10 AES PARA 2015

GUIA ONDE INVESTIR 2015

AINDA NA
RETRANCA
A Revista InfoMoney
conversou com 20
analistas e apresenta
uma carteira com
as 10 aes mais
recomendadas
para 2015;
o portflio ainda tem
um vis defensivo,
apesar da nova
equipe econmica
POR THIAGO SALOMO

agora, Bovespa? A economia

parou, a Dilma ganhou, o juro
subiu, a China freou. E agora,
Bovespa? Parafraseado, o famoso poema E Agora, Jos, de Carlos Drummond
de Andrade, sintetiza perfeitamente o
que foi 2014 na Bovespa: a economia
teve um crescimento prximo a zero; Acio Neves, o preferido de 10 entre 10 banqueiros e investidores da Faria Lima, perdeu a eleio presidencial para Dilma
Rousseff; a Selic de dois dgitos voltou
para ficar; e at a China, que por tanto

tempo foi um consumidor voraz das commodities brasileiras, deu uma pisada
brusca no freio, pressionando a cotao
do dlar, afetando diretamente as principais empresas brasileiras e prejudicando
o mercado acionrio.
A Bovespa at no deu vexame como
em anos anteriores, mas, nos 11 primeiros meses de 2014, mais uma vez foi vencida pela renda fixa - o quinto ano seguido que os investidores ficam sem
prmio pelo risco incorrido. De 2010 pra
c, o Ibovespa acumula queda de cerca de
20% - contra um ganho de 57,5% para
quem deixou o dinheiro rendendo CDI.
At h gente que espera uma grande virada em 2015, mas os analistas alertam
que os principais fatores que poderiam
dar incio a um novo ciclo de alta ainda
no passam de hipteses.
Em primeiro lugar, o cenrio econmico
ruim, e no basta mudar a equipe econmica. O combo inflao alta + economia
fraca, que tanto atrapalhou em 2014,
pode piorar ainda mais, principalmente se
o governo tomar atitudes corretas, como
cortar subsdios que oneram o Tesouro
Nacional e liberar tarifas pblicas represadas. Nesse cenrio, o PIB poderia ser negativo e o IPCA provavelmente estouraria
o teto da meta de 6,5%. Somam-se a isso
as altas na taxa bsica de juros - o que torna a renda fixa mais atrativa frente Bovespa - e a falta de sinais de melhora na
cambaleante indstria. Como cereja do

bolo, 2015 tambm deve marcar o incio

da alta dos juros nos EUA, o que provocaria
a sada de dinheiro de pases emergentes.
Com tantas incertezas, no de se estranhar que cada vez menos brasileiros
invistam em Bolsa. Mas exatamente
quando h muito pessimismo no ar que
surgem as melhores oportunidades, certo? E mesmo que a nova equipe de Dilma
no seja capaz de dar os sinais que o mercado espera para consertar a economia,
ainda existem na Bovespa empresas que
tm se mostrado capazes de crescer e lucrar mais mesmo em cenrios difceis
basta fazer as escolhas certas. A Revista
InfoMoney ouviu 20 especialistas de mercado (veja lista ao final do texto) para ajudar os investidores a garimpar as melhores aes do mercado. A carteira com as
10 aes mais recomendadas pelos analistas ficou fortemente concentrada em
bancos privados, empresas do setor de
educao e companhias cuja demanda
menos afetada por recesses. Confira a
seguir o cenrio esperado e os papis
mais recomendados.

CENRIO: AINDA RUIM

Para cima ou para baixo, o grande gatilho

para a Bolsa ser a forma como o novo
time econmico de Dilma Rousseff conduzir o pas. No h dvidas de que Joaquim
Levy no Ministrio da Fazenda, Nelson
Barbosa no Ministrio do Planejamento e
Alexandre Tombini por mais tempo no

FOTO DIVULGAO

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Ita: ao mais recomendada

de 2014 segue como lder de
indicaes; papel subiu 30% entre
janeiro e comeo de dezembro

Banco Central formam uma equipe que

conhece os problemas do Brasil e sabe o
que fazer para resolv-los. A grande
questo se eles tero autonomia para
trabalhar e tomar decises que, ainda que
sejam impopulares, sejam as mais adequadas para o atual momento. A indicao
de Levy gerou esperana entre investidores por ele historicamente ser mais alinhado com polticas de austeridade fiscal em
contraposio gastana sem freio dos
anos Guido Mantega. O governo no tem
escolha, precisa fazer uma srie de ajustes fiscais e agir para puxar a inflao para
o centro da meta, diz Wagner Salaverry,
scio-diretor de gesto da Quantitas, que
administra R$ 15 bilhes.

