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46
48
50
52
59
61
61
62
63
64
65
66
67
68
70
76
79
80
Probabilidade
0.01
0.04
0.05
0.10
0.15
0.30
0.15
0.10
0.05
0.04
0.01
Taxa de Retorno
10%
15
20
25
30
35
40
45
50
Probabilidade
0.05
0.10
0.10
0.15
0.20
0.15
0.10
0.10
0.05
Prob
K
KxProb
0,01 10% 0,10
0,04
10
0,40
0,05
20
1,00
0,10
30
3,00
0,15
40
6,00
0,30
45
13,50
0,15
50
7,50
0,10
60
6,00
0,05
70
3,50
0,04
80
3,20
0,01 100%
1,00
K = 45,00%
Desvio
55
35
25
15
5
0
5
15
25
35
55
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Projeto 432
(KK)
Prob
0,05
0,10
0,10
0,15
0,20
0,15
0,10
0,10
0,05
K
10%
15
20
25
30
35
40
45
50%
K =
KxProb
0,50
1,50
2,00
3,75
6,00
5,25
4,00
4,50
2,50
30,00%
Desvio
20
15
10
5
0
5
10
15
20
(Desvio)
400
225
100
25
0
25
100
225
400
Varincia
(Desvio) xProb
20,00
22,50
10,00
3,75
0
3,75
10,00
22,50
20,00
= 112,50
Retorno (K)
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Retorno (K)
c) O Projeto menos arriscado o 432 pois seu Coeficiente de Variao (CV) menor.
Retorno Esperado (% )
Ativo L Ativo M
14
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16
16
17
14
17
12
19
10
a. Calcule o retorno esperado da carteira, kp, para cada um dos seis anos.
b. Calcule o valor dos retornos esperados da carteira, kp, durante o perodo de seis anos.
c. Calcule o desvio padro dos retornos esperados da carteira, kp, durante o perodo de seis
anos.
d. Como voc caracterizaria a correlao dos retornos dos dois ativos L e M?
e. Discuta quaisquer benefcios de diversificao atravs da criao da carteira.
L (X)
M (Y)
14
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17
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12
19
10
97
90
6
6
Mdia 16.167% 15.000%
Desvio 1.94079
3.74166
Resultado
14
14
16
17
17
19
x
x
x
x
x
x
0,40
0,40
0,40
0,40
0,40
0,40
+
+
+
+
+
+
20
18
16
14
12
10
x
x
x
x
x
x
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
da carteira
=
=
=
=
=
=
17.60%
16.40%
16.00%
15.20%
14.00%
13.60%
92.80
6
15.467%
1.51085%
b
c
(xy) =
5 (n-1)
11,4133333333
(xy) =
(xy) =
1,51085 %
L (X)
14
14
16
17
17
19
97
M (Y)
20
18
16
14
12
10
90
X2
196
196
256
289
289
361
1 587
Y2
400
324
256
196
144
100
1 420
XY
280
252
256
238
204
190
1 420
1420 (97)(90)
r(xy) =
1587 (97)
6
r(xy) =
x 1420 (90)
6
r(xy) =
35
35
36,30885994
r(xy) = 0,9639520
18,8333333 x 70
14
14
16
17
17
19
+
+
+
+
+
+
,r
0,9639520
80.000
1
20%
16.000
64.000
2
32%
25.600
38.400
3
19%
15.200
23.200
b. Calcule o imposto de renda a pagar, se a empresa vender a mquina pelos seguintes
valores: $ 100.000; $ 56.000; $ 23.200 ; $ 15.000.
