pachetului minim de valori mobiliare admisibil constituie 5% din volumul
emisiunii;
d) tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a 5 zile lucrtoare de la data
formrii ultimului pre de pia n Secia de baz.
SAIT nu va accepta ordinele de burs, introduse n Secia Tranzaciilor Directe, care nu
corespund condiiilor speciale.
Pentru tranzaciile REPO, executate n Secia Tranzaciilor Directe, se stabilesc
urmtoarele condiii speciale, fr a se omite vreo una:
1. Tranzaciile REPO pot fi executate numai cu valorile mobiliare ale emitenilor care
ntrunesc urmtoarele condiii:
a) valoarea capitalului social al emitentului este mai mare de 1 milion de lei;

b) emitentul desfoar activitate timp de cel puin 3 ani i, n ultimii 2 ani, a obinut profit
net; n cazul bncilor comerciale desfurarea activitii timp de cel puin un an i finalizarea
acestuia cu rezultat financiar pozitiv.
2. Contractul REPO trebuie s prevad c, n cazul n care vnztorul iniial al tranzaciei
REPO nu a rscumprat valorile mobiliare n termenul prevzut de contract, cumprtorul iniial
este obligat, nu mai trziu de 5 zile lucrtoare din data expirrii termenului de rscumprare, s
expun valorile mobiliare spre vnzare ca pachet unic n conformitate cu Regulamentul privind
organizarea i efectuarea tranzaciilor cu pachete unice de valori mobiliare
3. Cererea de vnzare a valorilor mobiliare prin pachet unic se depune pe un termen de 10
zile lucrtoare, cu preul rscumprrii, stipulat n contract.
4. n cazul n care valorile mobiliare nu au fost vndute n termenul indicat, acestea rmn
n proprietatea cumprtorului iniial, iar tranzacia REPO se consider finalizat.
Alte tipuri de tranzacii executate la Burs
O tranzacie de tip "cross" este tranzacia efectuat la BVM, la care particip ca
intermediar att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor acelai Membru al Bursei.
Tranzacionarea unui pachet unic (indivizibil) de valori mobiliare se petrece n
conformitate cu Regulamentul privind organizarea i efectuarea tranzaciilor cu pachete unice de
valori mobiliare.
Urmtoarele tranzacii snt considerate a fi speciale:
a) tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor organizate de ctre organele autoritii
de Stat;
b) tranzacii rezultate din hotrri judectoreti sau alte executri silite;
c) alte tranzacii speciale coordonate cu CNPF.
Organizarea i executarea tranzaciilor speciale la Burs se va efectua conform unor
instruciuni i regulamente aparte, elaborate cu concursul tuturor prilor implicate i aprobate cu
CNPF.
Anularea tranzaciilor. Suspendarea dreptului Membrilor Bursei de a participa la
tranzaciile bursiere
Conductorul administraiei Bursei sau Consiliul Bursei poate anula orice tranzacie sau
poate suspenda dreptul de a participa la tranzaciile bursiere att a persoanei Membre, ct i a
oricrui Agent de Burs, dac dispune de probe documentare, precum c s-au nclcat regulile de
tranzacionare sau de decontare, au avut loc fraude, manipulri sau excrocherii.
n cazul nendeplinirii de ctre Membrul Bursei a obligaiunilor de plat n tranzaciile cu
marj de acoperire, tranzacia urmeaz a fi anulat, dar va fi retras marja, ce va servi ca
recompens:
- n favoarea Bursei de Valori, n mrime de 4% din valoarea valorilor mobiliare;
- n favoarea altor participani ai tranzaciei n ordinea, stabilit de ctre Depozitarul
Naional de Valori Mobiliare.
n cazul, n care suspendarea dreptului de a participa la tranzaciile bursiere este efectuat
la iniiativa, CNPF, atunci retragerea suspendrii dreptului de a participa la tranzaciile bursiere a
Membrului sau Agentului de Burs se va executa de conducerea executiv a Bursei doar la
indicaia scris a CNPF.
Tranzaciile bursiere pot fi anulate de Burs doar pn la executarea decontrilor finale i n
cazul n care ambele pri ale tranzaciei dau acordul pentru anularea ei. Anularea tranzaciilor
din iniiativa Bursei sau CNPF nu necesit acordul unei persoane tere.
Anularea tranzaciilor, suspendarea sau anularea dreptului de a participa la tranzaciile
bursiere poate fi contestat n conformitate cu legislaia n vigoare. naintarea unei cereri de
contestare a deciziei nu suspend aciunea i executarea acesteia.
Suspendarea dreptului de a participa la tranzaciile bursiere, ale oricrui Membru sau
Agent de Burs poate avea loc n orice timp, inclusiv i n decursul desfurrii edinei de

