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(591) 2 2124127
(591) 2 2124127
lmartinez@ratingspcr.com
vtapia@ratingspcr.com
Calificacin
Equivalencia
PCR
ASFI
Perspectiva
Monto (Bs)
Plazo
Serie A
10.605.000
1.800 das
BAA
AA2
Serie B
10.605.000
2.160 das
BAA
AA2
Serie C
10.605.000
2.520 das
BAA
AA2
Serie D
10.605.000
2.880 das
BAA
AA2
Total de la Emisin
Estable
Estable
Estable
Estable
42.420.000
Significado de la Calificacin
Categora BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El riesgo es
modesto pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones econmicas.
Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando
o desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras BAA y BB.
El subndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor informacin sobre las calificaciones
podr ser encontrada en www.ratingspcr.com
Significado de la Perspectiva
Perspectiva Estable Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que
opera, as como sus factores internos ayudan a mantener su posicin competitiva. Su situacin financiera,
as como sus principales indicadores se mantienen estables, mantenindose estable la calificacin
asignada.
La Perspectiva (Tendencia, segn ASFI) indica la direccin que probablemente tomar la calificacin a
mediano plazo, la que podra ser positiva, estable o negativa.
Para la calificacin de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones
preferentes y emisores, el Calificador tomar en cuenta los siguientes factores: cambios significativos en
los indicadores de la situacin financiera del emisor, cambios en la administracin y propiedad, proyectos
que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situacin de sus seguros y
sus garantas, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento econmico, regmenes
tarifarios, comportamiento de la economa, cambios significativos de los proveedores de materias primas y
otros as como de sus clientes, grado de riesgo de sustitucin de sus productos, cambios en los
resguardos de los instrumentos, y sus garantas, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e
inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisin.
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PCR determinar en los informes de calificacin, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los
factores sealados en el anterior prrafo, que podran hacer variar la categora asignada en el corto o
mediano plazo para cada calificacin, un indicador de perspectiva o tendencia.
Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesin de Comit N 026/2014 del 30 de junio de 2014,
acord asignar la Calificacin de AA2 (equivalente a BAA segn la simbologa de calificacin utilizada por PCR)
con tendencia Estable (perspectiva en terminologa PCR) a cada una de las series de los Bonos Inti IV
Emisin 1.
Lo expuesto se sustenta en lo siguiente:
Inversin en activos fijos. La empresa invierte constantemente en activos fijos para mejorar sus
procesos operativos, costos de ventas, eficiencia en la venta y distribucin, amplia la capacidad de
produccin con tiendas y nuevos almacenes para abastecer a su creciente demanda Los activos
fijos durante los periodos de anlisis han incrementado en 13,33% compuesta anual.
Estado de Resultados. Los ingresos de la empresa crecieron a una tasa compuesta de 15,93%
anual durante los ltimos cinco aos (2010 2014), al 31 de marzo de 2014 los ingresos de
operacin, suman un total Bs 399,88 millones, 18,22% de crecimiento respecto marzo de 2013. La
empresa ha mejorado sus costos de ventas, lo cual repercuti en el crecimiento de las utilidades.
1 Pharma
Investi.
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durante el periodo de anlisis debido a la reduccin de los costos de ventas. El margen operativo
registra 10,07% y margen neto es igual a 7,50% datos que disminuyeron respecto a marzo de
2
2013 debido a mayores gastos en personal por regulaciones estatales .
Liquidez. En lo referente a la posicin de liquidez para fines de marzo de 2014, la razn corriente
fue de 2,08 veces, prueba cida de 0,78 veces, datos que se mantienen durante los ltimos dos
aos, la sociedad obtuvo un positivo capital de trabajo que permite afrontar sus obligaciones
corrientes, de Bs 153,56 millones.
Cobertura. La empresa cuenta con alta cobertura de obligaciones financieras, en marzo 2010 el
EBITDA cubra los gastos financieros en 5,23 veces, en marzo de 2013 en 8,35 veces. A marzo de
2014 la cobertura asciende a 8,48 veces, considerando seal de solvencia.
Inversiones. Las inversiones realizadas por la empresa , como los proyectos de ampliacin de la
capacidad de produccin y distribucin de Droguera INTI S.A., confirman su permanente
crecimiento y desarrollo industrial. En las ltimas gestiones, la empresa invirti USD 8 millones de
dlares para acondicionar laboratorios y procesos productivos a normas GMP (Good
Manufacturing Practices).
