Evolucin de la situacin

inflacionaria y decisiones de
poltica monetaria

Los diferentes indicadores de actividad econmica del cuarto trimestre de 2014

muestran una demanda interna dinmica. El comportamiento de las ventas al por
menor, del crdito de consumo y de la confianza de los consumidores sugieren
que en ese perodo el gasto de los hogares se aceler. Asimismo, la expansin de
la inversin habra sido importante, tanto en obras civiles como en maquinaria y
equipo, y equipo de transporte. Se calcula que las exportaciones netas tuvieron
un aporte negativo debido a una desaceleracin de las ventas al exterior. Con esta
informacin, para el cuarto trimestre de 2014 el equipo tcnico proyecta un crecimiento alrededor de 4%, y cercano a 4,1% para el segundo semestre del mismo
ao. Si bien esta dinmica sera menor que la registrada en el primer semestre,
su desempeo sigue siendo sobresaliente respecto a la regin. Con lo anterior, en
2014 el crecimiento del PIB habra estado entre 4,5% y 5%, con 4,8% como cifra
ms probable.
A partir del tercer trimestre de 2014 se observ una reduccin de la cotizacin
internacional del petrleo, la cual se profundiz en el cuarto. A diciembre el precio
se encontraba un 50% por debajo de los niveles observados a mediados de ao. Es
muy probable que el efecto neto sobre el crecimiento de la economa mundial de
esta cada sea positivo, aunque con impactos heterogneos. Los pases importadores se beneficiarn gracias al alivio en el presupuesto de los hogares, por el menor
costo de los insumos y la mejora de su posicin externa. Por su parte, los pases
exportadores se vern afectados por la cada de sus ingresos, y por la presin sobre
sus finanzas pblicas y balances externos.
En el caso colombiano los menores precios del crudo tienen un efecto negativo,
ya que el 55% del valor de las exportaciones en dlares del pas corresponden a
petrleo. Los efectos de este choque se transmiten a la economa a travs de diversos canales. El ms importante es el deterioro de sus trminos de intercambio.
Ello se refleja en una cada del ingreso nacional y la inversin, al igual que en una
desmejora del balance comercial. Los menores precios tambin reducen las entradas de capital, sobre todo las relacionadas con la inversin extranjera directa, de la
cual una tercera parte se dirigi al sector petrolero en los primeros tres trimestres
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de 2014. Adicionalmente, los bajos precios del crudo deterioran el balance fiscal,
ya que cerca del 20% de los ingresos totales del gobierno nacional central provienen de la actividad petrolera, e igualmente son la principal fuente de ingreso por
regalas de las regiones.
Cabe esperar, sin embargo, que el comportamiento de otras variables econmicas
contribuya a amortiguar los efectos del choque petrolero. En particular, el mayor
crecimiento de la inversin en obras civiles y del consumo pblico que se prev a
futuro, debera atenuar la desaceleracin de la actividad econmica. De igual forma, la depreciacin del peso colombiano frente al dlar hace ms competitivas las
exportaciones y la produccin de algunos sectores que compiten con bienes importados. Lo anterior, a su vez, inducir una mayor demanda de bienes producidos
en el pas, ya que los precios de similares bienes importados tienden a encarecerse
ms que los producidos nacionalmente.
La cada en el precio del petrleo ha ocurrido en un contexto de crecimiento mundial dbil y desigual. Mientras la recuperacin econmica de los Estados Unidos
contina y se consolida, la expansin de la zona del euro y Japn sigue dbil. Los
pases emergentes crecen a un menor ritmo o lo hacen a tasas histricamente bajas. Con ello, es factible que en 2015 el crecimiento promedio de nuestros socios
comerciales sea un poco mayor que el de 2014, pero menor que lo estimado en
meses anteriores.
Con todo lo anterior, el equipo tcnico del Banco de la Repblica redujo sus pronsticos de crecimiento de la economa colombiana para 2015 a un rango entre
2,0% y 4,0%, con 3,6% como cifra ms probable, frente a un pronstico de 4,3%
anteriormente contemplado. El impacto negativo de la cada de los precios del petrleo sobre el ingreso nacional comienza a reflejarse en recortes de los programas
de inversin de las empresas petroleras del pas.
En materia de precios, en el cuarto trimestre la inflacin continu amentando y se situ en 3,66% en
diciembre, dentro del rango meta establecido por la
Junta directiva del Banco de la Repblica para 2014
(Grfico A). La desviacin con respecto al punto central se explic, fundamentalmente, por la reversin de
cadas transitorias en precios de alimentos y regulados,
y por aumentos temporales en otros, como diversin,
cultura y esparcimiento. La depreciacin del peso asociada con la fuerte cada del precio del petrleo, que
se present en la segunda mitad del ao, no se ha visto
an reflejada en los precios al consumidor.

Grfico A
Inflacin total al consumidor
(porcentaje)
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0

dic-08

dic-09

Inflacin observada

dic-10

dic-11

Fuentes: DANE y Banco de la Repblica.

10

dic-12

Meta de inflacin

dic-13

dic-14
Rango meta

Con el aumento de la inflacin al consumidor se present un incremento de la inflacin bsica y de las expectativas de inflacin, pero en una menor magnitud.

A comienzos de enero las expectativas se encontraban en la mitad superior del

rango meta.
Segn las estimaciones del equipo tcnico, durante el primer semestre de 2015 la
inflacin deber permanecer en niveles similares a los observados a finales del ao
pasado. Los efectos de la depreciacin se sienten principalmente sobre los precios
de los bienes transables. Sin embargo, dado que la cada de los precios del petrleo y de otras materias primas debe inducir recortes en los costos de produccin y
transporte, y que la demanda agregada no deber exceder la capacidad productiva
de la economa, las alzas en los precios transables no
comprometern el cumplimiento del rango meta defiGrfico B
nido para este ao. La inflacin muy probablemente
Tasa de inters de intervencin del Banco de la Repblica y
empezar a converger al 3,0% durante el segundo setasa de inters interbancaria (TIB)
mestre de 2015.
(2007-2014)a/
(porcentaje)
11,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0

ene-08
TIB

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

Tasa de intervencin

a/ Las cifras corresponden a datos de das hbiles; el ltimo dato corresponde al 10 de

octubre de 2014.
Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la Repblica.

En conclusin, la demanda interna contina mostrando dinamismo en un contexto cercano a la plena

utilizacin de la capacidad productiva. Al tiempo, la
inflacin y sus expectativas se han incrementado y se
sitan dentro de la mitad superior del rango meta. Lo
anterior se presenta en un entorno de deterioro de los
trminos de intercambio y de incertidumbre sobre su
evolucin futura y su impacto sobre la demanda agregada. As, luego de hacer la evaluacin del balance de
riesgos, en las sesiones de noviembre y diciembre de
2014, y en la de enero de 2015, la Junta Directiva del
Banco de la Repblica consider apropiado mantener
la tasa de inters de referencia en 4,5% (Grfico B).

Jos Daro Uribe

Gerente General

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