Sunteți pe pagina 1din 37

-2006-

Cuprins

Capitolul 1: Rata dobnzii................................................................................................... 2


1.1Generaliti................................................................................................................2
1.2 Factorii de influen a ratei dobnzii.....................................................................3
1.3 Riscul ratelor de dobnd....................................................................................... 6
Capitolul 2.Teorii privind dobnda......................................................................................7
2.1.Teorii monetare asupra dobnzii............................................................................9
2.1.1. Teoria preferinei pentru lichiditate................................................................. 12
2.1.2.Teoria fondurilor de mprumut......................................................................... 18
2.2.Teoriile pure sau ale capitalului real....................................................................23
2.2.1.Teoria abstinenei dobnzii(teoria ateptrii)................................................ 23
2.2.2.Teoria capitalului.............................................................................................. 24
2.2.3.Teoria profitului................................................................................................ 28
2.2.4.Teorii privind inflaia i nivelul ratei dobnzii................................................. 32
Bibliografie....
........36

............................................................................................................

Capitolul 1: Rata dobnzii


1.1Generaliti
Rata dobnzii este un fenomen de pia. Este preul pltit pentru a dispune timp de
un an de 100 uniti monetare. Ea reprezint raportul procentual dintre mrimea absolut
a dobnzii anuale pltite i creditul acordat. Mrimea dobnzii totale este direct
proporional cu mrimea creditului acordat, durata lui n ani i rata dobnzii. Mrimea
dobnzii se stabilete pe pia n funcie de cererea i oferta de capital, i depinde de o
serie de factori economici i politici, cum ar fi mrimea procesului inflaionist. Din cauza
acestui proces, s-a trecut de la dobnda fix, la dobnda variabil, care se calculeaz
periodic (de regul la 3 luni) n funcie de evoluia dobnzii pe pia. n felul acesta
creditorul se apar de pierderea care ar rezulta pentru el din fixarea unei dobnzi
neschimbate la acordarea creditului ntr-o perioad de ascensiune a dobnzii.
n sistemul bancar se practic1:

dobnda simpl - este folosit atunci cnd perioadele pentru care se calculeaz
aceasta sunt mai mici de un an; n acest caz dobanda aferent se ncaseaz (nu se
capitalizeaz)

dobnda compus - este folosit atunci cnd perioadele pentru care se calculeaz
aceasta sunt mai mari de un an; n acest caz dobnda se capitalizeaz (se platete
dobnd la dobnd)
Din cauza inflaiei vom ntlni rata nominal a dobnzii (dobnda cuvenit prin

contractul de credit) i rata real a dobnzii .


n condiiile n care, de pild, rata nominal a dobnzii este de 50 %, iar rata
inflaiei este de 40%, rata dobnzii reale va reprezenta 7,14 % (dobnda real pozitiv),
ceea ce nseamn c se recupereaz puterea de cumprare a capitalului angajat i o sum
ce reprezint dobnda real, de dimensiuni mult diminuate, n raport de nivelul nominal.
1

Rotaru, Constantin, ,,Managementul performanei bancare, Editura Expert, Bucureti, 2001, p. 140

Dimpotriv, n cazul n care rata nominal a dobnzii este de 50%, iar rata inflaiei este
de 80%, rata dobnzii reale va reprezenta - 16,66% (sau altfel spus dobnda real
negativ de 16,66%), ceea ce evideniaz nu numai lipsa oricrui profit pe seama acestei
operaiuni, dar i o pierdere substanial din puterea de cumprare a capitalului avansat.

1.2 Factorii de influen a ratei dobnzii


Rata dobnzii este o mrime variabil n timp. Nivelul i dinamica ei sunt
rezultatul aciunii concomitente, convergente i contradictorii, a mai multor factori
generali i specifici, cu influene directe sau indirecte cum sunt: rata profitului, raportul
dintre cererea i oferta de capital de mprumut, riscul pentru cel ce acord capital de
mprumut, inflaia, durata creditului, politica guvernului2.
Rata dobnzii este n strns legatur cu rata profitului, trebuind s fie mai mic
dect aceasta. n caz contrar, ntreprinztorii nu vor angaja credite deoarece, din
valorificarea lor prin investiii, ar trebui s consume ntregul profit sau chiar mai mult
pentru a plti dobnda, ceea ce ar face nerentabil activitatea lor.
Cererea i oferta de capital de mprumut este un factor cu aciune ampl i direct
asupra ratei dobnzii. Dac presupunem c avem situaia unei piee cu concuren
perfect, creterea cererii de capital atrage o ridicare a ratei dobnzii i invers; nivelul
dobnzii, n urma confruntrii cererii i ofertei de capital este dat de punctul de intersecie
dintre curba cererii i ofertei de capital de mprumut. Punctul de intersecie unde cererea
este egal cu oferta determin dobnda de echilibru.
Riscul pentru cel ce acorda capitalul de mprumut este un alt factor care
influeneaz nivelul dobnzii. Cu ct posibilitatea returnrii capitalului de mprumut este
mai mare, cu att riscul este mai mic i rata dobnzii mai redus. Dimpotriv, cu ct
riscul este mai mare, cu att i dobnda este mai ridicat.
Inflaia, de regul, determin majorarea ratei dobnzii, n vederea compensrii
reducerii puterii de cumprare a banilor. Inflaia ns poate duce i la sporirea ofertei
capitalului de mprumut, avnd n acest caz ca efect tendina de scdere a ratei dobnzii.

Rotaru, Constantin, ,,Managementul performanei bancare, Editura Expert, Bucureti, 2001, p. 144

Politica guvernului poate influena ntr-un sens sau altul evoluia ratei dobnzii.
Atunci cnd pe piaa capitalului de mprumut se manifest puternic factorii care
acioneaz n direcia creterii ratei dobnzii, guvernul poate interveni n sensul stoprii
acestui proces, stabilind un plafon maxim al ratei dobnzii. Efectele pot fi ns
contradictorii. Solicitanii de credite i vor spori cererile n condiiile unei dobnzi mai
reduse, ofertanii ns care se vd descurajai de reducerea ratei dobnzii vor micora
oferta de credit, ceea ce se va concretiza ntr-o cerere de credite de mprumut
nesatisfacut, n condiiile n care exist disponibiliti bneti n economie.
Rata dobnzii depinde i de conjunctura economic. n perioadele de relansare
economic, pentru stimularea investiiilor, rata dobnzii scade, n timp ce n perioade de
recesiune aceasta crete.
Unul din clieele politicienilor de pe toate meridianele este acela c rata dobnzii este
prea ridicat, fapt care descurajeaz investiiile i creterea economic. Potrivit lui N.
Vcroiu, n condiiile n care estimm o inflaie anual de 9%, dobnzile anuale la
depozite ar trebui s se situeze ntre 10%-11%, iar cele la credite s fie n jurul a 16%. n
replic, unii bancheri au artat c nivelul actul al dobnzilor ine cont de rata inflaiei i
de politica BNR i a Ministerului de Finane. Problema corectitudini ratei dobnzii este
extrem de important i adesea insuficient tratat n analizele economice. Pentru a se
determina rata dobnzii, trebuie avute n vedere urmtoarele consideraii:
Contrar opticii convenionale, ar trebui spus de la bun nceput c rata dobnzii nu este
fixat de bnci. Rata dobnzii nu este rezultatul mecanic al unor factori care, n ultim
instan, in de voina unui om sau a unei instituii. Dobnda este un fenomen social
mult mai complex. n mod fundamental ea reflect modul n care indivizii apreciaz
bunurile prezente n raport cu bunurile viitoare. Altfel spus, rata dobnzii rezult din
preferina societii pentru consumul imediat n dauna economisirii (consumului
viitor). Cu ct indivizii pun un pre mai mare pe consum, adic pe bunurile prezente,
cu att bunurile viitoare au o importan mai mic. Invers, cu ct societatea preuiete
mai mult viitorul i, n consecin, economisete o parte mai mare din venit, cu att
bunurile viitoare sunt mai importante fa de cele prezente. n termeni monetari, o
preferin temporal ridicat se traduce printr-o rat ridicat a dobnzii, deoarece
indivizii nu sunt dispui s renune la, s zicem, 100 de uniti monetare (u.m.) n