Mercado de Valores. Droguera INTI S.A. participa en el Mercado de Valores desde 1997.
Actualmente (a marzo de 2014), mantiene vigentes emisiones por bonos a largo plazo (4 series)
con un saldo de Bs 35,25 millones, valores de titularizacin de contenido crediticio con un saldo en
circulacin de Bs 6,87 millones y un pagars burstiles por Bs 10,44 millones, no se report
ninguna irregularidad al respecto.
Informacin de la Calificacin
Informacin empleada en el proceso de calificacin:
1. Informacin Financiera: Estados financieros auditados de los perodos marzo 2010 marzo 2014:
2.
3.
4.
Otros
3 Prospecto
Marco para un Programa de Emisiones de Bonos, BNB Valores S.A. Abril de 2011.
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Anlisis Realizados
1. Anlisis financiero histrico: Interpretacin de los estados financieros histricos con el fin de evaluar la
gestin financiera de la empresa, as como entender el origen de fluctuaciones importantes en las
principales cuentas.
2. Anlisis financiero proyectado: Evaluacin de los supuestos que sustentan las proyecciones
financieras, as como anlisis de la variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa.
3. Evaluacin de la gestin operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y
entrevistas con las distintas reas administrativas y operativas.
4. Anlisis de hechos de importancia recientes: Evaluacin de eventos recientes que por su importancia
son trascendentes en la evolucin de la institucin.
5. Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, adquisiciones o
expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnolgicos, etc.), que bajo
ciertas circunstancias, pueden afectar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.
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Donde:
VCi = Valor del cupn en el periodo i
VN = Valor nominal o saldo de capital pendiente de pago
Ti = Tasa de inters nominal anual
Pl = Plazo del cupn (nmero de das calendario)
Dnde i representa el periodo
UFV = Valor de la UFV a la fecha de vencimiento del cupn
Los Bonos que componen las diferentes Emisiones dentro del Programa podrn ser redimidos
anticipadamente total o parcialmente luego de transcurridos trescientos sesenta (360) das calendario
desde la Fecha de Emisin, dicho Rescate Anticipado podr efectuarse a travs de sorteo (rescate parcial)
o a travs de compras en mercado secundario (rescate parcial o total). Por otra parte estar sujeta a una
compensacin monetaria al inversionista, calculado sobre la base porcentual respecto al monto de capital
redimido anticipadamente, tomando en cuenta parmetros como los das de vida remanentes de la
Emisin.
Compromisos financieros
La emisin presenta una garanta quirografaria de la Sociedad, y adems establece compromisos
financieros:
1.
Ratio deuda a patrimonio (RDP), Una relacin Deuda/Patrimonio Neto (RDP) no mayor a tres
veces (3.0) el Patrimonio Neto.
4
Pasivo Financiero = Suma (en la fecha de clculo relevante es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo,
Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las deudas bancarias y financieras a corto plazo y deudas
bancarias y financieras a largo plazo.
Patrimonio Neto = Excedente de los Activos de la Sociedad Emisora sobre los Pasivos de la Sociedad
Emisora.
2.
Razn Corriente (RC), Una razn Activo Corriente / Pasivo Corriente (RC) mayor a uno punto
uno veces (1.1) el Pasivo Corriente
5
Activos Corrientes = Suma (en la fecha de clculo relevante, es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo,
Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las Cuentas de Efectivo de la Sociedad, las Cuentas por Cobrar
Comerciales, Realizable descontando las previsiones por obsolescencia y otros activos de corto plazo.
Pasivos Corrientes = Suma (en la fecha del clculo relevante es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo,
Junio, Septiembre y Diciembre) de todas las obligaciones de la Sociedad que vencen a la vista o dentro del
perodo de un ao.
Todos los Compromisos Financieros asumidos podrn ser modificadas previo consentimiento de la
Asamblea de Tenedores del Programa, quien a los fines sealados precedentemente, no podr negarse,
retrasarse ni condicionar dicho consentimiento de manera no razonable cuando dichas modificaciones sean
necesarias para el desarrollo de la Sociedad, pudiera resultar en un incremento en los ingresos de la
Sociedad, pudiera resultar en una disminucin de los costos de la Sociedad y las modificaciones se
encuentren dentro del marco de las prcticas de la industria.
