Informe de Actualidad Macroeconomica 2014 y Proyecciones 2015

COMO ESTAMOS Y
HACIA DONDE VAMOS

2015
INFORME DE ACTUALIDAD MACROECONOMICA

OFICINA DEL SENADOR POR EL CENTRO DEMOCRTICO IVAN DUQUE MRQUEZ
EN ESTE INFORME:
1.
Resumen ejecutivo .............................. 2
2.
BALANCE DEL 2014 ............................ 4
4.
1.
Menor crecimiento economico 19
2. Bajos precios del petroleo y de

las materias primas ............................ 22
2.1 Crecimiento econmico ........................... 4

2.2 Inversin .................................................. 5
3.
2.3 Empleo y desempleo ................................ 6
Crecimiento industrial incierto. 22
4. lenta recuperacion del comercio

internacional ........................................ 23
2.4 Poltica econmica ................................... 7

2.4.1 Poltica monetaria y cambiaria ......... 9
5.
Menor dinamismo de la IED ...... 24
2.4.2 Exportaciones y Balanza Comercial . 10
7.
Aumento de la deuda externa .. 26
2.5 Competitividad ...................................... 11
8.
Inflacin ........................................ 26
2.6 Sistema financiero ................................. 13

3.
QUE SE ESPERA PARA EL 2015? 19
5.
COMENTARIOS FINALES ................. 27
PETROLEO: ........................................ 14
EL GRAN DETONANTE ............................. 14
COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS
1. RESUMEN
EJECUTIVO
econmico para el 2015 han sido

revaluadas.
2. Inversin
El 2015 es un ao decisivo en
trminos de poltica econmica.
Las acciones de poltica deben sentar
las bases que el pas seguir en el
mediano plazo. En este documento
se
har
un
anlisis
del
comportamiento actual y esperado de
las
principales
variables
macroeconmicas a nivel nacional:
1. Crecimiento econmico
Partiendo
del
comportamiento
econmico a nivel global, se observa
que para el 2015 las expectativas de
crecimiento continan siendo dbiles.
As lo muestra el FMI en su Informe
de
Expectativas
Econmicas
1
Globales
donde
redujo
sus
previsiones
de
crecimiento
econmico mundial al 3,5% en 2015,
cinco dcimas menos que su primer
pronstico.
Amrica Latina tambin se vio
afectada por estos pronsticos, de tal
forma que el organismo rebaj sus
clculos para la regin en 2015 al
pasar de 2,6% a 1,3%.
Colombia no es la excepcin. El pas
aunque ha presentado un desempeo
superior
al
promedio
regional,
present una desaceleracin en su
crecimiento durante los tres primeros
trimestres del 2014, producto de ello
las perspectivas de crecimiento
Entre enero y septiembre de 2014, la

Inversin Extranjera Directa se
contrajo 3% en el sector petrolero,
respecto al mismo periodo del ao
anterior. As mismo, los sectores de:
minas, manufacturas y servicios
financieros lo hicieron en -34%, -10%
y -11% respectivamente.
Respecto a la Inversin Extrajera de
Portafolio,
se
present
un
comportamiento favorable durante el
2014 a causa de la mayor
ponderacin que se le dio a la deuda
colombiana dentro del ndice GBI-EM
calculado por JP Morgan.
3. Mercado laboral
En trminos de calidad del empleo,
existe una brecha importante por
niveles
educativos
entre
los
trabajadores vinculados formalmente
y los informales. De esta forma, ms
del 50% de los trabajadores
informales presentan un nivel de
educacin primaria y secundaria,
mientras solo el 20% tiene un nivel de
educacin superior. El escenario
cambia para los ocupados formales,
donde ms del 50% de estos
trabajadores presentan un nivel
educativo superior2.
La tasa de desempleo contino con
su tendencia a la baja en 2014,
ubicndose en 8,7% en el ltimo mes
Perspectivas de la economa mundial, enero

2015. FMI.
Educacin: universitaria, tcnica y tecnolgica.

del ao. Sin embargo, sectores como

explotacin de minas y canteras,
suministro de electricidad y agua e
intermediacin financiera no tuvieron
buenos resultados.
A pesar de las polticas del gobierno
enfocadas a la formalizacin del
trabajo los niveles de informalidad
siguen siendo elevados.
As mismo, en materia de desempleo
juvenil se han consolidado pocos
avances, las variaciones en el 2014
fueron marginales por lo que se
espera que para el 2015 no se
presenten mayores cambios.
4. Poltica econmica y sector
externo
Antes que el hueco fiscal fuese
explicado por los menores precios
petroleros,
el
Gobierno
venia
acumulando su propio hueco fiscal.
Esto fue evidente en el Proyecto de la
Ley de presupuesto para el 2015. A
diferencia del presupuesto de 2014,
este
proyecto
de
presupuesto
necesitaba financiacin.
En la cuenta corriente de la balanza
de pagos el dficit se situ en 4.6%
del PIB en 2014, superando la
proyeccin inicial del Gobierno el cual
esperaba que se situara en 3,6% del
PIB.
En parte, esto fue explicado por la
disminucin en las exportaciones (6,8%) en 2014, no solo en el sector
de industrias extractivas tambin
manufacturas y otros sectores.
De otro lado, es pertinente resaltar el

crecimiento que present el stock de
deuda externa colombiana, donde
registr un aumento al 25.3% del PIB
en octubre del 2014, llegando a un
total de US$100.153 millones. A
octubre de 2014 el saldo de la
deuda externa del sector pblico
alcanz un monto de US$59.588
millones, lo que represent un
aumento de 16% respecto al
mismo mes de 2013.
Finalmente, la inflacin puede
convertirse en una variable de
seguimiento para el 2015. Aunque
sigue estando ubicada dentro del
rango meta, entre 2013 y 2014
experiment
un
aumento
considerable pasando de 1,9% a
3,6%, influenciada en mayor medida
por el aumento de los precios de los
alimentos.
5. Competitividad
En trminos de competitividad, las
mediciones como las del World
Economic Forum WEF, reflejan la
posicin y puntaje esttico en el que
se encuentra Colombia.
Estos resultados tienden a empeorar
para el 2015. En primer lugar, con la
aprobacin de la reforma tributaria el
ao
pasado
la
cual
atenta
directamente contra el aparato
productivo del pas. En segundo
lugar, por los cuellos de botella que
seguirn afectando a las principales
ramas de la actividad econmica.
2. BALANCE DEL 2014
2.1 CRECIMIENTO ECONMICO
Partiendo
del
comportamiento
econmico a nivel global, se observa
que para el 2015 las expectativas de
crecimiento continan siendo dbiles.
As lo muestra el FMI en su Informe de
Expectativas Econmicas Globales3
donde redujo sus previsiones de
crecimiento econmico mundial al
3,5% en 2015, cinco dcimas menos
que su primer pronstico. Esto se
explica por la reduccin en las
expectativas de crecimiento de EE.UU, la
ralentizacin de la zona euro y la
desaceleracin de China y de otras
economas emergentes.
Amrica Latina tambin se vio
afectada por estos pronsticos, de tal
forma que el organismo rebaj sus
clculos para la regin en 2015 al
pasar de 2,6% a 1,3%.
monetaria que plantea el BCE no ha

