Sunteți pe pagina 1din 249

UNIVERSITATEA AL. I.

CUZA IAI
FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

SILVIA PETRESCU

ANALIZ FINANCIAR
APROFUNDAT
CONCEPTE METODE STUDII DE CAZ

STUDII APROFUNDATE, SPECIALIZAREA

AUDIT I MANAGEMENT CONTABIL

IAI - 2005

Analiz financiar aprofundat

Introducere

Abordarea problemelor ce vizeaz activitatea financiar a ntreprinderii


prin prisma relaiei cauz-efect impune studiul interdisciplinar al activitii
economice i financiare consumatoare de resurse care se reflect direct n
performanele financiare ale ntreprinderii.
Pe baza cunotinelor acumulate la disciplinele de specialitate, a
metodologiei tiinifice n abordarea fenomenelor economico-financiare, analiza
financiar contribuie la perfecionarea gndirii economice, a capacitii de sintez
i esenializare a relaiilor de interdependen ntre fenomenul economic i
reflectarea lui n decizia financiar.
n aceast viziune a fost elaborat prezentul manual de Analiz financiar
aprofundat, care conine un corp de principii i metode ce alctuiesc baza
teoretic a disciplinei, precum i un set de aplicaii practice studii de caz-care
ilustreaz concret modalitile de analiz a activitii financiare necesare
elaborrii dignosticului financiar destinat diverilor utilizatori interni sau externi.
Manualul trateaz problemele de analiz necesare gestiunii financiare
pe baza documentelor de sintez ale contabilitii situaiile financiare anuale
ale ntreprinderii folosind att metodologia clasic bazat pe bilan i contul de
rezultat, ct i modalitile de analiz bazate pe fluxuri financiare, viznd
evaluarea performanelor, riscurilor i a situaiei financiare a ntreprinderii,
indiferent de domeniul de activitate.
Sunt prezentate aspecte privind elaborarea tabloului de finanare, ca
etap a analizei financiare ce succede analizei contului de rezultate i a
bilanului, precum i elemente specifice analizei bursiere a ntreprinderilor cotate.
n manual sunt prezentate studii de caz care concretizeaz aspectele
teoretice ale disciplinei de analiz financiar, care constituie modele de rezolvare
i interpretare a rezultatelor necesare n vederea elaborrii unui diagnostic
financiar destinat evalurii performanelor i riscurilor ntreprinderii.
Manualul se adreseaz absolvenilor de la facultile de profil economic

Analiz financiar aprofundat

care urmeaz perfecionarea profesional prin intermediul studiilor aprofundate la


Specializarea Audit i Management Contabil, fiind destinat cursanilor de la
nvmntul post-universitar i de masterat n domeniul financiar contabil,
Specializarea Contabilitate i Audit- cursuri de zi i la distan- fiind util i
candidailor la concursurile de auditori financiari, doctoranzilor, n egal msur
el poate constitui un ndreptar pentru specialitii din domeniul contabil i
financiar-bancar.
Ne exprimm convingerea c lucrarea este perfectibil i apreciem ca
binevenit orice sugestie din partea utilizatorilor pentru o viitoare ediie.

Prof. univ. dr. Silvia Petrescu


Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor
Universitatea A. I. Cuza Iai

Analiz financiar aprofundat

CUPRINS

Introducere ...........................................................................................................3
CUPRINS................................................................................................................5
CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale analizei financiare ...................................9
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare ................................................9
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar ..........................................13
1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare..........................15
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare ...................................19
1.5. Metodologia analizei financiare..................................................................23
1.7. Etapele analizei financiare ..........................................................................29
CAPITOLUL 2: Analiza diagnostic a performan elor i riscurilor pe baza
contului de rezultat ..............................................................................................30
2.1. Rentabilitatea criteriu de performan reflectat n contul de profit i
pierdere ..............................................................................................................30
2.2. Analiza Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune.............................33
2.2.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea ........35
2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri................................................................37
2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului......................................................43
2.2.1.3. Analiza valorii adugate ...............................................................47
2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei .................
2.2.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rentabilitatea ....60
2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii ..........................62
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor....................................................66
2.3.1. Analiza eficienei cheltuielilor aferente veniturilor .............................67
2.3.2. Analiza cheltuielilor de exploatare ......................................................70
2.3.3. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri..................................72

Analiz financiar aprofundat

2.3.4. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei.............................77


2.4. Analiza marjelor de rentabilitate.................................................................81
2.5. Analiza rezultatului din exploatare .............................................................83
2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri...............................................86
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute..................................86
2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri..............................88
2.7. Analiza ratelor de rentabilitate....................................................................90
2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate .................................91
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute ..............................91
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale...........................94
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor .............................................96
2.8.1. Analiza cost volum - profit ...............................................................97
2.8.2. Modaliti de evaluare a riscurilor
103
2.8.2.1. Evaluarea riscului de exploatare .................................................103
2.8.2.2. Evalurea riscului financiar ..........................................................105
2.8.2.3. Evaluarea riscului total (global)..................................................107
2.8.2.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare .................109
CAPITOLUL 3: Analiza diagnostic a situa iei financiare pe baza bilan ului
.............................................................................................................................110
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare..........................................110
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar ..........................................111
3.3. Analiza echilibrelor financiare..................................................................119
3.3.1. Analiza situaiei nete..........................................................................121
3.3.2. Analiza fondului de rulment ..............................................................125
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment ............................................128
3.3.4. Analiza trezoreriei..............................................................................130
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional.........................132
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios) .........................................136
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului.............................................136
3.4.2. Analiza ratelor de finanare; structura finanrii................................140
3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan .................................143
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar ................................145

Analiz financiar aprofundat

3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii............................................................155


3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)............................................162
3.7. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante........................................172
3.7.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante.............................172
3.7.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante ..............174
3.8. Indicatori specifici analizei bursiere .........................................................179
CAPITOLUL 4: Analiza financiar prin fluxuri............................................184
4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere ...........................................................184
4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie.......................188
4.3. Analiza fluxurilor de numerar...................................................................192
4.4. Relaia analiz funcional analiz prin fluxuri .....................................196
4.5. Analiza creterii i rentabilitii prin fluxuri.............................................207
4.5.1. Analiza rentabilitii economice ........................................................210
4.5.2. Analiza rentabilitii financiare .........................................................213
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea..............................................215
Anex : Procedee de calcul utilitate n analiza financiar
223
Bibliografie .........................................................................................................248

Analiz financiar aprofundat

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 1

BAZELE TEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE


1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare
Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 definete
Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i evoluiei unei
ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan,
contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care
pot fi obinute referitor la ntreprindere i viitorul su.
Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar
este inclus n categoria analizelor cu scop special, care a aprut i s-a dezvoltat
mai ales n ultimii 20 de ani i se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii
care au impus i stimulat dezvoltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi
amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni; creterea rolului bncilor i
instituiilor financiare n economie.
Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor
anonime se limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru
asigurarea rambursrii mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia
situaiei financiare a ntreprinderii, criteriul principal de acordare a creditelor
rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii. Analiza financiar se limita
doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea ntreprinderii.
n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor
nu erau vizate beneficiile contabile, deoarece conceptele economic i contabil de
profit erau foarte diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate diferite n

10

Analiz financiar aprofundat

funcie de metodele de evaluare sau de amortizare folosite.


Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare
modern a analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a
informaiei apt s ofere managerului datele necesare adoptrii deciziilor
financiare. Rolul acestei discipline a crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai
la date financiare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele
analizei sunt integrate n modele financiare, necesare elaborrii previziunilor.
Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze:
1. Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor
de talie mare, a cror rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus
bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz
mai perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite.
2. Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat
le-a obligat s pun la punct analize ale riscului economic i financiar, deoarece
noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung.
3. Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului
echilibrelor financiare i costului capitalului, indiferent de proveniena lui.
4. Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia, variaiile
cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii.
5. Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici
adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale
diferitelor ri.
Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor
diverilor utilizatori, n funcie de aspectele specifice domeniului de interes.
Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: gestionarii,
acionarii actuali si poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale,
analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind:
gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul
unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii.
Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar,
parte a diagnosticului economico-financiar, orientat n special spre funciunea
financiar-contabil a ntreprinderii. Efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza

Analiz financiar aprofundat

11

intern sau din exterior de ctre organisme specializate, financiar-bancare, sau


de specialiti independeni (analiti financiari) - analiza extern conduce la
diagnosticul financiar intern sau extern, cu obiective specifice diverilor
utilizatori interni sau externi,.
1) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul
ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern care vizeaz
aspectele susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul. Ea are la baz date
care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective:
a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin
urmrirea echilibrelor financiare, a rentabilitii, solvabilitii i riscului financiar.
b) Pe aceast baz, se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de
distribuire a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile,
cheltuielile financiare, trezoreria n pregtirea viitorului ntreprinderii.
c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne.
d) Diagnosticul financiar intern degajat de analiza financiar este
fundamental pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica
financiar, ci i politica economic general a ntreprinderii care motiveaz
comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni.
2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii particulari sau ntreprinderi
sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc
capitaluri supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este constituit prin
dividende i plus-valoarea ateptat de ntreprindere. n concepia unor autori (F.
Modigliani i M.H.Miller), valoarea aciunilor este dependent de profit,
independent de dividende, n timp ce ali autori (M.Gordon, E.Shapiro) consider
c aciunile au o valoare egal cu valoarea actual a fluxurilor dividendelor
estimate.
n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilit ii sperate de
ntreprindere, fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe
aciune i plus-valoarea n capital), ct i n rentabilitatea imediat prin studiul
politicii dividendelor i al riscului n vederea orientrii spre titlurile avantajoase.
Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al
ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici, fiind interesai n ndatorarea

12

Analiz financiar aprofundat

acesteia, capacitatea de autofinanare i rentabilitatea investiiilor.


3) Analiza financiar i creditorii: Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n
b nci interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor
lor, aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere
mprumuturi sau avansuri altor ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza
difer dup cum este vorba de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lung:
a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii,
adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt, dar nu
rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung, fiind interesai de
mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment.
b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate,
bncile) trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntreprinderii, de
care depinde plata dobnzilor i rambursarea datoriilor. Ei sunt interesai de
mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de autofinanare a
ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilitatea mprumutului acordat.
c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura
financiar a ntreprinderii care exprim gradul de risc prin levierul financiar
(raportul datorii-capitaluri proprii).
4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori
comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea
de faciliti, vizeaz solvabilitatea ntreprinderii, clien ii interesai n colaborarea
pe termen lung, vizeaz evaluarea continuitii ntreprinderii.
5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite,
ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai
mult, regimul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspectiva de
a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz interesul
salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de
munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea
ntreprinderii i evitarea riscului de faliment.
6) Analiza financiar i administra ia fiscal : Administraia fiscal trebuie s se
asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea
anumitor operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi de exemplu politica n

Analiz financiar aprofundat

13

domeniul amortismentelor.
7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor
ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari care studiaz
informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale
ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua
aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv
documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei externe pe
care au efectuat-o, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i
riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar.
Din aprecierea analistului financiar va decurge atracia terilor pentru
relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate.
1.2. Rela ia analiz financiar - gestiune financiar
Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez,
Gestiunea financiar a ntreprinderii (sau grupului de ntreprinderi) constituie
ansamblul de decizii i activit i care asigur reglarea fluxurilor financiare ale
ntreprinderii, ceea ce implic: procurarea fondurilor necesare activitii la cel
mai mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar i asigurarea unui control constant
al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca principala restricie a rentabilitii.
Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare
moment a resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea
industrial i comercial a ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia
conjuncturii economice.
Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai
ales operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor
pe termen scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii.
Oiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situiaz pe primul
loc securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv, capacitatea de a
face fa scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase
suficient suplee gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente, cu
riscurile aferente.
Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea

14

Analiz financiar aprofundat

dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor


proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii
unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strategiei generale a
ntreprinderii.
Analiza financiar, ca studiul metodic ce folosete instrumente i
mijloace specifice pentru aprecierea situa iei financiare a ntreprinderii n vederea
adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei
financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei
ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a
gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor
ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i riscurilor, n studiul fluxurilor
financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor.
Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare,
att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile,
finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen
scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).
Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i exercitarea
controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia feed-back n triada:
Analiz financiar

Decizii financiare

Control de gestiune

n prezent cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil,


aceasta integrnd studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei
sectorului i a domeniului concurenial.
Utilizat ntr-o optic de investi ii bursiere, analiza financiar servete la
evaluarea ntreprinderii pe baza beneficiilor previzionale, prin acordarea unei
valori ntreprinderii, care va servi gestionarilor de portofolii i este obligatorie n
cazul ntreprinderilor cotate la burs.
n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar
este tot mai mult considerat ca un demers al diagnosticului global strategic.

Analiz financiar aprofundat

15

1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare


Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate
scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar; parte a diagnosticului
economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, fiind orientat n special spre
rentabilitatea i riscurile ntreprinderii.
Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a
cunoate) i mprumutat din practica medicinei, este un demers care vizeaz
recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor
i instituirii terapiei necesare vindec rii. n acest scop se parcurg trei etape:
I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare.
II. Identificarea unei afeciuni, ceea ce corespunde diagnosticului propriu zis.
III. Enunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adecvate.
Diagnosticul financiar, elaborat pe baza analizei financiare, procedeaz
n acelai mod, avnd cteva obiective generale:
1) Evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia
financiar i a performanelor ntreprinderii;
2) Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii;
3) Prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor
aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei.
Diagnosticul financiar presupune aa dar unele judeci asupra s n t ii
financiare a ntreprinderii, punctele forte i punctele slabe ale gestiunii financiare,
prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare ce decurg din situaia
financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor.
Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor
utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic.
Obiectivele diagnosticului financiar interior vizeaz punctul de vedere al
ac ionarilor i al participan ilor la viaa ntreprinderii (angajai i manageri).
Astfel, diagnosticul financiar necesar managerului (vezi Anexa 2) vizeaz
rspunsul la patru ntrebri eseniale privind urmtoarele aspecte:
1) Creterea: cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada
examinat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului.

16

Analiz financiar aprofundat

2) Rentabilitatea: dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor


folosite i dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient.
3) Echilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta
este echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suprt
financiar convenabil.
4) Riscurile: care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de
vulnerabilitate i dac exist un risc de faliment crescut sau nu.
Dac se urmrete creterea, se verific dac ntreprinderea are suficiente
resurse pentru investi ii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent
fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea se verific dac
ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce
impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite.
Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele
ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performan elor
ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul
rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul
aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung,
ceea ce impune examinarea solvabilit ii i lichidit ii ntreprinderii.
n al doilea rnd intereseaz modul n care este finan at ntreprinderea,
ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu
i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate, apare
rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar de care se leag riscurile.
n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale
ntreprinderea a tiut s-i men in echilibrul financiar, ceea ce impune studierea
fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor exerciii. Aici intereseaz
care au fost n aceast perioad utiliz rile noi ale ntreprinderii (investiii
corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi
resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofnanare sau credite).
Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n
finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri
financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic , pentru a
prevedea evoluia structurilor financiare.

Analiz financiar aprofundat

17

Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar


exterior necesar diverilor utilizatori se prezint astfel:
Obiectivul Utilizatorul
Credite bancare
Banca
Credit inter Furnizorul
- ntreprinderi
Descoperire
Banca
bancar
creditoare
Banca
mprumut pe
creditoare
termen lung

Analiza vizeaz
Solvabilitatea
Echilibrul financiar pe
termen scurt
Echilibrul financiar pe
termen scurt
Echilibrul financiar pe
term. scurt + Planul de
finanare previzional.

Executantul
Specialitii bncii creditoare

Departamentul specializat
al furnizorului.
Serviciile specializate ale
bncii creditoare.
Serviciile specializate ale
bncii sau creditorului.

Servciile specializate ale


Introducere la Acionarii Rentabilitatea poten bncilor; Analitii financiari.
burs
ial pentru acionari
Cabinetele de audit i de
Privatizarea
Statul;
Situaia financiar
ntreprinderii Investitorii actual; Rentabilitatea comisari de conturi; Serviciile
specializate ale bncilor;
potenial pentru
Specialitii evaluatori.
studiul de evaluare.

Analiza financiar condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar


parcurge mai multe etape succesive complementare:
I. Analiza creterii ntreprinderii
n aceast etap se caut mai nti s se auditeze funciunea de exploatare
a ntreprinderii, independent de funciunea financiar, n trei timpi succesivi:
1) Evolu ia activit ii: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat,
marja comercial i a elementelor componente, cu urmtoarele precizri:
a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de
afaceri reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri
costisitoare i generatoare de depreciere);
b) Producia imobilizat ascunde adesea o sub-activitate, supra-evaluarea
ei d o imagine eronat asupra rezultatului.
2) Mijloacele puse n oper : personalul; capitalul economic.
3) Rezultatele ob inute: Excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii,
rezultatul curent, rezultatul brut i net al exerciiului.
Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funciuni

18

Analiz financiar aprofundat

(financiar, comercial).
II. Analiza rentabilit ii
Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea
rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se poate
aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni:
1) Marjele brute i nete de rentabilitate;
2) Ratele de rentabilitate economic i financiar.
III. Echilibrul structurilor i strategia financiar
Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor
acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar
acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce
impune aprecierea nivelului echilibrului financiar:
1) Analiza capitalului angajat i efectul de levier;
2) Determinarea independenei financiare;
3) Acoperirea capitalurilor investite;
4) Determinarea trezoreriei disponibile pentru investiii, finanarea investiiilor
IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor
Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele
acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care, unele anun falimentul iar
altele, fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune urmtoarele analize:
1) Analiza riscului economic;
2) Analiza riscului financiar;
3) Analiza riscului de faliment.
V. Sinteza diagnosticului financiar: punctele forte i punctele slabe.
n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare
orientate spre utilizatori care vizeaz msurarea rentabilit ii capitalurilor
investite i a riscurilor, aprecierea condiiilor de realizare a echilibrelor financiare
i a gradului de autonomie, pe baza lui urmnd decizii majore: ntreprinderea i
ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt.
Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe
baza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l
poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.

Analiz financiar aprofundat

19

1.4. Sursele de date i informa ii ale analizei financiare


O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic
financiar, care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni
financiare se bazeaz n primul rnd pe de date i informaii provenite din
situa iile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea
trebuie s nceap prin adunarea mai multor informa ii:
informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar;
informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea;
informaii de ordin juridic i economic asupra ntreprinderii.
Informaiile generale privesc conjunctura economic - situaia general a
economiei la un moment dat, tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt
influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea)
economic general pot determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului
i a cursului aciunilor la burs.
Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la:
natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au
inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare.
Informaiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii i
publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse
periodic sau la cerere.
Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative
ale unei imagini fidele a ntreprinderii, care poate fi prezentat partenerilor
economici i sociali interni i externi:
1) Partenerii interni:
a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite
i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea i creterea mijloacelor de producie.
b) Salaria ii, dimensiunea uman a productivitii i a supravieuirii ntreprinderii,
sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii.
2) Partenerii externi:
a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze
riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei

20

Analiz financiar aprofundat

risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de


ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat,
diagnosticul va fi mai bogat dect dac ei cunosc doar simple date publicate.
b) Institu iile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc si recupereze i s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat
ntreprinderii, fiind interesai de indicatorii de performan , de riscurile financiare
i de capacitatea de rambursare a acesteia.
c) Furnizorii i al i creditori comerciali sunt interesai n evalurea solvabilit ii
pentru continuarea i dezvoltarea relaiilor comerciale.
d) Clien ii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru
colaborri pe termen lung.
e) Statul este dublu interesat prin prezentarea fidel a patrimoniului, a rezultatului
i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze prelevri i s
verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale sau fiscale
directe, care sunt considerate drept surse de finanare.
Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de
contabilitatea general , care ofer informaiile necesare analizei financiare prin
documente de sintez (conturi anuale) Situaiile financiare anuale - ce se
bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti
armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate (IAS 1): O.M.F.P. 94/2001 i O.M.F.P. 306/2002 care cuprind
urmtoarele documente egale ca importn :
1. Bilanul;
2. Contul de profit i pierdere;
3. Situaia modificrii capitalurilor proprii;
4. Situaia fluxurilor de numerar;
5. Politici contabile i note explicative.
Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre
poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii
n exerciiul financiar ncheiat i se prezint n raportul anual, alturi de raportul
administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor).
Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i

Analiz financiar aprofundat

21

prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s


fie inteligibile, relevante, credibile, comparabile, complete i s asigure eficiena
necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor.
Bilan ul este documentul contabil de sintez care fotografiaz, la un
moment dat, situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi. El red,
sub form de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune
ntreprinderea la o anumit dat, ca i utilizrile acestora la aceeai dat,
indicnd rezultatul pe care l-a obinut ntreprinderea n cursul exerciiului
financiar.
Din bilan se desprinde originea i folosirea fondurilor de care dispune
ntreprinderea: originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (ce aparin
acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de
exploatare, financiare) i sunt cuprinse n pasivul bilanului.
Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil, sau
activ imobilizat i utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activ circulant, sunt
prezentate n activul bilanului.
Bilanul reflect pozi ia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea
de a se adapta schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre
capacitatea acesteia de a degaja fluxuri viitoare de numerar i echivalente de
numerar i despre necesitile viitoare de resurse.
Spre deosebire de bilan, care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv,
cantitile acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat,
contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux.
El nregistreaz n credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr
ca venituri (fluxul de intr ri), iar n debit, bunurile, serviciile, moneda care ies ca
i cheltuieli (fluxul de ieiri).
Contul de rezultat regrupeaz , sub form de tabel, sau n list ,
cheltuielile i veniturile exerciiului, structurate pe categorii (exploatare,
financiare, extraordinare), astfel nct permite determinarea ca sold, a rezultatelor
(profitul sau pierderea) pe tipuri de activiti.
Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performan a
ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a genera profit, care se exprim prin

22

Analiz financiar aprofundat

aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin


utilizarea resurselor existente (cheltuieli ale perioadei), permind s se stabileasc
gradul de eficien n utilizarea de noi resurse.
n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de
tabel sau n list a contului de rezultat ca i a bilanului trebuie s fie identic de la
un exerciiu la altul. Formatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut
de reglementrile contabile romneti armonizate prevede structura vertical a
bilanului i a contului de profit i pierderi dup natur , fr s fie ns restrictiv.
Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai
importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n
economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind
preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat.
Situa ia modific rii capitalurilor proprii prezint detaliat toate variaiile pe
care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit
al exerciiului financiar, permind analiza capacit ii de meninere a
capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea).
Situa ia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea
ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar din activitatea de
exploatare i din activitatea investiional i modul de utilizare a acestora.
Notele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de
ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i
detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare
financiar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori
care nu sunt prezentate n alt parte.
Notele explicative, n numr de 10, trebuie prezentate sistematic,
trebuind s cuprind informaii detaliate care s servesc analizei ulterioare, i
mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere, conform Planului Contabil
General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului
ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat.
Situaiile financiare anuale ofer date i informaii pentru dou abordri:
1) Analiza -diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat;
2) Analiza - diagnostic a situaiei financiare pe baza bilan ului.

Analiz financiar aprofundat

23

1.5. Metodologia analizei financiare


Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor
contabile i financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia
financiar i a-i nelege evoluia, n cadrul metodologiei generale a analizei
economico-financiare, folosete, o serie de instrumente i mijloace specifice
adaptate scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului
financiar.
Metoda proprie a analizei economico-financiare include un ansamblu de
trepte i procedee tehnice de calcul n vederea stabilirii i cuantificrii relaiilor
cauzale ntre indicatorii economico-financiari i factorii determinani.
Treptele metodologice ale analizei vizeaz urmtoarea succesiune:
1. Compararea indicatorilor sau rezultatelor - este o metod de analiz calitativ
care vizeaz obinerea unei abateri fa de o valoare de referin, n funcie de
care pot exista:
a) Comparaii n timp care vizeaz rezultatele perioadei curente i cele aparinnd
uneia sau mai multor perioade precedente i servesc analizelor dinamice;
b) Comparaii n spa iu care vizeaz uniti organizatorice interne sau externe;
c) Comparaii mixte - n timp i spaiu;
d) Comparaii speciale care vizeaz alte criterii.
Abaterea rezultat din comparaie trebuie separat pe cauze generatoare
i interpretat prin prisma factorilor de influen.
2. Descompunerea indicatorilor sau rezultatelor - este o metod de analiz
calitativ , deductiv, de la general la particular, de la ntreg la parte care
permite detalierea i separarea factorilor ce determin indicatorul. Ea asigur
profunzime studiului i permite identificarea cauzelor modificrii
indicatorului prin prisma factorilor ce trebuie selectai i interpretai.
Descompunerea poate fi fcut dup mai multe criterii:
a) dup timpul de formare a rezultatelor - dac se urmrete evidenierea
abaterilor de la tendina general a acestora;
b) dup locul lor de formare a rezultatelor - dac se urmrete localizarea
cauzelor care au determinat apariia unor deficiene;

24

Analiz financiar aprofundat

c) dup elementele stucturale ale fenomenului analizat - dac se urmresc


elementele sau factorii determinani.
nainte ca rezultatul s poat fi descompus, trebuie s se cunoasc pe cale
deductiv, din experiena practic, ce factori l determin i cum l condiioneaz,
factori care pot fi grupai n funcie de mai multe criterii:
a) Dup caracter n cadrul relaiei cauzale i n ordinea de analiz: factori
cantitativi, calitativi i de structur;
b) Dup mod de ac iune: factori direci i factori indireci;
c) Dup efortul propriu: factori dependeni i independeni de acest efort;
d) Dup grad de sintetizare: factori simpli i factori compleci;
e) Dup izvorul aciunii: factori interni i factori externi;
f) Dup posibiliti de anticipare: factori previzibili i factori imprevizibili;
g) Dup posibilitatea de m surare: factori cuntificabili i factori necuantificabili;
h) Dup importan : factori principali i factori secundari.
Factorii compleci necesit descompuneri succesive pn la factorii cei
mai simpli, ceea ce implic diviziunea n trepte i modelele factoriale agregate.
3. Stabilirea influen ei factorilor - cuprinde mai multe procedee de cuantificare a
aciunii fiecrui factor i constituie elementul central al metodei, n care se
realizeaz legtura dintre analiza teoretic i realitate. Este cunoscut c teoria
fr factori rmne steril, iar factorii fr teorie sunt fr neles.
Ca treapt metodologic de cunoatere, treapta a impune precizarea
sistemului de leg turi cauzale ntre factori i cuantificarea influenei lor.
Cunoaterea tipului de leg turi cauzale este necesar n vederea alegerii
procedeului de calcul adecvat, tiut fiind c pot exista dou feluri de legturi:
a) Legturi deterministe (funcionale, sau matematice);
b) Legturi de corelaie (stochastice, sau statistice).
n cazul legturilor de corelaie, dependenele pot fi estimate statistic prin
analiz regresional, avnd un anumit grad de certitudine i probabilitate.
n analiza factorial se pot utiliza mai multe procedee tehnice de calcul n
vederea cuantifictii relaiilor de dependen ntre variabile dup modelarea
fenomenului cercetat n cadrul analizei calitative (vezi Anexa 1).
4. Generalizarea rezultatelor - o metod inductiv de cercetare de la particular la

Analiz financiar aprofundat

25

general ce vizeaz reunirea prilor componente ale ntregului ntr-un tot


unitar. Fiind o concentrare sau o expresie sintetic, generalizarea reine ceea
ce este fundamental, tipic i se repet sistematic, elementele eseniale trebuind
separate de cele nesemnificative, colaterale.
Concluziile analizei trebuie s fie obiective, concrete, logice n coninut
i concise ca form, s se bazeze pe calcule clare, corecte i fr contradicii,
astfel nct s permit generalizarea. Ele trebuie nsoite de msuri ce se impun,
pentru nlturarea cauzelor care au condus la rezultate negative, sau pentru
mbuntirea performanelor.
1.6. Procedee specifice analizei financiare
Din metodologia general a analizei economico-financiare n analiza
financiar se utilizeaz mai multe procedee i metode, din care unele aparin
analizei clasice treadiionale, iar altele considerate mai moderne.
Dac, iniial, analiza financiar desemna doar metodele de examinare a
documentelor contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament a
contului de rezultate i a bilanului, n prezent cmpul de studiu al analizei s-a
extins considerabil, ceea ce a impus diversificarea metodelor i procedeelor
utilizate n scopul atingerii obiectivelor.
Deosebirea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii
a favorizat progresul metodelor de analiz financiar. n acest sens, noiunea de
echilibru financiar nu are acelai coninut n analiza tradi ional bazat pe bilanul
financiar, n analiza func ional bazat pe bilanul funcional, sau n analiza prin
fluxuri, care completeaz metodele tradiionale, fr ns a le eclipsa total.
Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim:
Compararea situa iilor financiare
Compararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice,
permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a
extrage tendin a privind poziia financiar i performanele ntreprinderii, precum
i n spa iu cu uniti similare.
Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de
period permite determinarea modific rii poziiei financiare a ntreprinderii n

26

Analiz financiar aprofundat

cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea


trendului indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit
date i informaii provenite din 3 - 5 conturi anuale succesive.
Comparaiile n spaiu, ntre ntreprinderi din acelai sector permit
ntreprinderii de a se situa mai bine n cadrul sectorului i de a-i cunoate forele
i slbiciunile n raport cu concurenii.
Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa
de un criteriu de referin, ale cror cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune
efecturea unor analize factoriale prin utilizarea procedeelor adecvate de
cuantificare a influenei factorilor.
Metoda de analiz prin rate (Ratios)
n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus =
calculat, socotit), utilizat la masculin, este sinonim cu: raport, coeficient, procent,
rat .i desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou
mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din
contul de rezultat, sau din bilan i din contul de rezultat.
Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau ani, sau sub
form de coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai
semnificative dect le pot oferi valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele
extracontabile. Evident c nu pot fi raportate dect mrimi ce au rela ii ntre ele
pentru a obine o rat semnificativ.
Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul
financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le
evidenieze: rentabilitatea, independena financiar, rotaia activelor, .a.
Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de
ani i ea prezint avantajul c permite analistului financiar s urmreasc
progresul ntreprinderii i s prezinte imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns
vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea rate bune la nchiderea
exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere.
Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind
de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie
financiar. Rareori o rat luat izolat este semnificativ prin ea nsi, nefiind

Analiz financiar aprofundat

27

suficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o baterie de rate urmrite n


dinamic pe mai muli ani i comparate cu ale unor ntreprinderi similare sau cu
valori standard pot mbogi informaiile necesare deciziilor financiare.
Obiectivul fundamental al metodei ratelor viznd cunoaterea ct mai
bun a ntreprinderii i evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor
sale, utilizarea corect a acesteia impune respectarea ctorva cerin e de baz:
1) Asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai
uniti.
2) Folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s
existe relaii directe.
3) Compararea ratelor n timp i spaiu sau cu valori standard.
Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar,
dar este frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n
general dinamica indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau
structura lor, alturi de ratele financiare de rotaie, rentabilitate, finanare, .a.
Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de
organismul specializat care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general:
activitatea i randamentul ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i
finanarea; structura financiar i riscurile.
Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd
baterii de rate care cuprind:
1) Rate de analiz a factorilor de producie;
2) Rate de gestiune i de rentabilitate;
3) Rate de exploatare;
4) Rate financiare.
Potrivit Reglementrilor Contabile Romneti armonizate (OMFP
94/2001), ntreprinderile trebuie s raporteze n Nota explicativ 9 Principalii
indicatori economico-financiari urmtorii indicatori sub form de rate:
I. Indicatori de lichiditate:
1) Lichiditatea general;
2) Lichiditatea imediat.
II. Indicatori de risc:

28

Analiz financiar aprofundat

1) Gradul de ndatorare;
2) Acoperirea dobnzilor.
III. Indicatori de activitate:
1) Viteza de rotaie a stocurilor;
2) Numr de zile de stocare;
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni;
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori;
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate;
6) Viteza de rotaie a activelor totale.
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angajat;
2) Marja brut din vnzri.
Ansamblul de rate cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc la:
1) M surarea performan elor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele
deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar;
2) Efectuarea de compara ii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare;
3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor
rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare.
Metoda analizelor specifice
n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de
metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii,
analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza
structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri,
analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a.
Utilizarea instrumentului informatic
Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul
i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii:
1) Stocarea datelor;
2) Calculul ratelor;
3) Determinarea echilibrelor financiare;
4) Elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar;
5) Efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.

Analiz financiar aprofundat

29

1.7. Etapele analizei financiare


Efecturea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic
financiar complet presupune parcurgerea mai multor etape:
1) Etapa preliminar
Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii, se vor
prezenta informaii privind: sectorul de activitate; evoluia cifrei de afaceri n
ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata
rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii) riscurile, ndatorarea
total i ponderea datoriilor pe termen scurt n pasivul bilanului, .a.
2) Examinarea situaiei financiare presupune:
a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden solduri semnificative privind
activitatea economic i rentabilitatea (Cascada SIG).
Pornind de la aceste solduri se poate examina structura costurilor i
evoluia lor, cu reflectarea n costuri a consumului de resurse.
b) Analiza bilan ului financiar i funcional, care vizeaz evoluia structurii
financiare, situaia echilibrelor financiare i a rentabilitii capitalurilor.
c) Studiul tabloului de finan are sau al fluxurilor de numerar (trezorerie).
Acesta constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de
distribuire a profitului net, care permite o analiza dinamic a fluxurilor financiare
i a fluxurilor de trezorerie.
3) Formularea diagnosticului financiar
n sintez se vor prezenta punctele tari i punctele slabe ca rezultatele
analizei financiare s fie valorificate diferit, n funcie de utilizator, viznd
rspuns la ntrebri de natur financiar, economic, fiscal, juridic.
O atenie special se va acorda aspectelor de natur financiar , cum ar fi
cererea de credite pe termen scurt i lung, achiziia de aciuni, emiterea de noi
aciuni, noi investiii, sau din contra, dezinvestirea.
Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze
care trebuie s se bazeze pe informaii economice, financiare, i monetare diverse,
n scopul efecturii unor previziuni financiare, prin extrapolarea trecutului, care
poate conduce la mai multe variante de decizii financiare.

30

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 2

ANALIZA DIAGNOSTIC A PERFORMAN ELOR I


RISCURILOR PE BAZA CONTULUI DE REZULTAT
2.1. Rentabilitatea criteriu de performan
pierdere

reflectat n contul de profit i

Rentabilitatea este categoria economic ce exprim capacitatea


ntreprinderii de a ob ine profit, ceea ce reflect performan a acesteia. Obiectivul
major al ntreprinderii este att mrirea averii participanilor la viaa ntreprinderii
(acionari, salariai, creditori, stat), ct i creterea valorii sale, pentru asigurarea
propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este condiionat de desfurarea
unei activiti rentabile, care s permit remunerarea factorilor de producie i a
capitalurilor utilizate, indiferent de provenien.
Orice afacere implic o investiie care are drept consecin rezultatul
ateptat de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi
surse disponibile pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor,
asigurarea propriei dezvoltri, crearea de rezerve. Rentabilitatea unei afaceri
rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile depuse
reflectate n cheltuielile aferente.
Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi, n
analiza rentabilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare care se
exprim n mrimi absolute i n mrimi relative. Indicatorii n mrimi absolute se
obin sub forma unor marje, (diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar indicatorii n
mrimi relative se obin sub forma unor rate (rapoarte) ntre diverse rezultate i
cheltuielile sau capitalurile utilizate.
Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al
ntreprinderii, deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers,
rentabiliti slabe cu marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de

Analiz financiar aprofundat

31

rentabilitate, exprimnd n modul cel mai sintetic eficien a cheltuielilor sau a


utilizrii capitalurilor.
Analiza rentabilitii se realizez pe baza datelor din contul de rezultat
Profit i pierdere, situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care
cuprinde ansamblul fluxurilor patrimoniale ce permit crearea bogiei plecnd de
la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau
debitor) reflect performan a (contraperforman a) ntreprinderii, respectiv
capacitatea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar prin utilizarea
resurselor existente.
Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat n dou moduri : dup
natur i dup func ii (destinaie). n prima variant contul de rezultat este redat
sub form de tabel, n debit nregistrnd cheltuielile, iar n credit veniturile.
Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite
determinarea marjelor de rentabilitate pe cinci niveluri dup cum urmeaz:
Debit

Contul de profit i pierdere

Credit

Cheltuieli pe tipuri de activit i


Venituri pe tipuri de activit i
1. Cheltuieli de exploatare
1. Venituri din exploatare
(+) A. Rezultatul din exploatare (-)
2. Cheltuieli financiare
2. Venituri financiare
(+)
B. Rezultatul financiar
(-)
(+) C. Rezultatul curent (A+B) (-)
3. Cheltuieli extraordinare
3. Venituri extraordinare
(+) D. Rezultatul extraordinar
(-)
Cheltuieli totale
Venituri totale
(+)
E. Rezultatul brut (C+D)
(-)
Impozit pe profit
(+)F. Rezultatul net al exerci iului (-)

Reglementrile contabile romneti armonizate (OMFP 94/2001) prefer


formatul contului dup natur n list , dar Nota explicativ 4 Analiza rezultatului
din exploatare cere detalierea acestui rezultat i dup destina ie.

32

Analiz financiar aprofundat

Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul


analizei rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar i al
evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat, se definete capacitatea de
autofinanare a ntreprinderii, autofinanarea i conceptul de cash-flow, care sunt
la originea conceptului de flux de trezorerie.
De exemplu, rezultatele din contul de profit i pierdere al ntreprinderii
analizate sunt redate n Tabelul 1:
Aplica ia 1: Structura contului de profit i pierdere
Nr.

Venituri, cheltuieli i rezultate

Exerciiul financiar

Tabelul 1
Abateri Indici

crt.
(milioane lei)
1. Venituri din exploatare - total
2. Cheltuieli de exploatare - total

Precedent
535108
432100

Curent
( )
700425 + 165317
605817 + 173717

3.

Rezultatul din exploatare (Rexp)(1-2)

+ 103008

+ 94608

- 8400

91,8

4.
5.
6.
7.

Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Rezultatul financiar (Rfin)(4-5)
Rezultatul curent (Rcrt)(3+5)

3097
55309
- 52212
50796

5641
30960
- 25319
69289

+ 2544
- 24349
+ 26893
+ 18493

182,1
55,9
48,5
136,4

8.

Venituri extraordinare

9.

Cheltuieli extraordinare

10. Rezultatul extraordinar

(%)
130,9
140,2

11. Venituri totale (1 + 4 + 8)

538204

706066 + 167862

131,2

12.
13.
14.
15.

487408
50796
10128
19,94

636777 + 149369
69289 + 18493
17905
+ 7777
25,84
+ 5,90

130,6
136,4
176,8
129,6

Cheltuieli totale (2 + 5 + 9)
Rezultatul brut (Rbr) (11-12) (7+10)
Impozitul pe profit (I)
Cota procentual de impozit (i)(%)

16. Rezultatul net [Rnet = Rbr(1-i)]

40668

17. Numrul de aciuni (mii)


18. Rezultatul net pe aciune (baz=diluat)

59200
0,687

51384

+ 10716

126,3

295996 + 236796
0,174
- 0,513

500,0
25,3

Analiza sumar a structurii rezultatelor nscrise n contul de profit i


pierdere din Tabelul 1 conduce la urmtoarele concluzii:

Analiz financiar aprofundat

33

1. Rezultatul din exploatare (beneficiu) s-a redus cu 8,2 % ca uermare a creterii


mai rapide a cheltuielilor de exploatare (40,2 %) comparativ cu veniturile aferente
(30,9 %).
2. Rezultatul financiar (pierdere) s-a redus cu 54,2 % ca urmare a creterii
veniturilor financiare cu 82,1 % i a reducerii cheltuielilor financiare cu 44,1 %.
3. Rezultatul curent (beneficiu) a crescut cu 36,4 % pe seama reducerii pierderii
financiare menionate , dei beneficiul din exploatare s-a redus.
4. Lipsa rezultatului extraordinar a permis egalitatea dintre rezultatul curent i
rezultatul brut, care a crescut cu 36,4 %, fiind consecina creterii mai rapide a
veniturilor totale (31,2 %) comparativ cu cheltuielile totale (30,6 %).
5. Rezultatul net (beneficiu) a crescut cu 26,3 %, mai puin dect rezultatul brut,
ca urmare a creterii mai rapide a impozitului pe profit (cu 76,8 %).
6. Creterea substanial a numrului de aciuni (cu 400%) a diminuat beneficiul
net pe aciune cu aproape 75 %.
7. Se remarc egalitatea rezultatului net pe aciune de baz cu rezultatul pe aciune
diluat.
2.2. Analiza Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune
Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate
pentru a obine indicatori necesari gestiunii, prin intermediul Tabloului soldurilor
intermediare de gestiune (Cascada SIG).
Aceste solduri, determinate sub forma unor marje, pot fi mprite n
dou categorii: SIG activitate i SIG rentabilitate.
n partea final a tabloului se determin dou mrimi care, fr a fi
solduri intermediare au o mare importan pentru caracterizarea situaiei
financiare a ntreprinderii - capacitatea de autofinanare i autofinanarea - solduri
reziduale, care prezint interes n analiza financiar prin semnificaie i utilitate.
Pe baza structurrii datelor din contul de profit i pierdere al
ntreprinderii luate n studiu se obine Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune
Cascada SIG din Tabelul 2:

34

Analiz financiar aprofundat

Aplica ia 2: Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune


Nr.
Solduri intermediare de gestiune
crt.
(milioane lei)
1. Vnzri de mrfuri (Vmf)
2. - Costul mfurilor vndute (Chmf)
3.

Marja comercial (Mc)(1-2)

4.
5.
6.
7.

Producia vndut (Pv)


Cifra de afaceri net (CA)(1+4)
Variaia stocurilor (S)
Producia imobilizat (Pi)

8.

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
4465
6134
4158
5350

+ 477

155,0

530551
535016
- 4924
598

777384 + 246833
783518 + 248502
- 89949
- 85025
2254
+ 1656

146,5
146,4
1826
376,8

Produc ia exerci iului(Pex)(4+6+7)

526225

689688 + 163463

131,0

9.

- Consumuri intermediare (Ci)

292546

380067

+ 87521

129,9

10.
11.
12.
13.

Valoarea ad ugat (Vad)(3 + 8 - 9)


+ Subvenii de exploatare
- Alte impozite i taxe
- Cheltuieli cu personalul

233987
5555
112265

310405
8441
152105

+ 76418
+ 2886
+ 39840

132,6
151,9
135,5

116167
4418

149859
4604

+ 33692
+ 186

129,0
104,2

10000
7577

50445
9410

+ 40445
+ 1833

504
124,2

18. Rezultatul din exploatare (Rexp)


19. + Venituri financiare
20. - Cheltuieli financiare

103008
3097
55309

94608
5641
30960

- 8400
+ 2544
- 24349

91,8
182,1
56

21.
22.
23.
24.

- 52212
50796
-

- 25319
69289
-

+ 26893
+ 18493
-

48,5
136,4
-

50796

69289

+ 18493

136,4

14. Excedent brut de exploatare(EBE)


15. + Alte venituri din exploatare
16. - Ajustare valori imobilizri
17. - Alte cheltuieli de exploatare

Rezultatul financiar (Rfin)


Rezultatul curent (Rcrt) (18 + 21)
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare

25. Rezultatul extraordinar (Rextr)


26. Rezultatul brut (Rbr) (22 + 25)

307

784

Tabelul 2
Abateri Indici
( )
(%)
+ 1669 137,4
+ 1192 128,7

27. Venituri totale

538204

706066 + 167862

131,2

28. Cheltuieli totale

487408

636777 + 149369

130,6

29. - Impozitul pe profit

10128

17906

+ 7777

176,8

30. Rezultatul net (Rnet)(29 - 30)

40668

51384

+ 10716

126,3

Analiz financiar aprofundat

35

2.2.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea


Din punctul de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de
gestiune caracteristice exploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i
comercializrii, care permit n sumarea tuturor rezultatelor obinute de
ntreprindere, materializate n produse finite, semifabricate, prestaii destinate
pieei sau utilizrii n interes propriu i imobilizate n ntreprindere:
1) Cifra de afaceri (CA) - exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia
activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei:
CA = Vnz ri de m rfuri (activitate comercial + prest ri servicii)(Vmf)
+ Produc ia vndut (activitatea industrial )(Pv).
2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntreprindere prin
activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), fiind
element al valorii adugate i se determin cu ajutorul relaiei:
Mc = Vnz ri de m rfuri (Vmf) Costul m rfurilor (Chmf).
3) Produc ia exerci iului (Pex) - cuprinde bunurile i serviciile produse de
ntreprindere n cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind egal cu suma:
Pex = Produc ia vndut (Pv) + Produc ia stocat ( S) + Produc ia
imobilizat (Pi).
4) Valoarea ad ugat (Vad) - exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul
economic prin propria activitate i se calculeaz cu relaia:
Vad = Marja comercial (Mc) + Produc ia exerci iului (Pex)
- Consumurile intermediare (Ci).
Din Tabelul 6 se desprind urmtoarele concluzii privind SIG - activitate:
1. Creterea marjei comerciale cu 477 milioane lei (55 %) s-a datorat creterii mai
rapide a veniturilor din vnzarea mrfurilor fa de costul de cumprare (137,4 >
128,7 %).
2. Creterea cifrei de afaceri nete cu 248502 milioane lei (46,4 %) s-a datorat att
creterii produciei vndute ct i a vnzrilor de mrfuri.
3. Creterea produc iei exerci iului cu 163463 milioane lei (31 %) s-a datorat att
creterii destocajului ct i creterii produciei imobilizate.

36

Analiz financiar aprofundat

4. Creterea valorii ad ugate cu 76418 milioane lei (32,6 %) a fost consecina


creterii mai rapide a produciei exerciiului fa de creterea consumurilor
intermediare (131 > 129,9 %).
Aceste solduri intermediare de gestiune, ca indicatori valorici ai
activitii de producie i comercializare, rezult din evaluarea bneasc a
volumului fizic (q) al activitii cu ajutorul preului (p):
Q=qp
Gradul de realizare a valorii produciei (IQ) este influenat att de
dinamica volumului fizic (Iq) ct i de dinamica preului (Ip):
Q1
q1 p1 100 = Iq Ip (%).
100 =
IQ =
Q0
100
q0 p0

Pentru a asigura comparabilitatea datelor privind evoluia real a


indicatorilor fizici se impune fie utilizarea unor pre uri constante (p), fie calculul
mrimii reale a volumului produciei (Qreal) cu ajutorul indicelui pre urilor:
Iq =

q1 p 100 sau:
q0 p

Q real =

Q1
q1 p1 100 .
, n care: Ip =
Ip
q1 p 0

n cazul unei rate a inflaiei mai mari de 10 %, creterea real a


indicatorilor fizici impune deflatarea cu ajutorul formulei lui Fisher:
Cr nom Ri
1 + Cr nom
Cr =
1 100 =
100 (%),
1 + Ri
1 + Ri

n care:
Cr = Creterea real;
Cr nom = Creterea nominal.
De exemplu, la o cretere nominal de 50 %, i o rat a inflaiei de 30 %,
50 30
creterea real (Cr) a indicatorului este de : Cr =
100 = 15,4 % .
1 + 30
La o rat a inflaiei mai mic de 10 %, creterea real este diferena:
Cr = Cr nominal Rata inflaiei.

Analiz financiar aprofundat

37

2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri

Cifra de afaceri reprezint indicatorul fundamental al activitii oricrei


ntreprinderi, fiind situat n fruntea indicatorilor de performan n msura n care
condiioneaz mrimea profitului i ratei rentabilitii.
Cifra de afaceri caracterizeaz volumul afacerilor realizate cu terii n
urma activitii curente a ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor
rezultate din livrarea produselor, executarea de lucrri i prestri de servicii
(veniturile din activitatea de baz) i alte venituri din exploatare, mai puin
rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor.
n cazul ntreprinderilor productive care nu desfoar i operaiuni de
vnzare cumprare, cifra de afaceri cuprinde produc ia vndut (Pv):
CA = Pv = [q (S)] p
n care:
q = Volumul fizic al vnzrilor;
S = Structura vnzrilor;
p = Preul de vnzare unitar.
La unitile cu profil comercial, cifra de afaceri cuprinde veniturile din
vnz rile de m rfuri:
CA = Vmf =

R A
,
100

n care:
R = Volumul mrfurilor desfcute;
A = Cota medie de adaos comercial.
La ntreprinderilor cu activitate complex , de producie i comercial,
cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv) i vnzrile de mrfuri (Vmf):
CA = Pv + Vmf.
Producia vndut (Pv) reprezint totalitatea vnzrilor din activitatea de
producie i depinde de producia marf fabricat (Pmf), care reflect valoarea
bunurilor destinate livrrii: produsele finite (Pf), semifabricatele (Sv) destinate
vnzrii, lucrrile executate i serviciile prestate (Li), chiriile, locaiile de gestiune
i redevenele (Clr) ncasate:

38

Analiz financiar aprofundat

Pmf = Pf + Sv + Li + Clr.
n aceste condiii, cifra de afaceri raportat la valoarea produciei marf
fabricate (Pmf) caracterizeaz gradul de valorificare (Gv) a produciei marf:
CA
Gv =
100 .
Pmf

Un grad de valorificare mai mic de 100 % reflect stocuri i facturi


nencasate, ceea ce arat dificulti n desfacerea produciei fabricate.
Potrivit normelor contabile n vigoare, cifra de afaceri include valoarea
mrfurilor i a serviciilor la pre de facturare, indiferent de gradul de ncasare a
contravalorii acestora.
A. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri trebuie s pun n eviden
care au fost principalele surse de venituri ale ntreprinderii n perioada analizat,
cum au evoluat ele n timp i ce tendin cunosc.
Analiza surselor de venituri trebuie corelat cu poziia ntreprinderii pe
pia n raport cu concurenii, creterea cotei de pia fiind favorabil creterii
veniturilor. Cota de pia a ntreprinderii (Cp) se determin ca raport ntre cifra de
afaceri proprie (Cap) i cifra de afaceri total a sectorului (CAt):
CAp
Cp =
100 .
CAt
Dac produsele ntreprinderii sunt valorificate i pe piaa extern, analiza
evideniaz structura cifrei de afaceri dup provenien, conform Tabelului 3:
Aplica ia 3: Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri

Tabelul 3
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.

Elemente de calcul
(milioane lei)
Producia vndut
Vnzri de mrfuri
CA net , din care:
- la Intern
- la Export

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
530551
777384
4465
6134
535016
783518
460863
659487
74153
124031

Indici
(%)
146,5
137,4
146,5
143,1
167,3

StructuraCA(%)
S0
S1
99,16 99,21
0,84 0,79
100
100
86,14 84,17
13,86 15,83

Analiz financiar aprofundat

39

Din datele Tabelului 3 se constat urmtoarele:


1. Dinamica ascendent a cifrei de afaceri, att pe total, ct i pe elemente.
2. Ponderea dominant n cifra de afaceri o deine producia vndut (peste 99 %).
3. n totalul cifrei de afaceri, a crescut ponderea exportului de la 13,86 la 15,83 %.
B. Analiza factorial a cifrei de afaceri
1. Modificarea absolut a cifrei de afaceri este diferena:
= CA1 - CA0 = 783518 - 535016 = + 248502 mil. lei,
2. Factorii de influen sunt urmtorii:
= Pv + Vmf,
n care:
Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei;
Vmf = Vmf1 Vmf0 = 6134 4465 = + 1669 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pv + Vmf = 246833 + 1669 = + 248502 mil lei = ,
3. Modificarea relativ a cifrei de afaceri este diferena:
r = ICA 100 = 146,4 100 = + 46,4 %.
4. Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rPv + rVm,
n care:
Pv
246833
rPv =
100 =
100 = + 46,1 % ;
CA0
535016
Vm
1669
rVm =
100 =
100 = + 0,3 % .
CA0
535016
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPv + rVm = 46,1 + 0,3 = 46,4 % = r.
n concluzie:
1. Cifra de afaceri a crescut att datorit produciei vndute mai ales prin
accentuarea ponderii exportului ct i a vnzrilor de mrfuri, care s-au redus ca
pondere, ceea implic aprofundarea factorilor de cretere a cifrei de afaceri pe o
treapt superioar, n funcie de factorii specifici.

