Qu son las Letras?

1.-

Qu son las letras del Tesoro?

Las letras son instrumentos de deuda emitidas por el Tesoro Pblico en
representacin de la Repblica del Per y se venden al descuento. Por tanto, la
ganancia que se obtiene proviene de la diferencia entre el precio descontado que
se paga al adquirirlas y el valor facial (precio a la par) con el que se redimen a su
vencimiento.

2.-

A qu plazos se emiten las letras del Tesoro?

En el mercado primario el Tesoro Pblico las emite inicialmente a los plazos de
vencimiento referenciales de 3, 6, 9 y 12 meses. Los plazos de 3 y 9 meses se
emiten los primeros martes de cada mes y los plazos de 6 y 12 meses se emiten
los tercer martes de cada mes. Luego en el mercado secundario se pueden vender
y comprar por el plazo remanente que tengan en cualquier momento.

3.-

Cul es el monto mnimo que necesito para adquirir letras del Tesoro?
Cada letra tiene un valor facial de S/. 100.00 (Cien y 00/100 Nuevos Soles) y
podrn ser emitidos, comprados o vendidos por su monto facial total en mltiplos
de S/. 100.00. Por ejemplo, una letra a 12 meses que se emita a un rendimiento
efectivo anual de 4%, inicialmente se vende a S/. 96,15 (precio descontado). A su
vencimiento, el Tesoro paga el valor facial (S/. 100).

4.-

Podr vender las letras del Tesoro que compr antes que venzan?
S. La Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) se encargar de vigilar
que todos los mecanismos centralizados de negociacin de deuda pblica
cumplan con los requisitos mnimos establecidos para asegurar una competencia
transparente en la compra y venta de letras del Tesoro en el mercado secundario,
aprobando sus reglamentos internos y supervisando las operaciones que en ellos
se realicen.

5.-

Qu es un mecanismo centralizado de negociacin?

Es un mecanismo informtico que rene e interconecta simultneamente a varios
compradores y vendedores del mercado secundario con el objeto de negociar
diferentes valores o instrumentos financieros, los que pueden ser: acciones,
bonos, entre otros. Actualmente las letras se estn empezando a negociar en el
mecanismo centralizado de negociacin denominado rueda de bolsa de la Bolsa
de Valores de Lima (BVL), de manera similar a las acciones, a travs del
mecanismo de negociacin Elex.

6.-

Qu ventaja tienen las letras del Tesoro frente a los depsitos a plazo?
La principal ventaja es el menor riesgo de crdito relativo. El riesgo que se
asume al comprar las letras es el riesgo soberano de la Repblica del Per, el
cual siempre ser menor que el de cualquier entidad financiera que emita
depsitos a plazo en el pas.

7.-

Cmo puedo comprar letras del Tesoro en el mercado primario?

Actualmente se puede hacer a travs de las entidades de valores que legalmente
se han constituido como sociedades agentes de bolsa (SAB), inscribindose
como clientes a travs de una cuenta en CAVALI (Registro Central de Valores y
Liquidaciones). Paso seguido se puede participar a travs de ellas con propuestas
competitivas en cualquier subasta de letras, escogiendo el plazo preferido, la
cantidad de letras a adquirir y el rendimiento que se quiere ganar. En la subasta
se determina quines se adjudican las letras que se emitan, en funcin al monto y
rendimiento que el Tesoro desee aceptar. En el futuro tambin se podr adquirir
letras del Tesoro por Internet, pero con propuestas no competitivas.

8.-

Cul es la diferencia entre propuestas competitivas y no competitivas?

En las propuestas competitivas el inversionista/ahorrista indica tanto un nmero
de letras (monto a invertir) como el rendimiento con el que est dispuesto a
participar. En cambio, en las propuestas no competitivas slo se indica un
determinado nmero de letras, aceptando de antemano ganar el rendimiento
promedio ponderado que resulte de la subasta respectiva.

9.-

Cul es el rendimiento que debera solicitar en mi propuesta?

Una buena referencia del rendimiento a solicitar sera el rendimiento promedio
ponderado que otorg el Tesoro en la subasta ms reciente con el mismo plazo de
vencimiento. Si se pone en la propuesta un rendimiento menor es ms probable
lograr adjudicarse letras en la subasta, al rendimiento promedio ponderado de
todas las propuestas aceptadas, la que ser ligeramente mayor que lo solicitado.
Sin embargo, si se pone un rendimiento mayor existe un mayor riesgo de no
adjudicarse las letras solicitadas, aunque los pocos que lo logren recibirn el
mismo rendimiento solicitado.