respondido de manera rpida para
revertir esta situacin. Los pases
exportadores de materias primas por
causa de la disminucin en los
precios de las mismas mantendrn
una disminucin de sus trminos de
intercambio y sus ingresos, lo cual
afectar su crecimiento en el mediano
plazo.
Colombia no es la excepcin. El pas
aunque ha presentado un desempeo
superior al promedio regional, present
una desaceleracin en su crecimiento
durante los tres primeros trimestres del
2014, producto de ello las perspectivas
de crecimiento econmico para el 2015
han sido revaluadas.
Fuente: DANE.
De igual forma, para los meses de

octubre y noviembre, el Indicador de
Seguimiento de la Economa (ISE) del
DANE registr un crecimiento interanual
de 3,8% y 3,0% respectivamente, lo que
indica una posible desaceleracin para el
ltimo trimestre del ao.
Fuente: FMI.
La zona euro sigue enfrentando

problemas deflacionarios y la poltica
Perspectivas de la economa mundial, enero

2015. FMI.
El sector mineroenergtico y la industria

seguirn siendo los ms golpeados
durante el 2015. Si bien la industria
manufactura se recuper durante los tres
primeros trimestres del 2014, continua
presentado un crecimiento por debajo del
nacional (0.5%). Pero esta situacin no
solo la experimenta el sector industrial,
de hecho, tan solo 4 sectores de la
economa registraron un crecimiento por
encima del crecimiento nacional.
El crecimiento econmico sigue jalonado

por el sector de la construccin,
establecimientos financieros y servicios
sociales. No obstante, vale la pena
mencionar
que
estos
sectores
presentan una desaceleracin en lo
corrido del 2014, en especial si se
compara el tercer trimestre con las
cifras registradas en el primer
trimestre del ao.
2.2 INVERSIN
Durante el 2014 la Inversin Extrajera

Directa present una tendencia
decreciente, producto de los menores
flujos hacia el sector petrolero que es
el que concentra la mayor parte de
esta inversin.
El sector de la construccin podra

moderar an ms su crecimiento de no
seguir el dinamismo de los programas de
vivienda del gobierno y la inversin en
obras civiles, metas difciles de lograr en
el 2015 dado el debilitamiento de los
ingresos de la Nacin.
Agricultura
Petrleo
y minas
2005
0.2
0.3
0.6
0.4
2.8
4.7
2006
0.2
0.2
1.0
0.7
3.8
6.7
2007
0.3
0.1
1.0
0.5
4.0
6.9
2008
0.0
0.5
0.1
0.5
2.0
3.5
2009
-0.1
0.8
-0.7
0.4
1.4
1.7
2010
0.0
0.7
0.2
0.0
2.5
4.0
2011
0.1
1.0
0.6
0.5
3.3
6.6
2012
0.2
0.4
-0.1
0.4
2.7
4.0
2013
0.3
0.4
-0.1
0.8
2.8
4.7
0.1
0.5
0.3
0.5
2.8
4.8
Promedio
Industria
Construccin
Servicios
PIB
% Part. En el PIB
2005
7.9
6.3
14.2
5.4
57.7
100
% Part. En el PIB
2013
6.2
7.7
11.3
6.9
58.0
100
% Part. En el PIB
2014 (p)
6.1
7.3
10.8
7.5
57.9
100
Fuente: Banco de la Republica.
Entre enero y septiembre de 2014, esta

inversin se contrajo 3% en el sector
petrolero, respecto al mismo periodo del
ao anterior. As mismo, los sectores de:
minas,
manufacturas
y
servicios
financieros lo hicieron en -34%, -10% y 11% respectivamente.
Fuente: DANE y OCDE.

Respecto a la Inversin Extrajera de

Portafolio,
se
present
un
comportamiento favorable durante el
2014 lo cual se explica por la mayor
ponderacin de deuda colombiana en el
ndice GBI-EM del JP Morgan, que entre
otras cosas permiti una mayor
participacin
de
inversionistas
extranjeros en la tenencia de TES.
Inversin de cartera
(US$ millones)
2.3 EMPLEO Y DESEMPLEO
La tasa de ocupacin presenta un

crecimiento paulatino en los ltimos
aos. Para el 2014 el nmero de
ocupados
en
el
pas
aument
marginalmente luego de experimentar
una disminucin en el primer trimestre
del ao.
Los sectores comercio, hoteles y
restaurantes, as como los servicios
sociales, comunales y personales y las
actividades agrcolas concentran la
mayor parte de la poblacin ocupada.
enfocadas a la formalizacin del

trabajo los niveles de informalidad
siguen siendo elevados.
Fuente: DANE
Existe una brecha importante por

niveles
educativos
entre
los
trabajadores vinculados formalmente
y los informales. De esta forma, ms
del
50%
de
los
trabajadores
informales presentan un nivel de
educacin primaria y secundaria,
mientras que solo el 20% tiene un
nivel de educacin superior. El
escenario cambia para los ocupados
formales, donde ms del 50% de estos
trabajadores presentan un nivel
educativo superior4.
Si se mira por sexo, la informalidad
afecta ms a las mujeres que a los
hombres y el tipo de contratacin verbal
aunque disminuy tiene un gran peso
sobre la muestra (40%). Esto obliga a
crear polticas focalizadas que respondan
a una problemtica puntual.
De otro lado tenemos que, de 20
millones de trabajadores, 7 millones
aportan a pensin, pero solo 2
millones se podrn pensionar. Esto en
el largo plazo se traduce en una
informalidad del 90%5.
Fuente: DANE
En trminos de calidad del empleo, a

pesar de las polticas del gobierno
Educacin: universitaria, tcnica y tecnolgica.
Asofondos.
La tasa de desempleo por su parte,

contino con una tendencia a la baja en
2014, ubicndose en 8,7% en el ltimo
mes del ao. Los sectores en donde se
dinamizo el empleo fueron en las
actividades inmobiliarias, empresariales y
de alquiler; transporte y comunicaciones
y manufacturas.
Sin
embargo,
en
materia
de
desempleo juvenil se han consolidado
pocos avances, las variaciones en el
2014 fueron marginales por lo que se
espera que para el 2015 no se
presenten mayores cambios.
Esa situacin se torna importante al
ser un reflejo directo: primero, de las
polticas de generacin de empleo. Y
segundo, de articulacin entre las
polticas educativas y el mercado
laboral.
Fuente: OIT.
2.4 POLTICA ECONMICA
El ritmo de gasto que viene asumiendo el

actual gobierno y el peso que sobre las
finanzas pblicas ejerce la cada en el
precio de petrleo, obligaron a replantear
las proyecciones del gobierno en
trminos de poltica econmica.
Fuente: DANE
Fuente: MFMP.
Antes que el hueco fiscal fuese explicado

por los menores precios petroleros, el
Gobierno venia acumulando su propio
hueco fiscal. Esto fue evidente en el

Proyecto de la Ley de presupuesto para
el 2015 que a diferencia del presupuesto
de 2014, necesitaba financiacin.
ajuste que permite la regla fiscal ante

cambios exgenos importantes.
Aunque segn lo expuesto en la Ley de

Presupuesto,
se
mantiene
la
sostenibilidad de las finanzas pblicas,
es evidente que para el 2015 los
compromisos de gastos son tales que el
gobierno se ha visto limitado en recursos
para atenderlos.
Fedesarrollo6
estima,
que
las
necesidades de gasto pueden ser
superiores a lo contemplado en el
MFMP en 2,1% del PIB. Esto sin incluir
la vulnerabilidad fiscal ante una cada
en
los
precios
y
cantidades
producidas
de
petrleo
y
encarecimiento del crdito externo. Lo
cual ya es un hecho.
En este mismo sentido, el significativo
aumento del recaudo no fue suficiente
para respaldar el gasto. Entre 2010 y
2013 el recaudo de la DIAN aument
en ms del 50% y tan solo entre 2014 y
2015 el presupuesto de gasto aument
en 18 billones de pesos.
Recaudo DIAN
Fuente: DANE.
Por tanto, el dficit del GNC del 2.4%

puede incrementarse dada la senda de
Hacia una nueva reforma tributaria.

