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con la tecnologa de

La poltica macroeconmica alternativa

La persistencia de una inflacin elevada indica que algo anda mal con la poltica
macroeconmica argentina. Desde la ortodoxia financiera se insiste que el problema bsico es
una poltica de dlar alto que obliga a comprar dlares y descontrola la oferta monetaria. Su
recomendacin es dejar de comprar dlares y dejar caer su cotizacin. Pero esta no es ni la nica
ni la mejor alternativa a la inconsistente poltica macroeconmica actual.
El viejo debate
Uno de los debates econmicos permanentes e irresueltos se da entre partidarios del tipo de
cambio fijo y flotadores (esto es, quienes sugieren no intervenir en el mercado cambiario y
dejar fluctuar libremente la cotizacin del dlar). Quienes adhieren al tipo de cambio fijo ven en
l la posibilidad de estabilizar los precios internos porque el dlar tiene una inflacin muy baja.
Pero claro, los precios en dlares no siempre son estables y en circunstancias como las actuales,
los precios de las commodities vuelan y con tipo de cambio fijo se importa inflacin. Es por
ello que quienes favorecen un tipo de cambio fluctuante, creen que la nica manera de lograr la
estabilidad de precios es teniendo un estricto control de la oferta monetaria, para lo cual es
necesario evitar que el Banco Central intervenga en el mercado cambiario comprando dlares.
Si se aplicara el control monetario y la flotacin cambiaria, la cotizacin del dlar caera cuando
suben los precios en dlares y los precios internos se estabilizaran. Puesto de esta manera, la
razn parece asistir a los flotadores. Pero la pregunta entonces es por qu la mayora de los
pases pequeos eligen fijar el valor de su moneda en trminos del dlar o de otra moneda
importante? La respuesta es que a pesar de sus limitaciones para controlar estrictamente la
inflacin interna, la estabilidad del precio del dlar transmite -en pases poco crebles por su
historia de inestabilidad monetaria- mayor confianza de estabilidad que un sospechablecompromiso interno de no emitir. Esta fue la razn por la cual la ortodoxia financiera apoy el
tipo de cambio fijo al inicio de la Convertibilidad.
Pero este viejo debate tiene una gran limitacin. Es un planteo sesgadamente monetarista, ya que
plantea como nico objetivo el control de la inflacin y se limita a optar entre el tipo de cambio
fijo y un control monetario estricto. Controlar la inflacin es el objetivo excluyente, sin importar
lo que se haga con el resto de los instrumentos de poltica macro. As fue que la Convertibilidad,
al confiar exclusivamente en el supuesto efecto disciplinador del dlar fijo, se embarc en una
poltica fiscal inconsistente y no detuvo la inflacin hasta 1995, generando entretanto un gran
atraso cambiario.

