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,,\q.',
r:ur.: ,, i: :r - : .- .
Llrlrcjos por la venta del procltrcto o servial
qLie genef:1r:, :,:i. i---:.i -.:--.-. j. .-. :,i iir1l10 resultado de una 1nejora () anpliaci(::
los ingresi,s f',,: ,.-. ".:- ' -.. - . : :r,:icularrnente cuanclo el proyectg involc:
en reempli:r) ir .-.1.-.:-. ..- .
-. j:-t.iiin por efecto de algrn oussorrclng; ,
ingresos por la velri.,l -r r:-,-, ,:: . -.. .,::ir, reutilizable o subproclr-rctos; y los a1-i9r-:
En el
decostoqlleseas.ci.:.i-r,r'...::..,,,.':-.-ic1 proyectoqueseevalra.Todoselloscor-..
tituyenbeneilcios qrle r-.r--:-. .'. -. -.-. ..-ir-- .rlc lir empresa y, por lo tanto, se inchLr'.
clentro clel concept..r alc
En el scgr-rnclo casLr:c
lir:.-.
l-.:--.:.
-r.ririios
Llue
no constituyen ingresos
c{e c.,
por ejemplo, el r.alor.'ic .ic,.-.. -.. , r ;-i-,,il tinal del peroclo c1e er.aluacin i
recuperaci(rr-r de la invcrsr,,:-: -r-- -,.- . -:: .:-ri.rrltr. La empresa, cuanclo hace una ..
\ersin, atlems de recibLr e1 r-.:'....-. .:r-.:r.,-li p.rr la utilizacin de los acfiyos c:
prados, tiene el beneiicLtr 1c l-, :-: : :-.,-i ,r: e-:tS :lcti\os cr-ralquiera sea el mon-rc:-.
en que se considere vakrrarlL.s.
El valor cle desecho rlei pr,, ir r: r..:::ir:i el r-alor qlre se asigna, a1 final clel :roclodeevaluaci(rn,alossrl.i',.-i-...:.'.-:::.'l-r:cLLi:r.1a.Siel proyectosee-vala..:
ejemplo, en un horizr'rnte t'lc 1J ..:. , -. ..-.'-:,i,i'rista clebe visualizar oue, adem,i,
reihir ol +'.l"i. ' --r, ' ..L cali:l clilLl:,,. :rr: ..-.:tiilt lLlcrlo clel rellanente de 1o inr,'e:..
en el negocttl. Por esta ra:riu. p.rr.r -iicr:
Figura 6.1
:-:,::::
Constituyen
No constituyen
movimiento de caja
movimieno de cala
I
Venta de productos
Venta de actvos
venta de nesiduos
Venta de subproductos
Ahonro de costos
Valor de desecho
del proyecto
Becuperacin de la
inversin en capital
de trabajo
,l
l.
ofertar un producto
b.
c.
qr,re
:n
todos estos casos los clientes podran pagar por una diferencia que valorizan.
.:,t alcanzar una ventaja competitiva, ia empresa debe obtener primero -y mantener
::rs- las preferencias del cliente, 1o que iogra mediante el aumento de la aprecia'
r del rraloi del producto (o la disminucin de la apreciacin clel costo) respecto del
-o anterior
se
y'
os ingresos del proyecto hacen aumentar las utilidades contables de la empresa
.a
lE
HOI-AN,
l\,'1.
1o
importante
es su
aunenlo.
"Los encantaclores del mercaclo". En. Percepcin Gerencial INCAE, vol 2, num 4, 1999
Troycclos dc I r,/erq'-.
forn-lc,cl \ o\ciu
\r"trXl .,i##Qt
Pnecio por
-.,.:a:.a,.
Tabla 6.1
m2
90
uu
72
64
56
48
'e- 'qsr"W*TJw
Demanda anual
Oferta anual
46,00O
16.000 m,
p8.000 m,
29.000 m'
83.000 m,
42.000 m,
50.000 m,
.
I
'r
42.000
38.000
35.000
m2
m,
m,
m,
SA.000;,
Variacin
j
l
-, *
af .OO m'
2B.OOO
m,
+33.000
m'a
+26.00
m'a
Qm'
-14.000
-29.000
m'a
m'?
a s .s"-&.*
ltii,
Promedio
historico
de metros
cuadnados
de vivenda
cfert6dos y
dem
ndados
en funcin de
su preco.
un precio superior hara que algunos consumidores potenciafes abandonen sintencionalidad de comprar, generando un incentivo para la incorporacin
de otra;
constructoras al mercado, los cuales optan por ofertar un precio
inferror.
Si bien entre el precio y demanda existe una relacin generalmente
inversa, ha-,.
otros factores que se relacionan positivamente con la d"mdu,
el gasto
en los esfuer-
Probablemente, en
Rendimienteg
marginales
decrecientes
Rendimientos
no proporcionales
Grfico 6.1
Compolamlento
0e la oemanoa
ante un esfuerzo
de mkelLng.
Em
in y evaluacrr
Ia tendencia de demanda por terceros factores que la afectan como, por ejemplo,
tendencia en las ventas de pintura si se va a producir pigmentos.
*:- S unidad
*e -rn 39o; r
,a
de demanda y en consecuencia d
definicin de un producto para el largo plazo donde debe incorporarse un precro qrre
cubra los costos totales, incluyendo los asignados; o si se definir un precio que cub;u
los costos marginales ocasionados por el nuevo proyecto, etc. En definitiva, se debe
definir un precio que maximice la diferencia entre ingresos y costos totales o, de in
mlsma forma como ya se expres, el ingreso marginal sea igual al costo marginal. S'bre este nivel todava podrn obtenerse beneficios, aunque menores. Una oocin a
se elegir cuando se desee crear barreras a la incorporacin de nuevos
mientras se consolida en nuevo Drovecto.
cuando la demanda esperada para el bien que ofrecer la empresa es confiable.
puede recurrir al anlisis de equilibro para determinar el precio mnimo al que tend
que venderse el producto para que el proyecto sea aprobado. para esto se expresa
"t
:letto
eS
St el ingre
-Liacin
de
rer a S48.N
:1 po orr
e:t:as prome
,qrre
el costo t
preclo como:
I
.;r;r
maxm:
rotal
se
,,,-,.*t,,:,,,,,,.,::,.,ry,,,:.,,,,"r,,.,,,.-&1"'
lerivando
.u
l:i6.
i"a
calcula
ri"i':; Bl el val
:s-.laro Herr
ilnld:ro se eiige
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- ^r
"iemnln
I.
r- consecuencla
e-
beneficios er
consumo; 1,'
:e Lln preclo qu.
: -:recio que cubr-,
r:. ios
[..
.1e
.'r B unidadesi que por cada habitante que se agrega a la poblacin el incremento
.': un 3%; y que por cada peso gastado en actividades de marketing y publiciclad,
mcroinrl
e1
,,in'rento es de un 2%.
Si el ingreso per capita es de $2.600, si el mercado objedvo est compuesto por una
,blacin
de 2 millones de habitantes y si los gastos en marketing y publicidad ascien.-:n a $48.000, se puede deducir que:
Qo =
Qo =
!:ritiva, se deber.
: totales o, de 1:
.-
cs
Qo=-200o+81.760
S,
cs confiable, s:
or
LLrrllr!.
^l 9uL
^,,^ t^-,1'''-
::,rr
Se
expfesa
t la tasa c:
rotal invertii
.1n,
1os
Es decir:
B=tT-CT
B=PQ-cvQ-CF
.rriable de prc
mxima.
costos r'...
.:
atribuibles ..
-in oenercri-
:: $206.
,la y la recup.
-.-.^^l^,.:-:l
I lr duL_lultrLlr
'clavo.
'.,lisis del con.
: Jeterminar ..
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rq{it,
p
Jl
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1
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I
[fii-:i::'i"iri:i
'1,..',1,:r.
];
Figura 6.2
::- a de
:: :t: oafa
::-sCOque
-:'-zaios
::-:'c os.
.'1e
inr.
sin, se deber considerar el usrr alernrtir-o c1e1 activo que se libera como resuh::de trn reemplazo pronostica.|r c rnclui.lo er-L los Requerimientos de actiuos ssirrirdurante elhorizonte de evcthtttciot De la misma iorma como esta informacin pernr
elaborar el calendario de inr-e rsitrlres .'le sustitucin de activos durante el hori:t:'
de evaluacin expuesto en la tabla 5.1. es posible construir un calendario de ingre,
por venta de activos con esit rnl:lltrt mir,rnr.iciLin. As, por ejemplo, la tabla 6.2 resu:
esta situacin:
Item
10
Tnacton TL80
80
Pulvenizador'400
HP
3.OOO
100
100
500
Arado de vertedena
200
lv'ltobomba
--.-^
uc
1.000
^-^^^^i^^
u cPot
utuul
l-r...omluo
nnoeaq
600
n \/Fnra
100
de actrvos
C"rr
- oc F'cio.
Jc
e6;6
200
0 5.200
500
--:ario. si elactivo
liberado
se
&
(Pv - VL)(1- t) + VL
frfi:
'"r
ie una inver.
no resultadc
is sustituibles
(1
:Lon permiti
. el horizonte
.