tranzacionare. Dac suspendarea a avut loc la etapa de pre-deschidere a pieei, ordinele,


introduse de ctre persoana n cauz, urmeaz a fi imediat anulate de ctre Administratorul
Sistemului din SAIT.
Dac suspendarea a avut loc la etapa de deschidere a pieei sau n perioada de pia, la
decizia Preedintelui Bursei sau CNPF (n cazul n care aciunea de suspendare a fost iniiat de
aceasta), tranzaciile executate vor urma a fi ori procesate, ori anulate. Restul ordinelor
necitaionate urmeaz a fi imediat anulate de ctre Administratorul Sistemului din SAIT.
n cazul tranzaciilor directe, este de asemenea la latitudinea Preedintelui Bursei sau
respectiv a CNPF de a ordona procesarea sau anularea tranzaciei.
nchiderea edinei i comisionul de tranzacionare
nchiderea edinei de tranzacionare se va efectua conform programului de funcionare al
SAIT-ului. Dup nchiderea edinei, Bursa va transmite Membrilor rapoartele referitoare la
tranzacionare, decontare i comision.
Pentru efectuarea tranzaciilor Bursa va percepe un comision de tranzacionare, att la
vnzarea, ct i la cumprarea de valori mobiliare, stabilit prin decizia Consiliului Bursei.
Comisionul este datorat Bursei n momentul confirmrii de ctre Membrul Bursei a
raportului de tranzacionare (avizul de contract) i va fi achitat Bursei n ziua decontrii. n caz
contrar, fa de Membru vor fi aplicate penaliti conform procedurii corespunztoare a Bursei.
Modul de dezvluire a informaiei publicului larg
Toate informaiile legate de tranzacionare, cotaii, preuri etc. constituie proprietatea
exclusiv a Bursei.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare, Bursa va ntreprinde msuri pentru a comunica
publicului larg despre preurile de referin ale valorilor mobiliare cotate n ziua respectiv la
Burs. Informaia privind rezultatele fiecrei sesiuni de tranzacionare, dezvluit conform
cerinelor legislaiei n vigoare, se plaseaz pn la finele zilei de tranzacionare pe pagina
oficial web a Bursei.
Bursa de valori public n buletinul bursier sau n alte organe de pres, specificate n
statutul su i difuzate pe ntreg teritoriul rii, precum i pe pagina sa oficial web, urmtoarea
informaie:
a) despre valorile mobiliare admise spre circulaie la burs cel puin o dat pe lun;
b) despre tranzaciile efectuate la burs cel puin o dat n sptmn.
REGULI PRIVIND COMPENSAREA (CLEARINGUL)
I DECONTAREA TRANZACIILOR BURSIERE
Regulile i procedurile de clearing i decontare snt valabile pentru toate tipurile de
tranzacii executate n cadrul Bursei. ns, n cazul n care Membrul nu-i va onora obligaiunile
pentru o tranzacie executat n mod direct, Bursa nu-i va asuma obligaiunile de asigurare a
decontrilor finale, iar prile tranzaciei vor fi singurele responsabile (conform contractului
semnat n afara Bursei), pentru nelivrarea sau neachitarea tranzaciei.
Este strict interzis transferul dreptului de proprietate ntre clienii unui Membru al Bursei
(deintor nominal), altfel dect prin executarea unei tranzacii bursiere, cu excepia cazurilor
prevzute de lege.
Decontrile n cadrul tranzaciilor bursiere cu valori mobiliare admise la DNVM se vor
executa n conformitate cu Regulile i procedurile DNVM.

