Conoces las

Bandas de Bollinger?

Ao 3 No. 29 - Septiembre 2014

por Yuri Rabassa, CFTe

Actualidad

La estirpe de los Botn:

presente y futuro

El BCE prev que la

eurozona crezca por
debajo del 1%

Cu

Cunto vale el euro?

He rso
de rram Fo
an ien re
ali ta x:
sis s

Bajo Lupa Opinin

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Editorial

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Actualidad

Las incertidumbres no desaparecen

Las incertidumbres que gravitan sobre la
economa mundial, con especial nfasis en
algunos focos, no vienen proporcionando ms
que sustos. La ltima reunin del G-20 ha puesto
de manifiesto de nuevo que la fragilidad de
algunas reas como la de la eurozona alimentan
slo tibias esperanzas, poco ms all de que las
ltimas medidas del BCE, surtan algn efecto.

No se ha especificado a ningn pas en concreto,

se ha expresado que hay desaceleracin de la
zona euro, lo que es una realidad, coment
DeGuindosal enfatizar que si bien Espaa ha
logrado corregir sus desequilibrios domsticos,
el principal riesgo que afronta es lo que puede
ocurrir en el entorno europeo.

Algunas comparaciones pueden llegar a ser

Por si fuera poco, los ltimos das del referndum odiosas, pero la comparacin entre los resultados
en Escocia, con un Cameron nervioso e inseguro, de las polticas de Estados Unidos y la eurozona
y con la publicacin de los resultados de las desde el inicio de la crisis, cada vez resultan ms
encuestas que daban la victoria al s, no hizo evidentes.
ms que debilitar la ya escasa credibilidad
que los lderes europeos vienen demostrando a Mientras la Reserva Federal actu con rapidez
las claras en esta crisis, en una Europa a medio para reactivar su economa, las medidas
hacer.
adoptadas por la Comisin rescate incluido de
tres pases parece haber sumergido a Europa
Y ello en un momento particularmente sensible en una crisis de dientes de sierra.
en la percepcin de los ciudadanos, como son las
crisis econmicas y polticas, y que no terminan La frustracin sobre las perspectivas de
de desaparecer: el fantasma de una deflacin crecimiento en Europa y el machacn riesgo de
en Europa, parece ir dando cada vez pasos ms deflacin, ha llevado al BCE a pedir con fuerza
seguros hacia una nueva depresin.
a los gobiernos de la zona euro que adopten un
papel ms activo en cuanto al avance en materia
El G-20 acaba de rebajar las previsiones de de reformas estructurales, el mantenimiento bajo
la economa global, desde el 2 % hasta el control del objetivo de estabilidad y la puesta en
1,8%, calificando el crecimiento de dbil y marcha de medidas de estmulo al crecimiento.
desigual. Lagarde ha atribuido estos datos
sobre el crecimiento al aumento de las tensiones Tendremos que esperar para ver si ser suficiente
geopolticas en Ucrania y en Oriente Medio, y con los deseos del BCE, o si no es ya demasiado
a los problemas de la eurozona.
tarde para que la eurozona entre, si no ha
entrado ya, en una nueva fase depresiva, con
Resultan especialmente significativas las lo que ello suponga de recorte al crecimiento
palabras de De Guidos al trmino de la cita. econmico mundial.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ort, Jos Mara del Valle,
Director: Luis Sacristn - Equipo de Redaccin: Audens Comunicacin
Diseo y Maquetacin: Art Box Comunicacin
Colaboradores: Manuel Charln, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramn Valencia

Actualidad

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6
9
11

El ecofin insta a Bruselas a

acelerar el plan de inverisones
Cctel con Friedman, Keynes
y Hayek
El BCE prev que la eurozona
crezca por debajo del 1%
Dos almas
Ha aflorado el alma italiana de
Draghi? Est Merkel ms dbil que
hace unos meses?

Opinin

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32
4

12 Bajo Lupa

27

Qu va antes en el plan Draghi

la ortodoxia y las reformas o la
demanda y la inversin pblica?
En el tnel de la incertidumbre

12
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19
21
34

La estirpe de los Botn:

presente y futuro
Entrevista a Peter Schiff

La inmensa deuda que

emiten USA, UK o Espaa
no va a ser devuelta, y
punto
Dimiten a los dos meses los
nuevos gestores del Banco
Esprito Santo

Cmo perder
como un ganador
Por Boris Schlossberg

HERRAMIENTAS DE ANALISIS

Cuanto vale el Euro?

Est Europa japonizando su

economa?
Los prximos cincuenta aos

22

CONOCES
LAS BANDAS
DE BOLLINGER?
Por Yuri Rabassa

Actualidad

El Ecofin insta
a Bruselas a
acelerar el plan
de inversiones

A Espaa le gusta el plan Draghi.

El ministro de Economa, Luis de Guindos, cree que es imprescindible seguir
el esquema marcado por el presidente del Banco Central Europeo (BCE)
reformas, pero tambin estmulos
monetarios y fiscales ante el riesgo
de una tercera recesin con graves
efectos secundarios sobre la economa espaola, informa Claudi Prez
en El Pas.
En un alarde de sinceridad poco
habitual en los tiempos que corren,
Guindos reclam a la Unin un ejercicio de autocrtica sobre la estrategia de poltica econmica seguida en
los ltimos aos.
Solo Draghi ha hecho algo parecido, con el reconocimiento de que
Europa necesita imperiosamente polticas de demanda (estmulos), y no
solo de oferta (reformas y recortes) si
quiere evitar las curvas: un escenario
de bajo crecimiento y baja inflacin
alarmante para un continente empa-

chado de deudas pblicas y sobre na debaten la manera de activar las

todo privadas.
medidas que reclama. Pero la atmsfera de esos dos encuentros en Miln
Guindos se sum a esa estela con permite inferir que el BCE no debera
una inequvoca declaracin de inten- esperar demasiada ayuda.
ciones: No toda la estrategia europea ha sido equivocada; en la anteEl Eurobanco pondr a partir de
rior etapa de la crisis el principal ries- esta semana los primeros estmulos
go eran los desequilibrios fiscales y monetarios, con una nueva barra libre
de competitividad y para eso hacan de liquidez que se complementar con
falta reformas y consolidacin fiscal. compras de activos privados a partir
de octubre. Para que el plan funcione,
Pero ahora es el momento de ha- segn Draghi, hacen falta adems recer autocrtica y de poner las bases formas en Pars y Roma, flexibilidad
de un nuevo enfoque con el objetivo fiscal y un plan de inversiones.
de crecer y crear empleo. Ese discurso lo comparten la gran mayora de
Y eso solo llegar si llega con
ministros, e incluso la Comisin. Al me- cuentagotas: las reformas no van a
nos en teora. La realidad es otra: esa ser fciles para Francia e Italia y el
retrica es, de momento, poco ms Norte recela a la hora de suavizar las
que un cascarn vaco.
metas fiscales. Y en cuanto a las inversiones prometidas por el nuevo preLa reunin de titulares de Econo- sidente de la Comisin, Jean-Claude
ma y Finanzas de la eurozona y de la Juncker un paquete de 300.000
UE se cerr con una primera victoria millones de euros, hoy qued claro
de Draghi, a los puntos. Su anlisis va que apenas habr dinero fresco: todo
calando y los gestores de la eurozo- se fa al Banco Europeo de Inversio5

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Actualidad
nes (BEI), a travs del apalancamiento la comisin de asuntos econmicos de
de sus fondos, una especie de versin la Eurocmara.
financiera de la multiplicacin de los
En medio de una crisis de deuda,
panes y los peces.
los acreedores son quienes tienen la
La eurozona cerr el segundo tri- sartn por el mango; por eso Alemestre con el crecimiento en el 0% mania lidera la UE sin apenas rivales
y una inflacin que ya roza tambin desde el estallido de la crisis. Los ecos
el 0%: con todos los sntomas de una del discurso de Draghi apenas son auenfermedad japonesa. Pero ante esos dibles a Berln.
nmeros, la sensacin de urgencia solo
El ministro alemn Wolfgang
se ve en los anteriormente aburridos
Schuble lleva das alertando de que
banqueros centrales.
no hay que suavizar las reglas fiscales.
Rechaza de plano los continuos llamamientos a que Alemania acometa un
plan de inversin pblica. Y si alguien
esperaba un cambio de tono en Miln, lo que hizo Schuble fue ms bien
lo contrario: insisti en la necesidad
de aprobar reformas en un menEl vicepresidente del BCE, el portusaje teledirigido a Pars y Roma y
gus Vtor Constncio, reiter ante la
asegur que Europa est sentada soprensa la preocupacin por un entorbre una montaa de liquidez; solo las
no de crecimiento cero y muy baja inreformas permitirn elevar la compeflacin, problemtico ante el elevado
titividad para que vuelva la confianendeudamiento privado y pblico.
za y reaparezca la inversin, segn
Sin crecimiento es ms difcil pagar
esa enmienda a la totalidad del plan
las deudas; sin inflacin, la factura del
Draghi.
endeudamiento es an ms pesada
para el deudor.
Pero la inversin, en fin, no reaparece. Ha cado en torno al 15% desde
Pero ese diagnstico ni siquiera
los niveles precrisis. El ministro italiaest enteramente compartido por los
no Pier Carlo Padoan asegur que el
mandarines del euro: Alemania y sus
Ecofin ha instado a Bruselas y el BEI a
satlites los pases acreedores
acelerar los preparativos del paqueestn cmodos a pesar de las seales
te de estmulo para reactivar ese cade alarma que dan los ndices de preptulo, esencial para que vuelva algo
cios, con alzas inferiores al 1% desde
parecido a la recuperacin. No ser
hace un ao.
solo palabras, prometi. Pero eso es
En la reunin del Ecofin, el vicepre- justamente lo que parece en este mosidente de la Comisin el conserva- mento.
dor finlands Jyrki Katainen lleg
El Ecofin explora frmulas de ina asegurar que una inflacin tan baja
versin para reactivar el crecimiento
tambin tiene efectos favorables en
europeo
determinadas circunstancias, segn
las fuentes consultadas, lo que origin
Los ministros de Economa y Finanun rifirrafe con el socialdemcrata ita- zas de la Unin Europea han insistido
liano Roberto Gualtieri, presidente de en la necesidad de encontrar frmulas
contina en pgina 8
6

Europa debe
cambiar o se
convertir en un
Museo

Cctel con
Friedman,
Keynes
y Hayek
Vienen tiempos de soluciones
heterodoxas y radicales. Esperemos que la Comisin se adapte a
ellas
Los ltimos datos confirman lo
que algunos economistas venan
diciendo, entre ellos el que escribe, pero era un tab oficial: la
economa europea ha entrado en
una depresin. Los sntomas son
claros: el crecimiento se ha estancado y algunos pases han vuelto
a la recesin. El desempleo y la
cada de salarios han alcanzado
niveles nunca vistos antes. Y la inflacin en la zona euro era en el
mes de julio del 0,4 %, muy lejana
del objetivo oficial del 2%.
Los riesgos son enormes. A nivel
econmico de una o ms dcadas
perdidas, como Japn desde los
aos noventa. Pero van ms all.
Hasta ahora ha sido una sorpresa la capacidad de la sociedad
para soportar el deterioro econmico y social sin grandes protestas. Pero muchas seales de
alerta se han encendido, desde
la aparicin del populismo en las
elecciones europeas hasta las tensiones independentistas en Escocia
y otros lugares.

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Actualidad
Ahora la cuestin es ver en qu celo digno de mejor causa, medidas
medida las autoridades reconocen como la austeridad en el gasto y el
esta realidad.
recorte de salarios que son dainas
para la demanda agregada.
Hay seales esperanzadoras. El
primero en reconocer abiertamente
A la vez, Draghi ha hecho una proesta sombra realidad ha sido Mario mesa que recuerda el whatever it
Draghi, el presidente del Banco Cen- takes de julio de 2012: el BCE usar
tral Europeo. Su intervencin, a finales todos los instrumentos necesarios para
de agosto, en la conferencia anual de asegurar la estabilidad de precios en
gobernadores de bancos centrales el medio plazo, fijada en el 2%. Es
en Jackson Hoole (Wyoming, EE UU) decir, compromete su reputacin en
marcar, de nuevo, un antes y un des- que el BCE ser capaz de generar inpus en la economa europea.
flacin en los prximos aos.
Digo de nuevo, porque recuerda la
que el propio Draghi hizo en Julio de
2012 en Londres. En aquella ocasin,
reconociendo el riesgo de ruptura del
euro, y dirigindose a los mercados,
prometi que el BCE hara todo lo
necesario (Whatever it takes) para
evitarlo. Esa expresin ha pasado a
la historia. De hecho, ha sido como un
blsamo milagroso que ha hecho desaparecer las tensiones que tenan los
pases europeos para financiarse.
Su anlisis en Jackson Hole no es
novedoso, pero es relevante por venir de quien viene. Reconoci que
existe un riesgo grave de deflacin y
estancamiento. Y que su causa es un
problema de insuficiencia demanda
agregada. Y, coherente con este anlisis, seal la necesidad de actuar
por ambos lados de la economa: con
polticas de estmulo a la demanda
agregada, acompaadas de polticas
nacionales de reforma estructural por
el lado de la oferta.
Hasta ahora quin se atreva a
mencionar que haba un problema de
demanda se expona a ser expulsado
de la tribu. Por eso, imagino que debe
haber cado como una traicin en Bruselas, Berln y otras capitales donde
los gobiernos han defendido, con un

para combatir la Gran Depresin y el

paro masivo.