-.
de ingresos
.a 6.2 resume
'
00 - 60X0,85) + 60 = 94
'ender
e.l
10
500
aeron
e . ol
J-
ingresoporsuventa.Sinembargo,porotraparte'tambindeberconsiderarsela
Vistodeotraforma'siunproyectoseevalaenunhorizontedediezaos,enla
.-ir.r"
Granpartedelosproyectosqueseevalanenempresasenmarchanomodificanl
j. lu t-pt"'a y' por lo tanto' pueden ser evaluados por comp:irrgr"ro, op"racionales
de reparto, de la opcin de compr;
racin de sus costos. Es el casode los camiones
el servicio de aseo exterrr'
tu, n.nu, que actualmente se alquilan o de contratar
interna'
mediante un outsourcingque sustituya 1a operacin
de ventas ni los ingresos operaci-En estos casos no ,""rqrri"r" conocer el nivel
decisin de elegir entre las alternatir--1"
nales, por cuanto son irreleuu.rtes para la
por los ahorros de costo que ei-e
La inversin inicial se justificar, en consecuencia,
netos de la venta de actir:"'
p"r-rru a futuro, ud"*, del impacto sobre los beneficios
y valores de desecho.
el efec::
para ser consecuentes con 1o sealado anteriormente, se deber incorporar
mejora que determine algn ahorro en s:s
tributario negatlvo que producir cualquier
y el impuesto a pagar.
po, .ur,ro ui r.i,,.irr" los gasros suben la utilidad
;;;;,
Al
igual que en
definir opciones
es posib,c
o,ro, rp".ros de la evaluacin de proyecros,
influyentes en;i
nl comport;iento de determinadas variabies
*;h;;
,.r'..io
del proyecto'
,".rtubilidud que se obtenga con la implementacin
decisiones como comprar o alq'lEn este sentido, lu .rpr"r" pu.d. .nfrer-ttarse a
i"*irin en la adquisicin de un inmueble puede gene:s
lar las oficinas, donde
"""
realizada, aun considerando su r-'t:r'
ahorros de costos que no compensen la inversin
ProYecto
remanente; la opr
bio de parte de la
tar sobre el nivel
reduccin en sus
corregidos por el
Por ejemplo, tr
vendiendo lo mis:
el perodo de eva
bolsos anuales dt
le desecho de las
;omo, por ejempl<
Jel negocio a otra
rea econmicame
ia consolidacin d
iesguardo a las p'c
:eogrfica de los n
;iamiento suficien
En relacin cor
'ealar algunas va
iera enfrenta un
ue se estima corr
ns a los sntoma:
:ausa del problemr
il mantenimiento
El caso de un c,
Jependiendo de si
rcsibilidad de venc
ientas, constituyer
En muchos casc
;antidad de factore
la solucin dada
Una empresa
se
40.000 horas ar
la industria
aut,
:.-. proyectos
de parte de la tecnologa, entre n1uchas otrrs. Tbclos estos casos puerlen no impac:.ir sgbre el nivel de ingresos de la empresa, pero s sobre stis beneficios si logra una
.luccin en sus egresos netosr esto es, en eL valor de la suma de costos e inl'ersiones,
'
litt
rr la inverrLfs0Tctng
. lenerar
1111
,rJerarse la
-rprobacin
'..ositivo, el
,, ei menot
-,-racin por
.
'.
- .'ros, en la
-1e la venta'
secho Por
.'.ental debe
.--cto cle no
-.e
rn valor de
'....lifican
t)I
1os
COl11D&-
Je comPrar
:eO eXteInO
cie
la reingeniera, es importrrnte
,ealar algunas variables que difetenciar-r los costos cle ambas alternativas. La reingerera enfrenta un problema cle alta iuversin concentrada generalmente en urL rea
-luc se estinta q911r pioritaria rrr etccrtt.lr utr'l mejorr ma\'or. por lo qtrc 5c As{rcia
is a los sntomas del problema. El mejoramiento continuo, por otril farte, atca la
causa del problema esrudiando y evaluanclo anticipaclamente las acciones tendientes
r1 rnantenimiento de ios resultados clentro de los estldares prefijados.
El caso de un cambio de tecnologa pr-recle o no tener impacto sobre los ingrestts,
Jepencliendo c1e si el activo sustituto aument:r o no la productiviclad y de si existe la
posibiliclad cle yender la produccin agregacla. Hay c:rsos, como el cambio cle la tecno'
y
1oga que se usa para generar energar donde no se rlterrn los niveles de prodr'rccin
. 's oPeracio'
-.lternativas
rar el efectt'
.ilOIrO
911 SLls
L L-'agar'
'
s, es Posible
-N'entes en lr
Donde a;*.;.r."rto rele'ante lel seeundo turno. Por otra parte, el costo rele'a:te de la hora extraordinaria corresponden a 536 al agregar el recargo del 50olo.
En consecuencia, el nmero de horas que hace ir-rdiferente a ambas alternativas ,
determina por:
$90/fr = $29lh + $300.000
$7/h = $300.000
h = 42.857
:,:'
unTo/o o ms en la demanda.
Sin embargo,
rsumir el com-
:.
:rifL
costos fijos de
-n beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar incluido en el flujo de
.'l de cualquier proyecto es el valor de desecho de los activos remanentes al final del
t: .l contratacin
rs a $120.000.
:r.linisiracin se
n... r-igilante y un
!:19.
I -r segundo tur-
-::ca que la empresa tendr una duracin de igual cantidad de aos. Generalmente,
: proyectos se evalan en un horizonte de tiempo distinro de la vida til reai o esti.'-Ja, siendo el valor de desecho 1o que representa el valor que tendra el negocio
en
:- nlomento. Por ejemplo, cuando se mide la rentabilidad de un proyecto forestal, en un
mparacin, se
..cacin, admi-
,osto relevan-
:'rstituye ingreso) dado por una estimacin del valor, que se conoce como valor de
-.echo, que se d a una inversin forestai con diez aos de crecimiento. Por 1o tanto,
-.:a reflejar los beneficios que el inversionista podr seguir recibiendo a futuro, deber
,::nrsele un valor a la propiedad que habr en ese momenro.
La teora ofece tres formas para determinar el valor de desecho: dos de ellas va.
:ando los activos y una tercera valorando el proyecto por su capacidad de generar
-,os positivos de caja a futuro.
Para vaiorar activos se puede recurrir al mtodo contable, que considera que el
h:..s aiternativas.
.:odo de evaluacin.
-i
507o.
riternativas
se
-.lor del proyecto, al final del perodo de evaluacin, corresponde a la suma de los
.iores libro o contables de los activos que se presume existirn en ese momenro; o
mtodo comercial, que considera el valor de venta de los activos, corregido por su
cto tributario.
vALoRACIN
DE
F :ls, convendr
..s de trabajo r
'
.ncremento
d.
Ju,
FLUJOS
+/- efecto
Eributaro
Fig
:: ":::
aaa::'
Proyectos
ie rlvercn. ro"mulaci:"
y evat ,?ci.
Para valorar el proyecto por los flujos de caja que permitira generar a partir J:
prlmer momenro posterior al trmino del periodo de evaluacin, se debe aplicar ::
mtodo econmico, que valora el provecto en funcin de la capacidad generadora :,
ingresos netos futuros.
l*..*
:.
tiene la empresa complement-.-nilttente a los activos fijos, como, por ejemplo, Ios rec;iiq
monetarios de 1a cuenr. c.-r:. i:s cuentas por cobrar a clientes y los inventarios, t,,1,"-',
en materias prin-r:. cr):it,-- e I i:Jiuctos en proceso o artculos terminados.
-s
El mr..J.. ctrnercial se tundamenta en que los valores contables no reflejan ellim'
laJer.. r'alor que podrn rener los activos al trmino del perodo de evaluacin.
ral morivo. se plantea que e1 r'alor de desecho de la empresa corresponder a la s'-,,n:uru
de lts valores de mercado que sera posible esperar de cada activo' corregida p{;
NILLI
etectcr tributario.
Ot'r-iamente, existe una gran dificultad para estimar cunto podr valer' d.- r'
de die: aos, por ejemplo, un activo que todava ni siquiera se adquiere. Si bier- :ll
quienes proponen que se busquen activos similares a los del proyecto con die: .:
de uso y determinar cunto valor han perdido en trminos reales en ese plazo. :
lnde eiv
l1r1,,r, es
,l:llar
la
e1
su
r'al
:mr:aientO \- t I
,-ierlenenunagrancur,rtldadycliversidacl.leactivos,loquehacequeciclculode
verdadelanente titnica' Por esto
, .) \.alores de mercaclo se constituya en una tarea
que se debe
.: reconiendu ru upllcuciOr-r.r proy".tos doncle la cantidad de activos
mquina'
--ltrrar es reducida; por ejemplo, cuando se evala ei reemplazo de una
que
la proyeccin de los valores de mercado
_ ,.de se pueda tener .i.riu .rfiunza en
en moneda actual'
:.Jrn tener esos activos al finar del perodo de evaluacin,
embargo' una comple'
sin
se presenta'
Cualquiera que sea au'n en que '" upliqttt'
"1
tributario que generara la
de incorporar .l
-iad adicional; a saber, la necesiJad
"f".ro
tasa
c1e
impuest.s multiplicada
-.rsdeimpuesto,r"pu"d"efectuarpordosprocedimientosqueconducenaigualre'
primero, la utilidad contable sobre la
VD6 =
(lVM"->VLJ
(1-
t)+ lVL"
DondeelVD"eselvalordedesechodelproyectoobtenidoporelmtodocomercial,de
los activos existentes al momento
lVMu es la sr_rma a" tor uulor", d" -"r.uio de
ios valores libro de esos activos en ese
_.i.ulu, el vaior de desecho, lvMu es la suma de
utilidades'
::romento y t la tasa de impuesto sobre las
Pru
,C
us ju nvtl|
Olr' uO"
]. 'd^ic
'
En consecuer
$10.000, put
rcivo B, aunqu
La valoracin
t,,uivalente a 1o
n-:sponde al mo
u.ralmente el pr
rmino de es,
u"
r[ tanto, sera pc
mdva de lo que
idrtido,
es elegrr
i:
El valor de un
Ce su perodo
rc,rpetuidad:
Donde VDe es
,ie caja promedio
Por ejemplo, si
,r:rtidos se les exi
:srar en condicir
$-J0 reflejarn la
En trminos co
medio perpetuo p
!-rr 0,1 (o sea por
,n
el flujo fuese el
Queda todar'a
';cto puda mantt
nrLrrmal
de equipos
-quipamiento
N!
[. : rmo muestra
,....**. ;.-.:--.-.
'
.
l:royecto
1#s;.i+l
_ JUU
'000
,rl
: n
<+cu
=
550
' 300
'
-ir-u
_attl
=:letuidad:
L::esa enfrena :n impuesto
VD" = FCo
i
l:.lles, genera
, -=. l^
- rd ^x-l:J^
Ptl utud.
