choix des investissements: Exercices

Choix des investissements : Exercices

Exercice/ 1
Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes :
capital investi : 1 000 de matriels amortissables linairement en 5ans ;
dure de vie 5ans ;
valeur rsiduelle, nette dimpt, au terme des 5ans : 30.
Les prvisions dexploitation sont donnes ci-dessous :
Annes
Chiffre daffaires HT
Charges variables
Charges fixes (hors
amortissements)
a)
b)
c)
d)
e)

1
1 000
300
310

25
1 100
450
340

Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de lIS : 35%)

Calculez la VAN au taux de 9%
Calculez le TRI
Calculez le dlai de rcupration, sachant que le taux de rentabilit minimum exig est de 9%
Calculez la VAN 9% en prenant en considration un BFR dun mois et demi du CAHT.

Corrig de lexercice 1
a)

Cash-flows prvisionnels :

0
Investissement 1 000
Chiffre
daffaires
Charges
variables
Charges fixes
Amortissement
s
Rsultat avant
impt
Rsultat net
Valeur
rsiduelle
Cash-flows
- 1 000
nets

1 000

1 100

1 100

1 100

1 100

300

450

450

450

450

310
200

340
200

340
200

340
200

340
200

190

110

110

110

110

123,5

71,5

71,5

71,5

71,5
30

323,5

271,5

271,5

271,5

301,5

b)
VAN au taux de 9%
VAN = 323,5(1,09)-1 + 271,5(1,09)-2 + 271,5(1,09)-3 +271,5(1,09)-4+ 301,5 (1,09)-5- 1000
1 124 1 000 = 124

c)
TRI
1 000 = 323,5(1+ x)-1 + 271,5(1+ x)-2 + 271,5(1+ x)-3 +271,5(1+ x)-4+ 301,5 (1+ x)-5
Anne

Cashflow
323,5
271.5
271,5
271,5
301,5

1
2
3
4
5
Total
TRI = 13% + x%,
TRI = 13,75%
d)

Facteur
dactualisation
0,8928
0,7971
0,7117
0,6355
0,5674

12%

Facteur
dact.
0,8849
0,7831
0,6930
0,6133
0,5427

289
216
193
173
171
1124
x = (1018 1000) / (1018 994)

13%
286
213
188
167
164
1018

Facteur
dact.
0,8771
0,7694
0,6749
0,5920
0,5193

14%
284
209
183
161
157
994

Dlai de rcupration

Annes
1
2
3
4
5

Flux
323.5
271.5
271.5
271.5
271.5

Flux actualiss 9%
297
229
210
192
196

Cumul
297
526
736
928
1 124

Au bout de la 4me anne, le cash-flow cumul est de 928. Il nous faut une somme de (1000 928) soit 72
pour rcuprer le montant de linvestissement.
Ce montant de 72 ncessite une priode infrieur une anne (cest--dire moins que le montant de 196
gnr au bout de la 5me anne)
Le dlai sera obtenu par interpolation linaire :
(1000 928)
x
12 (mois) =
196
Le temps requis pour gnr 72 est de : 4,4 mois
Le dlai de rcupration du capital est de 4 ans 4,4 mois

4.4 mois

e) VAN 9% en prenant en compte un BFR de 1 mois et demi du CAHT

Tout projet dinvestissement accrot lactivit de lentreprise ce qui a pour consquence daugmenter la
diffrence entre les stocks + clients dune part et les dettes dexploitation dautre part (i.e le BFR). Ce BFR
et/ou son augmentation, reprsente un besoin nouveau qui appelle un financement nouveau.
Le BFR de dpart est de (CAHT/12) x 1.5 = (1 000/12) x 1.5 = 124,99 (soit 125) il sera considre comme
un investissement quil conviendrait dajouter linvestissement de dpart (autrement dit, avant de
commencer lexploitation, lentreprise doit prendre en considration le besoin de financement du cycle
dexploitation qui sera gnr par son activit).