Fedesarrollo.
En la cuenta corriente de la balanza de

pagos el dficit se situ en 4.6% del PIB
a septiembre de 2014 pero puede llegar
hasta el 5% para todo el ao, superando
as la proyeccin inicial del Gobierno el
cual esperaba que se situara en 3,6% del
PIB7. El gobierno no puede seguir
financiando este dficit con Inversin
Extranjera Directa que como se
mostr, disminuy, es decir, si esta
dinmica
no
cambia
y
las
exportaciones no mejoran este dficit
tiende a aumentar.
De otro lado segn cifras de la DIAN, en

2014 el recaudo tributario alcanzo los
114,1 billones de pesos, un 8% superior
a la cifra del 2013. Esto se explic
principalmente por un incremento en el
recaudo proveniente del: CREE, IVA y
GMF. Por su parte, renta y patrimonio
registraron un menor recaudo respecto al
2013.
Para el 2014 los ingresos de capital
disminuyeron debido al menor flujo de
excedentes que recibi el Estado por su
participacin
en
empresas,
ms
especficamente los dividendos que
transfiere Ecopetrol cuyas utilidades
registraron un descenso del 41%. Vale la
pena recordar que los dividendos de
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico,

Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014.
Ecopetrol representan el 70% de los

ingresos de capital del GNC, esto
presionar la necesidad de buscar
mayores recursos por fuentes externas
para cumplir con las metas propuestas.
En trminos de endeudamiento, los
niveles de deuda bruta para el 2014
oscilaban en el 36% del PIB para el
GNC. El Sector Pblico No Financiero
SPNF aument su saldo de deuda bruta
pasando de un promedio de 40% del PIB
en los primeros trimestre de 2013 a 43%
del PIB en el mismo periodo en 2014.
Deuda bruta del SPNF y GNC (% del PIB)
2.4.1 POLTICA MONETARIA Y CAMBIARIA
La inflacin puede convertirse en una

variable de seguimiento para el 2015.
Aunque sigue estando ubicada dentro del
rango meta, entre 2013 y 2014
experiment un aumento considerable
pasando de 1,9% a 3,6%, influenciada en
mayor medida por el aumento de los
precios de los alimentos. Estos seguirn
presionando este resultado en la primera
mitad del 2015, teniendo en cuenta
factores externos como: crecimiento
econmico,
tasa
de
cambio
y
condiciones climticas.
Inflacin y meta de inflacin
Por ltimo, es pertinente resaltar el

crecimiento que present el stock de
deuda externa colombiana,
donde
registr un aumento al 25.3% del PIB
octubre del 2014, llegando a un total de
US$100.153 millones. A octubre de
2014 el saldo de la deuda externa del
sector pblico alcanz un monto de
US$59.588 millones, lo que represent
un aumento de 16% respecto al mismo
mes de 2013.
Fuente: Banrep.
De otro lado, las decisiones de poltica

monetaria que tome la FED tendrn
efectos sobre la tasa de cambio, la cual

se mantendr en el mismo nivel en
respuesta a la cada de los precios del
petrleo y la menor entrada de divisas
que ello representa.
es decir, carbn, petrleo y sus

derivados; como en las no tradicionales.
Entre enero y noviembre de 2014, las

exportaciones a Estado Unidos
disminuyeron 24% y a la ALADI 3,9%
estos dos bloques concentran casi el
50% de las exportaciones.
Una mayor devaluacin no solo tiene

implicaciones sobre el nivel general de
precios de la economa, que a su vez
incide de manera negativa sobre la
demanda agregada. Adicionalmente,
aumenta nuestro nivel de endeudamiento
externo y desincentiva las inversiones de
portafolio, en especial, aquellas dirigidas
al mercado de renta fija.
2.4.2 EXPORTACIONES Y BALANZA
COMERCIAL
Fuente: DANE
Si se compara enero 2015 con este

mismo mes en 2014, se observa que
China disminuy sus compras a
Colombia en un 67%, lo cual significa un
choque negativo importante para nuestra
balanza comercial, puesto que este pas
representa el 10% de nuestras
exportaciones.
Las exportaciones disminuyeron en

6,8% en 2014, no solo en el sector de
industrias extractivas tambin en
manufacturas.
Millones de dlares FOB
Fuente: DANE
Fuente: DANE
Esta diminucin se present en general

tanto en las exportaciones tradicionales,
De cara a la coyuntura internacional, el

gobierno debe seguir invirtiendo y
trabajando en innovacin tanto de los
procesos productivos como en los
bienes y servicios finales que generen
mayor valor agregado a nuestra
canasta de productos.
10
2.5 COMPETITIVIDAD
En trminos de competitividad, las

mediciones como las del World
Economic Forum WEF, reflejan la
posicin y puntaje esttico en el que se
encuentra Colombia.
El pas ocup en 2014 el puesto 139

entre 144 pases en el indicador que
mide la tarifa total de impuestos como
porcentaje de las utilidades8.
Tasa de impuestos como % de las

utilidades
Fuente: WEF.
Estos resultados tienden a empeorar

para el 2015. En primer lugar, con la
aprobacin de la reforma tributaria el ao
pasado la cual atenta directamente
contra el aparato productivo del pas. En
segundo lugar, por los cuellos de botella
que seguirn afectando a las principales
ramas de la actividad econmica.
Esto lo corrobora un indicador del Foro

Econmico Mundial (FEM) que mide el
efecto de los impuestos en los incentivos
para trabajar e invertir en el pas.
Colombia ocupa el puesto 122 de 144
economas. Es decir, el pas tiene una
estructura tarifaria alta que grava en
exceso
algunas
inversiones
y
actividades, lo cual promueve la
informalidad y genera desincentivos
para inversionistas y trabajadores.
Efecto de los Impuestos sobre el Incentivo al
Trabajo
Fuente: CPC y BM.
Esta
alta
complejidad
no
solo
desincentiva la inversin, tambin
promueve la baja productividad de los
impuestos.
Esto hace que la carga
contributiva recaiga sobre muy pocas
personas naturales y en mayor medida
sobre las empresas.
De igual forma, la no correspondencia
entre las altas tasas impositivas y los
ndices de productividad de las empresas
incentivan la creacin de mecanismos
para evadir y eludir los compromisos
tributarios.
De conformidad a lo anterior, el Consejo
Privado de Competitividad CPC,
argumenta: El sistema tributario
colombiano
sigue
mostrando
evidencia de incumplir el principio de
equidad horizontal: es decir, agentes
de la misma capacidad econmica
siguen sin tributar de forma similar.
La reforma tributaria del 2014, intensifica
estos problemas. Por un lado, hace ms
regresivo el sistema tributario puesto las
empresas con menor rentabilidad van
Fuente: CPC y BM.

