CreaciÃ N de Valor para El Accionista

Universidad Nacional de San Agustin
Tema: Creacin de valor para el accionista

Alumna: Joyce Crdenas Quiroz
Docente: Jesus Ccopa C.
Seccion: 2 ao, 4 semestre
2013
1.- Cmo
medir la
creacin
de valor
para el
accionista
Link:
http://www.altairconsultores.com/i
mages/stories/arti
culos/co/co06.pdf
Con frecuencia
omos el
trmino de
"creacin de
valor": esta
empresa est
"creando valor",
etc. Pero, qu
es la creacin
de valor? y,
sobre todo,
cmo se mide
la creacin de
valor?
El autor de este
artculo explica
su significado y
los aspectos que
miden esa
creacin de
valor
l concepto de creacin de valor(1) es,

en esencia, verdaderamente simple:
una compaa crea valor para sus
accionistas cuando la rentabilidad
obtenida sobre el capital invertido es superior al coste de
dicho capital.
Uno de los planteamientos desarrollados a raz de este concepto se centra en la gestin estratgica y operativa de la compaa bajo criterios de creacin de valor para el accionista. Esta
gestin y sus consecuencias en el medio y
largo plazo tendrn, inevitablemente, su reflejo
en el valor de la empresa.
La creacin de valor para el accionista as
considerada tiene como punto de partida el
concepto de valor de mercado de la
compa- a (tanto en empresas cotizadas
como no cotizadas) y su estimacin a travs
del descuento de flujos de caja. Este
planteamiento pone las bases necesarias
para alcanzar un control riguroso por parte
de los directivos y para potenciar el
desarrollo y crecimiento slido de las
compaas.
Los
inversores
no
solo
buscan
recompensas en forma de dividendos y en
forma de aumento del valor de sus acciones,
sino que tambin desean perspectivas de
crecimiento de la compaa a largo plazo.
QU SE
ENTIENDE POR GESTIN ORIENTADA A LA
CREACIN DE VALOR?
La idea bsica de la gestin basada en el

valor parte de la premisa de que el objetivo de
la funcin financiera es maximizar el valor de
la inversin de los accionistas.
Precisamente porque toda la teora financiera
se ha desarrollado en torno al
objetivo de maximizar el valor, es
perfectamente de- mostrable que la mejor
gestin de valor consiste en aplicar los
principios conocidos de sana poltica
financiera en la gestin diaria de las
operaciones, en el anlisis de las inversiones, en las polticas de endeudamiento y en
los dividendos, as como en la ejecucin
tc- tica de dichas polticas.
QU ENTENDEMOS POR VALOR?

El valor depende solamente de lo que esperamos que ocurra en el futuro con el bien o servicio que pretendemos valorar y de nuestras
expectativas.
El problema del futuro es que no lo conocemos con certeza; as que cualquier valoracin
de hechos futuros debe tener en cuenta el
factor riesgo. En la mayora de las aplicaciones
prcticas de la gestin basada en el valor, el
criterio del valor actual neto (VAN) del flujo
de fondos (flujo de caja) originado por una
determinada decisin o accin directiva es, por
definicin, la medida del valor creado por esta
decisin.
EN
RELACIN CON
VAN
HEMOS DE HACER DOS
CONSIDERACIONES:
1. Debido tanto al factor tiempo como al factor riesgo, las nicas cantidades de dinero para
las que se pueden calcular valores actuales
mediante procedimientos de descuento son las
cantidades de dinero que quedan disponibles,
a las que se denomina flujo de fondos.
2. El concepto de valor actual no es exclusivo
de las inversiones. Puede aplicarse a cualquier flujo
de fondos. Si el valor actual neto asociado a una
determinada accin es positivo, por la propia
definicin genrica de valor actual podemos
afirmar que dicha accin crea valor para la
empresa y el valor creado es el valor actual neto
de dicha accin.
Algunas premisas bsicas para entender la gestin orientada a la creacin de valor para el accionista son las siguientes:
La gerencia est obligada a crear valor para
los inversores.
Los inversores invierten en una compaa
porque esperan un retorno a su inversin.
Los inversores esperan un mnimo nivel
de beneficio por parte de su inversin, al que
se denomina coste del capital.
Una empresa que no crea valor a largo plazo en el sentido de que ofrece una
rentabilidad inferior al coste del capital es
econmicamente inaceptable, especialmente
desde la perspectiva de los accionistas.
(1) Es conveniente, para evitar futuras confusiones, distinguir lo que se entiende por "creacin de valor" en el sentido de aumentar el valor de mercado de una empresa de "creacin de valor para el accionista", que es un concepto relacionado con
el aumento o disminucin de la riqueza del accionista; como ms adelante expondremos con detalle.
Los inversores pueden retirar sus fondos

de la empresa desde el momento en que
tengan otras inversiones alternativas de mayor rentabilidad (coste de

oportunidad).
Por ltimo, y ya para concluir este captulo,

va- mos a aclarar
algunos
conceptos
relacionados con la creacin de valor para el
accionista que, en ocasiones, no se utilizan de
forma adecuada. Son los siguientes:
Aumento de la capitalizacin de las acciones.
Aumento del valor para los accionistas.
Rentabilidad para los accionistas.
Rentabilidad exigida a las acciones.
Creacin de valor para los accionistas.
en un ao cuando se comporta mejor que las

expectativas. Por consiguiente, la creacin de valas acciones(CVA)
y puede
de la
lorexigida
para ela accionista
es elexpresarse
aumento del
valor para los accionistas por encima de las ex-
La creacin de
pectativas, las cuales se reflejan en la rentabilidad
valor en la
empresa puede
determinarse a
siguiente manera:
AUMENTO DE LA CAPITALIZACIN DE LAS ACCIONES
La capitalizacin de una empresa que cotiza
en bolsa es el valor de mercado de la
CVA = VMT X (RA KE)
empresa, es- to es, la cotizacin de cada
accin multiplicada por el nmero de acciones.
Lo anterior es aplicable tanto a empresas coEl aumento de la capitalizacin en un ao
(CA) es la capitalizacin al final de dicho ao
(VMt) menos la capitalizacin al final del ao tizadas, en las que existe un mercado de refeanterior (VMt-1).
rencia
y, por tanto,
el valor dedemercado
(precio)
ase captulo
3); separando
esta forma,
pa
AUMENTO DEL VALOR PARA LOS ACCIONISTAS

Se denomina aumento del valor para los accionistas (VA) a la diferencia entre la riqueza
que poseen a final de un ao y la que posean
el ao anterior. El aumento del valor para los
accionistas se calcula de la siguiente forma: VA
= aumento de la capitalizacin de las acciones +
dividendos pagados en el ao desembolsos
por ampliacin de capital + otros pagos a los
accionistas (reducciones de nominal,
amortizacin de acciones) conversin de
obligaciones convertibles.
travs del
aumento o
disminucin de
su valor de
de las acciones es fcilmente identificable como
mercado,
a empresas no cotizadas, donde el valor de mer-
calculado por el
mtodo de los
flujos de caja,
separando de
cado ha de ser calculado.

De hecho, la creacin de valor en la empresa,
puede determinarse a travs del aumento o disminucin de su valor de mercado, calculado por
esta forma, para
el mtodo de los flujos de caja descontados (v-
el caso de
caso de empresas cotizadas, el concepto de vaRENTABILIDAD PARA LOS ACCIONISTAS

intrnseco de la accin (el que se obtiene vaLa rentabilidad para los accionistas es el au- lorando la accin por el mtodo de flujos de camento del valor para los accionistas en un ao, descontados) del precio de la accin en el
dividido por la capitalizacin al inicio del
ao (RA = VA/VMt-1).
CREACION DE VALOR EN DISTRIBUCIONES LAURA,
Concepto
RENTABILIDAD EXIGIDA A LAS ACCIONES

La rentabilidad exigida a las acciones (Ke) esAumento de la capitalizacin
la rentabilidad que esperan obtener losValor de mercado (capitalizacin)
accionistas para sentirse
suficientemente
remunerados. La rentabilidad
exigida a lasAumento del valor de los accionistas
Aumento de la capitalizacin
acciones depende de los tipos de inters de
los bonos del estado a largo plazo y del riesgo+ dividendos
de la empresa.
+ otros pagos a los accionistas
CREACIN DE VALOR PARA LOS ACCIONISTAS

Aumento del valor de los accionistas
Una empresa crea valor para los
accionistas cuando la rentabilidad para losRentabilidad exigida a las acciones
accionistas (RA) supera el coste de lasBonos del Estado a 10 aos
acciones (Ke), es decir, la rentabilidad exigida ade riesgo de Sociedad, S.A.
Creacin de valor para los accionistas
las mismas.
Rentabilidad para los accionistas
Dicho de otro modo, una empresa crea
Rentabilidad exigida a las acciones
valor
Diferencial de rentabilidades
Capitalizacin (t-1)
empresas lor
cotizadas, el
concepto de ja
valor intrnseco
S.A. (1991-1998)
1991 1992 1993 1994 1995 1996
6.500,0
1997 1998
700
300
500 -800 1.000
700
900
7.200,0 7.500,0 8.000,0 7.200,0 8.200,0
8.900,0 9.800,0
820,0 -75,0 630,0 -670,0 1.175,0
700,0
300,0
500,0
-800,0 1.000,0
875,0 1.100,0
700,0
900,0
120,0
125,0
130,0
130,0
175,0
175,0
200,0
100,0
820,0
-75,0
630,0
-670,0
1.175,0
875,0
1.100,0
15,3% 16,5% 12,1% 15,9% 14,2% 11,4% 10,1%

11,3%
12,5%
8,1%
11,9%
9,7%
6,9%
5,6% Prima
4,0%
4,0%
4,0%
4,0%
4,5%
4,5%
4,5%
-174,5 -1.263,0 -277,5 -1.942,0 152,6 -59,8 201,1
12,62%
-1,04%
8,40%
-8,38% 16,32%
10,67%
12,36%
15,3%
16,5%
12,1%
15,9%
14,2%
11,4%
10,1%
-2,7% -17,5%
-3,7% -24,3%
2,1%
-0,7%
2,3%
6.500,0 7.200,0 7.500,0 8.000,0 7.200,0
8.200,0 8.900,0
2.- Los grandes retos de la creacin de valor

Link: http://postgrado.upc.edu.pe/temporal/programa-internacional-de-direccion-y-liderazgopdl/expositores/los-grandes-retos-en-la-creacion-de-valor-economico
La Creacin de Valor a travs de las Finanzas Corporativas

La creacin de valor es responsabilidad de cada gerente en las empresas. Pocos
gerentes tienen acceso a las tcnicas ms recientes del Value Based
Management, las cuales les permiten identifi car las oportunidades de creacin de
valor en un ambiente de mercado competitivo e incierto. Es responsabilidad de
cada gerente desarrollar los criterios necesarios para liderar los procesos de
formulacin de estrategias competitivas sostenibles que le permitan conocer de
dnde provienen y cules son los inductores estratgicos que construyen el valor y
aquellos que lo destruyen.
El
Costo
Promedio
Ponderado
del
Capital
(WACC)
Las empresas crean valor para sus accionistas obteniendo una rentabilidad mayor
al costo de capital invertido. Los costos de capital para cualquier inversin, sea
para una compaa entera o un proyecto, son el ndice de la rentabilidad que los
proveedores de capital desearan recibir, si su capital lo invirtieran en otra
alternativa. Por lo tanto, para determinar si una empresa est creando o
destruyendo valor, requiere del conocimiento del costo de obtener capitales por
parte de los inversionistas, los que aportan a travs de deuda y los accionistas.
Flujos de Caja Libre como Instrumento para Determinar la Creacin de Valor
Las perspectivas de creacin de valor para los inversionistas acumulan el valor

econmico de las inversin al descontar los fl ujos de caja futuros proyectados por
el costo de capital. Los flujos de caja sirven como fundamentos para los retornos
de los accionistas, de los dividendos y de la valoracin del precio de la accin. El
flujo de caja libre descontado permiten determinar si el valor de una empresa se
basa en la capacidad de la empresa o proyecto de generar valor en el futuro y
reafi rmar as, la estrategia empresarial.
3.-Creacin de valor para el accionista

