UNIDAD VI. ANLISIS DE SENSIBILIDAD E INFLACIN.

6.1 La Sensibilidad en las Alternativas de Inversin

En esta unidad se ver y aprender el uso de anlisis de sensibilidad en los
estudios econmicos. Adems de enunciar el propsito de anlisis de
sensibilidad.
Determinar el (los) factor (es) de sensibilidad para uno o ms proyectos.
Seleccionar entre 2 o ms proyectos el ms econmico dadas 3 estimaciones
et.
Calcular el valor esperado de una variable.
El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn
parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre
la decisin.
La sensibilidad de las alternativas de inversin debe hacerse con respecto a los
parmetros ms inciertos. La sensibilidad de una o varias alternativas que tan
sensible es la TIR o VPN del (los) proyecto (s) a cambios en las estimaciones
de precio de venta, costos, cambios en la vida til, cambios en el nivel de la
demanda; etc.
El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn
parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre
la decisin.
Una forma sofisticada de efectuar este anlisis es por medio de la simulacin
(anlisis repetitivo de los parmetros de un modelo matemtico que describa al
sistema (proyecto) y que se auxilia de la computacin para usar distribuciones
de probabilidad y clculos estadsticos para determinar la sensibilidad de
dichos parmetros).
Ejemplo:
1. haga un anlisis del parmetro trema del ejemplo de anlisis despus de
impuesto (sin inflacin) y mencione la conclusin correspondiente.
Solucin (miles de $):
El planteamiento original era:
VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 35%, 1) + 11.8 (P/F, 35 %, 2) + 22 (P/F, 35%, 3) +
37 (P/F, 35%, 4) + 72.2 (P/F, 35%, 5)
Nota: sustituir los valores de tablas para obtener el resultado.
VPN FEDI = - 41.23163
Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo.
Si variamos la TREMA arriba y debajo de su valor original (35 %) a 50 % y a
20 %, obtenemos:
TREMA = 50 %.
VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 50 %, 1) + 11.8 (P/F, 50 %, 2) + 22 (P/F, 50 %, 3) +
37 (P/F, 50 %, 4) + 72.2 (P/F, 50 %, 5)
VPN FEDI = - 54.42042
TREMA = 20 %.
VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 20 %, 1) + 11.8 (P/F, 20 %, 2) + 22 (P/F, 20 %, 3) +
37 (P/F, 20 %, 4) + 72.2 (P/F, 20 %, 5)

VPN FEDI = - 17.21518

En ambos clculos como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo.
Si variamos la TREMA a 15 % y a 10 %, obtenemos:
TREMA = 15 %.
VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 15 %, 1) + 11.8 (P/F, 15 %, 2) + 22 (P/F, 15 %, 3) +
37 (P/F, 15 %, 4) + 72.2 (P/F, 15 %, 5)
VPN FEDI = - 4.99580
Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo.
TREMA = 10 %.
VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 10 %, 1) + 11.8 (P/F, 10 %, 2) + 22 (P/F, 10 %, 3) +
37 (P/F, 10 %, 4) + 72.2 (P/F, 10 %, 5)
VPN FEDI = 10.47364
Como VPN FEDI > 0, se recomienda Adquirir el activo.
Al interpolar estas 2 ltimas variaciones de las tasa de inters (15 % y 10 %),
se obtiene una TREMA del 13.3853 % cuando el VPN = 0.
Como conclusin se puede mencionar que el proyecto no es sensible a la
variacin de la trema, ya que se requerira que esta tasa fuese muy baja
(menor a 13.3853 %), para caer en el error de aceptar dicho proyecto

6.1.1 ENFOQUE DE ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Puesto que el punto de referencia de los ingenieros economistas es el

futuro, las estimaciones que ellos emplean posiblemente pueden estar
equivocadas. El anlisis de sensibilidad es un estudio para ver en qu manera
se alterar la decisin econmica si varan algunos factores. Por ejemplo, la
variacin de la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR o TREMA) puede no
alterar una decisin cuando todas las propuestas comparadas obtendran un
retorno mucho mayor que la TMAR; de esta manera, la decisin es
relativamente insensible a la TMAR. Sin embargo, si hay un cambio crtico en la
vida til econmica, la decisin es sensible a las estimaciones de la vida til.
Generalmente, las variaciones en los valores de vida til, costos anuales, o
ingresos, etc., son resultado de variaciones en el precio de venta, en la
operacin a diferentes niveles de capacidad, la inflacin, etc. Por ejemplo, si el
75% de la capacidad se compara con el 50% de capacidad de una propuesta
contemplada, los costos de operacin y los ingresos aumentarn pero
probablemente la vida til anticipada disminuir. Usualmente se estudian varios
factores para saber en qu forma la incertidumbre de las estimaciones afectar
el estudio econmico.
Es bastante ilustrativo hacer un diagrama de sensibilidad del valor presente, del
CAUE o de la tasa de retorno contra el factor estudiado. Se pueden comparar
dos proyectos respecto a un factor dado y al punto de equilibrio. Este es el

valor variable en el que las dos propuestas son equivalentes econmicamente.

Sin embargo, la grfica de equilibrio representa slo un valor por grfica.
Entonces se deben hacer varias grficas, una para cada factor, y suponer la
independencia de cada factor. En usos anteriores del anlisis de equilibrio,
calculamos dos valores y unimos los puntos con una lnea recta. Sin embargo,
si un factor genera resultados sensibles, se deben usar varios puntos
intermedios para estar conscientes de la sensibilidad. Este hecho se ilustra en
el presente capitulo.
Si se van a estudiar varios factores, como es el caso usual, se pueden estudiar
de a uno empleando clculos manuales. Sin embargo, para tener una idea de
cmo varios factores afectan la sensibilidad, se debe escribir un programa de
computadora utilizando las frmulas generales con los valores variantes
expresados como incgnitas. La computadora ofrece fcilmente ms de una
base de comparacin, por ejemplo, anlisis de valor presente y anlisis de tasa
de retorno. Adems, la computadora puede diagramar los resultados
DETERMINACION
PARAMETROS.

