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March de change
Les techniques de couverture
interne

Ralis par :
Kamal AIT SALAH
Larbi IRAQI
Marouan MAMI
Ali ZAHIR

Encadr par :
M.
Larbi Iraqi
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MOUTAHADDIB

Sommaire

Introduction .............................................................................................................................. 3
I.

Stratgies de couverture ................................................................................................... 4

1.

Non couverture ................................................................................................................ 4

2.

Couverture systmatique ................................................................................................. 4

3.

Couverture slective ........................................................................................................ 5

II. Techniques de couverture interne ................................................................................... 6

1.

Paiement au comptant ..................................................................................................... 6

2.

Choix de la monnaie de facturation................................................................................. 6

3.

Termaillage...................................................................................................................... 9

4.

Compensation ................................................................................................................ 11

5.

Clauses dindexation ..................................................................................................... 12

6.

Laffacturage ................................................................................................................. 13

Conclusion ............................................................................................................................... 15

Introduction

Le march de changes est un systme montaire flottant dans lequel les cours des monnaies
varient en permanence. En tant frquemment instables, les fluctuations des cours de change
sont lorigine des gains ou pertes de changes raliss par une entreprise. Dans le deuxime
cas, il sagit dune fluctuation dfavorable des taux de change qui risque de se rpercuter
ngativement sur les flux futurs esprs par l'acteur en position, c'est--dire quune baisse des
cours de change peut entraner une perte de valeur d'avoirs libells en devises trangres.
De plus, dautres consquences nfastes peuvent aussi avoir lieu, notamment sur lconomie
internationale, les changes et les investissements ltranger.
Les entreprises deviennent confrontes au risque de change partir du moment o elles
effectuent des oprations commerciales et financires en devise car le risque de change est li
la volatilit des devises sur le march des changes. En effet, le risque de change rsulte des
transactions commerciales ou financires effectues par ladite entreprise lchelle
internationale et peut dpendre dans certains cas du dveloppement international de celle-ci et
des investissements qu'elle a raliss l'tranger.
Par consquent, les entreprises se doivent de se prmunir contre ce risque en adoptant une des
stratgies de couverture. Cette dernire na pas pour objectif de raliser des profits mais
consiste plutt rduire la volatilit du compte de rsultat et des flux financiers futurs. Elle
correspond la prise d'une position inverse celle gnre par l'activit normale de
l'entreprise et de ce fait le risque est transfr au march. Quelles sont les mesures que doivent
tre prises par les entreprises pour faire face aux risques de change ?
Ce prsent rapport est subdivis en deux parties. La premire sera consacre la prsentation
des diffrentes stratgies de couverture contre le risque de change, quant la seconde, elle a
pour principal but dexposer les diverses techniques de couverture interne.

I. Stratgies de couverture
1. Non couverture
Stratgie connue galement sous le nom de labsence de couverture . Elle consiste laisser
la position de change de l'entreprise ouverte sans couverture, c'est--dire que celle-ci choisit
de ne pas agir et accepter de ce fait le risque de change. Cest une arme double tranchant.
Elle peut tre bnfique si le taux de change volue de faon favorable par rapport au taux
budgt. En contre partie, une entreprise risque de voir sa marge bnficiaire future rduite si
le taux fluctuait dfavorablement. Cest la raison pour laquelle, deux facteurs sont lorigine
de ladoption de cette stratgie, savoir : soit une esprance future de gain, soit une
mconnaissance des risques encourus.
En effet, une entreprise peut opter pour cette alternative si elle traite avec des devises stables,
ou encore si la totalit du risque peut tre reporte sur son partenaire par le biais dune clause
dans le contrat. Toutefois, il existe des entreprises qui choisissent de ne pas se couvrir contre
le risque de change mme si les devises sont instables dans le but de pouvoir raliser un gain
de change. Dans ce cas, nous qualifions lattitude adopte par lentreprise par spculative .
De plus, si le pourcentage des comptes-clients ou comptes-fournisseurs en devises trangres
par rapport au chiffre daffaires est trs faible ou encore si les chances accordes aux
fournisseurs ou aux clients dans une mme devise peuvent tre apparies, lentreprise se
retrouve dans une situation o la quantit de transactions internationales reprsentent une part
ngligeable ses affaires. Dans ce cas elle peut envisager une absence de couverture.
Une autre explication peut tre mise en vidence. Dans certains cas, la couverture contre le
risque peut couter tellement cher quelle nen vaut pas la peine.

