1

PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DO RIO GRANDE DO SUL

FACULDADE DE ADMINISTRAO, CONTABILIDADE E ECONOMIA
NCLEO DE ESTUDO E PESQUISA (ECONOMIA)

TEXTO DIDTICO No 1

CURSO DE MACROECONOMIA
Adelar Fochezatto

Endereo: Av. Ipiranga, 6681 Prdio 5, Porto Alegre RS

Telefone: (0xx51) 3203547
E-mail: adelar@ez-poa.com.br

Porto Alegre
Maro
2000

SUMRIO
INTRODUO
CAPTULO I - CONCEITOS, MEDIDAS E RELAES ECONMICAS: CONTABILIDADE NACIONAL
1 - Introduo
2 - Relaes econmicas
2.1 - Os agentes econmicos
2.2 - O fluxo circular da renda na economia
2.3 - Os diferentes tipos de operao
3 - Definies e medidas
4 - Valores reais e nominais
5 - Desemprego
6 - Demografia e economia
CAPTULO II - EVOLUO E SINCRONIA DAS PRINCIPAIS VARIVEIS MACROECONMICAS
1 - Crescimento econmico
2 Ciclos econmicos
3 Desemprego
4 - Inflao
5 Dficit pblico
6 Dficit externo
7 Distribuio da renda
CAPTULO III - INSTRUMENTAL ANALTICO: COMPORTAMENTOS E FUNCIONALIDADE
MACROECONMICA
1 - Introduo
2 Famlias
2.1 - Fatores determinantes do consumo
2.2 - Fatores determinantes da poupana
3 Governo
4 - Empresas
4.1 - Introduo
4.2 Indicadores de comportamento das empresas
4.3 As tcnicas de produo
4.4 - Investimento das empresas
5 - Resto do mundo
5.1 - Introduo
5.2 Indicadores de comportamento com relao ao resto do mundo
5.3 Exportaes lquidas e seus determinantes
5.4 O impacto das exportaes lquidas sobre o PIB
6 Financiamento da economia
6.1 Aspectos da intermediao bancria
6.2 Oferta de moeda
6.3 - Demanda de moeda
6.4 Resumo do captulo
CAPTULO IV POLTICAS MACROECONMICAS EM UMA PEQUENA ECONOMIA ABERTA
1 - Introduo
2 - Equilbrio global em uma economia monetria
2.1 - Dimenso monetria do equilbrio macroeconmico
2.2 Modificaes do equilbrio
2.3 O modelo IS-LM em economia aberta
2.4 Resumo do captulo
CAPTULO V POLTICAS MACROECONMICAS E DESEMPENHO DA ECONOMIA BRASILEIRA NOS ANOS 90
1 - Introduo
2 - O Plano Real
2.1 - Performance macroeconmica
2.2 - Performance setorial
2.3 - Desequilbrios ps-plano
2.4 - Reformas estruturais
3 Anlise de cenrios alternativos de estabilizao
3.1 - Polticas de estabilizao
3.2 - Polticas comerciais
3.3 - Polticas tributrias
CAPTULO VI - LUTA CONTRA O DESEMPREGO
1 - Introduo
2 - A adaptao da populao ativa
3 Polticas ligadas flexibilidade no mercado de trabalho
4 - As polticas macroeconmicas

INTRODUO
A macroeconomia estuda o comportamento agregado da economia e, por isso, seu foco recai sobre
a anlise das conseqncias globais de aes individuais dos agentes econmicos em sua interao
com o mercado. Embora se fundamente na microeconomia e que, por isso, deva mostrar consistncia
entre o desempenho macro e o comportamento micro, nem sempre a macroeconomia uma mera
soma dos resultados individuais. A forma como feita esta agregao um dos pontos mais
controvertidos dentro da macroeconomia.
Nas anlises macroeconmicas, os economistas procuram compreender e projetar as tendncias
gerais da economia. Para isso fundamental dispor de dados agregados precisos e estabelecer
corretamente as relaes entre as variveis macro. Assim, a compreenso adequada das contas
nacionais representa o ponto de partida da moderna anlise macroeconmica. Boa parte dos modelos
macroeconmicos so construdos a partir destes dados e atravs de uma correta definio das relaes
funcionais e do comportamento dos agentes1 .
Atualmente, compreender as interaes existentes entre as variveis e as polticas econmicas
supe que se integrem trs aspectos fundamentais do mundo contemporneo. Primeiro, a determinao
das variveis econmicas cada vez mais feita pelo mercado, tendo, o Estado, um papel cada vez mais
reduzido. Neste quadro, duas grandes correntes de pensamento constituem uma referncia para a
anlise econmica: a liberal e a keynesiana (vem surgindo outra, chamada de a terceira via). As
principais controvrsias destas correntes referem-se natureza do equilbrio econmico, o papel da
moeda na economia e do tipo de interveno do Estado.
Segundo, a economia cada vez mais financeira e as mudanas ocorridas nestes mercados se
transmitem sobre os demais mercados. Terceiro, com a desregulamentao do mercado de capitais e
com o avano das novas tecnologias da informao, o mercado financeiro tornou-se um fenmeno
mundial e est criando fortes interdependncias entre os pases. Isto coloca em evidncia os sistemas
econmicos vulnerveis, forando-os uma adaptao.
Neste contexto, algumas questes essenciais devem ser analisadas: a) quais so as fontes de
crescimento das economias modernas? b) qual a influncia da esfera financeira nas economias
contemporneas? c) qual a explicao para o crescimento e a persistncia de altas taxas de desemprego
na maioria dos pases?
Este curso no pretende dar respostas definitivas a estas questes mas suscitar o interesse, provocar
o debate e proporcionar aos alunos uma capacidade de anlise das questes macroeconmica atuais.
Para isso, estudaremos os mecanismos econmicos para saber: observar de forma crtica a realidade;
fazer hipteses quanto aos comportamentos dos agentes; seguir e explicar os encadeamentos de efeitos
devido a uma mudana na economia; e interpretar o significado destes efeitos para as principais
variveis econmicas.
CAPTULO I - CONCEITOS, MEDIDAS E RELAES ECONMICAS: CONTABILIDADE
NACIONAL
1 - Introduo
Para bem observar e analisar os fenmenos econmicos deve-se: a) saber o significado dos termos
e das variveis utilizadas; b) definir com preciso seus valores; e c) estabelecer relaes funcionais e
causais coerentes entre elas. A contabilidade social preenche os dois primeiros requisitos. O terceiro
decorre da teoria, da experincia, dos modelos e da capacidade de quem analisa.
A contabilidade nacional retrata todas as operaes efetuadas pelos agentes econmicos em um
determinado perodo de tempo (um ano). Diante da complexidade do mundo real, ela se prope a fazer
1

A existncia de relaes funcionais entre variveis econmicas possibilita que os economistas recorram construo de
modelos econmicos. Trata-se de representaes formais de fenmenos atravs de um sistema coerente de relaes
matemticas, descrevendo de forma esquemtica as ligaes que existem entre as variveis econmicas. Muitos economistas
criticam o uso de modelos para fazer projees futuras porque isto pressupe a existncia de relaes constantes entre os
fenmenos econmicos. O problema, dizem eles, que os seres humanos fazem experincias, possuem memria e aprendem
com a histria e, em funo disso, eles podem alterar seus comportamentos.

agrupamentos de agentes e de operaes permitindo o estabelecimento de uma viso sinttica e

coerente. As contas nacionais, elaboradas pelo IBGE, so publicadas anualmente e esto disponveis
na Internet.
Para estudar apenas o essencial, definiremos, primeiramente, os diferentes tipos de relaes
econmicas, o que nos permitir, a seguir, precisar o modo como so registradas as operaes e, por
fim, apreciar alguns elementos da situao atual da economia brasileira.
2 - Relaes econmicas
2.1 - Os agentes econmicos
Em uma economia aberta, normalmente so distinguidos quatro categorias de agentes: a) as
empresas, as quais produzem, investem e contratam fatores de produo; b) as famlias, que so
proprietrias dos fatores de produo e consomem bens e servios; e c) o governo, que adquire bens e
servios, faz transferncias, arrecada impostos e gerencia a poltica econmica; e d) o resto do mundo
ou exterior, que compra e vende bens e servios para o Brasil, efetua e recebe transferncias, etc.
2.2 - O fluxo circular da renda na economia
A representao da realidade econmica dada pela contabilidade nacional a de um crculo. A
igualdade contbil entre recursos e usos na economia vista como um fluxo circular. Este fluxo
circular pode ser esquematizado da seguinte forma:
Estgio 1: as empresas fabricam a produo (Q) e distribuem a renda (Y) aos fatores de produo.
Estgio 2: o setor pblico cobra impostos (T) sobre a renda agregada (Y). Subtraindo os impostos
da renda agregada temos a renda disponvel do setor privado (Yd=Y-T).
Estgio 3: as famlias vo destinar parte de sua renda disponvel (Yd) para consumo (C) e a restante
poupada (Sp), ou seja, depositada em instituies financeiras, a qual vai financiar parte do
investimento (I). Neste estgio o dispndio global C+I.
Estgio 4: o setor pblico utiliza as receitas fiscais (T) para efetuar os seus gastos (G). Neste
estgio o dispndio global C+I+G.
Estgio 5: uma parte da despesa concerne a produtos importados e, com isso, uma parte da renda
sai do pas para pagar as importaes (-M). Por outro lado, uma certa quantia de renda entra no pas
devido venda de produtos domsticos para compradores externos (+E).
Figura 1: Representao esquemtica do fluxo circular da renda na economia.

Instituies

C+I

C+I+G

Financeiras
C

Resto do

Mundo

S
Famlias

C+I+G+E-M
Governo

Produtores
Q=Y

Yd

2.3 - Os diferentes tipos de operao

Nestas relaes entre os agentes econmicos so realizadas trs tipos de operao: de produo, de
repartio e financeiras. O fluxo circular da renda pode ser dividido em trs sub-crculos.

a) O crculo de operaes de produo: nestas operaes participam quatro tipos de agentes: as

empresas (que produzem), as famlias (que consomem), o governo (que fornece servios pblicos) e o
resto do mundo (que oferta e demanda bens e servios). As operaes de produo nos mostram a
origem dos produtos existentes no mercado, podendo ser tanto de origem nacional ou interna (Q),
tanto de origem estrangeira ou externa (M). Estes produtos so destinados ao consumo privado das
famlias (C), ao investimento privado das empresas (I), ao consumo e investimento do governo (G) e
s exportaes (E). O equilbrio neste circulo de operaes dado por:
Q+M=C+I+G+E
Figura 2: Fluxo monetrio das operaes de produo, 1997 (R$ bilhes)

Famlias

Empresas
C=548

Q=866
I=184
Mercado de
Produtos
M=88

G=157

E=66

Governo

Resto do mundo

b) O crculo de operaes de repartio: descreve a apropriao da renda oriunda da produo.

Esta renda apropriada por dois agentes (famlias e empresas) na forma de remunerao do trabalho
(RL = salrios e contribuies sociais) e excedente operacional bruto (RK = lucros, os quais podem
ser distribudos na forma de dividendos ou retidos para autofinanciamento, e outros rendimentos do
capital). Existem outras operaes secundrias de distribuio da renda, as quais no so diretamente
ligadas ao processo produtivo: rendimentos de juros e aluguis; impostos diretos; transferncias do
governo e outras. O equilbrio dado por:
Q=Y=RL+RK
Figura 3: Operaes de repartio da renda, 1997 (R$ bilhes)
Famlias

RL=331, RK=411

Empresas

td=119

tr=94

Governo

t=125

Obs.: RL = salrios + contribuies sociais; RK = excedente operacional bruto, inclusive rendimento dos
autnomos; t = impostos lquidos de subsdios sobre a produo e importao; td = impostos diretos; e tr =
transferncias do governo.

c) Circulo de operaes financeiras: no mercado de capitais, intermediado pelas instituies

financeiras, os agentes com capacidade de financiamento podem depositar seus excedentes de
recursos, os quais so demandados pelos agentes com necessidade de financiamento. Agrupando as

operaes de produo e repartio, observamos que: a) as famlias apresentam um excedente de

recursos, pois receberam RL+RK+tr = 836 bilhes de reais e gastaram C+td = 667 bilhes de reais.
Com isso, elas formaram uma poupana ou capacidade de financiamento (Sp=CF) de 169 bilhes de
reais, a qual pode ser colocada no mercado de capitais; b) o governo apresentou um dficit (ou
excedente de emprego de recursos), pois arrecadou td+t = 244 bilhes de reais e gastou G+tr = 251
bilhes de reais. O governo, portanto, apresentou uma necessidade de financiamento (-Sg=NF) de 7
bilhes de reais, a qual foi obtida no mercado de capitais; c) as empresas tiveram necessidade de
financiamento de 185 bilhes de reais, pois receberam 866 bilhes de reais com a venda da produo e
gastaram I+RL+RK+t = 1.051 bilhes de reais. Elas obtiveram estes recursos no mercado de capitais;
e d) o resto do mundo obteve um excedente de recursos (Se=CF) de 22 bilhes de reais, devido
diferena entre as importaes e as exportaes de M-E = 22 bilhes de reais.
Figura 4: Fluxo das operaes financeiras, 1997 (R$ bilhes)

Famlias

Empresas
CF=169

NF=185

Mercado de
Capitais

NF=7

CF=22

Governo

Resto do mundo

Tendo retratado as diferentes operaes efetuadas pelos agentes econmicos, ns podemos agora
agrup-las em uma matriz de contabilidade social (MCS).
Figura 5: Matriz de contabilidade social, 1997 (R$ bilhes)
Recursos
Usos

Produo
(Q)

Produtos

CI=692

Fatores (K, L)

RL+RK=742

Famlias
(C)

Governo
(G)

Empresas
(I)

R. do mundo
(E)

Total

C=548

G=157

I=184

E=66

955
742

RL+RK=742

Famlias (R)
Impostos (T)

Fatores
(K, L)

t=125

tr=94
td=119
CF(Sp)=169

Merc. Cap. (S)

R. mundo (M)

M=88

Total

955

836
244

NF(Sg)=-7

CF(Se)=22

184
88

742

836

244

184

88

3 - Definies e medidas
a) Produto Interno Bruto (PIB): o valor de mercado de todos os bens finais produzidos durante
um determinado perodo de tempo (um ano). O termo bruto demonstra que o valor da produo no
foi corrigido pela depreciao; o termo interno aparece para informar que a produo foi efetuada
dentro das fronteiras do pas, independentemente se por empresas nacionais ou estrangeiras; e o termo
valor de mercado informa que o produto foi avaliado aos preos correntes, ou seja, sem a correo

da inflao. Por exemplo, um psiclogo produz R$ 40.000,00 de terapia por ano. Ele pode ser
calculado de trs formas: pela renda (Y), pelo dispndio (Z) e pela produo (Q):
PIB(Y)=RL+RK = 866
PIB(Z)=C+G+I+E-M = 866
PIB(Q)=VBP-CI = 866
VBP=CI+ RL+RK = 1559 (valor bruto da produo)
CI = 692 (consumo intermedirio)
b) Produto Nacional Bruto (PNB): mede a produo nacional bruta e no a produo territorial. A
diferena entre o PIB e o PNB a renda lquida enviada ao exterior (RLE) pelos fatores de produo
(renda enviada menos renda recebida). Ex: remessas de lucros das empresas multinacionais, remessas
de rendimentos do trabalho, etc.
PNB=PIB-RLE=866-17=849
c) Valor adicionado (VA): a produo medida em termos lquidos ou pelo valor adicionado. Isto
porque os produtos que entram como consumo intermedirio (CI) das empresas j foram
contabilizados. Assim, o valor bruto da produo (VBP) no uma boa medida para medir o produto
da economia porque ele faz dupla contagem de produtos.
VA=VBP-CI=866
Figura 6: Exemplo de clculo do valor adicionado para um produto selecionado

Trigo

Farinha

Massa

(R$0,25)

(R$0,50)

(R$1,00)

VA=R$0,25

VA=R$0,25

VA=R$0,50

Tempero

Massa com molho

(R$0,75)

(R$7,95)

VA=R$2,25

VA=R$0,75

Outros

Molho

(R$1,50)

(R$3,00)

VA=R$3,95

Obs.: A soma do valor adicionado em cada etapa igual a R$7,95, o mesmo valor do bem final.

d) Renda disponvel do setor privado (Yd): a renda efetivamente disponvel para o setor privado
fazer suas compras e poupana (Sp). Para encontr-la, deve-se diminuir da renda nacional os impostos
diretos sobre a renda (td) e as contribuies sociais (neste caso elas esto embutidas no imposto direto)
e somar as transferncias do governo s famlias (tr).
Yd=Y+tr-td
Yd=C+Sp
e) Oferta agregada e demanda agregada: a oferta agregada a soma da produo interna (Q) com
as importaes (M) e a demanda agregada a soma dos dispndios com consumo (C), investimento
(I), aquisies do governo (G) e exportaes, feitas pelos estrangeiros (E). O equilbrio no mercado
dado por:
Q+M=C+I+G+E
866+88=548+184+157+66

f) Absoro (A): o dispndio agregado com C, I e G. Se a renda nacional (Y) for inferior
absoro, isto significa que a economia deficitria, ou seja, importou mais do que exportou e precisa
se financiar no exterior.
Y= RL+RK = 866
A=C+I+G = 889
NF(Se) = M-E = 22
g) Balano oramentrio do setor pblico: quando o governo gasta mais do que arrecada, ele entra
em dficit e, caso contrrio, em supervit. O dficit pblico, normalmente, classificado em dois
tipos: o dficit primrio (Dp) e o dficit operacional (Do). O dficit primrio a diferena entre
despesas (G) e receitas correntes (T) e o operacional adiciona o pagamento de juros da dvida pblica
(r.B), onde r a taxa de juros e B o montante da dvida pblica.
Dp=G-T = 7
Do=G+r.B-T = 37
h) Balano de pagamentos: o BP o registro, realizado pelo Banco Central, do valor de todas as
transaes econmicas ocorridas entre o pas e o resto do mundo durante um determinado perodo de
tempo (um ano). Ele dividido em duas grandes contas: o saldo da conta corrente (SCC) e de capital
(SCK). A conta corrente, por sua vez, pode ser subdividida em saldo comercial, o saldo da conta de
servios e a renda lquida enviada ao exterior (ex: remessas de lucros). A balana comercial (BC)
reflete o saldo entre exportaes e importaes de mercadorias (produtos industriais, agrcolas, etc.), o
saldo de servios (RLE) incorpora a transao de servios no fatores (fretes, seguros, turismo e
servios diplomticos) e servios de fatores (salrios, aluguis, juros, lucros). O saldo da conta de
capital (SCK) subdividida em investimento direto externo lquido (Id), emprstimos (Emp) e
financiamentos (Fin), amortizaes de emprstimos (-Am) e outros capitais, como as aplicaes
financeiras de estrangeiros no pas.
BP=SCC+SCK
SCC=BC-RLE
BC=E-M
SCK=Id+Emp+Fin-Am
i) Reservas internacionais (RI): como o BP contabiliza todas as transaes com o exterior, ele ,
tambm, o registro de todas as entradas e sadas de divisas do pas. Assim, se o saldo do BP positivo,
o pas tem um aumento no seu estoque de reservas internacionais (RI>0) e vice-versa. Exercem
oferta de divisas os exportadores, as empresas que recebem investimentos, os tomadores de
emprstimos ou de financiamentos, os vendedores de servios no exterior, etc. Os detentores destes
recursos externos recebem moeda domstica do Banco Central, via instituies financeiras autorizadas
a operar na rea cambial, permanecendo as divisas em poder do Banco Central. Os demandantes de
divisas, importadores, as empresas que investem no exterior, etc., entregam moeda domstica s
instituies que operam com cmbio em troca de divisas , as quais so remetidas ao exterior para a
efetivao dos pagamentos. Se a demanda de divisas maior que a oferta, ocorrem dois efeitos:
diminui o estoque de divisas, j que o BACEN teve que completar a oferta, e diminui a base
monetria domstica porque a quantidade de moeda recolhida pelo BACEN maior que a ofertada
na troca de divisas. O contrrio acontece quando a oferta de divisas maior do que a demanda. Este
aspecto ser importante no momento que analisarmos as polticas macroeconmicas.
Se BP > 0 = aumenta as reservas internacionais
Se BP < 0 = diminuem as reservas internacionais
j) Necessidades setoriais de financiamento: com as definies acima, possvel chegar a uma
identidade macroeconmica fundamental, a qual mostra as necessidades setoriais de financiamento.
Y=C+I+G+E-M

Y-T=Yd=C+Sp
C+Sp=(Y-T)
(I-Sp)=(M-E)+ (T-G)
(I-Sp)+(E-M)+ (G-T)=0
I=Sp+Sg+Se
onde Sg= T-G representa o supervit pblico ou a poupana do governo, Se=M+RLE-E representa o
dficit externo ou a poupana externa, (I-Sp) representa a necessidade de financiamento do setor
privado, (G-T) representa a necessidade de financiamento do setor pblico e (E-M) representa a
necessidade de financiamento do resto do mundo.
4 - Valores reais e nominais
Para medir a inflao e converter valores nominais em valores reais, deve-se ter um ndice de
preos. Um ndice de preos um esquema para medir mudanas no nvel de preos de uma
determinada cesta de produtos em relao a um ano base.
4.1 - Construo de um ndice de preos
Para construir um ndice de preos:
a) Selecionar um ano base, no qual o ndice igual a 100
b) Selecionar uma cesta de produtos, cujos preos sero monitorados no tempo
c) Calcular o custo dos produtos da cesta no ano base
d) Calcular o custo dos produtos da cesta no ano que ser comparado com o ano base (ano i)
e) Aplicar a seguinte frmula:
IPi=100*(Custo da cesta no ano i)/( Custo da cesta no ano base)
onde IPi o ndice de preos no ano i.
4.2 - Usando o ndice de preos para medir a inflao
A taxa de inflao (INF) a mudana percentual no ndice de preos de um ano para outro. Ela
calculada da seguinte forma:
INFt =100*(IPt -IPt-1)/IPt-1
Esta frmula calcula a taxa de inflao no ano t atravs do clculo da mudana percentual do IP no
ano t (ano corrente) e t-1 (ano anterior).
4.3 - Deflacionando valores nominais em valores reais
Os valores nominais, ou correntes, no so corrigidos do efeito da inflao. Os valores reais, por
sua vez, so corrigidos. Deflacionar um valor nominal significa encontrar o valor real de algum valor
nominal, dividindo por um IP apropriado. Para isso, aplica-se a seguinte frmula: Valor
real=100*Valor nominal/IP
4.4 - Exemplo
a) Ano base: 1997 e, por isso, IP(1997)=100
b) Cesta: 1 camisa, 1 par de sapatos e 1 par de meias
Anos

1 camisa

1 par de sapatos

1 par de meias

1997

R$ 25,00

R$ 50,00

R$ 5,00

1998

R$ 28,00

R$ 50,00

R$ 7,00

1999

R$ 36,00

R$ 60,00

R$ 7,00

10

c) Custo da cesta no ano base: R$ 80,00

d) Custo da cesta no ano de 1998: R$ 85,00, e em 1999: R$ 103,00
e) IP(1998)=100*85/80=106,25 e IP(1999)=100*103/80=128,75
f) INF(1998)=100*(106,25-100)/100=6,25% e INF(1999)=100*(128,75-106,25)/106,25=21,18%
g) Uma camisa custou R$ 28,00 em 1998, R$ 25,00 em 1997 e R$ 36,00 em 1999. Em termos
reais, em qual ano a camisa custou mais barato?
Valor real(1997)=100*25/100=25,00
Valor real(1998)=100*28/106,25=26,35
Valor real(1997)=100*36/128,75=27,96
5 - Desemprego
a) Medida do desemprego
A taxa de desemprego calculada atravs de um critrio usado em todo o mundo. Para ser um
desempregado, a pessoa deve estar com idade para trabalhar (populao economicamente ativa PEA), disponvel e procurando emprego. A taxa de desemprego normalmente calculada a partir de
pesquisas amostrais e considerada desempregada a pessoa que declarar:
- Estar sem trabalho (nem parcial).
- Estar disponvel para ocupar um emprego (exclui as pessoas doentes).
- Estar procurando ativamente um emprego (aceitando trabalhar pelo salrio vigente).
A taxa de desemprego calculada da seguinte forma:
TD=100 .(PEA-PO)/PEA
onde TD a taxa percentual de desemprego, PEA a populao economicamente ativa e PO o total
de pessoas empregadas (ocupadas).
Figura 7: Fluxograma mostrando a dinmica do emprego e desemprego.
(PE)
Empregado

Desempregado
(OE)
(J)

(J)
Inativo

(A)

(D)

Obs.: (PE) perda de emprego, (OE) obteno de emprego, (J) jovens, (D) desencorajamento para procurar
trabalho ou no disposio para trabalhar e (A) aposentadoria.

b) Fontes de desemprego
As principais fontes de desemprego so:
Desemprego friccional: surge dos custos de transao incorridos entre um emprego e outro:
burocracia, falta de informao, mobilidade, dificuldade de adequao entre os desejos do empregador
e do empregado, etc.
Desemprego sazonal: varia sistematicamente em funo de determinados eventos que ocorrem
durante o ano. Exemplos: vspera de Natal, pocas de entre-safra de produtos agroindustriais
importantes, atividades ligadas s estaes do ano, etc.

11

Desemprego conjuntural: est relacionado situao econmica (recesso ou expanso) do pas ou

regio.
Desemprego estrutural: ocorre devido ao progresso tcnico poupador de mo-de-obra e, tambm,
devido s mudanas de qualificao de mo-de-obra requerida pelos empregadores.
6 - Demografia e economia
a) Conseqncias de variaes na pirmide etria da populao
medida que os pases se desenvolvem, verifica-se uma tendncia a: reduo da taxa de natalidade
(reduo do nmero de filhos por famlia e casamentos com idade mais avanada dos cnjuges),
reduo da taxa de mortalidade e aumento da expectativa de vida. Isto aumenta a participao relativa
de pessoas idosas na sociedade, trazendo conseqncias econmicas importantes:
Dimenso financeira: ocorre um aumento relativo dos encargos com a seguridade social. Fazendo
um corte transversal na pirmide social, fica difcil manter um equilbrio previdencirio entre os
inativos que tm direito aos recursos e os contribuintes ativos. Estes ltimos, alm da queda de sua
participao devido ao aumento relativo de idosos na pirmide social, apresentam tendncia a diminuir
ainda mais devido ao desemprego estrutural.
Dimenso comportamental: reduo da poupana e do investimento e aumento relativo do
consumo de bens essenciais, como a alimentao e o vesturio, e servios, como o lazer e o turismo. A
nvel agregado, a tendncia que haja uma reduo relativa da demanda agregada.
7 - Evoluo e sincronia das principais variveis macroeconmicas
Os principais indicadores da sade econmica de um pas so: o crescimento econmico; o
desemprego; a inflao; a balana comercial; o balano do setor pblico; e a distribuio da renda. Em
funo disso, as polticas macroeconmicas so avaliadas por dois critrios fundamentais: a) pela sua
eficincia na melhoria da performance econmica, ou seja, pelos seus efeitos no sentido de aumentar
as taxas de crescimento do produto agregado, reduzir as taxas de inflao e reduzir as taxas de
desemprego; e b) pela sua capacidade em promover o bem-estar social, melhorando a distribuio da
renda e reduzindo a pobreza.
As variveis macroeconmicas acima referidas tendem ter caractersticas padronizadas de evoluo
e sincronia. Estes aspectos sero analisados brevemente a seguir.
7.1 - Crescimento econmico
O produto interno bruto real per capita dos pases tende a crescer continuamente ao longo do
tempo. As fontes mais importantes deste crescimento so o aumento na disponibilidade de fatores de
produo (capital e trabalho) e avano tecnolgico
a) Demanda de produtos: PIB=f(K, L); K=f(I, d); I=f(r, S, P, K/L, D, TIR); Kt =Kt-1(1-d)+It-1 .
Aumentos na demanda de produtos criam a necessidade das empresas aumentarem a produo. Para
isso, precisam aumentar sua capacidade de produo (estoque de capital), o que feito atravs de
investimentos. Assim, a produo depende do estoque de capital e do trabalho e a acumulao de
estoque de capital depende do desgaste fsico (depreciao) e dos investimentos de reposio e de
expanso. Para viabilizar os investimentos, os empresrios precisam de crdito, cuja fonte a
poupana agregada.
O investimento agregado depende, tambm, da taxa de juros, da taxa interna de retorno (fluxo de
receitas e despesas), da proporo estoque de capital/trabalhador, da demanda agregada, dos preos
dos bens de capital e das expectativas dos empresrios quanto ao futuro da economia.
b) Poupana: S=f(r, Yd, PMC). A poupana determinada basicamente pela taxa de juros, pela
renda disponvel e pela propenso mdia a consumir. A diversificao da produo, as inovaes
financeiras (multiplicao de caixas automticas e cartes de crdito) e o aumento das facilidades e o
conforto nas compras (criao dos supermercados, shopping centers, sistemas de compras via Internet,
etc.) aumentaram a propenso a consumir das famlias.