10.- Qu tengo que hacer para cobrar mis letras del Tesoro al vencimiento?
Las letras del Tesoro automticamente sern canceladas al vencimiento por el
Ministerio de Economa y Finanzas a travs de CAVALI, o la entidad que haga
sus veces, a cada uno de los titulares de dichos valores.
11

Qu ventajas adicionales me brindan las letras del Tesoro?

Actualmente el rendimiento de las letras es ms alto que el de los depsitos a
plazo con similares vencimientos y no tienen el castigo de menores intereses si se
venden antes que venzan. Otra ventaja es que no estn tan expuestos a los
cambios en los mercados financieros como sucede con los instrumentos de renta
variable (por ejemplo las acciones). De hecho, si el inversionista/ahorrista se
queda hasta el vencimiento, siempre recibe todo lo que tena previsto ganar.

12

Qu costos tiene adquirir y negociar las letras del Tesoro?

Para fomentar la creacin del mercado de letras del Tesoro, luego de una estrecha
coordinacin con el MEF, la SMV fij una contribucin de S/. 0 hasta 2016, la
BVL fij una comisin de S/. 0 para la negociacin de letras durante un ao y
CAVALI aprob una comisin de S/. 1 por operacin e inversionista durante un
ao. Adems, en un esfuerzo digno de destacar, varias sociedades agentes de
bolsa se ofrecieron a no cobrar comisin a sus clientes por su adquisicin en el

mercado primario, en tanto el mercado de letras se fuera formando. No obstante,

en el mercado secundario, las sociedades agentes de bolsa cobrarn una comisin
indirecta que se reflejar en un diferencial entre el rendimiento o precio de
compra y de venta, de manera similar al mercado de tipo de cambio, donde la
diferencia entre el tipo de cambio de compra y el tipo de cambio de venta es la
forma como las casas de cambio obtienen sus ganancias. Anteriormente la
estructura de comisiones era de tarifas absolutas, con comisiones mnimas, las
que tenan un efecto perjudicial para el desarrollo del mercado minorista, segn
se puede observar en la Estrategia de Gestin Global de Activos y Pasivos 20132016.

1Qu es la deuda
. pblica?
En general, la deuda
pblica de cualquier pas
corresponde a los pasivos
financieros contrados
por su Gobierno Central
o Gobierno Federal, es,
decir, instrumentos
financieros segn los
cuales se compromete a
devolver en ciertas
fechas determinadas los
desembolsos recibidos
junto con los
correspondientes
rendimientos
involucrados, que pueden
ser implcitos (ganancia
de capital) o explcitos
(cupones o intereses).
Actualmente, la deuda
pblica del Per est
compuesta
principalmente por bonos
emitidos en el mercado
de valores y por adeudos

contrados con
organismos
multilaterales. En 2012 la
deuda bruta del Gobierno
Central de la Repblica
del Per equivali a
aproximadamente 16.5%
del PIB y la deuda neta a
6.8% del PIB, deuda neta
de los activos financieros
del Gobierno Central sin
considerar sus
inversiones en
patrimoniales.

Cul es el objetivo de
2
la emisin de la deuda
.
pblica en el Per?
En la mayora de pases
el gobierno incurre en
deuda para financiar la
brecha fiscal entre los
ingresos y los gastos que
se aprueban en el
presupuesto. Sin
embargo, en el Per, con
una slida posicin
fiscal, el principal
objetivo de la emisin de
deuda es el desarrollo del
mercado de valores de
deuda pblica en moneda
local, segn lo
establecido en la
Estrategia de Gestin
Global de Activos y
Pasivos 2013-2016 (ver
www.mef.gob.pe/tesoro/e
strategia.php). Con este
fin, el Gobierno ha
establecido un
cronograma de subastas
ordinarias semanales
para mantener una curva
de rendimientos soberana
que sirva de referencia

lquida para facilitar que

las empresas locales
puedan realizar sus
emisiones de valores de
deuda privada en moneda
local, sin incurrir en
riesgo cambiario.

Cules son los

3principales ttulos de
. deuda pblica
domsticos?
La Repblica del Per
emite en el mercado
domstico letras en
moneda local nominal,
bonos en moneda local
nominal y bonos en
moneda local real
(moneda ajustada por
inflacin). A los primeros
valores se les denomina
Letras del Tesoro y estn
dirigidos a los
participantes minoristas,
quienes los pueden
adquirir a travs de las
agencias de bolsa. A los
segundos valores se les
denomina
respectivamente Bonos
Soberanos nominales y
Bonos Soberanos VAC,
ambos con cupones fijos.
La Repblica no ha
emitido notas o recibos
de depsito (como los
GDN) que representen
bonos soberanos en
custodia ni ningn otro
instrumento financiero
similar. Esta aclaracin
es importante porque, por
ejemplo, los GDN
incorporan el riesgo
crediticio de sus

respectivos emisores ms
el riesgo fiduciario de los
custodios de los bonos
emitidos por la Repblica
del Per que sirven de
colateral.