Montant de linvestissement la date 0 est gal 1 000 + 125 = 1 125

Montant de laugmentation du BFR consquente laugmentation du CAHT = (100 / 12) x 1,5 = 12,5

A la fin de la premire anne le BFR total sera de 137.5. (et ne subira aucune variation tant que le
CAHT ne varie pas).

Ce montant sera financ par une mise initiale de 125 et par une retenue sur lencaissement de la
premire anne (le cash-flow de la premire anne sera de (323,5 12,5)


Ce montant du BFR total sera considr comme libr en fin de priode et doit tre ajout au
dernier cash-flow (le cash-flow de la 5me anne sera de 301,5 + 137,5)

Cash-flows - 1 125 311

271,5
271,5
271,5
439
nets
VAN
- 1 125 311(1,09)- 1 271,5(1,09)- 2 271,5(1,09)- 3 271,5(1,09)- 4 439(1,09)- 5
VAN = 1201 1125 = 76
La prise en compte du BFR sest traduite par une diminution de la VAN (76 au lieu de 124 dans le premier
cas) bien que la somme de 137,5, immobilise dans le BFR a t rcupre au bout de la 5me anne.
Exercice 2/
Une entreprise en visage la ralisation dun projet dinvestissement pour lequel vous tes charg danalyser
la rentabilit. Ce projet comprend lachat de deux quipements A et B
Caractristiques
Prix dacquisition HT
Amortissement
Valeur rsiduelle nette dimpt

A
200 000
Dgressif sur 5 ans

B
500 000
Linaire sur 5 ans
20 000

- Ltude prvisionnelle du chiffre daffaires sur 5ans a donn les rsultats suivants : (en 1 000 Dh)
Annes
1
CA
1 200
Marge sur
20%
cots variables

2
1 900
20%

3
2000
20%

4
2 100
20%

5
2 150
20%

- Charges fixes, hors amortissements (en milliers)

Annes
Charges fixes

1 et 2
200

3 et 4
250

5
280

- Le BFR ncessaire est estim 30 jours de CAHT prvisionnel. Il sera rcupr la fin de la 5me anne.
(Ngliger les variations du BFR additionnel)
Calculez les cash-flows successifs, la VAN 9% et le TRI. Le taux de lIS : 35 %
Rappel : lamortissement dgressif
Lamortissement dgressif se caractrise par des annuits dcroissantes avec le temps par application dun
taux constant une valeur dgressive. Il permet ainsi de tenir compte dune dprciation suppose plus forte
au cours des premires annes dutilisation du bien.
Lamortissement dgressif est facultatif et ne peut sappliquer quau matriel acquis en neuf (les biens
acquis doccasion ne peuvent tre amortis selon le mode dgressif).

Le point de dpart de lamortissement est suppos tre le premier jour du mois dacquisition (la rgle
du prorata temporis sapplique la premire anne mais en termes de mois : voir exemple).

Le taux utilise est le taux de lamortissement linaire multipli par un coefficient fiscal qui dpend
de la dure de vie probable du bien amortissable (coefficient = 2 pour un bien dune dure de vie de 5
ou 6 ans. Pour une dure de vie de 5 ans, le taux de lamortissement linaire est de 20% quil faut
multiplier par le coefficient 2. le taux de lamortissement dgressif est donc de 40%)

A partir du deuxime exercice, les annuits dgressives sont calcules en conservant le mme taux
damortissement dgressif mais en prenant comme base la valeur rsiduelle du bien la fin de
lexercice prcdent (voir exemple).

Lorsque lannuit dgressive devient infrieure une annuit obtenue en divisant la valeur rsiduelle
du bien par le nombre dannes restant courir, on finit le plan damortissement par ces nouvelles
annuits dont le montant est alors constant (voir exemple).

