CenriosdeLongoPrazo

Mai/2012

Silvio Campos Neto

scampos@tendencias.com.br

Estrutura da Apresentao

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

EUA
Economiamantmsinaisderecuperaomoderada.
Mercadodetrabalhomerecedestaque,comaumentodageraode
empregosequedadodesemprego,aindaqueemritmomoderado.Taxa
est em8,1%(abril).
Cenriotambmtemproporcionadoaumentodaconfianados
consumidores.
Aindaassim,FederalReserveseguiucauteloso,afirmandoquemanter a
taxadejurosat ofinalde2014.

Fonte:BloombergeBLS

Europa

Crisededvidaeuropeiacontoucomimportantefatoratenuante:ainjeode
cercade 1trilhonosistemafinanceiropeloBCE.
Liquidezajudougovernosebancos,comconsequentereduodaaversoao
risco.
Maisrecentemente,cenriopolticonaGrciavoltouatrazertensoaos
mercados,comprobabilidadedepasdeixaruniomonetria.
Efeitosdepossvelsadasodesconhecidos,dadoefeitocontgiosobredemais
pasesdafranja.

Fonte:Bloomberg

China
Economiaest emdesaceleraogradualdesdefinalde2011,refletindo(a)
demandaexternamaisfracae(b)investimentoscrescendoaumritmomenor
Est emcursoprocessodeaumentodaimportnciadoconsumointernona
demandaparasustentarcrescimento,dadooesgotamentodomodelo puxadopor
investimentos.Porm,talprocessolevatempo.
Nocurtoprazo,inflaoest emdesacelerao,oquepermitequeBanco
Centralutilizemaisfortementepolticamonetriaparaestimulareconomiacaso
necessrio.Taxadoscompulsriosfoireduzidapor2vezesnesteano.

Fonte:Bloomberg(elaboraoTendncias)

CenrioMundial

Europe 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

EUA 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

3,5% 3,0% 1,7% 2,3% 2,5% 2,8% 2,4%

4,1% 1,7% 1,5% 0,9% 0,1% 0,7% 1,2%

4,7% 3,5% 3,0% 0,5% 1,2% 1,5% 1,8%
4,9% 1,3% 0,9% 0,5% 1,0% 1,6% 1,8%

Asia 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

9,1% 10,3% 9,2% 8,5% 8,5% 8,9% 8,5%
5,7% 10,4% 7,0% 6,0% 6,8% 7,0% 7,5%
5,2% 3,9% 0,9% 2,0% 1,3% 1,5% 1,7%

LatAm 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

0,3%
0,9%
1,5%
6,5%

7,5%
9,2%
5,3%
5,5%

2,7%
8,9%
5,9%
3,7%

3,2%
4,0%
4,2%
3,0%

4,0%
3,0%
4,5%
3,2%

3,7%
2,0%
4,8%
3,5%

Fonte:FMI(*projeesTendncias)

3,7%
1,5%
4,5%
3,7%

Mundo 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

0,7% 5,1% 3,4% 3,4% 3,8% 4,2% 4,3%

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

PIB
Apsestagnarno3 trimestre,PIBvoltouacrescerno4 trimestrede2011.A
expansonamargemfoide0,3%.
Detodomodo,crescimentoem2011foimodesto(2,7%).Expectativano
melhorpara2012(2,5%),dadasasevidnciasdequerecuperaoseguefraca
nesteinciodeano.Para1.Tri,projetamos0,5%(QoQ%).
Aspectoaserenfatizado:emnossaviso,crescimentopotencial est limitado
entre3,5%a4%,diantederestriesestruturais.

