Sunteți pe pagina 1din 21

POLITICA MONETARA IN ROMANIA

Dumitru Andreea Ioana


Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Noiuni introductive despre Politica monetar
Politica monetar reprezint un ansamblu de aciuni prin care autoritile monetare
(banca central, trezoreria etc.) influeneaz asupra cantitii de moned n circulaie, nivelul
ratelor dobnzii, cursurile de schimb valutar i ali indicatori economico-monetari n vederea
realizrii obiectivelor generale ale politicii economice (de stimulare a activitii economice,
ocupare a forei de munc, stabilitate a preurilor).
Pe parcursul mai multor secole promovarea politicii monetare se reducea la luarea
deciziilor de batere a monedei metalice i de emitere a banilor de hrtie. Crearea primelor bnci
centrale (bnci cu drept de emisie monetar) a fost influenat de ideea meninerii paritii
bancnotelor n raport cu metalul preios i n raport cu bancnotele altor state.
Respectiv, obiectivul politicii monetare a fost meninerea etalonului aur.
Importana politicii monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia,respectiv
stabilitatea preurilor,la care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne si externe a
monedei.
Responsabilitatea indeplinirii acestor obiective revine Bancii Centrale,care deine monopolul in
formularea i transpunerea in practic a obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n
acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de creterea economic
durabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de plai. Pentru atingerea
acestor obiective, la nivelul fiecarei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele
mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor,
politica monetar, politica valutar si politica comercial .
Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice si prin obiectivele specifice
care constau in urmatoarele:
a) cresterea masei monetare pana la un nivel optim;
b) meninerea ratei dobanzii la un nivel corespunztor;
1

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
c) practicarea unui nivel optim al ratei de schimb;
d) alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei;
a) Cresterea masei monetare pana la un nivel optim se concretizeaz in determinarea de
ctre autoritatea monetar a unui nivel de cretere a masei monetare, cat mai apropiat de rata de
crestere reala a economiei. Astfel,n anii 70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat
dinamica agregatelor monetare,ns regulile au demonstrat c este dificil i limitat un control al
masei monetare, atunci cand economiile rilor respective particip puternic la relaiile
comerciale i financiare internaionale.
b) Rata dobanzii si nivelul optim al acesteia a fost considerata ca obiectiv fundamental al
politicii monetare pana in anii 70, situandu-se in centrul analizelor lui Keynes , care evideniaz
c banca centrala poate echilibra piaa monetar prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de
doband. n prezent, rata de doband prezint un rol important n cadrul politicii monetare, prin
aceea c permite meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb i influeneaz investiiile
agenilor economici .
c) Meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politicii
monetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale balanei de plai n funcie de
aprecierea sau deprecierea monedei naionale.
Daca nivelul cursului este supraevaluat pentru moneda naionala, rezult un consum de rezerve
valutare, n timp ce un curs depreciat ar putea antrena creterea exporturilor i majorarea
disponibilitailor n valut .
d) Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, const n selectarea
creditelor n funcie de nivelul rentabilitilor posibile de obinut. Un asemenea obiectiv
antreneaz efecte negative, precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i
2

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
diminuarea reaciei acestora la evoluia ratei de doband. Din acest motiv se remarc, in prezent,
o limitare a utilizrii acestui obiectiv al politicii monetare .

Instrumentele politicii monetare


Pentru indeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe i
indirecte, ntre care este posibil stabilirea urmatoarei distincii:
- instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Centrala n relaiile cu celelalte
bnci i cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie include instrumente care
permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central;
- instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz, n mod direct, pe
utilizatorii si deintorii de moned, inclusive pe instituiile financiare.
Dinte acestea prezint importan: incadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale
dobanzii i controlul asupra ratei de schimb.
Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra
pieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.
In proiectul realizat voi pune accent pe prezentarea instrumentelor indirecte deoarece sunt
principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie.
Conform reglementrilor n vigoare acestea sunt:
rezerva minim obligatorie;
facilitile permanente;
operaiunile de pia monetar deschis.