4 Obtenido de:
PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, elaborado por Droguera Inti y BNB Valores (versin de 27 de abril de 2011)
Obtenido de:
PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, elaborado por Droguera Inti y BNB Valores (versin de 27 de abril de 2011)
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Clave de
Pizarra
Monto Series
Valor
Nmero de
Tasa de
nominal
Valores
Inters
Plazos
Fecha de
Vencimiento
DIN-1-N1A-11
Bs 10.605.000
Bs 1.000
10.605 Bonos
5,00%
1.800 das
23/06/2016
DIN-1-N1B-11
Bs 10.605.000
Bs 1.000
10.605 Bonos
5,50%
2.160 das
18/06/2017
DIN-1-N1C-11
Bs 10.605.000
Bs 1.000
10.605 Bonos
6,00%
2.520 das
13/06/2018
DIN-1-N1D-11
Bs 10.605.000
Bs 1.000
10.605 Bonos
6,75%
2.880 das
08/06/2019
Total
Bs 42.420.000
La Sociedad utilizar los recursos captados de la presente Emisin, en cualquiera de los siguientes
destinos:
Recambio de pasivos financieros de la Sociedad y/o
Capital de Inversiones y/o
Capital de operaciones o
Una combinacin de las anteriores.
En caso de que los Bonos de la presente Emisin sean colocados sobre la par, el importe adicional ser
destinado a capital de trabajo.
La amortizacin de capital y el pago de intereses sern efectuados de la siguiente manera:
a)
b)
c)
Cronograma de amortizacin de capital y pago de intereses: Los intereses de todas las series
que conforman la Emisin se pagarn cada noventa (90) das calendario. Asimismo, los Bonos
sern amortizados parcialmente de acuerdo al cronograma.
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Accionista
Acciones
Participacin
462,788
26.45%
381,732
21.82%
381,732
21.82%
336,806
19.25%
165,527
9.46%
20,991
1.20%
Total
1,749,576
100.00%
Fuente: Droguera Inti S.A. / Elaboracin: PCR
La administracin de Droguera INTI S.A. es centralizada. La estructura organizacional es del tipo tradicional
(piramidal), respetando la delegacin de funciones y la unidad de mando. A continuacin se presenta el
nuevo Organigrama de INTI S.A., vigente desde octubre de 2012:
Grfico 1
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Cargo
Friedrich-Klaus Ohnes
Presidente
Fernando Anker A.
Vicepresidente
Director Secretario
Sndico
Cargo
Gerente General
Friedrich-Klaus Ohnes
Gonzalo Muoz-Reyes
Gerente Tcnico
Gerente de Sistemas
Christian Schilling Dalgas (Gerente General). Tcnico Superior en Organizacin Industrial del B. Braun
Melsungem AG y Administrador de Empresas del George August Universitt Gttingen de Alemania.
Profesionalmente se desempe en Braun Melsungen AG en el rea de Comercializacin y Planificacin,
en Merk AG como Gerente de Producto y en Merk Colombiana como Gerente de Producto. Tiene 17 aos
de antigedad en la empresa.
Friedrich Klaus Ohnes Tanzer (Gerente Adjunto y de Adquisiciones). Profesional en Ciencias
Econmicas del Industriekaufmann (Colegio Profesional para la Industria y Comercio Exterior). Fue Jefe de
varios Departamentos de Abenndroth Internacional S.R.L. y Jefe de Planificacin de Produccin en Zyma
Blaes AG. Tiene 44 aos de antigedad en la empresa.
Ronald Reyes Noya (Gerente de Administracin y Finanzas). Licenciado en Administracin de Empresas
de la Universidad Mayor de San Andrs, realiz una Maestra en Administracin de Empresas en Maestras
para el Desarrollo UCB Harvard. Fue Operador de Bolsa en el Banco La Paz y Gerente de Banca
Personal en el Banco Unin. Tiene 16 aos de antigedad en la empresa.
Gonzalo Muoz Reyes Navarro (Gerente Tcnico). Qumico Farmacutico Industrial del Instituto
Politcnico Nacional de Mxico D.F. Se desempe en distintas empresas en Mxico. En Droguera INTI
S.A. desempe los cargos de Jefe de Seccin Sueros, Jefe de Seccin Inyectables y Jefe de Planta El
Alto. Tiene 33 aos de antigedad en la empresa.
Operaciones y Comercializacin
Productos
Los principales productos comercializados por la empresa en el mercado interno son los siguientes:
1.
Populares: Mentisan ungento grande docena x 15g, Mentisan ungento ex/grande docena x 25g,
Tnico INTI jarabe x 200 ml, Neuro Vimin jarabe x 200 ml, DG-6 Solucin envase x 1000 ml.