Exemple :
Un matriel dun cot dacquisition de 10 000 Dh mis en service le 15 avril est amorti selon le mode
dgressif en cinq ans, soit un taux de 20% x 2 = 40% .
Plan damortissement dgressif
Exercice

Base amortissable

Annuit
Valeur rsiduelle
damortissement
1
10 000
3000 = 10 000 x 40% x 7 000
9/12
2
7 000
2 800= 7000 x 40%
4 200
3
4 200
1 680** = 4 200 x 40% 2 520 ***
3
2 520
1 260
1 260
5
1 260
1 260
0
** lannuit de 1680 est encore suprieure 4200/3
*** 2 520 x 40% donne une annuit de 1008 donc infrieure 2 520/2 : retour don au systme linaire
(valeur rsiduelle divise par le nombre dannes restant courir)
Corrig de lexercice 2
Tableau de lamortissement dgressif de lquipement A : dgressif sur 5ans
Annes
1
2
3
4
5

Base amortissable
200 000
120 000
72 000
43 200
21 600

Annuit
80 000
48 000
28 800
21 600
21 600

Valeur rsiduelle
120 000
72 000
43 200
21 600
0

Calcul des cash-flows (en 1 000 DH)

Annes
I0
BFR

0
700
100

CAHT
Marge sur cots
variables
Charges fixes
Amortissements (A et B)
Rsultat avant impt
Rsultat net
BFR
Valeur rsiduelle
Cash-flows nets
- 800

1 200
240

1 900
380

2000
400

2 100
420

200
180
- 140
- 91 *

200
148
32
20,8

250
128,8
21.2
13,78

250
121,6
48,4
31,46

89

168,8

2 150
430

280
121,6
28.4
18,46
100
20
142,58 153,06 260,06

* on considre que lentreprise est bnficiaire sur dautres activits et que ce dficit sera couvert
- VAN 9% = ngative --> projet rejeter
Exercice 3
Pour diversifier sa production, une entreprise hsite entre deux projets dinvestissement :
Lacquisition dun quipement doccasion A qui ncessite des dpenses dentretien annuelles
Lacquisition dun quipement neuf B, susceptible dtre amorti selon le mode dgressif (voir rappel
sur lamortissement dgressif).
Lentreprise vous communique des informations sur ces deux projets et vous demande votre conseil quant au
choix retenir.
1) Caractristiques des deux projets :

Prix dachat HT
Amortissement sur 5ans
Valeur rsiduelle

Equipement A
200 000
Linaire
0

Equipement B
300 000
Dgressif (coefficient 2)
0

2) Les dpenses prvisionnelles dentretien du matriel A sont :

Anne
Montant

1
10 000

2
30 000

3
40 000

4
40 000

5
40 000

3) volume prvisionnel des ventes

Anne
1
2
3
4
5
Quantit
20 000
50 000
80 000
100 000
100 000
4) Prix de vente unitaire = 8 ; cot de fabrication unitaire (hors amortissement) = 5
5) Le taux dactualisation = 12%
Travail demand :
Donner votre conseil sur le choix retenir
Quen serait-il si lentreprise opte pour lamortissement de lquipement B en mode linaire?
Exercice 4

Pour amliorer la qualit de ses produits, une entreprise envisage d'acheter dbut janvier 2006 un
quipement industriel de 50000 DH HT, amortissable sur 4 ans selon le mode dgressif. Les rsultats nets
prvus (chiffre d'affaires - charges avec amortissement -) serait respectivement de:
Anne
2006
2007
2008
2009
RN
- 7 200
200
2 500
10 000
On estime d'autre part, qu' la fin de la 4me anne lquipement serait revendu 3 000 DH.
1) prsentez le tableau d'amortissement de cet quipement.
2) Compte tenu d'un taux d'actualisation de 8 % lan, les cash-flows sont-ils suffisants pour que
l'investissement soit rentable
Exercice 5
La valeur actuelle nette dun projet dinvestissement, calcule au taux de 12%, est de 88 970. Le taux de
rentabilit interne de ce projet est de 14%.
Sachant que la dure de vie est de 5ans et que les cash-flows sont gaux,
Calculez le montant du capital investi et celui des cash-flows.
Rappel de lactualisation :
n
Lorsque les cash-flows sont gaux, la somme Ci(1 + i )-n peut scrire : C
i=1

