Nota Tcnica

Ensayo:

La Demanda de Dinero

Nombre:

Christian W. Chavez Cerna

Programa: Maestra en Finanzas Corporativas y Riesgo Financiero III

Fecha:
Tema 1:

03 de mayo de 2015
La teora cuantitativa del dinero (Pg. 2; Referencias: R1, R2)

La teora cuantitativa del dinero que referencia que hay una relacin
proporcional entre el dinero y el nivel de precios. Es as que podemos decir
que los modelos econmicos de enfoque cuantitativo son una combinacin
de una demanda agregada de dinero y la condicin de equilibrio, la
demanda de dinero est en funcin de la velocidad de circulacin del
dinero, el nivel de los precios y el nmero de transacciones que se realizan
en un periodo determinado.
Tema 2:

El enfoque de Cambridge (Pg. 3; Referencias: R3 y R4)

El anlisis se enfoca en determinar aquellos factores que afectan las

decisiones de los individuos de mantener saldos de dinero, esto quiere
decir que la velocidad de circulacin no solo est determinada por las
decisiones de los bancos centrales, sino tambin por factores adicionales
como la restriccin presupuestaria, el costo de oportunidad o inclusive las
preferencias que pudieran tener los individuos. El dinero adems tiene la
funcin de reserva de valor.

Tema 3:

Teora Keynesiana (Pg. 4; Referencias: R5 y R6)

Keynes manifestaba que existen tres motivos que inducen a los individuos
a mantener saldos de dinero: El motivo de la transaccin, el de precaucin
frente a eventos impredecibles y el de la especulacin..

La demanda de dinero

Christian W. Chavez
En la actualidad referenciamos al dinero como nuestro medio para
poder realizar diversas transacciones de compra, venta, etc., con el fin de
satisfacer una necesidad, debido a ello muchos lo llaman medio de pago
inclusive. Otra forma de referencia que comnmente tenemos del dinero
es que es una forma de mantener riqueza, lo que indirectamente se le
atribuye un costo y una rentabilidad obtenida. El dinero es un bien por el
cual no es posible obtener utilidad solo por su consumo, sino es un
instrumento necesario para el consumo de otro tipo de bienes que si
reporten utilidad. Es as que por ejemplo el BCE (Banco Central Europeo)
define a los agregados monetarios clasificndolos por su grado de liquidez:
M1 estrecho que incluye el efectivo (billetes y monedas) y depsitos a la
vista, M2 intermedio de ms difcil conversin en efectivo, que incluye
depsitos a plazo, y el M3 amplio que incluye activos ms complejos y
cuyo grado de liquidez es menor1. De manera referencial, vemos cmo
puede estar expresado el dinero y como el mundo realmente conoce el
dinero. Decimos entonces que la demanda de dinero es demanda de
saldos reales, es el poder de compra no el nmero de billetes lo que le
importa a quienes tienen el dinero2. Diversos estudios han tratado de
explicar la demanda de dinero, tenemos a la teora cuantitativa del dinero

1 El BCE no es el nico banco central que hace esta clasificacin, el BCRP

tambin tiene una clasificacin del dinero bastante similar.
2 (Dornbusch, Fischer, & Startz, 2009)

que referencia que hay una relacin proporcional entre el dinero y el nivel
de precios. Es as que podemos decir que los modelos econmicos de
enfoque cuantitativo son una combinacin de una demanda agregada de
dinero y la condicin de equilibrio, la demanda de dinero est en funcin
de la velocidad de circulacin del dinero, el nivel de los precios y el
nmero de transacciones que se realizan en un periodo determinado. Para
el caso de una economa sin crecimiento, la tasa de crecimiento de la
cantidad de dinero y la tasa de inflacin se mantienen en los mismos
niveles. Cuando hay crecimiento, hay espacio para que la tasa de
crecimiento de la cantidad de dinero sea positiva sin que haya inflacin
puesto que el aumento de las transacciones en la economa lleva a un
aumento de la demanda por dinero, el que es absorbido sin necesidad de
que suban los precios. En este caso la autoridad que imprime el dinero
puede comprar bienes y servicios sin que el valor del dinero se deteriore. 3
Irving Fisher planteo que la cantidad de dinero en una economa se
puede aproximar por la oferta de dinero que realiza el banco central y que
se puede considerar como dada. La velocidad de circulacin sera
constante, dependiente tan slo de factores institucionales. De igual
modo, el nmero de transacciones cuando la economa est en pleno
empleo, estara dado o constante. De este modo, el nivel de precios
quedara determinado en funcin de las otras tres variables. Entonces,
factores externos como la comunicacin, procesos tecnolgicos o prcticas
crediticias influyen en el nivel de saldos que son mantenidos por los
agentes econmicos. Otra teora que buscaba explicar la demanda de
3 (De Gregorio, 2007)