2.
Cientficos: Coba-Vimin compuesto 25000 Amp. x 25, Dolo-Neurobion AMP/doble x2, Florestor
sobres x 6, Fisiolgico isotnico inf. x 1000 ml, Aminoplasmal E 10% FCO x 500 ml.
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todo tipo de parsitos), Quemacuran (tratamiento de quemaduras), Nutrilon (familia de leches infantiles)
entre otros.
Asimismo, dentro de la poltica de la empresa de ofrecer nuevos productos se lanz al mercado nacional los
siguientes productos: Amebin (suspensin, amebicida, Amebin tabletas), Demotil (gotas, antiespasmdico),
Espasmo Veramidon (Inyectables, analgsico, antiespasmdico, Espasmo Veramidon tabletas), Hemorsan
(supositorios, antihemorroidal), Morfina S.A. (inyectable, analgsico, narctico), Veramidon (Inyectable,
Analgsico), Veramidon Migra (analgsico, antimigraoso).
Muchos de los productos son fabricados en Bolivia bajo las normas GMP, dichos productos han logrado
posicionarse como productos lderes dentro del segmento de mercado al que pertenecen.
Infraestructura y Plantas
A partir de noviembre de 2004, Droguera INTI S.A. se reubic en un nuevo local de siete pisos ubicado en
la calle Lucas Jaimes N 1959 en la zona de Miraflores. El edificio posee excelentes oficinas que permiten
una mejor organizacin de las distintas secciones administrativas de la empresa, mientras que en la parte
inferior del mismo se depositan y distribuyen los productos ofrecidos por Droguera INTI S.A. Es importante
mencionar que el antiguo local ubicado en Socabaya ha sido vendido.
La nueva planta de produccin ubicada en la ciudad el Alto fue construida bajo asesoramiento europeo y su
6
diseo y construccin se adecuan a las normas de GMP , por lo que en el ao 2003 recibi dicho certificado
por el Ministerio de Salud y Deportes de Bolivia, constituyndose de esta manera en el primer laboratorio
boliviano en obtener tal certificacin. El reconocimiento internacional es resultado de la alta inversin en
infraestructura industrial que se ha realizado desde sus inicios.
Asimismo, en el ao 2003 INTI contrat a la Empresa Narden de Espaa para la provisin de equipos,
materiales y documentacin para implementar el programa de Buenas Prcticas de Manufactura (GMP o
BPM), siendo actualmente INTI la nica empresa de Bolivia que cuenta con Certificacin GMP para la
produccin de medicamentos slidos (tabletas, tabletas recubiertas, grageas, polvos y granulados).
Posteriormente, Inti decidi contratar a la empresa Airplan S.A. de Espaa para culminar el proceso de
embarque de los equipos y materiales. De esta manera Droguera INTI es el nico laboratorio farmacutico
que cuenta con la certificacin GMP (Good Manufactured Practices) en Bolivia para la planta de slidos y
lquidos porque cumple con las Buenas Prctica de Manufactura Farmacutica para la fabricacin de
medicamentos no estriles: slidos (comprimidos con y sin recubrimiento, polvos granulados), semislidos
(geles, ungentos y cremas), lquidos (jarabes, suspensiones, soluciones orales, lociones); medicamentos
estriles (gran volumen, pequeo volumen, y soluciones ticas, acondicionado de cpsulas de gelatina dura
y blanda).
Comercializacin
Droguera INTI S.A. cuenta con una gran organizacin de las reas de logstica y de comercializacin lo
cual complementado con la calidad de los productos y los precios competitivos permite afrontar las
exigencias del mercado.
Las ventas de Droguera INTI S.A. son generadas principalmente por su fuerza de ventas y en menor
medida por rdenes de compra directa y licitaciones. El equipo de ventas se divide en dos grupos: (i) la
fuerza de ventas que atiende los productos propios y (ii) la fuerza de ventas que atiende los productos de
distribucin.
Es importante mencionar que los productos farmacuticos tienen un comportamiento estacional dado que
presentan un mayor consumo en pocas de menor temperatura. Adems, debido a la sensibilidad sobre el
entorno econmico, la exigente competencia y al alto grado de contrabando en el mercado interno se han
visto en la necesidad de ampliar sus fronteras comerciales, por lo que la estrategia de la empresa va
dirigido a mercados como el peruano y el paraguayo aprovechando que cumplen con normas requeridas y
un gran prestigio internacional.
