Planeacin Financiera

Caso TJ Tool Company

El 14 de septiembre de 2009, Mr. Jerry Eckwood, vicepresidente del St. Louis National Bank estaba analizando
un crdito solicitado por un cliente ubicado en una ciudad vecina. La empresa TJ Tool Company, haba
solicitado la renovacin de un crdito existente por un milln de dlares que venca el 30 de septiembre.
Adicionalmente a la renovacin, TJ Tool Company peda un crdito adicional de $350,000.00 para compras de
equipo en octubre. Bajo las condiciones de la solicitud de la compaa, ambos crditos, por un total de $1.35
millones, seran liquidados al final de 2009.
Desde su fundacin en 1925, TJ Tool Company, haba superado con xito severas fluctuaciones cclicas que
caracterizan a las empresas manufactureras de mquinas herramientas. En el ciclo ms reciente, T J haba
vivido una produccin y una rentabilidad que eran record, desde mediados hasta finales de los aos 90.
Debido a que los clientes ms grandes de TJ incluan los fabricantes de aviones y de automviles en al rea
de St. Louis, el xito de la compaa en los 90 reflejaba un fuerte mercado automotriz y altos gastos en
aviones comerciales y de guerra debido al oriente medio. T J continu viviendo el boom de los 9 0 hasta
inicios de los 2000. Las cadas estrepitosas en la produccin de coches en las fbricas de St. Louis, reflejaron
los problemas que se acercaban, los subsecuentes problemas inmobiliarios, aumentos en el precio de la
gasolina y la recesin que apenas se hizo presente en 2007. Asimismo, las reducciones masivas en gastos de
defensa en periodos posteriores provocaron un severo impacto en el otro segmento de los clientes mayores
de TJ: los fabricantes de aviones de guerra. Las ventas de TJ Tool Company tocaron fondo a mediados de los
2000. En los aos cercanos a 2008, en cambio, tuvieron una recuperacin estable de las ventas. La
recuperacin se debi a tres factores:

1. Las ventas de aviones se haban incrementado sustancialmente al reflejar tanto un mercado

creciente de exportaciones, como un mercado domstico ms benigno.
2. Aunque los fabricantes de autos en el rea no estaban creciendo, este segmento del mercado de TJ
Tool Company se haba al menos estabilizado.
3. Las condiciones econmicas adversas a mediados de los 2000 haban afectado a la industria de bienes
de capital de la regin.
Consecuentemente, la participacin de TJ en ese mercado se increment a medida que muchas pequeas
empresas competidoras poco capitalizadas haban sido forzadas a salir del mercado
La recuperacin de TJ sufri un leve retroceso cuando las ventas de 2008 estuvieron muy por debajo de su
capacidad instalada. Sin embargo, con una cartera sustancial de rdenes de venta en firme, TJ Tool Company
inici 2009 esperando que fuera su primer ao de ventas a plena capacidad desde 2002.
Las polticas financieras conservadoras de TJ han contribuido a su supervivencia y xito en la industria de bienes
de capital que es muy voltil. La empresa ha mantenido tradicionalmente una fuerte posicin de capital de
trabajo, como proteccin contra la incertidumbre econmica. Como consecuencia, la empresa no registr
pasivos en su balance durante los diez aos previos a diciembre de 2008. En una reunin a inicios de
diciembre de ese ao, Mr. Benjamn G. Cowins, Presidente de TJ, pidi un crdito por primera vez, por 1
milln de dlares para facilitar la recompra de acciones a varios accionistas disidentes. Aunque TJ tena algn
excedente en la tesorera, que superaba lo necesario para las operaciones normales, ese excedente no era
suficiente para hacer la recompra de acciones. Por consiguiente, Mr. Cowins haba pedido a Mr. Eckwood un
crdito del St. Louis national Bank.
El crdito de un milln debera poder disponerse a fines de diciembre de 2008. TJ hara pagos mensuales de
intereses a una tasa del 1 y % mensual (aproximadamente 18% a base anual). El principal deba amortizarse
a fin de septiembre de 2009. Para apoyar su solicitud, Mr. Cowins haba presentado una provisin de los
embarques de ventas para 2009 (ver anexo 1); un balance al 30 de noviembre 2008 (presentado en la columna
del anexo 2) y la documentacin de la cartera de pedidos de TJ.

