Quel pilotage des rformes en finances

publiques au Maroc et en France?

Quelles stratgies de soutenabilit de

lendettement public au Maroc ?
Professeur Fouzi MOURJI
Universit Hassan II An Chock - Casablanca et LASAARE
fmourji@menara.ma
Prpar pour la 7me dition du Colloque international Co-organis par lAssociation
pour la Fondation Internationale de Finances Publiques et Le Ministre de lEconomie et
des Finances du Maroc avec le soutien de La Revue Franaise de Finances Publiques
(RFFP)
Rabat, les 13 et 14 septembre 2013

PLAN
I- Introduction : le contexte gnral des questions traites
II- Quelques dfinitions et revue de la soutenabilit dans un
chantillon de pays
III- Application au cas du Maroc
III-1- Le contexte budgtaire au Maroc
III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii
III-3- Les enjeux des stratgies dendettement

IV- Quelques pistes de rflexion et douverture du dbat

I. Introduction
La question de la soutenabilit de lendettement public est un sujet
dactualit, en particulier avec la rcente crise de la dette souveraine
en Europe.

Cette crise sest exacerbe suite aux difficults pour certains pays de
la zone euro de rembourser ou de refinancer leur dette publique, en
liaison avec la hausse rapide des niveaux de la dette prive et
publique et la vague de dclassement de la dette publique dans
certains pays europens.

I. Introduction
Lacclration de lendettement public dans certains pays europens
est lie :

Au creusement automatique des dficits budgtaires des pays

en rcession.

Aux interventions des Etats pour sauver les banques par crainte
du risque systmique en cas de faillites bancaires.

Au dsquilibres budgtaires structurels de certains pays.

I. Introduction
Evolution de la dette publique en % du PIB

Source : FMI

I. Introduction

I. Introduction
La hausse rapide des dettes publiques a t acompagne dune
acclration des taux dintrt :

II. Quelques dfinitions et revue de la

soutenabilit dans un chantillon de pays
Le contexte acadmique : Quelques dfinitions

Pour caractriser la capacit dun pays servir sa dette, on distingue dans

la littrature thorique deux notions, la solvabilit et la liquidit. Chacune
recouvre une ralit :

La contrainte de solvabilit intertemporelle : un pays est solvable si la

dette courante ajoute la valeur prsente de toutes les dpenses
futures nest pas suprieure la valeur prsente de tous les revenus
futurs. De ce point de vue, lvolution de la dette externe est lie celle
de la balance du compte courant tandis que celle de la dette publique est
lie au budget de lEtat.

La solvabilit ne requiert donc pas que, chaque instant, la dette soit

gale aux revenus nets du gouvernement. Il se peut trs bien quune
dette leve aujourdhui soit compense par des revenus nets futurs plus
importants.

II. Quelques dfinitions et revue de la

soutenabilit dans un chantillon de pays
La liquidit dun pays dbiteur fait rfrence un
problme diffrent : tre dans limpossibilit
de refinancer une dette arrivant maturit, voire
den mettre une nouvelle.
Dans ce cas le pays peut-tre en dfaut mme si la
condition de solvabilit (dfinie prcdemment) est respecte.
La liquidit dune dette requiert des ressources
immdiatement disponibles pour couvrir les
chances en cours.
Une mesure communment admise de liquidit est
le ratio des rserves de change rapportes la
dette de court terme.

II. Quelques dfinitions et revue de la

soutenabilit dans un chantillon de pays
Le contexte acadmique : Quelques dfinitions (suite)

Les repres pour apprcier la soutenabilit de la dette dun pays

peuvent tre rsums :
En statique : stock de la dette sur PIB
En dynamique :
flux dendettement, solde budgtaire et service de la dette
Lvolution du compte courant en liaison avec la tendance
du service la dette extrieur, des exportations, des
importations et tous les aspects lis aux rserves de
changes, do limportance de prendre en compte les
transferts des travailleurs migrants dans un pays comme le
Maroc.

