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Comprados, mas no tanto

Comprados, mas no tanto


Enquanto o Ibovespa, principal ndice da bolsa brasileira,
est no terreno negativo em doze meses, eles esto no positivo
em at 16,5%. Neste primeiro trimestre, tambm mostram
vantagem em relao ao principal ndice do mercado de aes.
Este o desempenho dos fundos que carregam no nome a
expresso "long biased". Relativamente novas no mercado
brasileiro, a maioria com menos de dois anos de vida, essas
carteiras so uma variao dos fundos de aes tradicionais,
que ganham com a valorizao das empresas. Os chamados "long
only" so obrigados a investir pelo menos dois teros do
patrimnio em aes. Quando no h muitas oportunidades de
alta, a sada deixar uma parte do dinheiro em caixa. Por que
no usar esse excedente para ganhar tambm com a queda das
aes e para no ficar to exposto a um momento ruim de
mercado? o que fazem os gestores de "long biased". Vo s
compras, mas adicionam uma pitada de posies "vendidas", que
pode ser maior ou menor, de acordo com o momento.
Mais comuns nos EUA, os "long biased" com pelo menos seis
meses de vida so cerca de dez por aqui, todos no cardpio de
gestoras independentes pequenas e mdias, segundo um
levantamento do site Comparao de Fundos. H outras casas que
seguem a estratgia, mas sem declar-la no nome do fundo.
Recentemente, duas das maiores gestoras brasileiras
adicionaram fundos "long biased" s suas prateleiras - Credit
Suisse Hedging Griffo (CSHG) em dezembro e Ita em janeiro.
"Percebemos que nos ltimos anos deixamos dinheiro na mesa.
Estvamos perdendo uma oportunidade de adicionar rentabilidade
carteira", diz Mauricio Felicio, que integra a equipe de
gesto de renda varivel da CSHG. Diante da dificuldade de
encontrar boas oportunidades na bolsa, o fundo de aes da
casa tem 20% de patrimnio em caixa desde 2010. Em suas
anlises, os gestores at encontravam papis que consideravam
caros demais, com perspectiva de queda. Recomendavam o "short"
para o Verde, conceituado multimercado da casa. Agora tambm
aproveitam as ideias no "long biased" que gerem desde
dezembro. A CSHG no pode divulgar o retorno do fundo porque
ele foi criado h menos de seis meses.
Os gestores de "long biased" usam at 100% do patrimnio para
comprar uma seleo de aes, para as quais tm uma aposta de
valorizao. Para o grupo de ativos com tendncia de
desvalorizao, fazem o "short". Alugam os papis para em
seguida vend-los, com o intuito de recompr-los frente mais
baratos. Ficam com o lucro da operao, depois de pagar pelo
aluguel. A parcela comprada menos a vendida o que os
gestores chamam de exposio lquida. Um fundo 100% comprado e
30% vendido, por exemplo, tem exposio lquida de 70%. A soma
dos dois, 130%, a exposio bruta, que reflete o risco da
carteira. Como os gestores de "long biased" usam a parte
vendida mais para somar retorno do que como proteo, uma
exposio bruta elevada tende a significar mais risco, ou
seja, mais potencial de ganhos e tambm de perdas.
Em geral, os "long biased" ficam com exposio lquida entre
40% e 80%, segundo um levantamento da Aditus, consultoria

especializada no mercado de capitais. Estariam assim, no meio


do caminho entre os "long and short", que ficam em mdia entre
-10% e 40%, e os "long only", obrigados por lei a ficar pelo
menos 67% comprados.
O resultado da estratgia enviesada o de uma carteira mais
estvel. Nos ltimos 12 meses, por exemplo, enquanto a
volatilidade da bolsa ficou em 21%, a dos "long biased" ficou
entre 7,8% e 12%. A oscilao foi menor tambm, no mesmo
perodo, do que a dos fundos de aes "long only" com
estratgia semelhante de seleo de papis, em 15%, de acordo
com a Aditus. "Em geral, eles caem menos e sobem menos do que
a bolsa", diz Leonardo Bortoloto, scio da consultoria.
Esse carter comportado leva parte dos gestores a considerar
os "long biased" como fundos de aes conservadores, uma
espcie de porta de entrada ao temido universo da renda
varivel. Essa ideia no , entretanto, unnime. Como o
"short" no usado somente para proteo, mas tambm com o
objetivo de ganhar, se o gestor erra nas apostas pode perder
dos dois lados, na parte comprada e na parte vendida. "No
fundo, voc est tomando risco duplo e pode levar uma
investida nas duas pontas. O conservadorismo depende muito do
estilo de gesto", diz Juliana Ryfer, scia da Brasil Capital.
Conservadora ou no, os gestores concordam que essa estratgia
uma boa arma para garantir rentabilidade em tempos de bolsa
de lado. E bom se adaptar, afirma Christian Klotz, scio
da Ujay Capital. "Aquela fase de valorizao exponencial
acabou em 2007. normal que em mercados mais desenvolvidos o
mercado de aes tenha um comportamento de lado", diz. Aliar o
investimento em boas empresas proteo contra ambientes
macro desfavorveis , para ele, um bom receiturio para
enfrentar esse cenrio. "Se encontro dez empresas que podem
dobrar de valor em um ou dois anos, mas ao mesmo tempo vejo
que o mundo est em momento difcil, no d para ficar
comprado de peito aberto. O long biased permite combinar
oportunidades e cenrio", afirma Klotz.
A estrutura superior s demais, na opinio do scio da STK,
Antenor Fernandes, pela flexibilidade que d ao gestor. "Temos
um mandato para administrar mais ou menos risco, dependendo
das oportunidades", diz. Ele ressalva que a parcela vendida
no tem a inteno de neutralizar o risco, como fazem, por
exemplo, muitas das carteiras long and short. A ideia
ganhar com ela. Assim como a maior parte dos "long biased", o
fundo da STK at usa algumas estratgias para proteger a
carteira, via opes de venda de aes e de ndice, mas sem
perder o carter de comprado.
Os fundos enviesados atendem ao que os gestores acreditam ser
o investidor do futuro, desapegado dos indicadores, em busca
de retorno absoluto. Em geral, eles adotam como benchmark um
ganho de 6% acima da variao da inflao medida pelo IPCA. Se
o foco ganhar do CDI, melhor ficar no "long and short", diz
Alexandre Rezende, scio da Oceana Investimentos. Se o
investidor vai ficar de olho no Ibovespa, melhor escolher um
fundo de aes ativo tradicional. "Se ele olha janelas maiores
de tempo e quer um ganho de capital independentemente do que
acontece com a bolsa, o long biased talvez seja a melhor

opo", afirma Rezende, que tem sob gesto na Oceana carteiras


com as trs estratgias.
"Voc tem de saber onde esto ancoradas suas expectativas. Se
a inteno ganhar da bolsa todo ano, provavelmente vai se
frustrar", diz Rezende. A tendncia, segundo ele, que os
"long biased" no acompanhem a alta do Ibovespa em anos muito
fortes, mas que ganhem do ndice no longo prazo, como em um
perodo de cinco anos.
Fonte: Valor Econmico
Data da informao: 03/04/2013
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