Fonte:IBGEeTendncias(projeoTendncias)

Consumo

10

Vendas do varejo tiveram acomodao na margem em fevereiro (0,0%) e maro

(0,2%),apsofortecrescimentode3,2%emjaneiro.
Cenrio para o consumo segue positivo, com desemprego oscilando prximo das
mnimashistricas,rendaecrditoemexpanso.
Nossa projeo para 2012 de alta de 6,5%, reflexo dos bons condicionantes
citadosacima.Em2011,altafoide6,6%.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

ProduoIndustrial

11

Quadrodeestagnaodoanopassadonofoialteradodeacordocomdadosdos
doisprimeirosmesesdoano.
Modelo de crescimento baseado em consumo em conjunto com quadro externo
complicadoexplicambaixadinamismonosetor
PlanoBrasilMaiornoalteradinmicadosetor.Projeo deexpansodeapenas
1,3%paraesteano.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

Hiato ConsumoxProduoIndustrial

12

Brasil:Produo deBensdeConsumoxVendasnoVarejo
(ndice jan/2004=100)
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100

PI (ndice)

dez/11

jul/11

fev/11

set/10

abr/10

nov/09

jun/09

jan/09

ago/08

mar/08

out/07

mai/07

dez/06

Fonte:IBGE(elaboraoTendncias)

jul/06

fev/06

set/05

abr/05

jun/04

jan/04

nov/04

90

Vendas (ndice)

Inflao
Aps inflao ter encerrado o ano no teto da meta (6,50%), tivemos um primeiro
trimestremaisbenignoparaoquadroinflacionrio.Em12meses,IPCAdesaceleroude
6,50%para5,10%emabril.
Comportamento das commodities em reais e fatores pontuais ajudaram a explicar
melhoramaiorqueaesperada.Noentanto,ncleoscontinuamaapontarparaquadro
inflacionrio desconfortvel. Nesta linha, convergncia para 4,5% se mostra pouco
provvel.
Para 2012, alteramos projeo de 5,5% para 5,10%, considerando um cenrio de
reajustedegasolina/dieselcompensadoporimpostos.Para2013,projeo de6%.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

13

14

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

CenrioPoltico
A agenda do governo Dilma macroeconmica combinada com medidas de poltica
industrialcomefeitosdecurtoprazo,quenorepresentampolticassistemticaspara
elevaroprodutopotencialbrasileiro.

O governo altera os pilares institucionais que permitiram a estabilidade da moeda e o

crescimentoeconmicocomespaoparapolticasdistributivistas.

Agendamacrodestegoverno focadaemcmbiodesvalorizadoejurobaixo.
A opo brasileira atual no ataca a importante agenda de melhoria do ambiente de
negciosoudasreformasestruturaiscomefeitodeflexibilizaraeconomiadomstica.

Em suma, o cenrio poltico coloca em risco o equilbrio macroeconmico.

Paralelamente, problemas estruturais persistem. Cenrio bsico de menor
crescimentopotencialdaeconomiabrasileira.

15

16

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

17

Projees
de longo prazo
Macroeconomic environment
Modelo de Consistncia

10 variveis
exgenas

28 variveis
endgenas

Hipteses para
exgenas

Projees Economia Brasileira de 2011 a 2022 *

* Projees de at 2 anos vm de modelos de curto prazo

Projees de longo prazo

18

Cenriospara10anos Hipteses

CenrioPessimista
CenrioPessimista
CenrioMundialsignificativamente
pior:

CenrioBsico
CenrioBsico

CenrioMundialnomuda:

Atividadeemforteretrao

Autoridadesseminstrumentospara
estmulos

Piorafiscalemonetriapara
combatercriseexterna

Menorprodutividade

Elevaodoprmioderisco

Desvalorizaocambialno
compensadaporcommodities,
ocasionandoaumentodainflao

RelaoPEA/PIAcrescemais
lentamente

Pasescontinuamemlentoprocesso
derecuperao
Europacomcrescimentoapenas
moderado
Reversodasmedidasmonetrias
adotadasduranteacriseapartirde
2014

Pasescontinuamemlento
processoderecuperao
Europacomcrescimentoapenas
moderado
Reversodasmedidas
monetriasadotadasdurantea
criseapartirde2014