DE

SENSIBILIDAD

DE

ESTIMACIONES

DE

Hay un procedimiento general que debe seguirse al efectuar un anlisis de

sensibilidad. Los pasos del procedimiento son:
1. Determinar qu factor (es) varia (n) ms fcilmente del valor estimado.
2. Seleccionar el rango e incremento de evaluacin probable para cada factor.
3. Seleccionar un mtodo de evaluacin, tal como valor presente, CAUE o
tasa de retomo, que se usar para evaluar la sensibilidad de cada factor.
4. Calcular y, si se desea, hacer una grfica de los resultados del mtodo de
evaluacin seleccionado en el paso 3.
Los resultados del anlisis de sensibilidad mostrarn aquellos factores que se
deben estimar cuidadosamente recopilando ms informacin cuando sea
posible. El ejemplo 1 ilustra el anlisis de sensibilidad para un proyecto.
Ejemplo 1: La compaa agrcola est considerando la compra de una nueva
pieza de maquinaria automtica por $ 80 000, sin valor de salvamento, y un
flujo de caja anticipado antes de impuestos de $ 27 000 2 000 k (k =1,2,..,, n)
por ao. La fig. 19.1 es un diagrama de flujo de caja de la compra del activo. La
TMAR de la compaa ha variado del 10% al 25% para diferentes tipos de
inversin. La vida econmica til de una maquinaria semejante vara
normalmente de 8 a 12 aos. Use el anlisis CAUE para investigar la
sensibilidad de variacin.
(a)
De
la
TMAR
o
TREMA
utilizando
n
=
10
y,
(b) la vida til econmica suponiendo una TREMA = 15%.

Solucin:
(a) debe ser suficiente permitir que i cambie en un 5% de incremento para un
propsito de sensibilidad. Para i = 10%.

De

manera

semejante

otros

resultados

son:

En la figura 6.1.2.B. se muestra un esquema de la TREMA o TMAR contra

CAUE. La pendiente negativa del CAUE indica que la decisin es bastante
sensible a las variaciones de la TMAR. La inversin no sera atractiva si es
probable que la TMAR se establezca hacia el extremo superior del rango de la
TMAR de la compaa.

(b) Usando un incremento de 2 aos, los valores P y CAUE para con i =15%
son los siguientes:

En la figura 6.1.2.B. presenta la relacin no lineal caracterstica del CAUE

contra n. Puesto que el CAUE es positivo para todos los valores de n, la
decisin de inversin no estara afectada por la vida til econmica de la
mquina.
Comentario: Observe que despus que n =10 la curva CAUE tiende a nivelarse
hacia afuera y a ser bastante insensible. Esta insensibilidad a los cambios en el
flujo de caja en el futuro lejano es la caracterstica esperada, porque cuando se
descuenta al tiempo O, el valor presente disminuye y n aumenta.
Si se comparan dos proyectos y se ha de determinarla sensibilidad para un
factor, la grfica real puede mostrar resultados bastante no lineales. Observe la
forma general de las grficas en la fig. 6.1.2. C. No nos interesan los clculos
reales, pero la grfica muestra que el FCDI de cada plan es una funcin no
lineal de horas de operacin. El plan A es extremadamente sensible en el
rango de 50 a 200 horas, pero es comparativamente insensible sobre 200
horas. Mencionamos en tema 6.1.1. Que los planes sensibles deben tener
puntos intermedios diagramados para hacer un anlisis de sensibilidad ms
exacto. Si se espera una variacin considerable en las horas de operacin y si
los planes A y B se justifican econmicamente, el plan B se debe seleccionar
debido a su relativa sensibilidad a las horas de operacin. Esto dar cierta
certeza en el sentido que el FCDI es un valor relativamente estable.

ANALISIS
DE
SENSIBILIDAD
ESTIMACIONES DE PARAMETROS.

UTILIZANDO

TRES

Podemos estudiar detenidamente la decisin econmica entre dos o ms

proyectos solicitando del campo de programacin del proyecto el concepto de
hacer tres estimaciones para factores pertinentes: una estimacin pesimista,
una razonable y una optimista. Esto nos permite estudiar la sensibilidad de la
decisin para cada factor, obteniendo as decisiones diferentes de acuerdo al
factor considerado. Despus de la sensibilizacin, el analista debe aceptar la
decisin que representa la situacin econmica como mejor la entienda. Esto
incluye una ponderacin subjetiva de los factores sensibilizados.
Ejemplo 1: Usted es un ingeniero economista que trata de evaluar tres
alternativas para las cuales se hacen estimaciones pesimistas (P), razonables
(R) y optimistas (O) para la vida til, el valor de salvamento, y los costos
anuales de operacin (tabla 19.1). Determine la alternativa ms econmica
utilizando un anlisis CAUE y una TMAR antes de impuestos del 12%.

Solucin:
Debemos calcular el CAUE para la descripcin de cada alternativa en la tabla
6.1.3.A; por ejemplo, usando los clculos pesimistas (P) para la alternativa A
tenemos:

La tabla 6.1.3.B. presenta valores CAUE al 12% para todas las situaciones. La
fig. 6.1.3. A. es una grfica del CAUE contra las tres estimaciones de la vida til
de cada alternativa. Puesto que el CAUE calculado de las estimaciones
"razonables" para la alternativa B es menor an que los valores optimistas del
CAUE para A y C, la alternativa B se ve claramente favorecida.