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE

REZERVELE MINIME OBLIGATORII


Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale
instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a
Romniei.
Sistemul rezervelor minime obligatorii este instituit pentru a asigura o lichiditate minim
n sistemul bancar, i const n obligaia bncilor , care colecteaz depozite, de a consemna, n
conturile lor deschise la Banca Central, sume stabilite prin aplicarea unei cote procentuale
asupra bazei de calcul, prin acest mecanism urmarindu-se atat un scop monetar precum i unul
prudenial.
Scopul principal (cel monetar) const n limitarea potenialului de multiplicare a
creditului n cadrul sistemului bancar, iar scopul prudenial se manifest prin sigurana pe care o
confer publicului faptul c bncile dispun oricand de lichiditi suficiente, pentru a face faa
solicitrilor de retragere a depunerilor.
Cu toate acestea, rezervele minime obligatorii nu sunt destinate asigurrii solvabilitii
bncilor comerciale in vremuri de criza, perioade cand nu se poate vorbi de solvabilitate deplin

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
atata timp cat totalul activelor, mobilizate imediat de ctre bnci, nu este strict egal cu totalul
pasivelor.
n cadrul sistemului bancar se admite o insolvabilitate temporar mai mare decat n alte
sectoare de activitate, iar banca central poate interveni pentru a redresa situaia unor bnci aflate
in pierdere de credibilitate.
Astfel, se poate aprecia c obiectivul de ordin prudenial, urmrit prin constituirea rezervelor
minime obligatorii, scade n importan in favoarea celui de politic monetar.
Rolul sistemului rezervelor minime obligatorii rezid i n faptul ca acestea constituie
sursa ce venituri pentru Banca Central, contribuie la fluidizarea sistemului de pli, reprezint
sursa de informaii statistice cu privire la bilanurile bncilor, contribuie la stabilitatea financiar
acestora.
n general, bncile sunt obligate s menin rezerve peste nivelul minim, iar aceste rezerve sunt
foarte slab remunerate n comparaie cu plasarea lor pe piaa monetar.
Politica normelor rezervelor obligatorii mbrac mai multe forme:
a) norma rezervelor de cas, care const n obligativitatea meninerii unui anumit procent al
rezervelor de casa;
b) norma lichiditii, care vizeaz respectarea unui raport corespunztor ntre numerar,soldul
contului curent al bncii la banca central, titluri comerciale i de stat pe termen scurt
deinute de ctre bnci, pe de o parte, i depozite bancare, pe de alt parte;
c) coeficientul de trezorerie, care const n obligativitatea deinerii n rezerv a unei anumite
cantiti de titluri de valoare emise de stat;
d)

norma rezervelor minime obligatorii, care are cea mai mare rspandire i utilizare i care
const n imobilizarea la banca central a unui procent din depozitele bancare sau din
volumul creditelor.
Cel mai frecvent argument invocat este c rezervele arat abilitatea autoritilor monetare

de a controla oferta de moned, ndeplinindu-i, asfel, responsabilitile de meninere a


stabilitii monetare. De asemenea, rezervele obligatorii permit determinarea bazei monetare, n

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
funcie de care se pot realiza predicii despre lichiditatea bancilor comerciale i se poate stabiliza
multiplicatorul monetar.

Rolul rezervelor minime obligatorii


Rezervele obligatorii pot spori precizia altor instrumente de politic monetar i pot regla
nivelul lichiditilor din economie prin absorbirea sau injectarea acestora.
Efectuarea de modificri n nivelul ratei rezervei n scopul influenrii ofertei de moned
este considerat o modalitate insuficient de implementare a politicii monetare. Chiar micile
modificri n nivelul ratei pot antrena ajustri importante n portofoliul bncilor, motiv pentru
care sunt necesare unele avertizri.
Spre deosebire de operaiunile de open-market, prin care se realizeaz un schimb de titluri, pretul
acestora ajustandu-se automat pe pia, modificrile n nivelul ratei rezervei reprezint un act
unilateral al Bncii Centrale.
Modificrile n nivelul rezervelor nu pot compensa imediat fluctuaiile monetare pe termen scurt,
datorit intervalului de timp necesar constituirii bazei de calcul.
n situaiile n care se produc modificri frecvente ale ratei rezervei, fr suficient
avertizare, bncile vor vea o puternic tendin de a deine rezerve excedentare pe care s le
utilizeze ca tampon i s creeze substitute pentru depozitele care nu intr in baza de calcul a
rezervelor.
O serie de argumente n favoarea rezervelor obligatorii sugereaz c acestea pot prezenta
un nivel optim, care depinde de parametrii economiei, dintre care variaia si elasticitatea ratei de
doband este cel mai importanrt nivel care trebuie sa raman constant pe termen lung.
Importana rezervelor provine i din faptul c, n calitate de component a bazei
monetare, acestea contribuie la obinerea venitului de seigneuriage generat de expansiunea
monetar i poate produce un venit direct in condiiile n care banca central investete n titluri
i castig dobanzile aferente acestora.
6

