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RESUMO
O objetivo deste artigo foi analisar a aplicao dos regimes monetrios durante o
perodo 1994-2008 no Brasil, expondo argumentos crticos e proposies pskeynesianas com relao prtica de poltica monetria em tais regimes. Observouse que, no obstante a adoo de tais regimes tenha sido importante para o controle
inflacionrio, a economia brasileira passou por um perodo de crescimento la stopand-go. Ademais, as autoridades monetrias ainda no lograram xito e preciso no
cumprimento das metas por elas mesmas definidas. Por conseguinte, o regime de
metas de inflao, do modo como empregado no Brasil, no s inadequado, como tambm se mostra ineficiente para o controle da inflao, pois se restringe a utilizar a poltica monetria para tal fim. Isso se deve a um problema no diagnstico
destas causas pela concepo monetarista de que a inflao se reduza a uma manifestao exclusivamente monetria.
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1 INTRODUO
No Brasil, desde 1994, com a adoo do Plano Real, foram implantados os trs
tipos de regimes monetrios existentes: regime monetrio de metas monetrias, regime monetrio de metas cambiais e regime monetrio de metas de inflao, estando este ltimo em vigor desde junho de 1999. Assim, preponderaram as proposies
de monetaristas e novos-keynesianos com respeito a implementao de polticas
antiinflacionrias, em que prevalece at hoje a utilizao da poltica monetria como
principal instrumento. Isto se deve concepo da inflao como um fenmeno meramente monetrio, em conformidade com o apregoado por Friedman (1968).
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2008, bem como expor os argumentos crticos e proposies dessa corrente com
relao a prtica da poltica monetria em tais regimes. Assim, o artigo composto
de cinco sees, incluindo a introduo. Na seo 2, far-se- uma breve exposio
da teoria dos regimes monetrios, apresentando seus tipos e conceitos, assim como
seus aspectos positivos e negativos. Posteriormente, na seo 3, ser demonstrada
a experincia brasileira na adoo de cada um destes regimes, retratando os principais fatos concernentes implementao dos tipos de regimes monetrios no decorrer do plano. J os principais argumentos crticos e proposies feitas pelos pskeynesianos aos regimes monetrios adotados sero analisados na seo 4. Por
fim, algumas concluses e comentrios sero descritos nas consideraes finais.
Para caracterizar o desempenho dos diferentes regimes monetrios implementados no Brasil, faz-se necessria uma apresentao prvia dos conceitos e caractersticas de regimes monetrios existentes. Conforme dito anteriormente, os regimes
monetrios podem ser de trs tipos: (i) de metas monetrias; (ii) de metas cambiais;
(iii) de metas de inflao. No decorrer de prazos distintos, cada um desses regimes
fez parte do perodo analisado. Por este motivo, nesta seo, estes sero devidamente conceituados, demonstrando suas vantagens e desvantagens no que tange a
poltica econmica, sobretudo o desempenho de indicadores macroeconmicos.
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Os defensores de regras postulam que os instrumentos de poltica monetria devem estar a servio e condicionados aos objetivos predefinidos, predominantemente
direcionados ao controle dos nveis de preos, e, portanto, independentes do estado
em que se apresenta a economia. Para a adoo de regras, so definidas metas para diferentes indicadores (taxa de cmbio, estoque de moeda ou taxa de inflao),
em que a partir dos quais os tipos de regimes monetrios so constitudos. Sua defesa se concentra no combate ao vis inflacionrio (Modenesi, 2005; Mendona,
2002; Neves e Oreiro, 2008), que pode ser entendido como um desejo que as autoridades governamentais possuem de usar a poltica monetria com o intuito de estimular o crescimento econmico ou reduzir o desemprego. Aos adeptos das correntes monetarista e novos-keynesianos, esta espcie de prtica incorreria no recrudescimento da inflao, de onde surge o termo vis inflacionrio. Desse modo, segundo Neves, Oreiro (2008, p. 107), seu conceito deriva do argumento de ineficcia
das polticas. Percebe-se que o emprego dessa expresso carregado de uma ideologia poltica liberalizante, na qual o Estado necessita ser disciplinado sob a pena deste fazer mal uso dos instrumentos de poltica econmica.
