APLICATIVO ANALISIS FINANCIERO ESTUDIOS DE CREDITO

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Introduccin
El presente aplicativo est basado en la informacin que las empresas reportan
a la Superintendencia de Sociedades en su calidad de vigiladas o
inspeccionadas. Se tiene informacin desde los aos 1996 a 2009. Para el
anlisis financiero de la empresa objeto de estudio, sta deber haber
reportado informacin a la Superintendencia.
Validacin de la informacin
Para encontrar los datos de la empresa objeto de estudio, deber conocer los
datos bsicos como NIT y Sector al cual pertenece, a continuacin se
presentan los sectores disponibles.
tem
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Descripcin
AGRICOLA CON PREDOMINIO EXPORTADOR
CARBON Y DERIVADOS
FABRICACIN DE PRODUCTOS DE COQUE
EXTRACCION DE PETROLEO CRUDO Y DE GAS NATURAL
EXTRACCION Y EXPLOTACION DE OTROS MINERALES
PRODUCTOS ALIMENTICIOS
BEBIDAS
TABACO
FABRICACION DE TELAS Y ACTIVIDADES RELACIONADAS
FABRICACION DE PRENDAS DE VESTIR
CURTIEMBRE Y MANUFACTURAS DE CUERO DIFERENTES A
CALZADO
MANUFACTURA DE CALZADO Y PRODUCTOS RELACIONADOS
PREPARACION DE MADERA Y ELABORACION DE PRODUCTOS
DE MADERA
FABRICACION DE PAPEL, CARTON Y DERIVADOS
EDITORIAL E IMPRESION (SIN INCLUIR PUBLICACIONES
PERIODICAS)
PRODUCTOS QUIMICOS
PRODUCTOS DE CAUCHO
PRODUCTOS DE PLASTICO
FABRICACION DE VIDRIO Y PRODUCTOS DE VIDRIO
FABRICACION DE PRODUCTOS MINERALES NO METALICOS
FABRICACION DE PRODUCTOS DE CEMENTO, HORMIGON, YESO
Y CAL
INDUSTRIAS METALICAS BASICAS
INDUSTRIA METALMECANICA DERIVADA
FABRICACION DE VEHICULOS AUTOMOTORES Y SUS PARTES
FABRICACION DE OTROS MEDIOS DE TRANSPORTE Y SUS
PARTES
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OTRAS INDUSTRIAS MANUFACTURERAS

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GENERACION Y SUMINISTRO DE ELECTRICIDAD, GAS Y AGUA

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CONSTRUCCION DE OBRAS RESIDENCIALES

COMERCIO DE VEHICULOS Y ACTIVIDADES CONEXAS
COMERCIO AL POR MAYOR
COMERCIO AL POR MENOR
ALOJAMIENTO
TRANSPORTE TERRESTRE DE CARGA

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CORREO
ACTIVIDADES DIVERSAS DE INVERSION Y SERVICIOS
FINANCIEROS CONEXOS
ACTIVIDADES INMOBILIARIAS
ADMINSTRACION PUBLICA DEF
EDUCACION
SERVICIOS SOCIALES Y DE SALUD
OTRAS ACTIVIDADES DE SERVICIOS COMUNITARIOS, SOCIALES
Y PERSONALES
ORGANIZACIONES Y ORGANOS
COMERCIO DE COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES
OTROS SECTORES AGRICOLAS
ACTIVIDADES PECUARIAS Y DE CAZA
SILVICULTURA Y ACTIVIDADES RELACIONADAS
FABRICACION DE OTROS PRODUCTOS CON MATERIALES
TEXTILES
PUBLICACIONES PERIODICAS
FABRICACION DE MAQUINARIA Y EQUIPO
TRANSPORTE MARITIMO Y FLUVIAL
TRANSPORTE AEREO
TRANSPORTE POR VIA FERREA
OTROS SISTEMAS DE TRANSPORTE DE PASAJEROS
TRANSPORTE POR TUBERIA
ALMACENAMIENTO Y OTRAS ACTIVIDADES RELACIONADAS CON
TRANSPORTE Y ALMACENAMIENTO
TELEFONIA Y REDES
RADIO Y TELEVISION
PESCA, PISICULTURA Y ACTIVIDADES RELACIONADAS
ACTIVIDADES DE INFORMATICA
OTRAS ACTIVIDADES EMPRESARIALES
CONSTRUCCION DE OBRAS CIVILES
ADECUACION DE OBRAS DE CONSTRUCCION
DERIVADOS DEL PETROLEO Y GAS
EXPENDIO DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
ACTIVIDADES DE TURISMO