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CARTEIRA 2014: EMPATE TCNICO

A Bolsa viveu um 2014 de muitos
altos e baixos, principalmente com o
acirramento da corrida eleitoral. Os
analistas consultados pelo InfoMoney
durante a montagem da carteira de
2014, no final de 2013, acertaram em
cheio as grandes vencedoras no ano
passado. Das cinco aes do Ibovespa
que mais subiram em 2014, trs
foram sugeridas pelo InfoMoney:
Ita, BB Seguridade e Kroton.
A empresa de educao, alis, levou
com folga o posto de melhor ao do

Ibovespa em 2014, com os ganhos

chegando a 100%. Por outro lado,
outras trs aes caram muito
forte e acabaram prejudicando o
desempenho do portflio como
um todo: Vale, Gerdau e Mills.
As duas primeiras caram entre
30% e 40%, ao passo que a ltima
marcou uma queda de 70%.
Com isso, a carteira teve um
desempenho positivo de 6,15%
entre janeiro e 26 de novembro,
contra uma alta de 6,24% do Ibovespa.

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O problema so os efeitos colaterais do

ajuste. Segundo Luis Stuhlberger, gestor
do Fundo Verde, o maior hedge fund do
Brasil, o governo caiu em uma bad trap, ou
armardilha ruim. Se cortar gastos e elevar
os juros como necessrio, corre um enorme
risco de entregar um crescimento anmico
do PIB ou at mesmo trazer o pas de volta
recesso. J deixar tudo como est s
compromete ainda mais o futuro. O cenrio de crescimento fraco e preos em expanso manter o governo na difcil misso
de controlar a inflao sem impactar demais a economia ou estimular a economia
sem perder o controle da inflao, como
preferir, explica Leonardo Milane, estrategista do Santander Corretora, que prev
uma Selic acima de 12% a partir do incio de
2015 e durante todo o ano.
importante lembrar que os problemas do Brasil no esto restritos ao mundo financeiro. Salaverry lembra que a indstria segue em uma situao muito
difcil, com a economia caminhando para
um crescimento prximo a zero e, enquanto o setor de servios ainda consegue repassar preos, o varejo j comea a
mostrar desgastes com a diminuio no
crescimento das vendas. Para um cenrio
ruim, no existe soluo de curto prazo
com efeitos imediatos. A gente espera
que o governo faa algo para melhorar,
mas, mesmo que medidas sejam anunciadas, os impactos s devero ser sentidos
em 2016, diz o scio da Quantitas.

E A BOLSA?

Se no desenho do cenrio econmico

os especialistas mostram sintonia em
torno de um 2015 difcil, o mesmo consenso no existe sobre o desempenho
da Bolsa. Claudio Mifano, scio responsvel pela gesto de patrimnio da Claritas, que possui mais de R$ 3 bilhes
em ativos administrados, refora que
mesmo com o cenrio atual exigindo
cautela do investidor, algumas medidas
anunciadas podem trazer melhorias em
2016. Como a Bolsa costuma antecipar
o futuro da atividade econmica, embutindo melhorias ou reveses nos preos das aes, pode haver, sim, uma re-

DE 2010 PRA C,
O IBOVESPA CAIU
CERCA DE 20%.
RECUPERAO EM
2015? AINDA CEDO
PARA COMPRAR
ESSA IDEIA
cuperao do preo dos ativos j neste
ano. O cenrio econmico mostra que
o Ibovespa poderia estar bem pior, mas
a expectativa por mudanas na conduo econmica do governo acaba impedindo mais quedas, diz Mifano.
Salaverry tambm acredita que um cenrio ruim, de continuidade das polticas
econmicas equivocadas, j est bem precificado na Bolsa, o que pode limitar quedas mais bruscas. Por outro lado, qualquer
sinalizao para o mercado de que o governo Dilma 2.0 ser bem diferente do 1.0
pode gerar momentos de euforia como
em 2014, nos momentos em que se disseminou a percepo de que Acio Neves
poderia levar a faixa presidencial. Calejados com as perdas dos ltimos anos, no
entanto, os maiores gestores do pas ainda preferem ver para crer numa Dilma 2.0
turbinada de bom senso. No podemos
esquecer que esse governo pouco fez
para o mercado nos ltimos quatro anos,
alerta o scio da Quantitas.
Com as contas na mo, Milane, do Santander, ainda menos esperanoso. Embora o Ibovespa tenha fechado 2014
pouco distante dos 51 mil pontos vistos
no final de 2013, ele lembra que o lucro
das companhias brasileiras caiu no perodo ou seja, a Bolsa ficou mais cara e os
preos dos ativos j embutem alguma
expectativa de mudana. Se a situao
econmica piorou para 2015, no faz
sentido o preo das aes estar no nvel
atual, explica. Trata-se de um exerccio
de anlise fundamentalista a partir de
um dos indicadores mais simples de se