Ganho de Capital = GK no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN o ganho normal pode ser negativo
b1) venda da mquina por $ 100.000:
GK = 100.000 80.000 = 20.000
I.R. sobre GK = 20.000 x 40% = 8.000
GN = 100.000 20.000 23.200 = 56.800
I.R. sobre GN = 56.800 x 40% = 22.720
Total do I.Renda = 8.000 + 22.720 = 30.720
b2) venda da mquina por $ 56.000:
GK = 56.000 80.000 = 24.000 negativo, portanto GK = zero
GN = 56.000 0 23.200 = 32.800
I.R. sobre GN / I.Renda Total = 32.800 x 40% = 13.120
10.000
1
20%
2.000
8.000
2
32%
3.200
4.800
3
19%
1.900
2.900
2. Passo calcular o valor do imposto de renda:
Ganho de Capital = GK no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN o ganho normal pode ser negativo
GK = 11.000 10.000 = 1.000 I.R. sobre GK = 1.000 x 40% = 400
GN = 11.000 1.000 2.900 = 7.100 I.R. sobre GN = 7.100 x 40% = 2.840
60.000
1
20%
12.000
48.000
28.800
2
32%
19.200
a3) Clculo do Imposto de Renda a pagar:
Ganho de Capital = GK no pode haver ganho de capital negativo
Ganho Normal = GN o ganho normal pode ser negativo
GK = 70.000 60.000 = 10.000
I.R. sobre GK = 10.000 x 40% = 4.000
GN = 70.000 10.000 28.800 = 31.200
I.R. sobre GN = 31.200 x 40% = 12.480
a4) Clculo do Investimento Inicial:
Valor de aquisio da mquina nova ---------------------------------------- $ 105.000
(+) Gastos com sua instalao ----------------------------------------------- $ 5.000
(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel) --------------------------- $ 110.000 (1)
() Valor de venda da mquina velha ------- $ 70.000
() I.Renda sobre GK ---------------------- $ 4.000
() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 12.480
(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 53.520 -------------------- $ 53.520 (2)
(+) Variao do Capital Circulante Lquido (CCL) ----------------------- $ 12.000 (3)
(=) Valor do Investimento Inicial ( 1 2 + 3 ) ---------------------------- $ 68.480
Entradas
de Caixa
34.600
39.880
34.160
31.080
31.080
2.200
20.160
17.280
16.080
13.200
10.800
Mquina Nova
34.600
39.880
34.160
31.080
31.080
2.200
(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
(-)
Mquina Atual
20.160
17.280
16.080
13.200
10.800
0
(=)
(=)
(=)
(=)
(=)
(=)
Entradas Incrementais
14.440
22.600
18.080
17.880
20.280
2.200
14.440
0
22.600
2
18.080
3
17.880
4
68.480
Investimento
Inicial
Projeto B
Projeto C
Projeto D
Projeto E
Investimento
inicial
26 000
500 000
170 000
950 000
80 000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
4 000
100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
200 000
Anos
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
230 000
0
0
0
20 000
30 000
0
50 000
60 000
70 000
VPL do Projeto B:
f
CLEAR
500000 CHS
g
100000
g
120000
g
140000
g
160000
g
180000
g
200000
g
14
f
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV
53.887,92743
O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimento
inicial, ainda h um excedente de $ 53.887,92743 aps deduzir o custo de capital.
VPL do Projeto C:
f
CLEAR
170000 CHS
g
20000
g
19000
g
18000
g
17000
g
16000
g
15000
g
14000
g
13000
g
12000
g
11000
g
14
f
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV
83.668,24101
O projeto deve ser recusado pois seu VPL negativo. No cobre o investimento inicial,
alm de gerar um prejuzo de $ 83.668,24101 aps subtrair o custo do capital.
VPL do Projeto D:
f
CLEAR
950000 CHS
g
230000
g
8
g
14
f
REG
CFo
CFj
Nj
i
NPV
116.938,69560
O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimento
inicial, ainda h um excedente de $ 116.938,69560 aps deduzir o custo de capital.
VPL do Projeto C:
f
CLEAR
80000 CHS
g
0
g
3
g
20000
g
30000
g
0
g
50000
g
60000
g
70000
g
14
f
REG
CFo
CFj
Nj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV
9.963,630895
O projeto deve ser aceito pois seu VPL positivo. Alm de cobrir o investimento inicial,
ainda h um excedente de $ 9.963,630895 aps deduzir o custo de capital.
Projeto X
Projeto Y
500.000
325.000
Entradas de Caixa (FCt)
100.000
140.000
120.000
120.000
150.000
95.000
190.000
70.000
250.000
50.000
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR
15,66556769
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR
17,28674256
Investimento Inicial
Anos
1
2
3
4
5
Entradas
0
15.000
20.000
25.000
30.000
Saldo
80.000
65.000
45.000
20.000
10.000
Entradas
0
15.000
15.000
15.000
15.000
Saldo
50.000
35.000
20.000
5.000
10.000
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
i
NPV
IRR
3.659,683598
VPL
14,61303409 % TIR
b2 / c2) Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto B:
f
CLEAR
50000 CHS
g
15000
g
5
g
13
f
f
REG
CFo
CFj
Nj
i
NPV
IRR
2.758,468923
VPL
15,23823712 % TIR
d. Trace em um mesmo grfico o perfil de valor presente lquido para cada projeto, e
discuta qualquer conflito de classificao que possa existir entre o VPL e a TIR.
Antes de criar o grfico, devemos construir o quadro com os perfis de VPL de ambos os
projetos esse quadro visa a visualizar o como desempatar o conflito existente entre o
VPL e a TIR.
Taxa de Desconto (%)
0
2
4
6
8
10
12
13 (custo do capital)
13,86766259
14
14,61303409 (TIR A)
15,23823712 (TIR B)
16
VPL do A
45.000
36.903
29.551
22.858
16.753
11.171
6.057
3.659,683598
1.660,4274606
1.362
0
1.354
2.957
VPL do B
25.000
20.702
16.777
13.185
9.891
6.862
4.072
2.758,468923
1.660,4274606
1.496
746
0
886
3) O clculo da Taxa de Fisher a TIR da diferena dos fluxos de caixa dos dois projetos:
Investimento Inicial
Projeto A
80.000
Anos
1
2
3
4
5
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
f
CLEAR
30000 CHS
g
0
g
5000
g
10000
g
15000
g
20000
g
f
REG
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR
Projeto B
50.000
Entradas de Caixa (FCt)
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000
Diferena
30.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Projeto A
Projeto B
|
2
|
4
|
6
|
8
|
10
|
12
Taxa de Desconto
|
14
|
16
|
18
13,86
(Fisher)
14,613
(TIR A)
15,238
(TIR B)
e. Faa um resumo das preferncias, e aponte qual projeto voc recomendaria. Explique por
qu.