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Efectul antrenat de rezervele obligatorii const i n reducerea profitului bncilor, dac acestea
sunt remunerate la un nivel mai sczut decat costul de oportunitate.
Practica rezervelor obligatorii este extins acolo unde guvernul ncearca s le utilizeze ca
pe o modalitate de cretere a veniturilor.
Din punct de vedere al politicii fiscale, avantajul rezervelor l constituie faptul c rata de
impozitare este, in general, nensemnat. Astfel, rezervele obligatorii pot fi o cale de taxare a
serviciilor financiare si trebuie comparat rolul de instrument fiscal cu cel indeplinit de alte forme
de impozitare din domeniul financiar, comparative din care rezulta superioritatea xcelor din
urma.
Astfel,n timp ce costul rezervelor obligatorii este partajat intre debitori si deponeni, taxarea
depozitelor reprezint o impozitare a serviciilor bancare.
n anumite ri, rezervele obligatorii sunt considerate a fi msuri prudeniale adoptate cu
scopul de a menine lichiditatea sistemului bancar.
Pentru atingerea acestei stari, rezervele trebuie s-i ndeplineasc funciile i s fie corect
fundamentate. Din acest punct de vedere, prezint importan definirea bazei de calcul a
rezervelor, remunerarea i msurarea acesteia.
La modul general, rezervele sunt definite n funcie de depozitele constituite de ctre
bnci, iar n anumite circumstane, diferitele tipuri de depozite trebuie impozitate diferit, ca
urmare a elasticitilor diferite ale dobanzilor aferente depozitelor.

Principalele caracteristici ale rezervelor minime obligatorii


n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bancii
centrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a
permite bncilor centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influienarea
7

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
comportamentului bncilor n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezervele
obligatorii prezint importan tehnic n trei domenii.
n primul rand, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra
lichiditaii bancare, pe care le exercit intrarea de devize sau credite obinute direct de
la banca central de ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz situaiile din
Germania, Spania, Portugalia, Frana).
n al doilea rand, sistemul poate fi utilizat pentru pentru a lupta mpotriva speculaiilor
antrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a fost utilizat n
Frana anilor '70, iar n Germania ntre 1970-1978.
n al treilea rand, mennerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumit

msur, a costului creditului datorat interveniilor bncii centrale pe piaa monetar i


permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.
Dintre efecte, se remarc faptul c, n toate rile,rezervele obligatorii antreneaz un cost
care afecteaz cheltuielile de exploatare bancar.
Activitatea practica face sa apara doua tipuri de situaii:
-n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
-n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane particulare, avand n
vedere c banca central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor rezerve
(finanarea Trezoreriei n Italia sau Spania).
Remunerarea rmane uneori inferioara ratei de doband pe pia, indiferent dac se
aplic asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea.
Remunerarea rezervelor obligatorii, la o rat situat sub nivelul dobanzii de pia,
reduce rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o
rat de pia a dobanzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntrucat se produce majorarea
rezervelor, fr ca banca central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la
cretere puternic a ratei de doband.

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Statistic, s-a evidentiat ca partea rezervelor remunerate este apropiat de ponderea pe
care o dein depozitele fr doband ale bncilor comerciale la banca central. Astfel in Italia,
rezervele cu rata de 25% remunerate cu 5,5% doband, n condiiile unei rate de pia a dobanzii
de 12%, sunt egale cu nivelul rezervelor neremunerate.

Modul de funcionare al rezervelor minime obligatorii


Din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n
funcie de urmtoarele elemente:

asieta sau baza de calcul;

rata aplicat;

modul de constituire;

Baza de calcul a rezervelor este, n general constituit din exigibiliti (resurse atrase)
i manifest dou tendine, astfel:

n rile n care exist preferina pentru atragerea agregatelor restranse, rezervele


sunt bazate pe depozite atrase de la clieni (SUA, Canada);

n tarile care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele obligatorii
sunt calculate asupra totalitii resurselor bncilor (Spania, Frana, Germania).

Trebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control al operaiunilor de


schimb cu straintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include si deinerile de
moneda naional ale nerezidenilor (Germania, SUA).
Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s
acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare.
Referitor la acest aspect, pot fi identificate doua modaliti, i anume:

rezervele decalate;

rezervele instantanee sau actuale.

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i
perioada de formare, respectiv dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestru
n care banca a acordat creditele.
Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i pot constitui rezervele cu un
decalaj, care poate ajunge pan la 50 de zile fat de data de referin. Diferena dintre cele dou
modaliti evideniaz c, atunci cand bncile constituie rezervele instantanee, acestea trebuie s
cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaia programrii exacte a
distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor avea, la sfarsitul perioadei obligaia
constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.
Dup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la
banca central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din
exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) si uneori, din creditele pe care la acord.
Cu cat rezervele sunt mai mari,cu atat sunt mai constrangtoare pentru bnci,si invers.
Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se majoreaz, ntrucat ele trebuie s majoreze suma rezervelor
deinute n contul de la instituia central.Astfel se reduce lichiditatea bancar (disponibilitile
bncilor deinute n moned central), ceea ce antreneaz probleme de trezorerie ale bncilor
respective.
Acestea recurg la finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare. Daca instituia
monetar central a determinat, prin interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci i
bncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntrucat rezervele obligatorii nu
genereaza dobanzi importante, rezult o lipsa de castig important.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii, incita bncile s limiteze aportul
lor la crearea de moned.
n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar,

10

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
ceea ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitatea
curent.
Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii de
rat a dobanzii pe piaa monetar, ambele fiind constrangtoare pentru bnci, n masura n care
bncile sunt ndatorate la banca central.
Din punt de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i
rezerve asupra creditelor.
Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediul unui
coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite.
n cazul rezervelor constituite asupra creditelor(utilizrilor), coeficietul se determin prin
luarea n calcul, la numitor, a sumei creditelor de orice natura, acordate de banc ntreprinderilor
sau persoanelor fizice.
Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntrucat acestea sunt constituite n
cont la Banca Central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionata prin aplicarea unei rate
penalizatoare.

FACILITILE PERMANENTE
ntr-o o serie de ri dezvoltate precum i n cele aflate in tranziie, bncile centrale
utilizeaz dou tipuri de instrumente de refinanare: facilitaile permanente i instrumentele pieei
monetare.
Prin operaiunile de refinanare se modific operaiunile de scontare. La modul general,
prin scontare, dreptul de proprietate asupra colateralului(garanie) este transferat ctre banca
central pan la maturitate. n consecin, refinanarea este garantat pe o perioad de timp
corespunztoare maturitii colateralului implicat n tranzacie. ntrucat aceast operaiune
11

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
prezint o rigiditate sporit n managementul zilnic al lichiditii, majoritatea bncilor centrale au
modificat procedeele de realizare a operaiunilor.
Astfel prin operaiunile de scontare s-au creat mprumuturi colaterale, respective
operaiuni de rscumparare care asigur bncii centrale flexibilitate n alegerea maturitii
refinanrii.
Facilitile permanente sunt instrumente oferite de bncile centrale pentru obinerea
de fonduri i se caracterizeaz prin urmatoarele:

sunt utilizate din iniiativa bncilor comerciale;

se realizeaz la rate predeterminate ale dobanzii:

n anumite cazuri, bncile centrale ofer faciliti permanente sub forma


depozitelor(Belgia, fiind singura ar care utilizeaz acest instrument).
Utilizarea facilitilor permanente ca modalitate prin care se obin fonduri trebuie

corelat cu gradul de dezvoltare al pieelor, cu sistemul de plai utilizat i cu solidaritatea


sistemului bancar.
n rile cu piee interbancare lichide i cu sisteme financiare sntoase, echilibrul
global al pieei se reflect i n echilibrul individual al fiecrei instituii. n asemenea cazuri,
bncile centrale acord credite numai pentru finanri zilnice, rezultate din compensrile
interbancare.
Acolo unde pieele monetare i sistemele de plai i compensri sunt subdezvoltate, sau
instituiile financiare sunt slabe, se practic rate ale dobanzii penalizatoare pentru a descuraja
bncile sa apeleze la facilitatea de finanare. n asemenea cazuri, sunt necesare limitrile de
volum, pentru a prevenii situaiile de expansiune monetar ca urmare a utilizrii facilitilor de
finanare.
n cadrul facilitilor permanente se remarc facilitile de finanare i de depozit ale
cror caracteristici sunt redate n continuare.

