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UMA LONGA ADOLESCNCIA:

Fases da histria monetria brasileira
Gustavo H. B. Franco 1

O tema deste ensaio a evoluo das idias sobre a moeda, cmbio e bancos,
inclusive o Banco Central, observada a partir das alteraes no sistema monetrio brasileiro
ao longo do tempo. Esta abordagem institucional no encontra muita correspondncia
nas formas convencionais de se estudar o pensamento econmico, geralmente centrada
em pessoas, como efetivamente est na base da temtica dos cursos universitrios com
estes termos de referncia no currculo de economia a disciplina conhecida pela sigla
HPE (Histria do Pensamento Econmico). nesta disciplina que o estudante de
economia toma contato com os chamados clssicos (Adam Smith, David Ricardo,
Thomas Malthus, entre outros), mas o faz invariavelmente usando os escritos talvez mais
ridos desses autores, os pertinentes s teorias do valor e distribuio. Essa escolha talvez
no seja a melhor, tendo em vista a extraordinria riqueza no pensamento tanto de Smith,
quanto de Ricardo, para ficar apenas nesses, nos assuntos, sempre mais interessantes,
pertinentes macroeconomia. como o estudo de literatura nos vestibulares, que parece
um programa deliberado para desinteressar o estudante desse assunto. Muito poderia ser
ganho, por exemplo, se o estudante de economia travasse contato com Ricardo em sua
encarnao como participante extremamente ativo e combativo nos debates de sua poca
sobre moeda e cmbio. As controvrsias em que se meteu tornaram-se paradigmticas, e de
modo a repetir-se de forma espantosamente semelhante em uma infinidade de pases, no
Brasil inclusive. Entretanto, o estudante de economia no Brasil sequer se aproxima desses
temas: ao ler sobre valor e distribuio tem-se a impresso que Smith e Ricardo so meros
precursores de Marx. Na verdade, quem sabe tenhamos exatamente a uma explicao para
essa leitura idiossincrtica de Smith e Ricardo.
J na seqncia de cursos referente histria da economia propriamente dita, a
nfase na poltica econmica e seus determinantes, o que nos leva poltica, e a uma
distncia mais curta das doutrinas e idias econmicas as quais, como na famosa passagem
de Keynes, sobre o economista defunto, poderiam estar exercendo sua inefvel influncia.
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Professor do Departamento de Economia da PUC-Rio, ex-presidente do Banco Central do Brasil (199799) e diretor executivo da Rio Bravo Servios Financeiros S/A.

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Todavia, a histria econmica cisma e contradizer a mxima keynesiana: no parecem ser
as idias que produzem as grandes iniciativas da poltica econmica, pelo contrrio, aquelas
parecem se formar como racionalizaes a posteriori de medidas tomadas de modo mais
ou menos intuitivo pelos ministros e praticantes da poca. Apesar da fama que os
economistas tm de clarividentes, a realidade parece bem outra, praticamente todos,
Keynes includo, esto mais para raciocinadores ex post facto que propriamente para
profetas. Observar a quantidade de profecias frustradas de economistas, atividade comum
(e frtil) entre nossos detratores, apenas refora esta impresso.
Neste ensaio, com vistas a estudar a evoluo das idias sobre moeda no Brasil,
vamos seguir uma abordagem singular, de desconcertante objetividade, mais ou menos no
seguinte sentido: as idias ditas vencedoras, qualquer que seja sua origem, devem ser
aquelas consagradas nas leis e nas instituies. A despeito das racionalizaes, ou de quem
profere o discurso estruturante ou elabora a teoria grandiosa que interpreta determinada
poca, as idias efetivamente dominantes e praticadas so as que foram consagradas nas leis
e nas instituies. Nada mais simples como critrio para se aferir a hegemonia intelectual,
pela posse da caneta, ou pelo controle do Dirio Oficial (DO). Verso e fato, atravs dessas
lentes, podem ser distinguidos com clareza: muito revelador, possivelmente mais til,
como exerccio de histria do pensamento econmico, nos debruarmos sobre leis e
instituies efetivamente praticados do que sobre o pensamento especfico, e sempre
dinmico, de um economista ou lder poltico especfico, no importa quo brilhante. O
verdadeiramente influente foi o efetivamente praticado.
H, evidentemente, incoerncia e experimentao, tanto no conjunto da obra de
determinado autor, quanto no DO, embora ambos sejam igualmente reveladores. A marcha
das leis e das instituies, todavia, menos sujeita a curvas, ou simplesmente mais lenta
que as idias dos homens; na verdade, h muita sabedoria a extrair de seu sentido evolutivo,
sendo esta, na verdade, a hipteses de trabalho deste ensaio
***
interessante subdividir nosso enredo em fases delimitadas por marcos histricos
especficos, conforme proposto na Tabela 1. A primeira fase, o Sc. XIX, que nos serve
como referncia inicial, o sculo da moeda mercadoria. No vamos nos incomodar com a
delimitao de seu incio, mas vamos estabelecer, para fins deste ensaio, que o sculo XIX
termina em 1933. A explicao dessa data final inusitada, e mais elaborada a seguir, tem a