Interaciunea Bursei cu Depozitarul Naional de Valori Mobiliare


Sistemele depozitare, de clearing i de decontare ale Depozitarului Naional de Valori
Mobiliare reprezint continuarea sistemului de tranzacionare a Bursei i respectiv este integrat

cu sistemul Bursei pentru a asigura posibilitatea schimbului automatizat de date ntre Depozitarul
Naional i Bursa.
nainte de nceputul zilei de lucru a Bursei, sistemul Depozitarului Naional informeaz
automat sistemul de tranzacionare a Bursei referitor la cantitatea valorilor mobiliare la conturile
depozitare, care snt accesibile pentru vnzare pe parcursul sesiunilor de tranzacionare la Bursa
n ziua de lucru dat.
n cazul n care membrul introduce n sistemul de tranzacionare a Bursei ordinul de
vnzare a valorilor mobiliare (cu excepia ordinelor, decontarea crora trebuie s fie efectuat de
ctre agentul de decontare al prii tere), Bursa asigur verificarea existenei la contul depozitar
indicat n ordin a cantitii suficiente de valori mobiliare accesibile pentru vnzare.
n cazul n care cantitatea valorilor mobiliare este suficient, Bursa confirm ordinul de
vnzare i l accept; iar n cazul n care cantitatea valorilor mobiliare este insuficient, Bursa nu
confirm ordinul de vnzare i l respinge.
n cazurile neonorrii obligaiunilor de decontare n cadrul tranzaciilor efectuate prin
sistemul depozitar, Depozitarul Naional transmite Bursei ordine de cumprare sau vnzare a
valorilor mobiliare, pentru acoperirea datoriei Membrului participant al DNVM, care nu i-a
onorat obligaiunile de livrare sau achitare n cadrul tranzaciei, decontrile creia se efectueaz
prin Depozitarul Naional.
Din numele Depozitarului Naional ordinele de cumprare i vnzare se introduc n
sistemul de negocieri de persoana mputernicit a Bursei.
Noiuni generale privind clearingul i decontrile la Burs
"Clearing" reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al
Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare la
tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, n perfectarea documentelor pentru executarea
tranzaciilor, precum i n stingerea obligaiunilor de plat reciproce ntre Membrii Bursei.
"Decontarea" reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse concomitent de ctre MembrulVnztor, pe de o parte, pentru a-i onora obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare i de ctre
Membrul-Cumprtor, pe de alt parte, pentru a-i onora obligaiunile de plat, pentru
tranzaciile bursiere, executate n cadrul unei edine de tranzacionare.
Decontrile tranzaciilor la Burs se vor finaliza la "data decontrii", care este momentul
T+3 pentru toate tranzaciile bursiere. Data "decontrilor finale" reprezint T+6, care include 3
zile lucrtoare ulterioare "datei decontrii", rezervate pentru procesarea de ctre Registratorul
independent a nscrierii referitoare la trecerea dreptului de proprietate pe numele cumprtorului.
Simbolizarea T reprezint data executrii tranzaciei de vnzare-cumprare a valorilor
mobiliare n cadrul Bursei. Simbolizarea T+ reprezint data corespunztoare numrului de
zile lucrtoare de la data executrii tranzaciei la Burs.
n vederea realizrii decontrilor mijloacelor bneti, toi Membrii Bursei vor deschide n
mod obligatoriu un cont de decontare la banca de decontare, numit i mputernicit de BVM i
DNVM s efectueze transferurile monetare n cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executate
la Burs.
Fiecare Membru n mod obligatoriu va efectua de sine stttor decontrile privind
tranzaciile sale la Burs i nu poate apela la un agent de decontare, dect n cazul, n care
execut o tranzacie cu participarea agentului de decontare prin intermediul DNVM.
Documente i rapoarte, aferente decontrilor la Burs
ndat, dup executarea tranzaciei la Burs, SAIT va genera separat pentru MembrulVnztor i Membrul-Cumprtor cte un Aviz de Contract, n care vor fi indicate condiiile
contractului ncheiat n procesul negocierilor.
Avizul de contract reprezint documentul, standardizat de Burs, care certific ncheierea
i detaliile tranzaciei, executate de ctre Membru la Burs i servete drept baz pentru a
confirma oficial clientului su despre executarea ordinului de burs. Termenul extrem pentru