40

Analiz financiar aprofundat

a) Analiza factorial a produc iei vndute:


Modelul de calcul al produciei vndute, Pv = q(S)p, permite
determinarea factorilor de cretere: volumul fizic al vnzrilor (q), structura
sortimental a vnzrilor (S) i preul de vnzare (p).
Efectum analiza factorial a produciei vndute pe baza Tabelului 4
Aplica ia 4: Analiza produc iei vndute
Produse
convenionale
A tone
B buci
C buci
Total

Cantitatea
vndut (mii)
q0
q1
271
408
4127
5640
1638
1944
x
x

Preul unitar
(mii lei)
p0
p1
785
800
45
51
81
84
236
373

Tabelul 4
Valoarea vnzrilor
(milioane lei)
Pv0 = q0 . p0 Pv1 = q1 . p1
212221
326501
185692
287632
132638
163251
530551
777384

Din datele Tabelului 4 se desprind urmtoarele concluzii:


Modificarea absolut a produciei vndute este diferena:
= Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei
Factorii de influen sunt urmtorii:
= q + S + p,
n care:
q = [q1(S0)p0] - Pv0 = Pv0Iq 530551= 731099530551=200548 mil. lei;
S = [q1(S1)p0] - [q1(S0)p0] = 731544 731099 = 445 mil. lei;
p = [q1(S1)p1] - [q1(S1)p0 = 777384 731544 = + 45840 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
q + S + p = 200548 + 445 + 45840 = + 246833 mil. lei =
Modificarea relativ este diferena:
r = IPv 100 = 146,1 100 = + 46,1 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
rPv = rq + rS + rp,
n care:

41

Analiz financiar aprofundat

q
200548
100 =
100 = + 37 ,5 %;
CA0
535016
S
+ 445
rS =
100 =
100 = + 0,08 %;
535016
CA0
p
+ 45840
rp =
100 =
100 = + 8,6 %.
535016
CA0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rq + rS + rp = + 37,5 + 0,08 + 8,6 = + 46,1 % = rPv.
n concluzie:
1.Creterea produciei vndute a fost consecina creterii volumului fizic i a
preurilor unitare ale produselor.
2. Modificarea structurii sortimentale a majorat producia vndut prin creterea
ponderii produsului A, cu preul superior preului mediu (785 > 236).
b) Analiza factorial a vnz rilor de m rfuri:
Veniturile din vnzrile de mrfuri se determin n funcie de volumul
mrfurilor desfcute rulajul R (circulaia mrfurilor) i de cota procentual
rq =

medie de adaos comercial ( A ), sau marja comercial exprimat procentual:

Vmf =

R A R S A / 100
=
,
100
100

n care:
S = Structura desfacerilor pe grupe de mrfuri;
A = Cota procentual de adaos pe grupe de mrfuri.
Efectum analiza factorial a vnzrilor de mrfuri pe baza Tabelului 5:
Aplica ia 5: Analiza vnz rilor de m rfuri
Nr.
Elemente de calcul
crt.
1. Volum desfaceri (R) mil. lei
2. Cota medie de adaos ( A ) - %
3.
Vnz ri m rfuri (Vmf) - mil.lei

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
14883
18587
30,0
33,0
4465

Tabelul 5
Abateri
Indici
()
(%)
+ 3704
125,0
+ 3,0
110,0

6134

Din analiza datelor Tabelului 5 se constat urmtoarele:

+ 1669

137,4

42

Analiz financiar aprofundat

Modificarea vnzrilor de mrfuri este diferena:


= Vmf1 Vmf0 = 6134 4465 = + 1669 mil. lei:
Factorii de influen sunt urmtorii:

(R1 R0 ) A 0 = + 3704 30 = + 1112

= R + A , n care:
R =

A =

mil. lei;

18587 (+ 3)
= + 557 mil. lei.
100
100
Prin nsumare se verific egalitatea:

100

R1 A1 A 0

100

R + A = + 1112 + 557 = + 1669 mil lei = Vmf.


Modificarea relativ: r = IVm 100 = 137,4 100 = + 37,4 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
rVmf = rR + r A ,
n care:
R
+ 1112
rR =
100 =
100 = + 0,2 %;
535016
CA0
rA =

+ 557
A
100 =
100 = + 0,1 %.
CA0
535016
Prin nsumare se verific egalitatea:

rR + r A = + 0,2 + 0,1 = + 0,3 % = rVmf.


Deci, veniturile din vnzrile de mrfuri au crescut att prin creterea
cantitii vndute ct i a cotei medii de adaos comercial.
Sistemul factorial al cifrei de afaceri este urmtorul:
q = + 200548 mil. lei
Pv = + 246833
= + 248502
mil. lei

mil. lei

S = + 445 mil. lei


p = + 45840 mil. lei
R = + 1112 mil. lei

Vmf = + 1669
mil. lei

A = + 557 mil. lei

Analiz financiar aprofundat

43

2.2.1.2. Analiza produc iei exerci iului

Producia exerciiului (Pex) este indicatorul valoric care dimensioneaz


ntreaga activitate desfurat de ntreprindere n cursul unui exerciiu, fiind util
i necesar n analiza volumului activitii ntreprinderilor cu ciclu lung, unde
finalizarea produselorare o durat relativ mare (peste o lun) i n consecin
producia neterminat (n curs de execuie) deine o pondere mare.
Producia exerciiului se compune din bunurile i serviciile produse de
ntreprindere, indiferent de destinaie: vnzare, stocare sau imobilizare, fiind
apreciat ca o producie global a exerciiului financiar.
Exprimnd nivelul real de activitate al ntreprinderii, acest sold
intermediar de gestiune se determin prin nsumarea produciei vndute (Pv) cu
producia stocat (Ps) i cu producia imobilizat (Pi):
Pex = Pv + Ps + Pi.
Produc ia vndut cuprinde produsele vndute i serviciile prestate la
pre de facturare fr taxe (cifra de afaceri din activitatea de baz).
Produc ia stocat cuprinde variaia ( S) a stocurilor de produse finite,
semifabricate, producie neterminat i se calculeaz ca diferen ntre stocurile
finale (Sf), respectiv Soldul creditor al contului 711 i stocurile iniiale (Si), adic
Soldul debitor al contului 711:
S = Sf Si.
Produc ia imobilizat cuprinde lucrri efectuate de ntreprindere, fr a fi
destinate pieei, ci conservrii i folosirii n interes propriu: imobilizrile
corporale i necorporale realizate pe cont propriu i alte investiii efectuate prin
efort propriu.
Dei totalizeaz volumul ntregii activiti a ntreprinderii n cursul unui
exerciiu financiar, producia exerciiului prezint dezavantajul neomogenit ii
elementelor luate n calcul care afecteaz comparabilitatea: n timp ce producia
vndut este evaluat n pre uri de vnzare (exclusiv TVA), producia stocat,
care poate cuprinde i provizioanele pentru depreciere, ca i producia imobilizat
sunt evaluate n costuri de producie.
Analiza factorial a indicatorului presupune mai multe trepte de

44

Analiz financiar aprofundat

diviziune, aa cum se prezint n exemplul urmtor (Tabelul 6):


Aplica ia 6: Analiza dinamicii produc iei exerci iului
Nr.
crt.
1.
2.

Elemente decalcul
(milioane lei)
Producia vndut - Pv
Producia stocat ( S)

3.
4.
5.
6.

Sold C ct 711(+)(Sf)
Sold D ct 711(-)(Si)
Producia imobilizat - Pi
Produc ia exerci iului - Pex

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
530551
777384
- 4924
- 89949
50069
54993
598
526225

29637
119586
2254
689689

Tabelul 6
Abateri
Indici
( )
(%)
+ 246833
146,5
- 85025
1826
- 20432
+ 64593
+ 1656
+ 163464

Din analiza datelor Tabelului 6 se constat urmtoarele:


Modificarea produciei exerciiului este diferena:
= 689689 526225 = + 163464 mil lei
Factorii de influen sunt urmtorii:
A. Treapta I: = Pv + Ps + Pi,
n care:
Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei;
Ps = Ps1 Ps0 = - 89949 (- 4924) = - 85025 mil. lei;
Pi = Pi1 Pi0 = 2254 598 = + 1656 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pv + Ps + Pi = 246833 85025 + 1656 = + 163464 mil. lei =
Abaterea relativ este diferena:
r = IPex 100 = 131,1 100 = + 31,1 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rPv + rPs + rPi,
n care:
Pv
+ 246833
rPv =
100 =
100 = + 46,9 %;
Pex0
526225
Ps
85025
rPs =
100 =
100 = 16,1 %;
526225
Pex0

59,2
217,5
376,8
131,1

Analiz financiar aprofundat

45

Pi
+ 1656
100 =
100 = + 0,3 % .
526225
Pex0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPv + rPs + rPi = 46,9 16,1 + 0,3 = + 31,1 % = r.
B. Treapta a doua: Ps = - 85025 mii lei = Sf + Si,
n care:
Sf = Sf1 Sf0 = 29637 50069 = - 20432 mil lei;
Si = Si0 Si1 = 54993 119586 = - 64593 mil lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Sf + Si = -20432 - 64593 = - 85025 mii lei = Ps
n procente, influenele se prezint astfel:
rPs = rSf + r Si,
n care:
Sf
20432
rSf =
100 =
100 = 3,8 %
526225
Pex0
Si
64593
rSi =
100 =
100 = 12,3 %.
526225
Pex0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rSf + rSi = - 3,8 - 12,3 = - 16,1 % = rPs.
Sistemul factorial al produciei exerciiului este urmtorul:
q = 200548 mil.lei
Pv = + 246833 mil.lei
S = 445 mil. lei
p = 45840 mil. lei
= +163464mil.lei
Pi = + 1656 mil. lei
Sf = - 20432 mil.lei
Ps = - 85025 mil. lei
Si = - 64593 mil. lei
n concluzie:
1. Creterea produciei exerciiului cu 163464 milioane. lei a fost consecina
creterii produciei vndute i a produciei imobilizate.
2. Reducerea produciei stocate (destocajul) a diminuat producia exerciiului ceea
ce s-a realizat prin reducerea stocurilor finale i creterea socurilor iniiale.
rPi =

46

Analiz financiar aprofundat

Producia exerciiului poate fi majorat prin creterea cifrei de afaceri, cu


efecte favorabile asupra veniturilor, dar i prin creterea stocurilor i a produc iei
imobilizate. De aceea analiza urmrete modificarea structurii produciei
exerciiului i elementele cu rol determinant n creterea acesteia.
De exemplu, detaliind structura produciei exerciiului din Tabloul SIG
(Tabelul 1), rezult urmtoarele (Tabelul 7):
Aplica ia 7: Analiza structurii produc iei exerci iului
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.

Elemente decalcul
(milioane lei)
Producia vndut (Pv)
Producia stocat (S )
Producia imobilizat (Pi)
Produc ia exerci iului (Pex)

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
530551
777384
- 4924
- 89949
598
526225

2254
689689

Tabelul 7
Structura produciei
S0 (%)
S1 (%)
100,82
112,72
- 0,93
- 13,04
0,11
100

0,32
100

Din datele Tabelului 7 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Elementul dominant n producia exerciiului a fost producia vndut, pe
seama creia a crescut, i care a depit-o ca urmare a creterii destocajului de la
0,93 la 13,04 procente fa de totalul produciei exerciiului.
2. Producia imobilizat a crescut att ca valoare, ct i ca pondere n totalul
produciei exerciiului, pe cared a majorat-o corespunztor.
Producia exerciiului caracterizeaz ntreaga gam de activiti i poate
crete de la o perioad la alta n urma unor investiii n imobilizri, sau prin
creterea produciei stocate.
Creterea stocurilor constituie un semnal de alarm n cazul scderii
vnzrilor, ceea ce impune urmrirea atent a dinamicii acestora.
Creterea vnzrilor ca i a stocurilor poate fi consecina utilizrii unor
materii prime mai scumpe, de aceea rata de cretere a cifrei de afaceri trebuie
comparat cu ratele ntreprinderilor din acelai sector pentru o mai bun situare a
ntreprinderii, iar producia exerciiului trebuie studiat pe mai muli ani
comparativ cu producia medie a ntreprinderilor similare.

Analiz financiar aprofundat

47

2.2.1.3. Analiza valorii ad ugate

Producia exerciiului este indicatorul de baz utilizat n analiz pentru


determinarea valorii ad ugate. Activitatea ntreprinderii n cursul exerciiului este
reprezentat prin producia exerciiului pentru care aceasta a consumat prestaii
externe sub forma unor consumuri intermediare.
Diferena care rmne dup deducerea acestor consumuri din producia
realizat n cursul unui exerciiu reprezint partea de producie care i gsete
originea n funcionarea ntreprinderii prin aportul factorilor de producie i ea
reprezint valoarea ad ugat produs .
Aceast producie traduce rolul creator al ntreprinderii, exprim crearea
sau creterea valorii aduse de ntreprindere bunurilor i serviciilor achiziionate de
la teri prin activitile de producie sau de comercializare i msoar ceea ce
adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate, prin utilizarea
factorilor de producie.
ntreprinderea produce bunuri i servicii, dar consum o parte a
produciei altor ntreprinderi i numai diferen a dintre ceea ce produce si ceea ce
consum n acest scop mrete valoarea propriei producii.
Din aceste considerente, valoarea adugat are o importan mai mare
dect cifra de afaceri, care nu poate oferi singur o imagine adevrat a
ntreprinderii; n sensul c pot exista ntreprinderi cu aceeai cifr de afaceri,
foarte deosebite dup obiectul de activitate , care ns realizeaz valoare adugat
diferit, singura care le poate msura puterea economic real.
Valoarea adugat se situiaz ntre cump r ri (piaa amonte) i vnz ri
(piaa aval), fiind instrumentul de msur a mijloacelor de aciuni autonome ale
ntreprinderii care caracterizeaz, mai fidel dect cifra de afaceri, performan a
ntreprinderii.
Prin coninutul su, valoarea adugat este unul dintre indicatorii cei mai
semnificativi ai activitii ntreprinderii, suma valorilor adugate ale tuturor
agenilor economici constituind produsul intern brut (PIB):
Vad = PIB.
n activitatea practic, valoarea adugat constituie att un instrument de

48

Analiz financiar aprofundat

analiz ct i un mijloc de gestiune.


Ca instrument de analiz , valoarea adugat permite aprecierea
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii: puterea economic real a
acesteia, contribuia factorilor de producie la crearea propriei bogii, contribuia
ntreprinderii la crearea PIB, capacitatea de a-i asigura prin fore proprii un
anumit numr de faze de producie (n funcie de gradul de integrare economic).
Este un mijloc de apreciere a taliei ntreprinderii, mai semnificativ dect
cifra de afaceri, care exprim veniturile din activitatea de producie i comer.
Utilizat n compara ii intra-sectoriale, valoarea adugat poate reflecta
diferene structurale ntre ntreprinderi similare, prin prisma raportului dintre
factorii de producie ncorporai n activitatea economic.
Ca mijloc de gestiune, valoarea adugat caracterizeaz exploatarea
ntreprinderii, fiind utilizat n gestiunea previzional, n controlul de gestiune,
precum i n fiscalitate, pentru determinarea taxei pe valoarea adugat.
Calculul valorii adugate se bazeaz pe dou metode: substractiv i
aditiv
A. Analiza valorii ad ugate calculate prin metoda substractiv
Dup aceast metod, valoarea adugat (Vad) este diferen a dintre
producia exerciiului (plus marja comercial) i consumurile (Ci) de bunuri i
servicii provenite de la teri:
Vad = Pex + Mc Ci
Marja comercial (Mc) este diferena dintre vnzrile de mrfuri (Vmf) i
costul de cumprare a mrfurilor (Chmf). Aceast marj este suplimentul de
valoare adus de activitatea comercial, fiind o valoare adugat vndut.
La ntreprinderile productoare f r activiti comerciale valoarea
adugat este diferena:
Vad = Pex Ci.
Consumurile intermediare sunt bunuri i servicii cump rate din exterior:
materii prime, materiale consumabile (Mp), utiliti (U), alte prestaii externe
(Ape) i alte cheltuieli materiale (Acm):
Ci = Mp + M + U + Ape + Acm.
Exemplificm analiza valorii adugate calculate dup aceast metod pe

49

Analiz financiar aprofundat


baza Tabelului 8 folosind datele din contul de profit i pierdere:
Aplica ia 8: Calculul valorii ad ugate prin metoda substractiv
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.

Elemente decalcul
(milioane lei)
Vnzri de mrfuri (Vmf)
Chelt. privind mrfurile (Chmf)
Marja comercial (Mc)(1 - 2)
Producia exerciiului (Pex)
Consumuri intermediare (Ci)
Mat.prime, mat.consumabile (Mp)
Alte cheltuieli materiale (M)
Alte cheltuieli din afar (U)
Alte prestaii externe (Ape)
Valoarea ad ugat (Vad)(3 + 4 - 5)

Exerciiul financiar
Precedent Curent
4465
6134
4158
5350
307
784
526225 689689
292545 380068
219897 296076
1893
2879
49305
48420
21450
32693
233987 310405

Tabelul 8
Abateri
Indici
( )
(%)
+ 1669
137,4
+ 1192
128,7
+ 477
155,0
+ 163464
131,1
+87523
129,9
+ 76179
134,6
+ 986
152,0
- 885
98,2
+ 11243
152,4
+ 76418
132,6

Din datele Tabelului 8 rezult urmtoarele:


Modificarea absolut a valorii adugate este diferena:
= Vad1 Vad0 = 310405 233987 = + 76418 mil. lei.
Modificarea procentual a valorii adugate este diferena:
r = IVad 100 = 132,6 100 = + 32,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
a) Pe prima treapt:
= Pex + Mc + Ci,
n care:
Pex = Pex1 Pex0 = 689689 526225 = + 163464 mil. lei;
Mc = Mc1 Mc0 = 784 307 = + 477 mil. lei;
Ci = Ci0 Ci1 = 292545 380068 = - 87523 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pex + Mc + Ci = + 163464 + 477 - 87523 = + 76418 mil. lei = ;
n procente, influenele factorilor sunt urmtoarele:

50

Analiz financiar aprofundat

Pex
+ 163464
100 =
100 = + 69,8 %;
233987
Vad 0
Mc
+ 477
100 =
100 = + 0 ,2 % ;
rMc =
Vad 0
233987
Ci
87523
rCi =
100 =
100 = 37 ,4 %.
233987
Vad 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPex + rMc + rCi = + 69,8 + 0,2 - 37,4 = + 32,6 % = .
b) Pe treapta a doua:
a) Influena produciei exerciiului:
Pex =163464 mil.lei = Pv + Ps + Pi,
n care:
Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei;
Ps = Ps1 - Ps0 = - 89949 ( - 4924) = - 85025 mil. lei;
Pi = Pi1 - Pi0 = 2254 598 = + 1656 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pv + Ps + Pi = 246833 85025 + 1656 = + 163464 = Pex;
Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
Pv
+ 246833
rPv =
100 =
100 = + 105,5 %;
Vad 0
233987
Ps
85025
100 =
100 = 36,3 %;
rPs =
Vad 0
233987
Pi
1656
rPi =
100 =
100 = + 0,6 %.
233987
Vad 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPv + rPs + rPi = + 105,5 - 36,3 + 0,7 = + 69,8 % = rPex.
b) Influena marjei comerciale:
Mc = + 477 mil.lei = Vmf + Chmf,
n care:
Vmf= (Vmf1 Vmf0) = 6134 - 4465 = + 1669 mil. lei;
Chmf= (Chmf0 - Chmf0) = 4158 - 5350 = -1192 mii lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPex =

Analiz financiar aprofundat

51

Vmf + Chmf= + 1669 -1192 = + 477 mil. lei = Mc;


Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
Vmf
+ 1669
rVmf =
100 =
100 = + 0,7 %
Vad 0
233987
Chmf
1192
rChmf =
100 =
100 = - 0,5 %
233987
Vad 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rVmf + rChmf = +0,7 0,5 = + 0,2 % = rMc.
c) Influena consumurilor intermediare:
Ci = - 87523 mil. lei = Mp + U + Ape + Acm,
n care:
Mp = Mp0 Mp1= 219897 - 296076= - 76179 mil. lei;
U = U0 U1 = 49305 48420 = + 885 mil. lei;
Ape = Ape0 - Ape1= 21450 32693 = - 11243 mii lei;
Acm = Acm0 Acm1= 1893 - 2879 = - 986 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Mp + U+ Ape + Acm= -76179 + 885 -11243 - 986= -87523 mil lei = Ci;
Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
Mp
76179
rMp =
100 =
100 = 32,5 % ;
233987
Vad 0
U
885
rU =
100 =
100 = + 0 ,3 %;
233987
Vad 0
Ape
11243
rApe =
100 =
100 = 4,8 %;
Vad 0
233987
Acm
986
rAcm =
100 =
100 = 0,4 %.
Vad 0
233987
Prin nsumare se verific egalitatea
rMp + rU + rApe + rAcm = - 32,5 + 0,3 - 4,8 - 0,4 = -37,4 % = rCi.
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate s-a datorat att produciei exerciiului ct i marjei
comerciale, majorarea cheltuielilor pentru achiziionarea consumurilor
intermediare a diminuat corespunztor valoarea adugat.

52

Analiz financiar aprofundat

B. Analiza factorilor de cretere a valorii ad ugate calculate prin


metoda substractiv
Indicatorul valoare adugat ndeplinete funcii calitative deosebit de
importante n sistemul indicatorilor valorici utilizai n analiz. Astfel, el se
folosete la calculul productivitii muncii, la calculul unor indicatori de eficien
economic, precum i la determinarea TVA.
Cu ct este mai mare ponderea valorii adugate n producia exerciiului,
cu att se demonstreaz creterea mai rapid a efortului creator al muncii i
reducerea relativ a consumurilor din afar.
Relaia de calcul a valorii adugate dup metoda substractiv fr marja
comercial (Vad = Pex Ci) pune n eviden urmtoarele corela ii care asigur
creterea acestui indicator:
a) Producia exerciiului s creasc mai repede dect cheltuielile materiale;
b) Cu aceleai cheltuieli materiale s se obin o producie ct mai mare;
c) La acelai volum al produciei, cheltuielile materiale s se reduc.
Oricare dintre variante presupune n final decalajul ntre ritmurile de
cretere a produciei exerciiului i consumurilor intermediare: IPex > ICi.
n acest sens , rata valorii adugate n producia exerciiului este cu att
mai mare cu ct ponderea consumurilor intermediare (S Ci) este mai mic:
n funcie de aceast pondere, pot fi determinai factorii de cretere a
valorii adugate, a crei relaie de calcul este urmtoarea:

Vad = Pex

n care:

Pex SC i
SC i

= N W 1
,
100
100

Pex = N W ; Ci =

Pex SC i
,
100

unde:
N = Numrul de muncitori;
W = Productivitatea anual a muncii.
Exemplificm analiza factorial a valorii adugate dup acest model pe
baza datelor Tabelului 9:

53

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 9: Analiza valorii ad ugate prin metoda substractiv
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Elemente decalcul
Prod. exerciiului (Pex) (mil. lei)
Numrul de muncitori (N)
Productivitatea anual (Wa)
Consumuri intermediare (Ci)
Ponderea cons. intermed. (SCi) (%)
Valoarea ad ugat (Vad) (mil lei)

Exerciiul financiar
Precedent Curent
526225 689689
1241
1209
424,033 570,463
292528 380018
55,59 % 55,10 %
233697 309671

Abateri
( )
+ 163464
- 32
+ 146,43
+ 87490
- 0,49 %
+ 75974

Tabelul 9
Indici
(%)
131,10
97,42
134,53
129,91
99,11
132,5

Din datele Tabelului 9 se desprind urmtoarele concluzii:


Modificarea absolut a valorii adugate este diferena:
= Vad1 Vad0 = 309671 233697 = + 75974 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= N + Wa + SCi ,
n care:

SCi 0
N = ( N 1 N 0 ) Wa 0 1
= - 32 424,033 0,4441 = - 6026 mil. lei;
100

SCi 0
Wa = N 1 (Wa1 Wa 0 ) 1
= 1209 (+146,43) 0,4441 = 78620 mil. lei;
100

SCi 0 SCi1
Sci = N 1 Wa1
= 1209 570,463 (+ 0,0049) = 3380 mil. lei.
100
Prin nsumare se verific egalitatea:
N + Wa + Sci = - 6026 + 78620 + 3380= + 75974 mil. lei = .
Modificarea procentual a valorii adugate este diferena:
r = IVad 100 = 132,5 100 = + 32,5 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rN + rWa + rSCi,
n care:
N
6026
rN =
100 =
100 = 2 ,58 %;
233697
Vad 0

54

Analiz financiar aprofundat

Wa
78620
100 =
100 = + 33,64 %;
Vad 0
233697
SCi
3380
rSCi =
100 =
100 = + 1,44 %.
233697
Vad 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rN + rWa + rSCi = - 2,58 + 33,64 + 1,44 = + 32,5 % = r.
Sistemul factorial al valorii adugate este urmtorul:
N = - 6026 mil. lei
= 75974 mil. lei
Wa = + 78620 mil. lei
Sci = + 3380 mil. lei
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate cu 75974 mil lei (32,5%) a fost consecina creterii
productivitii anuale a muncii cu 146,43 mil lei/muncitor i a reducerii ponderii
consumurilor intermediare cu 0,49 %.
2. Reducerea numrului de muncitori cu 32 persoane (2,58 %) a redus valoarea
adugat cu 6026 milioane lei (2,58 %).
C Analiza valorii ad ugate calculate prin metoda aditiv
Calculul valorii adugate prin metoda aditiv (analitic) presupune un
demers invers fa de precedentul i vizeaz studiul elementelor care compun
valoarea adugat care nglobeaz n fapt costul factorilor de producie care
trebuie remunerai.
Metoda aditiv este o metod de repartiie care presupune nsumarea
elementelor structurale ale valorii nou create care cuprinde: cheltuielile cu
personalul (salarii i cheltuieli cu protecia social) (Chp), impozitele i taxele fr
TVA (I+Tx), cheltuielile financiare (Ch fin), amortizarea activelor imobilizate
(Aai), rezultatul net (Bn).
Prin nsumarea elementelor de repartiie se obine valoarea adugat
brut (Vad br) i net (Vad n):
Vad br = Chp+ (I + Tx) + Chfin + Aai + Rn;
Vad n = Vad br Aai.
Modelul de calcul al valorii adugate dup metoda analitic permite
calcule privind: factorii de cretere, structura valorii adugate i repartizarea ei
rWa =

Analiz financiar aprofundat

55

pentru remunerarea factorilor de producie (aportorii de capitaluri).


Exemplificm analiza structural i factorial a valorii adugate calculate
prin metoda aditiv (de repartiie) pe baza Tabelului 10:
Aplica ia 10: Analiza valorii ad ugate dup metoda aditiv
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

Elemente de repartiie
(milioane lei)
Cheltuieli cu personalul - Chp
Impozite i taxe - (I+Tx)
Cheltuieli financiare - Chfin
Rezultatul net - R net
Valoarea ad ugat net - Vad.n
Ajustri imobilizri - Aai
Valoarea ad ugat brut - Vad br

Tabelul 10
Exerciiul financiar Structura Vad. (%)
Precedent
Curent
S0
S1
112265
152105
47,98
49,02
15682
26346
6,70
8,48
55372
30125
23,66
9,70
40668
51384
17,38
16,55
223987
259960
95,72
83,75
10000
50445
4,28
16,25
233987
310405
100
100

Din datele Tabelului 10 rezult urmtoarele:


A. Analiza factorial a valorii ad ugate
Modificarea valorii adugate este diferena
= Vad1 - Vad0 = 310405 - 233987 = + 76418 mil. lei;
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Chp + (I+Tx) + Chfin + Aai + Rn,
n care:
Chp = Chp1 Chp0 = 152105 -112265 = + 39840 mil. lei;
(I+Tx) = (I1+Tx1) - (I0+Tx0) = 26346 15682 = +10664 mil. lei;
Chfin = Chfin1 Chfin0 = 30125 55372 = - 25247 mil. lei;
Aai = Aai1 Aai0 = 50445 10000 = + 40445mil. lei;
Rn = Rn1 Rn0 = 51384 - 40668 = + 10716 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Chp + (I+Tx) + Chfin + Aai + Rn = 39840 + 10664 25247 + 40445 +
+ 10716 = + 76418 mil. lei = ;
Modificarea relativ a valorii adugate este diferena:

56

Analiz financiar aprofundat

r =

Vad 1
310405
100 100 =
100 100 = 132,6 100 = + 32,6 %.
Vad 0
233987
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn,
n care:
Chp
+ 39840
100 =
100 = + 17 %;
r Chp =
Vad 0
233987
+ 10664
(I + Tx )
r(I+Tx) =
100 =
100 = + 4,5 %;
233987
Vad 0
Chfin
25247
100 =
100 = 10,6 %;
rChfin =
Vad 0
233987
Aai
+ 40445
Aai =
100 =
100 = + 17 ,2 %;
Vad 0
233987
Rn
+ 10716
rRn =
100 =
100 = + 4,5 %.
Vad 0
233987
Prin nsumare se verific egalitatea:
rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn = 17 + 4,5 - 10,6 + 17,2 + 4,5 =
= + 32,6 % = r.
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate a fost consecina creterii aportului tuturor factorilor
de producie, cu excepia cheltuielilor financiare.
2. Cea mai mare contribuie la aceast cretere au avut-o cheltuielile cu personalul
i amortizrile i provizioanele.
B. Analiza structural a valorii ad ugate vizeaz ratele procentuale ale
elementelor de repartiie, care reflect remunerarea factorilor de producie:
Cheltuieli cu personalul
100;
a) Remunerarea muncii: Rm =
Valoarea ad ugat
b) Remunerarea statului: Rs =

Impozite i taxe
100;
Valoarea ad ugat

c) Remunerarea creditorilor: Rc =

Cheltuieli financiare
100;
Valoarea ad ugat

Analiz financiar aprofundat


d) Remunerarea investiiilor: Ri =

57

Amortiz ri i provizioane
100;
Valoarea ad ugat

e) Remunerarea ntreprinderii: R =

Rezultatul net
100.
Valoarea ad ugat

Repartizarea valorii adugate ntre participanii la activitatea


ntreprinderii ofer o informaie util privind partajul ntre cei care au drepturi
asupra veniturilor create. Astfel se evideniaz rolul valorii adugate de indicator
al func iei de produc ie care depinde de factorii principali (munca i capitalul),
prin raportul dintre cheltuielile de personal (amortismente) si valoarea adugat.
Analiza structurii valorii adugate din tabelul 10 arat urmtoarele:
1. Accentuarea ponderii cheltuielilor cu personalul de la 47,98 la 49,02 % i a
amortizrii de la 4,28 la 16,25 % arat creterea intensitii capitalistice.
2. Concomitent s-a redus ponderea cheltuielilor financiare de la 23,66 la 9,7 % i
a rezultatului net de la 17,38 la 16,55 %.
Aceste rezultate se reflect n cotele de participare a aportorilor de
capitaluri la realizarea valorii nou create, innd seama de faptul c majorarea
valorii adugate cointereseaz participanii la viaa ntreprinderii astfel:
1) Personalul ntreprinderii: prin cheltuielile de personal atribuite direct sub
form de salarii sau, indirect, sub forma unor prestaii sociale i prin cotele de
participare la profit.
2) Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite creditorilor i prin dividendele
pltite acionarilor.
3) Statul: prin impozitele i taxele ncasate i prin impozitul pe beneficii.
4) ntreprinderea nsi, prin compensarea deprecierii i uzurii elementelor de
activ, prin amortismente i provizioane i prin autofinanarea propriei dezvoltri.
Remunerarea factorilor de producie din valoarea adugat pune n
eviden faptul c fiecare factor ncorporeaz dou p r i distincte: una care
corespunde unui cost ad ugat pentru ntreprindere i alta care corespunde unei
prelev ri din rezultat.
Costul adugat este costul activitii ntreprinderii, pe care aceasta l
adaug bunurilor i serviciilor achiziionate din afar.

58

Analiz financiar aprofundat

Prelevrile din rezultat constituie componente ale rezultatului net care se


repartizeaz factorilor de producie sub diverse forme (participaii, dividende,
impozit pe profit, autofinanare).
Analizat ca o nsumare de costuri adugate i de cote - pri din rezultat,
valoarea adugat ofer o imagine asupra evoluiei acestor costuri, de unde rezult
informaii utile pentru gestiune.
Structurarea a valorii adugate n funcie de remunerarea aportorilor de
capitaluri se realizeaz dup urmtoarea schem:
Valoarea ad ugat
I. Munca
II. Capitalurile
III. Statul
IV. ntreprinderea

Costuri ad ugate

Cheltuieli de personal +
Cheltuieli financiare
+
Impozite i taxe
+
Cheltuieli calculate
+
(Amortismente)

Cote-p r i din rezultate


Participaii la profit
Dividende acionari
Impozit pe profit
Rezultat n rezerv
(Autofinanare)

Valoarea adugat astfel structurat este, pe de o parte, un indicator de


performan , n msura n care permite s se aprecieze eficacitatea ntreprinderii
pentru o activitate dat (innd seama de mijloacele materiale puse n oper), iar
pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare economic dac avem n
vedere aportul exterior de consumuri materiale i energetice. Riscul dependenei
de aportul exterior este cu att mai mare cu ct integrarea pe vertical a
ntreprinderii este mai redus.
De exemplu, repartizarea valorii adugate analizate mai sus pentru
remunerarea aportorilor de capitaluri se prezint n Tabelul 11, din care rezult
urmtoarele concluzii:
1. Reducerea ponderii costurilor adugate de la 78,29 la 77,68 procente i
creterea cotelor - pri din rezultate de la 21,71 la 22,32 procente.
2. Creterea aportului ntreprinderii la realizarea valorii adugate de la 14,30 la
25,80 procente i a statului de la 6,70 la 8,48 procente.

Analiz financiar aprofundat

59

Aplica ia 11: Structura valorii ad ugate pe participan i


Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.

Elemente de repartiie
(milioane lei)
I Munca
Cheltuieli cu personalul
Participaii la profit
II Capitalurile
Cheltuieli financiare
Dividende acionari
III Statul
Alte impozite i taxe
Impozit pe profit
IV ntreprinderea
Ajustri (amortiz +provizioane)
Rezultat n rezerv (AF)
Valoare ad ugat brut
I Costuri ad ugate
II Cote - p r i din rezultate

Tabelul 11
Exerciiul financiar
Structura valorii adug
Precedent
Curent
S0 (%)
S1 (%)
115118
155710
49,20
50,17
112265
152105
47,98
49,02
2853
3605
1,22
1,15
69726
48263
29,80
15,55
55372
30125
23,66
9,70
14354
18138
6,14
5,85
15684
26347
6,70
8,48
5556
8441
2,38
2,72
10128
17906
4,32
5,76
33459
80085
14,30
25,80
10000
50445
4,28
16,25
23459
29640
10,02
9,55
233987
310405
100
100
183193
241116
78,29
77,68
50794
69289
21,71
22,32

3. Creterea ponderii cheltuielilor cu personalul de la 47,98 la 49,02 procente i a


amortismentelor i provizioanelor de la 4,28 la 16,25 procente.
4. Munca a fost remunerat n cretere deinnd o pondere de peste 50 % n totalul
valorii adugate.
5. Rezultatele nregistrate n repartizarea valorii adugate atest ponderea
dominant a costurilor adugate n raport cu cotele-pri din rezultate.
6. Remunerarea ntreprinderii n cretere a fost consecina creterii amortizrii i
provizioanelor n condiiile reducerii ponderii autofinanrii.
n analiz intereseaz relaia ntre valoarea ad ugat i cifra de afaceri
care reprezint gradulc de integrare pe vertical ( Vad / CA ) i evolueaz invers
fa de gradul de dependen extern (CA/Vad), fiind indicatori de risc fa de
aportul extern de resurse materiale.

60

Analiz financiar aprofundat


2.2.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rentabilitatea

n continuarea Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea de


exploatare se calculeaz n cascad urmtoarele solduri intermediare de gestiune
ce caracterizeaz rezultatele (rentabilitatea) ntreprinderii:
1) Excedentul brut (Insuficien a) de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din
activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare capacitatea de a
genera i conserva fonduri n condiii de funcionare, fiind independent de politica
financiar, fiscal i n domeniul amortizrii; se calculeaz cu ajutorul relaiei:
EBE = Valoarea ad ugat (Vad) + Subven ii de exploatare (Sbv)
Impozite, taxe, v rs minte asimilate (I+Tx) Cheltuieli cu
personalul(Chp).
2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana industrial i comercial
a ntreprinderii, fiind independent de politica financiar i fiscal, dar ine cont de
amortizare i provizioane; se determin cu relaia:
Rexp = Excedentul brut (EBE) + Alte venituri din exploatare(Ave)
Amortiz ri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare.
Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena:
Rexp = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare.
3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul din activitatea financiar, cuprinde
elemente de fluxuri financiare i elemente ce corespund riscurilor ataate, fiind
intermediar ntre rezultatul de exploatare i rezultatul curent:
Rfin = Venituri financiare Cheltuieli financiare.
4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntreprinderii, nu
este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i este egal cu suma:
Rcrt = Rexp + Rfin.= Rexp + Venituri financiare Cheltuieli financiare.
5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a
ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent i se determin ca diferen:
Rextr = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare.
6) Rezultatul brut al exerci iului (Rbr) constituie soldul rezidual ntre veniturile
totale i cheltuielile totale i se determin ca diferen:
Rbr = Venituri totale Cheltuieli totale.

Analiz financiar aprofundat

61

7) Rezultatul net al exerci iului (Rnet) - constituie soldul final dup aplicarea cotei
procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei:
Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr(1- i).
Acest rezultat urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit sau
reinvestit.
Din analiza Tabloului SIG din Tabelul 2 se desprind urmtoarele
concluzii referitor la Soldurile Intermediare de Gestiune privind rezultatele:
1. Creterea excedentului brut din exploatare cu 33692 milioane lei (29 %) s-a
datorat creterii valorii adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor
impozite i taxe (fr impozitul pe profit).
2. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a datorat
creterii mai lente a sumei excedentului brut din exploatare i altor venituri din

149859 + 4604 154463


exploatare
=
= 128 % comparativ cu suma amortizrii i

116167 + 4418 120585

50445 + 9410 59855


=
= 340,5 % .
altor cheltuieli de exploatare

10000 + 7577 17577


3. Reducerea pierderii financiare cu 26893 milioane lei (45,8 %) s-a datorat
creterii veniturilor financiare i reducerii cheltuielilor financiare.
4. Creterea rezultatului curent cu 18493 milioane lei (36,4 %) a fost consecina
reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare comparativ cu scderea
rezultatului din exploatare (54,2 > 8,2 %).
5. Lipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n egalitatea rezultatului curent cu
rezultatul brut, care a crescut cu 18493 milioane lei (36,4 %), ca urmare a creterii
mai rapide a veniturilor totale comparativ cu cheltuielile totale (31,2 > 30,6 %).
6. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 10716 milioane lei (26,3%)
ntr-un ritm inferior creterii rezultatului brut (36,4 %) datorit creterii mai rapide
a impozitului pe profit (76,8 > 36,4 %).
Pe baza rezultatului net se determin dou soduri reziduale caracteristice
pentru evaluarea performanelor financiare ale ntreprinderii: capacitatea de
autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).

62

Analiz financiar aprofundat


2.2.3. Analiza capacit ii de autofinan are i autofinan rii

Capacitatea de autofinan are (CAF) este un sold rezidual de flux


semnificativ care se obine ca diferen ntre rezultatul net corectat cu amortizarea,
participarea salariailor la profit i alte elemente de activ i pasiv, corespunztor
metodei de calcul utilizate.
Capacitatea de autofinanare numit i marj brut de autofinanare,
constituie diferena ntre fluxurile de intrare i fluxurile de ieire generate de
operaiunile curente de gestiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse
proprii ce rmn disponibile pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul
exerciiului dup impozitare i cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri,
provizioane):
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pl tibile.
Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode:
1) Prin metoda fluxurilor, pornind de la excedentul brut al exploatrii (EBE):
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare
Cote-p r i din rezultat din opera iunile f cute n comun + Venituri
financiare Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare Cheltuieli
extraordinare Participarea salaria ilor la profit Impozit pe profit.
Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare,
corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care sunt la
originea fluxurilor de trezorerie.
2) Prin metoda aditiv , pornind de la rezultatul net al exerciiului(Rnet):
CAF = Rezultatul net + Amortiz ri i provizioane Relu ri amortiz ri i
provizioane + Valoarea contabil a elementelor de activ cedate
- Venituri din cesiuni de elemente de activ Subven ii investi ii virate n
contul de rezultat Participarea salaria ilor la profit.
Aceast metod simpl i rapid nu explic originea capacitii de
autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, ci
informeaz asupra utiliz rii acesteia pentru: acoperirea pierderilor probabile i a
riscurilor (provizioanelor); finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv);
remunerarea capitalului propriu(dividende) i rambursarea mprumuturilor.

Analiz financiar aprofundat

63

n esen, capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat astfel:


a) Este un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul operaiunilor de
gestiune (exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraordinare. Are
caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului i se poate calcula ca
diferen ntre intr ri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un element
contabil calculat (amortizri, provizioane):
b) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti. Este
eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rmn timp
scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri
structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare.
c) Trebuie s concure la men inerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de
cretere a acesteia prin propriile mijloace putnd s dispun de capitaluri
suplimentare, prin apelarea la mprumut.
d) Utilitatea CAF vizeaz: finan area (total sau parial) a noilor investiii;
nt rirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru
completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea
datoriilor bancare de finanare a investiiilor; distribuirea de dividende.
n final, capacitatea de autofinanare servete la determinarea unor rate
financiare de performan precum i pentru calculul unui alt sold rezidual
important pentru ntreprindere: autofinanarea.
Autofinan area (AF) constituie partea din capacitatea de autofinanare
care rmne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea dividendelor distribuite:
AF = CAF Dividende distribuite.
Autofinanarea reprezint mbog irea ntreprinderii, fiind un mijloc de
finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri structura
financiar , mrind fondul de rulment. Ea constituie o resurs proprie de care
dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a cror absen conduce
la dezechilibrarea structurii bilanului.
Exist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare, n
schimb nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la
mprumuturi de toate felurile, ceea ce are ca efect prezena datoriilor n bilan,
ceea ce afecteaz structura financiar a acesteia.

64

Analiz financiar aprofundat

Calculm capacitatea de autofinanare i autofinanarea pe baza datelor


Tabelului 12:
Aplica ia 12: Calculul CAF i AF
Nr.

Indicatori

crt.

(milioane lei)

1.

I. Metoda fluxurilor
Excedent brut de exploatare (EBE)

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Tabelul 12
Abateri Indici
( )

(%)

116167

149859

+ 33692

129,0

4418

4604

+ 186

104,2

7577
3097
55309
-

9410
5641
30960
-

+ 1833
+ 2544
- 24349
-

124,2
182,1
56
-

7. - Cheltuieli extraordinare

8. - Impozitul pe profit

10128

17905

+ 7777

176,8

9. - Participare salariai la profit


10. Capacitatea de autofinan are (CAF)

2853
47815

3605
98224

+ 752
+50409

126,3
205,4

11. - Dividende distribuite


12. Autofinan area (AF)
II. Metoda aditiv
1. Rezultatul net (Rnet)

14356
33459

18139
80085

+ 3783
+ 46626

126,3
239,3

40668

51384

+ 10716

126,3

2. + Ajustare valori imobilizri


3. - Participare salariai la profit

10000
2853

50445
3605

+ 40445
+ 752

504
126,3

4. Capacitatea de autofinan are (CAF)

47815

98224

+50409

205,4

5. - Dividende distribuite
6. Autofinan area (AF)

14356
33459

18139
80085

+ 3783
+ 46626

126,3
239,3

2. + Alte venituri din exploatare


3.
4.
5.
6.

- Alte cheltuieli de exploatare


+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
+ Venituri extraordinare

Din datele Tabelului 12 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Ambele metode utilizate pentru calculul capacit ii de autofinan are arat
creterea acestui sold rezidual de flux cu 50409 milioane lei (105,4 %).
2. Metoda fluxurilor reflect faptul c la originea creterii capacitii de
autofinanare a stat, pe de o parte, majorarea excedentului brut de exploatare i pe

Analiz financiar aprofundat

65

de alt parte, diminuarea pierderii financiare.


3. Alte rezultate din exploatare au redus capacitatea de autofinanare, ca urmare a
depirii altor venituri din exploatare de ctre cheltuielile aferente.
4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii rezultatului
net ct i creterii amortizrii i provizioanelor (ajustrile imobilizrilor).
5. Autofinan area s-a majorat cu 46626 milioane lei (139,3 %), ntr-o proporie
mai mare dect capacitatea de autofinanare, ca urmare a creterii ntr-o proporie
mai mic a dividendelor distribuite acionarilor: ICAF > IDividende (205,4 >126,3 %),
(IAF = 239,3 %).
Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea prezint importan
n aaprecierea situaiei financiare a ntreprinderii, fiind corelate cu ali indicatori
n vederea determinrii unor rate de performan financiar, ceea ce depinde de
nivelul la care se situiaz aceste solduri reziduale. Nivelul ideal de autofinanare
este dificil de apreciat, dar pot exista cel puin trei situaii:
1) Autofinan area minim
care cuprinde numai amortismentele, cnd
ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i produc
numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie.
2) Autofina area de men inere este necesar pentru p strarea nivelului produciei,
fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea trebuie s cuprind
compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie pot fi rennoite.
3) Autofinan area de dezvoltare este cerut n cazul n care se dorete creterea
produciei. Este o autofinanare de men inere plus un supliment pentru a pune n
oper mijloace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare (noi
aporturi ale acionarilor).
Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea sunt utilizate n
analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n
evaluarea performanelor ntreprinderii.
Astfel, capacitatea de autofinanare, ca resurs durabil principal a
ntreprinderii, msoar capacitatea acesteia de a-i finana nevoile financiare ale
activitii i poate fi utilizat n aprecierea i analiza rentabilit ii prin raportul:
CAF/(Capitaluri proprii + Amortismente i provizioane), precum i a capacit ii
de rambursare la termen a mprumuturilor prin raportul: mprumuturi/CAF.

66

Analiz financiar aprofundat

Autofinanarea se utilizeaz pentru determinarea ponderii finanrii


proprii n investiiile perioadei prin raportul AF/Investiii imobilizri, sau pentru
calculul ratei de autofinan are a nevoilor globale prin raportul AF/NFR.
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor

Contul de profit i pierdere permite stabilirea rezultatului final al


activitii ntreprinderii prin comensurarea veniturilor cu cheltuielile pe tipuri de
activiti: de exploatare, financiare, extraordinare.
Analiza cheltuielilor aferente veniturilor ncepe cu studiul general al
structurii i eficienei pe factori specifici activitilor care le genereaz.
a) Cheltuielile de exploatare reflect consumurile efectuate pentru realizarea
obiectului de activitate i cuprind: cheltuielile cu materiile prime i materialele
consumabile, cu obiectele de inventar consumate, cheltuielile privind mrfurile,
cheltuielile cu personalul, ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
(amortizri i provizioane constituite), ajustarea valorii activelor circulante
(pierderi din creane privind amortizrile i provizioanele), alte cheltuieli de
exploatare (cheltuieli privind prestaiile externe, cheltuieli cu alte impozite, taxe i
vrsminte asimilate, cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate), ajustri
privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli.
b) Cheltuielile financiare includ pierderile de creane legate de participaii,
diferene nefavorabile de curs valutar, cheltuieli privind investiii financiare
cedate, dobnzile privind exerciiul financiar n curs, sconturile acordate clienilor,
ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca
active circulante.
c) Cheltuielile extraordinare nu sunt legate de activitatea curent normal i
cuprind calamitile i alte evenimente extraordinare.
Veniturile ntreprinderii reprezint sumele ncasate sau de ncasat din
activiti curente, ctigurile din orice alte surse i sunt evideniate cu ajutorul
conturilor din clasa 7:
a) Veniturile din exploatare cuprind: veniturile realizate din vnzarea produselor,
lucrrilor executate i serviciilor prestate, veniturile din variaia stocurilor n plus
sau n minus, veniturile din producia de imobilizri, veniturile din subvenii de

Analiz financiar aprofundat

67

exploatare i alte venituri din exploatarea curent.


b) Veniturile financiare includ veniturile din imobilizri financiare, din investiii
financiare pe termen scurt, din creane imobilizate, din investiii financiare cedate,
din dobnzi, diferene de curs valutar, sconturi obinute i alte venituri financiare.
c) Veniturile extraordinare provin din alte activiti nelegate de activitatea
curent: despgubiri, daune pretinse n urma unor calamiti.
Dac se urmrete corelaia ntre venituri i cheltuieli, se constat c nu
toate cheltuielile genereaz venituri: numai cheltuielile de exploatare se coreleaz
direct cu veniturile din exploatare; cheltuielile financiare nu au ca rezultat
obinerea de venituri financiare. Unele cheltuieli financiare, cum sunt cele cu
dobnzile pltite pentru creditele primite, trebuie corelate cu veniturile din
exploatare, n vederea evalurii riscului financiar. Cheltuielile extraordinare se
pot corela parial sau deloc cu veniturile extraordinare.
Analiza structurii veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti se
relizeaz pe baza ratelor de structur a contului de profit i pierdere, prin
raportarea fiecrei categorii (i) de cheltuieli (venituri) la totalul acestora:
Chi
Vi
100 (%); S V i = 100 (%).
S C hi =
Cht
Vt
Structura veniturilor pe tipuri de activiti influeneaz eficien a general
a cheltuielilor totale aferente veniturilor totale, alturi de efciena parial a
fiecrei categorii de cheltuieli.
2.3.1. Analiza eficien ei cheltuielilor aferente veniturilor

Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor este caracterizat cu ajutorul


indicatorului (ratei)Cheltuieli la 1000 lei venituri:
Cheltuieli totale
1000 ()
It =
Venituri totale
Creterea eficienei presupune reducerea nivelului indicatorului i este
consecina corelaiei: ICht < IVt.
Modelul de calcul poate fi completat n funcie de structura veniturilor
(Svi) i indicatorii de eficien (Ii) pe tipuri de activiti:

68

Analiz financiar aprofundat

It =

Ch exp
V exp Chfin
Vfin Chextr
Vextr
1000
+
1000
+
1000
=
V exp
Vt
Vfin
Vt
Vextr
Vt

= Iexp SVexp + Ifin SVfin + Iextr SVextr = Svi Ii.


De exemplu, determinm eficiena cheltuielilor aferente veniturilor din
contul de profit i pierderi studiat pe baza datelor Tabelului 13:
Aplica ia 13: Eficien a cheltuielilor aferente veniturilor
Indicatori
(milioane lei)
Cheltuieli exploatare
Cheltuieli financiare
Cheltuieli extraordinare
Total Cheltuieli
Venituri din exploatare
Venituri financiare
Venituri extraordinare
Total Venituri

Exerciiul financiar
Precedent Curent
432100
605817
55309
30960
487409
636777
535108
700426
3097
5641
538205
706067

Structura (%)
Si 1
Si 0
88,65
95,14
11,35
4,86
100
100
99,42
99,20
0,58
0,80
100
100

Tabelul 13
Indicatori ()
Ii0
Ii1
807,50 865,0
17859 5488,4
906,0
902,0
-

Pe baza datelor din Tabelul 13 se constat urmtoarele:


Modificarea indicatorului de eficien este diferena:
636777
487409
= It1 It 0 =
1000
1000 = 902 906 = 4 .
706067
538205
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Cht + Vt,
n care:
Cht1
636777
Cht =
1000 It 0 =
1000 906 = 1183 906 = + 277 ;
538205
Vt 0
Vt = It1 It 0 = 902 1183 = 280 .
Cht + Vt = + 277 + ( 281) = 4 = .