12

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Facilitatea de finanare marginal vizeaz satisfacerea nevoilor temporare de
lichiditate ale bncilor comerciale. n majoritatea cazurilor sunt mprumuturi overnight, fiind
posibil i acordarea lor pe termene mai lungi (de exemplu, FED acord un credit extins n
cadrul facilitii discount window).
Dobanda care se pltete este prestabilit de ctre banca central, n mod normal ea fiind
limita superioar a dobanzilor overnight de pe piaa interbancar. Acest tip de imprumut este
colateralizat, putand fi derulat doar pe baza unor active eligibile desemnate de banca central.
Principalele operaiuni la care recurge banca central pentru a furniza lichiditate n cadrul
facilitilor de finanare marginal sunt tranzaciile repo si creditele integral colateralizate.
Mai pot avea loc i achiziii de active eligibile, care sunt cu precdere titluri pe termen scurt.
BNR realizeaz asemenea operaiuni prin tranzacii repo i achiziii de titluri de stat.
Facilitatea de depozit d bncilor posibilitatea de a plasa overnight depozitele la banca
central.
Remunerarea depozitelor se face la o rat prestabilit de ctre banca central,care
constituie de regul, limita minim a dobanzilor overnight pe piaa monetar. Dac nivelul
acestei dobanzi ar fi inferior celui al pieei, ar fi necesar prelungirea scadenei pentru a evita
orientarea ctre dezintermediere, nlocuind plasamentele interbancare prin recurgerea la aceast
facilitate.
Exist astfel riscul ca bncile sa prefere plasarea excedentului de resurse la banca
central(fr a-i asuma vreun risc), comparative cu participarea pe pia monetara interbancara,
mai ales n cazul pieelor dezvoltate unde evaluarea contrapartidei poate fi dificil de realizat.
Aceast facilitate nu are o larg utilizare, ntrucat exercitatrea ei efectiv depinde de
coordonatele politicii monetare.
BCE, n conformitate cu prevederile regulamentului propriu referitor la instrumentele i
procedurile utilizate, poate suspenda facilitatea n cazul n care se consider c nu corespunde
obiectivelor de politic monetar.

13

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Asimetria dintre facilitatea de finanare i cea de depozit const pe de o parte n faptul c
majoritatea sistemelor bancare se afl n deficit de lichiditate, iar pe de alta parte n reticena
bncilor centrale de a opera n ambele direcii (s mprumute i s accepte depozitele sistemului
bancar, n aceeai zi preferand ca reglajul s se faca pe piaa monetar i s intervin doar pentru
a acoperi/atrage diferena. Cele dou faciliti pot opera simultan, fr a transforma banca
central intr-un broker interbancar, numai atunci cand dobanzile utilizate au caracter penalizator,
avand valori ridicate pentru finanare i reduse, pentru depozite.
n edina din 6 mai 2008, CA al BNR a decis imprimarea unui caracter simetric
coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic
monetar i restrngerea amplitudinii acestuia la valoarea de +/- 4 puncte procentuale.
Msura a avut ca scop ameliorarea transmiterii semnalelor de politic monetar i reducerea
amplitudinii fluctuaiilor ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar.

OPERAIUNILE DE PIA MONETAR DESCHIS

Caracteristici ale operaiunilor de pia monetar deschis

14

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
n rile dezvoltate, operaiunile de pia deschis au devenit principalul instrument de
control monetar, datorit avantajelor pe care le prezint i care constau n urmatoarele:

ofer o flexibilitate sporit, din punct de vedere al volumului operaiilor de politic


monetar iniiate de banca central;

permit stabilirea unor relaii impersonale ntre participanii la pia;

permit evitarea ineficienei pieei i a economiei, ca urmare a controlului direct.


Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar

aflate la dispoziia BNR sunt:


operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora
BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu
angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre
stabilit la data tranzaciei;
atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate,
n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit;
emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul
crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit;
operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul
crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s
rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei;
acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare - tranzacii
reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor
de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie;
vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate
absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru
tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind
realizat prin mecanismul "livrare contra plat";

15

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin
care BNR:
o

injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i


vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei;

absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd


la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.

n condiiile globalizrii financiare, flexibilitatea operaiunilor de pia deschis au avut


un efect favorabil i n rile aflate n tranziie, unde s-a manifestat evoluia pieelor i o cretere
a competitivitii acestora n scopul integrrii n piaa mondial.
Dac operaiunile de pia deschis constituie principalul instrument de implementare a
politicii monetare, rezult c celelate instrumente trebuie s fie ajustate, asfel incat s fie
asigurat indeplinirea obiectivelor.
Ajustrile depind, n mare parte de strategiile adoptate n conducerea zilnic a operaiunilor de
pia deschis, de structura pieei, de stabilitatea si predictibilitatea relaiei ntre oferta de
moned i variabilele microeconomice. Pentru ca bncile centrale s implementeze operaiunile
de pia deschis, este necesar o anumit arhitectur i performan a pieei.
Astfel, autoritatea monetar prefer pieele cu tranzacionare continu i cu transparen
sporit, caracteristici care incurajeaz participarea unui numr mare de investitori.
De asemenea, prezint importan piaa interbancar, ntrucat servete ca barometru al frecvenei
i volumului operaiunilor cu titluri guvernamentale.
Maturitatea i alte caracteristici ale instrumentelor de datorie au rolul de a ajusta structura
instituiilor pieei i de a spori numarul de participani. n acest scop, banca central ncurajeaz
dezvoltarea pieei, prin stabilirea unui set de reguli pentru participanii la operaiunile de openmarket, n special pe pieele de formare. Pe pieele mature, standardele si regulile sunt aplicate de
ctre dealeri.
Particularitile operaiunilor de open-market, ca urmare a numrului sporit de
participani, necesit o corect colectare i desiminare a informaiilor referitoare la tranzaciile cu
16

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
titluri, volum, finanare pe tipuri de instituii, sarcina care revine bncii centrale. Publicarea
acestora trebuie s fie rapid i practic, asigurand astfel transparena pieei i ncrederea
publicului.
Modul de funcionare al operaiunilor de pia deschis
Conducerea operaiunilor de pia deschis se realizeaz n modaliti diferite, n funcie
de condiiile pieei, de structura i rolul sistemului bancar, gradul de dezvoltare i reglementare al
sistemului financiar, precum i de disponibilitile de titluri guvernamentale sau de instrumente
ale pieei monetare.
Influenat de factorii enunai, politica de pia deschis poate fi transmis n dou
moduri:

la modul activ, prin intirea cantitii de moned central;

la modul pasiv, prin intirea ratei de doband pe piaa monetar sau prin msurarea
lichiditii sistemului bancar;
Pentru absorbirea excesului de lichiditate, autoritatea monetar are la dispoziie

realizarea de operaiuni cu doua tipuri de titluri, cele guvernamentale i cele emise de banca
central, situaie care antreneaz o serie de dificulti. Atunci cand coexist cele doua tipuri de
titluri, principala problem este a confuziei publice referitoare la relaia dintre ele.
n procesul de tranziie ctre operaiunile de pia deschis ca instrument major al
politicii monetare, acordurile de rscumparare a titlurilor guvernamentale au constituit cea mai
frecvent operaiune.
Rezultatele observaiilor efectuate asupra relaiei dintre Trezorerie i banca central,
evideniaz c operaiunile de pia deschis sunt mai favorabile, atunci cand banca central
deine controlul asupra factorilor care influeneaz nivelul rezervelor din sistemul bancar.

17

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Din perspectiva operaiunilor zilnice de pia deschis, este important ca banca central
s poata influena sau controla operaiunile cash ale Trezoreriei, n mod obinuit aceasta deinand
un control discreionar asupra depozitelor guvernamentale.

ANALIZA INDICATORILOR DE POLITIC MONETAR

18

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
Data

Dec. 2010
Nov. 2010

Anul 2008

Oct.
Sep.
Aug.
Jul.
Jun.
May.
Apr.
Mar.
Feb.
Jan.
Dec.
Nov.
Oct.
Sep.
Aug.
Jul.
Jun.
May.
Apr.
Mar.
Feb.
Jan.
Dec.
Nov.
Oct.
Sep.
Aug.
Jul.
Jun.
May.
Apr.
Mar.
Feb.
Jan.