Tcnica
Perodo de Payback
VPL
TIR
Projeto A
3,67 anos
3.659,683598
14,61303409%
Projeto B
3,33 anos
2.758,468923
15,23823712%
(1)
(2)
(3)
Valor
Nominal
$ 100
$ 40
$ 35
$ 30
$ 20
Preo de
Venda
$ 101
$ 38
$ 37
$ 26
$ 20
Custo de
Colocao
$ 9,00
$ 3,50
$ 4,00
5% do nominal
$ 2,50
Dividendo
Anual
11%
8%
$ 5,00
$ 3,00
9%
$ 11,00
$ 92,00
11,9565217%
Custo B = $ 40,00 x 8%
$ 38,00 $ 3,50
$ 3,20
$ 34,50
9,2753623%
Custo C = $ 5,00
$ 37,00 $ 4,00
$ 5,00
$ 33,00
15,1515151%
Custo D = $ 3,00
$ 26,00 ($ 30,00 x 5%)
$ 3,00
$ 24,50
12,2448980%
Custo E = $ 20,00 x 9%
$ 20,00 $ 2,50
$ 1,80
$ 17,50
10,2857143%
RF
Tx Livre de Risco
b(Km RF)
prmio pelo risco
Dividendo
$ 3,10
$ 2,92
$ 2,60
$ 2,30
$ 2,12
Aps os custos de colocao e desgio, a empresa acredita que uma nova ao possa ser
vendida por $ 52,00 lquidos.
a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.
b. Calcule os recebimentos lquidos, Nn, que a empresa recebe de fato.
c. Calcule o custo dos lucros retidos , Kr, usando o modelo de avaliao de crescimento
constante.
d. Calcule o custo de uma nova emisso de aes ordinrias, Kn, usando o modelo de
avaliao de crescimento constante.
100
Os pesos da estrutura de capital usados pela empresa para calcular seu custo mdio
ponderado de capital so os seguintes:
Fonte de Capital
Peso
Emprstimo a Longo Prazo 40%
Ao Preferencial
20%
Ao Ordinria
40%
Total
100%
a. Determine os pontos de ruptura e faixas de novo financiamento total associados a cada
fonte de capital.
b. Utilizando os dados desenvolvidos em a, determine os pontos de ruptura (nveis de
novo financiamento total) segundo os quais o custo mdio ponderado de capital mudar.
c. Calcule o custo mdio ponderado de capital para cada faixa de novo financiamento total
encontrada em b. (Dica: existem trs faixas).
d. Utilizando os resultados de c junto com as informaes seguintes sobre oportunidades
de investimento disponveis dadas abaixo, trace a funo de custo marginal ponderado
de capital da empresa (CMaPC) e o perfil das oportunidades de investimento (POI) no
mesmo conjunto de eixos de novo financiamento / investimento total (eixo X) custo
mdio ponderado de capital e TIR (eixo Y).
Oportunidade de
Investimento
A
B
C
D
E
F
G
H
I
Investimento
Inicial
$ 200.000
$ 300.000
$ 100.000
$ 600.000
$ 200.000
$ 100.000
$ 300.000
$ 100.000
$ 400.000
e. Quais (se houver) dos investimentos disponveis voc recomendaria que a empresa
aceitasse? Justifique sua resposta.
Faixa de Novo
Financiamento
Ponto de
Ruptura
Faixa de Novo
Financiamento Total
Peso
Emprstimo LP
Custo
40%
$ 0 a $ 320.000
acima de $ 320.000
320.0000 0,40
$ 0 a $ 800.000
acima de $ 800.000
6%
8%
A. Preferenciais
20%
acima de $
acima de $
17%
A Ordinrias
40%
$ 0 a $ 200.000
acima de $ 200.000
$ 0 a $ 500.000
acima de $ 500.000
20%
24%
0
200.0000 0,40
c. Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC) para cada faixa de Novo Financiamento
Total:
Fonte de Capital
Emprstimo a L. Prazo
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Peso
Custo
Custo
Ponderado
40%
20%
40%
Emprstimo a L. Prazo
$ 500.000 a $ 800.000 Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
40%
20%
40%
Emprstimo a L. Prazo
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
40%
20%
40%
6%
17%
20%
CMePC
6%
17%
24%
CMePC
8%
17%
24%
CMePC
2,4%
3,4%
8,0%
13,8%
2,4%
3,4%
9,6%
15,4%
3,2%
3,4%
9,6%
16,2%
Faixa
de
Novo
Financiamento Total
$
0 a $ 500.000
acima de
$ 800.000
TIR
23%
22%
21%
19%
17%
16%
15%
14%
13%
Investimento Inicial
$ 200.000
$ 100.000
$ 300.000
$ 200.000
$ 100.000
$ 400.000
$ 300.000
$ 600.000
$ 100.000
Investimento Cumulativo
$ 200.000
$ 300.000
$ 600.000
$ 800.000
$ 900.000
$ 1.300.000
$ 1.600.000
$ 2.200.000
$ 2.300.000
CMaPC
13,8%
13,8%
15,4%
15,4%
16,2%
16,2%
16,2%
16,2%
16,2%
Construo do Grfico:
CMaPC
e
TIR
(%)
23,5
23,0
22,5
22,0
21,5
21,0
20,5
20,0
19,5
19,0
18,5
18,0
17,5
17,0
16,5
16,0
15,5
15,0
14,5
14,0
13,5
13,0
12,5
15,4%
13,8%
| | | | | | | | | | |
500
1.000
POI
CMaPC
16,2%
B
D
F
|
| | | | | | | | | | |
1.500
2.000
2.500
Novo Financiamento / Investimento Total
importante notar que medida que os projetos forem aceitos, mais haver necessidade de
financiamento.
