Opciones y Derivados

Clase 1

Introduccion
Claudio Pizarro
Facultad de Economa y Negocios
Escuela de Ingeniera Comercial

21 de Octubre de 2014

C. Pizarro (UNAB)

Opciones y Derivados

21 de Octubre de 2014

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Introduccion

En el u
ltimo tiempo, los mercados de derivados han ido ganando
importancia.
Futuros y opciones son transados alrededor del mundo.
Muchos y diferentes tipos de contratos forward (a plazo), swaps,
opciones y otros derivados han aparecido en las instituciones
financieras.
En este curso nos dedicaremos fundamentalmente a entender como
funcionan estos mercados y c
omo se valoran sus instrumentos
financieros.

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Contrato de Futuros
Definicion y Ejemplos
Un contrato de futuros un un acuerdo para comprar o vender un
activo en una fecha futura a un precio determinado.
Existen muchos mercados de futuros organizados alrededor del
mundo.
En USA: Chicago Board of Trade. Creado en 1848 para juntar a
grajeros y comerciantes.
Al comienzo buscaba estandarizar cantidades y calidades de los
granos que se tranzaban.
Al poco tiempo, aparecieron espontaneamente los primeros tipos de
contratos de futuros.
Los especuladores se interesaron, y los encontaron mas atrativos
incluso que la alternativa de tranzar el grano.

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Contrato de Futuros

Definicion y Ejemplos
Tambien en USA: Chicago Mercantile Exchange (1919).
En Europa: Euronext, comprende Belgica, Francia, Pases Bajos,
Portugal y El Reino Unido (https://derivatives.euronext.com/).
En Brasil: Bolsa de Mercadoras y Futuros, Sao Paulo
(http://www.bmfbovespa.com.br/home.aspx?idioma=pt-br).
En Japon: Tokio Financial Exchange (http://www.tfx.co.jp/en/).
En Singapur: Singapore Exchange (http://www.sgx.com).

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Derivados

Definicion y Ejemplos
Un derivado se puede definir como un instrumento financiero cuyo
valor depende (se deriva) de otro valor, mas basico, de activos
subyacentes.
Los derivados pueden depender de casi cualquier variable, desde el
precio de una vaca hasta la cantidad de nieve que cae sobre un
determinado centro de ski.
Los principales derivados financieros son los futuros y las opciones
financieras.

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Contratacion Electronica

Tradicionalmente, los contratos de futuros se realizaban a traves de

un open-outcry system: los agentes se encuentran fsicamente en un
lugar y usan un sistema de se
nas para indicar que operaciones desean
realizar.
Este sistema a
un se utiliza, pero en algunos lugares se ha ido
reemplazando por un sistema de transacciones electronico (electronic
trading): los agentes introducen las operaciones que quieren a traves
de un teclado y un ordenador busca las coincidencias entre oferentes y
demandantes.

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Mercados Over-the-Counter

Son una alternativa a los mercados organizados.

Consisten en una red telef
onica e informatica de agentes (dealers) sin
presencia fsica de los mismos.
Transacciones se realizan por telefono entre instituciones financieras, o
entre una institucion financiera y alguno de sus clientes corporativos.
Las instituciones financieras act
uan como creadoras de mercado
(market-makers) de los instrumentos sujetos a intercambio. Estan
por lo tanto siempre dispuestas a registrar (quote) un precio de
compra (bid price) y uno de venta (offer price).

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Contratos a Plazo (Forward Contracts)

Se parecen a los contratos de futuros en que son un acuerdo para
comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio
determinado.
La diferencia es que mientras los contratos de futuros se realizan en
un mercado organizado, los forward contracts se realizan en
mercados over-the-counter.
Contratos a plazo sobre divisas son muy utilizados.
La mayora de los grandes bancos disponen de una ventanilla para
operaciones a plazo (forward desk).
Estas cotizaciones son operaciones de gran envergadura. Los clientes
particulares (retail costumers) normalmente encuentan precios con
diferencias (spreads) mayores entre precios de compra y venta.

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Contratos de Opcion

Existen dos tipos de opciones: compra (call) y venta (put).