prezent dect contra unei remuneraii semnificative. Din contr, ntr-o societate n
care preferina temporal este sczut, oamenii sunt gata s schimbe 100 u.m astzi
contra 100 de u.m n viitor plus un mic ctig. Ca o concluzie a celor spuse, rata
dobnzii este rezultatul interaciunii a milioane de indivizi, fiecare cu preferina lui
subiectiv de consum i economisire. Dac rata dobnzii este n ochii unora prea
ridicat atunci de acest fapt nu sunt responsabile bncile, ci populaia, care nu
economisete att de mult pe ct ar vrea respectivii analiti.
Bncile acioneaz ca intermediar n tranzaciile bunuri prezente bunuri viitoare. n
virtutea acestei funcii bncile i opresc o marj, care s acopere riscul operaiunilor
de intermediere. Aceast marj, care st la baza profitului bancar se stabilete pe
pia, ca i rata dobnzii, prin concurena dintre bnci. Cu ct numrul bncilor este
mai ridicat, cu att rata profitului obinut de acestea va scdea, ceea ce va reduce
diferena dintre rata dobnzii la depozite i rata dobnzii la credite. Din acest punct de
vedere, o posibil explicaie pentru rata nalt a dobnzii active n ara nostr este
insuficienta concuren din industria bancar romneasc. Dar, pentru acest fapt,
iari responsabile nu sunt bncile, ci statul, care prin reglementri stufoase sufoc
practic libera intrare pe pia a unor noi concureni.
Un alt factor important n stabilirea nivelului dobnzii pe pia este rata anticipat a
deprecierii monedei. Cu ct este mai mare rata inflaiei, cu att este mai ridicat rata
dobnzii. Dac un individ este pregtit s renune la 100 u.m astzi n schimbul a 105
u.m. peste un an, cu siguran el nu va mai face tranzacia dac se ateapt ca puterea
de cumprare a banilor s scad la jumtate n urmtorul an. n schimb, va pretinde o
dobnd care s compenseze pierderea ateptat a valorii unitii monetare i s-i
ofere ctigul real de 5%. Din pcate, nici aceast consideraie nu joac n favoarea
reducerii ratei dobnzii n Romnia.
Nu n ultimul rnd, rata dobnzii din economie este afectat de intervenia direct a
guvernului asupra pieei creditului. n Romnia, statul s-a mprumutat masiv de la
bnci i de la populaie pentru a acoperi deficitul bugetar. Aceast politic a sectuit
oferta de mprumuturi, iar investitorii privai au rmas, n consecin, fr astfel de
resurse. Nu-i de mirare c oamenii de afaceri s-au plns ani la rnd de politica aa-zis
restrictiv a bncilor, dar bncile nu au fcut altceva dect s-i urmeze propriile

interese, acordnd mprumuturi peste mprumuturi guvernului, fr ca sacul fr fund


al acestuia s fie vreodat umplut. n prezent, statul i finaneaz cheltuielile atrgnd
fonduri la o rat a dobnzii de 17%-18%.

1.3 Riscul ratelor de dobnd


Riscul ratei dobnzii l constituie riscul pierderilor la care este supus o banc n
urma modificrii ratelor dobnzii. Acest risc apare cnd activele bncii (creditele,
investiiile etc.) devin scadente sau ale cror preuri noi se stabilesc n alt perioad de
timp dect la pasivele bncii (depozitele, mprumuturile) care reprezint sursa de
mijloace pentru active. Fluctuaiile ratei dobnzii pot afecta profitul unei bnci, valoarea
economic de baz a activelor, pasivelor i posturile extrabilaniere ale bncii.
Scopul dirijrii riscului ratei dobnzii este:

De a obine un venit net aferent dobnzii stabil i de a optimiza profitul bncii, n


acelai timp menionnd capitalul normativ total;

De a controla nivelul ratei dobnzii i al riscului termenelor de scaden la o


banc;

De a menine o lichiditate suficient.


Analiza diferenelor de scaden un sistem unic pentru evaluarea i dirijarea

riscului ratei dobnzii. Analiza diferenelor de scaden stabilete riscul la care este supus
venitul net aferent dobnzii, ca rezultat al modificrii ratelor dobnzii.
Rapoartele cu privire la analiza diferenelor indic suma activelor i pasivelor
sensibile la rata dobnzii ale unei bnci (att posturile bilaniere ct i extrabilaniere) al
cror pre va fi stabilit din nou n decursul unei perioade specificate de timp. Pentru a
stabili valoarea riscului la care este supus profitul bncii, este necesar ca n fiecare
perioad din activele sensibile la rata dobnzii de sczut pasivele sensibile la rata
dobnzii pentru a obine diferena de la stabilirea noilor preuri pentru acea perioad.
Aceast diferen poate fi nmulit la o modificare presupus a ratelor dobnzii pentru a

obine o aproximaie a modificrii venitului net aferent dobnzii care este o consecin a
unei fluctuaii a ratei dobnzii. n cazul n care pasivele depesc activele n perioada dat
de timp se obine o diferen negativ, ceea ce nseamn c o majorare a ratelor dobnzii
pe pia ar putea cauza o reducere a venitului net aferent dobnzii. n cazul n care
activele depesc pasivele n perioada data de timp se obine o diferen pozitiv i
nseamn c venitul net aferent dobnzii al bncii se poate diminua ca rezultat al
micorrii ratei dobnzii pe pia.

Capitolul 2.Teorii privind dobnda

Dup cum sunt luai sau nu factorii monetari n judecile asupra coninutului i
impactului asupra economiei ,teoriile privitoare la dobnd se structureaz ,n principal ,
n dou mari grupe:
teorii pure sau ale capitalului real care nu

in seama de implicaiile

factorilor monetari asupra dimensiunii i evoluiei dobnzii ;


teorii monetare care consider factorii rspunztori de formarea dobnzii;
1.Teoriile pure sau ale capitalului real care nu in seama de implicaiile
factorilor monetari asupra dimensiunii i evoluiei dobnzii .Este vorba aici de : teoria
productivitii i a folosirii capitalului ,teoriile privind costul formrii capitalului,teoria
raritii capitalului ,teoria riscului ,dobnda ca impozit asupra profitului.
a.Teoria productivitii i folosirii capitalului consider capitalul ca fiind
nzestrat cu o putere (capacitate ) care atunci cnd este folosit poate genera un prisos ,un
ceva mai mare dect s-a consumat.Partea negativ a teoriei const n incapacitatea de a
explica aceste valene ale capitalului atunci cnd este utilizat .
b.Teoriile privind costul formrii capitalului au comun faptul c explicarea
dobnzii se face cu ajutorul abstinenei .Astfel teoriile ateptrii i sacrificiului (Marshall
i McVane) consider structura capitalului ca fiind o acumulare n timp a rezultatelor ,o
amnare a consumurilor ctre un viitor ndeprtat ,n scopul obinerii unor rezultate
superioare ; teoriile profitului (Fisher ,Zeiter ,Bokn ,Bowerk ) i sprijin motivaiile pe

factorul timp, considernd mai avantajos a amna folosirea capitalului pentru ca


satisfacia s fie mai mare.
c.Teoriile raritii capitalurilor (Cassel,Child,Sargent) ,considernd c dobnda
decurge din raritatea capitalurilor ,constat c i dobnda poate influena acumularea
capitalului i deci rata raritii acestuia.
d.Teoriile riscului (Galliani) leag existena i dimensiunea dobnzii de existena
unui risc de pierdere total sau parial a capitalului ,scpnd , cu sau fr voie ,din
judeci c riscul nu constituie cauza esenial a dobnzii.
2.Teoriile monetare asupra dobnzii .Este vorba cu deosebire ,de teoria
fondurilor de mprumut i teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes.
a.Teoria

fondurilor

de

mprumut

(Hicks,Robertson

,Ohlin).n

opinia

susintorilor acestei teorii ,dobnda este determinat de echilibrul dintre partea de venit
a unei ri folosit pentru investiii i cea pentru consum ,sau dintre cererea i oferta de
fonduri de mprumut .n termini tiinifici,dobnda reprezint remunerarea fcut pentru
fondurile mprumutate.
b.Teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes care invoc mai multe
aspecte:
economiile sunt o funcie a veniturilor ,iar fiecare variaie a cererii de
economii constituie cauza unei modificri de acelai sens a ofertei de
economii;
funcia monetar este considerat ca determinant pentru dobnd;
rata dobnzii se stabilete pe baza echilibrului dintre cererea i oferta de
moned;cererea de moned deconspirnd preferina pentru lichiditate;
originea preferinei pentru lichiditate o reprezint cunoscutele motive
tranzacionale,de precauie i de speculaie ;
motivul esenial al preferinei pentru lichiditate este cel speculativ.Ca
urmare ,dup Keynes ,caracteristic unei economii monetare este tendina
de descretere a ratei dobnzii.
Aadar ,o cantitate mare de lichiditate i cu un cost redus este posibil n
condiiile unei rate reduse a dobnzii i invers,o lichiditate mai mic cantitativ ,sau cu un
cost mai mare i are originea ntr-o rat a dobnzii mai mare.
8

Relaia dintre dobnda nominal i cea real este un element esenial al teoriilor
contemporane asupra dobnzii ,avnd ca susintor pe Milton Friedman .Teoriile
contemporane pornesc de la constatarea c rata dobnzii nominale i menine tendina de
cretere ,chiar n condiiile n care rata de cretere a masei monetare revine la nivelul
anterior ,iar preurile nceteaz a mai crete.
n momentul n care rata de cretere a masei monetare depete rate de cretere a
produsului intern ,cererea de bunuri i servicii devine excedentar i anticip inflaia.Ca
urmare,deponenii vor solicita o dobnd nominal cel puin egal cu rata real a
dobnzii ,majorat cu rata anticipat a inflaiei .La rndul lor, debitorii vor fi dispui s
plteasc dobnzi majorate,deoarece tiu c sporirea preutilor le va accesa plata acesteia.