Nota: Entre ms cerca de 1 se est, es mayor el desincentivo a trabajar.
Informe de Competitividad Global. Foro

Econmico Mundial (FEM).
11
a mantener una tasa efectiva de

tributacin ms alta en comparacin
con las de mayor rentabilidad9.
Por el lado de la inversin, Asobancaria
estima que el incremento de 1 billn en
el recaudo del impuesto a la riqueza
disminuye la tasa de crecimiento de la
inversin en -0.6 puntos porcentuales
de manera permanente.
Con la nueva reforma la sobre tasa del
CREE, afectara la competitividad de las
empresas en comparacin con sus pares
de la regin, puesto que, la tarifa pasar
de 34% en 2014 a 43% en 2018.
Amenazando las inversiones en
Colombia y estimulando el traslado de
las fbricas y compaas a otros
pases.
Fuente: Panorama Fiscal en Amrica Latina CEPAL

* Se toma la mxima tarifa segn la legislacin
Las altas tasas impositivas que asumen

sectores como el industrial y el minero,
agudizan la problemtica que padecen
ambos sectores en la actualidad.
Finalmente, a esto se le suman los

cuellos de botella que padece el pas y
que tanto afecta su competitividad.
Colombia tiene los costos de transporte
ms elevados respecto al contexto
latinoamericano11.
En
costos
de
energa
comparativamente
superamos
a
pases como Per y Brasil.
Un estudio de Fedesarrollo10 revela que

la tributacin en Colombia tiene un efecto
regresivo entre medianas y pequeas
empresas. Adicionalmente la carga
tributaria de las pequeas empresas est
llegando al 100%.
Fuente: Fedesarrollo.
Ver: tributacin en Colombia efectos del

proyecto de reforma tributaria. Pardo &
Asociados.
10
La Reforma Tributaria y su impacto sobre la

Tasa Efectiva de Tributacin de las firmas en
Colombia. Fedesarrollo.
Fuente: CPC.
De acuerdo con el ndice de Desempeo

Logstico del Banco Mundial, Colombia
pas del puesto 72 entre 155 pases en
2010, al puesto 97 entre 160 pases en
2014. Esto significa que mientras en
11
Consejo Privado de Competitividad.
12
2010, el 46,5% de los pases tenan un

mejor
desempeo
logstico
que
Colombia, en 2014 lo tienen ms del
60%.
Adicionalmente, el sector mineroenergtico esta golpeado por: falta de
consenso con las comunidades, demoras
en el otorgamiento de licencias
ambientales,
incremento
en
los
atentados
terroristas
e
ineficiente
infraestructura de transporte.
Estos cuellos de botella le restan
dinamismo a nuestras exportaciones y
nos ponen en una posicin desventajosa
frente a nuestros socios comerciales.
2.6 SISTEMA FINANCIERO
Asobancaria seal, que el sistema

financiero se encuentra preparado
para afrontar "el revs en el
crecimiento
de
la
economa"
colombiana.
Sus simulaciones revelan que los
indicadores de solvencia y de calidad de
cartera no se vern afectados al punto
de amenazar la slida estabilidad
financiera.
Los ritmos de expansin de la cartera
debern mantener su dinamismo, de tal
forma que las entidades bancarias
puedan disminuir con mayor celeridad los
riesgos asociados a la volatilidad de los
mercados internacionales. Estos ritmos
deben permanecer alineados a su senda
sostenible y de all la saludable
moderacin que ha comenzado a
evidenciar la cartera en los ltimos aos.
Adicionalmente, es necesario que las

entidades financieras continen con el
adecuado manejo del otorgamiento de
los crditos con el fin de mantener la
senda positiva en los indicadores de
calidad de cartera. El curso de la poltica
monetaria local y externa ser sin duda
otro de los determinantes de la volatilidad
en los mercados financieros. El spread
de tasas de inters y la reversin de los
flujos
de
inversin
continuar
condicionada, en todo caso, al inicio del
ciclo de normalizacin monetaria de la
FED y al curso de la poltica monetaria
local, que podra incluso tornarse
expansiva en caso de que las
condiciones locales se deterioren12.
Existe una indiscutible volatilidad en los

mercados financieros que obligan a
mantenerse alerta ante posibles riesgos.
JP Morgan hace unas semanas inform
que la economa colombiana crecer
este ao un 3,3%, por la coyuntura del
petrleo y recomienda a sus clientes
mantener una posicin neutral en el
Mercado de TES. Esta decisin obedece
al buen comportamiento de los ttulos de
deuda pblica, que no deja tanto espacio
para las valorizaciones. As mismo, el
comportamiento de la tasa de cambio y
el aumento en las tasas de inflacin
hacen menos atractivo a este tipo de
inversiones.
12
Semana Econmica, edicin 980. Asobancaria.
13
3. PETROLEO:
EL GRAN DETONANTE
La cada reciente de los precios de
las materias primas, en especial los
precios del petrleo, han puesto en
aprietos
a
muchos
gobiernos
exportadores de este insumo quienes
han visto reducido sus ingresos y son
obligados a tomar acciones en trminos
fiscales.
Muchos analistas manifiestan que
este fenmeno obedece a factores
tanto de oferta como de demanda que
a su vez influyen en las expectativas
de mediano y largo plazo. Por el lado
de la demanda, presionan los menores
resultados en trminos de crecimiento
que se viven a nivel global, ms
especficamente en algunas economas
emergentes y en la zona euro. Aunque
sus efectos son asimtricos, es decir,
para el caso de China por ejemplo, la
desaceleracin
ha
tenido
efectos
importantes sobre la demanda de
materias primas, sin embargo, los
menores precios del petrleo los
beneficia teniendo en cuenta que este
pas consume alrededor del 10% de la
produccin de crudo a nivel mundial.
Por el lado de la oferta el problema no es
menor, las tensiones geopolticas que
afectaron a Libia e Iraq no hicieron
que estas bajaran su produccin, as
mismo, la OPEP decidido mantener
sus niveles de produccin de crudo.
Lo anterior, sumado al aumento en la
produccin de EE.UU han generado
una sobreoferta de petrleo en el
mercado, la cual se prev se mantenga
en el corto plazo.
De manera ms estructural, los

importantes
incrementos
en
la
produccin
de
hidrocarburos
no
convencionales en Estados Unidos,
pueden haber generado un aumento
permanente en la oferta, lo cual llevara a
un perodo prolongado de precios bajos a
nivel global13.
Fuente: OPEP.
Rabah Arezki y Olivier Blanchard del

FMI14, sugieren que los menores
niveles de demanda global por
combustibles slo explican entre el
20% y 35% de la cada de los precios,
siendo los excesos de oferta los
principales responsables de los bajos
precios. Estos mismos autores, estiman
que los precios del WTI pueden llegar a
subir pero lograran estabilizarse en
niveles muy por debajo a los registrados
hasta mediados del 2014. De esta forma,
estiman que para el 2019 el precio del
WTI podra situarse en 73 dlares por
barril. Este aumento paulatino se
lograra si Arabia Saudita mantiene sus
niveles de produccin actual, lo cual
presionara a la baja los precios y
afectara la rentabilidad de muchos
proyecto de inversin, en particular en lo
13
Tendencia econmica No. 149. Fedesarrollo.