avaliar, o P/L (Preo da ao/Lucro da

empresa). Esse mltiplo usado para
identificar se o mercado ou um ativo est
caro ou barato - quanto mais baixo for
o mltiplo, mais barato est, e vice-versa.
O raciocnio de Milane que em 2014, enquanto o P ficou estvel, o L caiu, com
deteriorao de cenrio. O nvel de preos da Bolsa est errado, vaticina o estrategista do Santander.

AS ESTRELAS

Como a aposta de que a Bolsa como um

todo v disparar em 2015 ainda parece
altamente especulativa, resta ao investidor fazer uma seleo competente dos
papis que individualmente possam
apresentar bons resultados preciso
achar papis que possam ter crescimento de lucro mesmo nesse cenrio ruim.
2015 ser o ano do stock picking, afirma Milane. Apenas dois setores se destacam nas preferncias dos 20 especialistas entrevistados: o financeiro e o de
educao.
Entre os bancos, h duas estrelas de
brilho raro: Ita Unibanco e Bradesco.
Eles fizeram o dever de casa, ajustando
a carteira para o risco adequado antes
da piora da economia, explica Salaverry.
O analista ainda lembra que o setor financeiro tem uma proteo natural contra a alta da Selic, j que pode ganhar
mais na rea de tesouraria. J as empresas de ensino superior subiram mais de
700% nos ltimos trs anos, mas mesmo todo esse rali no tira a empolgao
dos analistas. O setor foi um dos poucos
da Bovespa beneficiados por medidas
governamentais. Com os subsdios para
que mais brasileiros ingressem em faculdades, via Fies e ProUni, elas esto
apinhadas de alunos.
Nos demais setores, o otimismo dos
analistas se concentra em empresas especficas, que possuem uma combinao
de operaes rentveis, projetos promissores, posio consolidada de mercado e
resistncia a crises. A carteira recomendada da Revista InfoMoney tem 10 aes,
com 10% de participao no portflio
para cada uma delas.

*PARTICIPARAM DESTA REPORTAGEM: ATIVA CORRETORA, BB INVESTIMENTOS, CLARITAS, COINVALORES CORRETORA,

CONCRDIA INVESTIMENTOS, ELITE INVESTIMENTOS, FCL CAPITAL, GERAL INVESTIMENTOS, IMPACTO INVESTIMENTOS,
INVA CAPITAL, PETRA ASSET, QUANTITAS, RICO CORRETORA, SANTANDER CORRETORA, SLW CORRETORA, SOCOPA
CORRETORA, UM INVESTIMENTOS, WALPIRES CORRETORA, WINTRADE E XP INVESTIMENTOS.

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Ao

Recomendaes Pontos Fortes

Ita Unibanco
(ITUB4)

12

Os grandes bancos privadosajustaram o risco

da carteira de crdito para um cenrio econmico
mais difcil antes da deteriorao da economia.
So uma proteo natural contra a alta de juros

Aumento de inadimplncia pode colocar

em risco a rentabilidade dos bancos

Bradesco
(BBDC4)
BRF (BRFS3)

Mesma explicao do Ita

Mesma explicao do Ita

Companhia muito bem administrada e que dispe

de um mix de produtos e distribuio geogrfica de
atividades altamente saudveis. Se for bem-sucedida
na estratgia de venda de ativos no-estratgicos,
poder ter crescimento das margens operacionais
e maior gerao de fluxo de caixa lquido

Deteriorao das condies macroeconmicas e queda no crescimento de seus

resultados podem desanimar os
investidores, j que as aes subiram
muito forte em 2014

Kroton
(KROT3)

