Chap04 PDF

Chapitre 4 - La valeur de largent dans le temps
et l'actualisation des cash-flows
Plan
Actualisation et capitalisation
Calculs sur le taux dintrt et la priode
Modalits de calcul des taux dintrts
taux simples et composs
taux prcompts et postcompts
taux proportionnels et taux quivalents
Inflation et fiscalit
Application des concepts
Calcul d'une annuit constante
Tableau d'amortissement d'un emprunt
valuation d'une obligation
1
Bodie Merton - Chapitre 4
www.escpeurope.eu/~bmt
Christophe Thibierge - 2011
Capitalisation et actualisation
Exemples :
Prfrez-vous recevoir 1 000 maintenant, ou 1050 dans un
an ?
Prfrez-vous recevoir 1 000 maintenant, ou 200 par an sur les

6 prochaines annes ?
Un ami vous emprunte 1 000 et vous promet 3 remboursements

mensuels de 335 chacun. Est-ce un bon ami ?
Un euro aujourdhui nest pas gal un euro demain

2
La capitalisation
100
Plac au taux i pendant une anne
100(1+i)
Exemple :
Vous placez une pargne de 1 000 sur un compte bloqu qui
rapporte du 4% par an.

Au bout d'un an, vous aurez 1 000 (1+0,04) = 1 040
Au bout de deux ans, vous aurez 1 040 (1+0,04) = 1 081,6
soit 1 000 (1+0,04)
Les intrts ont t capitaliss

3
La capitalisation
Anne
Valeur
1 000 1 000 (1+4%) 1 000 (1+4%)2
1 000 (1+4%)3
1 000 (1+4%)n
50 000
45 000
Valeur future de 1 000 l'anne 0
40 000
35 000
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Anne
4
La capitalisation
Au taux i constant, la valeur future (VF) ou valeur
acquise d'un montant X , capitalise au taux i durant n
annes est gale :
VF = X (1 + i )
5
La capitalisation
Exemple
En 1626, Peter Minuit a achet lle de Manhattan aux
indiens pour des colifichets valant peu prs 24 dollars. Si
la tribu indienne avait plutt demand un rglement en
argent, et avait investi cet argent au taux de 6% capitalis
annuellement, combien la tribu aurait-elle en lan 2011, 385
ans aprs ?
6
L'actualisation
Je dois recevoir 1 000 dans un an. Or, jai besoin dargent immdiatement.
Jemprunte donc ( mon banquier, ou sur le march montaire).
Quelle somme maximum puis-je emprunter, au taux de 4% ?

La
somme S0 telle que les 1 000 puissent rembourser dans un an le capital et

payer les intrts. Au total, je devrai payer dans un an :
S1 = S0 (1 + 4%)
Comme S1 = 1 000 , on a S0 =
1000
= 961.54
(1 + 4%)
S0 correspond la valeur actuelle (VA)

de 1 000 perus dans un an.
7
L'actualisation
Exemple
Valeur actuelle de 2 000 perus dans 5 ans ?
C'est une somme S0 telle qu'il m'est indiffrent de recevoir S0 tout
de suite, ou 2 000 dans cinq ans. Si je perois S0 tout de suite, je
peux placer cette somme pendant cinq ans, au taux de 4% annuel.
Dans cinq ans, j'obtiendrai alors S0 (1+4%)5. Cette somme doit
tre quivalente 2 000 perus dans cinq ans. On peut donc
dduire facilement S0 :
2000
S0 (1+4%)5 = 2 000 S0 = (1+ 4%)5 = 1643.85
8
L'actualisation
La valeur actuelle VA d'un montant Xn vers dans n
annes est de :
VA =
Xn
(1+ i )
9
Lactualisation
Exemple :
Fred veut vendre sa vieille voiture. Son copain Didier est daccord
pour lacheter 4 000 , mais il souhaite ne payer cette somme
Fred que dans deux ans. Si Fred peut placer son argent en
banque avec un taux de 8%, quel est la valeur de loffre?
Valeur Actuelle de 4 000 perus dans 2 ans ?
10
Capitalisation d'une squence de flux