CenrioDomstico:

CenrioDomsticomelhor:

Continuidadedaconduodapoltica
econmicacommltiplosobjetivos

Crescimentodaprodutividadelimitado

Trajetriadealtadosjurosretomada
em2013,massemconvergnciada
inflao metade4,5%

Crescimentopotenciallimitadopela
baixapoupanainterna,limitaesdo
mercadodetrabalhoeda
produtividade

Cenrio
Bsico:70%

Cenrio
Pessimista:25%

Elaborao: Tendncias

CenrioOtimista
CenrioOtimista

CenrioMundial:

Novarodadadeproblemasfiscaisna
Europa,resultandoemnovacrise
financeiramundial

CenrioDomsticopior:

19

Pessimista

Maioraumentodaprodutividade
(impactodasreformasj feitase
novasapartirde2013)
Governorevertepoltica
econmica,reforandootrip
Menorprmioderisco
RelaoPEA/PIAcrescemais
rpido
Maiorsupervitprimrio,
focandoodficitnominalzero

Cenrio
Otimista:5%

Otimista

Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas

Polticafiscalnodevecumpririntegralmenteoprimrionosprximosanos
Almdisso,oBNDESaindacontinuariacompresenamarcantenaexpansodo
crdito,comefeitosnegativossobreadinmicafuturadoendividamentopblico

Aindaquemetaseja
cumpridaem2012,
cenriotornase
poucoprovvela
partirde2013

Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)

20

Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas

21

Apoiado,entreoutros,nacrisesoberananaEuropa,oBCvemreduzindoosjurosde
maneiraagressiva,devendoretomaraltaapenasem2013emfunodepresses
inflacionrias

Selicdevecontinuar
emquedanos
prximosmeses.
Trabalhamoscom
retomadadeciclode
altaem2013

Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)

Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas

Prmioderiscoparaaeconomiabrasileiracontinuar relativamenteestvel,mesmo
commaiorexperimentalismodogoverno
Cenriopessimistacontemplaaltanoprmioderiscoporcontadedeterioraodo
quadrofiscal

Nocenriobsico,h
poucoespaopara
quedasadicionaisno
prmioderisco.

Fonte: JPMorgan(Elaborao:Tendncias)

22

Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas

Reformasimpactarampositivamenteaprodutividadede2006a2009,mas
atualmenteseusefeitosseesgotaramevoltamosamdiahistrica
GargalosdeinfraestruturaebaixonveleducacionallimitamocrescimentodaPTF,
queconvergeparaexpansode0,6%aoanonocenriobsico

Ausnciadereformas
einvestimentosem
infraestruturae
educaoimpedem
ampliaoemritmo
maisvigorosodaPTF

Fonte eElaborao: Tendncias

23

Cenriospara10anos VariveisExgenasExternas
Apsbomdesempenhoem2010,comrecuperaofrente crise,2011mostrou
enfraquecimento,concentradoprincipalmentenospasescentrais
Cenriopessimistaprevduplomergulhorecessivo

Crescimentomundialconvergeparapoucoacimade4%apartirde2014
Fonte: FMI(Elaborao:Tendncias)

24

Cenriospara10anos VariveisExgenasExternas

JurosNominais EUA
Voltamasubir,deformagradual,apenasem2014.Taxasconvergem
para4,25%nolongoprazo

InflaoEUA CPI
Oscilaemtornode2,0%aoanoaolongodetodooperodo

Elaborao: Tendncias

25

Cenriospara10anos VariveisEndgenas

Baixocrescimentoem2011e
em2012
Crescimentopotencialno
cenriobsicofoireduzido
para3,5%a4,0%aoano

Consumodasfamliascrescea
taxasaindaimportantes
Apenasnocenriopessimista
prevrecuoexpressivodevido
aoduplomergulhorecessivo

Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)