En contrapartida, y como complemento a estas polticas de estmulo

directo a la demanda a corto plazo,
Draghi defendi la necesidad de reformas estructurales nacionales que
fortalezcan la capacidad de crecimiento potencial a largo plazo. Es
decir, aquellas polticas de oferta que
tienen su inspiracin en las recomendaciones de la escuela austraca de
Friedrick Hayek. Enfoque estructuralista que hasta ahora constituan la nica
Para ello ha puesto en marcha medicina recomendada por las genun paquete de medidas monetarias tes de Bruselas y Berln.
orientadas a aumentar la liquidez de
la economa. Medidas que me recuerComo vemos, algo est cambiandan la metfora del helicptero de do en el anlisis oficial de la situacin
Milton Friedman, padre del moneta- europea y en las recomendaciones de
rismo y premio Nobel. Friedman sostu- polticas. Cmo los mdicos, que cuanvo que la inflacin era siempre un pro- do se enfrentan al riesgo de una epiblema monetario, de exceso de dine- demia grave de causas no bien conoro en la economa. Y, a la inversa, que cidas utilizan un coctel de frmacos
la deflacin era tambin un problema con diversos principios activos, Draghi
monetario, de liquidez insuficiente. Por est sugiriendo utilizar un coctel de
eso, cuando se trata de cortar una de- polticas basadas en principios ecopresin, recomend a los banqueros nmicos procedentes de escuelas dicentrales subirse a un helicptero lle- ferentes y parcialmente enfrentadas.
no de dinero y esparcirlo. Draghi est
Dicho de forma coloquial, se trata
siguiendo esta recomendacin. Como
de
utilizar un coctel de polticas que
antes lo hicieron Ben Bernanke en la
Reserva Federal y Mark Carney en el mezclen el monetarismo de Friedman,
el fiscalismo de Keynes y el estructuBanco de Inglaterra.
ralismo de Hayeck. Lo nunca visto en
Ser suficiente? Probablemen- Europa. Nunca sabremos cul de los
te no. Draghi lo sabe. Por eso, en su tres principios activos ha sido el ms
conferencia, sugiri que las autorida- eficaz, pero, a cambio, las probabilides europeas pongan en marcha una dades de cura son mayores.
poltica fiscal activa que acte, como
Vienen tiempos de soluciones heinyeccin en vena, de forma directa sobre la demanda. Eso se podra terodoxos y radicales. Esperemos que
hacer mediante una combinacin de la nueva Comisin Europea se adapte
mayor inversin pblica y una reba- a ellos.
ja de impuestos, especialmente en los
Antn Costas
pases con margen de maniobra fises catedrtico de Economa
cal. Es decir, lo que recomend John
de la Universidad de Barcelona
Maynard Keynes en los aos treinta

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Actualidad
viene de pgina 6

para fomentar la inversin privada a

Contraponemos todo el tiempo
travs de la pblica y de una serie de la inversin pblica a la privada: no
reformas.
hay que contraponerlas, la que falta fundamentalmente es la privada
Los recursos para la inversin en y hace falta, por tanto, tomar mediEuropa vienen principalmente del das, tambin con respaldo pblico,
sector privado, mientras que los para desarrollar la inversin privarecursos pblicos sern fundamen- da, recalc el ministro francs de
tales para hacer palanca e impul- Finanzas, Michel Sapin.
sar la por el momento baja inversin
privada, dijo el ministro italiano de
Sapin afirm que, junto a su hoFinanzas, Pier Carlo Padoan, a su mlogo alemn, Wolfgang Schullegada al Ecofin informal en Miln. ble, quiere plantear una posicin
nica a favor de la inversin, de la
Estamos pensando en medidas privada, pero tambin de que se
para facilitar la inversin, con una oriente gracias a la inversin pblisimplificacin normativa, posibles in- ca, aadi.
centivos o un mejor uso de los recursos pblicos, aadi.
Preguntado por cmo se puede
fomentar la inversin sin que la deuEl ministro italiano puntualiz da pblica aumente, el comisario
que las inversiones pblicas son im- europeo de Asuntos Econmicos y
portantes, pero no son lo nico por Monetarios, Jyrki Katainen, se moslo que tenemos que preocuparnos. tr convencido de que todos los
Quiero recalcar que le corresponde pases pueden priorizar sus invera los gobiernos fomentar la inver- siones pblicas.
sin privada, afirm.
Sera muy bueno que los pases
Italia, que ocupa este semestre priorizaran la investigacin, el I+D.
la presidencia rotatoria del Consejo Si se utiliza el dinero de manera
de la Unin Europea, ha presentado sabia, se crea futuro. La cultura del
a sus colegas un documento -al que I+D ha creado mucho bienestar
tuvo acceso Efe- para centrar las asegur.
discusiones en el Ecofin.

Aquellos pases que tienen margen fiscal, tienen que considerar

cules son las mejores inversiones
para ellos; a veces son infraestructuras, a veces es I+D, o educacin,
pero tiene que ser una combinacin
de inversiones pblicas y privadas,
coincidi el ministro holands de Finanzas, Jeroen Dijsselbloem.
El tambin presidente del Eurogrupo apunt que buena parte del
crecimiento en Europa sigue viniendo de la inversin privada, as que
lo primero que tenemos que hacer
es ver cmo generamos ms inversiones privadas: abriendo mercados, haciendo que la gobernanza
funcione mejor, y permitiendo a las
empresas que inviertan en Europa.
Dijsselbloem no concret una cifra sobre el total de inversiones privadas necesarias, y concluy que
sera deseable lograr las ms posibles.
El presidente electo de la Comisin Europea, Jean-Claude Juncker,
anunci que promovera un paquete
de inversiones europeas de 300.000
millones de euros, pero an no se
han concretado los detalles.

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Actualidad

El BCE prev que la eurozona

crezca por debajo del 1%

Los ministros de Economa y Finanzas de la Unin Europea, el Ecofin,

reconocen la urgencia de adoptar
medidas para impulsar el crecimiento
econmico ante el parn de la economa, a travs de una combinacin
de inversiones, reformas y estmulos
monetarios.
Hay una urgencia a nivel europeo
de poner en marcha medidas. Estamos trabajando para poner en marcha medidas concretas que se decidirn, esperemos, en pocas semanas,
para el estimulo del crecimiento en
Europa, afirm Pier Carlo Padoan,
ministro de Economa de Italia.
Hemos pedido a la Comisin Europea y al Banco Europeo de Inversiones que dispongan rpidamente
medidas concretas a los pases sobre
proyectos de financiacin rentable,
explic Padoan.

La receta del
Ecofin pasa
por impulsar
las inversiones,
combinando
las pblicas y
las privadas,
y acelerar
las reformas
estructurales para
facilitar estas
inversiones

Los procesos (de reformas) deben empezar pronto y tan rpido

como estn preparados, recalc el
comisario europeo de Asuntos Econmicos y Monetarios, Jyrki Katainen.
Pases como Espaa, Holanda e
Irlanda estn experimentando beneficios de las reformas estructurales que han puesto en marcha en un
periodo de tiempo relativamente
corto, aadi.
Urgencia es tambin la palabra que ha elegido el vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE),
Vctor Constancio, para explicar la
combinacin de escaso crecimiento
y baja inflacin, y apunt que esta
situacin llev a Frncfort a adoptar el 4 de septiembre la rebaja
histrica de los tipos al 0,05 % y a
anunciar la compra de deuda.
9

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Actualidad
Es el momento para que los
Gobiernos apliquen ms reformas
y que tomen medidas que puedan
estimular las inversiones, es esencial, nosotros hemos hecho nuestra
parte, pero esto no crea ninguna
sensacin de que el problema est
resuelto, aadi.

ta 300.000 millones de euros

(387.000 millones de dlares)
para inversiones anunciado por el
presidente electo de la Comisin
Europea, Jean-Claude Juncker, que
an est por definir.

Los ministros se mostraron conformes con que estas inversiones

Pese a todo, Constancio consi- se centren en inversiones como I+D
der que las medidas tomadas im- o infraestructuras pblicas y transpedirn que se vuelva a caer en porte, es decir, en sectores que den
una tercera recesin, un riesgo al un retorno, en palabras de De
que aludi este viernes el ministro Guindos.
espaol de Economa, Luis De GuinAdems, el Ecofin se mostr fados.
vorable a utilizar la inversin pRespecto a las inversiones, el blica como un catalizador de la
Ecofin discuti el paquete de has- inversin privada.

10

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Actualidad
Los costes de la crisis han dejado
las arcas pblicas de varios pases
europeos muy limitadas y con poco
margen para la inversin pblica,
especialmente en el caso de aquellos socios que tienen que hacer
frente a la reduccin de su dficit
pblico para situarlo por debajo
del tope europeo del 3 %.
La consolidacin debe continuar
para fortalecer la credibilidad
de los pases, afirm Katainen, sin
aludir directamente a Francia, pas
que recientemente anunci que no
cumplir con el citado lmite hasta
2017, dos aos despus de lo pactado con sus socios.
La situacin de Francia ha estado muy presente en un encuentro en
el que se ha insistido que no se relajar la disciplina fiscal vigente y
que la flexibilidad slo se aplicar
a cambio de reformas.

Los Veintiocho
se mostraron
convencidos de
la necesidad de
actuar contra el
parn econmico.
En Europa, en la zona del euro,
hay una situacin de crecimiento
muy reducido que nos tiene que hacer a todos pensar, reflexion hoy
De Guindos en una rueda de prensa en la que afirm que la autocrtica es buena y abog por poner
las bases de un nuevo enfoque y de
una nueva estrategia.

Dos almas
Ha aflorado el alma italiana
de Draghi? Est Merkel ms dbil
que hace unos meses? La decisin
del presidente del BCE de adoptar
medidas no convencionales para inyectar liquidez en Europa a fin de
combatir el fantasma de la deflacin, impulsar el crdito y dinamizar
la actividad ha reabierto un debate
legendario.

americana, es decir, una transfusin

de dlares sin apenas coste -al menos por el momento-, funciona porque hablamos del pas ms abierto
del mundo, con una oferta gil y un
mercado que cambia de la noche a
la maana.
> Hay una rotunda evidencia
emprica al respecto. La nica causa de que las polticas de aumento de la liquidez y, adicionalmente,
de incremento del gasto pblico no
desaten la inflacin es que crezca al
mismo tiempo la productividad. Pero
la productividad del trabajo slo
sube cuando se emplea a fondo la
poltica de oferta, con reformas estructurales que liberalizan la economa, flexibilizan el mercado de trabajo y permiten una acumulacin de
capital que favorece la innovacin,
fomenta la creatividad y alimenta el
espritu de generacin de riqueza.
No est claro que Hollande, Renzi o
Rajoy lo tengan claro.

El que viene consumiendo desde

siempre las energas de los liberales
y de los keynesianos, los partidarios
de la economa de la oferta y la
bancada que apuesta por impulsar
la demanda. El ltimo argumento
de stos es que Estados Unidos se
ha permitido una fuerte expansin
monetaria sin que se haya disparado la inflacin y con el resultado
de un crecimiento ms robusto que
el europeo. Pero lo que ocultan los
que como Krugman y compaa se
pasan el da intentando torcer el
> Un empresario que opera en
brazo al BCE es que la ejecutoria medio mundo, estaba relativamente satisfecho con la mejora del pas
pero fue al tiempo taxativo: O Europa cambia o se convertir en un
museo. Los americanos saben desde que nacen que no hay nada gratis; que el futuro depende de ellos
mismos. Aqu el nuevo lder socialista
Pedro Snchez sigue con la vaina de
la proteccin social y sus competidores de Podemos quieren instaurar
una renta bsica para todos por el
hecho de nacer. Incluso el PP juega
al leviatn del Estado de Bienestar. Por eso en Amrica es posible
practicar con cierto xito una poltica descarada de demanda que en
Europa podra ser letal.