II. Quelques dfinitions et revue de la

soutenabilit dans un chantillon de pays
Le contexte acadmique : Quelques dfinitions (fin)

Nous focalisons dans cette communication sur la soutenabilit de

la dette dans loptique dune stabilisation de lendettement du
Maroc qui prend en compte :
1) le solde budgtaire : recettes et dpenses ordinaires,
2) la croissance conomique, qui gnre des recettes et donc
attnue la contrainte de soutenabilit,
3) les autres composantes telles que le taux dintrt, qui reflte et
synthtise limage quenvoie le pays (cf. les notes accordes par
les agences de notation), ainsi quaux ralits du pays lui-mme et
au contexte gnral (effets dexternalits inhrents la situation
des autres pays).

II. Quelques dfinitions et revue de la

soutenabilit dans un chantillon de pays
Revue de la soutenabilit dans un chantillon de pays :

Rajhi Taoufik 2012 tudie la soutenabilit de la dette publique en Tunisie

entre 2012 et 2017 en se basant sur le scnario du gouvernement. Il a
montr que la dette serait soutenable moyen terme et serait ramene
41% en 2017. Cependant, lauteur signale que la fragilit de la conjoncture
conomique et le risque de dprciation du dinar et les exigences de la
recapitalisation des banques ou les consolidations des caisses ou
entreprises publiques risquent de mettre en pril la soutenabilit de la
dette do limportance de prvoir des mcanismes dajustement
budgtaire, dans le cadre de la politique de go and stop .

III. Application au cas du Maroc

III-1- Le contexte budgtaire au Maroc
Lconomie marocaine a t marque ces dernires annes par une politique budgtaire
expansionniste, avec notamment une hausse considrable des dpenses de
compensation lie au renchrissement des matires premires au niveau international
(en plus de leffet volume ).
55000

Dpenses d'investissement

Dpenses de compensation

(en millions de

60 000

50000

8
50 000

45000

7
6

40 000

40000
35000

30 000

30000

20 000

25000

Dpenses de compensation (en millions de

dirhams)

3
2

10 000

20000

0
2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2012

2000

2010

1999

2008

1998

2006

1997

2004

1996

2002

1995

2000

1994

1998

1993

1996

1992

1994

1991

1992

1990

15000

Source : Ministre de l'conomie et des finances

III. Application au cas du Maroc

III-1- Le contexte budgtaire au Maroc (suite)
Cette politique accompagne dune dclration de la croissance a contribu au
creusement du dficit budgtaire.
Situation budgtaire
10 000
0

0
-10 000

-2

-20 000

-4

-30 000

-6

-40 000
-8

Solde budgtaire (en millions de dirhams)

-50 000

Solde budgtaire (en % du PIB)

-10

-60 000
-70 000

Source : Ministre de l'conomie et des finances

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-12

III. Application au cas du Maroc

III-1- Le contexte budgtaire au Maroc (suite)
En dpit du creusement du dficit budgtaire, lendettement public reste tout de
mme un niveau matrisable (nous ne sommes pas dans le schma des 80s).
Evolution de l'endettement public

(En millions de dirhams)

(En % du PIB)
60%

400000
350000

50%

300000
40%

250000
200000

30%

150000

20%

100000

10%

50000
0

0%
2001

2002

2003

2004

2005

2006

Dette intrieure du Trsor

Dette intrieure en % du PIB
Source : Ministre de l'conomie et des finances

2007

2008

2009

2010

2011

Dette extrieure du Trsor

Dette extrieure en % du PIB

2012

III. Application au cas du Maroc

III-1- Le contexte budgtaire au Maroc (fin)
ceci est galement confirm par la confiance des partenaires et des marchs financiers
internationaux (cf. notamment le renouvellement par le FMI de la LPL au profit du Maroc
et les dernires sorties du trsor linternational un cot avantageux ainsi que la
tendance la baisse du taux dintrt apparent de la dette).
8,00

Taux d'intrt apparent de la dette publique (%)

7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00

Taux d'intrt apparent (total)

Taux d'intrt apparent (intrieur)
Taux d'intrt apparent (extrieur)

0,00
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ministre de l'conomie et des finances

III. Application au cas du Maroc (suite)

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion de scnarii.

et

Quel niveau dendettement est soutenable

au Maroc ?