2. Couverture systmatique
Dans le cas du choix dune couverture contre le risque de change lentreprise peut opter pour
la couverture systmatique. Cette stratgique consiste se couvrir automatiquement du risque
ds quune opration en devise est ralise. Elle est trs efficace dans le cas dune monnaie
volatile.
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Ainsi le risque de change ou de taux de change est quasiment inexistant, elle est trs conseiller
si par exemple lentreprise est en proie des oprations dun montant trs lev puisque toute
variation peut amener une perte importante pour lentreprise, mais de faon corollaire,
lesprance de gain est galement trs rduite.
Mais cette stratgie nest pas toujours bnfique pour lentreprise dans la mesure o elle
prsente certains inconvnients. A titre dexemple, nous pouvons en citer :
-

Le cout de couverture qui est souvent trs lev.

La probabilit de pertes dopportunits puisque ce nest pas une stratgie qui favorise
laspect commercial vu que les entreprises nacceptent pas de supporter le risque
entirement.

3. Couverture slective
Comme son nom lindique, cette stratgie a pour principal but dappliquer les critres de
slection correspondant un niveau acceptable du risque par lentreprise. Cette dernire
procde alors au choix de la technique de couverture du risque, en couvrant uniquement une
partie des oprations trangres. En ce sens, il peut galement sagit dune anticipation future
sur l'volution des cours de change. Nous pouvons illustrer ce cas par lexemple suivant. Nous
supposons quune entreprise ralise 60% de ses revenus partir des comptes de clients
franais. Selon une anticipation sur le taux de change court terme, ladite entreprise peut
choisir de ne couvrir que la moiti de ces comptes via lune des diverses techniques de
couverture. Si lchance est fixe par exemple deux mois et que lanticipation des cours de
change sur cette priode est en faveur de lentreprise, cette dernire peut slectionner les
oprations dordre commercial ou financire couvrir. Cest la raison pour laquelle, certains
experts en la matire la nomment par : couverture partielle.
Toutefois, si le degr dactivits effectues avec les socits trangres est jug faible,
lapplication de cette stratgie procurera un cot nettement suprieur aux pertes susceptibles
dtre engendres par la fluctuation des cours des devises. Dans ce cas, lentreprise ne doit pas
opter pour cette stratgie.

II. Techniques de couverture interne

Ce sont les techniques que lentreprise met en uvre sans recourir un tiers dans le but est de
rduire et dessayer dviter au maximum les pertes de change. Nous distinguons sept types
de mthodes de couverture interne parmi lesquelles nous pouvons citer :

1. Paiement au comptant
Cette technique consiste compenser les actifs (ou passifs) en devises trangres par des
dettes (ou des crances) en devises trangres dun mme montant pour la mme chance.
De ce fait, un exportateur amricain qui anticipe une baisse de leuro peut emprunter des
euros pour un montant gal sa crance et les placer sur le march pour la dure de sa
crance. Lors du rglement de sa crance en euros, il remboursera lemprunt en euros.
Toutefois, il est noter que cette mthode ne peut tre applique dans tous les pays suite
plusieurs raisons, notamment :
-

elle entrane des cots de transaction et des cots administratifs non ngligeables ;

elle immobilise de la trsorerie qui pourrait tre utilise dans des oprations plus
profitables.