Comentario: Aunque la alternativa que debe seleccionarse en el ejemplo es

obvia, este no es el caso usual. Por ejemplo, en la tabla 6.1.3.B, si el CAUE
pesimista para la alternativa B fuese de $ 21 000 y los valores optimistas para
las alternativas A y C fuesen menores que $ 5 089, la seleccin de B no sera
tan patente. En este caso, se necesitara decidir qu estrategia (P, R u O)
dominara la decisin. Al determinar cual estrategia debe emplearse, otros
factores tales como la TMAR del proyecto, la disponibilidad de capital y la
estabilidad econmica de la compaa tendran que tomarse en consideracin.
VARIABILIDAD ECONOMICA Y VALOR ESPERADO.
El uso de la probabilidad y los clculos que de ella hace el ingeniero
economista no son muy comunes; la razn de esto no es la dificultad en el
desarrollo de los clculos o en su compensacin, sino la dificultad para obtener
los valores reales probabilsticos. El economista debe estar en contacto con los
valores monetarios y de vida til, inciertos y futuros. Generalmente la
confiabilidad en informacin pasada, si existe, para valores futuros de flujo de
caja, es incorrecta. Sin embargo, se pueden utilizar la experiencia y el buen
criterio conjuntamente con el valor esperado para evaluar la deseabilidad de un
proyecto. El valor esperado se puede interpretar como un resultado promedio a
largo plazo si se repitiese varias veces el proyecto.

El valor esperado E (X) se puede calcular por medio de la relacin:

(m = 1,2,, n) Ec. 6.2.1.a.

Donde
X
=
valor
especifico
de
la
variable.
P
(X)
=
probabilidad
de
que
ocurra
un
valor
especifico.
En cualquier texto sobre probabilidad y estadstica se encuentra una
explicacin mucho ms detallada sobre probabilidad, valor esperado, y
estadstica.
Ejemplo 1: Usted espera ser incluido en el testamento de su to. Prev que
heredara
$ 5 000 con una probabilidad de 0.50, $ 50 000 con una posibilidad de 0.45 y
un valor de 0 pesos con una posibilidad de 0.05 Cul es su herencia
esperada?:
Solucin:
Sean
X = valor herencia.

P
La

(X)

probabilidad
herencia

asociada,
esperada

subjetivamente
es

evaluada.
de:

Comentario: Como en todos los estados de probabilidad, la suma del total de

los valores P (X) debe ser 1.0. Si la P (X) = 0.05 para X = $ 0 no estuviera
enunciada, tendra que suponerse. Por supuesto, no hay diferencia en los
clculos
pero
es
necesario
para
su
integridad.
Si los flujos de caja reales son los valores X, algunos pueden ser negativos,
como para el costo inicial. Si el valor esperado es positivo, entonces se espera
que el resultado global sea un flujo de caja de entrada. Por lo tanto, E (flujo de
caja) = $ 1.500 en valor presente indica una proposicin de prdida. El
concepto del valor esperado se puede utilizar en estudios de ingeniera
econmica en la forma que se presenta a continuacin.
CALCULO DE VALOR ESPERADO PARA ALTERNATIVAS.
El valor esperado E (X) puede utilizarse de varias maneras y las
probabilidades esperadas en su clculo pueden expresarse de diferentes
modos. El ejemplo 1 que se da a continuacin es un clculo E (X) sencillo,
mientras que el ejemplo 2 incluye el uso del VP para un activo con la
posibilidad de diferentes secuencias de flujo de caja.
Ejemplo 1: Una compaa de servicios est en dificultades para obtener gas
natural para la generacin y distribucin de electricidad. Los gastos mensuales
promedian actualmente $ 7 750 000. El economista de este servicio, de
propiedad de la ciudad, ha recopilado cifras promedio de ingresos de los dos

ltimos aos utilizando las categoras "lleno de combustible", "menos del 30%
de otro combustible comprado", "ms del 30% de otro combustible" (tabla
6.2.2.A). "Otros" significa un combustible diferente al gas natural comprado con
base en una prima cuyo costo es transferible directamente al consumidor.
Puede el servicio esperar cubrir los gastos futuros con base en la informacin
de los dos aos?

Solucin:
Utilizando el perodo de recopilacin de informacin de 24 meses, las
probabilidades se pueden calcular as:

Las

probabilidades

suman

1.0;

entonces

la

ecuacin

resulta

en:

Siendo el promedio de gastos mensuales $ 7, 750,000; el servicio tendr que

aumentar las tarifas en un futuro cercano.
Ejemplo 2: La compaa empaques ha tenido experiencia con cierto equipo
automtico. Una pieza dada del equipo costara $ 5, 000 y tiene una vida til de
3 aos. En la tabla 6.2.2.B. se enumeran los flujos de caja reales sospechados
y la probabilidad de cada uno, dependiendo de una economa en recesin,
determine si se debe comprar el equipo a una tasa de retorno del 15 %.

Solucin: El primer paso es encontrar el VP bajo cada tipo de economa

anticipado y luego averiguar el E (VP) usando la ecuacin (6.2.1.A) dejando
que el ndice R represente una economa en recesin, E una economa estable
y EE una expansin.

Puesto que E (VP) < 0, no se espera que el proyecto sea una inversin que
produzca una tasa requerida de retorno del 15%.
SELECCIN
DE DECISION.

