Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera
Financiera
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
ndice
1. Definicin y caractersticas
2. Organizacin y funcionamiento del mercado de
Futuros.
3. Principales contratos de futuros.
3.1. Sobre ndices
3.2. Sobre acciones
4. Forwards.
5. Formacin general de los precios.
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
Acuerdo compraventa:
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: HOY
Se realiza la
compraventa
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
Acuerdo compraventa:
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: fecha futura T
Se realiza la
compraventa
Nomenclatura:
Activo Activo Subyacente
Fecha futura (T) Fecha de vencimiento
Precio (F) precio del Forward o Futuro
3
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
OPERACI
OPERACIN
FUTURO
SITUACI
SITUACIN
ADVERSA
RIESGO DE
MERCADO
ACUERDO HOY
Agricultor
Vender cosecha
Exceso de oferta
Ca
Cada de precios
Comerciante
Comprar cosecha
Escasez oferta
Subida de precios
Precio
Cantidad
Producto
Fecha
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
Acuerdo compraventa:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio del Futuro: F
Fecha vencimiento: T
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
B Futuro comprado = PT - F
Agente B obligado a vender el activo
subyacente al precio F:
B Futuro vendido = F - PT
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
Comprar un Futuro:
Vender un Futuro:
BT Futuro comp. = PT - F
BT Futuro vend. = F - PT
BT
BT
1
F
PT
1
PT
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
1. Definicin y caractersticas
Entre fsica:
Acuerdo compraventa:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio del Futuro F
Fecha vencimiento T
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
Agente A :
Agente B :
Diferencias:
Si PT F >0 agente B entrega
dicha cantidad al agente A
Si PT F <0 agente A entrega
dicha cantidad al agente B
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Riesgo de contrapartida
Negociacin: Existe una Cmara de Compensacin y Liquidacin
que acta como comprador para la parte vendedora y como
vendedor para la parte compradora:
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
AGENTE A
La Sociedad
Rectora vende el
Futuro al agente A
Cmara de
Compensacin
y Liquidacin
AGENTE B
La Sociedad
Rectora compra el
Futuro al agente B
(C
Cmara de
Compensaci
Compensacin
y Liquidaci
Liquidacin)
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Compramos un
futuro sobre el TEF al
precio Ft con
vencimiento en T
B = PT, TEF - Ft
Vendemos un futuro
sobre el TEF al precio
Ft* con vencimiento
en T
B = Ft* - Ft
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Bt*
Bt*
1
Ft
Ft*
Ft
Ft*
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Ft
Pt
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
FUTURO
MERC. ORGANIZADO:
Negociaci
Negociacin
A trav
travs del mercado
La contrapartida es la Sociedad Rectora
del Mercado
Contrato
A medida
Estandarizado
(fijado por la Sociedad Rectora del
Mercado)
Inconvenientes
Riesgo de contrapartida
Escasa liquidez
Ajustarse a los t
trminos estandarizados
del contrato
Ventajas
Contrato a medida
No riesgo de contrapartida
Mayor liquidez
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Fuente: http://www.meff.es
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Espaa MEFF:
Futuro IBEXIBEX-35
Activo subyacente
ndice IBEXIBEX-35
Multiplicador
10
Nominal
Cotizaci
Cotizacin Futuro x 10
Cotizaci
Cotizacin Futuro x 1
Vencimientos
Garant
Garantas
remunerada
remunerada
Liquidaci
Liquidacin
Por diferencias
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
IBEX-35
ndice oficial del mercado continuo de la bolsa espaola
Propiedad de la sociedad de bolsas (http://www.sbolsas.es/), que es
responsable de la gestin, clculo, publicacin y mantenimiento del
ndice
Cesta de los 35 valores ms lquidos del mercado continuo,
ponderados segn su capitalizacin burstil.
Se revisa semestralmente segn criterio de liquidez
Calculado y difundido en tiempo real
Correlacin de un 98% con el ndice general de la bolsa de Madrid
Representa aproximadamente un 75% del total de capitalizacin
burstil y un 78% del volumen contratado
Difcilmente manipulable
10
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
35
IBEX t = ni Pi ,t
i =1
Fuente: http://www.sbolsas.es/
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
100 acciones
Nominal
100 x cotizaci
cotizacin futuro
Vencimientos
Garant
Garantas
Liquidaci
Liquidacin
11
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Fuente: http://www.meff.es
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Calculadora de garant
garantas en la Web de MEFF:
Fuente: http://www.meff.es
12
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Operaci
Operacin
12/12/05 C/ 2 contratos
Fut.
Fut. s/ TEF
vto. 16/12/05
Precio
PLD
LDPG
12,55
Garant
Garanta
Flujo caja
2 x 200 =
400
- 400
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
12,6212,62-12,55 = 0,07
x 2 x 100 = 14
400
+ 14
13/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,60
400
-4
14/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,54
400
- 12
15/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,51
400
-6
16/12/05 Liquidaci
Liquidacin vto.