Estrategia y Operaciones
Droguera INTI S.A. es la farmacutica lder en el mercado boliviano en marzo de 2014 su participacin en
el mercado es del 13,18% de las ventas, siendo la empresa de mayor participacin de mercado, segn
datos de IMS.
En el grfico 2 se detalla la participacin de la empresa dentro del mercado a fines de marzo de 2014 y se
puede evidenciar la relevancia de esta.
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Grfico 2
PARTICIPACIN DE MERCADO BOLIVIANO A MARZO DE 2014
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
Droguera INTI S.A. produce bajo su marca, hace maquila con otras marcas y adems distribuye productos
de sus representaciones. Su principal producto es Mentisan en ungento que en sus diferentes
presentaciones. El uso estipulado por el fabricante para este producto es para el tratamiento de resfros,
golpes, rasguos y picaduras de insectos; sin embargo, se ha generalizado su uso en zonas de clima seco
para combatir los efectos de este tipo de clima, entre otros usos menos frecuentes. Este producto ha sido la
insignia de la compaa desde su fundacin y no ha podido ser suplantado por ningn otro producido por la
competencia, lo que demuestra la fidelidad de los consumidores sobre la marca y sus productos.
La mayora de sus ventas (farmacias, supermercados y varios) se realizan al contado y slo las ventas a
Instituciones Pblicas se realizan a un plazo de 120 das en promedio. Debido a esto la morosidad que
registran las cuentas por cobrar a clientes es muy baja.
Las ventas de INTI han tenido un crecimiento continuo durante los ltimos aos, esto sin que sus plantas
hayan llegado a su capacidad mxima de produccin. Este incremento se explica por el crecimiento del
mercado local, el afianzamiento de las ventas en Per, donde tenemos oficinas propias y Paraguay, la
concrecin de otros proyectos de exportacin a pases vecinos que sustentaran la continuidad de esta
tendencia para los siguientes aos. Entre las gestiones realizadas en otros mercados se tiene: (i) Panam:
se han realizado negocios de exportacin de sueros en una cantidad que ira creciendo en el futuro. Se
estn registrando otros tres productos que se espera empezar a comercializar a partir del primer trimestre
del prximo ao. (ii) Taiwn: se estn realizando las gestiones para registrar productos como Bilisan
Tabletas y Muxatil 600 mg Granulado. , (iii) Estados Unidos de Amrica: se han concluido los trmites de
registro de Mentisan Ungento ante la Food and Drugs Administration (FDA), y se ha firmado un contrato de
representacin con la firma Salinas Enterprises, (iv) Uruguay: Se ha firmado un contrato de representacin
con una empresa del rubro. Se est terminando de legalizar el contrato de representacin en el Ministerio
de Salud y pronto se empezar con el registro de productos. (v) Macau: Las exportaciones de Somniclona
Tabletas, Hemorsan Ungento, Intibroxol, Histafren, Virusan y Sumax a ese pas se estn incrementando
de una manera interesante. (vi) Alemania: Se contina vendiendo el Mentisan Ungento a travs de una
cadena de tiendas. (vii) Per: Adems de manejar nuestros productos a travs de INTI Per, vamos a
fabricar productos para otra empresa con sus marcas e imagen lo que nos permitir conquistar una mayor
porcin de ese mercado.
Droguera Inti S.A. a partir del 14 de enero de 2014, determin proceder al pago de los Dividendos
a los Accionistas de la Sociedad, correspondiente a la gestin 2012 - 2013, en sus oficinas.
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10
J.R.C.F.
C.S.N.
Cantidad de Acciones
123.131
59.242
Anlisis Financiero
Para la elaboracin del anlisis se utilizaron Estados Financieros auditados correspondientes a la gestiones
2010 a 2014.
Anlisis del Balance General
Droguera INTI en el transcurso de los ltimos 5 aos ha ido incrementando sus activos paulatinamente. A
marzo 2010 present un total activo de Bs 285,26 millones, cifra que se increment a una tasa compuesta
anual de 12,90% por gestin, hasta totalizar Bs 463,54 millones el ltimo cierre, marzo de 2014.
El incremento se registr principalmente en los activos corrientes que presentaron un incremento a una tasa
compuesta de 14,94% explicado por el comportamiento de los saldos en capital de trabajo, un mayor
volumen de ventas a lo largo de las gestiones de estudio se vio acompaado por mayores necesidades de
este fondo de maniobra. Entre las cuentas de activos no corrientes, los activos fijos se incrementaron a una
tasa compuesta 13,13% por gestin durante los 5 aos analizados.