2.1.Teorii monetare asupra dobnzii


Teoriile dobnzii i ndreapt atenia asupra forelor reale ale productivitii .
Aciunea autoritilor monetare n ultimele decenii i absena omajului au diminuat
considerabil impactul forelor reale prezentat de teoria neoclasic. Drept rezultat,
economitii au abandonat pista teoriilor reale ale dobnzii. Teoria dobnzii este fie o
teorie a preferinelor pentru lichiditate, n care rata bneasc a dobnzii depinde de
cererea i oferta stocului de bani i aciuni, fie o teorie a fondurilor mprumutabile, n
care rata bneasc a dobnzii depinde de cererea i oferta fondurilor totale mprumutate.
S-a sugerat uneori conflictul dintre teoriile reale i monetare ale dobnzii. n concordan
cu teoriile reale, dobnda este produsul capitalului i un rezultat al abstinenei de la
consumul prezent.3
Conform teoriilor monetariste, dobnda este preul banilor i rezultatul parial al
lichiditii. Acestea sunt explicaiile asupra crora se ndreapt conflictul n
general.Keynes nsui a fost ncurajat n interpretarea sa, cnd a constatat c dobnda nu
este un rezultat al ateptrii, ci un rezultat al netezaurizrii banilor.
3

Marinescu, Paul, Teoria echilibrului economic i implicaiile sale practice,ed.Codecs,2006,

Considernd echilibrul general, constatm c dobnda acioneaz simultan, dup


cum arat D.H. Robertson, asupra celor trei margini ale deciziilor: de consum, de
investire i de portofoliu. Cu alte cuvinte, reflect produsul pur al capitalului i
compenseaz sacrificiul lichiditii.
Lund n considerare influena enorm a autoritilor monetare asupra ratei
dobnzii n zilele noastre, ne ntrebm ct importan trebuie s acordm teoriilor reale
ale dobnzii. Patinkin ofer un tip de rspuns la aceast problem. O teorie real
determin rata dobnzii pe piaa mrfurilor, n timp ce o teorie monetar o determin fie
pe piaa aciunilor, fie pe piaa banilor.
Putem spune c este un fenomen real, dac se comport ca un pre relativ i este
un fenomen monetar, dac se comport ca un pre absolut. Modificrile cantitii de bani
i preferinele lichiditii las preurile relative invariabile i rata dobnzii invariabil.
Pe de alt parte, modificrile tehnice care afecteaz producia capitalului i
modificrile preferinei de timp care afecteaz deciziile de economisire altereaz preurile
relative, precum i rata dobnzii.
Forele care afecteaz preurile absolute n timp au efect redus asupra ratei
dobnzii pe durat lung de timp. Putem conchide c rata dobnzii, pe termen lung, este
n esen o problem a factorilor reali.
Rata dobnzii n sistemul Keynesian nu este determinat de cantitatea de bani i
stadiul lichiditii, ci de forele reale exprimate n raportul investiii - cerere i funcie
de consum. Pe scurt, economitii clasici au neglijat influena forelor monetare asupra
ratei dobnzii, dar progresul analitic real s-a realizat cnd ei au respins ipoteza c
explicaiile asupra ratei dobnzii se pun n eviden singure sub forma cantitii de bani.
Hicks este considerat adevratul fondator al ideii conform creia cererea de bani
este pur i simplu un aspect al problemei de alegere a portofoliului optim de active
demonstrnd c banii deinui parial sub forma de depozit de valoare trebuie considerai
un fel de activ de capital. Deci, ecuaia cererii de bani trebuie s includ ntreaga avuie i
ratele ateptate ale venitului asupra activelor nemonetare ca variabile explicative. Pentru
c indivizii pot opta pentru pstrarea portofoliilor averii sub form de Cash, variabila
avuiei reprezint restricia bugetului deinerilor de bani. Indivizii i optimizeaz
balanele lor de portofoliu prin compararea veniturilor.

10

Hicks trateaz cererea de bani ca pe o problem a echilibrului banilor de hrtie


ntre activele analizate n teoria cererii ordinare ntr-o lucrare intitulat O sugestie pentru
simplificarea teoriei banilor publicat cu un an naintea apariiei Teoriei generale.
n acest context, lucrarea lui Keynes poate fi construit parial pe o respingere a
tradiiei n domeniul cantitii despre care a scris Wicksell care meniona c economia
opereaz n condiiile ocuprii totale a locurilor de munc.Keynes i-a ndreptat atenia
asupra ideilor teoriei cantitii, considernd preurile fixe iar producia flexibil.
El nlocuiete mecanismul direct al teoriei cantitii cu un nou mecanism de
ajustare nemonetar, multiplicatorul . Principala implicaie politic a teoriei Keynesiene,
superioritatea politicii fiscale fa de cea monetar n combaterea depresiunilor
economice - contrasteaz cu rolul managementului monetar din scrierile teoreticienilor
cantitii.
Teoria lui Keynes asupra dobnzii rectific totui formularea cererii de bani n
spiritul teoriei tradiionale a cantitii separnd cererea de bani n dou pri distincte:

cererea de tranzacii pentru balane cash active;

cererea speculativ de balane cash inactive.

Cantitatea total de bani cerut variaz invers proporional cu rata dobnzii; pentru
cererea speculativ de bani este o funcie a relaiei dintre rata curent a dobnzii i rata
normal (ateptat sau meninut permanent) a dobnzii.
Pentru prima oar n istoria gndirii economice, rata dobnzii este apreciat ca un cost
al deinerilor de bani cash.
Milton Friedman a fost cel care a condus analiza lui Hicks asupra activului de capital,
la concluzia logic specificnd cu precizie restriciile i variabilele costului de
oportunitate care intr n funcia cererii de bani a unei gospodrii i care includ:

avuia sau venitul permanent-valoarea actual a ncasrilor viitoare ateptate de la


toate sursele de venit;

ctigurile personale sau venitul realizat pe seama proprietii reale i a activelor


financiare.
Ca i Hicks, Friedman a considerat avuia ca pe o restricie de buget i potenial

nlocuibil cu depozite cash n balana de hrtii monetare a individului astfel nct locul
unei singure variabile a dobnzii din ecuaia Keynesian a preferinelor lichiditii, a fost
11

luat de o list de variabile relative ale venitului. (Formularea funciei cererii de bani a fost
realizat n lucrarea Teoria cantitii de bani. O reformulare).
Keynes a artat c politica monetar este relativ ineficient n stimularea
activitii economice iar Friedman a sugerat c atta timp ct banii sunt substituibili, nu
numai cu aciuni, ci i cu o gam larg de mrfuri i servicii, modificrile cantitii de
bani se vor resfrnge asupra pieei mrfurilor consumatorilor i productorilor adugnd
efectul direct al cheltuielilor la efectul indirect al instituiilor. Ct timp legturile dintre
bani i cheltuieli sunt numeroase, modificarea monetar poate influena preurile i
veniturile nominale.