Anne
Valeur
1 000 1 000 1 000 1 000
n
1 000
n
Valeur future
lanne n
1000 14
Valeur future
lanne n
1000 14
Valeur future
lanne n
n1
1 000
11
La capitalisation
dune squence de flux
La valeur future (en t= n) d'une srie de flux
montaires diffrents (Xt), est obtenue partir de la
capitalisation de chaque lment de la srie. Avec i
constant, on obtient pour n annes :
VF = X t (1 + i )
n t
t =1
12
Capitalisation dune squence de flux

identiques A ( annuits )
La formule de valeur future
n
VF = A (1 + i )n t
t =1
se simplifie en
(1 + i ) n 1
VF = A
i
13
Capitalisation dune squence d'annuits

Exemple :
Si vous placez 100 euros chaque anne pendant les prochaines 20
annes sur un compte rmunr 10%, en commenant placer
dans un an, combien aurez-vous dici 20 ans ?
Il s'agit de calculer la valeur future d'une squence de 20 annuits

de 100 places sur un compte rmunr 10% par an.
14
Un petit rcapitulatif
Vous allez avoir besoin de 50 000 euros dans dix ans.
Vous prvoyez de faire sept versements identiques
chaque anne, en commenant dans trois ans, sur un
compte qui rapporte du 11% par an capitalis
annuellement. Quel doit tre le montant de chaque
versement annuel ?
15
Actualisation d'une squence de flux

Anne
1 000 1 000 1 000 1 000
Valeur
Valeur actuelle
1 000
Valeur actuelle
1 000
14
Valeur actuelle
1 000
14 2
Valeur actuelle
1 000
14 n
n
1 000
16

La valeur actuelle (en t= 0) d'une srie de flux montaires
diffrents (Xt), est obtenue partir de l'actualisation de
chaque lment de la srie. Les flux peuvent tre positifs
ou ngatifs
Avec i constant, on obtient pour n annes :
VA =
Xt
t =1 (1 + i )
17

identiques A ( annuits )
La formule de valeur actuelle (en t= 0) d'une srie de
flux montaires :
n
Xt
VA =
t
t =1 (1 + i )
si on pose Xt = A, se simplifie en
1 (1 + i )
VA = A
i
18
Actualisation d'une squence

de flux identiques X
Exemple :
Il y a deux ans, un de vos oncles loigns, imitant votre signature,
a russi emprunter une grosse somme dargent votre
banquier. Vous devez rembourser cet emprunt raison de 5 000
par an, sur les 25 prochaines annes. Les taux sont actuellement
de 6% par an. Si vous souhaitez tout rembourser immdiatement,
combien devrez-vous verser au banquier ?
19
Le cot d'opportunit
Taux demprunt ou taux de placement?
En gnral le calcul dune valeur actuelle suppose que le taux
demprunt et le taux de placement sont identiques.
En ralit une entreprise ou un particulier font souvent face a des

taux d'emprunt et de placement diffrents.
Dans cette situation il faut raisonner en cot dopportunit.
20
Le cot dopportunit
Exemple :
Une anne aprs, Fred na toujours pas vendu sa voiture, mais il
sest hautement endett sur plusieurs annes pour acheter une

maison. Il paie un taux d'intrt de 15% sur cet emprunt, et par
ailleurs, il peut placer de l'argent 5%.
Fred reu deux offres pour sa voiture: une 5 000 payable
immdiatement et une 5 500 payable dans un an.
Si
Fred peut rembourser une partie de son emprunt par anticipation,

quelle offre doit-il accepter ?
Est-ce
que sa dcision changera sil ne peut pas rembourser une partie

de son emprunt avant l'chance ?
21
Trouver le taux d'intrt

Exemple:
Votre banque offre de vous rendre 30 000 dans 10 ans, si vous
investissez 15 000 maintenant. Quel est le taux dintrt de ce
placement?
15 000 (1 + i )10 = 30 000

1
30
000
i = 10
1 = 210 1 = 0.071773463
15 000
= 7.18%
22
Trouver le taux d'intrt

Formule gnrale :
VF = VA ( 1 + i)
VF
= ( 1 + i)n
VA
1
n
VF VF
( 1 + i) =
=
VA VA
n
VF
i=
1
VA
n
23
Trouver le taux dintrt