2. Choix de la monnaie de facturation

Toute transaction entre un exportateur et un acheteur tranger a pour consquence de mettre
automatiquement l'une des deux parties en position de change. Les parties du contrat, qui ont
la libert de choisir cette monnaie de facturation, peuvent choisir une devise plutt qu'une
autre afin de minimiser le risque de change.
De ce fait, deux possibilits soffrent elles : opter pour la monnaie nationale, ou choisir une
autre devise.
En choisissant sa monnaie plutt qu'une devise, une entreprise peut croire que le risque de
change est inexistant. En effet ce risque est report sur la contrepartie commerciale.
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A moins d'tre le leader incontest dans un domaine, ce transfert de risque peut rendre les
ngociations commerciales plus difficiles et peut parfois savrer impossible.
Pourtant, la facturation en monnaie nationale n'apporte pas que des avantages, mais peut dans
certains cas prsenter des inconvnients qui peuvent peser sur les oprations de transactions
en cours. Parmi ces cas, on cite la perte potentielle lie une volution favorable de la
monnaie trangre qui aurait t choisie pour le contrat ou encore le fait quil y ait transfert du
risque de change sur l'autre partie peut bouleverser le rapport de force dans la ngociation, qui
savre parfois difficile suite la mconnaissance du cours de la monnaie de transaction.
Dans lautre option, lentreprise protagoniste du contrat de transaction internationale opte
pour une facturation en devise trangre. Elle donne ainsi une image de professionnalisme et
se retrouve en position de force pour ngocier sur d'autres points mais doit par contre mettre
en place une gestion du risque de change.
Dans cette optique, il existe deux sortes de critres qui peuvent influer le choix de cette
devise de facturation : des critres internes lentreprises, et des critres externes.
Nous commenons par les critres externes lentreprise qui peuvent comme prcdemment
dit influencer la dcision de facturer en devises, trois sont particulirement importants :
La lgislation des changes : il peut arriver que des pays imposent leur monnaie
nationale dans les oprations commerciales avec l'tranger tant l'achat qu' la vente ;
La zone gographique : certains pays, soit pour des raisons de proximit, soit par le
fait de relations historiques et/ou financires, ont pour habitude de commercer dans
une devise tierce. Celle-ci est en gnral, le dollar amricain (USD) dans de nombreux
pays d'Amrique Latine, du Moyen-Orient et d'Asie du Sud-Est, La Livre Sterling
(GBP) dans les pays Commonwealth et l'Euro dans la zone Euro ;
Le march des changes du pays acheteur : quelquefois, il n'existe pas dans le pays
de l'acheteur, un march des changes de la monnaie du vendeur. (lexemple du Yoan
chinois dans le march marocain). Dans ce cas, l'importateur a des difficults se
procurer la devise du paiement auprs des banques locales et peut tre amen refuser
la transaction commerciale.

Quant aux critres internes lentreprise, nous avons choisi den citer les deux plus
importants :
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 les devises du portefeuille de l'entreprise : lentreprise peut opter pour une devise
qui compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi (en totalit ou
partiellement) le risque de change;
les possibilits financires qu'offre la devise : celle-ci permet

de bnficier

d'un cours terme favorable ou encore d'avoir recours un financement faible taux
d'intrt selon les cas
Cette technique prsente de nombreux avantages quil sagisse de la facturation en monnaie
nationale ou en devises. Pour le premier cas, le risque de change est inexistant dans la mesure
o lentreprise connait le montant exact de l'encaissement ds la conclusion du contrat. De
plus, elle offre des facilits au niveau comptable, c'est--dire que les oprations avec l'tranger
sont comptabilises comme des oprations nationales. Sans oublier que l'entreprise peut viter
la rduction de sa marge bnficiaire suite une volution dfavorable des cours de change
puisque la facturation se fait en monnaie locale. Quant au second cas, l'acheteur dispose d'une
base de comparaison en ce qui concerne le prix. De ce fait, des financements en devises taux
attractifs sont possibles et par consquent l'entreprise peut bnficier d'une volution
favorable des devises.
Toutefois, il nest pas sans rappeler que cette technique comporte galement certains
inconvnients. Lorsque la facturation est faite sur la base de la monnaie locale, il y a transfert
du risque de change sur l'autre partie, ce qui peut bouleverser le rapport de force dans la
ngociation. De plus, il peut y avoir lieu dune perte potentielle lie une volution favorable
de la monnaie trangre qui aurait t choisie pour le contrat.
En revanche, quand la facturation se fait en devises, l'entreprise peut souffrir d'un bnfice
rduit suite une variation des cours de change non-avantageuse ou encore au cot de la
protection de change.
Quoiquil en soit, dune manire gnrale, le trsorier de lentreprise concerne a intrt
facturer et/ou payer en une monnaie transfrable et servant aux paiement internationaux (C'est
le cas du Dollar amricain, de la Livre Sterling, du Yen et de l'Euro) et faciliter la gestion en
utilisant peu de devises, car suivre leur volution n'est pas ais et ncessite de nombreuses
informations et du temps pour les traiter.