"Seven questions about the recent oil price
slump". FMI 2014.
14
14
que se refiere a la produccin de

petrleos no convencionales en los
Estados Unidos, esta situacin llevara a
una disminucin de la oferta mundial en
el mediano y largo plazo.
alza los precios en el resto de la

economa. De otro lado, lo anterior
influye
negativamente
en
las
perspectivas
de
crecimiento
econmico del pas.
Impacto en el crecimiento de la nueva ruta de los precios del petrleo

(diferencia pp, promedio 2015-16)
0.7
0.8
0.6
0.4
0.3
0.4
0.2
0.6
0.5
0.4
0.0
0
-0.2
US
Eurozona Espana
China* Argentina Brasil
-0.4
-0.6
Chile
Colombia
Peru
Mexico
-0.2
-0.3
-0.8
-1
-1.2
-1.1
Fuente: BBVA Research. (*) Asumen que el gobierno reducir estmulos a la

demanda de cara a los bajos precios del petrleo.
Esta coyuntura afecta a los pases

exportadores de petrleo, en especial
las economas emergentes cuyas
ventas externas se concentran en este
producto. Esto tiene implicaciones
fiscales, comerciales y de tipo de cambio.
Muchas
de
estas
economas
experimentan devaluaciones en sus
monedas, lo cual genera presiones
inflacionarias.
La
economa
colombiana
es
impactada fuertemente por la cada en
los precios del petrleo. La primera
consecuencia es a nivel fiscal, ya que el
Gobierno Nacional Central recibe del
sector aportes que representan ms del
20% de sus ingresos corrientes, esto sin
incluir las regalas. Una segunda
consecuencia, es la disminucin en las
exportaciones y por ello el aumento del
dficit comercial y de cuenta corriente. La
disminucin en las exportaciones y los
menores ingresos que ello genera, tiene
consecuencias en la tasa de cambio la
cual puede mitigar parcialmente el
impacto fiscal de la cada de los precios
del petrleo, sin embargo, presiona al
El BBVA research estima el impacto

que tiene la tendencia actual de los
precios del petrleo sobre el
crecimiento
econmico
a
nivel
mundial en 2015 y 2016. Para las
economas avanzadas se espera un
efecto positivo en el crecimiento: en los
EE.UU. (0,3 pp) y Europa (0,4 puntos).
Para Amrica Latina, habr un impacto
positivo en Chile, Per y Argentina, y un
efecto negativo en Colombia, Mxico y
Brasil15.
Este mismo documento seala, que la
incertidumbre acerca de los precios del
petrleo se ha disparado y la volatilidad
es probable que se mantenga alta, lo que
refleja riesgos a la baja para los precios.
Fedesarrollo construy escenarios
alternativos que tienen en cuenta
tanto el potencial productivo del
sector como los riesgos que en
materia de produccin de petrleo
15
Macroeconomic effects of lower oil prices.

BBVA research 2014.
15
puedan existir. Los resultados de los

tres escenarios evidencian un perfil a
la baja en el mediano plazo,
alcanzando su nivel mximo en los
prximos
tres
aos
para
posteriormente caer en los siguientes
15 aos. Dichos escenarios son
contrastados con las proyecciones del
Marco Fiscal de Mediano Plazo 2014
(MFMP), se tiene que la produccin cae
ms rpidamente y de manera ms
acentuada en todos los escenarios,
inclusive
en
el
escenario
de
abundancia. Esta situacin sugiere una
posible sobre estimacin en las
proyecciones de ingresos del gobierno16.
En el escenario base, se empieza a
producir por debajo del milln de
barriles a partir del 2017 y se lograra
un nivel de 830 mil barriles por da en
10 aos y de hasta 600 MBPD en 20
aos. Se debe resaltar, que este
escenario se construy suponiendo
precios internacionales de 75 dlares
el barril.
El 2015 y 2016 la economa colombiana
estar fuertemente afectada por los bajos
precios del petrleo, que como se
sealaba anteriormente no cambiaran su
tendencia en el corto plazo. Esto genera
un efecto domino en la economa ya que
al verse afectadas las exportaciones, la
Inversin Extranjera Directa y los
ingresos del GNC el crecimiento
econmico estar desestimulado. De otro
lado, la devaluacin del peso tendr sus
efectos sobre el nivel de endeudamiento
externo del pas y sobre la inflacin. As
mismo, esta devaluacin afectar las
importaciones de bienes de capital
necesarios para producir, lo cual
incrementar los costos de produccin,
que ante la situacin actual se traduce en
menor produccin o mayores precios.
16
Recordemos que el sector mineroenergtico representa casi el 8% del PIB,

concentra ms del 90% de las
exportaciones tradicionales y cerca del
60% del total exportado.
Fuente: DANE.
Solo
la
produccin
petrolera
representa en promedio el 35% de la
IED que recibe Colombia. Mientras
que el sector mineroenergtico
completo, concentra cerca del 60% de
dicha inversin.
La dependencia fiscal que tiene el
gobierno de este sector es importante.
Tan solo el impuesto de renta que
genera el sector representa el 27% del
recaudo nacional por concepto de dicho
impuesto en 2013 y cerca del 12% de
los ingresos tributarios nacionales. En el
2013 el Estado recibi 13 billones de
pesos en dividendos generados por
Ecopetrol, llegando a representar ms
del 70% de los recursos de capital del
GNC.

16
Ao causado
2008
2009
2010
2013e
6.6
4.2
0.2
3.5
7.9
0.2
Total Aportes Gobierno Central
11.0
11.6
9.2
17.3
17.9
26.5
Ingresos corrientes Gobierno Central ($ billones)
65.0
65.7
67.4
84.4
96.3
101.8
17%
18%
14%
20%
19%
26%
5.4
3.8
5.5
8.2
8.6
8.2
16.4
15.4
14.7
25.4
26.5
34.7
% Aportes Gobierno Central
Total Aportes al Estado
11.3
5.3
0.7
2012
Impuesto de renta ($ billones)

Dividendos de Ecopetrol ($ billones)
Derechos econmicos contratos ANH
Regalas causadas ($ billones)
5.4
3.3
0.5
2011
10.2
7.0
0.7
12.4
13.2
0.8
Tomado de: ACP, Informe Estadstico Petrolero
Estas cifras muestran, que es necesario

aumentar los niveles de produccin, de
exploracin y perforacin lo cual no solo
garantiza el aumento de nuestras
reservas, tambin la sostenibilidad fiscal
en los prximos aos de no encontrarse
otras fuentes de recursos que sustituyan
los ingresos petroleros.
necesario iniciar la exploracin en la

mayor brevedad posible17.
Segn la ACP, para alcanzar un nivel

de produccin promedio de 1.062.000
kbpd que soporta las metas del marco
fiscal para los prximos 10 aos, se
requiere incorporar un volumen de
reservas adicionales del orden de
4.000 millones de barriles, dado que la
produccin de los campos existentes
(reservas probadas) declinar a tasas
anuales promedio del 17%.
Es
necesario tambin, mantener un
elevado ritmo de exploracin en reas
con potencial de crudo convencional y
crudos pesados. La ACP estima entre
130 y 340 pozos exploratorios por ao
dependiendo de los tamaos de los
descubrimientos. As mismo, apoyan la
exploracin de yacimientos con
tcnicas no convencionales, las cuales
de resultar exitosas incrementaran
sustancialmente las reservas probadas
del pas. Pero, por ser proyectos cuya
produccin toma tiempo, se hace
La ssmica programa para el 2014

era de 54.800 kilmetros, de los
cuales
a
noviembre
se
adquirieron un total de 29.500 km,
es decir, el 57% de la meta.
Se
perforaron
98
pozos
exploratorios, que equivalen al
47% del programa exploratorio
para este ao, es decir, se
contemplaban 207 pozos.
Bajo las condiciones actuales estos

resultados son difciles de alcanzar. En el
ltimo informe de la ACP18 a noviembre
de 2014 se tienen los siguientes
resultados:
Tomado de: ACP, Informe Estadstico Petrolero
17
Perspectivas Petroleras y Marco Fiscal