2.1.1. Teoria preferinei pentru lichiditate


Teoria preferinei pentru lichiditate a fost dezvolatat de ctre John Maynard
Keynes,n cadrul acesteia ,echilibrul ratei dobnzii stabilindu-se n termenii cererii i
ofertei de moned.
Punctul de pornire al acestei analize l constituie considerarea a dou categorii
principale de active preferate de populaie pentru conservarea averii : banii i titlurile
pieei de capital.
Pe ansamblul economiei ,cantitatea total de avere trebuie s fie egal cu
cantitatea de obligaiuni oferite plus cantitatea de moned oferit.De asemenea ,cantitatea
de obligaiuni i de moned pe care populaia dorete s le dein (i care reprezint
cererea) trebuie s fie egale cu suma total a averii deinute.
Dac se noteaz :-oferta de titluri cu Ot;
-oferta de moned cu Om;
-cererea de titluri cu Ct;
-cererea de moned cu Cm;
Se poate scrie : Ot+Om=Ct+Cm
Dac se separ termenii monetari de cei care exprim titluri,atunci:
Ot-Ct=Cm-Om,

12

ceea ce nseamn c ,dac piaa monetar este n echilibru ,respectiv cerera de moned
este egal cu oferta de moned(Cm=Om) ,se va produce un echilibru i pe piaa
obligaiunilor,respective Ot=Ct.
Determinarea ratei dobnzii n condiii de echilibru urmeaz acelai
raionament ,att prin luarea n considerare a cererii i ofertei de titluri ,precum i prin
scrierea ecuaiei cererii i ofertei de moned.
Acest

model

al

preferinei

pentru

lichiditate

,care

analizeaz

piaa

monetar,reprezint echivalentul analizei caracteristice pieei obligaiunilor.


n practic,abordarea difer, ntruct lund n considerare doar dou tipuri de
active,moneda i obligainile ,preferina pentru lichiditate ignor orice efecte ale ratei
dobnzii asupra activelor reale.
Modelul preferinei pentru lichiditate determin nivelul ratei dobnzii pornind de
la analiza unor factori precum :modificri ale veniturilor,nivelul preurilor i oferta de
moned.
Potrivit definiiei date monedei de J.M.Keynes ,n structura acesteia sunt incluse
numerarul (care nu produce dobnd ) i depozitele la vedere (care sunt purttoarele unor
niveluri sczute ale dobnzii). Astfel, se presupune c moneda prezint o rat a
rentabilitii egal cu rata dobnzii rd .Dac aceast rat crete,atunci rata de rentabilitate
a depozitelor scade ,comparative cu rentabilitatea obligaiunilor i ,potrivit teoriei,cererea
de moned se diminueaz.4
Astfel ,se poate constata c ntre cererea de moned i rata dobnzii exist o
relaie negativ.Dac se utilizeaz conceptual cost de oportunitate,care definete nivelul
dobnzii la care se renun prin nedeinerea de active(obligaiuni) ,atunci nivelul acesteia
crete dac rata dobnzii la obligaiuni crete .Astfel,banii sunt mai puin preferai,iar
cantitatea oferit trebuie s scad.
Aplicarea practic a modelului preferinei pentru liciditate necesit cunoaterea
modului n care diferite variabile ,precum nivelul veniturilor i preurilor ,influeneaz
modificri n nivelul ratei dobnzii.pentru evidenierea efectelor unui factor asupra ratei
dobnzii se consider c toi ceilali rmn constani.

Dardac,Nicolae;Barbu,Teodora-Moned,bnci i politici monetare,ed.Pedagogic,Buc.,2005,p.179

13

Potrivit analizei lui Keynes ,cererea pentru moned este determinat de doi
factori:
a.nivelul veniturilor;
b.nivelul preurilor;
a. Efectul veniturilor se manifest n urmtoarele situaii:
atunci cnd economia se afl n expansiune i nivelul veniturilor
sporete,populaia va manifesta o preferin pentru deinerea de moned ,
ca rezerv a valorii;
n aceleai condiii de cretere economic ,populaia realizeaz un volum
mai mare de tranzacii utiliznd moneda ,de unde rezult preferina pentru
deinerea acestui tip de active;
rezult c un nivel nalt al veniturilor genereaz creterea cererii de
moned ;din punct de vedere grafic ,influena acestui factor se traduce
printr-o deplasare a curbei cererii de moned spre dreapta.
b. Nivelul preurilor .Pentru a demonstra efectul acestei variabile,Keynes ia n
considerare cantitatea de moned care poate fi achiziionat .Atunci cnd
nivelul preurilor crete,cu aceeai cantitate de moned se va achiziiona un
volum mai sczut de bunuri i servicii.
Pentru restabilirea echilibrului ,populaia va prefera s dein o cantitate de
moned (n expresie nominal) mai mare.
Concluzia este urmtoarea:creterea nivelului preurilor conduce la creterea
cererii de moned.
Factorii de influen asupra ofertei de moned : oferta de moned i modificrile
produse n nivelul acesteia reprezint un process complex care implic participarea bncii
centrale ,a bncilor de depozit (comerciale) i a altor instituii ale pieei monetare.
n cadrul analizei preferinei pentru lichiditate este luat n considerare majorarea
ofertei de moned ,produs ca urmare a aciunilor bncii de emisiune.La modul
general,orice majorare a ofertei de moned ,dirijat de banca central ,conduce la
deplasarea curbei ofertei spre dreapta.

14

Analiza preferinei pentru lichiditate i a modului de influenare a ratei dobanzii


prezint importan practic ,ntruct pe baza acestor aspecte este posibil de evaluat care
sunt efectele politicii monetare asupra ratei dobnzii.
Concluziile desprinse n urma analizei teoriei preferinei pentru lichiditate pot
formulate astfel:
atunci cnd veniturile sporesc ,n perioadele de expansiune economic,
nivelul ratei dobnzii crete (n condiiile meninerii constante a celorlalte
variabile).Un asemenea rspuns al ratei dobnzii la variaia veniturilor este
prezentat n figur.

Rata
dobnzii

Oferta de
moned
Om

rd2

Cm2

rd1

Cm1

Cantitate de moned

Fig 1.Influena veniturilor asupra ratei dobnzii


n perioada de cretere economic cererea de moned se deplaseaz spre dreapta
de la Cm1 la Cm2.Rata dobnzii ,ca punct de echilibru ,se modific de la rd1 la rd2.
Atunci cnd nivelul preurilor sporete ,n condiiile n care oferta de
moned i alte variabile economice rmn constante ,rata dobnzii
nregistreaz o cretere.

15

Oferta de
moned

Rata
dobnzii

Om

rd2

Cm2

rd1

Cm1

Cantitate de moned

Fig .2. Influena preurilor asupra ratei dobnzii


Cererea de moned se deplaseaz de la Cm1 la Cm2 ,iar echilibrul ratei dobnzii
se deplaseaz de la rd1 la rd2.
Modificrile n nivelul ofertei de moned influeneaz nivelul ratei
dobnzii astfel:atunci cnd oferta de moned sporete (toate celelalte
variabile rmnnd constante) ,rata dobnzii descrete.
Acelai efect se obine atunci cnd banca central majorez oferta de moned
prin cumprare de obligaiuni.Rezultatul se concretizeaz prin deplasarea spre stnga a
ofertei de oligaiuni ,ceea ce antreneaz un decline al ratei dobnzii.

16

Rata
dobnzii

Om1

Om2

rd1

rd2

Cantitate de moned

Fig .3.Modificarea ratei dobnzii ca rspuns la modificarea ofertei de moned


Atunci cnd oferta de moned sporete ,de la Om1 la Om2 ,echilibrul ratei
dobnzii se stabilete dela rd1 la rd2.
Concluzia desprins din reprezentarea grafic,respectiv creterea ofertei de
moned antreneaz diminuarea ratei dobnzii ,are importante implicaii asupra politicii
monetare ,n special, i asupra politicii n general ,fiind frecvente cazurile n care
politicienii au susinut o cretere rapid a ofertei de moned ,cu scopul dirijrii ratei
dobnzii.
O contribuie important la analiza corelaiei dintre creterea ofertei de moned
i diminuarea ratei dobnzii ,revine lui Millton Friedman.
n opinia sa ,rspunsul ratei dobnzii ,prin diminuarea nivelului ,n condiiile n
care oferta de moned sporete ,reprezint efectul lichiditate .
Rata inflaiei anticipate reprezint ,de asemenea ,un factor de influen asupra
echilibrului ratei dobnzii.Astfel,majorarea nivelului ratei inflaiei genereaz o sporire a
cantitii de moned cerut i,n continuare ,o majorare a ratei dobnzii.

17

Dei se poate considera c sporirea preurilor i majorarea inflaiei genereaz


acelasi efect asupra ofertei de moned i asupra nivelului ratei dobnzii ,totui ntre cei
doi factori exist o diferen esenial ,din punct de vedere al efectelor .Astfel,efectele
antrenate de majorarea preurilor nceteaz dup ce ,creterea acestora stopeaz ,n timp
ce,n cazul inflaiei ,efectele continu o perioad mai ndelungat de timp.