Cada novo projeto aceito a TIR menor e seu financiamento pode ter um custo aumentado.
0
10
20
30
40
50
60
Lucro por Ao
Esperado ($)
Taxa de Retorno
Exigida (%)
3,12
3,90
4,80
5,44
5,51
5,00
4,40
13%
15%
16%
17%
19%
20%
22%
%
%
%
%
%
%
%
a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).
b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.
c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?
Soluo do Exerccio PA 11.3
Estrutura de Capital
ndice de Endividamento (%)
0
10
20
30
40
50
60
%
%
%
%
%
%
%
Lucro por Ao
Esperado ($)
Taxa de Retorno
Exigida (%)
Valor Estimado
da Ao ($)
3,12
3,90
4,80
5,44
5,51
5,00
4,40
13%
15%
16%
17%
19%
20%
22%
24,00
26,00
30,00
32,00
29,00
25,00
20,00
a
a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo
(veja equao 11.12).
Valor estimado da Ao = LPA Ks
Valor estimado para a estrutura de 20% = $ 4,80 16% = $ 30,00
Todas as respostas esto na ltima coluna do quadro acima.
b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado por
ao e (2) na maximizao do valor da ao.
1) Maximizao do lucro estrutura de 40% com LPA de $ 5,51
2) Maximizao do valor estrutura de 30% com valor da ao de $ 32,00
c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?
A melhor estrutura a de 30%. A recomendao deve ser sempre em funo da
Maximizao da Riqueza. o somatrio dos valores das Aes Ordinrias que
determina o Valor da Empresa, da sua importncia. A maximizao do lucro uma
viso de curto prazo, por isso no a melhor opo.
7. Ed Exerccio 11.7 pgina 455 / 10. Ed Exerccio 12.8 pgina 467
A Grey Products tem custos operacionais fixos de $ 380.000, custo operacional varivel de
$ 16 por unidade e um preo de venda unitrio de $ 63,50.
a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.
b. Calcule o LAJIR da empresa a 9.000, 10.000 e 11.000 unidades, respectivamente.
c. Usando 10.000 unidades como base, quais so as variaes percentuais em unidades
vendidas e LAJIR, medida que as vendas se movem da base para outros nveis de
vendas usados em b?
d. Use as porcentagens calculadas em c para determinar o grau de alavancagem
operacional (GAO).
e. Use a frmula do grau de alavancagem operacional para determinar o GAO a 10.000
unidades.
Soluo do Exerccio 11.7
a Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:
PE (unidades) =
CF
=
$ 380.000
= $ 380.000
Margem
($ 63,50 $ 16,00)
$ 47,50
8.000 unidades
c
10%
b. Unidades
Receitas com Vendas
() Custo Operacional Varivel
() Custo Operacional Fixo
(=) LAJIR
9.000
571.500
144.000
380.000
47.500
50%
+ 10%
10.000
635.000
160.000
380.000
95.000
11.000
698.500
176.000
380.000
142.500
+ 50%
c
d. GAO = % LAJIR
= 50% = 50% = 5
% VENDAS = 10%
10%
e. GAO (10.000 un) = 10.000 un ($ 63,50 $ 16,00)
= $ 475.000,00 = 5
$ 95.000,00
= 175.000 unidades
= $ 64.000,00 = 1,7778
$ 36.000,00
c. Quantidade
400.000
Receitas com Vendas
400.000
() Custo Operacional Varivel 336.000
() Custo Operacional Fixo
28.000
(=) LAJIR
36.000
GAF ($ 36.000,00) = $ 36.000
= $ 36.000,00 = 1,35
$ 26.666,67
Estrutura A
Estrutura B
a. Calcule duas coordenadas LAJIRLPA para cada uma das estruturas, selecionando
qualquer dos dois valores de LAJIR e encontre os seus LPAs associados.
b. Coloque em grfico as duas estruturas de capital no mesmo conjunto de eixos
LAJIRLPA.
c. Discuta o risco e a alavancagem associados a cada uma das estruturas.
d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria preferida?
e. Qual estrutura voc recomendaria se para a empresa fosse esperado um LAJIR de
$ 35.000? Explique.