La valeur de :

1- (1+i) -n
i

1- (1+i) -n
i

est donne par les tables financires

Exemple : Un projet dinvestissement de 350 gnre des flux de liquidit annuels nets dune valeur de 110
pendant une priode de 4 ans.
Calculez la VAN de ce projet au taux de 8%
VAN = 110(1,08)-1 + 110(1,08)-2 + 110(1,08)-3 + 110(1,08)-4 350 = 364.33 350 = 14,33
1- (1,08) -4
0,08

110
ou bien VAN = - 350 = 14.33

Corrig de lexercice 5
Le capital investi et les cash-flows C (les cash-flows sont gaux)
- La VAN est gale a :
1- (1,12) -5
0,12

C
- I = 88 970

- Lquation du TRI donne

1- (1,14) -5
0,14

C
=I
88 970 + I =

1- (1,12) -5
0,12

I=
1- (1,14) -5
0,14

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Mardi 6 dcembre 2005
Choix des investissements: suite des exercices
(suite du corrig de l'exercice 5)

88 970 =

c(

1- (1,12) -5
0,12

-------Do C = 88 970 / 0.171695 = 518 186,32

Et I = 1 778 975,61

Exercice 6

1- (1,14) -5
0,14

Un projet dinvestissement de 100 000, amortissable linairement en 4 ans (on nglige

laugmentation du BFR) a fait lobjet dune analyse de laquelle on extrait les informations
suivantes :
Annes

Nombre dunits
produites et vendues

1 000

1 200

1 400

1 700

Prix de vente unitaire

100

103

106

109

Cot variable unitaire

50,909

54,515

46,909

53,652

Charges fixes (y compris 40 000

amortissements)

40 000

50 000

50 000

On fait lhypothse que la valeur rsiduelle est nulle. Impt sur les bnfices : 35%.
a)

calculez le TRI et la VAN, au taux de 10%, de ce projet.

Linvestissement tant spcifique, il est difficile de lui attribuer une valeur rsiduelle. Celle-ci
pourrait dailleurs tre ngative (si lentreprise tait oblige de faire appel une socit
spcialise pour se dbarrasser du matriel)
b)
En dsignant par X cette valeur rsiduelle, exprimez la VAN ( 10%) en fonction de X.
pour quelle valeur de X serait-elle nulle ? Quel serait alors le TRI ?

Exercice 7
La socit L vend actuellement 5 000 produits par an, ce qui correspond la demande
actuelle. Sa capacit de production est de 5 500 produits par an. Ses immobilisations actuelles
son totalement amorties.
La marge unitaire avant impts et amortissements est de 3 000 par produit.

Des tudes commerciales laissent esprer une croissance du march de 10% par an pendant
3 ans.
Pour faire face la croissance du march, lentreprise envisage un investissement de
3 000 000, amortissable en linaire sur 6 ans.

cet investissement induirait une augmentation des charges fixes de 1 000 000 par an,
hors amortissements, la marge unitaire restant sensiblement la mme.

Grce cet investissement la capacit de production passerait 6 000 la premire

anne, 6 500 la deuxime anne et 7 000 la 3me anne.

Taux de lIS : 35 %

Taux dactualisation : 8%

- Est-il intressant dinvestir ? il a t dcid de retenir une dure de 3 ans pour effectuer les
calculs ncessaires. Conclure.
- Quen serait-il si la dure retenue pour les calculs tait de 5 ans ? Par prudence, on
considrera que la demande restera constante partir de la 3 me anne.