2.1.2.Teoria fondurilor de mprumut


Economitii clasici i neoclasici au acordat atenia cuvenit dobnzii elabornd
teorii care,fie definesc dobnda ,fie identific factorii care detremin nivelul acesteia.
Conform teoriei ,participanii pe pia sunt: persoane fizice ,persoane juridice ,
guvernul i investitorii strini.Teoria definete fondurile de mprumut ca totalitatea
disponibilitilor pe care le ofer cei care dau cu mprumut i nevoia de credite a
solicitanilor.
Nivelul ratei dobnzii este determinat de punctul de intersecie i (punctul de
echilibru) al cererii i ofertei fondurilor de mprumut.Cererea de credite este determinat
de nevoia de bani a tuturor participanilor pe pia.Oferta reprezint disponibilul celor
care dau cu mpumut.

18

%
O
Rata
dobnzii

i
C

Fonduri de mprumut

lei

Fig.4.Cadrul fondurilor de mprumut


O oferta de fonduri
C cererea de fonduri
Curba cererii de fonduri are o evoluie descresctoare ,deoarece solicitanii de
fonduri prefer sume mari de fonduri de mprumut la un nivel sczut al ratei dobnzii.
Curba oferetei de fonduri are o evoluie cresctoare ,indicnd faptul c ,cei care
ofer fondurile sunt dispui s ofere la un nivel ridicat al ratei dobnzii.Volumul ofertei
i al cererii fondurilor de mprumut este determinat de o serie de factori care influeneaz
comportamentul participanilor pe pia astfel:
Oferta de fonduri de mprumut:

Persoanele fizice pot avea exces de venituri fa de cheltuielile pentru


bunurile de consum sau pot s-i reduc sumele de bani n cash prin
transformarea acestora n active financiare cu grad ridicat de lichiditate
sau vor s-i investeasc stocul de bogie n active financiare ,fie
economisirea n prezent pentru cheltuielile viitoare cu sntatea ,achiziii
de bunuri;

19

Oferta de fonduri de mprumut ale persoanelor fizice este


determinat de nivelul ratei de recuperare a investiiei n active financiare
fa de ctigurile prognozate din investiiile reale i gradul de risc pe
care-l comport investiiile financiare.Nu este suficient ca un activ
financiar s ofere un ctig mai mare dac probabilitatea de a-l recupera
este extrem de sczut. Deci ,oferta de fonduri de mprumut ale
persoanelor fizice variaz aadar cu ctigurile prognozate ,variabilitatea
ctigului (ca o msur a riscului) nevoile pentru cheltuielile viitoare i
bogia lor total.

Persoanele juridice au deseori exces de cash (care apare datorit unor


nepotriviri dintre fluxurile de venituri i cheltuieli) pe care-l investesc n
vederea fructificrii .Factorul determinant al ofertei de fonduri de
mprumut a persoanelor juridice este mrimea ctigului prognozat ajustat
cu riscul pe care-l comport investiiile financiare fa de investiiile
reale.

Guvernul afecteaz oferta de fonduri ,fie mrind-o ,fie micornd-o .


Micorarea ofertei de fonduri se realizeaz prin vnzarea titlurilor de
valoare de ctre stat,iar mrimea ofertei de fonduri se realizeaz prin
rscumprarea titlurilor ,influennd astfel creterea masei monetare .
Creterea masei monetare duce la creterea volumului fondurilor
disponibile pentru consum i economii.

Investitorii strini vd n titlurile de valoare ale unei ri alternative la


titlurile de valoare proprii ,interne.Dac ctigurile prognozate ajustate cu
riscul pe care-l comport titlurile unei ri sunt mai mari dect n propria
ar ,atunci fondurile de mprumut migreaz spre ara respectiv i
astfel,investitorii strini mresc oferta de fonduri de mprumut.

Cererea de fonduri de mprumut:


Persoanele fizice mprumut pentru a.i cumpra bunuri de folosin
ndelungat,fcnd apel mai mult la credite n condiiile cnd costul
creditului le este accesibil.Apelarea la credite pentru automobile i
20

locuine este determinat n primul rnd de mrimea avansului i a ratelor


lunare i mai puin de costul creditului.
Persoanele juridice mprumut pentru a.i finana nevoile de stocuri ,fie
pentru realizarea unor investiii.
Volumul creditului pe care-l pot mprumuta depinde de cash-flow-ul intern
generat de activitatea ntreprinderii.Dac cash-flow-ul este mare,ei vor
mprumuta mai puin dect dac cash-flow-ul este mic.
Guvernul este clientul semnificativ.
Statul face apel la mprumuturi fie pentru finanarea dezechilibrelor
bugetare temporare ca urmare a necorelrii veniturilor cu cheltuielile,fie
pentru realizarea unor investiii productive sau pentru acoperirea deficitului
bugetar.mprumuturile statului sunt contractate att pe piaa intern ,ct i
pe piaa extern.mprumutirle statului nu sunt sensibile la rata dobnzii ,
deoarece cheltuielile trebuie efectuate indiferent de costul creditului.
Investitorii strini caut cele mai ieftine surse de fonduri.
Fondurile sunt puse la dispoziia investitorilor strini de ctre instituiile
financiar-bancare naionale.
De cele mai multe ori,mprumuturile sunt solicitate de ntreprinderile
strine care acioneaz pe teritoriul statului creditor.
Dup teoria fondurilor de mprumut,nivelul dobnzii este determinat de punctul
de echilibru dintre cererea i oferta de fonduri de mprumut.
Nivelul ratei dobnzii va crete cnd cererea pentru fonduri de mprumut
devanseaz oferta de fonduri i va scpa cnd cererea de fonduri de mprumut scade fa
de oferta de fonduri de mprumut.
Problema care se pune este aceea de a determina cauzele care determin
schimbrile n cererea i oferta de fonduri de mprumut.
Examinnd curbele C i O din figura .3. se constat c orice schimbare n
nivelul ratei dobnzii determin o micare de-a lungul curbelor Ci O.
Astfel ,schimbrile n nivelul ratei dobnzii antreneaz schimbri n volumul
cererii sau volumul ofertei de fonduri.Orice factor care afecteaz oferta de fonduri de

21

mprumut va determina o deplasare a curbei O.Orice factor care afecteaz cererea pentru
fondurile de mprumut va determina o deplasare a curbei C.
n situaia n care statul hotarte creterea cheltuielilor pentru investiii n
infrastructura oraelor,aceast cretere va fi finanat prin emisiuni de titluri de stat pe
termen lung.Impactul acestui mpumut de stat asupra volumului fondurilor de mprumut
poate fi evideniat print-o cretere a cererii fondurilor de mprumut de la q la q1 i deci o
deplasare a curbei cererii de fonduri de mprumut de la C la C1 (n condiiile n care
comportamentul celorlali participani pe pia rmne constant) i ridicarea punctului de
echilibru al ratei dobnzii de la i la i1.5

%
O
Rata
dobnzii
i1

C1

q1

Fig .5.Creterea cheltuielilor statului

Stoica,Maricica-Management bancar,ed.Economic,1999,p.88

22

Fonduri de mprumut

lei

Acest exemplu demonstreaz utilitatea aplicrii teoriei fondurilor de mprumut n


previziunea sau explicarea tendinelor n evoluia ratei dobnzii prin schimbrile n
cererea fondurilor de mprumut fa de oferta fondurilor de mprumut.
Aplicarea teoriei ns impune o analiz atent a comportamentului celorlali
participani pe pia.

2.2.Teoriile pure sau ale capitalului real

2.2.1.Teoria abstinenei dobnzii(teoria ateptrii)


Teoria abstinenei nu este o teorie complet despre dobnd.Ea este o teorie a
ofertei de economii i nu se dezvolt n raport cu cererea de investiii.Mill a preluat ideea
teoriei abstinenei de la Nassau Senior ,dar i-a mbuntit formularea.
Senior spunea,despre economii,c sunt realizate n condiiile costului constant
subiectiv;el ignor complet diferenele individuale de la utilizarea curent a veniturilor
care ndureaz pe individual econom ce dispune de venituri mari .Teza recompensei
pentru abstinen sugereaz o justificare obinuit venitului rentir i muli scriitori
moderni marxiti interpretez nc teoria abstinenei ca nsemnnd exact aceasta.Dar
programul rezervei de economii este reprezentat pozitiv,dar nu perfect orizontal,iar rata
dobnzii guvernat de preul de ofert marginal al abstinenei.ntr-o economie
bogat,acest sacrificiu marginal este mic i depete cu siguran rata necesar care
conduce la economiile majoritii indivizilor.Mrimea venitului rentier ,cum clarific
Mill,const din surplusurile marginale ,rentele pure ricardiene,care sporesc fr ca
individual s depun vreun efort.Nu exist nimic n aceast teorie care s justifice dreptul
de

posesiune

privat

asupra

proprietii.Dac

abstinena

capitalului,societatea n ansamblu poart povara acesteia.