DE

ALTERNATIVAS

UTILIZANDO

RBOLES

Ejemplo 1: Para ilustrar la aplicacin de esta tcnica, suponga que cierta

empresa piensa introducir al mercado, un nuevo producto. Puesto que este
producto es completamente diferente a los productos que actualmente se
fabrican en la empresa, se requiere construir una nueva planta para la
produccin del nuevo producto. Los posibles cursos de accin inciales para la
empresa son: construir una planta grande, o construir una planta pequea.
Para esta ltima alternativa es posible ampliar la planta si la demanda en los
primeros aos es alta. Especficamente, el costo de la planta grande se estima
en $5 millones, y en $3 millones el de la planta chica.
Adems, esta empresa considera que el horizonte de 10 aos que usualmente
utiliza en la evaluacin de nuevos proyectos de inversin, puede ser dividido en
dos perodos. El primero de 3 aos que bsicamente sirve para analizar el
comportamiento que la demanda sigue durante este tiempo, y el segundo para
tomar la decisin de ampliacin en caso de que se haya construido la planta
pequea y la demanda en el primer perodo haya sido alta. Por consiguiente, si
se construye la planta grande y la demanda es alta en el primer perodo,
entonces los ingresos netos anuales se estiman en $2 millones. Si la demanda
es alta en los primeros 3 aos, y alta en los 7 restantes, entonces los ingresos
netos anuales del segundo periodo se estiman en $2.2 millones. Si la demanda
es alta en el primer perodo y en el segundo es baja, entonces los ingresos
netos anuales del segundo periodo se estiman en $1.5 millones. Si la demanda
es baja en el primer perodo, entonces la demanda tambin ser baja en el
segundo perodo y los ingresos netos anuales durante los 10 aos se estiman
en $1 milln.
Por otra parte, si se construye la planta pequea, y la demanda es alta en los
primeros 3 aos, entonces los ingresos netos anuales se estiman en $0.8
millones. Si la demanda es baja en los 3 primeros aos, entonces la demanda
tambin ser baja en los 7 aos restantes, y los ingresos netos anuales durante
los 10 aos se estiman en $0.4 millones. Si la demanda es alta en el primer
perodo, se puede, o no, ampliar la planta a un costo de $4 millones. Si se
ampla la planta y la demanda es alta, entonces los ingresos netos anuales del
segundo perodo se estiman en $2.5 millones. Si se ampla la planta y la
demanda es baja, entonces los ingresos netos anuales del segundo perodo se
estiman en $ 1.5 millones. Si no se ampla la planta, y la demanda es alta,
entonces los ingresos netos anuales del segundo perodo se estiman en $1

milln. Si no se ampla la planta, y la demanda es baja, entonces los ingresos

netos anuales del segundo perodo se estiman en $0.7 millones.
Finalmente, considere que la TREMA es de 20%, y que el departamento de
mercadotecnia de esta empresa estima que las probabilidades de que la
demanda sea alta o baja en los prximos 10 aos son como sigue:

Para la informacin anterior y aplicando la metodologa explicada previamente,

el primer paso sera la construccin del rbol de decisin, el cual se muestra en
la figura 6.2.3. A. En este rbol primero se representa con un la alternativa de
construir una planta pequea o construir una planta grande. En seguida se
representan los diferentes eventos asociados a estos cursos de accin y los
cursos de accin que la empresa puede seguir despus de 3 aos de
operacin
de
la
planta
pequea.
Una vez construido el rbol, el siguiente paso es poner los flujos de efectivo en
cada una de las ramas del rbol. Tal informacin aparece en la figura 6.2.3. B.

Con los flujos de efectivo, es posible determinar el valor presente de cada

rama. Tal informacin, as como las probabilidades de cada rama aparecen en
la figura 14.3.
La solucin de este rbol de decisin puede ser obtenida si se aplican las

reglas descritas en el paso 5 del procedimiento propuesto. De acuerdo a este

procedimiento, se evala primero el valor esperado en los nodos 4, 6 y 7. Tales
valores son:

Por consiguiente, en el nodo 5 la mejor decisin es ampliar la planta. En

seguida, se evalan los valores esperados en los nodos 2 y 3, los cuales
resultan ser de:
Nodo

2:

Nodo 3:

Consecuentemente, la mejor decisin en el nodo 1 es construir la planta grande

(ver figura 6.2.3. D). Con esta decisin el valor presente esperado sera de

$1.94 millones, lo cual garantiza un rendimiento mayor que TREMA.

A partir de este ejemplo, se puede observar que el enfoque de rboles de
decisin puede presentar ,1a desventaja., de; un gran nmero de clculos,
puesto que las ramas del rbol se incrementan muy rpidamente a medida que
el nmero de nodos de decisin y nodos de posibilidad se incrementa. La nica
forma de hacer este enfoque prctico, es limitar a un nmero muy pequeo la
cantidad de ramas que emanan de un nodo de posibilidad. Esto significa que la
distribucin de probabilidad en el nodo de posibilidad representa a una variable
aleatoria que slo puede tomar una cantidad muy pequea de valores
diferentes.

Por otra parte, las respuestas obtenidas a travs de un anlisis de rboles de

decisin son a menudo inadecuadas. La respuesta simple obtenida, el valor
presente por ejemplo, representa el valor esperado de todos los posibles
valores que el valor presente puede tomar. Ms generalmente, el enfoque de
rboles de decisin no proporciona todos los posibles resultados a los que
puede dar origen una decisin de inversin. Tampoco proporciona las
probabilidades asociadas a estos resultados.
En el ejemplo presentado, el enfoque de rboles de decisin indica que
construirla planta grande sera la estrategia ptima, puesto que implantando
esta decisin se maximiza el valor esperado del valor presente neto. Sin
embargo, el valor presente de $1.94 millones (VPN ptimo) representa
simplemente la media de 3 posibles resultados del valor presente: $ 3.8
millones con una probabilidad de 4/9, $ 2.34 millones con una probabilidad 2/9,
y - $ 0.81 millones con una probabilidad de 1/3. Lo anterior significa que la
decisin de construir la planta grande produce un valor esperado del valor
presente de $ 194 millones con una desviacin estndar de $ 2.02 millones.
Aunque la decisin de construir la planta grande produce el mayor valor
presente esperado, tambin produce la mayor desviacin estndar. Por
consiguiente, seleccionar la alternativamente que maximiza el valor esperado
del valor presente no es un criterio de decisin universalmente vlido, es decir,
no todas las personas tienen el mismo comportamiento hacia el riesgo. Algunas