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Outro ponto mencionado pelos apoiadores do uso de regras para polticas monetrias o problema de inconsistncia temporal (Barros e Gordon, 1983; Neves e Oreiro, 2008), que nada mais do que a inadequao de uma poltica econmica numa determinada data futura, embora possa vir a parecer tima no momento presente, quando esta foi tomada.
J o discricionarismo (defendido pela maioria dos keynesianos), tambm chamado de ativismo monetrio (Modenesi, 2005, p. XLIII), sustentado por aqueles
favorveis a uma maior liberdade ao governo para definir a poltica monetria, em
conformidade com o estado corrente da economia. Entretanto, devido ao fracasso
na conduo de uma poltica monetria discricionria nos anos 1960, em que vrios
pases conviveram com o fenmeno da estagflao, desde esse perodo, as autoridades monetrias passaram a priorizar a adoo de regras para a poltica econmica.
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Dentre as principais vantagens do regime de metas cambiais (Mishkin, 1999), pode-se mencionar: (i) submete a inflao interna externa; (ii) melhor controle sobre
os preos de bens comercializveis; (iii) acaba por atenuar o problema de inconsistncia temporal, uma vez que a taxa de cmbio utilizada como regra automtica
de conduo da poltica monetria (Neves e Oreiro, 2008, p. 110); e (iv) a facilidade
de compreenso por parte do pblico, o que aumenta a transparncia do regime
monetrio.
Por outro lado, segundo Modenesi (2005), as desvantagens desse tipo de regime
so: (i) reduo de autonomia na definio da poltica monetria; (ii) perda da funo
de um emprestador de ltima instncia aos bancos por parte do BACEN; (iii) eleva a
capacidade de transmisso de choques provenientes da economiancora para a
economia ancorada; e (iv) sujeita a economia a uma incidncia maior de ataques
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especulativos.
Por conta exatamente de alguns dos problemas supracitados, muitos pases abdicaram da adoo das metas cambiais, o que leva a concluir que: o regime monetrio de metas cambiais deve ser utilizado apenas como primeiro estgio na obteno da estabilidade de preos, mas no como estratgia permanente de conduo
da poltica monetria (Modenesi, 2006, p. 26, grifos do autor). Mishkin (1999) ressalta inclusive que, para pases em desenvolvimento, a utilizao deste regime pode
ser ainda mais deletria para o desempenho das contas externas e da inflao.
Geralmente, neste tipo de regime, determina-se como regra monetria a vinculao do crescimento da base monetria ou dos meios de pagamento evoluo da
taxa de crescimento do PIB. Os adeptos de regimes de metas monetrias trabalham,
usualmente, com a concepo monetarista de que a inflao um fenmeno meramente monetrio (Modenesi, 2006, p. 54).
Quem primeiro defendeu seu emprego foi Milton Friedman (1968), mas de acordo
com Mishkin (1999), os pases o praticaram de modo consideravelmente distinto e
flexvel em relao ao proposto por aquele autor. Neves e Oreiro (2008) ressaltam
que nos regimes de metas monetrias, comumente se segue um sistema de cmbio
flutuante, sem dominncia fiscal4.
Segundo a literatura (Mishkin, 1999; Modenesi, 2005, Neves e Oreiro, 2008, Ca-
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J as desvantagens desse regime so: (i) pressupe que a velocidade de circulao da moeda seja estvel; (ii) a capacidade restrita do BACEN de controlar os agregados monetrios. Consoante Neves e Oreiro (2008), os pases que adotaram
regras de metas monetrias apresentaram instabilidade nas trajetrias do agregado
monetrio fixado e da taxa de inflao, no se verificando sua convergncia, conforme propositado pelos seus defensores. Os autores atribuem este instabilidade s
mudanas em curso no sistema financeiro desde os anos 1980, com suas inovaes
financeiras e maior volume de capital transacionado entre os pases.
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desde que a estabilidade dos preos no seja violada (Arestis, Paula e Ferrari Filho,
2009, p. 2)5.