12

c) Crescimento demogrfico: o crescimento demogrfico tem efeito negativo sobre a proporo

estoque de capital/trabalhador, efeito positivo sobre a demanda agregada e positivo sobre a
disponibilidade de fora de trabalho. O aumento da expectativa de vida das pessoas tambm afeta
positivamente a demanda.
d) Aumento da urbanizao: a urbanizao tende a provocar um aumento do consumo global na
economia, aumentando a demanda agregada. Este aspecto favorece o investimento e tende, tambm, a
aumentar os gastos pblicos (servios, infra-estrutura, etc.).
d) Variabilidade de produtos e servios: alm do aumento da diversidade os produtos tendem a ter
um perodo de vida mais curto (obsolescncia, produtos descartveis, etc.). Isto provoca um aumento
do consumo e da propenso a consumir com efeitos favorveis sobre a demanda e desfavorveis sobre
a poupana.
e) Progresso tecnolgico e educao: tem efeito positivo sobre a produtividade dos fatores,
reduzindo custos e preos e aumentando a demanda.
f) Polticas econmicas: para aumentar o estoque de capital, os formuladores de polticas
econmicas devem estimular principalmente a poupana e o progresso tcnico. Isto pode ser alcanado
atravs de aumentos da poupana pblica (reduo do dficit pblico) e privada (estmulo formao
de planos individuais de aposentadoria, isenes de tributos sobre cadernetas de poupana, etc.) e
estmulos pesquisa, regulamentao adequada de patentes, etc.
g) Convergncia: estudos mostram que as taxas de crescimento econmico tendem a ser maiores
nos pases ou regies em desenvolvimento do que nos pases ou regies mais avanadas. Por exemplo,
entre 1900 e 1994, o produto per capita no Brasil cresceu em mdia 2,9% ao ano, enquanto que nos
EUA, no mesmo perodo, cresceu 1,8% ao ano. Os fatores determinantes desta convergncia seriam,
basicamente, o custo relativo dos fatores de produo (mais baratos nos pases subdesenvolvidos), as
novas tecnologias de produo (possibilitam uma maior mobilidade do capital) e as inovaes nos
sistemas de transporte e comunicao.
h) Modelo: alguns modelos macroeconmicos mostram que aumentos de poupana hoje levam a
aumentos de consumo no futuro (modelo simples para simulaes em Excel).
7.2 Ciclos econmicos
O crescimento econmico ao longo do tempo se d na forma de ciclos (econmicos ou de
negcios). da natureza econmica a presena alternada de momentos de prosperidade e de recesso.
Estas flutuaes na economia so provocadas por alteraes na oferta e na demanda agregadas.
Analisaremos alguns dos fatores que causam alteraes nestas variveis econmicas.
a) Choques na demanda agregada: C=f(Yd, P); G; I=f(r, S, P, D, K/L, TIR); BC=f(TC, P, PW, D,
DW). Assim, fatores como a formao de expectativas favorveis por parte dos empresrios
investidores, o aumento das aquisies do governo, a reduo das taxas de juros, etc. proporcionam
um aumento da demanda agregada. Este aumento na demanda ocasiona um aumento na produo e,
com isso, as empresas contratam mais trabalhadores e utilizam mais intensamente os fatores de
produo. Com o passar do tempo, os nveis mais elevados da demanda e do emprego vo pressionar
os preos e os salrios e, medida que eles aumentam, o produto volta ao seu nvel natural
(provavelmente mais elevado do que no nvel inicial).
b) Choques na oferta agregada: Q=f(RT, CT). Os choques do lado da oferta normalmente
decorrem de variaes nos custos de produo. Pode-se citar, por exemplo, o aumento no preo de
insumos importantes (petrleo), aumento do salrio (definido pelo governo ou por presso dos
sindicatos), quebras de safras agrcolas (aumentam o preo das matrias-primas), mudanas legais e
regulamentaes (legislao ambiental), estratgias empresariais (formao de cartis, fuses, etc.),
inovaes tecnolgicas e gerenciais, etc.
c) Choques externos: so cada vez mais importantes, dado as interdependncias crescentes entre as
economias, tanto no mercado real quanto no financeiro. Exemplos de choques externos: polticas
cambiais e comerciais, crises financeiras, mudanas na demanda mundial, etc.

13

d) Rigidez de preos e quantidades: decorrente de fatores como problemas de infra-estrutura,

restries institucionais, informao assimtrica, regulamentaes pblicas, legislao, custos de
ajustamento
e) Mudanas tecnolgicas (Schumpeter): alteram a estrutura produtiva, aumentam a produtividade
dos fatores, reduzem custos de produo, criam novas demandas
f) Polticas econmicas e reformas estruturais: as polticas de estabilizao, como a fiscal, a
monetria, a comercial e a cambial, afetam mais diretamente a demanda agregada, enquanto que as
reformas estruturais, como as privatizaes, as regulamentaes pblicas e as leis de patentes, atingem
mais a oferta agregada.
g) Teoria dos ciclos econmicos reais: esta teoria afirma que as variveis nominais (preos e
moeda) no exercem efeito algum sobre as variveis reais da economia (produo e emprego) e que as
flutuaes econmicas devem-se, basicamente, a alteraes nas polticas fiscais e tecnolgicas
(resduo de Solow).
h) Expectativas dos agentes econmicos: especialmente dos empresrios investidores (expectativas
auto-realizveis).
i) Aspectos sociais dos ciclos econmicos: crimes, epidemias, divrcios, stress, alcoolismo, etc.
7.3 Desemprego
As taxas de desemprego tendem a diminuir com o crescimento econmico. Alguns fatores atuam no
sentido de reduzir as taxas de desemprego e outros no sentido inverso.
a) Aumento do nvel de atividade: para produzir mais necessrio contratar mais trabalhadores. No
entanto, com o aumento da produtividade do trabalho, o crescimento do PIB tende a ter efeitos menos
significativos sobre o nvel de emprego. A lei de Okun diz que a reduo de 1% na taxa de
desemprego est associada a um aumento do PIB e a uma queda de 3% no hiato de produo (PIB
potencial ou de pleno emprego de fatores menos PIB observado).
b) Crescimento relativo do setor tercirio: alm do aumento da produo, ocorre, tambm, uma
significativa alterao do tipo de emprego e, consequentemente, do tipo de empregado demandado.
Com o crescimento da economia, a tendncia que haja um aumento da participao do setor tercirio
no PIB e este setor intensivo no uso do fator trabalho.
c) Salrio mnimo legal, contribuies sociais sobre os salrios e presses dos sindicatos: um
salrio mnimo acima do salrio de equilbrio provoca um aumento do desemprego de espera. A
tendncia, no Brasil, de que haja uma maior flexibilizao do mercado de trabalho e o fim da
indexao salarial.
d) Salrios de eficincia : a teoria dos salrios de eficincia diz que salrios maiores levam a
aumentos da produtividade do trabalho. Os mecanismos seriam os seguintes: uma melhora na nutrio
do trabalhador provoca um aumento da sua produtividade; um maior salrio faz com que a
rotatividade da mo-de-obra seja menor; um maior salrio mantm e atrai os melhores empregados na
empresa (seleo adversa); e um maior salrio provoca um aumento do esforo dos trabalhadores,
aumentando o risco de fazer corpo mole (risco moral). A manuteno de salrios de eficincia
(elevados) tem trs efeitos sobre o emprego: diminui a demanda de trabalho; aumenta a procura por
trabalho (efeito substituio de lazer por trabalho); as pessoas trabalham menos para ganhar a mesma
coisa (efeito renda).
e) Entrada das mulheres no mercado de trabalho: a entrada das mulheres no mercado de trabalho
provocou um aumento da fora de trabalho e, consequentemente, do desemprego. Mas, por outro lado,
aumentou as possibilidades de emprego porque este fato provocou um aumento da demanda de
determinados produtos (alimentos congelados, etc.) e o aparecimento de estabelecimentos de refeies
rpidas (fast foods, etc.).
f) Inovaes tecnolgicas: normalmente, as inovaes tecnolgicas so poupadoras de trabalho. No
entanto, sendo assim, vai ocorrer um aumento da relao K/L na economia o que significa maiores
volumes de investimento por unidade de produto. Comparativamente, portanto, tem-se como resultado

14

uma menor participao do trabalho por unidade de produto e um aumento global da produo e do
investimento. Por exemplo:
PIB0=f(K0; L0)=500; K0/L0=0,40; L0=0,60*500=300
PIB1=f(K1; L1)=600: K1/L1=0,45; L1=0,55*600=330
onde PIB0, K0 e L0 so, respectivamente, o PIB, o capital e o trabalho antes da inovao tecnolgica e
PIB1, K1 e L1 so, respectivamente, o PIB, o capital e o trabalho depois da inovao tecnolgica
poupadora de trabalho.
g) Crescimento demogrfico e migraes: estes fatores apresentam, tambm, duplo efeito. Por um
lado, aumentam a demanda e, consequentemente, a produo e o emprego, e, por outro, aumentam o
contingente de fora de trabalho e, consequentemente, as taxas de desemprego.
h) Efeito de histerese: a taxa de desemprego ser maior aps um perodo de recesso do que a
verificada no ponto de partida (antes da recesso). As explicaes para isso so duas: as presses dos
sindicatos ocorrem sobre os empregados e a tendncia que haja uma reserva de mercado e um
aumento salarial, dificultando a empregabilidade dos desempregados; e durante a recesso ocorre
defasagem na qualidade da fora de trabalho, dificultando o ajuste entre o emprego e o postulante.
i) Aumento das importaes e reduo das exportaes: as importaes aumentam devido
dependncia de insumos e bens de capital do exterior e, tambm, devido ao aumento dos preos
domsticos. Este, por sua vez, provoca uma reduo das exportaes. Estes acontecimentos tm efeito
de reduzir a demanda por trabalho.
7.4 - Inflao
As taxas de inflao tendem a crescer com o crescimento econmico.
a) Aumento da demanda: com o crescimento econmico ocorre um aumento da demanda agregada.
Como a oferta normalmente responde de forma defasada aos estmulos da demanda, ocorre um
excesso de demanda de produtos no mercado e, consequentemente, aumento dos preos.
b) Existncia de pontos de estrangulamento na economia: com o crescimento aumenta a demanda
e, se h setores ineficientes ou problemas de infra-estrutura, a oferta no conseguir acompanhar a
demanda, criando focos de presso de preos (inflao estruturalista).
c) Aumenta o custo dos insumos domsticos: com o crescimento, aumenta a produo e a demanda
de insumos intermedirios. Como os preos tendem a aumentar, os custos das empresas aumentam e
sero repassados aos preos.
d) Aumento dos salrios: com o aumento dos preos, a tendncia de que os trabalhadores
reinvindiquem maiores salrios, aumentando os custos de produo e os preos.
e) Insumos intermedirios e bens de capital importados: se a economia depende de insumos e bens
de capital importados, e, se h restries s importaes (tarifas, cmbio, etc.), os custos de produo,
e consequentemente os preos finais, tendem a aumentar.
f) Reduo da concorrncia: o crescimento da economia normalmente acompanhado de
crescimento de empresas que vo absorvendo ou se associando com outras, aumentando a participao
e o poder de mercado.
g) Expectativas: com o aumento generalizado de preos e com indexao de preos e salrios, a
tendncia de que os agentes antecipem a inflao e remarquem os preos.
h) Aumento das importaes e reduo das exportaes: as importaes aumentam devido
dependncia de insumos e bens de capital do exterior e, tambm, devido ao aumento dos preos
domsticos. Este, por sua vez, provoca uma reduo das exportaes. Estes acontecimentos tm efeito
de reduzir ou de inibir o aumento dos preos por causa do aumento da concorrncia dos importados,
pela reduo da demanda externa por produtos domsticos e, finalmente, porque ocorre uma reduo
da base monetria na economia (aumento da demanda e reduo da oferta de divisas).

15

i) Polticas econmicas: supondo que a economia no esteja passando por problemas de dficit
fiscal e externo, as melhores opes para combater a inflao, em uma situao de crescimento
econmico, so as polticas cambiais e comerciais.
7.5 Dficit pblico
Os dficits oramentrios tendem a diminuir com o crescimento econmico. Os principais fatores
que contribuem para que isso ocorra so:
a) Aumento da arrecadao: com o crescimento da produo e do emprego, ocorre um aumento
da base tributvel.
b) Melhoria na distribuio da renda: supondo que com o aumento do emprego haja melhorias no
salrio e na distribuio da renda, a presso para aposentadorias e gastos sociais diminui.
7.6 Dficit externo
Os dficits na balana comercial tendem a aumentar com o crescimento econmico. Isto ocorre,
principalmente devido aos seguintes fatores:
a) Aumento das importaes: com o crescimento da economia, ocorre um aumento das
importaes de produtos complementares (bens intermedirios e de capital) e, tambm, um aumento
das importaes de produtos concorrentes devido ao aumento dos preos domsticos.
b) Reduo das exportaes: por causa da perda de competitividade dos produtos domsticos com
o aumento dos preos internos.
c) Modelo de substituio de importaes: o Brasil saiu recentemente de um modelo que protegia
a produo nacional e com forte interveno do Estado. O modelo de desenvolvimento por
substituio de importaes possibilitou o aparecimento de setores ineficientes e impediu que a
economia acompanhasse os padres de produo e tecnolgicos internacionais. Com a abertura da
economia (no Brasil isto passou a ocorrer a partir do incio da dcada de 90), um pas anteriormente
protegido, estaria mais propenso a ter dficits comerciais.
7.7 Distribuio da renda
No h uma correlao ntida entre crescimento econmico e distribuio da renda. A sensao
imediata de que um maior crescimento econmico traz melhorias na distribuio da renda. Isto, no
entanto, no to claro, havendo algumas foras que atuam nesta direo e outras em sentido
contrrio.
a) Aumento do emprego e do salrio : possibilita melhorias na distribuio da renda porque mais
pessoas participam do processo produtivo e o bolo a ser distribudo maior.
b) Aumento da arrecadao de tributos: abre maiores possibilidades para que o governo faa
gastos sociais.
c) Aumento da inflao: atinge mais fortemente as pessoas que no podem proteger seus recursos
no sistema financeiro e que gastam boa parte da renda em consumo. sabido que em um processo
inflacionrio, primeiro sobem os preos e depois os salrios, reduzindo o poder de compra dos
trabalhadores.
d) Aumento das importaes e reduo das exportaes: ambos provocam uma reduo do
emprego dentro do pas. No caso brasileiro, a reduo das exportaes tem um alto impacto sobre o
emprego porque o pas exporta, principalmente, produtos intensivos em trabalho.
e) Aumento da participao do lucro na renda: muitos estudos comprovam que a participao dos
lucros na renda aumenta com o crescimento econmico. Este aspecto afeta direta e indiretamente a
distribuio da renda. O efeito direto uma piora na distribuio, j que o lucro a fonte de renda das
pessoas que tem mais dinheiro. O efeito indireto favorvel pois o lucro tende a estimular novos
investimentos.

16

CAPTULO II - INSTRUMENTAL ANALTICO: COMPORTAMENTOS E

FUNCIONALIDADE MACROECONMICA
1 - Introduo
O objetivo deste captulo construir um instrumental analtico para posteriormente se fazer
anlises de polticas macroeconmicas. Com este instrumental poderemos ter uma idia mais clara
sobre as relaes entre os agentes econmicos, suas motivaes, ou seja, os fatores que afetam seus
comportamentos e a interao entre seus comportamentos individuais e as restries
macroeconmicas.
Veremos, por exemplo, que as famlias se comportam ativamente, respondendo s mudanas de
uma srie de variveis. Primeiro, elas definem o montante de sua renda lquida que destinado ao
consumo e o montante que destinado poupana. Segundo, elas agem como que se maximizassem
uma funo utilidade, restritos renda disponvel. Da resulta a demanda por produtos, os quais podem
ser oriundos de produo interna ou importados.
O governo, por seu lado, no apresenta um comportamento endgeno ativo na economia. A sua
receita definida pelos diferentes tributos, cujas alquotas so exgenas. Os componentes da despesa
so, via de regra, considerados constantes em termos reais ou obedientes a uma determinada taxa
exogenamente definida de crescimento ou reduo.
As empresas so, presumidamente, minimizadoras de custos de produo e, dessa forma,
comportam-se ativamente na escolha tima do emprego de fatores e uso de insumos intermedirios.
Esta escolha feita com base nos preos e restringidos a uma determinada tecnologia de produo.
Alm disso, com base nos preos relativos e na produo, elas decidem a proporo tima entre
vendas da produo no mercado domstico ou externo de forma a maximizar sua receita. Da resoluo
dos problemas de minimizao de custos das empresas e de maximizao de receita obtm-se a
demanda de fatores, a oferta para o mercado domstico e a oferta para exportaes. As decises
quanto ao investimento dependem, fundamentalmente, da demanda e, consequentemente, da sua
produo.
O resto do mundo, conforme a suposio de pas pequeno, age no sentido de adquirir toda a
produo ofertada para exportao pelo pas em estudo, ao preo internacional. Da mesma forma, ele
atende a todas as necessidades de importaes deste pas, cobrando o preo internacional para cada
produto. Alternativamente, pode-se considerar o resto do mundo como um monoplio que define os
preos das importaes e um monopsnio que estabelece o preo das exportaes do pas em estudo.
Para uma melhor compreenso das inter-relaes existentes entre os agentes e os mercados da
economia, observe o fluxograma da Figura 8, o qual mostra a estrutura bsica da economia brasileira,
conforme o instrumental analtico utilizado neste trabalho.

17

Figura 8: Estrutura de relaes entre os diferentes agentes da economia.

Oferta
de
trabalho

Exgena

Demanda
de
trabalho

Insumos
intermeDirios

t+1

Mercosul

Resto
do
mundo

Valor
adicionado

Produo
Domstica

Vendas
Domsticas

Exportaes

Resto
Do
Mundo

Capital

Importaes

Mercosul
Consumo
intermedirio

Fonte: Fochezatto (1999).

Consumo
das
famlias

Consumo
do
governo

Investimento

18

2 Famlias
A noo de funo consumo macroeconmica foi, primeiramente, desenvolvida por Keynes (1936).
Em sua teoria, o consumo (C) funo da renda presente das famlias. Kuznets (1942) critica a
frmula keynesiana dizendo que ela ignora a existncia de defasagens de ajustamento do consumo
renda. Este autor verificou, atravs da anlise de sries temporais de 50 anos, que a trajetria do
consumo mais estvel que a da renda dos consumidores. As variaes da renda afetam mais a
poupana que o consumo. Das tentativas feitas para resolver esta contradio, surgiram as teorias
intertemporais: a teoria da renda permanente de Friedman (1957), a qual afirma que o consumo
determinado pela renda permanente dos agentes e no apenas pela sua renda presente; e a teoria do
ciclo de vida de Modigliani e Brumberg (1954) e Ando e Modigliani (1963), a qual, alm da renda
permanente, leva em conta tambm o patrimnio dos agentes. Outros autores, como Duesenberry
(1949) e Brown (1952) permaneceram dentro do esquema keynesiano, incorporando outros elementos
explicativos do consumo.
Embora Keynes no se interessasse pelas decises individuais de consumo e poupana, mas apenas
pelo resultado global do conjunto das decises, as abordagens contemporneas geralmente consideram
o comportamento dos consumidores com base nos fundamentos microeconmicos. A no ser que seja
um consumidor esquizofrnico, as decises de compra de bens e servios, de moradia, de aplicaes
financeiras, de procura de emprego dependem umas das outras. Segundo os ensinamentos da
microeconomia, estas decises resultam de um comportamento de otimizao sob as restries scioeconmicas dadas pelo ambiente.
Na anlise do comportamento das famlias, as questes mais importantes a estudar so os
determinantes do consumo, da repartio da renda entre consumo e poupana e das decises
financeiras. Nesta anlise, os principais indicadores de comportamento so:
a) Os coeficientes oramentrios, os quais mostram o destino dos gastos das famlias nos
diferentes produtos. Estes coeficientes so um indicador da qualidade de vida, pois permitem que se
analise a evoluo no tempo da participao da alimentao, sade, educao, lazer, cultura, etc. no
oramento das famlias.
b) A propenso mdia e marginal a consumir. A propenso mdia a consumir (PMC) mostra a
proporo da renda disponvel das famlias que foi gasta com consumo em um determinado perodo de
tempo (PMC=C/Yd ). Uma medida interessante a da PMC para diferentes nveis de renda das
famlias. A tendncia de que ela caia medida que a renda se eleva. Outro indicador variao da
PMC em diferentes pocas. A propenso marginal a consumir (PMgC) mostra a variao dos gastos
com consumo por parte das famlias quando a sua renda aumenta em uma unidade (PMgC=dC/dYd).
c) A propenso mdia a poupar (PMS), que mostra a proporo da renda disponvel das famlias
que no gasta com consumo ou que mantida como poupana (PMS=Sp/Yd ).
d) Evoluo dos gastos com consumo em proporo ao PIB (C/PIB). Um aumento relativo do
consumo no PIB tende a ter efeitos depressivos sobre o crescimento da economia no longo prazo pois
afeta a capacidade da economia financiar o investimento agregado. O pas fica na dependncia de
poupana externa.
PMC=C/Yd=548/717=0,764 ou 76,4%
PMgC=(Cn-Cn-1)/(Ydn-Ydn-1)=(548-484)/(717-646)=0,900 ou 90,0%
PMS=Sp/Yd=169/717=0,236 ou 23,6%
Tabela 1: Evoluo dos principais indicadores referentes ao
comportamento das famlias no Brasil (%).
Anos
PMC (%)
PMgC (%)
PMS (%)
C/PIB

1994
71,8
28,2
59,6

1995
72,2
72,7
27,8
59,9

1996
74,9
88,0
25,1
62,1

1997
76,4
90,0
23,6
63,2

19

2.1 - Fatores determinantes do consumo

2.1.1 A renda das famlias
A renda o principal determinante do consumo. Keynes, em sua lei psicolgica fundamental, diz:
os homens tendem a aumentar seu consumo medida que sua renda aumenta, mas no de uma
quantidade to grande quanto o aumento da renda. Esta afirmao sugere que a propenso mdia a
consumir diminui com o aumento da renda. A partir desta definio de Keynes, vrias crticas e
tentativas de definir melhor a funo consumo foram aparecendo. Analisemos brevemente as
principais.
a) Distino entre curto e longo prazo (Kuznets, 1946)
A crtica de Kuznets foi no sentido de que a lei psicolgica fundamental de Keynes se aplicaria
apenas para o curto prazo. Para o longo prazo ele encontrou uma propenso mdia a consumir estvel,
embora com inclinao mais acentuada (um valor de b maior).
C=a+b*Y (funo consumo de Keynes)
C=c*Y (funo consumo de Kuznets); sendo que c>b
b) A hiptese da renda relativa (Brady e Friedman, 1945)
De acordo com esta hiptese, os indivduos consomem bens e servios em funo de seus gostos e
da renda mas, tambm, em funo do comportamento das outras pessoas. A renda relativa em funo
da posio do indivduo na sociedade, de sua localizao espacial, faixa etria, raa, tipo de vida, etc.
A idia que h interdependncias nas decises de consumo por parte das pessoas e que, por isso,
fatores como moda e propaganda tm influncias importantes nas decises de consumo.
A hiptese da relatividade da renda pode ser vista tambm sob o ponto de vista temporal. Segundo
Brown (1952), deve-se incorporar um componente de defasagem ou de memria na funo consumo
para capturar o efeito do consumo no perodo anterior.
Ct =a+b*Yt +c*Ct-1
sendo que c mede a memria do indivduo e tende a zero no longo prazo.
Outra variante desta abordagem a hiptese da irreversibilidade das decises de consumo ou
efeito de cliquet. Duesenberry (1952) diz que as pessoas no aceitam reduzir seu padro de consumo
e, em uma situao de queda de sua renda, elas tendem a reduzir sua poupana e no o consumo.
Assim, em caso de reduo de renda, o consumo funo da renda presente e da renda mxima obtida
no passado.
Ct =a+b*Yt +c*(Y0 -Yt ); quando Y0 >Yt
Ct =a+b*Yt ; quando Y0 <Yt
Ct =b*Yt ; para o longo prazo
sendo que c a memria da renda passada e tende a zero no longo prazo.
c) A teoria da renda permanente (Friedman, 1957)
Segundo Friedman, a teoria keynesiana do consumo, ao afirmar que ocorre uma diminuio da
propenso a consumir com o aumento da renda, justifica a interveno do Estado na economia. Por
exemplo, em uma economia fechada, o equilbrio oferta (Y) e demanda (D) dado por Y=C+I+G.
Para conservar o equilbrio no tempo, necessrio que Y=D e, como o C cresce menos rapidamente
que a renda (lei psicolgica fundamental), preciso que o I ou o G aumentem proporcionalmente mais
que sua participao na demanda agregada. Se isso no acontecer, a deficincia de demanda vai
provocar uma queda da produo e do emprego que, por sua vez, provocar uma queda na renda e no
consumo e a economia poder entrar em uma recesso profunda.
Em uma economia aberta, outra alternativa para reequilibrar a oferta e a demanda seria gerar
excedentes exportveis. Friedman criticou esta teoria e afirmou que o consumo no tempo t no
depende apenas da renda presente mas tambm da renda futura que o consumidor espera obter (renda

20

permanente). Ele define a renda permanente como a soma atualizada (valor presente) das rendas
presente e futura. O problema desta definio saber-se qual a renda e a taxa de juros no futuro. Para
resolver este problema, ele props um clculo de renda permanente atravs de um processo de
previso adaptativa usando um coeficiente de correo de erro.
We=Y0+Y1/(1+i)+...+Yn/(1+i)n
We=Yp/(1+i)+...+Yp/(1+i)n =Yp*(1/(1+i)n
sendo que We a riqueza do consumidor, i a taxa de juros, Y0, ...Yn a renda no perodo zero,
...perodo n e Yp a renda permanente.
d) A hiptese do ciclo de vida (Ando e Modigliani, 1963)
Esta hiptese desenvolvida sobre a relao patrimnio-consumo e sua originalidade destacar a
influncia dos ativos patrimoniais no comportamento de consumo. A idia de que os indivduos
tomam suas decises de consumo em funo de suas perspectivas de ganhos presentes e futuros,
levando em considerao seu ciclo de vida. De acordo com esta hiptese, os indivduos maximizam
sua utilidade, no em funo da renda corrente, mas a longo prazo, sobre a durao de sua vida. Se ele
no se preocupa em deixar herana, toda sua renda ser consumida ao longo de sua vida. A funo
consumo do tipo:
Ct=a*Yt+b*At-1
onde Yt a renda da atividade; At-1 o patrimnio acumulado at o perodo anterior; a a propenso
marginal a consumir; b porcentagem do patrimnio consumido.
Esquematicamente, pode-se dividir a vida de uma pessoa em trs perodos, conforme o grfico
abaixo: a) juventude, em que a renda pequena e o indivduo se endivida (rea J); b) adulta, onde o
indivduo ganha mais do que gasta, reembolsando os emprstimos de quando era jovem e acumulando
poupana para quando se aposentar (rea Ad); e c) aposentado, quando o indivduo se utiliza da
poupana acumulada durante sua vida ativa (rea Ap).
Grfico 1: Ciclo de vida das pessoas.
Consumo
Renda

Consumo
Ap
Ad

Renda

J
0

Obs.: J representa a fase jovem, fora do mercado de trabalho; Ad representa a fase adulta, no mercado
de trabalho; e Ap representa a fase de aposentadoria, fora do mercado de trabalho.
Em um corte transversal num dado momento do tempo h indivduos nos trs estgios. Haver
equilbrio entre os excedentes de recursos do perodo dois com a escassez de recursos dos perodos um
e trs? Depende da pirmide de idade da populao. Por exemplo, se se tratar de uma sociedade
envelhecida, haver menos emprstimos, menos poupana e menos investimentos das famlias em
moradia.
2.1.2 Outros determinantes do consumo
Os outros determinantes do consumo so, principalmente, a tributao, a distribuio da renda, os
preos, a inflao, a taxa de juros e o patrimnio.

21

a) Tributao
Os impostos diretos e indiretos podem influenciar o consumo de duas formas: segundo a ptica das
pessoas taxadas e segundo o carter das polticas adotadas pelo poder pblico. Alm disso, deve-se
observar a forma como incidem estes impostos: se de forma progressiva, neutra ou regressiva.
Se os impostos sobre a renda incidem de forma progressiva e se as polticas pblicas possibilitarem
uma melhoria na distribuio da renda, a tendncia de que haja um crescimento do consumo porque
as pessoas de baixa renda, em geral, apresentam uma maior propenso a consumir. Alm disso,
admitindo que as pessoas tributadas no reduzam seu consumo (efeito de cliquet), o efeito ser ainda
mais significativo. O contra-argumento dos liberais a essa questo de que os impostos tm efeitos
nefastos sobre a poupana, principal fonte de financiamento do investimento.
Quanto aos impostos indiretos, deve-se olhar as alquotas e os produtos gravados. Para uma anlise
mais precisa, lembrar que a elasticidade-preo do consumo diminui com o aumento da renda das
pessoas e com a essencialidade dos produtos.
b) Desigualdades na distribuio da renda
Dado que o valor da propenso dos pobres a consumir maior do que a dos ricos, deduz-se que a
propenso a consumir crescente com o aumento da participao dos salrios na renda nacional (N.
Kaldor, J. Robinson, e L. Pasinetti). Em outros termos, uma melhoria na distribuio da renda tende a
aumentar a propenso a consumir da economia e, consequentemente, reduzir a propenso a poupar.
Por exemplo, suponha que a renda do trabalho seja igual a RL e do capital igual a tal que a renda
da economia seja igual a Y=RL+. Suponha, tambm, que a propenso a consumir dos trabalhadores
seja PMCw e dos capitalistas seja PMC tal que 0< PMC<PMCw<1. Com isso, pode-se encontrar a
propenso mdia a consumir da economia da seguinte forma:
C= (PMC*)+(PMCw*RL)
PMC=C/Y
PMC=(PMC*/Y)+(PMCw*RL/Y)
PMC=PMCw+(PMC -PMCw) */Y; RL/Y=[1-(/Y)]
Atribuindo diferentes valores para o termo /Y verifica-se que, quanto menor for esta relao,
maior ser a propenso a consumir da economia.
Tabela 2: Brasil: Evoluo do salrio anual mdio por trabalhador e da propenso a consumir da
economia.
Anos
1994
1995
1996
1997
W (U$/ano)
3.206
3.889
4.254
4.349
C/PIB (%)
59,6
59,9
62,1
63,2

c) Os preos e a inflao
A inflao reduz o consumo das famlias devido ao efeito renda negativo. Isto ocorre mesmo
quando os salrios esto indexados porque o reajuste deste se d de forma defasada em relao ao
aumento dos preos (os preos sobem pelo elevador e os salrios pela escada). Isto faz com que as
pessoas antecipem o consumo, gastando o mais rpido possvel seus recursos na aquisio dos bens de
que necessitam.
As expectativas quanto ao comportamento dos preos tambm tem um papel importante nas
decises de consumo. Se a expectativa de aumento da inflao, as pessoas podem antecipar seu
consumo presente e vice-versa.
Um ambiente inflacionrio tende a prejudicar os credores e a ajudar os devedores por causa da
reduo do poder de compra do dinheiro. Uma pessoa que tenha tomado um emprstimo no incio do
ano para devolv-lo no final do ano apenas com a correo monetria e que, neste nterim, tenha usado

22

os recursos para comprar algum bem, no momento da devoluo ter tido um ganho real superior ao
credor. Com isso, se as pessoas que tomam emprstimos apresentam uma propenso a consumir maior
do que os credores, a tendncia que haja um aumento do consumo.
d) A taxa de juros
Os efeitos da taxa de juros sobre o consumo pode ser notado tanto no nvel microeconmico quanto
no macroeconmico. No primeiro caso, um aumento na taxa de juros remunerando a poupana pode
ter uma dupla influncia: diminuir o consumo presente pelo efeito substituio de consumo presente
por consumo futuro (o ganho de juros transferido para compras futuras) e aumentar o consumo
presente pelo efeito renda provocado pelo aumento da remunerao da poupana (o ganho de juros
transferido para compras presentes). A priori, difcil saber qual ser o saldo lquido.
Por exemplo, imaginemos um agente consumindo R$800,00 e poupando R$200,00 de sua renda de
R$1000,00. Suponha que a taxa de juros real inicial seja de 5% ao ano, o que lhe daria um ganho de
R$10,00 na poupana. Agora, suponha que a taxa de juros aumente para 10% ao ano, o que o
consumidor vai fazer? Pelo efeito substituio, ele pode aumentar a poupana para, por exemplo,
R$250,00 ganhando R$25,00 de juros ou, pelo efeito renda, ele pode diminuir a poupana para obter a
mesma receita em juros (x*0,10=R$10,00; x=R$100,00). Analisando globalmente este exemplo, podese concluir que: a) no caso de efeito substituio, o C passou de R$ 800,00 para R$750,00 e a S passou
de R$200,00 para R$250,00; b) no caso de efeito renda, o C passou de R$ 800,00 para R$900,00 e a S
passou de R$200,00 para R$100,00; e c) na mdia dos dois efeitos, o C passou de R$800,00 para
R$825,00 e a S passou de R$200 para R$175,00.
O aumento da taxa de juros diminui o consumo porque encarece o crdito e, assim, reduz as
possibilidades de antecipao do consumo. Com a falta de recursos prprios e supondo uma renda
constante, o consumidor ou deixa de fazer as compras a prazo, reduzindo o consumo presente, ou as
faz e se endivida, reduzindo o consumo futuro. Num pas com uma grande massa assalariada de baixa
renda, os efeitos sobre o consumo so significativos.
No nvel macroeconmico, o aumento da taxa de juros encarece os emprstimos, afetando
negativamente o investimento, o que, por sua vez, vai afetar o emprego a renda e, finalmente, o
consumo.
Com tantos efeitos contraditrios, melhor ficar com a idia de que no h uma determinao clara
quanto aos efeitos lquidos de um aumento da taxa de juros sobre o consumo das famlias.
e) O patrimnio das famlias
O patrimnio das famlias pode influir no consumo de duas formas. Primeiro, se as famlias
poupam com o objetivo de constituir um patrimnio, seremos tentados a dizer que o aumento do
patrimnio freia a poupana e estimula o consumo. A idia que a motivao para a poupana cada
vez mais fraca com o aumento do patrimnio.
Segundo, considerando que a poupana o complemento do consumo na renda, pode-se deduzir
que a propenso a poupar varia no mesmo sentido que o crescimento da economia. Isto explica o fato
dos pases com maiores taxas de crescimento apresentarem maior propenso a poupar (por exemplo, o
Japo).
Disto se conclui que o crescimento econmico tem um papel determinante na explicao da
evoluo do consumo e da poupana dos pases. Esta concluso, no entanto, nos remete ao principal
determinante do consumo, dado que o aumento do crescimento nada mais do que o aumento da
renda.
2.2 Determinantes da poupana
Considerando um mundo onde no h incerteza e nem herana, claro que, a nvel
microeconmico, a poupana de cada agente nula durante a durao de sua vida. Durante o ciclo de
vida, o indivduo poupa um montante exatamente suficiente para cobrir suas necessidades de consumo
ao longo de sua vida ativa e inativa. Sendo assim, porque a poupana macroeconmica no nula?