11

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Bajo Lupa

La estirpe de los Botn: presente y futuro

Seis hijos y 16 nietos, adems

de cinco sobrinos, hijos de su nico
hermano, Jaime, ha dejado Emilio
Botn. Forman la estirpe Botn, de
la que queda como matriarca Ana
Patricia Botn Sanz de Sautuola
OShea, escribe Miguel Angel Noceda en El Pas.

jado su currculo. Tras JPMorgan,

a los 32 aos alcanz la Direccin
General, que abandon en 1999
tras la integracin con el Central
Hispano, que dio lugar al BSCH. Un
encontronazo con el copresidente
de la nueva entidad, Jos Mara
Amustegui, por el reparto de poder llev a Emilio Botn a prescindir
La nueva presidenta del Banco de su hija, que entonces fund una
Santander, que cumplir 54 aos firma de tecnologa, que dej en
el prximo 4 de octubre (dos ms 2002 para presidir Banesto.
que cuando su padre sucedi a su
abuelo), asume la responsabilidad
de mantener la entidad en lo ms
alto de la jerarqua bancaria y, de
paso, el linaje familiar. Emilio Botn quien tena como referencia
a su padre, que dej el cargo a los
83 aos no pensaba en retirarse
an, pero tena en la cabeza a su
hija mayor para sucederle. Naci
en el banco y se prepar para ser
banquera. Su padre se incorpor
a la entidad a los 24 aos; ella,
con 27, tras estudiar en EE UU (se
Adems, Ana Botn nunca dej
licenci en Econmicas en Harvard),
de ser consejera, puesto que asuhacerse polglota y trabajar en JPmi en 1989, a los 29 aos. Son
Morgan en Nueva York.
los que tiene ahora su hijo mayor,
Mujer de carcter, subraya que Felipe Morens Botn, que ha estunadie le ha regalado nada. Y, aun- diado Poltica Econmica en Georque el apellido la catapult desde getown y trabaja en el fondo inel inicio de su carrera, ha traba- mobiliario Lone Star en EE UU. Es

La familia Botn
ya solo posee
alrededor del
2%, y el 57%
est en manos
forneas

12

el nieto mayor de Botn y Paloma

OShea y, como su madre, es polglota. Su hermano mediano, Javier,
trabaja en un banco suizo en Nueva York, y el pequeo, Pablo, es
analista del Credit Suisse.
Forman la siguiente generacin
de Botn, aunque lleven delante el
apellido de su padre, Guillermo
Morens, el menor de los hijos de
los marqueses de Borguetto. Pero
el primognito, al contrario de su
madre cuando tena su edad, de
momento no est vinculado contractualmente al banco. Tampoco
sus hermanos ni sus primos. El futuro
deparar si, con el tiempo, alguno
de ellos se perfila para presidente.
S est en la rbita directiva el
hermano pequeo de Ana Botn,
Javier, de 41 aos, licenciado en
Derecho, propietario de JB Capital Markets y presidente del Club
de Golf de Pedrea, que fund su
abuelo. Considerado como el as en
la manga que se guardaba Emilio
Botn, es consejero del banco desde que su hermano Emilio se desmarcara para centrarse en su empresa de inversin (Renta Markets),
que cre con su cuado Morens. El
quinto Botn OShea se cas con la

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13

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Bajo Lupa
noble francesa Elizabeth DOrna- gerente. Ambos eran hijos de Jos
no, cuya familia posee la firma de Mara Botn, un mdico de la Arcosmticos Sisley.
mada destinado a Santander en la
segunda mitad del siglo XIX.
Las hermanas (Carolina, Paloma
y Carmen) estn desligadas del
Aunque no haba ningn Botn
da a da del banco, aunque no de entre los 32 socios fundadores del
la Fundacin Botn, que garantiza banco en 1857, el apellido fue
la raigambre cntabra. Carolina, dando al banco un carcter famicasada con el mdico alemn de liar. El gran salto lo dio el abueorigen coreano Christian Shin, es lo de la actual presidenta con la
especialista en Arte y se encarga compra del Mercantil, enconado
de las Relaciones Internacionales competidor local, y la entrada en
de la Fundacin; Paloma, casada
con Ricardo Gmez-Acebo, marqus de la Deleitosa, (familia ligada al antiguo Banesto), gestiona la
fundacin y es el alma del futuro
Centro Botn. Carmen, que se cas
con Severiano Ballesteros, del que
se separ, es vocal de la fundacin.
Ana Botn llega al puesto como
haba previsto su padre y quera
su abuelo, quien, quiz por ser la
nieta mayor, senta una especial
predileccin. Comparta con ellos
la aficin al golf, les acompaaba
en la pesca de bonito y en algunos
safaris.
La primognita haba inoculado,
casi sin querer, las directrices del
banco, lo que permita aventurar
que sera el cuarto presidente con
apellido Botn que con la interrupcin del periodo en que estuvo
el indiano lebaniego Saturnino Briz
(de 1923 a 1950) tiene el Banco
Santander desde 1904. Ese ao, su
bisabuelo (tambin Emilio y casado
con Mara Sanz de Suatuola, descubridora de nia de las Cuevas de
Altamira) asumi el cargo.

el club de los siete grandes de la

banca espaola. Cuando lleg su
hijo a la cpula, segua teniendo
mucho peso familiar. Los Botn siguen siendo los principales accionistas individuales con una participacin de alrededor del 2%, pero
el peso internacional (el 57% de su
capital es extranjero) reduce mucho aquel carcter familiar. Es deNo obstante, la primera genera- cir, lo suficiente como para poner a
cin ligada al banco fue la de su debate el nombramiento hereditatatarabuelo, Emilio Botn Aguirre, rio de la presidencia para esta y
cuyo hermano, Rafael, fue director futuras ocasiones.
14

La siguiente
generacin
tambin est
vinculada al
mundo financiero
Pero la nueva presidenta parece contar con la confianza de
la comunidad financiera, gracias
sobre todo a su paso por la filial
britnica, Santander UK, y por el
desaparecido Banesto. La reaccin
de la Bolsa, que lleg a caer cerca
del 2% al conocerse la muerte de
Botn, no fue negativa (solo retrocedi un 0,63%). Ana Botn debe
ahora mantener el banco entre los
mayores del mundo.
Cuando su padre asumi la presidencia en 1986 pocos daban un
duro por l. Se consideraba que
no tena la capacidad de mando y
visin estratgica del viejo Botn y
que el banco acabara absorbido
en el creciente mercado europeo
al que se haba integrado Espaa.
Pero a la sombra del padre, se haba preparado a conciencia. Lo demostr pronto. Revolucion la banca con las supercuentas e inici una
expansin imparable, engullendo
bancos mucho mayores (en Espaa:
Banesto, Central e Hispano). Se lo
ha dejado difcil a su hija, que seguramente aplicar su librillo y, tal
vez, echar mano de El Arte de la
Guerra, del filsofo chino Sun Tzu.
Era el libro de cabecera de su padre y, entre otras mximas, dice
que cuando se es capaz de ver lo
sutil y de darse cuenta de lo oculto
antes de la batalla, la victoria es
fcil.

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Bajo Lupa

Peter Schiff: La inmensa deuda que emiten USA,

UK o Espaa no va a ser devuelta, y punto

El especulador y broker de materias primas Peter Schiff repite

una y otra vez lo que muchos ya
saben: la estrategia suicida de endeudamiento de los grandes pases
no tiene ninguna salida que no sea
la quiebra y el impago de la deuda. Con impuestos no se puede devolver, asegura a Mario Moratalla
en Vozpopuli.
Es parte interesada, y con tal
precaucin hay que tomarse sus
recomendaciones y aseveraciones
apocalpticas. Pero el economista
y especulador Peter Schiff no es
ni mucho menos el nico que pone
el dedo en la llaga: el endeudamiento de los pases occidentales,
comenzando por Estados Unidos
pero por supuesto tambin de Espaa, es imposible de sostener. Las
deudas no sern devueltas, porque
las economas no generan tanta riqueza como para poder hacerlo
sin asfixiar con impuestos a su ya

hundida clase media. Esto es lo que roso para los ms plenamente inopina Schiff.
mersos en el sueo.
- Usted defiende que el colapso
del papel moneda es inevitable.
Por qu lo es, y cundo cree que
ocurrir?

Lo peor de
todo ha sido
la poltica de
tipos de inters
cero, que slo
ha servido para
apuntalar a los
mercados en
lugar de dejar
que se ajustaran
a s mismos

El colapso del papel moneda

va a suceder porque nuestros bancos centrales y los gobiernos han
abandonado todo sentido econmico y la responsabilidad financiera. Estn viviendo en un mundo
de fantasa. Con el tiempo van a
despertar y darse cuenta de que
el mundo real es muy diferente. Usted no puede pedir prestado y no
devolver el dinero. Usted no puede
gastar ms de lo que tiene. No se
puede imprimir para mantenerte
a ti mismo en la prosperidad. El
La gente me haca la misma premundo simplemente no funciona de
gunta antes del colapso del ladriesa manera. Tarde o temprano, la
llo. Nadie crea que iba a ocurrir
realidad se impondr y cuando lo
pese a que era inevitable. Era inhaga, ser ms impactante y doloevitable entonces y lo es ahora, es
15

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Bajo Lupa
cuestin de tiempo. Los bancos centrales y los gobiernos han intervenido en todo tipo de formas. TARP,
QE, compras de bonos y compras
de hipotecas y la lista sigue. Lo
peor de todo es la poltica de tipos
de inters cero, que slo ha servido
para apuntalar a estos mercados
en lugar de dejar que se reasignan
a s mismos adecuadamente. Esto
ha congestionado el balance de la
Fed al mayor nivel de la historia,
ms de 4 billones, la mayora de
los cuales est en deuda pblica a
largo plazo, hipotecas a largo plazo y otros activos en problemas que
se han acumulado desde 2008. Estos son los activos que el mercado
no quera y todava no quieren.
Si quieres saber cuando pasar
todo bastar con ver lo que pasar cuando la Fed trate de vender
y se entere de que no hay compradores! Qu suceder cuando
la Fed se d cuenta de que es el
nico comprador neto de estos activos? Qu suceder cuando la Fed
se d cuenta de que es el nico que
la compra de deuda pblica? Te
dir lo que suceder: la parte inferior se cae. Cuando el mundo se
despierte y se d cuenta de que lo
que las promesas de la Fed no valen el papel en que est impreso!
La liquidez se seca, y la Fed no va
a ser capaz de encontrar un comprador constante para sostener el
sueo para siempre. Ya es el mayor comprador de deuda pblica.
Ya est empezando a quedarse sin
espacio.
Una respuesta ms fundamental
a su pregunta es que las monedas
fiduciarias realmente nunca tuvieron la oportunidad de empezar.
Fue un experimento fallido desde
16

el principio y que es una maravilla que hemos durado tanto como

lo hemos hecho. Por supuesto que
todo empez cuando fuimos a
abandonar el patrn oro en 1971,
el dlar ya haba estado perdiendo mucho terreno frente al oro desde entonces, pero despus de que
Nixon lanz la toalla y se retira la
convertibilidad entre el dlar y el
oro que fue el proverbial clavo en
el atad . Desde entonces, el dlar
ha estado funcionando vendiendo
humo. La nica razn por la que hemos durado tanto tiempo tiene que
hacer con la posicin econmica
privilegiada los EEUU, que ha mantenido con el dlar como moneda
de reserva. Pero eso no va a durar
para siempre.

financiera real de EEUU: entonces

se ver que el dlar no vale ni el
papel en el que est impreso
Dejmoslo claro: imprimir dinero no es la solucin es el problema! No se puede simplemente
imprimir dinero para resolver los
problemas. O entonces, por qu
no imprimimos dinero para todos?
Se resolveran todos nuestros problemas... Mira, la Fed se ha metido
en un callejn sin salida. La estrategia de salida de la que hablan
simplemente no existe. O bien la
Fed intenta reducier su balance, o
bien puede seguir amplindolo a
costa de su integridad financiera
y la integridad de la moneda, en
este caso el dlar. De todos modos,
la Fed nos ha arrastrado a una
situacin que no era en absoluto
necesaria. Ellos simplemente estn
retrasando el dolor, que ser mucho ms exagerado cuando llegue
el da del juicio final.

En cuanto al punto de inflexin

real podra ser una gran cantidad
de cosas, pero todo se vendr abajo cuando el resto del mundo vea a
EEUU sin gafas de color de rosa y
vea su situacin financiera real, que
es obvia. En ese momento el dlar
ser reconocido como lo que es:
una promesa vaca del Gobierno,
no vale ni el papel en el que est
- Muchos gurs llevan pre- impreso.
diciendo este colapso durante
- Desde el verano de 2010, los
muchos aos, pero al final esto precios del oro y la plata han sununca ocurre. Por el momento, bido pero ahora mismo estn al
un problema de deuda se arregla mismo nivel Cul es la razn de
con ms deuda. Qu tiene que esto?
pasar para que la situacin finalHay varias razones para esto,
mente colapse?
pero la gente olvida que ningn
Todo se vendr abajo cuando mercado alcista a largo plazo se
el resto del mundo vea la situacin mueve en una sola direccin siem-

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Bajo Lupa
pre. Aunque el oro lo ha hecho mejor que cualquier otra mercanca.
Pero tanto el oro como la plata necesitaban una correcin y la tuvieron. Esto caus que gran parte de
los que no confiaban volaran hacia
otras inversiones como el equity.
Pero los fundamentos para el oro
y la plata no han cambiado en lo
ms mnimo. Si cualquier cosa que
no han hecho ms fuerte a medida que la FED no ha cambiado las
direcciones y son ms atractivos a
estos precios ms bajos. Los mercados financieros de hoy cuelgan
en cada palabra de la boca de los
banqueros centrales como Yellen y
Draghi. Creo que Yellen est caminando por la cuerda floja cuando
se trata de la poltica monetaria
y mucha gente estara de acuerdo
conmigo. La nica diferencia es que
yo creo que la cuerda se quema y
no importa lo que el equilibrio que
intenta mantener el resultado final
es la cuerda se va a romper. Cuando lo hace usted quiere asegurarse
de que estn bien protegidos. El
oro y la plata siguen siendo la mejor manera de lograr eso.

para pagar la deuda. Pero esto no

es una opcin viable, ya que la inflacin es otro impuesto que priva a
los ciudadanos de su poder adquisitivo. Y si usted paga la deuda,
pero su moneda no vale nada?