Link: http://www.eoi.es/blogs/meerron/2013/05/26/creacion-de-valor-para-elaccionista/
El objetivo de toda empresa es la creacin continua de valor, principalmente para

sus accionistas, pero tambin para sus clientes (lo que le proporcionar una buena
posicin competitiva en el mercado), para sus propios empleados (lo que le llevar
a mantener una estructura humana slida, vinculada y motivada en la empresa
para la consecucin de los objetivos fijados) y, en los ltimos aos, tambin para
la sociedad y el medioambiente. Es decir, una creacin de valor sostenible
(econmica-social-medioambiental), para todas las partes interesadas en su

actividad, que permita conseguir una ventaja competitiva respecto a empresas de
la competencia que no tengan en cuenta criterios de responsabilidad social,
especialmente cuando la sociedad sea capaz de pagar un plus adicional en
productos de empresas con esta visin.
Pero centrndonos en la parte del accionista, la ms importante de las
comentadas anteriormente, una empresa que no crea valor para los accionistas o
inversores no tiene sentido econmico, ya que stos pueden retirar sus fondos de
la empresa desde el momento en que tengan otras inversiones alternativas de
mayor rentabilidad (coste de oportunidad). Es decir, los accionistas invierten en
una compaa porque esperan un retorno a su inversin superior al coste del
capital, tanto en el corto como en el largo plazo, esperando tambin unas
perspectivas de crecimiento de la compaa positivas.
La rentabilidad mnima exigida por el accionista viene dada por la suma de un
activo libre de riesgo (bonos del estado a largo plazo) y una prima de riesgo del
mercado multiplicada por la beta de la empresa, que es un coeficiente de
correlacin entre la volatilidad de una empresa y el mercado a largo plazo.
La rentabilidad mnima exigida por el accionista sirve para calcular el coste de
capital o WACC, por sus siglas en ingls, que es la media ponderada entre la tasa
de coste de la deuda y la rentabilidad exigida por el accionista. El WACC es la tasa
de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de caja esperados de
un proyecto de inversin, y representa la rentabilidad mnima que debe
proporcionar esa inversin para que sea aceptable, es decir, para que iguale o
supere el coste de oportunidad del capital invertido:
WACC = KeWe + KdWd(1 T),
siendo Ke la rentabilidad exigida por los accionista (tasa de los fondos propios),
We la participacin de los fondos propios en el capital invertido, Kd la tasa de
inters de la deuda, Wd la participacin de la deuda o fondos ajenos en el capital
invertido, y T la tasa del impuesto de sociedades.
As se llega a la Tasa Interna de Rentabilidad o TIR, que es la tasa de descuento
que hace el Valor Actual Neto o VAN (sumatorio de la inversin inicial y los flujos
de caja esperados actualizados) igual a cero, y que se utiliza para decidir sobre la
aceptacin o no de un proyecto de inversin. De esta manera, se invertir en un
proyecto si su TIR es mayor que el WACC.
Pero es importante no confundir la rentabilidad exigida por los accionistas, ni la
rentabilidad total de una inversin, con el valor creado para los accionistas. Si la
rentabilidad del capital invertido es superior al coste de capital, entonces el

proyecto de inversin cre valor por un importe equivalente a la diferencia de
ambos conceptos multiplicada por el capital total invertido. Es decir, la creacin de
valor para el accionista es el aumento del valor para los accionistas por encima de
las expectativas, las cuales se reflejan en la rentabilidad exigida a las acciones.
Por tanto, aqu est ya el concepto de creacin de valor para el accionista, o Valor
Econmico Aadido (EVA, por sus siglas en ingls), que es, como comentaba, la
diferencia entre la rentabilidad del capital invertido y el coste de capital. De otra
forma, el EVA es la diferencia entre todos los ingresos del ao y el coste de todos
los recursos consumidos para generarlos, y despus de satisfacer tambin la
rentabilidad mnima esperada por los accionista. Se distingue del beneficio
contable despus de impuestos, en que ste no deduce el coste de oportunidad
asociado a los fondos propios:
EVA = BN RFP,
siendo BN el beneficio neto despus de impuesto, R el coste de capital de los
fondos propios (expectativas de rentabilidad de los accionistas) y FP el valor
contable de los fondos propios.
Algunas de las ventajas de la gestin por valor aadido son las siguientes:
- Se concentra la atencin en la generacin de flujos de caja, considerando de
forma explcita, por tanto, el coste de capital.
- Considera el riesgo asociado a las operaciones de la empresa.
- Tiene en cuenta todos los costes de la empresa.
- Alinea los objetivos de gestin con la generacin de valor, simplificando la
evaluacin de la estrategia empresarial e invirtiendo nicamente en aquellos
negocios que creen valor.
- Permite la evaluacin de los negocios sobre una base contable.
Por tanto, las polticas que se lleven a cabo en la empresa deben ser coherentes
con este objetivo de creacin de valor para el accionista. Algunas de ellas pueden
ser las siguientes:
- Invertir en proyectos con una rentabilidad superior al coste de capital, y
liquidando aquellos que no lo son.
- Mejorar el rendimiento de los activos sin invertir ms, es decir, aumentando el
margen de beneficio o la rotacin del activo.
- Disminuir el activo neto, para reducir la financiacin total y su coste, y poder

desarrollar las actividades actuales.
- Compra de acciones propias, para aumentar el valor de los ttulos que quedan en
el mercado.
- Ampliaciones de capital a la par, para que el accionista las adquiera a un precio
inferior al de mercado.
- Operaciones de desdoblamiento para mejorar la liquidez de las acciones.
- Premiar y potenciar a los directivos que creen valor para la empresa
4.- Qu es crear valor para el accionista?

Link:http://books.google.com.pe/books/about/Qu
%C3%A9_es_crear_valor_para_el_accionista.html?
id=4finWskD9LUC&redir_esc=y
El objetivo de crear valor para el accionista &hacerle ms rico& ha adquirido un

notable protagonismo en la ideologa empresarial y en los medios de
comunicacin. Pero, a pesar de su amplia utilizacin, este trmino resulta confuso,
con frecuencia, incluso para el profesional no financiero debido a que su
protagonismo se ha impuesto sin analizar en profundidad sus implicaciones, tanto
favorables, por su capacidad para estimular la creacin de riqueza, como
adversas, por exagerar el beneficio del accionista y de sus gestores. El peligro de
esta ideologa reside en que, por la limitacin de su alcance y los intereses de
quienes la aplican, derive en un fundamentalismo que ignore otros aspectos
relevantes para crear riqueza y repartirla, y que provoque el beneficio de unos
colectivos a costa de otros. Frente al objetivo de atender simultneamente los
intereses de todos los partcipes de la empresa, propugna que se antepongan los
de sus accionistas. Un elemento adicional de este enfoque de gestin persigue
motivar a los gestores para que se esfuercen en crear valor para el accionista,
para lo que propone que su retribucin dependa de dicha creacin del valor. Esta
ideologa ha sido cuestionada desde su aparicin debido a que desequilibra los
complejos intereses que conviven en las organizaciones y a los numerosos
escndalos publicados sobre su puesta en prctica, probablemente muy inferiores
a los no publicados. Las causas de estas crticas obedecen, por un lado, a que no
se ha analizado suficientemente la diferencia entre crear riqueza, en general, y
crear valor para el accionista, lo que provoca que el beneficio del accionista se
pueda obtener a costa de otros grupos de inters de la empresa. Por otro, tambin
surgen problemas al aplicar este sistema de gestin debido a que no todos los
accionistas participan igual del valor creado. Los denominados accionistas de

control &quienes detentan el poder para administrar la empresa incluso con una
participacin societaria reducida& pueden apropiarse de ms valor que los
minoritarios, puesto que son quienes deciden el reparto de la riqueza creada, fijan
su propia retribucin y pueden realizar transacciones que les beneficien. Todo ello
justifica abrir el debate sobre la validez de este objetivo y de cmo aplicarlo, en el
que participen en plano de igualdad todos los involucrados. Este debate debe
revisar los mecanismos vlidos para crear riqueza y los criterios para medirla y
repartirla entre los partcipes de la empresa y para retribuir a sus administradores,
con el objetivo de evitar los problemas surgidos y evitar los que puedan aparecer
en el futuro. ndice: Qu es la creacin de valor para el accionista?.- Las razones
de una polmica.- Auge y declive de una moda.- Algunas prcticas peligrosas.- La
creacin de riqueza como objetivo empresarial.- El valor para el accionista como
indicador de sntesis.- La necesidad de un debate.- Leyes de la gestin basada en
la creacin de valor.- Limitaciones de los indicadores financieros.- Cmo calcular
el valor creado para el accionista.- Rentabilidad real y exigida por el accionista.Estimacin del valor...
5.-Las empresas que crean valor para sus

accionistas
Link: http://www.expansion.com/2013/03/31/mercados/1364760548.html
Bankinter, Mapfre, Gas Natural, ACS, BBVA, OHL, Dia, Sacyr, Santander y
Acciona lideran el rnking de creacin de valor en el impulso de la bolsa
desde julio. Treinta ofrecen una rentabilidad superior al 12%.
Ms de 108.300 millones de euros. Es lo que ha aumentado el valor en bolsa de

las empresas del Ibex desde el mnimo del pasado 24 de julio. En total valen ahora
ms de 404.000 millones, cuando ocho meses atrs su valor estaba por debajo de
los 300.000 millones. Llegaron a valer 423.000 millones a cierre de febrero.
Las revalorizaciones en bolsa han tocado con su varita mgica a la mayora de las
empresas del Ibex y han hecho posible que superen la rentabilidad mnima exigida
por el inversor, que en este periodo ha sido del 12%, de media, segn el estudio
de creacin de valor realizado por el profesor del IE Business School Francisco
Lpez Lubin. Para calcularlo tiene en cuenta la rentabilidad de la renta fija (bono
espaol a diez aos), le aplica una prima de mercado del 5% y la beta, que es la
desviacin del precio del valor respecto a lo que hace el ndice.
De las 34 empresas que forman ahora el Ibex, 31 subieron entre julio y el 28 de
febrero, pero slo 30 crearon valor para sus accionistas, ya que, entre la variacin
del precio y la remuneracin al accionista va dividendos y otras frmulas, han
dado al inversor ms del 12% en este periodo. Quedaron fuera Acerinox,
ArcelorMittal, Abengoa y Popular.
Entre las compaas que ms valor han generado hasta finales de febrero estn,
por este orden: Bankinter, Mapfre, Gas Natural, ACS, , BBVA, OHL, Dia, Sacyr,
Endesa y Acciona.
BANKINTER
El banco ha coronado la cima de la creacin de valor gracias a su espectacular
revalorizacin burstil y a la remuneracin al accionista. Por precio el incremento
de la inversin entre el 24 de julio y el 28 de febrero (fecha del estudio) es del
100%, pero con la remuneracin al inversor supera el 235%.
Aument su capitalizacin en casi 1.300 millones. La rebaja de la prima de riesgo
espaola hizo que muchos inversores apostaran por Bankinter para jugar al rally
que luego se confirm. A su favor tena el castigo acumulado, que no est tan
expuesto al sector inmobiliario y tiene una parte ms segura con Lnea Directa.
Desde el punto de los analistas, la compaa cotiza en su precio objetivo (3,8
euros).
El 46% de los expertos aconseja vender y slo el 7,7% comprar. Lpez Lubin
puntualiza que para ver realmente cundo crea valor una empresa es importante
analizarla con una perspectiva de largo plazo. Explica que los bancos crean
mucho valor en pocas de bonanza, pero cuando vienen mal dadas tambin lo
destruyen a un ritmo acelerado.
MAPFRE
La aseguradora sufri mucho a principios de 2012 por su exposicin a deuda
soberana espaola y la mejora de esta ltima le ha dado un soplo de aire fresco
en bolsa. Tras subir un 77% y ofrecer una rentabilidad econmica (revalorizacin
del precio ms la remuneracin al accionista) del 178% las previsiones para 2013
llaman a la cautela. Tras la cada de marzo, los expertos estiman que an puede
subir casi un 5% para alcanzar su objetivo (2,52 euros) y la rentabilidad por
dividendo esperada es del 5,5%.
GAS
NATURAL
La gasista ha aumentado su capitalizacin en ms de 6.600 millones en siete
meses. Se revaloriz un 73% a lo que se suman los dividendos abonados desde

entonces, que en total ofrecen una rentabilidad al accionista del 167%, segn el
estudio del profesor del IE. Ha creado valor a expuertas y, aunque las previsiones
de subidas en bolsa son tmidas, para este ao ofrece una rentabilidad por
dividendo superior al 6%.
En 2012 gan 1.441 millones de euros, un 8,8% ms y las previsiones son que
baje a 1.351 millones, segn Factset. A corto plazo, los inversores tienen que estar
pendientes del prximo plan estratgico.
ACS
La constructora est en el grupo de empresas que en los diez primeros aos del
siglo XXI, crearon valor para los accionistas. Entre 2001 y 2010, ACS aport a sus
accionistas 6.900 millones, con una rentabilidad econmica para el inversor del
24%. Pese a ofrecer una rentabilidad del 69,5% desde julio por la relajacin de la
prima de riesgo en Espaa, est en el punto de mira. Desde 2011 cae un 48% y
ha reducido la retribucin al accionista.
El pasado agosto suspendi el dividendo que prevea pagar en febrero, aunque
mantena un pago en julio, cuando suele abonar el complementario, pero no
garantiz el importe. La compaa perdi 1.926 millones en 2012 y las
estimaciones apuntan a que este ao ganar 764 millones. ACS est inmersa en
un plan de desinversiones y planea vender ms activos para reducir su deuda de
casi 5.000 millones a 3.000 millones. Casi el 80% de los analistas que sigue el
valor aconseja mantener o vender.
OHL
Es de los valores en que se puede confiar para crear valor a largo plazo. El 82%
de las firmas de anlisis que cubre el valor aconseja comprar. Desde 2009 ha
subido un 174% y desde julio la rentabilidad es del 136% teniendo en cuenta el
dividendo, indica Lpez Lubin. En siete meses ha aumentado su capitalizacin en
ms de 2.000 millones. A su favor tiene su exposicin a mercados con potencial,
como Latinoamrica, y su reducida exposicin a Espaa (38% del beneficio neto).
Adems, su estructura de deuda est saneada, con un calendario de vencimientos
razonable, explica Juan Moreno, de Ahorro Corporacin.
BBVA
ySANTANDER
La banca tambin ha subido en el ltimo rally apoyada en la relajacin de la prima
de riesgo. BBVA ha aportado a sus accionistas una rentabilidad econmica del
144%, teniendo en cuenta los dividendos abonados. Ha aumentado su valor en
bolsa en ms del 16.600 millones. Para 2013 la rentabilidad prevista es del 17%,
fundamentalmente por el potencial generado tras las ltimas cadas, a lo que se
suma la rentabilidad por dividendo del 6,3%.
La entidad lo est haciendo mejor que su competidor: Santander (114% de