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Si la empresa objeto de estudio podr reportar o no informacin a

superintendencia en los siguientes casos:
a. Vigiladas
En el artculo 1 del decreto 4350 de 2006 se estableci lo siguiente:
ARTCULO 1. Quedarn sometidas a la vigilancia de la Superintendencia de
Sociedades, siempre y cuando no estn sujetas a la vigilancia de otra
Superintendencia, las sociedades mercantiles y las empresas unipersonales
que a 31 de diciembre de 2006, o al cierre de los ejercicios sociales
posteriores, registren:
a) Un total de activos incluidos los ajustes integrales por inflacin, superior al
equivalente a treinta mil (30.000) salarios mnimos legales mensuales;
b) Ingresos totales incluidos los ajustes integrales por inflacin, superiores al
valor de treinta mil (30.000) salarios mnimos legales mensuales.
PARGRAFO. Para los efectos previstos en este artculo, los salarios mnimos
legales mensuales se liquidarn con el valor vigente al 1 de enero siguiente a
la fecha de corte del correspondiente ejercicio.
La vigilancia en este evento, iniciar el primer da hbil del mes de abril del ao
siguiente a aquel al cual corresponda el respectivo cierre contable. Cuando los
montos sealados se reduzcan por debajo del umbral establecido en este
artculo, la vigilancia cesar a partir del primer da hbil del mes de abril del ao
siguiente a aquel en que la disminucin se registre.
b. Inspeccionadas
1. Las sociedades inspeccionadas que lleguen a recibir directamente la
circular en las que se le solicite tal reporte. Al respecto, es importante entender
que toda sociedad comercial, desde el momento en que se constituye, queda
bajo la condicin de poder ser inspeccionada por parte de la
Superintendencia de Sociedades. Luego, es posible que de ser una simple
inspeccionada pase a la siguiente condicin, a saber ser vigilada. (Vase los
art.82 a 83 de la ley 222 de diciembre de 2005). As mismo, es importante
saber que si alguna sociedad comercial no est vigilada por la
Superintendencia Bancaria; en ese caso queda bajo la inspeccin de la
Superintendencia de Sociedades.

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Funcionamiento del Aplicativo
1. Consulte la empresa en la
http://www.supersociedades.gov.co

pgina

de

Supersociedades

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2. Abra el aplicativo de Excel, ubique la hoja Indices_Financieros, como
aparece en la barra de estado:
3. Puede ver un formulario como el siguiente, ubquese en el campo NIT,
escriba el NIT y listo si la informacin de la empresa est en la base de
datos de la Superintendencia, el aplicativo traer la informacin de los
aos 2007, 2008 y 2009 y har los anlisis financieros de la empresa y
el sector.

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4. Mens de Desplazamiento

En este men puede desplazarse por las diferentes utilidades

Este botn le permite visualizar un informe financiero de
la empresa objeto de anlisis.

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Permite retornar a al men Indices_Financieros
Permite ver los estados financieros comparativos de la
empresa objeto de Anlisis.
Permite ver los estados financieros comparativos del
Sector objeto de Anlisis.
Permite crear una copia de la evaluacin para control de
registro:

Permite Visualizar los registros que se hayan guardado con el

botn anterior.
Permite visualizar e imprimir un formato de evaluacin de
cada empresa objeto de estudio, comparado con el sector y agregar
comentarios. Este puede ser el soporte de los estudios de crdito
realizados.