So consideradas vantagens apontadas por alguns autores (Modenesi, 2005; Canuto, 1999; Mishkin, 1999, Neves e Oreiro, 2008): (i) maior flexibilidade e poder discricionrio aos formuladores de poltica monetria, ao permitir a considerao de
dados a respeito do estado corrente da economia; (ii) a funo das metas intermedirias so restritas; e (iii) assim como as metas monetrias, tambm confere maior
transparncia poltica monetria, por meio de seu monitoramento e avaliao (accountability).
Com relao s desvantagens dos regimes de metas de inflao, pode-se citar: (i)
o baixo grau de previsibilidade da inflao; (ii) o BACEN no controla diretamente a
taxa de inflao; (iii) a impreciso na definio da meta; e (iv) a utilizao de um
cmbio flutuante requerida pelo regime sujeita o pas a crises financeiras.
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Por conseguinte, para Bernanke e Mishkin (1997), as metas de inflao no devem ser interpretadas como regra no seu sentido strictu sensu, apregoado por Friedman (1968), mas sim uma espcie de poltica de constrained discretion. Isso decorre da liberdade para manipulao dos instrumentos de poltica econmica, contanto que voltada para o controle inflacionrio.
No entanto, o regime de metas de inflao requer que a gesto da poltica monetria seja conduzida por profissionais especializados, ao invs de polticos, tendo em
vista a consolidao de um banco central independente (Arestis, Paula e Ferrari Filho, 2009), para conferir maior credibilidade s autoridades monetrias e solucionar
os problemas de inconsistncia temporal (como tambm ocorre nas metas cambiais)
e de vis inflacionrio.
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Uma vez apresentados os diferentes regimes monetrios, bem como as suas beneficies e inconvenincias, convm nesta seo detalhar a experincia brasileira na
adoo de cada um destes regimes. Assim, em cada subseo, sero retratadas e
analisadas as principais medidas para a poltica monetria, bem como o desempenho nos indicadores que compem as metas destes regimes.
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o da moeda. Conforme ocorrera em outros pases, este fato no se verificou8, j
que a recuperao do atributo de reserva de valor pela moeda brasileira elevou a
demanda por encaixes reais. Rompia-se desta forma a relao entre os agregados
monetrios e o nvel geral de preos (vide Grfico 1), no sendo possvel ao Banco
Central (BACEN) determinar ex ante o volume de oferta monetria compatvel com a
estabilidade de preos.
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O primeiro sistema adotado, o de flutuao livre da taxa de cmbio, foi implementado durante a vigncia do regime de metas monetrias. Nele, as autoridades monetrias no intervieram no mercado de divisas cambiais, deixando o Real flutuar com
relao ao Dlar de acordo com as leis e necessidade do mercado.
O sistema de cmbio fixo foi adotado entre outubro de 1994 e fevereiro de 1995.
Nele, a taxa de cmbio foi mantida praticamente estvel no valor de R$0,84/US$ (vide Grfico 2) por meio de intervenes das autoridades monetrias no mercado de
cmbio, atravs de leiles de compra e venda de dlares. No entanto, esse sistema
s vivel enquanto o pas que o adota tiver um bom nvel de reservas internacionais, ou seja, enquanto o mercado de divisas estrangeiras for favorvel para uma
acumulao de reservas no Pas (Modenesi, 2005). Foi assim que, com a ecloso
da crise mexicana, em dezembro de 1994, os fluxos internacionais de capitais para
os mercados emergentes diminuram consideravelmente. Isso fez com que as reservas brasileiras esgotassem rapidamente, dada a deciso de se manter o leilo de
divisas at fevereiro de 1995. Isso vai ao encontro do que se viu anteriormente, a
respeito das desvantagens dos regimes de metas cambiais.
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Foi assim que por volta de outubro de 1995, as autoridades polticas mudaram
novamente o sistema cambial, implementando uma banda cambial rastejante que se
manteve inalterada at janeiro de 1999. Neste sistema, foram adotadas minibandas
cambiais de inclinao positiva e sistematicamente reajustadas, com progressiva e-
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A poltica monetria implementada no regime de metas de inflao brasileiro caracteriza-se pela adoo dos seguintes elementos: i) o anncio de uma meta para a
inflao a ser perseguida pelos agentes responsveis pela poltica monetria; ii)
compromisso institucional com a estabilidade de preos, como principal objetivo da
poltica monetria; iii) transparncia na conduo da poltica monetria; e iv) independncia de instrumentos do Banco Central.