rentabilidad econmica desde julio). Los analistas prefieren la diversificacin
geogrfica de BBVA (Mxico) a la de Santander (Reino Unido y Brasil).
El 42% de los analistas que sigue el valor aconseja comprar ttulos de BBVA,
frente al 21% que lo recomienda de Santander. En ambos ms del 40% opta por
mantener.
DIA
En lo que va de ao sube un 17%, y los analistas opinan que es un buen valor en
el que refugiarse en momentos de crisis. Ofrece una rentabilidad econmica el
127% desde julio y a doce meses vista firmas, como Kepler, BBVA, JPMorgan y
N+1, entre otras, valoran sus ttulos entre 6,25 y 6,80 euros, lo que supone un
potencial alcista de hasta el 26%. En julio est previsto que pague 0,13 euros
brutos de dividendo por accin y acaba de iniciar un plan de recompra de acciones
que puede servir de soporte para la cotizacin. Los expertos destacan su saneado
balance (1 vez deuda/ebitda).
SACYR
La constructora estuvo muy castigada hasta el primer semestre de 2012 cuando
lleg a bajar ms del 74%, hasta marcar mnimo en un euro. A partir de julio rebot
y desde entonces ha subido un 121%. Para 2013 es una de las empresas con una
mayor rentabilidad potencial: de ms del 45%. Los expertos valoran sus ttulos en
2,02 euros, frente a los 1,40 actuales. Los analistas reconocen que el valor ha
sufrido la salida de accionistas, que penaliz la cotizacin a principios de 2012.
Ahora sus dos retos son: resolver el problema de deuda que tiene en
Vallehermoso y la deuda vinculada a la compra de acciones de Repsol.
Esta ltima, por ahora, se va pagando con los dividendos de la petrolera. Pero los
analistas advierten de que cualquier rebaja en esta remuneracin dejara con las
manos atadas a Sacyr. Para no perder, debera vender las acciones de Repsol al
menos a 19 euros. Una vez resueltos estos dos temas muchos expertos creen que
el valor subir a niveles ms razonables (por encima de 2 euros).
ACCIONA
Ha aumentado su capitalizacin en casi mil millones desde julio y ha creado valor
a sus accionistas al subir ms del 100% y pagar dividendo en enero. Pero los
analistas creen que a corto plazo an sufrir en bolsa y ms del 70% opta por
mantener o vender los ttulos.
Lpez Lubin explica que, en la ltima dcada, las apuestas ms claras de
empresas que crean valor para el largo plazo seran Inditex y Ferrovial. Tambin
destaca las elctricas, por su remuneracin recurrente y por su tranquilidad
relativa en bolsa (no suelen sufrir fuertes oscilaciones en el parqu). Para el
profesor, la historia demuestra que las empresas que se dedican a negocios ms

aburridos, pero que no dan tantos sobresaltos, como el elctrico, al final tienen
recompensa para los accionistas porque crean valor.
Un estudio en el que participa Lpez Lubin y que se publicar en el Journal Of
Applied Corporate Finance (Morgan Stanley) llega a la conclusin de que en
tiempos de crisis hay consecuencias negativas por no ser transparentes en bolsa.
Una mayor transparencia puede ayudar a proteger los intereses de los
accionistas.
VOCABULARIO
Creacin
de
valor
Una empresa crea valor cuando el incremento que consigue con su dinero es
superior a la rentabilidad mnima exigida por el accionista. Para calcular este
retorno mnimo se tiene en cuenta la rentabilidad de los activos libres de riesgo (el
5% del bono espaol a 10 aos), la prima de mercado y la beta (desviacin
respecto a lo que hace el ndice) de cada valor. Segn el ltimo estudio del
profesor del IE, Francisco Lpez Lubin, para crear valor (aportar ms de la
rentabilidad mnima exigida) haba que superar el 12%.
Aumento
de
valor
Para calcularlo se tiene en cuenta cmo estaba la capitalizcin de la compaa en
el momento de la inversin (24 de julio de 2012), a lo que se suman los dividendos
y otros pagos que recibe el accionista. Despus se resta el desembolso que ha
tenido que hacer el inversor con motivo de las ampliaciones de capital y la
conversin de obligaciones. La diferencia resultante sirve para ver si alcanza o no
supera la rentabilidad mnima exigida.
Rentabilidad
econmica
Incluye tanto la rentabilidad de la accin como los dividendos y otras
remuneraciones recibidas en el periodo.
Con
potencial
y
confianza
Qu valores ofrecen mayor rentabilidad a doce meses segn las previsiones de
los analistas? Las cadas sufridas por la bolsa en las ltimas semanas ha vuelto a
ampliar el potencial alcista que ofrecen muchas empresas de la bolsa. Adems, a
menor precio de la accin el mismo dividendo estimado a doce meses hace que la
rentabilidad por dividendo ofrecida sea mayor.
Desde esta perspectiva, Abengoa, Sacyr Vallehermoso, FCC, Acciona, Iberdrola,
Santander, Endesa, Repsol, BBVA y Sabadell podran dar una rentabilidad a los
accionistas de ms del 20%. De estos, algunos valores destacan, sobre todo, por
el potencial alcista respecto a la valoracin de la media de analistas. Es el caso de
Abengoa, Sacyr, FCC, Acciona y Endesa. Cotizan entre un 23% y un 52% por
debajo del precio objetivo medio de los analistas. Pero ojo, porque en algunos
casos el riesgo tambin es elevado, ya que pueden no alcanzar esas previsiones.
Santander es el valor que destaca por ofrecer una rentabilidad por dividendo
superior al 11%, a lo que se puede aadir un 17% de potencial por precio. Pero no
hay que olvidar que da la opcin de cobrar en acciones y en los ltimos aos ha
ampliado su capital significativamente. Tener ms acciones en circulacin tambin
tiene sus inconvenientes.
En tercer lugar hay un grupo que ofrecen un mix. Iberdrola tiene un potencial
alcista por precio superior al 20% y su rentabilidad por dividendo superara el 8,4%
a doce meses. Repsol por dividendo ofrece un retorno del 6% y por revalorizacin
ms del 16%. BBVA tendra un recorrido alcista del 17%, a lo que se podra sumar
un retorno por dividendo del 6,3% con cargo a 2013. Los inversores de Sabadell
tienen un potencial alcista del 10% y un 2,6% adicional va dividendo.
6.- Link:http://harvardbusinessonline.hbsp.harvard.edu/b02/en/common/item_detail.jhtml?id=R0609C
Los ejecutivos han desarrollado visin de tnel cuando se trata de crear valor para
los accionistas, pues se concentran en un buen desempeo a corto plazo en vez
de preocuparse por el crecimiento a largo plazo. Pero es hora de ampliar esta
perspectiva y empezar a crear estrategias a la luz no de la lista del accionista sino
del panorama competitivo. En este artculo, Alfred Rappaport ofrece 10 principios
bsicos para ayudar a los ejecutivos a crear valor duradero para los accionistas.
Las compaas que estn empezando no deberan gerenciar las ganancias o
brindar consejo sobre las mismas; quienes no adopten este primer principio
seguro sern incapaces de adoptar el resto de los mismos. Adems, los lderes
deben tomar decisiones estratgicas, hacer adquisiciones, y contar con activos
que maximicen el valor esperado, incluso a pesar de que las ganancias a corto
plazo se vean afectadas. En momentos en los que no haya oportunidades de crear
valor, las compaas deberan evitar utilizar dinero en exceso para hacer
inversiones que se ven bien en la superficie pero que podran terminar
destruyendo el valor. Sera mejor devolverles el dinero a los accionistas en forma
de
dividendos.
Rappaport tambin ofrece una gua para establecer incentivos a todos los niveles
gerenciales. Hace nfasis en que los altos ejecutivos deben arriesgar su riqueza
igual que los accionistas. Y conmina a las compaas a adoptar una poltica de
transparencia que disminuya la incertidumbre para el inversionista.
Adems, algunas compaas (como las nuevas empresas de tecnologa o las

organizaciones muy constreidas por el capital) no pueden darse el lujo de ignorar
las presiones del mercado a corto plazo. En cambio, la mayora de las compaas
con un buen modelo de negocios pueden entender mejor su potencial para crear
valor para el accionista, adoptando estos diez principios.
7.- Por qu Crear Valor en las Empresas?

Link: http://www.gestion.com.do/index.php/julio-2010/148-por-que-crear-valoren-las-empresas
Las redes sociales son una gran opcin para generar valor en los mercados
inestables, y para abandonar la imagen negativa que rodea a algunas empresas.
Esta actitud est generando excelentes resultados que experimentaron empresas
pioneras, como Dell que declar una ganancia de ms de un milln de dlares
gracias a su perfil y contenidos en Twitter.
Otro es el caso de Mobank, banco estadounidense que decidi abrir una cuenta
en Facebook y brinda una serie de ventajas a sus clientes al estar siempre en
contacto con ellos. Citibank uno de los bancos ms grandes tambin est usando
las redes sociales para promocionar su marca, ser mas transparente y construir
una comunidad. Uno de sus servicios brinda la posibilidad de ver en tiempo real la
promocin de las tarjetas de crdito del banco y la donacin a una organizacin
que la comunidad elige.
Lo anterior demuestra la estrecha conexin entre la gestin financiera y la
estrategia empresarial, en busca de creacin de valor, que sigue siendo objeto de
creciente inters por parte de los investigadores, con el fin de lograr una mejor
comprensin del impacto de las diferentes polticas de la empresa en la creacin,
transferencia o destruccin de valor. Esta relacin se puede observar en la
captacin de recursos de bajo costo, que ha permitido a las firmas mantenerse
competitivas creando valor a sus negocios, de tal forma que puedan asegurar los
futuros flujos de caja sean positivos y tasas de retorno superior al mnimo
esperado por ellos.
Existen varias investigaciones realizadas que nos muestran la creacin de valor
para los accionistas, como es el caso de las empresas que forman parte del IPSA
de la Bolsa de Santiago de Chile (ndice de Precios Selectivo de Acciones), que en
su conjunto crearon valor por 21.6 billones de pesos en el 2008, pero
especficamente slo 7 del total de 40 empresas fueron las responsables (SQM,
Telefnica Chile, Endesa, CCU, Embotelladora Andina y Enersis). El caso contrario
lo muestra la Bolsa de Espaa y su principal ndice IBEX 35 que en el 2008 se
encontr que slo una empresa haba creado valor para sus accionistas: Unin
Fenosa, siendo el resultado conjunto para el IBEX 35, una destruccin de valor
para sus accionistas por 281.240,92 millones de euros.
Como resultado de las investigaciones que se vienen realizando, la creacin de
valor se ha convertido en la filosofa del desempeo de las empresas y es la
variable crtica de la gestin financiera. En ese sentido, un aspecto importante de
las actividades gerenciales consiste en analizar sus decisiones en cualquier
mbito de la empresa (sea una campaa publicitaria, el rediseo de una estructura
organizacional o la compra de un activo), en la medida en que stas van a crear
valor para la empresa y provocarn un efecto positivo en sus flujos de caja futuros.
Es importante que las decisiones se tomen priorizando el largo plazo sobre el
corto plazo, evaluando una inversin respecto de su posibilidad de generar
ingresos en el futuro, la compaa debe llevar a cabo inversiones que permitan
obtener rendimiento por encima del costo de capital si desean crear valor.
El error de priorizar el corto plazo se da a travs de la generacin de utilidades
netas producidas por otras actividades ajenas al negocio que hacen feliz al
accionista pero que tienen un efecto devastador en el largo plazo (para que ocurra
destruccin de valor no hace falta que la empresa entre en prdidas, sino que la
rentabilidad del negocio no supere al costo del financiamiento de capital). Es por
este motivo que este enfoque resulta beneficioso, no slo para los inversionistas,
sino tambin para la economa de un pas y otros interesados en la empresa,
como empleados, acreedores, clientes, proveedores, quienes buscan la
sostenibilidad del negocio en el futuro.
Por qu la creacin de valor es cada da ms importante en el manejo
corporativo y empresarial?
Por las expectativas de rentabilidad que esperan los inversionistas sobre su capital
invertido. Las empresas y economas que aplican estos principios tienen un mejor
desempeo, la creacin de Fondos de Pensiones y Fondos Mutuos han generado
una cierta popularizacin del patrimonio de las empresas (todos somos
accionistas). Por lo tanto, la seleccin de la cartera de sus inversiones tiene que
cumplir una rentabilidad mnima que esperan alcanzar.
Sin embargo, este concepto de la maximizacin de utilidades o maximizacin de la
riqueza de los accionistas es muy vago dado que no es fcil responder a
preguntas como: Son utilidades contables (valor de libros) ? Son utilidades
econmicas (valores de mercado)? Se miden utilidades privadas o sociales que
pueden incluir cualquier impacto en todas las partes de la sociedad o solamente
de los accionistas? Se est maximizando la utilidad a corto o a largo plazo?
La maximizacin de utilidades ignora el valor del dinero en el tiempo, los riesgos
de las diferentes alternativas y la manipulacin de informacin (Caso: ENRO Inc.,
en donde no hubo trasparencia en la entrega de informacin a los inversionistas).
Mayores utilidades por accin no necesariamente se traducen en un precio ms
alto. A veces las empresas tienen aumentos en sus utilidades sin que haya ningn
cambio favorable en correspondencia con el precio de las acciones. Hay que
saber diferenciar entre una empresa en crecimiento y una accin en crecimiento.