26

Cenriospara10anos VariveisEndgenas

Pequenasdiferenasde
crescimentogeramgrande
diferenaaolongodosanos

Taxadedesempregosereduz
maislentamenteapartirde
agora
H limites quedadevido
desempregonatural,
estimadoem5,0%nolongo
prazoparaocenriobsico

Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)

27

Cenriospara10anos VariveisEndgenas
FBCFdeveoscilarentre19%e20%doPIBnocenriobsico
Baixapoupanaerestries poupanaexternalimitamocrescimentodos
investimentos

Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)

28

Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Nocenriobsico,poltica
monetriatemfocono
crescimento,comarestrio
deainflaoficarabaixodo
tetode6,5%
Nocenriootimistah
reversodessapoltica,
voltandoaosistemademetas
deinflaopadro
Nvelatualdosjurosreais
expansionista
Elevaonocenriobsico
temcomoobjetivoevitaro
estourodametadeinflao
Estimasejuroneutrono
longoprazoem5,0%no
cenriobsicoe3,0%no
cenriootimista
Fonte: BancoCentraleSecex(Elaborao:Tendncias)

29

Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Dvidacaimaisemfuno
dasreservasinternacionais
emreaisemenosporesforo
fiscalnocenriobsico
Nocenriopessimista,queda
nocurtoprazosed pelo
efeitocambial

Nocenriobsico,cmbio
nominaldesvalorizasecom
basenodiferencialde
inflao,almdapiorados
termosdetrocaqueafetao
cmbioreal
Nopessimista,depreciao
nocurtoprazosedeve
fugadecapitais
Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)

30

Cenriospara10anos VariveisEndgenas

31

Saldocomercialdevecontinuar
favorvelnolongoprazoem
funodarecuperaomundiale
maturaodeinvestimentosno
setorprimrio
Nocenriootimista,maior
crescimentodoBrasilemrelao
aomundoreduzsaldocomercial

Dficitemcontacorrentedevese
aprofundarnoscenrios
bsicoeotimista.Nootimista,
apiora maiordevidoao
diferencialdecrescimentodo
Brasilemrelaoaomundo.

Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)

Bensdecapital
Perspectiva para 2012 envolve contrao de 3,8% ante 2011. reflexo do baixo ritmo de
investimentos,emrespostaaocenriodeincertezasexternaseinternas.
Aolongodoano,produodeveterumaevoluomaispositivadoquenosprimeirosmesesde
2012. Problema na produo de caminhes (regras ambientais) prejudicou fortemente
desempenhonoperodo.
Percepodemenorcrescimentochinsdeveafetarprojetosdeinvestimentosnossetorescom
maior competitividade externa. No Brasil, modelo puxado pelo consumo no est tendo como
resultadoumaumentovigorosonosinvestimentos.
Ainda assim, para 2013 em diante se
justifica expectativa de alguma melhora
no setor, tendo em vista avanos das
obras voltadas aos eventos esportivos,
alm dos investimentos dedicados
exploraodepetrleoegsnoprsal.

32

ProduoFsicadeInsumosTpicos(ICC IBGE)
Aproduofsicademateriaisdeconstruo (ICC), do IBGE, fechou 2011 com evoluo
de4,1%ante2010.Para2012,aestimativa deavanoadicionalde 4,5%. OICCsofreu
algumas revises para baixo ao longo de 2011, mas se deve destacar o desempenho
expressivamente superior ao da produo industrial total, de 0,3%. Esses nmeros
evidenciam a relevncia da atividade da construo para a sustentao do crescimento
econmico nacional, principalmente em um ano marcado por incertezas quanto
recuperaomundial.No 1T12a produo de materiais de construes ficou um pouco
abaixo da estimativa possivelmente em funo de uma demanda mais fraca devido as
chuvas,queatrapalhamobrascivis.
Em 2012 a atividade dever ser determinada pela
continuidade do bom desempenho do setor imobilirio ao
qualdevemsejuntarasobrasdeinfraestruturavisandotanto
os megaeventos esportivos quanto a soluo dos outros
gargalosdelogsticanoPas.