Gobierno Nacional. ACP
18
Informe Estadstico Petrolero 2014. ACP.
17
Al cierre de octubre de 2014 se

registr un promedio en la
produccin de crudo de 985.000
Kbpd.
Fuente: ACP.
As mismo, los resultados alcanzados en

la ronda Colombia 2014, reflejan la
incertidumbre inversionista:
Basado en: ACP, Informe especial: Ronda Colombia 2014 .
Se presentaron propuestas en 26
bloques de los 95 ofrecidos, es decir,
un 27%. La participacin histrica de
todas las rondas realizadas es del 45%
en promedio, ampliamente superior.
El mayor inters se registr en los
yacimientos descubiertos (11 bloques),
seguidos por las reas continentales de
yacimientos convencionales (9 bloques
de 30 ofrecidos) y los bloques costa
afuera (5 de 19 en el Caribe). Las reas
para
los
yacimientos
no
convencionales recibi solo una
propuesta y las reas continentales
para
evaluacin
recibieron ofertas.
tcnica19
no
Los obstculos operativos no son los

nicos que debe sortear el sector, en
materia tributaria la reforma aprobada se
suma a esta difcil situacin. El sector
asume una carga tributaria del 72%
sobre sus utilidades20. Lo cual se
acenta con la reforma tributaria
aprobada el ao anterior, que no solo
va a gravar el patrimonio de estas
empresas en un periodo de crisis,
sino que adems aumenta la tasa del
CREE hasta un 9%.
Pases como Mxico, Per y EEUU
presentan una tarifa de impuesto a la
renta
de
35%,
30%
y
15%
respectivamente, frente a la de Colombia
que en el 2018 ser del 43% incluido el
CREE. En pocas palabras, estamos
perdiendo competitividad y estamos
incentivando la fuga de inversin a
pases como Mxico que brinda mayores
retornos de la inversin.
La ACP manifiesta la profunda
incertidumbre sobre la carga tributaria
que le espera al pas, lo cual afecta las
inversiones de largo plazo. La menor
inversin afectar el desarrollo de
proyectos de exploracin frente al
pago de obligaciones tributarias.
El sector necesita urgente: aumentar la
inversin en perforacin y exploracin
ya que dadas las bajas probabilidades de
xito, estas inversiones no son fructferas
en el corto plazo. Segundo, estimular la
inversin
de
corto
plazo
en
19
Plataformas continentales (ver art. 1 del

convenio de Ginebra de 1958 y art. 76.1 f de la
convencin sobre el derechos del mar) en las que
un equipo de trabajo a cargo de un proyecto
rene todos los conocimientos necesarios para
llevar a cabo las actividades de exploracin y
explotacin de hidrocarburos.
20
Encuesta ANDI 2014.
18
produccin, con el fin de aumentar las

reservas de crudo. Tercero, mejorar y
agilizar los trmites de licencias
ambientales y consultas previas.
Finalmente, incentivar la inversin del
sector en prcticas como el Fracking y
offshore a travs de mecanismos
tributarios, dados los altos niveles de
inversin que se necesitan para llevar a
cabo
estas
actividades
y
sus
probabilidades de xito.
Para ello, es necesario una reforma
tributaria estructural que impulse la
inversin y la competitividad en este
sector y en las dems ramas de la
economa. En este mismo sentido, la
reforma tributaria debe ir de la mano con
una poltica industrial clara, que
solucione los cuellos de botella que
padece la industria y fortalezca nuestra
canasta exportadora en pro de bienes de
mayor valor agregado. De lograrse tan
solo estos objetivos, los efectos adversos
de la destorcida en los precios del
petrleo pueden ser mitigados. Ambas
propuestas estn sobre la mesa pero su
implementacin an es incierta en el
corto plazo.
Con este panorama
esperar para el 2015
que
podemos
4. QUE SE ESPERA
PARA EL 2015?
1. MENOR
CRECIMIENTO
ECONOMICO
El crecimiento econmico global ha

presentado un comportamiento pobre
en los ltimos aos, en especial en las
economas avanzadas y recientemente
en muchas economas de Amrica
Latina.
La incertidumbre vivida en el 2014
producto de la volatilidad en los precio
del petrleo llevaron a revaluar a muchos
analistas sus pronsticos de crecimiento.
Por ejemplo, el FMI en su informe World
Economic Outlook (WEO) cambio a lo
largo del 2014 y reevalu en enero del
presenta ao sus pronsticos de
crecimiento mundial.
19
Crecimiento del PIB (var % anual)

WEO ENE 2014 WEO ABR 2014 WEO JUL 2014 WEO OCT 2014
2014
Mundo
E. Desarrolladas
2015 2014
2015
2014
2015
2015
WEO ENE 2015

2014
2015
3.7
3.9
3.6
3.9
3.4
4.0
3.3
3.8
3.3
3.5
2.2
2.3
2.2
2.3
1.8
2.4
1.8
2.3
1.8
2.4
Estados Unidos
2.8
3.0
2.8
3.0
1.7
3.0
2.2
3.1
2.4
3.6
UE
1.0
1.4
1.2
1.5
1.1
1.5
0.8
1.3
0.8
1.2
5.1
5.4
4.9
5.3
4.6
5.2
4.4
5.0
4.4
4.3
7.5
7.3
7.5
7.3
7.4
7.1
7.4
7.1
7.4
6.8
3.0
3.3
2.5
3.0
2.0
2.6
1.3
2.2
1.2
1.3
E. Emergentes
China
America Latina
Al hacer un paralelo entre los datos

presentados en el informe de enero de
2014 y los mostrados en 2015 sobresale
el hecho de que los pronsticos de
crecimiento tanto para cierre de 2014 y
las
estimaciones
del
2015
se
desaceleraron en casi todas las
economas.
El pronstico de crecimiento del 2015
aument para EE.UU dado su buen
desempeo en 2014 en especial en el
tercer trimestre, cuando experimento un
crecimiento del 5%. Esto influyo para que
en el agregado el crecimiento de las
economas
desarrolladas
mejorara
respecto al WEO 2014, sin embargo, los
pronsticos de crecimiento para la zona
euro siguen dbiles.
de acuerdo al ltimo informe pronostican