expedierea confirmrii clientului, precum c tranzacia a fost ncheiat, reprezint momentul


T+1.
Avizul de contract include urmtoarea informaie:
a) numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de SAIT;
b) data negocierilor i data decontrilor;
c) prile Vnztorului i Cumprtorului (identificarea Membrului, Agentului de Burs,
care a executat tranzacia, precum i codul lui de identificare);
d) numele emitentului i numrul de nregistrare (codul ISIN), atribuit de CNPF valorilor
mobiliare emise de ctre acesta;
e) numrul de aciuni negociate, preul pentru o unitate i valoarea total a contractului;
f) date cu privire la comisionul datorat Bursei, alte pli i impozite;
g) valoarea total spre plat.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare SAIT de asemenea va genera, dup forma i
modelul stabilit n respectivele proceduri, urmtoarele rapoarte:
a) Raportul general, care conine date i informaii generalizatoare privind tranzaciile
executate cu valorile mobiliare ale fiecrui emitent;
b) Registrul de vnzare-cumprare, care reprezint nscrieri separate referitoare la toate
tranzaciile ncheiate n cadrul unei edine de tranzacionare, structurate pe fiecare Membru al
Bursei;
c) Raportul poziiilor deschise, care reprezint lista tuturor ordinelor de burs neexecutate,
expuse spre tranzacionare n Secia de baz a Bursei (total i separat pentru fiecare Membru al
Bursei).
Listarea rapoartelor va ncepe ndat dup nchiderea edinei de tranzacionare i este
funcia fiecrui Membru al Bursei de a recepiona Avizele de contract dintr-un loc anumit,
indicat de Burs.
Rapoartele indicate vor fi expediate CNPF n termenul maximal admisibil T+1, ora 12.00.
Membrii Bursei ndat, dup recepionarea Avizelor de contract i a Registrului de vnzarecumprare, vor efectua verificarea datelor i, n cazul n care vor depista careva neconcordane,
vor comunica n scris Bursei i vor ntreprinde msuri ca acestea s fie elucidate pn la
momentul T+1, ora 12.00.
Dac, ctre timpul indicat Membrul nu prezint Bursei n scris obiecii fa de datele din
Avizul de contract sau Registrul de vnzare-cumprare, atunci acestea se consider a fi
confirmate de ctre Membru i, respectiv, dnsul i asum toate obligaiunile de decontare,
conform datelor din documentele indicate.
Onorarea de ctre Membru a obligaiunilor de livrare a valorilor mobiliare
Membrul-Vnztor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat ca n
termenul maximal admisibil T+1 s prezinte Departamentului specializat al Bursei urmtoarele
documente standardizate de ctre Burs:
a) certificatele de livrare, separat pentru toate valorile mobiliare livrate (att materializate,
ct i nematerializate), care confirm livrarea conform Avizelor de contract incluse n Registrul
de vnzare-cumprare;
b) certificatele valorilor mobiliare materializate, andosate de Burs conform procedurii
stabilite, sau procura de transfer a valorilor mobiliare nematerializate n numr suficient pentru
ca Membrul s-i poat onora la data decontrilor obligaiunile sumare de livrare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru livrarea valorilor mobiliare i garanteaz
c:
a) valorile mobiliare livrate snt valabile, nu snt falsificate i nici grevate cu careva
obligaiuni;
b) persoana semnatar este posesorul nregistrat n Registrul acionarilor i este juridic apt
i competent s semneze;