Los pasivos presentaron un comportamiento de crecimiento ms reducido, a una tasa de crecimiento
compuesto de 5,86% durante los cinco ltimos aos, este crecimiento ha tenido un mayor lugar en el pasivo
corriente que creci a una tasa compuesta a 8,04%, mientras que el pasivo a largo plazo tuvo un
crecimiento 1,80%.
Por otra parte, el patrimonio durante el periodo histrico de anlisis (2010-2014) se increment a una tasa
de compuesta de 20,93%, explicado principalmente por la reinversin de utilidades, incremento de capital e
incremento en las reservas. Desde enero de 2014 se determino el pago de dividendos de la gestin 2012
2013.
Grfico 3
200
100
0
mar-10
mar-11
Total Activo
mar-12
Total Pasivo
mar-13
mar-14
Patrimonio
Al 31 de marzo de 2014, la estructura de capital totaliz Bs 463,54 millones con 55,03% de participacin del
Patrimonio en la misma y el restante 44,97% por pasivos.
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11
Grfico 5
Pasivos Totales
(En Bs Millones)
100%
120
80%
100
60%
80
40%
60
20%
40
20
0%
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
100%
80%
60%
1 6 5 .987
1 6 1 .006
2 4 . 302
2 8 . 430
1 8 6 .810
1 8 9 .353
2 0 8 .444
5 9 . 709
6 6 . 978
6 9 . 629
mar-12
mar-13
mar-14
40%
20%
0%
mar-10
mar-11
Total Pasivo
Deuda Financiera
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12
Patrimonio
Respecto el ltimo cierre de gestin, marzo 2013, el patrimonio neto se increment en 17,39%, alcanzando
al 31 de marzo de 2014 un valor de Bs 255,09 millones, crecimiento dado por los el incremento de capital y
el resultado de la gestin. El patrimonio se encuentra compuesto principalmente por el capital social en
68,59% respecto al total patrimonio, se suscribieron nuevas acciones sumando Bs 174,96 millones. Los
resultados acumulados representan un 12,36%.
Anlisis del Estado de Resultados
Durante los ltimos cinco aos (2010-2014) los ingresos de INTI han presentado una tendencia creciente,
llegando a incrementar a una tasa compuesta de 15,93%, a marzo de 2014 los ingresos totalizaron Bs
399,88 millones, mostraron un incremento de 18,22% con respecto a las ventas de marzo de 2013. Los
ingresos estn representados por venta de productos y por comisiones de distribucin a Pharma Invest,
esta comisin representa un 2,12% del total de los ingresos.
Grfico 7
Grfico 8
Composicin de los Ingresos Brutos
100%
350
95%
90%
250
85%
150
80%
75%
50
-50
70%
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
Costo de Ventas
65%
60%
Ventas Netas
El anterior grfico demuestra el comportamiento del costo de ventas, a marzo de 2014 represent el
51,57% de las ventas brutas, 1,39 puntos porcentuales menor comprado con la pasada gestin donde el
costo de ventas representaba el 52,96%. La utilidad bruta, a marzo de 2014 ascendi a Bs 193,68 millones,
superior en 21,71% a la registrada a marzo de 2013, mostrando mayor eficiencia en sus costos de ventas.
Los gastos operacionales ascendieron a Bs 153,40 millones, de los cuales, el 79% estn representados por
los gastos de ventas, el 12% por gastos administrativos, el restante 9% corresponde a gastos por impuestos
y patentes municipales de funcionamiento. De esta manera, el resultado operativo lleg a Bs 40,28
millones, es decir el 10,07% de las ventas. Finalmente, Droguera INTI alcanz una utilidad neta de Bs
29,99 millones, inferior en 13,85% a la utilidad registrada una gestin atrs (marzo 2013).
Anlisis de Indicadores de Relevancia
En el grfico siguiente se puede observar el comportamiento del apalancamiento patrimonial, en el
transcurso de los aos, los ratios pasivo total/patrimonio y deuda financiera/patrimonio, mostraron que la
empresa ha sido capaz de ir mejorando su solidez patrimonial. A marzo 2014 se registr un ratio de pasivo
total/patrimonio de 0,82 inferior, al nivel registrado a marzo de 2013 (0,87), el importante incremento del
patrimonio as como la disminucin de la deuda influyeron en la mejora de esta razn, reflejando mayor
solidez.