Una compaa en crecimiento es aquella que tiene slidos fundamentos
econmicos y una accin en crecimiento puede ser aquella influenciada por la
especulacin.
Para distinguir si una empresa crea valor no basta con observar la gestin
financiera, sino tambin la innovacin, estrategia, mercado, direccin de personas
y responsabilidad social de la empresa. En el criterio de estrategia, quienes
destacan son los bancos pioneros que apostaron por canales alternativos a la red
de oficinas (banca telefnica, banca mvil, banca electrnica). Junto a ellos
encontramos a Ford y a Odebrecht. Esta ltima se dedica a operar en mercados
en expansin, como concesiones, obras civiles, servicios y energa.
Para el criterio de gestin financiera, las empresas que resaltan son las que
deciden conquistar nuevos mercados, con diversificacin continua y constante
bsqueda de nichos. Muchas de ellas son las firmas que brindan servicios de
tecnologa de informacin (TI) a nivel global, quienes no dudan en afirmar que en
el futuro habr una gran oportunidad de negocio en las pequeas y medianas
empresas.
Para distinguir si una empresa crea valor no basta con observar la gestin
financiera, sino tambin la innovacin, estrategia, mercado, direccin de personas
y responsabilidad social de la empresa.
La direccin de personas es un criterio que destacan en la mayora de las firmas
que generan valor, de tal modo que ofrecen desde planes de formacin
continuados hasta polticas de conciliacin y acuerdos con universidades y
escuelas de negocios para atraer talentos. Por ltimo, pero convirtindose en los
ltimos tiempos la ms importante, el criterio de la responsabilidad social de la
empresa, que sta se presente en todas las reas funcionales, por lo cual debe
ser tutelada desde la ms alta instancia del gobierno empresarial (consejo
directivo). Un ejemplo de esto es la empresa Novartis, quien afirma que es un
tema de negocio que se encuentra dentro de las prioridades estratgicas, adems
tambin existen las empresas con proyectos internacionales de apoyo econmico
a actividades sociales de ayuda a la infancia.
Podemos concluir recalcando que la generacin de valor no es un lujo que los
mercados emergentes no puedan permitirse, muchas empresas de distinta
naturaleza en Brasil, China, Repblica Checa y Sudfrica, estn obteniendo
valiosos beneficios empresariales con iniciativas que ayudan al desarrollo
econmico, social y ambiental, que les permitir en un futuro cercano sacar una
ventaja significativa en el comercio mundial.
Manuel Ch, PhD, Reconocido consultor empresarial, especialista e investigador

en el rea de Finanzas con ms de 25 aos de experiencia multinacional en el
Per.
PhD en Ciencias Contables y Empresariales por la Universidad Nacional Mayor de
San Marcos, Per. Maestra en Administracin de Negocios (MBA) por la
Universidad del Pacfico, Per. Postgrado en Evaluacin de Proyectos en la
Universidad Nacional Mayor de San Marcos, Per. Estudios de especializacin en
Harvard, NYU Stern School of Business, School of Business de la University of
Chicago y la Universidad de Minnesotta. Miembro del Financial Management
Association USA. Es Director del rea de Finanzas de la Escuela de Postgrado en
Direccin de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas, Director
del Master en Direccin Estratgica de Finanzas (en convenio con la Duke
University) y profesor del rea de finanzas de esta prestigiosa universidad.
El Dr. Ch es autor de los exitosos libros Fundamentos de Finanzas y Finanzas
para No Financieros.
8.- Cmo crear Valor para el Accionista

Link:
http://www.altair-consultores.com/index.php?
option=com_content&task=view&id=162
La creacin de valor para el accionista es un objetivo irrenunciable para cualquier

empresa, afirma Artemio Milla, socio-director de Altair Consultores, que acaba de
publicar el libro Creacin de valor para el accionista. El autor parte de la base de
que una empresa que no crea valor para los accionistas o inversores, en el sentido
de no ofrecer una rentabilidad superior a sus expectativas, "no tiene sentido
econmico porque estara destruyendo riqueza para el inversor y debera ser
cerrada". Segn Artemio Milla, esto se observa muy bien en empresas cotizadas,
en las que, si se destruye valor, los inversores retiran los fondos y la cotizacin de
las acciones cae en picado.
El libro analiza el concepto de creacin de valor para el accionista, tanto desde la
perspectiva terica como desde la prctica. Tambin explica cmo medir dicha
creacin y cules son los parmetros tiles para establecer cunto valor se ha
creado desde la perspectiva interna (empresa) y desde la externa (mercado), y
analiza los tres ejes que la sustentan: el crecimiento de la inversin; la
rentabilidad, "entendida como rentabilidad diferencial entre la tasa interna de
retorno de los flujos de caja libre (TIRFCF) y el coste del capital (WACC)", y la
sostenibilidad o perodo de duracin del crecimiento rentable.
Y en tiempos de crisis, cmo se puede hacer? Artemio Milla asegura que como
se ha hecho siempre, "aludiendo a los principios bsicos y fundamentales de las
finanzas": crecimiento controlado y con riesgo adecuado en mercados rentables
con un modelo de negocio idneo; estructuras financieras adecuadas a los niveles
de riesgo y generacin de flujos de cada de las inversiones; evaluacin econmica

de las estrategia y de los proyectos de inversin; y cultura y acciones para
prolongar la fase de crecimiento rentable de la compaa o, lo que es lo mismo,
acciones para incrementar el perodo de ventaja competitiva (I+D+i, marketing,
nuevos mercados, nuevos productos, diferenciacin, valor aadido, etc.). "En
esencia, nada nuevo, solo que muy pocas empresas son capaces de conseguir un
crecimiento rentable y sostenido a largo plazo, porque no es fcil".
9.-Rentabilidad y creacin de valor para los

accionistas en empresas cotizadas
Link: http://edirectivos.dev.nuatt.es/articulos/1000027262-rentabilidad-ycreacion-de-valor-para-los-accionistas-en-empresas-cotizadas
http://blog.iedge.eu/direccion-finanzas/valoracion-empresas/aurelio-garcia-delbarrio-9-conceptos-clave-para-entender-la-creacion-de-valor-en-el-accionista/
2009 fue un ao excelente para la creacin de valor para los accionistas. Sin
embargo, una perspectiva a largo plazo confirma una masiva destruccin de
valor econmico, como comprobamos a travs de la aplicacin de la mtrica
Creacin de Valora para el Accionista (CVA) en las principales empresas
espaolas durante la primera dcada del presente siglo
Francisco J. Lpez Lubin, Profesor del rea de Finanzas IE Business
School
Uno de los objetivos corporativos ms frecuentemente sealado por todas las
empresas es el de crear valor para sus accionistas. Es sabido que para
conseguir este objetivo en una compaa hay que asegurar una coordinacin
entre las polticas financieras bsicas: de inversin, de financiacin y de
retribucin al capital. Con la poltica de inversiones la empresa trata de
asegurarse su futuro. Con la poltica de financiacin se trata de obtener los
recursos necesarios para el logro de los objetivos de la empresa. La poltica de
retribucin al capital (poltica de dividendos) establece los mecanismos de
remuneracin a los accionistas. Al considerar la poltica de retribucin al capital
bajo la perspectiva de la creacin de valor econmico, se puede afirmar que
una empresa crea valor econmico para sus accionistas si, para un perodo
considerado, el valor actual de los flujos de dinero que reciben sus accionistas,
descontados a la tasa que representa la rentabilidad mnima que exigen a esa
inversin (Ke,l), es superior al de los flujos aportados. O, en trminos de
rentabilidad econmica, si la Tasa Interna de Retorno (TIR) de esos flujos de

dinero es superior a esa rentabilidad mnima, Ke,l.
Hasta qu punto los
deseos de creacin de valor para el accionista se convierten en realidad? De

qu depende que las empresas creen valor para sus accionistas? Cules son
las empresas que mejores resultados proporcionan a sus accionistas en
trminos de valor econmico?Hasta qu punto los deseos de creacin de valor
para el accionista se convierten en realidad? De qu depende que las
empresas creen valor para sus accionistas? Cules son las empresas que
mejores resultados proporcionan a sus accionistas en trminos de valor
econmico? A lo largo de este artculo se define la mtrica llamada Creacin de
Valor para el Accionista (CVA) y se intenta dar respuesta a estos interrogantes a
travs de un estudio de su evolucin en las principales empresas espaolas
durante la primera dcada del presente siglo.
"La informacin es slo el camino, seor Mundy. La meta es el conocimiento"
John le Carr
Amigos absolutos.
Uno de los objetivos corporativos ms frecuentemente sealado por todas las
empresas es el de crear valor para sus accionistas. Es sabido que para
conseguir este objetivo en una compaa hay que asegurar una coordinacin
entre las polticas financieras bsicas: de inversin, de financiacin y de
retribucin al capital. Con la poltica de inversiones la empresa trata de
asegurarse su futuro. Con la poltica de financiacin se trata de obtener los
recursos necesarios para el logro de los objetivos de la empresa. La poltica de
retribucin al capital (poltica de dividendos) establece los mecanismos de
remuneracin a los accionistas.
Al considerar la poltica de retribucin al capital bajo la perspectiva de la
creacin de valor econmico, se puede afirmar que una empresa crea valor
econmico para sus accionistas si, para un perodo considerado, el valor actual
de los flujos de dinero que reciben sus accionistas, descontados a la tasa que
representa la rentabilidad mnima que exigen a esa inversin (Ke,l), es superior
al de los flujos aportados. O, en trminos de rentabilidad econmica, si la Tasa
Interna de Retorno (TIR) de esos flujos de dinero es superior a esa rentabilidad
mnima, Ke,l.
Hasta qu punto los deseos de creacin de valor para el accionista se
convierten en realidad? De qu depende que las empresas creen valor para
sus accionistas? Cules son las empresas que mejores resultados
proporcionan a sus accionistas en trminos de valor econmico?
La creacin de valor para el accionista se puede aproximar con una mtrica
llamada Creacin de Valor para el Accionista (CVA). En este artculo, y para dar
respuesta a las cuestiones arriba planteadas, se define esta mtrica y se realiza
un estudio de su evolucin en las principales empresas espaolas durante la
primera dcada del presente siglo.
ALGUNAS DEFINICIONES
La CVA seala que una empresa crea valor para los accionistas cuando la
rentabilidad que stos obtienen supera el coste de las acciones. Esta
rentabilidad no depende slo de los dividendos que perciben. Expresado en
forma de ecuacin:
CVA (t) = CI (t) x [ RA (t) Ke ] (1)
donde:
CI (t) es el valor de la capitalizacin burstil inicial, en el perodo t
CVA (t) es la creacin de valor para el accionista, en el perodo t
RA (t) es la rentabilidad para el accionista, en el perodo t
Ke es el coste de los recursos propios
La capitalizacin burstil de una empresa es el producto de la cotizacin en un
momento dado y el nmero de acciones. La rentabilidad para el accionista (RA)
en un perodo se define como el aumento de valor para los accionistas en ese
perodo dividido por la capitalizacin de la empresa al inicio del perodo. Es
decir:
RA (t) = AVA (t) / CI (t) (2)
donde:
AVA es el aumento de valor para el accionista
El aumento de valor para los accionistas (AVA) en un perodo se define como el
resultado de:
Aumento de capitalizacin de las acciones en el perodo
+ Dividendos pagados en el perodo
+ Otros pagos a los accionistas en el perodo (reducciones de
nominal, amortizacin de acciones, etctera.)
- Desembolsos por ampliaciones de capital del perodo
- Conversin de obligaciones convertibles del perodo
Sustituyendo (2) en (1), se obtiene que:
CVA (t) = AVA (t) [ CI (t) x Ke ]
Es decir, en un perodo considerado, una empresa presenta un valor de CVA
positivo si el aumento de valor para sus accionistas es superior a las
expectativas de aumento de valor que tenan al inicio.
Como toda mtrica, la CVA tiene limitaciones conceptuales (se basa en un valor
de mercado y refleja datos histricos), por lo que sus resultados deben
interpretarse correctamente. En este sentido, conviene analizar la tendencia
ms que el dato puntual, y comparar su evolucin en relacin con la de
empresas semejantes. Sin olvidar la importancia de distinguir los elementos

intrnsecos y extrnsecos asociados a toda creacin (positiva o negativa) de
valor para el accionista. Por ejemplo, si durante un perodo los tipos de inters
bajan, la generacin de flujos de caja como consecuencia de los menores
gastos financieros no es atribuible a la gestin. S lo sera, por el contrario, la
posible creacin de valor como consecuencia de un cambio en la estructura de
capital. De la misma forma, si el mercado de valores est en una etapa alcista
nicamente sera atribuible a la gestin el incremento en la cotizacin por
encima de la subida general.
CVA EN EMPRESAS ESPAOLAS
Apliquemos estas definiciones a la realidad espaola y calculemos la CVA para
las principales empresas que cotizan en la Bolsa de Madrid.
CVA en 2009
El Anexo 1 recoge todos los datos empleados para calcular la CVA y la RA en el
ao 2009 de las empresas que cotizan en el IBEX 35 y los IBEX
complementarios (mediano y pequeo).
El Cuadro 1 refleja el ranking de empresas por CVA en 2009, y el Cuadro 2
el ranking por RA.
A nivel general, los resultados obtenidos para 2009 se pueden resumir de la
siguiente forma:
Cuadro 1. Ranking de empresas por CVA (2009)
Cuadro 2. Ranking de empresas por RA
Algunas conclusiones de estos resultados para 2009 podran ser las siguientes:
1) De las 88 empresas analizadas, 60 (76,5%) presentan una CVA
positiva.
2) Destacan los grandes bancos (BBVA y BSCH), Telefnica,
Inditex, constructoras (Abertis, Ferrovial) y elctricas (Gas
Natural e Iberdrola).
3) Al comparar la RA con el ratio CVA/CI, se deduce un valor
implcito de la retribucin mnima exigida por los accionistas
(Ke) (1) . En 2009 y para el conjunto de empresas que
constituyen el Ibex, esta retribucin mnima se situ en el 5%, en
consonancia con los supuestos realizados.
Como se ha sealado, un resultado puntual de esta mtrica puede ser muy poco
representativo para medir la contribucin de la poltica de retribucin al capital
de una empresa en la creacin de valor para sus accionistas. Conviene, pues,
analizar la tendencia de esta mtrica en el contexto de la evolucin del ciclo
burstil.
CVA en la primera dcada del siglo XXI
Durante el perodo 2000-2009, la bolsa de Madrid ha experimentado dos etapas
claramente diferenciadas, como puede observarse en el Cuadro 3 y en los
Grficos 1 y 2.
En efecto, en la dcada comprendida entre diciembre de 1999 y diciembre 2009
se ha producido un doble ciclo completo que alcanza su extremo a principios de
2007.
Cul ha sido la CVA y las rentabilidades asociadas durante este perodo, en el
que los ndices burstiles han experimentado un completo doble ciclo bajista y
alcista?
Cuadro 3. Evolucin anual de ndices en la Bolsa de Madrid
Fuente: Bolsa de Madrid. Datos a 31 de diciembre
Grfico 1. Evolucin Ibex 35
Grfico 2. Evolucin EGBM
El Cuadro 4 recoge los resultados de CVA para el perodo 1999-2009 en

algunas empresas del IBEX 35 (datos en millones de euros).
Cuadro 4. Resultados de CVA (1999-2009)
Esta masiva destruccin de valor se ha producido porque la rentabilidad

econmica de la mayor parte de las empresas no ha superado la rentabilidad
mnima exigida por los accionistas.
En efecto, la evolucin de la rentabilidad econmica de las empresas del Ibex
35 durante esta dcada aparece resumida en el Cuadro 5.
Cuadro 5. Evolucin de la rentabilidad econmica de las empresas del Ibex
35
Es decir, la rentabilidad del 6,4% ha sido inferior a la mnima exigida por los
accionistas, que se puede cifrar en un 8%.
La evolucin anual de esta rentabilidad se resume en el Grfico 3.
Grfico 3. Rentabilidad econmica del Ibex 35
Un anlisis de esta rentabilidad por empresas nos muestra lo siguiente:
Consideremos el caso de Telefnica. La rentabilidad econmica generada