un crecimiento del 3.8%. A nivel
nacional, el Banco de la republica
tambin
modific
su
proyeccin.
Siguiendo esta misma lnea diversos
gremios y grupos acadmicos consideran
que la expansin para este ao puede
oscilar entre 3.5% y 4.0%21, por debajo
de las expectativas iniciales.
Crecimiento del PIB 2015 (%)
Fuente: FMI
Fuente: FMI
2014
Colombia no es la excepcin, el FMI

desmejor sus estimaciones iniciales y
El
crecimiento
econmico
estar
impulsado por el sector de la
construccin, en especial obras civiles y
edificaciones. Sin embargo, este sector
se desaceler en 2014 y puede presentar
una menor expansin para el 2015,
21
Asobancaria - FEDESARROLLO.
20
ndice de Confianza Industrial
teniendo en cuenta que gran parte del

dinamismo de este sector se vio
favorecido por un estmulo fiscal a travs
de la construccin de viviendas, pero
este estimulo puede verse afectado por
los menores ingresos que recibir la
nacin de cara a la cada en los precios
del petrleo lo cual puede disminuir la
inversin pblica.
La industria y el sector mineroenergtico siguen siendo los ms
preocupantes para el 2015, de no
implementarse las polticas pblicas
adecuadas de forma inmediata. Ya que
como se vio la industria en particular no
se recuper a pesar de la fuerte
devaluacin del peso.
Esta afirmacin la sostiene la Encuesta

de Opinin Empresarial de Fedesarrollo,
cuyo ndice de Confianza Industrial
estuvo en terreno negativo en diciembre
de 2014, incluso muy por debajo del
registrado en este mismo mes en 2012 y
2013.
Fuente: Fedesarrollo.
El ICI est conformado por tres

componentes: el volumen actual de
pedidos, el nivel de existencias y las
expectativas de produccin para los
prximos tres meses. En diciembre, la
recuperacin evidenciada respecto al
mes anterior se debe a una mejora de 14
pps en el componente de expectativas de
produccin para el prximo trimestre. Por
su parte, los componentes de volumen
actual de pedidos y nivel de
existencias mostraron un retroceso de
10,9 pps y 2,9 pps respectivamente
respecto a noviembre. Al comparar
con diciembre de 2013 se aprecia una
cada importante en las expectativas
de produccin. Finalmente, el ao
2014 finaliza con un retroceso en las
expectativas de empleo en la
industria22.
22
Boletn Encuesta de Opinin Empresarial. Resultados a

diciembre de 2014.
21
2. BAJOS
PRECIOS
PETROLEO
Y
DE
MATERIAS PRIMAS
DEL
LAS
Para el 2015 no se espera un efecto

rebote en el precio del petrleo. En
trminos fiscales el hueco ser mayor y
se vern afectadas las principales
variables macroeconmicas del pas.
Fuente: Banrep.
Precio WTI
(USD/barril)
3. CRECIMIENTO INDUSTRIAL
INCIERTO
-10%
Fuente: Grupo Aval - Acciones y Valores.
Los menores ingresos que recibir la

nacin por cuenta de la renta petrolera
seguirn presionado al alza la tasa
cambio, sin embargo, esta situacin tiene
dos efectos que ya han sido sealados.
En primer lugar, puede compensar los
efectos negativos de la cada de los
precios y dinamizar la demanda interna.
Pero, por otro lado aunque se presume
que la devaluacin beneficiaria las
exportaciones,
al
estar
estas
concentradas en productos mineroenergticos el impacto real ser
negativo, a menos que se aproveche el
potencial de sectores como el industrial y
se
diversifique
nuestra
canasta
exportadora, lo cual en el corto plazo es
poco probable.
De otro lado, los trminos de
intercambio seguirn disminuyendo
dada la tendencia bajista en los precios
de los productos bsicos.
Fuente: DANE
Existe un Trade Off entre el precio y la

produccin. Los menores precios
significan menores ingresos que
deben ser compensado con mayor
produccin es posible alcanzar una
mayor produccin con una inversin
dbil y sin una poltica industrial
definida?
Segundo, la devaluacin encarece el
precio de los bienes de capital
importados y necesarios para producir y
si a esto le sumamos los altos costos que
asume el sector industrial, la situacin se
torna compleja.
22
4. LENTA
RECUPERACION
DEL
COMERCIO
INTERNACIONAL
Las exportaciones abrieron el ao

cayendo en un 40% frente a enero de
2014.
Fuente: DANE.
Las
importaciones
de
bienes
industrializados representan ms del
90% de las importaciones totales del
pas. Las que tienen intensidad
tecnolgica media y alta representan el
52%, estas pueden limitar el crecimiento
del consumo interno ya que incluyen
entre otros: automviles comerciales,
computadores y televisores.
Un mayor dinamismo del sector
industrial, puede mitigar los choques
negativos de la destorcida en los
precios del petrleo. Para ello se
necesita ejecutar una poltica industrial
realista,
cuyos
lineamientos
son
evidentes, y han sido expuestos en
detalle tanto por los dirigentes del sector
como
por
diversos
analistas
y
acadmicos.
Fuente: DANE.
Esto es explicado por la transformacin

que experiment nuestra canasta
exportadora. En 1998 las exportaciones
estaban concentradas en el sector
industrial, desde el 2010 producto del
boom minero-energtico se vivi un
cambio, que implic una mayor
vulnerabilidad de la misma ante
variaciones en los precios del petrleo.
Fuente: DANE.
Sin embargo, una disminucin como la

registrada en 2014 no se ve desde los
aos: 1998, 2001 y 2009. Es decir, aos
en los que la economa atravesaba por
un lento crecimiento econmico, y
muchos de ellos corresponden a
periodos postcrisis.
23
total respectivamente. Aunque en lo

corrido del 2014 la inversin de Panam
aument, las tensiones comerciales con
este pas siguen latentes, lo que
dificultar el flujo de inversin en 2015.
Fuente: DANE.
A esto se le suma el hecho de que los

pases que absorben la mayor parte de
las exportaciones del pas han venido
reduciendo sus tasas de crecimiento
econmico.
.
Fuente: Banrep
5. MENOR DINAMISMO DE LA
IED
La IED continuar por su senda

decreciente. En primer lugar, porque la
mayor parte de estos flujos se destinan al
sector minero-energtico el cual no
augura los mejores resultados. En
segundo lugar, existe la posibilidad de
que se empiece a normalizar la poltica
monetaria en EE.UU, lo cual implicara
una fuga de capitales hacia este pas.
Fuente: Banrep y Grupo Bancolombia
La inversin proveniente de EEUU y