personas prefieren sacrificar posibles utilidades a cambio de reducir el riesgo

del proyecto.
A pesar de todas estas desventajas, el enfoque de rboles de decisin es una
herramienta analtica muy utilizada, pues permite planear y controlar mejor a
las nuevas inversiones. Por esta razn, el enfoque de rboles de decisin ha
sido, es, y ser una herramienta muy importante en el anlisis y evaluacin de
nuevas inversiones.
CONCLUSIONES.
El uso del concepto de rboles de decisin como una base para analizar y
evaluar inversiones, hacen ms explcito e intuitivo el proceso de toma de
decisiones. A travs de esta tcnica se puede tener una mejor idea del
panorama completo del proyecto de inversin, es decir, se captan mejor los
diferentes cursos de accin y sus posibles eventos asociados, as como la
magnitud de las inversiones que cada curso de accin origina.
Por otra parte, conviene sealar que las principales desventajas de este
enfoque pueden ser eliminadas si se utiliza el enfoque de rboles de decisin
estocsticos. Con este ltimo enfoque, cada nodo de posibilidad es
representado por una distribucin de probabilidad continua, y las cantidades o
factores como las inversiones, tambin son representados por distribuciones de
probabilidad continuas. Con las distribuciones de probabilidad definidas para
todas las variables aleatorias que intervienen en el rbol y utilizando la tcnica
de simulacin, es posible determinar la distribucin de probabilidad del valor
presente neto para cada uno de los cursos de accin considerados. Con estas
distribuciones de probabilidad y la actitud del tomador de decisiones hacia el
riesgo, se tomara una decisin que superara a la que se tomara si slo se
utilizara el enfoque de rboles de decisin.

VALOR ESPERADO Y ARBOL DE DECISIN.

Las decisiones de inversin son probablemente las decisiones ms difciles y
las ms importantes que enfrenta la alta administracin, por varias razones.
Estas decisiones generalmente demandan grandes cantidades de dinero.
Los efectos de una decisin no son inmediatos. Los efectos negativos de una
mala decisin repercuten tremendamente en la posicin financiera de la
empresa y en las metas a largo plazo fijadas por la misma. Las inversiones son
la implantacin de una estrategia. Las decisiones de inversin son
caracterizadas por un grado alto de incertidumbre. Las decisiones
generalmente se basan en predicciones. Se han desarrollado mtodos
sencillos y sofisticados para el manejo de incertidumbre como el valor esperado
y rboles de decisin.
El valor esperado se puede interpretar como un resultado promedio a largo
plazo si se repitiese varias veces el proyecto.
El valor esperado E (X) se puede calcular por medio de la relacin:

(m = 1,2,, n) Ec. 6.2.A.a.

Donde X = valor especifico de la variable.
P (X) = probabilidad de que ocurra un valor especifico.
El enfoque de rboles de decisin es un mtodo conveniente para representar
y analizar una serie de inversiones hechas a travs del tiempo. La tcnica de
rboles de decisin consiste bsicamente en los siguientes pasos:
1. Construir el rbol de decisin. Para la construccin del rbol es necesario
considerar las diferentes alternativas o cursos de accin y los posibles eventos
asociados a cada curso de accin. En la construccin de este rbol un
significa un punto de decisin, es decir, en este punto un curso de accin (el
ms adecuado) debe ser seleccionado. Un O representa los posibles eventos
asociados a un curso de accin. Por ejemplo, si actualmente se analiza la
posibilidad de producir un nuevo producto el cual requiere de la construccin de
una nueva planta, los posibles cursos de accin seran;

Sin embargo, a cada curso de accin se le puede asociar una serie de eventos.
Por ejemplo, es obvio que si se construye la planta pequea, la demanda del
producto puede ser baja, media o alta. Lo anterior se representa en rboles de
decisin de la forma siguiente:

2. Determinar los flujos de efectivo de cada una de las ramas del rbol.
3. Evaluar las probabilidades de cada una de las ramas del rbol obtenido en el
paso
anterior.
4. Determinar el valor presente de cada una de las ramas del rbol.
5. Resolver el rbol de decisin con el propsito de ver cul alternativa debe
ser seleccionada. La tcnica de solucin es muy simple y muy similar a
programacin dinmica para atrs (algunos autores de libros en ingls le
llaman a esta tcnica "rollback procedure", o "rolling backward").Con esta
tcnica se comienza en los extremos de las ramas del rbol de decisin y se

marcha hacia atrs hasta alcanzar el nodo inicial de decisin. A travs de este
recorrido, se deben de utilizar las siguientes reglas:
a) Si el nodo es un nodo de posibilidad O, se obtiene el valor esperado de los
eventos asociados a ese nodo.
b) Si el nodo es un nodo de decisin
, entonces se selecciona la
alternativa que maximiza o minimiza los resultados que estn a la derecha de
ese nodo.
Comentario: para ilustrar la aplicacin de estas tcnicas vanse los subtemas
siguientes.
TERMINOLOGIA DE INFLACION Y SU EFECTO.
Aunque la palabra inflacin es utilizada todos los das, mucha gente encuentra
difcil definirla. La mayora de las personas estn consientes que una
determinada cantidad de dinero compra cada vez menos cantidad de artculos
y servicios a medida que el tiempo transcurre. Sin embargo, muy
probablemente esta gente no est capacitada para expresar este conocimiento
cuantitativamente.
Antes de discutir el impacto de la inflacin en la tasa interna de rendimiento, es
conveniente decir algunas ideas sobre cmo medir la inflacin. En trminos
simples, los resultados de las actividades de un negocio son expresados en
pesos. Sin embargo, los pesos son una unidad imperfecta de medida, puesto
que su valor cambia a travs del tiempo. La inflacin es el trmino que se usa
para expresar esa disminucin en valor. Por ejemplo, si se depositan $1,000 en
una cuenta de ahorro que paga el 10% anual, y el dinero es retirado despus
de un ao, se puede decir que la tasa interna de rendimiento es 10%. Lo
anterior es cierto siempre y cuando el poder adquisitivo del dinero retirado sea
el mismo del ao anterior, o expresado en otras palabras el rendimiento es
10% si con el dinero obtenido puedo comprar un 10% ms de bienes y
servicios. Sin embargo, si la inflacin ha reducido el valor del dinero en un 20%,
entonces, el rendimiento real resulta en una prdida econmica en el poder de
compra de un 10%. Por consiguiente, se puede decir que la inflacin es la
medida de la disminucin en el poder de compra del peso.
Existen dos clases de inflacin que pueden ser consideradas: general o
inflacin abierta y reprimida o inflacin diferencial. En el primer caso, todos los
precios y costos se incrementan en la misma proporcin. Para el segundo
caso, la tasa de inflacin depender del sector econmico involucrado. Por
ejemplo, los costos de mano de obra y materia prima dentro de una empresa,
pueden incrementarse a distintas tasas de inflacin.
Finalmente, es necesario mencionar que el efecto de la inflacin en el valor real
de los flujos de efectivo futuros de un proyecto no debe ser confundido con los
cambios de valor que el dinero tiene a travs del tiempo. Las dos situaciones
anteriores producen el mismo efecto; un peso el prximo ao tiene un valor
menor que un peso ahora. Sin embargo, el cambio del valor del dinero a travs
del tiempo surge debido a que un peso ahora puede ser invertido a la tasa de