Jonde VDe
t : rrresponda,
i,-
6.4:
es el
: .aja promedio
t,r
Fr,oyecto
>
I'fnn
:Hrlrtiry'illl
J50
>
:mpo.
una pelpetulJjl
la frmula de la actualizacin de
Debido a que esto rmpide aplicar
slo de fl-I'ifl'
el cual, sin embargo, distorsionar
ser necesario recurrir ,'ur-, uritn.insignificante los resultados de la evaluacin'
caja promedio normal anual esdma9,:iT'1t;
Esto es, se deducir, del flujo de
dadconstantequeseconsiderarsuficienteparereinvertirenelmantenimientc$g
por una de las tres opcrc:tili'
la capacidad prodrr.tluu
siguientes:
a.
b.
londe
ii
se cal,
IL.r.;.r
gener
r,e
,-
:r#i.t *it"
-: recupt
i o anter
*u ie termir
p
-*'-r'lo,J" t
obte
1.nsiderad
Jbviam
p.,ir gene
ilm-. ertlr rec
obtiene de:
se
VA-VL,
n
Supngr
.Sieli
run
:ar
CAE=VA_r' :rtrrrrrrrrrrrrt':
un
s1.00c
inversi
ifi+il'
__--,
(t+tl'-
r':rr'
1 ' '|'^
valor actur. diferencia entre el
vrt la
Donde CAE es el costo anual equtvalente'
. valor
1 de
1- ^ r^..:-:^;- lal
ac:
del o,^adquisicin
y-la inversino
i-p,,"rro,
l'ottal deiprovec':
tl:14ttl:i:"5ilJ
"#:ffiffij."ij];",;&
n su vida til i la,u'u "" '"*i'
del men lnsen
L,Trli:iJ::;..#;; rir,"r,.i"'"' en ra categora de Funcin
ildilogo oY" ':'1o1if::::*;ti""'fl?3y se elige Pago. En
vA el nmei
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ffi::ll ffi;i;il.;;n, * "",a t vator actual en la casilla v
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aosdevidatil"r".ri*"rrlacaslllaNper.MarcandolaopcinAceptar,seob:
"1
VDe= FCn - RR
i
Supngz
'ersiones
;l
:r se calcula el valor de desecho por la capacidad que tendr el proyecto para corlti,: generando flujos de caja positivos a futuro, no se podr considerar adicionalmen, recuperacin del capital c1e trabajo.
--. anterior se explica por el hecho de que el valor de desecho del proyecto, cuando
itermina por este mtodo, equivale al valor actual de los beneficios futuros que se
:: obtener si contina funcionando el proyecto a perpetuidad despus del perodo
..iJerado como horizonte de evaluacin.
)bviamente, si la empresa no tiene capital de trabajo o le falta un activo fiio, no
.i:r generar beneficios futuros o, desde otro punto de vista; para generarlos deber
::tir recursos en 1, con lo que el valor del negocio sera menor.
$ 1.000 anuales a perpetuiSi el inversionista exige una rentabilidad anual del 10% a sus recursos, le puecle
:1 siguiente ejemplo demuestra cmo, para un mismo conjunto de activos, se obtie. rres resultados distintos. deoendiendo del mtodo de clculo del valor de desecho
se
utilice.
n:
u-
,q
\u
tt
El proyecto considera crecer en dos etapas: una hoy, con Ia que se espes
incrementar el flujo de caja actual de la empresa en $15.000'000; y otra, en seis ar-n
ms, para alcanzar un lujo de caja normal de $24.000.000 por sobre el actual. Ul
crecimiento para satisfacer el incemento estimado de las ventas requerir duplicm
la inversin en maquinarias (S30 millones ms) y efectuar construcciones adicionaler
por $40.000.000.
Se supondr que todas las cor-limlcciones se deprecian contablemente en 50 ar
y que todas las mquinas pueden hacerlo en 10 aos, independientemente de cu
tiempo decida la empresa quedarse con ellas.
Se estima que al finalizar el dcimo ao de operacin del proyecto, las consltuc.ai*
nes v el terreno podran tener un valor comercial de $100.000.000' mientras que
maquinarias tendran un valor estimaJo de $34.000.000.
Para aplicar los procedimientos de ciculo del valor de desecho por los tres mtc
propuestos, se supondr una tasa de impuestos del 15% sobre las utilidades y una
1
l*,
,ilrItr-ii
u 1:i.
jll0:tr.
,|jul
n',i
iUlW',(5fi
Ir
m--,
r:,
Valor
Activo
de
20.000
T,o,
.-
compra
20.000
c,o,
50 000
50
aos
1,000
10
c,u,
40.000
bU
ANOS
UU
mquina qu.
40.000
s.200
000
36.800
0
'l
0aos
2000
10
20
30 000
'I
U ANOS
000
12.000
18000
0 aos
'r.000
2.000
8.000
M,o,',0,
20.000
M,o,r,
r 0.000
M,u,
., estimndos
10.000
O.OO
taaa,
Depneciacin
-: Tabla 6.5
lue se esper,:
:.1,
Valor de
0esecno
contable.
en seis ac:
.e el actual.
. --:-:
f cl
ll d
:-res
::rte
E.
1,,'-l;^-uLlprrL
adicionale
r 50
Donde
'
ac,
-nte de cunt
;ial
T,o, es
.rs
tres mtodc,
::,leq.iln2
.,i
l
fr.:
como ia sun-
-^toiqr
q cq,l
. individuales
de
1.800.000.
\tese que no se incluy el valor del activo que fue reenplazado al finai del ao
de
-.r.'o, po, no sef de propiedad de la empresa al momento de calcular el valor
:e
cho.
ll
Ventas
Valor libro
Utilidad
lmpuesto
Utilidad neta
Valor libro
Valor desecho
se
134 000.000
w_
s.520.o00
122.800.000
I Basaocoo
Prayectqi de
iiv-;i;.'rum;i"
v evaluacr
calcuia:
-o
"r.
.l proyecto
que
de ampliacin se plantea en dos etapas' es posible esperar
e'
c5
,ll
vo"
=243ms$fru
= 1 35.ooo.ooo
r.{rrr.rurrl,,r,sr, :r,llll1,,rrii':.*
iu.
"rnp."ru,,.ndr-a
fijos, este activo colrle
ul h".", el proyecto. Iguai que en el caso de los activos
pero nicamente cuando se emp
se debe valorar lunto c el valor de desecho,
cualquiera de los mtodos de valoracin de los activos'
no se debe c
Cuando se calcula el valor de desecho por ei mtodo econmico'
el proyecto se valora
siderar la recuperacin del capital de trabajo, por cuanto
trabajo
:rente calcuia:
:anclo el valc:
"Como su nombre lo indica' para construlr
Comente la siguiente informacin:
y egresos que ocasiona el
OeOe cnsiderar slo los ingresos
,:se ei flujo d.
---iunto de actl.
un flujo de caja se
proyecto".
: t1Ollto deber.
'lara relnverl:-....r
establece
.-or libro es
5.4
,'1.
Unaempresaestevaluandounanuevalneadeproductos'laquehavenido
con una adecuada base de
. le
1os
acti\'.,
..,or constitu\:
-.: invertido e:
Oe
histrica
informacin
pasado
et
que ha exhibido el precro en
y
promedios histricos observados en la industria
El siguiente cuadro resume los
proyecto
para su propio
que la empresa consldera como pertinentes
:,ivo corrien:.
1B,o
41n
.-.lo se emplr,
1^a
Prl:ie.t$)-
-83?l----qferyiJvriqegee
'.2'^22
9:-r-ql9:H*9s9"q
142
se debe cor,e valora s:Lrturo. Dicf.
-:ne capital
4aQ
4no
6,863
8,210
8,990
9,078
10.422
12,860
14090
'13,359
8,011
1?-.A82
11.624
11 330
10.447
8.765
;
con esta informacion, exprique
de la ofertay demanda ur
er
y
concepto de precio de equilibrio el compodamiento
puede ser
comporlamiento
qu casos el
este
"i"t
distlnto al normalmente esPerado?
En
y de
rendimientos marginales decrecientes
Grafique y analice los conceptos de
estos
de
uno
cada
qu casos se explicara
rendimientos no p,opo'"ionies en
concePtos?
producto o servicto
er precio mnimo para el
Enuncie ros tactores que determinan
que ofrecera el ProYectc'
Paraca|cularelprecioquemaximizalos'beneficios'Unaempresanu"19minaque por
el comportamiento del mercado'
do, despus de varios unot Oe anal\zar
producto' las ventas se reducen en 2'400
cada peso que aumenta el precio del
de la
peso que aumenta el ingreso per cpita
unidades, mientras que por cada
por
que'
sabe
se
Tambin
1O uniclades
poblacin, las ventas
'" 'l'"-"ntun
en
Pry*al*s
eie ilversin'
Frmuleilol r
: : -i-
lltilr':
ri:l'i.
la determivida
dl real
nacin del horizonte
del proyecto, del activo o del sistema que origina el estudio. De esta forma, la estructura de
costos y ber-reficios fuuros de la proyeccin estara directamente asociada con la ocurrencia
esperada de los ingresos y egresos de caja en el total dei perodo involucrado. Sin embargo,
la mayora de las veces esto no es posible, ya que el ciclo de vida real puede ser tan largo qr-re
hace imposible confiar en las proyecciones nis all de cierto plazo o porque la comparacir-r
de aiternativas de vidas tiles muy distintas hace conveniente optar por los criterios que se
adecuen a cada situacin; por ejemplo, el periodo de produccin requerido si existe contratc)
es
por medio, la vida tll de la alternativa de vida ms corta si hay una clara tendencia a 1r
innovcin en sus caractersticas tcnicas o las propias poiticas internas de la empresa.
cle
La importancia del ciclo de vida de los proyectos se manifiesta tambin en que detern'rtt-rar,
el procedirniento que se deber seguir para su evaluacin. En ese sentido, se puec'le i.1er,,--
ficar la existencia de alternativas con igual vida dl, con vidas dles disdntas doncle er-. .
o vidas tile'
repetibilidad perperua mediante reinversiones en iguales tecnologas
los momentos
e:
puedan ocurrir.
aos, por ejempio' :e
si el proyecto se evaluara en un hoonte de tiempo de diez
una para cada ao de funcideber .or-rrtrni, un flujo de cada con once columnas,
puesta en march
y otra para refleiar todos los desembolsos previos a la
namiento
que se efectan
mentacin del ProYecto.
el flujo de caja de un pr:Una forma de ordenar los distintos tems que componen
se muestran en la figura 7'1, que final::ru
Vecto considera los cinco pasos bsicos que
con su construcclon.
movimientos de crs
egresos afectos a impuesto incluyen todos aquellos
pu.d,.' ultar el estado de prdidas y ganancias (o estado
)
qr", por-r,, ,tuir1"ru,
Los ingresos
it
uur
y, por 1o tanto, la cuanta de los impuestos sobre las
resultados) de la
"-prera
en:r
ejemplo,
Por
del proyecto.
dades que se podrn generur^po, la implementacin
ventas que podrn esper:e
mayores
las
identificar
este tipo de ingresos ,. pu"d".r
o la venta de alg''m
tecnologa
de
por
cambio
de una ampliacin, lo, uhorro, de costo
de 1 emprem;
actividad
de
rea
activo si se hace unoutsourcngo r,,r-, ubur'ro de alguna
insumos, alquileres y cualqtro
asimismo, ene los egfesos, estn las remuneraciones'
gasto contable para Ia empresa'
desembolso real que signifrque adems un
-. : gaSILrS n
:' ;::-e: Je agr
u -:*ial sob,
: li::l:u!en CU
ilr.--:-,
,tc
jos. la
-S
t;fil'OS,
L::-..- re.u1
r,
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"n i=.cm'e.-1s
-ir;
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"- :
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aP.l
,iimn::*-
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;L!l]- :. :.ile:Tl,
ffir,
-.-
- i -
dT--t'-;n
.illlL'
fl
mn"*
" llllt
i=--.-lie er
Figuna 7,1
,,.,,"ii:.1:ti:,:l:t,,:t'',:,i)ili,!
ll2"'''*;'
conslfuccron 0e
un f uio de caia
Los gastc'rs no desembolsable corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son
,sibles
.:rivos fijos, la rmortizacin de los activos intangibles y el valor contable o i'aior libro
:- lr ii
acl-it r rr ( il te sp VrnJen.
