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Valoracin Alpina
Introduccin
Alpina es una multinacional productora, fundada en Colombia, hace 64 aos, Alpina fabrica,
transforma, desarrolla, distribuye, importa, exporta, compra y vende productos alimenticios
en especial derivados. Esta empresa a lo largo de su historia ha mostrado una evolucin que
siempre responde a los cambios del mercado y es esto es lo que la ha hecho permaneces
vigente a los largo de sus aos de experiencia.
Esta organizacin ya presenta plantas en Estados unidos, gracias a una consolidada
estrategia de inversin y logstica internacional, adems de tener presencia en pases como
Venezuela y Ecuador con varias plantas de produccin, presentado ventas en ecuador de
USD 71.6 MM y un crecimiento del 14 % y en Venezuela de 14,6% con ventas de BS 266.5
MM.
En este trabajo se puede encontrar el balance general y estado de resultados que presento
alpina al 31 de diciembre de 2013, adems del balance ajustado de los cuales se proceder
con la valoracin de la empresa que permitir establecer un precio real de la empresa de
$ 2.042.857,24 MM COP. Apoyando la valoracin dada por los autores de presente trabajo
se contrasta con la realizada por Fitch Ratings donde se muestra como una empresa atractiva
para inversin.
Valoracin Alpina
Alpina es una multinacional productora fundada en Colombia, hace 64 aos. Alpina fabrica,
transforma, desarrolla, distribuye, importa, exporta, compra y vende productos alimenticios
en especial derivados.
Tiene como misin Ser lderes en la satisfaccin de las necesidades del consumidor con
alimentos y bebidas saludables, con atributos de confianza, cercana y valor agregado; con
responsabilidad frente a los accionistas, colaboradores, cliente, medio ambiente y a la
sociedad. Y su Visin es ser Compaa reconocida por su liderazgo, competitividad e
innovacin, cuyos productos y servicios son la opcin preferida del consumidor
Colombiano, con participacin destacada en la comunidad andina, y presencia en otros
mercados.
A continuacin se puede observar la evolucin que ha tenido la compaa alpina a travs
de su historia:
De artesanos a industriales, la creacin de
Ao 45:
Aos 50s
50s
los
fundadores
de
alpina
de
la
compaa
Valoracin Alpina
Aos 80s
leche
: Compaa nacional: en los aos 80s,
alpina amplio su alcance geogrfico en
Colombia paso de 20.000 clientes a
120.000. se comienza a comercializar
productos como bon yurt, alpinito y leche
Aos 90s:
alpina UHT.
Diversificacin geogrfica y categoras:
alpina inicia a comercializar sus productos
en Venezuela, ecuador, y estados unidos,
por medio de exportaciones y operaciones
locales. Se lanza al mercado la avena
alpina, producto estrella que amplio la
Ao 2000:
con
certificacin
ISO
9001
Ao 2002:
Ao 2007:
US$550 mm.
Innovacin: alpina desarrolla el concepto
de evolucin alimentaria en Colombia,
presentado productos funcionales de alto
Ao 2008:
Valoracin Alpina
Ao 2009:
nutricin y alimentacin.
Primera emisin de bonos: Sostenibilidad
como estrategia alpina emiti bonos por
$260.000 millones de pesos al mercado
colombiano. Presenta su primer informe
de sostenibilidad con la metodologa GRI
e incluye la sostenibilidad como uno de
Ao 2010:
Ao 2011:
Ao 2012:
Inicia el sueo americano: se inaugura la
planta de alpina foods en estados unidos
en la poblacin de Batavia, NY. Esta es la
dcima planta en operacin dentro de
alpina en toda Amrica. Realizamos una
alianza
en
Per
para
producir
Valoracin Alpina
pas.
Alpina cuenta con todo tipo de productos para todas las edades, gustos y apropiados para
cada necesidad. Cuenta con el ms variado catlogo de productos alimenticios para toda la
familia, especialmente de derivados lcteos y bebidas.