inters prevaleciente en el mercado y recuperar ese peso y los intereses el

prximo ao. Por el contrario, el efecto de la inflacin surge simplemente
porque con un peso se compra ms ahora que en el prximo ao, debido al
alza general de los precios. Esta distincin se comprender mejor en las
siguientes secciones.
a) EFECTO DE LA INFLACION SOBRE EL VALOR PRESENTE
El valor presente de los flujos de efectivo generados por un proyecto (ver figura
6.3.A.1) pueden ser calculados utilizando la siguiente frmula:

Ec. 6.3.A.1.
Donde S t es el flujo de efectivo neto del perodo t y S 0 es la inversin inicial.
Sin embargo, la expresin anterior slo es vlida cuando no existe inflacin.
Para el caso de que exist una tasa de inflacin general i i (ver figura 6.3.A.2),
los flujos de efectivo futuros no tendrn e l mismo poder adquisitivo del ao
cero. Por consiguiente, antes de determinar el valor presente, los flujos
debern ser deflactados. Una vez hecho lo anterior, la ecuacin del valor
presente puede ser escrita en la forma siguiente:

Ec. 6.3.A.2.
Esta ltima ecuacin corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo
futuros. Si la tasa de inflacin es cero, entonces, la ltima ecuacin se
transforma idntica a la primera.
Finalmente, es conveniente sealar que los flujos de efectivo que aparecen en
las figuras 6.3.A.1 y 6.3.A.2 no son iguales. Lo anterior es obvio, puesto que en
pocas inflacionarias los flujos de efectivo se estn incrementando de acuerdo
a las tasas de inflacin prevalecientes.

b) EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE LA TASA INTERNA DE

RENDIMIENTO
Un flujo de efectivo X tendra un valor de X (l + i) al final del prximo ao si es
invertido a una tasa de inters i. Si la tasa de inters es tal que el valor
presente es cero, entonces, a dicha tasa de inters se le conoce como la tasa
interna de rendimiento.
Si hay una tasa de inflacin anual i i, entonces, una tasa interna de rendimiento
efectiva, i e, puede ser obtenida por la siguiente ecuacin:

En esta ecuacin, i puede ser vista como la tasa interna de rendimiento

nominal (sin considerar inflacin) y i e se puede considerar como la verdadera
o real tasa interna de rendimiento.

Es prctica comn en vez de usar la ecuacin 6.3.B.1. Tratar de obtener el

valor real de la tasa interna de rendimiento de la forma siguiente:
La ecuacin (6.3. B.1.) muestra que la ecuacin (6.3 B.3.) es slo una
aproximacin, que debera usarse slo en el caso de que tanto las tasas de
inters y de inflacin sean bajas.
Las frmulas presentadas anteriormente es obvio que solamente son vlidas
para inversiones de un perodo, es decir, si se hace por ejemplo una inversin
a un ao en la cual el rendimiento esperado es 20% y la tasa de inflacin anual
es 20%, entonces, el rendimiento real o efectivo es cero. Por el contrario, las
frmulas anteriores no son vlidas para inversiones cuyas vidas sean mayores
a un perodo (mes, trimestre, ao, etc.). Para estos casos, es necesario primero
deflactar los flujos de efectivo despus de impuestos y luego encontrar la tasa
de inters efectiva que iguala a cero su valor presente.
c) EFECTO DE LA INFLACIN EN INVERSIONES DE ACTIVO FIJO.
Bsicamente el efecto nocivo de la inflacin en inversiones de activo fijo, se
debe principalmente al hecho de que la depreciacin se obtiene en funcin del
costo histrico del activo. El efecto de determinar la depreciacin en esta
forma, es incrementar los impuestos a pagar en trminos reales y disminuir por
ende los flujos de efectivo reales des pues de impuestos.
Para ilustrar y aclarar el impacto de la inflacin en una inversin de activo fijo,
analicemos el siguiente ejemplo.
Ejemplo 1: Suponga que una empresa est considerando la posibilidad de
reemplazar una mquina vieja por una nueva. Su TREMA es de 10%. El precio
actual de la nueva mquina instalada es de $ 3,000. Esta mquina se piensa
que ahorrar en los prximos cinco aos una cantidad anual de $1,000. Al
trmino de la vida econmica esta mquina tendr cero valores de rescate.
Adems, la tasa de impuestos es de 50% y la empresa va a depreciar al activo
en lnea recta. Finalmente es asumido que las personas involucradas en esta
evaluacin, podrn proyectar en una forma aproximada la tasa de inflacin de
los prximos cinco aos.
Primeramente, la decisin de reemplazar el activo debe ser analizada bajo la
influencia de diferentes niveles de inflacin. La tabla 6.3.C.1. Muestra los
resultados del anlisis sin que la inflacin sea considerada. En este caso el
valor presente de los flujos de efectivo es de $32. Por consiguiente, el
rendimiento sobre la inversin es mayor que 10% y la mquina vieja debe ser
reemplazada.