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Explicacin de la Variable Discriminante

M
D
A
:

Tcnica Estadstica formulada por Edwuard Altman (1968). MDA es una

tcnica estadstica que se usa para clasificar observaciones en uno de
varios grupos generados a priori, dependiendo de las caractersticas
individuales de la observacin. Es usado principalmente, para clasificar o
hacer predicciones en problemas donde la variable independiente
aparece en trminos cualitativos, por ejemplo, hombre / mujer, o
quebrada / no quebrada.
De esta manera, el primer paso es determinar los grupos de
clasificacin, en el cual el nmero de grupos pueden ser dos o ms.
La funcin discriminante de la forma,
Z = V1X1 + V2X2 + ---- + VnXn
trasforma los valores individuales en un solo valor discriminante (una
dimensin), o en puntaje Z, que despus es usado para clasificar los
objetos;
donde:
V1,V2,----,Vn = son los coeficientes discriminantes
X1,X2,----,Xn = son las variables independientes
El MDA computa los coeficientes discriminantes; (Vi) mientras que las
variables independientes son los valores reales.

RESPONSABILIDADES
Realizado por CP. Jaime Fernando Daz, para ser utilizado con fines
informativos, los anlisis que del Aplicativo se desprendan son
responsabilidad de quienes los realicen, cualquier error derivado de su
utilizacin no es responsabilidad de su autor.

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ARTCULOS Y MONOGRAFAS
EL ANLISIS FINANCIERO COMO HERRAMIENTA EN LA PREDICCIN DE QUIEBRA E
INSOLVENCIA FINANCIERA

Csar A. Len Valds

La firma Byington Colombia S.A. mantiene un sitio en internet en el cul ofrece para consulta libre, entre
otros servicios, la publicacin de estndares financieros de unas cien mil empresas, clasificadas por
actividad econmica. De los treinta indicadores publicados destaca el ltimo de ellos, denominado
Altman Z-score, por tratarse de un ratio casi desconocido en el pas.
Sin embargo, a nivel internacional, dicho indicador y otros parecidos son muy utilizados en el estudio
de crdito para el otorgamiento de prstamos y en el anlisis de la situacin financiera de empresas que
requieren reestructuracin de pasivos o alguna otra medida similar, entre otros usos, tal y conforme se
explica ms adelante en ste mismo artculo.
Baste por ahora sealar que el predictor de quiebras Altman Z-Score utilizado por Byington arroj los
siguientes resultados por actividad econmica, como promedio para los ltimos ocho aos (aunque en
los datos slo existen siete aos, de 1994 a 2000) segn informa la misma empresa. Los resultados se
presentan en tres categoras: cuartil inferior (CI), media (MD) y cuartil superior (CS):
No. Emp.

CI

MD

CS

6.258

0.51

2.35

5.31

256

-0.31

1.48

3.61

1.541

0.44

2.64

5.58

27.347

1.35

2.01

2.84

452

0.72

2.39

4.13

9.106

1.24

2.86

5.02

36,124

1.21

2.68

4.5

Hoteles y Restaurantes

1.387

0.19

1.75

4.21

Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones

1.387

0.19

1.75

4.21

Intermediacin Financiera (Excluyendo entidades financieras)

5.458

2.49

7.51

30.5

Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler

8.157

1.22

3.06

6.37

Servicios sociales y de salud

1.086

1.04

2.75

5.31

Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales

1.319

0.64

2.33

4.72

99.878

0.84

2.74

6.64

SECTOR ECONMICO
Agricultura, Ganadera, Caza y Silvicultura
Pesca
Explotacin de Minas y Canteras
Industrias Manufactureras
Suministro de Electricidad, Gas y Agua
Construccin
Comercio al por Mayor y al por Menor

TOTALES

Segn la teora y la formulacin del indicador Altman Z-Score, los resultados (Z) ubicados entre 1.8 y
3.0 se encuentran en una franja denominada zona gris, la cul
a su vez
se clasifica en dos
categoras: de 2.7 a 3.0 podra predecirse que las empresas que se encuentran dentro de ste intervalo
seguramente seguirn operando aunque por debajo del umbral de seguridad relativa que se fija en
resultados superiores a 3.0; y la categora inferior de la zona gris se identifica para resultados entre 1.8
y 2.7, sealando una posibilidad de quiebra en un perodo cercano a dos aos, salvo que se tomen
medidas drsticas para el salvamento financiero de la empresa. Indicadores menores a 1.8 pertenecen a
empresas cuya quiebra por insolvencia es casi inevitable.