cunto tiempo ms el Dow Jones y

otros ndices burstiles importantes
se sigan manteniendo a flote gracias al crdito barato de los bancos centrales. Si empiezan a subir
tipos, se vern cadas masivas en
las acciones que se traducirn en
Me gustara que los gobiernos precios ms altos de los activos
comiencen a limitar el gasto y el re- refugio seguros, como el oro y la
embolso de la deuda. Pero no soy plata.
muy optimista al respecto. Creo que
seguirn creciendo y consumiendo
- Cree usted que Washington
una parte grande del sector pro- aceptar alguna vez el oro como
ductivo. Esto llevar a economas reserva en lugar del dlar? Es el
menos productivas. La deuda y el gran pilar de su economa...
gasto son una carga para la creaEs posible, y creo que un da ser
cin de riqueza. Su regulacin y
los impuestos obstaculizan el creci- inevitable. Cuando el dlar caiga,
lo cual pasar, todo el mundo va
miento econmico.
a tener que luchar a brazo partido con la realidad de que el dlar
era una reserva terrible y que necesitamos una alternativa honesta
saludable. El oro es el dinero del
mercado. Es el mejor candidato entre todos a ser reserva. Lo ha sido
durante mucho tiempo y pesar de
estatus privilegiado del dlar tuvieron que destronarlo por una decisin poltica. Basta con mirar un
grfico del precio del oro/dlar y
ver de lo que estoy hablando. El
- Qu va a ocurrir con las
dlar ha perdido el 98% de su poenormes deudas y dficits de
der adquisitivo frente al oro.
los pases importantes como los
EE.UU., el Reino Unido o Espaa?
Lo que me preocupa es que van
a tratar de reintroducir el patrn
Esa deuda no va a ser devuelta,
oro a precio fijo en lugar de un
y punto. Si intentaban pagar con
precio del oro de mercado compleimpuestos ms altos tendran que
tamente libre, que es la nica maaumentarlos tanto que ser el lnera verdadera estabilidad y la
timo clavo en el atad de sus ecointegridad puede ser reintroducido
nomas. Toda la actividad empresarial sera ir mar adentro, donde
- Qu harn los precios del de nuevo en los mercados de dineno se les castiga de ayudar a otras oro y la plata en los prximos 5 ro y de crdito.
personas. Eso no es realmente una aos?
- Algunos expertos dicen que
opcin viable. La otra opcin sera
la
prdida de los privilegios acCreo que a finales de este ao
la de inflar la moneda, simplementuales de dlar llevara a los EEUU
te imprimiendo ms y ms de ella podramos empezar a ver un gran a una quiebra inmediata
rally en ambos. Todo depende de
17

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Bajo Lupa
Estados Unidos ha pedido dinero prestado sin los medios ni la
intencin de devolverlo. Cuando se
vea, nadie querr hacer negocios
con nosotros
Podra ser, pero me gustara
verlo al revs. Amrica ya est en
bancarrota. Estamos en bancarrota ahora. Ya tenemos una enorme
deuda y un dficit que no se puede pagar a menos que el dlar se
devale fuertemente. Pero el dao
ya est hecho. Es slo una cuestin
de tiempo. El dlar va a colapsar
debido a que el resto del mundo
finalmente va a despertar y darse
cuenta de que no somos buenos pagando nuestras deudas. Que hemos
pedido prestado efectivamente el
dinero sin los medios ni la intencin
de pagar. As que nadie va a querer hacer negocios con nosotros.
Nadie va a querer utilizar el dlar
como medio de intercambio. En mi
opinin, a pesar de que estn muy
relacionados entre s, el colapso
del dlar ser una consecuencia de
nuestra bancarrota, no al revs.

pliando mi oro y plata de negocio

ms all de las fronteras de los
EEUU. con SchiffOro. Los problemas
que tendr EEUU en el futuro ya estn empezando a ocurrir en toda
Amrica del Sur. Mira Venezuela y
Argentina. Ellos estn experimentando de primera mano los efectos.
Las razones de la diversificacin en
oro y plata son convincentes, tanto para EEUU como para la zona
euro.

- Usted invierte todo su capital en oro y plata o tambin tiene

en cuenta acciones, bonos soberanos, materias primas, etc?
Yo no compro bonos soberanos
USA! Estoy muy preocupado por el
futuro de la economa de Estados
Unidos y, especficamente, del dlar. As que te recomiendo diversificar activamente las inversiones
denominadas en dlares estadounidenses. El oro y la plata es la
primera y principal forma lgica
de hacer esto. Soy dueo de oro
y plata y he ido aadiendo a mi
posicin en los ltimos aos, especialmente durante esta reciente
pullback. Es por eso que estoy am18

Sin embargo eso no es todo lo

que tengo, ni todo lo que recomiendo. Recomiendo una amplia gama
de instrumentos financieros que
completan una cartera bien diversificada centrada en cubrirse contra el riesgo inherente de los EE.UU.
Eso incluye acciones extranjeras y
divisas. Nos enfocamos en regiones
particulares que son ms saludables que los EEUU. Cuando los tanques de la economa de EEUU, que
lo har, siendo asignados en no

estadounidenses mercados dependientes va a ser un buen lugar para

estar y la historia demuestra que
eso es verdad. En mi empresa de
inversiones Euro Pacific Capital buscamos esos mercados para nuestros
clientes de modo que cuando el
verdadero choque viene su capital
no slo se conserva, sino que se colocan de manera oportunista.
- Por ltimo, deme un consejo
para los inversores espaoles.
Mi consejo para los inversores
espaoles es el mismo que para mis
clientes en EEUU: asegrese de que
no le pilla el fracaso de la moneda fiduciaria invirtiendo en activos
duros como el oro y la plata. Al ser
parte de la zona euro, Espaa est
sujeta a las polticas monetarias
del BCE que, desgraciadamente,
estn buscando ms y ms como lo
hace Yellen aqu en la Fed. Toda
la charla sobre la austeridad en la
zona euro y que piden a los Gobiernos parece ser slo eso, palabras vaca. Si miramos ms all,
Draghi est buscando estimular
la economa por la puerta de atrs.
Basta con mirar lo que hizo con la
ltima baja de 20 puntos bsicos
para mantener dinero en efectivo
en el BCE. Eso no tiene precedentes! Hay tasas de inters negativas
en la zona euro y la economa an
no se recupera. Yo estara asustado de ver lo que l viene a continuacin. Por supuesto que no puede
simplemente imprimir dinero hasta
el infinito como podemos aqu en
los EEUU. El BCE est un poco ms
restringido por las diversas sensibilidades que conforman la zona
euro y el propio euro.

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Bajo Lupa

Dimiten a los dos meses los nuevos gestores del

Banco Esprito Santo

Dos meses exactos. Es lo que va

a durar Vtor Bento al frente del
Banco Esprito Santo, posteriormente dividido por el Banco de
Portugal en un banco bueno (Novo
Banco) y otro malo. El banco central nombrar al sustituto de Bento
y de sus directivos Moreira Rato y
Jos Honrio.

los (banco malo) y lo que se creaba era un banco bueno, bautizado

Novo Banco, con los activos buenos
del BES, ms crditos europeos y
capital aportado por el Fondo de
Resolucin Bancario por un total de
4.900 millones de euros. La misin
de Bento y de su equipo variaba
sustancialmente, pero todava, en
esos das, se hablaba de plazos
El 13 de julio, el Banco de Por- de varios aos hasta la venta del
tugal design a Vtor Bento para Novo Banco, en la creencia de que
dirigir al Banco Esprito Santo -en se aadira valor a la entidad.
situacin crtica- y as relevar a Ricardo Salgado, el ltimo gestor de
la familia de un banco con varios
siglos de historia y el primer banco
empresarial de Portugal. La idea
de Bento y del gobernador central
era la de relanzar el BES, ganarse
la confianza de la clientela y recapitalizar el banco; pero a la semana, se vio que el deterioro de la
entidad lo haca imposible, informa
Javier Martn en El Pas.
Pero en este mes y medio de
El 1 de agosto el BES era inter- tiempo, el plazo de varios aos se
venido por el Banco de Portugal, ha quedado en meses. El ministro
que lo divida en dos con una fr- de Economa, Pires de Lima, ha demula indita ahsta entonces en las clarado que lo deseable es vender
crisis bancarias europeas: el BES se rpidamente. Lo mismo opinan
quedaba solo con los activos ma-

El Banco de
Portugal quiere la
venta inmediata
de la entidad,
y sus nuevos
administradores,
no

los paganos del Novo Banco, los directores de los bancos rivales BPI y
BPN. Y el Banco de Portugal, tambin es de la misma idea, totalmente contraria a la de Vtor Bento y su
equipo. Ahora el Banco de Portugal
prepara su relevo.
El cambio se produce por las
abiertas discrepancias en ese cambio de rumbo para Novo Banco,
segn el comunicado de Bento y
su equipo directivo, difundido a
primera hora de la tarde. ...las
circunstancias alteraron profundamente la naturaleza del desafo
con el que aceptamos esta misin a
mediados de julio, escriben.
Pese a sus escasos dos meses de
trabajo, hacen balance: Hemos
puesto en marcha las acciones necesarias para la normalizacin y
mejora de Novo Banco y la elaboracin de un plan a medio plazo.
Los firmantes reconocen que, pese
a esta estrategia, ya se ha aceptado un proceso para la rpida venta del banco, por lo que es oportuno pasar el testigo a otro equipo
de gestin.
19

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Bajo Lupa
Los nuevos gestores eran partidarios de una estrategia a medio
plazo, es decir, relanzar el negocio, especialmente con las empresas, mientras que el Banco Central
desea la venta inmediata, pues
estima -y experiencias similares le
refuerzan sus razones- que a mayor tardanza menor valor de la
entidad, con el consiguiente perjuicio para el Estado o, en este caso,
para el sector bancario.

la paradoja de que si ganaban

clientes a costa de Novo Banco, les
acabara perjudicando a la hora
de su venta: valdra menos de los
4.900 millones y la diferencia la
volveran a pagar ellos.
El nuevo golpe de timn del
Banco de Portugal -esta misma semana relev al vicepresidente encargado de la supervisin- llega un
par de semanas antes de que comiencen a presentarse en los tribunales querellas de accionistas perjudicados por la gestin del grupo
Esprito Santo pero tambin por la
forma en que el Banco de Portugal
lo intervino.

El Novo Banco es propiedad,

por real decreto, del consorcio de
bancos portugueses, que fueron
obligados a poner dinero pero no
a gestionar el banco y, adems,
a asumir las prdidas futuras que
A principios de octubre, se prehubiera si a la hora de vender el
v
que Deloitte tenga finalizada la
banco se obtuvieran menos de los
4.900 millones de los activos colo- auditora forense del BES, encargada por el Banco de Portugal, y
cados en esta nueva entidad.
que la autoridades judiciales de
Adems, esos bancos solidarios Luxemburgo determinen la insolpor obligacin se encontraban con vencia de la sociedades del grupo

20

con sede en aquel pas, como ESI y

ESFG, madres y padres de todo el
conglomerado.
Y en un plazo medio, el que queran disponer Bento y su equipo,
llegan las elecciones legislativas de
2015. El Gobierno de la coalicin
PSD-CDS no quiere plantarse en
ese escenario con la patata caliente del Novo Banco entre sus manos.
De momento, el secretario general del Partido Socialista, Antnio
Seguro, ha exigido explicaciones al
primer ministro, Pedro Pasos Coelho, y al gobernador, Carlos Costa. El alcalde de Lisboa, Antonio
Costa, que aspira a ser cabeza de
cartel del PS, ha sealado que estas dimisiones son una prueba de
la inestabilidad de la entidad y
ha mostrado su preocupacin por
el efecto daino que pueda tener
sobre la economa del pas.

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Cmo perder como un ganador

El otro da, recib una llamada de

trader que estaba corto en el USD/
JPY, desde el 103.50, y haba ido
construyendo su posicin hasta tal punto que necesitaba meter ms dinero en
su cuenta. Qu poda hacer? Bueno,
nunca doy consejos de inversin individuales, pero amablemente intent
alejar al tipo de la cornisa.
Deberas preguntarte cunto es lo
mximo que ests dispuesto a perder
y agarrarte a esa cifra, le dije.
Me lo agradeci efusivamente,
pero colgu el telfono con la profunda sensacin de que iba ignorar mi
consejo, y se iba a aferrar a la operacin hasta que se metiera en positivo o
le hicieran una llamada al margen.
Es muy fcil hacer gracias con este
tipo de situaciones tpicas del trader
particular, pero la realidad es que todos nosotros hemos hecho esto muchas
veces. Todos nos hemos encontrado
con una operacin que iba mal, y nos
hemos negado a salir de ella, hemos
aadido a la posicin y despus aplicado la peor estrategia de trading
posible. La esperanza.
Irnicamente, en el momento de
esta llamada telefnica yo estaba
amamantando dos posiciones fuera de
control que iban contra m, pero mi situacin era radicalmente diferente de
la del trader que me haba llamado.
La experiencia me ha enseado a perder como un ganador.
Djenme que les explique cmo
eran estas operaciones para que
vean a qu me refiero. El da 5 de
septiembre, que se produjo la mayor
cada del EUR/USD de los ltimos tres
aos, decid que el movimiento haba
ido demasiado lejos y entr largo en
el par ligeramente por debajo del
1.3000. Esta operacin no estaba ms
que basada en mi propia intuicin y no
pretenda ms que tantear.
La otra idea brillante de ese da
fue ponerme corto en el AUD/NZD

desde el nivel 1.1230, simplemente

porque estaba demasiado sobrecomprado.
Cuando operas por instinto lo ms
importante es implicar la menor cantidad de dinero posible. Y cuando no
tienes un objetivo claro, o un stop bien
definido, el tamao pequeo es crucial. Mi incursin inicial era de tan slo
0,3/1 de apalancamiento (s, eso es,
operaba con menos aparcamiento que
efectivo).
Puesto que realmente no saba
dnde estaba la parte alta y baja
de estas operaciones, me haba preparado para aadir alguna vez ms.
Pero (y esto es absolutamente crucial)
slo iba a aadir exactamente el mismo tamao que mi operacin original,
en lugar de hacer martingala con mi
posicin. En otras palabras, si mi operacin inicial era de 10.000 unidades,
cualquier cantidad que aades en el
futuro no poda superar 10.000 unidades por operacin. Hacer martingala (tcnica consistente en aadir de
manera progresiva una posicin mucho ms grande para reducir el punto
de breakeven) es el equivalente al
crack o la cocana del trading. Puede
que funcione una o dos veces, pero al
final siempre te llevar a la bancarrota.
Por ltimo, en lugar de reaccionar
con cada tick que iba contra m, me
mantuve paciente y observ el flujo
del precio cuidadosamente, nicamente aadiendo a mis largos y cortos
despus de movimientos significativos
de al menos 20 pips o ms. Al final del
da, haba construido una cartera de
tal manera que mi posicin en el EUR/
USD se encontraba cerca del breakeven, pero mi otra posicin en el AUD/
NZD se encontraba todava en prdidas. Y es aqu donde la experiencia
agridulce de las escuela de la vida me
fue muy til. Si quieres perder como
un ganador necesitas hacer dos cosas.
Tienes que ser por totalmente honesto
contigo mismo, y debes ser capaz de