III. Application au cas du Maroc (suite)

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion de scnarii.

et

Ltude de la soutenabilit de lendettement public court et moyen terme

est cruciale pour viter une situation budgtaire non soutenable.

En cas dune hausse continue de la dette publique dun pays pendant

plusieurs annes, il est important de calculer lexcdent primaire ncessaire
la stabilisation du ratio de la dette en points du PIB.

Lcart entre le solde primaire stabilisateur et le solde primaire ralis,

correspond lcart dajustement budgtaire ncessaire.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion des scnarii.

et

L'quation de soutenabilit de la dette publique est tablie comme suit :

Par def : D(t+1) = Dt + (Tt * Dt) + St

et PIB(t+1) = PIBt * (1 + gt + it)
Do D(t+1)/PIB(t+1) = (Dt * (1 + Tt) + St) / (PIBt * (1 + gt + it))
En fait la soutenabilit suppose que le ratio ne change pas par rapport une rfrence.
Avec :
Dt : La dette publique l'instant t,
T : le taux d'intrt
gt : le taux de croissance nominale du PIB, l'instant t,
it : le taux d'inflation nominale, l'instant t,
St : le solde budgtaire primaire (hors paiement des intrts de la dette) l'instant t.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion des scnarii.

L'endettement public sera stabilis son niveau pour : Tt = gt + it

Le solde budgtaire primaire stabilisateur est de ce fait gal :

S* = ((gt - Tt)/(1+gt)) * b0
avec

et

b0 : le ratio initial ou de rfrence de la dette par rapport au PIB (*)

Lcart entre le solde primaire ralis et celui stabilisateur renseigne sur la

soutenabilit de la dette. Cad quil indique les variables sur lesquelles on doit (et peut)
intervenir pour assurer la soutenabilit.

(*) Dans cette tude, le ratio de rfrence de la dette publique par rapport au PIB est celui de lanne prcdente.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion des scnarii.

et

Les limites de lquation utilise:

i. La non endogneisation du taux de croissance, notamment via leffet de
limpulsion budgtaire (Investissement / et effet multiplicateur).
ii. La non prise en compte de leffet des transferts de fonds.

iii. Le possible seigneuriage est cart .

iv. La non distinction entre dette intrieure et dette extrieure, surtout avec le
risque dune volution diffrencie des taux dintrt.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats
discussion des scnarii.

et

Les hypothses retenues sont comme suit :

La croissance est aligne sur la moyenne observe durant les dernires annes, soit
prs de 5%.
Les parts de lendettement intrieur et extrieur dans lendettement public total sont
supposes stables / prenant leurs valeurs de 2012 (respectivement : 77 et 23 %).
Le taux dinflation correspond la moyenne des 5 dernires annes, soit 1,57%.
Au niveau des dpenses, il a t suppos une politique budgtaire moins
expansionniste quauparavant avec une progression des dpenses un taux infrieur
de 4 points de pourcentage au taux moyen des 5 dernires annes.
La poursuite de la croissance des recettes au mme taux enregistr durant les 5
dernires annes (soit prs de 5%) avec absence de privatisation sur lhorizon de
prvision.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.
Trois scnarii dvolution de la dette du Trsor ont t simul :
Scnario

de rfrence : il regroupe les hypothses dtailles dans

le slight prcdent (qui inclut dclration des dpenses)
Scenario

optimiste : La variation du niveau de dpenses est

infrieur de 2 points de PIB celle du scnario de rfrence.
Scenario

pessimiste : La variation du niveau de dpenses est

infieure de 2 points de PIB celle du scnario de Rf mais niveau
dinflation suprieur / ide compensation produits alimentaires / effets induits
NB : La volatilit des dpenses de consommation est inhrente
essentiellement aux produits nergtiques (dornavant indexs)

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.
Evolution du ratio de la dette publique selon 3 scnarii
0,8
Scnario de rfrence
0,75
0,7
0,65
0,6
0,55
0,5
0,45
0,4

Scnario optimiste

Scnario pessimiste

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.

