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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contactos:
Leyla Krmelj
lkrmelj@equilibrium.com.pe
Mauricio Durand
mdurand@equilibrium.com.pe
(511) 616 0400

TRANSPORTADORA DE GAS DEL PER S.A.


(TGP)
Lima, Per

29 de mayo de 2013
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Primer Programa de Bonos Corporativos TGP


(Primera y Quinta Emisin)

(ltima)
AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados.

Primer Programa de Bonos Corporativos TGP


(Cuarta y Sexta Emisin)

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados.

Segundo Programa de Bonos Corporativos TGP


Tercera y Cuarta Emisin

(ltima)
AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.
------------------------- Millones de Dlares -----------------------Dic.12
Mar.13
Dic.12
Mar.13
Activos:
1,851.6
1,876.3
Utilidad: 91.5
39.1
Pasivos:
1,298.9
1,284.5
ROAA*: 4.92%
5.15%
Patrimonio: 552.7
591.8
ROAE*: 18.05% 17.97%
*Indicadores Anualizados a Marzo 2013

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Bonos Corporativos TGP. 1ra y 4ta Emisin AAA.pe (05.08.2004), 5ta y 6ta
Emisin AAA.pe (30.03.2005).
Segundo Programa de Bonos Corporativos TGP. 3ra y 4ta Emisin AAA.pe (23.10.2009).

Para la presente clasificacin se han utilizados los Estados Financieros Auditados de TGP al 31 de diciembre de 2009, 2010, 2011 y
2012, as como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2012 y 2013. Adicionalmente, se utiliz informacin adicional
proporcionada por la Entidad y Hechos de Importancia publicados a travs de la SMV y la Bolsa de Valores de Lima.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el


Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin
mantener la categora de AAA.pe a la Cuarta y Sexta
Emisin contemplada dentro del Primer Programa de
Bonos Corporativos de Transportadora de Gas del
Per S.A. (en adelante TGP o la Compaa) de hasta
US$350.0 millones. Asimismo, el Comit decidi
retirar la categora de AAA.pe otorgada a la Primera
y Quinta Emisin de Bonos Corporativos contempladas dentro del Programa detallado anteriormente, as
como retirar la categora de AAA.pe otorgada a la
Tercera y Cuarta Emisin de Bonos contemplados
dentro del Segundo Programa de Bonos Corporativos
de TGP. El retiro de las clasificaciones asignadas a
las Emisiones detalladas anteriormente se sustenta en
la decisin de la Compaa de pre cancelar parte de
sus deudas financieras tanto Senior como subordinadas (bonos corporativos, deudas con bancos y deuda
con los accionistas) con el fin de liberar garantas,
resguardos y tener un servicio de deuda ms holgado.
Para ello, el 30 de abril del presente ejercicio TGP
coloc bonos en el exterior (144/ARegS Senior Unsecured International Notes) por US$850.0 millones
a un plazo de 15 aos con pagos de inters semestrales y amortizaciones anuales a partir del 2024. Es de
sealar que el precio de colocacin fue de 100% a
una tasa anual fija de 4.25%. Dichos bonos, que fueron calificados con Baa2 por Moodys Investors Service, no cuentan con resguardos financieros ni con

La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

ningn tipo de garanta. Asimismo, TGP se comprometi a utilizar los fondos captados para cancelar
deuda existente, que implicaba los bonos en dlares
colocados localmente, la deuda con bancos y con los
accionistas. Asimismo, es de sealar que la deuda
remanente correspondiente a la Cuarta y Sexta Emisin contemplada dentro del Primero Programa de
Bonos Corporativos (Soles VAC) tendr las mismas
garantas que los bonos colocados en el exterior (pari
passu para cualquier beneficio). Para lograr esto
ltimo, TGP convoc a diversas Asambleas de Bonistas, en donde se comunic la intencin de rescatar
los bonos colocados en moneda extranjera, acordando con los tenedores de los bonos el precio de rescate
y la modificacin de los respectivos Contratos Complementarios, establecindose lo siguiente: i) el levantamiento, terminacin y cancelacin de las garantas constituidas para garantizar los bonos, la eliminacin de las definiciones, trminos y condiciones,
referencias y anexos contenidos en los documentos
de financiamiento de los programas vinculados a la
garantas, ii) la dispensa de cualquier requerimiento
de Pro Rata Payments y de cualquier derecho a recibir Excess Payments derivado del Contrato Marco de
Garantas, iii) la modificacin integral de los Contratos Marco de Emisin de los Bonos Corporativos a
fin de eliminar declaraciones y obligaciones de TGP,
reemplazar los eventos de incumplimiento originales
(salvo al vinculado al pago del principal e intereses

de los bonos) por eventos de incumplimiento por


cross default y en caso no se extiendan y constituyan
a favor de los bonos locales las garantas que se puedan constituir a favor de la emisin internacional y
iv) eliminar las definiciones, trminos y condiciones,
referencias y anexos vinculados a las declaraciones y
eventos de incumplimiento.
En lnea con lo detallado anteriormente, el 30 de
abril del presente ejercicio TGP anunci el rescate
total de la Primera y Quinta Emisin del Primer Programa, y de la Tercera y Cuarta Emisin de Bonos
Corporativos del Segundo Programa. Dichos rescates, que se hicieron efectivos el 03 de mayo de 2013,
implicaron un desembolso total de US$318.6 millones.
Con referencia a la Cuarta y Sexta Emisin de Bonos
Corporativos (Soles VAC) que al 31 de marzo de
2013 registran un saldo de S/.336.1 millones, con el
fin de aplicar los trminos detallados anteriormente
respecto a la liberacin de garantas, resguardos financieros y la consecuente modificacin de los Contratos Complementarios, el 03 de mayo de 2013 TGP
efectu un pago correspondiente al procedimiento de
consent.
Es de resaltar que tanto las emisiones de bonos corporativos, como parte de los prstamos con bancos
(US$392.8 millones al 31 de marzo de 2013) contaban con primera y preferente hipoteca sobre los bienes relacionados con las concesiones establecidas en
los Contratos BOOT de Concesin y primera y preferente prenda sobre las acciones de la Compaa.
Asimismo, otros prstamos bancarios fueron incorporados como deuda preferente garantizada, compartiendo las garantas del Contrato Marco de Garantas.
Es de sealar que Equilibrium considera que el retiro
de las garantas constituidas a favor de los bonos, los
ratios financieros y la modificacin de los Contratos
Marco de Emisin de los Bonos Corporativos no
implican una modificacin en la clasificacin otorgada a la Cuarta y Sexta Emisin de Bonos Corporativos, toda vez que no solo existe un pari passu que
garantiza que tendr las mismas garantas que se
puedan constituir eventualmente a los Senior Notes
colocados en el exterior, sino que a la fecha TGP
contina registrando adecuados resultados, plasmados tanto en trminos de generacin como en el manejo de sus mrgenes, adicional a que la Compaa
cuenta con estabilidad en sus ingresos, toda vez que
casi la totalidad de sus clientes tiene contratos de
servicio en firme tipo Ship or Pay (pago independiente del volumen transportado). Lo sealado anteriormente se cumple a pesar de los distintos problemas de seguridad ocurridos en la localidad de Kiteni
que derivaron en el mes de abril de 2012 en una Declaratoria de Emergencia por parte del Gobierno del
Per y posteriormente, en agosto del mismo ao, la
aceptacin por parte del Ministerio de Energa y Minas (MEM) de la Fuerza Mayor invocada por la
Compaa debido a que se haba visto afectado el
cumplimiento del avance de las obras de ampliacin
del sistema de transporte por ductos de gas natural,
originando la suspensin de la obligacin referida a

la ejecucin y puesta en marcha de los proyectos de


expansin de gas natural mientras duren los eventos
de Fuerza Mayor. Es de sealar que, segn el cronograma de inversin establecido a raz de la firma de
la Adenda al Contrato BOOT de concesin el 15 de
abril de 2011, TGP se compromete a ampliar en diversas fases la capacidad de transporte de gas hasta
los 920 MMPCD de servicio firme.
Transportadora de Gas del Per (TGP) se constituy
en el ao 2000 y es la empresa concesionaria que se
dedica al transporte de gas natural (GN) y lquidos de
gas natural (LGN) desde los ya cimientos de Camisea
en la selva peruana al City Gate en Lima ello a raz de
la firma de los Contratos BOOT de Concesin. Por el
servicio de transporte de gas brindado a travs de la
red de transporte de gas, la Compaa puede cobrar
hasta el mximo de la tarifa regulada, determinada
sobre la base de la oferta econmica. Asimismo, es
responsable por la operacin del Sistema de Transporte de Gas, incluyendo su mantenimiento y reparacin. El plazo del contrato es de 33 aos contados a
partir de la fecha de suscripcin (ao 2000), pudiendo solicitar prrroga del plazo, el mismo que no
podr ser superior a 10 aos y podr otorgarse sucesivamente sin exceder un acumulado de 60 aos. Una
vez culminado el plazo del Contrato, TGP transferir
al Estado Peruano los bienes recibidos ms las inversiones realizadas y, en contraprestacin, ste pagar a
la Compaa hasta un mximo equivalente al valor
contable de los bienes de la concesin a dicha fecha.
Si bien los tramos de avance de la expansin de los
sistemas de transporte se encuentran hoy en da suspendidas a raz de la Declaracin de Emergencia de la
zona de Kiteni y la aceptacin de la Fuerza Mayor
invocada por TGP, es de sealar que la Compaa
mantiene el compromiso futuro de realizar distintas
obras a fin de lograr la ampliacin mencionada anteriormente, la misma que comprende fundamentalmente dos proyectos: i) el Loop Sur que consiste en
la construccin de un ducto de 55 km de longitud
paralelo al existente y ii) una Planta Compresora que
inicialmente contar con una potencia instalada de
54,000 HP.
A la fecha de anlisis TGP mantiene una capacidad
de transporte de gas natural de 610 MMPCD. Es de
sealar que hasta mediados del 2012 la capacidad e
transporte era de 530 MMPCD; no obstante, en el
mismo 2012 se realizaron pruebas tcnicas al ducto
de gas natural, determinando que se podran alcanzar
los 610 MMPCD. Dicha capacidad de transporte
adicional fue asignada a Fnix y Termochilca por
parte del MEM. Producto de lo anterior, a la fecha
TGP cuenta con 610 MMPCD + 620 MMPCD de
Per LNG de capacidad de transporte de gas natural
y 110,000 BPD de capacidad de transporte de lquidos de gas natural va el Poliducto, el mismo que se
espera se incremente a 120,000 PDB junto con la
expansin del gasoducto.
Si bien a la fecha la inversin anunciada por la Compaa superara los US$800.0 millones para la expansin y que esta sera financiada con caja existente
ms la propia generacin, TGP viene afrontando