c) semnturile pe andosament i pe procurile de transfer a valorilor mobiliare snt


autentice.
n cazul apariiei crorva disensiuni n documentele prezentate, Membrului i se acord
termenul maximal admisibil T+2 pentru nlturarea lor.
Dac ctre momentul T+3, pn la ora 12.00 Membrul nu i-a onorat integral sau parial
obligaiunile de livrare, atunci dnsul poate acoperi insuficiena valorilor mobiliare din contul su
propriu. Membrul nu este n drept s mprumute valori mobiliare pentru a acoperi insuficiena
lor.
n cazul, n care ctre momentul T+3 Membrul nu reuete s-i onoreze obligaiunile de
livrare a valorilor mobiliare, Bursa este n drept s iniieze procedura de cumprare special
(buy-in special). Apelarea la aceast procedur atrage dup sine penalizarea societii Membre,
care a efectuat vnzarea iniial, cu 0,5% din valoarea tranzaciei i suspendarea acesteia de la
negocieri pn la rezolvarea situaiei.
Onorarea de ctre Membrii Bursei a obligaiunilor de decontare a mijloacelor bneti
Membrul-Cumprtor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat n
termenul T+1 s prezinte Departamentului specializat al Bursei cererea-tip de nregistrare a
valorilor mobiliare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru existena n contul lui special, deschis n
banca de decontare a Bursei, a disponibilului bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i
garanteaz c semnturile pe Cererea de nregistrare a valorilor mobiliare snt autentice, cu
excepia cazurilor indicate n prezentele Reguli.
n vederea stingerii obligaiunilor reciproce ntre Membrii Bursei, rezultate din Registru de
vnzare-cumprare, Bursa, nu mai trziu de momentul T+1, va transmite fiecruia Raportul de
compensare i decontare final, ntocmit de Departamentul specializat al Bursei.
Concomitent, n baza contractului ncheiat ntre BVM i banca de decontare, Bursa va
expedia bncii de decontare bilanul decontrilor finale, dup forma stabilit, n baza creia
banca de decontare va verifica conformitatea ordinelor de plat emise de ctre Membrii debitori
n favoarea contului special al Bursei pentru respectiva dat de decontare.
Membrii Bursei, cu poziii nete negative (poziii debitoare) n Raportul de compensare i
decontare final, vor emite ordine de plat n favoarea contului Bursei deschis n banca de
decontare i le vor transmite spre executare bncii de decontare n termenul maximal admisibil
T+2, pn la ora 12.00.
Banca de decontare n termenul maximal admisibil T+3, ora 12.00 va verifica i va informa
Bursa despre conformarea ordinelor de plat, emise de ctre Membrii debitori, cu poziiile nete
negative din bilanul pentru decontarea final a operaiunilor.
Dup efectuarea acestor verificri, n cazul n care nu exist neconcordane i plile au
fost efectuate, Bursa va transmite setul de documente, recepionate de la Membrii-Vnztori i
Membrii-Cumprtori, Registratorului independent pentru a procesa transferul dreptului de
proprietate n numele posesorului nou.
Dac se constat, c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al
Membrului debitor, adic acesta nu i-a onorat obligaiunile de plat conform compensrilor
reciproce ntre Membri, atunci Bursa este n drept s utilizeze mijloacele Fondului de garanie,
iar n cazul insuficienei acestora i s iniieze procedura de vnzare special (sale-in special).
Apelarea la aceste proceduri atrage dup sine penalizarea societii Membre care a efectuat
cumprarea iniial cu 0,5% din valoarea tranzaciei i suspendarea acesteia de la negocieri pn
la rezolvarea situaiei.
Proceduri de decontare final
Bursa va emite ordine de plat n favoarea Membrilor creditori doar dup recepionarea de
la Registratorul independent a notificrii, precum c valorile mobiliare snt nregistrate n numele
posesorului nou, n conformitate cu cererea de nregistrare.