Como resuitadc de tras sumas y restas de ingresos ]'' gastos, tanto efctivos como
-.r desembolsabies, se obtiene lautilidad ctntes cleimpuesto. En la tercera etapa, la ciel
-rlculo del impriesto, corresponde aplicar la tasa tributaria porcentuai sobre las uti.l.L.les para dctemrinar el montc.l irnpositivo, que s es un egreso efectivo necesario
-..- incorporar en la construccin clel flujo de caja. Despus de calcr-rlado y iesrado el
:irpuesto, se obdene la tttilidad neta.
En algunos casos se sunrar un ahcrrro tributario, tai como se expuso en ei captulo
.iterior, rl vender un activo con prdidas contables. Por ejemplo, cuando la evaiua.
:rrin de alternativas se hace slo por consideraciones c1e costo, en la utilidad at-Ltes de
:ripuesto se reflejar cunto hace disminuir cacla una de ellas a la utilidad total de la
::npresa
),'r
'
-c itvq ' -
lat
i',-
no constituven
Dado que los gastos no desembolsables
"Ti111l
-t:,:1
cuanta de los tributo:'q:'pu'o::"t:']il:'11n^:',' fr -,::1,"i1
:i'ersin
q
gltlol
los
p
por gasros no desembolsabies' Aqu, todos
se debern efecruar lor'o;urt.,
"noconstituyenegresossevolvernaSumarparaanularsuefectodirectoenelflujt.:.|i,:::::.
rLL' LurroLrLulv
lil :nerga.
-,^ -.. ^r^^'^ r.iL,,torin
tributario'
caja, pero dejando incorporado su.efecto
.-^ :Lr^ que
l,
....n, esr
lilii ::rcha
^,.^ se
"o produzca
^"^,f,,,"o la
".
o de otttsourcurges muv posible
,.,;"lll
*^:1'1,::T:j: t
-
l;;il;;ili;1"
t"'iltii'rlJii.r,
elir
i.n
"i;ono
una reduccin en el monto de ti*::::t::t'
nacin de algunos u.,iu*,lo que implicar.
. i :,:'y:j..
:ra postel
,,aho.ro" contable, se deber anotar con signo positivo en "
i.
no desembolsables, p.."
esto aumentar la utilidad ante: ::
por
no desembolsabl", y,''.guti.'o en los ajustes
anular su efecto.
Co-o iou
r-educcln de gastos,
Porotra
gastos
:gresos il
=alizadas
urcrementado el monto d los impuestos'
impuesto y, en consecuencia, se ver
Si el pr'-'
movimier':
aquellos
incluir
a itttprrcsto se deber
En los costos y beneficios no dfectos
{:iactameni
e::':
no
tanto,
10
por
y que,
d";;j;;r; ,-,o odifii* iu,,qu"ru .or'r,ubl" de la empresa las inversiones' por cuanl '' ;: ese ac'"
incluirn
se
;;, u i-p.r"rror. Por ejempio, en 1os egresos
;-ando sea
d. la empresa, sino que s1o est cambiand -:
adquirir un acrivo no di;;. iu riqu.="
l' vida sup'
el r''
pol un actit'o fi1o (mquinas) o aumentando
activo corriente (caja, por ejemplo)
trluir gene
deu-"'
con
si su adquisicin fue iinanciada
de los activos y los pasivos, ,l-ui,r1.un1ente,
;-secho
acr'
del
porteriorn-rente cuando entre en uso el
La prdida para Ia empresa se producir
Es posib'le
:
r''su
de
palte
una
en una prdida 91a1 {e
como se mencion anres, esto se reflejar
* suma de i'
depreciacin' En los beneficios no afecr '
la
lo que se registrar .*ut.'',.',te en
y
ocupad' t:egndole
,Jel remanente de la inversin realizada
impuestos se incluir la valoracin
*iasamente
el que incluso puede tener un r'-''
en el valor de desec6o dei proyecto'
;;;or"rar
;:
periodo de evaluaci": . :r'iamente'
se anotar al final del ltimo
superior al de la inversin inicial v
-l tasa de c
c-ue :
la infon'acin que corresponda a cada
Cada uno a. ro, .lr.o furo, o..i.r'rur
En la gran
or elemplo' en 1a colur'r: '
respectivo.
registrndola en la columna o ltlon.,ento
momento 0 se registrarn todas
1as
para
inYersiones que deben estar efectuadas
proyectopuedainiciarsuoperacinapartirdelprinierperodo.l.,tabilidadp
realizan en disr m;--te del efic
.1el pro-vecto, las inversiones se
Previo a la puesta
-nt.llu
"r-t
monto en elmo'-'--; l nt'.re consider
pr.r.r'r,ur'r, por 1o general, como un solo
momentos de tiempo u*lo* ,.
posibilite oQi:'iri ElhoriZott
cero. Esto
hu."
caracte
de construccin y puesta en ma.: "
j
el '::r'u 15 ao,
en perrodos mensuaies, correspondiendo
comnmente, este calendario se hace
D1c: :r'i!l::,:.^Tt..
elltimo
en
E, decir, el desembolso realizado
las
'r"."*Jo.or-trtrui,durante la etapa
--ourtonn
al momenro."ro
o.nriotu
costos de
a.i^ffi.io.
caPital''
;t"::
o"'
_sasiporque1amayorade|oSso/1Waredecornputaciny|asCalcu|adoraS.:-.{
Como se ver ms adelante, esio
vienen programadas con la frmula
vF=;ct.('1+i)t
DondeVFesel valortinal del flujoclel calenclarJ"delnversiones,Ctel
pot petioOo. Otra opcin es la
"upliat
Ct. (1
flujodecadaperodotellatasade:':
-:-
ecuacln
+i)t
VF = ,;
Ot' ltimo
prioOo
*,tf::t
ln
En esie caso. el valor final est expresado
n,.,ersiones Se hace hasta el
ii)
Cono conslru r 'o5 rlJrob fle tdt 'ie! oruye
-ara exPresa: ^ :
proyecto
i:nde i.
es
la::.
de la
-:rja y fueron
e1 impuesto
) gastos que
-n elflujo de
, . ersin o de gasto,
-iepreciacin
sitivo en los
:tables y tributarios,
:]resosproyectadosparaelcualtoao,nrsaquellasinversionesquedebernestar
ao'
antes de
r-rovimiento:
-to, no estn
:.r cuanto al
:
-:
.nrbiando un
'::echodelproyecto,serequerirtodasucapacidadproductivainstaladadisponible.
ms certero si' en vez de anotar
!s posibie obtener .,"-*ltio" d" la euuiuu.in
de su valor.
...rnradelosflujosduranteunao'estossecapitalizan,porejempiomensualmente,
Lo anterior se usa
capital utilizado dentro de un ao'
-.Endoles.f.o,'o Jti
un aflo'
estacionales significativas durante
ocupada, i;-
: .-:.S2111e1-rte
'::lef un ValO:
de
que-la variacin en el monto calculado
mensual, por cuanto se considera
y
porque
canrbia en forma poco signiiicativa
,. :abilidad para el n.oo"lro, generalmente,
de trabajo determinado
".:e del efecto estacional puede ser corregiclo por un capital
5'
captulo
el
ml como se explic en
-ie considera.io,'"'
"'tutionales'
la inversin) depende mucho
plazo en que ,"
=_llnrzonte d.e evaluacn(o
"rrul.,ur le augura una vida til real de
Si es uno al que se
-. .:s caractesticas de cada proyecto.
'. columna c
, Para que e-
la
en distinto.
:relmomeffa
.:ilite
agrega:
en tnarch-
.-.
,:-lo
el ldnr
-:imo mes nr
.r15aos,por.n'"pr",lomejorserconstruiruntlujodecajaaesenmero
en el tiempo, hay una convencin
.: ros. pero si.f prtl.^Ja pr"r"r-r" mantenerse
-escritaquehaceq*iu-uyo.adeios"uuiuudo,",usenunperododeevaluacinde
.
.
.doras cientific''
..
:?sa de costo
:irios.
':
:
'
el calendano
deber hacerse
t1ro anual expresado mensualmente
:..,iamenre, lu .npltuliri.lr-rJ" ur-,
, iasa de cosio de capital mensualr'
llujos capitalizados en
:r-r la gran mayora j.lo, .nror, sin embargo, no se calculan
.','aluacin.
:ada cuenta.
'"
con deuda.
...o ei activo.
--'-
:ro afectos
en la operacin en el quinto
-...ndoseaalfinaldelperododeevaluacin'polcuantolaenrpresatieneunhorizonte
la capacidad de
evaiuacin' Para que el proyecto tenga
, ' ida superior ul plu'o de
dei
'
que tot'idl'u'n para calcular el valor
:. -Lir generando beneficios a futuro' los
..ndo el valor
se activan
que los de inversin propiamente dicha
ingresos
como la 4' por ejemplo' anotar los
:'or otra parte, una columna del flujo'
ls.
--lti*u'
isables, para
"r-r,r" "r,o,
territorial
lu, -uq.,lnarias, sueldos, alquileres, impuesto
En empresas en
la etapa de construccin o inversin'
, .:ca la elimi-
--..id
p- .i"*pr",
.-a e rpresa.