23

necesit

acumularea

nelesul abstinenei este acela c se depune un sacrificiu pentru crearea


capitalului: prin economisire ,noi adugm ceva la valoarea proprietii noastre ,lucru pe
care l putem realiza numai prin sustragerea de la consum a venitului curent al
proprietii.Dar stpnul actual al proprietii motenete averea bucurndu-se de venitul
altuia,care manifest abstinen.Rezult ,dup Senior ,c acest ctig pe seama
proprietii motenite este de natura rentei,nu a dobnzii.n versiunea lui Senior ,
abstinena va disprea ntr-o economie staionar n care economiile nete sunt zero ,prin
definiie .Niciodat pn la Mill ,nu s-a ntlnit noiunea de abstinen elaborat de
Cassel:recompense pentru abinerea de la consumul capitalului cuiva.6
Oamenii nu se vor abine de la folosirea puterii de cumprare;ei comand numai
ceea ce sunt siguri c vor consuma n viitor pentru orice cantitate dat n present,ei vor
insista s ctige dobnd,iar rata dobnzii masoar ,ntr-o anumit societate,dup cum
arat Mill,valoarea comparativ alocat prezentului i viitorului.

2.2.2.Teoria capitalului
Potrivit lui Adam Smith, acumularea capitalului este cauza principal a
progresului economic. Smith nelege prin capital un stoc de mrfuri nefinisate care
permite productorului s treac peste intervalul de timp dintre aplicarea intrrilor i
apariia produciei finale. El face distincie ntre capital fix i capital circulant i atrage
atenia asupra proporiilor diferite ale capitalului fix de munc n diverse ramuri
industriale.Aa cum arat Mark Blaug n Teoria economic n retrospectiv(1992), la
Smith capitalul circulant este format din acele mrfuri care produc un ctig
proprietarilor prin vinderea n cursul unui ciclu de producie, n contrast cu mrfurile de
capital fix, care iau parte la procesul productiv fr a suferi modificri. Capitalul circulant
ncorporeaz o cantitate din puterea de cumprare care se rentoarce permanent la
proprietarul lor, ct timp el dispune de ele; capitalul circulant este neles n termeni reali.
Capitalul fix include nu numai instrumente, instalaii i cldiri, ci i capitalul uman ,
valoarea capitalului deprinderilor dobndite i folositoare ale tuturor membrilor
6

Stoica,Victor;Deaconu,Petre-Bani i credit,ed.Economic,Buc.,2003,p.446

24

societii . Acesta deriv direct din faptul c acest capital susine mijloacele de
producie ale produciei : ndemnrile dobndite de muncitori sunt produse prin
folosirea resurselor materiale.
La rndul lui, David Ricardo vorbete de Diferitele proporii de capital fix i
circulant , Durata inegal a capitalului fix , Timpul care trebuie s treac nainte ca
produsul s fie adus la pia i Rapiditatea cu care capitalul se rentoarce la stpn ,
toate acestea venind numai o dat , observaie care l face pe Ricardo printele
teoriei austriece a capitalului.
John Stuart Mill a avansat patru idei fundamentale cu privire la capital:
1)

industria este limitat de capital, prin care se nelege c ocuparea

locurilor de munc poate fi accelerat, dar nu prin formarea capitalului. Mill presupune
c acest capital este pe deplin folosit, dar completeaz c atunci cnd exist capacitate n
exces, guvernele pot crea capital, idee ce a fost negat de Ricardo cu struin.
2)

acest capital este rezultatul economisirii , care are legtur cu a treia

3)

capitalul, dei este un rezultat al economisirii, este cu toate acestea

idee.
consumat . Aceasta este teorema lui Adam Smith care spune c economisirea este
cheltuial sau privind indestructibilitatea puterii de cumprare pe care o subliniaz
legea pieelor elaborat de Say. Considerat n sens strict, ea implic identitatea lui Say.
Dar identitatea lui Say neag posibilitatea puterii n exces, care a fost deja admis de
prima afirmaie. O mare parte din teorema economiile se cheltuiesc a ncurajat pe
gnditorii clasici s ignore tezaurizarea , iar nelesul ei a fost c economiile i
investiiile determin cererea total efectiv, precum i cheltuielile de consum.
Mill noteaz c cea mai mare parte a venitului anului curent se
realizeaz n mod obinuit : durata medie a bunurilor de capital este de numai circa 10
ani. Aceasta ine cont de faptul c rile se refac rapid dup rzboaie distrugtoare;
meseriile, cunotinele tehnice i cele mai durabile construcii, rmn n mod obinuit
nedeteriorate i permit refacerea rapid. Acestei idei nu i s-a dat niciodat atenia
cuvenit ; ea ar fi putut deveni o teorie complet despre cauzele creterii economice.
4)

cererea de mrfuri nu este o cerere de for de munc. Leslie Stephen

a descris-o odat ca doctrin att de rar neleas, nct nelegerea ei complet este

25

poate cel mai bun test pentru un economist. Cannan a denumit-o cea mai mare greeal
n teoria economic a timpurilor moderne, iar Jevons, Sidgwick i Nicholson au fost
mpotriva ei. Chiar Marshall, care totdeauna i-a inut parte lui Mill, a fost de acord c ea
exprim un neles ru . Mill a fost condus de ideea c numrul total al locurilor de
munc este n fucie de rata acumulrii capitalului i c cererea consumatorilor n timp ce
determin alocarea forei de munc ntre diferite ramuri economice, influeneaz numrul
total al locurilor de munc date. Prin urmare, decizia dac vnzrile trebuie utilizate
pentru a reconstitui fondul de salarii depinde de angajai, cererea de mrfuri nefiind n
mod necesar o cerere de for de munc. Lund decizia de a economisi o anumit parte
de venit, singurul mod prin care individul poate influena direct cererea de for de munc
este substituirea serviciilor cu mrfuri destinate propriului consum. Aceasta este o veche
idee a lui Ricardo, descris n capitolul despre mainism, unde el susine c interesul
forei de munc este cel mai bine deservit de cheltuielile pentru consum personal, care
implic utilizarea cea mai intensiv a muncii.7
Karl Marx introduce distincia ntre capital constant i capital variabil n
explicarea mecanismului crerii plusvalorii. Capitalul constant este cel

cu care se

achiziioneaz mijloacele de producie, capitalul variabil cu care se cumpr fora de


munc a muncitorilor.
Statul staionar este reprezentat la Marx de reproducia simpl . Plusvaloarea
se pare c este pozitiv chiar n condiiile staionare. Critica lui Marx privind teoria
abstinenei este sub orice nivel de acceptabilitate ntruct noiunea preferinei de timp,
fr de care teoria este lipsit de neles, nu este menionat. Economisirea n scopul
investiiilor productive explic Marx, este considerat automat n mod fals n capitalism,
drept rezultat al concurenei n deinerea avantajului ultimelor realizri ale tehnicii: S
acumulezi i iar s acumulezi . El admite ceea ce determin conflictul dintre pasiunea
de a acumula i dorina posesiunii , adic conceptul abstinenei deghizate.
Singurul, Marx este mpotriva doctrinei fondului de salarii, pentru c fondul de
salarii nu este fix sau nedeterminat la nceputul perioadei de producie. Doctrina clasic
care spune c ceea ce este economisit se cheltuiete sau se consum de ctre