Alpina est presente en Colombia desde 1945 y en sus inicios el producto principal era el
queso el cual se elaboraba manualmente. A partir de ese momento Alpina se ha convertido
en una organizacin que en su fabricacin ha incluido cada vez ms productos que se
adaptan a la necesidad y gusto de cada uno de sus consumidores.
Los productos
Valoracin Alpina
los productos de Alpina tambin hay dulces y postres como el arequipe, gelatina, flan y
alpinette.
Las bebidas refrescantes y nctares de fruta de Alpina, a pesar de no ser derivados de la
leche, son productos que adems de refrescar, ofrecen el beneficio de las vitaminas propias
de las frutas.
productos que aparte de ser de excelente calidad, se ajusten a las necesidades de cada
persona como es la lnea Finesse, la cual est diseada para personas que deseen controlar
su consumo de caloras junto a una alimentacin balanceada y ejercicio fsico y que buscan
alimentos nutritivos con menor cantidad de grasa o azcar.
Alpina cuenta tambin con alimentos funcionales, es decir, que aparte de cumplir su
funcin nutritiva, al ser consumidos de manera regular, pueden ofrecer un beneficio para la
salud, especialmente a nivel gastrointestinal y el sistema inmune o de defensas. En este
grupo se encuentran las bebidas lcteas como Regeneris y Yox con Defensis.
Otra de las lneas de produccin de Alpina se dedica especialmente a la elaboracin de
productos infantiles, encargados de complementar la alimentacin de los bebs a partir de
los 6 meses de edad proporcionndoles nutrientes necesarios para favorecer su adecuado
crecimiento y desarrollo intelectual, algunos alimentos son: compotas, papillas, alimentos
lcteos a base de yogurt y alpinito para bebs, entre otros.
Valoracin Alpina
A nivel corporativo, alpina maneja sus estrategias por departamentos para garantizar la
calidad e implementacin de estas, se pueden ver a continuacin
Ventas
Desarrollo de canales.
Mantenimiento y atraccin de nuevos clientes.
Transferencia de conocimiento, creacin de lineamientos e implementacin de
mejoras prcticas comerciales.
Operaciones
Mercadeo
posicionamiento de marcas.
Creacin de nuevos productos, desarrollo de negocios e incremento de satisfaccin
de nuestros consumidores.
Valoracin Alpina
Financiera y Administrativa
Talento humano
La planta, ubicada en Batavia, Estado de Nueva York, Estados Unidos tiene una
capacidad de produccin de 4.000 toneladas y generar cerca de 50 empleos en la regin.
Producir, entre otros productos, yogurt griego para atender la creciente demanda de este
producto en el mercado norteamericano.
La idea era crear 50 empleos directos y hacer equipo con la comunidad y con los
ganaderos locales, para crear los productos con la calidad e innovacin de la marca Alpina.
Valoracin Alpina
Valoracin Alpina
Adems cuenta con un producto llamado ReStart, un yogurt cuchareable con una base de
frutas naturales y una sobrecopa de granola pensado para el pblico femenino
norteamericano. Para el lanzamiento se realiz una campaa especial dirigida a las mujeres
creando un eco de mensajes de paz, solidaridad y bienestar.
Alpina Ecuador anunci este ao una alianza con Quesinor, organizacin compuesta por
13 organizaciones de pequeos ganaderos de la provincia de Carchi, para producir queso,
aumentar los niveles de acopio de su leche y as fortalecer su estrategia de sostenibilidad en
sus reas de influencia.
Estrategia Internacional y Estandarizacin Global. La internacionalizacin de Alpina ha
crecido con el volumen de sus exportaciones en casi 20 pases del Norte, Centro y Sur de
Amrica, sin embargo el crecimiento obtenido en pases como Venezuela (Donde opera una
planta) y Ecuador (Donde operan 2 plantas), han sido resultados de una buena estrategia
multinacional en cuanto a estas dos sucursales internacionales. Por ejemplo en Venezuela,
Alpina crece en un promedio anual entre 25 y 30%, incrementando la lnea de produccin,
inversin y ms productividad.
En relacin a las ventas en el siguiente grafico se puede observar el monto de las ventas
que tiene Alpina en Venezuela, Colombia y Ecuador, adems del crecimiento de las
mismas.
