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8 de maio de 2012
Lojas Marisa
MANUTENO
Cdigo de Negociao Bovespa
AM AR3
Segmento de Atuao Principal
Comrcio
Categoria segundo a Liquidez
2 Linha
Valor de M ercado por Ao (R$)
23,16
Valor Econmico por Ao (R$)
26,30
Potencial de Valorizao (%)
13,58%
Preo sobre Lucro (Histrico)
19,05
Preo sobre EBITDA (Histrico)
10,04
Preo sobre Vendas (Histrico)
1,89
Preo sobre VPA (Histrico)
4,76
A empresa foi fundada em 1948, quando o Sr. Bernardo Goldfarb inaugurou a Marisa
Bolsas. Posteriormente, com o intuito de aumentar a diversificao dos seus
produtos no segmento de moda feminino, em 1950 foi fundada a Marisa Malhas; a
qual seu fundador acredita ter sido a primeira ponta de estoque do Brasil.
A partir de 1952, a companhia iniciou sua expanso por todo o territrio nacional e
abriu lojas em Porto Alegre, Belo Horizonte, Salvador, Recife e Manaus. Em 1990,
aps j estar presente em todas as regies do Brasil, a Companhia acompanhou as
novas tendncias do mercado de varejo e inaugurou sua primeira loja em um
shopping center da cidade de So Paulo.
A busca por novos mercado, levou a Marisa a contratar 1999 uma empresa de
pesquisa especializada em consumo de varejo que auxiliou a empresa no s na
atuao de segmentos de moda masculina, moda infantil, cama mesa e banho; como
tambm no desenvolvimento do conceito de grandes lojas que possuem rea de
venda superior a 1.200 m2.
Aps a padronizao das lojas ter sido completada e com quase todas as divises de
produtos consolidadas no formato atual, em 2006 iniciaram-se as atividades da SAX
S.A. Crdito, Financiamento e Investimento; com a finalidade de oferecer crdito
pessoal aos clientes selecionados do Carto Marisa. Por fim, a Marisa passou a
integrar o Novo Mercado da BM&F Bovespa S.A e suas aoes comearam a ser
negociadas em 28 de junho de 2010.
Atualmente, a Marisa Lojas possui uma rede de 336 lojas, que esto concentradas
principalemente em shoppings centers da regio sudeste e seu formato se divide em
ampliado (todos os pblicos), feminino e lingerie. A empresa tem como foco
principal itens de vesturio e moda ntima para o pblico feminino da classe C.
No ano de 2011, foram inauguradas 59 lojas, a receita anual teve um crescimento
de 18,05% em relao ao ano anterior, o lucro bruto teve um aumento de 15,30% e
as despesas gerais e administrativas tiveram um aumento de 26,2% em relaao a
2010. Dessa forma, houve uma inflexo no crescimento da receita que nos ltimos 7
anos apresentava um CAGR de 22%, a margem bruta apresentou uma queda de
1,05 p.p e a margem EBITDA apresentou uma queda de 2,44 p.p.
Finalizando, para recuperar o desempenho que vinha tento antes de 2011, a Marisa
Lojas pretende reduzir a abertura de novas lojas em 2012, potencializar as
categorias de produtos que do mais retorno e incentivar a expanso dos produtos
financeiros da companhia. Alm disso, buscar reduzir as despesas administrativas,
otimizar os processos e adequar a estrutura de pessoal; objetivando assim uma
economia de R$ 52 milhes em despesas gerais e administrativas.
Mltiplos de Mercado
Atual
2012
2013
-16,12%
1,74
1,48
1,23
24,08
19,90
14,84
28,25
10,69
8,09
6,43
4,98
4,22
3,50
1,16%
1,40%
1,88%
Relatrio Analtico
8 de maio de 2012
Preo-Alvo
Indicadores de 2011
Receita Lquida (R$ mil)
2.450.315
Resultado Lquido (R$ mil)
177.493
Resultado EBITDA (R$ mil)
399.788
Endividamento Lq. (R$ mil)
337.128
Dvida Lquida / EBITDA (x)
0,84
Alavancagem Financeira (x)
2,84
Retorno Patrimonial (%)
20,69%
Projees para 2012
Receita Lquida (R$ mil)
2.892.597
Resultado Lquido (R$ mil)
214.744
Resultado EBITDA (R$ mil)
528.576
Endividamento Lq. (R$ mil)
Pre o Alvo
(+) Valor Presente Fluxo Caixa (R$)
1.926.518
3.175.166
823.218
0,47
Alavancagem Financeira (x)
2,83
Retorno Patrimonial (%)
21,21%
Projees para 2013
Receita Lquida (R$ mil)
3.471.116
Resultado Lquido (R$ mil)
287.951
Resultado EBITDA (R$ mil)
665.103
Endividamento Lq. (R$ mil)
214.395
Dvida Lquida / EBITDA (x)
0,32
Alavancagem Financeira (x)
2,68
Retorno Patrimonial (%)
23,60%
(1.070.322)
0
4.854.580
184.551
26,30
23,16
248.384
Dvida Lquida / EBITDA (x)
13,58%
Relatrio Analtico
8 de maio de 2012
Premissas
Para encontrarmos o valor econmico da Companhia, utilizamos o fluxo de caixa descontado, que exige a
projeo dos principais demonstrativos financeiros para os prximos dez anos. Assim, para os primeiros
dois anos estimamos:
FUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA
2011
% RL
2012
% RL
2013
% RL
277.217
11,31%
362.442
12,53%
456.799
13,16%
(71.232)
-2,91%
(93.148)
-3,22%
(117.397)
-3,38%
122.571
5,00%
166.133
5,74%
208.304
6,00%
328.556
13,41%
435.428
15,05%
547.706
15,78%
(253.622)
-10,35%
(319.632)
-11,05%
(383.558)
-11,05%
(167.980)
-6,86%
33.833
1,17%
5.980
0,17%
(40.679)
-1,66%
53.536
1,85%
(4.407)
-0,13%
(133.725)
-5,46%
203.165
7,02%
165.720
4,77%
Os componentes do fluxo de caixa livre foram projetados segundo a evoluo histrica da empresa,
perspectivas macro-econmicas, setoriais e projetos, bem como estratgias, adotados e/ou anunciados.
Diante disso, consideramos as seguintes premissas:
Em relao Receita Lquida, trabalhamos com um avano de 18,05% e 20,00% ao ano para os
prximos dois anos. J para o perodo entre 2014 e 2016, nossa expectativa de um crescimento
anual composto (CAGR) de 28,00%. Finalmente, para os ltimos cinco anos de projeo, esperamos
uma estabilidade no ritmo de expanso, que dever oscilar entre 20,00% e 6,00% ao ano;
No que tange ao Resultado da Atividade, que exclui o efeito da equivalncia patrimonial do
resultado EBIT, trabalhamos com uma margem de 12,53% e 13,16% para 2012 e 2013,
respectivamente. Posteriormente, mantivemos uma margem mdia de 13,16% para o perodo entre
2014 e 2021;
A despeito do Investimento em Capital Permanente, trabalhamos com um oramento (CAPEX) de
R$ 320 e R$ 384 milhes - ou 1,92 e 1,84 vezes a depreciao e amortizao - para 2012 e 2013,
respectivamente. De 2014 2016, utilizamos um Capex mdio de 1,91x a depreciao e amortizao
do perodo. Em seguida, esperamos uma queda no nvel de investimento, em virtude de um menor
ritmo de crescimento da receita. Assim, de 2017 2021, trabalhamos com um oramento entre
1,83x e 1,45x a depreciao e amortizao;
Sobre a Alterao do Capital de Giro e de Longo Prazo, relacionamos as diversas contas ao nvel de
atividade da empresa. Com isso, esperamos uma alterao de -R$ 87 e -R$ 2 milhes - ou -3,02% e 0,05% da receita lquida - nos prximos dois anos, respectivamente. J para os demais anos
trabalhamos com uma alterao de capital de giro e de longo prazo mdia de 0,20% da receita;
Finalmente, para o Imposto de Renda e Contribuio Social (Corrente e Diferido), adotamos a
alquota mdia de 21,09% sobre o resultado antes dos tributos para os primeiros cinco anos de
projeo e 33,08% os demais anos.
Alm das premissas mencionadas, utilizamos uma taxa de desconto
varivel, de acordo com a alterao de recursos prprios e de terceiros
na estrutura de capital da empresa. Diante disso, partimos de um custo
mdio ponderado de capital (WACC) de 12,35% e terminamos o perodo
de projeo com 11,49%. Por fim, para o crescimento na perpetuidade,
adotamos uma taxa de 4,00% ao ano, refletindo o crescimento econmico
(PIB) e a inflao esperada.
W ACC / PERP
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
8,00%
43,38
47,98
54,12
62,71
75,60
9,00%
36,36
39,22
42,80
47,41
53,55
10,00%
31,53
33,48
35,83
38,69
42,27
11,00%
27,96
29,38
31,03
32,99
35,33
12,00%
25,20
26,27
27,50
28,92
30,57
13,00%
22,97
23,82
24,77
25,84
27,07
14,00%
21,14
21,82
22,57
23,41
24,36
Relatrio Analtico
8 de maio de 2012
Indicadores
A seguir relacionamos a evoluo nos principais indicadores de mercado da empresa dos ltimos dois
anos e nossa expectativa para 2012 e 2013. Para construo dos indicadores, tomamos como base os
valores acumulados dos ltimos quatro trimestres e o valor de mercado do perodo correspondente.