3. Termaillage
Parmi les techniques

internes de couvertures du risque de change on trouve aussi le

termaillage, qui est aussi une alternative qui vise liminer le risque de change.
Cest une technique financire qui semploie lorsquune entreprise joue sur les dates
dencaissements et de dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces
devises. Cette technique vise donc faire varier les termes de paiements afin de profiter dune
volution favorable du cours.
On peut conclure quil existe deux situations :

Lexportateur en anticipant une hausse de la devise, tentera de retarder le paiement de

sa crance pour bnficier dun cours plus avantageux lavenir. A linverse, il tentera
dacclrer le paiement sil remarque une baisse du cours des devises pour ne pas
subir une perte de change.

Limportateur lui raisonnera de manire contraire, puisquil essaiera de retarder le

paiement sil remarque que la tendance de la devise du contrat dachat est en baisse, et
linverse il tentera danticiper le paiement si la devise est en hausse sur le march.

Exemple :
-

Exemple lexportation

Le 15/7/N un exportateur marocain dtient une crance de 20 000 sur son client franais,
avec une chance fixe au 1/8/N. Supposons que 1 = 11 dhs. L'exportateur anticipe une
apprciation importante de leuro dans quelques jours et propose son client de retarder son
rglement de deux mois sans aucun cot supplmentaire. En ce sens, le client franais est
insensible la variation de leuro et accepte la proposition de l'exportateur marocain. Nous
supposons galement que le taux de financement du dcouvert au Maroc est de 10%, d'o un
cot de financement induit par le termaillage de : 20 000 * 11 * 10/100 * 60/360 = 3667 dhs.
Le rsultat de l'opration dpendra de la valeur du cours de leuro au 1/10/N.
A la date du 1/10/N, nous avons 1 = 11.2 dhs. Dans ce cas, le solde qui reprsente le gain ou
la perte de change est de : 20 000 * (11.2 11) = 4000 dhs. Ici, il sagit dun gain de change.

Sachant, que le rsultat net de termaillage = gain de change cot de financement, nous
obtenons alors un rsultat de 4000 3667 = 333 dhs.
-

Exemple limportation

Le 8/6/N, un commerant marocain dlectromnager importe des tlviseurs de la France. Il

a un engagement de 10.000 payable dans 60 jours. A cette date, 1 = 11 dhs. Le 2/8/N, il
constate que leuro est la baisse et demande son fournisseur un dlai supplmentaire pour
le rglement de 45 jours. Lexportateur franais est indiffrent aux variations de leuro mais le
retard de rglement lui engendre un financement par dcouvert un taux annuel de 12%.
Lexportateur franais accepte alors le report de paiement sous rserve que le commerant
marocain supporte le surcot financier. Dans ces conditions, le rsultat du termaillage au
23/9/N est le suivant :
A cette date, 1 = 10,92 dhs. Le solde qui reprsente le gain ou la perte de change est de :
10.000 * (11-10,92) = 800 dhs. Le cot de financement est de : 800 * 0.12 = 96 dhs. Le
rsultat du termaillage est donc de 800 96 = 704 dhs.

Cependant cette technique nest pas applicable dans toutes les situations. Il convient que
lentreprise soit en position de force face son co-contractant pour pouvoir imposer ses
choix en termes de dlais de paiement.
De plus certaines limites peuvent tre envisageables dans le choix de cette technique. Parmi
ces limites :
-

le cot important : cette technique engendre un cot important, il est donc ncessaire
pour lentreprise de mobiliser des ressources importantes pour suivre lvolution du
cours de change. De ce fait elle nest applicable que dans la mesure o le chiffre
daffaire lexportation et les pertes potentielles lies aux variations de change sont
consquentes.