Ahora, si se modifica este ejemplo y se supone que hay una tasa general de
inflacin del 5% y 10% por ao, y se aplica errneamente la ecuacin 6.3.A1.
(Ver tablas 6.3.C3. y 6.3.C5), los resultados que se obtienen son demasiado
engaosos puesto que el rendimiento que se obtiene en dicha inversin parece
ser mayor de lo que realmente es. Sin embargo, si la inflacin es correctamente
considerada (ver tablas 6.3.C2. y 6.3.C4) los resultados son estrictamente
diferentes. La figura 6.3.C1. Muestra los resultados obtenidos cuando la
inflacin es o no correctamente considerada.
Es evidente de los ejemplos analizados que el valor presente obtenido
utilizando la ecuacin (6.3.A.2.) Es menor al obtenido utilizando la ecuacin
(6.3A.1). Ms an, entre mayor sea la tasa de inflacin, mayor ser la
diferencia en los resultados obtenidos con ambos mtodos. La razn de esta
diferencia puede ser explicada al examinar la forma en que la depreciacin es
calculada y los impuestos son pagados. Las deducciones por depreciacin son
calculadas tomando como base los valores histricos de los activos, no sus
valores de mercado, y por otra parte los impuestos son funcin directa de los
ingresos, no del poder adquisitivo de ellos. Por consiguiente, a medida que los
ingresos se incrementan como un resultado de la inflacin y las deducciones
por concepto de depreciacin son mantenidas constantes, el ingreso gravable
crece desmesuradamente. Esto origina que una empresa no pueda recuperar a
travs de la depreciacin, el costo de reemplazo de un activo en tiempos de
altas tasas inflacionarias.
La disminucin en el valor presente considerando correctamente la inflacin
(ver tablas 6.3.C-2 y 6.3.C-4), se debe exclusivamente a los impuestos
pagados. La depreciacin es un gasto deducible el cual reduce los impuestos a
pagar y por consiguiente aumenta el flujo de efectivo en esa cantidad ahorrada.
Sin embargo, el gasto por depreciacin de acuerdo a la Ley del Impuesto sobre
la Renta, debe ser calculada de acuerdo a los costos histricos de los activos.
Lo anterior significa que a medida que el tiempo transcurre, la depreciacin que
se est deduciendo esta expresada en pesos con menor poder de compra; y
como resultado, el costo real de los activos no est totalmente reflejado en los
gastos por depreciacin. Los gastos por depreciacin estn subestimados y el
ingreso gravable sobreestimado.

Para ilustrar el efecto de la inflacin en los impuestos pagados la tabla 6.3.C6

muestra como los impuestos en trminos reales se estn incrementando en
proporcin directa a la tasa de inflacin y a la vida del activo. Desde luego, a
medida que la tasa efectiva o real de impuestos se incremente, la tasa interna
de rendimiento disminuye.
Finalmente en la tabla 6.3.C7 se muestra como los ahorros que origina la
depreciacin, en trminos reales, disminuyen en forma directa a la tasa de
inflacin y a la vida del activo.

ANALISIS
INFLACION.

DE

ALTERNATIVAS

CONSIDERANDO

LA

La inflacin es un proceso continuo de elevacin, en el nivel de la generacin

de precios, originando el fenmeno inflacionario, el cual se manifiesta por un
alza generalizada y continua del nivel promedio de precios. Algunas de las
causas que en forma separada o combinada producen la inflacin son:
El hecho de que existan expectativas favorables dentro de la actividad
econmica que aceleran la demanda de bienes y servicios.
La demanda excesiva de algunos renglones importantes de la economa.

 Cuando el sector gobierno absorbe ms recursos existentes (emite dinero sin

respaldo productivo).
Desde luego, el considerar la inflacin como un problema global y no
solamente nacional, constituye de por si un paso importante, reconocindolo en
su dimensin generalizada. De otra forma, cualquier estancamiento sostenido,
absoluto o relativo en cualquier sector econmico como pudiera ser el
transporte, la produccin de alimentos o la construccin de infraestructura y
vivienda, podra resultar inflacionario a consecuencia de la escasez de la oferta
correspondiente, comparada con los niveles de demanda econmica que es
posible satisfacer.
Los aumentos de los salarios que exceden los incrementos de productividad
tienden a disminuir las ganancias y a la elevacin del precio, lo que a su vez,
impulsa la inflacin.
Para obtener una tasa con inflacin se debe basar uno en el ndice de precios
al consumidor (IPC), el cual intenta medir el costo de la comida y otros artculos
de consumo, as como de los servicios, en la proporcin adecuada a los
consumidores urbanos.
Los pesos corrientes son pesos futuros (con inflacin) y los pesos constantes
son pesos reales (deflactados).sabiendo que la deflacin es lo contrario de la
inflacin.
Las deducciones por depreciacin, rentas e inters sobre prstamos no
responden a la inflacin.
Para hacer notar el efecto de la inflacin en el anlisis de alternativas, se har
un ejemplo sin y con inflacin.
Ejemplo 1: (Activo fijo, sin inflacin):
Cierta empresa analiza la adquisicin de un activo fijo (maquinaria, equipo,
etc.). Para un departamento. La informacin se da a continuacin.
El costo del activo es de $ 75 000 y su valor de rescate o salvamento es de $
25 000. La estimacin de egresos e ingresos se muestra abajo:

Se depreciara en lnea recta. Se pagara el 40 % de impuestos. Se usara una

trema del 35 %. Aplique anlisis despus de impuestos y de una opinin sobre
el activo en cuestin.
Solucin (miles de pesos):

D = (75 25) / 5 = 10 / ao.

VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 35%, 1) + 11.8 (P/F, 35 %, 2) + 22 (P/F, 35%, 3) +

37 (P/F, 35%, 4) + 72.2 (P/F, 35%, 5)
Nota: sustituir los valores de tablas para obtener el resultado.
VPN FEDI = - 41.23163
Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo.
ANLISIS CON INFLACIN.
Ejemplo
(activo
fijo,
con
inflacin):
1. A. resuelva el ejemplo anterior del anlisis despus de impuesto (sin
inflacin), adems considerando una inflacin anual del 10%.
Recordando los datos del anlisis anterior (sin inflacin):
Costo del activo = $ 75 000.
Valor de rescate o salvamento= $ 25 000.
Trema = 35%. I = 40 %.