(Vto.)
400
+ 400
-2
- 10
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Operaci
Operacin
12/12/05 C/ 2 contratos
Fut.
Fut. s/ TEF
vto. 16/12/05
Precio
PLD
LDPG
12,55
Garant
Garanta
Flujo caja
2 x 200 =
400
- 400
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
12,6212,62-12,55 = 0,07
x 2 x 100 = 14
400
+ 14
13/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,60
400
-4
400
+400
-6
14/12/05 V/ 2 Fut.
Fut. s/ TEF 12,57
vto. 16/12/05
+4
12,54
15/12/05
12,51
16/12/05
(Vto.)
12,50
(PLV)
13
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Operaci
Operacin
Precio
12/12/05
V/ 2 cont. Fut.
Fut.
vto. 16/12/05
12,55
PLD
LDPG
Garant.
Garant.
F.C.
400
-200
-200
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
400
-7
-7
13/12/05
Liquid.
Liquid. diaria
12,60
400
+2
+2
14/12/05
C/ 1 cont. Fut.
Fut.
vto. 16/12/05
400
+3
+200
12,57
-2
Liquid.
Liquid. diaria
12,54
200
+6
15/12/05
Liquid.
Liquid. diaria
12,51
200
+3
16/12/05
(Vto.)
Liquidaci
Liquidacin vto
200
+1
+ 200
+5
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Activo subyacente
Dep
Depsito a Euribor 3 meses
(a pagar al inicio del dep
depsito)
Nominal
1.000.000
Vencimiento
3er mi
mircoles mes vencimiento
Cotizaci
Cotizacin
Liquidaci
Liquidacin
Por diferencias
14
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
Fuente: http://www.euronext.com
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
EJEMPLO 4:
En enero compramos un Futuro Euribor 3 meses a un precio de 96,7%
(Ft) y vencimiento en marzo.
Nos hemos obligado a realizar un depsito de 1.000.000 a 3 meses
a un tipo de inters del 3,3% (100%-96,7%) en marzo.
Vencimiento
(marzo)
15
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
EJEMPLO 5:
Fecha
Operacin
12/12/05 Venta 2
Futuros con
venciemiento
16/12/05
Precio
PLD
LDPG
Garanta
97,000%
2000
-2000
Liquidacin
diaria
2000
13/12/05 Liquidacin
diaria
2000
14/12/05 Compra 1
96,990%
Futuro con vto.
16/12/05
96,995-96,990= 0,005 x
(1/4)x1.000.000=12,5
2000
1000
15/12/05 Liquidacin
diaria
96,985% 96,985-96,985= 0
1000
16/12/05 Liquidacin
(Vto.) vencimiento
1000
Liquidacin
diaria
Flujo caja
12,5
12,5
+25
+25
+12,5
+1.000
(+25)
+25
-25
1.000
(+12,5)
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
4. Forwards
Compramos un
forward sobre el TEF
al precio Ft con
vencimiento en T
t*
B = PT, TEF - Ft
Vendemos un
forward sobre el TEF
al precio Ft* con
vencimiento en T
No depende de PT
16
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
4. Forwards
t*
Compramos un
futuro sobre el BSCH
al precio Ft con
vencimiento en T
Carlos Forner
B = PT, BSCH - Ft
Vendemos un futuro
sobre el BSCH al
precio Ft* con
vencimiento en T
Valor del
Forward en t*?
B = Ft* - Ft
Valor Forward t* =
( Ft* Ft )
(1 + i )(T t *)
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
4. Forwards
stamo).
pr
Liquidaci
n:
FRA
cuyo
subyacente es un pr
Liquidaci
prstamo de M con inicio dentro
de y meses y vto. dentro de x meses (FRA y/x) al tipo iF :
Fecha inicio
(Tipo spot: i)
y meses
Fecha vencimiento
x-y meses
x meses
Liquidaci
Liquidacin al inicio:
B comprador =
(i iF ) ( x y ) M
1 + i( x y)
17
Liquidaci
Liquidacin al vto:
vto:
B comprador = (i iF ) ( x y ) M
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
4. Forwards
Ejemplo 5: FRA
Hemos comprado un FRA con nominal de 1 mill
milln , tipo pactado del 3%,
con inicio dentro de 2 meses y vencimiento dentro de 8 meses (FRA
(FRA 2/8)
nos hemos obligado a pedir un pr
prstamo a 6 meses de 1 mill
milln al 3%
dentro de 2 meses. La fecha de liquidaci
liquidacin es al inicio del pr
prstamo
subyacente.