Scnario de rfrence :
Baisse continue du ratio de la dette par rapport au PIB en passant de 59%
en 2012 47% en 2020.

Le solde primaire stabilisateur de la dette est de -0,144% du PIB de

lanne de Ref (2012 ici)

Lcart entre le solde stabilisateur et la ralisation du solde primaire donne

une valeur moyenne de - 0,07 %.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.

Scnario optimiste :
Baisse continue du ratio de la dette par rapport au PIB en passant de 59%
en 2012 45% en 2020.

Le

solde primaire stabilisateur de la dette par rapport au PIB est de

- 0,142% du PIB de lanne de Ref (2012 ici)

Lcart entre le solde stabilisateur et la ralisation du solde primaire donne

une valeur moyenne de - 0,048%.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.

Scnario pessimiste :
Baisse continue du ratio de la dette par rapport au PIB en passant de 59%
en 2012 49 % en 2020.

Le solde primaire moyen stabilisateur de la dette par rapport au PIB est de

- 0,24 % du PIB de lanne de Ref (2012 ici)

Lcart entre le solde stabilisateur et la ralisation du solde primaire

affiche une valeur moyenne de - 0,18 %.

III. Application au cas du Maroc

III-2- Analyse de la soutenabilit de lendettement : rsultats et
discussion des scnarii.
Ainsi, selon les 3 scnarii, la dette du Trsor restera globalement
soutenable tout au long de la priode 2013-2020.

Toutefois, ceci sera conditionn par :

Une matrise des dpenses publiques de fonctionnement ;

Lacclration des rformes du systme fiscale (pour que les
recettes continuent de crotre leur rythme actuel);
La rationalisation des dpenses dinvestissement.
La mise en place de la rforme de la caisse de compensation ;
Ceci permettra de dgager des marges pour les finances publiques
afin de soutenir les catgories sociales les moins favorises (ciblage
direct).

III. Application au cas du Maroc

III-3- Les enjeux des stratgies dendettement

Endettement intrieur versus extrieur ?

Face la situation critique du niveau des rserves de change, les
autorits publiques sont amenes privilgier davantage lendettement
extrieur. Mais se pose les risques de taux dintrts flexibles et de
changes.
La rorientations vers le financement extrieur devrait permettre
dattnuer leffet dviction sur linvestissement national (lpargne nationale
est ncessaire pour soutenir la liquidit) et par suite la croissance conomique.
Limage positive de lconomie marocaine auprs des marchs
internationaux et les agences de rating devrait permettre des
financements lextrieur des cot avantageux, notamment avec les
effets dexternalits inhrents la situation des autres pays de la rgion.

IV. Quelques pistes de rflexion

Il est important de considrer le poids des entreprises
publiques dans lendettement du pays :
LEtat

peut contenir ses garanties aux entreprises

publiques ; quels effets ? estimer
Lalternative

serait la possibilit pour ces entreprises

dmettre des missions obligataires ( quels cots ?).

IV. Quelques pistes de rflexion

Il est galement important dtudier leffet possible de la

dcentralisation dans le cadre de la concrtisation du
processus de rgionalisation

Un moyen d'allger le fardeau sur les Finances Publiques

Centrales ? avec une rationalisation des dpenses et
charges et une cohrence entre dpenses et moyens
disponibles.

Mais pour viter un creusement des ingalits entre

rgions, il sera ncessaire didentifier les domaines
prioritaires pour les transferts du budget central ?

MERCI de VOTRE
ATTENTION