Prin nsumare se verific egalitatea:

n concluzie:

69

Analiz financiar aprofundat

1. Reducerea indicatorului cu 4 atest creterea eficienei cheltuielilor totale.


2. Reducerea indicatorului a fost consecina creterii mai rapide a veniturilor
comparativ cu cheltuielile: IVt > ICht:

636777
706067
= 1,312 1,306 =

487409
538205
3. Structura cheltuielilor i a veniturilor arat inexistena activitii extraordinare.
4. A crescut ponderea cheltuielilor de exploatare i s-a redus ponderea
cheltuielilor financiare.
5. A crescut ponderea veniturilor financiare i s- a redus ponderea veniturilor din
exploatare.
Pe o treapt superioar de diviziune, se constat c structura veniturilor i
indicatorii de eficien pe tipuri de activiti au determinat reducerea indicatorului
de eficien a cheltuielilor totale cu 4 :
=

Sv

Ii1

Svi =

Sv

i1

Sv

Ii 0

= 902 906 = 4 ;
100
100
Factorii de influen sunt urmtorii:
= SVi + Ii ,
n care:
i1

Ii 0

i0

It 0 =

(99,2 807 ,5) + (0,80 17859) 906 = + 38

100
100
Ii = It1 It 0 = 902 944 = 42 .

Prin nsumare se verific egalitatea:


Svi + Ii = (+ 38) + (- 42) = - 4 = .
n concluzie,
1. Modificarea structurii veniturilor a majorat indicatorul cu 38 , prin creterea
ponderii veniturilor financiare de la 0,58 la 0,80 procente, indicatorul Cheltuieli
financiare la 1000 lei venituri financiarefiind mult mai mare dect indicatorul
total (17859 > 906).
2. Reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor totale cu 42 s-a datorat
reducerii indicatorului activitii financiare de la 17859 la 5488,4 .

70

Analiz financiar aprofundat


2.3.2. Analiza cheltuielilor de exploatare

Cheltuielile de exploatare sunt dominante n totalul cheltuielilor din contul


de profit i pierdere, fiind legate direct de activitatea de exploatare a ntreprinderii,
ceea ce le mrete importana n aciunea de sporire a rentabilitii.
n contabilitatea financiar, cheltuielile de exploatare includ
contravaloarea consumurilor efectuate n scopul realizrii obiectului de activitate
i cuprind ansamblul unor operaiuni de cumprare de materii prime i materiale,
stocarea lor, desfurarea procesului de producie, stocarea semifabricatelor,
produselor finite i vnzarea lor, achiziionarea de mrfuri i vnzarea lor.
Analiza cheltuielilor de exploatare vizeaz structura prin intermediul
ratelor de structur i eficiena lor pe baza indicatorului Cheltuieli de exploatare
la 1000 lei Venituri din exploatare:
Ch exp .
I exp =
1000 ()
V exp .
Creterea eficienei cheltuielilor se reflect n reducerea indicatorului i
este consecina corelaiei: IV exp > ICh exp.
De exemplu, efectum analiza structurii i eficienei cheltuielilor de
exploataren cazul studiat pe baza datelor Tabelului 14, din care se constat
urmtoarele:
1. Dominante n totalul cheltuielilor de exploatare sunt cheltuielile cu materiile
prime, materialele consumabile, cheltuielile cu energia i apa i alte cheltuieli
materiale, care dein o pondere de peste 60% n exerciiul precedent, n reducere
pn la peste 57 % n cursul exerciiului curent.
2. Dei n valoare absolut toate categoriile de cheltuieli au crescut, ca pondere
fa de totalul cheltuielilor, acestea s-au redus, cu excepia ajustrii valorii
imobilizrilor corporale i necorporale, respectiv amortizrile i provizioanele, i
a altor cheltuieli de exploatare, care au crescut n cursul exerciiului curent.
n consens cu structura cheltuielilor de exploatare, indicatorul de
eficien Cheltuieli de exploatare la 1000 lei venituri din exploatare a crescut,
ceea ce reflect scderea eficienei acestor cheltuieli (Tabelul 14):

Analiz financiar aprofundat

71

Aplica ia 14: Analiza structurii i eficien ei cheltuielilor de exploatare


Indicatori
(milioane lei)
Cheltuieli exploatare - total
Chelt. mat.prime + materiale
Chelt.privind mrfurile
Cheltuieli cu personalul
Ajustare imobilizri totale
Ajustare active circulante
Alte cheltuieli de exploatare
Proviz.pt. riscuri + cheltuieli
Venituri din exploatare- total

Iexp =

Chelt. exp.
1000 ( )
Venit. exp.

Exerciiul financiar
Precedent Curent
432100 605817
271297 347376
4158
5350
112265 152105
10000
50445
653
876
33727
49665
535108 700426
807,50 865,00

Tabelul 14
Structura (%)
Abateri ( )
Si 1
mil. lei
%
Si 0
100
100 173717 40,2
62,78 57,34 76079 28,0
0,96
0,88
1192 28,6
25,98 25,10
39840 35,5
2,31
8,32 40445 404,4
0,17
0,16
223 34,1
7,80
8,20
15938 47,2
1653188 30,9
57,50 7,12
() (%)

Pe baza datelor Tabelului 14 se obin urmtoarele rezultate:


Modificarea indicatorului este diferena:
432100
605817
= I exp 1 I exp 0 =
1000
1000 = 865 807,5 = +57,5 .
535108
700426
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Chexp + Vexp,
n care:
Ch exp 1
605817
Ch exp =
1000 I exp 0 =
1000 807 ,5 = + 324,5 ;
535108
V exp 0

V exp = I exp 1 I exp 0 = 865 1132 = 267 .

Prin nsumare se verific egalitatea:


Chexp + Vexp = + 324,5 267 = + 57,5 = .
n concluzie, scderea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii
mai rapide a cheltuielilor fa de venituri: IChexp > IVexp (40,2 > 30,9 %).
Analiza eficienei cheltuielilor de exploatare trebuie aprofundat la
nivelul fiecrui element, n funcie de natura cheltuielilor aferente veniturilor i n

72

Analiz financiar aprofundat

raport cu modul de formare a veniturilor i a cheltuielilor, aferente: cifrei de


afaceri (din producia vndut i din vnzarea mrfurilor), produc iei stocate,
produc iei imobilizate i respectiv alte venituri i alte cheltuieli de exploatare.
Diferenele de evaluare a produciei stocate i a produciei imobilizate (n
costuri) i a produciei vndute (n pre) vor diminua corespunztor eficiena
cheltuielilor de exploatare pe total.
Cum activitatea de exploatare vizeaz n primul rnd producia i
comercializarea produselor, eficiena cheltuielilor de exploatare este condiionat
direct de gradul de eficien a cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, n care se
reflect att eficiena produc iei vndute ct i eficiena vnz rilor de m rfuri,
prin indicatori adecvai.
2.3.3. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri

Cifra de afaceri (CA) se calculeaz prin nsumarea veniturilor provenite


din livrri de produse, executare de lucrri i prestri de servicii cu veniturile din
vnzarea mrfurilor, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate
clienilor i constituie componenta principal a veniturilor din exploatare,
influennd decisiv eficiena cheltuielilor de exploatare.
Eficiena cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (produciei vndute) se
analizeaz cu ajutorul indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri:
ICA =

Ct
1000 =
CA

q(S ) c 1000 (),


q(S ) p

n care:
q = Cantitatea vndut;
S = Structura sortimental a vnzrilor;
c = Costul unitar al produciei vndute;
p = Preul mediu de vnzare.
Indicatorul poate fi exprimat n funcie de eficiena produselor (i):
c
S 1000

S
i
p
=
I=
100
100

Analiz financiar aprofundat

73

Efectum analiza eficienei cheltuielilor aferente produc iei vndute pe


baza datelor Tabelului 15:
Aplica ia 15: Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe total
Produse
convenionale
A to
B buc.
C buc.
Total

Valoarea vnzrilor la pre


(milioane lei)
q0 . p0
q1 . p1
q1 . p0
212221
326501
320280
185692
287632
253800
132638
163251
157464
530551
777384
731544

Tabelul 15
Valoarea vnzrilor la cost
(milioane lei)
q0 . c0
q1 . c1
q1 . c0
186990
318240
281520
156826
265080
214320
117936
147744
139968
461752
731064
635808

q (S ) c 1000 = 461752 1000 = 870 ;


530551
q (S ) p
q (S ) c 1000 = 731064 1000 = 941 .
=
777384
q (S ) p

Pe baza datelor Tabelului 15 se obin urmtoarele rezultate:

I0 =

I1

Modificarea indicatorului este diferena:


= I1 I0 = 941 870 = + 71 .
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + c + p ,

q (S ) c
q (S ) p
q (S ) c
c =
q (S ) p

n care:
S =

1000 I 0 =

635808
1000 870 = 869 870 = 1 ;
731544

1000 I 0 =

731064
1000 869 = 1000 869 = + 131 ;
731544

p = I1 I1 = 941 1000 = 59 .

Prin nsumare se verific egalitatea:


S + c + p = 1 + 131 59 = + 71 = .
n concluzie:

74

Analiz financiar aprofundat

1. Creterea indicatorului cu 71 reflect sc derea eficienei cheltuielilor


aferente produciei vndute.
2. Reducerea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii costurilor unitare
ale produselor.
3. Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indicatorului,
favoriznd creterea eficienei cheltuielilor.
4. Modificarea structurii sortimentale a redus indicatorul, ceea ce impune
examinarea eficien ei produselor pe baza calculului pe produs.
Metoda calculului pe produs pune n eviden contribu ia eficienei
fiecrui produs la eficiena general prin ponderea deinut n producia vndut.
De exemplu, prin calculul pe produs se obin rezultatele din Tabelul 16:
Aplica ia 16: Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe produse
Produse
convenionale

Structura
vnzrilor %
S0
S1
40
42
35
37
25
21
100
100

A to
B buc.
C buc.
Total

Preul unitar
(mii lei)
p0
p1
785
800
45
51
81
84
236
373

Costul unitar
(mii lei)
c0
c1
690
780
38
47
72
76
x
x

(40 879) + (35 844) + (25 889) = 870

Din datele Tabelului 16, rezult urmtoarele:

I0 =
I1 =

i0

100
1

i1

=
=

(42 975) + (37 922) + (21 905) = 941 .


100

100
100
Modificarea indicatorului este diferena:
= I1 I0 = 941 870 = + 71 .
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + i,
n care:

Tabelul 16
Chelt.la 1000 lei
CA ()
i0
i1
879
975
844
922
889
905
870
941

S =

Analiz financiar aprofundat

i0

I0 =

75

(42 879) + (37 844) + (21 889) 869 = 869 870 = 1 ;

100
100
i = I1 I0 = 941 869 = + 72 .

Prin nsumare se verific egalitatea:


S + i = - 1 + 72 = + 71 = .
Pe trepta a doua: i = c + p,

n care:
c =

c0
c1
1000 S 1 1000
p0
p0

= I 1 I 0 ;
100
100

n care:

780
47
76
c1
1000 42
+ 37 + 21 1000
81
785
45
p0

I 1 =
= 1000 .
=
100
100
c = I1 I0 = 1000 869 = + 131 ;
p = I1 I1 = 941 1000 = - 59 .
1

Prin nsumare se verific egalitatea:


c + p = +131 59 = + 72 = i.
n concluzie:
1. Creterea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri reflect reducerea eficienei
cheltuielilor aferente vnzrilor, ca urmare a scderii eficienei produselor.
2. Majorarea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe produse a fost consecina
creterii costurilor unitare ale produselor.
3. Modificarea structurii vnzrilor a redus indicatorul pe total prin creterea
ponderii produsului B, al crui indicator este inferior mediei (844 < 869).
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = - 1
ICA1 ICA0 = + 71
c = + 131
i = + 72
p = - 59

76

Analiz financiar aprofundat

Factorii de reducere a indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri


reflect diferit efortul propriu n creterea eficienei: reducerea costului unitar i
majorarea preului mediu prin mbuntirea calitii produselor reflect direct
acest efort, n timp ce modificarea structurii produciei este un factor exogen.
Dinamica indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri poate fi
apreciat prin valoarea elasticitii: costurilor n raport cu variaia cifrei de afaceri
Ct/ Ct
Ect/ CA =
,
CA/ CA
n dou variante de calcul:
58
rCt IC t 100
1) EC t/ CA =
=
= 1,24 ;
=
rCA ICA 100 46,5

2) EC t/ CA =

Ct / CA IM 1091
=
=
= 1,24 .
Im 870
Ct / CA

q1 c1 100 = 731064 100 = 158 %;


461752
q0 c0
q1 p1 100 = 777384 100 = 146,5 %;
ICA =
530551
q0 p0

n care:
IC t =

IM =

731064 461752
269312
1000 =
1000 = 1091 .
777384 530551
246833

n concluzie:
1. Reducerea eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri a fost consecina
creterii mai rapide a cheltuielilor comparativ cu cifra de afaceri (58 > 46 %).
2. Acelai lucru exprim raportul dintre indicatorul marginal IM = 1091 i
indicatorul mediu Im0 = 870 .
3. Valoarea supraunitar a elasticitii reflect sensibilitatea ridicat a costurilor
aferente cifrei de afaceri la variaia acesteia, costurile fiind relativ elastice n
raport cu cifra de afaceri.

Analiz financiar aprofundat

77

2.3.4. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei

Indicatorul Cheltuieli la 1000 lei venituri stabilete o leg tur direct ntre
costuri i rentabilitate, limita maxim 1000 constituie pragul de rentabilitate, la
care veniturile egaleaz costurile, atingndu-se punctul mort (beneficiul = 0).
Diferena 1000 I = R reprezint rata de reducere a indicatorului de
eficien i permite determinarea efectului creterii eficienei cheltuielilor aferente
veniturilor: totale, din exploatare (V) sau cifrei de afaceri (CA), sub form de
beneficii su pierderi ( B), dup cum: I< 1000 sau I > 1000.
Relaia de calcul a efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei este
urmtoarea:
1000 I
R
B=
V (CA) =
V (CA) .
1000
1000
Exemplificm calculul i analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000
lei venituri pe baza datelor din Tabelul 13:
Aplica ia 17: Analiza beneficiului aferent exploat rii
Beneficiul aferent exploatrii are urmtoarele valori:
+ 192,5
R0
1000 807 ,5
B0 =
V exp 0 =
535108 =
535108 = + 103008 mil.lei
1000
1000
1000
+ 135
R1
1000 865
B1 =
V exp 1 =
700426 =
700426 = + 94558 mil.lei
1000
1000
1000
Modificarea indicatorului este diferena:
= B1 B0 = 94558 103008 = - 8450 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= R + Vexp,
n care:
R1 R 0
135 192,5
R =
V exp 0 =
535108 = 30769 mil. lei
1000
1000
R1
135
V exp =
(V exp 1 V exp 0 ) =
(700426 535108 ) = + 22310 mil.lei
1000
1000
Prin nsumare se verific egalitatea:

78

Analiz financiar aprofundat

R + Vexpl = - 30769 + 22310 = - 8450 mil. lei = .


n concluzie:
1. Beneficiul aferent exploatrii s-a redus cu 8450 milioane lei, astfel:
2. Creterea cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare cu 57,5 a diminuat
rata de reducere de la 192,5 la 135 lei (cu 57,5 lei).
3. Efectul acestei reduceri a fost scderea beneficiului din exploatare cu 30769
milioane lei.
4. Creterea veniturilor din exploatare cu 165318 milioane lei a majorat beneficiul
aferent exploatrii cu 22319 milioane lei.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
R = - 30769 mil. lei

= - 8450 mil. lei


Vexp = + 22319 mil. lei
Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pune
n eviden n primul rnd evoluia beneficiului aferent produciei vndute pe baza
datelor Tabelului 15 dup cum urmeaz:
Aplica ia 18: Analiza beneficiului aferent cifrei de afaceri
Beneficiul aferent produciei vndute pe total are urmtoarele valori:
R0
1000 870
BCA0 =
CA0 =
530551 = + 68972 mil. lei;
1000
1000
R1
1000 941
BCA1 =
CA1 =
777384 = + 45866 mil. lei.
1000
1000
Modificarea indicatorului este egal cu diferena:
= BCA1 BCA0 = 45866 68972 = - 23106 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= R + CA,
n care:
R1 R 0
59 130
R =
CA0 =
530551 = 37669 mil. lei;
1000
1000

Analiz financiar aprofundat

79

59
R1
CA =
(CA1 CA0 ) =
(777384 530551) = + 14563 mil. lei.
1000
1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = .
Pe treapta a doua de diviziune,
a) R = I = S + c + p ,
n care:
R 0 R 0
( 1000 I 0 ) R 0
131 130
S =
CA0 =
CA0 =
530551 = 530 ,5 mil.lei
1000
1000
1000
R 1 R 0
( 1000 I 1 ) R 0
0 131
c =
CA0 =
CA0 =
530551 = 69502 mil.;
1000
1000
1000
R1 R 1
59 0
CA0 =
530551 = + 31302,5 mil. lei.
p =
1000
1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + c + p = 530,5 69502 + 31302,5 = - 37669 mil. lei = R.
b) CA = q + S + p ,
n care:
R1
59
q =
( q1(S 0 ) p 0 q 0(S 0 ) p 0 ) =
(972415 530551) = 26070 mil.
1000
1000
R1
59
S =
( q1(S 1) p 0 q1(S 0 ) p 0 ) =
(731544 972415) =-14211 mil.
1000
1000
R1
59
p =
( q1(S 1) p1 q1(S 1) p 0 ) =
(777384 731544) = 2704 mil.
1000
1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
q + S + p = 26070 14211 + 2704 = + 14563 mil. lei = CA.
n final, se verific egalitatea:
R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:

80

Analiz financiar aprofundat


S = + 530,5 mil. lei
R = - 37669 mil. lei

= - 23106

c = - 69502 mil. lei


p = + 31302,5 mil. lei
q = + 26070 mil. lei

mil. lei
CA = + 14563 mil. lei

S = - 14211 mil. lei


p = + 2704 mil. lei

n concluzie:
1. Reducerea beneficiului aferent cifrei de afaceri cu 23106 milioane lei (33,5 %)
a fost consecina scderii ratei de reducere a cheltuielilor la 1000 lei CA cu 71 lei
(de la 130 la 59 lei), ca urmare a creterii indicatorului Cheltuieli la 1000 lei CA
de la 870 la 941 .
2. Prin intermediul ratei de reducere a cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri se
reflect efectul favorabil al modificrii structurii i al creterii preului mediu i
efectul negativ al creterii costului unitar.
3. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul cu 14563 milioane lei (21 %).
4. Prin intermediul cifrei de afaceri se reflect efectul favorabil al creterii
volumului vnzrilor i al creterii preului mediu i efectul negativ al modificrii
structurii produciei vndute.
Cumulnd influenele factorilor care se manifest prin rata de eficien
(R) i prin cifra de afaceri (CA), se constat c beneficiul aferent cifrei de afaceri
este determinat de patru factori, dup cum urmeaz:
q + S + c + p = 26070 + (530,5 14211) 69502 + (31302,5 + 2704) =
= 26070 13680,5 69502 + 34006,5 = + 23106 mil. lei =
La aceti factori se ajunge pornind de la relaia dintre beneficiul aferent
cifrei de afaceri i cheltuielile la 1000 lei cifr de afaceri:
B=

1000 ICA
CA =
1000

q (S ) p q ( S ) c .

1000

q(S ) c 1000
q(S ) p

1000

q(S ) p =

Analiz financiar aprofundat

81

2.4. Analiza marjelor de rentabilitate

Contul de rezultat este un document care preia ansamblul cheltuielilor i


veniturilor exerciiului pe trei niveluri de activitate: exploatare, financiar,
extraordinar, de unde rezult profitul (+) sau pierderea (-) pentru fiecare nivel.
Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul
pe tipuri de activiti fiind determinat sub forma marjelor:
A. Rezultatul din exploatare = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare;
B. Rezultatul financiar = Venituri financiare Cheltuieli financiare ();
C. Rezultatul curent = Rezultatul din exploatare(A) + Rezultatul financiar(B);
D. Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare;
E. Rezultatul brut = Venituri totale - Cheltuieli totale;
F. Rezultatul net = Rezultatul brut Impozitul pe profit.
n prtea final a contului de profit i pierdere se determin:
G. Rezultatul/ac iune = Rezultatul brut (net)/Num r ac iuni.
Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor
prin func ii permite determinarea mai multor marje de rentabilitate:
1) Marja industrial = Producia exerciiului Costul aprovizionrilor;
2) Marja costurilor de producie = Marja industrial Alte cheltuieli
de produc ie.
Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale a ntreprinderii i
trebuie raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n
eviden faptul c producia stocat i cea imobilizat nu reprezint dect venituri
calculate (transferuri de cheltuieli) i c numai produc ia vndut i vnz rile de
m rfuri genereaz rezultat.
3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri Costul de cumprare;
din care:
4) Marja comercial = Vnzri de mrfuri Costul de cumprare a mrfurilor;
5) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri Cheltuieli variabile.
Aceste marje se analizeaz numai la nivelul rezultatului curent,
elementele extaordinare nefiind dependente de vnzri.
De exemplu, marjele de rentabilitate calculate pe baza contului de profit

82

Analiz financiar aprofundat

i pierdere analizat sunt prezentate n Tabelul 17:


Aplica ia 19: Marjele de rentabilitate din contul de profi i pierdere
Nr.

Marje de rentabilitate

crt
(milioane lei)
1. Rezultatul din exploatare(Rexp)
2. Rezultatul financiar (Rfin)
3. Rezultatul curent (Rcrt)

Exerciiul financiar
Precedent
+ 103008
- 52212
50796

Curent
+ 94608
- 25319
69289

Tabelul 17
Abateri
Indici
( )
- 8400
+ 26893
+ 18493
-

(%)
91,8
45,8
136,4

4.

Rezultatul extraordinar

5.
6.

Rezultatul brut (Rbr)


Rezultatul net [Rnet = Rbr(1-i)]

50796
40668

69289
51384

+ 18493
+ 10716

136,4
126,3

7.

Numrul de aciuni (mii)

59200

295996

+236796

500,0

8.

Rezultatul net pe aciune

0,687

0,174

- 0,513

25,3

Din datele Tabelului 17 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Rezultatul din exploatare s-a redus cu 8400 milioane lei (8,2 %), ca urmare a
decalajului nefavorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare:
IVexp < IChexp (130,9 < 140,2).
2. Rezultatul financiar constituie o pierdere, care s-a redus n cursul exerciiului
cu 26893 milioane lei (45 %) datorit creterii veniturilor financiare cu 2544
milioane lei (82 %) i reducerii cheltuielilor aferente cu 24349 milioane lei (44%).
3. Rezultatul curent a crescut cu 18493 milioane lei (36,4%) datorit decalajului
indicilor de dinamic: IRexp > IRfin (91,8 > 45,8 %).
4. Inexistena rezultatului extraordinar antreneaz egalitatea rezultatului brut cu
rezultatul curent.
5. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 10716 milioane lei (26,3 %),
datorit creterii mai rapide a rezultatului brut fa de cota procentual de impozit
(36,4 > 29,6 %).
6. Rezultatul net pe aciune s-a redus cu 0,513 mii lei (74,7%) ca urmare a
creterii mai rapide a numrului de aciuni (400 %) comparativ cu rezultatul net
contabil (26,3 %).

83

Analiz financiar aprofundat


2.5. Analiza rezultatului din exploatare

Rezultatul din exploatare este dominant n rezultatul brut al exerciiului,


caracterizeaz n mrime absolut, rentabilitatea activitii curente a ntreprinderii
i este calculat cu ajutorul relaiei:

Ch exp
R exp = Vexp Ch exp = V exp 1

Vexp

= Vexp R ,

n care:
R = 1 I = rata de eficien a cheltuielilor de exploatare.
De exemplu, rezultatul din exploatare se prezint n Tabelul 18:

Aplica ia 20: Calculul rezultatului din exploatare

Nr. Venituri, cheltuieli i rezultate


crt.

(milioane lei)

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Tabelul 18
Abateri Indici
( )

(%)

1.
2.

Venituri din exploatare - total


Cheltuieli de exploatare - total

535108
432100

700425
605817

+ 165317 130,9
+ 173717 140,2

3.
4.

Rezultatul din exploatare (Rexp)


I = Ch exp/ V exp

103008
0,808

94608
0,865

- 8400
+ 0,057

91,8
107,2

5.

R=1-I

0,192

0,135

- 0,057

69,9

6.

Rexp = Vexp R

103008

94608

- 8400

91,8

Pe baza datelorTabelului 18 se obin urmtoarele rezultate:


Modificarea rezultatului din exploatare este diferena:
= Vexp1 R1 Vexp0 R0 = 94608 103008 = - 8400 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Vexp + R,
n care:
Vexp = R1(Vexp1 - Vexp0) = 165317 0,192 = + 31741 mil. lei;
R = (R1 - R0) Vexp1 = (- 0,057) 700425 = - 40141 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Vexp + R = + 31741 40141 = - 8400 milioane lei = .
n concluzie:

84

Analiz financiar aprofundat

1. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a realizat
n condiiile creterii veniturilor din exploatare, datorit reducerii ratei de eficien
a cheltuielilor de exploatare 0,057 lei (30,1 %).
2. Reducerea ratei de eficien (R) s-a datorat creterii cheltuielilor de exploatare
la 1 leu venituri aferente cu 0,057 lei (7,2 %), ceea ce echivaleaz cu creterea
indicatorului Cheltuieli la 1000 lei venituri.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
Vexp = + 31741 mil. lei
= - 8400 mil. lei
R = - 40141 mil. lei
Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare (Nota explicativ 4,
OMFP 94/2001) implic abordarea structurii cheltuielilor de exploatare dup
destina ie i calculul rezultatului din exploatare conform relaiei:
Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RCA) Cheltuieli de
desfacere (Chd) - Cheltuieli generale de administra ie (Chad) + Alte
venituri din exploatare (Ave),
n care:
RCA = Cifra de afaceri net (CA) Costul bunurilor vndute i al serviciilor
prestate (Cv), unde:
Cv = Cheltuielile activit ii de baz (Chab) + Cheltuielile activit ilor auxiliare
(Chaa) + Cheltuielile indirecte de produc ie (Chi).
De exemplu, rezultatul din exploatare detaliat dup destinaie se prezint
n Tabelul 19, din care se desprind urmtoarele concluzii:
Modificarea rezultatului din exploatare este diferena:
= Rexp1 Rexp0 = 94608 - 103008 = - 8400 mil. lei;
Factorii de influen sunt urmtorii:
= RCA + Chd + Chad + Ave,
n care:
RCA = RCA1 RCA0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei;
Chd = Chd0 Chd1 = 10251 16373 = - 6122 mil. lei;
Chad = Chad0 Chad1 = 82160 194821 = - 112161 mil. lei;

85

Analiz financiar aprofundat

Ave = Ave1 Ave0 = 4604 - 4418 = + 186 mil. lei.


Prin nsumare se verific egalitatea:
RCA+ Chd +Chad +Ave = 110197 - 6122 -112661+186= + 8400 mil.lei = .
Aplica ia 21: Analiza rezultatului din exploatare
Nr.
Indicatorul
crt.
(milioane lei)
1. Cifra de afaceri net (CA)
2. Cost bunuri vnd. i serv.prest.(Cv)

Tabelul 19
Exerciiul financiar
Abateri Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
535016
783518 + 248502 146,4
344015
482320 + 138305 140,2

3. Cheltuielile activit. de baz (Chab)


4. Cheltuielile activit. auxiliare (Chaa)

239083
43364

335202
60798

+ 96119
+ 17434

140,2
140,2

5. Cheltuielile indirecte de prod.(Chi)

61568

86320

+ 24752

140,2

6. Rezultat brut aferent CA nete (1-2)

191001

301198 + 110197

157,7

7. Cheltuielile de desfacere (Chd)

10251

16373

+ 6122

159,7

8. Cheltuieli grale de administr.(Chad)

82160

194821

+112661

137,1

4418

4604

+ 186

104,2

103008

94608

- 8400

91,8

9. Alte venituri din exploatare (Ave)


10. Rezultatul din exploatare (6-7-8+9)

Pe treapta a doua de diviziune:


RCA = CA + Cv,
n care:
CA = CA1 CA0 = 783518 535016 = + 248502 mil. lei;
Cv = Cv0 Cv1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
CA + Cv = 248502 138305 = + 110197 milioane lei = RCA.
n concluzie:
1. Creterea rezultatului brut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat creterii mai
rapide a cifrei de afaceri fa de costul bunurilor vndute (146,4 > 140,2 %).
2. Creterea costurilor bunurilor vndute a fost consecina creterii tuturor
componentelor, att ale activitii de baz ct i a celei auxiliare.
3. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei a fost consecina
creterii mai rapide a sumei cheltuielilor de desfacere i de administraie

86

Analiz financiar aprofundat

comparativ cu suma rezultatului brut aferent cifrei de afaceri i altor venituri din

301198 + 4604
16373 + 194821
= 228,5 156 ,5 =
exploatare
.
191001 + 4418
10251 + 82160

2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri

Dup provenien, rezultatul aferent cifrei de afaceri (RCA) cuprinde


beneficiul din producia vndut (B) i din vnzrile de mrfuri (Bmf):
RCA = B + Bmf.
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produc iei vndute

Beneficiul (B) aferent produciei vndute se determin ca diferen ntre


valoarea produciei vndute n pre i valoarea produciei vndute n cost:
B = q(S) p - q(S) c,
n care:
q = Volumul fizic al produselor vndute;
S = Structura sortimental a produciei vndute;
p = Preul mediu de vnzare al produselor;
c = Costul complet unitar al produselor.
Efectum analiza factorial a beneficiului aferent produc iei vndute pe
baza datelor Tabelului 20:
Aplica ia 22: Analiza beneficiului aferent produc iei vndute
Produse
convenionale
A to
B buc.
C buc.
Total

Valoarea vnzrilor la pre


(milioane lei)
q0 . p0
q1 . p1
q1 . p0
212221
326501
320280
185692
287632
253800
132638
163251
157464
530551
777384
731544

Tabelul 20
Valoarea vnzrilor la cost
(milioane lei)
q0 . c0
q1 . c1
q1 . c0
186990
318240
281520
156826
265080
214320
117936
147744
139968
461752
731064
635808

Din datele Tabelului 20 rezult urmtoarele:

Analiz financiar aprofundat

B 0 = q 0 (S 0 ) p 0 q 0 (S 0 ) c 0 = 530551 461752 = 68799 mil. lei;

87

B1 = q1(S 1) p1 q1(S 1) c1 = 777384 731064 = 46320 mil. lei;

Modificarea beneficiului este diferena:


= B1 B0 = 46320 68799 = - 22479 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= q + S + c + p ,
q = [ q1(S 0 ) p 0 q1(S 0 ) c 0] B 0 = B 0 Iq B 0 = B 0 B 0 =

n care:

= 68799

731544
68799 = 94863 68799 = + 26064 mil. lei
530551
S = [ q1(S 1) p 0 q1(S 1) c 0] B 0 = (731544 635808) 98463 = + 873 mil.
c = [ q1(S 1) p 0 q1(S 1) c1] B 0 = (731544 731064 ) 95736 = 95256 mil.
p = B1 B 1 = 46320 480 = + 45840 mil. lei.

Prin nsumare se verific egalitatea:


q + S + c + p = 26064 + 873 95256 + 45840 = 22479 mil. lei = .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:

= - 22479 mil. lei

q = + 26064 mil. lei


S = + 873 mil. lei
c = - 95256 mil. lei
p = + 45840 mil. lei

n concluzie:
1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei cu 22479 milioane lei (32,6 %)
a fost exclusiv consecina creterii costului unitar al produselor, care a diminuat
beneficiul cu 95256 milioane lei (-138,4 %).
2. Beneficiul a evoluat echiproporional cu gradul de realizare a vnzrilor, a cror
cretere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu 26064 milioane lei.
3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea beneficiului cu 873
milioane lei (1,27 %) prin creterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate

88

Analiz financiar aprofundat

superioare ratei medii a rentabilitii produciei.


4. Creterea preului mediu a majorat beneficiul cu 45840 milioane lei (66,63 %),
ceea ce poate fi consecina mbuntirii structurii produciei pe clase de calitate
i/sau a creterii preurilor pe clase. n primul caz, aceast cretere reflect efortul
propriu n ridicarea performanei ntreprinderii.
2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnz rilor de m rfuri

Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizez performana


activitii comerciale i se calculeaz cu ajutorul relaiei:
R
Bmf = Mc Ch.circ =
(A N )
100
n care:
Mc = Marja comercial;
Ch circ = Cheltuieli de circulaie;
R = Volumul desfacerilor de mrfuri;
A = Cota medie procentual de adaos comercial;

N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.


Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de
gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere i alte date
din contabilitatea de gestiune (Tabelul 21):
Aplica ia 23: Analiza beneficiului aferent vnz rilor de m rfuri
Nr.

Indicatori

crt.

(milioane lei)

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Tabelul 21
Abateri Indici
( )

(%)

1.

Desfaceri de mrfuri (R)

1024

2376

+ 1352

232,0

2.

Cota medie de adaos ( A ) (%)


Marja comercial (Mc)(1*2)

30,0

33,0

+ 3,0

110,0

307
23,55

784
25,62

+ 477
+ 2,07

155,0
108,8

242
65

609
175

+ 367
+ 110

251,0
269,2

3.
4.
5.
6.

Nivel relativ chelt. de circ ( N ) (%)


Cheltuieli de circula ie (1*6)
Beneficiul aferent m rfurilor(5 -7)

Analiz financiar aprofundat

89

Pe baza datelor Tabelului 21 se obin urmtoarele rezultate:


R0
1024
Bmf 0 =
(A 0 N 0 ) =
(30 23,55) = 65 mil. lei;
100
100
R1
2376
Bmf 1 =
( A 1 N 1) =
(33 25,62) = 175 mil. lei.
100
100
Modificarea beneficiului este diferena:
= Bmf1 Bmf0 = 175 65 = + 110 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= R + A + N ,
n care:
R1 R 0
1352
R =
(A 0 N 0 ) =
(30 23,55) = + 87 mil. lei;
100
100
R1
2376
A =
A1 A 0 =
(33 30) = + 72 mil. lei;
100
100
R1
2376
N =
(N 0 N1) =
(23,55 25,62) = 49 mil. lei.
100
100

n concluzie:
1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 110 milioane lei
(169,2%) a fost consecina creterii volumului desfacerilor cu 2352 milioane lei
(132 %), care a majorat beneficiul cu 87 milioane lei (133,8 %) i a creterii cotei
medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 72 milioane lei (110,8 %).
2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %)
a diminuat beneficiul cu 49 milioane lei (75,4 %).
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
R = + 87 mil. lei
= + 110 mil. lei

A = + 72 mil. lei
N = - 49 mil. lei

90

Analiz financiar aprofundat


2.7. Analiza ratelor de rentabilitate

Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care


difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu dar cu rentabiliti diferite, ca
urmare a unor costuri diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se poate
stabili gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii
desfurate.
Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin
pe baza datelor din contul de rezultat, sau din bilan, prin raportarea unui rezultat
(excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la
un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu).
Calculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efectefort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea compara iilor n timp, spaiu sau
cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate i pot fi.
Beneficiu
1) Rata rentabilitii resurselor consumate: Rc =
100 (%);
Costuri
Beneficiu
100 (%);
2) Rata rentabilitii veniturilor: Rv =
Cifra de afaceri
Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) compar beneficiul (efectul)
cu efortul propriu reflectat n costuri, iar rata rentabilitii veniturilor (Rv), care
compar beneficiul cu un factor par ial dependent de efortul propriu (CA), d
expresie politicii comerciale a ntreprinderii, indicnd profitabilitatea acesteia.
Excedent brut de exploatare
3) Rata marjei brute: RMBE =
100 (%);
Cifra de afaceri
Execedentul brut de exploatare, rezultat independent de politica de
finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performan elor
industriale i comerciale ale ntreprinderii.
Marja comercial
4) Rata rentabilitii comerciale pure: Rrc =
100 (%).
Vnz ri de m rfuri
Marja comercial este primul indicator de performan
vnzare a mrfurilor n comer.

n activitatea de

Analiz financiar aprofundat

91

2.7.1. Analiza ratei rentabilit ii resurselor consumate

Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de eficien


al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea beneficiului
aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia. n funcie de componena cifrei de
afaceri, analiza vizeaz att factorii specifici rentabilitii produciei vndute ct i
cei specifici vnzrilor de mrfuri (din activitatea comercial).
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilit ii produc iei vndute
B
q(S ) p q(S ) c 100 (%);
100 =
Ct
q (S ) c

Rata rentabilitii produciei vndute poate fi calculat n dou moduri:


1). Pe total producie: Rc =

2). Prin calculul pe produs: Rc =

S r
100

pc
100
c
(%).
100

n care:
S = Structura sortimental a vnzrilor;
rc = Rata rentabilitii produselor;
p = Preul mediu unitar al produselor;
c = Costul unitar al produselor.
De exemplu, folosind datele din Tabelul 21 se constat urmtoarele:
Aplica ia 24: Analiza ratei rentabilit ii pe total produc ie vndut
68799
B0
Rc 0 =
100 =
100 = 14,9 % ;
461752
Ct 0
46320
B1
Rc1 =
100 =
100 = 6,3 % .
731064
Ct1
Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
= Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Ct + B,

92

Analiz financiar aprofundat

n care:
Ct =

68799
B0
100 Rc 0 =
100 14 ,9 = - 5,5 %;
731064
Ct1
B = Rc1 R c 0 = 6,3 9,4 = 3,1 % .

Prin nsumare se verific egalitatea:


Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 9,4 % a fost
consecina reducerii beneficiului cu 22479 milioane lei, care a diminuat-o cu 3,1%
i a creterii costurilor aferente cu 269312 milioane lei, care au redus-o cu 5,5 %.
2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene:
= S + c + p ,

q1(S 1) p 0 q1(S 1) c 0 100 Rc0 = 731544 635808 100 14,9 = 0,1 %


635808
q1(S 1) c 0
q1(S 1) p 0 q1(S 1) c1 100 Rc 0 = 731544 731064 100 15 = 14,9 %
c =
731044
q1(S 1) c1

n care:
S =

p = Rc1 R c1 = 6,3 0 ,1 = + 6,2 % .

Prin nsumare se verific egalitatea:


S + c + p = 0,1 14,9 + 6,2 = - 8,6 % = .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = + 0,1 %
= - 8,6 %
c = - 14,9 %
p = + 6,2 %
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv consecina
creterii costului unitar al produciei.
2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii, fie ca efect al ridicrii
calitii produselor, fie datorit creterii preului pe clase de calitate.
3. Modificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei

93

Analiz financiar aprofundat

rentabilitii produciei, ceea ce poate fi pus n legtur cu evoluia structurii


sortimentale a produciei vndute i evideniat prin metoda de calcul pe produs.
De exemplu, rata rentabilitii medii a produciei i rata rentabilitii
produselor se prezint n Tabelul 22:
Aplica ia 25: Analiza ratei rentabilit ii pe produs
Produse
convenionale
A to
B buc.
C buc.
Total

Structura
vnzrilor %
S0
S1
40
42
35
37
25
21
100
100

Preul unitar
(mii lei/to)
p0
p1
785
800
45
51
81
84
236
373

Costul unitar
(mii lei/to)
c0
c1
690
780
38
47
72
76
x
x

Tabelul 22
Rata rentabilitii
produselor (rc)- %
rc0
rc1
rc1
13,6
2,5
0,7
18,3
8,4 - 4,2
12,3 10,5
6,6
14,90 6,30
0,1

Pe baza datelor Tabelului 22 se obin urmtoarele rezultate:


S 0 rc 0 = ( 40 13,6 ) + ( 35 18,3 ) + ( 25 12,3 ) = 14,9 %;
Rc 0 =
100
100
S 1 rc1 = ( 42 2,5 ) + ( 37 8,4 ) + ( 21 10,5 ) = 6,3 %.
Rc1 =
100
100
Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
= Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + rc,
n care:
S 1 rc 0 Rc0 = ( 42 13,7 ) + ( 37 18,4 ) + ( 21 12,5 ) 14,9 = + 0,1 %;
S =
100
100
rc = Rc1 R c 0 = 6 ,3 15 = 8,7 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + rc = 0,1 8,7 = - 8,6 % = .
n concluzie, creterea ratei medii a rentabilitii a fost rezultatul creterii
ponderii produsului B cu rata (18,3 %) superioar ratei medii (14,9 %).

94

Analiz financiar aprofundat

b) Pe treapta a doua: rc = c + p ,
n care:

p 0 c1
100
( 42 0,7 ) ( 37 4 ,2 ) + ( 21 6,6 )
c
1
c =
R c 0 =
15 = 14,9 %
100
100
p = Rc1 R c1 = 6 ,3 0,1 = + 6 ,2 %.

S1

Prin nsumare se verific egalitatea:


c + p = 14,9 + 6,2 = 8,7 % = rc .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = + 0,1 %
= - 8,6 %

c = - 14,9 %
rc = - 8,7 %
p = + 6,2 %

n concluzie:
1. Reducerea ratei medii a rentabilitii produciei cu 8,6 procente a fost
consecina scderii ratelor de rentabilitate a produselor (rc), care s-a datorat n
exclusivitate creterii costului unitar al acestora.
2. Modificarea structurii sortimentale a produciei vndute i creterea preului
mediu al produselor au majorat rata medie a rentabilitii produciei.
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilit ii activit ii comerciale

Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficien a vnzrilor de


mrfuri i se bazeaz pe urmtorul model de calcul:
Rrc =

R (A N )
B
100 =
100 = A N (%),
R
R

n care:
R = Desfacerile (rulajul) de mrfuri;
A = Cota procentual medie de adaos comercial;

N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.

Analiz financiar aprofundat

95

De exemplu, folosind datele Tabelului 21 se obin urmtoarele rezultate


privind rata rentabilitii comerciale pure:
Aplica ia 26: Analiza ratei rentabilit ii comerciale

Rrc 0 = A 0 N 0 = 30 23,55 = 6,45 %

Rrc1 = A1 N 1 = 33 25,62 = 7 ,38 %.


Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
= Rrc1 Rrc0 = 7,38 6,45 = + 0,93 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:

= A + N ,
n care:

A = A1 A 0 = 33 30 = + 3 %;

N = N 0 N 1 = 23,55 25,62 = 2,07 %.


Prin nsumare se verific egalitatea:

A + N = + 3 2,07 = + 0,93 % =

Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:


A = + 3 %
= + 0,93 %
N = - 2,07 %
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina creterii
cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului mediu al
cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %.
2. Cota medie de adaos ( A ) i nivelul mediu ( N ) al cheltuielilor de circulaie
depind n final de structura desfacerilor (S) i cotele de adaos (A) i, respectiv, de
nivelul cheltuielilor pe grupe de mrfuri (N):
A=

S A ;
100

N =

S N .
100

96

Analiz financiar aprofundat


2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor

Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar,


exist o baz comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea este
un indicator de performan al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia.
Rentabilitatea este privit i determinat n mod diferit n funcie de
participanii la viaa ntreprinderii: gestionari, acionari, bancheri, salariai.
Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor riscuri
ce nsoesc rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere aducndu-i
capitaluri, proprietarii si anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional
pentru un anumit nivel de activitate dat. n cazul variaiei acestui nivel,
rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor exprima riscul capitalului.
Un capital investit va fi cu att mai riscat cu ct sensibilitatea ratei
rentabilitii la modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i
rentabilitatea ateptat este cu att mai mare, cu ct riscul asumat este mai mare.
Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul
performanelor exploat rii nscrise n contul de rezultat, ct i impactul resurselor
de finanare utilizate n raport cu mijloacele folosite.
Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare condiioneaz
nivelul celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: financiar, total, de faliment.
Riscul economic este legat de structurarea costurilor de exploatare n fxe
i variabile, numite cheltuieli de structur i cheltuieli operaionale i depinde n
mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul
cheltuielilor, fiind legat de gradul de tehnicitate i de automatizare a procesului de
producie.Acest risc este mai ridicat n cazul unei ntreprinderi dotate cu utilaje
performante, noi, unde amortismentele sunt relativ crescute i mai redus la
ntreprinderi cu grad de tehnologizare redus sau utilaj nvechit.
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare n structura
contului de profit i pierdere i n bilan, cheltuieli care remunereaz capitalurile
mprumutate (dobnzile la credite).
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prezint viitorul
i se ncearc estimarea fluctuaiilor ratei rentabilitii n elaborarea de previziuni.

97

Analiz financiar aprofundat


2.8.1. Analiza cost volum - profit

Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar, practica


afacerilor utilizeaz un instrument de analiz cunoscut sub denumirea de: pragul
de rentabilitate (Analyse Cotvolume-profit),(Breakeven Point Analysis), o
metod de analiz previzional care permite stabilirea condiiilor necesare
realizrii echilibrului microeconomic, cu sau fr profit (punctul mort).
Este o metod grafic de reprezentare a elementelor care prin diferen
dau beneficiul: pe abscis se reprezint volumul produciei vndute (q), iar pe
ordonat, cifra de afaceri (CA), costurile totale (CT), fixe (Cf) i variabile (Cv).
Metoda este aplicabil n cazul produciei omogene sau pe produs, dup
repartizarea cheltuielilor i pleac de la ipoteza liniarit ii costurilor i cifrei de
afaceri (Figura 1).
CT
CA

CA
CT

(+)
CV
CAcritic

(-)
Cf

qcritic

qB

Fig. 1: Pragul de rentabilitate n condiii de liniaritate

Realizarea echilibrului la punctul mort (B = 0) presupune egalitatea:


B = CA CT = q p (Cf + q v) = q(p v) Cf,
Relaia poate fi restrns sub forma: B + Cf = Mcv,
n care:
q = Volumul fizic al vnzrilor;

98

Analiz financiar aprofundat

p = Preul de vnzare;
v = Cheltuieli variabile pe unitate de produs;
p v = mcv = Marja unitar a costurilor variabile;
q (p v) = Mcv = Marja total a costurilor variabile;
Cf = Costurile fixe.
Pragul de rentabilitate reprezint volumul de activitate (volumul fizic al
vnzrilor volumul critic) la care veniturile (cifra de afaceri) echilibreaz
cheltuielile, rezultatul fiind egal cu zero (B = 0 - punctul mort).
Grafic, punctul E de intersecie a dreptei veniturilor (CA) cu dreapta
costurilor (Ct) are aceeai ordonat, ceea ce, analitic, nseamn egalitatea:
CA = Cf + Cv = Cf + q v,
sau factorial:
qcritic p = Cf + qcritic v.
ncepnd de la acest punct, ntreprinderea, avnd acoperit ansamblul
cheltuielilor fixe i variabile, intr n zona de beneficii.
Diagrama pragului de rentabilitate sau diagrama punctului mort este
utilizat n cadrul analizei n mai multe scopuri, cum ar fi:
1) Stabilirea condiiilor necesare n vederea recuper rii cheltuielilor din venituri
fr realizarea de profit, pentru atingerea punctului mort (B = 0), se nregistreaz
egalitatea: qcritic (p v) = Cf, de unde rezult:
Cf
Cf
=
(uniti);
a) Volumul critic al vnzrilor: qcritic =
p v mcv
b) Cifra de afaceri critic: CAcritic = qcritic p =

Cf
(lei).
1 v / p

Graficul din Figura 4 arat c punctul E, situat la intersecia dreptei


veniturtilor cu dreapta cheltuielilor, numit punct mort, delimiteaz dou zone:
a) zona pierderilor, unde cheltuielile depesc cifra de afaceri (O'E > OE), ca
urmare a faptului c vnzrile sunt mai mici dect volumul critic (qv < qcritic);
b) zona beneficiilor, unde cifra de afaceri depete cheltuielile (ECA > ECT) ca
urmare a vnzrilor care depesc volumul critic (qv > qcritic).
2) Determinarea condiiilor necesare n vederea realizrii unui beneficiu (B0),

Analiz financiar aprofundat

99

cnd din ecuaia de echilibru: CA = Cf + Cv + B0, rezult:

Cf + B 0
(uniti);
a) Volumul vnzrilor: qB =
pv
Cf + B 0
0
CA
B 0 = qB p =
b) Cifra de afaceri:
1 v / p (lei);
0

3) Determinarea marjei de securitate (Ms), care s asigure desfurarea unei


activiti n condiii de siguran:
Ms = qv qcritic (uniti); sau Ms = CA CAcritic (lei);
4) Determinarea intervalului de siguran (Is) oferit de vnzrile efectuate:
qv qcritic
CA CAcritic
Is =
100, respectiv : Is =
100 (%).
qcritic
CAcritic
5) Calculul indicelui de rentabilitate care msoar marja de securitate n procente
din cifra de afaceri, sau sporul de eficien (Se):
CA CA critic
qv qcritic
100 , respectiv: Se =
100 (%).
Se =
CA
qv
Pentru evitarea riscului de exploatare, a crui valoare definit prin
coeficientul levierului de exploatare este maxim n zona punctului mort, se
consider necesar o marj de securitate de 10 - 20 % peste cifra de afaceri critic.
Exemplificm modul de analiz a pragului de rentabilitate pentru un
produs A pe baza datelor Tabelului 23, din care se desprind urmtoarele concluzii
privind condiiile de echilibru microeconomic i securitate:
1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul fizic al
vnzrilor i cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat marje de
securitate, intervale de siguran i sporuri de eficien pozitive.
2. n exerciiul financiar curent, performanele au cunoscut dinamici nefavorabile
comparativ cu exerciiul precedent, care reflect o degradare a rentabilitii,
confirmat de creterea mai rapid a cheltuielilor fixe (78 %) comparativ cu
creterea cifrei de afaceri (53,8 %), ceea ce a majorat valorile pragului de
rentabilitate (volumul i cifra de afaceri critice).

100

Analiz financiar aprofundat

Aplica ia 27: Pragul de rentabilitate al produsului A


Nr

Indicatori

crt.

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

271
785

( )

(%)

1.
2.

Volum vnzri (q v) - tone


Pre unitar (p) - mii lei/t

3.

Cifra de afaceri (CA) milioane lei

212221

326501 +114280 153,8

4.
5.
6.

Cheltuieli fixe (Cf) - mil.lei


Cheltuieli variabile (Cv) milioane lei
Cheltuieli variabile unitare(v) - mii lei/t

121544
65446
242

216403
101837
250

7.
8.
9.
10.
11.
12.