Una opcion de compra da a su titular el derecho pero no la
obligaci
on de comprar un activo a un precio determinado en una
fecha establecida.
Una opcion de venta da a su titular el derecho pero no la
obligaci
on de comprar un activo a un precio determinado en una
fecha establecida.
Precio contractual se llama precio de ejercicio (strike price o
excercise price).
La fecha de finalizaci
on del contrato se llama fecha de vencimiento
(expiration date, exercise date o maturity)

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Contratos de Opcion

Una Opci
on Europea s
olo puede ser ejercida en la fecha de
vencimiento, mientras que una Opci
on Americana puede ser ejercida
en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento inclusive.
Diferencia con los contratos de futuros: el titular de una posicion
larga en futuros se compromete a comprar un activo a un precio
determinado en una fecha dada.

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Tipos de Operadores

Los mercados de futuros, de contratos a plazo y de opciones han

tenido mucho exito.
Atraen operadores muy diversos y mantienen altos grados de liquidez.
Se distinguen tres categoras:
I

Coberturistas (hedgers): usan los futuros, contratos a plazo y opciones

para reducir el riesgo que afrontan ante movimientos potenciales en un
mercado variable.
Especuladores: los utilizan para apostar acerca de la direccion futura
del mercado.
Arbitrajistas (arbitrageurs): toman posiciones compensadoras en dos o
mas instrumentos asegurandose un beneficio.

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Coberturistas (Hedgers)
Ejemplo de Cobertura Utilizando Contratos de Futuros
Supongamos que estamos a 19 junio de 2000, y que la empresa
ImportCo, con sede en USA, sabe que el 19 de diciembre de 2000
tendra que pagar 10.000.000 por mercancas compradas a un
proveedor ingles.
Supongamos que las cotizaciones de mercado al 19 junio de 2000 son
las siguientes:

Al Contado
A plazo 1 mes
A plazo 3 meses
A plazo 6 meses

Compra (Bid)
1,5118
1,5127
1,5144
1,5172

Venta (Offer)
1,5122
1,5132
1,5149
1,5178

Table: Cotizaciones de Mercado y a Plazo (fwd) para el Tipo de Cambio

USD/GBP.
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Coberturistas (Hedgers)
Ejemplo de Cobertura Utilizando Contratos de Futuros
ImportCo podra cubrir su riesgo de tipo de cambio comprando libras
(hoy) en el mercado a plazo de tres meses a $1, 5149.
Resultado: se fija el monto a pagar al exportador britanico en
15.149.000 USD.
Ahora supongamos que el 19 de junio del 2000 otra empresa de USA y
exportadora al Reino Unido, que llamaremos ExportCo, supiese que en
un plazo de 3 meses exactos recibira 30 millones de libras esterlinas.
ExportCo puede cubrir su riesgo de tipo de cambio vendiendo 30
millones de libras en el mercado a plazo, a un tipo de cambio de
1,5144.
Resultado: se fija el monto de dolares por el que se cambiarian las
libras en 45.432.000 USD.

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Coberturistas (Hedgers)
Ejemplo de Cobertura Utilizando Opciones
Pensemos en un inversor que al 10 de mayo de 2000 es propietario de
1000 acciones de Microsoft.
El precio (actual) de cada acci
on es de 73 USD.
Al inversor le preocupa que debido a los procesos judiciales que debe
afrontar la firma, sus cotizaciones en bolsa caigan en los proximos dos
meses, y esta interesado en protegerse.
Podra comprar opciones de venta con vencimiento el 10 de julio (10
july put) sobre 1000 acciones para un precio de ejercicio de 65 USD.
Si el precio de las opciones es de 2,5 USD, entonces cada contrato de
opciones (en paquetes de 100) le costara 2, 5 100 = 250 USD.
Luego, la estrategia de cobertura tiene un valor total de 2.500 USD.
Resultado: el vendedor tiene derecho a vender las acciones en al
menos 1.000 65 = 65.000 USD, en cualquier momento de los
siguientes 2 meses.
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Coberturistas (Hedgers)

Comparacion entre Futuros y Opciones

Contratos a plazo: dise
nados para neutralizar el riesgo al fijar el precio
a pagar o recibir por el activo subyacente en operaciones de cobertura.
Contratos de opciones: proveen un seguro, una forma de proteger a
los inversores contra los futuros movimientos de precio adversos,
aunque permitiendo un beneficio si hay movimientos favorables.
Contratos de opciones: implican el pago de una prima (precio por la
opcion).