dinero (de un lado ms microeconmico) fue el enfoque de Cambridge

desarrollado por Marshall (1871) y Pigou (1917), en principio podemos
decir que el anlisis se enfoca en determinar aquellos factores que afectan
las decisiones de los individuos de mantener saldos de dinero, esto quiere
decir que la velocidad de circulacin no solo est determinada por las
decisiones de los bancos centrales, sino tambin por factores adicionales
como la restriccin presupuestaria, el costo de oportunidad o inclusive las
preferencias que pudieran tener los individuos. La relacin no es entre
dinero y volumen de transacciones sino entre el dinero y el ingreso.
Tambin se mencionaba que, adems de medio de intercambio, el dinero
tiene la funcin de reserva de valor. Es as que aparecen factores como el
tipo de inters o el nivel de riqueza que afectan la demanda. En el corto
plazo, se mantienen casi constantes el nivel de ingresos o el volumen de
transacciones, por lo que la demanda de dinero sera proporcional al nivel
de renta, es importante mencionar que la velocidad de circulacin del
dinero por ingresos puede variar en el corto plazo dependiendo de la tasa
de inters o las expectativas de los individuos. Respecto de este
planteamiento pudiramos decir que la velocidad de circulacin del dinero
se reduce cuando los pases entrar en procesos de recesin, la situacin es
inversa en periodos de estabilidad o auge econmico. En los 90s la FED
anuncio que debido a la inestabilidad de la velocidad de los agregados
monetarios M2 era incorrecto considerarlos como una gua confiable para
establecer polticas monetarias. Fisher consideraba el dinero como un
medio que circula, pero no se guarda; siendo muy importante estudiar la
velocidad de circulacin del dinero. En Cambridge se considera el dinero

como medio de cambio y como un activo deseable de mantener,

perdiendo el inters por conocer la rapidez con que circula el dinero y
surgiendo ms bien el inters por conocer la proporcin del ingreso que la
comunidad desea mantener como dinero.4
Otro importante aporte en el anlisis de la demanda de dinero fue el
realizado por Keynes (1936), su posicin era contraria a la teora
anteriormente planteada en que la velocidad era una constante, indicaba
que existen tres motivos que inducen a los individuos a mantener saldos
de dinero: El motivo de la transaccin, el de precaucin frente a eventos
impredecibles y el de la especulacin. Si queremos traducir estos motivos
en la economa actual, los motivos de transaccin y de precaucin estn
referidos al agregado econmico M1 y es de la especulacin al M2. El
motivo de la transaccin supone que los individuos estn prestos a
mantener dinero debido a que lo utilizan como medio de cambio, este
motivo adems surge de la necesidad de los individuos de cubrir las
brechas existentes entre sus ingresos y los gastos planeados. Con esto se
plantea el costo de oportunidad de los individuos por conservar su dinero y
los costos o inconvenientes por tener poco dinero. Digamos que el
individuo gana 3000 y que lo gasta todo a razn de 10 por da. Si el
individuo recibe todo el primer da y lo conserva gastando 10 por da,
indirectamente est perdiendo intereses por no depositarlo en un banco y
retirar diariamente las 10 UM. Si el individuo va ms veces al banco a
retirar su dinero, gana ms intereses por mantenerlo en el fondo ya que si
lo retira todo en el primer da no ganara intereses, es as entonces que
4 (Huaman Soto, 1989)