Valoracin Alpina
Valoracin Alpina
Ao 2013
Disponible
Inversiones temporales
Deudores
Inventarios
gastos pagados por anticipado
impuesto de renta diferido
inversiones permanentes
Diferidos
Intangibles
propiedad, planta y equipo
67,302
11,455
239,243
119,323
2,881
2,779
41,477
48,262
19,687
297,943
Balance
Ajustado
67.302
11.455
277.521
127.556
4.033
2.779
41,477
54.729
21.065
310.754
Valoracin Alpina
valorizaciones
Total Activo
Obligaciones financieras
Proveedores
cuentas por pagar
Impuestos
obligaciones laborales
pasivos
estimados
296,911
1,147,264
185,644
38,806
74,464
43,677
13,47
y 49,903
350.354
1,227,589
185,644
38,806
74,464
43,677
13,47
49,903
provisiones
Diferidos
otros pasivos
bonos y papeles comerciales
pensiones de jubilacin LP
Total pasivo
Total patrimonio
8,514
260
1,121
675,599
471,664
8,514
260
1,121
675,599
750,034
1,147,264
1,425,633
1,570,409
140,507
1,429,904
829,632
600,272
436,900
163,371
56,105
19,021
-31,749
-500
-33,446
60,581
-24,484
Valoracin Alpina
Utilidad neta
EBITDA Ajustado
36,097
165,324
Ajuste
16%
6,90%
40,0%
13,4%
7%
4,30%
18,10%
62,88%
Deudores: esta cuenta tuvo un ajuste del 16%, representado en 38278 millones de pesos
correspondiendo este a prstamos realizados a particulares con un inters de 6% anual.
Inventarios: esta cuenta conto con un ajuste del 6,9%, ya que, debido a nuevas estrategias
de expansin internacional, se realiz un inventario de reserva para ser usado a mediano
plazo
Gastos pagados por anticipado: El 40% ajustado a esta cuenta se representa en el pago de
plizas de seguro y el mantenimiento de equipos de planta.
Diferidos: el 13,4% se refleja en investigacin y proyeccin de nueva planta en Estados
Unidos.
Intangibles: el ajuste del 7% se ve representado en cambios que ha tenido la marca para ser
reconocida y tener un posicionamiento en el mercado.
Propiedad planta y equipo: esta cuenta tuvo un ajuste del 4,30% debido a inversin en
nueva maquinaria para responder a las estrategias de innovacin que tiene la empresa.
Valorizaciones: el 18,10% correspondiente a este ajuste se da por la inversin de planta y la
expansin que ha tenido la marca como tal.
El ajuste patrimonial que tuvo este balance para el ao 2013, fue de 62,8% debido a que se
recibi por exceso suscripcin de acciones de valor nominal y se realiz reservas.
Valoracin Alpina
5,97
5,02
4,58
5,01
7,57
3,21
2,28
3,73
3,08
2,27
Costo de deuda: Es el costo de una empresa que acude a recursos ajenos para financiarse.
En el caso de la compaa Alpina vamos a usar un costo de deuda de 5,72% que es el
promedio de las tasas de las deudas que tena para el 2013, las cuales vemos a
continuacin:
Banco AV villas 4,7%
Banco Bilbao Vizcaya Argentina Colombia S.A 4,8%
Banco de Occidente 3,2%
Bancolombia Colombia 3,3%
Bancolombia Panam 4,3%
Valoracin Alpina
Riesgo libre: Como el mismo nombre la define, es aquella tasa de rendimiento que se
obtiene al invertir en un activo financiero que no tiene riesgo de incumplir si pago.
Comparando el rendimiento del bono del gobierno de Colombia con los de Estados
Unidos a 10 aos, da un spreads (prima de riesgo) de 432.6 puntos, as vamos a usar una
tasa de 4,32%
Riesgo del mercado: El sector lechero colombiano se ha caracterizado por posicionarse
cada vez mejor en mercados externos y por su produccin, la cual se ha incrementado de
manera significativa pasando de 3.917 millones de litros en 1990 a 6.500 millones de litros
en 2010; en el ao 2008 represent un 25% del producto interno bruto (PIB) pecuario y
para este ao un 10,2% del PIB agropecuario (Consejo Nacional de Poltica Econmica y
Social, 2010). En contraste a esto se le asigna un 11% debido a algunos problemas de
administracin del pas y medioambientales que lo pueden afectar.