Exemple :
Votre cousine wallonne vous demande sil vaut mieux acheter une
obligation 995 euros, sachant quelle sera rembourse 1 200
euros dans cinq ans, ou bien placer son argent sur un compte
rmunr.
Quel est le taux d'intrt (de fait, on parlera ici de taux de

rendement actuariel TRA) de lobligation ?
De quelle information supplmentaire avez-vous besoin pour faire

votre choix ?
24
Trouver la dure du placement

Exemple :
Vous voulez vous acheter un appartement qui cote 1Million
d'euros, mais vous disposez seulement de 800 000 .
Si le prix de limmobilier reste constant et vous pouvez placer votre

argent 8% par an, combien de temps vous faudra-t-il pour
acheter cet appartement ?
25

Solution gnrale
VF = VA (1 + i ) n
VF
= (1 + i ) n
VA
VF
n
ln
= ln (1 + i ) = n ln (1 + i )
VA
VF
ln
VA
= ln (VF ) ln (VA)
n=
ln (1 + i )
ln (1 + i )
ln( VF ) ln( VA)

n=
ln(1 + i )
26
Rappel sur le logarithme

Les proprits suivantes sont utiliss en finance:
e ln( x ) = x ( x > 0)
ln(e x ) = x
ln( x y ) = ln( x) + ln( y )
ln( x / y ) = ln( x) ln( y )
x
ln( y ) = x ln( y )
ln( x + y ) ln( x) ln( y )
27

Solution de lexemple :
Vous voulez vous acheter un appartement qui cote 1Million
d'euros, mais vous disposez seulement de 800 000 . Si le prix de
limmobilier reste constant et que vous pouvez placer votre argent
8% par an, combien de temps vous faudra-t-il pour acheter cet
appartement ?
100 000
ln
80 000
n=
= 2,89
ln (1 + 0,08)
Vous avez besoin denviron trois ans

28

1. Intrts simples et intrts composs
Lintrt est dit simple lorsquil est pay en une seule fois et quil
est proportionnel la dure du placement.
Par opposition, capital et intrts peuvent tre additionns pour

fournir un nouveau capital procurant de lintrt au cours de la
priode suivante. La diffrence entre la valeur acquise et le capital
de dpart est alors appele intrts composs.
29

2. Intrts prcompts ou post-compts
Les intrts sont terme choir ou prcompts lorsque leur
montant est soustrait de la somme emprunte lors du prt.
On dit que les intrts sont terme chu lorsquils sont postcompts : Leur paiement intervient avec le remboursement de la
somme en fin de priode.
30

Exemple:
Vous placez une somme d'argent sur cinq ans 3% par an avec
des intrts simples terme chu.

Quel est le taux annuel quivalent de ce placement, i.e. le taux
d'intrt compos qui vous donne la mme richesse dans cinq
ans?
Exemple:
La Banque A vous offre un prt sur une anne avec un taux
d'intrt de 8% prcompt. La Banque B offre 9% terme chu.
Quelle est la meilleure offre?
31

3. Le cas des priodes infrieures lanne : taux
quivalent et taux proportionnel
Le taux dintrt est gnralement donn en base annuelle. Il
existe plusieurs faons d'appliquer un taux annuel des priodes
infrieures lanne.
Le taux proportionnel
Le taux quivalent
32
Souvent dans la pratique, les taux sont affichs en taux
proportionnels. Dans ce cas, pour un placement dune
dure infrieure une anne, un simple pro rata du taux
dintrt annuel est vers. Par exemple le taux
proportionnel mensuel est
iA
im =
12
Le taux proportionnel trimestriel est
iA
iT =
4
33
Exemple :
Votre banquier accepte de vous prter 10 000 au taux annuel de
12%, avec un versement mensuel des intrts.
Calculez le taux proportionnel mensuel.