costos relacionados a la paralizacin del proyecto


que no sern atribuibles al valor de la obra, los mismos que al cierre del ejercicio 2012 ascendieron a
US$28.4 millones y se registran contra resultados.
Si bien Equilibrium considera que son promisorias
las estimaciones de demanda de gas natural proyectada para los siguientes ejercicios que seran transportados por los ductos del Emisor, los contratos a
firme suscritos con sus principales clientes sostienen
las estimaciones de los ingresos futuros de TGP, as
como el compromiso del Estado Peruano en el desarrollo de la industria del gas natural.
Finalmente, las perspectivas para la Empresa se
muestran estables producto del dinamismo que experimenta el sector, impulsado principalmente por la
demanda del sector de generacin elctrica e industrial. No obstante lo anterior, Equilibrium considera
que actualmente existe un riesgo latente respecto a la

seguridad del ducto producto de amenazas y atentados ya consumados por parte de narco terroristas,
situacin que se agrava an ms considerando las
dificultades geogrficas que presenta dicha zona, a
lo cual se suma el retraso de las obras de ampliacin.
Es de sealar el apoyo que se encuentra brindando el
Gobierno Peruano para garantizar la seguridad de la
zona crtica de la selva, ello a travs del envo de
tropas de las Fuerzas Armadas con la finalidad de
poder continuar con las labores de mantenimiento y
ampliacin del ducto en un futuro. Asimismo, TGP
cuenta con seguros que cubren actos de terrorismo,
sabotaje as como riesgo operativo y de responsabilidad civil. Equilibrium continuar monitoreando el
avance respecto a las etapas de expansin de la capacidad de transporte, comunicando oportunamente al
mercado cualquier variacin y/o incremento en el
riesgo del mismo.

Fortalezas
1. Adecuada capacidad de generacin de flujos y mrgenes.
2. Experiencia e idoneidad de los accionistas.
3. Sector de vital importancia para la generacin elctrica del pas.
Debilidades
1. Seguridad del ducto en riesgo por ataques y presencia narcoterrorista en zona de Kepashiato.
2. Exposicin de los sistemas de transporte a las condiciones geolgicas de la zona de selva.
Oportunidades
1. Mejoramiento de la posicin del gas natural como combustible sustituto a los derivados del petrleo.
2. Expansin de la capacidad de transporte por encima de 1,000 MMPCD.
Amenazas
1. Desaceleracin del crecimiento econmico que afecte a la demanda nacional de energa elctrica.
2. Inestabilidad poltica y social.
3. Posibles atentados narco terroristas que afecten la integridad del ducto. No obstante, se considera que TGP cuenta con
el apoyo del Gobierno y seguros contra sabotaje, terrorismo y riesgo operativo y de responsabilidad civil.
4. Generacin de pasivos ambientales tales como multas e inversiones en remediacin ambiental.

Gas del Amazonas S.A.C. (COGA), empresa subsidiaria de Tecgas.

MARCO DESCRIPTIVO
Antecedentes y Perfil del Negocio
Transportadora de Gas del Per (TGP) se constituy
el 02 de noviembre de 2000, iniciando actividades
comerciales a partir del 20 de agosto de 2004. Mantiene como actividad principal el transporte por ductos de gas natural (GN) y lquidos de gas natural
(LGN). Asimismo, est facultado para dedicarse a la
distribucin de gas natural por red de ductos, al diseo, suministro de bienes y dems instalaciones necesarias para el transporte de GN y LGN, as como a
cualquier otra actividad relacionada sea por concesin pblica o privada.

Composicin Accionaria
A la fecha del presente informe, el accionariado de
TGP1 se encuentra conformado de la siguiente manera:
Accionistas

El 06 de diciembre de 2000, mediante RS N


101/2000 y RS N 102/2000 el Ministerio de Energa
y Minas (MEM) otorg a TGP las siguientes concesiones que forman el proyecto Camisea: i) el transporte de GN por ductos desde Camisea al Gity Gate
en Lurn y ii) el transporte de LGN por ductos desde
Camisea a la Costa de Pisco. Producto de lo anterior,
se suscribieron los contratos Build Own Operate &
Transfer BOOT (Contratos BOOT de Concesin).
En la misma fecha, mediante DS N 033/2000-PCM,
el Poder Ejecutivo otorg a TGP la garanta del Estado Peruano en respaldo de las declaraciones, seguridades y obligaciones a su cargo, contenidas en los
Contratos BOOT de Concesin.

Tecgas Camisea S.A.

22.97%

Hunt Pipeline Company of Peru Ltd.

22.38%

Sipco Per Pipelines Corporation

21.18%

Carmen Corporation

12.38%

SK Corporation

11.19%

International Pow er S.A.

8.06%

Tecgas N.V.

0.64%

Corporacin Financiera de Inversiones S.A.A.

0.60%

Graa y Montero S.A.A.

0.60%

Total

100%

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Tecgas NV (y Tecgas Camisea S.A.)


Principal accionista de TGP, es miembro del Grupo
Techint para sus negocios de transporte de gas. La
Empresa consolida los negocios de transporte y distribucin de gas del Grupo Techint, conglomerado
talo-argentino con ms de 60 aos de operaciones e
involucrado en negocios industriales, construccin,
energa y servicios a travs de ms de 100 empresas
en 40 pases en el mundo y que ha construido
aproximadamente 61,000 km. de ductos de transporte
entre los cuales se encuentran la construccin del
ducto de GN contratado por Per LNG, con una longitud de 408 km. y los ductos tanto de GN (730 km.)
como de LGN (560 km.) de TGP.

Las concesiones de transporte de GN por ductos y de


transporte de LGN por ductos de las que TGP es concesionario han sido otorgadas por el Estado Peruano
a ttulo gratuito. En tal sentido, durante el plazo del
contrato, TGP ser la propietaria de los bienes de la
concesin y, al producirse la caducidad de la misma,
transferir al Estado Peruano los bienes recibidos ms
las inversiones realizadas y, en contraprestacin, ste
pagar a TGP hasta un mximo equivalente al valor
contable de los bienes de la concesin. El plazo del
contrato de concesin de transporte de GN por ductos desde Camisea al City Gate en Lima es de 33 aos
contados a partir de la fecha de suscripcin del contrato. TGP podr solicitar prrroga del plazo, las
mismas que no podrn ser superiores a 10 aos y
podrn otorgarse sucesivamente sin exceder de un
plazo acumulado de 60 aos.

Carmen Corporation
Pluspetrol, grupo empresarial argentino orientado a la
explotacin y transporte de hidrocarburos en la regin, participa en TGP a travs de esta Empresa.
Pluspetrol tambin participa en la refinacin de
hidrocarburos y la generacin de energa. La empresa
se constituy en el ao 1976. Actualmente opera en
Argentina, Per, Bolivia y Venezuela.
Pluspetrol, en Per, es el ms importante productor
de petrleo crudo, pues explota los lotes 1AB y Lote
8 en la selva norte. Por otro lado, Pluspetrol Per
Corporation es el operador estratgico del Proyecto
Upstream.

Es de sealar que en el 2000 el Estado Peruano, Representado por el MEM, otorg igualmente la Concesin de la distribucin de gas en Lima y Callao al
Consorcio conformado por TECGAS N.V., Pluspetrol Resources Corp., Hunt Pipeline Company of Per
L.L.C., S.K. Corp., LEnterprise National Sonatrach,
Graa y Montero S.A.A. y Corporacin Financiera de
Inversiones S.A.A.

Hunt Pipeline Company Ltd


Es subsidiaria de Hunt Oil, empresa fundada en 1934.
Hunt Oil Company (Hunt Oil) es una de las empresas
de hidrocarburos ms importantes de EEUU.
En Per, Hunt Oil participa en el Proyecto Camisea
para la exportacin de gas a travs de Per LNG
S.R.L. Las compaas del Grupo cuentan con una
amplia experiencia en el sector de hidrocarburos,
complementando los negocios de exploracin y pro-

De acuerdo con lo establecido en los Contratos


BOOT de Concesin, las actividades de operacin y
mantenimiento del sistema de transporte de GN y de
LGN han sido asignados a Compaa Operadora del

Accionistas tambin del Consorcio de Productores.

duccin de petrleo y gas con actividades de refinacin, bienes races, generacin elctrica, comercializacin, agroindustria y venture capital. A la fecha del
presente informe, Moodys Investor Services otorga
una clasificacin de Baa2 a la fortaleza financiera de
Hunt Oil.