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As las cosas, y tomando como parmetro nicamente la mediana del anlisis efectuado por Byington, de
las 98.878 empresas cuyos estados financieros fueron estudiados, 76.071 (77%) obtuvieron resultados
inferiores a 2.7, dentro de las cuales 3.030 empresas (3%), pertenecientes a los sectores de Pesca,
Hoteles y Restaurantes y Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones estaran en va de incurrir en
quiebra por insolvencia. Como dato curioso, se puede observar que los nicos sectores cuya media se
sita por encima de 2.7 son los de Construccin, Actividades inmobiliarias (aunque estos dos con
indicadores muy cercanos a 3.0 que tampoco es el mejor resultado) e Intermediacin Financiera;
sectores que son precisamente , quienes se han quejado de ser los ms afectados por el perodo de
recesin econmica cuyo ciclo de duracin tiene ms de cinco aos, desde sus primeros sntomas, hecho
que no deja de ser contradictorio con la realidad, por lo menos con la que se presenta a la opinin
pblica.
Aunque Byington no publica la metodologa para el clculo de los promedios sectoriales, no deja de ser
preocupante la situacin analizada en el prrafo anterior, mxime si se evala ahora los resultados del
cuartil inferior que sealan a la totalidad de las empresas ubicadas en dicho rango (no se sabe el
nmero de empresas en dicha situacin) prcticamente en bancarrota, pues el z-score ms alto es de
slo 2.49 perteneciente al sector de Intermediacin Financiera (que no incorpora entidades de crdito).
Si se excluye este sector el mayor indicador es de slo 1.35. De otra parte en el cuartil superior
(tampoco se sabe cuantas empresas de la muestra se ubican en sta franja) el sector correspondiente a
Industrias manufactureras arroja un z-score de 2.84, lo que indica que las 27.347 empresas que lo
conforman se encuentran en grave riesgo de incurrir en quiebra dentro de los dos aos siguientes (el
indicador promedio se calcul para el ao 2000). Los dems sectores arrojan resultados aceptables, si se
tiene en cuenta que el indicador z-score para el sector de ventas al por menor en los Estados Unidos es
de 8.50.
Byington Colombia S.A. utiliza la siguiente frmula para el clculo del indicador z-score y aclara que la
frmula original contempla la utilizacin de Utilidades Retenidas, las cuales fueron reemplazadas por la
suma de Utilidades en Periodos Anteriores y Reservas:
(1.2 * (Activo Corriente - Pasivo Corriente) / Activo Total) + (1.4 * (Utilidades Retenidas / Activo Total))
+ (3.3 * (Utilidades antes de Impuestos y Correccin + Intereses Pagados) / Activo Total) + (0.6 *
(Patrimonio Liquido / Activo Total)) + (Ingresos Netos / Activo Total)
Con este breve planteamiento se estudiarn a continuacin las distintas metodologas desarrolladas en
Estados Unidos y Canad con el propsito de predecir con un umbral de tiempo aceptable (casi siempre
dos aos) las probabilidades de que una empresa pueda incurrir en situacin de quiebra por insolvencia
financiera.
ALTMAN Z-SCORE (BANKRUPTCY PREDICTION)
El Predictor de quiebra conocido como Z-Score combina varios de los indicadores financieros ms
significativos dentro de una derivacin estadstica que fue publicada inicialmente por el Dr. Edward I.
Altman en 1968 y desarrollada en una muestra de empresas industriales. Desde entonces, el algoritmo
se ha perfeccionado hasta lograr un 95 % de confiabilidad en la exactitud de la prediccin de quiebra,
con dos aos de anterioridad a la situacin de insolvencia, tambin en empresas no industriales y que no
coticen en bolsa. Las variables del Z-Score de Altman que determinan la fortaleza financiera de una
firma son:
Ingls
CA
TA
SL
EN
TL
CL
VE
ET
RE

Significado
Currents Assets
Total Assets
Net Sales
Interest
Total Liability
Current Liabilities
Market Value Of Equity
Earnings Before Taxes
Retained Earnings

Espaol
AC
AT
VN
IN
PT
PC
VM
UAI
UR

Significado
Activos Corrientes
Activos Totales
Ventas Netas
Gastos Financieros
Pasivos Totales
Pasivos Corrientes
Valor De Mercado
Utilidades Antes De Impuestos
Utilidades Retenidas

Con base en estas variables, Altman deriv las siguientes ecuaciones que, posteriormente, fueron
utilizadas para la determinacin del indicador Z-Score (entre parntesis el equivalente en ingls):
X1 = AC PC (CA CL) se divide por AT (TA)
Para Altman, este es el menos significativo de los factores, por corresponder a una medida de los activos
lquidos netos de la firma con respecto a sus activos totales. AC OC (CA CL) se conoce como fondo de
operaciones o capital neto de trabajo.