durante la dcada ha sido del 3,52%, claramente por debajo de la mnimamente
esperada por sus accionistas. En trminos de la mtrica CVA, esta destruccin
de valor se cuantifica por encima de los 26 mil millones de euros durante este
perodo.
A una cifra semejante se llega si descontamos, al coste de los recursos propios,
los flujos de caja que han recibido los accionistas durante ese perodo (Cuadro
6).
Cuadro 6. Rentabilidad econmica generada por Telefnica
Esta rentabilidad econmica y destruccin de valor contrasta con la rentabilidad

aparente que se podra medir a travs de un ratio de rentabilidad contable como
el ROE. En efecto, el ROE promedio de Telefnica durante esta primera dcada
del presente siglo ha sido de 13%, lo que nos indica que la empresa durante
este perodo ha generado suficiente rentabilidad contable para el accionista,
pero insuficiente rentabilidad econmica.
CONCLUSIONES
Se resumen a continuacin algunas de las conclusiones ms relevantes de este
estudio:
1) Una empresa crea valor econmico para sus accionistas si,

para un perodo considerado, el valor actual de los flujos de
dinero que reciben sus accionistas, descontados a la tasa que
representa la rentabilidad mnima que exigen a esa inversin
(Ke,l), es superior al de los flujos aportados. O, en trminos de
rentabilidad econmica, si la TIR de esos flujos de dinero es
superior a esa rentabilidad mnima, Ke,l.
2) La creacin de valor para el accionista se puede aproximar con
una mtrica llamada Creacin de Valor para el Accionista (CVA).
Como toda mtrica, la CVA tiene limitaciones conceptuales (se
basa en un valor de mercado y refleja datos histricos), por lo
que sus resultados deben interpretarse correctamente. En este
sentido, conviene analizar la tendencia ms que el dato puntual,
y comparar su evolucin en relacin con la de empresas
semejantes.
3) Un resultado puntual de esta mtrica puede ser muy poco
representativo para medir la contribucin de la poltica de
retribucin al capital de una empresa en la creacin de valor
para sus accionistas. Conviene, pues, analizar la tendencia de
esta mtrica en el contexto de la evolucin del ciclo burstil.
4) En este sentido, se ha analizado la evolucin de la mtrica CVA
en el ao 2009 y en la dcada comprendida entre diciembre de
1999 y diciembre 2009, donde se ha producido un doble ciclo
completo que alcanza su extremo a principios de 2007.
5) Los resultados obtenidos sealan que, aunque 2009 ha sido un
excelente ao para la creacin de valor para los accionistas, una
perspectiva a largo plazo confirma una masiva destruccin de
valor econmico, que se ha producido porque la rentabilidad
econmica de la mayor parte de las empresas no ha superado la
rentabilidad mnima exigida por los accionistas.
http://edirectivos.dev.nuatt.es/articulos/1000027262-rentabilidad-y-creacionde-valor-para-los-accionistas-en-empresas-cotizadas
http://blog.iedge.eu/direccion-finanzas/valoracion-empresas/aurelio-garcia-delbarrio-9-conceptos-clave-para-entender-la-creacion-de-valor-en-el-accionista/
10.- Cuidar al cliente para dar valor

al accionista
Link: http://www.csconsulting.es/index.php/es/component/k2/item/6-cuidar-alcliente
El dilogo con el cliente es la base para generar relaciones de confianza. stas

proporcionan reputacin a las empresas y benefician a los grupos de inters.
Las empresas que tienen al cliente como centro del negocio mantienen con ellos
un dilogo que favorece las relaciones de valor mutuo a largo plazo y fortalece su
reputacin corporativa.
Si consideramos que la reputacin corporativa depende de las percepciones que
de la empresa tienen sus stakeholders o grupos de inters (clientes, accionistas,
empleados, proveedores, medios y la sociedad en general), estas percepciones
permiten conocer en qu forma la empresa interacta con ellos.
Por ello, una de las principales inquietudes del Foro de Reputacin Corporativa es
identificar a estos stakeholders, describir los procedimientos y mecanismos por los
cuales se comunica con ellos y conocer cmo la empresa integra la
responsabilidad hacia ellos. Como afirman Carroll y Buchholz, 'la principal
responsabilidad de la empresa es la econmica, la de ser rentable,
responsabilidad de tomar decisiones estratgicas, de asegurar los resultados, de
dar continuidad al negocio', esto es, la empresa debe ser responsable de captar y
mantener clientes.
Unos clientes que, cada vez ms, compran servicios y no slo productos, de ah
que sea el servicio la esencia de la diferenciacin. Un servicio personalizado, de
mxima calidad, que contribuya a consolidar ventajas competitivas sostenibles y a
estrechar las relaciones con los distintos grupos de inters. Pero, para dar un
servicio de mxima calidad a los clientes, es necesario definir una cadena de valor
en cada contacto con el cliente, una cadena que incorpora a las personas, a la
oferta comercial, a los procesos y a la tecnologa.
El servicio se convierte as en una actividad integrada de la empresa cuyo negocio
est orientado al cliente. Pero no basta con orientar el negocio al cliente para
atraerlo y retenerlo. Para ello es importante fortalecer el dilogo con ellos, hablar y
escuchar, orientar la cultura hacia el dilogo pro activo y disear una estructura
comercial que d soluciones a las necesidades del cliente.
La estructura comercial as diseada slo es posible construirla a partir del dilogo

con los clientes, a partir de una escucha atenta, lo que supone tener que incluir
tecnologa avanzada para facilitar los procesos y una oferta comercial amplia, de
calidad, que tenga en cuenta las preferencias y necesidades de cada cliente.
Ser diferente
Sin embargo, en un entorno competitivo donde la tecnologa y la oferta comercial
son fcilmente imitables, la diferenciacin est en la atencin al cliente, esto es, en
la relacin que establecen las personas de la empresa, bsicamente clientes y
empleados, una relacin que ser duradera si es cuidada, entendida y mantenida
por todas ellas. Y esta diferenciacin slo tiene lugar si los empleados son
capaces de desarrollar conductas que transmitan a los clientes la visin de la
empresa y sus valores.
Slo las personas que asumen responsabilidad y compromiso en sus relaciones
con los clientes, en cada contacto con ellos, garantizan que su empresa se
diferencie tanto en la mente como en las expectativas de sus clientes.
La empresa depende de la ilusin y competencia de sus empleados para asegurar
su cuota de mercado, su supervivencia.
Para vincular a los empleados con la empresa en un entorno competitivo global,
es necesario, en primer lugar, desarrollar una cultura corporativa que, entre sus
principios, site al cliente como centro del negocio. Al tiempo hay que poner en
marcha planes de actuacin que implementen dicha cultura.
En segundo lugar, esa vinculacin va a necesitar que se disee un plan integral de
recursos humanos que incluya captacin, seleccin, formacin, motivacin y,
sobre todo, compensacin por el trabajo de cada da, por el esfuerzo realizado.
Los empleados tienen que encontrarse orgullosos de su trabajo. Si los
trabajadores estn motivados y satisfechos, hacen que el cliente se sienta feliz y
vuelva y, lo que es mejor, lo recomiende a otros clientes potenciales.
De esta forma, la capacidad de construir relaciones de confianza con los clientes,
con todos y cada uno de ellos, debe tener en cuenta sus necesidades y
expectativas y ofrecer soluciones adecuadas en cada caso, hacindoles la vida
ms fcil. Y aqu est el elemento ms importante para generar valor a medio y
largo plazo para el accionista.
El valor de las relaciones con los clientes solamente puede ser medido por las
experiencias nicas que se generan en cada contacto.
Y son estas experiencias (de confianza) las que generan reputacin a las
empresas y facilitan la captacin y retencin de los clientes.
La reputacin corporativa es, por tanto, uno de los principales activos para fidelizar
cliente.
11.-Creacin de valor para los accionistas

Link:http://www.banesto.es/CsAppsExp/Portales/WebCorporativa/MinisiteBanesto2011/h
tml/responsabilidad-social/rsc-06C4.html
A travs de la Unidad del Accionista (desde 2003) y de la Unidad de Relaciones

con el inversor (desde 2002), desarrollamos una constante y fluida comunicacin
con nuestros accionistas e inversores con el objeto de conocer sus necesidades
y expectativas, y desarrollamos una intensa labor de atencin y de seguimiento.
En 2011 hemos recibido 461 consultas, siendo el canal ms utilizado el telfono,
con un 69% sobre el total de consultas, frente al e-mail, que ha sido utilizado por
el 30% de los accionistas y, por ltimo, las consultas por correo ordinario que
suponen tan slo el 1%.
Las consultas se centran mayoritariamente, en a la junta general de accionistas

(41% sobre el total de consultas), en las que se incluye la solicitud de la memoria
y/o regalo que se distribuye en la Junta y en la Informacin sobre la accin,
(ascendiendo este tipo de consultas al 21%) y que incluyen cuestiones sobre la
retribucin, evolucin de la accin e informacin fiscal.
Trimestralmente, editamos y enviamos a domicilio 30.000 boletines Informacin

para el Accionista de Banesto, que contienen la informacin sobre los resultados
del Banco, la evolucin de la accin Banesto, las noticias relevantes que durante
el periodo se han producido y contenidos incluidos en el portal web del Club del
Accionista Banesto que recoge, a nivel econmico-financiero. En las secciones
de Pulso Econmico e Invertir, entrevistas y artculos sobre la evolucin y
perspectivas de mercados y lecturas recomendadas relacionadas con estas
materias, en las secciones de Viajar y Escaparates, los contenidos son de
carcter ms ldico y contienen artculos sobre viajes, exposiciones, etc., y, por
ltimo, en la seccin de Promociones, se incluyen ofertas exclusivas dirigidas a
los accionistas.
Asimismo, utilizamos regularmente el e-mail como medio de comunicacin para
informar sobre la retribucin de la accin Banesto, -abono y reinversin del
dividendo-, noticias y hechos relevantes del Banco, invitando a los accionistas,
por esta va, a la retransmisin por internet de la presentacin de resultados
trimestrales y de la Junta General de Accionistas.
Durante los aos 2009, 2010 y 2011 a travs de la Unidad de Relaciones con los
Inversores, hemos continuado con los esfuerzos para dar a conocer Banesto
entre la comunidad inversora, analistas y agencias de rating, visitando las
principales plazas de Europa y Estados Unidos y donde se han mantenido
reuniones con inversores en nuestras oficinas. En 2011 se han realizado 10
roadshows y se han visitado a ms de 200 inversores institucionales.
Banesto cuenta con calificaciones crediticias de las agencias de rating S&P,
Moodys y Fitch. Dichas agencias sitan a Banesto de forma destacada en el
panorama financiero espaol. A cierre del ejercicio Banesto est entre las 2
entidades con mejor rating segn S&P y Fitch y entre las 5 mejores segn
Moodys.
12.- Creacin de valor para los accionistas

Responsabilidad Social Corporativa Compatibilidad
Link:
http://www.eoi.es/blogs/meerron/2013/06/03/creacion-de-valor-para-los-
accionistas-y-responsabilidad-social-corporativa-compatibilidad/
Podra decirse que el trabajo de un Gerente de Finanzas debe encausarse,
principalmente, en la creacin de valor para los accionistas. Una compaa crea
valor para sus accionistas cuando la rentabilidad obtenida sobre el capital
invertido es superior al coste de dicho capital. Ello se reflejar en el valor de la
empresa.
Los inversores invierten en una compaa esperando el retorno de su inversin y
el objetivo de crear valor para los accionistas es el de maximizar su riqueza.
Asimismo, puede afirmarse que el valor para el accionista tiene que ver con el flujo
de fondos de una empresa, pero stos no solo persiguen ello sino que adems
anhelan el crecimiento de su empresa a futuro. Sin embargo, no sabemos qu nos
depara el futuro, por lo que el factor que debe tenerse en cuenta es el riesgo.
Ahora bien, habiendo introducido el concepto de creacin de valor para el
accionista en una compaa, cabe plantearse cmo hacer para compatibilizar la
rentabilidad y el buen gobierno corporativo con la Responsabilidad Social
Corporativa.
La Responsabilidad Social Corporativa no debe definirse como una cantidad de
obligaciones que carga la empresa frente a la sociedad, sino definirla en trminos
de creacin de valor, valor social. As influir de alguna manera, en virtud de las
decisiones que se tomen, positivamente o negativamente en la sociedad y en las
generaciones futuras.
El mbito de trabajo, el mercado, el medioambiente y la comunidad al final de la
jornada hacen la sustentabilidad de un negocio. El valor de un negocio es el flujo
futuro. Por lo tanto, no cabra la posibilidad alguna de tensin entre estos
conceptos.
La empresa que asegure que sus acciones impacten positivamente en todos los
sectores de la sociedad, asegura la generacin de rentabilidad y desarrollo. Podra
decirse, que se trata de la optimizar el uso eficiente de los recursos de la
sociedad.
Puede afirmarse que el concepto econmico de valor social permite ampliar el
mbito de la Responsabilidad Social Corporativa ms all de la creacin de valor
para los accionistas, y que ese concepto de valor social permite considerar los
efectos de las acciones de las empresas sobre otros agentes sociales.
Por lo expuesto, puede concluirse que optimizar el valor social es equivalente a
cumplir con la Responsabilidad Social Corporativa de la compaa, considerando
dentro de los ingresos/beneficios todos los bienes econmicos, humanos y
sociales que conforman la empresa y, en definitiva de toda la sociedad y las
generaciones futuras y, como costes, incluir a todo aquello a lo que renuncian
estos agentes implicados y adems, toda la sociedad.
Creando valor para el accionista. Una Gua para inversores y directivos Alfred
Rappaport.
Responsabilidad Social y Creacin de Valor para el Accionista: Objetivos
contrapuestos o complementarios? Antonio Agrandoa, IESE Business School ,
Universidad de Navarra
13.-El proceso para generar valor para los Accionistas