Soluo do Exerccio 11.18
a. Coordenadas LAJIRLPA:
Como o objetivo calcular coordenadas para construo de um grfico, prefervel
aproveitar e providenciar coordenadas suficientes no s para visualizar melhor o grfico
mas tambm para responder a outras questes solicitadas.
Para cada estrutura vamos calcular os conjuntos: bsico, mnimo e indiferente.
A sugesto da questo selecionar qualquer valor de LAJIR para encontrar o LPA
correspondente. Todavia, se procedermos desta maneira poderemos ter uma estrutura de
grfico indesejvel, com valores muito desajeitados. Portanto, para o conjunto bsico
prefervel fixar valores quaisquer de LPAs e ento encontrar os LAJIRs correspondentes.
Descrio
LAJIR
() Juros
(=) Lair
() IR (40%)
(=) Lucro Aps IR
() Divid Prefer
(=) LDPAC
() Qte Aes Ord
(=) LPA
ESTRUTURA A
bsico
41.667
12.000
29.667
11.867
17.800
1.800
16.000
8.000
2,00
mnimo
15.000
12.000
3.000
1.200
1.800
1.800
0
8.000
0,00
ESTRUTURA B
indiferente
27.000
12.000
15.000
6.000
9.000
1.800
7.200
8.000
0,90
bsico
37.000
7.500
29.500
11.800
17.700
2.700
15.000
10.000
1,50
mnimo
12.000
7.500
4.500
1.800
2.700
2.700
0
10.000
0,00
indiferente
27.000
7.500
19.500
7.800
11.700
2.700
9.000
10.000
0,90
1) Para os clculos do bsico, partimos do LPA = 2,00 para o A e LPA = 1,50 para o B.
Poderia ser qualquer valor de LPA; inclusive o valor pode ser o mesmo para A e B.
2) Para os clculos do mnimo, partimos do LPA = 0,00 tanto para o A como para o B.
3) Os clculos do indiferente so mostrados na questo d.
b. Grfico LAJIRLPA:
LPA 2,00
1,80
Estrutura A
1,60
Estrutura B
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
05 10
15
20
25
30 35 40
45
50 55 LAJIR
27,0
37,0 41,6
Lajir de Indiferena
= 30.000 = 1,667
18.000
O GAF da estrutura A maior o que comprova ser a mais arriscada. Isso se explica
porque a A possui um valor resultante de encargo financeiro fixo maior.
A Juros = 12.000 Div. Pref. = 1.800 (1 0,40) = 3.000 Total = 15.000
B Juros = 7.500 Div. Pref. = 2.700 (1 0,40) = 4.500 Total = 12.000
Observar que para LAJIR menor que $ 27.000 (indiferena) a estrutura B consegue
produzir LPA maior que a estrutura A, o que, do ponto de vista lucratividade, a
estrutura B melhor. Aps esse ponto a situao se inverte. Mas essa alternncia de
desempenho no significa que tenha havido mudana com relao ao risco. A estrutura
A ser sempre mais arriscada que a B no importando o valor de LAJIR. Veja
abaixo:
Notar que o GAF de A sempre ser maior que o GAF de B, no importando qual
seja o LAJIR base. Vejamos um exemplo para o LAJIR de $ 27.000 (indiferena):
= 27.000
GAF A = 27.000
27.000 12.000 1.800 (1 0,40)
12.000
GAF B = 27.000
27.000 7.500 2.700 (1 0,40)
= 2,25
= 27.000 = 1,80
15.000
0,30
$ 600.000
$ 240.000
$ 300.000
$ 60.000
0,40
$ 900.000
$ 360.000
$ 300.000
$ 240.000
0,30
$ 1.200.000
$ 480.000
$ 300.000
$ 420.000
0%
15%
30%
45%
60%
Ativos Totais
Emprstimos
Capital Prprio
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$ 1.000.000
$
$
$
$
$
$ 1.000.000
$ 850.000
$ 700.000
$ 550.000
$ 400.000
$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00
$ 25,00
0
150.000
300.000
450.000
600.000
=
=
=
=
=
40.000 um
34.000 um
28.000 um
22.000 um
16.000 um
0%
15%
30%
45%
60%
Emprstimos
$
$
$
$
$
0
150.000
300.000
450.000
600.000
0%
8%
10%
13%
17%
$
0
$ 12.000
$ 30.000
$ 58.500
$ 102.000
d. Clculo do LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR, para cada uma das
estruturas de capital:
e. LPA esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao:
OBS as questes d e e esto sendo tratadas juntas para evitar duplicidade de
demonstraes.