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Foram adotadas as seguintes medidas em forma de decreto: i) caso no fosse alcanada a meta estabelecida para a inflao, o ministro da Fazenda deve dizer em
carta aberta as causas do descumprimento, as medidas necessrias para a reduo
da inflao e o prazo esperado para que se alcance a meta, e ii) o CMN devia calcular a meta a partir do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo
IBGE. Paralelamente aos decretos e medidas mencionados, aprimorou-se os canais
de comunicao entre o BACEN e o pblico, com o objetivo de tornar mais transparente a conduo da poltica monetria.
Complementarmente, segundo Modenesi (2005), o BACEN brasileiro, desde a introduo do regime monetrio de metas de inflao, vem desenvolvendo uma srie
de arranjos institucionais para o bom funcionamento da nova poltica monetria.
Dentre esses desenvolvimentos gerou-se vrios instrumentos para a previso cada
vez mais acurada da inflao, entre os quais se destaca: i) um modelo economtrico
estrutural da economia, capaz de refletir e simular o mecanismo de transmisso da
poltica monetria para os preos; ii) modelos estatstico auto-regressivos, que procuram refletir o comportamento da inflao no curto prazo; iii) pesquisas dirias objetivando captar as expectativas inflacionrias; iv) medies alternativas do IPCA; e v)
estimativas de indicadores antecedentes da inflao.
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Desta maneira, procurou-se mostrar neste ltimo sub-tpico como os agentes responsveis pela conduo da poltica monetria (CMN e BACEN) vm desenvolvendo as instituies bsicas para o funcionamento do regime monetrio de metas de
inflao. Entretanto, na prxima seo, sero apontadas consideraes de autores
ps-keynesianos experincia com os regimes monetrios no Brasil durante o perodo em estudo.
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Desde o lanamento do Plano Real at a crise cambial de janeiro de 1999, a moeda brasileira foi mantida artificialmente valorizada em relao ao Dlar. E apesar de
no haver consenso sobre o nvel de equilbrio da taxa de cmbio na poca, no havia dvida de que o Real estava sobrevalorizado, dada a deteriorao do saldo da
balana de pagamentos (Bresser-Pereira, 2007; Edwards, apud Batista Jr., 2000). A
preocupao principal dos gestores da poltica econmica era manter uma paridade
do Real em relao ao Dlar, com um nico objetivo, manter a estabilidade da inflao. Alm disso, autores como Franco (1998) questionavam que mesmo a alterao
no nvel da taxa de cmbio no implicava necessariamente numa sobrevalorizao
cambial, visto que o aumento da produtividade do trabalho e a conteno da inflao
teriam deslocado a taxa de cmbio de equilbrio.
Mesmo assim, de acordo com Modenesi (2005), o modelo de metas cambiais de-
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veria ter sido abandonado de forma planejada antes da crise cambial de janeiro de
1999. Isso porque os indicadores disponveis da poca mostravam que todos os
componentes da demanda agregada estavam reprimidos: i) o consumo, devido a elevada taxas de juros e de desemprego; ii) o investimento, devido ao aperto monetrio, a reduo nas vendas, a elevao da capacidade ociosa e a pesada carga tributria; iii) os gastos do governo, por causa do ajuste fiscal; e iv) as exportaes, por
causa da desacelerao mundial e da sobrevalorizao do Real. Desta forma, segundo o autor, bem provvel que uma desvalorizao cambial dificilmente impactaria nos custos de produo, os elevando. Ou seja, a desvalorizao do Real um
pouco antes da crise cambial de janeiro de 1999 no ameaaria a estabilidade do
nvel de preos.
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Brasil passaria por fenmeno semelhante e que era necessrio o abandono da poltica monetria at ento adotada (Modenesi, 2005). Apesar disso, as autoridades
monetrias preferiram ignorar os alertas e defendiam-se dizendo da necessidade da
atrao de capitais externos para financiar os investimentos. Ou seja, para garantir a
sustentabilidade do regime o Banco Central continuou realizando intervenes no
mercado de divisas cambiais, sustentando uma poltica monetria contracionista atravs da elevao da Selic (Ferrari Filho, 2001). Logo se viu que se, por um lado, a
ancoragem cambial estabilizava a dinmica inflacionria, por outro ela passou a ser
uma das protagonistas das profundas crises cambiais (Arestis, Paula e Ferrari Filho,
2009, p. 6).
Partindo-se do pressuposto de que a alta inflao inercial que prevaleceu no Brasil entre os anos 1980 e 1994 foi neutralizada, mesmo com o risco iminente do retorno de um novo processo inflacionrio no existem justificativas para a adoo de polticas to restritivas, cujos efeitos colaterais so uma alta taxa de juros e uma baixa
taxa de cmbio (Bresser-Pereira, 2007 e Oreiro, Lemos e Padilha, 2006). Obviamente, o risco de uma volta da inflao tenderia a ocorrer em patamares significativamente inferiores ao daquele perodo (Bresser-Pereira, 2007), alm de suas causas
atuais diferirem das da dcada de 80. Assim, de acordo com esses autores, desde
sua adoo em 1999, a poltica de metas de inflao tem apresentado alguns problemas, principalmente, devido a forma como ela foi e vem sendo aplicada e aos elevados custos fiscais e de desenvolvimento econmico envolvidos.
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dessa forma que os autores afirmam que a origem do fraco crescimento da economia brasileira no est na opo feita pelo regime de metas de inflao e sua
taxa de juros elevada, mas, sim, em como esse regime est sendo conduzido pelos
agentes responsveis. Resumidamente, o problema est na estrutura de governana da poltica brasileira, devido aos seguintes pontos:
(i) no h uma clara separao entre a autoridade responsvel pela fixao das metas da
poltica monetria e a autoridade responsvel pela obteno das mesmas; (ii) as metas de
inflao no refletem adequadamente as preferncias sociais no que se refere ao grau
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de averso inflao e o grau de averso social ao trade-off entre inflao e desemprego; e (iii) a fixao da taxa de juros pelo Copom feita com base em expectativas inflacionrias de agentes que no tem poder efetivo de fixao de preos (Oreiro, Lemos e Padilha, 2006, p. 2-3).
Sendo assim, ainda conforme Oreiro, Lemos e Padilha (2006), a atual estrutura
inadequada porque: i) no momento em que permite a participao do BACEN na fixao e na obteno das metas, fornece-lhe um poder demasiadamente alto sobre a
conduo da poltica monetria. S para se ter ideia, o presidente do BACEN juntamente com os ministros da Fazenda e do Planejamento compe o CMN, ou seja,
entre outras atribuies, so apenas essas pessoas que decidem qual a meta a ser
fixada; ii) o processo de fixao das metas antidemocrtico na medida em que no
conta com uma fiel representao da sociedade brasileira. No reflete a vontade da
sociedade com respeito a inflao e ao trade-off inflao e desemprego; iii) no existem mecanismos de acomodao da elevao de preos devido a choques de oferta; e iv) a deciso de fixao da taxa de juros influenciada por expectativas de inflao que no refletem a percepo dos agentes com efetivo poder de formao de
preos, mas leva em conta a opinio de analistas do mercado financeiro.
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iii) a existncia de uma inrcia inflacionria devido a indexao das tarifas pblicas,
o que implica numa elevada participao dos preos administrados no IPCA, que
esto completamente fora do controle do BACEN; e iv) dentro deste ltimo ponto, a
volatilidade da taxa de cmbio, segundo Minella et alli (2003), o principal fator explicativo para o no atendimento das metas de inflao no Brasil.
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poltica monetria sero capazes de cumprir as metas estipuladas, o que pode comprometer o sucesso do regime.
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Assim, como boa parte da inflao composta pelos preos administrados e estes tm seus preos direta ou indiretamente influenciados pela taxa de cmbio, boa
parte da inflao altamente sensvel a taxa de cmbio, e no responde aos mtodos utilizados pelos gestores da poltica monetria para controlar a inflao, ou seja,
uma considervel parcela do processo inflacionrio est fora do controle do BACEN.