Mr. Eckwod consider que en esos momentos que la documentacin proporcionada por Mr. Cowins era
suficiente para apoyar una decisin favorable a la solicitud. Ms an, TJ Tool Company haba mantenido sus
amplios saldos en tesorera tradicionalmente depositados en el St. Louis National Bank y la Direccin del
banco conoca muy bien a Mr. Cowins. Mr. Cowins tena entonces 58 aos y haba sucedido a su suegro
como Presidente de TJ desde 1983. Era muy respetado en el ambiente empresarial y se le reconoca como un
ejecutivo enrgico y exitoso. A mediados de diciembre de 2008, Mr. Eckwood aprob el crdito a TJ Tool
Company.
TJ Tool Company dispuso del crdito al fin de diciembre de 2008. Esa cifra ms 2 millones de excedente de
tesorera, se usaron para recomprar de inmediato 75,000 acciones de TJ Tool Company con valor a la par de
$10.00 cada una. La compra se hizo, como se menciona arriba a accionistas que ya no deseaban mantener
su inversin en TJ Tool Company. El importe total de la operacin fue de $3 millones.
Despus de disponer del crdito, Mr. Cowins envi regularmente al banco los Estados de Resultados y Balances
para informar de la situacin financiera de TJ Tool Company.
Para preparar su anlisis de la solicitud de Mr. Cowins, Mr. Eckwood se concentr en los documentos
reproducidos en los Anexos 1, 2 y 3. Entonces se percat de que el plazo de cobro concedido a clientes
era de 30 das neto. Ocasionalmente, cuando un cliente haca un pedido grande, haca anticipos para
ayudar a TJ Tool Company a financiar la construccin de las maquinas pedidas. Los productos de TJ
Tool Company en su mayora eran producidos por pedidos y el tiempo de construccin era de 5 a 6 meses
para algunas de las maquinas ms grandes y ms complejas. Cuando se haca el embarque de un pedido
para el que se haban recibido anticipos, TJ Tool Company deduca la cifra anticipada de la cantidad facturada
al cliente. Tambin se enter Mr. Eckwood que los proveedores de materiales otorgaban a TJ Tool Company
plazos de 30 das neto.
En una carta que Mr. Cowins envi a Mr. Eckwood a principios de septiembre le solicit la ampliacin del crdito
existente hasta fines de 2009, ms una cifra adicional de $350,000.00 para financiar compras de equipo.
El crdito adicional se necesitara a finales de octubre y se pagara tambin al acabar el ao, con pagos
mensuales de inters del 1 % sobre el principal. En su carta Mr. Cowins haca amplios comentarios de la
situacin financiera de la empresa y daba las razones del retraso entre los embarques proyectados y los
reales en los que haba transcurrido de 2009; adems, mencionaba la sustanciosa cartera de pedidos en
firme que tena TJ Tool Company a la fecha de la carta. Mr. Cowins aseguraba que poda pagar ambos crditos
al 31 de diciembre de 2009 en su totalidad. En el anexo 4 se incluye el texto completo de la carta.
Aunque TJ Tool Company no necesitara el crdito adicional de $350,000.00 hasta fines de octubre, dado que
el crdito actual venca a fines de septiembre, Mr. Eckwood decidi resolver ambas peticiones cuanto
antes y se concentr en la informacin disponible.