O setor que mais se beneficiou com medidas do governo

tende a seguir crescendo por conta dos programas de
fomento educao, como o Fies e o ProUni. Alm disso, a
Kroton tem histrico positivo nas aquisies e as sinergias
da fuso com a Anhanguera sero importantes para o
desempenho do papel. Por fim, uma possvel necessidade
de venda da Uniasselvi por conta da recomendao do
Cade pode resultar em dividendos extras aos acionistas

Reduo ou fim dos estmulos governamentais ao ensino superior e diminuio

do ritmo de crescimento na base de alunos
podem desanimar os investidores, j que
as aes da empresa subiram mais de
700% nos ltimos trs anos

Estcio (ESTC3) 3

Outra aposta do setor educacional, a Estcio deve

mostrar melhora operacional devido maior exposio
ao segmento de ensino distncia e aos ganhos de
eficincia e escala nas faculdades recm-adquiridas.
No processo de consolidao do setor, a empresa tem
mostrado crescimento compatvel com os pares

Mesmos riscos da Kroton, com a diferena

que a Estcio acumula alta de 350% nos
ltimos trs anos

Raia Drogasil
(RADL3)

Empresa se beneficia dentro de uma conjuntura de

aumento de renda disponvel, nvel de desemprego baixo
e envelhecimento da populao. Forte expanso tanto
por abertura de lojas como por fuses e aquisies

Crescimento das concorrentes no setor

e piora nas condies macroeconmicas,
sobretudo nos pontos que mais afetam
a populao (renda, emprego etc)

Klabin
(KLBN11)

O principal gatilho da ao o projeto PUMA, que est

no meio da execuo no Paran e pretende duplicar a
capacidade de gerao de caixa da empresa. Quem
no acompanha a Klabin no faz ideia do quanto isso
vai impulsionar seus mltiplos na Bovespa, diz Salaverry,
da Quantitas. A empresa tambm possui um modelo de
negcio resiliente e consistente, com timo retorno
no segmento de carto e exposio ao dlar na linha
de embalagens - o que pode proteg-la em um cenrio
de valorizao da moeda americana

A piora das condies macroeconmicas

pode afetar a demanda interna da
empresa. J uma queda nos preos do
papel e celulose prejudicaria as margens.
Embora consiga se proteger da alta do
dlar, outras empresas do setor (Fibria e
Suzano) possuem uma exposio maior
moeda, o que pode provocar uma migrao
dos investidores de um papel para o outro

Vale (VALE5)

O nvel de preos historicamente baixo do minrio

de ferro no ser sustentvel no mdio/longo prazo,
principalmente pelo fechamento de capacidades
marginais e pela retomada de crescimento de EUA
e Europa. Se o preo mdio retomar para US$ 85/tonelada
em 2015, a Vale, maior produtora da commodity no
mundo, teria muito ganhar porque seu custo de produo
est prximo de US$ 25/tonelada. Por fim, ela est com
um valuation descontado tanto em relao ao seu
histrico quanto frente aos seus pares

A desacelerao da economia chinesa

vem sendo a grande preocupao da Vale;
uma queda ainda maior no crescimento
do gigante asitico - principal destino
das exportaes da mineradora - pode
pressionar ainda mais os preos do minrio
de ferro, o que preocupa, dado que a Vale
est no meio de grandes investimentos
em expanso de capacidade

BB
Seguridade
(BBSE3)

Forte crescimento na entrega de resultados nos ltimos

perodos e permanncia de rentabilidade em patamares
elevados. Ainda tem perspectivas de crescimento em um
setor com baixa penetrao no pas, sobretudo dentro
do canal de distribuio das agncias do Banco do Brasil

Entrega de resultados abaixo do esperado

ou diminuio do crescimento podem
decepcionar os investidores, tendo em
vista a forte alta que as aes acumularam
desde o IPO, em abril de 2013

Cielo (CIEL3)

O aumento do uso de cartes em relao a dinheiro/

cheque deve continuar forte em 2015. Mesmo com
o aumento da competio no setor, a Cielo se destaca
e oferece margens operacionais elevadas, o que lhe
permite manter posio de boa pagadora de dividendos.
Alm disso, a parceria com o BB na gesto de
cartes poder promover maior crescimento
para a companhia a partir de 2016

Aumento de competitividade no setor de

cartes a partir de mudanas regulatrias,
o que impactaria diretamente a participao de mercado e as margens operacionais.
Piora nas condies macroeconmicas
pode atrasar a expanso do dinheiro de
plstico entre a populao brasileira

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Riscos

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