Por Boris Schlossberg

Twiter: @fxflow
www.bkforexadvisors.com

gestionar tu operacin perdedora, en

lugar de aferrarte a la esperanza y
esperar a que se convierta en beneficio. Como he dicho antes, la esperanza
no es una estrategia de trading, aunque sea la ms popular de todas.
Una vez que te das cuenta de que
el trade no te est funcionando, tu
foco debera centrarse en minimizar
las prdidas en lugar de maximizar
las ganancias, y en el caso de mis dos
operaciones en el EUR/USD y el AUD/
NZD rpidamente ajust mi punto de
salida, convirtiendo la del euro en una
pequea ganancia, y la del AUD/NZD
en una pequea prdida. Despus de
todo, consegu finalizar el da ligeramente en positivo, pero incluso aunque
hubiera terminado ligeramente en negativo lo hubiera considerado un buen
da, porque control mi riesgo perdiendo como un ganador.
Esto es un resumen de lo que hice:
1.- Cuando entres en un trade sin
definir, siempre hazlo con muy
poco. Ni siquiera hagas uso del
apalancamiento.
2.- Si vas a aadir posiciones, nunca hagas martingala.
3.- Aade posiciones en intervalos
espaciados de tal manera que
el punto de breakeven de tu
cartera est lo ms prximo posible al precio.
4.- Utiliza un stop de prdidas basado en el tiempo, y s suficientemente honesto como para reconocer que no funciona.
5.- En ese punto, cambia tu mentalidad de buscar beneficios a
minimizar prdidas, y trabaja
duro para conseguir cerrar la
posicin lo antes posible.

21

Elegante por su simplicidad, este indicador tcnico refleja al instante los

cambios de volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoracin.
Por Yuri Rabassa, CFTe

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Conoces las Bandas de Bollinger?

Las Bandas de Bollinger son uno de los indicadores
ms populares entre los traders, sin embargo es uno de
los ms incomprendidos por los principiantes. Vamos arrojar luz sobre este indicador que, elegante por su simplicidad, ayuda a definir los giros del precio, y las pausas de tendencias, ofreciendo un marco de valoracin y
expectativas, de una manera muy visual.
Adems, aportan un anlisis de la volatilidad que
las hace muy interesantes para los traders que buscan
breakouts en las expansiones de volatilidad, o que
simplemente analizan sus ciclos.
Cuando John Bollinger las dise en el ao 1983
buscaba perfeccionar el concepto de bandas ya existente. Todo diseo de bandas se basa en el concepto
estadstico de regresin a la media, que viene a significar que todo acaba regresando a casa, en este
caso su media. As que, si el precio se encontrase muy
alejado de su media mvil podra considerarse sobre
comprado o sobrevendido.

Canales Donchian

Los porcentajes respecto de una media mvil

Una tcnica que lleg a ser muy popular, entre
muchos especuladores profesionales, era la de dibujar
una media mvil y su imagen especular, por arriba y
por abajo, desplazada en un porcentaje determinado.
Todava hoy sigue utilizndose.

Con anterioridad a la concepcin de las Bandas de

Bollinger los mtodos de trazados de bandas ms popImaginemos que ese porcentaje es del 3%. De esta
ulares eran estos:
manera, si uno observa la cotizacin del precio acercndose a la banda superior o inferior, podra considerar que el precio se encuentra algo sobrecomprado
Los Canales Donchian
o sobrevendido, ya que se habra alejado cerca de un
3% de su media.
Muy populares a travs de la conocida historia de
Las Tortugas, ese grupo de traders novatos liderados
por Richard Dennis, que en los aos 80 recibieron una
formacin de pocas semanas y, tras lo cual, les encargaron gestionar millones de dlares del fondo de inversin
especulativa que lideraba el propio Dennis en Chicago.
Se cuenta que su sistema de trading se basaba, sobretodo, en los Canales Donchian. Estos se dibujan a partir
del mximo y mnimo de un nmero de das anteriores,
normalmente 20.
La desventaja principal de estos canales es que permanecen demasiado estticos, y no deja de ser una
manera bastante rudimentaria de reflejar la volatiliMedia mvil de 20 periodos, con sus bandas al 3%
dad que ha existido durante un periodo.
22

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Elegante por su simplicidad, este indicador tcnico refleja al instante los cambios
de volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoracin.
Por Yuri Rabassa, CFTe

El concepto resulta bastante intuitivo, sin embargo,

ajustar sus parmetros es bastante ms complicado.
La dificultad reside en determinar qu porcentaje es
el adecuado, y eso depender del mercado, del subyacente, y de la volatilidad del momento. stas son
precisamente las principales limitaciones de este indicador; que no resuelve el anlisis de las variaciones
de volatilidad.

Las Bandas de Bomar

Bob Brogan y Mark Chaikin disearon un indicador, Apariencia de las Bandas de Bollinger
al que bautizaron como las Bandas de Bomar, en torCuanto ms separados estn los datos respecto de
no a una media de 21 periodos. Sus bandas incluyen
su
media,
mayor ser el valor de la desviacin tpica.
el 85% de la actividad del ao anterior, o lo que es lo
En este caso, cuanto ms registros del precio existan
mismo, de los ltimos 250 periodos.
alejados de su media mvil, mayor ser la volatilidad.
La ventaja de este enfoque es que ya tiene en cuenBollinger utiliz una media mvil simple de 20
ta, hasta cierto punto, las variaciones de volatilidad. Sin
periodos
en torno a la cual traz la desviacin tpica
embargo, se adapta relativamente mal a los cambios
mvil, quedando con el siguiente aspecto
de los distintos ciclos de volatilidad.
Surga la necesidad, por tanto, de disponer de un
indicador tcnico que fuese capaz de adaptarse rpidamente a la volatilidad del momento. Es ah donde
John Bollinger centra sus investigaciones para disear
su indicador.

Las Bandas de Bollinger

En los estudios llevados a cabo por John Bollinger,

se llega a la conclusin de que el 88% del precio
estar, de media, en el interior de las bandas, por
lo que cualquier cotizacin que exceda las mismas se
puede considerar como algo excepcional y que debera llamarnos la atencin al haber avanzado el
precio demasiado lejos en poco tiempo.

Por qu una media mvil simple, en lugar de exEn 1983 John Bollinger trabajaba en el mercado de ponencial o ponderada? Sencillo, porque en el clcuopciones, donde el continuo anlisis de la volatilidad lo de la desviacin tpica se utiliza una media mvil
determina el precio de las mismas. Realiz un profundo simple, por lo que lo que ms sentido tena era comprograma de ensayo utilizando distintas medidas de parar manzanas con manzanas y mantener el misvolatilidad, llegando a la conclusin de que el uso del mo criterio.
concepto estadstico desviacin tpica era el que meLa parametrizacin estndar que recomienda
jor resultados daba, y ms rpidamente se adaptaba
Bollinger es hacer uso de la misma media mvil de 20
a los cambios.
y las bandas dibujarlas con dos desviaciones tpicas.
La desviacin tpica es una medida de dispersin En el caso de que uno desee modificar la media mvil,
estadstica que se calcula con la suma de la diferencia y utilizar una ms rpida o ms lenta, es importante
que hay entre todos los datos, en este caso el precio o comprender que tambin implica modificar el nmero
de desviaciones tpicas.
cotizacin, y su media mvil.

23

Elegante por su simplicidad, este indicador tcnico refleja al instante los cambios de volatilidad
y aporta al trader un marco relativo de valoracin.
Por Yuri Rabassa, CFTe

volver al ndice

Para medias mviles ms lentas, por ejemplo 50, hay mnimos anteriores. En el caso del hombro-cabeza-homque aumentar las desviaciones tpicas a 2,1. Y para una bro, normalmente el mximo que marca la cabeza se
ms lenta, como la SMA y de 10 periodos, usar 1,9.
produce con menos impulso que el que marc el hombro
izquierdo. Y de igual forma, el hombro derecho se marSi uno desea utilizar medias ms all de las aqu ca con menos impulso que la cabeza.
propuestas, Bollinger recomienda cambiar de temporalidad.
Sabiendo esto, y teniendo las bandas como marco
de referencia, el patrn de vuelta ideal tras una tenLa ventaja de su indicador es que se adapta con dencia alcista, comenzar a dibujarse con un mximo
mucha rapidez a las variaciones de volatilidad, y sus que toca o excede la banda superior (el hombro izquiparmetros sirven para cualquier temporalidad y mer- erdo), una cabeza que ya se dibuja ms hacia el intericado. Sin embargo, hay muchos falsos mitos en torno a or de las bandas y, por ltimo, un hombro derecho que
este indicador y su uso.
se traza completamente dentro de las bandas, e incluso
a menudo cerca de la media mvil central.

Cmo se usa

Tras una tendencia bajista el proceso sera el mismo,

el mnimo del hombro izquierdo toca o excede las banEl uso por s mismo de este indicador, y sin confir- das, la cabeza no llega tan lejos, y el ltimo hombro se
macin de ningn tipo por parte de la accin del pre- queda claramente dentro de las bandas.
cio, o de otro indicador, est del todo desaconsejado.
En realidad, es lo mismo que con cualquier otro indicaEsto nos puede ayudar a prepararnos para operar
dor. Ninguno funciona si no es en conjuncin con otras en un posible cambio de tendencia, haciendo uso de la
tcnicas de anlisis que confirmen sus lecturas.
confirmacin del precio y reforzado por la informacin
del indicador que nos resalta la prdida de impulso de
Es frecuente encontrar recomendaciones del tipo la tendencia anterior.
vender cuando el precio toca la banda superior, o
comprar cuando toca la banda inferior. Hacer esto
es un grave error y una prdida de tiempo, y vamos a
ver por qu.
Usadas correctamente, las Bandas de Bollinger sirven para reconocer patrones de vuelta, encontrar puntos de parada en las tendencias a las que poder subirse, y por ltimo son muy tiles para sistemas basados
en explosiones de volatilidad.

Reconocer patrones de vuelta

La banda superior e inferior proporcionan un marco Tras la tendencia bajista apreciamos como los sucesivos
relativo bastante bueno con el que determinar si el pre- mnimos van realizndose cada vez ms dentro de las
cio ha ido ms all de lo esperado, o si est sobrecom- propias bandas.
prado o sobrevendido.

Subirse a la tendencia

Por otro lado, los patrones de vuelta, del tipo hombro-cabeza-hombro y doble techo y doble suelo,
Sabemos que toda tendencia se compone de impulen la mayora de los casos conllevan prdida de impulsos o avances, tras los cuales el precio suele realizar
so en los ltimos ataques del precio hacia los mximos o
24

 volver al ndice

Elegante por su simplicidad, este indicador tcnico refleja al instante los cambios de
volatilidad y aporta al trader un marco relativo de valoracin.
Por Yuri Rabassa, CFTe

algn tipo de consolidacin o pausa. Si observamos una

tendencia dibujada con el indicador de Bollinger, podemos ver cmo durante los impulso de las tendencias
alcistas el precio se mantiene muy cerca, o incluso excede, la banda superior, y cuando realiza una pausa se
acerca hacia su media central.

La volatilidad tambin flucta cclicamente, de tal

manera que la baja volatilidad engendra alta volatilidad, y viceversa. Sabiendo esto, hay multitud de sistemas de trading que se basan en esta propiedad de
los mercados, e intentan operar las roturas (breakouts)
que se producen cuando el precio lleva cierto tiempo
en rango y con baja volatilidad. En esos casos es de esSabiendo esto sera posible disear un sistema de perar que la volatilidad aumente, tarde o temprano, y
trading que utilice como primer aviso de una consoli- con ella el rango de precios se rompa para iniciar una
dacin, el hecho de que el precio se acerque a la me- posible tendencia.
dia. Evidentemente antes deber haber un impulso claro del precio, muy bien definido.
Tras un rango y disminucin de la volatilidad, las
bandas se comprimen de manera notable, y su expansin nos indica un claro aumento de volatilidad, hasta
tal punto que la banda contraria a la direccin del impulso se abre . Algunos traders utilizan esa seal como
primer indicio para entrar en direccin del breakout,
y cuando la banda vuelve a doblarse en el sentido de
la tendencia, el momento para salirse, ya que indica la
primera pausa del impulso.

Durante los impulsos de las tendencias el precio se apoya

en las bandas, y en sus consolidaciones regresa hacia la
media.

Este es el clsico caso de uso correcto de las Bandas

de Bollinger que explica muy bien por qu no es buena
idea ponerse cortos cuando el precio toque la banda
superior. Si lo hicisemos durante el impulso de la tendencia, entraramos a contracorriente de lo que est
haciendo el mercado en ese momento, con una prdida
segura.

Explosin de volatilidad con expansin de las bandas.