Nombre
Ricardo Markous
Karim Ait Said
Hector Marcelo Coppellotti
Alfonso Jos Bustamante Canny
German Teobaldo Jimenez Vega
Tae Won Kim
Kenneth Michael Topolinsky
Barbara Cecilia Bruce Ventura
Ignacio Maria Casares
Kwangseok Jeong
Manlio Alessi Remedi
Jorge Emilio Liceti Hilbck
Mohamed Lamine Yassia
Hernando Alejandro Graa Acua
Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

SIPCO Per Pipelines Corporation


Es una empresa de Sonatrach Petroleum Corporation
BVI (Sonatrach) que a su vez es una subsidiaria de
Sonatrach Group, empresa estatal argelina creada en
1963. La compaa opera en exploracin, produccin,
transporte por ductos y comercializacin de hidrocarburos y derivados. Actualmente el Grupo es el cuarto
exportador de LNG, el tercero de LPG y el quinto de
gas natural a nivel mundial.

Cargo
Presidente del Directorio
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno

Plana Gerencial
La Plana Gerencia de TGP se encuentra conformada
por los siguientes ejecutivos:

SK Corporation
Es miembro de SK Group, conglomerado sur coreano
con negocios en energa, construccin y telecomunicaciones en ms de 40 pases, siendo los principales
Yemen, Costa de Marfil, Egipto, Estados Unidos,
Australia Brasil, entre otras. Las principales lneas de
SK Group son SK Corporation, Sktelecom, SK Global, SK Chemical, SK Line y SK E&C.

Nombre
Ricardo Raul Ferreiro

Cargo
Gerente General
Gerente de Administracin y
Tomas Pastor Martin Delgado Farizo
Finanzas
Gerente de Relaciones
Rafael Michel Guarderas Radzinsky Institucionales y Gestin
Social
Renzo Jorge Luis Viani Velarde
Gerente Legal
Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

International Power S.A.


Es una de las divisiones del Grupo GDF Suez, con
negocios en la industria de energa, agua y servicios
pblicos. International Power (antes Suez Tractebel)
entr como accionista de TGP en el ao 2002. El
grupo provee servicios en ms de 100 pases alrededor del mundo y tiene una clasificacin de riesgo
internacional de Baa2 otorgada por Moodys Investor
Services.

DISEO Y CARACTERSTICAS DEL


SISTEMA DE DUCTOS
Diseo del Proyecto Camisea
Las actividades que desarrolla TGP forman parte del
proyecto energtico Camisea, el mismo que comprende dos concesiones:

Graa y Montero S.A.A.


Empresa holding del principal grupo de servicios de
ingeniera y construccin de infraestructura en el
Per. Sus negocios incluyen las actividades de concesin de carreteras, servicios petroleros y servicios de
outsourcing tecnolgicos, entre otros.

i. Transporte de GN por ductos desde Camisea


al City Gate en Lima:
TGP se obliga a disear, suministrar bienes y servicios y construir las obras comprometidas o Red
de transporte de GN, las que deben estar en condicin de atender la capacidad mnima referida en
el contrato. Por el servicio de transporte de GN
brindado a travs de la Red de transporte, TGP
podr cobrar hasta el mximo de la tarifa regulada, determinada sobre la base de la oferta econmica. TGP es responsable por la operacin del
sistema de transporte de GN, incluyendo su mantenimiento y reparacin. Por dicho servicio, TGP
cobra la tarifa que le permita la recuperacin del
costo del servicio para el transporte.

Corporacin Financiera de Inversiones S.A.A.


Tiene como giro fundamental de negocio el participar
como inversionista en proyectos energticos, de infraestructura y agrcolas. La Compaa administra un
portafolio de inversiones de ms de US$57.29 millones orientado a diversos sectores incluyendo el sector
energtico y agroindustrial.
Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio de la
Compaa se encuentra conformado por las siguientes personas:

El plazo del contrato es de 33 aos contados a


partir de la fecha de suscripcin de contrato.
Asimismo, TGP podr solicitar prrroga del plazo hasta por 10 aos, la misma que podr otorgarse sucesivamente, sin exceder de un acumulado de 60 aos.
El recorrido del ducto va desde la selva peruana
(yacimientos de Camisea) hasta Lurn en Lima
(730 km). El ducto actualmente tiene una capaci-

dad de transporte de 610 MMPCD2 para el mercado local y se espera, de acuerdo con el plan de
expansin, que la capacidad se incremente por
etapas hasta los 920 MMPCD en los aos siguientes. Es de sealar que hasta mediados del
2012, la capacidad era de 530 MMPCD. Sin embargo, se realizaron una serie de pruebas tcnicas
al ducto que permitieron determinar que la capacidad de transporte real (utilizando una capacidad
mxima) es de 610 MMPCD. En lnea con lo anterior, la capacidad adicional fue asignada a Fenix
Power Per S.A. (capacidad reservada diaria de
57.5 MMPCD) y Termochilca S.A.C. (22.5
MMPCD) por el MEM.

embarque de los productos finales obtenidos en la


planta de fraccionamiento no son responsabilidad
de TGP.
El Productor garantiza a TGP la recuperacin del
costo del servicio de transporte de lquidos mediante el pago de una tarifa, la misma que puede
ser acordada libremente por ambas partes.
Para el caso del LGN, el recorrido va desde los
yacimientos de Camisea en la selva peruana hasta
Pisco (560 km).
A la fecha, la capacidad de transporte de los ductos para los LGN es de 110,000 BPD y se espera
una expansin a 120,000 BPD junto con la expansin del gasoducto.

ii. Transporte de LGN por ductos desde Camisea


a la Costa:
Mediante este contrato TGP se oblig a disear,
suministrar bienes y servicios y construir las
obras comprometidas para el servicio de transporte de lquidos. Por este servicio, TGP est facultado a cobrar la tarifa que le permita la recuperacin del costo del servicio.

Inversiones Concluidas
Las inversiones concluidas comprenden el Loop de la
Costa y la Planta Compresora de Chiquintirca.
La Planta Compresora Chiquintirca conllev la instalacin de cuatro turbocompresores de 18,000 HP
cada uno en el departamento de Ayacucho, al final
del ducto de 32 de la selva, a una altitud de 2,988
msnm, la misma que fue encargada al consorcio Techint - Graa y Montero.

Desde la fecha de puesta en operacin comercial,


el sistema de transporte de lquidos debe estar en
capacidad de cubrir la capacidad garantizada por
el titular del contrato de licencia de explotacin
de hidrocarburos en el Lote 88 (el Productor) ascendiente a 50 MBD3. Es de mencionar que las
plantas de separacin y de fraccionamiento, as
como las facilidades martimas necesarias para el
2
3

Respecto al Loop de la costa (gasoducto paralelo al


sistema principal) de 24 de dimetro y una longitud
de 105 km, su construccin estuvo a cargo de la empresa Techint, cumpliendo con su culminacin a fines
de 2009.

Millones de pies cbicos por da.


Miles de barriles diarios.

Fuente y Elaboracin: TGP

Natural hasta una capacidad de 920 MMPCD de


servicio firme. Adicionalmente, mediante RS N
0024-2011-EM del 15 de abril de 2011 se aprob la
suscripcin entre el MEM y TGP de una nueva
Adenda al Contrato BOOT de Concesin que actualiza las condiciones para ejecutar la ampliacin prevista en la resolucin anteriormente mencionada.

Adendas al Contrato BOOT de Concesin - Nuevas Inversiones


Mediante RS N 041-2010-EM de fecha 27 de mayo
de 2010, se aprob la suscripcin entre el MEM y
TGP una Adenda al Contrato BOOT de Concesin
de transporte de GN, mediante el cual TGP se compromete a ampliar en diversas fases la capacidad de
transporte de gas del Sistema de Transporte de Gas

Las obras comprometidas para expandir el sistema de


transporte por ductos se desarrollan en el distrito de
Echarade, provincia de la Convencin en Cusco y
comprende dos proyectos: i) la construccin del Loop Sur, que consiste en un ducto de 55 km de longitud paralelo al existente y ii) la construccin de una
Planta Compresora a la altura del Kp 127 del actual
sistema de transporte, la misma que inicialmente
contar con una capacidad de transporte de 54,000
HP.

MARCO REGULATORIO Y
CONTRACTUAL
Marco Regulatorio
El marco legal que rige el desarrollo de las actividades de TGP se sustenta en la Ley Orgnica de Hidrocarburos - Ley N26221 y en las normas que promueven la participacin del sector privado en las
obras pblicas de infraestructura y de servicios pblicos: DS N 059-96-PCM y DL N 674.

Es de sealar que en la Adenda suscrita en el mes de


abril de 2011, se establecieron las siguientes etapas
de expansin:

Contratos Build, Own, Operate & Transfer


(BOOT) y sus Modificatorias
Las actividades de TGP se enmarcan en el Contrato
BOOT de Concesin suscrito con el Estado y que
regula de manera especfica: i) el transporte de GN
por ductos desde Camisea al City Gate en Lima y ii)
el transporte de LGN por ductos desde Camisea a la
Costa.

i) Hasta 530 MMPCD a partir de mayo de 2010.


ii) Desde 530 hasta 650 MMPCD con FIPS4 entre el
31 de diciembre de 2012 y 30 de junio de 2013.
iii) Desde 650 hasta 850 MMPCD con FIPS entre el
31 de diciembre de 2013 y 30 de junio de 2014.
iv) Desde 850 hasta 920 MMPCD con FIPS por definir.