.'
tasa de inters e
-ronde i-" es la
frrnula:
anuaL' se puede recurrir a la slguiente
i51.i"I
ua rve'ir
'11
'
ao se reflejarn en el
Los beneficios que se pueden esperar despus del dcimo
"
impue'l
'
flujo.
Supongaquepalaevaluarlaconr.entenciadecrearunanuevaempresasedis:
de los siguientes antecedentes:
a.
b.
de $ 100 pa:'
la estrategia comercial consi.lera trn precio de introduccin
tres primeros aos y de S11 i partir dei cuarto;
el prit]le: ''
la proyeccin de la .lemanda supone vender l'000 unidades
5% el tercero \' c: ' '
aumentar en un 20% las t'entas el segunclo ao, en un
ia poblacin. ;. :
de
al
crecimiento
en forma Vegetati\a en e1 e quir.aler-ite
d.
estima en un 2% anual;
en terrenos, $2i' '
Ias inversiones en acti\.os trjrr: COrIe sponden a $80.000
en 40 aos y $1OC'i ' '
en consucciones que se delre cian contablemente
una vida t-.' '.
maquinarias q,'" ,. deprecian er-r 10 aos, aunque tienen
venderse en el 5Co' - '
de slo seis aos. A1 iinal 'le su ViJa tii, podrar-r
que costaron;
actividad y los cost' '
el costo variable es de SSur para cuaiquier nivel de
e.
de $20.000 anuaies;
la tasa de impuesto a las Lrtili'lades es de 17%;
c.
f.elcapitaldetrabaloequir.aleaseismesesdecostosdeoperacindesemboi.'',.
g,
"l
uulo, de desecho
se
Elflujodecajaquemidelarentabilidaddelproyecto,esdecir'detodalainr-.-.
se
en el valo-
:lpuesto el.
-nversionet
ulo/o de la,
,s
io oii
'-
io ao-
35.000
-5.950
-.!in, que
147 0A3
-37.800
-20.000
-5.000
-10.000
0oo
000
0.000
-5 000
-5
-1
0 000
-40.000
-1
1000
10.000
EA OQA
-900
3.UUU
65 169
5.000 5.000
10.ooo ',l0 000
til
re.
50% de
67 054
5
000
1o.0oo
40.000
-80 000
-200.000
-100.00!
.405.000
41.050
54.770
47A
5A.774
-386
/ u.Jv
.393
-481
'
71601 ,ags4
.417
-409
-426
31 .f 1a
290.000
7:01
77
9a4 79744
4a3764
.Tabla 7.1
$200.0c:
-ia
80.738
63.322
56.287
5.000
10.000
-25.000 -3.000
76.291 7A.517
61.51
-8.330
-'13.935
-'1
68.035
5.000
a1.970
.11.529
5 000
'10.000
41734 -42.569 !+3 --= 000 -20.000 '2a -: -5.000 -5.000 '5 a::
0 c:-10 000 -10.000
-20
69.872
.11.529
44156
5.000
0.000
-20.000
-5.000
-10.000
74.109
-t23U3
67.816
-3.U++
4C'670
5.000
1 0.000
.40.s16
sa
: -,10.000 e:'
.372 144.1g9
53.200
-1OO.OOO
'-'iO y ggaa,
141
49.000
23.050
5.000
10.000
,e dispon.
:imer ac
oo
50.000
3O.OOO -36,000
-20.000 -2O.OO0
-5.000 -5.000
-1 0.000 -10.000
probabi.
"Da
1'
:ostos fijrri
conro
:.ma de
signo positivo la
puede observarse, en la fila capitaL de troboio se anot con
se hizo por
de
desecho
r'alor
del
anteriores, debido a que ei c1culo
las inversiones
,lboisables'
. inversin
rropios aportados
inversin, mediante la
in al flujo de caja que mide ia rentabilidadel totai de 1a
en la proyeccin de caia efecruada
,,1.orporn.ir-r del efecto del financiamiento extemo
o por la contratacin de un
rnteriormente, ya sea por la obtencin de un prstamo
.sins.
Pr. rec'cs
cJa In\
t a i
'
Eslfuctura
genefa de un
fluio de cala.
)onde C es
mxrrero de cuc
ieemplazan
Por otra parte, incorporar el prstamo como un ingreso en el flujo de caja de- m'
versionista en el momento cero, hace que la inversin se reduzca de manera tal. :ut
el valor resultante corresponde a1 monto de la inversin que debe ser financiada :m,
recursos propios.
La rentabilidad del inversionista se calcular comparando la inversin que de':w
1 financiar con el remanente del flujo de caja que queda despus de servir el cri:n,m;
es deci despus de pagar los intereses y de amortizar la deuda.
)e 1o que re
In una plani
rJo ia opci
tuncin y se
scnbe 97o e
\,{arcando
lia diferenr
se encuer
ruesto),
-'
se el
leuda al i
tra, el inter,
:-rlada como
:aiun,
para medir la rentabilidad del proyecto con la dei inversionista cuando financia put
de las inversiones con deuda bancaria, se usar el mismo caso del ejemplo 7.1, co:- mll
3 I.L.
b.
la siguiente expresin:
Deuda
22B.OOO
207.326
144.792
160.229
133.456
104.274
72.464
37.792
c = P -(1+il
(1+i) - 1
o"
e1'r*,"," .u:;, '
"u";;:
";:"t"
crdito'
el
servir
,,ro de cuotas en que se
t-.nde c
es
, - 1o que resulta
= (38o.ooo. o,ol.
t;tasa de inters v n el
tiene:
se
ffi11:9@oo.|8-18
por ejemplo'
,:-. iu-La pianilla.l".tr'-ticu, como Excel
.'iolaopcinFuncindelmenlnseftar,seseleccionaFinancierasenlaCategora
el cuadro de dilogo Pago'
,: :.rncin ] se elige p^g" "" "f Nombre de la funcin' En
8 en la casilla Nper y -228'000 en
:,:ibe 9% en lu .uriliu .orr.rpo'di"nte a Tasa,
r- I,Iarcando la opcin Aceptar, se obtiene el valor de la cuota'
, ..:a diferenciar la parte
.:
del prstamo
d" la cuota que corresponde a 1os intereses
(que
est afecta a
no
amortizacin
impuesto)' d"
:e e'Ce't*u' nf.ios-a
'u
1a
..Jeudaaliniciodecadaao;enla'"gu'-tdu'elmontototaldecadacuota;enla
inicial'
el monto que amortizar la deuda
-::r, el inters d"l p";;; o, "" f" cuart'
pagar' Esto se muestra en la
la cuota y el inters a
-,.-rda como la diferencia enffe
-l
Cuota
228.O00
207.326
184.792
tou.tt
133.456
104.274
72.464
41.154
41.194
41.194
41.194
41.194
41.194
41.194
41.194
Inters
: **
Amortizacin
,r,,r,:t{rrr)iq1:'Ari,r:r:'rlr*":*:rlilrr!,l]':<':'iial.i,'(l'r|!r'\"''
laD
"
3 .
Para medir la rentabilidad de los recursos propios, se debe incluir el efecto del :
nanciamiento en ei flujo de caja original, incorporando los intereses antes de impue ''
con signo negativo, el prstamo con signo positivo despus de impuestos y la am,
zacin del prstamo con signo negativo, tambin despus de impuesto.
'na
fuente
opcL,--
'::ninados acti\'a:
-.leaslng o alquiLe:
-:-ra serie de parc
ncin nrre c,r':eaciones de l,,
'r
Ve:a acttvo
-30.ooo
-20.ooo
-20.520
-5.000
-10.000
Cos:os variable
Deg construccin
Dep. maquinaria
7A9
345
01?
*., -* . "1b.ij,r.j,.,).o
26
0OO
141
372
^ 44.1E]E
i4t.8t* izii"'isco-.2
50.ooo
4C..114
-20.ooo
-s.385
-5.000
-'1o.000
Uttd"d
14
-2.462
ln DUesto
12.O1
5.0O0
r-ep. constnuccrn
dqu I ror
-40.916
-41.734
-2O.ODO
-20.OOO
-6.522
-5.000
10.ooo
ro
30.341
-5.158
36
.,.
.
-3.401
-5.000
-10.ooo -'lo.ooo
25.1
30 352
,6.21f
10000
72
-3.O77
4
-'12.339
60.245
60.49S
5.OO0
48.O25
5.O00
5.OO0
5.OOO
5.OOO
0 coo
10.ooo
10.ooo
10.000
1O.000
5.O00
5.000
10.oo0
67.547
11 .4gO
57.861
-9.836
395
"t
-'12.3S1
7A.=
'
4Q-
5:
1C
aa::3
ce lratlajo
.100.o00
-25.OO
-3.OOO
228.ODO
-2A.674
'.'::-
:::
re
isecfo
-10o.oo0
'441
32 159
31.809
-409
-417
::
:,
:
el contrar
balt
.-.
--.
con.'
jarn a gastrt: :
' el proyecto r.
-.,Jamiento,
'
:ttsing financtr'
:e activa,
.-,:abilizar
'
'
taDla /.J
1a
i.-:
::do para
e1
:siderada
cr.r.n-
tin,
,:tmueble, por
totai de l,-.
.. Ntese que . t
*::tonder
'
a 1os:,
,e incorpora 1:
del
::icin de compr::
,r -:liler. El valor :-- :ia entre el I'a.
-34.672 -37]92
el monrcr J
el bien en
valor de ,::
.2OO.OOO
la transte:r
del contr...
el valor ac'
,r.
__'
-80.000
:!. s:-iccrn
i\::! "af a
65 '4,
40.ooo
LLCnO
leaslng findr,c:,
:liclos en su tir.
:. contrato debe t
rse
-40.000
Va of Llbno
- --!
:3 !f
'
.; ;;j";:;"";
,"
financiamiento de
1as
puede disponer
..tituida por ei leasi,rg, instrumento mediante el cual la empresa
de
a su pago'
pambio
ejercer
tipos
dos
Hay
contrato.
el
,
. .rpcin para comprar o devolver el ti"r-r o para renovar
: '-'n
:eraciones de leaslng: financiero y operativo'
largos y pagos que deben ser
lecsirrg linanciero involucra plazos generaimente
, :lidos .i ,u totnhdad. Una caracterstica importante de este tipo de leasing es que
condiciones:
:. contrato debe estar explcita cualquiera de las siguientes cuatro
r.
t.
:.