llegamos al modelo de optimizacin de demanda en transacciones

planteado por Baumol (1952) y Tobin (1956) que indica que el componente
de las transacciones de la demanda de dinero esta inversamente
relacionado con el inters. El problema del consumidor est en determinar
la frecuencia ptima de conversin de los activos de tal forma que se
minimicen las prdidas de intereses y los costos de transaccin. Este
planteamiento muestra que la demanda de dinero disminuye ante un
incremento de la tasa de inters y se produce lo contrario ante un
incremento del costo de la conversin. Esto se puede expresar tambin
diciendo que hay economas de escala en el manejo de efectivo. En el
motivo de precaucin, el enfoque est en el costo de las transacciones, se
enfatiza el deseo de las personas por mantener efectivo para enfrentar
gastos no planeados o inesperados. En un situacin regular, el individuo
tiene nocin de los pagos que tiene que hacer pero no los conoce con
plena certeza, es as, que si tiene ms dinero, menor es el costo por falta
de liquidez, pero mayor el inters al que renuncia, a mayor incertidumbre
sobre ingresos y gastos, mayor la demanda del dinero. Algo que se puede
notar en la actualidad es la reduccin de la demanda de dinero de los
individuos frente a la utilizacin de tarjetas de crdito por ejemplo. En
adicin, podemos suponer que la demanda de dinero de los dos motivos
antes mencionados depende del nivel de renta. En el motivo de
especulacin, se presume que los individuos mantienen dinero como
riqueza (pudiera decirse que son activos que dan rendimiento), entonces
los individuos tienen incertidumbre con el rendimiento de los activos, por
lo que no es conservador tener toda cartera en un solo tipo de activo

riesgoso. Se divide entonces en dos categoras de activos para almacenar

la riqueza, el dinero y los bonos. El dinero es un activo seguro el cual es
conocido su valor con seguridad (salvo en periodos de inflacin altos o
muy fluctuantes), el individuo mantendra su dinero si su rendimiento
fuese mayor al de mantener bonos. Dicho esto, la tasa de inters est
relacionada de forma inversa a la demanda de dinero dado que los
individuos preferirn tener bonos si la tasa de inters sube y viceversa
(demanda de dinero) si la tasa de inters baja. La crtica a este supuesto
es que los individuos no mantienen dinero y bonos a la vez como depsito
de riqueza, Tobin desarroll un modelo de la demanda especulativa en
donde los individuos no solo se preocupan por el rendimiento esperado de
un activo, sino tambin acerca del riesgo de los rendimientos de los bonos
(activo riesgoso). Si el individuo es adverso al riesgo preferir mantener
dinero a pesar que el rendimiento sea cero. Este modelo, sin embargo,
presenta algunas falencias. Primero, el dinero no posee un retorno libre de
riesgo en trminos reales, concepto que es el pertinente para el agente
racional, y segundo, en muchas economas existen activos que poseen
similares caractersticas de riesgo que el dinero, pero que entregan un
mayor retorno, lo cual implicara que bajo los mismos supuestos de este
modelo, el dinero no sera demandado5.
Por un lado Keynes afirmaba que el dinero tiene pocos sustitutos,
Friedman (1956) seala que en realidad hay muchos sustitos pero no
tienen estabilidad como el dinero. Debido a esto, la demanda de dinero
estar influenciada por los mismos factores que influyen sobre la demanda
5 (Mies & Soto, 2000)