Link: http://www.empresasydinero.com/el-proceso-para-generar-valor-para-losaccionistas/
Sin lugar a dudas las empresas que no tengan la habilidad para enfrentar los retos
futuros, no podrn sobrevivir en un entorno globalizado de mercados, con muchos
cambios tecnolgicos, donde hay nuevas formas de hacer negocios y donde el
nico objetivo de las empresas es generar ms utilidades.
Pero tambin hay un punto que es muy importante, pues los socios y dueos de
las Entidades Econmicas tambin exigirn una mayor participacin en el capital
de las empresas, por lo que la nica forma de ser ms efectivo ao tras ao es
con la generacin de valor para maximizar la riqueza de los Accionistas.
Existe un proceso para la creacin de valor que sirve para simplificar el proceso
de administracin financiera de la empresa y que es el siguiente:
1. Medicin
Debemos saber en primer lugar las mtricas existentes de desempeo e
identificar las actividades clave que generan valor para enfocar los recursos
financieros a dichas actividades.
2. Herramientas Corporativas
Las herramientas de anlisis incorporan a la empresa la complejidad real del
entorno y es donde se crea el marco del desarrollo del valor, pero cules pueden
ser estas herramientas: la planeacin estratgica, la planeacin anual, el
presupuesto global de la compaa, el plan de inversiones y el anlisis de la
estructura de Capital.
3. Implantacin
Aqu es donde las reas de Finanzas y Operaciones trabajan conjuntamente
para determinar una clara interrelacin entre labores diarias y creacin de valor.
Lo que hay que confrontar son los elementos que proveen valores financieros
contra los elementos que ofrecen valor a nivel operativo con el objeto de tener la
posibilidad de saber cuales son los productos que estn generando mayor valor
para la empresa y priorizas nuestro enfoque y esfuerzos financieros en dichos
productos.
4. Compensacin
Este sistema de creacin de valor es muy claro, pues debemos promover los
principios de compensacin en los elementos de la organizacin con alto
desempeo y la forma de lograrlo es considerando una estrategia de
compensaciones, no premiar el pobre desempeo, comunicar desde un principio
el sistema de compensacin, que sea claro y que se comunique de manera
regular. La idea bsica es motivar a la gente que est creando valor a la
compaa.
5. Comunicacin de la administracin del Valor
La creacin de valor se debe convertir en cultura corporativa y por lo tanto hay
que implementar un sistema de comunicacin donde se plasmen los beneficios
que la creacin de valor aportar tanto a la compaa, empleados y accionistas
de las Entidades Financieras, pues todo mundo debe entender cmo sus
decisiones crean valor y cmo se interrelacin en la creacin de valor.
Cuando implementamos un proceso de generacin de valor seguramente

obtendremos beneficios como mejorar en la toma de decisiones, habr
reconocimiento para las decisiones gerenciales, mejorar la asignacin de
recursos, el proceso de comunicacin estratgica ser mejor, mejorarn las
medidas de desempeo, se simplificar la compensacin por incentivos y se
centrar en la creacin de valor sostenible, mejorar el entendimiento de cmo
las acciones diarias impactan el valor y mejorar la comunicacin entre los
accionistas, direccin general, direccin de operaciones y direccin de finanzas.
Claves sobre la creacin de valor para los

accionistas: la mtrica CVA
14.-
Link: http://www.camaravalencia.com/colecciondirectivos/fichaArticulo.asp?
intArticulo=2109
La creacin de valor para los accionistas es uno de los principales pilares del da a da de las empresas.
Saber de qu depende y conocer cules son las empresas que mejores resultados proporcionan puede
conseguirse mediante el uso de la mtrica conocida por: Creacin de Valor para el Accionista (CVA), un
ecuacin compuesta por el aumento del valor de los accionistas (AVA), la capitalizacin burstil inicial (CI) y el
coste de los recursos propios (Ke). La interpretacin del resultado deber hacerse analizando la tendencia,
ms que el dato puntual, y comparando su evolucin en relacin con la de empresas semejantes.
15.- CREACIN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA

Guillermo de la Dehesa
Director del Instituto de Estudios
Econmicos de Galicia Pedro Barri de la Maza
Link:
http://www.guillermodeladehesa.com/files/creacion_de_valor_para_el_accionista
.pdf
Hace unos das celebramos en el Instituto de Estudios Econmicos de Galicia
Pedro Barri de la Maza un excelente seminario sobre la creacin de valor para
el accionista (CVA) en las empresas.
La larga tradicin jurdica de la Europa Continental haba establecido que el
objetivo de los administradores de una empresa era el inters social. Dicho
inters se entenda como un inters societario, es decir, que busca una
armona entre los intereses, a menudo divergentes, entre los distintos grupos
de inters (stakeholders) de una sociedad, clientes, accionistas, trabajadores y
suministradores.
Sin embargo, poco a poco se va imponiendo el modelo anglosajn en el que el
objetivo de los administradores de una empresa es maximizar el valor para los
accionistas (stock holders o share holders). El concepto del CVA es que una
empresa aade valor si consigue que el rendimiento del capital sea superior al
coste del capital y se calcula hallando el valor presente de los flujos de caja
futuros descontados al costo medio del capital y restndole los recursos ajenos.
Por qu se ha impuesto el modelo CVA?. Fundamentalmente por los
mercados financieros. Por un lado la inversin se ha institucionalizado cada
vez ms. Se ha pasado de un nmero relativamente pequeo de personas ricas
que invertan directamente en las bolsas de valores y, en general, en los
mercados de capitales, a millones de ciudadanos que invierten sus ahorros en
fondos de pensiones y de inversin para que personas experta los inviertan a
su vez por cuenta de ellos y obtengan el mximo valor posible para su
participacin en dichos fondos. Dichos inversores institucionales que gestionan
los fondos reclaman, asimismo, a los administradores de las empresas que
generen el mximo valor para dichas inversiones.
El dividendo pierde claramente peso frente a la apreciacin del valor de la
accin que es lo que incrementa del valor de dichos fondos.
Por otro lado, la presin que ponen los analistas e inversores expertos de
dichos fondos sobre los administradores en cuanto a transparencia y calidad de
la informacin y su gestin hace que las empresas gestionadas bajo dichos
paramentos sean ms eficientes que las que se financian por el mtodo
tradicional del crdito o de la reinversin de beneficios cuando sus accionistas
son entidades bancarias y familiares, como ha ocurrido hasta hace poco en
Europa Continental. Al ser ms eficientes las empresas regidas por el principio
del CVA, estas desplazan o compran a las menos 1 eficientes bien porque son
ms competitivas o porque consiguen tener mayor capitalizacin burstil que
las otras.
Por ltimo, este sistema ha permitido que mejore la gestin de las empresas
cotizadas ya que dichos inversores institucionales estn dispuestos a vender
masivamente las acciones de la empresa mal gestionada, hacindola
vulnerable a una OPA o, incluso, a ejercer sus derechos polticos en la Junta
General y cambiar a los administradores.
Entonces qu pasa con los otros grupos interesados o stakelhoders de la
empresa como los trabajadores, los clientes o los suministradores? No se les
tiene ya en cuenta frente al accionista que es el nico que participa de la
creacin de valor?
Respecto de los trabajadores de la empresa, los inversores institucionales
saben que slo las empresas que tienen los recursos humanos ms valiosos
son los que pueden crear mayor valor, luego presionarn a los administradores
para que atraigan a los trabajadores mejores y ms cualificados y para que se
les de el mayor volumen de formacin e informacin posible.
Qu instrumento se utiliza par atraerlos y fidelizarlos?. Primero pagarlos bien

y adems darles opciones sobre las acciones de la empresa, o bien
directamente, pagarles parte de la remuneracin directamente en acciones. De
esta manera se alinean los intereses divergentes entre los accionistas y los
trabajadores y estos ltimos pasan a participar directamente en la
maximizacin del valor de la accin. De ah que en los pases pioneros en el
desarrollo del CVA todos o buena parte de los trabajadores de las empresas
cotizadas son accionistas suelen ejercer colectivamente
El verdadero problema que plantea el desarrollo de las opciones sobre
acciones o de las acciones como forma de compensacin es que no se haga de
forma generalizada o con grandes diferencias ente unos trabajadores y otros y
se provoque una fuerte desigualdad lo que provoca tensiones dentro de la
empresa, que hay que evitar a toda costa.
En definitiva, el modelo anglosajn del CVA se est imponiendo porque se est
mostrando claramente superior en trminos de eficiencia y de transparencia en
la gestin y en trminos de gobierno de la empresa que el tradicional y menos
transparente de los ncleos duros bancarios y familiares de las empresas en
Europa continental. Ahora bien, conviene que tenga un marco regulatorio que
evite que se llegue a situaciones de desigualdad retributiva como ha ocurrido
ya en Estado Unidos y el Reino Unido, donde algunos administradores han
conseguido acumular verdaderas fortunas en empresas que han creado mucho
valor de las que no se han beneficiado de sus otros 1 trabajadores. Toda
empresa debe de intentar compatibilizar el
valor econmico para los
accionistas con el valor humano para los trabajadores.
16.- "La creacinde valor para los accionistas y

el resto de los grupos de inters como
resultado de la actividad"
Link:
http://www.bbvabancocontinental.com/fbin/036-039%20Creacion%20de
%20valor_tcm288-175502.pdf
Introduccin
Las entidades financieras contribuyen directamente con la labor de
multiplicacin de los recursos financieros bsica para el funcionamiento de la
economa; ejerciendo un rol primordial al atraer a los agentes/personas con
excedentes monetarios a fin de dirigir dichos recursos hacia los agentes/personas
con dficit de financiacin que muestren un adecuado grado de riesgo para el
retorno de dichos recursos. Mediante la presencia de las entidades financieras se
ejerce la bancarizacin de las operaciones financieras intermediando y facilitan-
do los intercambios y los pagos con mayor seguridad, adems ejercen una
funcin decisiva en el anlisis de las oportunidades y las decisiones de inversin.
Por eso se han convertido en elementos nucleares en el desarrollo
macroeconmico general, as como en agentes fundamentales en la creacin
de valor. Un valor que las entidades financieras aportan ante todo a los grupos
de inters directos con los que se relacio- nan (accionistas, empleados,
clientes y proveedores), pero tambin al conjunto de las sociedades en las
que ejercen su actividad.
En este captulo se describe las formas ms destaca- das de creacin de
valor de BBVA Banco Continental, examinando los tres tipos de valor que
una entidad como la nuestra genera:
J (i) Valor directo tangible: Es el valor econmico que aporta a cada uno de
sus grupos de inters.
J (ii) Valor directo intangible: Es el valor no inme- diatamente econmico
que aporta a cada uno de sus grupos de inters directos, materializado en
la calidad de los servicios y de la atencin que les presta.
J (iii) Valor indirecto: Es el valor inducido
genera en las sociedades en las que opera.
que la actividad del Grupo
(i) valor directo tangible

Se sintetizan y cuantifican en este punto las principales vas de
generacin de valor econmico directo de BBVA Banco Continental para cada
uno de sus grupos de inters, y se desarrolla a continuacin el clculo del valor
econmico aadido (EVA), segn la metodologa de la GRI1.
El importe total del valor econmico aadido de BBVA Banco Continental
asciende en el 2006 a S/. 1.292 millones, un 27,7 % superior al ao
anterior. Como referencia de su importancia (y al margen de la incorreccin
de la comparacin en trminos macroeconmicos), cabe apuntar que esta
cifra represen ta un 0,42 % del PIB total peruano del 2006.
(ii) valor directo intangible
BBVA Banco Continental no solo aporta valor econmico inmediato a sus
grupos de inters, mediante los servicios que les presta, aporta tambin
un muy importante valor intangible. Un valor que se canaliza va la calidad
diferencial del servicio y que se sustenta en elementos como la satisfaccin
de los grupos de inters en su relacin con el banco o el vnculo racional y
emocional que se establece ellos y BBVA Banco Continental: aspectos como

el orgullo de pertenencia en empleados, la fidelidad de clientes y de
accionistas, el respeto y la admiracin por parte de la sociedad, etc.
El Grupo BBVA, consciente de la importancia de los intangibles como va
de diferenciacin y de respuesta a las expectativas de sus grupos de inters,
se ha plan- teado el establecimiento de sistemas que le permitan entender
mejor qu aspectos aportan ms valor a estos grupos y cmo repercuten en
el valor del negocio. En este sentido, viene trabajando desde tiempo atrs en
la medicin y valoracin de sus intangibles, entendiendo que de ellos
depende cada da en mayor medida el valor total del Grupo y su capacidad
de generacin de valor de forma sostenida. A su anlisis se dedica en buena
parte cada uno de los captulos de este informe dedicados a la relacin del
BBVA Banco Continentalcon sus grupos de inters.
iii) valor indirecto e inducido
Es el conjunto de efectos inducidos positivos que desencadenan en la
sociedad, segn su alcance, por parte del Grupo BBVA a nivel global, o del
BBVA Banco Continental en el mbito del Per. Efectos que van desde la
actividad que estimula en los clientes que trabajan con el banco en virtud de
los servicios y productos que les presta o en los proveedores con los que
opera, hasta los todava ms indirectos derivados de sus contribuciones ms
generales a la solidez y dinamismo del sistema econmico. Son todos
efectos de muy difcil cuantificacin (solo posible a travs de modelos
economtricos complejos que no pueden ser objeto de este informe), pero
que no por ello dejan de tener una importancia fuera de duda, dada la
dimen- sin del Banco (Grupo BBVA) y el peso que desempe- a en la
economa del pas.
Se indican a continuacin, y con un carcter muy general, algunos de los
efectos indirectos de mayor relevancia (extensibles a cualquier banco de
tamao, eficiencia y calidad de gestin similares):
1. Contribucin a la configuracin
estables y seguros
de
sistemas financieros slidos,
2. Innovacin y desarrollo tecnolgico