Os valores de LAJIR, utilizados nas tabelas abaixo, so aqueles calculados na questo a.
ndice de Endividamento = 0%
Probabilidade de LAJIR
0,30
0,40
LAJIR
$ 60.000
$ 240.000
() Juros
$
0
$
0
(=) LAIR
$ 60.000
$ 240.000
() Imposto de Renda (40%)
$ 24.000
$ 96.000
(=) LDPAC
$ 36.000
$ 144.000
LPA ( 40.000 aes ordinrias)
$
0,90
$
3,60
0,30
$ 420.000
$
0
$ 420.000
$ 168.000
$ 252.000
$
6,30
0,30
$ 420.000
$ 12.000
$ 408.000
$ 163.200
$ 244.800
$
7,20
0,30
$ 420.000
$ 30.000
$ 390.000
$ 156.000
$ 234.000
$
8,36
0,30
$ 420.000
$ 58.500
$ 361.500
$ 144.600
$ 216.900
$
9,86
0,30
$ 420.000
$ 102.000
$ 318.000
$ 127.200
$ 190.800
$ 11,93
Estrutura de Capital:
0%
15%
30%
45%
60%
LPA Esperado
$
$
$
$
$
3,60
4,02
4,50
4,95
5,18
Desvio Padro -
$
$
$
$
$
2,09
2,46
2,99
3,80
5,23
Coeficiente de Variao - CV
0,58
0,61
0,66
0,77
1,01
LPA 5,20 ($) 5,00 4,80 4,60 4,40 4,20 4,00 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 -
C.V. 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 ..........................
|
|
|
|
|
15 30
45
60
75
ndice de Endividamento (%)
Risco
Financ
Risco
Operac.
........................
|
|
|
|
|
15 30
45
60 75
ndice de Endividamento (%)
Grfico a
medida que o emprstimo substitui o capital prprio, aumenta o ndice de endividamento
e o LPA aumenta at um nvel em que comea a cair: quando o aumento significativo dos
juros no mais compensado pela reduo da quantidade de aes ordinrias.
Grfico b
O risco aumenta com a Alavancagem Financeira Crescente (ndice de endividamento
crescente com a conseqente elevao dos juros pagos, sendo que para cada ndice de
endividamento temos um custo financeiro fixo). O risco financeiro medido atravs do
Coeficiente de Variao (CV), calculado como uma relao entre o Desvio Padro e o LPA
esperado. Abaixo da Estrutura de Capital Zero (CV correspondente = 0,58), ocorre a
Alavancagem Operacional (risco operacional); acima dessa estrutura, temos tambm a
Alavancagem Financeira (risco financeiro).
g. Grfico LAJIR x LPA para as estruturas de 0%; 30% e 60:
Tabela Base para Construo do Grfico resumo do item d
LAJIRs
$ 60.000
Estrutura de Capital
0%
15%
30%
45%
60%
$
$
$
$
$
0,90
0,85
0,64
0,04
1,58
$ 240.000
LPAs
$ 420.000
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
3,60
4,02
4,50
4,95
5,18
6,30
7,20
8,36
9,86
11,93
Grfico LAJIR x
LPA
($)
LPA
60%
12 11 10 930%
870%
6543210-.....|.....|.....|.....|.....|.....|.....|..........
1 60
120
180
240
300
360
420
LAJIR
2 100
198
Estrutura de 30%
Estrutura de 0%
Concluso:
Para LAJIR maior que $ 198.000 prefervel a estrutura de 60%
Para LAJIR entre $ 100.000 e $ 198.000 prefervel a estrutura de 30%
Para LAJIR menor que $ 100.000 prefervel a estrutura de 0%
Essas so as faixas de LAJIR, que combinadas com as respectivas estruturas, produzem
maior LPA e, portanto, visam maximizao do lucro. O problema que essa abordagem
no leva em considerao o risco. Uma vez que os prmios de risco aumentam com os
aumentos da Alavancagem Financeira (quanto maior o CV maior o risco), a maximizao
do LPA no assegura aos proprietrios a maximizao da riqueza.
h. Valor da Ao Ordinria para cada tipo de Estrutura de Capital considerada:
Estrutura de Capital
Taxa de Retorno
(ndice de Endividamento %) LPA Esperado Exigida, Ks (%)
0%
$ 3,60
10,0%
15%
$ 4,02
10,5%
30%
$ 4,50
11,6%
45%
$ 4,95
14,0%
60%
$ 5,18
20,0%
Valor Esperado
da Ao
=
$ 36,00
=
$ 38,29
=
$ 38,79
=
$ 35,36
=
$ 25,90
LPA Esperado____
Taxa de Retorno Exigida
Ttulo
A
B
C
D
E
Entrada por
Ttulo
$ 980,00
$ 1.020,00
$ 1.000,00
$ 950,00
$ 1.030,00
Tamanho da
Emisso
20.000 ttulos
14.000 ttulos
10.500 ttulos
9.000 ttulos
3.000 ttulos
Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
25 anos
20 anos
10 anos
30 anos
30 anos
Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
20 anos
12 anos
8 anos
21 anos
15 anos
a. Indique se cada ttulo foi vendido com desconto, prmio ou ao valor nominal.
b. Determine o desconto total ou prmio de cada emisso.
c. Determine o desconto anual do desconto ou prmio de cada emisso.
d. Calcule o desconto ou prmio no amortizado de cada emisso.
e. Determine o fluxo de caixa aps tributao, associado com o resgate agora de cada um
desses ttulos, usando os valores obtidos em d.