Valor de Mercado sobre Lucro Lquido (x)
25,00
12,00
20,00
10,00
15,00
8,00
6,00
10,00
4,00
5,00
2,00
0,00
0,00
Mar
Jun
Set
2010
Mar
Jun
Set
2011
2012
Mar
2013
Jun
Set
2010
Mar
Jun
Set
2011
2012
2013
Set
2011
2012
2013
3,50%
5,00
3,00%
2,50%
4,00
2,00%
3,00
1,50%
2,00
1,00%
1,00
0,50%
0,00%
0,00
Mar
Jun
Set
2010
Mar
Jun
Set
2011
2012
Mar
2013
Jun
Set
2010
Mar
Jun
2,50
200,00
150,00
2,00
100,00
50,00
1,50
0,00
1,00
-50,00
-100,00
0,50
-150,00
0,00
-200,00
Mar
Jun
Set
2010
Mar
Jun
Set
2011
2012
2013
Mar
Jun
Set
2010
Mar
Jun
Set
2011
2012
2013
Relatrio Analtico
8 de maio de 2012
Demonstrativos
Balano Patrimonial Pro Forma (R$ mil)
2011
% AT
2012
% AT
2013
% AT
ATIVO TOTAL
BALANO PATRIMONIAL
2.432.599
100,00%
2.860.759
100,00%
3.267.548
100,00%
Ativo Circulante
1.707.467
70,19%
1.933.768
67,60%
2.114.849
64,72%
161.609
6,64%
209.969
7,34%
260.423
7,97%
563.523
23,17%
717.022
25,06%
892.276
27,31%
2.432.599
100,00%
2.860.759
100,00%
3.267.548
100,00%
Passivo Circulante
741.096
30,47%
883.324
30,88%
1.034.128
31,65%
833.738
34,27%
964.796
33,73%
1.013.112
31,01%
Patrimnio Lquido
857.765
35,26%
1.012.639
35,40%
1.220.309
37,35%
PASSIVO TOTAL
2011
% RL
2012
% RL
2013
% RL
2.450.315
100,00%
2.892.597
100,00%
3.471.116
100,00%
(1.252.790)
-51,13%
(1.478.985)
-51,13%
(1.752.914)
-50,50%
1.197.525
48,87%
1.413.612
48,87%
1.718.203
49,50%
(689.991)
-28,16%
(780.423)
-26,98%
(936.507)
-26,98%
(143.689)
-5,86%
(168.638)
-5,83%
(202.366)
-5,83%
0,00%
0,00%
0,00%
45.721
1,87%
54.092
1,87%
64.910
1,87%
(132.349)
-5,40%
(156.200)
-5,40%
(187.440)
-5,40%
277.217
11,31%
362.442
12,53%
456.799
13,16%
0,00%
0,00%
0,00%
277.217
11,31%
362.442
12,53%
456.799
13,16%
122.571
5,00%
166.133
5,74%
208.304
6,00%
399.788
16,32%
528.576
18,27%
665.103
19,16%
227.649
9,29%
180.964
6,26%
219.353
6,32%
(279.939)
-11,42%
(271.268)
-9,38%
(311.242)
-8,97%
(52.290)
-2,13%
(90.304)
-3,12%
(91.889)
-2,65%
224.927
9,18%
272.138
9,41%
364.910
10,51%
(57.796)
-2,36%
(69.940)
-2,42%
(93.782)
-2,70%
10.362
0,42%
12.546
0,43%
16.822
0,48%
177.493
7,24%
214.744
7,42%
287.951
8,30%
0,00%
0,00%
0,00%
177.493
7,24%
214.744
7,42%
287.951
8,30%
0,00%
0,00%
0,00%
177.493
7,24%
214.744
7,42%
287.951
8,30%
(49.485)
-2,02%
(59.871)
-2,07%
(80.281)
-2,31%
128.008
5,22%
154.874
5,35%
207.670
5,98%
Relatrio Analtico
8 de maio de 2012
RELATRIO ANALTICO
O Relatrio Analtico utiliza toda informao disponvel no mercado sobre determinada empresa para analisar seus fundamentos e
lhe atribuir um valor justo, com o intuito de respaldar e orientar investidores na tomada de deciso. O relatrio contempla todas
as companhias acompanhadas por nossa equipe e atualizado sempre que houver a alterao drstica de fundamentos.
DISCLAIMER
Tendo em vista o disposto na Instruo CVM n 483 de 06/07/2010, o analista de investimentos envolvido na elaborao deste
Relatrio declara que a recomendao contida neste reflete exclusivamente sua opinio pessoal sobre a companhia e suas aes, e
foi elaborada de forma independente e autnoma, inclusive em relao TCNICA Assessoria de Mercado de Capitais e
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deste Relatrio, e desta forma pode estar envolvidos na aquisio ou alienao destas aes, dentro dos padres estabelecidos pela
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Analista Responsvel
Rafael Lage de Almeida, CNPI
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