Este viejo debate es por lo tanto insuficiente e inapropiado ya que falla en considerar
simultneamente otros objetivos vlidos como el crecimiento sostenible, y otros instrumentos
vlidos, particularmente la poltica fiscal. La discusin relevante se tiene que dar entre
estrategias econmicas alternativas.
Estrategias econmicas alternativas
Los pases emergentes que fijan el valor del dlar son pasibles de experimentar fuertes ciclos de
auge transitorio e inflacin -cuando sus precios internacionales suben, la tasa de inters baja y los
capitales ingresan del exterior-, seguidos por perodos de recesin y deflacin -cuando sus
precios internacionales bajan, la tasa de inters sube y los capitales fugan-. Enfrentados a un
boom internacional, la pregunta relevante es qu puede hacerse para estabilizar la inflacin y
evitar un auge insostenible de la actividad econmica?
La primera alternativa (la monetarista) sera abandonar el dlar fijo y buscar el control de la
inflacin slo a travs de un control estricto de la expansin monetaria. La poltica fiscal no
tendra ningn papel activo, se limitara a estabilizar un dficit fiscal financiable y sostenible.
Las presiones inflacionarias que provienen del aumento de los precios internacionales y del
ingreso de capitales seran contrarrestadas exclusivamente por el impacto deflacionario de un
dlar cuyo precio cae. El problema de esta estrategia es que estabiliza los precios pero no
morigera el crecimiento transitorio del consumo y la actividad econmica. La apreciacin
cambiaria aumenta el salario real a niveles luego insostenibles, cae la rentabilidad empresaria en
los sectores comerciados y la tasa de ahorro global de la economa se desploma.
La segunda alternativa (la fiscalista) consistira en mantener una paridad fija con el dlar pero
hacer de la poltica fiscal (principalmente) y de la poltica financiera (subsidiariamente), el centro
de la poltica macroeconmica. En lugar de dficit crnico, supervit fiscal estructural para
generar mayor ahorro global y mayor crecimiento sostenible. Pero producido un shock externo
favorable, sera la poltica fiscal la encargada de constituir supervits fiscales an mayores para
compensar el impacto sobre la demanda interna que produciran mejoras transitorias de los
precios de exportacin. La poltica financiera seria por su parte la encargada de esterilizar la
mayor capacidad prestable de los bancos originada en ingresos de capitales voltiles. Por ambos
caminos se evitara que la demanda agregada y la actividad econmica aumenten exagerada e
insosteniblemente. Se evitara simultneamente que aumente la inflacin, que se atrase el tipo de
cambio y que disminuya la tasa de ahorro.
En definitiva, el viejo e insuficiente debate entre partidarios del tipo de cambio fijo y
flotadores, ha sido superado por una problemtica cclica compleja de los pases emergentes y
debe ser reemplazado por otro debate ms relevante entre partidarios de una estrategia
econmica monetarista y partidarios de una estrategia econmica fiscalista. Por supuesto que
estas dos estrategias no son excluyentes y cualquier pas puede utilizar una mezcla de ambas.
Pero en la prctica se observa que mientras algunos pases utilizan predominantemente una
estrategia monetarista, otros se inclinan por una estrategia predominantemente fiscalista.
Brasil y Mjico son hoy los pases que ms se acercan al primer estereotipo. Los rasgos centrales
de su poltica son dficit fiscales estructurales y estables y una dependencia exclusiva del control
monetario, de las tasas de inters altas y de la apreciacin cambiaria para controlar la inflacin.

La poltica fiscal se limita a estabilizar un dficit fiscal financiable, cuyo nivel es independiente
de la coyuntura internacional. As Mjico por ejemplo se ha gastado todos los ingresos
extraordinarios del actual ciclo petrolero, resultando en una poltica expansiva del gasto pblico
que ha puesto un peso excesivo sobre la poltica monetaria y la apreciacin cambiaria para
moderar la inflacin. Chile es por otro lado el pas que ms se acerca al segundo estereotipo, ya
que ubica la poltica fiscal en el centro del programa de crecimiento y estabilizacin econmica,
con un moderado supervit estructural y un supervit fiscal coyuntural del orden del 5% del PBI
explicado por los ingresos extraordinarios del cobre.
Puestos a elegir, cul es la mejor estrategia? Indudablemente la fiscalista, pues adems de evitar
el crecimiento de la inflacin, evita el atraso cambiario y los crecimientos insostenibles del
consumo y la actividad econmica impulsados por circunstancias transitorias. Por otro lado los
supervit fiscales estructurales y el consecuente tipo de cambio alto, genera una mayor tasa de
ahorro que mejora el potencial de crecimiento sostenido. La evidencia internacional sugiere que
los pases que estabilizan genuinamente un tipo de cambio alto (como Chile y China) no tienen
ms inflacin y crecen ms que los pases (como Brasil y Mjico) que recurren exageradamente
a la poltica monetaria y al atraso cambiario.
El modelo macroeconmico kirchnerista
Toda esta argumentacin parece darle la razn a la poltica de supervit fiscal y tipo de cambio
alto del gobierno argentino. Pero algo est fallando, pues la inflacin es substancialmente
superior a la que tienen Chile y China, para poner slo dos ejemplos. El problema es que el
programa macroeconmico argentino est aplicando mal el modelo fiscalista y adems le ha
sumado elementos intervencionistas e incoherentes.
En primer lugar, la poltica fiscal no ha tenido el comportamiento que debera haber tenido para
moderar el crecimiento y estabilizar la inflacin. En los primeros aos se constituy
acertadamente un supervit fiscal global que alcanz su mximo de 3.7% del PBI en 2004. Pero
esa poltica fiscal -que contribuy a la baja inflacin del 2003 y 2004- se revirti desde entonces
y en el 2006 el supervit se redujo a alrededor de 1.3% del PBI. A medida que la economa se
acercaba al lmite de su capacidad productiva, el supervit fiscal debi ir en aumento, no en
disminucin.
En segundo lugar, la poltica fiscal se deterior de la peor manera, aumentando el gasto pblico a
tasas exorbitantes (25% en el 2005 y 30% en el 2006). Como resultado, el gasto pblico
consolidado aument del equivalente de 25.2% del PBI en 2004 al 28.5% del PBI en 2006. En
cualquier poltica anticclica que se precie de tal, el gasto pblico en trminos del PBI debe caer
en perodos de auge cclico, no aumentar.
En tercer lugar, a una poltica fiscal incoherente se sum una poltica salarial agresiva y digitada
desde el Gobierno, que ya no existe en el mundo. A travs de aumentos por decreto y paritarias
apaadas desde el gobierno, los salarios formales aumentaron 26% en el 2005 y 20% en el 2006.
Sin la compulsin oficial, tales aumentos no habran ocurrido en una economa todava afectada
por un altsimo desempleo. Es evidente que los salarios pueden explicar una suba extraordinaria
de precios, sea porque aumentan la demanda de bienes de consumo o porque aumentan los costos