Soluo do Exerccio 12.1
Ttulo
A
B
C
D
E
Questo a
desconto = $ 20
prmio = $ 20
valor nominal
desconto = $ 50
prmio = $ 30
Questo b
Questo c
Questo d
Questo e
$ 400.000
$ 280.000
$
0
$ 450.000
$ 90.000
$ 16.000
$ 14.000
$
0
$ 15.000
$ 3.000
$ 320.000
$ 168.000
$
0
$ 315.000
$ 45.000
$ 128.000
$ 67.200
$
0
$ 126.000
$ 18.000
J que o desconto foi um valor ocorrido na poca da emisso, as amortizaes nada mais
so que despesas dedutveis para efeito de Imposto de Renda. Se houver resgate, as
despesas d deixam de existir e o valor do Imposto de Renda passa a ser um Fluxo de
Caixa.
Tamanho da
Emisso
8.000 ttulos
10.000 ttulos
6.000 ttulos
3.000 ttulos
9.000 ttulos
13.000 ttulos
Preo de
Chamada
$ 1.080,00
$ 1.060,00
$ 1.010,00
$ 1.050,00
$ 1.040,00
$ 1.090,00
Ttulo
A
B
C
D
E
F
Tamanho da
Emisso
8.000 ttulos
10.000 ttulos
6.000 ttulos
3.000 ttulos
9.000 ttulos
13.000 ttulos
Preo de
Chamada
$ 1.080,00
$ 1.060,00
$ 1.010,00
$ 1.050,00
$ 1.040,00
$ 1.090,00
x 8.000
x 10.000
x 6.000
x 3.000
x 9.000
x 13.000
x
x
x
x
x
x
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
0,60
=
=
=
=
=
=
$ 384.000,00
$ 360.000,00
$ 36.000,00
$ 90.000,00
$ 216.000,00
$ 702.000,00
Ttulo
A
B
C
D
E
Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
30 anos
20 anos
25 anos
10 anos
15 anos
Custo de
Emisso
$ 500.000
$ 200.000
$ 40.000
$ 100.000
$ 80.000
Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
24 anos
5 anos
10 anos
2 anos
9 anos
Ttulo
A
B
C
D
E
Custo de
Emisso
$ 500.000
$ 200.000
$ 40.000
$ 100.000
$ 80.000
Prazo de
Vencimento
Inicial por
Ttulo
30 anos
20 anos
25 anos
10 anos
15 anos
Anos
Remanescentes
para o
Vencimento
24 anos
5 anos
10 anos
2 anos
9 anos
Questo a
$ 16.666,67
$ 10.000,00
$ 1.600,00
$ 10.000,00
$ 5.333,33
Questo b
$ 160.000,00
$ 20.000,00
$ 6.400,00
$ 8.000,00
$ 19.200,00
Ttulo
A
B
C
D
E
$
$
$
$
$
Principal
2.000.000
60.000.000
40.000.000
10.000.000
25.000.000
Taxa de Juros
12,0%
14,0%
10,0%
11,0%
9,5%
Perodo de
Sobreposio
de Juros
2 meses
4 meses
3 meses
4 meses
1 ms
a. Calcule o montante de juros que devem ser pagos para cada ttulo durante o perodo de
sobreposio de juros.
b. Calcule o juro sobreposto aps o imposto de renda para cada ttulo, se a empresa est na
faixa de 40% de imposto de renda.
Soluo do Exerccio 12.4
Ttulo
A
B
C
D
E
Principal
$ 2.000.000
$ 60.000.000
$ 40.000.000
$ 10.000.000
$ 25.000.000
Taxa de
Juros
12,0%
14,0%
10,0%
11,0%
9,5%
Perodo de
Sobreposio
de Juros
2 meses
4 meses
3 meses
4 meses
1 ms
Questo a
$
40.000,00
$ 2.800.000,00
$ 1.000.000,00
$ 366.666,67
$ 197.916,67
Questo b
$
24.000,00
$ 1.680.000,00
$ 600.000,00
$ 220.000,00
$ 118.750,00
c. Clculo do custo aps taxao do prmio de chamada exigido para retirar os ttulos
antigos:
($ 1.140,00 $ 1.000,00) x 30.000 ttulos x (1 40%) = $ 2.520.000,00
d. Determinao do investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e
emitir os novos ttulos:
Prmio da chamada aps o I.R. (c) ----------------------------- $ 2.520.000,00
(+) Custo de emisso dos novos ttulos --------------------------- $ 400.000,00
() Custos no amortizados da emisso dos antigos (a) ----- $ 80.000,00
(=) Investimento inicial para emisso dos novos ---------------- $ 2.840.000,00
e. Clculo das economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso e
refinanciamento proposta.