ndat, dup recepionarea de la Registratorul independent al extrasului din registru pe


numele posesorului nou (termenul maximal admisibil T+6), Bursa va recurge la procedurile de
decontare final, dup cum urmeaz:
a) va emite ordine de plat n favoarea Membrilor cu poziii nete pozitive (poziii
creditoare) n Raportul de compensare i decontare final i le va transmite spre executare la
Banca de decontare;.
b) Banca de decontare nu mai trziu de momentul T+7, ora 15.00 va informa Bursa despre
executarea decontrilor finale conform bilanului decontrilor finale.
Toate transferurile de mijloace bneti snt definitive i nu snt rambursabile.
Neonorarea obligaiunilor de livrare a valorilor mobiliare. Proceduri de executare a
operaiunii de cumprare special (buy-in special)
n cazul, n care Membrul nu i-a onorat obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare,
Bursa, n scopul acoperirii datoriei lui, va iniia procedura de cumprare special (buy-in
special), independent de faptul dac aceasta a depus o cerere de rscumprare sau nu.
La indicaia Preedintelui Bursei, Administratorul SAIT-ului va introduce n Secia
tranzaciilor directe un ordin de burs de cumprare a valorilor mobiliare, care trebuiau s fie
livrate de ctre Membru, la cele mai avantajoase condiii, innd cont de faptul, c Bursa trebuie
s-i ndeplineasc obligaiunile de livrare integral.
Este la latitudinea Bursei de a decide executarea operaiunii de cumprare special la
condiii considerate nefavorabile, nici Bursa, nici o persoan cu funcii de rspundere sau
angajaii ei nu poart rspundere pentru efectuarea sau neefectuarea operaiunii de cumprare
special.
Pentru a efectua plata pentru valorile mobiliare tranzacionate printr-o operaiune de
cumprare special, Bursa va utiliza mijloacele bneti virate de cumprtorul acestor valori
mobiliare n tranzacia iniial.
n cazul, n care operaiunea de cumprare special se execut la un pre mai mare dect cel
din tranzacia iniial, atunci Bursa va recurge la utilizarea mijloacelor Fondului de garanie.
Membrul, din vina cruia s-a iniiat procedura indicat, este obligat ca n termen de 48 ore s
ntregeasc Fondul de garanie din contul su propriu.
Toate cheltuielile suportate de ctre Burs n vederea asigurrii livrrii valorilor mobiliare
vor fi n mod obligatoriu compensate de ctre Membrul, care nu i-a onorat obligaiunile.
n cazul, n care operaiunea de cumprare special se execut la un pre mai mic dect cel
din tranzacia iniial, atunci Bursa va vira diferena de mijloace bneti n Fondul de garanie.
Dac Bursa, n decursul a 3 edine consecutive de tranzacionare, nu reuete s execute
operaiunea de cumprare special, atunci ea va emite ordine de plat i va rambursa Membruluicumprtor n tranzacia iniial mijloacele bneti decontate de ctre acesta, iar contractul
urmeaz a fi anulat.
n cazul, n care Membrul-Vnztor nu-i onoreaz obligaiunile de livrare a valorilor
mobiliare n cadrul a mai multor Avize de contract, iar Bursa nu reuete s asigure integral
livrarea, atunci Membrul-Cumprtor va repartiza valorile mobiliare ntre clienii si n mod
proporional. Similar, adic proporional, se calculeaz i compensaia prejudiciilor cauzate.
Dac Membrul, pn la executarea operaiunii de cumprare special, reuete s-i
ndeplineasc obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare, Bursa va retrage ordinul de
cumprare special i va permite acestuia s finalizeze tranzacia.
Indiferent de circumstane fa de Membru vor fi aplicate sanciuni administrative i
pecuniare prevzute n Regulile Bursei.
Neonorarea obligaiunilor de decontare a mijloacelor bneti. Proceduri de executare a
operaiunii de vnzare special (sale-in special)
n cazul, n care Membrul nu i-a onorat obligaiunile de decontare a mijloacelor bneti,
Bursa, n scopul acoperirii datoriei lui, va recurge la utilizarea Fondului de garanie i/sau va