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13
Grfico 9
Endeudamiento Patrimonial
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
Respecto a los indicadores de cobertura de la empresa, se puede evidenciar que la empresa es capaz de
cubrir tanto sus deudas a corto plazo como las de largo plazo. A marzo de 2014 la cobertura de cargos
financieros con ingreso operativo EBITDA alcanz 8,48 veces. As mismo se calcul el ratio EBIT/gastos
financieros) que fue de 6,11 veces a marzo 2014, ndices que incrementaron respecto a marzo de 2013.
Los gastos financieros alcanzaron Bs 6,59 millones, mayor al nivel de intereses respecto a marzo de 2013,
donde se present un total de Bs 5,92 millones.
Grfico 10
Grfico 11
I ndicadore de Solvencia
Indicadores de Cobertura
10,00
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
8,00
6,00
4,00
2,00
mar-10
0,00
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
Al analizar la solvencia de la sociedad se realiz el clculo del ratio de Pasivo No Corriente/EBITDA, donde
el valor a marzo de 2014 lleg a 1,18 aos mejor ndice con relacin al obtenido el ao anterior, donde se
registraba 1,59 aos. Asimismo la razn de Deuda Financiera a EBITDA (que a marzo de 2013 lleg a 1,35
aos) debido al incremento de deuda financiera al cierre de marzo de 2014, registra un valor de 1,25 aos.
Por ltimo el Pasivo Total/EBITDA (que a marzo de2013 alcanzaba a 3,83 aos) muestra ahora que la
Sociedad cubrira el total de sus obligaciones en menor tiempo, en 3,73 aos, ratio que deja observar la alta
participacin de deuda comercial y accruals en la estructura financiera de la firma, cuadriplicando
prcticamente el tiempo necesario para coberturar solo deudas financieras.
A marzo de 2014 se registr un margen bruto de 48,43%, 1,39 puntos porcentuales por encima al cociente
registrado a marzo de 2013. Asimismo, se observa una tendencia diferente en el margen operativo y el
neto, el margen operativo en 0,8 puntos porcentuales menor 0,80% y el margen neto en 2,79 puntos
porcentuales menor respecto los mrgenes registrados en marzo de 2013. El Emisor incurre en altos gastos
de ventas, los cuales, incrementan los gastos S, G & A; de esa forma el margen operativo fue menor, y el
margen neto disminuyo debido a ajustes contables.
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Grfico 12
Grfico 13
Indicadores de Rentabilidad (12 meses)
M rgenes de Rentabilidad
20%
60%
45%
15%
30%
10%
15%
5%
0%
0%
mar-10
mar-11
mar-12
Margen Bruto
mar-13
Margen Operativo
mar-10
mar-14
mar-11
mar-12
mar-13
ROE
Margen Neto
mar-14
ROA
En lo referente al rendimiento sobre activos aportados solamente por financiadores y acreedores (ROA)
para marzo de 2014 registr un valor de 6,47%, una gestin atrs la empresa obtena un rendimiento de
8,56%. La rentabilidad sobre el patrimonio, tambin muestra cifras menores debido al menor rendimiento
neto para marzo 2013, obtenindose un ROE de 11,76%, 4,26 puntos porcentuales inferiores con relacin a
la cifra de marzo de 2013. La mejora segn anlisis Du Pont se debe a un menor apalancamiento
financiero, mayor margen neto y a un incremento en la rotacin de la base de activos para la generacin de
ventas.
Grfico 14
Margen Neto
ROE
ROE
M ar 2013
M ar 2013
10,29%
Rot de Act
x
ROA
M ar 2013
1, 65%
0,09
Apal Fin
x
1,87
Margen Neto
ROE
M ar 2014
0, 88%
7,50%
ROA
ROE
M ar 2014
Rot de Act
M ar 2014
x
=
0,06
Apal Fin
x
1,82
0, 49%
0, 88%
El cociente de liquidez registr a marzo de 2014 un valor de Bs 2,08, menor al ndice registrado a marzo de
2013 (2,21 veces), valores superiores a 1 reflejan liquidez. No corresponde a la calificadora el determinar si
este nivel superior a 2 es eficiente o no, ya que no cuenta con cifras de referencia de la industria para
realizar un anlisis crosseccional. Sin embargo, este ndice es mayor al promedio de los ltimos 5 aos:
1,95. La prueba cida a marzo de 2014 es 0,78, similar al registrado a marzo de 2013 (0,79). La empresa
cuenta con capital Bs 153,56 millones.