Stoica,Victor;Deaconu,Petre-Bani i credit,ed.Economic,Buc.,2003,p.468

26

muncitorii productivi este negat pe baza faptului c economiile sunt investite att n
capital constant, ct i variabil.
Prin conceptul de compoziie organic a capitalului, Marx face deosebirea ntre
raportul dintre capital i fora de munc exprimat fizic i valoric.Aici se fundamenteaz
concepia lui Marx privind determinarea salariilor reale. El evideniaz c att salariile
reale ct i cele n bani pot crete la nesfrit pe perioade lungi de timp ct timp nu
amenin sistemul. Ezitarea lui Marx privind natura funciei investiiilor arat clar c el
presupune la un moment dat c creterea salariilor conduce la stingerea acumulrii
pentru c stimulentul de a ctiga a disprut . Aceasta implic faptul c investiiile
depind de rata de cretere a profitului i imediat ce ea avanseaz, nu exist nici o
problem n legtur cu producerea investiiei : Rata acumulrii este variabila
independent, nu cea dependent ; rata salariilor este este variabila dependent . Aceasta
este urmat nc o dat de de ideea c salariile cresc vertiginos odat cu creterea
preurilor, stopnd investiiile, dup care salariile scad din nou; creterea salariilor se
confrunt cu limitele sistemului capitalist, dar asigur, de asemenea, reproducia pe scar
larg.
Pentru Marx, rata dobnzii este un fenomen n esen monetar, dei dobnda
provine din profit este legat strns de rata de ntoarcere a capitalului. Marx susine c
rata dobnzii n rile capitaliste este puternic determinat de condiiile care n-au nimic
de-a face cu profitul (mprumuturile garantate de cmtari

proprietarilor de mari

suprafee care triesc din rent ). Cererea de fonduri de mprumut este dominat de
utilizarea mprumuturilor i de aceea cele mai multe profituri sunt replasate n munca
unde au fost ctigate; chiar oferta de mprumuturi este i ea puin influenat de
ctigurile din afaceri. Astfel piaa mprumuturilor este afectat de activitatea de afaceri
numai n ultimele stadii ale creterii vertiginoase a preurilor i ale scderii lor, cnd
preferina pentru lichiditate prsete piaa mprumuturilor, suprasaturat de fonduri.Mai
mult chiar, rata natural a dobnzii, adic rata dobnzii este un fenomen de scurt
durat i nu se manifest nici o tendin spre echilibru de lung durat. Rata dobnzii
evideniaz o tendin secular spre declin, nu pentru c rata profitului tinde s scad, ci
pentru c dezvoltarea instituiilor de credit i concentrarea eficient de economii n bani
a tuturor claselor societii se afl n minile bancherilor.

27

W. St. Jevons a tratat productivitatea capitalului exclusiv n funcie de timp.


Investiiile au dou dimensiuni: cantitatea de investiii i durata pentru care cantitatea
este investit. Jevons afirma c creterea capitalului depinde de lungimea perioadei de
investire, fapt ce se deduce din ipotezele lui. Aceasta reprezint, de altfel, i esena teoriei
austriece a capitalului. Dup cum arat economistul, nivelul dobnzii depinde de raportul
dintre creterea produsului i creterea capitalului.

2.2.3.Teoria profitului
Profitul distribuit de companii se compune din profitul pur i dobnda la capital.
Profitul pur este acea plat care revine ntreprinztorului pentru asumarea de risc.
ntreprinztorii nu ar mai intra n afaceri dac nu ar spera ntr-un ctig mai mare dect
cel care ar putea fi obinut n mod sigur prin depunerea lui la o banc.
Dei am putea considera c dobnda este un venit al capitalului monetar, iar
profitul al capitalului real, este totui indreptit s afirmm c venitul de la capitalul real
include un element de dobnda.
Profitul pur poate fi privit i ca recompens ce revine ntreprinztorului pentru
partea ce-i revine din activitatea de producie.Vzut astfel, profitul poate fi privit ca
surplusul care rmne dup ce au fost cumulate toate cheltuielile de producie, inclusiv
salariile de conducere ; aceast abordare asum ipoteza c ntreprinztorul nu este factor
de producie. Dar, rmne valabil considerarea profitului ca plat pentru asumarea
riscului provenit din incertitudine.
Venitul ntreprinztorului este rezidual, ceea ce nseamn c, spre deosebire de
salarii el poate fi negativ firmele pot avea profit sau pierdere.
Profitul normal este profitul care corespunde condiiilor concurenei perfecte. n
condiii statice, profitul pur este zero. Abia n condiii dinamice profitul este nenul..
Profitul supranormal apare in condiiile concurenei imperfecte, de regula, in
cazurile specifice de monopol. Nu este greit sa considerm profitul de monopol drept un
venit drept un venit de natura rentei, dect un profit propriu-zis, deoarece originea lui este
raritatea produsului, chiar cnd aceast raritate este creat de monopolistul nsui.

28

n condiii statice nu exist incertudine ; de aceea i profitul este zero. In condiii


dinamice incertitudinea se manifest n sensul c ntreprinztorul produce cu anticipaie
fa ce cerere i trebuie s treac un interval de timp pentru ca deciziile ntreprinztorului
s fie valide(sau nu) de pia. Incertitudinea este generat de :

schimbri n populaie, att ca numr, ct i ca distribuie n ceea ce


privete grupele de vrst, cu consecine in schimbarea cererii ;

schimbri ale modei care se repercuteaz direct asupra naturii cererii ;

creterea sau scderea venitului monetar total sau schimbarea distribuiei


venitului n ceea ce-i privete pe consumatori ;

apariia unor forme noi de capital care determin schimbri in tehnica


produciei ;

ignorarea preului i mrimii rezultatelor firmelor concurente.

Apariia i nsuirea profitului pur depind de aceasta : naterea incertitudinii,


cnd ntreprinztorul i nsuete profit pur sau diminuarea incertitudinii, ceea ce reduce
pn la dispariia profitul pur.
Nu se poate vorbi despre o rat general a profitului aa cum se vorbete despre
un nivel general al preurilor sau un nivel general al salariilor. Profitul, cum s-a artat
clar, depinde de mrimea incertitudinii care este specific fiecrui domeniu n parte. Dar,
oriunde diferena dintre profiul pur ctigat de ntreprinztori survine n aceeai industrie
sau domeniu de activitate, diferenele se explic prin variaiile n ingeniozitatea
antreprenorial.
Dac ntr-un domeniu de activitate se obine un profit ridicat, aceasta atrage noi
firme s investeasc i astfel profitul tinde s scad. Pentru a-i mri profitul
ntreprinztorii pot adopta noi tehnici ; astfel nelegem rolul de motor al progresului pe
care l joac profitul.
Mai rmne de vzut dac profitul este un cost de producie, respectiv dac el
intr n pre. Salariile de conducere sunt de natura costurilor de producie.
Dac capitalul a fost procurat sub form de obligaiuni, aceasta este o cheltuial
pentru firm i dobnda la acest capital este un cost de producie.
n cazul dividendelor la societi pe actiuni obinuite distincia dintre dobnd

29

i profitul pur este mai dificil, dar elementul dobnd este n mod clar un cost. Dac
nreprinztorii primesc aa numitul profit normal i aceasta este un cost de producie.
Abia cnd un profit mai mare se datoreaz

ingeniozitii i judecii novatoare a

ntreprinztorului n condiii de incertitudine aceasta nu este un element de cost i , prin


urmare, nu influeneaz preul mrfii. Deci profiturile mari nu sunt cauza, ci rezultatul
preurilor mari care, la rndul lor, sunt rezultatul unui nivel mai mare al cererii.
n concluzie, n timp ce renta nu este ctigat prin munc, deoarece nici un
factor de producie nu poate obin renta ca rezultat al propriilor lui eforturi, profitul este
recompensa pentru suportarea incertitudinii n condiii pline de succes.
Marx a respins teoria malthusian i a negat c munca se produce n concordan
cu calculele raionale ale costului. Ceea ce a pus n locul ei este armata industrial de
rezerv a omerilor, care nu tinde n mod necesar s-i asigure salariul la valoarea
capacitii de munc . Marx neag aplicabilitatea teoriei valorii forei de munc la
salarii, ntruct mecanismul de echilibrare care este baza acestei teorii, nu lucreaz pe
piaa forei de munc. El ne permite s discutm teoria plusvalorii de pe bazele sale fr
a avea vreo legtur cu dificultile teoriei valorii forei de munc.
Scopul lui Marx este de a arta cum plusvaloarea, ctigul fr munc al
capitalismului, este asigurat ntr-o economie n care preurile sunt determinate de fore
impersonale i c relaia dintre patron i muncitor se bazeaz mai ales pe contractul de
munc dect pe statutul de munc. Respingnd de la nceput mecanismul malthusian
salarii-populaie, Marx a invocat altceva care menine salariile sczute. El a gsit cauza n
conceptul ofert excedentar cronic de for de munc . Acest exces de ofert
determin ca nivelul salariilor s creasc peste salariul de echilibru. Aceast situaie se
poate mentine ntr-o economie subdezvoltat n care nivelul salariului de echilibru pe
piaa forei de munc este sub nivelul salariului de subzisten. n acest caz, nivelul
salariului se va menine ridicat n mod artificial prin intermediul tuturor conveniilor
sociale care favorizeaz un salariu mai bun , dar care mascheaz omajul. Acesta este
omajul marxist: utilizarea la maximum a stocului de capital este prin urmare insuficient
pentru a absorbi ntreaga ofert de for de munc.
Marx arat c omajul este necesar chiar ntr-o economie avansat pentru a evita
ca salariile s fie nghiite de profituri, ceea ce nu stimuleaz acumularea capitalului. De