23

a) Porque a populao composta de geraes de agentes e, portanto, em cada momento, se o

crescimento demogrfico positivo, h jovens em fase de poupana e idosos na fase de despoupana.
Uma taxa de poupana macroeconmica positiva aparece, portanto, devido coexistncia de geraes
diferentes e, mantendo todo o resto constante, ela tanto maior quanto maior o crescimento
demogrfico.
b) Porque a renda per capita crescente ao longo do tempo, refletindo o crescimento da
produtividade. Os jovens so mais ricos que os velhos que eles substituem e, portanto, sua poupana
tende a ultrapassar a despoupana das pessoas idosas.
c) Poupar para a aposentadoria no nico motivo. As pessoas podem poupar para deixar uma
herana para seus filhos, superior a que elas receberam. Se isto ocorrer, h um saldo positivo de
poupana macroeconmica.
d) Se o futuro incerto, a incerteza quanto aos rendimentos futuros faz com que as pessoas, para se
precaverem, poupem mais.
3 Governo
3.1 Indicadores de comportamento do setor pblico no Brasil
Alm dos referentes ao dficit primrio e operacional, outro indicador importante a influncia da
carga tributria bruta (T) sobre a economia.
T=(td+t)/PIB=(119+125)/866=0,282 ou 28,2%
Tabela 3: Evoluo dos principais indicadores relacionados ao setor pblico (% do PIB)
Anos
T (%)
Dp (%)
Do (%)
Juros (%)

1981
25,2
6,3
6,3

1986
26,1
-1,6
3,6
5,2

1991
24,4
-2,7
0,2
2,9

1994
27,9
-5,2
-1,1
4,1

1995
28,0
-0,3
5,0
5,3

1996
28,2
0,1
3,8
3,9

1997
28,2
1,0
4,3
3,3

1998
29,0
0,0
7,8
7,8

3.2 Receitas e despesas do governo

A receita do governo (RG) vem de: coleta de impostos diretos provenientes da tributao da renda
dos trabalhadores e das empresas (td); impostos indiretos incidentes sobre as transaes com bens e
servios na economia pagos pelos produtores e consumidores (t); tarifas de importao sobre os
produtos oriundos do resto do mundo (tar); impostos de exportao sobre os produtos enviados ao
resto do mundo (te); e contribuies sociais (tc). Os gastos do governo decorrem da aquisio de bens
e servios (G) e transferncias lquidas ao setor privado interno e ao exterior (tr).
RG=t+td+tar+te+tc
DG=G+tr
A poupana do governo definida pela diferena entre a receita e a despesa. Se a despesa for maior
que a receita, o governo estar em dficit e, portanto, com necessidade de financiamento. Neste caso, o
governo pode obter recursos mediante emprstimos junto ao setor privado interno ou emprstimos de
instituies externas, incorrendo, respectivamente, em dvida pblica interna ou externa.
Sg=(t+td+tar+te+tc)-(G+tr)
3.3 Princpio do multiplicador
Os efeitos de um dispndio autnomo sobre o produto interno ou a renda de uma economia a
questo central da teoria keynesiana. Segundo Keynes, uma variao autnoma de dispndio por parte
dos componentes da demanda final provoca um efeito sobre a renda de magnitude maior do que
montante de dispndio inicialmente alocado. Da o surgimento do princpio do multiplicador, o qual
representa o nmero (k) pelo qual preciso multiplicar a despesa adicional (A=C+I+G) para

24

calcular o suplemento de renda gerado (Y). Podemos, portanto, representar o multiplicador da

seguinte forma:
Y=k*A, com k>1
k=Y/A
O novo dispndio (A) provoca um primeiro efeito sob a forma de uma injeo de renda
suplementar no circuito econmico. Em um segundo momento, o agente que recebe esta renda ir
gastar uma parte dela em consumo, cuja magnitude depender de sua propenso marginal a consumir
(cA). Em um terceiro momento, quem receber esta parcela tambm vai gastar parte dela [c(cA)] e
assim sucessivamente. Como a propenso marginal a consumir menor que um, a renda adicional ser
cada vez menor. Em uma economia aberta, o efeito multiplicador menor porque parte da renda
gerada sai do fluxo interno devido s importaes. Em outras palavras, parte do efeito multiplicador
vai ocorrer nos pases com os quais o pas transaciona. O grfico abaixo ilustra o efeito multiplicador
de um aumento do gasto autnomo do governo.
Grfico 2: Efeito multiplicador de um aumento do gasto autnomo do governo.
C, G, I
Y=C+G+I
C+(G+G)+I

C+G+I

(Y+Y)

por causa deste efeito expansivo sobre a economia que Keynes foi levado a defender a
interveno ativa do estado na economia, especialmente em momentos de deficincia de demanda.
Uma das limitaes desta anlise a suposio de que a oferta seja suficientemente elstica para
atender cada aumento da demanda e de que os preos permaneam estveis.
3.4 Intervenes do Estado
A interveno do Estado no abordada do ponto de vista de suas incidncias sobre as estruturas
industriais ou na sua dimenso financeira. Somente as despesas e receitas relevantes para a poltica
fiscal so analisadas. Vimos que a demanda global satisfeita pelo produto agregado composta de
consumo das famlias (C ), do investimento (I ), das aquisies pblicas (G) e as aquisies do resto
do mundo em relao ao nosso produto (E).
Y = C+I+G+E
Quanto oferta global, ela corresponde renda nacional que repartida entre o Estado, sob a
forma de tributos (T), e as famlias que podem gast-la em consumo de produtos domsticos (C),
produtos importados (M) ou poup-la (Sp).
Q = C+S+T+M , com Q =Y
O equilbrio contbil entre dispndio e renda se escreve, portanto:
I+G+E = S+T+M
Um dos resultados da anlise do multiplicador que um aumento das despesas (G) acompanhado
de um aumento de receitas de um mesmo montante (T) no se neutralizam quanto a seus impactos

25

sobre a renda nacional. Isto porque o multiplicador do gasto faz crescer a economia e, com isto, a
arrecadao do governo. como se o governo pudesse gastar num primeiro momento para, num
segundo momento, obter os recursos oriundos do crescimento engendrado pelo gasto inicial.
Observando a identidade acima, o desequilbrio provocado pelo aumento autnomo de gastos do
governo (G) ser contrabalanado pelo aumento da poupana (S), aumento da arrecadao de tributos
(T) e/ou pelo aumento das importaes (M).
4 - Empresas
4.1 - Introduo
As empresas utilizam insumos intermedirios, fatores de produo (capital e trabalho) e pagam
tributos ao governo. Com isso, o valor da produo domstica corresponde soma dos gastos com
cada um destes componentes. A hiptese microeconmica que, dado um sistema de preos de bens e
de fatores, cada empresa maximiza suas vendas (receitas), descontadas do custo dos insumos, dos
fatores de produo e dos tributos. Assim, conhecendo a funo de produo, pode-se deduzir a oferta
do produto produzido pela firma, sua demanda de insumos intermedirios e a demanda de capital e
trabalho.
A demanda de trabalho derivada do problema de maximizao de lucro da empresa, sob a sua
restrio tecnolgica. Resolvendo este problema, verifica-se que a demanda de trabalho uma funo
da produo, do preo do produto e do salrio.
4.2 Indicadores de comportamento das empresas
Podemos destacar trs indicadores: taxa de margem, taxa de investimento e taxa de
autofinanciamento.
Taxa de margem (TM): mede a parte que cabe s empresas na repartio do valor adicionado.
Trata-se, portanto, de seu excedente operacional bruto. Pensando a nvel de uma empresa em
particular, a taxa de margem reflete a sua poltica de preos, ou seja, a margem de lucro aplicada sobre
os custos de produo.
TM=/VA=411/742=0,554 ou 55,4%
Taxa de investimento (TI): mostra o esforo de investimento das empresas e calculado dividindose a FBCF (investimento menos variao de estoques) pelo valor adicionado.
TI=FBCF/VA=0,229 ou 22,9%
Taxa de autofinanciamento (TA): mede a parte de recursos oriundos de poupana interna no
financiamento do investimento. Ela medida dividindo-se a poupana interna pelo investimento.
TA=(Sp+Sg)/I=146/184=0,795 ou 79,5%
Tabela 4: Evoluo dos principais indicadores relacionados ao
comportamento das empresas (%)
Anos
TM (%)
TI (%)
TA (%)

1994
52,4
24,5
95,7

1995
54,7
24,4
86,3

1996
54,6
22,6
82,2

1997
55,4
22,9
79,5

4.3 As tcnicas de produo

A operao de produo das empresas consiste, de maneira geral, em transformar, pelo trabalho,
bens e servios existentes em outros bens e servios e em tirar desta transformao um lucro. Os bens
e servios que entram nestas operaes de transformao so os insumos e os fatores de produo, os
quais podem ser fatores primrios (terra, capital) ou de consumo intermedirio (matrias-primas).
Estes fatores so combinados para obter os bens e servios resultantes da operao de transformao,

26

que so os produtos. As matrizes de insumo-produto mostram quantitativamente estas relaes para

todos os setores da economia.
A funo de produo descreve, para cada bem produzido por uma empresa, a relao que existe
entre as quantidades utilizadas de diferentes fatores de produo e a quantidade mxima do bem ou
servio que pode ser produzido. Pode-se falar, tambm, em funo de produo agregada ou
macroeconmica, representando o conjunto dos setores da economia. As funes de produo
agregadas so fortemente inspiradas na microeconomia, apesar das controvrsias que isto apresenta.
4.3.1 As funes de produo agregadas mais simples
De uma forma geral, as funes de produo presumem a existncia de apenas dois fatores de
produo: o trabalho e o capital (agregando todos os bens de capital, equipamentos, construo, terra,
etc.). Assim, a funo de produo agregada da economia pode ser escrita da seguinte forma:
Q=f(K, L)
a) Funo de produo a fatores complementares
Representa o caso em que os fatores de produo so combinados em propores fixas para obter
uma determinada produo. Para produzir uma unidade de produto necessrio a unidades de capital e
b unidades de trabalho. A funo de produo escrita da seguinte forma:
Q=mnimo(K/a, L/b)
sendo que os coeficientes a e b so fixos, a*Q representa a quantidade de capital utilizada, b*Q
representa a quantidade de trabalho utilizada, a=K/Q representa o coeficiente timo de capital, b=L/Q
representa o coeficiente timo de trabalho, 1/a representa a produtividade do capital e 1/b representa a
produtividade do trabalho.
b) Funo de produo a fatores substituveis
Se possvel substituir uma certa quantidade de um dos fatores por uma quantidade adicional de
outro fator e manter a quantidade de produo, ento a funo de produo dita a fatores
substituveis. Estas funes normalmente esto sujeitas a lei dos rendimentos marginais decrescentes, a
qual diz que se adicionarmos continuamente quantidades de um fator, mantendo o outro fator
constante, a sua produtividade marginal tende a diminuir a partir de um certo ponto.
Quando estamos diante deste tipo de funo, as variveis relevantes a serem observadas para tomar
decises quanto substituio de fatores so: a taxa marginal de substituio, a qual mostra o quanto
de capital deve ser adicionado para substituir uma unidade de trabalho e manter a produo constante,
e vice-versa; a produtividade marginal do capital (dQ/dK) e do trabalho (dQ/dL); e o preo de uma
unidade de capital (r) e de trabalho (w). Uma situao de equilbrio ocorre quando:
(dQ/dK)/(dQ/dL)=r/w ou
(dL/dK)=r/w
Por exemplo, suponha que a produtividade marginal do capital e do trabalho seja, respectivamente,
igual a 5 e a 10 unidades e que o preo unitrio seja, respectivamente, igual a R$ 20,00 e R$ 30,00.
Neste caso, est a empresa empregando a quantidade tima de fatores? Em caso negativo, qual o fator
que a empresa deveria aumentar a utilizao ou qual deveria diminuir?
5/1020/30
Como os preos dos fatores so exgenos, para estabelecer a igualdade a empresa deveria aumentar
o lado esquerdo da equao, o que significaria substituir capital por trabalho. Ao diminuir a
quantidade de capital, como os rendimentos marginais so decrescentes, a produtividade do capital
aumenta. O contrrio acontece com o trabalho, dado que haver um aumento de sua participao na
produo. Esta substituio possibilitar encontrar o equilbrio.
As principais funes a fatores substituveis so a Cobb-Douglass, a CES (Constant Elasticity of
Substitution) e a Translog (transcendental logartmica).

27

4.3.2 O progresso tcnico

Tradicionalmente, o progresso tcnico introduzido de forma a, dadas as quantidades de fatores e
insumos, haver um crescimento da produo. Ele decorre de descobertas cientficas, incorporao de
novas tcnicas de produo, aprendizado dos empregados, aumento dos nveis de educao, etc. e
pode revestir-se de vrias formas.
a) Quanto a sua incorporao
O progresso tcnico pode ser no incorporado (autnomo), ou seja, aquele que se aplica
uniformemente a todos os recursos, homens e mquinas, independentemente da idade, da poca de
instalao e da gerao das pessoas. O progresso tcnico incorporado, pelo contrrio, se aplica a certas
partes do equipamento ou a certas geraes de trabalhadores.
b) A neutralidade do progresso tcnico
O progresso tcnico dito neutro quando, apesar de aumentar a produo, no altera a participao
dos fatores. Em outras palavras, as relaes capital-produto (K/Q), a produtividade mdia do trabalho
(Q/L) e/ou a intensidade de capital (K/L) no se alteram. O progresso tcnico dito poupador de
capital quando ocorre uma reduo da intensidade de capital (K/L); poupador de trabalho quando,
pelo contrrio, ocorre um aumento da intensidade de capital; e neutro ou intensivo em produo,
quando no altera a relao K/L, poupando os dois fatores.
Grfico 3: A neutralidade do progresso tcnico.
K

Q
Solow (poupa o fator capital)
Harrod (poupa o fator trabalho)
Hicks (poupa os dois fatores)
L
c) A endogenizao do progresso tcnico
O progresso tcnico depende de fatores econmicos, do ambiente produtivo e de esforos da
sociedade em termos de pesquisa e estmulo s inovaes tecnolgicas. Por isso, o progresso tcnico
deve ser considerado endgeno.
Essencialmente, o fenmeno reside no fato de que o progresso tcnico responde aos estmulos
econmicos e se manifesta nas direes nas quais ele mais lucrativo. Assim, o encarecimento de
uma matria-prima estimula a pesquisa de produtos substitutos, a elevao dos custos da mo-deobra acelera os esforos para automatizar as atividades manuais, uma queda da demanda de certos
produtos leva criao de tcnicas permitindo sua produo a um menor custo. [Malinvaud (1981),
traduo nossa].
Assim, a determinao da orientao do progresso tcnico consiste em examinar como os esforos
de inovao so feitos para economizar determinados fatores de produo.
4.3.3 As funes de produo a geraes de capital
Estas funes distinguem, no interior do capital global, as diferentes geraes que o constituem e
admitem, portanto, que o capital no homogneo no tempo. Isto possibilita que se faa hipteses
sobre os processos de produo: admite-se, em geral, que as tcnicas associadas a um capital instalado

28

no passado sejam menos produtivas que aquelas associadas a um capital mais recente ou mais
moderno.
Estas funes possibilitam, portanto, endogenizar a desqualificao econmica do capital no
tempo. Elas so mais aplicveis em economias com profundas mudanas estruturais e modernizao
tecnolgica, situao dos pases em desenvolvimento.
4.4 - Investimento das empresas
Para os indivduos, o investimento toma a forma de dispndio material na aquisio de imveis ou
de dispndio imaterial em aprendizado, formao e educao. Para as empresas, as formas de
investimento so mais variadas: compra de equipamentos ou bens de capital, formao de estoques,
pesquisa e desenvolvimento, formao do pessoal empregado, despesas relacionadas com a imagem da
empresa, etc. A parte mais importante, no entanto, a que se refere compra de bens de capital e a
construo de infra-estrutura visando repor o capital depreciado, aumentar a capacidade produtiva e
aumentar a produtividade.
Diferentemente do consumo, o investimento faz uma ligao entre o passado, o presente e o futuro.
A formao de capital em um perodo determina a capacidade de produo durante vrios perodos.
Alm disso, o investimento corrente representa parte importante do PIB (aproximadamente 20%),
exerce um efeito multiplicador importante sobre a atividade econmica e um vetor de progresso
tcnico por renovar uma parte do estoque de capital existente. O investimento , portanto,
determinante essencial do nvel e da evoluo do PIB.
O princpio do acelerador, primeiramente sugerido por Aftalion (1913), decorre do seguinte
mecanismo: um aumento na demanda de bens e servios finais vai provocar um aumento na demanda
de bens de capital para a realizao dos investimentos necessrios para aumentar a produo e atender
a demanda. O investimento, por seu lado, necessita de um prazo razoavelmente longo para comear a
dar resultados. Neste nterim, haver uma elevao dos preos estimulando novos investimentos. O
resultado ser um excesso de capacidade instalada, um grande aumento da oferta, reduo dos preos e
posterior recesso.
A viso contempornea do princpio do acelerador est mais de acordo com a proposio de Clark
(1917). Nesta abordagem, a demanda de bens de capital para a reposio do capital depreciado varia
com o montante de demanda de bens e servios finais, enquanto que a demanda para a ampliao da
capacidade de produo depende das expectativas quanto ao aumento ou no da demanda final futura.
A influncia das variveis financeiras sobre o investimento foi introduzida inicialmente por Kalecki
(1954). Tobin (1969), props uma teoria financeira do investimento a qual ficou conhecida como q
de Tobin. Nesta teoria, o investimento funo crescente da relao entre avaliao do capital nas
bolsas (valor burstil) e do seu valor de reposio (substituio).
Na teoria keynesiana, o investimento funo crescente da relao entre eficincia marginal do
capital (TIR) e a taxa de juros.
A seguir analisaremos as variveis macroeconmicas que influenciam o investimento, as quais so
classificadas em: a) variveis relacionadas variao da produo, b) variveis relacionadas s
condies de realizao da produo e c) variveis relacionadas ao financiamento do investimento.
4.4.1 Influncia da variao da produo
Ao contrrio do consumo, o investimento apresenta comportamento muito instvel ao longo do
tempo. Isto se deve ao fato de que o investimento funo da variao da produo e da renda,
enquanto que o consumo funo do nvel de renda.
It =f(Yt -Yt-1)
Ct =f(Yt )
onde It o investimento no perodo t, Yt a renda no perodo t, Yt-1 a renda no perodo anterior e Ct
o consumo das famlias no perodo t.

29

Tabela 5: Taxas de variao do consumo, da formao bruta de capital fixo (FBCF) e do PIB,
1991-1997 (%)
C
FBCF
PIB

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

3,82

-0,08

-2,34

-0,74

0,40

3,84

1,73

-12,35

1,74

4,67

7,60

-0,98

-6,95

2,43

1,03

-0,54

4,92

5,85

4,22

2,76

3,68

4.4.1.1 O princpio da acelerao

O princpio da acelerao importante por duas razes: foi a primeira tentativa de formalizao das
decises de investimento e porque continua sendo muito usado em estudos empricos, dado seu alto
poder explicativo.
a) Noo de coeficiente de capital
Vrios tipos de ajustes podem ocorrer frente a um determinado aumento da demanda: a) atravs de
um aumento da capacidade instalada de produo; b) atravs de um aumento do uso da capacidade
instalada de produo (reduo da ociosidade); c) atravs de uma reduo dos estoques; d) atravs de
um aumento das importaes; e e) atravs de um aumento dos preos.
O nvel de capital K necessrio para a obteno de um determinado fluxo de produo Y um
mltiplo de Yt (Kt>Yt) porque se est tratando do capital fixo, o qual serve para produzir durante
vrios perodos. Chamando de coeficiente de capital (v) a relao entre K e Y, podemos escrever
Kt=v*Yt e, se fizermos a hiptese de que o coeficiente de capital constante, evidente que no
perodo anterior verificou-se esta mesma relao. O investimento lquido (Ilt), ou seja, o aumento do
capital no perodo se escreve, portanto:
Kt=v*Yt
Kt-1=v*Yt-1
Ilt=Kt-Kt-1
Ilt=v*(Yt-Yt-1)
O princpio da acelerao decorre deste aspecto, isto , a variao do investimento lquido funo
da taxa de crescimento da produo.
b) Do investimento lquido ao investimento bruto
Uma parte do estoque de capital desaparece no perodo devido depreciao e, com isso, uma
parcela do investimento global ser destinado a repor esta perda. Supondo que a taxa de depreciao
() seja constante, podemos definir o investimento de reposio (Irt) e o investimento total (I) da
seguinte forma:
Irt=*Kt-1
It=Ilt+Irt
It=v*(Yt-Yt-1)+*Kt-1
O problema desta formulao considerar o coeficiente de capital constante. Na verdade, ele
endgeno e depende dos preos dos fatores de produo e do progresso tcnico.
Como foi visto, o estoque de capital, por um lado, sofre depreciao devido ao seu uso ao longo do
tempo, e, por outro, acrescido pelo investimento em capital fixo. A Figura 9 apresenta um
fluxograma que ilustra a estrutura da oferta e demanda de fatores por parte das empresas.

30

Figura 9: Estrutura de oferta e demanda de fatores pelas empresas.

t+1
Demanda para
Investimento
(It)

Capital
(Kt)
Produo
Domstica
(Qt)
Demanda de
trabalho
(Lt)

Outras
Demandas
(CIt, Ct , Gt e Et)

Oferta de
trabalho
(PEA)
Fonte: Fochezatto (1999).

Observa-se que o aspecto intertemporal est na relao circular entre a produo, investimento e
acumulao de capital, ou seja, determinados produtos transformam-se em capacidade futura de
produo mediante o investimento.
4.4.1.2 Introduo dos custos dos fatores
a)

Escolha da combinao tima

O coeficiente de capital v pode ser definido em funo da relao capital-trabalho (K/L) e da

produtividade do trabalho (Y/L):
v=K/Y=(K/L)*(L/Y)
A produtividade do trabalho funo da relao capital-trabalho (K/L): quanto maior o estoque de
equipamentos (capital) per capita, maior a produtividade do trabalho. Com isso, pode-se escrever:
Y/L=f(K/L), com dK/dL>0
v=k/f(k), com k=K/L
O coeficiente de capital , desta maneira, uma funo de k onde os determinantes so os preos dos
fatores. A teoria microeconmica diz que a relao tima entre eles aquela que corresponde
tangncia de uma curva de isocusto e de uma isoquanta. Em outros termos, a relao capital-trabalho
tima aquela em que as produtividades marginais dos fatores so iguais a sua relao de preos:
(dY/dK)/(dY/dL)=r/w ou
(dY/dK)/r=(dY/dL)/w
Esta igualdade significa que o ltimo Real gasto em compras de capital permite o mesmo
crescimento da produo que o ltimo Real destinado contratao de um trabalhador adicional.
b) Uma primeira expresso da funo investimento
Quanto mais a relao w/r elevada, isto , quanto mais caro for o trabalho relativamente ao
capital, mais a relao k=K/L ser elevada. Podemos ento escrever:
k=f(w/r), com dk/d(w/r)>0
Disto resulta que o coeficiente de capital tal que:
v=f(w/r)/f[f(w/r)]=g(w/r)
Finalmente, a funo investimento tem a expresso:

31

It=g(w/r)*(Yt-Yt-1)+*Kt-1
onde g(w/r) o coeficiente de capital timo.
Neste nvel de discusso, algumas questes devem ser ressaltadas. Primeiro, os testes empricos
no permitem colocar em evidncia uma sensibilidade significativa do investimento macroeconmico
em relao aos custos de fatores. Segundo, todo o raciocnio repousa sobre a hiptese de plena
utilizao da capacidade de produo. Finalmente, a influncia das variveis financeiras no levada
em considerao.
4.4.2 - Influncia das condies da produo
Esta a teoria dominante da anlise econmica do investimento global aps os anos cinqenta.
Trata-se de um modelo mais geral que o anterior pois abandona a hiptese de utilizao plena do
estoque de capital e do seu ajustamento instantneo e sem custos ao seu nvel desejado (timo). Foi a
partir desta concepo que surgiu o modelo do acelerador flexvel, o qual introduziu uma funo
investimento do tipo defasagens escalonadas para levar em conta o prazo de ajustamento do capital
corrente ao capital desejado.
4.4.2.1 Condies de utilizao do capital
a) O princpio do ajustamento do estoque de capital
A adaptao do equipamento das empresas a seu nvel timo leva tempo em razo da existncia de
perodos defasados no processo de ajustamento. No ajustamento do estoque de capital, o investimento
ser mais elevado quanto maior a diferena entre o estoque de capital timo (K) e o capital existente
(K). Supondo que as empresas preenchem a cada perodo uma frao desta diferena, ns podemos
escrever a funo investimento da seguinte forma:
It=*(Kt-Kt-1)+*Kt-1
ou, de forma mais genrica,
It=a0*(Kt*-Kt-1)+a1*(Kt-1*-Kt-2)+...+*Kt-1
Para aprofundar a compreenso, necessrio analisar os determinantes do capital timo K.
b) O nvel timo de capital
Suponha uma situao em que o trabalho fixo e que o nico custo do capital seja a taxa de juros
real (r). Para a empresa, uma situao pode ser classificada como tima quando a ltima unidade de
capital instalada proporciona uma receita igual ao seu custo (Rmg=Cmg). Em outras palavras, o
estoque de capital timo (K) aquele que permite igualar sua produtividade marginal, supostamente
decrescente com a quantidade utilizada, ao seu custo de utilizao.
K tal que dY/dK=r, com dY/dK decrescente
Grfico 4: Produto marginal do capital e taxa de juros real
dY/dK ; r
r
dY/dK

32

esquerda do ponto de interseo entre a taxa de juros real e a produtividade marginal do capital,
o capital apresenta um rendimento superior a seu custo, devendo a empresa aumentar seu estoque de
capital. No segmento direita da interseo ocorre o contrrio e a empresa deve diminui-lo. O ponto
de interseo indica, portanto, a situao tima.
Para ilustrar este ponto, suponha que a funo de produo seja do tipo Cobb-Douglass. Neste caso,
a produtividade marginal e o nvel timo de capital seriam dados por:
Y=A*Ka*L(1-a), com 0<a<1 e A>0
dY/dK=a*Y/K
Em seu nvel timo, a produtividade marginal do capital deve ser igual taxa de juros real e,
portanto, podemos escrever as seguintes expresses:
a*Y/K=r
K=a*Y/r
Analisaremos, agora, a natureza do custo de uso do capital.
c) O custo de uso do capital (Jorgenson, 1963 e 1967)
At aqui, foi suposto que a taxa de juros real era o nico custo de uso do capital. Na realidade, este
custo abarca outros componentes, como a depreciao, de forma que podemos express-lo da seguinte
forma:
c=r+
Com isto, o nvel timo de capital, no caso de uma tecnologia do tipo Cobb-Douglass, ser:
K=a*Y/c
Na prxima seo definiremos uma funo investimento macroeconmica mais ampla,
combinando os custos de uso de capital (c) e o coeficiente de ajustamento parcial ().
4.4.2.2 A funo investimento
a) A combinao das diferentes variveis
Uma nova expresso para o investimento lquido (Ilt), considerando uma tecnologia CobbDouglass, obtida substituindo K por seu valor definido anteriormente:
Ilt=*(Kt*-Kt-1)=*[(a*Y/c)-Kt-1]
O investimento total dado pela expresso:
It=Ilt+Irt=*a*Y/c-*Kt-1+*Kt-1
It=*a*Y/c-*Kt-1+*Kt-1=*a*Y/c-(-)*Kt-1
Simplificando:
It=m*Y/c-n*Kt-1, com m=*a e n=-
Esta a equao do investimento sob a forma do acelerador flexvel que coloca em evidncia as
condies de produo sobre o comportamento do investimento macroeconmico. preciso relembrar
que esta frmula foi deduzida supondo que o fator trabalho permanecesse fixo. Por isso, mais realista
encontrar uma expresso que leve em conta os componentes incorporados at aqui, mas sem
considerar o trabalho fixo. Uma forma mais realista de encontrar o capital timo considerar a
produo fixa.
Neste caso, o capital timo ser aquele que permite a minimizao dos custos de produo,
associada a um nvel antecipado de demanda. Assim, o K dado pela soluo do programa:
Minimizar w*L+c*K
Sob a restrio Y=f(K, L)

33

Y=demanda antecipada.
Percebe-se que K funo de w, c e Y, isto , K=f(w, c, Y).
Exemplo: Suponhamos uma empresa com tecnologia do tipo Cobb-Douglass com rendimentos
constantes de escala e confrontada com um problema de demanda: sua produo no pode ultrapassar
um certo volume Y alm do qual a empresa no consegue vend-la. Utilizando um programa de
minimizao de custos de produo:
a) mostrar que no ponto timo o capital apresenta a expresso: K=[a*w/(1-a)*c]1-a*Y
b) mostrar que, se os custos relativos dos fatores so fixos, encontramos um novo acelerador:
I=v*dY/dt
b) Condies de aplicao
A teoria do acelerador flexvel foi objeto de inmeros trabalhos empricos. importante que se
destaquem algumas observaes sobre suas condies de aplicao e resultados alcanados. Primeiro,
na grande maioria das aplicaes empricas a expresso K=a*Y/c que utilizada. Nesta expresso, o
capital timo proporcional ao produto Y mas uma funo inversa da taxa de juros. Segundo, o
investimento uma funo crescente da demanda e decrescente do capital existente. Com esta
condio, se a demanda aumenta a uma taxa regular, seu impacto sobre o investimento vai
progressivamente ser compensado pela utilizao da capacidade de produo disponvel (veja o
grfico a seguir). Por fim, o capital existente parece se adaptar muito gradualmente ao capital desejado
(capital timo) pelas empresas. Todo crescimento da demanda parece ter um impacto decrescente no
tempo sobre o capital e o investimento.
Grfico 5: Comportamento do acelerador simples e do acelerador flexvel
com o aumento da demanda
Ilt ; Y
Demanda

Acelerador simples
Acelerador flexvel
0

Tempo

A teoria do acelerador flexvel coloca em evidncia uma adaptao progressiva do capital

demanda. Este resultado pode ser ilustrado supondo, por exemplo, que a partir de uma situao inicial,
caracterizada por um capital igual a K0*, e dado um crescimento da demanda, o capital se adaptar
progressivamente ao seu valor timo K1*. No h evidncias, portanto, de que o investimento reaja
imediatamente s variaes da demanda.

34

Grfico 6: Adaptao do nvel de capital a um aumento da demanda (A) e impacto deste

aumento da demanda sobre o investimento (B).
K

(A)

dI/dt

(B)

K1*

K0*
0

Tempo

Tempo

A introduo da dimenso financeira na prxima seo, possibilitar que se leve em considerao o

fato de que no suficiente justificar um investimento mas que preciso, tambm, poder assegurar o
financiamento realizado para tal.
4.4.3 - Influncia das variveis financeiras
At aqui, os determinantes do lado da demanda foram privilegiados. Com exceo do preo
relativo dos fatores e da combinao tima dos mesmos, nada foi dito sobre o lado da oferta. A
procura de rentabilidade para assegurar o financiamento dos projetos constitui-se em uma preocupao
fundamental das empresas. Os efeitos do investimento sobre a performance produtiva, por intermdio
das mudanas tecnolgicas que ele provoca, tambm so importantes e devem ser analisados com
cuidado.
4.4.3.1 Os determinantes de natureza financeira
De acordo com o que foi visto at aqui, o investimento depende da demanda e do custo relativo dos
fatores. Estudos economtricos confirmam que o acelerador o principal determinante da formao
bruta de capital fixo de um pas. No entanto, um bom dinamismo da demanda uma condio
necessria mas no suficiente para alcanar um nvel elevado de investimento. Por que os empresrios
haveriam de investir para atender um aumento da demanda se a produo suplementar no fosse
rentvel? A rentabilidade do investimento aparece, portanto, junto com a evoluo da demanda e dos
preos dos fatores, como o terceiro determinante importante do investimento.
a) A influncia da rentabilidade
As variveis representativas da rentabilidade mais utilizadas so as seguintes:
a) Taxa de margem (TM), correspondente relao entre o excedente operacional bruto () e o
valor adicionado (VA):
TM=/VA
b) Taxa de lucro (TL), isto , a relao entre o excedente operacional bruto () e o valor do capital
produtivo (K). Trata-se de um conceito mais rico que o precedente porque ele equivalente ao produto
da taxa de margem com a produtividade do capital:
TL=/K
/K=(/Y)*(Y/K)
c) Rentabilidade financeira (RF), a qual corresponde relao entre o excedente operacional bruto,
descontados os encargos financeiros, e o capital prprio (capital total menos as dvidas). uma

35

medida que interessa particularmente aos acionistas, na medida em que ela faz referncia ao capital
lquido do endividamento:
RF=(-r*D)/(K-D) ou
RF=(-r*D)/FP
com D representando as dvidas e FP os fundos prprios.
d) Taxa de lucro lquido (TLL), a qual igual ao produto da taxa de rentabilidade financeira com a
taxa de cobertura das imobilizaes produtivas que, por sua vez, correspondem relao entre os
recursos prprios e o capital:
TLL=RF*FP/K=(-r*D)/FP*(FP/K)=(-r*D)/K
b) A noo de lucratividade
As anlises financeiras das empresas no podem ignorar as opes que aparecem no ambiente
externo das mesmas. O comportamento investidor dos empresrios no independente dos
rendimentos oferecidos por diferentes aplicaes financeiras porque, se os rendimentos alternativos
so elevados em relao ao rendimento antecipado do investimento, os agentes ficam tentados a
desviar seus recursos para estas aplicaes em detrimento do investimento e vice-versa. De acordo
com Malinvaud (1983), um investimento produtivo lucrativo precisamente se ele possibilita
rendimentos maiores que uma aplicao financeira de mesmo montante mas, em uma situao de
equilbrio, as duas operaes devem proporcionar rendimentos similares. Com isso, pode-se afirmar
que a formao bruta de capital fixo (FBCF) tende a ser maior quanto maior a lucratividade do
investimento.
Em contraposio viso neoclssica, onde investimento resulta de uma condio de equilbrio
entre a produtividade marginal do capital e o custo do capital, Keynes desenvolveu uma teoria em que
o nvel de investimento responde principalmente diferena entre a eficincia marginal do capital
(EMK) e a taxa de juros real. A EMK em Keynes no sinnimo de produtividade marginal do capital
e sim de taxa interna de retorno do investimento (TIR). De acordo com esta formulao, em cada
perodo o investimento ser maior quanto maior a diferena entre a EMK e o seu custo:
It=f[TIR-(r+)]
Muitos autores substituem a TIR pela produtividade marginal do capital. Neste caso, a formula
torna-se:
It=f[(dY/dK)-(r+)]
A teoria do investimento keynesiana leva em considerao as incertezas inerentes aos rendimentos
futuros do investimento o que implica que a TIR deve ser igual ao custo de uso do capital mais um
prmio de risco.
A exemplo da teoria keynesiana, a noo de lucratividade tambm a base da teoria de Tobin
(1969) sobre o investimento. Segundo este autor, o investimento ser uma funo crescente da frao
q, definida como a relao entre a avaliao das empresas nas bolsas e o valor de seu capital
produtivo. A evoluo das aes reflete as antecipaes dos agentes sobre os nveis de lucros futuros
e, portanto, se o valor de uma empresa nas bolsas for superior ao seu valor fsico, isto significa que
altamente lucrativo investir nesta empresa.
A ligao entre o q de Tobin e a lucratividade pode ser estabelecida a partir de um raciocnio
marginal: definindo, respectivamente, os preos do capital (Pk) e da produo(P), a taxa de
rendimento do capital igual a:
P*(dY/dK)/Pk , com dY/dK=produto marginal do capital
A partir desta relao, se supormos que P=1, fica claro que mais rentvel investir do que fazer
aplicaes financeiras sempre que a desigualdade seguinte verificada:
(dY/dK)/Pk > r, ou seja, rendimento do capital > rendimento no mercado financeiro

36

ou [(dY/dK)/r]/Pk > 1
ou (dY/dK)/Pk - r > 0
As firmas tem interesse em investir enquanto a lucratividade do investimento for maior que o
rendimento financeiro.
Uma funo investimento, incluindo estes componentes, pode ser expressa da seguinte forma:
It=f(qt)+*Kt-1, com qt=(dY/dK)/Pk e f(qt)>0
c) Outras influncias financeiras
A situao de solvibilidade da empresa tambm afeta as decises de investimento: quanto maior
seu endividamento, maiores sero seus encargos financeiros e, consequentemente, maiores
dificuldades e riscos de efetuar aquisies de bens de capital. Pode-se medir a razo de solvibilidade
(RS) das empresas fazendo a relao entre o excedente operacional bruto e os encargos da dvida:
RS=/r*D 3
com D representando as dvidas e considerando que uma situao favorvel aquela em que RS ,
pelo menos, igual a 3.
4.4.3.2 O financiamento dos investimentos
A estrutura de financiamento tambm exerce um papel significativo sobre o comportamento de
investimento. Neste contexto, importante analisar o papel da existncia de uma alta capacidade de
autofinanciamento, em que medida as empresas tm interesse em recorrer ao endividamento e a
capacidade de endividamento das empresas.
a) Investimento e fundos prprios
Para uma empresa, o fato de dispor uma grande quantidade de fundos prprios um meio de
reduzir o risco do investimento. Em cada perodo, ela deve reembolsar seus emprstimos anteriores e
dispor de uma margem de segurana financeira que permita respeitar sua restrio de solvibilidade.
b) Amortizaes, reposies e financiamento interno
Em uma economia em crescimento, as amortizaes (iguais a uma frao do capital do perodo)
normalmente so superiores s reposies (feitas sobre investimentos antigos). A soma destes dois
componentes representa uma necessidade de autofinanciamento no desprezvel.
c) Investimento e endividamento
Analisar a capacidade de endividamento das empresas no uma tarefa simples e, para deixar as
coisas mais claras, preciso diferenciar duas situaes possveis. Primeiro, se a rentabilidade
econmica do investimento adicional superior taxa de juros, isto significa que todos os Reais
emprestados e utilizados para financiar um equipamento suplementar dar um retorno superior ao seu
custo. Neste caso, o endividamento exerce um uma ao positiva sobre a rentabilidade financeira da
empresa (efeito de alavancagem). Um cuidado a ser observado o limite imposto pela solvibilidade ao
aumento do endividamento.
Segundo, se a taxa de juros for superior rentabilidade econmica, todo o Real emprestado ser
mais custoso do que o retorno que ele possibilite. Neste caso, a empresa no tem interesse e no deve
se endividar.
Podemos encontrar algebricamente estes resultados:
=*I-r*D, com I=D+A
=*A+(-r)*D
onde a rentabilidade econmica do investimento, r a taxa de juros, A o autofinanciamento, D
so os recursos emprestados (dvidas), I o investimento total e , o excedente operacional bruto
(lucro). A rentabilidade financeira (R) dos fundos prprios, definida pela relao /A , portanto:

37

R=+(-r)*D/A
Nesta expresso, D/A representa o efeito de alavancagem e fica claro que o endividamento tem um
efeito de alavancagem apenas se > r.
O conjunto de observaes feitas anteriormente mostra a diversidade de variveis que devem ser
consideradas para explicar o nvel de investimento macroeconmico. Para concluir esta seo,
analisaremos brevemente os efeitos exercidos pelo investimento sobre a difuso do progresso tcnico.
O progresso tcnico no surge do nada. Para que uma economia usufrua de seus benefcios
(automao do processo de produo, informatizao de certos procedimentos contbeis ou
administrativos, etc.), alguns bens de equipamento especficos devem ser instalados. Da a idia
segundo a qual o investimento um suporte essencial do progresso tcnico.
Para ilustrar esta questo, consideremos que o progresso tcnico incorporado ao capital. Assim,
tudo se passa como se o investimento tivesse uma eficincia crescente a uma taxa , de perodo em
perodo. Se designarmos por Kt,v o capital da gerao v ainda utilizado no perodo t, podemos escrever
que o capital total do perodo :
Kt=Kt,v, com o somatrio feito sobre v=t0, ..., t
Isto mostra que o estoque de capital em cada perodo a soma do capital de vrias geraes.
Em vista disso, Solow (1969) props uma medida ponderada para levar em considerao a
eficincia crescente do capital. O capital ponderado (Jt) ficou definido da seguinte forma:
Jt=(1-)v*Kt,v, com o somatrio feito sobre v=t0, ..., t
Supondo agora que o capital se deprecie a uma taxa constante e Iv represente o investimento
bruto realizado no perodo v, podemos ento escrever:
Kt,v=(1-)t-v*Iv
Combinando as expresses acima chega-se equao do capital ponderado:
Jt=(1+)v*(1-) t-v*Iv, com o somatrio feito sobre v=t0, ..., t
Esta expresso tem o mrito de levar em conta a pirmide de idade do capital. Nesta formulao,
um equipamento tem uma influncia mais fraca sobre a produo quanto mais antigo ele for. Estudos
empricos para a Frana (Cette e Szpiro, 1990) mostram que a reduo de um ano nos equipamentos
de produo eleva a produtividade dos fatores em aproximadamente 5%.
Os determinantes do investimento so mais complexos e numerosos que os do consumo das
famlias. A imbricao de variveis reais (demanda antecipada) e financeiras (lucratividade, estrutura
do financiamento, etc.) constituem uma fonte permanente de dificuldades quando se analisa os
determinantes dos investimentos das empresas.
5 - Resto do mundo
5.1 - Introduo
Ao se analisar uma economia aberta, deve-se fazer uma distino entre os bens externos e os
internos e entre bens transacionveis e no transacionveis. Os bens transacionveis so aqueles que
podem ser exportados e importados, enquanto que os no transacionveis so aqueles destinados
exclusivamente ao mercado interno.
Os bens transacionveis internos e importados apresentam uma relao de substituio ou de
complementaridade entre si, a qual pode variar entre a substituio perfeita e a complementaridade
perfeita.2 No primeiro caso, a lei do preo nico se verificaria e a diferena de preo de um bem em
2

Os diferentes graus de substituio entre bens so representados pelas elasticidades de substituio. Para definir
a demanda por estes bens, normalmente so utilizadas funes com Elasticidade Constante de Substituio
(CES).

38

diferentes pases seria apenas devida s diferenas nas taxas de cmbio e tarifas. Devido aos custos de
transporte, um pas poderia exportar ou importar um produto que substituto perfeito, mas
dificilmente iria fazer as duas transaes simultaneamente. No lado oposto, a importao de produtos
complementares no competiria com os internos. Neste caso, os preos dos produtos importados
poderiam afetar profundamente a economia, dado que ela depende deles.
Nos casos intermedirios, ou seja, quando o grau de substituio entre bens domsticos e
estrangeiros for maior que zero (e menor que infinito), os bens so ditos substitutos imperfeitos e pode
ocorrer comrcio simultneo entre pases de produtos pertencentes a um mesmo setor de produo.
Neste caso, a hiptese de Armington (1969), a qual diz que os produtos se diferenciam de acordo com
sua regio de origem, se verifica. Este caso mais realista porque:
a) permite que haja comrcio simultneo do mesmo produto entre pases, fato que pode ser
observado em estudos empricos;
b) evita que haja especializao extrema das economias, contemplando, portanto, o fato que os
pases tendem a produzir alguma coisa em todas as categorias de produtos; e
c) possibilita a definio de graus diferentes de substituio para produtos diferentes, o que permite
que haja diferenas de preos em diferentes pases.
A Figura 10 ilustra a estrutura de comrcio externo do pas. As exportaes e as importaes
derivam, respectivamente, do comportamento das empresas quanto escolha do destino de sua
produo e do comportamento dos consumidores quanto escolha entre produtos domsticos e
importados.
Figura 10: Estrutura de comrcio externo do Brasil.
Exportaes para
o Mercosul
Exportaes
totais
Produo
Domstica

Exportaes para
o resto do mundo
Vendas
domsticas

Importaes
Do Mercosul

Demanda
Interna
Importaes
totais

Importaes do
Resto do mundo
Fonte: Fochezatto (1999).
5.2 Indicadores de comportamento com relao ao resto do mundo
Em relao ao exterior, os indicadores mais relevantes so a taxa de abertura da economia (TAE), a
taxa de cobertura das importaes (TCM), a balana comercial (BC), a balana de transaes correntes
(SCC), o balano de pagamentos (BP) e a taxa de investimentos externos diretos (TIE).
TAE=(E+M)/PIB
TCM=E/M
BC=E-M
BTC=E-M-RLE
TIE=IED/PIB

39

Tabela 6: Evoluo dos principais indicadores relacionados ao setor externo (% do PIB)

TAE
TCM
BC/PIB
BTC/PIB
TIE

1981
17,5
106
1,5
-4,5
0,7

1986
14,1
161
3,3
-1,7
0,0

1991
13,0
150
2,6
-0,3
0,1

1994
14,1
131
1,9
-0,2
0,3

1995
13,7
93
-0,5
-2,6
0,6

1996
13,1
90
-0,7
-3,1
1,2

1997
14,2
87
-1,0
-4,2
2,1

1998
14,1
88
-0,9
-4,5
3,3

5.3 Exportaes lquidas e seus determinantes

5.3.1 - Exportaes
A produo de um setor pode ser transformada em produtos destinados ao mercado interno ou para
exportao. A possibilidade de efetuar vendas domsticas e exportaes de produtos do mesmo setor,
reflete o fato que eles podem apresentar diferenas na qualidade.
A quantidade exportada de um produto derivada do problema de maximizao da receita do
produtor. Da resoluo deste problema resulta a combinao tima de produto que deve ser vendida no
mercado domstico e de exportao, a qual funo dos preos relativos (Pd/Pwe) e das elasticidades
de transformao (et). Como os preos devem ser convertidos em moeda externa, a taxa de cmbio
(e=R$/U$) e os impostos de exportao (te) tambm afetam as exportaes.
Alm disso, as exportaes so funo decrescente da renda nacional (Y), porque, com ela, aumenta
a demanda interna, e uma funo crescente da demanda mundial (Dm), porque no adiantaria os
setores produtores do pas estarem dispostos a exportar se a demanda externa est em baixa.
Em sntese, pode-se definir as exportaes com a seguinte expresso:
E = f(Y; Dm;Pd;PWe; et; e; te)

com

(dE/dY)<0; (dE/dDm)>0; (dE/dPd)<0; (dE/dPWe)>0; (dE/det)>0; (dE/de)>0; (dE/dte)<0

5.3.2 - Importaes
A demanda interna atendida em parte por produtos produzidos internamente e, em parte, por
produtos importados. A proporo com que cada um participa na oferta interna depende do
comportamento do consumidor, o qual vai adquirir estes produtos numa proporo tal que minimize
sua despesa. Dados os preos dos produtos importados e domsticos, o problema das famlias
minimizar sua despesa de consumo para satisfazer suas necessidades e desejos.
Com a resoluo deste problema surgem as demandas de produtos importados e domsticos, as
quais dependem dos preos relativos (Pd/Pm) e das elasticidades de substituio (es), porque,
conforme foi presumido, os produtos se diferenciam em funo do pas ou regio de origem. Como os
preos so expressos em moeda domstica, a taxa de cmbio (e=R$/U$) e as tarifas de importao
(tar) tambm afetam as importaes. Uma elevao do preo interno em relao aos preos externos
leva a uma elevao das importaes, a uma reduo da produo nacional e, ao mesmo tempo, a uma
baixa das exportaes. Num segundo momento, isto pode levar os produtores domsticos a orientar
sua produo para o mercado interno.
Alm disso, as importaes so uma funo crescente do nvel de atividade econmica (Y) porque,
com o crescimento da economia: aumentam as necessidades de importao de matrias-primas,
energia, equipamentos, etc.; aumenta a renda nacional e, com isso, aumenta a importao de bens de
consumo e servios.
Em sntese, pode-se definir as importaes com a seguinte expresso:
M=f(Y;Pd;Pm; es; e; tar) com
(dM/dY)>0; (dM/dPd)>0; (dM/dPm)<0; (dM/des)>0; (dM/de)<0; (dM/dtar)<0

40

5.3.3 Balana de transaes correntes

A balana de transaes correntes tambm, com freqncia, chamada de exportaes lquidas. Ela
a diferena entre as exportaes e as importaes de bens e servios. Refere-se ao saldo da balana
de transaes correntes (SCC) e, portanto, trata-se de um conceito mais amplo que o da balana
comercial (BC), a qual leva em conta apenas as trocas de mercadorias.
A balana de transaes correntes um documento contbil que retrata as operaes efetuadas com
o exterior durante um determinado perodo pelos agentes residentes. Ela comporta trs grandes partes:
a) balana comercial, que o saldo das exportaes e importaes de mercadorias; b) balana de
servios e de rendas, comportando servios de transporte, receitas tursticas lquidas, saldo de juros
pagos e recebidos, etc.; e c) transferncias unilaterais, como o envio de fundos de trabalhadores
estrangeiros instalados no Brasil, etc. Os dois ltimos blocos so geralmente chamados de transaes
invisveis. Pode, simultaneamente, ocorrer dficit na balana comercial e supervit na balana de
transaes correntes e vice-versa.
5.4 O impacto das exportaes lquidas sobre o PIB
5.4.1 A renda de equilbrio em economia aberta
A introduo da noo de exportaes lquidas nos leva a distinguir as despesas domsticas, ditas
de absoro interna (A) do produto interno bruto. Absoro soma das despesas de consumo das
famlias (C), do governo (G) e investimento (I ), inclusive a variao de estoques.
A absoro interna diferente do PIB por duas razes: uma parte das despesas dos residentes sob a
forma de A satisfeita por produtos do exterior (M) e, tambm, porque uma parte da produo interna
destinada a compradores externos (E). Tem-se ento:
M+Y=A+E; com A=C+G+I
Y=A+SCC; com SCC=E-M
Se presumirmos que a taxa de cmbio e os preos relativos no variam e, dado que o nvel de
atividade nos outros pases exgeno, podemos dizer que as exportaes do pas permanecem
constantes e que o nico determinante do SCC o nvel interno de atividade econmica. Sabe-se que a
renda de equilbrio aquela igual ao dispndio que ela engendra: se a A for superior renda, significa
que as exportaes lquidas so negativas e vice-versa.
5.4.2 Um modelo simples de determinao da renda de equilbrio em economia aberta
Pressupondo que o consumo, a arrecadao de impostos e as importaes sejam representadas por
funes lineares do tipo:
C=C0+c*(Y-T), com C0>0; 0<c<1;
T=T0+t*Y,
M=M0+m*Y,

com T0>0; 0<t<1 ;

com

M0>0; 0<m<1 ;

onde C0 o consumo autnomo, c a propenso a consumir, T0 a arrecadao tributria autnoma, t

carga tributria mdia da economia, M0 so as importaes autnomas e m a propenso marginal a
importar, a qual mostra o impacto sobre as importaes de um aumento de uma unidade no PIB. Neste
caso, as exportaes lquidas podem ser definidas da seguinte forma:
SCC=E-(M0+m*Y)
A determinao analtica da renda de equilbrio pode ser feita da seguinte forma:
Y=C+G+I+E-M
Y=C0+c*(Y-T)+G+I+E-(M0+m*Y)
Y=C0+c*[Y-(T0+t*Y)]+G+I+E-(M0+m*Y)
Y-c*Y+c*t*Y+m*Y=C0-c*T0+G+I+E-M0

41

Y =(C0-c*T0+G+I+E-M0)/(1+m-c*(1-t))
O PIB uma funo crescente do investimento, dos gastos do governo, das exportaes, do
consumo autnomo e da propenso a consumir e uma funo decrescente das importaes autnomas,
da propenso marginal a importar e da tributao.
5.4.3 - Exerccio
Ver o efeito multiplicador de variaes na propenso a consumir, a importar e tributao sobre o
PIB para uma economia aberta e fechada, com e sem interveno do Estado.
Variveis Valores
de base

Exerccios

Economia fechada Economia fechada

Economia

e sem governo

com governo

aberta

349205

Aumento de 20% em c

1,875

1,335

1,275

C0

16256

Aumento de 20% em m

0,973

77333

Aumento de 20% em t

0,940

0,948

62387

33220

M0

7000

T0

5000

0,84

0,07

0,20

Obs.: c a propenso marginal a consumir, m a propenso marginal a importar e t o coeficiente tributrio, o

qual mostra a variao da receita devido ao aumento do PIB. Os efeitos multiplicadores de cada exerccio
referem-se apenas ao PIB (Y).

5.4.3 Natureza do equilbrio em economia aberta

J vimos que a condio de equilbrio da renda e do dispndio nacional :
Y=C+I+G+E-M
A igualdade entre a oferta e a demanda agregada dada por:
M+Y=C+I+G+E
Vimos, tambm, que as famlias alocam sua renda disponvel para consumo e poupana:
Yd=Y-T=C+S
Com isso, pode-se obter a definio da renda no consumida:
Y-C=S+T
Substituindo na equao da oferta e demanda obtemos:
M+Y-C=I+G+E
M+S+T=I+G+E
Esta expresso apresenta, esquerda do sinal, as fugas de recursos das famlias e, direita, as
injees de recursos para as empresas. A Figura 11 abaixo ilustra este aspecto.

42

Figura 11: Circulo macroeconmico em economia aberta.

Y
C
Empresas

Famlias

Injees

Sp

Fugas

a) Os grandes equilbrios
A questo agora saber como os grandes saldos macroeconmicos, como as finanas pblicas e as
trocas externas, so determinados neste circuito econmico. Suponhamos que a despesa pblica (G) e
as exportaes sejam exgenos (E). Com isto, ser possvel determinar o saldo pblico de equilbrio
(F) utilizando a funo de tributao e as exportaes lquidas (SCC) utilizando a funo de
importao.
T=T0+t*Y
SCC=E-(M0+m*Y)
A condio de equilbrio macroeconmica M+S+T=I+G+E pode ser reescrita sob a forma:
S-I=(G-T)+(E-M)
onde, esquerda da igualdade, temos o saldo poupana-investimento e, direita, o dficit
oramentrio do setor pblico e as exportaes lquidas.
Esta identidade tem efeitos importantes sobre o equilbrio macroeconmico. Suponha, por
exemplo, uma situao em que, inicialmente, o I seja igual S e que haja um crescimento do
investimento. Neste caso, dois tipos de ajustamento so possveis:
a) um ajustamento keynesiano pela produo e pela renda: o efeito multiplicador do aumento do
investimento se traduz em aumento progressivo da poupana e das receitas fiscais e, na seqncia, o
equilbrio S=I restaurado, assim como o dficit oramentrio;
b) um ajustamento pelo comrcio exterior: o dficit de poupana coberto por um agravamento
ou uma deteriorao das trocas externas porque as M crescem com o aumento da renda proporcionado
pelo aumento do investimento. Em outros termos, uma variao do investimento maior que a variao
da poupana (I>S) leva a uma variao das importaes maior que das exportaes (E<M).
Na realidade, o mais provvel que os dois tipos de ajustamento ocorram simultaneamente.
b) Dispndio pblico autnomo e exportaes lquidas
Qual ser o impacto do aumento do gasto pblico sobre as exportaes lquidas? Para analisar esta
questo, retomemos algumas das identidades definidas anteriormente:
SCC=E-(M0+m*Y)
SCC=E-M0-m*(C+I+G+SCC)
SCC(1+m)=E-M0-m*(C+I+G)
SCC=k*[E-M0-m*(C+I+G)], com k=1/(1+m)
dSCC/dG=-k*m < 0

43

Assim, se as exportaes no variam, um aumento dos gastos do governo se traduz por uma
deteriorao do saldo de comrcio externo. A explicao para isto que o aumento da atividade
econmica provocada pelo multiplicador do gasto pblico, leva a um aumento das importaes, as
quais so maiores quanto maior o multiplicador (k) e a propenso a importar (m). O mesmo raciocnio
vale para explicar os efeitos de um aumento do investimento ou do consumo das famlias.
6 - Financiamento da economia
Ao longo do ano, os agentes no financeiros tem uma produo (Q), colocam em prtica seus
planos de despesas (C+I+G) e se relacionam com o exterior (E e M). Para fazer isso, eles precisam se
financiar: seja com recursos prprios (autofinanciamento)- neste caso, fala-se em financiamento
interno- seja com fundos exteriores ou financiamento externo.
Para obter o financiamento externo, os agentes econmicos dispem de duas tcnicas: eles podem
emitir aes (ttulos de propriedade) ou obrigaes (cartas de crdito) no mercado financeiro, falandose, neste caso, em financiamento externo direto ou desintermediado; ou eles podem, tambm, tomar
emprstimos junto s instituies financeiras, significando um financiamento externo indireto ou
intermediado. Com estas informaes, pode-se calcular a taxa de intermediao financeira, a qual
dada pela relao financiamento intermediado/financiamento total.
6.1 Aspectos da intermediao bancria
O papel das instituies financeiras consiste em relacionar as capacidades de financiamento (CF) e
as necessidades de financiamentos (NF) de outros. No entanto, as instituies financeiras no so
simples intermedirias passivas: suas aes, especialmente em relao aos seus mecanismos de criao
monetria, podem ter impactos importantes sobre a economia.
6.1.1 As operaes financeiras
Para simplificar, trs operaes financeiras podem ser destacadas:
Operao n.1: as instituies financeiras (IF) emitem ttulos para captar recursos (moeda) dos
agentes econmicos com capacidade de financiamento e adquirem ttulos dos agentes com necessidade
de financiamento em troca de moeda. As IF usufruem de uma margem que dada pela diferena entre
o juro cobrado pelos ttulos adquiridos dos agentes com necessidade de financiamento e o juro pago
pelos ttulos emitidos aos agentes com capacidade de financiamento.
Figura 12: Fluxograma da intermediao de recursos feita pelas instituies financeiras

Balano
das IF
Agentes com

Ttulos

Necessidade de
Financiamento

Moeda

Ttulos
adquiridos
pelas IF

Ttulos
emitidos
pelas IF

Ttulos

Agentes com
Capacidade de

Moeda

Financiamento

Operao n.2: As IF captam fundos dos depsitos dos agentes para efetuar emprstimos. Ao tomar
recursos de aplicaes de curto prazo para efetuar operaes de crdito de longo prazo, a IF corre um
risco de imobilizao. Esta operao chamada de intermediao de transformao.
Operao n.3: Ao tomar fundos de clientes e emprest-los a outros, a IF est criando meios de
pagamento. Por exemplo, se o cliente A com CF depositou R$1.000,00 e o banco retm R$100,00 para
atender as necessidades de saques deste cliente e emprestar a outro com NF os restantes R$900,00, o
total de meios de pagamento ser R$1.900,00. Se todos os clientes da IF sacarem simultaneamente
todos seus recursos, ela ficar imobilizada.

44

6.2 Oferta de moeda

6.2.1 O papel do Banco Central e os fatores de liquidez bancria
A concesso de crdito (Cd) pelos bancos limitada em razo da necessidade de papel moeda (B)
dos clientes e da necessidade de manter reservas obrigatrias (Ro).
a) Definio do multiplicador de crdito
A concesso de crditos leva os bancos a se refinanciarem. Este refinanciamento (RF) est na
origem da criao de moeda pelo Banco Central (H). Seja:
H=B+Ro
Se tomarmos o balano do Banco Central (BACEN), das IFs e dos agentes no financeiros (ANF),
observamos que a moeda (M) em circulao na economia, soma do papel moeda e dos depsitos a
vista (D), aparece como ativos dos agentes no financeiros:
M=B+D
Tabela 7: Balano do Banco Central, das instituies financeiras e dos agentes no financeiros.
BA CEN
RF

I F

B
Ro

Cd
Ro

AN F
D
RF

B
D

Cd

Os agentes no financeiros tm o hbito de deter uma parte de seus encaixes (M) sob a forma de
papel moeda. Se chamarmos de b a relao entre o volume de papel moeda demandado e o montante
dos encaixes, obtemos:
b=B/M

ou B=b*M

As instituies financeiras, por seu lado, devem deixar reservada (reservas obrigatrios) uma certa
porcentagem de seus depsitos. Se chamarmos de v a relao entre as reservas obrigatrias e o
montante dos depsitos, obtemos:
v=Ro/D

ou Ro=v*D

Combinando estas duas expresses, e levando em conta os valores de B e de Ro, obtemos:

H=B+Ro
H=b*M+v*(1-b)*M , com

D=(1-b)*M

H=[b+v*(1-b)]*M
M=H/[b+v*(1-b)]
M=k*H,

com

k=1/[b+v*(1-b)]>1

Como os coeficientes b e v so pequenos e bem inferiores a 1, deduz-se que [b+v*(1-b)] menor

que 1 e que, portanto, k (multiplicador da base monetria) maior que 1.
Em vista disso, a massa monetria (M) ser um mltiplo da base monetria (H) devido ao
multiplicador de crdito (k), o qual apresenta um comportamento relativamente estvel no longo
prazo e depende inversamente do hbito dos agentes em deter papel moeda (b) e das reservas
obrigatrias (v).
M=f(H, v, b)
b) Anlise de causalidade
A massa monetria depende de H, de b e de v. O valor de b depende das preferncias dos agentes
em deter papel moeda, mas o BACEN pode controlar H pela emisso de moeda e v pela definio da
taxa de redesconto, da taxa de reservas obrigatrias, da taxa de encaixes obrigatrios, etc. Por isso,
muitos autores, especialmente os monetaristas, consideram que, apesar de flutuar no curto prazo em
razo do multiplicador de crdito, a massa monetria pode ser considerada exgena e estvel no mdio
e longo prazo.

45

A exogeneidade da oferta de moeda possibilita que a representemos por um linha vertical no plano
(Moeda x Taxa de juros) do grfico abaixo 3 . Supondo que a demanda de moeda varia inversamente
taxa de juros, um aumento da mesma de M d para M d, a uma oferta dada por Ms , provoca um aumento
da taxa de juros de r para r. Inversamente, um aumento da oferta de moeda de M s para Ms , a uma
demanda dada por M d , provoca uma reduo da taxa de juros de r para r.
Grfico 7: Oferta e demanda de moeda e taxa e juros.
Taxa de juros
Ms

Ms

r
r
r
Md
0

Md
Moeda

6.2.2 O comportamento dos bancos

Quando o banco efetua uma operao de crdito a uma taxa de juros r, ele deve se refinanciar junto
ao BACEN para garantir a liquidez necessria, pagando uma taxa de juros r. Em outras palavras, a
clientela do banco obtm crdito taxa r e leva moeda do banco. Por seu lado, o banco se refinancia
taxa r e obtm moeda do BACEN. Veja a Figura 13.
Figura 13: Esquema ilustrando o processo de financiamento dos agentes econmicos
Financiamento taxa
de juros r
Clientela
dos
bancos

Refinanciamento taxa
de juros r
Bancos

Moeda
dos
bancos

BACEN
Moeda
Do
BACEN

Com isso, a atividade bancria ser rentvel apenas se a taxa de juros de seus financiamentos (r) for
superior taxa de juros de seus refinaciamentos (r). Podemos representar a produo do banco como
sendo o volume de crditos (Cd) emitidos sua clientela taxa r. Assim, sua receita total (RT) ser:
RT=r*Cd
Esta receita deve cobrir diferentes tipos de custos: custos fixos de explorao (terreno, prdio,
equipamentos, etc.); custos variveis de explorao (manuteno das contas, papel, pessoal, tales de

Esta a relao causal mais comumente utilizada, mas h, por exemplo, o caso oposto em que a massa
monetria (M) a varivel explicativa e a oferta de moeda pelo BACEN (H) a varivel explicada ou endgena.
Neste caso, a demanda de moeda , taxa de juros fixada pelos bancos, que determina a quantidade de moeda.
taxa de juros fixada pelos bancos, a oferta de moeda infinitamente elstica.

46

cheques, etc.), os quais variam no mesmo sentido que a produo; custos financeiros devido aos
titulares de contas remuneradas e aos refinanciamentos junto ao BACEN.
Para simplificar, ignoraremos os custos fixos de explorao e definiremos que os custos variveis
de explorao (CV) incidem de acordo com a seguinte expresso:
CV=x*Cd2
onde x um coeficiente maior do que zero.
Para encontrar uma expresso para os custos financeiros, partimos do balano dos bancos, como j
foi visto anteriormente na Tabela 7. Percebe-se nesta tabela que o equilbrio contbil dos bancos
dado por:
Cd+Ro=D+RF ou
RF=Cd+Ro-D
Como D=(1-b)* e

Ro=v*(1-b)*Cd, obtem-se:
RF=[1+v*(1-b)-(1-b)]*Cd ou
RF=[1-(1-b)*(1-v)]*Cd

sendo que o termo entre colchetes est compreendido entre zero e um.
Como qualquer outra empresa, o banco procura maximizar seu lucro (). Isso significa maximizar
a diferena entre a receita total (RT) e o custo total (CT).
RT=r*Cd
CT=CV + custos financeiros
CV=x*Cd2
Custos financeiros = rRF
= r*Cd-{x*Cd2 +r*[1-(1-b)*(1-v)]*Cd}
A condio para um lucro mximo d/dCd=0. Com isso,
d/dCd=r-2*x*Cd-[1-(1-b)*(1-v)]*r=0
Cd={r-[1-(1-b)*(1-v)]*r}/2*x
Assim, a produo tima (que maximiza o lucro) do banco depende de r, r, b, v e x.
Cd=f(r, r, b, v, x), com dCd/dr>0, dCd/dr<0, dCd/db<0, dCd/dv<0 e dCd/dx<0.
Para parmetros x, b e v positivos, a quantidade tima de crditos concedidos pelo banco (Cd) e,
portanto, de moeda por ele criada, uma funo crescente da diferena entre a taxa de juros dos
crditos (r) e a taxa de juros do refinanciamento (r).Com isso se conclui que:
a)

a elevao de r provoca um aumento de Cd e, portanto, de criao monetria;

b) o BACEN pode controlar Cd e a criao de moeda aumentando a taxa de juros (r) dos
refinanciamentos dos bancos (taxa de redesconto) relativamente taxa de juros cobrada pelos
bancos;
c) o BACEN pode controlar Cd e a criao de moeda sem modificar r mas aumentando a taxa
de reservas obrigatrias (v);
d) os bancos podem melhorar sua margem racionalizando os custos de explorao, ou seja,
reduzindo o coeficiente (x); e
e) uma mudana de hbitos que eleva a propenso a reter papel moeda (b) se traduz por uma
reduo de (Cd) e criao de moeda.

47

Isto faz com que revisemos a posio anteriormente colocada de oferta inelstica (ver Grfico 7) ou
perfeitamente elstica (ver nota de rodap nmero 3) em favor de uma outra intermediria em que a
demanda de moeda varia negativamente e a oferta de moeda varia positivamente com o aumento da
taxa de juros.
Grfico 8: Oferta e demanda de moeda e taxa e juros.
Taxa de juros
Ms
r

r
r

C
A

E
Md

Md
M

Moeda

Partindo de uma situao de equilbrio (ponto A) taxa r, a quantidade de moeda ofertada e

demandada M. Se ocorre um aumento da demanda de Md para Md, permanecendo a oferta de
moeda fixa (exgena), isto se traduzir por uma elevao da taxa de juros de r para r (ponto B). Se a
oferta de moeda fosse perfeitamente endgena, ela aumentaria de M para M (ponto E) e a taxa de
juros no se alteraria. Na situao em que a oferta de moeda pelos bancos influenciada positivamente
pela taxa de juros, o aumento da demanda se traduzir por uma elevao da taxa de juros de r para r
e um aumento da oferta de moeda de M para M (ponto C).
Em concluso, a escolha entre as diferentes concepes de oferta de moeda, exgena
(perfeitamente controlada pelo Banco Central), endgena (ajustando-se perfeitamente demanda) ou
positivamente afetada pela taxa de juros (caso intermedirio), depende de como as autoridades da
economia em questo definem e administram as polticas monetrias.
6.3 - Demanda de moeda
As pessoas podem deter sua poupana sob a forma de moeda ou de ttulos. A moeda se distingue
dos ttulos por por ter liquidez imediata, isto , por ser aceita por todos e em qualquer momento, servir
de intermediria nas trocas e servir, tambm, como reserva de valor.
A quantidade de moeda em circulao em um determinado momento a soma da moeda em
espcie de posse das pessoas e os depsitos em conta corrente nos bancos. A posse de moeda,
portanto, no rende juros ao seu proprietrio. Em vista disso, importante indagar: porque as pessoas
detm moeda se elas podem substitu-la por ativos que rendem juros? E como varia a demanda de
moeda quando a taxa de juros varia, ou seja, quando varia a remunerao dos outros ativos?
O primeiro ponto a ser colocado que a demanda de moeda tende a diminuir ao logo do tempo por
causa das inovaes financeiras, dos riscos de roubo, etc. Por isso, a poupana das pessoas cada vez
menos mantida sob a forma de moeda. No entanto, alguma quantidade de moeda ainda
inevitavelmente detida devido a que: a compra e venda de ttulos implica em gasto de tempo e custos
de transao; nada garante ser possvel, em qualquer momento, vender ttulos a preos
compensadores; os ttulos apresentam um menor grau de divisibilidade e, por isso, estes no so
substitutos perfeitos da moeda. Enfim, muitos so os motivos que levam as pessoas a demandar
moeda, podendo ser agrupados em dois componentes: para viabilizar as transaes econmicas e para
compor o patrimnio das pessoas.

48

6.3.1 Demanda de moeda para efetuar transaes

a) O enfoque clssico
Na teoria clssica a moeda considerada neutra, servindo apenas para viabilizar as transaes no
mercado. A partir de uma identidade contbil, Fisher (1911), desenvolveu a Teoria Quantitativa da
Moeda, a qual foi a base da macroeconomia at o surgimento da Teoria Geral de Keynes. A identidade
contbil mostra que, em um determinado perodo, a quantidade de moeda em circulao ou oferta de
moeda (M s), multiplicada pela sua velocidade de circulao (V), igual ao nvel de produo (Q)
multiplicada pelo nvel geral de preos (P).
M s*V=P*Q
Para a construo da Teoria Quantitativa da Moeda, Fisher presumiu trs hipteses: a) a despeito
das inovaes tecnolgicas nas transaes (carto de crdito, transferncias, antecipaes, etc.), a
velocidade de circulao da moeda constante no curto prazo; b) o produto real constante no curto
prazo; e c) a oferta de moeda exgena, feita pelas autoridades monetrias as quais gerencia
perfeitamente bem,controlando a base monetria. Com estas suposies, estabeleceu uma relao de
causalidade entre a quantidade de moeda e os preos:
P=M s*V/Q
Se o mercado monetrio est em equilbrio, a expresso da demanda de moeda (M d ) pode ser
expressa da seguinte forma:
M d =M s
M d =P*Q/V
Em termos reais, a expresso fica:
M d /P=Q/V
b) O enfoque cambridgeano
Nesta teoria, os agentes apresentam uma demanda de moeda proporcional ao total de seus recursos.
Em termos macroeconmicos, isto significa dizer que a demanda global de moeda uma frao (k) da
renda nacional (Y):
M d =k*P*Y
Os encaixes reais desejados (M d /P) pelos agentes sero uma proporo constante do produto real:
M d /P=k*Y
c) O enfoque keynesiano
Para Keynes, em um mundo incerto a moeda constitui a ligao por excelncia entre o presente e
o futuro. As incertezas quanto ao futuro fazem com que as pessoas detenham uma quantidade de
moeda superior quela necessria para efetuar as transaes. Ele distingue trs motivos de reteno de
moeda: para efetuar transaes, a qual depende fundamentalmente do montante da renda e da
periodicidade da mesma; para precauo, devido possibilidade de surgimento de necessidades
inesperadas e que, tambm, depende da renda; e para especulao, o qual est relacionado
composio do patrimnio (ou do portflio) e funo da taxa de juros.
M d =f(Y, r)
6.3.2 Demanda de moeda numa ptica patrimonial
O patrimnio constitudo de um certo nmero de ativos reais e financeiros, fontes de renda. A
questo : qual o lugar que a moeda pode ocupar no patrimnio das pessoas, dado que ela no rende
juros? Analisaremos a seguir as respostas de Keynes e de Friedman a esta questo.

49

a) A resposta keynesiana
A demanda de moeda para especulao se deve aos desejos dos agentes em ganhar (ou deixar de
perder) em relao ao valor dos ativos retidos. A moeda um ativo que tem espao no portflio dos
agentes porque, devido s suas funes peculiares, no apresenta riscos e nem custos de conservao.
Sua participao depende fundamentalmente da taxa de juros, a qual representa a remunerao dos
ativos financeiros. Desta forma, quanto maior a taxa de juros, menor ser a demanda de moeda para
especulao porque maior ser o custo de oportunidade.
M d =f(r);

dM d /dr<0

com

Grfico 9: Demanda de moeda para fins de especulao.

R
r
Md =f(r)
r

(armadilha da liquidez)
Md (especulao)

Se r<r, os agentes detm todo seu patrimnio na forma de moeda afim de evitar o risco de perda
de capital; se r>r, os agentes detm todo seu patrimnio na forma de ttulos com a perspectiva de
aumentar seu capital; e se r<r<r, os agentes demandam moeda, cuja quantidade depende
inversamente da taxa de juros.
Uma contribuio importante do esquema keynesiano foi feita por Markovitz (1952) e por Tobin
(1959) ao introduzirem o risco como um fator determinante da demanda de moeda. Com isto, a
demanda de moeda passou a depender da taxa de juros e tambm da riqueza dos indivduos, pois
quanto menor ela for, mais avessos ao risco eles sero.
Outra contribuio ao esquema keynesiano foi o desenvolvimento de um modelo de demanda de
moeda com base nas teorias de estocagem tima, o qual ficou conhecido como cash advance. Este
modelo foi desenvolvido por Baumol (1952) e Tobin (1956) e baseia-se no fato de que no h
sincronia entre os recebimentos e as despesas dos indivduos. Em vista disso, como a moeda no rende
juros, os agentes procuram minimizar seus encaixes para garantir o pagamento de suas despesas.
Grfico 10: Encaixes em conta corrente.
E (uma retirada)

E (cinco retiradas)

E/2

E
E/2
1 ano

1 ano t

50

Por exemplo:
a) Y=R$10.000,00 o montante de despesas a serem efetuadas ao longo de um ano;
b) b=0,05 so os custos para fazer as retiradas de moeda dos bancos para efetuar os pagamentos;
c) r=10% a taxa de juros ou taxa de remunerao dos ttulos durante um ano;
O objetivo calcular o montante de encaixe (E) timo e, com isso, o nmero de vezes que o
indivduo deve ir ao banco retirar dinheiro para garantir os pagamentos (N=Y/E). O indivduo pode
manter muito encaixe e, assim, fazer poucas transformaes de ttulos para moeda ou o contrrio. Isto
reduzir seus custos (b) mas diminuir, tambm, seus ganhos em remunerao dos ttulos (r).
O custo total de manuteno de encaixes (CE) ser:
CE=f(r, b, Y)
CE=r*E/2+b*Y/E
A condio para minimizar os encaixes :
dCE/dE=0
dCE/dE=r/2-b*Y/E2 =0
E=(2*b*Y/r)1/2
Com os dados do exemplo, chega-se ao seguinte encaixe timo:
E=(2*0,05*10.000/0,1) 1/2
E=R$100,00
E/2=R$50,00
N=10.000/100=100
Em sntese, a forma funcional da demanda real de moeda na teoria keynesiana pode ser escrita da
seguinte forma:
M d /P=f(Y, r)
b) A resposta friedmaniana
Para este autor, a riqueza deve ser tomada em seu sentido amplo, incluindo o capital humano de
um lado e o capital no humano de outro lado. Neste contexto, a demanda de moeda depende: da
riqueza total ou renda permanente (Yp), retida sob todas as formas; do preo e da taxa de rendimentos
de cada ativo da riqueza e da possibilidade de substituio entre ativos; dos gostos e preferncias dos
agentes quanto forma de reter sua riqueza.
Assim, diferentemente de Keynes, Friedman faz da demanda de moeda uma funo da renda
permanente e no da renda corrente e dos rendimentos dos diferentes ativos que constituem o
patrimnio dos indivduos. Em sua teoria, a demanda de moeda aumenta: com o aumento da riqueza
ou renda permanente; com a reduo dos juros ou do rendimento dos outros ativos; com a reduo da
inflao esperada ( e); com o aumento do nvel geral de preos; com o aumento da relao capital
humano/capital no humano.
Em sntese, a forma funcional da demanda real de moeda na teoria friedmaniana pode ser escrita da
seguinte forma:
M d =P*f(Yp, r, e) ou
M d /P=f(Yp, r, e)
ou seja, depende diretamente da renda permanente e inversamente da taxa de juros e da inflao
esperada.

51

6.4 Resumo do captulo

a) Financiamento da economia
-

A moeda no neutra no curto prazo e sua quantidade pode afetar profundamente a atividade
econmica.

As variveis mais diretamente afetadas so a taxa de juros e os preos. Indiretamente, portanto,

afeta o investimento, o fluxo de capitais, a taxa de cmbio, as exportaes, as importaes e as
contas pblicas. Em sntese, ela influencia o desempenho global da economia e sua
competitividade em relao ao resto do mundo.

b) Aspectos da intermediao financeira

-

Os bancos viabilizam a transferncia de recursos entre os agentes com CF para os com NF (r e r).

Esta intermediao no neutra, ela pode afetar a massa monetria da economia (mecanismo de
multiplicao monetria) e, portanto, o desempenho da economia. A multiplicao monetria
pelos bancos tanto mais atraente quanto maior a diferena entre os juros pagos aos seus clientes
e os juros cobrados nos seus emprstimos.

Multiplicador monetrio: depende do hbito dos agentes em deter seus ativos na forma de papel
moeda (preferncia pela liquidez), das reservas obrigatrias que os bancos precisam reter e da taxa
de redesconto (juros cobrados pelo Bacen).

Reservas obrigatrias: no Brasil estavam em torno de 60% enquanto que nos EUA era de 5%.
Instrumento usado para financiamento do dficit pblico.

c) Oferta de moeda
-

O Bacen determina a base monetria mas a massa monetria um mltiplo desta base.

A massa monetria da economia depende: da emisso de moeda pelo Bacen, da multiplicao de

moeda por parte dos bancos comerciais e de polticas monetrias.

A emisso de moeda controlada e seu volume estvel guardando uma certa relao com o nvel
da renda nacional (em torne de 4%).

A multiplicao monetria estimulada pela taxa de juros e depende do hbito dos agentes em
reter papel moeda, das reservas obrigatrias e da taxa de redesconto.

Os instrumentos monetrios mais utilizados para controlar a massa monetria so: as operaes no
mercado aberto (open market), a definio das taxas de reservas obrigatrias e das taxas de
redesconto.

Em sntese, por um lado a oferta de moeda apresenta um forte controle por parte do Bacen e, por
outro lado, os bancos so estimulados a multiplic-la em funo da taxa de juros [Ms =f(r)].

d) Demanda de moeda
-

Os agentes primeiro definem o quanto de sua renda ser consumida e o quanto ser poupada
(Yd=C+S)

Para consumir os agentes precisam de moeda para efetuar as transaes. Assim, a demanda
transacional de moeda diretamente relacionada com a renda [Mdtr=f(Y)].

A poupana pode ser mantida sob a forma de moeda ou de ttulos e a combinao tima destes
componentes depende da preferncia pela liquidez que, por sua vez, depende da taxa de juros (taxa
de remunerao dos ttulos). A manuteno de poupana na forma lquida representa a demanda
de moeda para especulao [Md e=f(r)].

e) Equilbrio no mercado monetrio

-

O equilbrio no mercado ocorre quando as quantidades ofertadas e demandadas de moeda forem

iguais [Ms (r)=Md tr(Y)+Md e(r) ou Ms (r)=Md (Y, r)].

52

Se ocorre um aumento da taxa de juros, o lado direito da equao (demanda) torna-se menor que o
lado esquerdo (oferta). Com isso, abrem-se duas possibilidades: o juro cai ao seu nvel inicial ou a
renda aumenta para restabelecer o equilbrio.
Pode-se pensar no outro sentido, se a renda aumenta, a taxa de juros tende a subir devido ao
aumento da demanda de moeda para transaes e, para restabelecer o equilbrio, os bancos
multiplicam moeda e/ou o Bacen adota alguma medida para aumentar a oferta de moeda. [Ver
grfico da pg. 46].

CAPTULO IV POLTICAS MACROECONMICAS EM UMA PEQUENA ECONOMIA

ABERTA
1 - Introduo
Aps um perodo de grande crescimento econmico, verificado nos anos 60 e 70, a dcada de 80 e
incio dos anos 90 no Brasil foi um perodo marcado por baixas taxas de crescimento, altas taxas de
inflao e outros desequilbrios macroeconmicos. O crescimento mdio do produto interno agregado
foi inferior ao crescimento demogrfico, o que provocou uma forte deteriorao das condies de vida
de uma parcela significativa da populao. Com o intuito de estabilizar a economia, vrios planos
foram implementados desde 1986 mas, com exceo do Plano Real, nenhum deles obteve o sucesso
esperado.
Alm dos desequilbrios acima referidos, este perodo caracterizou-se, tambm, pelo fim do modelo
de desenvolvimento baseado na substituio de importaes e forte interveno do Estado na
economia. A mudana para um novo modelo de desenvolvimento demandava profundas reformas
estruturais para levar a economia a uma maior eficincia, mediante a reduo de custos e aumentos de
produtividade.
Isto seria uma condio necessria para melhorar a competitividade dos produtos domsticos e,
com isso, inserir o Pas de forma mais integrada nos fluxos do comrcio internacional. Neste sentido, o
Plano Collor trouxe um ingrediente novo e importante, com a introduo de um programa ousado de
abertura da economia s importaes, de privatizao e extino de empresas pblicas e outras
reformas administrativas.
Assim, depois de uma dcada de instabilidade econmica e baixas taxas de crescimento, a
economia brasileira entrou na dcada de 90 com um programa de reformas, cujo objetivo principal foi
passar definitivamente da antiga estratgia de desenvolvimento via substituio de importaes para
outra mais integrada ao mercado internacional. Porm, devido instabilidade poltica ocorrida no
incio da dcada, a qual culminou com impechmant de Collor em 1993, o ritmo das mudanas
pretendidas foi bastante prejudicado.
Em 1994 foi lanado o Plano Real, cujas medidas principais foram o controle da oferta de moeda e
das taxas de juro, a busca progressiva da desindexao dos preos e a utilizao da taxa de cmbio
como ncora para regular os preos. Uma das principais preocupaes foi a de no promover nenhum
tipo de congelamento de preos, pois havia a concepo de que isto levaria a uma estabilizao apenas
temporria e, consequentemente, a inflao voltaria rapidamente e de forma ainda mais intensa, como
ocorrera com os planos anteriores.
O sucesso inicial do plano foi incontestvel em vrios aspectos. Alm de reduzir a inflao,
proporcionou um razovel crescimento da economia e trouxe melhorias significativas no poder
aquisitivo dos salrios e na distribuio de renda, beneficiando as camadas de menor poder aquisitivo.
No entanto, este desempenho foi garantido mediante a manuteno de medidas que, segundo
alguns economistas, se no fossem corrigidas, poderiam comprometer o sucesso futuro do plano. As
medidas combatidas pelos crticos eram, principalmente, a manuteno de uma taxa de cmbio
sobrevalorizada, a utilizao da poupana externa para financiar o dficit pblico e a manuteno de
taxas de juro elevadas. A manuteno e conjugao destas medidas levaria a uma situao crtica
porque elas provocariam fortes dficits externos, baixas taxas de crescimento interno e aumento do
desemprego.

53

Estas projees sustentavam-se com o argumento de que, primeiro, havia um desvio da poupana
externa, a qual destinava-se a financiar o dficit pblico ao invs de ser utilizada para aumentar a
capacidade de produo futura da economia via investimentos. Este mecanismo teria um problema
ainda mais grave pelo fato de que boa parte do dficit pblico consistia no pagamento de juros da
dvida interna, a qual cresceu significativamente com a poltica de juros altos. Se o dficit fosse devido
a um crescimento dos investimentos pblicos em infra-estrutura, a natureza do problema seria
diferente porque se esperaria aumentos futuros da atividade econmica via efeito multiplicador,
reduo de custos para o setor privado e melhorias em geral nas condies de produo e distribuio.
Segundo, a manuteno de juros elevados inibiria os investimentos correntes. Alm disso, os
recursos domsticos ou externos que entraram no Pas, atrados pelas altas taxas de juro, seriam
aplicados prioritariamente no sistema financeiro ao invs da produo. Isto, alm de inibir a produo
corrente, prejudicaria a modernizao das empresas e ganhos de produtividade, afetando
negativamente a competitividade corrente e futura.
Por fim, agregando-se aos juros altos a taxa de cmbio sobrevalorizada, tinha-se um cenrio de
muita dificuldade para aumentar a atividade econmica interna, principalmente nos setores mais
dedicados s exportaes. Isto provocaria crescentes taxas de desemprego e dficits externos e com
poucas possibilidades de reverso no sentido de alcanar uma relao sustentvel entre crescimento do
PIB e dficit corrente nas transaes com o exterior.
Os analistas so praticamente unnimes em apontar o dficit pblico como o principal problema
enfrentado pelo Governo de forma a possibilitar correes nas polticas de sustentao do Plano Real.
A correo do cmbio s seria possvel se a questo fiscal fosse resolvida a priori. Com a correo do
cmbio, e sem o problema do dficit fiscal, haveria condies para que a taxa de juro pudesse cair,
impulsionando a atividade econmica em geral e, em especial, as exportaes. Somente desta forma
seria possvel sustentar um dficit externo de aproximadamente 3% do PIB, considerado normal para
uma economia em crescimento e com profundas mudanas estruturais na sua base produtiva.
A soluo destes problemas requer que se leve em conta tanto as necessidades corretivas de curto
prazo, como as de buscar uma situao de equilbrio no mdio e longo prazo. Nesta perspectiva,
preciso que se analisem opes de polticas para atender aos dois horizontes de tempo, a fim de
projetar cenrios alternativos de crescimento da economia brasileira. O objetivo desta seo vai nesta
direo, ou seja, analisaremos os resultados das polticas macroeconmicas adotadas na dcada de 90,
com nfase especial para o perodo aps o Plano Real, para posteriormente podermos projetar alguns
cenrios macroeconmicos de curto prazo.
2 - Equilbrio global em uma economia monetria
2.1 - Dimenso monetria do equilbrio macroeconmico
2.1.1 Determinao da taxa de juros
Posio clssica: a taxa de juros se ajusta para igualar a poupana ao investimento.
Posio keynesiana: a taxa de juros no determinada pela taxa de juros mas pela propenso a
consumir ou a poupar; a propenso a poupar indica a taxa de preferncia pelo tempo presente; aps a
deciso entre consumo e poupana o indivduo escolhe sob que forma mantm a poupana. Neste
momento que a taxa de juros se trona importante pois ela representa o custo de oportunidade de
manter a poupana sob a forma de moeda.
No pensamento keynesiano, a preferncia pela liquidez que determina a quantidade de moeda
em circulao na economia: o papel da taxa de juros no de assegurar o equilbrio entre a poupana
e o investimento, mas de assegurar o equilbrio entre a oferta e a demanda de liquidez.
M=f[L=f(r)], ou seja, M=f(r)
2.1.2 A realizao do equilbrio
Veremos agora como a taxa de juros assegura a ligao entre a parte real (mercado de produtos) e
monetrio (mercado de moeda) da economia.

54

Como j foi visto anteriormente, a taxa de juros afeta negativamente as decises de investimento
das empresas, de consumo das famlias, afeta a competitividade das exportaes e a dvida pblica.
Por isso, em geral, pode-se afirma que a taxa de juros afeta negativamente a atividade econmica.
Curva IS: a ligao geomtrica dos pontos correspondentes a uma renda de equilbrio para cada
nvel de taxa de juros. Ela decrescente porque quanto maior a taxa de juros, menor o investimento e,
portanto, menor a renda. H, portanto, uma relao muito forte entre o investimento, a poupana, a
taxa de juros e a atividade econmica.
S=f(Y, r)
I=f(r)
A taxa de juros tem tambm um papel importante na realizao do equilbrio no mercado
monetrio. De um lado, a moeda demandada para efetuar transaes e para precauo (M1) e, de
outra parte, para especulao (M2). A demanda de moeda M1 diretamente relacionada com o nvel
de renda e a demanda M2 inversamente relacionada com a taxa de juros pois quanto maior ela for,
maior o custo de oportunidade em manter patrimnio na forma lquida. Assim,
M1=f(Y)
M2=f(R)
Md=M1+M2=f(Y, r)
Curva LM: representa a ligao geomtrica dos pontos correspondentes a uma renda que assegura
o equilbrio monetrio para cada nvel de taxa de juros. Ela crescente pois quanto mais elevada a
renda, maiores os encaixes de moeda para transao e precauo e, portanto, maior a taxa de juros.
Considerando os mercados de forma isolada, h uma infinidade de taxas de juros que asseguram o
equilbrio de cada mercado. Esta multiplicidade, no entanto, desaparece quando se analisa o equilbrio
geral, ou seja, quando se considera simultaneamente os dois mercados. O equilbrio geral
representado por:
I(r)=S(Y, r), possibilita obter a IS
M(r)=L(Y, r), possibilita obter a LM
Grfico: Equilbrio geral no modelo IS-LM
R
LM
r*
IS
Y*

Como ocorre com um aumento dos preos, os quais estimulam a oferta e desestimulam a
demanda, um aumento da taxa de juros tem um efeito restritivo sobre a IS porque ele desencoraja o
investimento, e um efeito expansionista sobre a LM porque ele desencoraja o entesouramento. O
resultado lquido depende do formato das curvas (elasticidades).

55

2.2 Modificaes do equilbrio

Em termos prticos, qualquer medida pode se traduzir por um deslocamento da curva IS (alterao
de comportamento de um ou mais componentes da demanda) ou por um deslocamento da LM
(alteraes na criao e destruio de moeda).
Por exemplo, suponha que haja um aumento do gasto pblico (G), o qual pode ser financiado por
emprstimos, aumento da base monetria ou por algum mecanismo intermedirio entre estes. Com o
aumento de G, via efeito multiplicador, vai ocorrer um aumento da renda (Y) que, por sua vez,
provoca um aumento de demanda de moeda para transaes. Se a oferta de moeda constante, a taxa
de juros ir subir, o qual vai desencorajar o investimento e a atividade produtiva. Assim, somente um
aumento da oferta de moeda poder evitar este amortecimento do efeito multiplicador. A concluso
que, para maximizar o efeito multiplicador do gasto pblico, a melhor alternativa financiar a poltica
oramentria via criao de moeda.

Grfico: Alterao do equilbrio geral no modelo IS-LM via aumento dos gastos pblicos
r
LM

LM

r*
IS
Y

IS
Y

2.3 O modelo IS-LM em economia aberta

2.3.1 O equilbrio exterior
Balano de transaes correntes (SCC): refere-se troca de mercadorias e servios com o exterior.
SCC=E-M, com E=f(e) e M=f(Y, e)
Balano de capitais (SCK): representa a diferena entre a entrada e a sada de capitais e seus
movimentos dependem das remuneraes que os capitais podem obter nos diferentes pases e de sua
mobilidade internacional (elasticidade do capital em relao taxa de juros, a qual representa as
facilidades para entrar e sair nas diferentes economias). Se considerarmos a taxa de juros internacional
(r*) exgena e perfeita mobilidade de capital, o SCK depender apenas da taxa de juros interna.
SCK=f(r-r*), ou, com r* exgeno,
SCK=f(r)
Balano de pagamentos (BP): o balano de pagamentos engloba todas referentes ao setor externo
da economia. Diz que um pas est em equilbrio em seu BP quando a soma de suas contas em relao
ao setor externo so iguais a zero.
BP=E-M+SCK=0
BP=SCC+SCK=0
A curva BP positivamente inclinada ou crescente no plano (Y, r) porque, para cada valor da taxa
de cmbio (e), uma elevao da taxa de juros provoca a entrada de capitais e, portanto, um excedente

56

no BP no pode ser resolvido sem um aumento da renda. Isto, no entanto, provoca um aumento das
importaes para o restabelecimento do equilbrio.
Todos os pontos situados abaixo da linha BP engendram um excedente do BP (E-M+SCK>0) pois
ao nvel de renda Y corresponde uma taxa de juros que provoca uma entrada de capitais superior ao
que seria necessrio para alcanar o equilbrio. Em pontos situados acima da linha BP ocorre o
contrrio.
Em regime de cmbio fixo, a linha BP no se desloca no plano (Y, r) e, inversamente, em regime
de cmbio flexvel ela se desloca cada vez que a taxa de cmbio muda. Uma desvalorizao da taxa de
cmbio provoca um deslocamento da linha BP para a direita pois a um valor dado de renda e taxa de
juros de equilbrio (Y, r), a desvalorizao provoca um excedente porque aumenta as exportaes e
reduz as importaes, aumentando o saldo do BP. Para uma taxa de juros dada, necessrio aumentar
a renda para voltar ao equilbrio. O equilbrio geral, em economia aberta, dado pelo ponto de
equilbrio nos trs mercados, ou seja, na interseo das curvas IS, LM e BP.

Grfico: Equilbrio geral no modelo IS-LM em economia aberta

R
LM
r*

BP
IS
Y*

As modalidades de ajustamento dependem do regime cambial:

a) Mecanismo de ajustamento em regime de cmbio flexvel: neste caso, o ajustamento se faz
atravs de deslocamentos da curva BP e tambm da curva IS pois toda a alterao da taxa de cmbio
modifica a competitividade das exportaes e das importaes. Se o movimento de capitais perfeito,
todo o ajustamento se faz pela curva IS, pois a curva BP horizontal.
b) Mecanismo de ajustamento em regime de cmbio fixo: neste caso a curva BP no se desloca .
Dada a renda, a taxa de juros quem se modifica em caso de alterao da poltica econmica.
medida que as variaes da taxa de cmbio e da renda modificam a quantidade de moeda em
circulao, a curva LM quem se desloca, realizando os ajustamentos necessrios.
2.3.2 O modelo com taxa de cmbio flexvel
No modelo de taxa de cmbio totalmente flexvel (flexibilidade pura), as variaes da taxa de
cmbio asseguram um equilbrio permanente do balano de pagamentos. Neste caso, o modelo
completo pode ser representado da seguinte forma:
I(r)=S(Y, r)+T(Y)-G+M(Y, e)-E(e), para o mercado de produtos (IS)4
M=L(Y, r), para o mercado monetrio (LM)
0=E(e)-M(Y, e)+SCK(r), para o mercado externo (BP)
O multiplicador da despesa pblica ou poltica fiscal (dG>0) dado por:
4

Lembrar que a condio de equilbrio no mercado de bens e servios em economia aberta dado pela seguinte
identidade: S+T+M=E+G+I.

57

dY/dG=[Lr/(SY *Lr+(Ir-SCKr)*LY )]>0, com dM=0

Esta relao mostra que em cmbio flexvel, o multiplicador de despesa pblica positivo ou nulo
e seu valor tanto menor quanto maior a mobilidade de capital. No caso limite, com perfeita
mobilidade, a poltica oramentria perde todo o seu poder multiplicador. Isto porque, se G aumenta, a
taxa de juros tambm aumenta devido ao aumento da demanda de moeda e tambm porque a
concorrncia entre o setor pblico e privado para recolher a poupana aumenta, ou seja, acirra-se a
disputa por crdito. O aumento da taxa de juros vai provocar um aumento da entrada de capitais,
apreciando a taxa de cmbio (aumenta a demanda de reais e a oferta de dlares) e reduzindo a
competitividade das exportaes. O processo termina quando a reduo das exportaes compensa o
aumento dos gastos pblicos e o efeito lquido sobre o PIB ser nulo.
Grfico: Efeito de uma poltica fiscal expansionista em regime de cmbio flexvel e perfeita
mobilidade de capital.
R
LM
r*

BP
IS
Y*

IS
Y

O multiplicador de poltica monetria (dM>0) dado por:

dY/dM=[(Ir-SCKr)/(SY *Lr+(Ir-SCKr)*LY )]>0, com dG=0
Percebe-se que o multiplicador de poltica monetria tanto maior quanto maior a mobilidade do
capital (mesmo motivo que faz com que o efeito da poltica fiscal seja nulo). Isto porque, o aumento
de M faz baixar a taxa de juros e, com ela, a sada de capitais, depreciando a taxa de cmbio. A
depreciao da taxa de cmbio vai provocar um aumento das exportaes e uma reduo das
exportaes, magnificando o efeito expansionista da poltica monetria.
Grfico: Efeito de uma poltica monetria expansionista em regime de cmbio flexvel e perfeita
mobilidade de capital.
r

LM

LM

r*

BP
IS
Y

IS
Y

58

2.3.3 O modelo com cmbio fixo

Neste caso, o equilbrio geral em economia aberta e perfeita mobilidade de capital pode ser
representado pelas seguintes equaes:
I(r)=S(Y, r)+T(Y)-G+M(Y)-E, para o mercado de produtos (IS)
M=L(Y, r), para o mercado monetrio (LM)
r=r*, para o mercado externo (BP)
Uma primeira concluso essencial que, em cmbio fixo, a massa monetria endgena. Assim, se
um pas tentar fazer uma poltica monetria expansionista (aumenta a oferta de moeda), o aumento da
quantidade de moeda vai provocar uma reduo da taxa de juros, estimulando a fuga de capitais. Esta
fuga de capitais far com que a massa monetria volte ao seu valor inicial (ocorre a troca de reais por
dlares e, com isso, a destruio de moeda).

Grfico: Efeito de uma poltica monetria expansionista em regime de cmbio fixo e perfeita
mobilidade de capital.
r

LM

LM

r*

BP
IS
Y

Em regime de cmbio fixo, a poltica fiscal que se torna a mais eficaz. A explicao disso
simples: o aumento de G provoca um aumento da taxa de juros r e, com isso, a entrada de capitais. A
entrada de capitais faz com que aumente a massa monetria, reduzindo a taxa de juros ao seu valor
inicial. Tudo se passa como se o aumento de G fosse financiado por emisso de moeda.
Grfico: Efeito de uma poltica fiscal expansionista em regime de cmbio fixo e perfeita
mobilidade de capital.
r

LM

LM

r*

BP
IS
Y

IS
Y

No mundo contemporneo, onde a mobilidade do capital bastante elevada, a poltica fiscal mais
eficaz em regime de cmbio fixo e a poltica monetria em regime de cmbio flexvel.
2.4 Resumo do captulo

59

a) Resumo das relaes funcionais

Mercado real
C=f(Y, P)
I=f(Y, r)
G=f(exgeno)
E=f(Y, P, PWE, e)
M=f(Y, P, PWM, e)
S=f(Y, r)
T=f(Y)
Q=f(K, L)
L=f(P, w)
K=f[I(r)]
-

Mercado monetrio
Md tr=f(Y)
Md e=f(r)
Md =f(Y, r)
Ms =f(r)

Mercado externo
E=f(Y, P, PWE, e)
M=f(Y, P, PWM, e)
SCC=f(Y, P, PWE, PWM, e)
SCK=f(r)
BP=f(Y, P, PWE, PWM, e, r)

Os efeitos das polticas macroeconmicas dependem fundamentalmente do regime cambial em

vigor na economia: regime de cmbio fixo, cmbio flutuante ou um regime intermedirio entre
estes dois.

b) Regime de cmbio flexvel

-

No modelo de taxa de cmbio totalmente flexvel (flexibilidade pura), as variaes da taxa de

cmbio asseguram um equilbrio permanente do balano de pagamentos.

Neste caso, o modelo completo pode ser representado da seguinte forma:

I(r)=S(Y, r)+T(Y)-G+M(Y, P, PWM, e)-E(Y, P, PWE, e), para o mercado de produtos (IS)
Ms (r)=Md (Y, r), para o mercado monetrio (LM)
BP=E(Y, P, PWE, e)-M(Y, P, PWM, e)+SCK(r)=0, para o mercado externo (BP)

Poltica fiscal
-

Em regime de cmbio flexvel, o multiplicador de despesa pblica positivo ou nulo e seu valor
tanto menor quanto maior a mobilidade de capital.

No caso limite, com perfeita mobilidade, a poltica oramentria perde todo o seu poder
multiplicador porque, se G aumenta, a taxa de juros tambm aumenta devido ao aumento da
demanda de moeda e tambm porque a concorrncia entre o setor pblico e o privado para
recolher a poupana aumenta, ou seja, acirra-se a disputa por crdito.

O aumento da taxa de juros vai provocar um aumento da entrada de capitais, apreciando a taxa de
cmbio (aumenta a demanda de reais e a oferta de dlares) e reduzindo a competitividade das
exportaes.

O processo termina quando a reduo das exportaes compensa o aumento dos gastos pblicos e
o efeito lquido sobre o PIB ser nulo.
Efeito de uma poltica fiscal expansionista em regime de cmbio flexvel e perfeita mobilidade de capital.

R
LM
r*

BP
IS
Y*

IS
Y

60

Poltica monetria
-

O multiplicador de poltica monetria tanto maior quanto maior a mobilidade do capital (mesmo
motivo que faz com que o efeito da poltica fiscal seja nulo).

Isto porque, o aumento de M faz baixar a taxa de juros e, com ela, a sada de capitais, depreciando
a taxa de cmbio. A depreciao da taxa de cmbio vai provocar um aumento das exportaes e
uma reduo das importaes, magnificando o efeito expansionista da poltica monetria.
Efeito de uma poltica monetria expansionista em regime de cmbio flexvel e perfeita mobilidade de capital.

LM

LM

r*

BP
IS
Y

IS

c) Regime de cmbio fixo

-

O Bacen controla a taxa de cmbio atravs da compra e venda de reservas. Neste regime,
necessrio que haja um certo volume de reservas para que o Bacen possa executar as polticas.

Neste caso, o equilbrio geral em economia aberta e perfeita mobilidade de capital pode ser
representado pelas seguintes equaes:
I(r)=S(Y, r)+T(Y)-G+M(Y, P, PWM)-E(Y, P, PWE), para o mercado de produtos (IS)
Ms (r)=Md (Y, r), para o mercado monetrio (LM)
BP=E(Y, P, PWE)-M(Y, P, PWM)+SCK(r), para o mercado externo (BP)

Poltica fiscal
-

Um aumento dos gastos pblicos provoca um efeito multiplicador sobre a renda (Y=k*G).

O aumento da renda provoca um aumento da demanda de produtos domsticos e importados. Com

isso, haver, por um lado, uma presso inflacionria a qual vai diminuir a competitividade das
exportaes e dos produtos domsticos frente aos importados (YP, M, E).

O aumento relativo das importaes provoca uma reduo da massa monetria e,

consequentemente, um aumento da taxa de juros e um aumento da entrada de capitais.

Como a taxa de cmbio fixa, o governo obrigado a adotar medidas de expanso da massa
monetria para conter os juros e garantir a realizao do equilbrio a um nvel de renda superior,
gerado pelo efeito multiplicador do gasto pblico.

Assim, em regime de cmbio fixo, a poltica fiscal mais eficaz do que em regime de cmbio
flexvel. A explicao disso simples: o aumento de G provoca um aumento da taxa de juros r e,
com isso, a entrada de capitais. A entrada de capitais induz a um aumento da massa monetria,
reduzindo a taxa de juros ao seu valor inicial. Tudo se passa como se o aumento de G fosse
financiado por emisso de moeda.

61

Efeito de uma poltica fiscal expansionista em regime de cmbio fixo e perfeita mobilidade de capital.

LM

LM

r*

BP
IS
Y

IS

Poltica monetria
-

Uma primeira questo essencial que, em cmbio fixo, a massa monetria endgena.

Se um pas tentar fazer uma poltica monetria expansionista, o aumento da quantidade de moeda
vai provocar uma reduo da taxa de juros, estimulando a fuga de capitais.

Esta fuga de capitais far com que a massa monetria volte ao seu valor inicial (ocorre a troca de
reais por dlares e, com isso, a destruio de moeda).

Efeito de uma poltica monetria expansionista em regime de cmbio fixo e perfeita mobilidade de capital.

LM

r*

LM

BP
IS
Y

No mundo contemporneo, onde a mobilidade do capital bastante elevada, a poltica fiscal mais
eficaz em regime de cmbio fixo e a poltica monetria em regime de cmbio flexvel.
CAPTULO V POLTICAS MACROECONMICAS E DESEMPENHO DA ECONOMIA
BRASILEIRA NOS ANOS 90
1 - Introduo
A fase final do modelo de desenvolvimento por substituio de importaes caracterizou-se por
apresentar altas taxas de crescimento, taxas de inflao relativamente altas, mas sob controle, e
balano em conta corrente negativo, mas em um patamar sustentvel. No perodo de 1965 a 1979, a
taxa mdia de crescimento foi de 5,9% ao ano, a taxa mdia de inflao ficou em 30% ao ano e o saldo
do balano em conta corrente manteve-se, em mdia, inferior a 3% do PIB.
O perodo de 1980 a 1993 caracterizou-se por apresentar uma performance bem diferente da
anterior: baixas taxas de crescimento, altas taxas de inflao e equilbrio no balano corrente com o
exterior (com supervits comerciais). O PIB cresceu, em mdia, a uma taxa de 0,3% ao ano, a taxa
mdia de inflao foi de 423% ao ano e o balano em conta corrente com o exterior ficou em menos
1,4% do PIB. O equilbrio externo, verificado neste perodo mostra, por um lado, que, alm da

62

manuteno de restries s importaes, o Pas havia consolidado um parque industrial relativamente

diversificado no perodo anterior, o que o tornou menos dependente de produtos importados, e, por
outro lado, um desempenho mais favorvel das exportaes, impulsionadas por fortes incentivos
pblicos.
Conforme Barros e Mendona (1995), o PIB per capita aumentou 2,2% na dcada de 60, 7% na
dcada de 70 e menos 0,4% na dcada de 80. Apesar do crescimento positivo do PIB per capita nas
dcadas de 60 e 70, a distribuio de renda piorou de forma contnua. A parcela da renda dos 50%
mais pobres caiu de 18%, em 1960, para 12%, em 1990, e a parcela da renda dos 20% mais ricos
aumentou de 54% para 65%, no mesmo perodo.
Os dois choques de preo do petrleo na dcada de 70, associados a um mecanismo de indexao
de preos internos, fizeram com que a taxa de inflao no incio da dcada de 80 duplicasse em
relao mdia verificada na dcada anterior, chegando a mais de 100% ao ano. Estabeleceu-se uma
espiral de preos e salrios com reajustes cada vez mais freqentes medida que a inflao subia. Na
vspera do Plano Cruzado, em 1986, a taxa de inflao era superior a 200% ao ano. Nos anos
seguintes, vrios outras tentativas de estabilizao dos preos foram implementadas: Cruzado II,
Bresser, Vero, Collor, Collor II e Real. Com exceo do Plano Real, nenhuma obteve sucesso, como
j foi mencionado.
2 - O Plano Real
2.1 - Performance macroeconmica
Em julho de 1994 foi adotado o Plano Real que, entre todos os planos brasileiros de estabilizao
desde o Plano Cruzado, foi aquele que conseguiu resultados mais positivos no sentido de reduzir a
inflao a patamares bastante baixos e por um perodo de tempo mais duradouro. Contudo, para que o
programa tivesse sustentabilidade no longo prazo, havia a necessidade de promover um ajuste das
contas pblicas. Para isso, o Governo atuou, principalmente, cortando gastos, avanando na
renegociao das dvidas externa e com os Estados e privatizando empresas pblicas.
Os primeiros anos de Plano Real foram altamente favorveis em termos de crescimento econmico,
como mostra a Tabela 8. No entanto, aps o bom desempenho de 1994-95, as taxas de crescimento do
produto agregado e da formao bruta de capital fixo comearam a diminuir o seu ritmo. Isto ocorreu
devido ao aumento das taxas de juro, fixadas pelo governo com o objetivo de evitar riscos de volta da
inflao. Os juros altos diminuram as taxas de crescimento mas, por outro lado, atraram grandes
volumes de capital externo, aumentando significativamente o estoque das reservas cambiais.
O sucesso, principalmente nos dois primeiros anos de Plano Real, se deveu a vrios fatores.
Primeiro, o programa de abertura da economia, adotado no perodo de 1990-94, provocou um aumento
dos investimentos destinados racionalizao da produo e novos mtodos de organizao, o que
levou a ganhos de produtividade. De acordo com Levy e Hahn (1996), no perodo de 1985-89, a
produtividade da indstria havia permanecido praticamente estagnada, aumentando taxa mdia de
0,3% ao ano, enquanto que, no perodo de 1990-94, a taxa de crescimento mdio anual da
produtividade passou para cerca de 8% ao ano.
Tabela 8: Variao do PIB, PIB per capita e formao bruta de capital fixo, 1990-97

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Fonte: IBGE/DCN, 1998.

PIB real
Variao (%)
1,0
-0,5
4,9
5,8
4,2
2,8
3,7

PIB real per capita

(U$1000)
3,2
2,8
2,7
2,9
3,6
4,5
4,9
5,0

FBCF
(% PIB)
21
18
18
19
21
21
19
20

63

Devido ao aumento da produtividade, o crescimento da economia pouco afetou a demanda por

trabalho. De acordo com os dados do IBGE/DCN (1997), mostrados na Tabela 9, o nmero de pessoas
empregadas em 1990 era de 58,6 milhes, subindo para 60,4 milhes em 1995 e caindo para 59,2
milhes em 1997. Considerando que a taxa de crescimento da populao economicamente ativa ficou
em torno de 1,5% ao ano, conclui-se que o nmero de pessoas desempregadas cresceu
significativamente no perodo.
Segundo, com um ambiente macroeconmico estvel, as taxas de juro (overnight) diminuram de
60% ao ano em agosto de 1994 para 26% ao ano em junho de 1996, estimulando novos investimentos
e a demanda de consumo. Alm disso, a valorizao da moeda domstica barateou insumos e bens de
capital importados e, com isso, as empresas que dependem destes produtos importados tiveram uma
reduo real em seus custos de produo.
Finalmente, houve um aumento da demanda para consumo devido ao crescimento do poder de
compra dos assalariados e, tambm, porque houve redistribuio de renda em favor das famlias mais
pobres, as quais, tradicionalmente, apresentam uma maior propenso a consumir. Como pode-se
verificar na Tabela 9, o salrio anual mdio cresceu 21%, passando de US$ 3.206 em 1994, para US$
4.349 em 1997. No que se refere melhoria da distribuio da renda, de acordo com Dornbusch
(1997), o salrio real mdio dos 10% de trabalhadores com salrio mais baixo dobrou entre 1993 e
1995. Alm disso, a posio relativa dos pobres melhorou significativamente neste perodo: a razo
entre o salrio dos 10% de trabalhadores com maior salrio e os 10% com pior salrio caiu de 72 para
49.
Outro indicador que mostra a melhora na distribuio de renda a reduo do nmero absoluto de
pessoas pobres e, consequentemente, a proporo de pobres no conjunto da populao. De acordo com
Rocha (1997), entre 1990 e 1995, o nmero total de pessoas pobres diminuiu de 42 milhes para 30,4
milhes ao mesmo tempo em que a proporo de pessoas pobres caiu de 30% para 21% da populao
total.

Tabela 9: Produtividade do trabalho, salrio e variao do salrio, 1994-97

Pessoas
ocupadas
(1.000.000)
1994
60,4
1995
61,2
1996
59,8
1997
59,2
Fonte: IBGE/DCN, 1998.
Anos

Pessoas ocupadas
Variao (%)
1,4
-2,3
-1,0

Produtividade
do trabalho
Variao (%)
4,3
2,0
5,2
4,6

Salrio anual
mdio
(U$)
3.206
3.889
4.254
4.349

Salrio anual
mdio
Variao (%)
21,3
9,4
2,2

Juntamente com os bons resultados em termos de crescimento econmico e distribuio de renda,

principalmente nos dois primeiros anos de implantao do Plano Real, ocorreu um desempenho
desfavorvel no balano externo. Vrios fatores explicam os freqentes dficits externos ocorridos a
partir de 1995. Primeiro, o crescimento da economia fez com que houvesse um aumento de
importaes de insumos intermedirios e bens de capital. A dependncia de produtos importados devese, fundamentalmente, aos fatos da economia brasileira estar passando por profundas mudanas
estruturais, seguindo um processo de transio para uma nova estratgia de desenvolvimento.
Segundo, o programa de reduo de tarifas implementado desde o incio dos anos 90 incentivou as
importaes e a substituio de produtos domsticos por importados. At a implantao do Plano Real,
no entanto, como no havia o problema de sobrevalorizao da moeda domstica, o aumento das
importaes foi compensado pelo crescimento das exportaes.
Terceiro, sobre a paridade de um Real por um Dlar, fixada na divulgao do plano, a moeda
domstica teve uma apreciao nominal de 15% em relao externa, imediatamente aps a
implementao do plano. Esta apreciao deveu-se, basicamente, poltica monetria restritiva e aos
juros altos. Com a poltica de minidesvalorizaes no interior de bandas cambiais restritas, a paridade

64

unitria foi retomada dois anos aps, em meados de 1996. Assim, alm das tarifas reduzidas, a
valorizao da moeda domstica facilitou ainda mais as importaes de produtos intermedirios, bens
de capital e de consumo final. O aumento das importaes de bens de consumo final ajudou a segurar
os preos internos e isso estava de acordo com os objetivos do Plano. Ao mesmo tempo, ela
prejudicou os setores exportadores, o que provocou uma queda relativa das exportaes. A Tabela 10
mostra que, proporcionalmente ao PIB, as exportaes cresceram at 1993 e, a partir da, comearam a
cair. As importaes, por seu lado, cresceram continuamente desde o incio da dcada de 90,
principalmente aps 1995.
Finalmente, como foi visto anteriormente, houve um significativo ganho de salrio real e uma
melhora na distribuio de renda durante os primeiros anos de Plano Real. Isto, associado s baixas
tarifas de importao e ao cmbio sobrevalorizado, fez com que houvesse um grande crescimento das
importaes de produtos destinados ao consumo final. Veja-se, como exemplo, a grande variedade e
quantidade de produtos populares (de baixo preo) disponveis no mercado.

Tabela 10: Exportaes, importaes e dficit de transaes correntes, 1990-97 (% do PIB)

Anos
Exportaes
1990
7,8
1991
8,6
1992
10,9
1993
10,5
1994
9,5
1995
7,7
1996
7,1
1997
7,6
Fonte: IBGE/DCN (1998)

Importaes
7,0
8,0
8,4
9,1
9,2
9,5
9,2
10,2

Saldo comercial
0,9
0,7
2,5
1,4
0,4
-1,8
-2,1
-2,6

Saldo corrente
-0,8
-0,4
1,5
-0,1
-0,3
-2,6
-3,1
-4,2

O argumento utilizado pela equipe econmica do Governo foi o de que uma economia em processo
de desenvolvimento sofre natural e sistematicamente dficits com o exterior. Por isso, o tamanho
timo do dficit externo deve ser aquele que possibilite uma atrao de capitais sem, no entanto,
deixar a economia no risco de enfrentar uma crise cambial. Conforme Gustavo Franco, tal tamanho do
dficit deve se situar em um patamar em torno de 3% do PIB. Os dados da Tabela 10 mostram que,
para o dficit de transaes correntes, este patamar foi superado desde 1996.
Descartando desvalorizaes mais aceleradas da taxa de cmbio, para evitar riscos de presses
inflacionrias, a equipe econmica apostou na modernizao e no aumento da produtividade interna.
Este aumento da competitividade dos produtos domsticos serviu, em parte, para competir com os
bens importados no atendimento a um mercado interno em expanso e, em parte, para melhorar a
performance exportadora. O setor de mercado interno cresceu devido ao aumento do poder aquisitivo
dos salrios e s melhorias da distribuio de renda. As exportaes, no entanto, como foi visto
anteriormente, tiveram srias dificuldades a tal ponto de o Governo adotar medidas especficas, como
a iseno do ICMS para os produtos destinados exportao e a simplificao dos processos
regulatrios.
2.2 - Performance setorial
Para verificar o efeito do Plano Real sobre a performance dos setores comerciveis e nocomerciveis, Bacha (1997) analisou a evoluo da competitividade externa e a lucratividade interna
na produo de tais bens. Para avaliar a competitividade dos bens comerciveis nacionais usou uma
taxa efetiva real de cmbio e para a evoluo da lucratividade analisou o valor da folha de pagamentos
sobre o valor da produo industrial. Sua concluso foi a de que ocorreu uma forte presso de custos
salariais sobre a lucratividade dos setores produtivos, principalmente nos primeiros anos de Plano Real
e, tambm, houve perda de competitividade da indstria nacional em relao aos concorrentes
internacionais.

65

Com uma taxa de cmbio sobrevalorizada, mantida durante um longo perodo de tempo, espera-se
que haja um crescimento relativo da produo domstica naqueles setores menos comerciveis, com
menor exposio concorrncia externa e com elasticidade de substituio entre produtos domsticos
e importados mais baixa. Em contrapartida, espera-se uma reduo da produo dos setores
exportadores e naqueles de maior elasticidade de substituio. Mais precisamente, a performance dos
setores exportadores depende do saldo lquido entre o ganho e perda de competitividade provocados,
respectivamente, pela reduo de custos com insumos intermedirios e bens de capital importados e
pela manuteno de uma taxa de cmbio sobrevalorizada.
Como j foi visto, no perodo de 1994 a 1997, houve uma forte presso de demanda devido ao
aumento real de salrios e redistribuio de renda em favor das famlias mais pobres. Com isto,
esperava-se que a produo dos setores produtores de bens de consumo tivesse aumentado. No
entanto, deve-se ponderar que, com a poltica cambial acima referida, houve importaes
substituidoras de bens domsticos nestes setores, sendo estas tanto maiores quanto maior a elasticidade
de substituio.
Foi visto, tambm, que houve uma forte presso de custos por causa do aumento dos salrios, o que
deve ter afetado com mais intensidade os setores intensivos em trabalho. Os setores produtores de bens
tradicionais, seja para o mercado interno, como a produo de alimentos, seja para exportao, como a
produo de calados, so os que relativamente empregam mais trabalho. Com isso, esperava-se que
tivesse havido dificuldades financeiras e perda de competitividade nestes setores.
Finalmente, como as redues de tarifas de importao foram seletivas, o nvel das tarifas
especficas tambm afetou a produo setorial. Por exemplo, em 1995 o Governo aumentou de 20%
para 70% as tarifas de importao sobre automveis e eletrodomsticos.
A Tabela 11 mostra que os setores que obtiveram a melhor performance foram o setor de servios;
automveis, nibus e caminhes; indstria de laticnios e fabricao de leos vegetais. O que explicou
o bom desempenho do setor servios foi o fato de ser um setor pouco afetado pela concorrncia
externa. Alm disso, natural que haja um acrscimo relativo deste setor na economia medida que
esta se desenvolve.
O setor automobilstico se beneficiou, por um lado, do aumento das tarifas de importao de
automveis e, por outro lado, como esta indstria altamente dependente de componentes importados,
beneficiou-se da reduo dos preos destes componentes. Agregue-se a isso a conjuno entre o ganho
de poder aquisitivo dos assalariados e o lanamento de uma gama muito grande de carros populares
por parte das montadoras.
A indstria de laticnios provavelmente tenha se beneficiado pelo demanda aquecida e, tambm,
devido ao fato de que h dificuldades logsticas de transporte e armazenamento de produtos altamente
perecveis, o que pode ter diminudo a disponibilidade de importados concorrentes. H tambm o fato
de que, principalmente na Regio Sul, boa parte da matria-prima (leite) importada e, portanto, o
setor pode ter se beneficiado da poltica cambial.
Apesar de seu desempenho no ter sido muito bom, a indstria de leos vegetais beneficiou-se dos
incentivos s exportaes. Alm disso, as exportaes deste produto j apresentam um espao bastante
consolidado no mercado internacional, principalmente na Europa. Fato que no verdadeiro para a
indstria de calados, particularmente com a entrada agressiva dos concorrentes asiticos no mercado
internacional.
Os demais setores produtores de bens de consumo tiveram uma performance insatisfatria o que
possibilita dizer que houve uma forte substituio de produtos domsticos por bens importados. Isto
porque, com uma demanda de bens salrio altamente aquecida, como ocorreu durante todo o perodo,
era de se esperar um aumento significativo na produo destes setores.

66

Tabela 11: Participao dos setores no valor adicionado total no perodo de 1990-1997 (% do total)
Anos
Setores
Agropecuria
Mquinas e Tratores
Automveis, nibus e caminhes
Qumica
Fabricao de calados
Beneficiamento de vegetais
Abate de animais
Indstria de laticnios
Fabricao de leos vegetais
Outros alimentos
Outras indstrias
Servios e comrcio
Agregados
Agricultura
Indstria
Servios
Fonte: IBGE/DCN, 1998.

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

8,1
2,3
0,6
1,2
0,4
0,8
0,5
0,3
0,3
1,1
31,2
53,2

7,8
2,0
0,7
1,3
0,4
0,9
0,5
0,3
0,3
1,2
28,6
56,1

7,7
2,4
0,6
1,1
0,5
1,1
0,5
0,3
0,5
1,3
30,4
53,6

7,6
2,8
0,8
1,1
0,5
1,0
0,7
0,3
0,4
1,3
32,9
50,8

9,9
2,5
0,8
0,9
0,4
0,9
0,6
0,2
0,4
1,3
31,9
50,2

9,0
2,2
1,0
0,8
0,3
0,7
0,6
0,3
0,3
1,2
29,3
54,3

8,0
2,0
0,9
0,9
0,3
1,1
0,6
0,3
0,3
1,3
27,8
56,5

8,1
1,9
1,0
0,9
0,3
1,0
0,5
0,3
0,4
1,1
27,9
56,7

8,1
38,7
53,2

7,8
36,2
56,1

7,7
38,7
53,6

7,6
41,6
50,8

9,9
40,0
50,2

9,0
36,7
54,3

8,0
35,5
56,5

8,1
35,2
56,7

Os setores que mais sofreram a concorrncia dos produtos importados foram o setor de mquinas e
equipamentos, qumico, agropecuria e abate de animais. Os dois primeiros, bens de capital e produtos
intermedirios, possivelmente tenham sofrido uma forte substituio pelos similares importados. A
reduo da produo dos dois ltimos deve-se, principalmente, ao grande volume de importaes de
produtos primrios do Mercosul.
2.3 - Desequilbrios ps-plano
Conforme Bacha (1997), apesar do sucesso inicial do Real, existiam desequilbrios importantes
que, na falta de uma ao governamental, poderiam condenar o plano ao fracasso, como ocorreu nas
tentativas anteriores de estabilizao da economia brasileira. Ele apontou como sendo os principais
problemas o aumento exagerado dos salrios reais e a sobrevalorizao da taxa de cmbio.
Dornbusch (1997) questionou a consistncia temporal das medidas que sustentam o Plano Real e
colocou em dvida o sucesso futuro do plano. O que o leva a fazer este questionamento so: a
insustentabilidade da taxa de cmbio apreciada aos patamares em vigor at ento; o grande aumento
do salrio real ocorrido no processo de mudana de moeda; as fortes presses inflacionrias devido ao
crescimento da demanda e da produo industrial; a alta taxa de juro e a significativa deteriorao do
balano fiscal e externo.
Como foi visto, com o Real houve um surto de crescimento da atividade econmica, um
significativo ganho de poder aquisitivo dos assalariados e uma melhora na redistribuio de renda em
favor das famlias de baixa renda. Isto provocou uma forte presso inflacionria no incio de 1995 e o
Governo teve que control-la via restrio monetria, elevao das taxas de juro e outras medidas,
como a desvalorizao cambial de 5% e o aumento das tarifas de importao sobre automveis e
eletrodomsticos.
2.3.1 - Taxas de juros elevadas
Numa viso geral, o desequilbrio entre demanda e oferta interna, a contnua presso dos salrios
sobre os preos e o temor da volta da inflao por parte do Governo reduziram os graus de liberdade
para a conduo das polticas monetrias. Isto fez com que, embora com tendncia declinante, as taxas
de juro se mantivessem bastante elevadas durante todo o perodo. A tendncia declinante manteve-se
at meados de 1997, quando a taxa foi de aproximadamente 19% ao ano e, a partir da, comeou a
crescer novamente.

67

A conseqncia da manuteno da estabilidade e da no disposio de correr riscos de volta da

inflao, via poltica monetria restritiva e manuteno de juro, altos foi a reduo do ritmo da
atividade econmica e a deteriorao das finanas pblicas. A Tabela 8 mostra que a taxa de
crescimento do PIB caiu um pouco em 1995, em relao ao ano anterior, e foi significativamente
inferior em 1996, semelhantemente ao que ocorreu com a formao bruta de capital fixo. Isto colocou
muitas empresas em dificuldades, dado que elas haviam se endividado durante o perodo de
crescimento. Os setores mais afetados foram aqueles mais expostos competio externa e os
exportadores, levando a muitas falncias e concordatas.
Tabela 12: Nveis e taxas de acumulao de reservas internacionais do Brasil, 1990-97
Anos

Nvel de reservas
(US$ milhes)
1990
9.973
1991
9.406
1992
23.754
1993
32.211
1994
38.806
1995
51.840
1996
60.110
1997
52.173
Fonte: Conjuntura Econmica, FGV, jan/1999.

Acumulao de reservas
(%)
-5,7
152,5
35,6
20,5
33,6
15,9
-13,2

Os juros altos diminuram as taxas de crescimento mas, por outro lado, atraram grandes volumes
de capital externo, aumentando significativamente as reservas cambiais. No entanto, como se pode
verificar com os dados da Tabela 12, apesar do grande volume de reservas formado at 1996, a taxa de
acumulao foi caindo a partir de 1995 e tornou-se negativa (desacumulao) a partir de meados de
1996. Considerando que as taxas de juro naquele momento estavam em torno de 40% ao ano, maiores
do que em qualquer outro pas, isto indica um incio de desconfiana quanto sustentabilidade da
poltica econmica em vigor por parte dos investidores externos.
2.3.2 - Aumento do dficit pblico
Outro efeito das altas taxas de juro deu-se sobre o dficit pblico. A Tabela 13 mostra que o
resultado operacional do setor pblico passou de um supervit de 1,37% do PIB em 1994 para um
dficit de 4,88% do PIB em 1995. Em parte, esta piora se deve ao aumento de gastos com servidores,
j que no final de 1994 houve aumento de salrio para as foras armadas e para algumas categorias do
executivo, a ttulo de isonomia com os funcionrios do Legislativo e Judicirio.
Tabela 13: Dficit operacional, dficit primrio e pagamentos de juros da dvida pblica, 1990-97 (% do PIB)
Anos
Dficit Operacional*
Dficit Primrio**
Pagamento de juros
1990
-1,3
-4,6
3,3
1991
-1,4
-2,8
1,5
1992
2,2
-2,3
4,4
1993
-0,2
-2,7
2,4
1994
-1,4
-5,3
3,9
1995
4,9
-0,4
5,2
1996
3,8
0,1
3,7
1997
4,3
1,0
3,4
Fonte: Conjuntura Econmica, FGV, jan/1999.Obs.: * O dficit operacional inclui pagamento de juros, ajustados
pela inflao; **O dficit primrio exclui pagamento de juros.

Verifica-se, no entanto, que a manuteno de uma poltica de juro alto tambm contribuiu para a
deteriorao das finanas pblicas, dado que houve um aumento significativo no pagamento de juros
da dvida pblica. Os dados da Tabela 13 mostram que o pagamento de juros aumentou de 3,92% do
PIB em 1994 para 5,23% em 1995, caindo novamente a um patamar mdio aproximado de 3,5% do
PIB nos anos posteriores.

68

Alm deste efeito direto sobre a dvida pblica, a manuteno de taxas de juro elevadas provocou
indiretamente uma diminuio das receitas tributrias devido ao seu impacto negativo sobre a
atividade econmica. Foi visto na Tabela 8 que a taxa de crescimento do PIB foi significativamente
menor em 1996-97 do que nos dois primeiros anos de Plano Real. O Grfico 9 ilustra a evoluo do
dficit pblico e do pagamento de juros da dvida pblica.
Grfico 9: Dficit operacional, dficit primrio e pagamentos de juros da
dvida pblica, 1990-97 (% do PIB)
6
4
2
0
1

-2
-4
-6

Df oper

Df prim

Juros

Fonte: Tabela 13

2.3.3 - Taxa de cmbio apreciada, dficit externo e desemprego

As estimativas de sobrevalorizao da taxa de cmbio so muito controvertidas, tendo desde uma
estimativa de 6% de apreciao em meados de 1996 [conforme Bacha (1997)] at uma estimativa de
40% para o mesmo perodo [conforme Cardoso (1996)]. A equipe econmica nega a hiptese da
sobrevalorizao, com o argumento de que o Brasil estaria numa situao sem precedentes: uma
combinao de crescimento da produtividade, economia aberta e moeda estvel. Esta combinao de
fatores tornaria inconfivel qualquer clculo baseado em informaes passadas.
O fato que a conduo da poltica cambial, da forma como foi feita, tinha como objetivo principal
a conteno das presses inflacionrias. Mas, se por um lado isto ajudou a controlar a inflao, por
outro, ela provocou problemas no saldo comercial fazendo com que a economia passasse a perceber
fortes dficits nas transaes correntes a partir de 1995. O Grfico 10 ilustra o comportamento das
exportaes, importaes e o dficit em conta corrente no perodo de 1990 a 1997.
As exportaes cresceram no incio dos anos 90, mas comearam a cair a partir da implantao do
Plano Real, devido, principalmente, apreciao da taxa de cmbio. No perodo de 1995 a 1997 o
desempenho das exportaes, em proporo do PIB, foi inferior ao verificado no incio da dcada. As
importaes, por seu lado, cresceram durante todo o perodo, com uma leve queda na tendncia em
1996. Em 1995 verificou-se o primeiro dficit comercial da dcada de 90, o qual, no s se manteve,
como cresceu nos anos subseqentes.

69

Grfico 10: Exportaes, importaes e dficit de transaes

correntes, 1990-97 (% do PIB)
12
10
8
6
4
2
0
1

-2
Exp

Imp

Df cor

Fonte: Tabela 10.

Esta deteriorao do balano externo, como j foi mencionado, no se deve apenas ao fato de o
Pas ter mantido uma sobrevalorizao do Real frente ao Dlar. Ela foi causada, tambm, pela
crescente abertura da economia, ocorrida a partir do incio dos anos 90, e pelo aquecimento da
demanda interna devido, principalmente, ao aumento do poder aquisitivo dos assalariados e
redistribuio de renda para as famlias mais pobres.
Enfim, conforme Dornbusch (1997), a preocupao com uma taxa de cmbio sobrevalorizada se
justifica pelo fato de que a persistncia do problema no tempo induz a crescentes dficits externos o
que, normalmente, leva a crises cambiais. Isto porque a manuteno de uma taxa de cmbio apreciada
tende a diminuir a atividade econmica domstica e a elevar o desemprego, aumentando a
vulnerabilidade da economia e, portanto, deixando-a mais propensa a crises.
Com isto, Dornbusch questiona, tambm, o argumento da equipe econmica do Governo de que a
sobrevalorizao da taxa de cmbio no seria um problema devido aos ganhos de produtividade da
economia brasileira nos ltimos anos. Se as firmas empregam crescentemente tecnologia intensiva em
capital e se seus investimentos tomam a forma de um capital altamente dependente de componentes
importados, o problema do desemprego no ser resolvido. Por isso, ele afirma que grandes ganhos de
produtividade podem simplesmente significar altas taxas de desemprego e que, no Brasil, as tenses j
esto presentes tanto no mercado de trabalho como no balano externo.
2.4 - Reformas estruturais
Reformas estruturais, como a liberalizao do comrcio externo e a implementao de um sistema
tributrio eficiente, aumentam a atratividade para novos investimentos internos e externos. Isto porque
elas tendem a melhorar a eficincia na alocao dos recursos e, consequentemente, levar a um
aumento da produtividade da economia no mdio e longo prazo. O resultado esperado para o longo
prazo um crescimento mais sustentado e, com isso, mais empregos e maiores salrios. Seus
impactos, no entanto, podem levar algum tempo para se manifestar e, no curto prazo, os resultados
normalmente so opostos aos esperados para o longo prazo. Uma maneira de atravessar sem grandes
traumas a primeira fase das reformas seria por meio de um surto no gasto domstico, o qual poderia
ser impulsionado por intermdio de uma expanso fiscal. Isto, no entanto, impossvel de ser feito
quando existe o problema do dficit pblico.
2.4.1 - Reforma comercial
Com o objetivo de aumentar a competitividade dos produtos domsticos e promover uma maior
integrao da economia brasileira nos fluxos internacionais de comrcio, algumas reformas no regime
comercial vm sendo implementadas no Pas desde o incio da dcada de 90. Ao longo deste perodo
verificou-se uma reduo progressiva dos nveis de proteo tarifria, com o aumento gradual da

70

exposio da indstria brasileira competio externa. A tarifa mdia caiu de aproximadamente 40%
no incio da dcada para cerca de 15% em 1997. 5
Esta reduo de tarifas tem sido feita de forma seletiva para proteger os setores mais sensveis,
como automveis, produtos eletrnicos e outros produtos industriais, e expor competio externa
aqueles setores em que o Pas j apresenta alguma vantagem competitiva, como as commodities e
outros produtos bsicos. No entanto, no h ainda uma poltica comercial explcita tanto para
exportaes como para as importaes. As medidas adotadas no mbito comercial tm servido mais
para auxiliar as polticas de estabilizao de curto prazo do que para perseguir uma estratgia
comercial de mdio e longo prazo.
2.4.2 - Reforma tributria
Para diminuir a presso sobre as finanas pblicas o Governo adotou um amplo programa de
privatizaes, criou novos impostos e taxas, aumentou alquotas de outros impostos j existentes e
arrochou os salrios dos servidores pblicos. Estas medidas, no entanto, no resolvem em definitivo o
problema, sendo necessrio uma reforma tributria. Esta, desde h muito tempo, tida como
prioridade mas at hoje no foi encaminhada. Em parte, isto compreensvel porque reformas deste
tipo mexem profundamente com a estrutura scio-econmica levando a mudanas nas posies
relativas dos agentes. Por isso, o lobby dos perdedores potenciais para que as reformas no sejam
feitas muito grande.
3 Anlise de cenrios alternativos de estabilizao
Nesta seo so discutidos alguns resultados de simulaes de polticas macroeconmicas, os quais
foram obtidos utilizando-se um modelo de equilbrio geral aplicado (EGA). Trata-se de um resumo do
captulo quatro de minha tese de doutorado e, portanto, o leitor interessado em maiores detalhes
dever consultar Fochezatto (1999). Foram simuladas polticas econmica destinadas estabilizao
da economia e ao estudo dos impactos de reformas comercial e tributria. Alm dos efeitos sobre os
principais agregados macroeconmicos, analisou-se os impactos sobre a distribuio de renda e
produo setorial. A anlise dos impactos foi feita comparando-se a trajetria da economia na
presena das polticas alternativas com sua trajetria na soluo de referncia, a qual replicou os
resultados reais da economia para este perodo.
A anlise compreende a trajetria da economia brasileira no perodo de 1994 a 1997, quando o pas
conviveu com estabilizao de preos e taxas de crescimento do PIB per capita relativamente
elevadas. Esta foi, tambm, uma fase crucial de gerenciamento do Plano Real em que, como foi visto,
a postergao da soluo de alguns problemas, como o desequilbrio fiscal e externo, levou, no final
de 1998, a comprometer a continuidade das polticas centrais do plano. Em seu artigo de 1997,
Dornbusch chamou a ateno sobre a inevitabilidade de uma crise futura, caso as autoridades
monetrias brasileiras no corrigissem os rumos de algumas polticas, especialmente a
sobrevalorizao da taxa de cmbio.
Diante deste panorama econmico, foi construdo um modelo de EGA para a economia brasileira, o
qual foi calibrado para replicar a trajetria real da economia no perodo. Este modelo levou em conta
os principais canais entre resultados macroeconmicos, distribuio dos rendimentos e performance
setorial, o que possibilitou capturar alguns trade-offs importantes, como, por exemplo, o verificado
entre crescimento econmico e saldo em conta corrente com o exterior e os impactos das polticas
alternativas para estabilizao no curto e longo prazo.
As polticas simuladas foram classificadas em trs grupos: polticas de estabilizao
macroeconmica, polticas comerciais e polticas tributrias. No primeiro grupo, as opes foram: a)
desvalorizao brusca de 20% da taxa de cmbio nominal, ocorrida em 1994, mantendo a paridade de
1,2 em relao ao dlar nos anos subseqentes (E1); b) desvalorizao acelerada da taxa de cmbio, na
ordem de 10% ao ano (E2); c) forte austeridade fiscal, na qual o governo corta 20% dos seus gastos
5

Neste aspecto, Dornsbusch (1997) chama ateno para o fato de que, embora a viso tradicional seja de que
uma liberalizao do comrcio leva a uma depreciao do cmbio real (reduo dos preos domsticos), o
contrrio pode ocorrer, especialmente em casos onde o pas est passando por um conjunto complexo de
reformas

71

correntes em 1994 e mantm este nvel para todos os perodos subseqentes (E3); d) uma combinao
do primeiro com o terceiro cenrio, ou seja, desvalorizao abrupta com austeridade fiscal (E4); e e)
uma combinao do segundo com o terceiro cenrios, ou seja, desvalorizao acelerada com
austeridade fiscal (E5).
As opes de polticas comerciais foram: a) aumento de 50% de todas as tarifas de importao,
representando uma via protecionista (E6); b) eliminao das barreiras tarifrias, com reduo a 0% das
tarifas de importao do resto do mundo e do Mercosul, o que se constitui na via liberal (E7); c)
aumento de 50% das tarifas de importao do resto do mundo e eliminao das tarifas de importao
do Mercosul (E8); d) subsdio de 10% para as exportaes destinadas ao resto do mundo, financiado
por um aumento de 30% nas tarifas de importao do resto do mundo (E9); e e) desvalorizao
acelerada de 10% ao ano da taxa de cmbio, combinada com uma reduo de 50% nas alquotas das
tarifas de importao, o que se constitui em uma abertura controlada pela taxa de cmbio (E10).
As opes de polticas comerciais foram: a) reduo de 30% da alquota do imposto de renda
das famlias e aumento de 30% da alquota dos impostos indiretos (E11); b) reduo de 30% da
alquota dos impostos indiretos, compensada por uma reduo de 15% nos gastos correntes do
governo (E12); c) iseno de impostos indiretos para os produtos bsicos, financiado por um aumento
de 50% na alquota de imposto de renda das famlias de alta renda (E13); d) iseno de impostos
indiretos para os produtos bsicos, financiado por uma reduo de 12% nos gastos do governo (E14); e
e) reduo de 50% das alquotas de impostos indiretos sobre os produtos bsicos, compensado por um
aumento de 17% na alquota dos impostos indiretos dos outros produtos (E15).
Os resultados encontrados possibilitam que se faa um ranking das polticas em termos de seu
impacto sobre algumas variveis econmicas selecionadas. Isto mostrado na Tabela 14.
Tabela 14: Ordem das polticas simuladas em termos de
seu impacto sobre o PIB, renda das famlias e produo setorial.
Polticas de
Estabilizao

Polticas
comerciais

Polticas
tributrias

Indicadores agregados
PIB
E1=E2>E3>E4>E5
E7>E9>E8>E6>E10
E12>E13>E14>E15>E11
Renda das famlias
Rurais
E3>E1>E2>E4>E5
E7>E9>E8>E6>E10
E12>E13>E14>E15>E11
Urbanas de baixa renda
E1>E2>E3>E4>E5
E7>E9>E8>E6>E10
E13>E12>E14>E15>E11
Urbanas de alta renda
E3>E1>E2>E4>E5
E7>E9>E8>E6>E10
E12>E14>E13>E15>E11
Setores
Agropecuria
E3>E1
E7>E6
E13>E14>E12>E11
Bens de consumo
E1>E3
E7>E6
E13>E14>E12>E11
Bens intermedirios
E1>E3
E6>E7
E12>E13>E14>E11
Bens de capital
E3>E1
E7>E6
E12>E14>E13>E11
Comrcio e Servios
E1>E3
E7>E6
E13>E11>E12>E14
Obs.: E1 ... E15 = significa experimento 1 ... 15. Este ranking foi construdo apenas sobre os valores mdios dos
resultados dos experimentos.

3.1 - Polticas de estabilizao

As medidas de ajuste fiscal e externo provocariam uma recesso na economia, sendo que a
desvalorizao da taxa de cmbio apresentaria um efeito menos perverso do que a austeridade fiscal.
Quanto s opes de desvalorizao gradual ou abrupta, os resultados indicam que a primeira teria um
impacto menos desfavorvel sobre o PIB.
A desvalorizao da taxa de cmbio provocaria um aumento no nvel geral de preos, o que levaria
a uma queda do consumo das famlias (porque o salrio real diminuiria) e do investimento. Apesar do
aumento das exportaes, isto no conseguiria compensar a queda da demanda interna. O resultado
lquido seria, portanto, um impacto negativo sobre o PIB.

72

A desvalorizao, no entanto, reduziria o dficit em conta corrente porque estimularia as

exportaes e provocaria uma diminuio das importaes. Pode-se dizer, portanto, que esta medida
induziria a uma reduo da demanda global interna e estimularia a re-alocao de recursos em direo
aos setores exportadores e de substituio de importaes.
A reduo dos gastos do governo tambm seria recessiva, devido ao seu efeito multiplicador sobre
a economia. Esta medida, no entanto, provocaria um aumento relativo da demanda para investimento
privado (por meio de um crowding in), devido queda da inflao e da taxa de juros. No entanto, a
maior dependncia do investimento privado por bens intermedirios e de capital importados faria com
que a austeridade fiscal provocasse uma deteriorao na conta corrente externa.
Assim, para atacar os dois dficits simultaneamente, estas medidas deveriam ser adotadas
conjuntamente. As polticas de austeridade fiscal seriam eficazes no combate ao dficit fiscal, mas
provocariam uma forte recesso na economia o que implicaria, indiretamente, em perda de receitas. O
mesmo pode ser dito para as polticas de desvalorizao da taxa de cmbio, destinadas ao ajuste das
transaes correntes com o exterior.
Quanto distribuio de renda, as opes de polticas de ajuste fiscal e cambial provocariam
uma deteriorao da renda real de todos os grupos de famlias. Considerando apenas a desvalorizao
abrupta e a austeridade fiscal, teria-se um conflito, quanto melhor alternativa, entre o grupo de
famlias urbanas de baixa renda e os grupos de famlias rurais e urbanas de alta renda. Para o primeiro
grupo, a perda de renda real seria muito menor com a desvalorizao do que com a austeridade fiscal,
o oposto do que ocorreria com os outros grupos.
Isto pode ser explicado por vrios fatores: a) a reduo de gastos pblicos prejudicaria mais
diretamente as famlias de baixa renda, seja porque os servios pblicos so mais intensivos no
emprego do fator trabalho ou porque eles so direcionados mais s famlias de baixa renda; b) a
reduo de gastos pblicos provocaria um aumento da demanda por investimento privado e, portanto,
aumento da renda das famlias proprietrias de empresas; c) a desvalorizao da taxa de cmbio
aumentaria o preo dos insumos e bens de capital importados, aumentando os custos de produo e,
portanto, reduzindo a renda das famlias proprietrias de empresas; d) a desvalorizao da taxa de
cmbio encareceria os produtos importados os quais, provavelmente, pesariam mais na cesta das
famlias mais ricas.
Dito de outra forma, a desvalorizao do cmbio poderia aumentar ou diminuir o salrio real,
dependendo dos bens consumidos pelas famlias. Ele aumentaria se a famlia tivesse o costume de
consumir, principalmente, bens no transacionveis e diminuiria se o consumo fosse,
majoritariamente, de bens comerciveis. Assim, a desvalorizao poderia reduzir as desigualdades se
os bens de consumo das camadas mais pobres fossem no transacionveis e, portanto, pouco afetados
pelo aumento dos preos dos importados.
Finalmente, em relao performance setorial, a desvalorizao da taxa de cmbio favoreceria os
setores que produzem produtos substitutos de importados, como alimentos e produtos qumicos, e os
setores exportadores, principalmente a fabricao de calados e leos vegetais. Seriam prejudicados os
setores produtores de bens de capital, especialmente produo de mquinas e tratores e automveis,
nibus e caminhes, pois estes setores so muito dependentes de componentes importados. A
austeridade fiscal, por outro lado, favoreceria estes setores pelo fato de que a reduo de gastos do
governo provocaria um aumento compensatrio da demanda de bens para investimento no setor
privado.
3.2 - Polticas comerciais
Entre as opes de polticas comercias, as medidas protecionistas, em geral, levariam a uma
contrao da atividade econmica enquanto que as de liberalizao do comrcio melhorariam a
performance do PIB. Uma combinao altamente favorvel seria o incentivo (subsdio) s
exportaes, mesmo s custas de um aumento geral de tarifas de importao.
Quanto aos efeitos das polticas comerciais sobre o ajuste externo, os resultados mostram que todas
as medidas de proteo, seja via aumento de tarifas, seja via desvalorizao da taxa de cmbio, e de
incentivo s exportaes, seriam melhoradoras do balano externo. Isto, no entanto, seria conseguido

73

com custos em termos de performance econmica: com exceo da poltica de subsdios s

exportaes, as demais medidas que contemplam aumento de tarifas de importao levariam a uma
reduo do PIB em relao trajetria de referncia. A retirada de todas as tarifas de importao
provocaria uma melhora do PIB mas, ao mesmo tempo, uma deteriorao do saldo com o exterior.
As polticas comerciais apresentariam efeitos pouco significativos sobre o ajuste fiscal. O aumento
de receitas devido alta das tarifas de importao seria compensado negativamente pela diminuio de
receitas devido queda da atividade econmica e, da mesma forma, a reduo de receitas devida
liberalizao seria compensada positivamente pelo crescimento da atividade econmica. Assim, podese dizer que as opes de polticas comerciais que foram simuladas no se mostraram boas opes
para serem usadas no combate ao dficit fiscal.
Em relao distribuio de renda, no h dvida de que todos os grupos de famlias obteriam
aumento da renda real com uma maior liberdade de comrcio e que todas perderiam com uma maior
proteo. Uma alternativa interessante seria o incentivo s exportaes, o qual promoveria uma maior
justia distributiva pois beneficiaria as famlias urbanas de baixa renda. Isto, como j foi visto no
captulo anterior, ocorreria devido ao aumento do emprego provocado pelo crescimento das
exportaes.
Em termos setoriais, a liberdade de comrcio externo favoreceria a produo dos setores, enquanto
que a proteo, via aumento de tarifas, seria prejudicial. A nica exceo seria o setor de produo de
produtos qumicos, o qual se comporta de forma oposta dos outros setores, o que, em parte, se
explica por tratar-se de um setor tpico de consumo intermedirio. O comportamento da produo dos
outros setores se deve, primeiro, ao fato de que a reduo de tarifas provocaria um efeito renda
positivo sobre as famlias, o que induziria a um aumento na demanda por consumo, e, segundo, ao
aumento da competitividade dos produtos domsticos no exterior devido reduo dos custos de
produo e dos preos domsticos. Os mesmos fatores explicariam a queda da produo devida ao
aumento de tarifas.
3.3 - Polticas tributrias
Uma questo central sobre o sistema fiscal saber se ele encorajaria ou no o crescimento
econmico. Neste sentido, as opes de reforma tributria que aumentariam a atividade econmica
seriam aquelas que diminuiriam relativamente as alquotas dos impostos indiretos e as que
incentivariam os produtos bsicos. Isto apontaria, no caso de um deslocamento da tributao da renda
para o consumo, para a necessidade de definir alquotas de forma seletiva, onerando menos os
produtos de consumo popular.
Uma poltica de reduo da carga tributria seria interessante em termos de crescimento
econmico. Mas, esta questo estaria amarrada ao financiamento dos gastos pblicos porque se, por
decorrncia de uma reduo da carga tributria, houvesse um desequilbrio nas finanas pblicas, isto
poderia neutralizar o crescimento por causa do aumento da necessidade de financiamento do setor
pblico.
Com estes resultados, poder-se-ia afirmar que medidas que promovessem um barateamento dos
produtos bsicos ou de consumo popular, que melhorassem a competitividade dos produtos
domsticos no mercado internacional e que resultassem em uma maior liberdade de comrcio com o
exterior, tenderiam a levar a um maior crescimento econmico.
Todas as medidas que provocassem um crescimento do PIB, levariam a uma deteriorao do saldo
corrente com o exterior e a uma melhoria no balano fiscal. Uma alternativa para melhorar os
resultados das transaes com o exterior, sem abrir mo de um crescimento do PIB, seria incentivar as
exportaes, sem, com isso, encarecer os insumos intermedirios e bens de capital importados. Por
isso, algumas medidas, como a reduo seletiva de tarifas de importao e/ou o financiamento das
exportaes via aumento de impostos sobre as famlias mais ricas, mereceriam ser seriamente
analisadas pelos formuladores de polticas.
Ficou evidente que um aumento nas alquotas dos impostos indiretos, mesmo compensado por uma
reduo nas alquotas dos impostos diretos, no promoveria melhorias no balano fiscal. Um resultado
oposto seria obtido com a reduo das alquotas dos tributos indiretos sobre todos os produtos,

74

compensada por uma reduo dos gastos do governo. As polticas de incentivo aos produtos bsicos,
por seu lado, teriam impactos favorveis sobre as finanas pblicas.
Os resultados indicam que o balano fiscal varia diretamente com a atividade econmica e que,
portanto, uma reforma tributria que implicasse em aumento relativo de impostos indiretos,
provavelmente levaria a uma deteriorao do balano fiscal no curto e mdio prazo.
Quanto ao impacto sobre o dficit em transaes correntes com o exterior, as polticas tributrias
teriam efeitos pouco significativos e inversamente relacionados com o comportamento do PIB. Com
isso, se conclui que, para melhorar as contas sem que houvesse a necessidade de aumentar os
emprstimos, o governo deveria reduzir gastos ou estimular a atividade econmica, o que, como foi
visto, no seria uma tarefa fcil numa situao de estabilizao macroeconmica.
Estes resultados permitem que se afirme que haveria um trade-off entre crescimento econmico e
saldo corrente com o exterior: as polticas que proporcionassem uma expanso do PIB, levariam, ao
mesmo tempo, a um agravamento do dficit das transaes correntes com o exterior. Isto demonstra
que, para crescer, a economia brasileira dependeria de importaes de insumos e de bens de capital.
No que se refere distribuio de renda, um deslocamento entre uma reduo da tributao
direta sobre a renda das famlias e um aumento da tributao indireta sobre o consumo provocaria uma
perda de renda real para todos os grupos de famlias. O oposto ocorreria com as medidas que
implicassem em reduo dos tributos indiretos sobre o consumo. Verifica-se, no entanto, um conflito
entre o grupo de famlias urbanas de baixa renda e os grupos de famlias rurais e urbanas de alta renda
no que se refere melhor opo de poltica tributria. Para os primeiros, seria prefervel menor
tributao indireta sobre os produtos bsicos financiada por um aumento do imposto de renda das
famlias mais ricas, enquanto que para os outros grupos a melhor opo seria a reduo das alquotas
dos impostos indiretos de todos os produtos, financiada por uma reduo dos gastos do governo.
As famlias seriam mais beneficiadas com as medidas que implicassem em reduo dos preos
finais dos produtos, tais como reduo de tributos indiretos e tarifas de importao. No entanto, para
que no houvesse uma perda compensatria na distribuio da renda, a reduo dos preos deveria ser
alcanada sem reduo de gastos do governo e com aumento relativo das exportaes.
Quanto ao desempenho dos setores, com as opes de reforma tributria, ocorreriam fenmenos
semelhantes aos verificados com as polticas comerciais. O deslocamento da tributao direta sobre a
renda para tributao indireta sobre o consumo teria impactos contracionistas sobre a produo dos
setores. Isto se explicaria, primeiro, pelo fato de que esta medida provocaria um efeito renda real
negativo sobre as famlias, o que reduziria a demanda para consumo, e, segundo, pela perda de
competitividade das exportaes, devido ao aumento dos preos domsticos. As medidas que
implicassem em reduo relativa dos tributos indiretos teriam, pelos mesmos motivos, efeitos opostos.
Em relao s opes de iseno de tributos indiretos sobre os produtos bsicos, de uma forma
geral, os setores produtores de alimentos e os exportadores prefereriam que esta iseno fosse
financiada por um aumento do imposto de renda sobre as famlias mais ricas, enquanto os setores
produtores de bens de capital prefereriam que o financiamento fosse via reduo de gastos pblicos.
Novamente, esta preferncia dos setores produtores de bens de capital se deveria ao fato de que a
reduo de gastos do governo provocaria um aumento compensatrio da demanda de bens para
investimento privado.
A reduo ou eliminao dos impostos indiretos sobre os produtos bsicos reduziria o preo ao
consumidor para estes bens, o que provocaria um aumento no consumo. O efeito renda induziria,
tambm, a um aumento na demanda dos outros bens. Este aumento do consumo pressionaria os preos
do produtor o que resultaria em um aumento da oferta de produtos domsticos e de importaes. Alm
disso, as agroidstrias seriam beneficiadas duplamente, via reduo do preo da matria-prima e via
aumento da demanda de seus produtos no mercado, resultando em um alto aumento da demanda de
produtos agroindustriais. O aumento da demanda interna seria suprido em parte por aumento da
produo domstica e, em parte, por importaes, o que levaria a um aumento do dficit externo.
Estes resultados mostram que, para que houvesse um aumento da produo em todos os setores,
seria necessrio adotar uma combinao de vrias medidas. Polticas que levassem a uma diminuio

75

do preo dos produtos no mercado, como a reduo de tributos indiretos e tarifas de importao,
favoreceriam todos os setores. Esta reduo de tributos, no entanto, deveria ser compensada com
outras receitas para o governo. Para atender a isso, seria preciso fazer uma escolha entre transferncias
privadas de renda, ou seja, aumentar os impostos diretos sobre as famlias mais ricas, ou transferncias
do setor pblico para o privado via reduo de gastos do governo. Esta ltima alternativa, no entanto,
afetaria negativamente a renda real das famlias, principalmente daquelas mais pobres.
Poder-se-ia afirmar que, em termos de reforma tributria, as polticas que levassem a uma
redistribuio da renda privada em favor das famlias urbanas de baixa renda seriam alternativas
eficazes, no s para melhorar a distribuio de renda, mas, tambm, para promover o crescimento
econmico e o ajuste fiscal.
Enfim, a poltica ou mistura de polticas tima a ser implementada dependeria dos objetivos de
estabilizao, crescimento e bem estar. Neste aspecto, o modelo captura alguns trade-offs importantes
que esto presentes na escolha das polticas de estabilizao. O ajuste cambial seria menos restritivo
no curto prazo, mas comprometeria mais o crescimento no longo prazo. O ajuste fiscal tenderia a ser
mais eficiente na retomada do crescimento no longo prazo, mas contrairia o crescimento da economia
no curto prazo e sacrificaria as famlias de baixa renda. Isto sugere que os cortes nos gastos pblicos
deveriam ser seletivos.
De uma forma geral, pode-se dizer que, para maximizar o crescimento do PIB e promover uma
redistribuio de renda em favor das famlias urbanas mais pobres, dever-se-ia aumentar a liberdade
de comrcio com o exterior e reduzir a carga tributria indireta sobre os produtos. Uma alternativa que
tambm levaria a resultados positivos seria a reduo seletiva das alquotas dos impostos indiretos,
privilegiando os produtos de consumo popular e exportveis. Para compensar a perda de receitas com
a reduo dos tributos indiretos, o governo poderia aumentar as alquotas dos impostos diretos sobre as
famlias mais ricas e reduzir seletivamente gastos pblicos.
Com esses elementos, poder-se-ia projetar um conjunto alternativo de polticas econmicas
comparativamente quelas efetivamente adotadas pelo Governo no perodo analisado. Sem abrir mo
do objetivo de conter a inflao, o governo poderia ter adotado uma poltica de desvalorizao mais
acelerada da taxa de cmbio em conjunto com uma poltica mais agressiva de reduo de tarifas de
importao e de ajuste fiscal. Com isso, o efeito contracionista da desvalorizao poderia ter sido
compensado, ao menos em parte, pelo efeito expansionista da reduo de tarifas, com a vantagem de,
ao mesmo tempo, estimular a substituio de importaes e as exportaes.
Assim, um efeito lquido favorvel sobre a atividade econmica deste conjunto de medidas teria
conseqncias positivas em termos de reduo do dficit externo e do setor pblico dado que, como
foi visto, o crescimento econmico um dos principais mecanismos para o governo aumentar as suas
receitas.
Alm disso, tendo encaminhado o ajuste fiscal, o governo poderia compensar o efeito
contracionista da desvalorizao do cmbio com uma poltica fiscal expansionista. Alternativamente, o
governo poderia, em parte, se financiar via aumento de impostos diretos sobre as famlias mais ricas e,
em parte, pelo prprio crescimento da atividade econmica provocado pelo efeito multiplicador dos
gastos pblicos.
Finalmente, embora recessiva, uma desvalorizao mais acelerada da taxa de cmbio em relao
efetivamente ocorrida, teria levado a efeitos favorveis devido a trs fatores. Primeiro, a manuteno
de uma taxa de cmbio sobrevalorizada durante um longo perodo de tempo leva a economia a uma
maior dependncia de bens intermedirios e de capital importados. Logo, uma futura desvalorizao
do cmbio teria efeitos mais significativos sobre os preos porque a inflao provocada pelas
importaes seria maior.
Segundo, em funo do longo perodo em situao desfavorvel, seria possvel que os setores
exportadores diminussem seus investimentos e a adoo de novas tecnologias de produo e, com
isso, as exportaes poderiam no responder imediatamente quando ocorresse a desvalorizao da taxa
de cmbio.

76

Terceiro, este conjunto de medidas possivelmente teria criado um ambiente mais favorvel em
termos de sustentabilidade do Plano Real no tempo, deixando a economia menos propensa a uma crise
cambial.
CAPTULO VI - LUTA CONTRA O DESEMPREGO
1 - Introduo
Kahn (1931) 6 foi o primeiro economista a estudar o problema do emprego. Ele descobriu que o
emprego total gerado por um investimento pblico ou privado superior ao emprego direto. dele,
portanto, a primeira idia referente ao multiplicador do emprego.
As polticas contra o desemprego sero classificadas em trs categorias: polticas ligadas
adaptao da populao ativa, polticas ligadas flexibilidade no mercado de trabalho e polticas
macroecnmicas.
2 - A adaptao da populao ativa
Como j foi visto, o desemprego a diferena entre a populao ativa e a populao ocupada. Deduz
disto que uma forma de combater o desemprego reduzir a progresso da populao ativa ou de
melhorar sua capacidade de responder s demandas das empresas.
2.1 - Reduo da progresso da populao ativa
A reduo do crescimento da populao ativa permite reduzir a diferena entre o emprego e a mo-deobra disponvel. Entre as medidas possveis para reduzir a progresso da populao ativa pode-se citar:
a) reduo da idade de aposentadoria; b) prolongamento da escolaridade ou adoo de medidas de
formao profissional aos jovens que esto entrando no mercado de trabalho; c) criao de um salrio
maternal, limitando o crescimento da populao ativa feminina; e d) controle de fluxos migratrios.
Grfico: Efeito de uma mudana da progresso da populao ativa sobre o desemprego
Populao ativa
Desemprego
Emprego

t0

tempo

2.2 - Adaptao da mo-de-obra

Esta uma questo ligada ao desemprego estrutural e consiste em adaptar a mo-de-obra ao tipo de
exigncias feitas pelas empresas. As novas tecnologias demandam um tipo de mo-de-obra mais gil e
intensiva em informao.
3 Polticas ligadas flexibilidade no mercado de trabalho
Para serem competitivas, as empresas necessitam poder adaptar seus efetivos ou seus empregados de
acordo com a evoluo das condies de produo. A flexibilidade do emprego de mo-de-obra pode
adotar duas formas principais: flexibilidade quantitativa, a qual diz respeito ao nmero de efetivos ou
de horas de trabalho e o sistema de participao dos trabalhadores nos lucros.

Kahn, R. Home investment and unemployment. The Economic Journal, junho, 1931.

77

3.1 A flexibilidade quantitativa

Do ponto de vista analtico, podemos dizer que a flexibilidade quantitativa consiste a aumentar a
velocidade de ajustamento () do emprego efetivo (Lt ) ao emprego timo (Lt *). Este ajustamento
representado na frmula abaixo:
Lt /Lt-1=(Lt */Lt-1 )
Vrias so as opes de medidas para alcanar este objetivo:
a) Flexibilidade externa: consiste em ajustar o nmero de postos de trabalho ocupados ao nvel de
atividade graas possibilidade de fazer contratos de trabalho em tempo parcial.
b) Externalisao do contrato : uma forma alternativa de flexibilidade permitindo deslocar para outra
empresa a ligao contratual com um trabalhador.
c) Flexibilidade funcional: uma forma de flexibilidade que repousa sobre a formao de equipes e
pessoas polivalentes. Aumento o grau de ajustamento entre o emprego e a mo-de-obra dentro das
empresas ao longo do tempo. Alm disso, aumentam as possibilidades de uso da mo-de-obra por
parte das empresas. Este aspecto serve tanto para flexibilizar o trabalho e aumentar o grau de
ajustamento dentro de uma empresa particular como para aumentar o grau de ajustamento do trabalho
aos empregos no conjunto da economia.
d) Flexibilidade interna: concerne essencialmente aos arranjos e reduo do tempo de trabalho
dentro da empresa.
3.2 Sistema de participao dos trabalhadores nos lucros
O economista Weitzman (1984) 7 , props a instaurao de um sistema no qual a renda de cada
trabalhador funo dos resultados da empresa. Desta forma, a remunerao do trabalho seria
composta de uma parte fixa e de uma parte varivel, representando uma porcentagem do lucro unitrio
da empresa. A tese do autor de que o nvel ser superior em um sistema de participao nos lucros
do que no sistema salarial tradicional. O argumento que, neste caso, apenas a parte fixa da
remunerao levada em considerao pelas empresas nas suas decises de produo e esta parte fixa
inferior ao salrio mdio no sistema salarial tradicional. Em termos analticos, a empresa escolhe o
nvel de emprego que permite igualar o custo marginal salarial receita marginal do trabalho. Assim,
o sistema de participao nos lucros estimularia o emprego porque o seu custo marginal (considerando
apenas a parte fixa) inferior ao salrio.
O grfico abaixo ilustra a diferena entre os dois sistemas. O nvel de emprego (Ls) corresponde
igualdade entre a receita marginal do trabalho (dR/dL) e seu custo marginal (w). No sistema de
participao nos lucros, o nvel de emprego igual a (Lp) o qual corresponde igualdade entre a
receita marginal e o custo marginal referente parte fixa da remunerao do trabalho (f). Observa-se,
portanto, que o emprego maior neste ltimo caso e a explicao porque (f) menor que (w).
Grfico: Comparao do sistema salarial tradicional com o sistema de participao nos lucros.
Salrios, Receitas

A
w

Receita mdia [R(L)/L]

Emprego
Ls

Lp

Receita marginal [dR/dL]

Weitzman, M.L. The share economy. Cambridge Uneversity Press, 1984.

78

Naturalmente, para que os trabalhadores aceitem passar do sistema salarial tradicional para o de
parrticipao nos lucros, preciso que, no momento da reforma, eles possam receber a mesma
remunerao que no sistema anterior. Isto significa que o empresrio lhes propor um contrato de
trabalho com uma remunerao fixa (f), independentemente da conjuntura, e a esta juntar uma
proporo do lucro mdio da empresa (igual a AB). Se notarmos (BC) esta proporo, a remunerao
dos trabalhadores no momento da adoo do novo sistema ser:
f+BC=w
De uma forma geral, a remunerao em um sistema de participao nos lucros definido da seguinte
maneira:
RE=parte fixa+a*[valor da produo-(parte fixa*emprego)]/emprego, ou
RE=parte fixa+a*(lucro mdio), ou
RE=parte fixa+a*(receita mdia-parte fixa),
onde RE a remunerao do trabalho no sistema de participao nos lucros e a, que varia entre zero e
um (0<a<1), a proporo do lucro distribudo aos trabalhadores. Empregando as notaes
anteriormente usadas, a ltima expresso fica:
w=f+a*[(R(L)/L)-f]
Exemplo: Se, antes da reforma do sistema de remunerao, o salrio total era de R$5.000,00 em uma
empresa em que a receita mdia no mesmo perodo era de R$10.000,00. A empresa pode propor aos
trabalhadores uma remunerao fixa de R$4.000,00, sobre a qual ser adicionado 1/6 do lucro mdio
da empresa. Com isso, o lucro mdio da empresa ser R$6.000,00 (R$10.000,00R$4.000,00=R$6.000,00) e os trabalhadores recebero o equivalente a R$5.000,00
(R$4.000,00+(1/6)*R$6.000,00=R$5.000,00), como no antigo sistema. A diferena que o emprego
provavelmente aumentar.
4 - As polticas macroeconmicas
A teoria keynesiana exerceu maior influncia no domnio das polticas macroeconmicas do emprego.
O ponto comum das medidas que sero analisadas nesta seo o objetivo de estimular a criao de
empregos para reduzir a distncia entre as trajetrias evolutivas da populao ativa e do emprego. Isto,
no entanto, no feito com medidas para reduzir o crescimento da populao ativa, como foi visto
anteriormente, mas com medidas para aumentar o crescimento do emprego. O grfico abaixo ilustra
este aspecto.
Grfico: Efeito de uma poltica macroeconmica sobre a progresso do emprego no tempo
Populao ativa
Desemprego
Emprego

t0

tempo

Para estimular o emprego, as alternativas so a adoo de medidas que estimulem um aumento na

demanda de bens e servios ou medidas de ajuda direta criao de empregos.

79

4.1 Medidas de estmulo demanda

A idia geral do multiplicador keynesiano a seguinte: com um aumento da demanda global, pode-se
aumentar o nvel de produo e, portanto, do emprego. Um aumento da demanda pode ser alavancado
por uma poltica fiscal ou monetria.
4.1.1 - A alavanca fiscal
Se existe uma relao entre a produo e o emprego, o efeito multiplicador da poltica fiscal
expansionista se traduzir, tambm, em multiplicao de empregos.
Y=k*G
L=f(Y)
L=(dL/dY)*Y ou L=(dL/dY)*k*G
O impacto da poltica fiscal sobre o emprego funo da tecnologia, representada por dL/dY, e do
valor do multiplicador (k).
Para que a poltica fiscal tenha efeitos significativos sobre o emprego, trs condies so necessrias:
a) o multiplicador deve ter um valor elevado, o que no o caso quando a economia apresenta forte
propenso a importar; b) o dficit inicial da balana comercial no deve ser muito elevado; e c) o
crescimento deve ser intensivo em trabalho, o que depende da tecnologia.
4.2.2 - A alavanca monetria
A diminuio da taxa de juros permite que haja um aumento do investimento e do consumo. Em uma
economia aberta e com grande mobilidade de capitais, esta medida pode ser adotada em sentido muito
limitado porque pode provocar uma grande fuga de capitais, colocando em perigo o valor da moeda e,
consequentemente, a taxa de cmbio.
4.3 Polticas de ajuda criao de emprego
4.3.1 - Medidas relacionadas ao sistema fiscal
Refere-se reduo de impostos para famlias que empregam outras pessoas para servios de
domiclio (guarda de crianas, aulas particulares, acompanhantes de pessoas idosas ou doentes, etc.).
Por exemplo, na Frana, no incio dos anos 90, as famlias que empregavam uma pessoa a domiclio se
beneficiavam de uma reduo de imposto (crdito de imposto) igual a 50% das despesas com o
empregado at um limite de 25.000 francos (em torno de R$5.000,00 de hoje). O crdito de imposto
podia ser de at 12.500 francos.
4.3.2 - Reduo dos custos do trabalho
Uma das causas do desemprego o custo elevado do trabalho que, por parte da empresa, a soma do
salrio e das contribuies sociais. Neste aspecto, vrias so as opes de reduo ou eliminao dos
encargos sociais, seja de forma uniforme ou seletiva por tipo de atividade, empregado, empresa, etc.
Uma vantagem indireta desta medida o fato de que ela promove a competitividade das empresas
podendo aumentar as exportaes e/ou substituir importaes. O problema a que isto reduz as fontes
de financiamento do Estado, especialmente no que se refere Previdncia Social.
4.3.3 - Criao de empregos pblicos
Trata-se de programas de gerao de emprego temporrio ou permanente, de tempo parcial ou integral.
Deve-se acrescentar, alm dos efeitos diretos do programa, os efeitos indiretos devido ao efeito
multiplicador.

80

Grfico: Efeito de uma poltica de criao de empregos pblicos.

Salrio real

Empregos pblicos (AB)

Ls

w/P

Ld
0

L0

L1

Ld
L

Bibliografia
ADELMAN, I. e ROBINSON, S. Income distribution policy in developing countries. London, Oxford
University Press. 1978.
AFTALION, A. La ralit des surproductions gnrales: essai dne thorie des crises gnrales et
priodiques. Revue dconomie politique, n.2, 1913.
AGNOR, P.R and MONTIEL, P.J. Development macroeconomics. Princeton University Press, 1996.
ANDO, A. e MODIGLIANI, F. The life cycle hypothesis of saving. American Economic Review,
Maro, 1963.
BARROS, R.P. de e MENDONA, R. A evoluo do bem-estar, pobreza e desigualdade no Brasil ao
longo das ltimas trs dcadas - 1960/90. Pesquisa e Planejamento Econmico, v. 25, n. 1, 1995.
BLANCHARD, O. J.; FISCHER, S. Lectures on Macroeconomics. Massachusetts, MIT, 1993.
BAUMOL, W. The transactions demand for cash an inventory theoretic approach. Quarterly Journal
of Economics, n.66, Novembro, 1952.
BONELLI, R. Produtividade industrial nos anos 90: controvrsias e quase-fatos. In: A economia
brasileira em perspectiva - vol. 1. Rio de Janeiro, IPEA, 1996.
BONELLI, R.; CUNHA, P.V. Mudanas nas estruturas de produo, renda e consumo, e crescimento
econmico no Brasil no perodo 1970/75. Pesquisa e Planejamento Econmico, Rio de Janeiro,
v.12, n.3, p.807-850, 1982.
BOURGUIGNON, F.; MORRISSON, C. Ajustement et quit dans les pays en dveloppement: une
approche nouvelle. Centre de Dveloppement de l'OCDE, Paris, 1992.
BROWN, T.M. Habit, persistence and lags in consomer behaviour. Econometrica, Julho, 1952.
BRUTON, H. Import substitution. In: CHENERY, H.B. and SRINIVASAN, T.N. Handbook of
Development Economics. Vol. II, North Holland, 1989.
BYRNS, T.R. e STONE, G.W. Macroeconomia. So Paulo: Makron Books, 1997.
CALVO, G.A. and MENDOZA, E.G. Mexico's balance-of-payments crisis: a chronicle of a death
foretold. Journal of International Economics, n.41, p.235-264, 1996.
CETTE, G e SZPIRO, D. Linfluence de linvestissement sur la productivit et le progrss technique.
Economie et Statistique, Novembro-Dezembro, 1990.
CLARK, J.M. Business acceleration and the law of demand: a technical factor in economic cycles.
The Journal of Political Economy, Maro, 1917.
CRUZ, R.D.; WILLUMSEN, M.J. Wage inflation, fiscal policies, and income distribution in Brazil.
Journal of Policy Modeling, v.13, n.3, p.383-406, 1991.
DERVIS, K.; de MELO, J. and ROBINSON, S. General equilibrium models for development policy.
Cambridge: Cambridge University Press, 1982.
DORNBUSCH, R. Brazil's incomplete stabilization and reform. Brookings Papers on Economic
Activity, 1:1997, p.367-404.
FISCHER, I. The purchasing power of money. New York, 1911.

81

FLEMING, J.M. Domestic financial policies under fixed and under floating exchange rates.
International Monetary Fund Staff Papers, v.9, n.3, 1962.
FRIEDMAN, M. A theory of consumption function, N.B.E.R., 1957.
GIAMBIAGI, F e PASTORIZA, F. Modelo de consistncia macroeconmica. Rio de Janeiro:
BNDES, 1997. (Texto para Discusso, n. 52)
HANSON, K.; ROBINSON, S.; TOKARICK, S. U.S. adjustment in the 1990s: a CGE analysis of
alternative trade strategies. International Economic Journal, v.7, n.2, p.27-49, 1993.
HNIN, P-Y. L'quilibre macroconomique. Paris, Economica, 1995.
HICKS, J.R. Mr Keynes and the Classics: a suggested interpretation. Econometrica, v.5, abril 1937.
IBGE. Contas consolidadas para a nao - Brasil 1990-1998. Ministrio do Planejamento e
Oramento, Brasil, 1999.
JOLIVET-ROCHE, E. Problmes conomiques contemporains: politique conomique, monnaie,
mondialisation. Paris: Montchrestien, 1995.
JORGENSON, D. Capital theory and investment behavior. American Economic Review, Maio, 1963.
KRUGMAN, P.; TAYLOR, L. Contractionary effects of devaluation. Journal of International
Economics, v.8, p.445-456, august 1978.
KUZNETS, S. National product since 1869. New YorK, 1942.
LECAILLON, J.D.; LE PAGE, J.M e OTTAVJ, C. Macroeconomie. Paris: ditions Cujas, 1992. (vol
I e II)
LEVY, P. M.; HAHN, L. M. D. A economia brasileira em transio: o perodo 1993/96. In: A
economia brasileira em perspectiva - vol. 1. Rio de Janeiro, IPEA, 1996.
LYSY, F.J.; TAYLOR, L.; BACHA, E. e CARDOSO, E. Models of growth and distribution for
Brazil. Oxford: Oxford University Press, 1980.
MALINVAUD, E. Essais sur la thorie du chmage. Calmann-Lvy, 1983.
MANDELL, R.A. International economics. Macmillan, 1968.
MANKIW, N.G. Macroeconomia. Rio de Janeiro: LTC Editora, 1995.
MERCENIER, J.; SOUZA, M.C.S. Structural adjustment and growth in a highly indebted market
economy: Brazil. In: MERCENIER, J. and SRINIVASAN, T.N. Applied general equilibrium and
economic development: present achievements and future trends. Ann Arbor: University of
Michigan Press, 1994.
MOREIRA, A.R.B. Modelo multissetorial de consistncia. Rio de Janeiro: IPEA, 1991. (Texto para
Discusso, n. 217)
MOREIRA, A.R.B. Crescimento econmico e desigualdade na distribuio da renda. In: IPEA.
Perspectivas da economia brasileira - 1992. Braslia, 1991.
MUET, P.A. Theries et modeles de la macoreconomie. Economica, Paris, 1992.
NAJBERG, S.; VIEIRA. S.P. Emprego e crescimento econmico: uma contradio? Rio de Janeiro:
BNDES, 1996. (Textos para Discusso, n.48)
NERI, M.; CONSIDERA, C. Crescimento, desigualdade e pobreza: o impacto da estabilizao. In: A
economia brasileira em perspectiva - v. 1. Rio de Janeiro, IPEA, 1996.
ROBINSON, S. Multisectoral models. In: CHENERY, H. and SRINIVASAN, T.N. Hanbook of
Development Economics. Elsevier Science Publishers, Vol.II, 1989.
ROCHA, S. Crise, estabilizao e pobreza - 1990 a 1995. Conjuntura Econmica. Jan/1997.
RODRIK, D. Trade liberalization and disinflation. In: KENEN, P.T. Understanding Interdependence.
Princeton University Press, 1995.
SACHS, J.D. e LARRAIN, F. Macroeconomia. So Paulo: Makron Books, 2000.
SACHS, J.; TORNELL, A.; VELASCO, A. The collapse of the Mexican peso: what have we learned?
Economic Policy, april, p.15-63, 1996.
SCHUBERT, K. Macroconomie: comportements et croissance.Vuibert, Paris, 1997.
SILVA, J.CF. Modelos de anlise macroeconmica: um curso completo de macroeconomia. Rio de
Janeiro: Campus, 1999.
TAYLOR, L. Structuralist CGE models. In: TAYLOR, L. (ed.). Sociallly relevant policy analysis:
structuralist computable general equilibrium models for the developing world. The MIT Press,
1991.
TOBIN, J. A general equilibrium approach to monetary theory. Journal of Money, Credit and
Banking, n. 1, 1969.

82

LISTA DE EXERCCIOS N. 1

1) Suponha uma economia contendo famlias, empresas, governo e o resto do mundo. Os dados desta
economia so os seguintes (em bilhes de reais): dispndio de consumo por parte das famlias (710);
produo das empresas (1000); investimento das empresas (200); gastos do governo (100); salrios
pagos s famlias pelas empresas (600); pagamento de aposentadorias do governo para as famlias
(200); importaes oriundas do resto do mundo (50); exportaes ao resto do mundo (40); impostos
diretos pagos pelas famlias (20); impostos indiretos pagos pelas empresas (300). Com base nestas
informaes: a) Descreva a situao contbil das famlias, do governo, das empresas e do resto do
mundo; b) Quais as suas constataes em termos de capacidade de financiamento e necessidade de
financiamento? Mostre o equilbrio financeiro; e c) Voc acha que a situao global desta economia
sustentvel a mdio e longo prazo?
2) Com os dados abaixo (em bilhes de reais), referentes ao PIB (Y), impostos lquidos de
transferncias pagos pelas famlias (T) e propenso mdia a consumir das famlias (PMC), calcule a
evoluo do consumo privado (C) e da poupana privada (Sp).
1986
1989
1992
1995
1998
Y
230
280
320
530
920
T (td-tr)
18
38
56
85
140
PMC
0,62
0,65
0,70
0,75
0,78
C
Sp
3) A partir dos dados da tabela abaixo, e tomando o ano de 1997 como base, calcule: a) o ndice de
preos para 1998 e 1999; b) a taxa de inflao em 1997 e em 1998. Em termos reais, em que ano a
camisa esteve mais cara?
Ano
1 camisa
1 cinema
1 refrigerante
1997
R$ 20,00
R$ 7,00
R$ 0,70
1998
R$ 21,00
R$ 7,00
R$ 0,80
1999
R$ 23,00
R$ 7,50
R$ 1,00
4) possvel um pas ter ao mesmo tempo as situaes a seguir? Por qu? a) investimento maior que a
poupana privada; b) dficit pblico; e c) supervit no saldo de transaes correntes com o exterior.
5) Voc acha que a descoberta da cura do cncer, o estmulo criao de centros de lazer para idosos e
a lei dos genricos poderiam afetar a economia do pas? Em que aspectos?
6) Altas taxas de crescimento do PIB e baixas taxas de desemprego e de inflao so metas desejveis
por qualquer pas ou regio. Alcanar esta performance, no entanto, no uma tarefa fcil,
principalmente para as economias em desenvolvimento. Identifique e explique alguns fatores que
dificultam o alcance desta performance. Que medidas poderiam ser adotadas para viabiliz-la?
7) Embora de forma cclica, intercalando momentos de expanso e de recesso, o PIB real per capita
tende a crescer ao longo do tempo. Identifique e discuta os fatores que voc acha serem os mais
relevantes para explicar este comportamento.
8) Quais so os requisitos necessrios para que uma pessoa seja considerada desempregada? Quais so
as fontes de desemprego? Qual delas voc acha mais relevante para explicar o desemprego no Brasil e
em Chapec? Discuta a Lei de Okun. Voc acha que as propores contidas em sua verso original
so adequadas ao Brasil contemporneo?
9) Ao criticar as metas de inflao adotadas pelo governo, Celso Furtado disse: O governo no est
programando uma inflao, mas a recesso necessria para conter as presses inflacionrias, em vez
de planejar o crescimento. (Correio do Povo, 09/09/99, p.13). Na sua opinio, quais os fatores que
fundamentam essa afirmao de Furtado.
10) O crescimento econmico tende a diminuir o dficit pblico, aumentar o dficit externo e no
garante melhorias na distribuio da renda. Fundamente esta afirmao. Voc concorda com ela? Se
isso verdade, ento porque o crescimento econmico a meta principal de qualquer pas ou regio?

83

LISTA DE EXERCCIOS N. 2
1) Identifique os principais fatores determinantes do consumo das famlias (C) e do
investimento das empresas (I) e explique como estes fatores afetam estas variveis.
2) Identifique e explique os principais fatores determinantes da oferta e da demanda de
moeda. Quais os mecanismos que o BACEN utiliza para controlar a quantidade de moeda
em circulao na economia?
3) Quais os fatores que determinam as exportaes, as importaes, a balana comercial e de
transaes correntes com o resto do mundo?
4) Quais os motivos que levaram Keynes a defender a interveno do governo na economia?
Voc concordaria com elas no mundo atual, ou seja, as idias de Keynes so modernas?
Por que?
5) Sabendo que o PIB=C+G+I+E-M, construa uma relao funcional do tipo PIB=f(....)
colocando dentro dos parnteses todas as variveis que afetam o PIB e sobre cada uma
coloque o sinal positivo se ela o afeta positivamente e o sinal negativo se ela o afeta
negativamente.

TEMAS SUGERIDOS PARA OS SEMINRIOS

1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
8)

Fontes de crescimento econmico nas economias contemporneas

Causas das flutuaes econmicas
O problema do desemprego e da inflao
Comportamento das finanas pblicas no Brasil
Comportamento da balana comercial e do balano de pagamentos no Brasil
Relaes entre consumo, poupana e investimento
Polticas econmicas em uma pequena economia aberta
Globalizao e interdependncias econmicas