Custo dos Juros (antigos) $ 30.000.000 x 14% x (1 40%) ---- = $ 2.520.000,00
() Custo da Emisso (antigos) $ 250.000 25 anos x 40% -- = $
4.000,00
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Antigos ----------------------- = $ 2.516.000,00
Custo dos Juros (novos) $ 30.000.000 x 12% x (1 40%) ------ = $ 2.160.000,00
() Custo da Emisso (novos) $ 400.000 20 anos x 40% ---- = $
8.000,00
(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Novos ------------------------- = $ 2.152.000,00
Economia Anual do Fluxo de Caixa -------------------------------------- =
364.000,00
g End
g CF0
g CFj
g Nj
i
f NPV
1.016.221,19
840.000,00
5.333,33
834.666,67
178.933,33
g End
g CF0
g CFj
g Nj
i
f NPV
237.573,20
Ativos Circulantes
15.000
22.000
30.000
18.000
10.000
6.000
9.000
9.000
15.000
20.000
22.000
20.000
Ativos Permanentes
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
Ativos Totais
45.000
52.000
60.000
48.000
40.000
36.000
39.000
39.000
45.000
50.000
52.000
50.000
Ativos Totais
45.000
52.000
60.000
48.000
40.000
36.000
39.000
39.000
45.000
50.000
52.000
50.000
Necessidades Permanentes
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
Necessidades Sazonais
9.000
16.000
24.000
12.000
4.000
0
3.000
3.000
9.000
14.000
16.000
14.000
Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000
Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000
Necessidade Permanente
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
Necessidade Sazonal
0
0
0
2.000
4.000
7.000
10.000
12.000
7.000
3.000
2.000
1.000
1) Estratgia Agressiva
O administrador Agressivo financia o mnimo possvel no Longo Prazo pois mais
caro. Est disposto a correr o risco mximo para obter o maior lucro possvel,
atravs do menor custo de financiamento. O valor financiado no Longo Prazo a mdia
da Necessidade Permanente.
O restante de suas necessidades financiado no Curto Prazo que mais barato. O
valor financiado no Curto Prazo a mdia da Necessidade Sazonal.
b
c
Longo Prazo = $ 2.000,00 x 17% = $ 340,00 custo do Longo Prazo
Curto Prazo = $ 4.000,00 x 12% = $ 480,00 custo do Curto Prazo
$ 820,00 custo Total
2) Estratgia Conservadora
O administrador Conservador financia o mximo possvel no Longo Prazo, embora seja
mais caro, pois no deseja correr qualquer tipo de risco de no dispor de dinheiro para
pagar suas contas. Esse administrador exageradamente cauteloso e est disposto a
ganhar menos em favor da segurana. Vai financiar no Longo Prazo o maior valor do
montante ($ 14.000 agosto).
No financia absolutamente nada no Curto Prazo.
b
c
Longo Prazo = $ 14.000,00 x 17% = $ 2.380,00 custo do Longo Prazo e Total
Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000
Longo Prazo
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
8.000
Curto Prazo
0
0
0
0
0
1.000
4.000
6.000
1.000
0
0
0
Montante
2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000
Longo Prazo
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
9.200
Curto Prazo
0
0
0
0
0
0
2.800
4.800
0
0
0
0
Necessidades Sazonais
0
300.000
500.000
900.000
1.200.000
1.000.000
700.000
400.000
0
200.000
700.000
300.000
a. Custo anual de 9% para os fundos a curto prazo e de 15% para fundos a longo prazo.
Agressiva
b. Custo anual de 10% para os fundos a curto prazo e de 13% para fundos a longo prazo.
Agressiva
ou
Plano
A
B
C
D
E
MUDANA
Perodo Mdio de
Cobrana
+ 20 dias
10 dias
0 dias
+ 15 dias
10 dias
Perodo Mdio de
Pagamento
+ 5 dias
+ 15 dias
5 dias
+ 10 dias
+ 15 dias
IME
+ 30 dias
+ 20 dias
10 dias
15 dias
+ 5 dias
+
+
+
+
+
Mudanas______________
PMC
PMP
+ 20 dias
+ 5 dias
10 dias
+ 15 dias
+ 0 dias
5 dias
+ 15 dias
+ 10 dias
10 dias
+ 15 dias
Variao no CC
=
+ 45 dias
=
5 dias
=
5 dias
=
10 dias
=
20 dias
PMC
$ 4.000,00
$ 40.000,00
$ 23.680,00
$ 25.274,67
($ 4.954,67)
5) Recomendao:
A proposta no deve ser aceita pois acarretaria uma perda lquida de $ 4.954,67.
PMC
PMC
$
$
$
($
9.000,00
9.200,00
4.520,83
4.720,83)
5) Recomendao:
A proposta no deve ser aceita pois acarretaria uma perda lquida de $ 4.720,83
PMC
$
$
$
$
14.000,00
7.283,33
3.150,00
3.566,67