Formulas complementarias para hacer el anlisis con inflacin:

Solucin (miles de pesos):

Este tipo de problemas se resuelven analizndolos con inflacin y sin inflacin.
El anlisis sin inflacin ya se realizo en la solucin anterior, por lo que solo falta
el anlisis con inflacin, el cual se desarrolla a continuacin.

La columna del FEAI se calcula inflando los valores correspondientes (en este
caso 10%) y la columna de pesos constantes del FEDI se calcula deflactando
(quitando la inflacin) la columna de la izquierda. A la columna de pesos
constantes se le aplica el mtodo del valor presente neto (VPN) ya visto en
unidades anteriores.

VPN FEDI = - 75 11.0909091 (P/F, 35%, 1) + 11.10578512 (P/F, 35%, 2) +

21.0052592 (P/F, 35%, 3) + 35.73205382 (P/F, 35%, 4) + 70.68368529 (P/F,
35%, 5)
VPN FEDI = - 42.06334 Da negativo, al igual que con el anlisis sin inflacin.
Como VPN FEDI < 0, se recomienda no adquirir el activo.
EFECTOS DE LA INFLACION EN ALTERNATIVAS.
La dinmica del sistema capitalista mundial (% de ganancia esperado por
invertir capital y producir infinidad de mercancas a diversos precios y que estos
no se ajustan a su valor real) es la principal razn del fenmeno inflacionario.
Para medir la inflacin se utiliza el ndice de precios (refleja el incremento anual
de los mismos). Se dice que hay inflacin cuando dicho ndice es mayor al 5 %.
Causas externas.
Importaciones (precio de artculos importados > precio interno)
Exceso de exportaciones (sin satisfacer el consumo interno y que las divisas
no se apliquen a la produccin).
Exceso de capital externo (incremento de circulante y no invertir en
actividades productivas).
Especulacin y acaparamiento a nivel mundial (alimentos, maquinaria,
tecnologa, etc.).
Exigencia de pago de la deuda por parte de los centros financieros
internacionales (incremento de circulante y pedir ms prstamos para pagar).
Imposicin de condiciones de compra venta, de los pases imperialistas
(gravmenes a ciertos productos)
Causas internas:
Produccin agropecuaria insuficiente (incremento de importaciones de
productos agropecuarios bsicos).
Espiral precios salarios; (incremento de precios incrementos de salarios?
incrementos de precios).
Emisin excesiva de circulante (incremento de valores financieros?
incremento de deuda interna del sector publico).
Excesivo afn de lucro de comerciantes (las grandes cadenas comerciales
etiquetan productos con nuevos precios y muchos intermediarios entre el
productor y consumidor final).
Actividades especulativas (las actividades ms rentables limitan la inversin
productiva y el acaparamiento y ocultamiento de artculos de primera necesidad
incrementan los precios).
Elevadas tasas de inters (desalienta la inversin productiva? encarece el
crdito y canaliza a actividades ms rentables).

 Devaluacin (incrementa la demanda de moneda de pases con menor

inflacin? incrementa el valor de dicha moneda ? incrementa los precios de los
artculos de importacin ? eleva los costos de produccin ? incrementa los
precios de los productos).
Inflacin misma (el estado no alcanza a cubrir su gasto? incremento de
circulante y ttulos de valor. incrementos de precios y salarios sin que exista
mayor produccin. Compras de pnico? especulacin y acaparamiento.
Empresarios y comerciantes incrementan sus precios como proteccin).
Consecuencias:
Disminucin del poder de compra del asalariado (incremento de precios >
incremento de salarios).
Disminucin de la inversin privada (inseguridad de obtener ganancias). El
estado incrementa su inversin para satisfacer las necesidades de la poblacin,
pero incrementa la moneda y la deuda? incrementa el dficit pblico).
Encarecimiento de artculos de primera necesidad (violacin de precios
oficiales por comerciantes).
Elevacin de ganancias de empresas poderosas en produccin y comercio
(beneficindose de la inflacin).
Reduccin de ahorros en trminos reales (tasa inflacionaria > tasa bancaria
del ahorrador),
Desencadenamiento de la espiral precios salarios.
Incremento de la economa subterrnea (ambulantes).
Desabasto de productos bsicos.
Reaccin psicolgica irracional de la gente (frustracin, molestia y
desmotivacin? descenso de la productividad).
Descontento generalizado.
Movilizaciones contra la inflacin.
Incremento de asaltos y violencia.
Poltica inflacionaria:
Conjunto de acciones, medidas e instrumentos que aplica el estado para frenar
o controlar de la inflacin, abarcando diversos mbitos como el fiscal, el
financiero, el productivo, el monetario, el salarial, etc.
Las decisiones estn sujetas a las presiones de los afectados por la inflacin
como de los que pueden verse perjudicados por las diversas medidas para
combatirla.
Algunas medidas:

 Control temporal de precios y salarios.

Impulso al crecimiento de la produccin (sobre todo de bsicos).
Incremento de inversin pblica destinada a la produccin y estmulos a la
inversin privada)
Mayor gravamen a actividades especulativas que a las productivas.
Reduccin o eliminacin de la excesividad comercial.
Formacin de cooperativas de abastecimiento y consumo.
Apoyo a la estabilidad poltica y social del pas.
Mejoramiento de la distribucin del ingreso.
Flexibilidad de las tasas de inters bancario para el crdito a actividades
productivas, fomentando el ahorro y la inversin.
Establecimiento de un control de cambios flexibles para no perjudicar la
importacin de productos.
Impulso a la produccin y comercializacin de productos agropecuarios para
el mercado interno.
Mejoramiento de la competitividad industrial con base en menores costos y
mayor calidad.
Aumento de la confianza en las instituciones gubernamentales mediante
medidas que ayuden a solucionar los problemas del pas.
Fortalecimiento del peso para que no se devale y se le tenga confianza.