-r.
inquilino, al trmino
la transferencia cle ia propiedad de1 bien al locatario o
del contratoi
valor comercj.al esperado para
el monto de la opcin cle compra es inferior al
el bien en ese momento;
proporcir] significativa del
el valor actual de ias cuotas corresponde a una
valor de adquisicin al inicio del contrato;
el contrato ubur.u parte importante de la vida til'
:-
mediante
un
:r
ei Prstamo c-
_ .1.r1o
la columna cero
bur.n n1"dtja rentabilidad de los fecursos propios, en
se
el
el valor de los acii.,os que se financiarn con
: ar. el total de la inversin menos
:rticamente a ',
' lr el inversionis:
se
.'..Nteseque,enestecaso,lainversinnetaqueaparecerenelnromentocero
inversionista'
-::ponder u 1o, ,..u,,os que tendr que aportar el
l"easing.para
financiar el 60ozo de Ia
:. ,e incorpora la opcin de financiamiento por
anual
y suponiendo q., ello conlie'a a pagar una cuota
:::in del ejemplo
""i"rii
el
inversionista
caja para
::5.000, tu-bi', en ocho as se tendra un flujo de
e1
' -,.rnto
147aa3
50.000
,iii
{
q*
'1
10.000
1 7DO
-8.300
5 OO0
1O.O0O
40 000
36 963
285
30 684
5 000
-8
29.109
-4945
2416A
5.000
31.e92
-5.320
25.972
5.000
'10.000
'10.000
-409
-417
'*
40 555
.t 4t
10.000
40.000
-32.000
,80.000
-'100.000
-40.000
,25.000 -3.000
-177'AA 3.700
abla
ulo de
-9OO
17
42A
373
2': 42=
-3S3
-401
7 ,4
cala de
lnvefs on sta
Icon /easng]
Ntese que se clesembols,r ur.r,r Lnr'rsiLit-r inici.I de slo $177.000 en circitL '
q'-r.
en que el proyecto utiliza actiyrs r'.tlLtfl.lLrs en $405.000. Esto se debe a
'
'
.le la inversin fija es financia.la ptrr La r':, Je Lrn arrenclamiento. Como se puetle
ei ahorro tbu'
1a depreciacin tambin cli-sniinuvc etl este caso, por cuanto
Coo '
financiado
no
el
lnonto
s1o
v
lL
cLt.,ta
leasing se obtiene sobre el totrl .le
deprecia para aprovechar e1 .lesc'-rclltr) inbutario restante'
ahorro
Cuanclo el 60% de lr -lv.t'-'i')n )c tin.tllci,l con deucla, se aprovecha el
qLrt
la
deucla
de
slo de los intereses c1el prstiunt (t'ttr ,sohre toclo el servicio
las amortizaciones tle e sr .1cu.1r) y cle la depreciacin cle los actr'
aclems,
('"lt
la cuota.
De acuerclo con 10 anterirx, la iclusicin de los efectos tanto cle la deucla invertidos r le,rsmg, permiten medir la rentabilidld .le los recursos propios
rabili,,ia.1 del proyecto.
tlc
l),)r otfit palte, cuando un ployccto es evaluado clescle la perspectiva
en
solicitados
cir'L ti'ranctera que tiene que decitlir si entrega los recursos
C;:r :rsir;li
''
'- : '
ffi
proyecto. Sin embargo, como el valor de desecho valora los activos que tendr el
,:-ryecto al final de su perodo de evaluacin o mide el valor del negocio, su monto no
:: ufl reCUrso disponible para enfrentar el pago del crdito recibido.
Cuando se evala un proyecto, para calcular tanto la rentabilidad de la inversin
--mo la del inversionista, se debern incluir todos ios beneficios. Cuando se mide la
::-pacidad de pago se debern excluir aquellos beneficios que no constituyan ingresos:
.. r'alor de desecho y la recuperacin del capital de trabajo, cuando corresponda.
Si se acepta dar crdito a un proyecto que es rentable cuando se evala con todos
-s beneficios, pero que no 1o es cuando no se considera su valor de desecho, ello sig'
-.,.lcara que la nica forma de que se pague el crdito es con la venta del negocio' Di-:ilmente un banco otorgar un crdito para financiar un activo si la nica forma de
'::ponder al crdito
es
vendiendo el activo,
l\ecto.
de su vida
i:
el.lu-ci. '
j.
son cambiar hoy el equipo usado o hacerlo al cabo de cinco aos, al trmino
perodo esperado de usor.
El valor de desecho de la alternativa de mayor duracin reflejar los ben.:
adicionales que podran esperarse de su mayor vida til'
En el segundo caso se supone que las opciones de distinta vida til son reFt:r:
consiJe:.:
en el largo plazo, por 1o que calcular un flujo promedio anual en que se
v:
costos de inversin, operacin y capital, as como los beneficios de operacin
nentes de la inversin, es equivalente a evaluar ambas en el muy largo plazo.
genera-::
Cuando un proyecto mide la conveniencia de un reemplazo de activos'
para financiar la -t
ser irrelevante el cambio en ios niveles de capital de trabajo
cin del negocio. Pero cada vez que se evale y sea una ampliacin de Ia cap'
como la internalizacin de algn proceso de la empresa o el abandono u oL{L\de alguna actividad realizada internamente, se deber incluir, segn corresp.':
1],
de .u
e1"rnplo, ,i .1 proy".to evala la conveniencia de realizar un reemplazo
g""""
prcon
'
maquinaria, se deber anotar, en el momento cero (hoy) de la situacin
y la inver.:-n
el beneficio dado por la posibilidad de ia venta del equipo en uso
anotai :
deber
se
no
[a compra del sustituto. Por este concepto, sin embargo,
valor en la situacin base, por cuanro ni se vender el equipo actual ni se c'::
fl;
f
{
ir'
Iiil
$r
llrl
uno nuevo.
Cuando las dos situaciones tienen t ariables comunes, stas podrn obviarse
t'irrelevantes para la decisin. Por ejemplo, si los ingresos son idnticos al eiegu
bala
situacin
en
podr
omitirse
ma de transportes para la empresa, este tem
'
c':.:'
situacin con proyecto y efectuar ia comparacin por el criterio de mnimo
Una altemativa al criterio de comparar la situacin base con Ia situacin cor: :
co:
fo es efectuar un uwlisis incremental el que, correctamente aplicado, debe
,t,
lJ" paa"dr"b"t"
d"Lt",que
la sustitucin.
'
ffi
construir los
"u.o
fh.Jos
mcr--:r
1
,1
trmino
!t
:ber anotar un beneficio de $200 por el ahorro de costos en el consumo cle cnersr es que se ejecllta el proyecto.
le acuerdo con esto, el resultado de ambas alternativas debe no sio conc{ucir a 1a
,:ua clecisin, sino tambin nostrar exactamente la magnitud monetaria de la clife.:ia de los resultados. Por ejemplo, si el resultado c1e 1a primera alternativa muestra
los beneficit
t
lL
:l son repedble,
: : consideren lt,
neficio neto parl la empresa de $ 10.000 en la situacin base y cte $ 13.000 para la
..cin con proyecto, en el anlisis incremental el resultado tendra que mostrar un
riicio neto de $3.000, que reflejara en cunto n-rejora la situacin de la empresa (o
':eora) si se ejecuta el proyecto. Con este criterio, si el resultado
incremental fuese
.-tivo en $4.000, no clebe interpretarse como una prclida aribuible a si se hace el
. ecto, sino a una baja comparativa c1e los beneficios por este monto.
:1 siguiente ejempio muestra la forma de construir el flujo de caja medianre los dos
:-e
-rrrin \ rpnr'.1-
i -- , plazo.
'-
opnerclnren
r-
[.-
ro u
outsourciT.a
e
F.
! r.raJo.
t r que genere u:
.orresponda,
-.
F
L
--!
-Lle se denomin.,
1..
r.r
^.^.,^^.-i,..
Pr\yLLLr!
!,
L
p
.:e
efectivamen:;
.le accin.
lri
Pr
.rlazo de algur,.
-.
ccln pfoyecto:
t-ri se
comprari
I
I
:Lrponga que una empresa est estudianclo la posibilidad de cambiar el vel'rculo que
:almente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin tle sus altos costos de
-.sLdera
de
de
iel
a las
utiiidades
15ol0.
:n consideracin
que el vehculo actual tiene una vicla til mxima cle otros cinco
'j, se comparar la conveniencia de quedarse por ese perodo con el vehculo actual
a
, nuevo. Si ei activo nuevo tuviese una vicla til estimada de siete aos, se debe
:ular su valor de desecho al final del perodo de evaluacin, ya que no se proyecta
.Jerlo al final del quinto ao. Para elio, suponga que se espera un valor de mercado
Sl20 si tuviese cinco aos de uso.
:n primer lugar, se construir el flr-rjo de caja de la situacin base, siguiendo los
.o
'f omento opt
pasos siguientes:
Tc
a -..-.O).|C ,-.e.S,Or. r,
's,-.r
a.
ngresos
egresos lfectos
funcionamiento;
b.
no desembolsables, debido a que el vehculo actuai todava tie: li'bro actual es $440' deber contarsc Lrn'i - :
Ro, po' clepreciar v su
'alot
rrrro
de l.ls dos printcros ao:; equivalcntr
ciacin J. $2lt'1.,r'.,..,.1,r
del valor libro rer'ilori:a.1t. Como al final del quinto ao el vehc'''
gdsos
r':rlttr libro a1 momento de venderse ser ccIculo de hnpttestos: en e:te caso la utilidarl del proyecto base ar:
resultado negati\o por n0 i-rrtberse incluido ios ingresos de la empri,
ific..
como se mencion, st n i-grL,rles para ambos vehculos y, por 1o tanto,
para la decisin. Por e srr,, 11tr se considera el impuesto como cero, :-:
hacia ei :
se mlde el ahorro tril.rtanrr Cr)r1 Que conibuye esta opcin
totalmente depreci:i.|.,
c.
d.
s,.r
e.