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ver com a importncia de 1933 como data de referncia para a formao de uma nova
organizao monetria, cambial e bancria no Brasil. O ano de 1933 assinala o incio da
supremacia indisputada da moeda fiduciria, agora livre de quaisquer constrangimentos, e
de um determinado regime que apenas se v abalado, e em ltima instncia, abandonado,
depois de seu apogeu nos anos 1960, e posterior colapso atravs da hiperinflao na
segunda metade dos anos 1980. Quatro fases, portanto, devem ser demarcadas: (i) o
sculo XIX; (ii) o regime de 1933, expressando a revoluo e conseqente ascenso ao
poder da moeda fiduciria; (iii) o regime hiperinflacionrio estabelecido a partir dos anos
sessenta; e (iv) e regime dos cnones internacionais estabelecido com o Plano Real.
As fases fazem sentido quando identificamos o predomnio de certos dogmas em
um nmero convenientemente reduzido de temas bsicos, precisamente cinco, em torno
dos quais as controvrsias monetrias vm se repetindo, como j observamos, desde David
Ricardo: (i) o paradigma internacional; (ii) a natureza da moeda; (iii) a responsabilidade ou
determinantes da sua emisso; (iv) a regulao do sistema bancrio; (v) o relacionamento
entre moeda e cmbio. A matriz da Tabela 1 fornece um guia para o que se segue.
Tabela 1

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A tabela identifica grosso modo cinco pilares do que se pode, com certa largueza
retrica, de a ordem monetria. O primeiro o paradigma internacional. O Sc. XIX o
sculo do padro ouro, instituio amide arrolada como um dos elementos basilares da
Pax Britanica. A seguir, temos o mundo da Depresso e das Guerras, de Keynes e de
Bretton Woods, e depois o mundo desregulado ps 1971, que desabrocha na globalizao.
A segunda linha diz respeito natureza da moeda. No mundo do sculo XIX a moeda
funciona como uma ddiva da Natureza, qualquer interferncia humana, como a
oferecida pelo papel moeda, era tida como artificial e pecaminosa. Depois do colapso do
padro ouro, todavia, no Brasil de 1933, a moeda se torna, formalmente, um pedao de
papel que a lei nos obriga a aceitar a determinado valor nominal. Esta transformao tem
conseqncias avassaladoras, como veremos a seguir. Nos anos sessenta, a fim de melhor
adaptar nossas instituies inflao, decompusemos as funes da moeda e passamos a
ter moedas de conta na forma de clusulas de correo monetria, sem prejuzo da
preservao da moeda como meio de pagamento de curso forado. Esta separao de
funes era vital para que o Brasil continuasse a utilizar a fabricao de papel pintado para
financiar o dficit nas contas do governo e fizesse seletiva a tributao criada pela
inflao, atingindo os despossudos de correo monetria. Logo adiante, com a
estabilizao, a natureza da moeda se modifica atravs da sua reunificao, embora, no
mundo contratual, ainda exista a correo monetria, porm, cada vez mais, como
derivativo mitigador de risco e menos como condio sine qua non para a estipulao de
contratos.
Na terceira linha a questo a responsabilidade pela emisso, ou pela poltica
monetria. No comeo, a Me Natureza, quem sabe at mesmo alguns bancos, e depois
passa a ser o Tesouro Nacional, o Banco do Brasil e tambm os outros bancos oficiais.
No criamos um Banco Central quando o mundo inteiro tratou de faz-lo no sculo XIX,
na nossa verso longa, que termina em 1933. Tampouco o criamos na dcada de
sessenta! Na verdade, o que se criou atravs da Lei 4.595/94 foi uma espcie de
departamento do Banco do Brasil, uma SUMOC expandida, que ainda estava ainda longe
de ser um banco central de verdade. No acidente que, em razo de, ou sem freios
inerentes organizao institucional do sistema monetrio, o pas sofra uma hiperinflao,
que vai se caracterizando cada vez mais claramente ao longo dos anos 1980. Com a
estabilidade, observa-se uma inverso de valores e prioridades. Cada vez mais independente
do Tesouro e das finanas do estado, o Banco Central do Brasil (BCB) se torna um veculo

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de irradiao de disciplina e de consensos internacionais em poltica monetria, mas
tambm na regulao bancria e cambial.
A regulao, a quarta linha na Tabela 1, no sculo XIX era uma questo de pesos e
medidas, pois se tratava, essencialmente, de aferir o contedo metlico nas moedas e
conversibilidade das cdulas. Libras, dlares e mil-ris eram como jardas e metros, pois a
relao entre eles era simplesmente de proporo. Os bancos de emisso deviam governar
sua conduta pela prudncia, que se acreditava suficiente para deter os excessos, crena que
caiu em desuso em toda parte. A idia que os bancos deveriam ser regulados cresceu em
popularidade ao longo do tempo, em razo da percepo de que a prudncia no era uma
virtude de aplicao muito fcil sem definies regulatrias precisas. No Brasil, todavia, a
regulao no teve como foco, em 1933, a instabilidade do crdito, ou a proteo do
depositante, mas o papel dos bancos no financiamento do setor pblico. Com efeito, a Lei
da Usura tinha como conseqncia o que hoje se chama represso financeira, ou mais
precisamente, a inteno de tornar o crdito um assunto de estado. Em seguida, nos anos
de inflao alta, o Estado aprende a ser scio dos bancos no imposto inflacionrio atravs
de depsitos compulsrios, direcionamentos e outras formas de tributao disfarada
que, na verdade, correspondem co-participao do Estado na receita decorrente da
moeda criada pelos bancos. Mais recentemente, ultrapassada a fase em que a regulao
bancria estava a servio do financiamento do governo, temos uma disciplina inteiramente
diferente na regulao do sistema bancrio, que vem dos cnones internacionais emanados
do comit da Basilia.
Por ltimo, na quinta linha, est o contencioso em torno da relao entre moeda e
cmbio. Ao longo do Sculo XIX o enredo se repete: o cmbio, ou fixo, ou um
termmetro da imprudncia. o terreno onde ocorre a maior parte das brigas entre
metalistas e papelistas, estes dizendo que h escassez de moeda, e aqueles
argumentando o exato oposto, que existe moeda emitida em quantidade demasiada. Com
efeito, o argumento metalista sempre soou mais intuitivo: se h gio sobre o ouro, ou se
o cmbio est abaixo do par, como se houvesse menos contedo metlico nas
cdulas do que deveria haver num regime de conversibilidade plena. O cmbio, nesta
poca, e na mente dos metalistas, era a mtrica da adequao da poltica monetria. Para
os papelistas era difcil contra-argumentar, pois nada poderia ser mais hertico que a
combinao entre cmbio flexvel e moeda fiduciria. Depois, em 1933, com o abandono
prtico e terico do padro ouro, ocorre um divrcio que prprio do rompimento com o
padro ouro que, ao mesmo tempo, era uma regra monetria e cambial. Estas duas