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X2 = UR (RE) dividido por AT (TA)
Un factor ms representativo, porque es una medida en un plazo ms largo referente a la poltica de
retencin de utilidades, aunque el resultado puede ser manipulado, de alguna manera, y podra crearse
algn sesgo en los resultados.
X3 = UAI (ET) + IN (EN) se divide por AT (TA)
El factor ms importante, pues la utilidad es el objetivo principal de cualquier actividad econmica y de
su volumen depende la fortaleza financiera de la firma. Los gastos financieros se agregan a las utilidades
pues este costo no detrae de la rentabilidad de la firma.
X4 = VM (VE) se divide por PT (TL)
Un indicador ms significativo que X2. Seala la capacidad de la firma de sufrir una declinacin en el
valor de los activos. En algunas ocasiones, VE puede ser sustituido por el resultado de AT PT (TA TL),
es decir por el patrimonio contable registrado; sin embargo, se sostiene que no siempre el valor
patrimonial es cercanamente equivalente al valor comercial.
X5 = VN (SL) se divide por AT (TA)
Este es uno de los indicadores ms significativos, porque ilustra las ventas que son generadas por la
inversin total de la compaa representada, sta ltima, por sus activos.
Con estos resultados se formula una ecuacin que permita obtener un valor numrico que es el Z-Score
de Altman:
Z = 1.2(X1) + 1.4(X2) + 3.3(X3) + 0.6(X4) + 1.O(X5)
En trminos generales el indicador Z-Score se puede interpretar as:
3.0 o ms, Probablemente la empresa no tendr problemas de solvencia en el corto y mediano plazo,
aunque factores tales como mala gestin, fraude, desaceleracin econmica, y otros pueden causar una
cambio inesperado.
2.7 a 2.99, Seala alguna seguridad relativa, pero se sita dentro de un rea de observacin (rea gris)
y est debajo del umbral de ms alta seguridad.
1.82 a 2,7 Probablemente puedan presentarse algunos problemas financieros en un lapso de dos aos.
sta es el intervalo ms bajo del rea gris y exige tomar medidas drsticas para evitar la quiebra o
insolvencia total.
Menos de 1.81, indica que la empresa prcticamente incurrir en quiebra. Normalmente una firma no
recupera su solvencia si se encuentra con un resultado as.
Este primer planteamiento fue adelantado con una muestra de 66 empresas, la mitad de las cuales
haban quebrado durante los 20 aos anteriores y la otra mitad segua operando a la fecha del estudio
(1966). A los estados financieros de las empresas de la muestra se les calcul un total de 22 razones
financieras, de acuerdo a las categoras estndar de anlisis: liquidez, rentabilidad, apalancamiento,
solvencia y actividad.
Posteriormente, fueron seleccionadas cinco variables que parecan arrojar los mejores resultados de
acuerdo a los siguientes criterios:
1.
2.
3.
4.

Observacin estadstica de varias variables y la contribucin relativa de cada una de ellas;

Evaluacin de correlacin entre las variables relevantes;
Estimacin de la precisin en la prediccin; y
Aplicacin de juicio y criterio del analista.

El resultado sirvi para encontrar la funcin discriminante final que se transcribi anteriormente. Sin
embargo, como la muestra tomada por Altman slo inclua empresas manufactureras cuyas acciones
cotizaban en bolsa de valores, pronto se detect la limitacin de dicha funcin al no cubrir ni las
empresas no inscritas en el mercado de valores ni empresas comerciales o de servicios.
Por tal motivo, se desarrollaron los modelos conocidos como Altman Z1 y Altman Z2, que pretendan
corregir los vacos comentados.
Altman Z1
Esta versin del modelo original se desarroll para que fuera aplicable a cualquier clase de empresa y no
slo a aquellas industrias manufactureras inscritas en bolsa. Para poder cumplir tal propsito se trabaj
bsicamente con los factores integrantes de la variable X4, sustituyendo el valor de mercado por el valor