Volum critic (qcritic) - to


CAcritic milioane lei
Marja de securitate (Ms) - to
Marja de securitate (Ms) mil. lei
Intervalul de siguran (Is) - %
Sporul de eficien (Se) - %

224
175840
+ 47
+ 36381
20,70
17,11

408
800

Tabelul 23
Abateri Indici
+137 150,5
+ 15 102,0
+ 94859 178,0
+ 36391 155,6
+ 8 103,3

394
+ 170 176,0
315200 + 139360 179,2
+ 14
- 33 29,8
+ 11301 - 25080 31,0
3,60
- 17,1 17,32
3,46
- 13,65 20,2

Pragul de rentabilitate i condiiile de echilibru microeconomic capt


expresii uor diferite n activitatea ntreprinderilor comerciale fa de
ntreprinderile industriale, ca urmare a specificului i factorilor care determin
indicatorii de performan n acest sector.
Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pe baza
diagramei punctului mort prezint factori specifici, beneficiul fiind diferena:

R A
R Nv
.
Cf +
100
100
La punctul mort (B = 0), egalitatea CA = Chcirc, corespunztoare
punctului de echilibru (E), conduce la urmtoarea ecuaie de echilibru:
B = CA Chcirc =

A Nv
= Cf ,
Rcritic
100

de unde rezult desfacerile critice i cifra de afaceri critic:


Cf
100 (lei);
a) Rcritic =
A Nv

101

Analiz financiar aprofundat


b) CAcritic = Rcritic A =

Cf
(lei), unde:
1 Nv / A

N v = Nivelul relativ mediu al cheltuielilor variabile


A = Cota procentual medie de adaos comercial.
Analiza cost-volum-profit i utilizarea ei n stabilirea echilibrului pe baza
pragului de rentabilitate prezint limite din urmtoarele considerente:
1) Presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, fie o pia concurenial
perfect care justific liniaritatea cifrei de afaceri, precum i randamente
factoriale constante care conduc la costuri variabile liniare;
2) n condiiile pieei concureniale imperfecte i randamentelor factoriale
variabile, cifra de afaceri i cheltuielile sunt neliniare (Figura 2).
3) Nu poate fi extins la nivelul unei producii neomogene, ci vizeaz fie producii
omogene, fie individualizare la nivelul produselor;
4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modific ri structurale ale
produciei.
CT
CA

CT

Bmax

(+)

E2

(-)
Cv

CAcrit

E1
CA

(-)
O

Cf

q critic 1

q optim

q critic 2

Figura 2: Pragul de rentabilitate n condiii de neliniaritate

102

Analiz financiar aprofundat

n realitate (Fig.2), att cifra de afaceri ct i cheltuielile variabile


evolueaz neliniar, ceea ce schimb condiiile de echilibru: intersecia curbelor ce
le reprezint n dou puncte (E1, E2) atest dou praguri de rentabilitate (qcritic 1,
qcritic 2), care delimiteaz zona optim de cretere a volumului produciei.
Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea
ntreprinderii deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii:
1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca ntreprinderea
s realizeze beneficii.
2) Este un instrument de ajutor deciziei n privina alegerii investiiei ntr-un nou
produs, investiiei de extindere sau de modernizare.
3) Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru.
4) Explic diferenele ntre previziuni i realizri, indicnd n ce msur o scdere
a beneficiilor este datorat unei scderi a vnzrilor, unei creteri a costurilor fixe
sau costurilor variabile.
5) Permite aprecierea gradului de risc economic i financiar al activitii.
6) Permite estimarea condiiilor de maxim al beneficiului prin anularea derivatei:
dB
d
[q( p v ) Cf ] = 0 , de unde rezult: p = v, respectiv mcv = 0.
a)
= BM =
dq
dq
b) BM =

d
(CA Ct ) = CAM CM = 0 , de unde rezult: CAM = CM.
dq

Egalitatea capt expresii care permit determinarea preului optim n


funcie de tipul cererii i de variaia cifrei de afaceri:
a) La o cerere perfect (pur) i la o cifr de afaceri liniar :
CAM = dCA/dp = d(qp)/dp = p , de unde rezult:
poptim = CM
b) La o cerere imperfect (monopol) i o cifr de afaceri parabolic :
CAM = d (qp ) / dp = p (1 + Ep / q ) , de unde rezult:

p optim =

CM
.
1 + Ep/ q

n care:
Ep/q = Elasticitatea pre-cerere.

Analiz financiar aprofundat

103

2.8.2. Modalit i de evaluare a riscurilor

Cea mai important utilizare analizei cost-volum-profit decurge din


relaia pragului de rentabilitate cu riscurile ce nsoesc activitatea curent: riscul
de exploatare (economic), riscul financiar (de ndatorare), riscul total sau global
(economic-financiar).
2.8.2.1. Evaluarea riscului de exploatare

Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului


exploatrii n funcie de pozi ia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort) i de
structura costurilor de exploatare (n fixe i variabile).
a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la baz marja de
securitate i intervalul de siguran , care reflect pozi ia cifrei de afaceri fa de
pragul de rentabilitate. Studii statistice arat c un interval de siguran de pn la
10 % arat o situa ie instabil , unul de 20 % caracterizeaz situaia relativ stabil ,
iar peste 20 % arat o situaie confortabil n raport cu pragul de rentabilitate.
Intervalul de siguran, denumit i indicator de pozi ie (flexibilitate)
exprim capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la
cerinele pieii. Cu ct valoarea lui este mai mare, cu att flexibilitatea
ntreprinderii este mai ridicat i, prin urmare, riscul economic este mai redus.
b) Aprecierea i evaluarea riscului economic se poate realiza pe baza
coeficientului levierului de exploatare (CLE) sau gradul de echilibrare a
funcionrii ntreprinderii - Degree Operating Leverage (DOL).
Acest coeficient exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului din
exploatare la variaiile vnzrilor, care msoar creterea procentual a acestui
rezultat, ca rspuns la creterea cu un procent a vnzrilor (volumul fizic, cifra de
afaceri):
R exp/ R exp
, care poate fi calculat n dou variante:
CLE =
q (CA) / q (CA)
1) CLE =

rR exp IR exp 100


;
=
rq (CA) Iq (CA ) 100

104

2) CLE =

Analiz financiar aprofundat


R exp / q (CA ) d Re xp Re xp
=
/
.
R exp / q (CA )
dq (CA) q(CA)

Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a


vnzrilor asupra profitului, coeficientul levierului de exploatare msoar algebric
mrimea acestei schimbri i exprim direct gradul de risc economic (exploatare).
Avnd n vedere c rezultatul din exploatare provine n cea mai mare
parte din vnzarea produciei , factorial, CLE este egal cu raportul:
d [q ( p v ) Cf ]
q( p v)
q
Mcv

=
CLE = ER exp/ q =
=
,
dq
q ( p v ) Cf q ( p v ) Cf
R exp
n care:
Mcv = CA Cv = Rexp + Cf = Marja costurilor variabile.
Relaia arat c, pentru un nivel dat al produciei, CLE i implicit riscul
de exploatare, este cu att mai mare, cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari:
Mcv R exp + Cf
CLE =
=
R exp
R exp
Pe plan financiar, rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al
levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine
majore asupra rezultatului exploatrii: acesta crete mult la creterea vnzrilor,
dar scade la fel de mult la reducerea acestora; acesta este riscul de exploatare
asumat de ntreprindere, care depinde de cuantumul cheltuielilor fixe.
Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat,
ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe, recurgnd la reducerea
stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, trebuie s-i asigure o marj de
securitate suficient prin evitarea zonei punctului mort, unde riscul de exploatare
este maxim, fiind caracterizat de un coeficient de levier ce tinde la infinit:
Mcv Mcv
=
.
a) Riscul de exploatare este maxim pentru CLE =
R exp
0
Aceast situaie caracterizeaz punctul mort (Rexp = 0), cnd cheltuielile
fixe absorb n ntregime marja costurilor variabile: Mcv = q(p - v) = Cf.
Mcv
b) Riscul de exploatare este inexistent pentru CLE =
= 0 , cnd Mcv = 0,
R exp

Analiz financiar aprofundat


ceea ce nseamn egalitatea: p = v cnd

105

dR exp d
[q( p v ) Cf ] = 0 = RexpM.
=
dq
dq

Rezultatul marginal al exploatrii (RexpM) fiind egal cu zero, rezult c


rezultatul exploatrii are valoarea maxim, ceea ce anuleaz riscul de exploatare.
q ( p v)
= 1,
c) Riscul de exploatare este minor pentru CLE =
q ( p v ) Cf
atunci cnd cheltuielile fixe relativ mici sunt neglijabile n raport cu cheltuielile
variabile (Cf 0).
Acest risc redus este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant
manual, sau cu un utilaj nvechit amortizat, cu cheltuieli fixe relativ reduse.
Gradul de risc evaluat prin Coeficientul levierului de exploatare poate fi
determinat i n funcie de cifra de afaceri:
R exp / R exp
R exp CA
.

CLE = ER exp/ CA =
=
CA Re xp
CA / CA
Factorial, valoarea CLE i riscul de exploatare crete odat cu majorarea
costurilor totale (CT) prin diminuarea beneficiului.
d (CA CT ) CA
CA
CLE =

=
.
Rexp CA CT
dCA
n concluzie, fluctuaiile rezultatului exploatrii care traduc riscul
economic depind de: cifra de afaceri; ponderea cheltuielilor fixe; proximitatea de
punctul mort a produciei vndute efectiv, ceea ce impune depirea zonei critice
cu 10 20 %, care constituieo marj de securitate necesar evitrii falimentului.
2.8.2.2. Evalurea riscului financiar

Riscul financiar sau de capital privete structura financiar i depinde de


modul de finan are a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv din capitaluri
proprii, nu comport nici un risc financiar. Acest risc apare n cazul finanrii din
surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor
(dobnzi) i influeneaz rentabilitatea ntreprinderii.
Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile
rezultatului exploatrii i se estimeaz prin elasticitatea E Rnet/Rexp care poart

106

Analiz financiar aprofundat

denumirea de coeficient de levier financiar (CLF):


Rnet / Rnet
CLF = E R net / R exp =
,
R exp/ R exp
Acest Coeficient poate fi determinat n dou variante de calcul:
rRnet IR net 100
=
;
1) CLF =
rR exp IR exp 100
2) CLF =

Rnet R exp
dRnet Re xp

.
R exp R net d Re xp Rnet

Coeficientul Levierului Financiar exprim modificarea procentual a


rezultatului net ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului exploatrii
i mrimea lui este direct proporional cu gradul de risc financiar.
Factorial CLF i implicit riscul financiar se determin pe baza contului de
profit i pierdere, n care rezultatul net se obine dup deducerea impozitului pe
profit din rezultatul brut:
Rnet = Rbrut (1i ) = [R exp Chfin + (Vfin + R extr )] (1 i ) .

Cum veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nu sunt


legate de activitatea curent , CLF rezult din relaia:
R exp
R exp
d
[(R exp Chfin ) (1i )] (
.
CLF =
=
dR exp
R exp Chfin ) (1i ) R exp Chfin
Importana acestui coeficient pentru gestiunea financiar decurge din
faptul c rezultatul net condiioneaz beneficiul i dividendele pe aciune, precum
i autofinan area ntreprinderii.
Valoarea CLF crete odat cu creterea cheltuielilor financiare i reflect,
gradului de risc financiar asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare:
1) Riscul financiar este inexistent sau minor n urmtoarele situaii:
0
= 0;
a) La punctul mort (Rexp = 0): CLF =
R exp Chfin
n acest caz rezultatul net este maxim deoarece dRnet/dRexp = 0
R exp
= 1.
b) Finanare din capitaluri proprii (Chfin = 0): CLF =
R exp 0

Analiz financiar aprofundat

107

n acest caz rezultatul net evolueaz echiproporional cu rezultatul din


exploatare (IRnet = IRexp).
R exp
2) Riscul financiar este maxim cnd CLF =
, n cazul finanrii din
0
mprumuturi purttoare de dobnzi mari care absorb n ntregime rezultatul din
exploatare (Ch fin
Rexp), fr a exista posibilitatea rambursrii ratelor de
mprumut, ceea ce anun un faliment iminent.
Pentru limitarea efectului unor cheltuieli financiare ridicate care
prefigureaz un risc de insolvabilitate crescut se impune creterea pragului de
rentabilitate global la un nivel care s in seama de prezena acestor cheltuieli:
Cf + Chfin
Cf + Chfin
.
; CA critic =
qcritic =
1 v / p
pv
2.8.2.3. Evaluarea riscului total (global)

Riscul total (economic- financiar) cumuleaz riscul economic cu riscul


financiar, caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz
cu ajutorul Coeficientului Levierului Total (CLT), fiind calculat ca produs:
CLT = CLE CLF.
Factorial, Coeficientul Levierului Total poate fi exprimat astfel:
q ( p v ) Cf
q ( p v)
q ( p v)

=
CLT =
.
q ( p v ) Cf q ( p v ) Cf Chfin R exp Chfin
CLT, calculat n final ca raport ntre marja costurilor variabile i
rezultatul exploatrii diminuat cu cheltuielile financiare, exprim sensibilitatea
rezultatului net la variaiile vnzrilor:
R exp/Rexp Rnet / Rnet
Rnet / Rnet rRnet
.

=
=
CLT =
q/q
R exp/ R exp
q/ q
rq
Se constat c valoarea acestui coeficient reflect un risc total inexistent
cnd rezultatul exploatrii are valoare maxim , cnd se nregistreaz egalitatea
ntre preul unitar i cheltuielile variabile unitare (p = v) i un risc total maxim n
cazul unor cheltuieli financiare mari, care anuleaz rezultatul din exploatare n
totalitate (Rexp = Chfin).

108

Analiz financiar aprofundat

Exemplificm analiza riscurilor pe baza datelor contului de rezultat al


ntreprinderii studiate pe baza datelor Tabelului 24:
Aplica ia 28: Calculul coeficien ilor de levier
Nr.

Indicatori

crt.

(milioane lei)

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Tabelul 24
Abateri Indici
( )

(%)

1.

Cifra de afaceri (CA)

535016

783518 + 248502

146,5

2.
3.

Cheltuieli variabile (Cv)


Marja costurilor variabile (Mcv)

383562
151454

499481 +115919
284037 +132583

130,2
187,5

4.
5.
6.

Rezultatul din exploatare (Rexp)


CLE = Mcv/Rexp
Cheltuieli fixe (Cf)

103008
1,47
48446

94608
- 8400
3,00
+ 1,53
189429 +140983

91,8
204,2
390,9

7.
8.
9.
10.
11.
12.

CLE = (Rexp + Cf)/Rexp


Cheltuieli financiare (Chfin)
Rexp - Chfin
CLF = Rexp/(Rexp Chfin)
CLT = CLE * CLF
CLT = Mcv/(Rexp Chfin)

1,47
55309
47699
2,16
3,17
3,17

3,00
30960
63648
1,49
4,47
4,47

+1,53
- 24349
+ 15949
- 0,67
+ 1,30
+ 1,30

204,2
55,9
133,4
68,5
140,1
140,1

Din datele Tabelului 24 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Coeficientul Levierului Economic, n cretere de la 1,47 la 3, arat majorarea
dependenei rezultatului din exploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului
economic determinat de creterea cheltuielilor fixe cu 290,9 %.
2. Reducerea Coeficientului Levierului Financiar de la 2,16 la 1,49 arat
diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrrii i reducerea
riscului financiar prin diminuarea cheltuielilor financiare cu 45,1 %.
3. Creterea Coeficientului Levierului Total de la 3,17 la 4,46 arat creterea
dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total
(economic financiar) prin majorarea cheltuielilor fixe, n condiiile reducerii
cheltuielilor financiare.
4. ntreprinderea trebuie s eficientizeze activitatea de exploatare prin
variabilizarea cheltuielilor fixe.

Analiz financiar aprofundat

109

2.8.2.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare

Analiza financiar, orientat spre viitor, urmrete cuantificarea efectelor


n lan ale coeficienilor de levier n elaborarea de previziuni privind rezultatele:
1) Efectul levierului de exploatare (ELE) - reprezint modificarea rezultatului din
exploatare (rRexp) sub impactul creterii r a vnzrilor (cifrei de afaceri):
ELE = CLE rq(CA) = rRexp (%).
2) Efectul levierului financiar (ELF) - constituie modificarea rezultatului net
(rRnet), ca urmare a creterii estimate a rezultatului din exploatare (rRexp):
ELF = CLF rRexp = rRnet (%).
3) Efectul levierului total (ELT) - const n modificarea rezultatului net (rRnet),
ca efect al creterii vnzrilor (rq(CA)):
ELT = CLT rq(CA) = rRnet (%).
De exemplu, creterea a cifrei de afaceri cu 12 % n perioada urmtoare
va avea urmtoarele efecte n lan :
1) Creterea rezultatului din exploatare:
ELE = CLE rCA = 3 12 = 36 % = rRexp.
n consecin, acesta va fi: Rexp = 1,36 94608 = 128858 mil. lei;
2) Creterea rezultatului net:
ELF = CLF rRexp = 1,49 36 = 53,64 % = rRnet.
n consecin, acesta va fi: Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei;
3) Acelai rezultat determinat prin coeficientul levierului total:
ELT = CLT rCA = 4,47 12 = 53,64 % = rRnet.
n consecin, se regsete: Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei.
n concluzie:
1. Creterea cifrei de afaceri are efecte benefice asupra tuturor rezultatelor.
2. Aceast cretere antreneaz lanul de efecte favorabile asupra rezultatului din
exploatare care va crete cu 36 % i a rezultatului net care va crete cu 53,64 %.
3. Pe baza acestor estimri se pot elabora alte previziuni financiare pentru etapa
imediat urmtoare.

110

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 3

ANALIZA DIAGNOSTIC A SITUA IEI FINANCIARE


PE BAZA BILAN ULUI
3.1. Studiul bilan ului - etap a analizei financiare

n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea


rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a
capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele
financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza financiar
parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n
vederea detectrii simptomelor ce prefigureaz fenomene care impiedic
continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor
decizii corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung.
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint
elementele de activ i de pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului
i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate,
respectiv, dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz
fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor,
provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile
acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic
(active circulante).
Activul i pasivul reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor
de finanare i a utiliz rii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul
permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a
acestuia (tabelar sau n list).
Conform IAS 1, Prezentarea situaiilor financiare, obiectivul bilanului
este de a prezenta fidel informaii despre pozi ia financiar a ntreprinderii,
respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, cu ajutorul resurselor

Analiz financiar aprofundat

111

economice controlate (activele), structurii de finanare (datorii i capitaluri


proprii), precum i cu ajutorul unor indicatori financiari importani pentru
evaluarea sntii financiare a ntreprinderii (lichiditatea i solvabilitatea).
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar

Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n funcie


de scopul urmrit n analiz i de utilizator, ceea ce a condus la existena mai
multor tipuri (modele) de bilan, cum ar fi: bilanul contabil clasic construit pe
baza unui sistem dublu de clasament n activ dup destinaie i dup natur, iar n
pasiv dup apartenen i exigibilitate, bilanul financiar, bilanul funcional,
bilanul pool de fonds(ansamblul resurselor) .a.
Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i ncepe
cu examinarea structurii pasivului i a structurii activului.
Bilanul contabil (patrimonial-juridic) utilizat pn la adoptarea
reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele
Internaionale de Contabilitate prin Ordinul MFP 94/2001, respectiv Ordinul MFP
306/2002, s-a dovededit insuficient adaptat analizei financiare orientate spre
gestiune, n acest scop fiind necesar un bilan mai opera ional, care s permit
evidenierea relaiei dintre resursele disponibile i nevoile de finanare ale
ntreprinderii. Este cunoscut c orice nevoie de finanare trebuie acoperit din
resurse financiare, ceea ce se reflect prin bilanul financiar (patrimonial).
Bilanul financiar (numit i lichiditate-exigibilitate) constituie un suport
al analizei financiare tradi ionale ce are ca finalitate descrierea patrimoniului
ntreprinderii n vederea unei evalu ri patrimoniale care poate interesa att
proprietarii, ct i creditorii. n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea
studiu este vorba de o analiz financiar extern .
Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichidit ii cresctoare
a activului i al exigibilit ii cresctoare a pasivului. Lichiditatea cresctoare a
posturilor de activ este disponibilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a
deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activului se afl
valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit, disponibilitile, cele
mai lichide.

112

Analiz financiar aprofundat

Clasarea posturilor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare semnific


faptul c exigibilitatea unei surse de finanare este legat de scadena sa, primele
posturi fiind cele cele mai lent exigibile, (capitalurile proprii), iar ultimele, cele
mai rapid exigibile (datoriile pe termen scurt).
Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i
reguli care permit ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen scurt i
pe termen lung. n acest sens, printre elementele constitutive ale bilanului trebuie
s se fac distincie ntre cele care rmn la dispoziia ntreprinderii pe termen
lung (peste 1 an) i cele care nu i aparin dect pe termen scurt (sub 1 an).
Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri:
activul imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii de
valori imobilizate (necorporale, corporale, financiare), la care se adaug partea de
activ circulant cu scadena mai mare de 1 an (creane - clieni, cheltuieli efectuate
n avans). n schimb, n activul circulant se includ imobilizrile cu scaden scurt
(imobilizrile financiare ce ajung la scaden sub 1 an).
Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa
capitalurilor permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe termen
mediu i lung (cu scadena peste 1 an) i grupa datoriilor pe termen scurt (cu
scadena sub 1 an), indiferent de natura lor (datorii de exploatare, credite bancare
curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt i datoriile pe termen lung
ajunse la scaden).
Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede de
1 an, ele vor fi trecute la datorii pe termen scurt. Veniturile realizate n avans cu
scadena peste 1 an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lung.
Obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corec ii ale
activului i pasivului pe baza informaiilor din anex, prin respectarea unor
principii de evaluare i regrupare a posturilor dup criteriul vechimii (peste sau
sub 1 an) i a activelor n ordinea lichiditii cresctoare (imobilizri, stocuri,
disponibiliti).
Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:

Analiz financiar aprofundat

113

Bilan financiar
Activ = Necesar
Necesar permanent
Activ imobilizat net > 1 an
Necesar temporar
1. Activ circulant net < 1 an
2. Imobilizri financiare < 1 an
3. Disponibiliti (Trezorerie activ)
Total Activ

Pasiv = Resurse
Capitaluri permanente (Cp)
1. Capitaluri proprii (C)
2. Datorii cu scadene > 1 an
Resurse temporare
1. Datorii cu scadene < 1 an
2. Credite bancare (Trezorerie pasiv)
Total Pasiv

Prezentarea bilanului financiar pune n eviden dou pri distincte pe


orizontal: partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea
elementelor care l compun (necesarul de finanat i resursele de finanare
permanente) i partea inferioar care reflect finanarea ciclului de activitate
(necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare).
Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n
eviden, printr-o simpl lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele
structurale ale bilanului, acesta fiind utilizat pe plan internaional, conform
Normei 13 din IASC, precum i n cazul conturilor consolidate.
Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c
el servete la determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul
fondului de rulment, care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen
scurt, garantnd solvabilitatea acesteia.
Conform OMFP 94/2001 (306/2002), bilanul n list (Tabelul 25) este
apropiat modelului de bilan financiar (Tabelul 26), ceea ce faciliteaz analiza
echilibrelor financiare, fr a mai fi necesare alte regrupri de posturi.
Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar
a condus la apariia bilanului func ional, care regrupeaz posturile de bilan pe
marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie),
fiind un bilan economic, construit de Centrala Bilanurilor din Banca Franei n
scopul explicrii func ion rii economice a ntreprinderii de ctre bancheri.

114

Analiz financiar aprofundat


Bilan Contabil armonizat restrns
Denumirea indicatorului (mii lei)

A. Active imobilizate - total


I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale - total
III. Imobilizri financiare
B. Active circulante - total
I: Stocuri - total
II. Creane - total
III: Investiii financiare pe termen scurt
IV. Casa i conturi la bnci
C. Cheltuieli n avans

Tabelul 25
Nr.
Exerciiul financiar
rnd Precedent
Curent
01
334134112 442396673
02
112827
761587
03
333960171 441573972
04
61114
61114
05
330562056 515792600
06
141953183 122067958
07
180200143 390840345
08
09
8408730
2884297
10
1902966
1489075
11
227834680
186432713

D. Datorii ce trebuie pl tite pn la 1 an


E. Active circulante nete, respectiv datorii 12
curente nete (05 + 10 11 16)
13
F. Total active minus datorii curente (01 + 12)
G. Datorii ce trebuie pl tite peste 1 an
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve
I. Capital (subscris vrsat)
II. Prime de capital
III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve
V. Rezultatul reportat Sold C
- Sold D
VI. Rezultatul exerciiului Sold C
Repartizarea profitului
Total capitaluri proprii (18 + 20 + 21 + 22 23)
Patrimoniul public
Capitaluri total (26 + 27)

14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

100194521

325651589

434328633

768048262

8493328
4435821
448290076
59199226
245482220
143608630
22454771
40667697
40667697
425835305
425835305

127907177
5197373
634448682
295996131
95164551
243288000
28147174
22454771
51384049
51384049
640141085
640141085

Bilan financiar (lichiditate exigibilitate)


Active = Necesaruri nete
(mii lei)
Mijloace cu durata > 1 an

Exerciiul financiar
Precedent
Curent

A. Active imobilizate

334134112

I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
Mijloace cu durata < 1 an
B. Active circulante
I. Stocuri - total
II. Creane - total
III: Invest. financiare/termen scurt
IV: Casa i conturi la bnci
C. Cheltuieli n avans

112827
333960171
61114
330562056
141953183
180200143
8408730
1902966

Pasive = Resurse
(mii lei)

Resurse cu scaden a >1an


442396673 J. Capital i rezerve
761587 I. Capital
441573972 II. Prime de capital
61114 III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve - total
515792600 V. Rezultatul reportat - Sold C
122067958
- Sold D
390840345 VI.Rezultatul exerciiului - Sold C
Repartizarea profitului
2884297 Total Capitaluri proprii
1489075 H. Provizioane pt.riscuri-cheltuieli
G. Datorii pe o perioad > 1 an
D. Datorii pe o perioad de 1 an
Total Datorii

I. Venituri n avans
Total Active nete

666599134

959678348

Total Capitaluri

Tabelul 26
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
425835305

640141085

59199226
245482220
143608630
22454771
40667697
40667697
425835305
8493328
227834680
236328008
4435821

295996131
95164551
245288000
26147174
22454771
51384029
51384029
640141085
127907177
186432713
314339890
5197373

666599134

959678348

116

Analiz financiar aprofundat

Un principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea


posturilor de bilan la valoarea brut , (valoarea de origine a acestora), ceea ce
impune includerea amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, ca
resurse de autofinanare a ntreprinderii. Rezult c bilanul funcional nu mai
poate juca rolul asemntor bilanului financiar n evaluarea patrimonial a
posturilor, ci constituie un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux,
permind determinarea variaiilor de stocuri.
Un alt principiu al bilanului funcional se refer la conceptul de
stabilitate, care are n vedere durata posturilor n patrimoniu; acesta difer de
conceptul permanen ei al bilanului financiar, n sensul c un mprumut pe termen
lung va rmne n imobilizrile financiare, indiferent de scadena sa, iar datoriile
pe termen lung nu vor fi trecute la datorii pe termen scurt, indiferent de scaden.
Al treilea principiu, al afect rii, avut n vedere la structurarea posturilor
permite descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii i a echilibrelor
financiare ce decurg din ele.
Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:
Bilan func ional
Activ = Utiliz ri
Pasiv = Resurse
I. Func ia de investi ii
IV. Func ia de finan are
Utiliz ri stabile brute
Resurse stabile (durabile)
II. Func ia de exploatare
1. Capitaluri proprii:
1. Activ circulant de exploatare
2. Datorii financiare stabile
2. Activ circulant nafara exploatrii
II. Func ia de exploatare
III. Func ia de trezorerie
Datorii de exploatare
Activ circulant financiar
Datorii n afara exploatrii
Total Activ
Total Pasiv
Amenajarea posturilor n bilanul funcional n optica economic a
ciclurilor corespunztoare funciunilor ntreprinderii este redat n Tabelul 27.

Bilan func ional (economic)


Active = Utiliz ri
(valoare brut)(mii lei)I. Func ia de investi ii
Utiliz ri stabile
A. Active imobilizate brute
I. Imobilizri necorporale
II. Imobilizri corporale
III. Imobilizri financiare
II. Func ia de exploatare
B.Active circulante de exploatare
I. Stocuri - total
II. Creane comerciale
Active circ. n afara exploat rii
Alte creane
C. Cheltuieli n avans
III: Func ia de trezorerie
Activ circulant financiar
Casa i conturi la bnci

Total Active valoare brut

Exerciiul financiar
Precedent
Curent

Pasive = Resurse
(mii lei)

Tabelul 27
Exerciiul financiar
Precedent
Curent

IV. Func ia de finan are


507943668
177647
507704907
61114

685507354
916041
684530199
61114

316198333
141953183
174245150

502973608
122067958
380905650

Resurse stabile
1. Capitaluri proprii
- Capital
- Rezerve - total
- Rezultatul reportat
- Rezultatul exerciiului(nerepartiz)
2. Amortismente i provizioane
3. Datorii financiare stabile (>1 an)

1011158943
640141085
295996131
340452551
+ 5692403
243110681
127907177

132550559
95284121
4435821

77021000
109411718
5197373

840408690

1202789029

II. Func ia de exploatare

9934695 1. Datorii de exploatare


9934695 2. Datorii nafara exploatrii
1489075 3. Credite bancare curente
I. Venituri n avans
8451440
2927007
8408730
2884297
840408690 1202789029
Total Resurse
5954993
5954993
1902966

608138189
425835305
59199226
389090850
- 22454771
173809556
8493328

118

Analiz financiar aprofundat

Structurarea bilanului funcional (Tabelul 27) permite evidenierea a


dou categorii de utiliz ri n activ, una legat efectiv de exploatare i alta
independent de ciclul de producie. n pasiv sunt prezentate dou categorii de
resurse, unele generate de exploatare i altele fr legtur cu aceasta.
n analiza financiar importana bilanului funcional decurge din faptul
c el permite aprecierea stabilit ii structurii financiare a ntreprinderii prin
intermediul trezoreriei nete i exprim interdependena dintre structura financiar
i natura activitii sale.
Compara ia ntre bilanul financiar i bilanui funcional pune n eviden
dou aspecte eseniale i anume:
a. n timp ce bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a
ntreprinderii interesant pentru creditori, bilanul funcional permite n primul
rnd o analiz intern realizat n principal de managerii ntreprinderii;
b. bilanul funcional se stabilete din perspectiva continuit ii activitii, n timp
ce bilanul financiar este realizat din perspectiva ncet rii activitii.
Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional,
adepii conceptelor mai nou aprute ale teoriei financiare neoclasice, au conceput
modelul de bilan pool de fonds(ansamblu de fonduri).
Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul
capitalului compus din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec
oportunitatea diverselor utilizri crora le-au fost afectate.
n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de
utilizri, care ofer indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii i de
finanare, fr a exista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare.
Prin modul de structurare a posturilor, bilanul ansasmblului de resurse se
apropie de bilanul funcional prin prezena n pasiv a amortismentelor i
provizioanelor n fondurile proprii. n activ posturile sunt grupate n dou pri
distincte pentru a evidenia pe de o parte, impactul strategiilor ntreprinderii
(industrial i comercial ) creia i corespund imobilizrile brute non financiare
i activele circulante de exploatare (inclusiv lichiditile necesare pentru
exploatare) i pe de alt parte, strategia financiar , inclusiv lichiditile, care
servete obiectivelor de tip financiar.
Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:

Analiz financiar aprofundat

119

Bilan Pool de fonds


Activ = Utiliz ri
Portofoliu de active
I. Utiliz ri industriale i comerciale
1. Imobilizri brute
2. Active circulante de exploatare
3. Active circulante nafara exploatrii
II. Utiliz ri financiare
1. Imobilizri financiare
2. Active circulante (Disponibiliti)
Total Activ

Pasiv = Resurse
Portofoliu de resurse
I. Fonduri proprii
1. Fonduri proprii externe
2. Fonduri proprii interne
II. Datorii
1. Resurse financiare
2. Datorii de exploatare
Total Pasiv

Structurarea bilanului ansamblului resurselor este redat n Tabelul 28.


3.3. Analiza echilibrelor financiare

Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de


prezentare, trebuie s ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice celui care
efectueaz analiza. Aceste ntrebri decurg din modul n care se realizeaz
egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune o identitate
fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice,
sursele fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile)
crora le-au fost afectate.
Analiza situaiei financiare pe baza bilanului n vederea elaborrii
diagnosticului financiar trebuie s aib n vedere cteva cerine de baz:
1. Bilanul trebuie analizat ca o unitate a indicatorilor financiari i materiali, ceea
ce implic o analiz intern a acestuia.
2. Pentru a asigura studiului o anumit profunzime, bilanul se examineaz ca un
tot unitar, ceea ce impune corelarea indicatorilor din bilan cu operaiuniile
economice al cror efect final l reflect.
3. Analiza bilanului, la un moment dat, trebuie comparat n timp i spaiu cu
alte uniti similare.
4. Pe baza analizei bilanului se vor elabora previziuni i se vor adopta decizii.

Bilan Pool de fonds (Ansamblul fondurilor)


Active = Utiliz ri
(valoare brut)(mii lei)I. Utiliz ri industriale i comerciale
A. Imobiliz ri brute
1. Imobilizri necorporale
2. Imobilizri corporale
B.Active circulante de exploatare
1. Stocuri - total
2. Creane comerciale
Cheltuieli n avans
C.Active circ. n afara exploat rii
1. Alte creane
II. Utiliz ri financiare
1. Imobilizri financiare
2. Disponibiliti
Total Utiliz ri brute

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
1199843638 1556466573
685446240 841393130
916041
1341772
684530233 840051361
504462703 710774124
122067978 179324142
380905650 529799654
1489075
1650328
9934695
4302319
9934695
4302319
2945411
2417503
61114
61114
2884297
2356389
1202789083 1558887079

Pasive = Fonduri
(mii lei)
I. Fonduri proprii
1. Fonduri proprii externe
- Capital
- Subvenii
2. Fonduri proprii interne
- Rezerve - total
- Rezultatul reportat
- Rezultatul exerciiu (repartiz.)
-Amortismente + provizioane
- Venituri n avans
II. Datorii
1. Resurse financiare (> 1 an)
2. Datorii de exploatare (<1 an)
Total Fonduri

Tabelul 28
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
939833208 1070846976
295996133 295996133
295996133 295996133
592453026 774850843
338452569 436716297
+ 5692403 + 13940949
(51384049) (97419148)
243110681 310908615
5197373
13284982
314339890 488040100
127907177 158529862
186432713 329510238
1202789083 1558887079

Analiz financiar aprofundat

121

Ca orice analiz, i studiul bilanului presupune o apreciere general a


coninutului acestuia, ceea ce se obine prin lectura bilan ului, care presupune,
mai nti examinarea resurselor care au finanat mijloacele (utilizrile)
ntreprinderii n cursul exerciiului financiar.
Studiul bilanului financiar (patrimonial) i funcional (economic)
prezentate sub form tabelar implic o analiz intern a acestora, care poate fi
efectuat n dou direcii: orizontal i vertical, fiecare punnd n eviden
corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii.
Analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul n care se
realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lung ale
ntreprinderii sau grupului de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi cum ar
fi: situaia net, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria.
Analiza bilanului contabil structurat conform Reglementrilor Contabile
armonizate cu Standardele Internaionale de Contabilitate i Directiva a IV-a CEE
este facilitat n privina determinrii echilibrelor financiare prin formatul n list,
ceea ce implic doar o analiz n direcie vertical a bilanului.
Studiul bilanului implic i a analiz extern a acestuia, care vizeaz
interpretarea indicatorilor de bilan n strns legtur cu activitatea economic a
ntreprinderii, ceea ce presupune confruntarea unor posturi de bilan cu sumele
nregistrate n rulajele conturilor aa cum rezult din balan ele de verificare.
3.3.1. Analiza situa iei nete

Pe baza abordrii juridice a bilanului, analitii financiari determin


situa ia net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei:
SN = Active Datorii totale.
Aceasta exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed
proprietarii asupra ntreprinderii, fiind averea proprietarilor i trebuind s fie
suficient pentru a asigura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii.
Comparativ cu capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv,
deoarece exclude subveniile i provizioanele reglementate. De aceea, situa ia
net este un indicator mai relevant, ce exprim valoarea activului realizabil la un
moment dat, care intereseaz proprietarii, acionarii, ct i creditorii ntreprinderii,

122

Analiz financiar aprofundat

mai ales n cazul lichidrii acesteia. Ea se calculeaz punnd fa n fa bunurile


i datoriile de aceeai scaden.
Pe baza bilan ului financiar, situaia net se determin ca diferen:
a) SN = Total active Datorii totale - Venituri n avans = Capitaluri proprii.
Pe baza bilan ului contabil armonizat situaia net este diferena:
b) SN = (Total active Datorii curente) Datorii peste 1 an = F G.
De exemplu, situaia net n cele dou variante de calcul este prezentat
n Tabelul 25:

Nr

Aplica ia 29: Calculul i analiza situa iei nete (capitalurilor proprii)


Indicatori

Exerciiul financiar

Abateri

Tabelul 25
Indici

crt
(mii lei)
1. Total active

Precedent
Curent
( )
(%)
666599134 959678348 293079214 143,96

2.
3.

236328008 314339890
4435821
5197373

Datorii totale
Venituri n avans

78011882 133,01
761552 171,68

4. Situa ia net (SN) (a)


5. Total active Datorii curente (F)
6. Datorii curente (G)

425835305 640141085 21430578 105,03


434328633 768048262 333719629 176,83
8453328 127907177 119453849
1513

7.

425835305 640141085 214305780 105,03

Capitaluri proprii (F G) (b)

Din datele Tabelului 25 se constat o Situaie net pozitiv i cresc toare


care reflect o gestiune economic sntoas, ce maximizeaz valoarea
ntreprinderii (a capitalurilor proprii).
O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina
ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat integral
capitalurile proprii. Partea neacoperit rmne exclusiv n sarcina creditorilor,
acesta fiind riscul de insolvabilitate al ntreprinderii.
Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii
i a independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau
lichidativ, n cazul unui raport calculat cu relaia:
SN Activ fr valoare
< 0,3.
Activ

Analiz financiar aprofundat

123

Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care d


dimensiunea gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea
capitalului fizic sau financiar, mai ales n condiiile inflaiei care l erodeaz.
Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai
prin creterea capacit ii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea
capitalului financiar presupune obinerea profitului prin creterea valorii
financiare (monetare) a activelor nete.
Performan ele ntreprinderii fiind direct legate de meninerea capitalului
fizic sau financiar, Situaia modificrii capitalurilor proprii este un document al
situa iilor financiare anuale prevzut de Ordinul M.F.P. 94/2001, inspirat din
cerinele IAS 1, prin care se prezint detaliat toate varia iile pe care le-a suferit n
cursul exerciiului financiar fiecare element al activului net (capitalurile proprii).
Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de
meninere (erodare) a capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n
cursul exerciiului, prin intermediul urmtoarelor elemente de coninut:
- Profitul net (pierderea net) al perioadei,
- Fiecare element de venit i cheltuial recunoscute direct n capitalurile proprii;
- Efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia erorilor;
- Tranzaciile de capital cu i distribuirile ctre proprietari;
- Soldul profitului (pierderii) cumulate la nceputul perioadei i la data bilanului
i modificrile aferente;
- O reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capitaluri proprii la
nceputul i sfritul perioadei, cu prezentarea distinct a fiecrei modificri.
Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la:
soldul la 1 1anuarie, creterile(+), reducerile (-) i soldul la 31 decembrie.
De exemplu, Situaia modificrii capitalurilor proprii la ntreprinderea
analizat este prezentat n Tabelul 26 care permite urmtoarele concluzii:
Soldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia:
Sf = Si + Creteri Reduceri,
Modficarea capitalurilor proprii este diferena:
= Sf Si = 640141085 425835305 = + 214305780 mii lei.
2. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a

124

Analiz financiar aprofundat

creterii mai accentuate a capitalului subscris, a rezervelor i a existenei profitului


nerepartizat, fiind diminuat de reducerea unor rezerve i de soldul debitor al
contului 1172, o pierdere reportat rezultat din adoptarea pentru prima dat a
IAS, mai puin IAS 29, privind retratarea informaiei financiare necesare
nlturrii efectelor inflaiei.
Aplica ia 30: Situa ia modific rii capitalurilor proprii (mii lei)
Elemente ale capitalului
Sold la
propriu
1 ianuarie
Capital subscris
59199226
Rezerve din reevaluare
245482220
Rezerve legale
8973772
Alte rezerve
134634858
Rezultat reportat
- Profit nerepartizat
0
- Pierdere neacoperit
Rezultat reportat din adoptarea
22454771
pt. prima dat a IAS mai puin
(pierdere)
IAS 29 Sold D (ct 1172)
Rezultat reportat din corectarea
6375985
erorilor fundamentale Sold C
(profit)
(ct.1174)
Rezultat reportat din surplusul
din rezerva de evaluare
Rezultatul exerciiului financiar
Total
425835305

Creteri
(+)
236796905
86479236
3464468
97584582
21771189
-

Tabelul 26
Reduceri
Sold la
(-)
31 decembrie
295996131
236796905 95164551
12438240
1369680 230849760
-

21771189
22454771
(pierdere)

6375985
(profit)

452472365 238166585

640141085

Din analiza datelor Tabelului 26 se constat urmtoarele:


1. Comparativ cu exerciiul financiar precedent, rezultatul exerciiului financiar a
crescut de la 425835,305 mii lei la 640141,085 mii lei, ceea ce atest o situaie
favorabil a capitalurilor proprii, unde acestea dein ponderea dominant.
2. Celelalte componente au cunoscut dinamici ascendente favorabile.

Analiz financiar aprofundat

125

3.3.2. Analiza fondului de rulment

Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor


mari ale bilanului: fondul de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment
(NFR), din care rezult trezoreria (T). Acest echilibru este determinat conform
concepiilor de prezentare a bilanului: optica financiar i optica funcional.
Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul
permanenei, echilibrul financiar presupune finanarea activului cu durata mai
mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1 an, iar finanarea activelor sub 1 an
din resurse scadente sub 1 an.
Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung
(capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum
rezult din partea superioar a bilanului financiar:
FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen
lung i mediu) + Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Necesar permanent
(Active imobilizate nete).
Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung,
fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup
finanarea imobilizrilor, pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor
circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servete
finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut.
Metoda insist asupra originii fondului de rulment i permite nelegerea
cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor
permanente (emisii de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) i
de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri, dezinvestire, cesiuni de
imobilizri). Odat cu fondul de rulment, marja de securitate a ntreprinderii
crete, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat
din capitaluri permanente.
Scderea fondului de rulment este cauzat de scderea capitalurilor
permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung, sau de obligaiuni) i de
creterea imobilizrilor nete (investiii).
Un fond de rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care poate

126

Analiz financiar aprofundat

fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze.


Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea fondului de
rulment financiar ca diferen:
FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) (Datorii pe termen
scurt + Venituri n avans).
Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea fondului de rulment care
este finanat din activul circulant. n aceast ipostaz, fondul de rulment financiar
arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile temporare,
evideniind excedentul de lichiditate potenial, ca o marj de securitate privind
solvabilitatea ntreprinderii.
Bilanul contabil armonizat permite determinarea mai rapid a fondului
de rulment, n dou moduri:
a) Ca diferen: FRF = (Total active Datorii curente) Active imobilizate = FA;
b) Direct: FRF = Active circulante, respectiv datorii curente nete (E).
Teoretic, fondul de rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn c
n anumite situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a compromite
buna funcionare a ntreprinderii.
Un fond de rulment pozitiv (Capitaluri permanente > Imobilizri nete)
constituie o marj de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa cotidian,
permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante strict necesare
funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul circulant fiind superior
datoriilor pe termen scurt (Activ circulant net > Datorii sub 1 an).
Un fond de rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru
ntreprindere, care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asigure
finanarea imobilizrilor (Capitaluri permanente < Imobilizri nete), sau care are
active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt, pe care nu le va
putea achita (Activ circulant net < Datorii sub 1 an). Aceast situaie se ntlnete
mai frecvent n sectorul de distribu ie, unde viteza de rotaie a stocurilor este
foarte rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nsemnate.
De exemplu, calculul fondului de rulment n cele trei variante conduce la
rezultatele din Tabelul 27, de unde se desprind urmtoarele concluzii:

127

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 31: Calculul i analiza fondului de rulment
Nr.
Indicatori
crt.
(mii lei)
1. Capitaluri proprii

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
425835305 640141085

Tabelul 27
Abateri
Indici
( )
(%)
21430578 105,03

2. Datorii cu scadena peste 1 an


3. Provizioane pt. riscuri - cheltuieli
4. Capitaluri permanente (Cp)

8493328 127907177 119413849


1505
434328633 768048262 333719629 176,83

5. Active imobilizate (Ai)


6. Fond de rulment financiar (FRF)
7. Active circulante

334134112 442396673 108262561 132,40


100194521 325651589 225457068 325,02
330562056 515792600 185230544 156,03

8. Cheltuieli n avans
9. Datorii pe termen scurt
10. Venituri n avans

1902966

- 413891

78,25

227834680 186432713 - 41401967

81,83

4435821

1489075
5197373

761552 117,17

11. Fond de rulment financiar (FRF)

100194521 325651589 225457068 325,02

12. Total active - Datorii curente (F)

434328633 768048262 333719629 176,83

13. Active imobilizate (A)

334134112 442396673 108262561 132,40

14. Fond de rulment financiar (FA)

100194521 325651589 225457068 325,02

15. Active circ, resp.datorii crte (E)

100194521 325651589 225457068 325,02

Se constat un fond de rulment pozitiv i n cretere al ntreprinderii n


toate variantele de calcul, ceea ce confirm o dinamic favorabil a marjei de
securitate, ca urmare a unor decalaje favorabile ntre ritmurile de cretere a
factorilor luai n calculul fondului de rulment.
n practic, se consider c fondul de rulment al ntreprinderii industriale
trebuie s reprezinte valoarea a 1-3 cifre de afaceri lunare.
n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate
nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s nu depeasc
50%), ceea ce impune determinarea fondului de rulment propriu (FRp) i a
fondului de rulment strin (FRs):
a. FRp = Capitaluri proprii Imobilizri nete;
b. FRs = mprumuturi pe termen lung i mediu Imobilizri nete.
Fondul de rulment propriu pune n eviden influena structurii de

128

Analiz financiar aprofundat

finanare asupra constituirii sale, adic msura n care echilibrul financiar se


asigur prin capitalurile proprii, ceea ce reflect gradul de autonomie financiar .
Fondul de rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare pe
termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt.
Din dateleTabelului rezult c fondul de rulment propriu este pozitiv i n
cretere, iar fondul de rulment strin este negativ.
Analiza fondului de rulment trebuie completat cu studiul unui alt
agregat important al bilanului, necesarul de fond de rulment (NFR).
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare generate de


executarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent
(cumprri, vnzri, pli salarii), al crui total trebuie acoperit cel puin parial de
resurse stabile (fondul de rulment net). El reprezint banii ce trebuie rulai n
ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup finanarea imobilizrilor), care
reclam cheltuieli ce vor fi recuperate la achitarea facturilor de ctre clieni.
Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte,
stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare
ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, crean ele. Din suma
acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii), care
corespund decalajelor ntre ncasri i pli:
NFR = Necesit i ciclice Resurse ciclice,
n care:
Necesiti ciclice = Necesar temporar Disponibiliti
Resurse ciclice = Resurse temporare Credite de trezorerie
Pe baza bilanului contabil financiar i armonizat, necesarul de fond de
rulment se determin ca diferen:
NFR = (Active circulante + Cheltuieli n avans Casa i conturi la bnci)
- (Datorii ce trebuie pltite ntr-un an + Credite bancare +Venituri n avans).
De exemplu, calculul necesarului de fond de rulment pe baza datelor din
bilanul contabil armonizat din Tabelul 25 conduce la rezultatele din Tabelul 28:

129

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 32: Calculul i analiza necesarului de fond de rulment
Nr
Indicatori
crt
(mii lei)
1. Active circulante

Tabelul 28
Exerciiul financiar
Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
330562056 515792600 185230544 156,03

2. Cheltuieli n avans
3. Casa i conturi la bnci
4. Total I (1 + 2 3)
5. Datorii cu scadena de pn la 1 an
6. Credite bancare de trezorerie

1902966
1489075
- 413891 78,25
8408730
2884297 - 5524433 34,31
324056292 514357378 190301086 158,72
227834680 186432713 - 41401967 81,83
-

7.

Venituri n avans

8.

Total II (5 + 6 + 7)

9.

Nec de fd de rulment (NFR)(4 8)

4435821

5197373

761552 117,17

232270501 191630086 - 40640415

82,51

91785791 322767292 230981501 351,65

Pornind de la relaia care trebuie s existe ntre necesarul temporar i


resursele temporare, NFR constituie un indicator de echilibru financiar, pozitiv
sau negativ, dup cum urmeaz:
a) Dac NFR > 0, rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele
temporare ce pot fi mobilizate, fiind o situaie normal dac este consecina unor
investi ii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare.
n caz contrar, NFR > 0 arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea
stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul
ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor.
b) Un NFR < 0 reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile
circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare ce pot
fi mobilizate. Aceast situaie este favorabil dac este consecina acceler rii
rota iei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor i relaxrii plilor.
Necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii,
este mai fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de cifra de
afaceri), durata de rotaie a stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a
creanelor i termenul de plat a furnizorilor.
El poate fi exprimat n zile de vnzare prin intermediul vitezei de rota ie
(NFRz = NFR360/CA) care reflect acest decalaj.

130

Analiz financiar aprofundat


3.3.4. Analiza trezoreriei

Trezoreria net (TN) poate fi determinat pornind de la egalitatea de


bilan prezentat tabelar Activ = Pasiv care conduce la confruntarea fondului de
rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din care rezult echilibrul
financiar al ntreprinderii, fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate
posturile de bilan i rezultnd din lectura pe orizontal a bilanului financiar care
vizeaz cele dou pri
a) Partea superioar: TN = FR NFR;
b) Partea inferioar: TN = Disponibilit i Credite de trezorerie =
= Trezoreia activ Trezoreria pasiv .
Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de
funcionarea ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice
moment (valori mobiliare de plasament).
Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile
creditoare de bnci i efectele scontate (n afara bilanului).
c) Pe baza bilanului contabil armonizat, trezoreria este dat de diferena:
TN = Active circulante respectiv datorii curente nete (E) NFR.
De exemplu, calculul trezoreriei nete pe baza bilanului financiar i a
bilanului armonizat conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 29:
Aplica ia 33: Calculul i analiza trezoreriei nete
Nr.
Indicatori
crt
(mii lei)
1. Fondul de rulment financiar(FRF)
2.
3.
4.
5.

Necesarul de fd. de rulment (NFR)


Trezoreria net (TN) (1 2) (a)
Disponibiliti bneti
Credite bancare de trezorerie

6.

Trezoreria net (TN) (4 5) (b)

7.

Active circ., resp. dat.crte nete (E)

8.