Les contraintes commerciales : cette techniques peut faire perdre lentreprise sa

crdibilit auprs de ses partenaires commerciaux puisqu elle consiste faire passer
le risque lautre partie, chose qui peut dplaire bon nombres dentreprises qui
risquent de choisir un autre partenaire commercial pour ne pas subir le risque.

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Cette technique a pour principal but de jouer sur les dlais. En ce sens, un exportateur peut
galement accorder un escompte financier pour paiement anticip. Dans ce cas son cot de
couverture sera de: X (e-i) n/360 sachant que :
X : la valeur de l'exportation en monnaie local de l'exportateur
e : le taux d'escompte annuel
i : le taux d'intrt annuel de march montaire du pays de l'exportateur
n : le nombre de jours qui sparent l'escompte de la date de rglement.

De mme, un importateur qui anticipe l'apprciation de la monnaie de rglement de ses achats

peut payer son fournisseur tranger une avance. Dans ce cas, son cot de couverture sera de
(X * i * n) / 360 sachant que :
X : le montant de l'avance en monnaie locale de l'importateur
i : le taux d'intrt annuel de march montaire du pays de l'importateur
n : le nombre de jours qui sparent le paiement de l'avance de la date de rglement.

4. Compensation
La compensation ou le netting est une mthode de couverture par laquelle une entreprise
limite son risque de change en procdant la compensation bilatrale (entre deux filiales),
voire bilatrale (entre plusieurs filiales) des crances et des dettes dans une mme monnaie,
des mmes dates, c'est--dire que le rglement d'une crance en devise sera affect au
paiement d'une dette libelle dans la mme unit montaire. Dans ce cas, la position de
change ne porte alors que sur le solde. Le choix de la monnaie nest pas lui seul suffisant, il
faut galement agir sur les dates de rglement. Car, compte tenu de la rglementation des
changes dans plusieurs pays, les exportateurs et les importateurs nont pas la possibilit de
conserver leurs comptes en devises. Ce systme a pour but de supprimer les transferts entre
les filiales d'un mme groupe multinational afin de leur permettre dconomiser les spreads
entre les cours acheteurs et les cours vendeurs, les commissions prleves par les banques et
les intrts lis aux dates de valeur.

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Exemple :
Nous supposons lexistence de deux filiales, franaise et marocaine, appartenant au mme
groupe multinational et qui effectue des oprations commerciales entre elles. La filiale
franaise dtient une crance de 450.000 sur la filiale marocaine, qui dtient son tour une
crance de 3.000.000 dhs sur la premire. Sachant que 1 = 11 dhs (1 dhs = 0.09 ), la filiale
marocaine possde une crance de 272.727 sur la filiale franaise.
En compensant les crances et les dettes de la filiales franaise, nous obtenons un solde de :
450.000 272.727 = 177.273 .
Dans ce cas, la compensation bilatrale consiste faire apparaitre une position nette de
177.273 de la filiale franaise sur la filiale marocaine qui fera seule, l'objet d'une couverture
de change et d'une chance financire entre les deux filiales.
Le systme de compensation a pour principal but de permettre dviter les doubles achats et
ventes de devises et de rduire nettement les montants couvrir.

5. Clauses dindexation
Cest une autre technique de couverture interne qui consiste par le biais dune relation
contractuelle de prvoir les modalits de partage du risque de change de transaction entre
limportateur et lexportateur, en estimant quune variation du cours de change de la devise
choisie par les contractant pourrait avoir lieu. Nous distinguons trois catgories de clauses
dindexation savoir :
Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient
le montant payer une tierce devise ou un panier de devises. Cette clause
rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat. Il est possible
galement de prvoir que les hausses ou les baisses de cours de la devise de
facturation ne se rpercutent quau del dun certain montant, par exemple une
hausse (ou une baisse) suprieure 3% ou 5%, etc.