de cualquier activo, incluyendo factores como la inflacin y los

rendimientos sobre diversos instrumentos (dinero, bonos, acciones).
Podemos notar que Friedman relaciona el mercado de bienes y el de
dinero o portafolio a diferencia de Keynes que consideraba que los
cambios en la oferta monetaria tenan efecto en el mercado de bienes a
travs de la tasa de inters y no directamente por desequilibrios de
portafolio. Los factores que afectan el rendimiento del dinero son: los
servicios que prestan los bancos sobre los depsitos que se incluyen en el
M1, cuando estos servicios se ven incrementados, el rendimiento esperado
que proviene del mantenimiento de dinero ser ve incrementado y adems
tenemos los pagos de intereses sobre el saldo de las cuentas que
mantienen, si aumenta el pago de intereses, el rendimiento tambin se ve
incrementado. Para el rendimiento de los bonos y acciones sobre el dinero
tenemos que en caso estos aumenten, el rendimiento del dinero deber
verse afectado reducindose por lo que la demanda de dinero se reduce
tambin. Respecto del rendimiento de los bienes en relacin con el dinero,
cuando la diferencia de estos rendimientos se incrementa, el rendimiento
esperado de los bienes aumenta mientras que la del dinero disminuye. La
rentabilidad de los bienes fsicos depende de la tasa de inflacin, si esta
sube, sube tambin la rentabilidad de estos bienes por lo que la demanda
aumentara, por ende la demanda de dinero disminuir. Inclusive, se
introduce aqu el capital humano como factor influyente en la demanda de
dinero, el individuo que con menor riqueza fsica (un profesional) demanda
ms dinero del que tiene menor riqueza fsica ya que requiere mayor nivel
de desarrollo. Los otros factores que afectan la demanda de dinero como

10

las preferencias se mantienen constantes en este modelo. Entonces el

dinero, dentro del aspecto econmico, es un sustituto no solo de bonos,
tambin lo es de bienes reales y servicios, todo gran impacto que
tengamos en la cantidad de dinero, habr una repercusin directa en la
produccin y el consumo, algo contrario al pensamiento keynesiano que
consideraba que ante estas variaciones en la cantidad de dinero, los
efectos en los bonos serian indirectos y dbiles. Otro punto a detallar es la
posicin contraria de Friedman frente a la de Keynes respecto de la
trampa de liquidez, esto ocurre cuando las tasas de inters son iguales a
cero y el individuo tiene suficiente dinero para realizar sus transacciones
regulares, por lo que le es indiferente mantener su riqueza financiera en
dinero o en bonos ya que ambos ofrecen el mismo tipo de inters nominal.
La gente est dispuesta a tener ms dinero al mismo tipo de inters.
Friedman estimo que la demanda de dinero es relativamente insensible a
las variaciones en el rendimiento de los bonos6.
La teora de la cartera de valores de Hicks
Podemos ahora nombrar el caso de Per por ejemplo y su demanda
de dinero, muchos factores pudieran influenciar sobre el la economa
peruana, que incluyen cambios tecnolgicos, polticos sociales. Identificar
la demanda de dinero del pas proporciona una gua para establecer
polticas monetarias estableciendo objetivos y/o indicadores bsicos para
el anlisis. El banco central busca la estabilidad de precios es por eso la
importancia de identificar la demanda de dinero y poder evaluar la
capacidad predictiva de esta demanda frente a la inflacin. El pas tuvo un
6 (Huaman Soto, 1989)

11

periodo de muchas reformas econmicas en los aos 90s, es as que

establecer la demanda de dinero en este contexto tan inestable es un
proceso bastante difcil. El anlisis se centra en los agregados econmicos
de mayor grado de liquidez y se pudo identificar una relacin en el largo
plazo para las variables PBI, tasa de inters, inflacin esperada.
Posteriormente con el crecimiento econmico del pas durante las ltimas
dcadas, podemos observar cierta relacin directa entre el incremento de
la demanda de bienes agregados M1 y el PBI, por otro lado la reduccin de
la tasa de ahorro en moneda nacional (AHMN), este comportamiento esta
dado debido a que a medida que el dinero va aumentando en la economa,
el AHMN tiene un efecto negativo, existe una relacin inversa. Otra
variable es el tipo de cambio, que en el tiempo no ha sufrido variaciones
muy grandes, digamos que presenta cierta estabilidad.

12

Referencias
De Gregorio, J. (2007). Macroeconomia Teoria y Politicas. Santiago de Chile:
Pearson-Educacion.
Dornbusch, R., Fischer, S., & Startz, R. (2009). Macroeconomia. Mexico DF:
McGRAW-HILL.
Huaman Soto, P. (1989). Teora y poltica monetaria. Lima.
Mies, V., & Soto, R. (2000). Demanda por dinero: Teoria, evidencia, resultados.
Revista Economia.