Grfico 15
Grfico 16
Indicadores de Liquidez
2,40
1,90
1,40
0,90
0,40
400,00
700,00
300,00
600,00
200,00
500,00
100,00
400,00
0,00
300,00
-100,00
200,00
-200,00
100,00
-300,00
0,00
mar-10
mar-10
mar-11
mar-12
Liquidez General
mar-13
Prueba Acida
mar-14
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
Dias en Inventario
Periodo de Cobranzas
Periodo de Pagos
En lo referente a las razones de actividad la Sociedad presenta a marzo de 2014 una recuperacin de cuentas
por cobrar de 35 das, y vende sus inventarios cada 302 das (lenta rotacin) vendiendo todo el inventario slo
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1,21 veces en 365 das, siendo su ciclo comercial de 215 das. Si se incorpora el hecho de que INTI difiere el
pagar sus obligaciones comerciales en un lapso de 123 das, se obtiene un ciclo de conversin del efectivo neto
de 88 das, lo cual muestra que INTI no solo genera el efectivo suficiente para cubrir obligaciones a corto plazo
sino tambin la existencia de un calce entre el tiempo promedio de obtencin y salida de recursos financieros a
corto plazo, con lo cual se evidencia que restricciones de liquidez son poco probables para esta empresa.
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Anexo 1.
Anex o 1: R es umen de Indic ador es
D r oguer ia Inti S.A.
En Miles de Boliv ianos
mar - 10
mar - 11
mar - 12
mar - 13
mar - 14
169.624
170.469
215.035
245.275
296.062
67.954
54.626
87.255
87.861
111.428
115.636
136.540
150.743
161.386
167.477
Total Activo
285.260
307.008
365.777
406.661
463.538
104.571
106.346
95.329
110.772
142.496
61.416
54.660
91.480
78.581
65.947
Total Pasivo
165.987
161.006
186.810
189.353
208.444
Patrimonio
Balanc e G ener al
Total Activo Corriente
Activo Corriente Prueba cida
119.273
146.003
178.968
217.309
255.095
Deuda Financiera
24.302
28.430
59.709
66.978
69.629
20.767
13.359
3.777
19.933
32.917
3.535
15.071
55.933
47.045
36.712
221.401
265.299
300.985
338.250
399.882
19.371
25.432
23.852
34.816
29.995
120.672
6.717
138.408
1.477
161.533
10.159
179.123
12.655
206.201
15.618
30.084
30.916
30.348
36.784
40.277
36.802
38.221
40.506
49.440
55.895
Costo de Ventas
Depreciacin del Perodo
7.030
5.747
6.209
5.918
6.589
4,28
5,38
4,89
6,22
6,11
5,23
6,65
6,52
8,35
8,48
0,63
0,66
0,51
0,59
0,68
0,37
0,34
0,49
0,41
0,32
0,15
0,18
0,32
0,35
0,33
0,51
0,37
0,51
0,36
0,26
0,20
0,19
0,33
0,31
0,27
1,39
1,10
1,04
0,87
0,82
1,67
1,43
2,26
1,59
1,18
0,66
0,74
1,47
1,35
1,25
4,51
4,21
4,61
3,83
3,73
Solv enc ia
R entabilidad
ROA (12 meses)
6,79%
8,28%
6,52%
8,56%
6,47%
16,24%
17,42%
13,33%
16,02%
11,76%
45,00%
47,83%
46,33%
47,04%
48,43%
13,59%
8,75%
11,65%
9,59%
10,08%
7,92%
10,87%
10,29%
10,07%
7,50%
Liquidez General
1,62
1,60
2,26
2,21
2,08
Prueba Acida
0,65
0,51
0,92
0,79
0,78
65.053
64.123
119.705
134.503
153.565
Liquidez
Capital de Trabajo
R az ones de Ac tiv idad
Costo de ventas/ Inventarios promedio
360 das/Rotacin promedio de inventarios
Rotacion promedio de Cuentas por Cobrar
Periodo de Cobranzas
Rotacion de Cuentas por Pagar
Periodo de Pagos
Ciclo de Comercializacion
1,29
1,27
1,33
1,26
1,21
282,33
286,80
275,24
290,57
302,73
9,92
13,81
13,23
12,97
10,38
36,78
26,43
27,59
27,76
34,69
1,69
1,55
2,57
2,61
2,97
-215,94
-234,82
142,29
139,61
122,72
535,05
548,05
160,55
178,73
214,70
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