Calculez quel montant d'intrts devra tre vers chaque mois.
Si, au lieu d'exiger le versement des intrts chaque mois, votre
banquier accepte que ces intrts mensuels soient capitaliss, et

que le paiement se fasse au bout d'un an, combien devrez-vous ?
A quel taux d'intrt annuel cela est-il quivalent ?
34
Le taux quivalent
Deux taux dintrt se rapportant diffrentes priodes sont dits
quivalents si, avec capitalisation des intrts, ils procurent des
valeurs futures identiques au terme de la mme dure de
placement.
Ainsi, par exemple le taux mensuel (im) quivalent au

taux dintrt annuel iA rsulte de lgalit suivante :
1 + i A = (1 + im )12
im = (1 + i A )
1
12
1 = 12 (1 + i A ) 1
35
Le taux quivalent
Le taux annuel quivalent au taux proportionnel dpend de la dure
du placement.
En gnral le taux annuel quivalent iequ dun taux affich en taux

proportionnel iprop compos en n priodes est de
iequ
i prop
1
= 1 +
n
Le taux quivalent est toujours suprieur

au taux proportionnel.
La diffrence s'accrot avec la frquence de capitalisation.
36
Taux quivalent
Exemple: Taux quivalent annuel dun taux proportionnel de
i=18% par an, capitalis sur un nombre croissant de priodes
Frquence de
capitalisation
Taux
proportionnel
Taux annuel
quivalent
18.00%
18.00%
9.00%
18.81%
4.50%
19.25%
12
1.50%
19.56%
52
0.35%
19.68%
365
0.05%
19.72%
18
= 1 + 1
1
2
18
= 1 + 1
2
18
= 1 + 1
4
12
18
= 1 + 1
12
52
18
= 1 +
1
52
365
18
= 1 +
365
37
Taux quivalent
Taux quivalent annuel dun taux proportionnel de i=18% par an, capitalis
sur un nombre croissant de priodes
Frquence de
capitalisation
Taux annuel
quivalent
365
19.7164%
3650
19.7212%
365
18
= 1 +
365
3650
18
= 1 +
3650
infini
= Lim 1 + 1
m
m
19.7217%
Taux d'intrt continu
= ei 1
38
Taux proportionnel et taux quivalent

Exemple:
La banque A propose demprunter un taux de 6% par an
capitalis semestriellement, la banque B offre 5.95% capitalis
mensuellement et la banque C offre 5.9% capitalis en continu.
Quelle
est la meilleure offre?
39
Taux quivalent et taux effectif

Vous hsitez entre placer votre argent auprs dune banque qui
vous servira un intrt de 8%, capitalis annuellement (Banca), et
une banque qui vous donnera un intrt de 7,5% par an, capitalis
quotidiennement (Banco).
En
vous fondant sur les taux effectifs annuels, quelle banque

choisissez-vous ?
Banca ne vous propose ce taux dintrt que si vous vous engagez

laisser votre argent bloqu sur une anne. Si vous retirez votre
argent avant la fin de lanne, vous perdrez les intrts de lanne.
Comment
allez-vous intgrer cette information supplmentaire dans

votre prise de dcision ?
40
Taux d'intrt et inflation

Le taux nominal exprime le rendement en argent. Cest le taux
gnralement indiqu.
Pour connatre l'augmentation de votre pouvoir d'achat dans un
environnement inflationniste il convient de calculer le taux rel.
1+ taux rel = 1 + taux nominal

1 + taux d' inflation
Approximation:
taux rel taux nominal - taux d' inflation
Toujours actualiser des flux nominaux avec le taux nominal
et les flux rels avec le taux rel.
41
T aux d'intrt et fiscalit

Limpt sur les bnfices (pour les socits) ou sur le revenu (pour
les dcisions personnelles) rduit la rmunration aprs impt de

votre placement.
Votre rmunration nette dimpt (ou rmunration aprs impt)
reprsente ce que vous recevrez rellement aprs avoir pay
limpt sur cette rmunration.
Taux dintrt aprs impt =

Taux dintrt avant impt x (1Taux dimposition)
42
Taux dintrt et fiscalit

Exemple :
Vous tes impos 30% sur vos revenus.
Vous placez 1 000 sur un compte qui rapporte du 8% annuel.
Quel
est le taux de rmunration effectif de votre placement ?
43

Dfinition :
Une obligation est un titre de dette, mis par une
socit ou par lEtat, avec les caractristiques
suivantes :
montant emprunt (nominal)
taux d'intrt (taux nominal)
modalit de paiement des intrts (coupons)
chance (ou maturit)
44