33

PROJEESTRIMESTRAIS
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12*
3T12*
4T12*

Dessaz t/t1(dessaz.) Original t/t4

123,79
3,5%
117,29 15,2%
127,10
2,7%
125,72 17,0%
125,47
1,3%
131,04
9,7%
127,99
2,0%
128,54
6,6%
129,84
1,4%
123,73
5,5%
130,25
0,3%
128,98
2,6%
132,21
1,5%
137,24
4,7%
132,91
0,5%
133,17
3,6%
133,12
0,2%
127,83
3,3%
136,28
2,4%
134,89
4,6%
138,25
1,4%
143,52
4,6%
140,35
1,5%
140,62
5,6%

Produofsicadeinsumostpicosdaconstruocivil(ICC),
PIBdaconstruoeconsumodecimento*
200
180

REALIZADO

160

(var.%sobreano

140

anterior)

2010:+11,9%
2011:+4,1%
1T12:+3,3%

PROJEES

120

(var.%sobreanoanterior)

100

2T12:+3,7%

80

2012:+4,5%
PIB da construo

* Dados dessazonalizados (at mar/121) ndice base 2002=100. Fonte: IBGE. Projeo Tendncias

ICC

Consumo de cimento

Minrio de ferro preo internacional

34

Nossaprojeoparaopreointernacionaldominriodeferro dequedade16%em2012ede6,3%em2013.
Para2012,projetamosrecuodospreosde16%porcontadadeterioraodasperspectivasparaaeconomiamundialedesaceleraoda
economiachinesa.Nofinalde2011,opreospotdominriodeferronomercadochinsj sofreuquedasexpressivas de20%no4T11
sobreo3T11ede11,5%frenteo4T10.Noentanto,ospreosvoltaramasubiremdez/11einciode2012porcontadeproblemasde
ofertanoBrasileAustrlia,maioresexportadoresdeminrioparaaChina.Oaumentos nofoimaiordevidoaosentimentodecautela
queaindadominaoscompradoreschinesesepelaboaposiodosestoquesdopasaofimde2011.Detodoomodo,nasltimas
semanasessaaltadospreosfoinovamenterevertidaeospreosvoltaramacedercomanormalizaodaofertaeapermannciadeum
quadrodegrandesincertezascomrelaoaeconomiamundialedaprpriaChina.
Nocurtoprazo,aperspectiva queospreosvoltemasubirapartirdoinciodoterceirotrimestre,comadissipaodopicode
incertezasinternacionaisearetomadaesperadadaproduochinesadeao,quedevevoltarapressionarademandaporminriode
ferro.Essaalta,noentanto,nodeveperdurarpormuitotempo, diantedaexpectativadeforteaumentodaofertamundialdeminrio.

Preosdominriodeferro ChinaeexportaoBrasil(US$/t)

Variaesanuais
SpotChina Exp.Brasil
2010

14.2%

39.2%

2011

16.0%

15.0%

2012

6.3%

1.3%

2013

3.7%

4.2%

Fonte: Bloomberg. Projeo: Tendncias

Extraodeminriosferrosos

35

Para2012reduzimosmarginalmenteanossaprojeoparaaextraodeminriosferrosos,de
um avano de 5% para um avano de 4,1%. Para 2013 nossa expectativa de alta adicional de
11,1%.
No1 trimestrede2012houvequedade15,2%anteo4T11(exp.9,3%).Sazonalidade,chuvas
acima do normal nas regies produtoras em janeiro e fevereiro, alm de um arrefecimento
pontualdademandaChinesaporminrioimportadocausaramresultado.
Apesardoresultadofraconoinciode2012,aexpectativa deforterecuperaonosprximos
trimestres,emfunode:(i)aquecimentodaatividadesiderrgicanaChina;(ii)normalizaodas
atividadesdeextraocommelhorescondiesclimticas.
Variaes anuais