Ainda segundo Oreiro, Lemos e Padilha (2006), seria melhor: i) fixar metas mais
elevadas; ii) tornar a convergncia para a meta um processo mais gradual; iii) diminuir a volatilidade da taxa de juros; iv) eliminar os preos administrados; e v) utilizar
o ndice expurgado.
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Sendo assim, como afirma Bresser-Pereira (2007), a taxa de juros bsica da economia atualmente no Brasil mantida num patamar muito elevado como resultado
de uma relao de poder do BACEN e dos agentes do mercado financeiro. Para ele,
as razes para que a taxa bsica de juros seja to alta devem-se falta de crdito
para o Estado brasileiro, ou seja, dado a necessidade normal de financiamento do
setor pblico e a falta de recursos no mercado, os agentes que financiam o Estado
brasileiro acabam cobrando caro demais por estes recursos, o que pressiona a taxa
de juros para cima e eleva o desajuste fiscal. No entanto, segundo este autor, a ortodoxia convencional baseia-se em dois argumentos para explicar o elevado nvel da
Selic: i) o desajuste fiscal crnico que fora o governo a captar muitos recursos no
mercado, elevando a taxa de juros; e ii) um Risco-Brasil muito elevado devido a uma
falta de crdito no mercado internacional para o governo brasileiro.
Neste ltimo ponto, consoante ao mesmo autor, existe uma confuso feita entre
juros de curto prazo - que no dependem das classificaes de risco - e juros de
longo prazo - que dependem do nvel de endividamento externo e das classificaes
de risco13. A dvida pblica interna est indexada taxa de juros de curto prazo (Selic), enquanto a dvida externa est atrelada taxa de juros de longo prazo. Como
nos outros pases a dvida pblica indexada taxa de juros de LP, seus bancos
centrais no exercem influncia direta sobre a remunerao dos ttulos da dvida pblica. Mas, no Brasil, em funo dessa particularidade com relao indexao da
dvida interna, o Banco Central tem o poder de influenciar diretamente a remunera-
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A argumentao convencional diz que a taxa de juros alta devido a dois fatores:
i) porque o mecanismo mais importante de combate a inflao, e sua reduo acarretaria na elevao da taxa de cmbio, podendo levar a uma elevao da inflao; e ii) devido ao desequilbrio das contas externas faz-se necessrio uma taxa de
juros elevada para a atrao de capitais externos. Para Bresser-Pereira (2007), a
taxa de juros no nvel elevado em que se encontra, atende a dois interesses: i) eleva
a remunerao dos credores da dvida pblica; e ii) beneficia os agentes econmicos (multinacionais) com um cmbio valorizado.
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GRFICO 6 Taxa Selic real e IPCA (dados mensais) Brasil (06/1995 a 10/2008)
Conforme se pode ver acima (Grfico 6), a relao entre a taxa de juros e a taxa
de inflao, aqui medida pelo IPCA. Vale dizer que isso decorrente da prpria
composio do IPCA, que incorpora tantos os preos livres quanto os preos indexados, bem como de produtos indexados ou diretamente influenciados ao cmbio.
Da a ineficcia da taxa de juros como nica varivel para o controle da inflao.
115
tratam de problemas pelo lado da oferta, enquanto a taxa de juros atua sobre o lado
da demanda. Ou seja, uma elevao da taxa de juros atacaria os sintomas da inflao e no as suas causas (Sics, 2003, p. 117).
De acordo com esse autor, a inflao de retornos decrescentes, que tem origem
na incorporao de funcionrios com menor grau de qualificao medida que aumenta o emprego no setor produtivo, s pode ser evitada no longo prazo, a partir de
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5 CONSIDERAES FINAIS
Neste trabalho, foi exposta a teoria dos regimes monetrios, alm de como foram
implantados no Brasil a partir do Plano Real. Dentre os trs existentes, os mais relevantes, dado o seu tempo de utilizao, foram os de metas cambiais e de metas de
inflao. Acredita-se que a adoo de tais regimes tenha sido importante para o controle inflacionrio, e, portanto, para o sucesso do Plano Real enquanto plano de estabilizao.