Adicionalmente, TGP obtuvo la concesin del Contrato BOOT de la distribucin de gas natural por red
de ductos de Lima y Callao, cediendo su posicin
contractual a la empresa Gas Natural de Lima y Callao SRL. El Estado reconoce y garantiza la ejecucin
de los Contratos BOOT, as como los trminos y
condiciones establecidos, incluyendo el rgimen
econmico y el pago por Red Principal, principios
que garantizan el equilibrio econmico-financiero de
la Concesin.

No obstante lo anterior, a la fecha del presente informe las obras de expansin se encuentran suspendidas debido a problemas de seguridad acontecidos
en la localidad de Kiteni, lo cual deriv inicialmente
en una Declaratoria de Emergencia en el mes de abril
de 2012 por parte del Gobierno. Posteriormente, en
el mes de agosto de 2012, el MEM acept la situacin de Fuerza Mayor invocada por TGP debido a
que se haba visto afectado el cumplimiento del
avance de la obras de ampliacin del sistema de
transporte, originando la suspensin de la obligacin
de la ejecucin y puesta en marcha de los proyectos
de expansin detalladlos anteriormente, mientras
dure el evento de Fuerza Mayor.

La Garanta del Estado fue otorgada mediante el contrato suscrito por el MEM y TGP el 09 de diciembre
de 2000, luego de ser autorizada por DS N 0332000-PCM, la misma que estipula que:
Plazo: La Garanta del Estado tendr vigencia (de
acuerdo al Contrato BOOT) mientras subsista una
obligacin legal y/o contractual del Estado Peruano.
mbito: El Estado garantiza las aseveraciones,
garantas y otras obligaciones segn lo estipulado
en el Contrato BOOT. Se inclua expresamente la
garanta del pago que los usuarios realizaban por
GRP por parte del Estado y el rgimen de importacin temporal5.

Segn lo sealado anteriormente, a la fecha la capacidad de transporte alcanza los 610 MMPCD la misma que no se estar ampliando hasta que se den las
condiciones de seguridad necesarias en la zona, principalmente para la construccin de la Planta Compresora. Si bien dicha ampliacin demandar una inversin de aproximadamente US$792 millones que ser
financiada con caja actual y la propia generacin
esperada de TGP, a la fecha se estn generando sobrecostos que no sern atribuibles al valor de las
obras de expansin, a lo cual se suman otros costos
asociados a la supervisin, logstica y medioambiente
producto de la modificacin de ciertos aspectos de la
ampliacin a raz de la aprobacin en el mes de enero
de 2011 del nuevo plan de expansin. Producto de lo
anterior, al cierre del ejercicio 2012, TGP registr
contra resultados US$28.4 millones correspondientes
a la reclasificacin de costos del proyecto de expansin. A esto ltimo se suman intereses capitalizados
por US$301 mil que no son atribuibles al proyecto.
4

Natural Gas Liquids Transportation Agreement


(LTA)
Contrato suscrito entre TGP y el Productor del Campo de Camisea (consorcio integrado por las empresas
Hunt Oil, SK Corporation, Tecpetrol y Sonatrach) y
el Operador (Pluspetrol Per Corporation S.A.). En
dicho contrato se establece que TGP prestar el servicio de transporte firme (capacidad garantizada) de
LGN, denominada modalidad Ship or Pay, sobre la
base de una tarifa determinada segn los mecanismos
sealados en los contratos.

FIPS: Fecha de inicio de prestacin del servicio.

A la fecha la garanta de Red Principal ya no est vigente.

tiene la opcin, a partir del dcimo octavo aniversario


de la fecha de inicio del servicio, de dar por terminado el contrato o reducir la capacidad reservada diaria
para los aos posteriores sin generar -en ninguno de
los casos- penalidades para los contratantes. La capacidad reservada diaria en firme estipulada en los contratos equivale a 620 MMPCD (17.6 MMm3/da)
pudiendo incrementarse hasta 677 MMPCD.

Natural Gas Agreement


Contrato suscrito entre el Productor de Campo y
TGP. Segn dicho contrato TGP proporcionar una
capacidad en el gasoducto a los clientes del Productor en una cantidad suficiente para transportar, durante los primeros siete aos, hasta 380 MMPCD de gas
natural y posteriormente hasta 450 MMPCD.
Con respecto a las tarifas del gas natural, inicialmente eran diferenciadas de acuerdo al tipo de cliente con
el objetivo de incentivar el consumo. No obstante, de
acuerdo al Contrato BOOT, una vez superada la capacidad de 450 MMPCD, todas las tarifas son iguales a la tarifa base.

Es de sealar que las tarifas de transporte de este


contrato se encuentran vinculadas a la evolucin del
precio Henry Hub del gas natural que se negocia en la
New York Mercantile Exchange, con un piso de
US$0.29/MPC y un mximo de US$0.48/MPC.

Contrato de Operacin y Mantenimiento


Ha sido firmado entre TGP, TECGAS N.V. y COGA.
Dicho acuerdo establece los derechos y obligaciones
de TGP y del Operador (COGA) respecto a las actividades de operacin y mantenimiento de los ductos
de transporte.

ANLISIS FINANCIERO
Clientes Ingresos
La cartera de clientes de TGP se encuentra conformada principalmente por empresas de generacin de
energa elctrica, distribuidoras y grandes industrias.
Es de sealar que para ser cliente independiente de
TGP, se debe tener un consumo diario de gas natural
no menor a los 30,000 m3/da.

Contratos de Estabilidad Jurdica


TGP ha suscrito un contrato de estabilidad jurdica
del rgimen tributario referido al impuesto a la renta
con el Estado Peruano de aplicacin para la Empresa
y sus accionistas, la cual estar vigente durante todo
el periodo de la concesin. Dicho contrato le permite
a TGP contar con un horizonte previsible de largo
plazo en cuanto a sus obligaciones tributarias.

Por el lado de las generadoras elctricas, tiene contrato de transporte vigente Edegel S.A.A (centrales
termoelctricas Ventanilla y Santa Rosa), EnerSur
S.A. (central de Chilca), Kallpa Generacin S.A.
(central termoelctrica Kallpa), SDF Energa S.A.C.
(planta Oquendo), EGASA (central termoelctrica
Pisco), EGESUR (central Independencia) y Duke
Energy (central termoelctrica Chilca). Al cierre del
ejercicio 2012, la potencia efectiva de las centrales a
gas natural de Camisea fue de aproximadamente
2,900 MW (aproximadamente el 45% de la capacidad efectiva a nivel nacional).

Contrato de Garanta por Red Principal con el


Estado Peruano
Suscrito con el Estado Peruano con la finalidad que
este ltimo garantice la disposicin inmediata de recursos, en caso de retraso o incumplimiento de pago
de la Garanta por Red Principal - GRP, de conformidad con lo sealado en los Contratos BOOT de Concesin.

Por el lado de los distribuidores (clientes regulados),


al cierre del ejercicio 2012 TGP registr contratos
con Clidda (distribucin de GN en Lima) y con
Contugas S.A.C. (distribucin de GN en el departamento de Ica), mientras que por el lado de los clientes industriales, se encuentra Alicorp S.A.A.,
UNACEM, Cermica Lima S.A., Cermica San Lorenzo S.A.C., Corporacin Aceros Arequipa S.A.,
Corporacin Cermica S.A., Minsur S.A., Owen
Illinois Per S.A., Per LNG S.R.L., Pluspetrol Per
Corporation S.A. y Sudamericana de Fibras S.A.

En lnea con lo anterior, TGP tuvo derecho a un ingreso garantizado equivalente al ingreso esperado del
servicio ms la GRP. El ingreso esperado del servicio
comprendi la facturacin a los clientes de TGP y la
GRP correspondi a la facturacin a empresas de
generacin elctrica. En lnea con lo anterior, si el
ingreso esperado del servicio fuera igual o mayor al
ingreso garantizado, la GRP sera cero y, en caso el
ingreso esperado del servicio fuera menor que el ingreso garantizado, la diferencia hubiera sido cubierta
por la GRP.

Durante el 2012, el volumen transportado promedio


de GN al mercado local fue de 13,715 Mm3/da,
+8% respecto al 2011. Esto ltimo se sustenta en un
incremento de 6% en el consumo de las empresas de
generacin, las mismas que representan el 48% del
crecimiento anual. Asimismo, la demanda de los
clientes regulados en el 2012 fue 21% mayor en relacin al ejercicio anterior, mientras que la demanda de
GN de los clientes independientes disminuy en 8%.

Contrato de Servicio Firme de Gas Natural con


Per LNG
En el mes de julio de 2007, TGP suscribi un contrato para el servicio de transporte firme de gas natural
con Per LNG S.R.L., desde el punto de recepcin en
la planta de Las Malvinas hasta el KP 211 del ducto
(32) a partir del ao 2010, el mismo que se mantendr vigente hasta el mes de diciembre de 2033. Si
bien se ha fijado el periodo de vigencia, Per LNG

Con referencia al servicio de transporte de GN para


Per LNG, durante el 2012 TGP ha transportado
hasta el punto de entrega Chiquintirca (KP 211) un
promedio de 16,357 Mm3/da.