iniia procedura de vnzare special (sale-in special), independent de faptul dac acesta a depus o
cerere de vnzare sau nu.
La indicaia Preedintelui Bursei, Administratorul SAIT-ului va introduce n Secia
tranzaciilor directe un ordin de burs de vnzare special a valorilor mobiliare, neachitate de
ctre Membrul-Cumprtor n tranzacia iniial, la cele mai avantajoase condiii, innd cont de
faptul, c Bursa trebuie s-i ndeplineasc obligaiunile de decontare integral.
Este la latitudinea Bursei de a decide executarea operaiunii de vnzare special la condiii
considerate nefavorabile. Nici Bursa, nici o persoan cu funcii de rspundere sau angajaii ei nu
poart rspundere pentru efectuarea sau neefectuarea operaiunii de vnzare special.
n cazul, n care operaiunea de vnzare special se execut la un pre mai mic dect cel din
tranzacia iniial, atunci Bursa va recurge la utilizarea mijloacelor Fondului de garanie.
Membrul, din vina cruia s-a iniiat procedura indicat, este obligat ca n termen de 48 ore s
ntregeasc Fondul de garanie din contul su propriu.
Dac nici mijloacele Fondului de garanie nu snt suficiente pentru achitarea complet a
datoriei, atunci Membrul vinovat este obligat s compenseze de sine stttor mijloacele
insuficiente.
Toate cheltuielile suportate de ctre Burs n vederea asigurrii decontrilor monetare vor
fi n mod obligatoriu compensate de ctre Membrul, care nu i-a onorat obligaiunile.
n cazul n care operaiunea de vnzare special se execut la un pre mai mare dect cel din
tranzacia iniial, atunci Bursa va vira diferena de mijloace bneti n Fondul de garanie.
Dac n decursul a 3 edine consecutive de tranzacionare Bursa nu reuete s execute
operaiunea de vnzare special, atunci ea va retrage din SAIT ordinul de vnzare i va recurge la
anularea tranzaciei. Valorile mobiliare respective urmeaz a fi rambursate posesorului n modul
stabilit de legislaie.
Dac Membrul, pn la executarea operaiunii de vnzare special, reuete s-i
ndeplineasc obligaiunile de decontare monetar, Bursa va retrage din SAIT ordinul de vnzare
i va permite acestuia s finalizeze tranzacia.
Indiferent de circumstane, fa de Membru vor fi aplicate sanciuni administrative i
pecuniare prevzute n Regulile Bursei.
Privind formarea i alimentarea fondului de garanie
n vederea asigurrii decontrilor n cadrul negocierilor bursiere cu valori mobiliare, Bursa
formeaz un Fond de garanie, valoarea minimal admisibil al cruia va corespunde unui raport
de 30% din valoarea capitalului minimal propriu.
Sursa de baz pentru formarea Fondului de garanie va servi virrile n contul acestui Fond
din veniturile globale anuale ale Bursei, aprobate la formarea bugetului ei. Virrile n contul
Fondului de garanie pot nceta doar n cazul n care s-a atins mrimea minimal admisibil
stabilit.
Drept surse adugtoare de formare a Fondului de garanie al Bursei vor servi toate
ncasrile Bursei urmate din aplicarea sanciunilor pecuniare fa de Membri, precum i valoarea
veniturilor globale anuale n partea ce depete cheltuielile anuale globale ale Bursei.
Fondul de garanie al Bursei se utilizeaz doar pentru amortizarea datoriilor ntre Membri,
rezultate din neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul tranzaciilor executate la Burs.
Mijloacele Fondului de garanie, n partea ce depesc mrimea lui minimal admisibil, pot
fi utilizate doar n scopuri de renovare tehnic i dezvoltare a Bursei, n baza deciziei adoptate de
Consiliul Bursei.
Fondul de garanie, utilizat n vederea amortizrii datoriilor ntre Membri, rezultate din
neonorarea obligaiunilor lor de decontare n cadrul Bursei, urmeaz a fi ntregit de ctre
Membrul vinovat n cel mult dou zile lucrtoare. n caz contrar, fa de Membrul dat se vor
aplica suplimentar penaliti n mrime de 0,1% de la suma ndatorat, pentru fiecare zi restant.
Decontrile n valut strin pentru tranzaciile rezultate cu implicarea nerezidenilor