Indicadores derivados

La explosin de volatilidad

Es posible utilizar las Bandas de Bollinger para construir indicadores derivados de las mismas, siendo los
Dentro del anlisis tcnico el estudio de los ciclos es ms importantes el Band Width, que resulta til para
una disciplina en s misma. Se sabe que los mercados medir la volatilidad, y el %B cuyo uso es muy similar
fluctan de acuerdo a la interaccin de una serie de a un oscilador.
ciclos de distinto grado. Sin embargo su prediccin resulta mucho ms complicada de lo que parece.

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Elegante por su simplicidad, este indicador tcnico refleja al instante los cambios de volatilidad
y aporta al trader un marco relativo de valoracin.
Por Yuri Rabassa, CFTe

Band width
En ingls significa, ancho de banda, y es precisamente eso lo que muestra el indicador, la distancia
entre ambas bandas con un dato normalizado respecto
a su media mvil.

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Su interpretacin es similar a la de un oscilador, pudiendo usarse para detectar condiciones de sobrecompra y de sobreventa.

Su representacin grfica se realiza en la parte inferior del grfico, con el uso de una lnea, y algunos
analistas de ciclos de volatilidad lo usan para anticiparse a las posibles variaciones de volatilidad.
Recordemos que bandas muy separadas implican
volatilidad alta, mientras que bandas prximas entre s
nos indica volatilidad escasa.
Indicador %B

Con todo lo visto a lo largo de este artculo tenemos

todo lo que hace falta para hacer una adecuada interpretacin de las Bandas de Bollinger. Como es habitual
en la mayora de indicadores, su uso correcto depende
del contexto en el que se encuentre el precio y el buen
trader siempre tendr ambos aspectos en cuenta a la
hora de disear sus sistemas de especulacin.

Bajo el grfico de precios, el indicador Band Width

%B
Este indicador tambin se representa grficamente
debajo del precio, y mide la posicin del precio en
funcin de las bandas, y por tanto su posicin relativa.
Si marca 0% quiere decir que el precio est tocando la
banda inferior, si marca 100% la superior. 50% quiere
decir que el precio se encuentra junto a la media mvil
central. Evidentemente, valores superiores a 100% o inferiores a 0% son posibles, y ocurre cuando el precio
traspasa las bandas.

26

El 88% del precio

estar, de media, en el
interior de las bandas,
por lo que cualquier
cotizacin que exceda
las mismas se puede
considerar como algo
excepcional

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Opinin

Qu va
antes en el
plan Draghi
la ortodoxia
y las
reformas o
la demanda
y la inversin
pblica?

La gran batalla del euro

Por sus resultados los conoceris.
Las medidas del Banco Central Europeo (BCE) del da 4 de septiembre
y de su anterior consejo la reduccin casi a cero del tipo de inters
y el anuncio de inundacin de liquidez por la va de compra de deuda
privada-han tenido efectos tangibles, todos buenos.
Se redujo el tipo de cambio,
abaratando el euro (del entorno de
1,40 dlares al del 1,30), lo que
facilita las exportaciones y, pues, la
recuperacin. Se ha derrumbado el

tipo de inters de la deuda perifrica, situndose los bonos a diez aos

en torno al 2% (estuvieron al 7,6%), y
tambin la prima de riesgo. Ha bajado el eurbor, suavizando el coste de
hipotecas y otras deudas. Y la Bolsa
se anima, aunque con vaivenes.

pronto (Unemployment in the euro

area, www. ecb).
De un new deal, un nuevo enfoque;
de una nueva policy mix o combinacin de polticas. Draghi centr su
discurso en el empleo, ese objetivo
slo secundario en los Estatutos del
BCE. Improvis unas nuevas palabras
mgicas prometiendo ms madera
(usaremos todos los instrumentos disponibles necesarios para atajar la
inflacin/deflacin).

El sindicato de crticos, incrdulos,

descontentos, pesimistas y catastrofistas alega que la reaccin del BCE es
tarda (tiene razn) y que pagaremos
por este retraso (veremos: quiz nunca es tarde si la dicha es buena). PunY propugn una combinacin de
tualiza (con tino) que el principal mercado de la deuda privada (los Asset liberalismo ortodoxo y keynesianisbacked securities, ABS) es demasiado mo suave: un policy mix que combine
medidas monetarias, fiscales y estrucestrecho en Europa.
turales al nivel de la Unin y nacioCritica el paquete por insuficiente nal. O sea, mayor expansionismo
(ya se comprobar, el despliegue monetario; una relajacin de la ortnecesitar meses), reclamando que el odoxia fiscal o austeridad excesiva,
BCE compre tambin, directamente, mediante suavizacin de la presin
bonos pblicos (lo que prohbe el Trat- fiscal y un amplio programa de inado, al menos sin condiciones, y es la versin pblica (los 300.000 millones
lnea roja de Berln). Y se interroga so- prometidos por Jean-Claude Juncker),
bre si la nueva gran inyeccin de din- aunque dentro del Pacto de Estabiliero pblico no albergar acaso nue- dad; y reformas liberalizadoras navas desigualdades en su distribucin, cionales.
lo que tiene sentido para extremar
El programa de Draghi seguruna vigilancia que lo evite.
amente ser el final del recorrido.
Como se ve, unos recelos son ms Antes asistiremos, este trimestre, a
fundados; otros, menos. Lo que es una nueva batalla trepidante entre
poco discutible es la realidad. Y esta restrictivos y expansionistas, proalecontabiliza ya un mltiple impacto ini- manes o italianizantes: qu viene
cial positivo. La hondura de las nuevas antes, las reformas o la inversin; la
medidas del BCE viene subrayada oferta o la demanda; la ortodoxia o
porque se acompaa de una nueva la flexibilizacin?
doctrina, la formulada por su presiLa velocidad y la victoria en la pridente, Mario Draghi, en la reunin de
banqueros centrales de Jackson Hole, mera etapa tambin contarn. A no
el 22 de agosto. Les exhorto a su lec- ser que surja un amplio acuerdo para
tura detenida, porque es la nueva cumplir todos los deberes simultneatabla de la ley del giro de la polti- mente. Ojal.
ca econmica europea de sntesis que
Xavier Vidal-Folch. El Pas.
probablemente se producir muy

27

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Opinin

En el tnel de la incertidumbre

El viento de
cola ha dejado
de soplar en
Amrica Latina,
anunciando
enormes desafos
econmicos y
polticos
sobre el desarrollo es un clsico.
La Economa del Desarrollo tuvo un
vnculo estrecho con la regin desde
sus inicios. De Prebisch en adelante
con y sin Singer las controversias sobre el rol del estado y el del
mercado se tradujeron en innovaciones conceptuales extraordinarias:
la cada secular de los precios de
las materias primas, las ventajas
comparativas dinmicas, la industrializacin sustitutiva y tantas ms.
Esos temas definieron una manera latinoamericana de entender la
economa, y tambin dieron forma a
sus conflictos polticos e ideolgicos.
28

En la actualidad, esas disputas se

han reducido en intensidad. El consenso de hoy es que el desarrollo
depende de la complementariedad
entre el estado y el mercado, el gobierno y la inversin privada nacional y extranjera, y ello a pesar de
cualquier retrica de izquierda. Esa
es la historia de las prsperas multilatinas, por ejemplo.
Tambin se ha superado la vieja
dicotoma entre materias primas o
manufacturas, en favor de ambas.
Los recursos hay que usarlos y la
bonanza de precios internacionales
el boom de las commodities ha
sido aprovechado por todos. Precisamente, los casos exitosos de competitividad se encuentran en aquellos sectores que han sido capaces de
agregar valor a las exportaciones,
agrcolas, mineras y energticas.
No obstante esta saludable convergencia, se observa mucho menos
consenso cuando uno examina la
manera como se ha usado el excedente del crecimiento de la ltima
dcada. Ello es de una importancia

crucial, porque las excepcionales

condiciones internacionales de estos
aos altos precios de las materias primas, tasas de inters negativas y abundante liquidez estn
llegando a su fin. Esto explica la
desaceleracin de la economa de
la regin, cayendo a alrededor del
2,5% para 2014, segn proyectan
el FMI, la Cepal y el BID, por nombrar algunos organismos.
El ciclo est cambiando, el viento de cola ha dejado de soplar, y
mientras algunos pases se enfrentan a las prximas dificultades
econmicas en una relativamente
buena posicin macroeconmica,
otros lo hacen ingresando al oscuro
tnel de la incertidumbre.
Regresan hoy algunos de los fantasmas histricos del desarrollo
Curiosamente, esta divisin tiene
menos que ver con el discurso del
partido en el poder que con las viejas lecciones de poltica econmica,
las aprendidas y las ignoradas. Los
izquierdistas Morales y Correa
poseen ahorro fiscal; Chile lo hace

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Opinin
por diseo institucional; los pases
de la Alianza Pacfico por inters
estratgico. Lula haba tenido voluntad contra cclica, lo opuesto que
la procclica Dilma Rousseff. Los izquierdistas Maduro y Fernndez
de Kirchner, a su vez, han sido fiscalmente irresponsables, por decir
lo menos.
Ese tambin ha sido el caso en
buena parte de Amrica Central,
donde el desorden macroeconmico es comn a la izquierda y la
derecha, magnificado adems
por la reduccin de los subsidios
venezolanos. El Caribe, por su parte, tambin vulnerable a Petrocaribe, est adems sobre endeudado.
Un aumento de las tasas de inters
en Estados Unidos generar serias
turbulencias all.
De esta manera, regresan hoy
algunos de los fantasmas histricos del desarrollo: la propensin a
crecer explosivamente en contextos
internacionales favorables, para colapsar dramticamente cuando esas
condiciones cambian. A merced del
boom and bust, entonces, ello muestra que contina faltando en Amrica Latina la voluntad y la capacidad de implementar polticas contra
cclicas, es decir, de generar ahorro
fiscal, reducir el crecimiento de la
fase ascendente y as suavizar los
ciclos, moderando la desaceleracin
y neutralizando la consecuente inestabilidad.
La calidad de la democracia importa porque estos ciclos tienden a
reproducirse con mayor virulencia en
sistemas polticos de baja densidad
institucional. La poltica econmica
contra cclica requiere de un tejido

institucional robusto para tomar de- cas est diluido, la volatilidad maccisiones colectivas, es decir, compar- roeconmica bien puede derivar en
tidas por un amplio espectro de la conflicto social.
sociedad poltica.
La marcada disminucin de la
calidad democrtica en la regin
exacerba la incertidumbre asociada con los cambios de ciclo. No
hay ms que recordar las reformas
constitucionales introducidas para
beneficio directo e inmediato del
presidente en ejercicio, cambios que
han reducido, sino eliminado por
completo, la muy necesaria alternancia en el poder. En esos sistemas
la poltica opera como un mero reflejo del ciclo econmico. El poder
del gobierno es casi ilimitado en la
fase ascendente, pero se disuelve
de manera rpida y peligrosa en la
fase descendiente. Lo hemos vivido,
lo hemos ledo.
Pero hay ms para preocuparse:
las externalidades negativas de la
exitosa reduccin de la pobreza,
paradjicamente. El boom de esta
dcada ha permitido a 56 millones
de personas dejar de ser pobres
para sumarse a una clase media
que hoy representa un tercio de la
poblacin total.

Hacia el futuro, es importante entender que hace tiempo que no hay

una Amrica Latina, hay muchas. En
este tnel de la incertidumbre, algunos ven la luz a la salida y con
bastante nitidez. Otros no, y tampoco tienen idea de cunto les llevara
salir de esa oscuridad, ni de qu forma lo harn. La ecuacin a resolver
es la de entonces, la de siempre: la
interaccin entre el desequilibrio
macroeconmico, la inestabilidad
poltica y la conflictividad social.

El problema es precisamente ese

nmero tan extraordinario, 56 millones de personas con expectativas
de movilidad social crecientes. En
una regin donde la desigualdad
decreciente no se correlaciona con
la movilidad ascendente, esas expectativas no necesariamente sern
satisfechas. Esto hace a ese grupo
En eso s que Amrica Latina
social vulnerable frente a un cam- sigue siendo una sola.
bio brusco en las condiciones de la
Hctor E. Schamis.
economa y el empleo. Si adems el
El Pas.
poder de las instituciones democrti29

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Opinin

CUANTO VALE EL EURO?