Ingresos y Costos del Servicio (Miles de US$)


TGP S.A.
500,000

463,694

474,539

406,343

400,000
300,000

Transporte de GN por Sector


TGP S.A.

353,527
268,882

200,000

163,154

179,453

196,713

196,814

115,346

100,000

Generadoras Elctricas

Grandes Industriales

Distribuidores

0
2009

27%
9%

2010

2011

Ingresos por Gas Natural y Liquidos

2012

Mar.2013

Costo del Servicio

*Marzo 2013 se presenta anualizado.


Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

64%

Costo del Servicio, Gastos y Resultado Neto


Con relacin al costo del servicio, al cierre del ejercicio 2012 el mismo ascendi a US$196.7 millones,
incrementndose en 9.6% en relacin al 2011, el
mismo que recoge principalmente el costo de los
servicios de operacin y mantenimiento (US$76.1
millones), la depreciacin del sistema de transporte
(US$72.2 millones), el consumo de combustible
(US$17.8 millones), los servicios de compresin
(US$11.4 millones), entre otros menores. En relacin
al ejercicio anterior, la mayor variacin porcentual se
dio en los servicios de compresin (+27.3%), los
mismos que pasaron de US$9.0 en el 2011 a
US$11.4 millones a la fecha de anlisis.

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Es importante sealar que para la presentacin del


servicio de transporte de GN existen dos modalidades de contratacin: i) el servicio de transporte firme
(el usuario establece una capacidad reservada diaria
fija y el pago es independiente del uso) y ii) el servicio de transporte interrumpible (contrato segn el
cual el usuario determina una cantidad mxima diaria
de transporte, pagando solamente por el uso efectivo
de la red de transporte, pero estando sujeto a la disponibilidad e la misma). Segn lo sealado anteriormente, TGP suscribi dos contratos nuevos a lo largo
de 2012 producto del incremento en la capacidad de
530 MMPCD a 610 MMPCD, con Fenix Power Per
S.A. y Termochilca S.A.C., cada uno por una capacidad reservada diaria de 57.5 MMPCD y 22.5
MMPCD, respectivamente.

Es de sealar que en trminos relativos, el costo del


servicio disminuye al pasar de 44% de los ingresos
en el 2011 a 42% al cierre del 2012, mientras que al
primer trimestre del ejercicio en curso la posicin
relativa disminuye a 38%, permitiendo a la Compaa registrar una mejora importante en el margen bruto.

Respecto al servicio de transporte de LGN, TGP


cuenta con dos contratos con los Productores de los
yacimientos de Camisea del tipo Ship or Pay, los
mismos que son por una capacidad de transporte fija,
establecida en 110,000 BPD desde enero de 2012. Es
de sealar que a lo largo del 2012 el poliducto transport un promedio de 82,303 MBD.

Con referencia a los gastos operativos, los mismos


alcanzaron los US$17.7 millones correspondientes
principalmente a costos laborales, consultoras y
donaciones y acciones comunitarias, alquileres, entre
otros menores. En relacin al 2011 la carga operativa
retrocede en 24% sustentada en menores donaciones
y acciones comunitarias (de US$5.4 a US$2.7 millones), mientras que al primer trimestre de 2013 la
carga operativa se incrementa en 20%, sustentada en
una mayor asignacin de recursos a donaciones.

En lnea con lo detallado anteriormente, al 31 de


diciembre de 2012 los ingresos de TGP ascendieron
a US$463.7 millones, de los cuales el 63.1% correspondi al transporte de GN, mientras que la diferencia fue por transporte de LGN. En relacin al 2011,
los ingresos se incrementaron en 14.1%.

Es de sealar que al cierre del ejercicio 2012 TGP


registr contra resultados US$30.4 millones correspondientes a gastos diversos (US$13.0 millones en el
2011) los mismos que recogen principalmente los
sobrecostos que no son atribuibles al valor de las
obras de expansin del sistema de transporte por
ductos. Al primer trimestre de 2013 dichos sobrecostos fueron de US$1.7 millones.

Al primer trimestre de 2013, los ingresos de TGP


ascendieron a US$124.0 millones, +9.6% en relacin
al mismo perodo del ejercicio anterior. Es de sealar
que el incremento se sustenta principalmente por los
ingresos por el transporte de GN, los mismos que
crecieron en 14.2% y reflejan la mayor capacidad de
transporte a partir de setiembre de 2012 (de 530
MMPCD a 610 MMPCD).

Los gastos financieros de TGP alcanzaron los


US$82.7 millones al cierre de 2012, incrementndose en 14% en relacin al ejercicio anterior, los mismos que recogen los intereses de la emisiones de

bonos corporativos colocados en el mercado local, la


deuda con entidades bancarias tanto locales como del
exterior, los intereses por la garanta de red principal
- GRP, entre otros menores. Al 31 de marzo de 2013,
los gastos financieros alcanzaron los US$19.0 millones, los mismos que incorporan las mismas variables,
incrementndose en 12% en relacin al primer trimestre de 2012.

tras que al primer trimestre se registra una mejora,


alcanzando un margen de 72.7%.
El incremento de la generacin tanto al cierre de
2012 como al primer trimestre del ao en curso ha
permitido a TGP mantener una adecuada cobertura
tanto de los gastos financieros como del servicio de
deuda. No obstante, es de sealar que esta ltima ha
venido retrocediendo en relacin a las coberturas
registradas en ejercicios anteriores, segn se detalla:

Es de sealar que la disminucin del pasivo de la


GRP se calcula en funcin a un esquema de aplicacin decreciente que toma como base la tasa de inters implcita en la determinacin de la GRP (12%).

Cobertura de los Gastos Financieros y Servicio de Deuda con la


Generacin
TGP S.A.
4.75

La utilidad neta al 31 de diciembre de 2012 ascendi


a US$91.5 millones, la misma que si bien se incrementa en 9% en relacin al 2011, en valores absolutos disminuye ligeramente al pasar de 21% en el
2011 a 20% a la fecha de anlisis, principalmente por
una mayor prdida por tipo de cambio en relacin al
ejercicio anterior.

5.00
3.75

3.75

3.66

4.00
3.00

2.33

2.10

1.79

2.00

2009

2010

2011

200,000

Palanca Financiera
TGP S.A.
304,023

3.65
3.68

3.60

265,568

3.46

3.40

239,584

3.20

190,499

2.90

3.00

2.77

2.80

150,000
100,000

Mar.2013

La mayor generacin lograda a largo de los ltimos


ejercicios, sumado a una reduccin de su deuda financiera producto del vencimiento natural de la
misma, ha conllevado a que disminuya la palanca
financiera de TGP (deuda financiera total /
EBITDA), segn se detalla:

3.80

250,000

2012

Ebitda / Servicio de Deuda

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Generacin y Utilidad Neta (Miles de US$)


TGP S.A.
295,263

1.53

0.00

Al 31 de marzo de 2013, el resultado neto alcanz


los US$39.1 millones, los mismos que se incrementaron en 18% en relacin al primer trimestre de 2012,
mejorado en trminos relativos al pasar de 29% a
32% producto de la mejora en el margen bruto sealada anteriormente, lo cual permiti afrontar los mayores gastos diversos (sobrecostos no atribuibles al
proyecto).

300,000

1.53

1.00

Ebitda / Gastos Financieros

350,000

3.57

59,125

74,728

83,964

91,482

97,559
2.60
2.40

50,000

2.20

0
2009

2010

2011

Generacin

2012

2.00

Mar.2013

2009

Utilidad Neta

2010

2011

2012

Mar.2013

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que TGP espera que a que a futuro, la


palanca financiera se mantenga en promedio en un
nivel entre tres a cuatro veces.

Generacin y Coberturas
Al cierre del ejercicio 2012, TGP alcanz un
EBITDA de US$295.3 millones, +11.2% en relacin
al ejercicio anterior. Asimismo, de anualizar la generacin registrada al primer trimestre de 2013 la misma alcanzara los US$304.2 millones. En lnea con lo
anteriormente expuesto, la mejora en la generacin
de TGP se sustenta en los mayores ingresos producto
del incremento en la capacidad de transporte y un
adecuado manejo de los gastos operativos, lo cual le
permite afrontar los mayores gastos diversos producto de los sobrecostos no atribuibles al proyecto y que
computan para la utilidad operativa.
No obstante lo anterior, es de sealar que durante el
2012 el margen EBITDA retrocede en relacin al
ejercicio anterior al pasar de 65.4% a 63.7%, mien-

Liquidez
A la fecha de anlisis, TGP registra holgados indicadores de liquidez, segn se detalla:

10

Palanca Contable Total vs. Palanca Contabe Ajustada (veces)


TGP S.A.

Indicadores de Liquidez (Veces)


TGP S.A.
3.50

4.50

3.09 2.97

3.00
2.47

2.50

2.47

2.31

3.41

3.50
2.09

2.00

3.84

4.00

2.58 2.46

1.50

3.04
2.74
2.35

2.50

1.44

1.36

3.27

3.00

1.83 1.74

1.74 1.64

1.67

3.63

2.17

2.17

2.00

2.00

1.00

1.50

0.50

1.00

0.00

0.50

2009

2010
Liquidez Corriente

2011

2012

Prueba cida

Mar.2013

0.00
2009

Liquidez Absoluta

2010

2011

2012

Mar.2013

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar igualmente que cerr el 2012 con un


capital de trabajo de US$132.4 millones, el mismo
que disminuye en relacin al ejercicio anterior producto de una reduccin en los activos corrientes por
un menor saldo en caja, mientras que los pasivos
corrientes se incrementaron por un aumento en la
parte de corriente de la deuda de largo plazo y un
mayor impuesto a la renta corriente por pagar.