Anexo 1
Embarques a precio de venta (cifras en miles de dolares)

2009

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Total 8 Meses
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Pronostico
Dec. 2008
1,302
1,872
1,635
1,053
1,293
1,479
1,488
1,797
11,919
1,299
1,347
1,311
2,298

Actual
861
672
1,866
1,566
873
1,620
723
507
8,688

Pronostico
Sept. 2009

2,163
1,505
1,604
2,265

Anexo 2
Balance General, 2008-2009 (miles de dolares)
2008

2009

Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Activos Circulante

Nov.
$ 2,379
1,245
2,601
$ 6,225

Dic.
$ 491
1,863
2,478
$ 4,832

May.
$ 505
1,971
3,474
$ 5,950

Jun
$ 1,152
1,893
3,276
$ 6,321

Jul
$ 1,678
1,269
3,624
$ 6,571

Ago
$ 1,559
684
4,764
$ 7,007

Activos Fijos Bruto

Depreciacion Acumulada
Activos Fijos

4,010
2,998
$1,012

4,010
3,010
$1,000

4,010
3,040
$970

4,010
3,030
$980

4,010
3,040
$970

4,010
3,050
$960

62

40

39

24

24

42

$7,299

$5,872

$6,959

$7,325

$7,565

$8,009

Documentos por pagar a bancos

Cuentas por pagar
Pasivos Acumulados
Impuestos por pagar*
Anticipios a clientes
Pasivo Circulante

0
348
420
150
840
$1,758

1,000
371
777
74
1,040
$3,262

1,000
681
849
373
1,040
$3,943

1,000
399
537
535
1,566
$4,037

1,000
621
444
588
1,566
$4,219

1,000
948
411
660
1,566
$4,585

Capital Social Comun ($10 por accion)

Superavit
Capital Contable

1,178
4,363
$5,541

428
2,182
$2,610

428
2,588
$3,016

428
2,860
$3,288

428
2,918
$3,346

428
2,996
$3,424

Total del pasivo y Capital Contable

$7,299

$5,872

$6,959

$7,325

$7,565

$8,009

Gastos pagados por adelantado

Total Activos

* Los pagos de impuestos en 2009 encluyen $75,000 a pagar el 15 de margo por pago incompleto de los impuestos de 2008, y
cuatro pagos equivalentes a $181,000 a pagar el 15 de abril, junio, septiembre y diciembre para la obligacin fiscal estimada
para 2009. con cualquier pago incompleto de los impuestos en 2009 vencederos el 15 de marzo de 2010.

$842
$914
$0
$100

$72
$78
$0

$53
$58
$0

$133
$145
$100

$94
$101
$0

$116
$126
$0

$136
$148
$0

$109
$118
$0

$129
$140
$0

$87
$94
$25

$723
$783
$50

* Incluye cargo de depreciacin de $150,000 en 2008, $12,000 en diciembre de 2008, y $10,000 por mes en 2009

Dividendos

Utilidad Neta

Impuesto sobre la renta

$920
$120
$1,756
$66
$15
$150
$87
$15
$111
$130
$15
$278
$96
$15
$195
$172
$15
$242

$205
$15
$284

$61
$15
$227

$103
$15
$269

$248
$0
$181

$1,296
Gasts de venta y admon.
$0
Gastos por Intereses
$1,506
Utilidad Neta antes de Impuestos

$8,688
$5,892
$2,796

Ago
$507
$276
$231
Jul
$723
$510
$213
Jun
$1,620
$1,197
$423
May
$873
$567
$306

Abr
$1,566
$1,137
$429

Mar
$1,866
$1,362
$504

Feb
$672
$369
$303

2009

8
Meses
Acumulado

Anexo 3
Estado de Resultados, 2008-2009 (cifras en miles de dolares)
Ao
Fiscal
Dic.
Finalizado
Ene
2008
31/12/2008
$861
$1,551
$7,854
Ventas Netas
$474
$1,122
$5,052
Costo de Ventas*
$387
$429
$2,802
Utilidad Bruta