S, en su cruce frente al USD en
este momento la moneda europea
cae hasta 1.293. Les sigue pareciendo alto?. Algunos defendern
que debe volver a niveles de 1.23
USD. Nuestros analistas tcnicos
consideran que este es el objetivo
en la cada actual. Es fcil entender
el por qu.
Durante la Crisis la moneda europea ha oscilado, siempre frente
a la moneda norteamericana, en un
amplio rango de 1.23/1.48 USD.
Obviamente, los niveles bajos de la
moneda europea correspondieron
con los momentos lgidos de la Crisis
mundial y de la Crisis europea, por
este orden. Por el contrario, sus cruces ms altos correspondieron con un
exceso de confianza econmica hacia la zona EUR en 2009 y cuando
el ECB empez a tomar decisiones
de calado en poltica monetaria con
el objetivo explcito de alejar el temor a la ruptura del EUR.
Pero sobre la moneda europea
ahora pesan otros factores: renovada debilidad econmica, dificultad
de muchos gobiernos para aprobar
reformas estructurales agresivas y
cada vez menor margen de maniobra en polticas ortodoxas desde
el ECB. Macro y poltica, por este
orden.
Es el EUR la solucin a todos estos problemas? Algunos as lo ven,
calificndolo como sobrevalorado.
Pueden validarlo al observar su
evolucin histrica? no.
Ms all de su cruce frente al
USD, en los dos ltimos meses la
30

moneda europea se ha depreciado

un 2 % frente a las monedas de los
veinte pases con los que mantenemos mayor relacin comercial. Estamos hablando del tipo de cambio

Al final, el EUR se ha depreciado

un 10 % en trminos efectivos desde el inicio de la Crisis. Se tendra
que haber depreciado ms? Seguro
que los que consideran que sigue
sobrevalorado as lo defienden.
Confunden valor con precio, en mi
opinin.
La conclusin anterior no cambia
mucho si consideramos su evolucin
en tipo de cambio efectivo real,
aunque se nos abre el spread de
depreciacin hasta ms del 15 %.
Influye la moderacin relativa de
la inflacin europea frente al resto
de los pases, especialmente (pero
no slo) los anglosajones. Al final,
el tipo de cambio real se deprecia
ms que el nominal. Pero esto es tan
sencillo como ganar competitividad
va precios. Se busca ahora ganarla va tipo de cambio? Sin duda
nos vendra bien. Pero, de ah a considerar al EUR sobrevalorado hay
un problema conceptual importante.
Y es que siempre se puede ganar
competitividad a travs de ser ms
productivos, productividad buena
a travs de inversin y eliminando
rigideces. Pero esto no es fcil, especialmente esto ltimo desde una
perspectiva poltica.
Al final, seguir el EUR a la
baja? la probabilidad ms significativa ahora es que as sea. Pero,
como es la propia actuacin del
efectivo nominal, ponderando con ECB, debemos ser prudentes en Euun 50 % de forma conjunta al USD, ropa en buscar soluciones monetarGBP y CNY. Frente a las monedas ias (in cluyendo el tipo de cambio)
asiticas, dejando al margen el JPY, para problemas estructurales. No lo
la cada de la moneda europea ha son.
sido superior al 5 %. Pero esta ha
Jose Luis Martinez Campuzano.
sido tambin la apreciacin del EUR
Cinco Das.
frente a la moneda japonesa.

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Opinin

Est Europa japonizando su economa?

A principios de los aos 90, Japn
vio cmo el pinchazo de una enorme
burbuja de activos (inmobiliario, Bolsa,
etc) obligaba a empresas y hogares a
un proceso de ajuste de sus balances
que desemboc en una importante recesin. La ingente cantidad de dinero
pblico inyectado para intentar salir
de la crisis no evit que Japn lleve
ya prcticamente 20 aos en situacin
de deflacin, con una deuda pblica
disparada en el 240% del PIB (de las
mayores del mundo) y unos tipos de inters prximos a cero.
En la pasada reunin de los Banqueros
Centrales en Jackson Hole, el gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, intentaba dar su explicacin a estos casi 20
aos de deflacin. Prestad atencin
porque la dinmica descrita por Kuroda quizs os pueda empezar a resultar familiar:
Con la llegada de la crisis la demanda agregada empez a diminuir al
igual que los beneficios empresariales,
la cada de beneficios empresariales
provoco que las empresas empezaran
a recortar salarios a sus trabajadores,
la bajada de salarios para no mermar
la solvencia de las empresas provoca
que caiga la renta disponible de los
hogares, lo que reduce la demanda
interna que reduce a su vez los beneficios empresariales. Es decir se entra en
una espiral negativa que provoca que
aparezca el fenmeno de la deflacin.

empiezan a crear colchones de caja

y a reducir deuda. Lo que provoca que
entremos en la paradoja del ahorro. Es
decir las empresas utilizan los beneficios obtenidos en los recortes salariales
no para invertir en desarrollar sus actividades sino en acumular reservas, lo
que provoca que la demanda interna
siga menguando.
En Japn, entre las medidas utilizadas
por las compaas para reducir los costes laborales se opt por la contratacin de trabajadores a tiempo parcial.
Est opcin fue inicialmente un xito, la
economa se recuper gracias a este

empleo a tiempo parcial, sin embargo

la dualidad creada entre trabajadores
a tiempo parcial y a tiempo completo
provoc que los salarios siguieran bajando ya que los empleados a tiempo
completo empezaron a aceptar rebajas en sus salarios para mantener los
beneficios de las empresas para no
ser despedidos y reemplazados por
trabajadores a tiempo parcial, lo que
sigui provocando que la economa no
despegara ya que los salarios no crecan y las empresas seguan prefiriendo destinar sus beneficios a aumentar
reservas y no a inversin.

Evolucin rentabilidad
Bono Alemn a 10 aos:

Evolucin rentabilidad
Bono Japons a 10 aos:

Con la deflacin encima de la mesa y

con ello con la cada de la rentabilidad
esperada de los activos, las empresas
empiezan a guardar sus beneficios en
lugar de destinarlos a inversin. Es decir

31

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Opinin
Hoy en muchos aspectos, parece
que el diseo de las herramientas
a aplicar para la salida de la crisis financiera del 2007 en Europa y
EEUU est siendo similar a las que
se han intentado aplicar en Japn
sin mucho xito en los ltimos 20
aos.

po parcial en Espaa. Mismas recetas pero aplicadas en economas

muy distintas. Por ejemplo Japn ha
podido financiar el grueso del incremento de su endeudamiento gracias
a su ahorro interno, algo impensable en Espaa que depende de la
financiacin externa. Igualmente el
tejido empresarial e industrial JaEs decir dinero barato, fuerte au- pons y la calificacin de su mano
mento de la deuda pblica y ajustes de obra poco tienen que ver con el
competitivos va salarios con crea- nivel industrial espaol.
cin de los mini jobs en Alemania y De seguir la receta japonesa, en
el aumento de los contratos a tiem- el mejor de los casos nos enfren-

taremos a un prolongado periodo

de deflacin. Eso si Espaa fuera
Japn. Pero no parecindose la
economa espaola a la japonesa,
quizs sera interesante empezar a
buscar otras recetas que se adapten mejor a nuestra realidad y ms
si simplemente estamos repitiendo lo
que sabemos que ya sali mal.
Gur Huki. Gursblog.
Grficos va @LuisBenguerel

Los prximos cincuenta aos

Hasta 2060 el crecimiento
avanzadas enfrentan en el prx- 2. 
econmico global ser signifimo medio siglo, siempre que las
icativamente inferior al registendencias globales hoy subyatrado en las ltimas dcadas.
centes de crecimiento econmico,
En concreto, en los dos grupos
comercio, desigualdad y presiones
de avanzadas y las emergenmedioambientales, mantengan su
tes pertenecientes al G20 ser
vigencia. Es decir, se supone que
del 2,7% entre 2010 y 2060,
no ocurre nada suficientemente imfrente al 3,4% correspondiente
portante que altere la dinmica de
integracin global. Es verdad que
a 1996-2010. En todo el mundo
el crecimiento ser del 3% anupuede ser mucho suponer, pero
al. Las emergentes irn perdientampoco es tan descabellado. Redo esa traccin diferencial gradsumo esas tendencias.
ualmente, debido a condiciones
1. 
Cambios en la distribucin del
demogrficas menos favorables
poder econmico a favor de
en la mayora de los pases. Y es
las emergentes, en especial
que el envejecimiento de la polas asiticas. En realidad las
blacin y el consiguiente desceneconomas que hoy no pertso en la poblacin activa no es
enecen a ese club de las avanalgo exclusivo de las economas
zadas que sigue siendo la OCDE,
avanzadas. En consecuencia, los
contribuirn al PIB global en
avances en el PIB por habitante
mayor medida que las pertenepasarn a depender en mayor
cientes a esa organizacin, tal
medida de aumentos en la proEl objetivo de ese Policy paper
como ya hemos observado en los
ductividad, de la acumulacin de
es identificar y analizar algunos
ltimos aos.
habilidades y, en todo caso, de
de los retos que las economas
Algunos lectores pensarn que
no es el momento para hacer ejercicios demasiado largos de prospeccin. Apenas empiezan a emerger
seales de recuperacin en algunas
economas, y las dudas sobre el crecimiento potencial siguen presidiendo
todos los ejercicios de anticipacin,
a plazos ms razonables. No deja
de ser sugerente, sin embargo, tratar de levantar la vista un poco y,
asumiendo que no se acaba el mundo, identificar posibles tendencias, o
prestar atencin a quienes dedican
a ese ejercicio algo de atencin. A
ese propsito he dedicado unos das
este verano, tomando como referencia algunos trabajos que discuten la
vigencia de un estancamiento secular en las economas avanzadas
y el informe de la OCDE Policy
Challenges for the Next 50 Years,
de julio pasado.

32

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Opinin
ganancias en la productividad
total de los factores impulsadas
por la innovacin y el capital
basado en el conocimiento.
3. 
El deterioro del medioambiente constituir una restriccin
importante al crecimiento de
las economas emergentes ms
dinmicas, las asiticas.

c) Reduccin de las emisiones a la en los pases avanzados ms

atmsfera con el fin de mitigar del 30% en 2060, hasta alcanzar
el cambio climtico.
el grado de desigualdad que hoy
es observado en Estados Unidos.
d) 
Aprovechamiento
de
la Atender esas desigualdades y las
economa basada en el con- consiguientes tensiones sociales con
ocimiento, que ser el prin- adecuadas polticas redistributivas
cipal vector de crecimiento es una de las condiciones necesareconmico en el futuro.
ias para garantizar la propia estaPara cada uno de los anteriores bilidad del crecimiento econmico.
bloques se definen algunas acciones No ser un empeo fcil dadas las
concretas, y se destacan los trade- restricciones fiscales que pueden
offs a los que las autoridades han seguir imperando sobre las poltide enfrentarse. En mi opinin creo cas nacionales y las amenazas asoque merece la pena destacar el ciadas a la deslocalizacin de acreto que supone profundizar en tividades productivas.
la cuarta de las direcciones antes
A pesar de que pasen cincitada con la neutralizacin de la cuenta aos, en la escena central
desigualdad derivada de la difer- de la poltica econmica, de la
encia de habilidades de los traba- asignacin de recursos pblicos,
jadores. Los ajustes estructurales en volvern a situarse prioridades
las empresas antes las exigencias tales como la igualdad de oporde desplazamientos hacia activ- tunidades, especialmente en eduidades ms productivas tambin cacin. Como se ve, algo no muy
constituirn presiones en esa direc- distinto a lo que hoy constituye una
cin.
de las principales prioridades. De

4. 
La dinmica de globalizacin
continuar, pero a un ritmo ms
lento. Con todo, el crecimiento de
regiones como la eurozona dependern en gran medida de las
exportaciones a esas economas
asiticas. En 2060 pueden llegar a representar un 15% del
PIB, tanto como el comercio en
el seno del rea monetaria.
Esos avances en el grado de
integracin global tambin expondr a todas las economas
a shocks globales, a desequilibrios, haciendo menos eficaces
las herramientas nacionales de
poltica econmica. En la medida
La OCDE advierte que de man- su atencin depender que esa
en que las habilidades, la intentransicin al prximo medio siglo
sidad de capital y los patrones tenerse las actuales tendencias la sea suficientemente llevadera.
de consumo convergern hacia desigualdad en la percepcin de
los vigentes en las economas de rentas del trabajo podr crecer
la OCDE, las estructuras de produccin tambin lo harn.
Llegados a este punto la OCDE
se plantea qu cambios de poltica
econmica sern necesarios para
mejorar el crecimiento econmico.
Identifica cuatro reas fundamentales:
a) Aceleracin de la integracin
global, incluyendo los flujos
migratorios.
b) 
Fortalecimiento de las instituciones con el fin de hacer
frente a shocks como los demogrficos.

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS

TEMAS TRATADOS EN ESTE CAPTULO:

nos devuelven de nuevo a los fundamentos de la oferta

y la demanda y a la psicologa del mercado.

La naturaleza fractal del mercado dentro de la Te- 1. De Quin es Amigo la Tendencia?

ora de las Ondas de Elliott
Si Vd. no cree que el sentimiento mueve los merca Por qu el mercado tiene que moverse en ondas dos, examine el siguiente grfico.
a fin de avanzar?
El par EUR/USD estaba congestionado en un rango
Formas de identificar y obtener beneficios usando de precios de alrededor de 1000 pips durante ms
formaciones habituales en los grficos
de un mes. La congestin se volvi crtica, ya que fue
Particularidades del proceso de identificacin de estrechndose a medida que los mximos y los mnimos en el grfico convergan. Una rotura por encima
patrones y su aplicacin al trading
o por debajo de las lneas y el posterior movimiento
En la seccin del ltimo captulo sobre el sentimien- al siguiente nivel de soporte o resistencia significativo
to del mercado hemos visto que los defectos humanos representara la primera vez en varias semanas que el
son consistentes y se pueden medir, y que ser consciente par comenzaba a estar en tendencia. Muchos traders
de ello y utilizar este fenmeno puede ser beneficioso estaban esperando que esto sucediera.
para el trader.
Con la rotura de la lnea de resistencia superior, el
En este captulo vamos a estudiar las manifestaciones sentimiento de la mayora de los participantes de mervisuales de la psicologa del mercado, expresada a cado gan en entusiasmo y el resultado fue un movitravs de patrones de los grficos. Dada la infinidad miento extendido al siguiente nivel de resistencia.
de modelos que existen, las siguientes pginas podran
ser fcilmente transformadas en una enciclopedia. Hay
docenas de representaciones visuales estandarizadas
de comportamientos del mercado.
En su lugar nos centraremos en los patrones ms comunes y los relacionaremos con los conocimientos adquiridos en captulos anteriores de una forma que podamos obtener una ventaja. Si Vd. ve un patrn grfico
formndose y queremos comprar o vender un par de
divisas, puede examinar este mismo captulo en el Curso
de Forex y/o utilizar los mltiples enlaces que ofrecemos aqu al trabajo de nuestros colaboradores. Este
captulo est repleto de las ilustraciones pertinentes as
como de numerosos enlaces. Despus de esta leccin,
Vd. podr obtener ms informacin, refrescar la memoria sobre la forma de identificar un patrn, u obtener
Las formaciones de precios son representaciones
consejos sobre cmo sacar provecho de l.
visuales de la psicologa del mercado. Ellos nos dicen
El anlisis de patrones, o chartismo, como se suele cuando los participantes del mercado se sienten entusidenominar, es considerado a menudo el componente asmados cuando el tipo de cambio llega a un determims bsico de anlisis de precios. Como tal, se difer- nado nivel.
encia de otras muchas formas de anlisis tcnico, en
las que los indicadores son el medio para determinar
la direccin del precio. Indicadores como las medias
mviles, osciladores, etc., son, sin duda, de gran uso
para el trader tcnico, pero los patrones en los grficos
34

Cuando Vd. ve un patrn de precio que comienza

formarse como en el grfico anterior, sabr que el par
se est consolidando y una rotura es inminente. Este es
el momento en el que nos detenemos para evaluar lo
que puede pasar. Vd. no sabe cuando el par de divisas

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va a romper ni en qu direccin, pero eso no significa pone sus stops, que tcnicamente son tambin rdenes a
que no pueda hacer nada.
ejecutar. Cree que sus reacciones y decisiones difieren
mucho de la gran mayora de traders que miran los
Los patrones de precio como el anterior - y especial- mismos grficos que Vd.?
mente con ese resultado necesitan ser primero identifiDebemos considerar que de un movimiento como el
cados, medidos y luego operar en base a ellos. A lo largo de estos tres pasos, el trader debe estar preparado del grfico del par EUR/USD anterior slo se han benpara hacer frente a los sutiles matices y la ocasional eficiado unas pocas personas en su totalidad, y ese preambigedad que los patrones de precio manifiestan, cio se movi porque ante la falta de vendedores. Desde
porque no todas las situaciones son tan claras en cuanto esta perspectiva, probablemente obtenga una imagen
a su resultado y magnitud.
completamente diferente de la realidad del mercado,
no? El movimiento anterior tambin se puede producir
Por otra parte, el comportamiento del precio (cual- incluso si quedar un solo comprador en el punto de
quier movimiento de precios) probablemente no es lo rotura. Slo se necesita un comprador para mover el
que parece ser en primera instancia. Mientras que el precio al alza, si no hay otro vendedor aceptando ese
movimiento del precio se ve influido por las emociones precio. En otras palabras, si hay no suficiente inters de
humanas, las emociones no son el nico motor. Al ex- venta a un precio determinado para compensar el inaminar un grfico como el anterior del EUR/USD, po- ters comprador, entonces los precios se mueven al alza
dramos pensar que los traders comenzaron a comprar para encontrar vendedores en niveles superiores.
porque el precio sali de la congestin. Ello parece
lgico: si hay una afluencia de nuevas rdenes de comLa dinmica detrs de las roturas es que el precio
pra que superan al inters vendedor (es decir, todos tiene que subir ms para encontrar inters vendedor
los vendedores potenciales ya han vendido y no hay que coincida con el inters comprador. Esto resulta muy
nada pendiente a los precios actuales), entonces el pre- evidente en el ejemplo anterior: durante el mes de Diccio sube. Pero para entender realmente qu es lo que iembre de 2008 la liquidez era baja ya que la mayora
mueve a los precios tambin deberamos pensar en este de los traders institucionales estaban cerrando el ao,
mecanismo en el sentido inverso.
por lo que probablemente slo unos pocos participantes
se beneficiaron de ese movimiento.
Para ello, vamos a repasar brevemente nuestra leccin sobre la oferta y la demanda ya que estas fuer- 2. Las Ondas de Elliott en Pocas Palabras
zas tambin desempean directamente un papel sigEn 1934, Ralph Nelson Elliott descubri que la accin
nificativo en la accin del precio. Recuerde: si hay ms
demanda que oferta entonces los precios van a subir. del precio que aparece en los grficos, en lugar de
Las emociones tienden a frenar o acelerar ese proceso, comportarse de una manera un tanto catica, presentapero la fuerza subyacente es la oferta y la demanda. ba en realidad una narrativa intrnseca. Elliott vio como
los mismos patrones se formaban en ciclos repetidos.
La otra forma de entender los movimientos de pre- Estos ciclos reflejaban las emociones predominantes de
cios en realidad es plantearse el movimiento del precio los inversores y traders en forma de giros al alza y a
como la ausencia de compradores o de vendedores en la baja. Estos movimientos fueron divididos en lo que l
un determinado nivel. La forma de pensar de la may- denomin ondas.
ora es que los precios suben debido a un aumento de
Segn sus observaciones, un mercado en tendencia
la demanda, pero es slo una parte de la ecuacin.
Piense en lo que le impulsa a operar. Probablemente se mueve siguiendo un patrn de ondas cinco-tres, en el
Vd. abre una posicin reaccionando al movimiento del que las primeros cinco ondas, originalmente denominaprecio en una determinada direccin o motivado por das ondas cardinales y ms tarde ondas de impulun movimiento contrario, tratando de apostar por un so, se mueven en la direccin de la tendencia principal.
giro en el precio. De cualquier manera, la decisin es Tras la finalizacin de las cinco ondas en una direccin,
una reaccin emocional ante lo que el mercado est un movimiento correctivo tiene lugar en tres ondas conhaciendo. Ahora piense en la forma de decidir donde secutivas. Para realizar el seguimiento de la correccin
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se utilizan letras en lugar de nmeros. Las tres ondas

que forman el patrn correctivo (etiquetadas como a,
b y c) son tambin a veces llamados los tres.
As es el aspecto que tiene un patrn de cinco ondas
impulsivas y su posterior fase correctiva.

En el diagrama anterior se puede ver cmo la Onda

1 de mayor grado est compuesta por un patrn de 5
ondas impulsivas ms pequeas y la onda 2 est compuesta por un patrn de tres ondas correctivas menores.
Y cada una de estas ondas est, a su vez, compuesta
por patrones de ondas ms pequeas, y as sucesivamente.

La primera, la tercera y la quinta de las ondas tambin son llamadas ondas de impulso. La onda 2 es
una correccin de la onda 1, la onda 4 es una correccin de la onda 3, y la secuencia completa de la onda
1 a 5 es corregida por medio de la secuencia a-b-c.

La finalizacin de un movimiento de ocho ondas (cinco ondas de impulso y tres ondas de correccin) se denomina ciclo. Un ciclo automticamente se transforma
en dos subdivisiones de la onda del grado inmediatamente superior (el grfico anterior muestra las ondas
del grado (1) y (2) inmediatamente superior).

Los patrones identificados por Elliott se producen

a travs de mltiples marcos temporales. Esto significa que una secuencia de cinco ondas finalizada en un
marco temporal pequeo, por ejemplo en un grfico de
15 minutos, puede representar slo la primera onda de
una secuencia ms grande que se desarrolla en un grfico de 60 minutos, y as sucesivamente. En un sentido
ms amplio, cada patrn de onda desplegado forma
parte de un patrn de ondas ms grande desplegado
en un grfico superior. La secuencia de la onda 1 a 5
completa una onda de grado mayor, es decir, una onda
que pertenece a un nivel superior de secuencias de las
ondas.
As, el movimiento de la onda 1 a 5 completa una
El grfico anterior realiza un zoom sobre las ononda 1, 3 o 5 de grado ms alto, mientras que la se- das (1) y (2), para que podamos ver la misma comcuencia a-b-c completa puede ser una onda 2 o 4 de binacin de ondas 1-5 y ABC dentro de ellas. El grfgrado superior.
ico no muestra las ondas (3), (4), (5) y (A), (B) y (C),
pero la estructura inherente sera la misma. En este
Al analizar grados inferiores de cada onda de la sesentido, el ciclo es fractal, es decir, cuanto ms zoom
cuencia, sta se puede dividir en ondas ms pequeas
hagamos, ms combinaciones de fases impulsivas y corde acuerdo a la misma dinmica.
rectivas veremos. Si nos alejamos, las combinaciones
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de (1) - (5) y (A-B-C) tendran la forma de ondas

1 y 2 (de nivel superior).
El objetivo principal del trader es de identificar la
presencia de las formaciones de ondas ms destructivas
y, por tanto, ms rentables, ya se trate de una onda
tercera o una onda C. En el caso del mercado de divisas, los analistas sostienen que muchas veces la onda 5
es la ms larga. Con esta informacin, resulta ms sencillo etiquetar las otras ondas en la estructura.
Hemos mencionado la palabra destructiva, porque
cuanto ms grande es la onda a la que el trader intenta subirse, mayores son las posibilidades de ser
eliminado si la posicin es incorrecta. Estas ondas se
expresan a menudo en las condiciones de sobrecompra
y sobreventa extendida de los osciladores tcnicos y
La forma de las ondas no es perfecta cuando exmuchos traders minoristas que siguen esta seal aislada, aminamos grficos reales y a veces es difcil etiquetar
fracasan intentando entrar en contra de la tendencia.
las ondas - requiere mucha prctica. Adems, hay ms
modificaciones de los principios bsicos que hacen que
Reglas Bsicas de Elliott
la teora sea un poco ms compleja. Pero el punto ms
Vamos a tratar de hacerlo lo ms sencillo posible importante para Vd. ahora es pensar en el mercado en
para Vd., ya que realmente se reducen a unas pocas trminos de ondas compuestas a su vez por sub-ondas.
reglas. Si las aprende, Vd. habr dado el primer paso Esto debe prepararnos para enfrentarnos a la volatilpara la incorporacin de los principios inmutables de idad en un entorno real de trading, y no esperar subElliott en su trading. Estas reglas bsicas no son tan irnos a una tendencia sin final en una nica direccin sin
tiles para revelar hacia dnde va el mercado, sino ms experimentar ningn retroceso. Adems, las ondas de
bien para decir hacia dnde es menos probable que el Elliott debe hacernos ser conscientes de la existencia de
mercado vaya. Partiendo de esta premisa, se pueden retrocesos y tomarlos como puntos de entrada de bajo
riesgo para sus posiciones.
desarrollar diversas estrategias de trading.
Hay algunas reglas bsicas que ayudan a identificar Elliott y ratios de Fibonacci
y medir las ondas, por ejemplo:
Mientras que la teora de onda de Elliott puede pro La onda 2 no retroceder ms all del punto de porcionar la forma y estructura de los movimientos de
partida de la onda 1. En trminos prcticos, esto precios, muchos analistas combinan estos principios con
significa que en un movimiento ascendente, el precio los ratios de Fibonacci a fin de medir el potencial de
despus de la finalizacin de la onda 2 no puede cada movimiento de los precios incluyendo su duracin
probable. Los ratios de Fibonacci por s mismos tienen
ser menor que el precio de partida de la onda 1.
menos utilidad para predecir los movimientos del mer Otra norma establece que la onda 3 normal- cado en trminos de precio y tiempo, pero junto con un
mente, pero no siempre es la ms larga y nun- enfoque estructurado - como el proporcionado por la
ca la ms corta de toda la secuencia, y siempre Teora de la Onda de Elliott - pueden ser una herratermina ms all del pico de la onda 1
mienta valiosa.
El principio tambin dice que la onda 4 no se
Bsicamente, lo que hace que la combinacin de onpuede solapar con el final de la onda 1. Esto es das y ratios de Fibonacci sea tan fructfera se puede
lo mismo que decir que la onda 4 no puede ret- resumir en algunas observaciones bsicas:
roceder ms de 100% de la onda 3.
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Los ratios o relaciones de Fibonacci son por lo general niveles importantes de oferta y demanda o, lo que
es lo mismo, de soporte y resistencia. Los niveles potenciales de impulso o de correccin (en funcin de la
onda) son generalmente medidos en porcentajes de la
longitud de la onda anterior. Los niveles ms comunes
son el 38%, 50%, 61,8% y 100%.

Un movimiento correctivo que sigue a un movimiento

de impulso desde un mnimo o mximo significativo por
lo general retrocede entre un 50% y 61,8% del impulso
precedente.

La forma es siempre el factor primordial en la teora de la Onda de Elliott, mientras que los ratios de
Fibonacci ayudan a determinar el momento adecuado.
Los eventos con una distancia de tiempo de 13, 21, 34,
55, 89 y 144 perodos merecen una atencin especial
(donde perodos puede hacer referencia a cualquier
escala temporal. Por ejemplo, si Vd. encuentra un giro
crucial o el despliegue de un patrn en un grfico diario, seguramente debemos esperar que se produzca
otro movimiento importante 13, 21, etc. das despus.

Dado que la onda 2 no se solapa con el inicio de la

onda 1, es decir, el 100% de su longitud, el inicio de la
onda 1 es un nivel ideal para situar stops.

La onda 3 dentro de una secuencia de cinco ondas se

ve influida por la onda 1 y por lo general muestra una
relacin de 1,618 la onda 1. Las otras dos ondas de impulso suelen ser de menor longitud e igual a las dems.

38

La onda 4 generalmente corrige el 38,2% de la

onda 3.

El objetivo de la onda 5 puede ser calculado multiplicando la longitud de la onda de 1 por 3,236 (2 x
1,618).

Extracto del Curso de Forex de FXStreet:

http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/

Escrbanos sus consultas, sugerencias e inquietudes a:

revista@forexduet.com
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