Panam representa el 18% y 13% del
As mismo, despus del alto dinamismo

que present la Inversin Extranjera de
Portafolio en 2014, se espera que se
modere para este ao.
El rebalanceo de los ndices de deuda
emergente local GBI-EM de JP Morgan,
gracias al cual Colombia aument
sustancialmente su participacin en los
mismos, implic un aumento significativo
de las tenencias de TES por parte de
agentes internacionales, los cuales a
finales de septiembre posean casi el
14% del saldo de deuda pblica interna.
Esto implica que su participacin se
duplic en un lapso de seis meses, lo
que trajo consigo entradas de capitales
significativas. En adelante, es previsible
que los ajustes de estos referentes sean
leves, y que los flujos de estos agentes
estn principalmente explicados por su
preferencia por poseer activos de renta
fija emergente. Esto, debido a un ajuste
en las condiciones de los mercados
financieros y en el apetito de riesgo de
los inversionistas internacionales, como
resultado de los aumentos previstos en la
tasa de inters en EE.UU y la posibilidad
24
de una correccin en las cotizaciones y

la volatilidad de mltiples clases de
activos23.
Producto de lo anterior, se espera
tambin una contraccin en el ritmo de
acumulacin de reservas internacionales.
.
Fuente: Banrep
6. MAYOR DFICIT EN
CUENTA CORRIENTE
La cada en el precio de los commodities

y la menor demanda externa en especial
la desaceleracin China, ha disminuido
los
ingresos
por
exportaciones
presionando nuestro dficit en cuenta
corriente.
De esta forma, nuestro dficit comercial

aumenta a pesar que tenemos un
crecimiento econmico por encima del
promedio regional. Estos se debe a que
nuestro comercio est sustentado en el
sector
minero-energtico
(principalmente) e industrial, ambos han
desacelerado su crecimiento en los
ltimos aos.
Fuente: DANE.
Fuente: Banrep
Las
exportaciones
totales
disminuyeron en 6,8% en 2014 y las
importaciones aumentaron en 7,8%
esto
acentu
nuestro
dficit
comercial.
La balanza comercial positiva del sector

hidrocarburos ha tenido un papel crucial
en la reduccin del dficit global de la
balanza de pagos; de hecho, en
ausencia de este sector, el balance
comercial en el periodo 2011-2013 de la
economa colombiana habra sido inferior
al observado en cerca de 30 mil millones
de dlares, esto es poco menos de un
8% del PIB24.
23
Grupo Bancolombia. Informe Macroeconmico

noviembre 2014.
24
25
Evolucin anual de la balanza de pagos
Fuente: Banrep
Tomado de: Banrep
8. INFLACIN
En este sentido, la coyuntura actual
afectar indudablemente nuestro dficit
en cuenta corriente el cual podra
aumentar incluso al 6% en el 2015 segn
clculos de Fedesarrollo.
7. AUMENTO
EXTERNA
DE
LA
En lo corrido del 2015 la inflacin

aument 0,68 pp. Respecto al 2014 y se
ubic en 1,8%.
El dato empeora
teniendo en cuenta los ltimos doce
meses, donde se sita por encima del
rango meta.
DEUDA
La devaluacin tendr sus efectos sobre

el nivel de endeudamiento del pas, el
cual se ver afectado en el agregado por
el aumento que tendr la deuda externa
por efectos de tasa de cambio.
Fuente: DANE.
Alimentos fue el grupo que ms variacin

presento, muy por encima de la media.
Lo cual afecta directamente a los
hogares ms pobres.
Fuente: Banrep
Fuente: DANE.
26
Para el 2015, las expectativas de

inflacin aumentan, lo cual no solo
presiona al alza a la tasa de inters sino
que puede afectar la confianza
inversionista.
Esto tambin puede tener consecuencias

en el mercado de deuda, cuyos
participantes no solo van a preferir
invertir en ttulos de corto plazo, tambin
se genera una mayor preferencia por
ttulos de renta variable. Lo anterior
sumado a la recomendacin de JP
Morgan afectar la entrada de Flujos
Extranjeros de Portafolio, lo cuales
financian la cada en la IED.
Fuente: DANE.
5. COMENTARIOS
FINALES
Los menores niveles de produccin junto

con los menores precios en el sector
petrolero pondrn en la cuerda floja el
cumplimiento de grandes proyectos y
obras pblicas, dentro de estas las del
sector de la construccin. As mismo, los
empleos que genera el sector mineroenergtico estn en riesgo, aunque
muchas empresas petroleras han
anunciado que no habr despidos
masivos, de intensificarse y prolongarse
la situacin actual no tendrn otro
remedio, lo cual tambin afectar la meta
de desempleo planteada para este ao.
De otro lado, los departamentos y
municipios tambin estarn fuertemente
golpeados, ya que existe una alta
probabilidad de que el presupuesto
bienal de regalas 2015/2016 no se
cumpla por los menores recaudos. Esto
obstaculiza el cumplimiento de las metas
de inversin en los sectores financiados
a travs del SGR.
El
pas
deber
aumentar
su
competitividad a nivel internacional y las
acciones de poltica deben sentar las
bases que el pas seguir en el mediano
plazo. El gobierno debe presentar
medidas claras, transparentes y
realistas que guen el camino que
debe seguir la economa ante las
nuevas reglas de juego.
El bueno funcionamiento de la economa

y la sostenibilidad fiscal del pas,
dependern lo que puede pasar en el
precio y en la produccin de petrleo y
de las medidas que se tomen para
mitigar sus consecuencias las cuales se
vienen acumulando desde mediados de
2014.
27

Informe de Actualidad Macroeconomica 2014 y Proyecciones 2015

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COMO ESTAMOS Y

HACIA DONDE VAMOS

INFORME DE ACTUALIDAD MACROECONOMICA

Resumen ejecutivo .............................. 2

BALANCE DEL 2014 ............................ 4

Menor crecimiento economico 19

2. Bajos precios del petroleo y de

2.1 Crecimiento econmico ........................... 4

2.3 Empleo y desempleo ................................ 6

Crecimiento industrial incierto. 22

4. lenta recuperacion del comercio

2.4 Poltica econmica ................................... 7

Menor dinamismo de la IED ...... 24

2.4.2 Exportaciones y Balanza Comercial . 10

Aumento de la deuda externa .. 26

2.5 Competitividad ...................................... 11

2.6 Sistema financiero ................................. 13

QUE SE ESPERA PARA EL 2015? 19

COMENTARIOS FINALES ................. 27

EL GRAN DETONANTE ............................. 14

COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS

econmico para el 2015 han sido

Entre enero y septiembre de 2014, la

Perspectivas de la economa mundial, enero

Educacin: universitaria, tcnica y tecnolgica.

del ao. Sin embargo, sectores como

De otro lado, es pertinente resaltar el

COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS

2. BALANCE DEL 2014

2.1 CRECIMIENTO ECONMICO

monetaria que plantea el BCE no ha

De igual forma, para los meses de

La zona euro sigue enfrentando

Perspectivas de la economa mundial, enero

El sector minero- energtico y la industria

COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS

El crecimiento econmico sigue jalonado

Durante el 2014 la Inversin Extrajera

El sector de la construccin podra

Fuente: Banco de la Republica.

Entre enero y septiembre de 2014, esta

Fuente: DANE y OCDE.

Respecto a la Inversin Extrajera de

COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS

Fuente: Banco de la Republica.

2.3 EMPLEO Y DESEMPLEO

La tasa de ocupacin presenta un

enfocadas a la formalizacin del

Existe una brecha importante por

En trminos de calidad del empleo, a

Educacin: universitaria, tcnica y tecnolgica.

La tasa de desempleo por su parte,

2.4 POLTICA ECONMICA

El ritmo de gasto que viene asumiendo el

Antes que el hueco fiscal fuese explicado

COMO ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS

hueco fiscal. Esto fue evidente en el

ajuste que permite la regla fiscal ante

Aunque segn lo expuesto en la Ley de

Por tanto, el dficit del GNC del 2.4%

Hacia una nueva reforma tributaria.

En la cuenta corriente de la balanza de

De otro lado segn cifras de la DIAN, en

Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico,