FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 4: Decisiones de Inversin

11.

Internacional

INVERSIONES EN ACTIVOS FSICOS

INTERNACIONALES

11.1 SITUACIN
La inversin en Activos Fsicos internacionales corresponde a la Evaluacin de
proyectos internacionales (estudio de la viabilidad de un proyecto) y a la
Presupuestacin internacional de bienes de capital (optimizacin de las decisiones de
inversin entre varias alternativas).
Como se mencion en el captulo 9, la metodologa de valoracin de alternativas de
inversin exige la utilizacin del Valor Presente Neto, VPN.

11.2 METODOLOGA DE EVALUACIN

Aunque existen varias formas de abordar el problema, como el VPN ajustado, en sus
diversas manifestaciones, se seguir en este texto el mtodo de valoracin del VPN en
la moneda de la casa matriz, por ser el ms sencillo y evidente. La secuencia es la
siguiente:
A)

Evalese cada alternativa de inversin internacional en la moneda del

respectivo pas extranjero. Esto permitir incorporar ms fcilmente todas las
condiciones inherentes a la construccin de los flujos de fondos.

B)

Obtngase el Costo de Capital en la Moneda Base, la de la casa matriz o al

menos una moneda nica para el proceso de valoracin.

C)

Estmense los Tipos de Cambio perodo a perodo entre la moneda del pas
extranjero y la Moneda Base.

D)

Convirtanse los Flujos de fondos en moneda extranjera a la Moneda Base,

utilizando los tipos de cambio correspondientes.

E)

Descuntense los Flujos de fondos al Costo de Capital en la Moneda Base, para

obtener el VPN en esa moneda.
1

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F)
G)
en

Realcese el procedimiento (A hasta E) para todas las alternativas en

competencia.
Tmese la decisin conforme a los criterios de Presupuestacin de Capital. En el
caso de Alternativas Mutuamente Excluyentes, ser la mejor la de mayor VPN
Moneda Base.

EJEMPLO: La World Mac Kines Inc. tena en 1998 dos proyectos posibles, uno en
Alemania y otro en Francia, cuyas cifras se consignan en la tabla adjunta tipos de
cambio para 1998 eran 1,50 DM/USD y 5,0 FF/USD. Se esperaba que el Marco
alemn se revaluase 4% por ao frente al Dlar, y el Franco francs se
devaluase 2% anual frente al Dlar. La compaa haba calculado un costo de
capital del 15% anual, tasado en Dlares, para estas inversiones:
ao

1998

1999

2000

2001

2002

2003

World Alemania
5.000 DM
1.000 DM

3.600 DM
200 DM

4.000 DM
300 DM

5.000 DM
400 DM

6.000 DM
1.000 DM

4.000 DM
1,4400
$2.778
$100

3.400 DM
1,3824
$2.459
$120

3.700 DM
1,3271
$2.788
$150

4.600 DM
1,2740
$3.611
$150

5.000 DM
1,2231
$4.088

$2.678

$2.339

$2.638

$3.461

$4.088

56.000 F
-56.000 F
5,0000
-$11.200

20.000 F
1.000 F
19.000 F
5,1000
$3.725

19.000 F
1.000 F
18.000 F
5,2020
$3.460
$100

21.500 F
1.500 F
20.000 F
5,3060
$3.769
$200

22.400 F
1.400 F
21.000 F
5,4122
$3.880
$300

25.800 F
5.800 F
20.000 F
5,5204
$3.623
$400

-$11.200

$3.725

$3.360

$3.569

$3.580

$3.223

ENTRADAS (DM)
SALIDAS (DM)
NETO (DM)
T. CAMBIO (DM/USD)
NETO EQIV. (USD)

13.000 DM
-13.000
DM
1,5000
-$8.667

OTRA SALIDA (USD)

TOTAL FCF (USD)

-$8.667

C. CAPITAL (USD) (% a)

15,00%
20,13%
$1.177

TIR (USD) (% a)
VPN (USD)

Word Francia
ENTRADAS (FF)
SALIDAS (FF)
NETO (FF)
T. CAMBIO (FF/USD)
NETO EQIV. (USD)
OTRA SALIDA (USD)
TOTAL FCF (USD)
C. CAPITAL (USD) (% a)
TIR (USD) (% a)
VPN (USD)

15,00%
17,19%
$577

R/. Mejor Alemania, por mayor VPN

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11.3 EVALUACIN SIMPLE CUANDO LA TASA