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Clause de risque partag : la clause de risque partag fait supporter aux deux
parties une part du risque de change. Le contrat prvoit, par exemple, qu'une partie
de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de
paiement sera partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur
supportant l'autre moiti.

Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiples

permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement
l'chance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la
devise de rglement. Dans ce contexte, il peut y avoir une clause doption de
devises qui permet une partie au contrat dutiliser une autre devise, choisie
lavance, au cas o la devise du contrat serait infrieure (ou suprieure) un
certain cours. On peut prvoir, par exemple, un rglement en euro sur la base de 1
= 10 dhs et laisser la possibilit de payer en GBP si leuro tait infrieur 8.5
dhs.

6. Laffacturage
Laffacturage ou factoring est un mode de financement du poste Clients dune entreprise.
Cette mthode consiste, pour une entreprise, cder les crances dtenues par un exportateur
"adhrent", sur des acheteurs trangers, une socit d'affacturage "factor" qui est
gnralement une filiale dun grand groupe bancaire contre le paiement d'une commission.
Laffactureur est cet organisme financier avec lequel lentreprise signe le contrat
daffacturage. Une fois ce dernier est accompli, lentreprise peut remettre son affactureur
lensemble des factures mesure de leur mission dans les conditions acceptes par les deux
parties. Laffactureur rgle le montant des factures et assure un recouvrement des crances
auprs des clients de lentreprise leur chance.

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Ainsi, en revendant ses crances cet organisme, lentreprise rcupre immdiatement de la

trsorerie, grce au rglement partiel du montant des factures cdes. Cet organisme se charge
ensuite den assurer le recouvrement.
Cette mthode de couverture a pour principal but doffrir la possibilit de retrouver sa
trsorerie immdiatement, ds la facturation, sans attendre lchance. Toutefois, il est
signaler, que laffacturage peut prsenter certaines limites notamment :
-

le cot daffacturage est lev des prestations offertes par la socit daffacturage.
Lentreprise doit tre en mesure de ngocier les commissions daffacturage, de
financement et les frais de dossier relatifs au contrat. Elle doit chercher relativiser ce
cot car le contrat daffacturage gnre des conomies dchelles qui permettent de
rduire les charges administratives et de financement ;

Lentreprise risque de voir une dgradation de sa relation avec ses clients, car la
dlgation de la gestion des crances la socit daffacturage conduit une
dpersonnalisation de la relation avec la clientle et peut avoir un effet nfaste sur son
volume de vente et par consquent sur son chiffre daffaires. Ainsi, toute entreprise
doit veiller au renforcement de ses relations avec les clients si elle compte sengager
dans un contrat daffacturage.

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Conclusion

Au terme de vol des techniques de couverture interne du risque de change, il semble

important de souligner l'imprative ncessite d'une bonne connaissance des diffrents moyens
mis la disposition des trsoriers, fin de pouvoir couvrir ce risque.
Plusieurs entreprises sont intimides par le risque de change et vitent le commerce
international pour ne pas avoir y faire face. Or, comme vous avez pu le constater, il existe
plusieurs stratgies et produits pour se prmunir contre le risque de change.
Le risque de change ne devrait donc pas tre un obstacle au commerce international.
Mme lorsque ces techniques ne sont pas applicables ou peu utilisables, il reste ncessaire de
les connatre, car l'volution des techniques est telle que ces produits seront, tt ou tard,
disponibles pour tous.
De plus, indpendamment du risque, l'utilisation de ces produits reprsente un atout
commercial puisque les exportateurs se verront gratifier pour l'effort de s'adapter la monnaie
des pays vers lesquels ils destinent leurs produits.
En rsum, voici les grandes lignes importantes se rappeler du prsent document :
Le risque de change fait partie de la ralit pour de nombreuses entreprises ;
Lentreprise devrait se concentrer sur ses activits courantes (son domaine dexpertise)
et se protger contre les risques o elle na pas dexpertise (le risque de change) ;
Plusieurs produits et stratgies existent pour liminer ou rduire le risque de change.

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