WACC= 17,68 % (15,656 /( 15,656 +185,644)) + 5,72 % (185,644/(15,656 +185,644))*(134%)= 0,0485 = 4,85%
Valoracin Alpina
Concepto
Ingreso
(-) Costos
Variables
Margen de
contribucin
(-)Costos fijos
Utilidad antes
de impuesto
Impuesto
(34%)
Utilidad liquida
(+)
Depreciaciones,
amortizaciones
y provisiones.
Flujo de caja
VPN
2014
1.480.766,1
4
2015
1.543.973,9
4
2016
1.609.901,6
3
2017
1.678.644,4
3
2018
1.750.322,5
4
1.022.544,8
4
727.777,7
0
2019
1.825.061,3
2
1.066.207,5
1
758.853,8
1
865.057,29
901.995,23
940.510,43
980.670,22
615.708,86
641.978,71
669.391,20
697.974,20
453.159,95
470.114,19
487.792,39
506.225,44
525.445,58
545.486,42
162.548,91
171.864,51
181.598,81
191.748,76
202.332,12
213.367,39
55.266,63
58.433,93
61.743,60
65.194,58
68.792,92
72.544,91
107.282,28
113.430,58
119.855,22
126.554,18
133.539,20
56.105,00
56.105,00
56.105,00
56.105,00
163.387,28
0,9537
169.535,58
0,9096
175.960,22
0,8676
155.829
,55
154.214
,06
152.654
,35
2020
1.902.991,4
3
1.111.734,57
791.256,8
7
566.383,0
1
224.873,8
6
2021
1.984.249,1
7
1.159.205,6
3
825.043,5
3
2022
2023
2.068.976,61
2.157.321,91
1.208.703,71
1.260.315,36
897.006,5
4
634.580,5
0
262.426,0
4
89.224,8
5
173.201,1
9
860.272,89
588.171,88
610.891,14
236.871,65
249.381,76
76.457,11
80.536,36
84.789,80
140.822,47
148.416,75
156.335,29
164.591,96
56.105,00
56.105,00
56.105,00
56.105,00
56.105,00
56.105,0
0
182.659,18
0,8274
189.644,20
0,7891
196.927,47
0,7526
204.521,75
0,7178
212.440,29
0,6846
220.696,96
0,6530
229.306,19
0,6228
151.135
,95
149.657
,12
148.216
,21
146.811
,63
145.441
,86
144.105,
46
142.801
,06
El Good Will de Alpina es de $ 1.490.867,24 MM COP (sumatoria de los VPN) y su valor patrimonial ajustado es de $551.990
MM COP (VP= A D, lo que corresponde a $1.227.589 $675.599) lo que corresponde al valor actual de la empresa, es as que se
valora la empresa estableciendo un precio de negociacin de $ 2.042.857,24 MM COP que corresponde al valor real de la empresa.
Valoracin Alpina
El valor que se ha dado a la empresa contrasta con la calificacin dada por la empresa
calificadora de riesgo Fitch Ratings, de AA (col) (Implica una muy slida calidad crediticia
respecto de otros emisores o emisiones del pas) Nacional de Largo Plazo, F1+ (col)
(representa una alta calidad crediticia, indica la ms slida capacidad de pago oportuno de
los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domsticas) y una
perspectiva a largo plazo estable. Lo cual indica adecuadas condiciones de inversin.
En el ambiente financiero la calificadora expresa que Alpina presenta una adecuada
Liquidez, ya que el 76% de la deuda financiera est compuesta principalmente por la
emisin de bonos ordinarios en circulacin por $260.000 millones con amortizaciones a
partir del ao 2019. Si bien los vencimientos de deuda a corto plazo son superiores al
efectivo registrado al cierre de Junio 2013, Fitch considera que la generacin de flujo de
operaciones y la flexibilidad de las inversiones har que la empresa cuente con recursos
para satisfacer estos compromisos.