Exemple :
Emission d'un emprunt obligataire avec les
caractristiques suivantes :
nominal 1000 euros

taux nominal 5,625%
chance 5 ans
paiement des coupons chaque anne
remboursement l'chance
45

0
56,25 56,25
56,25 56,25
5
56,25
+ 1 000
Si le taux du march obligataire est 5,625% :

VA =
56,25
56,25
56,25
1 000
+
+
...
+
+
1 + 5,625% (1 + 5,625%) 2
(1 + 5,625%)5 (1 + 5,625%)5
1
1 000
= 56,25
+
k
5
k =1(1 + 5,625%) (1 + 5,625%)
1 (1 + 5,625%) 5
1 000
= 56,25
+
=?
5
5,625%
(1 + 5,625%)
46

0
56,25 56,25
56,25 56,25
56,25
+ 1 000
Si le taux du march obligataire passe 6%,

comment va voluer la valeur actuelle de
l'obligation ?
56,25
56,25
56,25
VA =
1 + 6%
(1 + 6%) 2
+ ... +
(1 + 6%)5
1 000
(1 + 6%)5
1
1 000
= 56,25
+
k
5
(
1
+
6
%)
k
=
1
(1 + 6%)
1 (1 + 6%) 5
1 000
= 56,25
+
=?
5
6%
(1 + 6%)
47
Quand les taux montent, le cours des obligations

ordinaires ( coupons ) baisse, et inversement.
Explication en terme de Valeur Actuelle
Explication en terme de bon sens
48

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Chapitre 4 - La valeur de largent dans le temps

et l'actualisation des cash-flows

Christophe Thibierge - 2011

Prfrez-vous recevoir 1 000 maintenant, ou 200 par an sur les

Un ami vous emprunte 1 000 et vous promet 3 remboursements

Un euro aujourdhui nest pas gal un euro demain

Christophe Thibierge - 2011

Plac au taux i pendant une anne

rapporte du 4% par an.

Les intrts ont t capitaliss

Christophe Thibierge - 2011

1 000 1 000 (1+4%) 1 000 (1+4%)2

Valeur future de 1 000 l'anne 0

Christophe Thibierge - 2011

Christophe Thibierge - 2011

Christophe Thibierge - 2011

Jemprunte donc ( mon banquier, ou sur le march montaire).

Quelle somme maximum puis-je emprunter, au taux de 4% ?

somme S0 telle que les 1 000 puissent rembourser dans un an le capital et

S0 correspond la valeur actuelle (VA)

Christophe Thibierge - 2011

Bodie Merton - Chapitre 4

Christophe Thibierge - 2011

Christophe Thibierge - 2011

Valeur Actuelle de 4 000 perus dans 2 ans ?

Christophe Thibierge - 2011

Capitalisation d'une squence de flux

1 000 1 000 1 000 1 000

Christophe Thibierge - 2011

Christophe Thibierge - 2011

Capitalisation dune squence de flux

Christophe Thibierge - 2011

Capitalisation dune squence d'annuits

Il s'agit de calculer la valeur future d'une squence de 20 annuits

Christophe Thibierge - 2011

Christophe Thibierge - 2011

Actualisation d'une squence de flux

1 000 1 000 1 000 1 000

Christophe Thibierge - 2011

Actualisation d'une squence de flux

Christophe Thibierge - 2011

Actualisation d'une squence de flux

Christophe Thibierge - 2011

Actualisation d'une squence

Christophe Thibierge - 2011

En ralit une entreprise ou un particulier font souvent face a des

Dans cette situation il faut raisonner en cot dopportunit.

Christophe Thibierge - 2011

sest hautement endett sur plusieurs annes pour acheter une

Fred peut rembourser une partie de son emprunt par anticipation,

que sa dcision changera sil ne peut pas rembourser une partie

Bodie Merton - Chapitre 4

Christophe Thibierge - 2011

Trouver le taux d'intrt

15 000 (1 + i )10 = 30 000

Christophe Thibierge - 2011

Trouver le taux d'intrt

Christophe Thibierge - 2011

Trouver le taux dintrt

Quel est le taux d'intrt (de fait, on parlera ici de taux de

De quelle information supplmentaire avez-vous besoin pour faire

Christophe Thibierge - 2011

Trouver la dure du placement