.'..
t-Ltritrl
lngresos
informa de cambios e n
El flujo de caia resuitante para
Li
La situ,rcitil'L base se
Sin proyecto
Venta activo
Costo funcionamiento
Depreciacin
-400
-224
-400
-220
-400
-400
-620
-620
-400
-400
93
60
-340
60
-340
-340
-340
Valon libro
urilidad
93
lmpuesto
527
urilidad neta
-527
a
Depreciacin
Valor libt'o
Tabla 7.5
cin restada para ctLclllrr l.i urili.lad contable e impuesto, como ull
de caja. Si el vehcul
de anular su etecto pr 11tr CurllSrlrurr
'r,r,imiento
teniclo vaior libro al 1t't,-.n-,ettt.. Jc r.cnderse, tambin clebera St11l1':-":
Dn1
iluio
Flujo de cala
situacin base
o s n proyeclo.
lirlr
.s :jris
307
'
:.
se
lngresos
$500.
que lo ms probable es que en esa oportunidad no se
a
debido
aos,
cinco
venda, por 1o que se debe registrar como valor de desecho. El nuevo costo
de funcionamiento baja, en esta alternativa, a $300 anuales;
el
r.
:.
r.
gdstos
no
desembolsabl.e.s:
situacin base;
r.
valor de la inversin de
o valor remanente
de
desecho,
reposicin en el momento cero y el valor
de la inversin, que se calcul por mtodo comercial de la siguiente forma:
ngresos
egresos
no
Venta aclivo
Valor libro
320
Utitidad
320
lmouesto
I
[15%l
!
neta
Valol llbro
!-
Utilidad
Valor de
desecho
4A
_
272
0
272
:n
este caso no es
y'
evlua''l'
Elmtododelvalordedesechoeconmicotampocosepuede.aplica!yaquealexclulnegati\-':
la ecisin, se trabaja con flujos
.o'rri.rnitor-ir*ur,,", para
inversin
imposible uuu'"ltt''''anenteie
acrualizando costos'
se expone en la tabla 7'6'
'a
con proyecto
El fluio resultante para la situacin
que hacen
Tabla 7'6
Flujo de caia
con proyecto
Con
'ilr,ii**i*s,'N4*f
Venta
{irir}!Srii*9t'1*'rr'i4r*iril&W;:
* -"
"di$r"!'f
"
500
activo
-300
-240
.300
60
540
-540
81
Costo funcionamtento
Depreciacin
25{
ProYecto
-240
-300 -300
-240 '240
.440
Valon libro
Utilidad
B1
-540
81
B1
240
Deprectacton
-540
81
-459
/tro
240
z4o
240
-219
-219
272
53
Atr.o
51
Utilidad neta
540
-300
-240
440
Valor'libr-o
-'1,200
lnversin
Valon desecho
-215
219
/vJ
FIuo
Ntesequesienvezdeanotarunr.alor.]eclesechode$TT}sehubieseincluidoe:'.1
en el momento 5' el resul'
..-'
S5l':t';tttb;;t"'
dele antars"
to*o
constituir parte de
lLrs ingresos
+ue
el criteri':
cul
es 1"
-crr
'alor
"
illt
': tr
;j';i
Dasos anterLores'
"n;";"
i:
;"
il:
.fiilr
t*ttr
jllili
a.ingresos)egrsosafectttdosaimpuestos:sedebeincluirconsignopositivoelc-,.iln.
cero y el menor rn'-:*il
ingreso po, tn
actual en el momento
ese ':rr
rtl
de funcionanr:'::'
uno"o,o redurcn de los costos
rabajar con un vehculo nuevo;
""r-r,u.iu"hlo
del quinto
presupuesmdo al final
Se agrega con
td;;;;:i
qu""p.t-i*
Fc.
del proyacto
Cmo consfruir los flujos oe caia
ao por dejar de
vend":::
f't"
*{
:'-":'='*'-*
i
que al excluil
L,
[:
no
desembolsable.s:
ilujos negativos
f-
gdstos
'::":iil:n;;,-:^
)s[os.
, 7.6.
empresa;
se procede cle igual nanera que en los casos antericlres;
por
gcstos no desembolsable.s: se reversan los "gastos no desembolsables"
ajuste
clatlo delunpuesto:
-300
-240
I
tt.
81
-459
240
272
53
e.
incluido en
5, el resultad
de evaluacin.
e .
:ho porque
n,-
-.
el criterio
de
..
cul es la
Tabla7.7
.:cisin
es
m.,
lncremental
la d.
Venta actrvo
500
:uestado en
e,
.,sitivo el mayc:
uamDto 0epneclacion
100
-240
240
100
-240
14D
-140
-200
0
B0
BO
lmpuesto
60
-s
-12
-12
21
Utilidad neta
51
6B
6B
119
21
-11S
30
-170
2D
20
240
240
240
Utilidad
Depreciacin
Valon libno
rctivo
lnvensin
:-u-rcionamient'.
100
20
100
-20
-440
Valor libno
menor [lSIeSt
ese aa
ncfemeta
-60
100
Ahonro costo
44U
-1
200
272
Valon desecho
Flujo
-709
88
8B
121
342
121
( i,r
\ -.J'
Como
se
1?iJ
o
i84':*4li'r,llllltrrrrr*rirrrls::ilar::"
Con
pnoYecto
-709
Sin pnoYecto
Dif"."."'.
'
-709
""'|::':, :*ar.r.rri,rr|*i!+llliit,,\*\lrdfi*l
-219
-219
-307
-30f
-215
-340
B8
BB
121
-
^AIJ
-340
121
Ee
UU
-289
aAt
Tabla 7.8
Com panacton
de flujos con
y sln proyeclo
vereus fluio
****
lncrcmental
'\.,w,*,.
Un
''
dono)oporqueexisteotraopcinnrsrentable(outsourcing)paramantenelel]':
de operacin, pero bajo otla estructura de costos'
confunde con frecuencia a qu''-'"'
Lu .or-rrt u..in de flujo de caja pala esta situacin
uft flujo incremt.:
una opcin de desintersin elaborando directamente
con ahor: ' 'l'
produccin
",rJf,u'
(menor
aparecen conlo beneficios
debido a que los costos
(menores ventas)' las depreciaciones cot-t t.;
costos),los ingresos con signo negativo
entre otros. El siguiente ejemplo er":
;;r; y "l ulor de desecho como negati\o,
correctamente'
estas situaciones y cmo se debe proceder
il'
aos una maquinaria capaz de p:
Suponga que una empresa adquiri hace dos
enfrentar una proyeccin orig::''
cir 1O.0oO unidades ur-r.rul", de un producto, para
..fr
llllll
."lu
Porestaraznyporqueesimposibleutilizarlacapacidadociosadeianraquinarta
de vender este actlvo
je caja de ia
evaluar la conveniencia
orfo uso akernariv",';;;; J.irat"
plazo en
y con una vida til de slo 5 aos'
;;;;'pacidad
dt
otro
por
sustituirlo
en el mercado' Los proveedores
continuar con este nroJut'o
-.re la empresa reevaluar
perm'ite' producir 4'500 unidades
:: maquinariu of"t"'-' u'-' equipo ult""]utiuo !t't
:r.r
Jei anlisi,
i:
n incrementa.
d-,,.
lrao,loqueobliga,uu,"u.i'lasventasen'l00unidadesencasodeaceptarsela
28S
como
Hoy tiene un valor de mercado'
actual se compr en $i20'000'
proyecta
y
aos se
til restante se estima en ocho
:tivo usado de $80'00C Su uidn
dos aos no ha
estos
En
de soio $15'000'
Jo'
-''
venta,
,: precio de
histricamente est
";;;"
El cosro de oferacln observado
342
- :lstituido
;i:t**
53
revalorizao.or-rrnit.-.r]t".
.-lo
por:
[i:riuttn:::,.
ffiilil'#ix:
..',-eniencia
d'
su vida
-'gocio (abar"
:. ener el nir-e '
-
.::icia a quiene
;;;;;;utt']
'
incrementa-
- n ahorros d'
, res con sign
: :mPlo
exPlic'
til
de
y se calcula que si al final
nuevo tiene un valor de $?0'000
podr
equipo
mquina
-1
asimismo, q": :ttu
.r-, $tg.ooo. se esrima,
u"r-rijo
ser
podr
aos
.i
al menor gasto
" slo $1B'600 anuales' debido
- .:ajar con costos ftj"'
de
cambios en 1os costos variables
-. )eguros, mantenimien'o y o"o'' No.se.
escala'
de
no habr ttt-otoiu' ni deseconomas
"- Juccin, ya que
como
costos del resto de la enrpresa'
que podr impactar otfos
considera
se
'.]poco
dentro de toda la
ya que .rr. nr"J".io ., *u'gi'''ul
venras,
o
, Je administracin
t"t*
";';;;;.e
.;H:
ffl;:::3 ;::::ffi:c
aos, independientgT'1'"
iar conrablemenre en diez
.'::iempoquela.',.'n*d"s""q.'"durseconellos.Losimpuestosalasutilidades
-':nden
,-.tz de produ-
-.n original
.i'
:l mercado, I
-.',nsolidado e:
-,e s estudios
'
un
15%'
cuatro meses
a
'al de trabajo equivalente
que se evalan
a todos ro' p'ov"'to'
,::T:l:11"il'::5:::1'f,LT:il:;?'":"'
le
i'
r
prJVeclos oe,n!4rq:o:. Formulacron
cvaua' -
01234
Ingreso
activos 80.000
Ahonr^o costos variables
Ahor-no costos fijos
-36 000
Valor libro
Venta de
1B,C::
16,000
3 030
2.400
lmpuesto
2576
Inversin
fi.a
1.=_
LI--
5,000
3.030
5.000
3 030
5.000
3.030
AAE
AFA
AEA
5.C::
-'13
-1 1
-5.000 -5.000
-2.425
S;:
2.C:!:
E-:
C:r:
35 C:_
-5
410
Valor de desecho
Flujo
2 2OO
96 000
-70.000
Capital de tnabaio
Tabla 7.9
230
-5.000
.5.000
Depreciacin
Valor libno
-35 0:r:
5.000
Utilidad
-5.400
12
Fiujo
ncfemental
pena un
desinversin.
Los ingresos de $5.400 negativos durante los cinco aos se explican por la :::
venta de 100 unidades anuales, ocasionada por la incapacidad de la nueva n,.:
para mantener las ventas actuales.
Si se hace la sustitucin, la empresa podra vender hoy el equipo viejo en SS: ::;"
el nuevo, al final de su vida til real de cinco aos en $18.000. Como el primer- :
aos q-: :
$120.000 y se deprecia en 1O aos, su valor libro corresponde a los ocho
parte,
el -:l
Por
otra
que
1o
da
veces
$96.000.
por depreciar, es decit ocho
$12.000,
que
por
lo
perodo
de
depreciacin
-,rrr"uo ," vendera justo en la mitad de su
sea $35.CC'-
, lisminucin de los costos variables. Ntese que en el momento 5 aprrece el mis,lor con signo negativo, indicando, de esta manera' que al hacer el p1o-Vecto se
trabajo pronosticado para el fir-La1 .1el hori:onte
- _ira la recuperacin del capital de
- ,luacin.