2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008
2008

Rata
dobnzii de
politic
monetar

Rata
dobnzii la
facilitatea
de creditare
(lombard)

Rata
dobnzii la
facilitatea de
depozit

(% p.a.)
BNRDOBL_DP
M
6.25
6.25

(% p.a.)
BNRDOBL_DF
C
10.25
10.25

(% p.a.)
BNRDOBL_DF
D
2.25
2.25

6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
6.50
6.50
7.00
7.50
8.00
8.00
8.00
8.00
8.50
9.00
9.50
9.50
10.00
10.00
10.00
10.25
10.25
10.25
10.25
10.25
10.25
10.00
10.00
9.75
199.50
9.50
9.00
8.00

10.25
10.25
10.25
10.25
10.25
10.25
10.50
10.50
11.00
11.50
12.00
12.00
12.00
12.00
12.50
13.00
13.50
13.50
14.00
14.00
14.00

2.25
2.25
2.25
2.25
2.25
2.25
2.50
2.50
3.00
3.50
4.00
4.00
4.00
4.00
4.50
5.00
5.50
5.50
6.00
6.00
6.00
6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
6.00
6.00
5.75
2.00
2.00
2.00
2.00

14.25
14.25
14.25
14.25
14.25
14.00
14.00
13.75
12.00
12.00
12.00
12.00

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
fost anul n care dezvoltarea economic nc a pus amprenta pe funcionarea economiei din
Romania.
n primul trimestru al anului s-a observat o cretere a ratei de politic monetar i meninerea
constant a ratelor de doband la facilitile permanente.
Din luna a 3-a observandu-se c rata anual a inflaiei a crescut la nivelul de 7,97 la sut
n luna februarie 2008 fa de 7,26 la sut n luna precedent, n principal ca efect al scumpirii
gazelor naturale i al persistenei efectelor exercitate asupra preurilor produselor alimentare de
scderea produciei agricole din anul 2007,BNR a ncercat meninerea constant a ratei dobanzii
de politic monetar i a ratelor de doband la facilitile permanente.
Analog BNR a abordat o cretere a ratei dobanzii de politic monetar n perioada de
cretere economic,respectiv pan n luna a noua a anului 2008,apoi au urmat perioade de
meninere constant a ratei dobanzii de politic monetar pentru a menine inflaia la nivelul
intit.
De asemenea din luna a 5-a pana n luna a 9-a anului 2008 se observ un tren ascendent
al ratelor de doband la facilitile permanente ,subliniind nc prezena creterii economice.
Din luna a 9-a abordandu-se meninerea constant a acestora n beneficiul meninerii ratei
inflaiei la nivelul urmrit.
n anul 2009 nivelul ratei de politic monetar nu a mai urmat trendul ascendent din anul
anterior,mai degrab urmand un curs invers,rata de politic monetar parcurgand n scadere de la
nivelul de 12% de la inceputul anului 2009(sfarsitul anului 2008) ajungand n decembrie
2009 pan la atingerea nivelului din ianuarie 2008(8%).
Acelai trend a urmat i rata dobanzii la facilitile permanente nregistrand o scdere
semnificativ.
Fiind produs o deteriorare a balanei de pli i apariia presiunilor inflaioniste, a
determinat BNR s inaspreasc politica rezervelor minime obligatorii i s se utilizeze o politic
de dobanzi mai restrictive.

20

POLITICA MONETARA IN ROMANIA


Dumitru Andreea Ioana
Dragomirescu Sorina Mirela
Grupa 973, seria A, anul 2, master EIAE
S-au abordat aceste msuri de politic monetar deoarece s-a constatat o consolidare a efectului
de dezinflaie.
Anul 2010 s-a manifestat printr-o meninere constant a ratelor dobanzii de politic
monetar i a ratei de doband la facilitile permanente,BNR abordand astfel o gestionare
adecvat a lichiditii din sistemul bancar n vederea consolidrii canalelor de transmisie a
politicii monetare.
In strategia politicii monetare a BNR,regimul cursului de schimb prezenta o mare
importan,iar rolul acestuia a oscilat de la o etap la alta,n conformitate cu evoluia reformei.
Noua strategie de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei.
O asemenea strategie se concretizeaz printr-o serie de elemente definitorii,astfel:

urmrirea stabilitii preurilorca principal obiectiv de politic monetar;

transparena trategiei de politic monetar;

responsabilitatea bncii centrale,pentru atingerea obiectivului;

furnizarea de informaii cu privire la variabilele macroeconomice in timp util.

21