Trezoreria net (TN) (7 2) (c)

Tabelul 29
Exerciiul financiar
Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
100194521 325651589 225457068 325,02
91785791 322767292 230981501 351,65
8408730
2884297 - 5524433 34,31
8408730
2884297 - 5524433 34,31
8408730

2884297

- 5524433

34,31

100194521 325651589 225457068 325,02


8408730

2884297

- 5524433

34,31

Analiz financiar aprofundat

131

Din datele Tabelului 29 se constat c trezoreria net este pozitiv i n


scdere n ambele variante de calcul, ceea ce reflect decalajul dintre ritmul
superior de cretere a necesarului de fond de rulment comparativ cu creterea
fondului de rulment financiar (351,65 > 325,02 %), precum i ca urmare a
creterii mai rapide a necesarului de fond de rulment comparativ cu activele
circulante nete (251,65 > 225,02).
Trezoreria net () rezult att din operaiuni ce afecteaz capitalurile
permanente i activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele
circulante i datoriile pe termen scurt.
Creterea trezoreriei nete poate fi realizat prin creterea fondului de
rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment, sau prin creterea
disponibilitilor i reducerea creditelor bancare de trezorerie.
Valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei nete este consecina unor
inegaliti ntre fondul de rulment i necesarul (resursa) de fond de rulment, dup
cum urmeaz:
A. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd:
FR > NFR i respectiv, Disponibilit i > Credite trezorerie,
n urmtoarele situaii:
a) FR > 0 i NFR >0, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente
(FR > 0), care degaj disponibilit i ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri;
b) FR > 0 i NFR < 0, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se
adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un
excedent mare de lichiditi, care pot ascunde sub-utilizri de capitaluri;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un
excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0).
Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datorii pe
termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor
permanente (resurselor stabile).
B. B. Trezorerie negtiv (TN < 0), cnd:
FR < NFR i respectiv, Disponibilit i < Credite trezorerie,
n urmtoarele situaii:
a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat parial din capitaluri permanente

132

Analiz financiar aprofundat

(FR> 0) i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect
disponibilitile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent;
b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare acoper o parte din imobilizri (FR
< 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de trezorerie), ceea ce impune
reconsiderarea structurii de finanare;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a
activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt
(furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune
revederea structurii finanrii, existnd riscul dependenei financiare de exterior.
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica func ional

Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului


conform opticii func ionale, care structureaz posturile de bilan n strns
legtur cu ciclurile economice care caracterizez viaa ntreprinderii: investiii,
exploatare, finanare, trezorerie. Analiza efectuat pe baza bilanului funcional
(economic) este o analiz func ional , mai bine adaptat unei gestiuni
previzionale, care situiaz n centrul ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz
analiza financiar static prin tabloul de finan are, principalul instrument al
analizei dinamice a echilibrului financiar.
Echilibrul financiar funcional impune ca utiliz rile stabile s fie
finanate din resurse durabile, surplusul resurselor durabile fa de imobilizrile
brute reprezentnd fondul de rulment net global (FRNG):
FRNG = Resurse durabile Utiliz ri stabile brute.
Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea
utilizrilor stabile, destinat finanrii ciclului de exploatare, fiind i diferena:
FRNG = Activ circulant (Datorii diverse + Credite bancare de trezorerie).
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 27) rezult datele din
Tabelul 30, din care se constat un fond de rulment net global pozitiv i n
cretere, ca urmare a creterii mai rapide a resurselor stabile fa de utilizrile
stabile (166,27 > 134,9) i a activului circulant comparativ cu datoriile (155,59 >
82,5).

133

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 34: Calculul fondului de rulment net global
Nr.
Indicatori
crt.
(mii lei)
1. Resurse stabile (durabile)

Tabelul 30
Exerciiul financiar
Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
608138189 1011158943 403020754 166,27

2. Utilizri stabile brute


3. Fond rulment net global (FRNG)(a)
4. Activ circulant
5. Datorii diverse + credite bancare
6. Fond rulment net global (FRNG)(b)

507943668
100194521
332465022
232270501
100194521

685507354
325651589
517281675
191630086
325651589

177563686
225457068
184816653
- 40640415
225457068

134,95
325,02
155,59
82,51
325,02

Aceast valoare a FRNG reflect mrimea necesarului ciclic i de


trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, ceea ce arat c
ntreprinderea are lichiditi pentru a-i finana necesarul de exploatare.
Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor
de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetitive:
NFR = Utiliz ri ciclice Resurse ciclice
Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus
de ciclul de exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele
ciclice de capital devine un necesar de finanare permanent rennoibil. Acest
necesar este finanat din fondul de rulment func ional, care la rndul su apare ca
un surplus de resurse stabile, fiind un necesar de fond de rulment total (NFRT), cu
dou componente legate de: activitatea de exploatare i din afara exploatrii:
NFRT = NFRE + NFRAE.
De exemplu, calculul Necesarului de Fond de Rulment Total pe baza
bilanului funcional (Tabelul 27) conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 31, din
care se desprind urmtoarele concluzii.
1. Necesarul de fond de rulment funcional este pozitiv, ca urmare a necesitilor
ciclice superioare resurselor ciclice.
2. Necesarul de fond de rulment total pozitiv i n cretere arat un necesar de
finanare permanent rennoibil pentru ciclul de exploatare, surplusul de nevoi
ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital.

134

Analiz financiar aprofundat

Aplica ia 35: Calculul necesarului de fond de rulment total


Nr.
Indicatori
crt.
(mii lei)
1. Utilizri ciclice totale, din care:

Tabelul 31
Exerciiul financiar
Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
324056292 514397378 190341086 158,73

2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

318101299
5954993
232270501
136986380
95284121
91785791
181114919
- 89329128

Active circulante de exploatare


Alte active circulante
Resurse ciclice totale, din care:
Datorii de exploatare
Datorii nafara exploatrii
Nec. fd rulment total(NFRT)(1- 4)
NFRE (2 5)
NFRAE (3 6)

504462683
9934695
191630086
82218373
109411713
322767292
422244310
- 99477018

186361384
3979702
- 40640415
- 54768007
14127592
230981501
241129391
-10147890

158,59
166,82
82,51
60,02
114,82
351,65
233,13
111,36

3. Resursa net n afara exploatrii (NFRAE < 0) este n cretere, datoriile fiind
superioare activelor circulante din afara exploatrii.
La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare producie vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri
pentru constituirea stocurilor i creanelor i reflect decalajele ntre vnzri i
ncasri, respectiv, ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena:
NFRE = Active circulante de exploatare Datorii de exploatare.
Plile l mresc, iar ncasrile l reduc.
NFRAE este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena:
NFRAE = Alte active circulante Datorii n afara exploat rii,
n care:
Alte active circulante cuprind: creane diverse, capital subscris nevrsat;
Datoriile n afara exploat rii cuprind: datorii fiscale, alte datorii.
Necesarul de Fond de Rulment astfel determinat mai poart numele de
Necesar Net cnd este pozitiv, sau Resurs Net cnd este negativ.
Din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond
de Rulment (necesarul net) rezult trezoreria net (TN):
TN = FRNG (NFRE + NFRAE).
Trezoreria net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care

Analiz financiar aprofundat

135

sunt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, ea fiind i diferena:


TN = Necesar de trezorerie Resurse de trezorerie sau:
TN = Activ circulant financiar Credite bancare curente.
Trezoreria net poate fi pozitiv sau negativ , dup cum urmeaz:
1. TN > 0, cnd FRNG > NFRT sau Necesar trezorerie > Resurse trezorerie;
2. TN < 0, cnd FRNG < NFRT sau Necesar trezorerie < Resurse trezorerie.
De exemplu, pe baza bilan ului func ional, din confruntarea Fondului de
Rulment Net Global cu Necesarul de Fond de Rulment Total rezult trezoreria
net din Tabelul 32, care poate fi determinat ca diferen ntre Trezoreria activ
(Disponibiliti) i Trezoreria pasiv (Credite bancare de trezorerie):
TN = Trezoreria activ Trezoreria pasiv .
Aplica ia 36: Calculul i analiza trezoreriei nete
Nr.
Indicatori
crt.
(mii lei)
1. Fond rulment net global (FRNG)
2. Necesar fond rulment total (NFRT)
3. Trezoreria net (TN)(1 2)
4. Activ circulant financ.(Trez.activ)
5. Credite bancare crte(Trez. pasiv)
6. Trezoreria net (TN)(4 5)

Tabelul 32
Exerciiul financiar
Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
100194521 325651589 225457068 325,02
91785791 322767292 230981501 351,65
8408730
2884297 - 5524433 34,31
8408730
2884297 - 5524433 34,31
8408730
2884297 - 5524433 34,31

Fondul de rulment net global, superior necesarului de fond de rulment


total, a condus la o trezorerie net pozitiv , dar n scdere, ca urmare a decalajului
ntre ritmurile de cretere (351,65 > 325,02 %).
O trezorerie net pozitiv reflect un excedent de trezorerie n raport cu
obligaiile financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii posibilitatea
de face plasamente pe piaa de capital.
Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i
reflectate de un necesar de fond de rulment negativ, o trezorerie net negativ
reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari (bnci), fiind legate
de gestiunea financiar pe termen scurt.

136

Analiz financiar aprofundat


3.4. Analiza bilan ului prin metoda ratelor (ratios)

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune


recurgerea la un procedeu frecvent utilizat n analiza financiar - metoda ratios.
Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat,
sau din bilan i contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat , coeficient,
indice, procent. ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate din punct
de vedere al modului de evaluare i relaii directe ntre mrimile ce se compar.
Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute i
permite efectuarea de comparaii n spaiu, pentru a situa mai bine ntreprinderea
n mediul concurenial, sau n timp, pentru a-i aprecia evoluia.
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilan ului

Ratele de structur a bilanului reflect structura financiar (de finanare)


a ntreprinderii i se definete prin proporiile posturilor din activul i pasivul
bilanului n raport cu totalul acestuia.
Ratele de structur se obin n urma analizei pe vertical a bilanului i
pun n eviden cteva caracteristici financiare ale ntreprinderii, cum ar fi:
capacitatea activelor de a se transforma n lichiditi, autonomia i independena
financiar a ntreprinderii, calitatea echilibrului financiar pe termen scurt, .a.
Structura activului caracterizeaz compozi ia patrimoniului economic al
ntreprinderii, n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin capitalistic al
acesteia precum i vulnerabilitatea sa la evoluiile inflaioniste.
A. Ratele de structur a activului reflect apartenena sectorial i
depind de natura activitii ntreprinderii, astfel:
Activ imobilizat
1) Ponderea imobilizrilor: Si =
100 (%) reflect indirect
Activ
intensitatea capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor
financiare cu alte uniti (prin ponderea imobilizrilor financiare).
Activ circulant
100 (%) depinde de
2) Ponderea activului circulant: Sa =
Activ
sectorul de activitate i durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de
durata termenelor de plat convenite cu clientela (prin ponderea creanelor) i

Analiz financiar aprofundat

137

reflect esena trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n patrimoniu).


Structura pasivului degaj politica de finanare a ntreprinderii,
evideniind gradul de stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le
asigur ntreprinderii combinaia de resurse avnd maturiti i origini diverse
(capitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu, sau scurt).
B. Ratele de structur a pasivului reflect autonomia financiar i gradul
de ndatorare a ntreprinderii, astfel:
Capitaluri permanente
1) Ponderea capitalurilor permanente: Scp =
100 (%)
Pasiv
reflect autonomia financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii),
autonomia la termen a ntreprinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung),
respectiv dependena pe termen lung de finanarea extern, sau rata ndatorrii
globale a ntreprinderii (prin ponderea tuturor datoriilor).
Datorii/ termen scurt
2) Ponderea datoriilor pe termen scurt: Sdts =
100 (%) se
Pasiv
coreleaz cu trezoreria ntreprinderii.
Cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii cu att este mai mare
autonomia i independena financiar a ntreprinderii.
Pe baza datelor din bilanul financiar (Tabelul 26) rezult Tabelul 33:
Aplica ia 37: Ratele de structur a bilan ului financiar

Tabelul 33
Exerciiu financiar
Structura pasivului Exerciiu financiar
Structura activului
(%)
Precedent Curent
(%)
Precedent Curent
50,12 46,10 Capital permanent(Cp)
65,15 80,08
Active imobilizate
Imobilizri necorporale
0,017 0,079 Capitaluri proprii (C)
63,88 66,70
Imobilizri corporale
50,10 46,01 Datorii peste 1 an (D/tl)
1,27 13,38
Imobilizri financiare
0,003 0,011 Datorii sub 1 an (D/t.s)
34,85 19,92
49,88 53,90 Total datorii (D)
36,12 33,30
Active circulante
Stocuri - total
21,59 12,88 Total capitaluri (C+ D)
100
100
Creane - total
27,03 40,72 Total capital (Cp+D/ts)
100
100
Disponibiliti
1,26 0,30 Levier financ.(LF=D/C)
0,565 0,499
100
100 Capacit.ndatorare(C/Cp)
0,98 0,83
Total active nete

138

Analiz financiar aprofundat

Din datele Tabelului 33 se constat urmtoarele:


1. Structura activului reflect proporia de peste 50 % a imobilizrilor corporale n
reducere n favoarea activelor circulante, care depesc activele imobilizate,
ajungnd la 53,90 %.
2. Structura pasivului arat creterea capitalurilor permanente de la 65,15 la peste
80 %, n care capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cretere la
peste 66 %, n defavoarea datoriilor totale, care au sczut de la 36 la 33 %.
3. Structura datoriilor s-a modificat n sensul creterii datoriilor cu scadena peste
1 an i a reducerii datoriilor curente, cu scdena pn la 1 an.
Analiza pe vertical a bilanului vizeaz corela iile dintre posturile din
activ i din pasiv, structura pasivului trebuind s fie adecvat structurii activului:
o ntreprindere industrial foarte capitalistic are capitaluri permanente mai
importante fa de una mai pu in capitalistic din sectorul de distribuie, ceea ce
se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de ajustare ntre utilizrile
i resursele puse n oper de ntreprindere.
Ratele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relative:
Capitaluri permanente
1) Rata de finan are stabil a imobilizrilor: Rfi =
1
Activ imobilizat net
msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile, din care:
Capitaluri proprii
a) Rata de finanare din resurse proprii: Rfp =
1 exprim
Activ imobilizat net
autonomia financiar de care dispune ntreprinderea;
Datorii pe termen lung + mediu
b) Rata de finanare din resurse str ine: Rfs =
Activ imobilizat net
exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii.
Activ circulant
1 exprim
2) Rata de lichiditate general : R lg =
Datorii pe termen scurt
gradul de lichiditate poten ial (echilibrul financiar pe termen scurt), din care:
Activ circulant Stocuri
1 exprim
a) Rata de lichiditate relativ (redus): Rlr =
Datorii pe termen scurt

139

Analiz financiar aprofundat

capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt;


Disponibilit i
1
b) Rata de lichiditate (trezorerie) imediat : Rli =
Datorii pe termen scurt
exprim aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor scadente sub 1 an.
Ratele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect
structura financiar a ntreprinderii.
De exemplu, calculul ratelor de sintez pe baaza bilanului a condus la
rezultatele din Tabelul 34:
Aplica ia 38: Ratele de sintez pe baza bilan ului
Nr.
Rate de echilibru financiar
crt.
1. Rata de finanare stabil a imobiliz. (Rfi)
2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp)
3.
4.
5.
6.

Rata de finanare din resurse strine (Rfs)


Rata de lichiditate general (Rlg)
Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr)
Rata de lichiditate imediat (Rli)

Exerciiul financiar
Precedent Curent
1,30
1,74

Tabelul 34
Abateri Indici
( )
(%)
+ 0,44 133,8

1,27

1,44

+ 0,17 113,4

0,03
1,43
0,836
0,037

0,30
2,70
2,120
0,015

+ 0,27 1000
+ 1,27 188,8
+ 1,284 253,6
- 0,022 40,5

Din datele Tabelului 34 se constat urmtoarele:

1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a imobilizrilor


confirm marja de securitate consecutiv fondului de rulment pozitiv cresctor.
2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din
resurse proprii confirm existena fondului de rulment propriu pozitiv i cresctor.
3. Valorile subunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din
resurse strine arat existena unui fond de rulment strin negativ, datoriile pe
termen lung fiind inferioare imobilizrilor nete.
4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general i de
lichiditate redus confirm echilibrul financiar pe termen scurt, fondul de rulment
pozitiv, respectiv capacitatea de a face fa obligaiilor pe termen scurt, ceea ce nu
se confirm prin valoarea subunitar a ratei de lichiditate (trezorerie) imediat.

140

Analiz financiar aprofundat


3.4.2. Analiza ratelor de finan are; structura finan rii

Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii


financiare a ntreprinderii, respectiv examinarea modului n care sunt repartizate
sursele de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de
unde rezult autonomia (independena) financiar a ntreprinderii.
Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar
a ntreprinderii, deoarece determin costul capitalului i are influen asupra
politicii de investiii, afectndu-i rentabilitatea.
Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le
finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s
poat rmne investite n ntreprindere o durat cel puin egal cu durata de via a
acestuia.
Exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat cu lichiditatea activelor
finanate, adic imobiliz rile trebuie finanate din capitaluri stabile (permanente),
iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de exploatare. Numai n aceste
condiii poate fi vorba de o structur financiar echilibrat care poate asigura
independena financiar a ntreprinderii.
n gestiunea financiar apare noiunea de structur financiar i cea de
structur a capitalului, cu precizarea c structura financiar desemneaz
compoziia pasivului bilanului, n timp ce structura capitalului arat compoziia
finan rii ntreprinderii pe termen lung: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni
(ordinare, convertibile), mprumuturi bancare.
n privina unor structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva
principii eseniale, printre care amintim:
1. Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe
termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate
tranzitoriu din asemenea datorii.
2. Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este
admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile
permanente i s poat fi rambursat progresiv prin autofinanare, pn
ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din capitaluri proprii).

Analiz financiar aprofundat

141

Structura finan rii reflectat prin ratele de structur a pasivului, care n


optica bilanului financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei, vizeaz
raportul ntre capitalurile proprii (C) i datorii (D), pasivul fiind egal cu suma:
Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii totale(D),
n care:
D = Datorii pe termen lung (peste 1 an) + Datorii pe termen scurt (sub 1 an)
Separarea datoriilor totale n funcie de scaden i includerea datoriilor
pe termen lung n capitalul permanent conduce la egalitatea:
Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt.
Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C) exprim rata
ndatorrii globale, fiind cunoscut sub denumirea de levier financiar i prezint
importan att pentru manageri ct i pentru creditori, deoarece reflect, pe de o
parte, gradul de independen financiar i, pe de alt parte, posibilitatea
ntreprinderii de a recurge la capitaluri externe (noi mprumuturi).
Definirea structurii financiare implic determinarea raportului ntre
fondurile pe termen lung (capitalurile permanente) i fondurile pe termen scurt
(datoriile sub 1 an), care depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele
permanente de finanare trebuind astfel structurate nct s maximizeze valoarea
ntreprinderii (capitalurile proprii).
Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa
angajamentelor financiare, aceasta msurndu-se cu ajutorul unor rate care
exprim gradul de ndatorare i de lichiditate-solvabilitate. Acest autonomie este
ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, care poate conduce la
ncetarea de pli, sau la pierderea controlului de ctre acionari.
Autonomia financiar poate fi estimat prin mai multe rate, astfel:
Datorii totale
0,5 exprim dependena
Pasiv
ntreprinderii de diveri creditori i ansele de rambursare a datoriilor.

1) Rata ndator rii globale: Rg =


a) Levierul financiar: LF =

Datorii totale
Capitaluri proprii

depinde de structura finanrii,

cu efecte asupra ratei rentabilitii capitalurilor proprii(indicator de risc financiar).

142

Analiz financiar aprofundat

b) Rata autonomiei financiare: Raf =


levierului financiar (Raf = 1/LF).
c) Rata ndatorrii la termen:

Rt =

Capitaluri proprii
>1 este inversul
Datorii totale

Datorii pe termen lung


>1 exprim
Capitaluri proprii

dependen a fa de creditori, fiind afectat de infla ie.

2) Capacitatea de ndatorare: C =

Capitaluri proprii
0,5 exprim posibilitile
Capital permanent

de ndatorare ale ntreprinderii.

3) Capacitatea de rambursare: Cr =

CAF
0,25 exprim capacitatea
Datorii totale

ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale.


De exemplu, ratele de autonomie financiar sunt redate n Tabelul 35:
Aplica ia 39: Ratele de finan are (autonomie financiar )
Nr.

Rate de finanare

crt

Exerciiul financiar
Precedent Curent

1.

Rata ndatorrii globale (Rg = D/Pasiv)

2.

Levierul financiar (LF = D/C)

3 Rata autonomiei financiare (Raf = C/D)


4. Rata ndatorrii la termen (Rt =Dt.lg/C)
5. Capacitatea de ndatorare (C = C/Cp)
6. Capacitatea de rambursare (Cr = CAF/D)

Tabelul 35
Abateri
Indici
( )

(%)

0,354

0,327

- 0,027 92,37

0,5492

0,4871

- 0,0621 88,70

1,82
0,02
0,98
0,160

2,05
0,20
0,83
0,152

+ 0,230 112,6
+ 0,180 1000
- 0,150 84,7
- 0,080 95,0

Din datele Tabelului 35 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor
i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii.
2. Reducerea levierului financiar reflect scderea gradului de ndatorare ca
urmare a creterii ponderii capitalurilor proprii, avnd ca efect creterea gradului
de autonomie financiar la valori supraunitare.
3. Creterea ratei de ndatorare la termen de peste 10 ori a fost consecina creterii

Analiz financiar aprofundat

143

mai rapide a datoriilor cu scadena peste 1 an comparativ cu capitalurile proprii.


4. Reducerea capacitii de ndatorare, care se menine totui superioar valorii de
0,5, arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul
permanent de la 98 la 83 la sut.
5. Reducerea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de
autofinanare este consecina creterii mai rapide a datoriilor comparativ cu CAF.
3.4.3. Analiza ratelor de rota ie a posturilor de bilan

n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz


posturile la un moment dat, acestea au un caracter static. ns gestiunea financiar
pe termen scurt necesit informaii pentru aprecierea echilibrului financiar i a
lichiditii ntreprinderii n dinamic , ceea ce impune determinarea unor rate de
rota ie a posturilor de bilan.
Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se
introduc o dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului
de rennoire a unor componente ale acestuia.
n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu
indicatori din contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale activitii
de exploatare cum ar fi cifra de afaceri (CA), din care rezult ritmul de rennoire a
postului din activul sau pasivului bilanului.
Ratele astfel determinate caracterizeaz unul din cei mai sintetici
indicatori de eficien, viteza de rota ie a posturilor de bilan, prin intermediul
num rului de rotaii (N) i al duratei unei rotaii (D). ntre aceste rate exist o
relaie invers: creterea numrului de rotaii antreneaz reducerea duratei unei
rotaii, ceea ce reflect acelai lucru: accelerarea vitezei de rotaie.
Principalele rate de rotaie a posturilor de bilan sunt urmtoarele:
CA
1) Numrul de rotaii ale activelor: Na =
(rotaii) i, respectiv:
Activ
T
Activ
=
360 (zile/rotaie);
Durata unei rotaii: Da =
Na
CA
CA
2) Numrul de rotaii capitaluri proprii (C): Nc =
(rotaii) i, respectiv:
C

144

Analiz financiar aprofundat

Durata unei rotaii: Dc =

T
C
=
360 (zile/rotaie);
Nc CA
CA
Activ Na

=
,
3) Numrul de rotaii active circulante (Ac): Nac =
Activ
Ac
Sac
n care:
Ac
= Sac = ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate);
Activ
T
Ac
Durata unei rotaii: Dac =
=
360 (zile/rotaie);
Nac CA
CA
4) Numrul de rotaii ale stocurilor: Ns =
(rotaii), n care:
Sm
Si + Sf
Sm = Stocul mediu =
;
2
T
Sm
=
360 (zile/rotaie);
Durata unei rotaii: Ds =
Ns CA
CA
5) Numrul de rotaii ale creanelor: Ncr =
(rotaii);
Smcr
T
Smcr
=
360 (zile);
Durata (termenul) de recuperare a creanelor: Dcr =
Nc
CA
Cump r ri (Aprovizion ri)
(rotaii)
6) Numrul de rotaii ale furnizorilor: Nf =
Smf
Durata (termenul) de plat a furnizorilor: Df =

T
Smf
=
360 (zile).
Smf Cump r ri

Numrul de rotaii (N) al unui post de bilan compar un flux de


activitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu (activul
total, activul circulant, capitalul total, capitalul propriu) ncredinate ntreprinderii,
indicnd intensitatea cu care este valorificat patrimoniul ntreprinderii.
Durata n zile (luni, ani) a unei rotaii (D), n relaie invers cu numrul
de rotaii, reflect rapiditatea unei ncasri (pli): un decalaj ntre termenul de
recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi benefic pe
termen scurt, crescnd lichiditile ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat

145

Calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului (Tabelul 26) i a contului de


rezultat (tabelul 1) conduce la rezultatele din Tabelul 36:
Aplica ia 40: Ratele de rota ie a posturilor de bilan

Tabelul 36
Exerciiu financiar
Durata unei rotaii Exerciiu financiar
Preced. Curent
(zile)
Preced. Curent
1.Nr.rotaii active (Na)
0,802 0,816 Durata unei rotaii(Da)
448,87
441,17
2.Nr.rot. cap.proprii (Nc) 1,256
1,224 Durata unei rotaii(Dc)
286,62
294,12
3.Nr.rot. active circ(Nac) 1,618
1,519 Durata unei rotaii(Dac) 222,49
236,99
4.Nr.rotaii stocuri (Ns)
3,769
6,418 Durata unei rotaii (Ds)
95,51
56,09
5.Nr.rotaii creane (Ncr) 2,969
2,004 Term. recup.creane(Dcr) 121,25
179,64
6.Nr.rotaii furnizori (Nf) 4,519
4,149 Term.plat furnizori (Df) 79,65
86,75
Numrul de rotaii

Din datele Tabelului 36 se constat urmtoarele:


1. Numrul de rotaii ale posturilor de bilan au cunoscut modificri, avnd valori
supraunitare, cu excepia activelor totale, la care se nregistreaz i durate de
rotaie ce depesc 1 an.
2. Viteza de rotaie a posturilor de bilan nregistreaz o ncetinire, cu excepia
stocurilor, la care numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut.
3. Termenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a
furnizorilor , ambele durate nregistrnd creteri, care au majorat decalajul ntre
ncasri i pli de la 42 zile (122 80) la 93 zile (180 87).
Factorii care contribuie la modificarea vitezei de rotaie trebuie
identificai pe faze ale exploatrii: aprovizionare, producie, desfacere.
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar

Ratele de structur a activului i pasivului bilanului, ratele de finanare i


de structur a finanrii precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern
a bilanului n direcie vertical, orizontal i combinat cu elemente ale contului
de rezultat permit s se calculeze o baterie de rate de rentabilitate, care servesc
la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune dinamic.
Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte

146

Analiz financiar aprofundat

ale activitii ntreprinderii n strns legtur cu rezultatele globale i pariale.


Diagnosticul financiar permite aprecierea performanelor dezvoltnd trei
puncte de vedere caracteristice:
1) El impune o viziune par ial a performanelor. Eficacitatea ntreprinderii poate
fi apreciat diferit prin criterii analitice.
2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii monetare de
msurare i evaluare.
3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de vedere
sintetic i global, printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor.
n final, diagnosticul financiar va permite evaluarea ntreprinderii n
funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent.
Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat de a
asigura venituri exprimate n termeni financiari, aceasta fiind evaluat n mrimi
absolute (prin marje) i n mrimi relative (prin rate).
Ratele de rentabilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat
(EBE, Rexp, Rbrut, Rnet), cu un indicator referitor la fluxul global de activitate
(CA), sau la mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului considerat (capital
economic, capital propriu, costuri). De aici rezult gruparea uzual a ratelor de
rentabilitae n dou categorii: rate de marj i rate de randament i rentabilitate.
A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii ntreprinderii n
activitatea comercial, exprimnd profitabilitatea acesteia n raport cu:
1) Exploatarea prin intermediul rapoartelor:
Marja comercial
R exp
EBE
R1 =
; R2 =
.
; R3 =
CA
CA
CA
2) Activitatea global prin intermediul rapoartelor:
R net
CAF
R4 =
; R5 =
(rata marjei nete).
CA
CA
B. Ratele de randament i de rentabilitate se pot grupa n dou categorii:
1) Rate de randament, care raporteaz un indicator de rezultat la o evaluare a
capitalului economic pus n oper de ntreprindere. Apare astfel noiunea de
rentabilitate economic , care exprim capacitatea activului economic (activ
imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea

Analiz financiar aprofundat

147

aportorilor de fonduri acionari i creditori care asigur finanarea.


EBE
,
a) O prim variant de calcul: Re 1 =
Activ imobilizat brut + NFRE
care este o rat de rentabilitate economic brut ce permite aprecierea
performanei exploat rii (industrial i comercial) i faciliteaz comparaiile
intrasectoriale. Evoluia n timp a acestei rate arat creterea, stagnarea sau
scderea eficacit ii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i
provizioane.
n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza raportul:
EBE
b) Re 2 =
.
Activ total
Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate pentru calculul
randamentului economic al activelor, echivalent cu noiunea de ROA (return on
assets), care este o rat a rentabilitii investi iilor:
R exp
R exp
EBE
=

c) Re 3 =
= Re2 SRexp,
Activ total Activ total EBE
n care:
SRexp = ponderea rezultatului exploatrii n excedentul brut.
Randamentul economic al activelor (Re3) poate fi exprimat i prin lan ul
de rate:
R exp R exp CA
R exp CA
Ac
Re 3 =
=

= Rv Na =

= Rv Nac Sac ,
Activ
CA
Activ
CA
Ac Activ
n care:
Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri),
Na = Numrul de rotaii ale activului bilanului.
Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante
Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului.
De exemplu, pe baza datelor din bilan i contul de profit i pierderi
analizate, s-au obinut ratele de marj, de randament i de rentabilitate prezentate
n Tabelul 41:

148

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 37: Ratele de rentabilitate economic

Nr.

Indicatori

crt.

(mii lei)

1. Marja comercial (Mc)


2. Cifra de afaceri (CA)
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

R1 = Mc/CA (1/2) (%)


Excedentul brut din exploatare (EBE)
R2 = EBE/CA (4/2) (%)
Rezultatul din exploatare (Rexp)
R3 = Rexp/CA (7/2) (%)
Capacitatea de autofinanare (CAF)
R4 = CAF/CA (8/2) (%)
Rezultatul net (Rnet)
R5 = Rnet/CA (10/2) (%)
Activ imobilizat brut (Aibr)

Exerciiul financiar
Precedent
307279

Curent
783650

Tabelul 41
Abateri Indici
( )
476371

(%)
155,0

535016030 783517354248501324 146,4


0,0574

0,100

0,0426 174,2

116166818 149859165 33692347 129,0


21,71
19,12
- 2,59 88,08
103007588 94608162 - 8399426 91,8
19,25
12,07
- 7,18 62,71
37814451 47778944 9964493 126,3
7,06
6,10
- 0,96 86,4
40667697 51384049 10716352 126,3
7,60
6,56
- 1,04 86,31
507943668 685507354177563686 134,9

13. Necesar fond rulment de expl. (NFRE) 181114919 422244310 241129391 233,1
14. Re1 = EBE/(Ai br+NFRE)[4/(12+13)]
16,86
13,53
- 3,33 80,25
15. Total activ brut (Abr)
840408690 1202789029362380339 143,1
16. Re2 = EBE/Abr(4/15) (%)
13,82
12,46
- 1,36 90,16
17. Re3 = Rexp/Abr (6/15) (%)
12,25
7,86
- 4,39 64,16
18. Ponderea rez. expl.n EBE (SRexp = 6/4)
0,8867
0,6313 - 0,2554 71,19
19. Re3 = Re2 * SRexp (16*18) (%)
12,25
7,86
- 4,39 64,16
20. Rata rentabilitii veniturilor: Rv = 6/2
19,25
12,07
- 7,18 62,71
21. Nr. rotaii active: Na = 2/15
0,6366
0,6514
0,0148 102,3
22. Active circulante (Ac)
332465022 517281675 184816653 155,6
23. Nr. rotaii active circulante: Nac = 2/21
1,6092
1,5147 - 0,0945 94,12
24. Pondere active circulante: Sac = 21/15
0,3956
0,4300
0,0344 108,7
25.
Re3 = Rv * Na (20*21) (%)
12,25
7,86
- 4,39 64,16
26. Re3 = Rv* Nac* Sac (20*23*24) (%)
12,25
7,86
- 4,39 64,16

Din datele Tabelului 41 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Ratele de marj privind exploatarea i activitatea global (R2 R5) au cunoscut

Analiz financiar aprofundat

149

reduceri, cu excepia ratei marjei comerciale (R1).


2. Ratele de randament economic al activelor s-au redus toate, n proporii
diferite, dup cum urmeaz:
3. Re1[EBE/(Ai brut + NFRE)], cu valoarea cea mai mare, a sczut cu 19,75 %,
creterea EBE fiind inferioar creterii activului economic.
4. Re2 (EBE/Activ brut) a sczut cu 9,84 % datorit creterii mai lente a EBE n
raport cu activul brut (29 < 43,1%).
5. Re3 (Rexp/Abrut) s-a redus cu 35,84 % datorit reducerii rezultatului din
exploatare cu 8,2 %, n condiiile creterii activului brut cu 43 %.
Prin intermediul lan ului de rate se constat urmtoarele:
1. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii ponderii
rezultatului din exploatare n excedentul brut, scderii rentabilit ii veniturilor,
scc derii vitezei de rota ie a activelor circulante i creterii ponderii activelor
circulante n activul bilanului.
2. Scderea ratei rentabilitii activelor este consecina creterii mai raapide a
activelor comparativ cu creterea excedentului brut i a rezultatului din exploatare
comparativ cu totalul activului (pasivului) bilanului.
De aici pot rezulta politici comerciale cu efect favorabil asupra
randamentului economic: politica privind calitatea produselor cu profitabilitate
mare, dar cu o vitez de rotaie mic, sau politica unor pre uri mici, cu
profitabilitate redus, dar cu o rotaie accelerat.
2) Ratele de rentabilitate financiar exprim capacitatea capitalurilor proprii de a
crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite
remunerarea capitalurilor acionarilor (dividende) i autofinan area ntreprinderii.
Indicatorul ratei rentabilitii financiare (Rf) se obine prin raportul:
Rezultatul exerci iului
Rf =
100 .
Capitaluri proprii
care ofer o informaie privind rata de remunerare a investiiilor realizate de
acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezerv o
parte din beneficii.

150

Analiz financiar aprofundat

Rezultatul exerciiului brut sau net, conduce la diferene ntre rata


rentabilitii financiare nete (Rfn) i brute (Rfbr):
Rezultat net
Rezultat brut (1 - i)
Rfn =
=
= Rfbr (1 i),
Capital propriu
Capital propriu
n care:
i = Cota de impozit.
Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE.(return on
equity) n terminologia anglo-saxon.
Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite
nteprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana
creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va
avea dificulti n atragerea de capitaluri.
Un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este totdeauna
favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea slabe i a
unui nivel de risc ridicat, ceea ce este pus n eviden n cazul ratei rentabilitii
capitalurilor permanente (durabile) (Rcp):
Re zultatul exerci iului
Re zultatul exerci iului
Rcp =
=
.
Capital permanent
Cap. propriu + Datorii / termen lg + mediu
Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde
cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare fiind
deductibile din rezultatul brut:
Rcp =

Rezultatul net + Dobnzi


.
Capital propriu + Datorii financiare

Pentru stabilirea factorilor de cretere a ratei rentabilitii financiare, se


recurge la lan ul de rate de forma:
R ex R ex CA
Ac
Pasiv
C+D
Rf =
=

= Rv Nac Sac
,
C
CA Ac Activ
C
C
n care:
Rv = Profitabilitatea cifrei de afaceri (marja net sau rata rentabilitii veniturilor);
Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante;
Sac = Ponderea activelor circulante n activul total.

Analiz financiar aprofundat


Raportul

151

Pasiv
C+D
D
=
= 1 + = 1 + LF reflect structura finanrii,
C
C
C

n care:
D
= LF poart denumirea uzual de levier financiar (sau rata ndatorrii).
C
n final, rata rentabilitii financiare devine egal cu produsul:
Rf = Rv Nac Sac(1 + LF).
Aa se explic de ce o mic marj net (Rv), cum este n cazul marilor
uniti, poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante
se rotescrapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al
activului (Sac) i dac capitalurile proprii sunt relativ slabe (folosesc investiii
prin leasing i au credite-furnizori mari), ceea ce are ca efect creterea ratei
ndatorrii, respectiv levierul financiar (LF). Aceasta poate orienta ntreprinderea
n deciziile strategice de finan are referitoare la raportul capitaluri proprii/datorii.
Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil
dar i riscant, n egal msur, de acest efect fiind legat riscul financiar ce
decurge din costul capitalului care asigur finanarea.
Diferena care exist ntre costul capitalurilor proprii i al capitalurilor
mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate dac ntreprinderea
realizeaz un beneficiu net contabil, n timp ce celelalte trebuie remunerate
indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere). n acest caz, cheltuielile financiare
reprezentnd dobnzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare
pn la insolvabilitatea ntreprinderii, ceea ce reflect riscul financiar.
Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care
rezult din diferen a dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii
financiare (Rf), ca efect al ndator rii ntreprinderii:
R exp R exp
Din relaia: Re =
=
se deduce Rexp:
Activ Pasiv
Rexp = Re(C+D),
care se introduce n relaia:
R ex R exp - Ch fin + Vfin + R extr
,
=
Rf =
C
C

152

Analiz financiar aprofundat

n care, veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate


de exploatare, se poate considera c:
R exp - Ch fin R e.( C + D ) - D . d
D
=
Rf =
= R e + (Re - d) ,
C
C
C
n care:
d = Rata dobnzii;
D
= LF = Levierul financiar
C
n final, rezult egalitatea:
Rf = Re + LF(Re d) = Re + ELF,
n care:
ELF = efectul de levier financiar, care poate fi calculat n dou moduri:
Rf Re = ELF = (Re d) D/C
Se constat c efectul de levier financiar este cu att mai mare, cu ct
este mai mare diferen a dintre rentabilitatea economic (randamentul activelor) i
rata de ndatorare (levierul financiar).
ndatorarea nu are nici un efect (ELF = 0), dac Re = d, cnd Rf = Re.
Recurgerea judicioas la ndatorare permite amelioararea rentabilitii
financiare (Rf > Re), n msura n care rentabilitatea economic este superioar
costului ndatorrii (Re > d), efectul de levier fiind pozitiv (ELF > 0).
Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece limiteaz
independen a financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile suplimentare de
ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor i a rentabilitii
capitalurilor proprii.
Efectul de levier devine dem ciuc ce reduce rentabilitatea financiar
fa de rentabilitatea economic (Rf < Re), dac randamentul activelor este
inferior ratei dobnzii (Re < d), ca urmare a un unui efect negativ (ELF < 0).
Indicele levierului financiar ( ILF =

Rf
) are valori n concordan cu
Re
semnul () al efectului de levier financiar i arat c ntreprinderea se poate
ndatora dac este supraunitar (ILF > 1), ndatorarea potenndu-i gradul de
rentabilitate a capitalurilor proprii.

Analiz financiar aprofundat

153

Valoarea subunitar a indicelui (ILF < 1) arat efectul negativ al


ndatorrii ca urmare a unui randament economic al activelor insuficient pentru
acoperirea ratei dobnzii, riscul de insolvabilitate fiind crescut.
Valoarea unitar a indicelui (ILF = 1) arat egalitatea rentabilitii
financiare cu rentabilitatea economic, consecin a finanrii exclusiv din
capitaluri proprii, absena ndator rii eliminnd riscul financiar.
Efectul de levier se exprim dup impozitare, ratele nete de rentabilitate
(economic, financiar) rezultnd dup deducerea impozitului pe profit, n cot i:
D

Rfn = Re br + (Re br d ) (1 i ) .
C

Efectul de levier net este dependent de efectul de levier brut corectat cu


cota de impozit:
ELFnet = ELFbr (1 - i) = Rfn Ren.
Recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat de tratamentul
fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de dividende (puin sau
deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de dobnzile la datorii
(totdeauna deductibile din impozit).

De exemplu, din datele bilanului i contului de profit i pierderi


analizate mai sus rezult datele nscrise n Tabelul 38, din care se desprind
urmtoarele concluzii:
1. Rata rentabilitii financiare (att a capitalurilor proprii ct i a capitalurilor
permanente) s-a redus, ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din
exploatare i respectiv a rezultatului brut comparativ cu capitalurile proprii i
capitalurile permanente.
2. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii
rezultatului din exploatare n condiiile creterii activului net total.
3. Rata rentabilitii financiare a fost inferioar randamentului activelor n
exerciiul precedent, efectul de m ciuc al ndatorrii, diminund-o corespunztor
diferenei dintre randamentul economic i rata dobnzii (cheltuielilor financiare).
4. Reducerea levierului financiar concomitent cu reducerea ratei cheltuielilor

154

Analiz financiar aprofundat

financiare pn la nivelul randamentului economic (9,86 %) n exerciiul curent a


redus la zero efectul levierului financiar; i ca urmare, rata rentabilitii financiare
a ajuns egal cu randamentul activelor.
Aplica ia 42: Ratele de rentabilitate financiar efectul de levier
Nr.

Indicatori

crt.

(mii lei)

Tabelul 38
Abateri Indici

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

( )

(%)

1. Rezultatul din exploatare(Rexp)


2. Cheltuieli financiare (Chfin)

103007588
55308696

3. Capital propriu (C)(Activ Datorii)

430271126 645338458215067332 150,0

4. Rata rentab.fin.brute(Rfbr)[(1-2)/3] -%
5. Rezultatul brut al exerciiului (Rexbr)
6. Capitaluri permanente (Cp)
7. Rata rentab.cap.perm. (Rcp) (5/6) - %

11,08
50795774

94608162 - 8399426 91,85


30959596 -24349100 56,0
9,86

- 1,22

88,9

69289398 18493624 136,4

434328633 768048262 333719629 176,8


11,70
9,02
- 2,68 77,1

8.
9.
10.
11.

Activ net total (A)


Rata rentabilit. econ.(Rebr) (1/8) - %
Datorii totale (D)
Levierul financiar (LF) (10/3)

666599134 959678348293079214 143,9


15,45
9,86
- 5,59 63,8
236328008 314339890 78011882 133,0
0,5492
0,4871 - 0,0621 88,7

12.
13.
14.
15.

Rata dobnzii (d) (2/10)


Impozit pe profit (I)
Cota procentual (i) (13/5) - %
Efect levier financ.br(ELFbr)(4 9)-%

23,40
10128077
19,94
- 4,37

9,86
17905349
25,84
0

16. Efect levier fin.br: ELFbr = LF(Re d)


17. Rata rentab.fin.nete (Rfn) [4*(1-i)] - %

- 4,37
8,87

0
7,31

18. Rata rentab.econ.nete(Ren)[9*(1-i)]-%


19. Efect levier financ.net(ELFn) (1718)%
20. Efect levier fin.net (ELFn)[16*(1-i)]- %

12,37
- 3,50
- 3,50

7,31
0
0

- 13,54 42,1
7777272 176,8
+ 5,90 129,6
+ 4,37
+ 4,37
-1,56
- 5,06
+ 3,50
+ 3,50

82,4
59,1
-

n concluzie, riscul financiar decurge din utilizarea ndatorrii, fiind legat


de structura financiar, corespunztor structurii pasivului (capitaluri
proprii/datorii) i el crete odat cu gradul de ndatorare. De aceea, studiul riscului
trebuie aprofundat prin analiza solvabilit ii i lichidit ii.

Analiz financiar aprofundat

155

3.5. Analiza solvabilit ii i lichidit ii

Efectul de levier financiar (ELF) exprim efectul ndatorrii asupra


rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii
ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor, afectndu-i solvabilitatea.
Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa
scaden elor pe termen lung i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu
asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Ea constituie
un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia
financiar i flexibilitatea gestiunii i rezult din echilibrul dintre fluxurile de
ncas ri i fluxurile de pl i, dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv, adic
dintr-o bun adecvare ntre necesarul de finanare pe termen lung (n active
corporale i financiare) i resursele de finanare cu caracter permanent
(capitalurile proprii i ndatorarea la termen).
Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichid ri a
ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate a
bilanului. ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient
pentru a-i permite plata tuturor datoriilor.
Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului
ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse la
maturitate i ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor ajunse la
scaden. n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se realizeaz prin
compararea ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului, respectiv a
activelor totale cu datoriile totale, din care rezult situaia net sau:
1) Activul net contabil: ANC = Total activ Total datorii.
n aprecierea solvabilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura
pasivului i caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii:
Capital propriu
2) Rata solvabilitii patrimoniale: Rsp =
.
Pasiv
care exprim ponderea capitalului propriu n pasiv, a crei valoare minim trebuie
s se ncadreze ntre 0,3 - 0,5, peste 0,5 reflectnd o situaie normal .
Activ total
C+D C
1
=
= +1 =
+1,
3) Rata solvabilitii generale: Rsg =
Datorii totale
D
D
LF

156

Analiz financiar aprofundat

n care:
C
= Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar).
D
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania
lor fiind constituit din activul ntreprinderii.
Exist i alte variante de calcul prin intermediul rapoartelor:
Capital propriu (C)
1.
4) Rsg 1 =
Datorii pe termen lung
5) Rsg 2 =

Capacitatea de autofinan are (CAF)


.
Datorii pe termen lung

6) Rata ndatorrii totale: Rd =

Datorii totale (D)


= LF (levierul financiar).
Capital propriu (C)

7) Rata ndatorrii pe termen lung: Rdtl =

Datorii 1an
.
Capital propriu

Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este


majorat de inflaie, fiind un indicator de risc proporional cu valoarea lui i cu
variabilitatea beneficiilor. Mrimea lui variaz de la un sector de activitate la altul.
Capital propriu (C)
8) Capacitatea de ndatorare: Cd =
.
Capital permanent (Cp)
Rata exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent,
depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru
valori 0,5.
CAF
,
9) Capacitatea de rambursare: Cr =
Datorii totale
care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i
completeaz rata de ndatorare, valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil.
Cheltuieli financiare (Chfin)
10) Rata cheltuielilor financiare: Rcf =
.
Rezultatul din exploatare (R exp)
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor
financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita

Analiz financiar aprofundat

157

riscul de non-plat .
O variant a acestei rate se obine prin raportul:
Cheltuieli financiare (Chfin)
.
11) Rcf 1 =
Cifra de afaceri (Prod. exerci iului)
Aceast rat nu trebuie s depeasc 3 %, ceea ce face ntreprinderea
vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate.
Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este
suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil ), ci trebuie s le poat
achita la scaden a convenit. ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total
superior datoriilor (situaie net pozitiv ), dar s nu posede suficiente lichidit i
pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale.
Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla
datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii
pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al
ntreprinderii pe termen scurt.
Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obliga iilor
pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n
disponibiliti(bani). O ntreprindere este lichid cnd resursele degajate de
operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a
face fa scadenelor pe termen scurt.
Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare
avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele
sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete ntreprinderea de
faliment pe termen scurt. Ea rezult din comparaia ntre activele lichide i
pasivul exigibil, ceea ce se reflect n fondul de rulment financiar:
1) FRF = Active circulante Datorii curente (pe termen scurt).
Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra
moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin rapoartele:
Active circulante
,
2) Rata lichiditii generale: R lg =
Datorii curente
care exprim gradul de lichiditate poten ial (echilibrul financiar pe termen scurt)

158

Analiz financiar aprofundat

i variaz dup sectorul economic: este subunitar n sectorul de distribuie i


aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung.
Valoarea ei trebuie comparat cu ntreprinderi similare i depinde de
viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt.
Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, ca urmare
a unui fond de rulment pozitiv.
n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment
negativ, poate conduce la ncetare de pl i, ceea ce echivaleaz cu riscul de
faliment sau de insolvabilitate.
Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere
(limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de
rambursri, pierderi de creane), precum i pentru clieni (modificarea condiiilor
de credit).
Noiunea de lichiditate comport mai multe grade dup cum urmeaz:
Active circulante Stocuri
,
3) Rata lichiditii reduse: Rlr =
Datorii pe termen scurt
care reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, avnd
valoarea optim peste 0,5 pentru o lichiditate normal .
Disponibilit i
4) Rata lichiditii imediate (rapide): Rli =
.
Datorii pe termen scurt
Aceast rat poart i denumirea de rat de trezorerie, a crei valoare
minim de 0,2 - 0,3 reflect o garan ie de lichiditate pentru ntreprindere.
De exemplu, ratele de solvabilitate lichiditate determinate pe baza
datelor din bilan i contul de rezultat analizate mai sus sunt redate n Tabelul 39,
din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere arat existena solvabilitii
necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea
capitalurilor proprii cu 50 %.
2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) confirm acelai
lucru, avnd valori peste limitele admisibile, ceea ce reflect un bun echilibru
financiar pe termen lung.

159

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 43: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate
Nr. Rate de solvabilitate - lichiditate

Exerciiul financiar
Curent

Tabelul 39
Abateri
Indici
( )

crt.

Precedent

I. Rate de solvabilitate
1. ANC = Activ Datorii (> 0)
2. Rsp = Capital propriu/Pasiv (> 0,5)

430271126 645338458 215067332 150,0


0,64
0,67
+ 0,03 104,7

3. Rsg = Activ/Datorii totale (> 1)

2,82

4. Rsg1 = C/D pe termen lung (> 1)

50,13

5,00

4,45

3,74

5. Rsg2 = CAF/D pe termen lung


6. Rd = D/C (LF)
7. Rdtl = Datorii pe term.lg /C
8.
9.
10.
11.

Cd = C/Cpermanent (> 0,5)


Cr = CAF/D (> 0,25)
Rcf = Chfin/Rexp
Rcf1 = Chfin/CA (< 0,03)

II. Rate de lichiditate


1. FRF = Acirc D pe term.sc. (> 0)
2. Rlg = Acirc/D pe term.scurt (> 1)
3. Rlr = (Acirc - Stocuri)/D pe term sc.
4. Rli = Disponib./D term scurt (> 0,2)

3,05

+ 0,23 108,2
- 45,13

9,98

- 0,71 84,05

0,5492
0,02

0,4871
0,20

- 0,0621 88,7
+ 0,18 1000

0,98
0,160
0,54
0,10

0,83
0,152
0,32
0,04

- 0,15 84,7
- 0,008 93,75
- 0,22 59,26
- 0,06 40,0

100194521 325651589 225457068 325,02


1,43
2,70
+ 1,27 188,81
0,83
2,12
+ 1,29 255,42
0,037

0,015

- 0,022 40,55

3. Fac excepie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) i rata cheltuielilor


financiare (Rcf1) n perioada precedent, care nu sunt n limite normale.
4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate general
(Rlg) i redus (Rlr) - n perioada curent - sunt supraunitare, n timp ce ratele de
lichiditate rapid (Rli) sunt subunitare i n scdere, ceea ce reflect dificulti n
trezoreria imediat.
Sinteza ratelor determinate pe baza bilanului se regsete n Nota
Explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economicofinanciari, un document ce trebuie prezentat sistematic de ntreprindere n cadrul
situaiilor financiare anuale (OMFP 94/2001), n care sunt prezentate urmtoarele
categorii de indicatori:

160

Analiz financiar aprofundat

I. Indicatori de lichiditate:

1) Lichiditatea general: Lg =
2) Lichiditatea imediat: Li =
II. Indicatori de risc:

1) Gradul de ndatorare =

Active curente
;
Datorii curente

Active circulante Stocuri


.
Datorii curente

Capital mprumutat
100 ;
Capital propriu

2) Acoperirea dobnzilor =

Profit nainte de dobnd i impozit pe profit


.
Cheltuieli cu dobnda

III. Indicatori de activitate:

1) Viteza de rotaie a stocurilor =


2) Numr de zile de stocare =

Costul vnz rilor


;
Stocul mediu

Stocul mediu
365 ;
Costul vnz rilor

3) Viteza de rotaie a debitelor clieni =

Sold mediu clien i


365 ;
Cifra de afaceri

4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori =

Sold mediu furnizori


;
Achizi ii de bunuri

5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate =


6) Viteza de rotaie a activelor totale =
IV. Indicatori de profitabilitate:

1) Rentabilitatea capitalului angajat =


2) Marja brut din vnzri =

Cifra de afaceri
;
Active imobilizate

Cifra de afaceri
.
Total active

Profit nainte de dobnd i impozit


100 .
Capital angajat (Capital permanent)

Profit brut din vnz ri


100 .
Cifra de afaceri

De exemplu, indicatorii din Nota explicativ 9 sunt redai n Tabelul 40:

161

Analiz financiar aprofundat


Aplica ia 44: Principalii indicatori economico-financiari
Nr.

Rate de solvabilitate - lichiditate

crt.

Tabelul 40
Exerciiul financiar Abateri Indici
Precedent Curent

I. Indicatori de lichiditate
1. Lichiditatea general (Lg)
2. Lichiditatea imediat (Li)

1,43
0,83

2,70
2,12

54,92

48,71

( )

+ 1,27 188,8
+ 1,29 262,5

II. Indicatori de risc


1. Indicatorul gradului de ndatorare - %
2. Indicatorul privind acoperirea dobnzilor

3,8 ori

2.
3.
4.
5.

97
90
57
1,6 ori

6. Viteza de rotaie a activelor totale - rotaii


IV. Indicatori de profitabilitate
1. Rentabilitatea capitalului angajat - %
2. Marja brut din vnzri - %

88,7

12,2 ori 10,8 ori - 1,4 ori1 88,5

III. Indicatori de activitate


1. Viteza de rotaie a stocurilor - rotaii
Numr de zile de stocare zile
Viteza de rotaie a debitelor clieni - zile
Viteza de rotaie a creditelor furnizori - zile
Viteza de rotaie a activelor imobilizate rot.

- 6,21

3,4 ori - 0,4 ori

89,5

108 + 11,0 111,3


122
+ 32 135,5
56
- 1,0 98,2
1,8 ori + 0,2 ori 112,5

0,8 ori

0,8 ori

12,73
19,3

9,93
11,9

100

- 2,8
- 7,4

78,0
61,6

Din analiza datelor Tabelului 40 se constat urmtoarele:


1. Indicatorii de lichiditate au avut o evoluie ascendent, ceea ce constituie
aspecte favorabile privind acoperirea datoriilor curente din activele curente.
2. n consecin, indicatorii de risc privind gradul de ndatorare i de acoperire a
dobnzilor au sczut.
3. n schimb, indicatorii de activitate (gestiune) au avut dinamici nefavorabile, n
sensul reducerii vitezei de rotaie a debitelor clieni i al reducerii duratei de
achitare a furnizorilor, ceea ce a mrit nefavorabil decalajul dintre ncasri i pli.
4. Indicatorii de profitabilitate au avut o evoluie nefavorabil, n sensul reducerii
ratei rentabilitii capitalului angajat i a marjei brute din vnzri.
5. n concluzie, performanele economico-financiare ale ntreprinderii au avut
evoluii corespunztoare unei activiti fr riscuri majore.

162

Analiz financiar aprofundat

n analiza diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib n


vedere urmtoarele elemente:
Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i
punctual i de aceea, ele trebuie coroborate cu ratele de gestiune privind rotaia
posturilor de bilan.
Acestor rate trebuie s li se adauge o analiz n dinamic prin intermediul
fluxurilor de lichiditi pe perioade mai scurte, care vizeaz excedentele de
trezorerie. Aceasta implic determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe
baza unor bilanuri succesive.
3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)

Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de


sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor ce i nsoesc
activitatea, din care unele semnaleaz fragilitatea (vulnerabilitatea), iar altele
prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) ce amenin supravieuirea (perenitatea).
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz
viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu
ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute.
Conceptul de risc apare n strns legtur cu strategia financiar a
ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat). Este
numit risc de capital i are dou componente: riscul de exploatare i riscul
financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile
volumului de activitate.
Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul
cheltuielilor de exploatare, se apreciaz pe baza coeficientului levierului de
exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor.
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor ce remunereaz
datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar
sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare.
Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul
coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global economic i
financiar - cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i dobnzi

Analiz financiar aprofundat

163

dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor.


Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai
ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare, care
consider c pentru a beneficia de un credit, ntreprinderea trebuie s prezinte o
bonitate financiar , care s exprime o garan ie a gestionrii sntoase a activitii
la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel strategic.
n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii i a
posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei
financiare, pn la riscul de faliment, se poate realiza prin intermediul
indicatorilor ce exprim calitatea activitii economico-financiare:
1) Solvabilitatea patrimonial exprim gradul n care capitalurile proprii asigur
acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente patrimoniale trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent.
O valoare sub 0,3 este un semnal de pruden deosebit ce impune o
alert crescut din partea bncii finanatoare, ntreprinderea fiind cvasifalimentar .
2) Lichiditatea constituie capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen
scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supraunitare pentru
a arta existena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot
apare n micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv.
3) Trezoreria reprezint partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost
finanate imobilizrile i necesarul de fond de rulment - exprim aptitudinea
ntreprinderii de a se finana din resursele stabile dac este pozitiv .
O trezorerie negativ implic recurgerea la credite bancare de trezorerie
pentru plile curente, ceea ce arat dificult i financiare pe termen scurt.
4) Rata rentabilit ii financiare exprim capacitatea ntreprinderii de a obine
profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la
mprumuturi ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv.
Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul
financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii
financiare, respectiv a performanelor i riscului economic i financiar, dar nu
ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea

164

Analiz financiar aprofundat

activitii ntreprinderii aflate n dificultate.


Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz
reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme
specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de
falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan, .a.
Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un
fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei
degradri progresive a situaiei financiare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate
fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor.
Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se
confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar, au furnizat analizei financiare
un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de
detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor.
Studii ntreprinse n SUA i Frana au artat c n vederea previzionrii
falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare.
Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor
comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii. n acest
scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita falimentul
vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar),
acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen
lung i scurt, precum i ratele de solvabilitate - lichiditate.
Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul
comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi, sau spa iale cu ntreprinderi
similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra
viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot degrada n timp.
Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii i riscului
de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe baza unor
metode statistice de analiz discriminant , care permit determinarea unei func iiscor, a crei valoare (scor) clasific ntreprinderile n vulnerabile i s n toase.
Calculul func iei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute
pe grupuri de ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment.
Se cunosc mai multe metode-scoring de evaluare a riscului de faliment:

165

Analiz financiar aprofundat

modelul Altman, Conan-Holder, modelul Bncii Franei, al Bncii Comerciale


Romne, al Bncii Agricole .a.
1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie - scor
care a permis anticiparea a 75 % din falimente cu 2 ani naintea producerii lor.
Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la Bursa de
valori, funcia-scor (Z) comport 5 variabile (rate) i are urmtoarea expresie:
Z = 1,2R1 + 1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4 + 0,999R5,
n care:
Activ circulant
R1 =
exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor,
Activ total
msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant;
Profit reinvestit Autofinan are
R2 =
=
msoar capacitatea de finanare intern;
Activ total
Activ total
R3 =

Profit brut Rezultat din exploatare


=
msoar randamentul activelor;
Activ total
Activ total

R4 =

Capitalizare bursier
Valoarea de pia a capitalului propriu
=
Datorii totale
Datorii totale

msoar

independena (autonomia) financiar;


Cifra de afaceri
R5 =
msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii).
Activ total
Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel:
Valoarea scorului Z
Z > 2,675
1,81 < Z < 2,675
Z < 1,81

Situaia ntreprinderii
Bun - solvabilitate
Precar - dificultate
Grea - insolvabilitate

Riscul de faliment (%)


Redus - inexistent
Nedeterminat
Iminent - maxim

De exemplu, pe baza datelor din conturile anuale ale ntreprinderii


analizate, au rezultat valorile din Tabelul 41:

166

Analiz financiar aprofundat

Aplica ia 45: Determinarea func iei scor Z model Altman


Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Denumirea variabilelor (ratelor)


R1 = Activ circulant /Activ total
R2 = Profit reinvestit (AF) /Activ total
R3 = Profit brut /Activ total
R4 = Capitaluri proprii /Datorii totale
R5 = Cifra de afaceri /Activ total
Func ia scor Z

An precedent
0,496
0,0352
0,0762
1,802
0,802
2,780

Tabelul 41
An curent
0,538
0,0309
0,0722
2,036
0,816
2,964

Din datele Tabelului 41 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 2,675
plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun .
2.Pe aceast baz, ntreprinderea este solvabil , fiind credibil pentru bancher i
cu riscul de faliment cvasi - inexistent.
Aplicabilitatea acestei metode este, ns, relativ limitat ntruct
cercetarea care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul manufacturier
american n perioada 1946 - 1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor la un
univers mai larg datorit caracterului lor particular.
n Frana sunt cel puin 2 funcii - scor de depistare precoce a riscului de
faliment, dup cum urmeaz:
2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion de 190
ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat cu trei ani nainte n
perioada 1970 - 1975.
Funcia-scor cuprinde 5 variabile (rate) i se prezint astfel:
Z = 0,24R1 + 0,22R2 + 0,16R3 - 0,87R4 - 0,1R5 ,
n care:
Excedent brut de exploatare
;
R1 =
Datorii totale
R2 =

Capitaluri permanente
;
Activ total

167

Analiz financiar aprofundat


Valori realizabile i disponibile Active circulante Stocuri
=
;
Activ total
Activ total

R3 =
R4 =
R5 =

Cheltuieli financiare
;
Cifra de afaceri
Cheltuieli cu personalul
.
Valoarea ad ugat

Pe baza acestui model, vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de


valoarea funciei - scor se apreciaz astfel:
Valoarea scorului Z
Z > 0,16
0,1 < Z < 0,16
0,04 < Z < 0,1
- 0,05 < Z < 0,04
Z < - 0,05

Situaia ntreprinderii
Foarte bun
Bun
Alert
Pericol
Eec

Riscul de faliment (%)


< 10 %
10 30 %
30 65 %
65 90 %
> 90 %

De exemplu, n cazul ntreprinderii analizate, calculul funciei-scor dup


acest model a condus la valorile din Tabelul 42:
Aplica ia 46: Determinarea func iei scor Z model Conan-Holder
Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Denumirea variabilelor (ratelor)


R1 = EBE /Datorii totale
R2 = Capitaluri permanente /Activ total
R3 = (Active circulante - Stocuri) /Activ total
R4 = Cheltuieli financiare /Cifra de afaceri
R5 = Cheltuieli de personal /Valoarea adugat
Func ia scor Z

An precedent
0,4912
0,6514
0,2863
0,1032
0,4791
0,1692

Tabelul 42
An curent
0,4671
0,8001
0,4122
0,0395
0,4901
0,2702

n concluzie, valorile funciei-scor superioare limitei minime de 0,16 i n


cretere, pn la 0,2702 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie foarte bun cu un
risc de faliment sub 10 %.

168

Analiz financiar aprofundat

3) Modelul Centralei Bilan urilor a B ncii Fran ei a fost elaborat pe baza a 3000
ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului, n perioada 1975-1980.
Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani, opereaz
cu un numr de 8 variabile (rate) i msoar gradul de similitudine al
ntreprinderii cu cele normale sau, aflate n pragul falimentului, avnd expresia:
100Z = - 1,255R1 + 2,003R2 0,824R3 + 5,221R4 0,689R5 1,164R6 +
+ 0,706R7 + 1,408R8 85,544,
n care:
Cheltuieli financiare
R1 =
;
Excedent brut de exploatare
R2 =
R3 =
R4 =
R5 =

Resurse stabile Capitaluri permanente


=
;
Capital investit
Activ total
Capacitate de autofinan are
;
Datorii totale
Excedent brut de exploatare
;
Cifra de afaceri
Sold mediu furnizori
Datorii comerciale
T =
T ;
Cump r ri de m rfuri
Aprovizion ri

Vad 1 Vad 0
Modificarea valorii ad ugate
100 =
100 ;
Vad 0
Vad 0
Sold mediu clien i
360 ;
R7 =
Cifra de afaceri

R6 =

R8 =

Investi ii corporale
.
Valoarea ad ugat

Semnul () al scorului Z reflect probabilitatea de normalitate


(dificultate) a ntreprinderii, dup cum urmeaz:
a) Z > 0: probabilitatea de normalitate = 76,1 % i de dificultate = 23,9 %;
b) Z < 0: probabilitatea de normalitate = 20,6 % i de dificultate = 79,4 %.
Valoarea funciei - scor indic situaia de normalitate i probabilitatea
riscului de faliment ale ntreprinderii dup cum urmeaz:

169

Analiz financiar aprofundat


Valoarea scorului Z
Z > 0,125
- 0,25 < Z < 0,125
Z < - 0,25

Situaia ntreprinderii
Normal
Incert
Riscant

Riscul de faliment (%)


10 45 %
45 70 %
70 100 %

De exemplu, funcia - scor a ntreprinderii analizate, calculat dup acest


model este redat n Tabelul 43:
Aplica ia 47: Calculul func iei scor Z model Banca Fran ei
Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Denumirea variabilelor (ratelor)


R1 = Cheltuieli financiare/EBE
R2 = Capitaluri permanente/Activ total (%)
R3 = CAF/Datorii totale
R4 = EBE/Cifra de afaceri
R5 = Sold mediu furnizori 360/Cumprri mrfuri
R6 = (Vad1 Vad0)/Vad0 - %
R7 = Sold mediu clieni 360/CA
R8 = Investiii corporale/Valoare adugat
Func ia scor Z

An precedent
0,4761
65,14
0,1600
0,2171
79,65
26,80
121,25
0,0025
0,448

Tabelul 43
An curent
0,2066
80,01
0,1520
0,1912
86,75
32,66
179,64
0,0072
1,043

n concluzie, valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita


minim de 0,125 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de normalitate cu riscul de
faliment sub 10 %.
4) Modelul B ncii Comerciale Romne, innd seama de specificul i condiiile
economiei romneti, utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru
stabilirea bonit ii ntreprinderii pe baza unei grile de punctaj cu 6 criterii:
Active pe termen scurt
;
a) Lichiditatea patrimonial: Lp =
Pasive pe termen scurt
b) Solvabilitatea: S =

Capital propriu
;
Pasiv

170

Analiz financiar aprofundat

c) Rentabilitatea financiar: Rf =

Pr ofit brut
;
Capital propriu

d) Rotaia activelor circulante: Nac =

Cifra de afaceri
;
Active circulante

e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - interne, externe;


f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achiziionate din
credite, cesionare creane).
Criteriile de evaluare a bonitii financiare modelul BCR - sunt notate
cu puncte care servesc la clasificarea ntreprinderilor n 5 categorii:
Nr.crt

Criteriul de evaluare

1.

Lichiditatea patrimonial
(Lp = Active term.scurt/Pasive term.scurt)

2.

Solvabilitatea
(S = Capital propriu/Pasiv)

3.

Rentabilitatea financiar
(Rf = Profit brut/Capital propriu)

4.
5.

Rota ia activelor circulante


(Nac = Cifra de afaceri/Active circulante)
Dependen a de pie e (aprovizionare-desfacere)
Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai)
Desfacere: n ar (Dt); la export (De)

6.

Garan ii

Limite de valori
< 80 %
80 100 %
100 120 %
120 140 %
140 160 %
> 160 %
< 30 %
30 40 %
40 50 %
50 60 %
60 70 %
70 80 %
> 80 %
<0
0 10 %
10 30 %
<5
5 10
> 10
At > 50%; De >50 %
Ai > 50%; De >50 %
At > 50%; Dt >50 %
Ai > 50%; Dt >50 %
Depozite gajate
Gajuri, ipoteci
Achiziii din credite
Cesionare creane

Puncte
-2
-1
+1
+2
+3
+4
0
1
2
3
4
5
6
0
3
4
1
2
4
4
3
2
1
4
3
2
1

Analiz financiar aprofundat

171

n funcie de punctaj se apreciaz situaia financiar a ntreprinderii:


Categoria
A
B
C
D
E

Total puncte
Situaia economic financiar - gradul de risc
> 20
Foarte bun - se pot acorda credite
16 20
Bun - se pot acorda credite
11 15
Oscilant - prezint risc ridicat
6 10
Risc deosebit nu prezint garanii pentru acordare de credite
05
Deosebit de precar - fr garanii pentru acordare de credite

Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au o


situaie economico-financiar bun i pot beneficia de credite bancare.
ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, acordarea
unui credit impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie supravegheate
din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii creditelor la primele
semne de nencredere.
Categoriile D i E nu prezint garanii i nu pot beneficia de credite.
De exemplu, grila de punctaj privind bonitatea conform modelului BCR a
ntreprinderii analizate se prezint n Tabelul 44:
Aplica ia 48: Grila de evaluare a bonit ii model BCR

Tabelul 44
Criteriul de performan
Anul precedent
Anul curent
Nivelul
Puncte
Nivelul
Puncte
1. Lichiditate patrimonial (Lp)
143,13
3
269,9
4
2. Solvabilitate (S)
64,54
4
67,24
4
3. Rentabilitate financiar brut(Rfb)
8,38
3
10,82
4
4. Rotaia activelor circulante (Nac)
1,61
1
1,51
1
5. Dependena de piee (%)
At > 50; Dt > 50
2 At> 50; Dt > 50 2
6. Garanii
Depozite
4
Depozite
4
Total puncte
17
19

Punctajul acumulat i n cretere, cuprins ntre (16-20) situiaz


ntreprinderea n categoria B, cu o situaie economico - financiar bun , fiind

172

Analiz financiar aprofundat

credibil i prezentnd garanii pentru a putea beneficia de credite bancare.


n aprecierea vulnerabilitii ntreprinderii i a riscului de faliment nu
este suficient numai utilizarea unei singure metode scoring, ci este necesar
combinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaaiei financiare, pentru
a permite depistarea timpurie a primelor semnale de degradare a acesteia i a
adopta decizii de corecie cu anticipaie.
3.7. Analiza vitezei de rota ie a activelor circulante

Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu


datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului.
Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai dup
confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat fiind c
tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate n diferite faze
ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare producie desfacere).
Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante,
bilanul singur nu este suficient, el trebuie completat cu datele analitice referitoare
la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de bilan, folosindu-se
balana de verificare pe rulaj a conturilor. n acest sens, se impune efectuarea unei
analize externe a bilanului, care vizeaz unul din cei mai importani indicatori
sintetici calitativi viteza de rota ie a activelor circulante care are efecte directe
asupra indicatorilor de performan (beneficiul i rata rentabilitii).
3.7.1. Indicatorii vitezei de rota ie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator semnificativ ce


caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii.
Cu ct viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante
necesare pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau, producia
obinut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este
mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n vederea
creterii eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii.
Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin
intermediul urmtorilor indicatori:

173

Analiz financiar aprofundat


1) Numrul de rotaii: N =

CA
(rotaii),
Sm

n care:
CA = Cifra de afaceri;

Si + Sf
.
2
2) Durata unei rotaii este o mrime invers numrului de rotaii i se stabilete
T T Sm
=
(zile / rotaie),
ca raport: Dz =
N
CA
n care:
T = durata perioadei de referin (360, 180, 90, 30 zile).
Sm
1
1000 = 1000 .
3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: Ac =
CA
N
Analiza acestor indicatori ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz
factorii de accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al
structurii activelor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic
(aprovizionare producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor
circulante n parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite
i mrfuri, producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri),
creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci.
De exemplu, pe baza Contului de rezultat i bilanului armonizat se
determin viteza de rotaie a activelor circulante din Tabelul 45:
Sm = Soldul mediu al activelor circulante, calculat ca medie: Sm =

Aplica ia 49: Indicatorii vitezei de rota ie a activelor circulante


Nr.
Indicatori
crt.
1. Active circulante total (Sm) - mil.lei
2. Cifra de afaceri (CA) mil. lei

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
330562
515793
535016
783518

Tabelul 45
Abateri
Indici
( )
(%)
+ 185231 156,1
+248502 146,4

3.

Num rul de rota ii (N) (2/1)

1,62

1,52

- 0,10

94,35

4.
5.
6.

Durata anului financiar (T) - zile


360
Durata unei rota ii (Dz) zile/rot (4/3) 222,2
Active circ la 1000 CA (Ac)-(1000/N) 617,3

360
236,8
657,9

+ 14,6
+ 40,6

100
106,6
106,6

174

Analiz financiar aprofundat

Din datele Tabelului 45 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante au cunoscut dinamici
nefavorabile, ceea ce exprim degradarea eficienei utilizrii acestora.
2. Reducerea numrului de rotaii cu 0,1 a antrenat creterea duratei unei rotaii cu
14,6 zile i ca urmare, majorarea activelor circulante la 1000 lei CA cu 40,6 lei.
3.7.2. Efectele acceler rii vitezei de rota ie a activelor circulante

n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz cei mai


importani indicatori de performan ai ntreprinderii. Orice accelerare a vitezei
de rotaie va determina o evoluie favorabil a acestor indicatori, dup cum orice
ncetinire va avea efecte negative asupra lor.
Accelerarea vitezei de rotaie se exprim, fie prin creterea numrului de
rotaii a activelor circulante n cursul unei perioade, fie prin reducerea duratei unei
rotaii, ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante ce revin la 1000
lei cifr de afaceri.
Viteza de rotaie a activelor circulante st n legtur direct cu urmtorii
indicatori, asupra crora manifest efecte favorabile, prin accelerare sau
nefavorabile, prin ncetinire:
1) Eliber ri (E) (-) sau imobiliz ri (I) (+) de active circulante calculate cu relaia:
CA1
E( I ) = ( Dz1 Dz 0 )
(mii lei),
360
n care:
D1(0) = durata unei rotaii n cele dou perioade;
2) Beneficiul din activitatea de baz calculat cu relaia:
Sm T
Ct (mii lei).
B = CA Ct =
Dz
3) Rata rentabilit ii economice calculat prin lanul de rate:
Rexp Rexp CA Ac
Re =
=

= Rv N Sac ,
Activ
CA Ac Activ
n care:
Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri);
N = Numrul de rotaii;

175

Analiz financiar aprofundat

Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului.


4) Rata rentabilit ii financiare calculat prin lanul de rate:
Rex Rex CA Ac Pasiv
Rf =
=

= Re ( 1 + LF ) ,
C
CA Ac Activ C
n care:
D
LF = = Levierul financiar (rata ndatorrii).
C
Se constat efectul favorabil al accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante asupra indicatorilor de performan ai ntreprinderii.
De exemplu, pe baza contului de rezultat (Tabelul 2) i a bilanului
armonizat (Tabelul 25) se determin efectele modificrii vitezei de rotaie a
activelor circulante n Tabelul 46:
Aplica ia 50: Efectele vitezei de rota ie a activelor circulante
Nr.
Indicatori
crt.
1. Cifra de afaceri net (CA) mil. lei
2. Cost bunuri vndute i serv. prest.(Ct)

Tabelul 46
Exerciiul financiar Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
535016
783518 + 248502 146,4
344015
482320 + 138305 140,2

3. Rezultat brut aferent CA nete (B)-mil.

191001

301198 + 110197

157,7

4. Total active nete (A) mil. lei

666600

959679 + 293079

143,9

5. Active circulante (Sm) - mil.lei

330562

515793 + 185231 156,17

6. Ponderea activelor circulante (Sac)- %

49,60

53,75

+ 4,15 108,36

7. Numrul de rotaii active circ (N)


8. Durata unei rotaii (Dz) zile/rot

1,62
222,2

1,52
236,8

- 0,10
+ 14,6

94,35
106,6

9. Capitaluri proprii (C) mil. lei

425836

640142 + 214306

150,3

10.
11.
12.
13.
14.

236328
35,70
28,65
0,5549
44,85

314340
38,44
31,38
0,4910
47,05

133,0
107,7
109,5
88,48
104,9

Datorii totale (D) mil. lei


Rata profitabilitii CA (Rv) (3/1) - %
Rata rentabilit. econom. (Re)(3/4) - %
Levierul financiar (LF) (10/9)
Rata rentabilit. financ. (Rf) (3/9) - %

+ 78012
+ 2,74
+ 2,73
- 0,0639
+ 2,20

Analiza efectelor ncetinirii vitezei de rotaie a activelor circulante pe

176

Analiz financiar aprofundat

baza datelor Tabelului 46 conduce la urmtoarele concluzii:


CA1
= (236,8 222,2) 783518/360 = + 31776 mil. lei.
1) E( I ) = ( Dz1 Dz 0 )
360
Deci, creterea duratei unei rotaii cu 14,6 zile a avut ca efect imobiliz ri
de active circulante n valoare de 31776 milioane lei.
2) Modificarea beneficiului din activitatea de baz este diferena:
= B1 B0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
a) Pe prima treapt : = CA + Ct,
n care:
CA = CA1 CA0 = 535016 783518 = + 248502 mil. lei;
Ct = Ct0 Ct1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
CA + Ct = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = .
b) Pe treapta a doua: CA = Sm + T + Dz,
n care:
515793 360
Sm1 T 0
Sm 0 T 0
Sm =

= CA0 CA0 =
CA0 =
Dz 0
Dz 0
222 ,2
= 835668 535016 = + 300652 mil. lei;
515793 360
Sm1 T 1
Sm1 T 0

= CA1 CA0 =
835668 = 0 ;
T =
Dz 0
Dz 0
222 ,2

Sm1 T 1
Sm1 T 1

= CA1 CA1 = 783518 835668 = 52150 mil. lei;


Dz1
Dz 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
Sm + T + Dz = 300652 + 0 52150 = + 248502 mil. lei = CA.
n concluzie:
1. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul aferent cu 248502 milioane lei,
dar aceasta s-a datorat majorrii activelor circulante cu 185231 milioane lei, pe
seama creia beneficiul a crescut cu 300652 milioane lei.
2. Creterea duratei de rotaie a diminuat beneficiul cu 52150 milioane lei.
Sistemul factorial al beneficiului este urmtorul:
Dz =

Analiz financiar aprofundat

CA = +248502 mil.
+ 110197 mil. lei =

Ct = - 138305 mil. lei

177

Sm = +300652 mil.
T = 0
Dz = - 52150 mil.

3) Modificarea ratei rentabilit ii economice este diferen a:


= Re1 Re0 = 31,38 28,65 = + 2,73 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Rv + N + Sac,
n care:
Rv = Rv1 N0 Sac0 Re0 = Re0 Re0 = 38,44 1,62 0,496 28,65 = 2,23 %;
N = Rv1 N1 Sac0 Re0 = Re1 - Re0 = 38,44 1,52 0,496 30,88 =
= 28,98 30,88 = - 1,9 %;
Sac = Re1 Re1 = 31,38 28,98 = + 2,40 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Rv + N + Sac = 2,23 1,90 + 2,40 = + 2,73 % = .
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii economice cu 2,73 % a fost consecina creterii
rentabilitii veniturilor cu 2,74 % i a majorrii ponderii activelor circulante cu
4,15 procente n activul bilanului.
2. Reducerea numrului de rotaii ale activelor circulante cu 0,1 a diminuat rata
rentabilitii economice cu 1,9 %.
Sistemul factorial al ratei rentabilitii economice este urmtorul:
Rv = + 2,23 %
+ 2,73 % =
N = - 1,90 %
Sac = + 2,40 %
4) Modificarea ratei rentabilit ii financiare este diferena:
= Rf1 Rf0 = 47,05 44,85 = + 2,20 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
a) Pe prima treapt : = Re + LF,
n care:

178

Analiz financiar aprofundat

Re = Re1(1 + LF0) Rf0 = Rf0 44,85 = 31,38(1 + 0,5549) - 44,85 = + 3,94%;


LF = Rf1 - Rf0 = 47,05 48,79 = - 1,74 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Re + LF = + 3,94 1,74 = + 2,20 % = .
b) Pe treapta a doua: Re = Rv + N + Sac,
n care:
Rv = Re0(1 + LF0) Rf0 = Rf0 Rf0 = 30,881,5549 44,85 = 3,16 %
N = Re1(1 + LF0) - Rf0 = Rf1- Rf0 = 28,98 1,5549 48,01 = - 2,95 %.
Sac = Re1 (1 + LF0) - Rf1 = 31,38 1,5549 - 45,06 = 48,79 45,06 = + 3,73 %
Prin nsumare se verific egalitatea:
Rv + N + Sac = 3,16 2,95 + 3,73 = + 3,94 = Re.
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii financiare cu 2,2 % s-a datorat majorrii ratei
rentabilitii economice, n condiiile reducerii levierului financiar, care a redus-o
cu 1,74 %.
2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se manifest efectul favorabil al
creterii rentabilitii veniturilor i al majorrii ponderii activelor circulante, care
au majorat rata rentabilitii financiare cu 3,16 i respectiv, 3,73 %.
3. Scderea numrului de rotaii (ncetinirea vitezei de rotaie a activelor
circulante) a diminuat rata rentabilitii financiare cu 2,95 %.
Sistemul factorial al ratei rentabilitii financiare este urmtorul:
Rv = +3,16 %.
Re = +3,94 %
N = - 2,95 %
+ 2,20% =
Sac = + 3,73 %
LF = - 1,74 %
Importana accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante impune
descoperirea cilor de cretere a acesteia, pe fazele circuitului economic reducerea
stocurilor de materii prime i materiale la minimum, valorificarea materialelor ce
nu mai sunt necesare produciei, scurtarea ciclului de producie, reducerea
termenelor de recuperare a creanelor, ntrirea controlului financiar contabil.

Analiz financiar aprofundat

179

3.8. Analiza bursier a ntreprinderii cotate

Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial (burs de


valori) cotarea este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate dect
titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin care, nainte
de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele importante ale
ntreprinderii.
Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) comport un studiu
suplimentar, pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile
financiare anuale, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la
politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s se
vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de portofoliu
de rentabilitate satisfctoare, sau din contra, unul de speculaie, n care
rentabilitatea este sacrificat n favoarea plus - valorii; situaia real a cursului
aciunilor (preul de pia al titlurilor).
Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori
analiza bursier - este o analiz profesionist n care se regsesc dou tendine:
una fundamental i una tehnic.
Analiza fundamental vizeaz factori multipli pentru a determina
tendina unui titlu de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare
la: situaia financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor,
decotarea, randamentul aciunilor, evoluia pieei de capital, factorii economici,
sociali i politici, sectorul, .a.
Analiza tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia n viitor a
comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu referire la
evoluia cotelor estimate comparativ cu cele reale; cercetarea micrilor ciclice ale
pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a
descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va indica un punct de revenire.
n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai
multe rate bursiere, dintre care cele mai semnificative sunt urmtoarele:
1) Cifra de afaceri pe ac iune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se
determin raportnd cifra de afaceri la numrul de aciuni:

180

Analiz financiar aprofundat

CAa = CA/Na.
2) Beneficiul pe ac iune este un indicator de baz al pieei bursiere, care arat
partea din beneficiu adus de fiecare aciune i se obine prin raportarea
beneficiului net la numrul de aciuni:
Bpa = Bnet / Na .
Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor,
servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau
ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul.
3) Capacitatea de autofinan are pe ac iune - indic partea din CAF adus de
fiecare aciune i se determin prin raportul:
CAFa = CAF / Na .
Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii
pot prefera dividende n detrimentul autofinanrii.
4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii
i se determin prin multiplicarea num rului de aciuni emise cu ultimul curs
cotat al unei aciuni:
Cb = NaCa.
Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe baza valorii bursiere
a aciunilor sale, punnd n eviden pre ul de evaluare al operatorilor, tiut fiind
c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre
ntreprinderilor cotate.
Num rul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i valoarea lor
nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra
celorlali indicatori de eficien a aciunilor.
Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea
bursier , respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung
pot afecta preul real al ntreprinderii.
Poate fi vorba de o capitalizare bursier a unei pie e financiare, sau de
capitalizarea obliga iunilor. Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a
capitaliz rii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie
subestimarea afacerii (plus-valori latente), dac valoarea contabil este inferioar

Analiz financiar aprofundat

181

capitalizrii bursiere, sau supraestimarea acesteia (minus - valori latente), dac


valoarea contabil este superioar capitalizrii bursiere a acesteia.
n scopul determinrii pre ului real al ntreprinderii exist mai multe
criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substan ial , prin care
capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea
beneficiilor viitoare, prin care, n analiz trebuie s se in seama de teoria
portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se fixeaz la
preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor viitoare, plecnd de
la cursul aciunilor, corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare valoare.
5) Coeficientul de capitalizare bursier (PER) este un multiplu de capitalizare
(sau multiplu bursier), adic un raport curs - beneficiu care stabilete legtura
ntre cursul unui titlu i rentabilitatea lui. Se obine ca raport ntre capitalizarea
bursier i rezultatul exerciiului:
Capitalizarea bursier (Cb )
PER =
sau ca raport ntre cursul aciunii
Rezultatul exerci xerui (Rex )
la burs i beneficiul pe aciune:
Cursul bursier al ac c iun(Ca )
PER =
.
Beneficiul pe ac c iu (Bpa )

Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte ori este


capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual cost fiecare
afacere cotat. Echivalentul franuzesc al termenului anglo-saxon Price Earning
Ratio (PER) este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR).
Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul
aciunii la burs ( Ca = Bpa PER ), care permite aprecierea randamentului unui
plasament n aciuni, fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asigurat de
dividendele distribuite.
Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd
speculaii avantajoase vnzrii lor, dup cum un PER relativ sczut indic o
evaluare destul de ieftin. De aceea acest raport st la baza unei alte metode de
evaluare a ntreprinderii, care permite doar o estimare a beneficiilor ntreprinderii
pentru anul n curs sau pentru cel urmtor.

182

Analiz financiar aprofundat

Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor, se obine beneficiul pe


aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a obine, n
final, multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un indicator al
atrac iei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire.
Raportul curs - beneficiu (PER) variaz n timp i spaiu i depinde de
beneficiile anticipate ale operatorilor, de evoluia ratelor dobnzii i de ritmul
inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers.
6) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio POR) - exprim politica n
ceea ce privete distribuirea de dividende i se calculeaz raportnd totalul
dividendelor la rezultatul net:
Dividende distribuite
POR =
100 (%)
Rezultatul net
Rata prezint importan pentru cei interesai n achiia de aciuni n
scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor, sau pentru realizarea unei
plus-valori de capital, stimulnd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea
rezultatelor pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii.
7) Dividendele pe aciune reprezint un indicator ce depinde de rata de
distribuire a dividendelor i se calculeaz prin raportul:
Dividende distribuite
Dpa =
Num rul de ac iuni
Raportul curs beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile
ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv n
aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune.
8) Metoda de evaluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea
beneficiilor (dup formula Gordon - Shapiro) msoar randamentul
capitalurilor investite (randamentul unui plasament n aciune), prin
intermediul indicatorului Rentabilitate pe aciune:
Dividende pe acciu
Ra =
100 (%)
Cursul acciun
Aceast rat msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de
dividendele distribuite, n funcie de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare

183

Analiz financiar aprofundat

a lui i de nivelul cursului, constituind un indicator pentru plasamente eficiente.


Ratele bursiere ale ntreprinderii luate n studiu se prezint n Tabelul 47:
Aplica ia 51: Analiza ratelor bursiere
Nr.
Indicatori
crt.
(milioane lei)
1. Cifra de afaceri (CA)
2. Numrul de aciuni (Na) - mii

Tabelul 47
Exerciiul financiar Abateri
Indici
Precedent
Curent
( )
(%)
535016
783518 + 248502 146,4
59200
295996 + 236796
500

3. Cifra de afaceri/ac iune (CAa) (1/2)

9,037

2,647

- 6,39

29,3

4. Beneficiul net (Rnet)

40668

51384

+ 10716

126,3

5. Beneficiul pe ac iune (Bpa) (4/2)

0,687

0,173

- 0,514

25,3

6. Capacitatea de autofinanare (CAF)

47815

98224

+ 50409

205,4

7. Capacit. de autofin./ac . (CAFa) (6/2)


8. Cursul mediu al aciunii (Ca) (lei)

0,807
2150

0,331
2350

- 0,476
+ 200

41,1
109,3

695591 + 568311

546,5

9. Capitalizare bursier (Cb) (2*8)

127280

10. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(9/4)

3,13

13,53

+ 10,4

432,2

11. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(8/5)

3,13

13,53

+ 10,4

432,2

14356

18139

+ 3783

126,3

35,3

35,3

14. Dividende/ac iune (Dpa) (12/2)

0,242

0,061

- 0,181

25,2

15. Rentabilitate pe ac iune (Ra) (14/8) %

11,25

2,59

- 8,66

23,1

16. Rata rentabilit.ac iunii (Rra) (5/8) %

31,95

7,36

- 24,59

23,1

12. Dividende distribuite


13. Rata distrib. dividende(POR) (12/4) %

100

Din datele Tabelului 47 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Majoritatea indicatorilor bursieri au cunoscut dinamici nefavorabile, cum ar fi:
cifra de afaceri pe aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe
aciune, ca urmare a creeterii mai lente a indicatorilor de performan comparativ
cu creterea numrului de aciuni.
2. Fac exceepie capitalizarea bursier i coeficientul de capitalizare bursier
(PER) care au crescut datorit dinamicii diferite a factorilor rapoartelor de calcul.
3. Ratele de rentabilitate a aciunilor s-au redus ca urmare a creterii mai rapide a
cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital fa de beneficiul pe aciune.

184

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 4

ANALIZA FINANCIAR PRIN FLUXURI


4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere

n prezent se poate face distincie ntre analiza tradi ional static , care
pornete de la documentele contabile de sintez ale exerciiului bilanul si contul
de rezultat i analiza dinamic , care se ataeaz evoluiei trecute i previzionate
i care vizeaz cu precdere capacitatea beneficiar i fluxurile financiare.
Se apreciaz c studiul bilanului furnizeaz analizei o viziune static a
ntreprinderii, deoarece variabilele pe care le cuprinde bilanul sunt redate sub
forma unor stocuri ce caracterizeaz situaia la un moment dat (la nceput i la
sfrit de exerciiu).
Studiul contului de rezultat d o viziune dinamic a activitii, deoarece
variabilele sale sunt n principiu fluxuri, care decurg din ciclul de exploatare,
permind nelegerea modului n care este format rezultatul. Astfel, veniturile
nscrise n creditul contului constituie fluxuri de intr ri, iar cheltuielile nscrise n
debitul contului reprezint fluxuri de ieiri.
Partea de jos a bilanului funcional, reprezentnd ciclul de exploatare, i
gsete originea n variabilele de flux ale contului de rezultat, dar nu exist totui
nici un instrument care s permit explicarea transformrilor suferite de partea
superioar a bilanului, unde, n activ se descrie ciclul de investiii la un moment
dat i, n pasiv ciclul de finanare al ntreprinderii la acelai moment.
Cu toate acestea, simpla comparaie a bilanurilor i conturilor de
rezultat, chiar pe o perioad de 3-5 exerciii succesive, nu poate explica dect
rezultanta net a micrilor de sens contrar: achiziia i cedarea de imobilizri, sau
mprumutul i rambursarea datoriei.
nlturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare ntr-o
viziune nou, prin metoda fluxurilor pornind de la conceptul de flux de fonduri,

Analiz financiar aprofundat

185

care permite determinarea surplusurilor monetare degajate de activitatea


ntreprinderii, cum ar fi Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE). n acest
sens s-a propus ca instrument adaptat acestei cerinte Tabloul de flux, pe baza
cruia s se poat msura fluxul de activitate i fluxurile care afecteaz situaia
general de ansamblu a ntreprinderii.
Este cunoscut c activitatea ntreprinderii este rezultatul unor operaiuni
multiple, economice i financiare, operaiuni ce afecteaz patrimoniul
ntreprinderii i care se exprim prin ncas ri i pl i. De aceea se produc fluxuri
de intrri i ieiri n i din patrimoniul ntreprinderii, nct punctul central al
analizei transformrilor patrimoniului l constitue noiunea de lichiditate degajat
sau utilizat. Studiul lichiditii permite aprecierea interdependenei mecanismelor
financiare, iar incidena lor asupra funcionrii ntreprinderii va pune n eviden
punctele slabe i forte ale relaiei economic financiar.
O definiie clasic a noiunii de flux consider c n general, fluxurile
sunt mic ri de valori ntre ageni economici, astfel nct pot exista fluxuri reale
dac aceste micri de valori privesc bunuri materiale i fluxuri financiare (sau de
fonduri) dac ele se refer la mijloace monetare.
Unii autori consider c fluxurile reale au o contra-partid monetar, dar
de sens opus: vnzarea unor mrfuri su prestaii se poate descompune n dou
fluxuri, unul fizic i unul monetar de contrapartid n schimbul celui fizic.
Fluxurile reale (fizice) cu contra-partida lor monetar se numesc fluxuri
economice sau de exploatare, ele provenind din operaiile de exploatare. Alturi
de acestea apar fluxurile monetare, pentru care suportul fizic sau real (bunuri,
servicii) nu are relevan (variaia datoriei, variaia cheltuielilor financiare, a
impozitului pe beneficii, creterea capitalului), de aceea ele ar putea fi numite
fluxuri autonome; fluxurile economice rmn ns predominante.
n general se consider flux orice micare generat de o operaiune ce re
impact asupra trezoreriei: o vnzare, o cumprare, o plat de salarii, o rambursare
de datorie constituie un flux ce afecteaz trezoreria ntreprinderii.
Ritmul sau intensitatea cu care se desfoar un flux monetar depinde de
trei factori: acumularea anterioar de fluxuri (masa capitalurilor), rentabilitatea i
creterea ntreprinderii.

186

Analiz financiar aprofundat

Metoda fluxurilor vizeaz o analiz financiar mai modern n


comparaie cu cea clasic bazat pe bilanul financiar (lichiditate exigibilitate),
ea realizndu-se prin intermediul tablourilor plurianuale de fluxuri financiare.
Tabloul de fluxuri se bazeaz n ntregime pe legtura sistematic care
reunete masa capitalurilor acumulate, rentabilitatea i creterea ntreprinderii.
n realitate exist dou mase de capital crora li se asociaz dou
categorii de fluxuri specifice:
1) Capitalul economic (format din imobiliz ri corporale i necorporale de
exploatare i din stocuri) care se afl la originea fluxurilor fizice i corespunde
activului bilanului;
2) Capitalul financiar (format din resursele permanente ale ntreprinderii) crora
le corespund fluxurile autonome lipsite de fundament real i se reflect n pasivul
bilanului.
n capitalul economic se regsesc fluxurile economice, care nu sunt
altceva dect fluxurile de exploatare, cu condiia ca s se includ doar fluxurile
referitoare la investiii.
n capitalul financiar se afl, pe de o parte, fondurile proprii i, pe de alt
parte, capitalul mprumutat, cu un flux de intrare (creterea datoriei) i un flux de
ieire (cheltuielile financiare).
Aceste tablouri regrupeaz fluxurile financiare n totalitatea lor dup o
logic special destinat s pun n lumin politica financiar a ntreprinderii. Ele
pot fi construite n moduri diferite, dup cum urmresc fie s explice direct
transform rile patrimoniului ntreprinderii, fie s prezinte opera iunile care au
fost cauza acestor transformri.
n acest sens, exist trei tablouri de fluxuri financiare care pot da
rspunsul la aceste ntrebri:
1. Tabloul utiliz rilor i resurselor, care clasific fluxurile de fonduri n: fluxuri
ce relev fondul de rulment, fluxuri ce relev necesarul de fond de rulment i
fluxuri ce relev trezoreria;
2. Tabloul care explic varia ia ncas rilor i distinge fluxurile legate de
operaiunile de exploatare i fluxurile legate de alte operaiuni;
3. Tabloul care grupeaz fluxurile n patru grupe: cele care depind de

Analiz financiar aprofundat

187

exploatare, cele care depind de activele financiare, cele legate de acionari i cele
legate de operaiunile de ndatorare.
n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd
de concepia financiar a autorului privind ntreprinderea.
Tabloul Utiliz ri Resurse propus de Planul Contabil General modelul
francez este mai frecvent folosit sub denumirea de tablou de finan are i el
trebuie completat de un tablou explicativ al variaiei ncas rilor, fiind obligatoriu
n cazul marilor ntreprinderi (cu peste 300 salariai i o cifr de afaceri mai mare
de 120 milioane franci).
Acest tablou explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul
perioadei de gestiune, avnd ca scop analiza micrilor contabile ce afecteaz
acest patrimoniu i indicnd cum au permis resursele de care a dispus
ntreprinderea s fac fa necesitilor sale antrennd aceste variaii.
Stabilit post factum, tabloul de finanare permite s se aprecieze
gestiunea financiar a ntreprinderii, rata investiiilor, politica de finanare intern
i extern. Previzional, acest tablou permite orientarea op iunilor n funcie de
echilibrele financiare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de
expansiune n funcie de resursele previzibile.
Analiza tabloului de finanare este o continuare logic a studiului
documentelor contabile de sintez tradiionale bilanul i contul de rezultat - iar
acolo unde elaborarea acestuia este obligatorie, el face parte din sistemul dezvoltat
al conturilor anuale.
Tabloul de finanare (sau Tabloul utilizrilor i resurselor) al unei
perioade are ca scop s pun n eviden fluxurile de operaiuni care sunt la
originea modificrii unui element al bilanului la sfritul unui exerciiu fa de
nceputul acestuia.
Aceste fluxuri sunt identificate n cadrul analizei posturilor de activ i de
pasiv cu fluxurile de utilizri i respectiv, cu fluxurile de resurse. n virtutea
principiului egalitii Utiliz ri = Resurse, n mod logic se obine egalitatea:
Fluxul de utiliz ri al exerci iului = Fluxul de resurse al exerci iului.
Dar cum fluxul de utilizri depinde de fluxul de resurse (nu se poate
utiliza dect ceea ce exist) se impune ca relaia s fie inversat:

188

Analiz financiar aprofundat

Fluxul de resurse al exerci iului = Fluxul de utiliz ri al exerci iului,


ceea ce, algebric, nseamn:
Fluxul de resurse al exerci iului - Fluxul de utiliz ri al exerci iului = 0.
Din acest motiv, fluxurilor de resurse li se atribuie semnul + i fluxurilor
de utilizri semnul -, aceasta fiind regula fundamental care st la baza
construciei Tabloului de finan are Utilizri- Resurse.
4.2. Analiza tabloului de finan are i a fluxurilor de trezorerie

Analiza tabloului de finan are i a fluxurilor de trezorerie constituie o


etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia
financiar a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i a
modificrii capitalurilor proprii statuate prin IAS 1.
Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii
printr-o abordare mai dinamic i mai global, dei acestea nu apar explicit nici n
bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii financiari construiesc
tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie (numerar), care permit
reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei.
Fluxurile financiare reprezint modific rile mijloacelor din activul
bilanului, ale datoriilor, situaiei nete i circulaiei efective a monedei.
Tablourile fluxurilor de numerar, o variant a tabloului de finanare, sunt
obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi,
conform OMFP 94/2001, care clarific modalitile de prezentare dup IAS-7, i
op ionale n cazul reglementrilor contabile simplificate (OMFP 306/2002).
Tabloul de finanare, numit i tablou al utiliz rilor i resurselor, este
utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se
analizeze modific rile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei
perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora.
Tabloul e finanare constituie principalul instrument al analizei dinamice
privind echilibrul financiar n termeni de flux, conform opticii funcionale de
prezentare a bilanului, care este mai bine adaptat gestiunii previzionale.
El pune n eviden variaia fondului de rulment (FR), care rezult din
comparaia post cu post a dou bilanuri func ionale succesive, explicnd variaia

Analiz financiar aprofundat

189

patrimoniului.
Tabloul de finanare este situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de
nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur:
Tabloul de finan are
Utiliz ri
Resurse
1. Dividende distribuite
1. C A F
2. Achiziie elemente de activ
2. Cesiune (reducere) de elemente de
imobilizat:
activ imobilizat
a. Imobilizri corporale
3. Cretere de capitaluri proprii
b. Imobilizri financiare
(aporturi noi n numerar)
3. Rambursare de datorii financiare
4. Cretere datorii financiare
Total utiliz ri
Total resurse
Creterea FRNG (FRNG)
Total Utiliz ri
Total Resurse
Elaborarea Tabloului Utilizrilor i Resurselor impune o distincie clar
ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim prin
ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale utilizrilor i
resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului.
Utilizri sunt considerate creterile posturilor de activ ce corespund unor
achiziii (creri) de bunuri precum i reducerile posturilor de pasiv prin
diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii).
Resurse sunt considerate diminu rile posturilor de activ care corespund
vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de pasiv ce
corespund unor aporturi de capital.
Tabloul de finanare clasic, centrat pe variaia fondului de rulment net
global (FRNG) explic direct modificrile structurale ale patrimoniului
ntreprinderii prin variaia disponibilitilor i trateaz trezoreria ca o variabil
rezidual , ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Este mai puin
utilizat de marile ntreprinderi.
Mai uzual este o variant a tabloului de finanare clasic, care situiaz

190

Analiz financiar aprofundat

trezoreria pe un loc central - Tabloul Utiliz ri-Resurse - care se bazeaz pe


echilibrul financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale succesive i
care evideniaz fluxul de trezorerie net (TN) calculat ca diferen:
TN = FRNG NFRT,
n care:
FRNG = Variaia fondului de rulment net global;
NFRT = Variaia necesarului de fond de rulment total
Variaia FRNG este prezentat n prima parte a tabloului n funcie de
variaia elementelor din partea superioar a bilanului:
FRNG = Resurse stabile Utiliz ri stabile brute,
n care:
Resurse stabile = Cretere capitaluri stabile + Reducere active imobilizate brute;
Utilizri stabile = Cretere active imobilizate brute + Reducere capitaluri stabile.
Variaia NFRT este prezentat n partea a doua a tabloului i se
determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, separat pe tipuri
de activiti: exploatare(NFRE) i nafara exploatrii(NFRAE):
NFRT = Utiliz ri (ciclice i neciclice) - Resurse(ciclice i neciclice),
n care:
Utilizri = Cretere active + Reducere pasive (datorii pe termen scurt);
Resurse = Cretere pasive (datorii pe termen scurt) + Reducere active.
Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n
partea inferioar a bilanului funcional, variaia trezoreriei nete poate fi
determinat i prin diferena:
TN = UT(Utilizri pentru trezorerie) RT(Resurse pentru trezorerie),
n care:
UT = Cretere disponibiliti + Reducere credite trezorerie;
RT = Reducere disponibiliti + Cretere credite trezorerie.
Tabloul de finanare Utiliz ri- Resurse permite s se analizeze politica de
investi ii i de finan are a ntreprinderii i s se verifice dac principiile
echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut.
n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv,
pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie

Analiz financiar aprofundat

191

este influenat de modificarea capitalurilor permanente, n care, modificarea


capitalului propriu are o pondere hotrtoare.
Modificarea capitalului propriu constituie o component distinct a
situaiilor financiare anuale i a fost prezentat n Tabelul 26.
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 26) se elaboreaz
Tabloul de Finanare Utiliz ri Resurse(Tabelul 48):
Aplica ia 52: Structura func ional a Tabloului de Finan are

Tabelul 48
Mii lei
Mii lei
Utiliz ri
Resurse
I.Varia ia fondului de rulment net global: FRNG = Resurse stabile- Utiliz ri stabile
1.Creteri de active imobilizate brute +177563686 1.Creteri resurse stabile 403020754
FRNG = 403020754 177563686 = + 225457068 mii lei
II Varia ia neces. de fond de rulment total: NFRT = Utiliz ri totale Resurse totale
1.Cretere de active circulante totale +190341086 1.Reduceri de active circ.
0
2.Reduceri de pasive
- 40640415 2.Creteri de pasive
0
NFRT = 190341086 40640415 = + 230981501 mii lei
II.1 Varia ia nec. de fond rulm de expl: NFRE = Utiliz ri expl. Resurse din expl.
1.Creteri active de exploatare
+186361384 1.Reduceri active exploat.
0
2.Reduceri datorii de exploatare
- 54768007 2.Creteri datorii exploat.
0
NFRE = 186361384 54768007 = + 241129391 mii lei
II.2 Varia ia nec. de fd rulm naf. expl: NFRE = Utiliz.naf expl. Res.n afara expl
1.Creteri alte active circulante
+ 3979702 1.Creteri datorii naf.expl. 14127592
NFRAE = 3979702 14127592 = - 10147890 mii lei
III. Varia ia trezoreriei nete: TN = FRNG NFRT = TN1 TN0
TN = 225457068 230981501 = - 5524433 mii lei = 2884297 - 8408730

Din datele Tabelului 48 se desprind urmtoarele concluzii:


1. Fondul de rulment net global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv de peste
225 miliarde lei, ceea asigur o marj de securitate favorabil finanrii activelor
circulante.
2. Necesarul de fond de rulment total (NFRT) a cunoscut o variaie pozitiv de
peste 230 miliarde lei, dar aceasta se datoreaz activitii de exploatare; la

192

Analiz financiar aprofundat

activitatea din afara exploatrii se nregistreaz o variaie negativ, respectiv o


resurs de fond de rulment, de peste 10 miliarde lei.
3. Ca urmare a decalajului dintre variaia fondului de rulment net global i variaia
necesarului de fond de rulment total, trezoreria net a cunoscut o dinamic
nefavorabil, nregistrnd o variaie negativ de peste 5 miliarde lei.
4. Aceast variaie se verific i prin diferena dintre trezoreria net a exerciiului
financiar curent (TN1) i cea a exerciiului financiar precedent (TN0).
4.3. Analiza fluxurilor de numerar

Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim prin


termenul anglo-saxon Cash-flow (flux de numerar), care permite evidenierea
fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar pe tipuri de
activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au fost utilizate i
msura n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare.
Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de numerar servete
la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea
acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena unui numerar suficient
pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai n recuperarea
mprumuturilor acordate. n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de
numerar intereseaz pe potenialii investitori, metoda cash-flow-ului actualizat
fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii.
Introducerea Situa iei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component
a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari
(OMFP 94/2001) i op ional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP
306/2002) permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin descrierea
operaiunilor (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat transformarea
patrimoniului ntreprinderii.
Aceast situaie exprim evoluia pozi iei financiare a ntreprinderii fa
de situaia de la nceputul anului, genernd dimensiunea ipotetic a
performan elor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide cu
soldul disponibilit ilor bneti la acel moment, singurele care confer
autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat

193

Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n


care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau deficite) de
numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii:
1) Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare;
2) Fluxuri de numerar din activitatea de investiii;
3) Fluxuri de numerar din activitatea de finanare.
Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria
ca fiind o variabil central care este expresia intrrilor i ieirilor de lichiditi i
de echivalente, iar varia ia trezoreriei se explic prin fluxurile de ncasri i de
pli nregistrate n cursul perioadei. ncasrile n numerar sunt afectate de semnul
+, iar pl ile efectuate n numerar pentru aceleai activiti sunt afectate de -.
Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin
trezorerie, aceast situaie (tablou) explic contribuia fiecrei funcii la variaia
global a trezoreriei nete (TN), ca fiind rezultatul nsumrii algebrice a
fluxurilor de numerar provenind din: exploatare (TExp), investiii (TI),
finanare (TF):
TN = TExp + TI + TF.
Fluxurile de numerar pot fi determinate prin dou metode: direct i
indirect. Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale
exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea fluxurilor viitoare
de numerar pe total i pe activiti.
Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent
reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti:
rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a
ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern.
Fluxurile de numerar din investi ii reflect msura n care cheltuielile
efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii).
Fluxurile de numerar din activiti de finan are permit estimarea cererii
viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii (primiri sau
rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru rscumprarea
titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing).
De exemplu, Fluxurile de numerar stabilite pe baza documentelor de

194

Analiz financiar aprofundat

sintez ale ntreprinderii analizaze se prezint n Tabelul 49:


Aplica ia 53: Situa ia fluxurilor de numerar
Tabelul 49
Denumirea fluxurilor
An preced. An curent Modificri
I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVIT I DE EXPLOATARE
1 ncasri din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii
347358780 52925590 181897200
2 ncasri din redevene, onorarii, comisioane . a venituri
95376 2204072
2108696
3 Pli n numerar ctre furnizori de bunuri i servicii
-176983048 -310308354 -133325306
4 Pli numerar ctre angajai, n legtur cu personalul
-103342668 -165295446 - 61952778
5 Taxa pe valoarea adugat pltit
-18958981 -26990685
- 8031704
6 Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
- 989875 - 1475153
- 485278
7 = Numerar generat de exploatare
47169584 27390414 -19779170
8 Dobnzi pltite
- 5271158 - 7478344
- 2207186
9 Impozit pe profit pltit
- 6339738 - 7975428
- 1635690
10 Fluxul de numerar nainte de elemente extraordinare
35558688 11936642 - 23622046
I. Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare 35558688 11936642 - 23622046
II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVIT I DE INVESTI II
1 ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instal. .a active
212037
212037
2 ncasri i pli n numerar din alte activiti de investiii
859866 1977914
1118048
3 Pli numerar pt. achizi. de terenuri, mijl.fixe .a active -23382510 -38626647 - 15244137
4 Dobnzi ncasate
263086
719554
456468
II. Fluxuri de numerar nete din activitatea de investi ii -22259558 -35717142 - 13457584
III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVIT I DE FINAN ARE
1 ncasri din mprumuturi pe termen lung/Rambursri (-) -5004375 25433427
30437802
2 ncasri din mprumuturi pe termen scurt/Rambursri (-) 13885928 13447575
- 438353
3 Pli pentru operaiuni de leasing financiar
- 502838
- 502838
4 Achizionarea de aciuni
- 12297
12297
5 Dividende pltite
- 82227 - 1960042
- 1877815
III. Fluxuri de numerar nete din activit i de finan are
8787029 36418122
27631093
6 Efectele variaiei ratei de schimb aferente numerarului i -18190189 -18162055
28134
echivalentelor de numerar
Fluxuri de numerar Total (I + II + III 6)
3895970 - 5524423
- 9420403
+ Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei 4512760 8408730
3895970
= Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei
8408730 2884297
- 5524433

Analiz financiar aprofundat

195

Din analiza datelor Tabelului 49 privind fluxurile de numerar la


ntreprinderea analizat, se desprind urmtoarele concluzii:
1. Activitatea de exploatare a generat fluxuri de numerar care s-au redus fa de
anul precedent cu peste 23 miliarde lei, ncasrile fiind inferioare plilor.
2. Activitatea de investiii a generat fluxuri de numerar care s-au redus fa de
anul precedent cu peste 13 miliarde lei, ca urmare a unor cheltuieli pentru
investiii superioare ncasrilor.
3. Activitatea de finanare a generat fluxuri de numerar care au crescut fa de
anul precedent cu peste 27 miliarde lei, ca urmare a unor ncasri mai mari dect
plile aferente.
4. Pe ansamblu, fluxul de numerar total s-a redus fa de anul precedent cu peste 9
miliarde lei, numerarul i echivalentele de numerar la finele perioadei fiind mai
mici cu peste 5 miliarde lei fa de nceputul perioadei.
5. Se observ c reducerea numerarului i a echivalentelor coincide cu variaia
trezoreriei nete determinat pe baza Tabloului de Finanare (Tabelul 48).
Metoda indirect difer n privina fluxurilor de numerar din exploatare,
care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au
caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar), precum i cu
variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant).
La aceste fluxuri se adaug numerarul net al celorlalte activiti, de unde
rezult numerarul net total, la nceputul i sfritul perioadei, diferena obinut
reprezentnd variaia () a fluxului de numerar.