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guisa de concluso, a taxa de juros pode ser at eficaz (atinge o seu objetivo)
no controle da inflao brasileira, mas no sempre o modo mais eficiente (o melhor
meio para atingir o seu fim), uma vez que no incide diretamente sobre as suas verdadeiras causas. Neste particular, denota-se aqui um problema no diagnstico destas causas, que partem da concepo monetarista de que a inflao se reduza a
uma manifestao exclusivamente monetria. Assim, cr-se que os pressupostos e
proposies ps-keynesianos devam ser levados em considerao pelas autoridades monetrias, bem como por outras esferas governamentais, para que seja criado
um consenso de polticas antiinflacionrias e de esforos de toda a sociedade brasileira para se debelar os efeitos deletrios da inflao.
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ABSTRACT
This paper aims to analyze the application of the monetary regimes during the period 1994-2008 in Brazil, exposing post-Keynesian critical arguments and propositions regarding the practice of monetary policy in such schemes. It was observed that
despite the adoption of such regimes that has been important to control inflation, the
Brazilian economy went through a period of growth to the stop-and-go. Moreover,
monetary authorities have not managed to succeed and accuracy in achieving the
targets set by themselves. Therefore, the inflation targeting system, in the way it is
used in Brazil is not only inappropriate, but it seems inefficient to control the inflation,
because it restricts the use monetary policy to this end. This is a problem in the diagnosis of these causes by the monetary approach in which inflation is reduced to a
purely monetary expression.
NOTAS
1
Mestrado em Economia pela Pontifcia Universidade Catlica do Rio Grande do Sul, Brasil(2005).
Economista da Companhia Estadual de Distribuio de Energia Eltrica, Brasil
2
Para um maior detalhamento, com explicaes para o funcionamento da tipologia dos 3 sistemas
cambiais apresentada por Edwards e Savastano (1999), ver Modenesi (2006).
4
Segundo Gadelha e Divino (2008, p. 660), o regime de dominncia fiscal aquele em que a autoridade fiscal ativa gera supervit primrio independente da necessidade de estabilizao da relao
dvida/PIB, e a autoridade monetria passiva perde o controle do nvel de preos por ser forada a
gerar as receitas de senhoriagem necessrias solvncia do governo. Ademais, no obstante a inflao possa ser resultante de desequilbrios fiscais, vale a concepo monetarista desta ser fruto de
um excesso de oferta de moeda.
5
Para saber como funciona a operacionalizao do regime de metas de inflao, ver Arestis, Paula e Ferrari Filho (2009).
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O grau de monetizao (relao M1/M4) passou de 7,0% em julho de 1994 para 10,0% em setembro do mesmo ano.
8
Dado o curto perodo em que vigorou o regime monetrio de metas monetrias no Brasil, este
no ser objeto de anli-se crtica nesta seo.
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Cabe reconhecer que a inflao efetiva tem se mantido dentro dos limites de 2006 a 2008. Por
outro lado, quando comparada ao centro da meta, em apenas 3 anos esteve abaixo deste valor.
11
Dentre os produtos que compem o conjunto dos preos administrados, destacam-se derivados
do petrleo, telecomu-nicaes, energia eltrica e transporte pblico.
12
O IBGE, por meio da Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) 2002-2003, alterou os pesos
da ponderao dos pre-os livres e administrados na composio do IPCA, reduzindo o efeito de inrcia inflacionria dos preos administra-dos.
13
A taxa de juros de LP no Brasil determinada pelo risco-pas e pelos juros pagos por empresas
brasileiras no exterior. Esta taxa determina o custo do emprstimo externo para as empresas e o governo brasileiro. Os determinantes da taxa de juros de longo prazo so: i) o risco de default ou risco
pas; e ii) o nvel da taxa de juros de longo prazo americana.
14
Uma explicao mais detalhada de como essas causas impactam sobre a taxa de inflao, sugere-se a leitura de Sics (2003).
REFERNCIAS
120
121
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