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patrimonial en libros o valor del capital contable. Esta sustitucin condujo que tambin se modificara la
ponderacin de cada ndice dentro de la ecuacin final, quedando sta de la siguiente manera:
Z1 = 0.717(X1) + 0.847(X2) + 3.107(X3) + 0.420(X4) + 0.998(X5)
De donde puede observarse que, an despus de stas modificaciones, el volumen de utilidades
operativas contina siendo el factor ms importante en la determinacin del indicador. Debe recordarse
que la variable X3 est dada por la frmula UAI (Utilidad antes de impuestos) + IN (Gastos financieros)
dividido por AT (Activos totales).
Bajo sta nueva formulacin, el indicador se interpretar de acuerdo a la siguiente escala:
2.9 o ms, Probablemente no habr problemas de solvencia en el corto y mediano plazo.
1.24 a 2.89, Corresponde a la zona gris definida por Altman, donde existe alguna probabilidad de
quiebra, ms evidente entre ms cercano est el resultado al lmite inferior determinado en la funcin.
1.23 o menos, alta posibilidad de incurrir en quiebra.
Sin embargo, como el factor X5 otorga un peso relativo importante a la rotacin de activos y es en las
empresas manufactureras donde dicho rubro mantiene grandes volmenes, en cierta forma se estara
distorsionando el resultado para empresas comerciales y de servicios con menos inversin en activos
fijos. Este hecho condujo a un nuevo replanteamiento del modelo, tal y como se explica a continuacin.
Altman Z2
La nueva versin del modelo, con el propsito de corregir la distorsin que podra presentarse segn se
explic en el prrafo anterior, elimina la razn de rotacin de activos (X5) y otorga un peso relativo an
ms importante al factor de generacin de utilidades en relacin al activo (X3):
Z2 = 6.56(X1) + 3.26(X2) + 6.72(X3) + 1.05(X4)
Cuyos resultados se interpretan as:
2.60 o ms, Probablemente no habr problemas de solvencia en el corto y mediano plazo.
1.11 a 2.59, Es la zona gris definida por Altman, en la cul se presenta alguna probabilidad de quiebra,
ms evidente en la medida en que el resultado se encuentre ms cerca del lmite inferior calculado en la
ecuacin.
1.10 o menos, alta posibilidad de incurrir en quiebra.
Pero este planteamiento que explica las distintas modalidades del indicador Z Score y retomando el
problema introducido al inicio de ste artculo
podra servir para acotar el resultado publicado por
Byington Colombia S.A. por cuanto all se trabaj con el modelo general de Altman, en el cul se asume
que las empresas tienen un valor de mercado (producto de la oferta y la demanda por sus acciones de
capital) y que todas pertenecen al sector manufacturero, lo cual no es cierto en ninguno de los dos casos
para el resultado de Byington. Adems, en nuestra opinin, debera haberse depurado cada una de los
factores que integran las diferentes variables de la ecuacin de Altman como, por ejemplo, en lo que
tiene que ver con el sistema integral de ajuste por inflacin (no slo en las cuentas de resultado sino
tambin en el patrimonio) y las valorizaciones, entre otras cosas. Otra falla del indicador de Byington se
relaciona con la sustitucin del valor de mercado en X5 por el valor patrimonial sin modificar la
estructura de la ecuacin como se explic en Altman Z1.
Adems, aunque se reconoce la intencin acadmica de sta firma colombiana y su deseo de ofrecer
slo un indicador de orientacin y no de toma de decisiones, tambin creemos que hubiese valido la
pena comprobar los resultados obtenidos con Altman Z Score con los de otros modelos de prediccin de
quiebras e insolvencia empresarial como los que se analizan y explican en los siguientes prrafos.
MODELO FULMER
Al igual que los modelos creados por Altman, l indicador desarrollado por Fulmer en 1984 utiliza el
anlisis iterativo de discriminacin mltiple, pero al contrario de aquel simplifica la interpretacin del
resultado, el cul se presenta como una funcin dicotmica, del tipo verdadero o falso, dependiendo de
si es mayor o menor que uno dicho resultado.
En una muestra de 60 empresas, Fulmer calcul y evalu 40 razones financieras para elegir, finalmente,
las siguientes nueve:

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X1
X2
X3
X4
X5
X6
X7
X8
X9

=
=
=
=
=
=
=
=
=

Utilidades retenidas / Activo Total

Ventas / Activo Total
Utilidad antes de impuestos / Capital Contable (Patrimonio)
Flujo de caja / Pasivo Total
Pasivo Total / Activo Total
Pasivo Corriente / Activo Total
Activo Total Tangible
Capital de Trabajo / Pasivo Total
Logaritmo de la Utilidad de Operacin / Gastos Financieros

La ponderacin de stas nueve variables permite formular la siguiente ecuacin para hallar el indicador
de quiebra o insolvencia:
H=

5.528(X1) + 0.212(X2) + 0.073(X3) + 1.270(X4) + 0.120(X5) + 2.335 (X6) + 0.575 (X7)

+ 1.083 (X8) + 0.894 (X9) 6.075

Si H
0 la empresa se considera insolvente y entre ms alto sea el numero positivo que se obtenga
entonces se podr afirmar que la compaa es, as mismo, ms slida desde el punto de vista financiero.
El modelo de Fulmer alcanz un 98 por ciento de precisin aplicando la ecuacin con un ao de
anticipacin a la declaratoria de insolvencia y un 81 por ciento en perodos mayores a un ao. La
muestra se dise para 30 empresas solventes y 30 insolventes.
MODELO SPRINGATE
Tambin siguiendo los procedimientos de Altman. Gordon L.V. Springate de la Universidad Simn Fraser
de Canad desarroll un nuevo modelo de prediccin de quiebra sobre una muestra de 50 empresas y la
utilizacin de 19 razones financieras, de las cuales se seleccionaron cuatro para conformar la siguiente
ecuacin:
Z = 1.03A + 3.07B + 0.66C + 0.40D
Las variables para aplicar el modelo estn conformadas por los siguientes factores:
A = Capital de Trabajo / Activo Total
B = Utilidad neta antes de intereses e impuestos / Activo Total
C = Utilidad neta antes de impuestos / Pasivo Corriente
D = Ventas / Activo Total
Si el resultado de Z es inferior a 0.862 puede considerarse como insolvente a la empresa que lo obtuvo.
La precisin del modelo Springate fue del 92.5 por ciento (1978) aunque una prueba posterior (1979),
tambin en 50 empresas, arroj una precisin de slo 88 por ciento y en 1980, para una muestra de 24
empresas, la exactitud del modelo se redujo al 83.3 por ciento.
MODELO CA-SCORE
Este modelo de prediccin de quiebra e insolvencia fue desarrollado por Jean Legault de la Universidad
de Quebec y debe su nombre a la Sociedad de Contadores Pblicos de la misma ciudad canadiense
(Quebec CAs) quien recomienda su uso a todos los miembros del gremio.
El modelo fue formalizado despus de analizar 30 razones financieras de una muestra total de 173
empresas manufactureras con ventas anuales entre uno y veinte millones de dlares canadienses,
llegando a sta funcin:
CA-SCORE = 4.5913 (X1) + 4.5080 (X2) + 0.3936 (X3) 2.7616
Las variables definitivas son:
X1 = Capital Contable (Patrimonio) / Activo Total
X2 = (Utilidad antes de impuestos y partidas extraordinarias + gastos financieros) / Activo Total
X3 = Ventas / Activo Total
Cuando el resultado de CA-SCORE es menor a 0.3 (0.3 negativo) la empresa se considera insolvente. El
modelo fue diseado para su aplicacin en empresas manufactureras y el grado de exactitud se ubica
alrededor de un 83 por ciento.