Endeudamiento del Activo (%)


TGP S.A.
Mar.2013

68%

2012

70%

2011

75%

2010

78%

2009

Es de sealar que TGP mantiene saldos importantes


en caja que sern destinados a los proyectos de ampliacin de la capacidad de transporte de GN.

60%

22.0%
20.0%
18.0%

4.9%

5.2%

80%

Estructura de Activos
Al 31 de diciembre de 2012, los activos de TGP ascendieron a US$1,851.6 millones (US$1,876.3 millones al primer trimestre de 2013), los mismos que
disminuyen en 1% respecto al 2011, principalmente
por un menor saldo en caja.

26.0%

18.1%

75%

Es de sealar igualmente que los pasivos de TGP


descansan principalmente en el largo plazo (60% al
cierre de 2012), el mismo que incorpora el fondeo
obtenido para las obras del sistema de transporte de
GN, as como para el financiamiento de parte de las
ampliaciones detalladas anteriormente y que a la fecha se encuentran paralizadas.

Rentabilidad Promedio del Accionista y de los Activos


TGP S.A.

19.5%

70%

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Rentabilidad
Con referencia a los indicadores de rentabilidad, es
de mencionar que se muestra una tendencia estable
en el retorno promedio de sus activos, mientras que
el retorno promedio del accionista ha venido disminuyendo ligeramente producto del incremento del
patrimonio de la Compaa.

21.0%

79%
65%

16.0%
11.0%
6.0%

4.0%

4.7%

4.7%

Al mismo perodo de anlisis, los activos no corrientes participan con el 83% dentro de la estructura,
siendo la partida ms importante la de Inmuebles,
Maquinaria y Equipo, la misma que ascendi a
US$1,370.9 millones al cierre 2012 e incorpora adiciones por trabajos en curso (US$98.4 millones), as
como retiros por US$28.4 millones producto de la
situacin de inseguridad existente en la zona de construccin de las obras de expansin del sistema de
transporte de GN, lo cual ha conllevado que se suspendan los trabajos y se generen sobrecostos que no
podrn ser atribuibles al proyecto.

1.0%
2009

2010

2011
ROAE

2012

Mar.2013

ROAA

Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Solvencia y Endeudamiento
Al cierre del ejercicio 2012, el patrimonio neto de
TGP se increment en 20% en relacin al 2011, alcanzando los US$552.7 millones, el mismo que se
sustenta en los mayores resultados generados, lo cual
ha permitido a su vez disminuir la palanca contable
(pasivo / patrimonio), la misma que pasa de 3.04
veces al cierre 2011 a 2.35 al ejercicio 2012 (2.17
veces al primer trimestre de 2013).

Es de sealar que dentro de dicha partida US$786.4


millones (neto de depreciacin) corresponden al sistema de transporte de GN y LGN. Adicionalmente, se
registran obras en curso por US$256.6 millones, de
las cuales US$186.6 millones corresponden a la ampliacin de ductos de gas natural, US$33.7 millones a
la planta compresora, entre otros menores.

11

seis meses de servicio de deuda, ii) primera y preferente hipoteca sobre los bienes relacionados con las
concesiones establecidas en los Contratos BOOT de
Concesin y iii) primera y preferente prenda sobre la
acciones de la Compaa. Adicionalmente, TGP se
encontraba obligada a cumplir con ciertas clusulas
contractuales relacionadas con ratios financieros, de
gestin de negocios y otros. Con referencia a los ratios financieros, los mismos se cumplieron por parte
de la Empresa, segn se detalla:

Estructura de los Pasivos


Los pasivos de TGP alcanzaron US$1,298.9 millones
al cierre del ejercicio 2012 (US$1,284.5 millones al
primer trimestre de 2013), los mismos que retrocedieron en 7% en relacin al ejercicio anterior sustentado
en una reduccin en las cuentas por pagar a accionistas y prstamos bancarios.
En tal sentido, TGP registra fondeo principalmente a
travs de la colocacin de bonos corporativos en el
mercado de capitales local, la toma de deuda bancaria
con entidades financieras tanto locales como del exterior y con accionistas. Asimismo, los pasivos incorporan los adelantos de la GRP.

RESGUARDOS FINANCIEROS*
Cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA /
Servicio de Deuda) - Por lo menos 1.6x
Deuda Garantizada Mxima (Saldo de Deuda
Senior / Valor Contable de los Bienes de la
Concesin) - Hasta 70%
Cuenta de Reserva (MM de US$) - 2 cupones
trimestrales
*Clculos semestrales

Con referencia a la deuda con los accionistas, al cierre del ejercicio 2012 la misma ascendi a US$97.3
millones (US$98.7 millones al primer trimestre de
2013) y comprende prstamos que se recibieron para
la construccin del sistema de transporte de GN y
LGN. De acuerdo al contrato de prstamo subordinado suscrito por TGP con sus accionistas, durante el
perodo de construccin del sistema de transporte
estaos prstamos no devengaron intereses. En tal
sentido, los mismos devengan intereses desde el 20
de agosto de 2004 a una tasa Libor + 5.75%. Durante
el 2012 TGP realiz un pago parcial sobre el saldo
original de US$50.0 millones.

Interamerican Development Bank - IBD


Coroporacin Andina de Fomento - CAF
Banco de Crdito del Per
Banco de Crdito del Per y Natixis
Banco de Crdito del Per, Natixis y CAF
BNDES
Total (Corriente y No Corriente)

Saldo 2012
44,706
29,545
26,401
44,133
107,667
149,425
401,877

Dic.11 Dic.12

5.25

3.53

2.17

2.37

56.1%

63.1%

60.4%

54.9%

24.26

25.28

30.32

51.02

Es de sealar que al perodo de anlisis las garantas


eran compartidas proporcionalmente y pari passu
entre los Acreedores Preferentes Garantizados, en los
trminos, condiciones, limitaciones y excepciones
previstas en el Contrato Marco de Garantas.
Con referencia al Primer Programa de Bonos Corporativos, al cierre de 2012 y primer trimestre de 2013
establece los siguientes eventos de incumplimiento:
Que el Emisor deje de pagar los intereses de los
bonos peruanos o la redencin del principal de los
mismos, o cualquier comisin, compensacin,
honorario, gasto o tributos que deba pagar y/o reembolsar de acuerdo con lo establecido en el
Contrato Marco y los Contratos Complementarios.
Si el emisor incumple cualquier obligacin de
pago derivada de un prstamo por un monto superior a US$10 millones y como consecuencia de
dicho Evento se declar vencida dicha obligacin.
Otros.

Respecto a los prstamos bancarios, los mismos ascendieron a US$401.9 millones al cierre de 2012
(US$392.8 millones al 31 de marzo de 2013), retrocediendo en 22% en relacin al ejercicio anterior,
segn se detalla:
Nombre Acreedor

Dic. 09 Dic.10

Saldo IT
2013
43,237
28,650
25,034
39,768
104,373
151,713
392,775

Emisiones vigentes dentro del Primer Programa de


Bonos Corporativos TGP al 31 de marzo de 2013:

En miles de dlares
Fuente: TGP / Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que los prstamos del IBD y CAF registraron al cierre de 2012 y primer trimestre de 2013 las
siguientes garantas: i) una cuenta bancaria de reservas, ii) primera y preferente hipoteca sobre los bienes
relacionados con las concesiones establecidas en los
Contratos BOOT y iii) primera y preferente prenda
sobre las acciones de TGP.

Emisin

Fecha de
Tasa de inters
Colocacin

1ra Emisin 20/08/2004 Libor 90 d.+3.5%


4ta Emisin 20/08/2004
VAC+7.125%
5ta Emisin 20/05/2005 Libor 90 d.+2.25%
6ta Emisin 20/05/2005
VAC+6.25%
En miles de US$
Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Con referencia a los bonos corporativos, los mismos


ascendieron a US$453.2 millones al cierre de 2012,
comprendiendo seis emisiones distintas contempladas
dentro del Primer y Segundo Programa de Bonos
Corporativos de TGP, los cuales se detallan posteriormente. Al cierre de 2012 y primer trimestre de
2013, ambas emisiones se encontraron garantizadas
con: i) una cuenta bancaria de reservas equivalente a

Plazo Al 31 de marzo
(aos)
de 2013
15
25
15
25

120,838
115,139
46,690
13,977

Con referencia al Segundo Programa de Bonos Corporativos, al cierre de 2012 y primer trimestre de
2013 establece los siguientes eventos de incumplimiento:
Que el Emisor deje de pagar los intereses, de ser
el caso, de los Bonos o la amortizacin o redencin del principal de los mismos, o cualquier co-

12

misin, compensacin, honorario, gasto o tributos que deba pagar y/o reembolsar de acuerdo con
lo establecido en el Contrato Marco y los Contratos Complementarios.
El incumplimiento del Emisor del pago en tiempo
y forma de los intereses de los Bonos o la amortizacin o redencin del principal de los mismos,
de acuerdo con lo establecido en el Contrato, no
podr ser considerado como un Evento de Incumplimiento si ste se produce por causas imputables a CAVALI o el agente de pago que hubiera
sido designado como se indica en la Clusula
Cuarta de este Contrato.
Si el Emisor incumple cualquier obligacin de
pago derivada de un prstamo por un monto superior a US$30 millones y como consecuencia de
dicho Evento se declar vencido todo el monto
adeudado.

y del exterior, as como los prstamos con los accionistas).