30

aceea creterea vertiginoas a preurilor dizolv armata de rezerv a omerilor , iar


scderea preului ntrete rndurile acesteia, dar creterea, de-a lungul secolelor, a
numrului de locuri de munc este n contradicie cu ceea ce spune Marx. Cu alte cuvinte,
exist la Marx o idee asemntoare cu cea a lui Keynes despre echilibrul omajului ;
dar nu despre echilibrul static ca la Keynes, ci un echilibru dinamic n micare, care
implic o cot de cretere pozitiv a capitalului i forei de munc.
Descriind plusvaloarea ca timp de munc expropriat , Marx nelege c
plusvaloarea nu remunereaz efortul productiv, adic nu este o plat necesar pentru a
determina continuarea produciei; ea este mai mult rezultatul faptului c mijloacele de
producie sunt proprietate privat n capitalism.
Marshall prezint ndoial c firmele cu stoc de capital dispun de ntreprindere,
energie, scopuri unitare i rapiditate n aciune de a face afaceri private; importana
trusturilor i cartelelor, n ciuda dezvoltrii lor recente este posibil a fi exagerat .
Opiniile unor scriitori americani referitoare la profituri ca remunerri ale riscului
sunt combtute pe baza faptului c multe riscuri pot fi asigurate; Marshall ncheie
subiectul referindu-se la teoria profiturilor n condiii de incertitudine elaborate de
Knight. Marshall atribuie profiturile celui de-al patrulea factor de producie, i anume
organizrii , aranjamentelor instituionale ale afacerilor moderne. n plus, el trece n
revist conjunctura sau oportunitatea ctigurilor, care rezult din faptul c agenii
economici sunt mai productivi cnd se ascociaz n desfurarea unor aciuni dect atunci
cnd lucreaz n mod separat.

31

2.2.4.Teorii privind inflaia i nivelul ratei dobnzii


Analitii consider c schimbrile n nivelul ratei dobnzii sunt consecina
inflaiei actuale sau a inflaiei prognozate.Exist o relaie direct ntre nivelul ratei
dobnzii i nivelul ratei inflaiei.Ratele dobnzii scad cnd nivelul ratei inflaiei este
mic.Dac rata inflaiei crete ,bncile vor avea reineri n acordarea creditelor ,deoarece
ctigurile viitoare din dobnzi vor scdea.Clienii, dimpotriv,vor solicita mai multe
credite,pentru a plti o dobnd care se devalorizeaz n timp.
n aceast situaie ,cererea de fonduri de mprumut crete ,iar oferta de fonduri de
mprumut scade i deci ratele dobnzii pe pia vor crete.

O1

O
Rata
dobnzii
i1
C1

q1

Fonduri de mprumut

Fig .6.Rata dobnzii n condiiile creterii ratei inflaiei


32

lei

Relaia lui Irving Fisher


In 1896 Fisher a publicat un articol n care prezenta relaiile dintre rata dobnzii
nominale (de pia ) i rata dobnzii reale :
i =r+pe

(1)

n care : i - rata dobnzii nominale (de pia) ;


r rata dobnzii reale ;
pe premium de inflaie ;
Rata dobnzii reale reprezint ctigul investitorului pentru a-i compensa
consumul amnat.
Aceast rata este ex-ante nainte ca rate inflaiei actuale s fie cunoscut.
Premium de inflaie reprezint ctigul necesar compensrii investitorilor pentru
pierderea puterii de cumprare datorit creterii inflaiei pe perioada investiiei.
Dac rata real ex-ante este constant.atunci schimbrile n nivelul ratei inflaiei
vor determina schimbri n nivelul ratei dobnzii nominale .
Cu o rat a dobnzii ex-ante constant ,din relaia lui Fisher rezult c rata
dobnzii nominale se va modifica n aceeai direcie ,cu acelai procent al ratei inflaiei.
Relaia lui Mundell-Tobin
Relaia lui Fisher a provocat o serie de critici aduse de unii economiti.
Criticile cele mai recente au fost cele ale lui Robert Mundell i James Tobin,care
susin c schimbrile n nivelul ratei inflaiei modific nivelul ratei reale ex-ante n
direcia opus.
Dac rata inflaiei crete r descrete i invers .

33

Creterea ratei inflaiei diminueaz valoarea real a investiiei.Pentru a


contracara diminuarea valorii investiiei ,investitorii vor trebui s economiseasc mai
mult.Creterea econoimiilor n condiiile creterii ratei inflaiei micoreaz ctigul
pentru compensarea consumului amnat i deci rata dobnzii reale ex-ante descrete.
Inflaia sczut produce efectul opus,deoarece valoarea real a investiiei crete i
economiile scad.
Mundell i Tobin susin c rata dobnzii reale ex-ante nu este constant i deci
rata dobnzii nominale se schimb n acceai direcie cu rata inflaiei ,dar nu cu acelai
procent,ci mai mic.

Relaia lui Darly Feldstein


Michel Darly i Martin Feldstein au extins dezbaterile asupra relaiei lui Fisher
,lund n calcul i efectul impozitului pe venitul din dobnzi.
Ambii autori susin c bncile sunt preocupate de ratele reale ale dobnzii,dup
ce au fost impozitate i nu de r din ecuaia (1) .
Dup cei doi autori, innd cont de impozit ,relaia lui Fisher devine :
ra =i(1-t)-pe

(2)

n care : ra rata real ex-ante dup impozit


t rata impozitului

de unde i=

ra
1

pe
1 t 1 t

(3)

Diferena dintre ecuaiile (1) i (3) const n aceea c luarea n considerare a


impozitului are ca efect multiplicarea premiumului inflaiei.Dac rata impozitului este
mai mic dect 100%, factorul de impozit (

1
) va fi mai mare dect 1,de unde rezult
1 t

34

c dobnda nominal se modific mai mult dect se modific inflaia.Aceast ipotez este
extrem de fragil,deoarece impozitul se aplic pe venitul aferent ratei dobnzii nominale
i crete odat cu creterea inflaiei.
Din punct de vedere al investitorilor ,teoria le este favorabil :ratele dobnzii
nominale trebuie s creasc mai mult dect rata inflaiei pentru ca prin plata impozitului
pe venitul din dobnda nominal , s nu li se modifice i nivelul ratei dobnzii ex-ante.
Cele trei teorii propun trei relaii diferite ntre dobnda pieei i inflaia ateptat,
dar ignor inflaia actual .
Rata real ex-post (dup ce rata inflaiei actuale este cunoscut) se calculeaz
scznd rata inflaiei prezente(p) din rata dobnzii nominale :
r = i-p

(4)

Dar inflaia actual poate s fie mai mare sau mai mic dect dobnda nominal
i deci rata real ex-post poate s fie pozitiv sau negativ.
Ratele reale ex-post vor fi negative cnd participanii pe pia subestimez
inflaia prezent i pozitive cnd participanii supraestimeaz inflaia prezent.
Dac se ia n calcul i impozitul ,rata real ex-post ar trebui s fie egal cu rata
dobnzii de pia dup impozit mai puin rata inflaiei i ar putea fi negativ i mai mic
dect r din relaia (4).
In general, rata dobnzii urc i scade n funcie de rata inflaiei ,chiar dac
procentul schimbrilor n rate variaz substanial.

35

Bibliografie

Dardac,Nicolae;Barbu,Teodora Moned,bnci i politici monetare ,


ed.Pedagogic, Buc, 2005

Marinescu,Paul-teoria echilibrului economic i implicaiile sale practice ,


ed.Codecs, Buc., 2006;

Rotaru, Constantin, ,,Managementul performanei bancare, Editura Expert,


Bucureti, 2001;

Stoica,Maricica,-Management bancar, ed.Economic, 1999;

Stoica ,Ovidiu(coordonator) ;Cpraru,Bogdan;Filipescu,Drago,-Efecte ale


integrrii asupra sistemului bancar romnesc,ed.Univ.AL.I.CUZA,Iai,2005;

36

Stoica,Victor;Deaconu,Petre,- Bani i credit , ed.Economic, Buc., 2003;

37