Anexo 4
TJ Tool Company

ST. Louis Missouri

Septiembre 12 de 2009

Mr. Jerry Eckwood

Vicepresidente
St. Louis National Bank
St.Louis, Missouri.
Estimado Mr. Eckwood:

Adjunto a la presente los estados financieros de la empresa al 31 de agosto. Aunque el balance seala un
saldo de tesorera de $1, 559,000.00 srvase tener en cuenta que tenemos un compromiso con un cliente por
anticipado de $1, 566,000.00 y esperamos embarcar este pedido en los siguientes tres meses.
Con referencia a nuestro crdito con ustedes de $1, 000,000 que se vence el 30 de septiembre, le solicitamos
que lo renueve hasta el fin de 2009. Desearamos tambin que nos prestaran $350,000.00 adicionales
a partir de finales de octubre, para pagarlos a fin de ao; de ser posible, con un inters de 1 % sobre el
principal. Este crdito adicional lo necesitamos para comprar algn equipo a finales de ao, como puede ver
usted mismo, esperamos disponer de suficiente efectivo para saldar nuestras obligaciones con ustedes
totalmente.
Durante el ltimo mes hemos estado produciendo a toda la capacidad y esperamos seguir en este ritmo ms
all de lo que queda del ao. Al final de agosto, nuestra cartera de pedidos no surtidos era de $16, 500,000.00
aproximadamente 90% de la capacidad anual. Veo conveniente enfatizar que son pedidos en firme de clientes
respetables.
A pesar de esta Cartera, nuestro programa de embarques se alter, sobre todo los ltimos meses, porque
hemos tenido que esperar que nuestros proveedores nos enven unos mecanismos de control electrnico.
Al 31 de agosto, tenamos 7 mquinas con un costo acumulado de alrededor de $1, 320,000.00 que ya estn
terminadas, con excepcin de la instalacin de esos componentes electrnicos. Finalmente recibimos esos
componentes la semana pasada y eso nos permitir terminar esas mquinas en las siguientes semanas.
Despus de esta inminente reduccin de produccin en proceso por un valor de $1, 320,000, el monto de
los productos en proceso quedar probablemente estable en el futuro previsible, dada la capacidad de nuestra
planta.
Compramos materias primas en exceso sobre nuestras necesidades inmediatas durante julio y agosto,
para asegurarnos de que podremos terminar los pedidos programados para embarcarse antes de fin de
ao. Hemos acumulado alrededor de $420,000 de los componentes ms escasos, por encima de nuestro
inventario normal de materias primas. Los $420,000.00 extra se consumirn antes de fin de ao, lo que bajar
nuestro inventario de materias primas a sus niveles normales para nuestra capacidad de produccin, y dado
que hemos hechos estas compras por adelantado, esperamos reducir las compras de materias primas a
cerca de $600,000 mensuales durante el resto de 2009.Nuestro inventario de artculos terminados es
despreciable, por supuesto, ya que hacemos los embarques el mismo da que termina su produccin.

Nuestra proyeccin de embarques ya revisada es:

Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

(A precio de Venta)
$2,163,000.00
1,505,000.00
1,604,000.00
2,265,000.00

La proyeccin de embarques incluye $2, 100,000.00 del pedido de General Aircraft Corporation. Hemos
programado hacerles envos de la siguiente manera: Septiembre $840,000.00, octubre $840,000.00,
Noviembre $420,000.00. Como ellos nos dieron un anticipo de $1, 566,000.00, no recibiremos ningn
pago de ellos hasta que agotemos el anticipo.
Usted habr observado la reduccin de nuestra cuenta de Acumulaciones Varias. Como le mencion el mes
pasado cuando nos visit, hemos estado pagando comisiones devengadas a nuestros tres principales
vendedores (quienes tambin son fuertes accionistas de la empresa). El ao pasado, cuando necesitamos
recursos para recomprar parte de nuestras acciones, estas personas aceptaron diferir el cobro de sus
comisiones hasta que se pudiera disponer de fondos con ms facilidad. En agosto pagamos la ltima de
estas comisiones atrasadas. Esta ha sido la causa principal de la baja del saldo de Acumulaciones Varias,
las que igual que los Pagos por Anticipado, normalmente no cambian mucho de mes a mes. Suponiendo
que las acumulaciones mantendrn ms o menos el saldo a agosto, nuestro estimado mensual para todos
los gastos que no sean pagos de intereses y compras de materias primas ser alrededor de $400,000.00 por
mes.
Debido a las pobres condiciones econmicas por mes que tuvimos los aos anteriores y a nuestro deseo
de conservar alta la tesorera, hemos gastado muy poco en equipo nuevo desde esa poca y esto ha
contribuido de alguna manera a las dificultades que hemos tenido al no poder mantener la capacidad de
produccin a su tasa mxima durante este ao. Sentimos que no debemos posponer ms tiempo el reemplazo
de cierto equipo esencial, en orden a evitar un posible paro de operaciones importantes en el momento ms
inoportuno. Por lo tanto consideramos necesario comprar equipo adicional por un monto de $350,000.00 en
octubre y as asegurar la eficiencia productiva. Los fondos del crdito adicionales que solicitamos a ustedes
se utilizarn al final de octubre en el pago del equipo. El equipo tiene una vida til estimada de ocho aos,
un valor residual de cero al cabo de ese plazo y la inversin de $350,000.00 se depreciar en lnea recta.
Nuestros asesores fiscales nos indican que el nuevo equipo calificar para un subsidio fiscal de inversin
(ITC: Investment Tax Credit) de 10%. Sin embargo, los ahorros fiscales de $35,000 no afectarn nuestros
pagos de impuestos ya programados para este ao. Deberemos pagar $181,000.00 de impuestos el
15 de septiembre y otro pago igual el 15 de diciembre. Segn lo entiendo, el ahorro por ITC de $35,000
reducir nuestro pasivo fiscal en el balance e incrementar las utilidades. No obstante, el impacto de este
ahorro en el Flujo de Caja se recibir hasta marzo de 2010, cuando hagamos nuestra declaracin fiscal
definitiva de 2009.
A pesar de los cuellos de botella temporales que redujeron los embarques, nuestras utilidades hasta la fecha
han sido bastante s a t i s f a c t o r i a s . Con el aprovisionamiento de materias primas y componentes
esenciales asegurado y con la eficiencia que nos asegurar el nuevo equipo que pensamos adquirir,
confiamos en que podremos hacer frente a nuestras previsiones de embarques para el resto del ao. Es ms,
los pedidos que planeamos embarcar en los siguientes cuatro meses estn registrados en condiciones en que
todos rendirn utilidades. Como usted sabe, nuestra utilidad vara segn el tipo de maquinaria que nos piden;
no obstante nuestras estimaciones tcnicas nos permiten esperar una utilidad antes de intereses e impuestos
del 23% sobre las facturaciones de esos embarques. Incluso despus de tomar en cuenta nuestra tasa fiscal
de 48% y los intereses que se pagaran sobre nuestros crditos, el total de 2009 aparece como un buen ao
para la compaa. Debido a estos buenos resultados y en vista de nuestra poltica conservadora en el
pago de dividendos durante los ltimos aos de incertidumbre econmica, hemos planeado pagar un
dividendo a nuestros accionistas

Nuestros desembolsos por dividendos en 2009 han continuado siendo muy modestos y queremos estar seguros
de que los accionistas que han permanecido con nosotros despus del ltimo diciembre no tengan que lamentar
su decisin. En estas circunstancias, creemos que un dividendo de $ 150,000 pagadero en diciembre es lo
menos que podemos hacer a la vista de las altas utilidades logradas y del paciente apoyo de nuestros
accionistas.
Si hubiera algo ms que quisiera conocer, por favor no dude en escribirnos o telefonearnos.

Sinceramente

B.G. Cowins
Presidente