Las inversiones dirigidas a incrementar la capacidad instalada de la empresa, as
como la financiacin del inicio de las operaciones de empresas relacionadas en el exterior
han derivado en niveles de apalancamiento superiores a otras empresas del sector en
Colombia. Adicionalmente, la presin en el EBITDA por la desaceleracin econmica
durante el ao 2013 ha contribuido al incremento del apalancamiento durante el ao.
Las calificaciones incorporan la expectativa que la estrategia de comercializacin de
Alpina y las mayores eficiencias en el proceso productivo mantendrn los mrgenes
EBITDA de la empresa entre10% y 11%, mientras que el nivel de apalancamiento total de
Alpina se reducir hasta alcanzar un rango entre 2,5x y 3x hacia adelante.
En comparacin con otras empresas del sector se puede observar a continuacin su
comportamiento, donde es estable y competitiva frente a ellas, aunque hay algunas con
calificaciones superiores, pero se debe considerar de las mimas que tienen una
trascendencia mayor a la empresa que se esta calificando.
Valoracin Alpina
Alpina
productos
alimenticio
s S.A
Colombina
S.A
Grupo
Nutresa S.A
Productos
naturales
de
la
sabana
Alqueria
S.A
Riopaila
Castilla
S.A
LTM al cierre de
31/12/2012
31/12/2012
31/12/2012
31/12/2012
31/12/2012
Calificacin
Nacional
A A (co l)
A A A (co
l)
A A A (co l)
A A (co l)
A A (co l)
Perspectiva
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
leche
cruda
puede
cancelar
bonificaciones
voluntarias
Valoracin Alpina
La presin en los costos operativos, conjuntamente con las relativamente bajas tasas de
crecimiento de la industria, caracterstico de industrias maduras impulsan a las empresas
participantes en el sector a disear estrategias para reducir los costos gestionables, mejorar
la eficiencia en los procesos de produccin y penetrar nichos de mercado en productos de
valor agregado que incrementen el margen de operacin.
Los resultados financieros de Alpina durante el ao 2013 se vieron afectados
principalmente por la desaceleracin econmica experimentada en Colombia en el primer
trimestre del ao, lo cual impact en los volmenes y los ingresos de la empresa. Sin
embargo, con la recuperacin en el crecimiento en ventas que se registr a partir del
segundo trimestre del ao, adems de las diversas iniciativas para el control de costos.
Valoracin Alpina
Conclusin
desempea en una industria que se ha presentado madura y no tan voltil a los cambios del
entorno como otros sectores, la organizacin como tal representa un perfil estable y en
crecimiento con proyecciones al futuro.
En Alpina Productos Alimenticos S.A utilizan procesos logsticos muy bien estructurados
los cuales estn dirigidos a el cumplimento de unos objetivos claros, a su vez le ayudan a
incursionar en nuevos mercados en donde puede impulsar un mayor crecimiento.
Los procesos logsticos desarrollados por Alpina Productos Alimenticos S.A le permiten
a esta empresa llevar sus productos a cada rincn del territorio Colombiano, es por esto
que la organizacin representa un buen prospecto de inversin y con base a los estados
publicado en el ao 2014 del ao 2013 la misma tiene una valor real de $ 2.042.857,24 MM
COP. Siendo una empresa tractiva para su inversin, gracias a las mltiples caractersticas
antes descritas en el trabajo.
Valoracin Alpina
Web grafa
http://www.alpina.com.co
http://www.fao.org/agriculture/dairy-gateway/la-cadena-lactea/el-desarrollo-del-
sector-lechero/es/#.VFaKxTSG8uc
http://techtastico.com/post/glosario-de-negocios/
http://es.scribd.com/doc/62172745/Tasa-de-Libre-de-Riesgo
http://www.economia48.com/spa/d/coeficiente-beta/coeficiente-beta.htm
http://alpina.com/download/informes_anuales/2013/EEFF%202013%20Alpina
%20Productos%20Alimenticios%20S.A.pdf
http://es.investing.com/rates-bonds/government-bond-spreads