3. Impulso de la estabilidad macroeconmica y del crecimiento.
Anlisis del valor indirecto e inducido de BBvA Banco Continental en la

economa peruana
Los efectos ms tangibles para cuantificar la creacin de valor son los
generados a travs de la actividad que estimula entre sus clientes y
proveedores. A continuacin se presenta una aproximacin para la
economa peruana de una de esas formas relevantes de crear valor de
BBVA Banco Continental: el impacto de las actividades del Banco a travs
de su interrelacin con el resto de sectores econmicos.
BBVA Banco Continental proporciona una serie de servicios financieros
indispensables para la actividad econmica en otros sectores, y requiere de
bienes y servicios procedentes de numerosos sectores productivos para su
funcionamiento. As, es posible cuantificar los efectos indirectos positivos
generados tanto para sus clientes como para sus proveedores.
Para la realizacin de sus actividades, BBVA Banco Continental ha
utilizado una serie de bienes y servicios provistos por numerosos sectores
productivos y ha contribuido, mediante el uso de su produccin, a que el
resto de sectores pueda completar la suya. Para satisfacer la demanda del
Banco se ha generado produccin y empleo en otros sectores de la
economa peruana. Estos sectores, a su vez, requirieron de ms bienes y
servicios de sus proveedores para poder incrementar su produccin, con lo
que el efecto positivo se expandi a la oferta y la demanda de otros sectores.
Por otra parte, BBVA Banco Continental vende sus productos y servicios al
resto de sectores para que completen sus producciones.
Es decir, la realizacin de actividades del Banco repercute en el resto de
sectores de la economa mediante un impacto mltiple, que se traduce en el
aumento de la oferta productiva de sus proveedor- res y las ventas de sus
servicios al resto de sectores
Econmicos para poder producir. Posteriormente, se ampla el impacto
a travs de las interrelaciones entre compras y ventas existentes entre
todos los sectores econmicos.
Concretamente, los sectores sobre los que este efecto indirecto ha
sido ms pronunciado fueron los de actividades empresariales (que
incluye, entre otros, servicios jurdicos y de contabilidad, publicidad,
consultora tcnica en arquitectura e ingeniera, investigacin y seguridad, y
limpieza), intermediacin financiera (excluyendo al propio
Banco),
actividades informticas, actividades inmobiliarias y servicios de correos y
telecomunicaciones.
Por otro lado, todos los puestos de trabajo generados por la actividad de
BBVA Banco Continental han supuesto un incremento de renta para las
familias pe- ruanas, lo que genera un aumento en consumo, que a su vez
potencia la produccin de numerosos sectores. Con ello, las actividades de
BBVA Banco Continen- tal vuelven a influir positivamente en la economa a
travs del aumento de los ingresos derivado del incre mento del empleo.
17.- "La creacin del valor para el accionista"

Link: http://www.e-deusto.com/pack/creando-valor-para-accionista-acciones-
ordinarias-y-beneficios-extraordinarios-p11087.html
El test definitivo de la estrategia empresarial, la nica medida fiable, es si crea valor econmico para los
accionistas. Ahora, en esta edicin revisada y actualizada de su obra clsica, La creacin de valor para el
accionista, Alfred Rappaport aporta a los directivos e inversores los instrumentos prcticos necesarios para
generar unos rendimientos superiores.
Despus de una dcada de reducciones de plantilla, de las que a menudo se ha culpado a las decisiones
relacionadas con el valor ofrecido a los accionistas, esta obra propone un anlisis nuevo y profundo del
fundamento lgico de tales decisiones.
Adems Rappaport presenta unas reflexiones profundas y perspicaces sobre las aplicaciones de ese
concepto a:
1- la planificacin de la empresa
2- la valoracin del rendimiento
3 -la remuneracin de los directivos
4- las fusiones y compras de empresas
5 - la interpretacin de las seales del mercado de valores
6 - la organizacin de empresas.Z
18.- Indra Accionistas

Link:
http://www.indracompany.com/sostenibilidad-e-innovacion/x368-valorcreado-para-nuestros-accionistas
Crear valor para el accionista representa una de las principales responsabilidades

que tiene una empresa, clave para su sostenibilidad econmica desde la que es
posible crear tambin valor social y ambiental. Por eso, Indra trabaja para dar
confianza y seguridad a sus inversores, con argumentos como nuestra slida
estrategia de negocio base del crecimiento sostenido de la compaa y del
potencial de revalorizacin, con la transparencia en la informacin financiera , con
una poltica remunerativa competitiva y con unas normas de Buen Gobierno que
incorporan las mejores prcticas internacionales.
Y nos respaldan los hechos: Indra mantiene un crecimiento en ventas por encima
de la media del sector, con niveles de rentabilidad superiores a las de sus
competidores; y desde su salida a Bolsa, siempre ha cumplido o superado los
objetivos financieros establecidos.
As, Indra se encuentra entre las cuatro primeras compaas europeas por
capitalizacin burstil.
El deber de informar sobre la situacin econmica y financiera de la sociedad, de
rendir cuentas de modo transparente y bajo el principio de igualdad de trato,
constituye adems un elemento fundamental de cualquier empresa cotizada.
19.-
La Creacin de Valor para el accionista
Link:
http://www.rankia.com/blog/sospedra/423195-creacion-valor-paraaccionista
Una empresa puede lo que puede hacer con su dinero es: crecer, repartir
dividendos o comprar acciones propias.
Una empresa tiene 100 mill acciones que cotizan a 5 euros cada accin, con
lo que el valor de la empresa es de 500 mill. Y obtiene un beneficio de 100 mill,
con lo que el Per es de 5, es decir en cinco aos manteniendose los beneficios
constantes recuperaramos nuestra inversin.
Aplicndole un mltiplo de 17 veces, a los beneficios nos saldra que el valor
de la empresa vale 1700 millones de euros, con lo que valdra 17 euros por
accin. Teniendo en cuenta que el Per medio de las empresas que cotizan en
el S&P500 en los ltimos 100 aos es de 15 veces, la aplicacin de un Per 17
sera porque consideramos que la empresa tiene unas ventajas competitivas
importantes, que hacen que el mercado est dispuesto a pagar ms, empresas
como Coca-cola es un gran ejemplo.
Si obtiene un beneficio de 100 millones y lo utiliza comprar otra empresa que
gana 5 millones de euros de Per 20. En ese caso obtendr 105 millones de
beneficio que por el multiplicador 17 dara un valor de 17,85 euros por accin o
lo que es lo mismo un valor de la compaa de 1785 millones de euros.
Si ese mismo beneficio lo utiliza para repartir dividendos, 100 millones de euros
entre 100 millones de acciones sera 1 euro de valor para el accionista, siendo
en este caso el valor objetivo 18 euros.
Y si por el contrario utiliza ese beneficio para comprar acciones propias a 5
euros, es decir autocartera en ese caso retirara de circulacin 20 millones de
acciones y quedaran en el mercado 80 millones pero la empresa vale 1700
millones de euros, de forma que ahora las acciones que quedan en el mercado
deben poner en valor toda la compaa 1700 / 80 = 21,25 euros.
Por lo tanto podemos decir que la opcin que puede dar ms valor al accionista
es la recompra de acciones, siempre y cuando estas acciones estn
baratas, Exxon en su momento prefera recomprar acciones propias que
gastar dinero en perforar pozos de petrleo, creando un gran valor para el
accionista. Mucho mejor una empresa con un buen programa de recompra de
acciones, que una empresa que dedique su dinero a adquisiciones sin sentido,
en la mayora de los casos.
Respecto a los dividendos, a la hora de invertir no es algo en lo que me fije,
pueden haber empresas que repartan dividendos y que estn caras. Los
dividendos estn bien para empresas que no saben en que invertir y generan
mucha caja con lo cul siempre es mejor devolver el dinero a los accionistas
que hacer "tonteras", tipo comprar Endemol a precios desorbitados.
No hay mayor peligro que un tecncrata de una compaa que tenga la caja
llena y no sepa donde invertir, porque sabe que en su negocio no va a
conseguir grandes rentabilidades, eso le lleva a una ansia tal y una presin que
hace que al da siguiente despus de una noche sin dormir y sudando por la
prxima Junta de Accionistas, se le ocurra la maravillosa idea de comprar la
compaa X-Blue que cotiza en el Nasdaq y que tiene un medicamento que
curar el cncer o comprar la Puntocom de turno que har que los beneficios
se disparen.
Entrando as en un negocio que no entiende, que nada tiene que ver con el
suyo y en el momento de moda de determinados sectores. Por ello una de las
cosas a observar cuando compramos acciones de una compaa es que ha
hecho el equipo gestor con el dinero de la compaa en los ltimos 10 aos.
20.- Por qu el VEA es el mejor instrumento de

medicin para crear valor para el accionista
Link: http://panamericanbusinessnetwork.com/por-que-el-vea-es-el-mejorinstrumento-de-medicion-para-crear-valor-para-el-accionista/
INTRODUCCIN
Existen muchos y diversos instrumentos de medicin financiera. Los analistas
financieros y de los medios de comunicacin centran su atencin en indicadores
de contabilidad financiera tales como ventas y crecimiento de ventas, margen,
utilidades operativas y crecimiento de las utilidades operativas, resultados finales y
beneficios por accin (BPA) asociados, valor de mercado, rentabilidad del capital y
rentabilidad de los activos o flujo de caja. Todos estos indicadores son
imperfectos. Ni las ventas ni las utilidades operativas explican los requerimientos
financieros necesarios para alcanzarlos, ya sea en funcin de los gastos anuales o
del capital invertido. Los resultados finales y los BPA no toman en cuenta el hecho
de que el capital tiene un costo. El valor de mercado hace caso omiso del capital
empleado para crearlo: invierta ms, y por supuesto, el valor de mercado subir
sin por ello crear valor. Y aun as todos estos indicadores son populares.
Por qu son tan importantes estas interpretaciones errneas tan generalizadas?
La respuesta se remonta al pasado. Las utilidades operativas contables
constituyen, literalmente, un rubro conservador. Se basan en las garantas, o por
lo menos en lo que quedara de una empresa despus de la quiebra. Es un
indicador ms que suficiente para un banco, pero engaoso para un inversor. La
teora de la empresa moderna se funda en la percepcin simple y llana de que los
negocios son, fundamentalmente, actividades econmicas y no contables.
RESUMEN
El valor econmico agregado (VEA) ha transformado el escenario financiero y las
prcticas empresariales al trasladar la teora de la empresa moderna del saln de
clase a la sala de reuniones.
Los indicadores tradicionales, de origen contable, distorsionan la realidad
econmica. Por ejemplo, a menudo, inversiones intangibles cruciales a largo plazo
chocan con los indicadores tradicionales.
Si la meta es el valor para el accionista, la clave de cualquier indicador debe ser el
costo del capital o el rendimiento requerido por los accionistas.
En el mejor de los casos, el VEA no es simplemente un indicador financiero; es un
sistema de gestin completo dirigido fundamentalmente a la creacin de valor.
El VEA basado en los incentivos armoniza de forma singular los intereses de
gerentes, empleados y accionistas. Los estudios realizados muestran que una vez
implementado el VEA, las empresas que lo utilizan han aumentado su valor de
mercado: alrededor del 50% en un perodo de cinco aos en relacin con sus
pares.
La implementacin audaz del VEA seala el comienzo de la transparencia y la
responsabilidad, a pesar de que demasiado a menudo es aceptada de la boca
para afuera. La implementacin del VEA con reticencia o sin incentivos termina en
decepcin.
Un cuadro de mando integral necesita al VEA como mecanismo para lograr el
equilibrio. El VEA abarca todo aquello sobre lo que los gerentes pueden influir, y
por lo tanto, sobre los generadores de valor.
PROBLEMAS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS EMPRESARIALES

Los indicadores basados en la deuda son engaosos porque contabilizan como
gastos aspectos del negocio que cada vez se vuelven ms importantes. En
especial, las inversiones intangibles a largo plazo (capacitacin, construccin de la
marca y dems) crean hoy en da gran parte del valor de las empresas. Aun as,
los procedimientos contables tradicionales las toman como gastos en vez de
considerarlas inversiones. Tambin se contabilizan como gastos las inversiones en
adquisiciones (plusvala) y en reestructura (rubros extraordinarios). Es un error. El
enfoque en el valor exige que las inversiones a largo plazo aparezcan en el estado
de situacin patrimonial del ejercicio en curso, tomando en cuenta el costo de
capital. A menos que se tome en cuenta el costo de capital, los indicadores del
rendimiento pueden estar sobrevalorados.
Asimismo, concentrarse en los porcentajes puede desembocar en un enfoque
equivocado: por ejemplo, la reduccin de las inversiones de capital (especialmente
intangibles) calculadas para crear utilidades en el futuro. Si la tasa mnima de
rentabilidad es muy alta, los aumentos pueden desalentar la creacin ptima de
valor. Si la tasa minima de rentabilidad es muy baja, los aumentos pueden destruir
el valor. Si los objetivos de rendimiento estn por encima de los rendimientos
requeridos por los inversores referencia correcta los gerentes pueden
renunciar a inversiones que crean valor. Si el objetivo es el rendimiento y un
aumento no logra el rendimiento requerido, el resultado es la destruccin del valor.
En cuanto a los dems indicadores, el flujo de caja no proporciona las respuestas
correctas a las empresas en crecimiento. Cuando Wal-Mart estaba creciendo
rpidamente, las nuevas tiendas costaban ms que el flujo de caja de que
disponan; sin embargo a nadie se le ocurri que la empresa dejara de invertir y
crecer. Asimismo, el valor actual neto del flujo de caja libre hace hincapi en el
xito del valor final de la ecuacin y no en el horizonte que los gerentes pueden
visualizar y experimentar. En otras palabras, el flujo de caja libre no es un
indicador del flujo.
VMA
El mejor indicador del desempeo empresarial es el valor de mercado agregado
(VMA), ya que este indicador diferencia entre valor total de mercado, incluyendo
deuda y capital, y capital total invertido: el VMA es la diferencia. (El VMA tambin
puede definirse como valor gerencial agregado: el valor que los gerentes han
agregado a la empresa). El problema es que el VMA se ve fuertemente afectado
por el precio de las acciones, lo que evidentemente no depende de la gerencia
superior. Esto hace que el VMA no sea tan til para fomentar la creacin de valor
ya que su uso operativo es limitado.
NECESIDAD DE CONTAR CON UN INDICADOR FINANCIERO SIGNIFICATIVO
Es necesario contar con una alternativa que se enfoque en aquello en que los
gerentes pueden influir y no en lo que no pueden. Este indicador debe diferenciar
entre ingresos financieros lo que entra a una compaa en el transcurso del
tiempo y resultados financierosel valor creado. Es evidente que no
deberamos optar por un generador de valor como los indicadores contables
financieros sobre los que los gerentes pueden influir. Por el contrario,
consideremos resultados anuales, como utilidades operativas despus de
impuestos, con ciertos ajustes para inversiones intangibles, otras inversiones a
largo plazo y otras anomalas contables, e ingresos como el alquiler anual del
capital total empleado, tanto deuda como capital propio. El alquiler o rendimiento
requerido, conocido tambin como tasa mnima de inversin o costo de capital
promedio ponderado, es la referencia contra la que deberan medirse todas las
inversiones y gestiones. Esto es valor econmico agregado (VEA).
QU ES EL VEA
El VEA abarca todo aquello sobre lo que los gerentes pueden influir, todos los
generadores de valor. Podemos entender mejor este concepto si consideramos al
VEA como la inversin de capital multiplicada por la diferencia entre el rendimiento
real y el rendimiento requerido. Si adems consideramos al rendimiento requerido
como una combinacin de riesgo del negocio y riesgo financiero (en la que el
riesgo financiero, o nivel de endeudamiento, tambin conlleva un beneficio
potencial), tenemos cuatro de los principales componentes del valor de mercado
segn lo definen Merton Miller y Franco Modigliani. Estos son:
costo de capital por riesgo del negocio;
monto de la deuda;
nivel actual de utilidades operativas;
gastos de capital.
Los dems componentes consideran el VEA futuro (las expectativas de los
inversores de crecimiento futuro) en el nivel actual del VEA, lo que llamamos VCF,
o valor de crecimiento futuro: constituyen el rendimiento esperado sobre las
nuevas inversiones y el horizonte temporal para un crecimiento excesivo de la
rentabilidad o VEA. Los gerentes pueden influir de manera ms o menos
imperfecta sobre deuda, utilidades operativas, gastos de capital y rendimientos
futuros. Tienen poca o ninguna influencia sobre el horizonte y el riesgo del
negocio.
Valor y alcance del VEA
El VEA incluye prdidas y ganancias y estado de situacin patrimonial y diferencia
intangibles y crecimiento, cubriendo as todos los factores de produccin. La meta
es que el VEA crezca o mejore, ya que se considera que las inversiones histricas
se han ido a pique. Por lo tanto, los gerentes deben concentrarse en crecer
cuando el rendimiento es mayor que el costo de capital, en reorganizar el capital
cuando el rendimiento es menor que el costo, y en mejorar el rendimiento sobre el
capital existente, as como tambin en contar con una estructura de capital ptima
(deuda versus capital).
Si crear valor es clave, el VEA es la respuesta y mejorarlo debe ser la meta. Cmo
lo logran los gerentes o cmo deciden lograrlo depende de lo que consideren xito
para su negocio. Por supuesto, la respuesta puede depender del estado de la
economa. En realidad, la inversin y el control de los costos son fundamentales
en todo el ciclo econmico. Sin embargo, la crtica florece en un mercado bajista y
disminuye en un mercado alcista. Un mercado bajista coloca a las empresas
insolventes bajo la lupa, y un mercado alcista perdona a todas, menos a las de