196

Analiz financiar aprofundat

4.4. Rela ia analiz func ional analiz prin fluxuri

n analiza financiar Tabloul de Finanare reprezint un document de


baz mai ales cnd este stabilit pe mai muli ani (minim 5), fiind un instrument de
gestiune, de previziune i de control, care explic urmtoarele:
1) Operaiunile care au contribuit la modificarea patrimoniului;
2) Investiiile realizate sau dezinvestirea;
3) Mijloacele de finanare interne i externe folosite.
Tabloul de Finanare constituie o sintez a politicii financiare a
ntreprinderii, pe baza cruia se stabilete planul de investiii i de finanare ce
regrupeaz previziunile financiare ale ntreprinderii i i exprim strategia.
n activitatea de control, Tabloul de Finanare poate fi utilizat pentru a se
compara realizrile exerciiului cu previziunile planului de investiii i finanare,
urmnd ca diferenele s fie justificate (explicate).
Politica de investi ii este pus n eviden prin analiza evoluiei
investiiilor i a ratei reale de cretere a acestora , innd seama de rata inflaiei.
Efortul investiional poate fi apreciat prin intermediul raportului:
Investi ii
.
Anuitatea amortiz rii exerci iului
Politica de dezinvestire este exprimat prin cesiunile de active (corporale,
necorporale, financiare) ce se afl n tabloul de finanare.
Politica de autofinan are ca resurs intern creat de ntreprindere ce
particip la echilibrul ntreprinderii alturi de resursele externe, poate fi apreciat
prin Rata de autofinan are calculat cu ajutorul raportului:
Autofinan area
, care poate fi supra sau subunitar.
Investi ii
Valoarea subunitar a raportului arat c politica de investiii s-a realizat
prin recurgerea la resurse externe de finanare.
Pentru a evita deteriorarea situaiei financiare trebuie s existe o anumit
coeren ntre politica de investiii i politica de autofinanare, ceea ce se poate
analiza prin intermediul lanului de rate:

Analiz financiar aprofundat


Autofinan area
Valoarea ad ugat

197

Autofina area
Investi ii

,
Investi ii
Valoarea ad ugat

n care:
Autofinan area
Valoarea ad ugat

= Marja de autofinanare;

Investi ii
Valoarea ad ugat

= Rata investiiilor;

Autofinan area
= Rata de autofinanare.
Investi ii
O scdere a marjei de autofinanare face dificil finanarea creterii i
oblig ntreprinderea fie s-i diminuieze investiiile, fie s se ndatoreze.
Politica de ndatorare rezult din tabloul de finanare prin ponderea
autofinanarii i a ndatorrii n finanarea investiiilor noi, ceea ce permite
aprecierea structurii financiare a ntreprinderii (capitalurile proprii i datoriile).
Din tabloul de finanare mai poate rezulta i politica de distibuire a
dividendelor prin intermediul raportului:
Dividende
.
Profitul net
n perioada de cretere rapid acest raport poate fi mai mic, sau chiar nul,
dac profitul este reinvestit pentru finanarea creterii.
n concluzie, legtura ntre documentele de sintez (conturile anuale),
respectiv bilanul i contul de profit i pierdere ale ntreprinderii i tabloul de
finanare se poate exprima n felul urmtor:
1) Accentul se pune n primul rnd pe analiza activitii ntreprinderii. n acest
sens, contul de rezultat al exerciiului permite determinaresoldurilor intermediare:
marja comercial, producia exerciiului, valoarea ad ugat , aceasta repartiznduse pentru remunerarea muncii prin salarii i cheltuieli sociale i pentru
remunerarea capitalului, prin Excedentul Brut al Exploatrii (EBE).
2) Excedentul Brut al Exploatrii este un sold intermediar de gestiune care se
obine pornind de la valoarea adugat din care se scad cheltuielile de personal,
impozitele i taxele i la care se adun subveniile de exploatare.

198

Analiz financiar aprofundat

Acest sold joac rolul de balama deoarece permite fie determinarea


rezultatului exerciiului (RE), fie capacitatea de autofinanare (CAF).
3) Locul central revineTabloului de Finanare, el asigurnd leg tura ntre bilanul
de deschidere i bilanul de nchidere i permite determinarea variaiei fondului de
rulment (FR), a necesarului de fond de rulment (NFR), precum i variaia
trezoreriei (T):
T = FR NFR.
Se ajunge astfel la noiunea de echilibru func ional care se stabilete cu
ajutorul bilanului funcional, structurat dup funciunile ntreprinderii (investiii,
exploatare, finanare, trezorerie) i care trebuie s asigure o coeren obligatorie
ntre echilibrul operaiunilor unei perioade i structura financiar la acea dat.
Echilibrul funcional determinat cu ajutorul Tabloului de Finanare
Utiliz ri Resurse prezentat n Tabelul 48 pune n eviden trei niveluri:
a) Nivelul resurselor stabile i al valorilor imobilizate, nivel care permite s se
determine partea de resurse durabile ce particip la finanarea necesitilor
generate de exploatarea curent, respectiv fondul de rulment (FR);
b) Nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup cum ele se refer sau nu
la exploatarea ciclic, respectiv necesarul (resursa) de fond de rulment (NFR);
c) Nivelul conturilor de trezorerie destinate finanrii pe termen scurt (trezoreria).
Analiza care vizeaz echilibrul funcional determinat prin variaiile celor
trei elemente, cunoscut sub denumirea de analiz func ional este mai
operaional n raport cu analiza clasic, bazat pe bilanul financiar, ntruct
explic transformrile bilanului de nchidere fa de bilanul de deschidere prin
fluxurile ocazionate de activitatea ntreprinderii.
Dei Tabloul de Finanare clarific condiiile de realizare a echilibrului
financiar al ntreprinderii, referitor la acesta se impun unele observaii:
1) Ar fi preferabil s se pstreze n acelai document toate informaiile n loc de a
fi net separate prin Tabloul de Utiliz ri Resurse, care avantajeaz abordarea
patrimonial i tabloul de utilizare a varia iei fondului de rulment net global.
2) Este de interes o legtur care s-ar putea face ntre contul de rezultat, tabloul de
finanare i excedentul brut al exploatrii.
3) Tabloul de Finanare nu evideniaz mic rile de trezorerie ce decurg din

Analiz financiar aprofundat

199

fluxurile de operaiuni, ceea ce nu permite concluzii privind gestiunea


excedentelor sau deficitelor de trezorerie.
nlturarea acestor neajunsuri a condus la apariia unei alte metode de
analiz financiar care prezint situaia financiar a ntreprinderii ntr-o perioad
de minim 5 ani consecutivi pentru a descoperi anumite tendine semnificative.
Este metoda propus de Geoffroy de Murard cunoscut sub denumirea de analiza
prin fluxuri i vizeaz surplusurile monetare degajate de activitatea ntreprinderii.
Metoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de fluxuri financiare
(TPPF), care pot fi utlizate ca instrumente de analiz strategic n scopul
elaborrii unui diagnostic strategic.
ntre Tabloul de Finanare bazat pe analiza funcional i Tabloul de
Fluxuri care vizeaz modul de realizare a echilibrului ntre venitul financiar
generat de activitate i schimburile monetare cu mediul economic, exist unele
diferene, dei ambele au ca punct de plecare excedentul brut al exploat rii:
a) Tabloul de Finanare regrupeaz utilizrile i resursele n cursul fiecrui
exerciiu. n acest tablou, capacitatea de autofinan are joac un rol important,
deoarece constituie resursa esenial de finanare.
b) n Tabloul de Fluxuri, noiunea de autofinanare nu apare, fluxul principal este
cel al trezoreriei de exploatare, care permite determinarea mai multor solduri.
Metoda de analiz prin fluxuri se centreaz pe o regrupare original a
fluxurilor financiare ale ntreprinderii structurate n patru asemenea solduri:
1) Soldul Economic sau de Exploatare (SE), numit i Disponibil dup finanarea
intern a creterii (DDFIC) care regrupeaz toate operaiunile ce privesc
activitatea economic industrial i comercial.
Acest sold se calculeaz pornind de la EBE, din care se deduc:
modificarea necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE) i totalul
investiiilor realizate n cursul exerciiului:
DDFIC = (EBE NFRE) Investi ii = ETE Investi ii,
n care:
ETE = Excedent de Trezorerie de Exploatare
Pe o perioad medie, acest sold trebuie s fie uor pozitiv (DDFIC > 0),
el exprimnd disponibilul care a efectuat autofinanarea integral a fluxului de

200

Analiz financiar aprofundat

exploatare. Dac este pozitiv, el arat ceea ce rmne n ntreprindere dup


finanarea ansamblului fluxurilor de exploatare, ntreprinderea se poate dezvolta
normal i i poate finana totalul investiiilor din resurse proprii (ETE).
Un Sold Economic constant pozitiv poate reflecta ns i faptul c
ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i folosi potenialul de cretere,
trezoreria de exploatare nu a fost folosit integral pentru finanarea creterii.
Dac este egal cu zero, ntreprinderea se va ndatora pentru a finana alte
fluxuri de ieire obligatorii, cum ar fi cheltuielile financiare i impozitul pe
beneficii. Acest efect se va amplifica dac Soldul Economic este negativ.
Dac Soldul Economic este n mod constant negativ rezult c
ntreprinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, ceea ce
impune angajarea unor noi mprumuturi bancare, cu riscul unui efect de levier
negativ care agraveaz riscul economic i afecteaz trezoreria.
Temporar, n perioada de lansare a unei activiti, soldul economic
negativ poate fi consecina realizrii unor investiii, ceea ce o oblig la angajarea
unor noi datorii financiare, care vor favoriza un Sold Financiar pozitiv.
2) Soldul financiar (SF), care regrupeaz ansamblul micrilor financiare privind
datoriile (mprumuturile, rambursrile, cheltuielile financiare) i incidena
fiscalit ii asupra beneficiilor ( impozitul pe profit), dividendele i participaiile.
El se obine prin deducerea acestora din variaia net a datoriei (D):
SF = D Ch.fin. Impozit pe profit Dividende i participa ii.
Pe o perioad medie soldul financiar trebuie s fie uor negativ (SF < 0);
pe msur ce soldul economic crete i devine pozitiv ca urmare a creterii
rentabilitii, soldul financiar nu poate fi meninut pozitiv mai multe exerciii,
soldul economic permind rambursarea datoriilor financiare, acesta se reduce
pn la valori negative,.
3) Soldul de gestiune (SG), numit i sau Sold Curent, care este suma algebric a
Soldului Economic cu Soldul Financiar i reflect capacitatea ntreprinderii de
distribuire a dividendelor:
SG = DDFIC(Sold E) + SF.
n mod normal acest sold trebuie s fie uor pozitiv (SG > 0), pentru a
asigura o autonomie mai mare a ntreprinderii n raport cu soldurile economic i

Analiz financiar aprofundat

201

financiar n deciziile strategice privind creterea sa extern, prin achiziionarea de


imobilizri financiare.
Pe un interval mediu, creterea ntreprinderii este echilibrat atunci cnd
Soldul Economic este uor pozitiv, Soldul Financiar este uor negativ, iar Soldul
de Gestiune (Soldul Curent) tinde ctre zero.
Dac Soldul de Gestiune este negativ, activitatea curent de exploatare
i financiar nu este suficient pentru finanarea creterii ntreprinderii, ceea ce
o va obliga s caute alte surse de finanare, s recurg la dezinvestire sau s
procedeze la o cretere de capital.
4) ntre Soldul de Exploatare i Soldul Financiar mai poate fi interpus i
determinat Soldul Bancar (SB), care se obine prin deducerea cheltuielilor
financiare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung i creditelor
bancare (D):
SB = D (Ch.fin + Ramburs ri).
Acest sold poate fi pozitiv sau negativ (SB > 0, sau SB < 0), influennd
mrimea i semnul soldului financiar, conform relaiei:
SF = SB (Impozit pe profit + Dividende i participa ii an precedent).
Analiza financiar bazat fie pe echilibrul funcional, fie pe metoda
fluxurilor, pornete de la locul central al EBE, care reprezint autofinan area
economic a ntreprinderii, destinat remunerrii capitalului ntreprinderii, capital
ce trebuie rennoit i dezvoltat.
Excedentul Brut al Exploatrii este de fapt un rezultat, impropriu
denumit excedent, el se obine plecnd de la valoarea adugat i constituie
punctul de plecare n analiza situaiei financiare, att n analiza funcional ct i
n analiza prin fluxuri.
Din analiza financiar prin fluxuri pot rezulta concluzii privind
urmtoarele aspecte:
1) Evoluia creterii ntreprinderii n timp i cauzele acesteia. ncetinirea acesteia
poate fi consecina reducerii cererii sau a scderii preurilor.
2) Autofinanarea investiiilor, din resurse de exploatare, Soldul DDFIC tot mai
pozitiv.
3) Situaia Soldului Bancar (SB) pozitiv sau negativ n comparaie cu DDFIC,

202

Analiz financiar aprofundat

soldul negativ artnd reducerea acumulrii de capital ca urmare a dou cauze


posibile: o cretere a datoriei (o variaie pozitiv), dei totalul acesteia poate
scdea an de an, sau creterea n timp a ponderii cheltuielilor financiare.
4) Situaia Soldului Financiar (SF) i evoluia lui n timp n strns legtur cu
Soldul Bancar i impozitul de pltit.
5) Situaia Soldului de Gestiune (SG) n corelaia lui cu DDFIC i SF.
n ambele cazuri se urmrete situaia modificrii trezoreriei, astfel:
Analiza func ional Excedent Brut de Exploatare Analiza prin fluxuri
+ Alte venituri
- Alte cheltuieli
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
- Impozit pe profit
- Participarea salariailor la profit
= C.A.F.(Capacitatea de autofinanare)
- Dividende
= A.F.(Autofinanarea)
+ Creterea de capital
+ Noi mprumuturi
- Rambursare mprumuturi
- Achiziii de imobilizri (Investiii)
Cesiuni de imobilizri
= FRNG (Variaia fondului de
rulment net global)
- NFRE (Variaia necesarului de fond
de rulment de exploatare)
- NFRAE (Variaia necesarului de
fond de rulment nafara exploatrii)
(- NFRT)
= TN (FRNG - NFRT)

Variaia (NFRE)
= E.T.E.(Excedent trezorerie exploatare)
- Investiii n imobilizri
= Sold exploatare (DDFIC)
Variaia datoriilor pe termen lung(D/t.lg)
+ Variaia creditelor bancare
- Cheltuieli financiare
- Rambursri
= Sold bancar (SB)
- Impozit pe profit
- Participarea salariailor la profit
- Dividende
= Sold financiar (SF)
Sold Gestiune (SG = DDFIC + SF)
+ Venituri financiare
Cesiuni de imobilizri
- NFRAE
+ Alte venituri
- Alte cheltuieli
+Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
+ Creterea capitalului
= D (Variaia disponibilului)

203

Analiz financiar aprofundat

De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 12 referitoare la soldurile


intermediare de gestiune avnd ca punct de plecare excedentul brut al exploat rii,
rezult datele necesare analizei func ionale clasice (Tabelul 50:
Aplica ia 54: Calculul varia iei trezoreriei nete
Analiza func ional
Excedentul brut de exploatare (EBE)
+ Alte venituri
- Alte cheltuieli
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
- Impozit pe profit
- Participaii salariai (an precedent)
= Capacitatea de autofinan are (CAF)
- Dividende distribuite(an precedent)
= Autofinan area (AF)
+ Creterea datoriei pe termen lung (D/termen lung)
- Rambursri
+ Creterea capitalului
- Investiii de exploatare
= Creterea FRNG (FRNG)
- NFRE
- NFRAE
Creterea NFRT (NFRT)
= Varia ia trezoreriei nete (TN = FRNG - NFRT)

Tabelul 50
Mil. lei
149860
4604
9410
5641
30960
17906
2854
98975
14356
84619
119414
29840
214306
163041
+ 225458
+ 241130
- 10148
+ 230982
- 5524

Din datele Tabelului 50 se constat o reducere de 5524 milioane lei a


trezoreriei nete, care este consecina creterii mai rapide a necesarului de fond de
rulment total comparativ cu creterea fondului de rulment net global, ceea ce s-a
constatat i cu prilejul analizei echilibrului financiar funcional (tabelul 41).
Din analiza funcional care se bazeaz pe bilanul economic (funcional)
i st la originea tabloului de finanare Utiliz ri Resurse rezult c ansamblul

204

Analiz financiar aprofundat

utilizrilor stabile trebuie finanat din ansamblul resurselor stabile. Totodat acest
tablou descrie direct transformrile patrimoniului ntreprinderii i trateaz
trezoreria ca o variabil rezidual .
Efectuarea analizei financiare prin metoda fluxurilor n cazul
ntreprinderii considerate conduce la rezultatele din Tabelul 51:
Aplica ia 55: Calculul varia iei disponibilului
Analiza prin fluxuri
Excedentul brut de exploatare (EBE)
- NFRE
= ETE (Excedent trezorerie de exploatare)
- Investiii n imobilizri exploatare
= Sold Exploatare (DDFIC)(sau Sold E)
Variaia datoriilor pe termen lung
- Rambursri
- Cheltuieli financiare
= Sold Bancar (SB)
- Impozit pe profit
- Participaii salariai (pentru anul precedent)
- Dividende distribuite (pentru anul precedent)
= Sold Financiar (SF)
Sold de Gestiune (SG = DDFIC + SF)
+ Venituri financiare
- NFRAE
+ Alte venituri
- Alte cheltuieli
+ Creterea capitalului
= Varia ia disponibilului (D)

Tabelul 51
Mil. lei
149860
241130
- 91270
163041
- 254311
119414
29840
30960
58614
17906
2854
14356
23498
- 230813
5641
- 10148
4604
9410
214306
- 5524

Pe baza datelor Tabelului 51 se constat urmtoarele:


1. Soldul Economic (DDFIC) este negativ, ceea ce arat c excedentul brut din
exploatare este mai mic dect necesarul de fond de rulment pentru exploatare

Analiz financiar aprofundat

205

(ceea ce a condus la un excedent de trezorerie de exploatare negativ) i insuficient


pentru investiiile efectuate.
2. Soldul Bancar pozitiv arat existena unor cheltuieli financiare i rmbursri
inferioare creterii datoriilor pe termen lung, ceea ce a permis plata impozitului pe
profit, a participaiilor salariailor la profit i a dividendelor, precum i existena
unui Sold Financiar pozitiv.
3. Soldul de Gestiune, ca sum algebric a Soldului Economic i Soldului
Financiar, este negativ ca urmare a soldului economic negativ predominant.
4. Variaia Disponibilului este negativ, reducerea de 5524 milioane lei, coincide
cu variaia Trezoreriei nete rezultate din analiza funcional, cea din Tabloul
Utiliz ri - Resurse (tabelul 57) i cu variaia fluxurilor de numerar (tabelul 58).
n concluzie, dac n analiza funcional rolul central revine capacitii de
autofinanare (CAF), trezoreria fiind considerat ca o variabil rezidual , n
analiza prin fluxuri se abandoneaz noiunea de CAF n favoarea celei de EBE i
se consider c investiiile industriale trebuie finanate de ctre EBE.
Tabloul de fluxuri descrie operaiunile care au antrenat transformarea
patrimoniului i consider trezoreria ca fiind variabila central a analizei, fiind
considerat o variabil strategic i nu una rezidual, ea asigurnd funcionarea
echilibrat a ntreprinderii.
Construcia tabloului de fluxuri permite clarificarea echilibrului structural
descris n tabloul de finanare, iar analiza lui pune n eviden variabile economice
ce permit nelegerea comportamentului ciclurilor de exploatare, de investiii i de
finanare, ceea ce permite adoptarea unor decizii strategice mai bune.
n tabloul plurianual de fluxuri se disting urmtoarele fluxuri:
1) Fluxurile ce reprezint activitatea industrial;
2) Fluxurile ce privesc capitalurile proprii;
3) Fluxurile referitoare la datorii;
4) Fluxurile referitoare la activitatea financiar.
Echilibrul financiar este analizat n termeni de lichiditate, ideea
principal fiind aceea c fluxul trebuie s permit remunerarea capitalurilor
investite precum i asumarea riscului financiar legat de ndatorare.

206

Analiz financiar aprofundat

Tabloul de fluxuri nu conine afectrile de fluxuri cum ar fi


amortismentele, nu mai cuprind nici autofinanarea i nici fondul de rulment.
Dup unii autori, fondul de rulment i-ar fi pierdut semnificaia datorit
importanei capitalurilor pe termen scurt cu caracter permanent (creditele bancare
rennoite cu regularitate).
Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de fluxuri arat c
fluxul de trezorerie de exploatare (ETE) este afectat finanrii investiiilor, n timp
ce ndatorarea trebuie s serveasc la rambursarea mprumuturilor, la plata
cheltuielilor financiare, a impozitelor pe profit i pentru remunerarea acionarilor,
ea putndu-se limita doar la un rol conjunctural.
n analiza previzional, tabloul plurianual de fluxuri financiare pune n
eviden dou serii de variabile:
1) O serie care cuprinde, pe de o parte, utilizrile obligatorii (rambursrile de
mprumuturi, cheltuielile financiare legate de planul de finanare) i, pe de alt
parte, utilizrile discre ionare (investiiile, plata dividendelor) care sunt cunoscute
doar cu o certitudine relativ.
2) A doua serie privete micrile legate de exploatare care, de regul, sunt
incerte. Previziunea trezoreriei ntmpin dificulti datorit incertitudinii n
previziunea activitii, totui cunoaterea dinamicii NFR permite estimarea
nivelului de lichiditate creia trebuie s i se asigure o utilizare satisfctoare.
Sinteza plurianual a fluxurilor financiare permite evidenierea:
a) Aspectului indistrial i/sau comercial al ntreprinderii, n care scop trebuie s se
cunoasc n ce msur rezultatul economic brut a acoperit necesitile de finanare
i ale ciclului de exploatare. Echilibrul ntre resurse i necesiti trebuie asigurat
pe durata unui ciclu de investiii.
b) Aspectului financiar privind veniturile i cheltuielile de repartizat i variaia
ndatorrii.
c) Caracterului excepional al anumitor operaiuni, cum ar fi: cretere de capital,
cesiuni, investiii, n afara exploatrii, .a.
Utilitatea acestei sinteze const n faptul c ea completeaz tabloul de
finanare, n care capacitatea de autofinanare (CAF) constituie resursa esen ial
de finanare a ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat

207

4.5. Analiza creterii i rentabilit ii prin fluxuri

Pornind de la tabloul de fluxuri financiare analiza financiar parcurge


urmtoarele etape ce caracterizeaz activitatea ntreprinderii:
1) Studiul formrii valorii ad ugate, analiza dinamicii i repartizrii ei ntre
factorii de producie munca i capitalul.
2) Studiul modului de finan are a ansamblului investiiilor de exploatare i a
investiiilor industriale, care permite s se calculeze rentabilitatea economic a
capitalurilor utilizate pornind de la surplusul economic nereinvestit.
3) Caracterizarea vieii financiare a ntreprinderii n legtur cu finanarea
investiiilor prin recurgerea la finanare extern , ceea ce permite s se determine
rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii).
n centrul tabloului de fluxuri este situat valoarea ad ugat , acel sold
de gestiune care exprim, mai bine dect cifra de afaceri, bogia creat de
ntreprindere, fiind rezultatul combinrii celor doi factori de producie (munca i
capitalul). Ca urmare, coninutul valorii adugate exprim natura repartiiei
veniturilor ntre munc (prin salarii i cheltuieli sociale) i capital (prin EBE):
Valoarea ad ugat
Remunerarea muncii
Salarii + Cheltuieli sociale

Remunerarea capitalului
Excedentul brut al exploat rii

Obiectivul ntreprinderii este de a combina eficient factorii de producie


n scopul maximizrii produciei, iar eficacitatea acestei combinaii se msoar
prin capacitatea de a genera un surplus monetar.
Capitalul economic genereaz un venit (EBE) care va servi la finanarea
ansamblului necesarului de investiii cerut de ciclul de exploatare i de ciclul de
rennoire i dezvoltare (cretere) a imobilizrilor.
Rentabilitatea capitalului productiv se va msura prin aptitudinea sa de a
produce un sold disponibil (DDFIC) dup efectuarea acestor finanri, ceea ce se
dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut (sau a capitalurilor investite).

208

Analiz financiar aprofundat

Capitalurile proprii (capitalurile investite minus capitalul mprumutat)


trebuie s genereze un venit suficient pentru finanarea cheltuielilor financiare., a
impozitului pe profit i pentru degajarea unui sold de gestiune ce permite
adoptarea unei politici de distribuire a dividendelor conform cu interesele
ntreprinderii. Aceast aptitudine se msoar prin rentabilitatea financiar (sau a
capitalurilor proprii).
n aprecierea rentabilitii economice poate fi utilizat rata marjei
industriale (Rmi), calculat cu ajutorul raportului:
EBE
,
Rmi =
Valoarea ad ugat
a crui dinamic reflect modul n care a evoluat mprirea primar a valorii
adugate, excedentul brut din exploatare fiind venitul disponibil pentru
capitalurile investite dup finanarea factorului munc:
Valoare ad ugat Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu personalul
= 1
Rmi =
Valoare ad ugat
Valoare ad ugat
Rata marjei industriale crete prin reducerea ponderii cheltuielilor cu
personalul n valoarea adugat i poate fi exprimat prin urmtorul lan de rate:
Capital investit( Ci )
EBE
EBE
=

,
Valoare ad ugat
Capital investit( Ci )
Valoare ad ugat
n care:
Ci = Imobilizri brute de exploatare + NFRE;
EBE
= Rata rentabilitii economice brute (Reb);
Ci
Ci
= Intensitatea capitalistic (Coeficientul de capital - Cc).
Valoare ad ugat
Rata marjei industriale fiind egal cu produsul:
Rmi = Reb Cc,
creterea acesteia reflect mbuntirea performanei exploatrii i poate fi
consecina creterii att a ratei rentabilitii economice brute (Reb) ct i a
intensitii capitalistice (coeficientului de capital) (Cc).
Rata rentabilitii economice brute (Reb) exprimate cu ajutorul raportului

Analiz financiar aprofundat

209

EBE
EBE
=
Capitaluri investite Imobiliz ri brute + NFRE
exprim capacitatea activului economic de a degaja un surplus pentru a asigura
remunerarea aportorilor de fonduri care asigur finanarea (creditorii, acionarii).
Evoluia acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii
ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane.
Coeficientul de capital este raportul dintre capitalurile investite (Ci) i
valoarea adugat:
Imobiliz ri brute + NFRE
Imobiliz ri brute
NFRE
Cc =
=
+
Valoare ad ugat
Valoare ad ugat
Valoare ad ugat
Acest coeficient exprim relaia structural ntre ansamblul de mijloace
economice (capitalul economic) i producia pe care o permite folosirea acestora.
El difer de la ramur la ramur i depinde de ritmul de cretere a investiiilor n
imobilizri i n necesarul de fond de rulment de exploatare comparativ cu ritmul
de cretere a valorii adugate.
Investiia necesar realizrii unei anumite creteri a valorii adugate este
exprimat prin intermediul coeficientului marginal al capitalului:
Creterea capitalului investit ( Ci)
CMc =
, adic:
Creterea valorii ad ugate (Vad)
CMc =

Imobiliz ri brute
NFRE
+
.
Vad
Vad

De exemplu, pe baza datelor din Tabloul Soldurilor Intermediare de


Gestiune (Tabelul 2) i din Bilanul funcional (Tabelul 26) ale ntreprinderii luate
n studiu rezult urmtoarele concluzii privind rata marjei industriale (Tabelul 52):
Modificarea Ratei marjei industriale este diferena:
= Rmi1 Rmi0 = 48,28 49,65 = - 1,37 %
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Reb + Cc,
n care:
Reb = (Reb1 Reb0) Cc0 = (13,53 16,86) 2,944 = - 9,81 %;

210

Analiz financiar aprofundat

Cc = Reb1 (Cc1 Cc0 ) = 13,53 (3,568 2,944) = + 8,44 %.


Prin nsumare se verific egalitatea:
Reb + Cc = - 9,81 + 8,44 = - 1,37 % = .
Aplica ia 56: Analiza marjei industriale
Nr.
Indicatori
crt.
(milioane lei)
1. Excedentul brut exploatare (EBE)
2.

Valoarea adugat (Vad)

3.

Rata marjei industriale (Rmi) (1/2) %

4.

Imobilizri brute

5.

Exerciiul financiar
Precedent
Curent
116167
149860

Tabelul 52
Abateri Indici
( )
(%)
+ 33693 129,0

233987

310405

+ 76418

132,6

49,65

48,28

- 1,37

97,2

507944

685508 + 177564

134,9

Necesar fond rulment expl. (NFRE)

181115

422245 + 241130

233,1

6.

Capital investit (Ci) (4 +5)

689059

1107753 + 418694

160,7

7.
8.

Rata rentab. econ. brute (Reb) (1/6) %


Coeficientul de capital (Cc) (6/2)

16,86
2,944

13,53
3,568

- 3,33
+ 0,624

80,2
121,2

9.

Rata marjei industriale (Rmi) (7*8) %

49,65

48,28

- 1,37

97,2

n concluzie:
1. Reducerea ratei marjei nete cu 2,8 procente a fost consecina scderii ratei
rentabilitii economice brute cu 19,75 procente, n condiiile creterii
coeficientului de capital cu 21,2 procente.
2. Aceste reduceri reflect scderea performanei industriale a ntreprinderii, ceea
ce impune continuarea analizei ratei rentabilitii economice i financiare.
4.5.1. Analiza rentabilit ii economice

Analiza relaiei cretere rentabilitate consider c scopul principal al


excedentului brut din exploatare (EBE) este de a fi reinvestit n creterea
capitalurilor investite n imobilizri, care poate fi apreciat prin Coeficientul de
capital ce caracterizeaz intensitatea capitalistic i care trebuie s fie aproximativ
constant dac rata de variaie a imobilizrilor este sensibil egal cu rata valorii
adugate.
Destinaia EBE este tocmai aceea de a acoperi o cretere cel puin egal a

Analiz financiar aprofundat

211

imobilizrilor cu creterea valorii adugate.


Surplusul disponibil (DDFIC) exprim, deci, o supra-rentabilitate,
respectiv o cretere a rentabilitii, care nu este reinvestit n formrea de capital,
nct excedentul brut din exploatare se poate prezenta ca fiind o sum de forma:
EBE = Investi ii de nlocuire (I) + Investi ii de cretere (Ic) + DDFIC,
n care:
I =Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE),
de unde rezult egalitatea:
EBE NFRE = Ic + DDFIC.
Diviznd ambii membri ai egalitii cu capitalurile investite (Ci), rezult:
EBE NFRE Ic + DDFIC
DDFIC
,
=
=c+
Ci
Ci
Ci
n care:
EBE NFRE ETE
=
= Re = Rata rentabilitii economice a capitalului
Ci
Ci
investit dup finanarea creterii necesarului de fond de rulment;
ETE = Excedentul de trezorerie de exploatare;
Ic
= c = Rata de cretere a imobilizrilor.
Ci
Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE) constituie diferena ntre
ncasrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea ntreprinderii,
fiind considerat un flux de exploatare, destinat s finaneze obligaiile financiare,
fiscale i celelalte obligaii fa de personlul i acionarii ntreprinderii.
El se obine deducnd din excedentul brut de exploatare necesarul de
fond de rulment suplimentar legat de creterea activitii curente, lund n
considerare variaia stocurilor de tot felul i decalajele de plat care ntrzie
intrarea n trezorerie a operaiunilor cu clienii.
Rata rentabilit ii economice dup nlocuirea necesarului de fond de
rulment suplimentar (Re) devine egal cu suma ratei reale de cretere a
imobilizrilor c cu rata surplusului non reinvestit n exploatare (DDFIC/Ci):

212

Analiz financiar aprofundat


Re = c +

DDFIC
Ci
Din relaie se desprind urmtoarele concluzii privind :
1) O ntreprindere care folosete n totalitate acoperirea de care dispune pentru
investiii (DDFIC = 0) are o rat de rentabilitate economic egal cu rata de
cretere a imobilizrilor (Re = c).
2) ntreprinderea care nu ajunge s-i autofinaneze investiiile din disponibil
(DDFIC < 0) are o rat a rentabilitii economice inferioar ratei de cretere a
imobilizrilor (Re < c).
3) O ntreprindere care degaj un sold pozitiv dup finanarea investiiilor
(DDFIC > 0) are o rat a rentabilitii economice superioar ratei de cretere a
imobilizrilor (Re > c).
ntre rata rentabilitii economice brute (Reb) i rata rentabilitii aferente
creterii i finanrii obligaiilor financiare i fiscale (Re) poate fi stabilit o relaie
prin intermediul unui lan de rate:
EBE ETE EBE
EBE
Re b =
=

= Re
.
Ci
Ci
ETE
ETE
De exemplu, continund analiza pe baza fluxurilor rezult datele din
Tabelul 53, din care se desprind urmtoarele concluzii privind rata rentabilitii
economice calculate prin prin fluxuri:
1. Rata rentabilitii economice brute este pozitiv ca urmare a produsului a doi
factori negativi, respectiv rata rentabilitii economice (Re) i raportul EBE/ETE.
2. Rata rentabilitii economice (Re) este negativ ca urmare a Soldului economic
(DDFIC) negativ, datorit unui excedent de trezorerie de exploatare la rndul su
negativ (ETE < 0).
3. Acest flux de trezorerie de exploatare negativ este consecina creterii
necesarului de fond de rulment de exploatare care a depit excedentul brut de
exploatare (EBE < NFRE).

Analiz financiar aprofundat

213

Aplica ia 57: Analiza rentabilit ii economice


Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.

Tabelul 53
Indicatori
Anul curent
Excedentul brut de exploatare (EBE)
149860
NFRE
241130
Excedent trezorerie de exploatare (ETE)
- 91270
EBE/ETE
- 1,6419
Investiii imobilizri
163041
DDFIC (3 5)
- 254311
Capital investit (Imobiliz. brute + NFRE) (Ci)
1107753
Rata de cretere a imobilizrilor (c) (5/7) - %
14,72
DDFIC/Ci - %
- 22,96
Rata rentabilit ii economice (Re) (3/7) - %
- 8,24
Rata rentabilit ii economice (Re) (8+9) - %
- 8,24
Rata rentab. economice brute (Reb) (10*4) - %
+ 13,53

4.5.2. Analiza rentabilit ii financiare

Rentabilitatea financiar msoar aptitudinea capitalurilor proprii de a


degaja, dup finanarea cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a altor
obligaii fa de acionari i salariai, un venit distribuibil soldul de gestiune (G).
Soldul de gestiune este suma soldului economic (DDFIC) i soldului
financiar (SF):
Sold G = DDFIC + SF,
n care:
SF = (Datorii Cheltuieli financiare) Impozit/profit Rambursri - Participaii
salariai i dividende acionari = Sold bancar (SB) - Impozit/profit Rambursri - Participare salariai la profit i dividende acionari;
Capitalurile proprii (Cp) corespund capitalurilor investite (Ci) diminuate
cu capitalurile mprumutate (datoriile) (D):
Cp = Ci D.
Calculnd soldul financiar naintea deducerii rambursrilor,
participaiilor i dividendelor, rata rentabilitii financiare se determin cu relaia:

214

Analiz financiar aprofundat


Rf = c +

Sold G
Sold G
=c+
.
Cp
Ci D

Destinaia venitului procurat de capitalurile proprii este de a acoperi o


rat de cretere a imobilizrilor cel puin egal cu rata valorii adugate.
Surplusul disponibil Soldul de gestiune pozitiv (SG > 0) exprim o
cretere suplimentar a rentabilitii capitalurilor proprii fa de rata de cretere a
imobilizrilor ce poate fi distribuit (Rf > c).
Un sold de gestiune negativ (SG < 0) are ca efect o rentabilitate a
capitalurilor proprii inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Rf < c), iar un
sold de gestiune egal cu zero (SG = 0) antreneaz egalitatea dintre rentabilitatea
capitalurilor proprii i rata de cretere a imobilizrilor (Rf = c).
Din aceast analiz se constat o strns legtur ce unete trei poli ai
tabloului de fluxuri: creterea imobilizrilor (c), rentabilitatea economic (Re) i
rentabilitatea financiar (Rf).
Pe baza datelor din tabelele precedente se obin datele din Tabelul 54:
Aplica ia 58: Analiza rentabilit ii financiare
Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.

Indicatori
DDFIC
Creterea datoriilor totale (D)
Cheltuieli financiare (Chfin)
Soldul bancar (SB) (2 3)
Impozit pe profit
Soldul financiar (SF) (4 - 5)
Soldul de gestiune (SG) (1 + 6)
Capital investit (Imobiliz. brute + NFRE) (Ci)
Datorii totale (D)
Capitaluri proprii (Cp) (8 9)
Rata de cretere a imobilizrilor (c) (5/7) - %
Sold G/Cp - %
Rata rentabilit ii financiare (Rfn) (11 + 12) - %

Tabelul 54
Anul curent
- 254311
78012
30960
47052
17906
29146
- 225165
1107753
314340
793413
14,72
- 28,38
- 13,66

Analiz financiar aprofundat

215

Din datele Tabelului 54 se constat c rata rentabilitii financiare este


negativ ca urmare a raportului dintre soldul de gestiune i capitalurile proprii
negativ (SG/Cp) superior ratei de cretere a imobilizrilor (c).
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea

Rentabilitatea financiar depinde, la un nivel dat de cretere a


imobilizrilor(c), de nivelul datoriilor (D). Dac ndatorarea crete, soldul
financiar (F) tinde s devin mai puin negativ prin creterea datoriei (D > 0),
ceea ce mrete soldul de gestiune (G):
SG = DDFIC + Sold F.
n paralel, totalul capitalurilor proprii scade, ceea ce contribuie la
creterea rentabilitii financiare. Aceasta explic efectul de levier pozitiv care
poteneaz rentabilitatea financiar n raport cu rentabilitatea economic.
Efectul de levier permite s se explice cum, n condiii favorabile,
creterea nivelului de ndatorare permite creterea ratei rentabilitii financiare.
Dac rentabilitatea financiar brut (naintea impozitului pe profit) este
obinut naintea deducerii impozitului pe profit rezult expresia:
Rfb = c +

DDFIC + Sold bancar


,
Capitaluri proprii

n care:
DDFIC = Re Ci c Ci = Ci (Re c);
Solul bancar = Datorii Cheltuieli financiare = D c D d,unde:
d = Rata dobnzii reale = Cheltuieli financiare/Datorii.
n aceste condiii, rata rentabilitii financiare brute devine egal cu:
Ci (Re c ) + D ( c d )
D
Ci
(Re c ) +
(c d ),
Rfb = c +
=c+
Cp
Cp
Cp
n care:
Ci Cp + D
D
=
= 1+
,
Cp
Cp
Cp
nlocuind n relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare brute se
obine expresia urmtoare:

216

Analiz financiar aprofundat


Rfb = c + (1 +

D
D
D
)(Re c ) +
( c d ) = Re +
(Re d ) ,
Cp
Cp
Cp

Din relaia de mai sus rezult egalitatea:


D
(Re d ) = LF (Re d) = ELF,
Rfb Re =
Cp
n care:
D
= Levierul financiar (LF) sau rata ndatorrii;
Cp
Din relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare n raport cu rata
rentabilitii economice a capitalurilor investite se constat urmtoarele:
1. Cu ct diferena dintre rentabilitatea economic a capitalurilor investite (Re)
crete n raport cu rata real a dobnzii (d), cu att efectul de levier (ELF) este mai
puternic, ceea ce pune n eviden urmtoarele situaii:
a) Dac (Re d) > 0, efectul de levier este pozitiv (ELF > 0), rata rentabilitii
financiare fiind amplificat ca urmare a ndatorrii;
b) Dac (Re d) < 0, efectul de levier este negativ (ELF < 0) devenind un efect de
mciuc ce reduce rata rentabilitii financuiare ca urmare a ndatorrii;
c) Dac Re d = 0, efectul de levier este nul i Rfb = Re, lipsa ndatorrii
antreneaz egalitatea ratei rentabilitii financiare cu rata rentabilitii economice.
Dac inem seama de cota de impozit pe profit calculate prin raportarea
impozitului la aaexcedentul Brut al Exploatrii (i = Impozit/EBE), rata
rentabilitii financiare nete se poate determina cu ajutorul relaiei:
Rfn = Rfb (1 i) = [Re + LF (Re d )] (1 i )

De exemplu, n cazul analizat mai sus, se constat rezultatele nscrise n


Tabelul 55, din care rezult urmtoarele concluzii:
1. Rata rentabilitii financiare brute este negativ ca urmare a ratei rentabilitii
economice negative, n condiiile n care aceasta a fost diminuat cu rata dobnzii
reale i n urma unui efect de levier pozitiv subunitar (0,396), ceea ce a afectat
corespunztor rata rentabilitii financiare nete.
2. Cota de impozit medie a fost de numai 0,119 (11,9%, inferioar cotei de 25 %.

Analiz financiar aprofundat

217

Aplica ia 59: Analiza rentabilit ii financiare i ndatorarea


Nr.crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.

Tabelul 55
Indicatori
Anul curent
Rata rentabilitii economice (Re) - %
- 8,24
Levier financiar (Rata ndatorrii) (LF) (D/Cp)
0,396
Cheltuieli financiare (Chfin) mil. lei
30960
Rata dobnzii reale (d) (Chfin/Datorii) - %
9,85
Cheltuieli financiare (Chfin) mil. lei
30960
Re d (1 4) - %
- 18,09
Rata rentabilit ii financiare brute (Rfb) - %
- 15,40
Efectul de levier financiar (ELF) (7 1) - %
- 7,16
Efectul de levier financiar (ELF) (2*6) - %
- 7,16
Impozitul pe profit (Imp) mil. lei
17906
Excedentul brut de exploatare (EBE) mil. lei
149860
Cota de impozit (i = Imp/EBE) (10/11)
0,119
Rata rentabilit. financ. nete (Rfn) [Rfb(1-i)] - %
- 13,60

Dac relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare nete se exprim n


funcie nu numai de capitalurile proprii (Cp), ci i de capitalurile investite (Ci),
raportul Sd dintre datorii i aceste capitaluri, atunci raportul dintre datoriile totale
D
(D) i capitalurile investite (Ci) ( ) reprezint ponderea (Sd) a datoriilor n
Ci
capitalurile investite.
n acest caz, capitalurile proprii devin egale cu produsul:
Cp = Ci (1 Sd),
Raportul dintre datorii (D) i capitalurile proprii (Cp), denumit levier
financiar (LF) devine egal cu raportul:
D
Sd
LF =
=
Cp
1 Sd
n final, rata rentabilitii financiare nete capt expresia urmtoare:
Sd

(Re d ) (1 i ) .
Rfn = Re +
1 Sd

218

Analiz financiar aprofundat

Efectul de levier pozitiv are ca rezultat creterea rentabilitii financiare


ca urmare a creterii ndatorrii, prin creterea ponderii datoriilor n capitalurile
investite (Sd), care majoreaz levierul financiar.
Efectul de mciuc diminuiaz rentabilitatea financiar, ceea ce
impune gsirea unui optim de ndatorare, care corespunde cu situaia n care
rentabilitatea financiar este egal cu rentabilitatea economic: Rf = Re, adic:
D
(Re d ) = 0,
Rf Re =
Cp
ceea ce echivaleaz cu situaia n care:
a) Rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii (Re = d);
b) ndatorarea este nul (D = 0), finanarea realizndu-se din capitaluri proprii.
Optimul de ndatorare este atins atunci cnd cele dou rentabiliti sunt
egale, ceea ce conduce la egalitatea:
Sold G
DDFIC
c+
=c+
,
Cp
Ci
n care:
DDFIC = Ci (Re c);
Cp = Ci (1 Sd);
Egalitatea de mai sus devine:
de unde rezult expresia: Re c =

Ci (Re c )
Sold G
,
=
Ci
Ci (1 Sd )

Sold G
.
1 Sd

Dar Soldul de Gestiune (G) este egal cu suma:


Sold G = DDFIC + Sold Financiar (SF),
n care:
Sold F = SB Impozit pe profit, unde:
SB = Soldul bancar = Datorii Cheltuieli financiare,
unde:
Datorii = D (c + Ri);
Ch financiare = D (d + Ri),
n care:

Analiz financiar aprofundat

219

Ri = Rata inflaiei;
d = Rata dobnzii;
nlocuind n relaia Soldului Bancar se obine expresia:
SB = D (c + Ri) - D (d + Ri) = D (c - d),
n care:
D = Sd Ci i deci:
SB = Sd Ci (c - d)
Se constat c Soldul Bancar este dependent de capitalurile investite (Ci),
de ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd) i de diferena dintre rata de
cretere (c) a valorii adugate i rata dobnzii (d).
Impozitul pe profit (Ip) = (Rezultatul brut Cheltuielile financiare)i,
n care:
i = Cota de impozit.
nlocuind rezultatul brut i cheltuielile financiare n Ip se obine:
Ip = (Ci Re D d) i = Ci (Re Sd d) i ,
nlocuind Soldul de Gestiune (SG) n relaia (Re c), rezult expresia:
Ci [(Re c ) + Sd (c d ) (Re Sd d ) i ]
Re c =
.
Ci (1 Sd )

Din expresia de mai sus, rezult mrimea optim a ndatorrii, exprimat


prin ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd = D/Ci):
Re i
i
Sd =
=
100 (%).
d
Re d + d i
1
(1 i )
Re
Din relaia de mai sus, se constat urmtoarele:
1) La aceeai cot de impozit (i), optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu
creterea raportului ntre rata dobnzii (d) i rentabilitatea economic (Re) pn
cnd acesta ajunge egal cu 1 (d = Re).
De exemplu, la o cot de impozit de 25 % (i = 0,25) se obin urmtoarele
valori ale ndatorrii optime (Sd):
d
0,25
= 34,8 %;
= 0,375 : Sd =
a) d = 15 %; Re = 40 %;
Re
1 0,375 0,75

220

Analiz financiar aprofundat

b) d = 15 %; Re = 30 %;
c) d = 15 %; Re = 20 %;
d) d = 15 %; Re = 15 %;

d
0,25
= 0,5 : Sd =
100 = 40 ,0 %;
Re
1 0,5 0 ,75

d
0,25
100 = 57 ,5 %;
= 0,75 ; Sd =
Re
1 0 ,75 0,75
d
0,25
100 = 100 %.
= 1 ; Sd =
Re
1 1 0,75

n cazul unei rate reale (d) a dobnzii superioare ratei rentabilitii


d
> 1, optimul de ndatorare nu mai are fundament,
economice (Re), raportul
Re
(Sd < 0), trebuind s se renune la ndatorare.
d
),
2) La acelai raport dintre rata dobnzii i rata rentabilitii economice (
Re
optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu cota de impozit pe profit (i).
d
= 0,5 se obin urmtoarele valori privind
De exemplu, la un raport
Re
ndatorarea optim Sd (ponderea datoriilor n capitalurile investite):
0 ,25
100 = 40 %;
a) i = 0,25: Sd =
1 0,5 0,75
b) i = 0,38: Sd =
c) i = 0,42: Sd =

0,38
100 = 55,1 %;
1 0,5 0 ,62

0,42
100 = 59 ,1 %.
1 0,5 0,58

n concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea


raportului d/Re pn la valoarea maxim 1, ct i prin creterea cotei procentuale
de impozit.
De exemplu, n cazul analizat mai sus, calculul nivelului optim al
ndatorrii conduce la urmtorul rezultat:
0 ,119
i
Sd =
100 = 5,42 %.
100 =
d
9 ,85

1
(1 i )
1

Re
8,24

Analiz financiar aprofundat


( Sd =

221

tiind c acest optim exprim ponderea datoriilor n capitalul investit

D
100) , rezult c nivelul maxim al datoriilor rezult din relaia:
Ci
Ci Sd 1107753 5,42
D=
=
= 60041 mil. lei
100
100
n realitate ntreprinderea a avut datorii n sum total de 314340 mil. lei,
care echivaleaz cu o pondere real a datoriilor n capitalul investit de 28,37 %
314340
100 ) , ceea ce explic parial soldul de gestiune negativ, alturi de
(
1107753
celelalte obligaii.