n cadrul tranzaciilor rezultate cu implicarea nerezidenilor, procedura de decontare n


valut strin va fi urmtoarea:
a) Suma mijloacelor bneti transferat pe contul membrului BVM cumprtor, deschis
la banca de decontare a BVM, n valut strin echivalent la cursul oficial al Bncii Naionale a
Moldovei din ziua transferului, trebuie s asigure suma, exprimat convenional n lei, necesar
acoperirii preurilor aciunilor, calculate n corespundere cu valoarea iniial propus.
b) Membrul BVM cumprtor, la introducerea ordinului bursier de procurare n SAIT al
BVM, trebuie s asigure n contul su de decontare existena sumei n valut strin echivalent
la cursul oficial al Bncii Naionale a Moldovei, care se constituie din valoarea aciunilor
procurate n cadrul licitaiilor, precum i impozitele i taxele aferente tranzaciei. n cadrul
regimului interactiv existena disponibilului bnesc se va asigura la momentul introducerii n
SAIT a ordinului de procurare, iar pn la ziua T+1 se va asigura diferena n cazul schimbrii
cursului valutar.
c) n termen maximal admisibil T+2 (T data ncheierii tranzaciei) membrul BVM
cumprtor urmeaz s asigure la contul de decontare al DNVM suma n valut strin
echivalent la cursul oficial al Bncii Naionale a Moldovei la ziua transferului, corespunztoare
valorii aciunilor procurate, inclusiv, taxele necesare.
d) n cazul n care, dup desfurarea licitaiei cu strigare a pachetului unic de aciuni /
nregistrrii tranzaciei, cursul valutar va scdea, Membrul BVM cumprtor va asigura
transferul suplimentar, la contul de decontare al DNVM, la data final a decontrilor tranzaciei,
care este momentul T+3 pn la ora 12.00, diferena de curs valutar, rezultat din decontrile
mijloacelor bneti, echivalent la cursul oficial al Bncii Naionale a Moldovei la data
transferului. n cazul n care cursul valutar va crete diferena se va restitui cumprtorului.
e) Imediat dup transferul mijloacelor bneti de ctre DNVM la contul de decontare al
membrului BVM vnztor, acesta urmeaz s transfere mijloacele bneti vnztorului, nu mai
trziu de ora 15.00 a zilei T+3.

7.3. Reglementarea tranzaciilor bursiere pe piaa valorilor mobiliare din Republica


Moldova
Perioada statornicirii pieei de valori s-a evideniat prin formarea infrastructurii
instituionale. Complexitatea relaiilor pe piaa de capital inevitabil a solicitat perfectarea
mecanismelor legislative de reglementare a activitii lor.
Legislaia o precutai desinesttor de pe pagina web: www.cnpf.md. Prezentai sub form
de referat.