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Especuladores
Ejemplo de Especulacion Utilizando Contratos de Futuros
Un especulador preve que la libra se apreciara en alza frente al dolar
americano en los proximos dos meses.
Valor actual del tipo de cambio: 1,6470.
Precio de los Futuros en dos meses: 1,6410.
Alternativa 1: Comprar 250.000 libras por 411.750 USD, depositarlas
en una cuenta que abone intereses durante dos meses, y confiar en
que se puedan vender con un beneficio despues.
Alternativa 2: Tomar posesi
on larga de 4 contratos de futuros para 2
meses mas (c/u por 62.500 USD). El inversor debera comprar
250.000 libras en dos meses por 410.250 USD. Si el tipo de cambio
esta por encima de 1,6410, entonces habra obtenido un beneficio.

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Especuladores
Ejemplo de Especulacion Utilizando Opciones
Supongamos que estamos en octubre, y un especulador cree que el
valor de las acciones de Amazon.com subira en los proximos dos
meses.
Precio actual de la acci
on: 40 USD.
La opcion de compra con vencimiento en 2 meses con un precio de
ejercicio de 45 USD se esta vendiendo hoy en 2 USD.
El especulador dispone de 4.000 USD para invertir.
Alternativa 1: comprar hoy 100 acciones de Amazon.com.
Alternativa 2: comprar 2.000 opciones de compra para diciembre (20
contratos de diciembre) sobre Amazon.com con un precio de ejercicio
de 45 USD.
El costo de ambas alternativas es 4.000 USD.
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Especuladores

Ejemplo de Especulacion Utilizando Opciones

Resultados posibles:
I

Si Amazon.com sube a 70 USD en diciembre, la alternativa 1 le

entrega un beneficio de 3.000 USD, mientras que la alternativa 2 uno
de 46.000 USD.
Si Amazon.com baja a 30 USD en diciembre, el inversor pierde 1.000
USD si elige la alternativa 1, y 4.000 USD si elige la 2.

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Especuladores

Comparacion entre Futuros y Opciones

Para los especuladores los contratos de futuros y opciones son
instrumentos similares.
Ambos aportan cierto apalancamiento.
En el mercado de futuros, la perdida potencial, al igual que la
ganancia potencial, son muy importantes.
En el mercado de las opciones, las perdidas del especulador estan
limitadas a los 4.000 USD invertidos inicialmente.

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Arbitrajistas
Ejemplo de Arbitraje
Consideremos una empresa que cotiza tanto en la bolsa de Nueva
York como en la de Londres.
Supongamos que el precio de la acci
on es de 172 USD. en Nueva
York, y de 100 GBP. en Londres, y que el tipo de cambio es 1,7500
USD/GBP.
Estrategia de arbitraje: comprar 100 acciones en Nueva York,
venderlas en Londres y convertir las libras en USD.
Beneficio: 300 USD, en ausencia de costos de transaccion.
Las oportunidades de arbitraje son mas atractivas para grandes
inversores.
No duran mucho tiempo, pues los mercados internalizan la
informacion y el precio se actualiza rapidamente.

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Resumen

Primera aproximacion a los mercados futuros y de opciones, y a plazo.

Contrato a plazo y de futuros suponen obligacion de comprar o
vender un activo en una fecha dada a un precio determinado.
Contratos de futuros se negocian en mercados organizados, mientras
que los contratos a plazo se negocian over-the-counter.
Dos tipos de opciones: compra (call) y venta (put), que se negocian
tanto en mercados organizados como over-the-counter.
Una opcion da el derecho, pero no la obligaci
on de comprar o
vender en una fecha determinada a un precio dado.
Tres tipos de operadores: hedgers, especuladores y arbitrajistas.

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