De qu tamao es el
4
mercado de bonos
.
soberanos en el Per?
La emisin de ttulos
representativos de deuda
soberana del Per ha
tenido un nuevo impulso
con la aprobacin de la
Estrategia de Gestin
Global de Activos y
Pasivos 2013-2016. Por
ejemplo, el saldo de
bonos soberanos
emitidos localmente en
soles, que en 2011 cerr
en S/. 28 785 millones y
en 2012 cerr en S/. 31
723 millones, a mediados
de 2013 se haba
incrementado a S/. 35
052 millones,
aproximadamente 6.8%
del PIB. Este incremento
en el saldo de bonos
soberanos emitidos no
refleja un incremento del
saldo total de deuda de la
Repblica del Per, sino
que obedece a los
lineamientos de poltica
financiera que establecen
una progresiva
sustitucin de deuda
externa por deuda interna
para reducir la
vulnerabilidad financiera
y la dolarizacin de de la
deuda del pas.
Actualmente, la deuda en

moneda local de la
Repblica del Per tiene
una calificacin de A-
segn Standard and
Poors y Fitch Ratings,
de BBB+ segn Nice,
y de BBB segn
Moodys y DBRS. En
todos los casos con
perspectiva estable o
positiva.

Existe una curva de

5
rendimientos soberana
.
en el Per? es lquida?
S, existe una curva de
rendimientos soberana en
moneda local en el Per,
con plazos de hasta 30
aos (en moneda nominal
el bono con mayor plazo
de vencimiento es el
2042 y en moneda real o
VAC es el 2046). Con el
fin de promover una
mayor liquidez al
mercado de valores de
deuda pblica, en 2013
se aprobaron nuevos
Reglamentos de Letras,
de Bonos y de Creadores
de Mercado, los que le
permiten al propio
Tesoro Pblico la
emisin, recompra y
reventa de sus ttulos,
con o sin el uso de
operaciones de reporte.
Asimismo, se modific la
Ley para que la
Supervisin de Mercado
de Valores se haga cargo
de la supervisin del
mercado secundario de
valores de deuda pblica,
con el fin de darle una

mayor transparencia a la
formacin de precios en
el mercado y para
asegurar que los
mecanismos
centralizados de
negociacin, luego de un
plazo de adecuacin,
cumplan con los
estndares de las mejores
prcticas internacionales.

Quines pueden
6comprar bonos
. soberanos en el
mercado primario?
Pueden participar en las
subastas del mercado
primario las entidades
elegibles que hayan
cursado su solicitud
previamente al MEF y
hayan obtenido la
aprobacin respectiva.
Las entidades elegibles
que pueden participar por
cuenta propia y por
cuenta de terceros son:
(i) las entidades de
valores como las
sociedades agentes de
bolsa autorizadas por las
SMV; y (ii) las entidades
de crdito como los
bancos, las cajas
municipales, las
financieras y las cajas
rurales autorizadas por la
SBS, as como entidades
financieras estatales
como el Banco de la
Nacin, Cofide,
Agrobanco y Mivivienda.
As, las personas y dems
empresas podrn
participar a travs de las

entidades de valores y
entidades de crdito que
hayan sido aprobadas.
Asimismo, las entidades
elegibles que pueden
participar slo por cuenta
propia son: (i) las
entidades de seguros
como las aseguradoras de
vida y las aseguradoras
generales autorizadas por
la SBS, y (ii) las
entidades de inversin
como los fondos mutuos,
los fondos de inversin,
los fondos de pensiones y
los fondos en fideicomiso
a travs de sus gestores,
administradores o
fiduciarios autorizados
por la SMV o por la SBS.
Tambin pueden obtener
la autorizacin para
participar, slo con
propuestas no
competitivas, aquellas
entidades extranjeras que
se acrediten como
entidades de seguros,
entidades de inversin,
entidades de valores o
entidades de crdito,
siempre que se
encuentren bajo
regulacin y supervisin
financiera de algn
rgano oficial
especializado del pas en
el que operan.

Cundo se subastan
7bonos en el mercado
. primario y cundo se
emiten?