Optimul de ndatorare exprimat prin ponderea datoriilor n capitalurile


investite influeneaz direct mrimea soldului bancar, unul din fluxurile
importante ale analizei financiare.
La o structur de ndatorare stabil n cursul unei perioade, datoriile
ntreprinderii trebuie s creasc paralel cu valoarea adugat. Aceast cretere este
necesar pentru meninerea unui sold bancar (SB) care s permit acoperirea
datoriilor fiscale (impozitului pe profit) i a asigurrii unui sold financiar
corespunztor acoperirii celorlalte obligaii financiare (rambursri de credite, plata
dividendelor, a participrii salariailor la profit, .a).
Soldul Bancar exprim fluxul net al schimburilor ntre ntreprindere i
bnci, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia
ntreprinderii. El se determin ca diferen ntre variaia datoriei (D) i
cheltuielile financiare (Chfin) ce decurg din ndatorare:
SB = D Chfin.
Variaia datoriei depinde de datoria financiar (D) corectat cu rata de
cretere a valorii adugate (c) i cu rata inflaiei (Ri):
D = D (c + Ri).
Cheltuielile financiare depind de datoriile financiare (D), de rata dobnzii
reale (d) corectate cu rata inflaiei (Ri):
Chfin = D (d + Ri).
Soldul Bancar devine egal cu diferena:

222

Analiz financiar aprofundat

SB = D (c + Ri) - D (d + Ri) = D (c - d).


Mrimea Soldului Bancar este direct proporional cu datoriile financiare
i cu diferena dintre rata de cretere real a valorii adugate (c) i rata real a
dobnzii la datorie (d).
Un Sold Bancar pozitiv (SB > 0) corespunde unei situaii de cretere
rapid , n care rata de cretere real a valorii adugate este superioar ratei
dobnzii reale a datoriei (c > d).
Un Sold Bancar nul (SB = 0) corespunde unei situaii de stagnare, n care
rata de cretere real a valorii adugate este egal cu rata dobnzii reale a datoriei
(c = d).
Un Sold Bancar negativ (SB < 0) corespunde unei situaii de regres, n
care rata de cretere real a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a
datoriei (c < d).

Analiz financiar aprofundat

223

ANEXA 1
Procedee tehnice de calcul utilizate n analiza factorial
n analiza factorial, cuantificarea influenelor se realizeaz cu ajutorul
unor procedee de calcul alese n funcie de natura legturilor cauz-efect.
1. Metoda substituirilor n lan

Substituia n lan este procedeul utilizat pentru calculul influenei


factorilor n cazul relaiilor funcionale de tip produs sau raport cu respectarea
urmtoarelor principii de baz:
a) Ierarhizarea tiinific a factorilor, dup natura i importana lor;
b) Ordinea substituirii vizeaz mai nti factorii cantitativi (principali) i apoi
factorii calitativi (secundari);
c) n timpul substituirii, fiecare factor este considerat variabil, iar ceilali sunt
meninui constan i;
d) Factorul substituit se menine ca atare pn la capt.
Nerespectarea acestor principii conduce la rezultate incorecte.
Prezentm algoritmul de calcul al substituiei n cazul produsului i
raportului de factori:
I. n cazul relaiei deterministe de tip produs de factori:
R=abc
Modificarea (abaterea) indicatorului este diferena:
= R1 R0 = a1 b1 c1 a0 b0 c0
Factorii de influen sunt urmtorii:
= a + b + c,
n care:
a = a1 b0 c0 a1 b0 c0 = (a1 - b1) b0 c0;
b = a1 b1 c0 a1 b0 c0 = a1 (b1 b0) c0;
c = a1 b1 c1 a1 b1 c0 = a1 b1 (c1 c0).

224

Analiz financiar aprofundat

n final, trebuie s existe egalitatea: a + b + c = R1 R0,


ceea ce se verific prin nsumare:
(a1 b0 c0 a1 b0 c0) + (a1 b1 c0 a1 b0 c0) + (a1 b1 c1 a1 b1 c0) =
Dac se utilizeaz relaia n m rimi relative, indicele rezultatului este
raportul:

R1
a1 b1 c1
Ia Ib Ic
100 =

100 =
a 0 b 0 c0
R0
100 2
n care rapoartele:
c1
a1
b1
100 = Ia; 100 = Ib; 100 = Ic reprezint indicii pariali (ai factorilor).
c0
a0
b0
Modificarea relativ a rezultatului este diferena:
Ia Ib Ic
a1 b1 c1
r = IR 100 =
100 100 =
100 (%)
a 0 b0 c0
100 2
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = ra + rb + rc
Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
IR =

a 0 b 0 c0
a1 b 0 c 0
100 = Ia 100 sau:
ra =
100

a 0 b 0 c0
a 0 b0 c0

ra =

(a1 a 0 ) b0 c0 100 = a 100


a 0 b 0 c0

R0

(%);

Ia Ib
a 0 b0 c0
a1 b1 c0
Ia sau:
100 =
rb =
100
100
a 0 b0 c0
a 0 b0 c0
a1 (b1 b0 ) c0
b
100 =
100 (%);
rb =
a 0 b 0 c0
R0

a1 b1 c1
a1 b1 c0
Ia Ib Ic Ia Ib
100
100 =
sau:
rc =

100
100 2
a 0 b0 c0
a 0 b 0 c0

rc =

a1 b1 (c1 c0 )
c
100 =
100 (%).
a 0 b0 c0
R0

Prin nsumare se verific egalitatea:

225

Analiz financiar aprofundat

(Ia 100 ) + Ia Ib Ia + Ia Ib Ic Ia Ib = Ia 100 = r (%), sau :


100

2
100

100

a
b
c
a + b + c

100 = r (%)
100 +
100 +
100 =
100 =
R0
R0
R0
R0
R0
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 1):

Aplica ia 1: Analiza factorial a timpului de munc T = NZH


Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.

Denumire (Simbol)

Numr muncitori (N)


Numr de zile/an (Z)
Numr de ore/zi (H)
Timp munc (T) - mii om.ore

Perioada
0
1
580
600

Tabelul 1
Abateri
Indici
( )
(%)
+ 20

103,44

290

280

- 10

96,55

8,0

7,8

- 0.2

97,5

1345,6

1310,4

- 35,2

97,38

a) Analiza indicatorului n m rimi absolute:


Modificarea indicatorului este diferena:
= T1 T0 =1310,4 1345,6 = -35200 omore.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= N + Z + H,
n care:
N = (N1 N0) Z0 H0 = 20 290 8 = + 46400 omore;
Z = N1 (Z1 Z0) H0 = 600 (-10) 8 = - 48000 omore;
H = N1 Z1 (H1 H0) = 600 280 (-10) = - 33600 omore.
Prin nsumare se verific egalitatea:
N + Z + H = 44600 48000 - 35200 = -35200omore = .
b) Analiza indicatorului n m rimi relative:
Modificarea relativ este diferena:
IN IZ IH
r = IT 100 =
100 = 97,38 100 = 2,62 % .
100 2
Factorii de influen sunt urmtorii:

226

Analiz financiar aprofundat

r = rN + rZ + rH (%),
n care:
N1 Z 0 H 0
N0 Z0 H0
100 = IN 100 = 103,44 100 = 3,44 %sau:
100
rN =
N0 Z0 H0
N0 Z0 H0
46400
N
rN =
100 =
100 = 3,44 % .
345600
T0
N1 Z1 H 0
N1 Z 0 H 0
IN IZ
103,44 96,55
100 =
IN =

rZ =
100
N0 Z0 H0
N0 Z0 H0
100
100
- 103,44 = - 3,57 % sau:
Z
48000
rZ =
100 =
100 = 3,57 % .
345600
T0
N1 Z1 H 1
N1 Z1 H 0
IN IZ IH IN IZ
rH =
100
100 =

=
100
N0 Z0 H0
N0 Z0 H0
100 2
103,44 96,55 97 ,5 103,44 96,55
= 2,49 % sau:

=
100
100 2
H
33600
rH =
100 =
100 = 2,49 % .
1345600
T0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rN +rZ + rH = 3,44 3,57 2,49 = 97,38 100 = 2,62 % = r.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:

T1 T0 = - 35200 om.ore =

N = + 46400 om.ore;
Z = - 48000 om.ore;
H = - 33600 om.ore;

n concluzie:
1. Reducerea fondului de timp cu 35200 om.ore (2,62%) are urmtoarele cauze:
reducerea cu 10 zile a duratei anului (3,45%) l-a redus cu 48000 omore (3,57 %);
scderea zilei de munc cu 0,2 ore/zi (2,5%) l-a redus cu 33600 omore (2,49 %).
2. Ccreterea numrului de muncitori cu 10 (3,44 %) a majorat fondul anual de
timp cu 46400 omore (3,44 %).

Analiz financiar aprofundat

227

II. n cazul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori:


a
R=
b
A. Modificarea absolut a indicatorului este diferena:
a1 a 0
= R1 R 0 =

.
b1 b0
Factorii de influen sunt urmtorii:
= a + b.
Pentru calculul influenelor se ine seama de poziia factorului cantitativ:
a. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu num r torul (a):
a1
a0
a =

;
b0
b0
a1
a1
b =

.
b1
b0
Prin nsumare se verific egalitatea:
a1 a 0 a 1 a1 a 1 a 0
= .
a + b = + =
b0 b0 b1 b0 b1 b0
Dac relaia se exprim prin indici:
a1
Ia
IR = b 1 100 =
100 (%).
a0
Ib
b0
B. Modificarea relativ este diferena:
Ia
r = IR 100 =
100 100
Ib
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = ra + rb, n care:
a1
ra = b0 100
a0
b0

a0
b 0 100 = Ia 100 (%) sau:
a0
b0

228

Analiz financiar aprofundat

a1 a 0

a
ra = b0 b0 100 =
100 (%);
a0
R0
b0
a1
a1
Ia
rb = b1 100 b 0 100 =
100 Ia (%) sau:
a0
a0
Ib
b0
b0

a1 a1

b
rb = b1 b 0 100 =
100 (%).
a0
R0
b0
Prin nsumare se verific egalitatea:
Ia
Ia
100 100 = r (%) sau:
ra + rb = (Ia 100) + ( 100 Ia ) =
Ib
Ib
a
b

a + b
100 = r (%) .
100 +
100 =
100 =
R0
R0
R0
R0
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 2):

Aplica ia 2: Analiza factorial a volumului fizic al produc iei q = M/Cs


Nr.
crt.
1.
2.
3.

Denumire
(Simbol)
Consum materiale (M) - tone
Consum specific (Cs) - to/buc.
Volumul produc iei (q) - buc.

Perioada
0
1
840
1056
0,20
0,24
4200
4400

A. Analiza indicatorului n m rimi absolute:


Modificarea indicatorului este diferena:
= q1 q0 = 4400 4200 = + 200 buci;
Factorii de influen sunt urmtorii:
= M + Cs,
n care:

Abateri
( )
+ 216
+ 0,04
+ 200

Tabelul 2
Indici
(%)
125,71
120,00
104,75

Analiz financiar aprofundat


M =
Cs =

229

M 1 M 0 1056

=
q 0 = 5280 4200 = +1080 buc;
0 ,2
Cs 0 Cs 0
M1 M1
1056

= q1
= 4400 5280 = 880 buc.
0 ,2
Cs1 Cs 0

Prin nsumare se verific egalitatea:


M + Cs = + 1080 880 = + 200 buc. .
B. Analiza indicatorului n m rimi relative:
Modificarea procentual este diferena:
r = Iq 100 = 104,75 100 = 4,75 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rM + rCs,
n care:
M1
rM = Cs 0 100
M0
Cs 0
M
rM =
100 =
q0

M0
Cs 0 100 = IM 100 = 125,71 100 = + 25,71 % sau:
M0
Cs 0
1080
100 = 25,71 %;
4200

M1
M1
125,71
IM
rCs = Cs1 100 Cs 0 100 =
100 IM =
100 125,71 = 20,95 %
M0
M0
120
ICS
Cs 0
Cs 0
M
880
100 =
100 = 20,95 % ;
sau: rCs =
4200
q0

Prin nsumare se verific egalitatea:


rM + rCs = 25,71 20,95 = - 4,75 % r.
Sistemul factorial este urmtorul:
M = +1080 buc.
q1 q 0 = + 200 buci =
Cs = - 880 buc.

230

Analiz financiar aprofundat

n concluzie:
1. Creterea produciei fizice cu 200 buc.(4,75 %) s-a datorat creterii consumului
cu 216 to (25,71 %).
2. Creterea consumului specific cu 0,04 to/buc.(20 %) a redus volumul produciei
cu 880 buc.(20,95 %).
B. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numitorul (b):
a1 a 0
a0 a0
b =
; a =
b1 b0
b1 b1
Prin nsumare se verific egalitatea:

a0 a0 a1 a0 a1 a0
b + a = + = = .
b1 b0 b1 b1 b1 b0
Pe baza indicilor, se obine:
a1
Ia
IR = b 1 100 = 100 (%) .
a0
Ib
b0
Modificarea relativ este diferena:
Ia
r = IR 100 =
100 100 (%) .
Ib
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rb+ ra (%),
n care:
a0
rb = b1 100
a0
b0

a0
2
b 0 100 = 100 100 (%) sau:
a0
Ib
b0

a0 a0

b
b 0 100 = b 100 (%).
1
rb =
a0
R0
b0

231

Analiz financiar aprofundat


a1
ra = b1 100
a0
b0

a0
2
b1 100 = Ia 100 100 (%), sau:
a0
Ib
Ib
b0

a1 a 0

1
b
b1 100 = a 100 (%).
ra =
a0
R0
b0
Prin nsumare se verific egalitatea:

100 2
Ia
100 2
rb + ra =
100 + 100
Ib
Ib
Ib

Ia
= 100 100 = r (%) sau:
Ib

b
a

100 +
100 =
100 = r (%) .
R0
R0
R0
Exemplificm analiza factorial n acest caz (Tabelul 3):

Aplica ia 3: Analiza factorial a costului unitar c = Ct/q


Nr.
crt.
1.
2.
3.

Denumire (Simbol)
Cheltuieli.totale (Ct) - mil. lei
Volumul produciei (q) - buc.
Costul unitar (c) - mii lei/buc.

Perioada
0
1
210,00 246,40
4200
4400
50
56

Abateri
( )
+36,40
+200
+6

A. Analiza indicatorului n m rimi absolute:


Modificarea indicatorului este diferena:
= c1 c0 = 56 50 = + 6 mii lei/buc;
Factorii de influen sunt urmtorii:
= q + Ct,
n care:
210
Ct 0 Ct 0
q =

=
c0 = 47,72 50 = 2,28 mii lei/buc.
4400
q1
q0

Tabelul 3
Indici
(%)
117,33
104,75
112,00

232

Ct =

Analiz financiar aprofundat


210
Ct1 Ct 0

= c1
= 56 47,72 = + 8,28 mii lei/buc.
4400
q1
q1

Prin nsumare se verific egalitatea:


q + Ct = - 2,28 + 8,28 = + 6 mii lei/buc.
B. Analiza indicatorului n m rimi relative:
Modificarea procentual este diferena:
r = Ic 100 = 104,75 100 = + 4,75 %;
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rq + rCt (%),
n care:
q
2 ,28
rq =
100 =
100 = 4 ,56 % sau:
50
c0
Ct1
Ct 0
100 2 117 ,33
100 2
ICt
q1
q1
rCt =
100
100 =
100
=
100
= 16,56 %
Ct 0
Ct 0
104,75
104,75
Iq
Iq
q0
q0

Ct
8,28
100 =
100 = + 16,56 % .
50
c0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rq + rCt = - 4,56 + 16,56 = + 12 % r.
Sistemul factorial este urmtorul:
q = - 2,28 mii lei/buc.
c1 c0 = + 6 mii lei/buc =
Ct = + 8,28 mii lei/buc.
n concluzie:
1. Creterea costului unitar cu 6 mii lei/buc.(4,75%) s-a datorat creterii
cheltuielilor totale cu 36,4 mil. lei (17,33 %) care l-au majorat cu 8,28 mii lei/buc
(16,56 %).
2. Creterea volumului produciei cu 200 buc (4,75 %) l-a redus cu 2,28 mii
lei/buc (4,56 %).
sau : rCt =

Analiz financiar aprofundat

233

2. Metoda balan ier

Aceast metod de calcul se utilizeaz n cazul legturilor deterministe


de tip sum i diferen , de forma:
R=a+bc
Modificarea indicatorului este diferena:
= R1 R0 = (a1 + b1+ c1) (a0 + b0 c0).
Factorii de influen sunt urmtorii:
= a + b + c,
n care:
a = a1 a0; b = b1 b0; c = - ( c1 c0 ).
Prin nsumare sev erific egalitatea:
a + b + c = (a1 a0) + ( b1 b0) (c1-c0) = .
n cazul indicilor, se obine:
R1
a1 + b1 + c1
IR =
100 =
100 (%).
R0
a 0 + b0 + c0
Modificarea relativ este diferena:
a1 + b1 + c1
100 100 %
r = IR 100 =
a 0 + b0 + c 0
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = ra + rb + rc,
n care:
a1 + b 0 c 0
a 0 + b0 c0
a1 a 0
a
ra =
100
100 =
100 =
100 (%);
a 0 + b 0 c0
a 0 + b0 c0
R0
R0
a1 + b1 c0
a1 + b 0 c 0
b1 b0
b
rb =
100
100 =
100 =
100 (%);
a 0 + b0 c0
a 0 + b 0 c0
R0
R0
c1 c0
c
a1 + b1 c1
a1 + b1 c0
rc =
100
100 =
100 =
100 (%).
a 0 + b0 c0
a 0 + b0 c0
R0
R0
Prin nsumare se verific egalitatea:
c
R1 R 0
a
b
100 =
100 = r (%) .
100 +
100 +
ra + rb + rc =
R0
R0
R0
R0
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 4):

234

Analiz financiar aprofundat

Aplica ia 4: Analiza factorial a consumului de materiale M = Si + I - Sf


Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.

Denumire
(Simbol)
Stoc iniial (Si) - tone.
Intrri (I) - tone.
Stoc final (Sf) - tone.
Mat. consumate (M) - to

Perioada
0
60
900
120
840

1
42
1100
86
1056

A. Analiza indicatorului n m rimi absolute:


Modificarea indicatorului este diferena:
= M1 M0 = 1056 840 = + 216 tone.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Si + I + Sf (tone);
n care:
Si = Si1 Si0 = 42 60 = - 18 tone;
I = I1 I0 = 1100 900 = + 200 tone;
Sf = - (Sf1 Sf0 ) = - (86 - 120) = + 34 tone.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Si + I +Sf = - 18 + 200 + 34 = + 216 to .
B. Analiza indicatorului n mrimi relative:
Modificarea relativ este diferena:
r = IM 100 = 125,71 100 = + 25,71 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rSi + rI + rSf,
n care:
Si
18
rSi =
100 =
100 = 2,14 %;
840
M0
I
+ 200
rI =
100 =
100 = + 23,8 %;
840
M0
Sf
+ 34
rSf =
100 =
100 = + 4,04 %.
M0
840

Abateri
( )
- 18
+ 200
- 34
+ 216

Tabelul 4
Indici
(%)
70,00
122,22
71,66
125,71

Analiz financiar aprofundat

235

Prin nsumare se verific egalitatea:


rSi + rI + rSf = - 2,14 + 23,8 + 4,04 = + 25,71 %.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
Si = - 18 tone.
M1 M0 = + 216 tone =
I = + 200 tone.
Sf = + 34 tone.
n concluzie:
1. Creterea cantitii de materiale cu 216 to (25,71 %) s-a datorat creterii
intrrilor cu 200 to (22,2 %), care a majorat-o cu 200 to (23,8 %) i reducerii
stocului final cu 34 to (28,34 %), care a majorat-o cu 34 to (4,04 %).
2. Reducerea stocului iniial cu 18 to (30 %) a redus consumul de materiale cu
aceeai cantitate (18 to) (- 2,14 %).
n analiza factorial se pot utiliza metode de calcul combinate
substituia n lan i metoda balanier n cazul unor modele agregate n care
intervin relaii matematice de tip produs-raport i sum-diferen, ceea ce impune
separarea factorilor pe trepte de diviziune i determinarea unor efecte propagate.
A. Un prim exemplu: efectul modificrii consumului de materiale asupra
volumului fizic al produciei (Tabelul 2) pune n eviden urmtoarele:
Creterea volumului produciei fizice a fost egal cu 200 buci
M 1 M 0 1056
= q1 q 0 =

=
q 0 = 4400 4200 = + 200 buc., n care
0 ,2
Cs 0 Cs 0
influenele modificrii factorilor M i Cs sunt urmtoarele:
M 1 M 0 1056
M =

=
q 0 = 5280 4200 = +1080 buc;
0 ,2
Cs 0 Cs 0
Cs =

1056
M1 M1

= q1
= 4400 5280 = 880 buc.
0 ,2
Cs1 Cs 0

Pe treapta a doua, M = Si + I + Sf,


n care:
Si 1 Si 0 18
Si =
=
= 90 buc.
0 ,2
Cs 0

236

I =

Analiz financiar aprofundat


I 1 I 0 + 200
=
= + 1000 buc.
0 ,2
Cs 0

Sf =

Sf 0 Sf 1 + 34
=
= + 170 buc.
0 ,2
Cs 0

Prin nsumare se verific egalitatea:


Si + I + Sf = - 90 + 1000 + 170 = + 1080 buc. = M
n procente, creterea relativ a produciei cu 4,75 % (104,75 100) se
datoreaz urmtoarelor influene:
r = rM + rCs,
n care:
1080
M
rM =
100 =
100 = 25,71 %;
4200
q0
rCs =

M
880
100 =
100 = 20,95 % ;
4200
q0

Pe treapta a doua: r M = rSi + rI + rSf,


n care:

rSi =
rI =
rSf =

Si
90
100 =
100 = 2,14 %;
4200
q0

I
+ 1000
100 =
100 = + 23,81 %;
4200
q0

Sf
+ 170
100 =
100 = + 4 ,04 %.
4200
q0

Prin nsumare se verific egalitatea:


rSi + rI + rSf = - 2,14 + 23,81 + 4,04 = + 25,71 % = rM
Sistemul factorial al volumului produciei este urmtorul:
Si = -90 buc.
M = + 1080 buc.
q1 q0 = + 200 buc. =

Sf = +170 buc.
Cs = - 880 buc.

n concluzie:

I = +1000buc

Analiz financiar aprofundat

237

1. Creterea produciei cu 1080 buci se separ pe factori de influen astfel:


a. O cretere cu1000 buci datorit creterii intrrilor de materiale cu 200 tone;
b. O cretere cu170 buci datorit reducerii stocului final cu 34 tone;
c. O reducere cu 90 buci datorit reducerii stocului iniial cu 18 tone.
2. Creterea consumului specific cu 0,04 to/buc. a redus producia cu 880 buc.
B. Un al doilea exemplu: modelul de calcul al costului mediu analizat
mai sus (Tabelul 3) poate fi explicitat n funcie de factorii de influen pe mai
multe trepte de diviziune, dup cum urmeaz:
Ct Ct
Ct
c=
=
=
.
M
Si + I Sf
q
Cs
Cs
Pe baza datelor din Tabelele 3, 2, 4 se obin urmtoarele rezultate privind
analiza factorial a costului mediu:
A. Modificarea absolut a costului mediu este diferena:
Ct1 Ct 0 246,4 210
= c1 c 0 =

= 56 50 = + 6 mii lei/buc.
4400 4200
q1
q0
Factorii de influen sunt urmtorii:
a) Pe prima treapt: = q + Ct,
n care:
Ct 0 Ct 0 210
q =

=
c 0 = 47 ,72 50 = 2,28 mii lei/buc.
q1
q 0 4400
Ct =

Ct1 Ct 0

= c1 c 0 = 56 47 ,72 = + 8,28 mii lei/buc.


q1
q1

Prin nsumare se verific egalitatea:


q + Ct = - 2,28 + 8,28 = + 6 mii leibuc =
B. Modificarea relativ a costului mediu este diferena:
56
c1
r = Ic 100 = 100 100 =
100 100 = 112 100 = + 12 % .
50
c0
Factorii de influen n mrime relativ sunt urmtorii:
r = rq + rCt,
n care:

238

Analiz financiar aprofundat

2,28
q
100 =
100 = 4 ,56 %
c0
50
8,28
Ct
rCt =
100 =
100 = + 16,56 %
50
c0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rq + rCt = - 4,56 + 16,56 = + 12 % = r.
rq =

b) Pe treapta a doua: q = M + Cs,


n care:
Ct 0 Ct 0
210 210
M =

= 39,7727 50 = 10,2273 mii lei/buc.


M 1 M 0 1056
q0
Cs 0 Cs 0
0,2
Cs =

Ct 0 Ct 0 210 210 210


mii lei
210

= 47 ,72 39 ,7727 = +7 ,9473


M1 M1
q1
q 0 4400 5280
buc.
Cs1 Cs 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
M + Cs = - 10,2273 + 7,9473 = - 2,28 mii leibuc = .

B. Influenele procentuale sunt urmtoarele:


rq = rM + rCs
n care:
M
10,2273
rM =
100 =
100 = 20,45 % ;
c0
50
+ 7 ,9473
Cs
rCs =
100 =
100 = + 15,89 % .
50
c0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rM + rCs = - 20,45 + 15,89 = - 4,56 % = rq.
c) Pe treapta a treia: M = Si + I + Sf,
n care:
mii lei
Ct 0
210
Ct 0
S i =

=
c 0 = 51,0948 50 = +1,0948
S i 1 + I 0 Sf 0 M 0 42 + 900 120
buc.
Cs 0
0,2
Cs 0

239

Analiz financiar aprofundat


I =

mii lei
Ct 0
210
Ct 0

=
51,0948 = 9,999
S i 1 + I 1 Sf 0 S i 1 + I 0 Sf 0 42 + 1100 120
buc
0,2
Cs 0
Cs 0
Ct 0
miilei
210
Ct 0
Sf =

=
41,0958 = 39,7727 41,0958 = 1,3231
M 1 S i 1 + I 1 Sf 0 1056
buc.
Cs 0
0,2
Cs 0
Prin nsumare se verific egalitatea:
Si + I + Sf, = +1,0948 9,999 1,3231 = - 10,2273 mii leibuc = M
B. n procente influenele sunt urmtoarele:
rM = rSi + rI + rSf,
n care:
S i
+ 1,0948
rS i =
100 =
100 = + 2 ,19 % ;
50
c0
9,999
I
rI =
100 =
100 = 20 % ;
50
c0
1,3231
Sf
rSf =
100 =
100 = 2,64 % .
50
c0
Prin nsumare se verific egalitatea:
rSi + rI + rSf = + 2,19 20 2,64 = - 20,45 % = rM.
Sistemul factorial al costului mediu este urmtorul:
Si = +1,0948
M = -10,223
q = -2,28

I = -9,999
Sf = -1,32

Cs = +7,9473mii lei/buc.
c1 c0 = = + 6 mii lei/b.
Ct = +8,28 mii lei/buc.
n concluzie, creterea costului mediu al produciei cu 6 mii lei/buc. a
fost consecina unui efect propagat al factorilor a cror succesiune a impus
separarea influenelor pe trei trepte de diviziune, dup cum urmeaz:
1. Reducerea stocului iniial cu 18 tone a redus consumul de materiale cu aceeai

240

Analiz financiar aprofundat

cantitate, ceea ce a diminuat producia cu 90 buci, care a avut ca efect creterea


costului cu 1,0948 mii lei/buc.
2. Creterea intrrilor cu 200 tone a majorat consumul de materiale cu aceeai
cantitate, majornd producia cu 1000 buci, ceea ce a avut ca efect reducerea
costului nediu cu 9,999 mii lei/buc.
3. Reducerea stocului final cu 34 tone a majorat consumul de materiale cu aceeai
cantitate, majornd producia cu 170 buci, ceea ce a antrenat reducerea costului
mediu cu 1,3231 mii lei/buc.
3. Corela ia statistic

n cazul relaiilor stocastice, influenele factorilor nu pot fi msurate cu


precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale.
n analiza economico-financiar se apeleaz frecvent la procedeele
statstice n dou serii de calcule: n estimarea relaiilor de dependen dintre
variabila dependent (indicatorul cercetat) i variabilele independente(factorii
determinani) i n elaborarea de previziuni economice i financiare.
Utilizarea corect a corelaiei n analiza economico-financiar este
condiionat de stpnirea metodologiei statistice viznd cunoaterea temeinic a
bazelor matematice i logice ale acesteia, precum i interpretarea corect a
indicatorilor corelaiei: coeficientul de corela ie (Cr) i determina ia (D) ntre care
se stabilete relaia: D = 100 Cr 2 (%).
Coeficientul de corelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i
intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i factori, iar determinaia reflect
gradul de dependen a acestei variabile de factorul (factorii) luat n calcul.
De exemplu, un coeficient de corelaie de (- 0,9), determinat statistic prin
metodele cunoscute, arat o legtur invers, relativ strns ntre variabile i un
grad de dependen a rezultatului n mrime de 81 % de factorul considerat.
Metoda corelaiei statistice (analiza regresional) este frecvent utilizat i
n analiza prospectiv , n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei n
condiiile n care variabila independent este considerat ca fiind timpul, iar
variabila dependent este ajustat statistic prin intermediul funciei Y = f(t).

Analiz financiar aprofundat

241

4. Cercet rile opera ionale

Cercetrile operaionale, care cuprind un ansamblu de metode i


procedee cu caracter interdisciplinar cu dominant matematic , pot fi utilizate n
analiz n mai multe scopuri. Prin aceste procedee se scot n eviden legturile, se
exprim matematic i se atribuie ponderi factorilor.
Metodele cercetrilor operaionale care i gsesc utilitatea n analiz pot
fi deterministe (programarea liniar, drumul critic), probabiliste (firele de
ateptare, Pert) i simulative (Monte Carlo, simularea dinamic).
Abordarea acestor metode este esenialmente pragmatic i vizeaz n
primul rnd modelul prin care s se poat calcula i compara rezultatul deciziilor
alternative, ele fiind necesare n calculele de optimizare.
Orientarea analizei financiare spre problemele de optim este facilitat de
avantajele oferite de calculul marginal care permite determinarea unor condiii de
maxim sau minim. Analiza tradiional clasic poate fi completat cu maniera de
abordare n viziune marginalist, care i accentueaz caracterul pragmatic i de
anticipare.
Esena calculului marginal i utilitatea lui n analiz are ca punct de
plecare modelele simbolice de reprezentare a indicatorului analizat, prin care
dependenele sunt redate prin funcii de forma Y = f(X).
Se tie c reprezentarea grafic a funciei poate fi realizat prin
histograme, linii frnte sau curbe, dup cum se opereaz cu variaii discrete
(finite) sau continue (infinitezimale).
n condiiile unor variaii foarte mici ale variabilei X, se poate considera
c funcia Y se reprezint prin curbe continui i netede. n aceast accepiune, n
orice punct al domeniului de definiie, funcia are o derivat, curba o tangent, iar
noiunea de marginal devine identic cu noiunea de adi ional.
n aceste condiii, marginalul (valoarea marginal) unei funcii Y
exprim varia ia () a acestei funcii, ca r spuns la creterea cu cte o unitate a
variabilei independente X. De aceea, se poate considera valoarea marginal ca
fiind o elasticitate absolut a funciei care exprim sensibilitatea sa la variaia
unitar a argumentului, fiind calculat ca raport al creterilor Y i X.

242

Analiz financiar aprofundat

ntre variabilele Y i X se definesc urmtoarele relaii:


Y
Valoarea medie: Ym =
;
X
Y
- n cazul variaiilor finite sau:
Valoarea marginal : YM =
X
dY
Y
- n cazul variaiilor infinitezimale.
YM = lim
=
x0 X
dX
Y /Y
rY
IY 100
=
=
sau:
Ritmul de varia ie: R Y / X =
X
X
X1 X 0
Y 1 YM
RY / X =
=
.
X Y Ym
Y /Y
rY
IY 100
=
=
Elasticitatea: EY / X =
sau:
X / X
rX
IX 100
EY / X =

Y / X
YM
=
.
Y/X
Ym

Raportul variaiilor relative (rY, rX) exprim o elasticitate - punct sau


arc- ce poate fi considerat relativ , n funcie de criteriul de referin luat n
calculul abaterilor X i Y: valoarea iniial (X0, Y0) sau media (X1 + X0)/2,
respectiv (Y1 + Y0)/2 pe intervalul (0 - 1).
Astfel, elasticitatea punct se determinrelaia:

Y1
Y1 Y 0
100 100
Iy 100 rY
Y
Y
0
0
,
EY / X =
=
=
=
X1
X1 X 0
Ix 100 rX
100 100
X0
X0
iar elasticitatea arc se determin cu relaia:
Y1 Y 0
Y1 Y 0
(
Y 1 + Y 0) / 2
= Y1 + Y 0 .
EY / X =
X1 X 0
X1 X 0
(X 1 + X 0) / 2 X 1 + X 0

Semnul () arat sensul legturii (direct/invers), valorile (1 EY/X 1)


indicnd intensitatea mai mare sau mai mic a acestei legturi.

Analiz financiar aprofundat

243

n analiza financiar elasticitatea, denumit coeficient de levier, i


gsete o larg aplicabilitate avnd mai multe utilizri, dup cum urmeaz:
A. Pentru estimarea gradului de risc economic i financiar
Riscul economic (de exploatare) decurge din fluctuaiile rezultatului din
exploatare la variaia volumului de activitate al ntreprinderii i poate fi evaluat
prin Coeficientul Levierului de Exploatare (CLE) ce exprim sensibilitatea
rezultatului din exploatare la variaia volumului vnz rilor:
Re xp / Re xp I Re xp 100 r Re xp
=
=
.
CLE = E Re xp / q =
q / q
I q 100
rq
Riscul financiar (de capital) depinde de modul de finanare a activitii i
se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului din
exploatare i poate fi evaluat prin Coeficientul Levierului Financiar (CLF):
IRnet 100
Rnet / Rnet
rRnet
CLF = ERnet / Re xp =
=
=
.
Re xp / Re xp I Re xp 100 r Re xp
B. n analizele previzionale (prospective)
Analizele previzionale vizeaz viitorul i opereaz cu variabile incerte,
estimate pe baza prelungirii n viitor a tendinei trecutului, n ipoteza meninerii
acelorai condiii i relaii de dependen ntre variabile.
n aceast ipotez, prin intermediul elasticitii funciei Y calculate pe
baza datelor din perioada precedent, avnd n vedere variaia estimat (rX) a
factoruluiX, se poate estima creterea (rY) n perioada urmtoare:
Y2
rY = Ey/x rX =
100 100 (%),
Y1
de unde rezult valoarea estimat Y2:
Y1
Y2 =
(E y / x rX + 100) .
100
C. n calculele de optimizare, viznd maximul sau minimul unor funcii:
Stabilirea condiiilor care asigur optimul unei funcii Y = f(X) are ca
punct de plecare valoarea elasticitii funciei calculat ca raport ntre valoarea
marginal i valoarea medie:
EY / X = YM / Y .

244

Analiz financiar aprofundat

Valorile elasticitii (de la zero la infinit) pun n eviden urmtoarele


situaii privind optimul economic, Y = f(X) = max (min), n urmtoarele cazuri:
A. Elasticitatea EY/X = 0.
Acest caz corespunde situaiei n care se nregistrea z :egalitile:
a) YM = dY/dX = 0,
de unde rezult rigiditatea funciei n raport cu modificarea variabilei X, sau:
rY Iy 100
b)
= 0,
=
rX Ix 100
de unde rezult: IY = 100, constana funciei (Y1 = Y0) fiind consecina unui
extrem adic a rigiditii funciei, care nu se mai modific (Y = 0).
Precizarea naturii extremului impune precizarea semnului derivatei de
ordinul doi (), fiind posibile urmtoarele cazuri:
a)
b)
c)

d 2Y dYM
=
< 0 - marginalul funciei descresctor, funcia tinde spre maxim;
dX
dX 2
d 2Y dYM
=
> 0 - marginalul funciei cresc tor, funcia tinde spre minim;
dX
dX 2

d 2Y dYM
=
= 0 - marginalul funciei nul, funcia nregistreaz o inflexiune.
dX
dX 2

B. Elasticitatea EY/X = 1
Acest caz corespunde egalitii dintre valoarea marginal i valoarea

medie a funciei: YM = Y , ceea ce atest dou situaii:

a) Valoarea medie a funciei (Y ) atinge o valoare extrem (maxim sau minim):


Y
d dY X dX Y
YM X Y
dY
X
dX
=
= 0,
= = dX
2
dX
dX
X
X2

ceea ce presupune: YM X = Y, respectiv: YM = Y/X = Y


rY Iy 100
= 1 , respectiv: IY = IX,
=
b) Egalitatea
rX Ix 100

Analiz financiar aprofundat

245

care atest echiproporionalitatea celor dou variabile.


Egalitatea dintre valoarea medie i valoarea marginal a funciei Y = f(X)
confirm faptul c analitic n acest moment valoarea medie atinghe un punct
extrem (maxim sau minim), iar geometric, curbele ce reprezinz grafic cele dou
valori (medie i marginal) se intersecteaz n punctul n care variabila
independent X are o valoare care minimizeaz valoarea medie a funciei.
C. Elasticitatea EY/X ,
Iy 100
rY
,
EY / X =
=
Ix 100
rX
ceea ce presupune constana variabilei X: (X1 = X0 ), respectiv: IX = 100,
Funcia Y = f (X) este infinit elastic n raport cu variabila X, o cretere
nesemnificativ a variabilei X are ca efect o majorare important a funciei Y.
De exemplu, verificm condiiile care asigur relaiile dintre un indicator
economic (Costurile de producie) i factorii de influen (volumul fizic al
produciei i costul unitar):
Aplica ia 5: Analiza rela iei dintre costuri i volumul produc iei: Ct = f(q)
Folosind datele din aplicaia 3, se determin relaiile dintre variabile n
dou variante:
1) Varianta creteri finite:
Costul mediu: Cm = Ct/q n cele dou perioade:
Cm0 = 210/4200 = 50 miilei/b;
Cm1 = 246,4/4400 = 56 mii lei/buc.
Costul marginal:
CM = Ct/q = 36400/200 = 182 mii lei/buc.
Ritmul de varia ie:
RCt /q = rCt/q = (117,33 100)/200 = 0,0866
Elasticitatea-punct:
ECt/q = rCt/rq = (117,33 100)/(104,75 100) = 3,64;

246

Analiz financiar aprofundat


Elasticitatea-arc:

246 ,4 210
Ct 1 Ct 0
246 ,4 + 210 0 ,0797
=
= 3,43 .
ECt / q = Ct 1 + Ct 0 =
4400 4200 0 ,0232
q1 q 0
4400 + 4200
q1 + q 0

2) Varianta creteri infinitezimale:


Ajustarea statistic a datelor din tabelul 3 conduce la funcia:
Ct = f(q) = - 554000 + 182q
Costul mediu: Cm = Ct/q = (-554000 + 182q)/q, n cele dou perioade:
Cm0 = 210000/4200 = 50 mii lei/buc;
Cm1 = 246400/4400 = 56 mii lei/buc.
Costul marginal: CM = dCt/dq = d(-55400 + 182q)/dq = 182 mii lei/buc.
Ritmul de varia ie: RCt/q = (CM/Ct0)100 = (182/210000) 100 = 0,086 %/buc.
Elasticitatea-punct: ECt/q = cM/cm0 = 182/50 = 3,64.
n concluzie:
1. Costul mediu a crescut cu 6 mii lei/buc. de la 50 la 56 mii lei/buc.(20 %).
2. Costul marginal arat c o unitate (bucat) produs n plus antreneaz cheltuieli
adiionale de 182 mii lei, ceea ce depete costul mediu.
3. Ritmul de variaie arat c majorarea produciei cu o unitate (bucat) antreneaz
creterea costurilor cu 0,086 %.
4. Elasticitatea arat c majorarea cu 1 procent a produciei antreneaz creterea
cu 3,64 procente a costului total fa de perioada 0, costul fiind relativ elastic n
raport cu producia.
5. Dac pentru perioada urmtoare se prevede o cretere a produciei cu 10 % fa
de perioada curent, pe baza Coeficientului de levier (CL = rCt/rq = 3,64), se
poate estima creterea procentual a costurilor:
rCt = CL rq = 3,64 10 % = 36,4 %,
ceea ce permite estimarea mrimii lor la valoarea de:
Ct2 = (100 + 36,4) Ct1/100 = 1,364 246,4 = 336,09 mil. lei, cu o
cretere de 89,69 milioane lei (36,4 %) fa de perioada curent, ceea ce confirm
valoarea elasticitii ECt/q = 36,4/10 = 3,64, egal cu elasticitatea din perioada
precedent.

Analiz financiar aprofundat

247

ANEXA 2
Structura diagnosticului financiar

Capitolul 1: DIAGNOSTICUL PERFORMAN ELOR I RISCURILOR


PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE
1.1. Analiza performan ei economico-financiare pe baza Cascadei Soldurilor
Intermediare de Gestiune.
1.1.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind exploatarea.
1.1.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rezultatele.
1.2. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor, structura i eficien a lor.
1.3. Analiza rentabilit ii pe baza marjelor i a ratelor.
1.4. Analiza capacit ii de autofinan are i a autofinan rii.
1.5. Analiza i evaluarea riscurilor pe baza pragului de rentabilitate.
Capitolul 2: DIAGNOSTICUL POZI IEI I SITUA IEI FINANCIARE
PE BAZA BILAN ULUI
2.1. Bilan ul i pozi ia financiar a ntreprinderii.
2.2. Analiza echilibrelor financiare.
2.3. Analiza solvabilit ii i lichidit ii.
2.4. Analiza bilan ului prin metoda ratelor: de structur , de finan are, de
rota ie, de rentabilitate.
2.5. Analiza rela iei dintre rata rentabilit ii economice i rata rentabilit ii
financiare. Efectul de levier financiar.
2.6. Analiza i evaluarea riscului de faliment.
Capitolul 3: CONCLUZII FINALE
3.1. Punctele tari.
3.2. Punctele slabe.

248

Analiz financiar aprofundat

Bibliografie

1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance applique - Analyse financire ,


2e dition, Vuibert, Paris, 1998.
2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mcanismes de gestion financire, Ed.
Maxima, Paris, 1996.
3. Boulding K. E., Economic Analysis, Vol.I, New-York, 1966.
4. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill
Book Company, New-York, 1986.
5. Cohen E., Analyse financire, Ed. Economica, Paris, 1990.
6. Collasse B., Gestion financire de l'entreprise, Ed. P.U.F, Paris, 1991.
7. Depallens G., Jobard J. P., Gestion financire de l'entreprise, 10e dition, Ed.
Sirey, Paris, 1990.
8. Deprez M., Duvant M., Analyse financire, Techniplus, Paris, 1993.
9. Duescu Adriana, Ghid pentru n elegerea i aplicarea Standardelor
Interna ionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureti, 2001.
10. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financire, Ed.
Dunod, Paris, 1986.
11. Erik de La Villegurin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villegurin
Editions, Paris, 1991.
12. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986.
13. Frois G. Abraham, Economie Politique, 2e d., Ed Economica, Paris,1984.
14. Goffin R., Analyse microconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993.
15. Granier R., Giran J.P., Analyse conomique, Ed. Economica, Paris, 1984.
16. Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar , ed. II-a,
Ed. Economic, Bucureti, 1999.
17. Keiser Anne-Marie, Gestion financire, E.S.K.A., Paris, 1998.
18. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financire, Editions Foucher,
Paris, 1992.
19. Lecaillon Jacques, Analyse microconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993.

Analiz financiar aprofundat

249

20. Levy A., Management financier, Ed. Economica, Paris, 1993.


21. Mailler J., Remilleret M., Analyse financire de l'entreprise, CLEF, Paris,
1986.
22. Mollet Michle., Choisir et construire son tableau de financement, Editions
Foucher, Paris, 1992.
23. Pappas J L., Hirschey M., Managerial Economics, New-York, 1983.
24. Petrescu Silvia, Diagnostic economic financiar, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004.
25. Peyrard Josette, Analyse financire. Vuibert gestion, Paris, 1993.
26. Pilverdier-Latreyte Josette, Finance d'entreprise, Ed. Economica, Paris, 1993.
27. Richard J., Analyse financire et audit des performances, La Villegurin
Editions, Paris, 2e edition, 1993.
28. Samuelson P., Foundations of Economic Analysis, New-York, 1955.
29. Ternisien M., Comprendre l'entreprise par les flux, La Villegurin Editions,
Paris, 1990.
30. Teuli J., Analyse financire de l'entreprise, Ed. Cujas, Paris, 1992.
31. Thibaut J. P., Le diagnostic d'entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990.
32. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2000.
33. Yadolah Dodge, Mathmatiques de base pour conomistes, Editions EDES
CH-2000 Neuchtel, 1987.
34. *** Ministerul Finanelor, Sistemul contabil al agen ilor economici, Ed.
Economic, Bucureti, 1994.
35. *** Ministerul Finanelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor
Interna ionale de Contabilitate, Ed. Economic, Bucureeti, 2001.
36. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.94/2001 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu
Standardele Internaionale de Contabilitate.
37. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.306/2002 pentru aprobarea
Reglementrilor contabile simplificate armonizate cu directivele europene.

S-ar putea să vă placă și

  • Cadrul Legislativ Si Climatul Investitional in Moldova
    Cadrul Legislativ Si Climatul Investitional in Moldova
    Document63 pagini
    Cadrul Legislativ Si Climatul Investitional in Moldova
    sever121
    Încă nu există evaluări
  • Marketing - Curs 5
    Marketing - Curs 5
    Document5 pagini
    Marketing - Curs 5
    Cezar Alexandru Marin
    Încă nu există evaluări
  • 9th Lecture - Supply Chain Management
    9th Lecture - Supply Chain Management
    Document14 pagini
    9th Lecture - Supply Chain Management
    Juan Carlos
    Încă nu există evaluări
  • Cibernetica Sistemelor Economice
    Cibernetica Sistemelor Economice
    Document612 pagini
    Cibernetica Sistemelor Economice
    Juan Carlos
    Încă nu există evaluări
  • Logistic A
    Logistic A
    Document94 pagini
    Logistic A
    Mihaela Cristina Jijie
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 21
    Rum1 21
    Document4 pagini
    Rum1 21
    Ioana Daniela
    Încă nu există evaluări
  • Logistica
    Logistica
    Document7 pagini
    Logistica
    Juan Carlos
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 25
    Rum1 25
    Document4 pagini
    Rum1 25
    Ioana Daniela
    Încă nu există evaluări
  • Dezvoltarea Transportului Rutier Intre Asia, Europa Si Pietele Majore Ale Lumii Prin Teritoriul Republicii Moldova
    Dezvoltarea Transportului Rutier Intre Asia, Europa Si Pietele Majore Ale Lumii Prin Teritoriul Republicii Moldova
    Document4 pagini
    Dezvoltarea Transportului Rutier Intre Asia, Europa Si Pietele Majore Ale Lumii Prin Teritoriul Republicii Moldova
    Juan Carlos
    Încă nu există evaluări
  • Expertiza Judiciara
    Expertiza Judiciara
    Document39 pagini
    Expertiza Judiciara
    Juan Carlos
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 24
    Rum1 24
    Document4 pagini
    Rum1 24
    lyzza23
    Încă nu există evaluări
  • 26 Mihaela Loredana Lapadusi
    26 Mihaela Loredana Lapadusi
    Document5 pagini
    26 Mihaela Loredana Lapadusi
    Buzdugan Alexandru
    Încă nu există evaluări
  • Logistic A
    Logistic A
    Document93 pagini
    Logistic A
    Bogdi Miron
    Încă nu există evaluări
  • 26
    26
    Document3 pagini
    26
    andylarkine
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 13
    Rum1 13
    Document4 pagini
    Rum1 13
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 23
    Rum1 23
    Document3 pagini
    Rum1 23
    Ioana Daniela
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 19
    Rum1 19
    Document4 pagini
    Rum1 19
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Lecta 22
    Lecta 22
    Document3 pagini
    Lecta 22
    andylarkine
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 20
    Rum1 20
    Document3 pagini
    Rum1 20
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 17
    Rum1 17
    Document4 pagini
    Rum1 17
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 18
    Rum1 18
    Document4 pagini
    Rum1 18
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 15
    Rum1 15
    Document3 pagini
    Rum1 15
    mcris92
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 11
    Rum1 11
    Document4 pagini
    Rum1 11
    Ionel Scafaru
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 14
    Rum1 14
    Document4 pagini
    Rum1 14
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 16
    Rum1 16
    Document4 pagini
    Rum1 16
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 12
    Rum1 12
    Document3 pagini
    Rum1 12
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 08
    Rum1 08
    Document4 pagini
    Rum1 08
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări
  • Lectia 9
    Lectia 9
    Document4 pagini
    Lectia 9
    Victor Alexandru Coltea
    Încă nu există evaluări
  • Rum1 10
    Rum1 10
    Document4 pagini
    Rum1 10
    Ezra Robert
    Încă nu există evaluări