Calcular el resultado si al inicio del pr
prstamo el tipo inter
inters = 2,7%
Fecha vencimiento
Fecha liquidaci
liquidacin
2 meses
6 meses
8 meses
B comprador =
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
PT-F
Comprar Accin
-Pt
PT
F(1+i)-(T-t)
-F
Total
-Pt +F(1+i)-(T-t)
PT - F
Comprar Forward
Cartera rplica:
18
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Pago
dividendos (td)
PT-F
Comprar Accin
-Pt
PT
F(1+i)-(T-t)
-F
d(1+i)-(td-t)
-d
Total
-Pt + F(1+i)-(T-t)
+ d(1+i)-(td-t)
PT - F
Comprar Forward
Cartera rplica:
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
inicio
Vencimiento
y meses
x meses
(1 + ix x) = (1 + i y y ) (1 + i y / x ( x y ))
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Fuente: http://www.meff.es
20
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
BID
VENTA
Ttulos
Precio
1200
22
Precio
Ttulos
25
2500
ASK
2
3
4
5
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
5. Formacin de precios
VENTA
Precio
Precio
COMPRA
Ttulos
3000
23
24
1500
1200
22
25
2500
ASK
BID
VENTA
Ttulos
Precio
1500
23.5
1500
23.5
3000
23
1200
22
24
1500
23
24
1000
1200
22
24.5
1000
500
22
25
2500
COMPRA
BID
Ttulos
3000
VENTA
Precio
1500
23.5
3000
23
24
1500
1200
22
24
1000
22
24.5
1000
25
2500
Ttulos
24
1500
24.5
1000
2500
500
25
BID
ASK
4
5
VENTA
Ttulos
Precio
ASK
Precio
Precio
Ttulos
Carlos Forner
Precio
Ttulos
23.5
500
ASK
21
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
COMPRA
BID
Ttulos
Precio
5. Formacin de precios
VENTA
Precio
COMPRA
Ttulos
ASK
BID
VENTA
Ttulos
Precio
Precio
Ttulos
1000
23.5
24
1500
1000
23.5
24.5
500
3000
23
24
1000
3000
23
25
2500
1200
22
24.5
1000
1200
22
500
22
25
2500
500
22
COMPRA
VENTA
Ttulos
Precio
3000
mercado
1000
23.5
3000
23
1200
500
Precio
Ttulos
24
1500
24
1000
24.5
1000
22
25
2500
22
BID
ASK
VENTA
Ttulos
Precio
Precio
Ttulos
1000
23.5
Por lo
mejor
2500
3000
23
24.5
500
1200
22
25
2500
500
22
ASK
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
COMPRA
BID
ASK
BID
Carlos Forner
Ttulos
Precio
3000
23
1200
500
VENTA
Precio
Ttulos
23.5
1500
22
24.5
500
22
25
2500
4
5
22
ASK
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Tipos de ordenes:
Orden lmite: se fija un determinado volumen y un precio
Orden de mercado: fijamos slo el volumen y la compra-venta
se liquida totalmente
Orden a por lo mejor: fijamos slo el volumen pero la compraventa slo se liquida al mejor precio si queda volumen sin
ejecutar, este queda como orden lmite al mejor precio.
Si queremos comprar/vender inmediatamente orden de
mercado/a por lo mejor:
Compramos al mejor precio de venta (ASK)
Vendemos al mejor precio de compra (BID)
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Fuente: http://www.meff.es
http://www.infobolsa.es/
23
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Solucin:
Contabilizacin de das:
Hoy (t)
19/07
01/08
Vencimiento (T)
15/09
(T-td)= 45 das
(T-t)= 57 das
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Fuente: http://www.meff.es
24
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Dividendos:
Cartera IBEX-35:
Fuente: http://www.sbolsas.es/
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Solucin:
Hoy (t)
Vencimiento (T)
19/07
21/07
01/08
15/09
(T-td)= 45 das
(T-td)= 55 das
(T-t)= 57 das
Dividendos capitalizados:
11.212,4*1,0302^(57/365)
0,52*10,26*1,0302^(55/365)
0,10*4,68*1,0302^(55/365)
0,205*11,88*1,0302^(55/365)
0,11*171,54(1,0302^(45/365)
= 11.237,40
25
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera Financiera
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
Carlos Forner
5. Formacin de precios
19/07
EURIBOR 6M = 3,29%
EURIBOR 9M = 3,42%
26
CARLOS FORNER
EJERCICIOS
Ejercicio 1.1
Calcule a fecha 21/02/2006 el precio terico de: a) El Futuro sobre acciones del SCH
con vencimiento el viernes 16 /06/2006. b) El Futuro sobre IBEX-35 con vencimiento el
viernes 16/06/2006.
Suponga que dos semanas ms tarde quiere cancelar su posicin en Futuros sobre
SCH. Cmo lo hara? Si el Futuro en ese momento esta cotizando a (PC:11,85
PV:11,90): cunto ha ganado/perdido?
Fuente: http://www.meff.es
27
CARLOS FORNER
Fuente: http://www.sbolsas.es/
28
CARLOS FORNER
Fuente: http://www.invertia.com/dividendos/
Fuente: http://www.infobolsa.es
29