Las subastas ordinarias

de bonos se suelen
realizar el segundo y el
cuarto martes de cada
mes, segn el
Cronograma del
Programa de Subastas
Ordinarias de Ttulos del
Tesoro, sin perjuicio de
que se puedan hacer
subastas especiales en
cualquier momento. La
emisin y entrega de los
ttulos a los
inversionistas, contra el
pago respectivo, se lleva
a cabo al da siguiente,
salvo que se haya
indicado lo contrario en
el anuncio de subasta. La
convocatoria a subasta se
hace con al menos un da
de anticipacin por los
diferentes medios de
comunicacin, incluidos
las listas de correo
electrnico de Relaciones
con Inversionistas (
inversionistas@mef.gob.
pe) y el portal
www.mef.gob.pe/inversi
onistas.

Cmo se hace la
8compensacin y
. liquidacin de bonos
soberanos?
Tanto las operaciones del
mercado primario como
las del mercado
secundario se liquidan a
travs de la institucin de
compensacin y
liquidacin de valores
denominada CAVALI
utilizando el mecanismo

de entrega contra pago.

Dicha institucin
mantiene el registro
contable de cada uno de
los titulares a los que la
Repblica del Per
reconoce como nicos
tenedores finales de los
bonos soberanos. Al
vencimiento, los bonos
automticamente son
cancelados por el
Ministerio de Economa
y Finanzas a travs de
CAVALI, o la entidad
que haga sus veces, a
cada uno de los titulares
de dichos valores.
Mayores detalles en
www.cavali.com.pe.

9Qu tipo de costos o

. impuestos existen?
En un esfuerzo para
promover el desarrollo
del mercado de valores
de deuda pblica en
moneda local, la
Superintendencia del
Mercado de Valores
(SMV) fij en 0% la tasa
de contribucin aplicable
a las operaciones al
contado con valores de
deuda o crdito (bonos)
emitidos por el Gobierno
hasta el 31 de diciembre
del 2016. CAVALI por su
parte cobra unos 5
dlares por partcipe en
cada operacin con
bonos y S/. 1 con letras.
Actualmente no existe un
impuesto a la tenencia de
bonos ni a las ganancias
de capital, ni para los

inversionistas locales ni
para los inversionistas
extranjeros, pero s para
las letras hasta el
31.12.2013. El Gobierno
viene teniendo un
dilogo con los diferentes
actores del mercado con
la finalidad de reducir los
costos de transaccin que
enfrenta el segmento
minorista del mercado de
valores de deuda pblica
en general.

1En dnde se puede

0encontrar informacin
. legal?
Bajo la seccin Deuda
Pblica se ubica la subseccin Normatividad
donde se puede hallar
toda la informacin
pertinente. Algunos
vnculos tiles son:

Reglamento de letras:
http://www.mef.gob.pe/c
ontenidos/deuda_publ/Le
tras/Reglamento_Letras_
del_Tesoro_Publico.pdf
Reglamento de bonos:
http://www.mef.gob.pe/c
ontenidos/deuda_publ/bo
nos/internos/prog_creado
res_mcdo/
Reglamento_Bonos_Sob
eranos.pdf
Reglamento de

creadores:
http://www.mef.gob.pe/c
ontenidos/deuda_publ/bo
nos/internos/prog_creado
res_mcdo/
Reglamento_Programa_
Creadores_Mercado.pdf

1Cules son las

1entidades elegibles por
. cuenta de terceros?
En los siguientes enlaces
directos se puede hallar
los nombres y otros
detalles de las entidades
elegibles que pueden
participar en las subastas
por cuenta de terceros:

Entidades de valores
como agencias de bolsa y
gestores de fondos
mutuos:

http://www.smv.gob.pe/F
rm_SabDirectorio_Safm.
aspx?
data=CDC5A3162B03A
D78949F6239A5CE0A5
869891CC5BF

Entidades de crdito
como bancos, cajas
municipales, financieras
y cajas rurales:
http://www.sbs.gob.pe/0/
modulos/JER/JER_Intern
a.aspx?

ARE=0&PFL=0&JER=1
742
http://www.sbs.gob.pe/0/
modulos/JER/JER_Intern
a.aspx?
ARE=0&PFL=0&JER=1
736
http://www.sbs.gob.pe/0/
modulos/JER/JER_Intern
a.aspx?
ARE=0&PFL=0&JER=1
739
http://www.sbs.gob.pe/0/
modulos/JER/JER_Intern
a.aspx?
ARE=0&PFL=0&JER=1
741