de mltiples sectores que por falta de competencia externa, pueden trasladar los mayores costos
salariales a sus precios.
En cuarto lugar, la evolucin macroeconmica se ha desarrollado en un contexto de una creciente
proteccin a la industria sustituidora de importaciones, lo que les ha aumentado la capacidad de
trasladar a precios los aumentos de demanda y los mayores costos salariales.
Conclusin
En definitiva, el fracaso antiinflacionario argentino no es evidencia vlida de una aparente
inconsistencia intrnseca de los modelos de tipo de cambio alto. Es meramente reflejo de la
ausencia de polticas adecuadas que deberan acompaar a esa poltica. En el mundo abundan los
ejemplos de pases con tipo de cambio muy depreciado (como China), que no tienen una
inflacin superior y adems crecen ms.
La mejor alternativa a la poltica actual hubiera sido -y todava es- una poltica fiscalista bien
diseada y sin los aditamentos de politicas salariales digitadas y cierre de la economa. La
alternativa fiscalista bien aplicada tiene el mismo potencial de estabilizar los precios pero le
suma la ventaja de no atrasar el tipo de cambio y no derrumbar la tasa de ahorro global en
perodos de auge internacional.
Esta discusin es acadmicamente muy relevante y posiblemente importante para una Argentina
del futuro. Pero hoy no vale la pena alborotarse. La inflacin que estamos experimentando es
ms una decisin poltica que un error tcnico. Para un gobierno populista una inflacin
moderada y controlable no es un problema sino un instrumento para ejercer la discrecionalidad.
Con una inflacin del 10% se pueden administrar las decisiones para que los precios de los
amigos y los salarios aumenten al 20% y los precios de los enemigos estn congelados. Adems,
las polticas fiscales y salariales imprudentes son instrumentos para prolongar un poco ms el
crecimiento chino, consolidar el poder del Presidente y ganar plebiscitariamente la
reeleccin. Pero, esto no explota? Por ahora no y ya habr tiempo para analizar las
vulnerabilidades que se estn acumulando y su probable desenlace.
Tags: fiscalismo, flotacion cambiaria, monetarismo, politica anticiclica, politica fiscal en
argentina, politica monetaria en argentina, tipo de cambio fijo
This entry was posted on Lunes, marzo 26th, 2007 at 9:15 am and is filed under Economa, Poltica. You can follow
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