Obligaiunile

Caracteristici ale obligaiunilor

Obligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea reprezint un
titlu de crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi
statul, un organism public sau o societate comercial. Dau deintorului dreptul de ncasare a unei
dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i capitalul
avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de
mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii
economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd astfel la creditul tradiional. Investitorii
n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri
bneti. Obligaiunile pot fi:

garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care
societatea nu i efectueaz plile;

negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre
societi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se
bucur societatea emitent;

nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat

nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei
schimbri a dreptului de crean;

la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile;
de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. Sunt purttoare de
dobnzi, prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare
acoperirii cheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv,
difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti.

Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:

este un instrument al investiiei de capital;

exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;

exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului,

fondurile sale.

Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni:

obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept

negociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fixat dinainte,
aciuni ale firmei emitente;

obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la
un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele
financiare obinute de debitor. Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin
garantarea unui ctig minim;
obligaiuni convertibile n aciuni.

Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fixat prin contractul de
emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se
materializeaz atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile
atribuite. Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii:

o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii
dreptului la convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest
avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei;

o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada

de opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare;

Obligaiuni indexate , n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n
funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic:

asupra dobnzii;

asupra preului de rambursare;

asupra ambelor elemente.

Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului
investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament;
Obligaiuni cu dobnd variabil . n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata
existenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile
pieei;
Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip OSCAR. Acestea permit deintorului s
aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.

Elemente tehnice ale obligaiunilor

Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt:

Valoarea nominal reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor
emise:
VN=I/N
unde: VN - valoarea nominal;
I - mrimea mprumutului,
N - numrul obligaiunilor;
Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea
nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei:
PE=VN-pe
unde: PE - preul de emisiune;
VN - valoarea nominal;
Pe - prima de emisiune.
Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii.
Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite
determinarea cuponului de dobnd.
Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a
obligaiunii.
CD -VN*(Rd/100)
unde: CD - cuponul de dobnd;
VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Rd - rata nominal a dobnzii;
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se
determin dup relaia:
CD =VN*(Rd* (n/(100*360)))
unde: CD - cupon de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;

Rd - rata nominal a dobnzii.
Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru un contract de
mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.
Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:
C=P*(100/VN)
unde: C - cursul obligaiunii;
P - preul de pia al obligaiunii;
VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal.
Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se
face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect
valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare:
Pr= VRt-Pe
unde: Pr - preul de rambursare;
VRr - valoarea real de rambursare;
Pe - preul de emisiune.
Modalitile de rambursare:

o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de
via;

rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante,
reprezentnd rambursarea i dobnda aferent;

restituirea n rate anuale egale:

Ra =VN/T

unde: Ra - rata de rambursat;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;
T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul;

Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat;

CD =(VN-Ra)*Rd
unde: Ra - rata de rambursat;
D - cuponul anual de dobnd;
Rd - rata dobnzii.

rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt
capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.

mprumutul obligatar
mprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a agenilor economici pe
termen lung. El se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici:

n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic, fiind vorba, n general de o banc sau de
un intermediar financiar specializat. Emisiunea de obligaiuni reunete un mare numr de
creditori.

obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe piaa secundar. Spre
deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de
scaden, la preul pieei, ce difer de preul pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni.

Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:

suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, emise, n funcie de care se determin

valoarea nominal;

termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor;

preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor;

costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de creditor cu privire la

dobnda i suma de rambursat;

condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de amortizare a

mprumutului.

Randamentul plasamentului n obligaiuni

Un investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de randament global ce va fi
realizat n funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provine numai
din rambursare la scaden, calculul este simplu. Rata de randament actuarial este rata la care
investitorul i plaseaz fondurile P pentru care I se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.

P=100/(1+r)n
Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dobnd anual, calculul este mai complicat. Valoarea unei
obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei. Aceste ncasri
sunt determinate de cuponul de dobnd i de preul de revnzare. Deci, rata de randament
actuarial este rata de actualizare care egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizat a
veniturilor pe care le genereaz acel plasament.
Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora sunt ncasate cash-flowrile. Maturitatea exprim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin intermediul
rambursrii mprumutului. n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena
final, pentru c obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelalte tipuri de
obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare.
Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata reprezint media
scadenelor fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii:
Durata permite msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a dobnzii. Sensibilitatea S a
unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este egal cu durata influenat de inversul
factorului de actualizare:
S=(-1/1+R)*D
Unde: S - sensibilitatea obligaiunii;
r - rata de actualizare iar D-durata.
Riscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci, proporional cu durata sa.
Sensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre rata dobnzii i cursul obligaiunii.
Sensibilitatea este cu att mai mare, cu ct durata este mai mare.