peor desempeo.
En otras palabras, el control de los costos aumenta el VEA actual y a corto plazo, y
es siempre crucial. Pero la inversin determina un VEA a corto plazo y futuro y
tambin es fundamental, siempre que haya liquidez.
La medicin del desempeo es la base del negocio. Dado que las personas
administran lo que miden, el VEA puede sentar las bases de un sistema de gestin
ms transparente y responsable, especialmente cuando se combina con fuertes
incentivos para mejorar el VEA en todos los niveles, en cada actividad, en todas
las funciones e independientemente de la ubicacin geogrfica.
Una vez asignados correctamente los derechos para tomar decisiones, con un
sistema justo de fijacin de precios de transferencia, libre flujo de informacin y
herramientas y capacitacin adecuadas, la responsabilidad se une a la
transparencia a travs de slidos controles y de la evaluacin del desempeo.
Pague por el desempeo correcto y el resultado ser una gestin basada en el
valor.
Con la aplicacin del VEA, la presupuestacin se convierte en planificacin a largo
plazo. Se renuncia al control de los fines y de los medios a favor de las
expectativas del inversor determinadas externa y objetivamente y de las opciones
y oportunidades de gestin que permiten a los gerentes apostar a su propio xito
en el cumplimiento o la superacin de los requerimientos de los accionistas.
CMO HACERLO
Comience por utilizar el VEA como indicador financiero clave: Reste los ingresos
(alquiler anual del capital total empleado) de los resultados (utilidades operativas
ajustadas despus de impuestos).
Utilice el VEA como la base de un sistema de gestin ms transparente y
responsable con una slida evaluacin de los controles y del desempeo.
Despus de asignar con precisin el derecho a tomar decisiones, establezca un
sistema de fijacin de precios de transferencia basado en el VEA.
Combine la reestructura permanente de negocios existentes para extraer valor con
una cuidadosa inversin en negocios futuros. .
Haga que los gerentes se concentren en el crecimiento cuando el rendimiento
exceda el costo de capital y en la reorganizacin del capital cuando el rendimiento
sea menor que su costo.
Insista en mejorar el rendimiento sobre el capital existente y tambin en contar con
una estructura de capital ptima (deuda versus capital).
CONCLUSIN
En resumen, el VEA es el mejor instrumento de medicin para crear valor para el
accionista. Un cuadro de mando integral de indicadores permite una visin
general, pero cul es el mecanismo para lograr el equilibrio?
Si la meta es la creacin de valor a largo plazo y si no lo es, los accionistas
deberan huir despavoridos, el VEA debe ser ese mecanismo. Ventas, margen,
utilidades operativas y resultados finales sencillamente no son suficientes.
Al valor de mercado le faltan elementos de ayuda. Los indicadores de rentabilidad
dan respuestas incorrectas. Solamente el VEA puede cambiar a las empresas.
Ms aun, el VEA se correlaciona mejor con el precio de las acciones que ningn
otro indicador: 50% en comparacin con hasta un 30% para otros indicadores.
Dado que el VEA abarca todos los factores de produccin, la mejora continua del
VEA otorga siempre a los inversores un aumento de valor. Es evidente que si una
organizacin no presta verdadera atencin al VEA y lo mide a tientas sin pensar
en las consecuencias de comportamiento y la necesidad de equilibrar simplicidad
y precisin, u ofrece incentivos mal ideados o errneos para crearlo, el resultado
ser decepcionante. Sin embargo, un sistema slido en pocas de altibajos
proporcionar las bases de prcticas empresariales y toma de decisiones
sensatas.
Creacin de Valor para el Accionista Modelo de

Gestin EVA
21.-
Link:
http://www.eoi.es/blogs/meerron/2013/05/26/creacion-de-valor-para-elaccionista-%E2%80%93-modelo-de-gestion-eva/
Hoy en da analizar el valor de una empresa desde el prisma nico de la contabilidad,

por ejemplo estudiando la evolucin en el tiempo de los Beneficios Netos conseguidos
por la empresa, resultara en un anlisis cojo. Como menos, se debera de realizar
un estudio de valor en trminos de flujos de caja. La clave est en introducir un
indicador que, en la medida de lo posible, considere la realidad econmica que traza
el marco contextual de la empresa.
Porque, cmo se considera en los Estados Financieros el valor que podran generar
los gastos destinados a la Investigacin, Innovacin y Desarrollo? Ya que lo ms
normal es que los resultados de creacin de valor en esta partida sean al largo plazo.
Deberan de considerarse como activos en el Balance de Situacin?
Si bien uno de los objetivos fundamentales de cualquier empresa con nimos de lucro es el de
generar valor para los accionistas, que a su vez de traduce en valor para toda la organizacin,
cmo podemos medir la generacin de valor en un plazo determinado? Es aqu cuando entra el
concepto de EVA (Economic Value Added), que es una mtrica que se utiliza justamente para
estimar qu capacidad tiene una empresa para agregar valor por encima del capital invertido.
El EVA se calcula a partir de tres nmeros: el capital invertido en el negocio (siendo

prcticamente equivalente al total de activos, es decir se refiere a las mquinas,
instalaciones, inventarios, todo lo que la empresa necesita para funcionar), la
rentabilidad proveniente de dicho capital (ROIC), y finalmente el WACC, es decir
cunto nos cuesta ese capital. Por lo que se puede deducir que siempre que el ROIC
sea mayor al WACC se estar generando valor en la empresa, por lo contrario se
estara destruyendo valor ya que el costo de oportunidad resulta mayor, o en otras
palabras, convendra invertir el capital en otro negocio.
Comprender el concepto del EVA es sin lugar a dudas una herramienta muy
importante en todos los niveles de una organizacin, al analista le puede funcionar
como un herramienta para medir la rentabilidad en la empresa, mientras que a los
directivos como un modelo de gestin para dirigir empresas. Ya que permite a los
directivos alienar a las diversas reas de la empresa para llevarlas hacia una meta
financiera concreta.
En este contexto el concepto de EVA evoluciona en un modelo de gestin como tal, la
llamada por algunos autores gerencia basada en valor, la cual permite al gerente
concentrarse en la estrategia de la empresa, lograr una mejor alineacin de funciones
y una mayor creacin de valor, es decir, la correcta utilizacin y combinacin del
capital y otros recursos para generar flujos de efectivo provenientes de las
operaciones del negocio. Como ya lo ha expresado Knight, la gerencia del valor no es
un evento que ocurre una vez al ao, sino que constituye un proceso continuo de
decisiones operacionales y de inversin enfocadas en la creacin de valor.
Se podra resumir en una gerencia basada en el diseo y aplicacin de una estrategia

que integre los procesos del negocio hacia la bsqueda de la mejor utilizacin de los
recursos disponibles (capital), de tal forma que los resultados (medidos no slo en
rendimientos financieros, sino tambin en satisfaccin de clientes, empleados y
comunidad en general) sean superiores al esperado por los inversionistas.
En definitiva un modelo de gestin basado en EVA, permite dotar de un medidor a la
alta direccin, a la gerencia y a todos los niveles de la organizacin, para asegurar
que todas las reas y unidades de negocio ayuden a la creacin de valor de la
empresa.
Apreciacin Personal:
En mi parecer la creacin de valor en una empresa es muy importante, sobre todo
para los accionistas, y para la empresa, pues crear valor no es suficiente con que
la empresa crezca, lo cual hara que el valor de la empresa se incremente de un
perodo a otro, con la generacin de utilidades para ser repartidas con los
accionistas, por invertir su dinero y tomar riesgos.
Es por eso que se toma esta gestin empresarial que se basa en la satisfaccin de
los intereses de todos los accionistas y por ende generar valor

CreaciÃ N de Valor para El Accionista

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Universidad Nacional de San Agustin

Tema: Creacin de valor para el accionista

l concepto de creacin de valor(1) es,

ENTIENDE POR GESTIN ORIENTADA A LA

La idea bsica de la gestin basada en el

QU ENTENDEMOS POR VALOR?

HEMOS DE HACER DOS

Los inversores pueden retirar sus fondos

tengan otras inversiones alternativas de mayor rentabi- lidad (coste de

Por ltimo, y ya para concluir este captulo,

en un ao cuando se comporta mejor que las

pectativas, las cuales se reflejan en la rentabilidad

AUMENTO DEL VALOR PARA LOS ACCIONISTAS

de las acciones es fcilmente identificable como

a empresas no cotizadas, donde el valor de mer-

cado ha de ser calculado.

esta forma, para

el mtodo de los flujos de caja descontados (v-

caso de empresas cotizadas, el concepto de vaRENTABILIDAD PARA LOS ACCIONISTAS

RENTABILIDAD EXIGIDA A LAS ACCIONES

CREACIN DE VALOR PARA LOS ACCIONISTAS

1991 1992 1993 1994 1995 1996

15,3% 16,5% 12,1% 15,9% 14,2% 11,4% 10,1%

2.- Los grandes retos de la creacin de valor

La Creacin de Valor a travs de las Finanzas Corporativas

Las perspectivas de creacin de valor para los inversionistas acumulan el valor

3.-Creacin de valor para el accionista

El objetivo de toda empresa es la creacin continua de valor, principalmente para

(econmica-social-medioambiental), para todas las partes interesadas en su

rentabilidad del capital invertido es superior al coste de capital, entonces el

- Disminuir el activo neto, para reducir la financiacin total y su coste, y poder

4.- Qu es crear valor para el accionista?

El objetivo de crear valor para el accionista &hacerle ms rico& ha adquirido un

accionistas participan igual del valor creado. Los denominados accionistas de

5.-Las empresas que crean valor para sus

Ms de 108.300 millones de euros. Es lo que ha aumentado el valor en bolsa de

meses. Se revaloriz un 73% a lo que se suman los dividendos abonados desde

La entidad lo est haciendo mejor que su competidor: Santander (114% de

profesor, la historia demuestra que las empresas que se dedican a negocios ms

Adems, algunas compaas (como las nuevas empresas de tecnologa o las

7.- Por qu Crear Valor en las Empresas?

saber diferenciar entre una empresa en crecimiento y una accin en crecimiento.

Manuel Ch, PhD, Reconocido consultor empresarial, especialista e investigador

8.- Cmo crear Valor para el Accionista

La creacin de valor para el accionista es un objetivo irrenunciable para cualquier

de riesgo y generacin de flujos de cada de las inversiones; evaluacin econmica

9.-Rentabilidad y creacin de valor para los

rentabilidad econmica, si la Tasa Interna de Retorno (TIR) de esos flujos de

Hasta qu punto los

deseos de creacin de valor para el accionista se convierten en realidad? De

empresas semejantes. Sin olvidar la importancia de distinguir los elementos

Cuadro 1. Ranking de empresas por CVA (2009)

Cuadro 2. Ranking de empresas por RA

Fuente: Bolsa de Madrid. Datos a 31 de diciembre

Grfico 1. Evolucin Ibex 35

Grfico 2. Evolucin EGBM

El Cuadro 4 recoge los resultados de CVA para el perodo 1999-2009 en

Esta masiva destruccin de valor se ha producido porque la rentabilidad

Un anlisis de esta rentabilidad por empresas nos muestra lo siguiente:

Consideremos el caso de Telefnica. La rentabilidad econmica generada

Esta rentabilidad econmica y destruccin de valor contrasta con la rentabilidad

1) Una empresa crea valor econmico para sus accionistas si,