. : ltimo, el valor de desecho tambin aparece con signo negativo y cr)rre spontlc ll
- : I'alor futuro que tendra e1 remanente de la inversin. Si no se hace eL pr'-'r'ectcl'
seguira en ia empresa al trmino dei perodo de evaluaciu r liu-r 1e
4
,- 400
-5.400
18000
1
'1
230
230
2.200
-35 000
5.000
-13.570
2 096
2 200
5.000
3 030
,,-vo actual
! su
:-.--ian tres aos por depreciar. Si se estima un precio de venta de $15..'.'J
.e
eqtrip,'
el
:1ibro es de $36.000 (3 aos por la depreciacin anual de $12'000),
l-"
que posibilitara rctltrci:
_:-.., \,ender con una prdida contable de $21.000, 1o
impuestos en la prtrrJrriy
los
bajar
monto
ese
-,Jes globales de la enpresa en
de
$15.000 que pagar: e1
-iel 1% correspondiente. Es decir, habra un ingreso
'
el ahorro tributario que obtendra la empresa (S3 1-l''i '
-11
2_
5 000
35.000
000
-414
-18 150
2.425 -435
"
que
]re el flu1o res,-rltante se deber hacer la evaluacin, aplicando los modelos
de efectuar la
: ,.tonelt en el captulo siguiente, para determinar la conveniencia
.'.'ersin.
ver-rcler
:as situaciones tpicas de desinversin se dan cuando la empresa evala
insltnt'r'
:,-:icio donde funcionan la oficir-ras para optar por alquilarlas' comprar
-..
por
1o
reali:'l
fabricarlo o, como ya se mencion, externalizar algn servicio que
: l:.lfiIel-Ite,
.:
t1e
que su r'...
o sea $35.000.
: tastar $12,3
.'..,.
de cc,-
Ambos ahorro,
'
-,.es de impuesto, :
:.rr por otro de me:
- r .lepreciacin ac: -
'*....''....,.
a
de comprar o alquilar las instalaciones de la empresa esf asoci.ril
- ---ieraciones muy distintas en la construccin del flujo de caja del proyecto. \f ientras
a un
.:.]ltera obliga a un desembolso inicial fuerte, a menores egresos postertores'
ei
incluir
t'a
basado en la depreciacin futura dei acrivo comprado
-.lecisin
-:,tributario
, lorque la venta d.
bsicamente
: le desecho al trmino del perodo de evaluacin, ia segunda se asocia
tributario'
.1 egreso del canon de alquiler y su efecto
,.r.t.^,
situaciones donde las opciones de compra o aiquiler no
sin embargo,
*::rsd"n a activos comparables, con 1o que se ven afectados los ingresos generados
- r mayor o menor acti'idad vinculada a cada opcin, ya sea pOI sus tauraos o por
-rlizacin de las altertrativas.
::terminan como
Plorectos ce lnversT.
tr(li 'nulacin
evd Lld
Desdeunpuntoder.rstaestrictamenteeconmico,laevaiuacinsepuedei.'.
decide ct':". '
empeora la situacin del proyecto si
determinando en cunro ,-,-r.,oru o
en vez de alquilar '' i11'lioss'
Una empresa
q'-ie
'i-is;'l ertender
ciuda:
-'
costadelpasJebere:"1"'e:enrrealquilarunlocalquefuncionabacomorestaur:r'
Colllplallasinsralaci..nesje..',''uu.,.iguudiscoteca.suproyectoessloacincc
puesestimaquela.u..,'.can.rbiasuspreferenciasalocalesdemodacade..*
ms probabl'
aLrs se considera como escenario
tiempo. Por elio, al cabo Je crnc..
la venta de la ProPiedad'
un
est valorado en $16.000, tiene
El local suscepd.ble de ser alquLla.lo
'
dere:..
"i'
-11
llavede$l.50OyeInront..JeaL.l.rilerasciendea$2T0mensuales,Elcont:..,..
lueo ir-rform que los gastos generales dedeber firmar por cinco arrs. El
'r'
ga' l|r
alcanzan a $20 mensuales' que los
como agua, luz y tel1o'-to' entre otrt)s'
i;
s15 mensuales, y que ei seguro con::mantenimiento son d. ufrorln,.Ja'r-renre
:
roC-que
se
,"*;;; prinla anual " SS;. E:re ltrcal riene un esracionamienro
monto de :
prrt e Sre Ltrcal, se deber considerar un
el valor del alquiler. si,. ;p*
.lln,
que demoraran dos meses, el;-..
para efectuar un conjunto de,en-,..Je1rciones
Se ' :'
a itrs contratistas en pagos idnticos'
cancelado contra avance de la obra
el :- - 'lr1
pero
correra por cuenta de 1'
con el dueo del local que la rem.',Jelacicin
c.)ntrato conrenzara a regir una Vez finaii::._
aumentara en $i5 -.',uu1.,. Ei
locatarit' ''
el cot-Ltrato de alquiler obligara ai
obras de remodeiacin. Asimismo,
dure el contlato.
lu, .ont,ibu.iones del mismo, nrientras
:r
'
lllttL'
Porotraparte'ellocalquesepo.lracomplartienedimensionesyubicacin..:
t"Olt^T1l?1":
que lu opt'u'o"u del negocio no debera
al anterior, por lo
;';J:"#;#"fJ;
rlr"
H"^'11.t.qr. -,
''
sercanceladosaliniciodeiasobrasdererrrodelacin,quedemorarantanr,i..cada uno. El
de
aos, producto de la imposibilidad
de evaiuacin definido
"r-r.ir-r.o
que
distinto en este respecto' El seguro
:i:::, ;ffiJ;",;j;,;",;,
.rr"r."i-i"nto
setendraiaposibilidaddealquiiaraunauniversidadcolindantesusestacion...'
durante las noches, por $250 al ao'
(
Co-no Lolstrui-rc f:utoS dP ia
d'
oroy'e'lo
ttr
t'
debera contratar
:t:lt "-"-^ 11T:
g.,.,.,n1., se esriman en $25 mensuales
no posee estacionamlen:
en $ 15, tatbin mensuales' Este local
se
;,
rr:
ti:
1
..:i
precio es de $19.000,
tu demanda o los ingresos. su
meses e implicaran
'
13
recursos, :
decisir'r
1a
:.
puede hac;
--.-cide comF:,
11
(impuesto tenitorial
-le
ciudad de
'restauranl
, a cinco ai1-
la
Tabla
cada cie:
rncfemenl
enlrc comPrar
o alqullar
, probable el
1
un derechc
,t
El contrato
-
.. ios gastos
. -iro contrat
e se incluYe ."
---
-ies
::esr el que
.-s. Se conr',
-:ero el aiqr'r:-,
.-::
del local
. ,-
-:
rcatario a pa.
_:
-2.100
500
..acin similt,:'
i) nodi{icacio--:
del horizt':-'
-=:e depreciacin
-.,: amortizacin
-'o derecho de
:--decaja
25CI
250
;:
-a4
-2.100
-2 100
i,!
:t::'
t!l
1.6S8
4 404
-r6q
4-7o
1.443
1.O17
1.445
1.444
2.'100
2100 2.100
500 -500
-500
1.195
-179
1.016
10,500 ;
2.100
100
i:
Ol
-19.000
local
200
: , -:delacin
.. =::s financleros
--:
-60
3.170
nn
-10.500
- - --:ra
3174
'I U,CUU
-sto 1 5%
r3des ne[as
. --
:-ra1
-60
3170
-60
-60
250 250
-62
-61
-2.100
-2 100
5OO 500
3.170
1.700
uno. El valor
250
--o en seguno
s-
:ln tambin
gastos generales
. .:^es contribuciones
-,nto de $1.:
.: finalizadas
3.17D
-60
--o de alquiler
-14
llave
1.500
-17.7C0
a Atr.
3.O44
3.043
3.117
13.616
: :'ronostical '''
,r prima de $c :.sr-rales
7.10
Flujo de caja
y los
'namlentos' l'-:
)tacionamlef--
Pr-.CC.SuC itl'erSir
i'lrl-r)C'-'\
q Jar:
pagar 1 Z r'.:
El ahorro de costos de alquiier se calcula por ia diferencia entre
por
ios
es[acirrn'
al ao por el alquiler y ei mantenimiento o una vez $250
al atLo, gurio, generales aumentan de $20 a $25 mensuales, lo que significa
.or d" $60 si se opta por comprar. Los seguros disminuyen de $850 a 56'
rle
que se obtendra un ahorro anual de $250. Las contribuciones allmentan
lc.
cle
2%
a un
tos $16.000 que por contrato se obliga a pagar ei arrendatario,
consider un incre:'
de la compra de la propiedad. En los aos siguientes se
propiedad, la empr'
la
/o/o rcalen el valor de las propiedades. Si se compra
que se calcula dir.:'
aprovechar el beneficio nitutario de la depreciacin, ia
A1 ctotal de las inversiones ($21.C00) en los diez aos de depreciacin.
.le
el
derecho
permitira
que
empresa deja de aprovechar el gasto contable
;.
calcula
que
se
la
1o qua upnr"ae con signo pctsitir-o su lnenor amortizacin,
rr., aos los $1.500, .iqu. ,. habra tenido que pagar por l si se alquila =
"r'r
un valor de venta eq'.'se compra la propiedad, al final del quinto ao tendr
(50% de la rpor
depreciar
,u uulot libro, $fO'500, que corresponde al saldo
antes dt
Siguiendo los procedimientos ya explicados, se calcula la utilidad
de los g,.r''
el in-,"puesto y la utilidad neta. Posteriornente, se anula el efecto
''
y
la
depreciacir'r'
libro
valor
constituyen movimientos de caja sumanclo el
di,
r
:i
$P
ffi
el derecho de llave.
estn afectc'
Como ltimo paso, se anotan los costos y beneficios que no
que
por
remodelacin'
gasto
y
mayor
tos: la compra del local en $ 19.000, el
se
cifra
esta
llave,
de
$200. como la compra evita pagar $1.500 de derecho
tem'
signo positivo para expresar e1 ahorro que se logra en este
i!
{i}
.11t
clD