Para concretar esto ltimo, el 30 de abril de 2013
TGP coloc bonos en el mercado internacional
(144/ARegS Senior Unsecured International Notes)
por US$850.0 millones a un plazo de 15 aos, con
pagos de intereses semestrales y amortizaciones anuales a partir del 2024. Los bonos fueron colocados a
un precio de 100%, a una tasa fija anual de 4.25%.
Es de sealar que los bonos sealados en el prrafo
anterior -clasificados con Baa2 por parte de Moodys
Investors Service- no cuentan con resguardos financieros ni con garantas. Para ello, TGP se comprometi a utilizar los fondos captados para pre cancelar
parte de la deuda existente, que implicaba las emisiones de bonos corporativos en dlares, la deuda con
bancos locales y del exterior, as como la totalidad de
los prstamos con accionistas.

Emisiones vigentes dentro del Segundo Programa de


Bonos Corporativos TGP al 31 de marzo de 2013:

Asimismo, anunci que la deuda remanente correspondiente a las dos emisiones de bonos corporativos
en moneda local Soles VAC (Cuarta y Sexta Emisin) contaran con las mismas garantas que los bonos colocados en el exterior (pari passu para cualquier beneficio).

Al 31 de
Fecha de
Plazo
Emisin
Tasa de Inters
marzo de
Colocacin
(aos)
2013
3ra Emisin 15/04/2010 Libor 90 d.+3.375% 15
99,959
4ta Emisin 15/04/2010
7.25%
15
50,346
En miles de US$
Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Con el fin de liberar las garantas y resguardos aplicados a las Emisiones contempladas dentro del Primer y Segundo Programa de Bonos Corporativos,
previo a la emisin internacional, TGP convoc a
diversas Asambleas de Bonistas, en donde se comunic la intencin de rescatar los bonos colocados en
moneda extranjera, acordando con los tenedores de
bonos el precio de rescate y la modificacin de los
respectivos Contratos Complementarios, establecindose lo siguiente:
i) El levantamiento, terminacin y cancelacin de
las garantas constituidas para garantizar los bonos, la eliminacin de las definiciones, trminos y
condiciones, referencias y anexos contenidos en
los documentos de financiamiento de los programas vinculados a las garantas.
ii) La dispensa de cualquier requerimiento de Pro
Rata Payments y de cualquier derecho a recibir
Excess Payments derivado del Contrato Marco de
Garantas.
iii) La modificacin integral de los Contratos Marco
de Emisin de los Bonos Corporativos a fin de
eliminar declaraciones y obligaciones de TGP, reemplazar los eventos de incumplimiento originales (salvo al vinculado al pago del principal e intereses de los bonos) por eventos de incumplimiento por cross default y en caso no se extiendan y constituyan a favor de los bonos locales las
garantas que se puedan constituir a favor de la
emisin internacional.
iv) Eliminar las definiciones, trminos y condiciones,
referencias y anexos vinculados a las declaraciones y eventos de incumplimiento.

Estructura Patrimonial
Al cierre de 2012, el patrimonio de TGP alcanz los
US$552.7 millones (US$591.8 millones al primer
trimestre de 2013), habiendo representado el 30% de
las fuentes de fondeo de la Compaa. Es de sealar
que al cierre de 2012 el 12% del fondeo de TGP se
encuentra en resultados acumulados, monto inclusive
mayor a su capital social de US$208.3 millones. Si
bien la Compaa no ha repartido dividendos a sus
accionistas a lo largo de los ltimos ejercicios por los
compromisos asumidos con los acreedores, as como
por la necesidad de caja para la ampliacin de la capacidad tanto de GN como de LGN, a raz los prepagos de parte de los pasivos de la Compaa realizados
en el segundo trimestre del presente ejercicio y la
consecuente liberacin de las garantas y compromisos con las emisiones de bonos y/o deuda con bancos
-segn se detalla en la siguiente seccin de este informe-, la Compaa estara considerando realizar
repartos de dividendos, con los fondos excedentarios
despus de asegurar la disponibilidad de recursos
para las inversiones requeridas.
Nuevo Fondeo
Con el fin de liberar las garantas y resguardos constituidos tanto para los bonos corporativos colocados a
nivel local, as como con algunas entidades financieras y, a su vez tener un servicio de deuda ms holgado, TGP pre cancel en el mes de mayo de 2013 parte
de sus deudas financieras tanto Senior como subordinadas (bonos corporativos, deuda con bancos locales

13

En lnea con lo anterior, el 30 de abril de 2013 TGP


anunci el rescate total de la Primera y Quinta Emisin del Primer Programa, y de la Tercera y Cuarta
Emisin de Bonos Corporativos del Segundo Programa. Dichos rescates, que se hicieron efectivos el
03 de mayo de 2013, implicaron un desembolso total
de US$318.6 millones por parte de TGP.
Con referencia a la Cuarta y Sexta Emisin de Bonos
Corporativos (Soles VAC) que al 31 de marzo de
2013 registran un saldo de S/.336.1 millones, con el
fin de aplicar los trminos detallados anteriormente
respecto a la liberacin de garantas, resguardos financieros y la consecuente modificacin de los Contratos Complementarios, el 03 de mayo de 2013 TGP
efectu un pago correspondiente al procedimiento de
consent.

FINANCIAMIENTO A TRAVES DEL


MERCADO DE CAPITALES
A raz de los prepagos de los bonos colocados en
dlares detallados en el acpite anterior, a la fecha
del presente informe solo queda vigente el Primer
Programa de Bonos Corporativos, segn se detalla:
Primer Programa de Bonos Corporativos
El 25 de febrero de 2004, la Junta General de Accionistas aprob la emisin de un programa de hasta
US$350 millones. A la fecha del presente informe,
mantiene inscritas las siguientes emisiones:

Emisin

Fecha de
Fecha de
Colocacin Redencin

Tasa de
Inters

4ta Emisin 20/08/2004 24/08/2029 VAC+7.125%


6ta Emisin 20/05/2005 24/05/2030 VAC+6.25%
Saldo expresado en miles de US$
Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

14

Al 31 de
Plazo
marzo de
(aos)
2013
25
25

115,139
13,977

TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERU S.A.


ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
(Miles de US$)
P C GA

Dic. 09
ACTIVOS
Activo Corriente
Efectivo y Equivalente de Efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales, Neto
Crdito Fiscal por Recuperar
Otras Cuentas por Cobrar
Gastos Pagados por Anticipado
Suministros Diversos
Total Activo Corriente
Activo Diferido por Impuesto a la Renta
Inmueble, Maquinaria y Equipo, Neto
Otros Activos
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS

PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales
Impuesto a la Renta Corriente por Pagar
Parte Corriente de Deudas a L/P
Otras cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar a Accionistas
Prstamos Bancarios
Bonos Corporativos
Adelantos de Garanta de Red Principal
Otras Cuentas por Pagar a L/P
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital Social
Resultado por Traduccin
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Utilidad / Prdida del Ejercicio
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

N IIF

Dic.10

N IIF

N IIF

Dic.11

Mar.12

N IIF

Dic.12

N IIF

Mar.13

Var. %
Dic 12 / Dic 11

Var. %
Mar 13 / Dic 12

-12%
14%
-95%
30%
71%
-3%
-10%
98%
2%
-2%
1%
-1%

10%
7%
-100%
30%
-31%
2%
9%
18%
0%
-1%
0%
1%

Var. %
Dic 12 / Dic 11

Var. %
Mar 13 / Dic 12

0%
2%
1%
6%
1%
10%
5%
16%
23%
6%
8%
59%
68%
11%
0%
2%
16%
2%
32%
100%

0%
268%
46%
38%
34%
-31%
-22%
-2%
2%
-7%
-12%
-7%
0%
-2%
50%
50%
9%
20%
-1%

-14%
75%
3%
15%
4%
1%
-4%
-2%
0%
-2%
-2%
-1%
0%
1%
36%
36%
7%
1%

152,942 10%
23,783 2%
22,700 2%
12,579 1%
2,151 0%
12,375 1%
226,530 15%
859 0%
1,064,461 73%
172,402 12%
1,237,722 85%
1,464,252 100%

281,691 16%
32,914 2%
19,380 1%
3,835 0%
2,023 0%
12,219 1%
352,062 20%
0 0%
1,223,283 70%
170,848 10%
1,394,131 80%
1,746,193 100%

278,565 15%
33,122 2%
7,731 0%
9,194 0%
2,426 0%
13,624 1%
344,662 18%
1,029 0%
1,349,563 72%
170,148 9%
1,520,740 82%
1,865,402 100%

293,599 15%
37,365 2%
0 0%
9,739 1%
5,372 0%
13,685 1%
359,760 19%
2,005 0%
1,381,505 72%
165,990 9%
1,549,500 81%
1,909,260 100%

243,985 13%
37,651 2%
411 0%
11,941 1%
4,141 0%
13,266 1%
311,395 17%
2,042 0%
1,370,914 74%
167,220 9%
1,540,176 83%
1,851,571 100%

267,344 14%
40,227 2%
0 0%
15,535 1%
2,846 0%
13,501 1%
339,453 18%
2,407 0%
1,368,401 73%
166,077 9%
1,536,885 82%
1,876,338 100%