DE DEVALUACIN SE CONSIDERA
CONSTANTE A LO LARGO DEL TIEMPO
Cuando la Tasa de Devaluacin de la moneda local del pas extranjero (M) frente a la
divisa o a la Moneda Base (U) se supone constante para todos y cada uno de los
perodos de la vida del proyecto, es posible alterar el orden de los clculos frente a la
metodologa de evaluacin presentada en el numeral inmediatamente anterior. En
efecto, en este caso y solo en este, es posible hallar el VPN del proyecto en la moneda
local (M) y luego trasladarlo a la Moneda Base, sencillamente dividiendo el resultado
entre la Tasa Spot (M/U), como se demuestra a continuacin.
Sean:

VPNM
VPNU
I0
FFNj
n
i*M

=
=
=
=
=
=

SM/U

id M/U =

Valor Presente Neto del Proyecto en moneda M

Valor Presente Neto del Proyecto en moneda U
Inversin inicial en moneda M
Flujo de fondos netos del proyecto en el perodo j
Nmero de perodos de vida del proyecto
Costo de oportunidad para el proyecto en trminos de la
moneda M
Tipo Spot (momento cero) de Cambio de moneda U en
trminos de moneda M
Tasa de Devaluacin (constante) como incremento
peridico del precio de la moneda U en trminos de la
moneda M

El Valor Presente Neto del proyecto en moneda local M se define as:

VPN M = I 0 +
j =1

FFN j
(1 + i M* ) j

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Para obtener el Valor Presente Neto en Moneda Base (U) se deben convertir las cifras
de Flujos de Fondos a la moneda U y la Tasa de Oportunidad tambin, resultando:

VPNU =

I0

S M /U

FFN j [ S M / U (1 + id M / U )]
(1 + iM* ) (1 + id M / U )

j =1

Factorizando el trmino SM/U:

VPNU =

I0
S M /U

1
S M /U

FFN j (1 + id M / U )]

(1 + i

*
M

j =1

) (1 + id M / U )

Simplificando el trmino semejante (1 + idM/U):

VPNU =

I0
S M /U

1
S M /U

FFN j

(1 + i

*
M

j =1

Volviendo a factorizar SM/U:

VPNU =

1
S M /U

[ I 0 +
j =1

FFN j
*
M

(1 + i )

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Obteniendo:

VPNU =

1
S M /U

segn la definicin de
demostracin:

[VPN M ]

VPNM,

puesto que, como se indic al comienzo de la

[VPN M ] = [ I 0 +
j =1

FFN j
(1 + i M* ) j

En resumen, se tiene que:

VPNU =

VPN M
SM /U

Lo que demuestra la afirmacin inicial de esta seccin, es decir, que cuando se supone
una tasa de devaluacin (id M/U) constante, el VPN en la Moneda Base (U) se puede
obtener encontrando el VPN en la moneda local del pas extranjero (M), empleando
para su clculo el costo de oportunidad (i*M) en su moneda (M) y dividiendo este
resultado entre el Tipo de cambio Spot de la moneda U en trminos de la moneda M
(SM/U).

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EJEMPLO: La World Mac Kines Inc., citada en el ejemplo inmediatamente anterior,

pudo haber calculado el VPN de los proyectos para Alemania y para Francia
de una manera alterna:
World Alemania
Costo de Capital (DM) = (1 + 0,15) (1 0,04) - 1

10,40 % a (en DM)

VPN (en DM) = -13.000 + 4.000/1,104 + 3.400/1,1042 + 3.700/1,1043

+ 4.600/1,1044 + 5.000/1,1045
= 2.307,88 DM
VPN (en USD) =

2.307,88 / 1,5

1.538,59 USD

VPN (egrUSD) = -100/1,15 120/1.152 150/1,153 150/1,154 = - 362,08 USD

VPN (TOTAL en USD) =

1.538,59

362,08 = 1.176,51

1.177 USD

World Francia
Costo de Capital (FF) = (1 + 0,15) (1 + 0,02) - 1

17,30 % a (en FF)

VPN (en FF) = -56.000 + 19.000/1,173 + 18.000/1,1732 + 20.000/1,1733

+ 21.000/1,1734 + 20.000/1,1735 = 5.770,31 FF
VPN (en USD) =

5.770,31 / 5

1.154,06 USD

VPN (egrUSD) = -100/1.152 200/1,153 300/1,154 400/1,155 = - 577,51 USD

VPN (TOTAL en USD) =

1.154,06

577,51 =

576,55

577 USD

Como se puede notar, estos resultados son idnticos a los obtenidos con la
metodologa general propuesta.