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ANLISIS MULTIVARIADO DISCRIMINANTE
nicamente a manera de ilustracin, y como complemento al desarrollo del presente artculo, se
explicar a continuacin la fundamentacin terica de la tcnica de anlisis multivariado discriminante
empleada para el desarrollo de los modelos de prediccin de quiebra. Dicha tcnica es un importante
instrumento para la investigacin porque facilita identificar las relaciones que puedan existir entre
diversas variables que, a simple vista, podran pasar desapercibidas.
Si se utilizan adecuadamente las tcnicas multivariadas se pueden, as mismo, simplificar fenmenos
complejos para reducirlos a una expresin sencilla y de fcil comprensin, abriendo el camino para poder
predecir el futuro de una manera confiable.
El anlisis discriminante, como su nombre lo indica, discrimina la pertenencia a diferentes grupos dentro
de una muestra, asignando diferentes pesos relativos a cada una de las variables independientes
analizadas, con el propsito de establecer una relacin con otra variable dependiente cualitativa (quiebra
o no quiebra).
La metodologa usada en la confeccin de modelos de prediccin se basa en la aplicacin de la regresin
logstica para su construccin, la calibracin del mismo y la discriminacin. Por su parte, la regresin
logstica es un mtodo de anlisis multivariado, en donde se enfrentan una o ms variables
que
posiblemente puedan jugar un papel como factores de riesgo o pronstico
con una variable
dependiente que es dicotmica, es decir con dos valores posibles, con el objetivo de averiguar si dichas
variables pronostican o sealan realmente un pronstico sobre la otra variable.
CONCLUSIN
Hoy da los modelos de prediccin de quiebra e insolvencia financiera son ampliamente utilizados en los
Estados Unidos por Auditores Internos y Externos, Revisores Fiscales y entidades gubernamentales as
como por empresas de estudio y evaluacin de crdito, especialmente por las siguientes razones:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Los resultados de los modelos de prediccin de quiebra son ms precisos y conducen a

evaluaciones ms concisas que aquellas producto de una gran cantidad de razones e
indicadores.
Se puede medir la magnitud de la incertidumbre
Son uniformes y dejan menos espacio para inexactitudes y aplicacin de juicios o criterios
particulares que pueden desdibujar la situacin real de una empresa
El grado de confianza de los resultados puede ser evaluada estadsticamente, pues su
informacin bsica proviene de resultados determinados con anterioridad
Son ms fciles de usar e interpretar que las herramientas tradicionales de anlisis
En particular el modelo Altman Z Score en sus tres versiones permite conocer un rea especial
de riesgo (rea gris) para tomar las medidas necesarias para corregir los problemas financieros
y operativos del ente econmico

Aunque sta clase de anlisis como se mencion al iniciar ste artculo es prcticamente desconocida
en el pas, creemos que vale la pena iniciar su divulgacin en los medios empresariales del pas como
una herramienta adicional para la toma de decisiones oportunas y que conduzcan a una mejor y ms
eficiente administracin financiera de las empresas colombianas.
As mismo, bien valdra la pena seleccionar una muestra significativa de empresas de nuestro medio con
el propsito de aplicar los diferentes modelos aqu explicados tanto a firmas con problemas financieros,
como aquellas en causal de disolucin o concordato preventivo o quienes se han sometido la ley de
intervencin econmica para reestructurar su estructura de capital, como a organizaciones que a pesar
de la crisis econmica, han logrado mantener una posicin financiera de solvencia, atendiendo
oportunamente sus obligaciones para con terceros y para con sus socios o accionistas.
Tal aplicacin de los modelos de prediccin de quiebra podra, as mismo, evaluarse respecto de
diferentes sectores econmicos, tamao de las empresas en activos y ventas y dada su situacin de
inscritas o no en un mercado pblico de valores. De igual manera, si se quiere adaptar uno de estos
modelos al medio empresarial colombiano deben analizarse todas y cada una de las variables financieras
que los conforman con el objetivo de adecuarlas a nuestro particular sistema contable, pues de otra
manera se podran extraer conclusiones errneas.
O, por ltimo, Por qu no? Desarrollar un modelo estadsticamente adaptado a las propias necesidades
del pas. En manos de las universidades y de los Contadores Pblicos est el acoger o no sta iniciativa,
dentro de sus programas de implementacin y fomento a la investigacin.
FUENTES
Astorga Hilbert Alejandro.
www.ifecom.cjf.gob.mx

Modelos

de

prediccin

de

la

insolvencia

empresarial.

IFECOM.

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Bankruptcy Canad. Insolvence Prediction. www.bankruptcycanada.com
Bernstein Leopold A. Anlisis de Estados Financieros. Apndice 18b. IRWIN, 1996
Byington Colombia S.A. www.byington.com
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JaxWorks Small Business Spreadsheet Factory. Z Score Analysis. www.jaxworks.com/calc2.htm
Tourtellot Peter L.. To file or no to file: Deciding the path of a troubled company.
www.abtv.com.lib23.htm

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