Extrao de minrios ferrosos

Projees trimestrais

(nmero ndice - base 2002=100)*

ndice
1T2011

2006

10.9%

161

Var.T/T1
9.4%

2T2011

175

8.8%

3T2011

189

8.0%

2007

10.8%

4T2011

183

3.6%

2008

1.9%

1T2012

155

15.2%

2T2012*

178

15.2%

2009

-22.3%

3T2012*

206

15.5%

2010

32.0%

4T2012*

198

4.0%

1T2013*

184

6.8%

2011

4.0%

2012

4.1%

2013

11.1%

* Dados dessazonalizados (at Mar/2012). Fonte: PIM-IBGE. Projeo: Tendncias

2T2013*

205

11.3%

3T2013*

217

5.9%

4T2013*

212

2.3%

t/t-1: variao contra trimestre imediatamente anterior

t/t-4: variao contra mesmo trimestre do ano anterior

Produosiderrgica
Ajustamos marginalmente nossa expectativa para a produo nacional de ao bruto, de um
crescimento de 5% para um crescimento de 4,3% em 2012. Para 2013 a expectativa que a
produodeaoacelere,registrandoexpansode6%frentea2012.
Aproduodeaoacumuladano1T2012aumentou4,5%(ante4T2011).Oresultado foimais
forte do que as nossas projees, que apontavam para queda de 1% na mesma base de
comparao.Ossegmentosdeaoslongosesemiacabadosforamresponsveispeladiscrepncia
entre o valor projetado e o efetivamente observado, ambos com desempenhos superiores s
nossasestimativas
Apesardoresultadomaisfortenoprimeirotrimestredoano,arevisonegativadasprojees
para o acumulado de 2012 refletem uma deteriorao nas condies da economia brasileira
frenteoqueeraesperadonadatadedivulgaodaltimaediodesteboletim(fevereiro/2012).
Para 2013 o cenrio positivo para a
produodeaotantopeloladodademanda
quantopelacapacidadedeoferta

Fonte: IABr. Projeo: Tendncias

36

37

Cenrio Externo

2
3
4
5

Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses

Brasil Ambientedenegcios
RankinganualDoingBusiness(BancoMundial)
Brasil cai para a 126 posio no ranking de 2012, divulgado em 20/outubro,
entre183pasesavaliados.Em2011,pasestavaem120 lugar.
Burocracia tributria o pior aspecto avaliado no Brasil, que ocupa a 150
posionestecritrio.
Brasil: comparao ranking Doing Business (2012 e 2011)

Fonte:BancoMundial

38

Brasil Ambientedenegcios
RankinganualDoingBusiness2012 Comparaointernacional

Indicadores tributrios comparao Brasil x

AmricaLatinaeOECD

Fonte:BancoMundial(elaboraoTendncias)

39

Concluses

40

ApesardoretornodasturbulnciasnaZonadoEuro,devidoauma possvelsadada
Grcia da Unio monetria, cenrio bsico que dado potenciais efeitos negativos,
tentativaser demantla.NovasatuaesdoBCEsoprovveisparafrearaumento
deaversoaorisco.
Dequalquerforma,noest descartadoummovimentoderuptura.
Internamente,otrip depolticaeconmicafoitrocado porobjetivosdecurtoprazo,
comocrescimentoelevado,cmbiodepreciadoejurosbaixos.
Osresultadosdetaispolticastraroinflao maiselevadaecrescimentomaisbaixo,
dadososefeitosnegativosnaprodutividade.
Aexpectativa eradequetalpoltica,pornotrazerosresultadosesperados,pudesse
ser revertida a partir de 2015, mas a convico nesse ponto parece no encontrar
fundamentosslidos.
Sendo assim, mesmo aps 2015, a poltica econmica no deve se alterar, e o Brasil
trilhar um caminho bem menos pujante do que poderia, caso tivesse permanecido
nadireoqueguiouaeconomiabrasileiraat recentemente.

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