Dic. 09

Dic.10

Dic.11

Mar.12

Dic.12

Mar.13

194
43,687
16,694
30,962
114
91,651
130,306
356,279
308,472
114,659
160,303
1,070,019
1,161,670
208,300
1,638
3,371
30,148
59,125
302,582
1,464,252

0%
3%
1%
2%
0%
6%
9%
24%
21%
8%
11%
73%
79%
14%
0%
0%
2%
4%
21%
100%

0
63,080
159
50,414
170
113,823
136,485
385,140
446,791
116,981
169,873
1,255,270
1,369,093
208,300
1,638
9,283
83,151
74,728
377,100
1,746,193

0%
4%
0%
3%
0%
7%
8%
22%
26%
7%
10%
72%
78%
12%
0%
1%
5%
4%
22%
100%

0
38,631
1,583
75,905
17,239
133,358
141,848
405,152
438,585
118,361
166,899
1,270,845
1,404,203
208,300
1,378
16,756
150,801
83,964
461,199
1,865,402

0%
2%
0%
4%
1%
7%
8%
22%
24%
6%
9%
68%
75%
11%
0%
1%
8%
5%
25%
100%

15

0
52,887
5,249
79,240
22,788
160,164
143,225
393,179
436,497
118,833
163,099
1,254,833
1,414,997
208,300
1,394
25,152
226,369
33,048
494,263
1,909,260

0%
3%
0%
4%
1%
8%
8%
21%
23%
6%
9%
66%
74%
11%
0%
1%
12%
2%
26%
100%

0
38,749
5,825
110,611
23,799
178,984
97,347
314,529
431,366
120,822
155,872
1,119,936
1,298,920
208,300
1,348
25,152
226,369
91,482
552,651
1,851,571

0%
2%
0%
6%
1%
10%
5%
17%
23%
7%
8%
60%
70%
11%
0%
1%
12%
5%
30%
100%

0
33,321
10,169
114,393
27,450
185,333
98,666
302,322
424,528
121,417
152,282
1,099,215
1,284,548
208,300
1,362
34,300
308,703
39,125
591,790
1,876,338

TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERU S.A.


ESTADO DE RESULTADOS
(Miles de US$)

P C GA

Dic. 09
Ingresos Brutos
Total Ingresos Brutos
Gas Natural
Liquidos de Gas Natural
Garanta de Red Principal - GRP
Ajuste GRP
Costo del Servicio
Utilidad Bruta
Gastos de Administracin
Gastos de Ventas
Ingresos Diversos
Gastos Diversos
Utilidad de Operacin
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad antes del REI
Diferencia en Cambio
Utilidad antes del Impto. a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

N IIF

Dic.10

N IIF

Dic.11

N IIF

Mar.12

N IIF

Dic.12

N IIF

Mar.13

Var. %
Dic 12 / Dic 11

Var. %
Mar 13 / Mar 12

268,882 100%
115,183 43%
128,877 48%
5,213
2%
19,609
7%
(115,346) -43%
153,536 57%
(11,556) -4%
0%
1,476
1%
0%
143,456 53%

353,527 100%
215,585 61%
137,914 39%
2
0%
26
0%
(163,154) -46%
190,373 54%
(16,562) -5%
0%
2,086
1%
(1,205) 0%
174,692 49%

406,343 100%
277,603 68%
128,740 32%
0%
0%
(179,453) -44%
226,890 56%
(23,119) -6%
0%
4,586
1%
(12,963) -3%
195,394 48%

113,138 100%
70,854 63%
42,284 37%
0%
0%
(47,188) -42%
65,950 58%
(2,541) -2%
0%
359
0%
(269) 0%
63,499 56%

463,694 100%
292,452 63%
171,242 37%
0%
0%
(196,713) -42%
266,981 58%
(17,660) -4%
0%
3,612
1%
(30,433) -7%
222,500 48%

123,983
80,936
43,047
(47,289)
76,694
(3,039)
723
(2,028)
72,350

100%
65%
35%
0%
0%
-38%
62%
-2%
0%
1%
-2%
58%

14%
5%
33%
10%
18%
-24%
-21%
135%
14%

10%
14%
2%
0%
16%
20%
101%
654%
14%

2,380
1%
(50,780) -19%
95,056 35%
(9,093) -3%
85,963 32%
(26,838) -10%
59,125 22%

367
0%
(63,887) -18%
111,172 31%
(2,775) -1%
108,397 31%
(33,669) -10%
74,728 21%

498
0%
(72,612) -18%
123,280 30%
(1,481) 0%
121,799 30%
(37,835) -9%
83,964 21%

124
0%
(16,921) -15%
46,702 41%
(1,209) -1%
45,493 40%
(12,445) -11%
33,048 29%

521
0%
(82,742) -18%
140,279 30%
(6,128) -1%
134,151 29%
(42,669) -9%
91,482 20%

79
(18,989)
53,440
1,900
55,340
(16,215)
39,125

0%
-15%
43%
2%
45%
-13%
32%

5%
14%
14%
314%
10%
13%
9%

-36%
12%
14%
-257%
22%
30%
18%

16

INDICADORES FINANCIEROS

Dic. 09

Dic.10

Dic.11

Mar.12

Dic.12

Mar.13

SOLVENCIA
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
Palanca Contable Ajustada (Pasivo - Deuda con
Accionistas L/P) / Patrimonio)
Pasivo / Capital Social
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
Deuda Financiera Corto Plazo (Parte Corriente de la
Deuda a L/P)
Deuda con Accionistas (Largo Plazo)
Deuda Financiera Largo Plazo (Prstamos Bancarios +
Bonos Corporativos)
Deuda Financiera Total (Corto y Largo Plazo sin Prstamo
Accionistas) / Pasivo
Pasivo Corriente / Total Pasivo
Pasivo Largo Plazo / Total Pasivo

3.84

3.63

3.04

2.86

2.35

2.17

3.41

3.27

2.74

2.57

2.17

2.00

5.58
0.79

6.57
0.78

6.74
0.75

6.79
0.74

6.24
0.70

6.17
0.68
114,393

30,962

50,414

75,905

79,240

110,611

130,306

136,485

141,848

143,225

97,347

98,666

664,751

831,931

843,737

829,676

745,895

726,850

59.89%

64.45%

65.49%

64.23%

65.94%

65.49%

7.89%
92.11%

8.31%
91.69%

9.50%
90.50%

11.32%
88.68%

13.78%
86.22%

14.43%
85.57%

2.47

3.09

2.58

2.25

1.74

1.83

2.31

2.97

2.46

2.13

1.64

1.74

1.67

2.47

2.09

1.83

1.36

1.44

0.20
134,879
50.16%
70.80%

0.26
238,239
67.39%
99.44%

0.25
211,304
52.00%
79.57%

0.25
199,596
61.32%

0.24
132,411
28.56%
44.85%

0.26
154,120
50.69%

74,309
-237,690
-163,864

175,849
-225,310
-178,210

180,737
-210,726
26,863

61,043
-29,710
-16,299

215,498
-123,995
-126,083

53,600
-13,338
-16,903

4.30%
18.89%
26.99
115.55
38.62

5.03%
18.07%
28.40
117.95
26.96

8.88%
17.87%
24.87
65.68
27.33

2.48%
14.96%
25.19
85.48
26.10

10.37%
17.84%
24.77
60.10
24.28

4.09%
15.32%
24.75
53.74
25.69

21.99%
53.35%
70.85%
4.04%
19.54%

21.14%
49.41%
67.77%
4.66%
21.99%

20.66%
48.09%
65.36%
4.65%
20.03%

29.21%
56.13%
71.93%
-

19.73%
47.98%
63.68%
4.92%
18.05%

31.56%
58.35%
72.70%
5.15%
17.97%

190,499
190,499
3.75
2.33
3.65
0.31

239,584
239,584
3.75
2.10
3.68
0.79

265,568
265,568
3.66
1.79
3.46
0.86

81,377
325,508
4.81
2.79
2.08

295,263
295,263
3.57
1.53
2.90
1.76

90,137
304,023
4.75
1.53
2.77
4.12

2.46

3.75

3.49

4.61

3.60

3.82

0.91

1.54

1.22

1.11

LIQUIDEZ
Liquidez Corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente)
Prueba cida (Activo Corriente - Suministros Diversos Gastos Pagados por Anticipado / Pasivo Corriente)
Liquidez Absoluta (Efectivo y Equivalente / Pasivo
Corriente)
Activo Corriente / Total Pasivo
Capital de Trabajo (Activo Corriente - Pasivo Corriente)
Capital de Trabajo / Ingresos
Capital de Trabajo / EBITDA
FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja Operativo
Flujo de Caja de Inversin
Flujo de Caja Financiero
GESTION
Gastos Operativos / Ventas
Gastos Financieros / Ventas
Rotacin de Cuentas por Cobrar (das)
Rotacin de Cuentas por Pagar (das)
Rotacin de Inventarios (das)
RENTABILIDAD
Margen Neto
Margen Operativo
Margen EBITDA
ROAA
ROAE
GENERACIN Y COBERTURAS
EBITDA
EBITDA Anualizado
EBITDA / Gastos Financieros
EBITDA* / Servicio de Deuda
Deuda Financiera Total / EBITDA*
Flujo de Caja Operativo / Inversion AF
(Flujo de Caja Opertivo + G. Financieros) / Gastos
Financieros
Flujo de Caja Opertivo / Servicio de Deuda
* Datos anualizados

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