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disciplinas so separadas justamente nesse ano chave para o ordenamento monetrio do
pas. A moeda se torna apenas um pedao de papel e o cmbio passa ser um fenmeno
de mercado, no mais uma relao de paridade, onde so cotadas e cotejadas diferentes
moedas, todas apenas pedaos de papel, cada qual expressando aos atentos olhos do
mercado a qualidade do crdito pblico de cada pas emissor.
O mundo da Depresso, todavia, um de controles e intervenes governamentais
em muitas esferas de atividade econmica. Ao invs de desvalorizaes, ou somando-se a
elas, o Brasil empreendeu controles cambiais com crescente abrangncia, a ponto de se
pretender que no houvesse propriamente um mercado de cmbio. A moeda brasileira,
afinal, era inconversvel, menos pelo fato de no haver lastro que pela sua pouca
aceitabilidade. O cmbio, portanto, se torna um preo controlado, tal como uma tarifa
pblica fixada para servio pblico concedido. Apenas muito mais tarde, pouco antes do
fim da hiperinflao, comea o caminho de volta e a desregulamentao cambial e a
afirmao da determinao da taxa de cmbio em mercados que observam os
fundamentos do crdito de cada pas.
***
Durante o sculo XIX o padro ouro representava, no terreno das finanas, o
paradigma da civilizao, ao passo que, correspondentemente, o papel moeda, sua negao,
era, tal qual pode ser lido no Fausto de Goethe, uma criatura do Mal. Foi Mefistfeles que
ensinou ao Rei, em uma noite de carnaval, o truque de pintar pedaos de papel para pagar
os seus soldados, os quais, na manh seguinte, ao acordaram da bebedeira, descobrem que
estes pedaos de papel no tinham lastro algum e, portanto, no poderia ter valor seno de
forma ilusria. Goethe tinha em mente a experincia de John Law na Frana, que
testemunhou, e que foi, posteriormente, repetida em montona cadncia mundo afora.
Ainda que, em tese, o papel moeda parecesse resolver inmeros problemas prticos
pertinentes moeda, o principal dos quais a escassez de ouro, o risco de que um pedao de
papel pudesse no representar exatamente o seu lastro, ou a tentao de se abusar da
inovao, parecia grande demais. A noo de que um pedao de papel pudesse ter valor a
despeito do lastro, ou seja, valor muitas vezes superior ao custo do papel e da tinta,
como se tornaria a regra a partir de 1933, era considerada uma transgresso e uma
imoralidade. A Natureza se apresentava como a origem legtima para o ouro, que brotava
dos veios dos rios, das minas, ou, no mximo, do comrcio exterior, este, por sua vez, o

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produto de nossas vantagens comparativas. Qualquer outra forma de se criar dinheiro ou
valor parecia uma espcie de roubo, um falseamento das verdades e riquezas que a
Humanidade possui em seu subsolo. Neste mundo, o minrio sado das entranhas da Terra
era pesado, devidamente medido e transformado numa moeda, num diminuto objeto em
forma de crculo onde se esculpia a efgie de um rei. Esse processo obedecia a uma
disciplina rgida, pois esta pequena esfera cunhada deveria conter um nmero preciso de
gramas de metal derretido em si mesma. Era sempre uma liga de ouro com outro metal,
cobre e nquel misturados, mas com a exata quantidade de ouro em cada esfera. Se o
Estado emitisse pedaos de papel representativos daquela quantidade de ouro,
obrigatoriamente deveria ter esse ouro em espcie em algum cofre forte ou depsito, para
servir como lastro quele pedao de papel, e apenas assim se admitia que pedaos de
papel possussem o valor que era requerido e proferido por ele. O papel, quando bem
utilizado de forma virtuosa, era um mero substituto da moeda metlica, e o contedo
metlico daquele deveria ser to preciso quando o das moedas.
No Brasil do Sculo XIX, o padro ouro parece ter sido uma miragem, um
paradigma de enorme carga doutrinria, mas que raramente foi adotado na prtica. A
permanncia do gio parece fornecer nada mais que uma medida de nossas frustraes.
Como possvel ver no Grfico 1, a taxa de cmbio de mercado (que media a relao de
troca entre o ouro e as diversas outras formas, o papel moeda inclusive, atravs das quais o
milris circulava) apenas em raras ocasies esteve na paridade. Esta uma medida da
adeso do Brasil ao padro ouro, ou, vista do ngulo oposto, uma medida do nosso
empenho em se falsear o valor legal da moeda nacional. Vivemos, portanto, durante todo
este sculo (que termina em 1933, no esquecer), em um estado meio patolgico, onde,
teoricamente, uma nota de mil ris deveria valer certa quantidade de libras esterlinas, ou de
ouro a embutido, mas essa mesma nota, no mercado, ou seja, na rua, nos bancos ou entre
as pessoas, valia menos. Uma explicao poderia ser: h papel moeda representativo de
milris em quantidades grandes demais, ou que havia ouro de menos para determinada
quantidade de papel em circulao. Ou era o Estado emitindo demais, ou o balano de
pagamentos deficitrio; o numerador ou o denominador. O fato que, no perodo de 1846
a 1906, segunda metade do sculo XIX, ficamos menos de 10% do tempo apenas, se
contarmos o nmero de meses, no padro ouro. No deve haver dvida que, a despeito da
estatura doutrinria do padro ouro, sua efetiva adoo no Brasil no passou de um
referencial terico.

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Grfico 1: taxas de cmbio de mercado (mxima, mnima e mdia) e de paridade

Uma famlia de explicaes para as nossas dificuldades crnicas em aderir

efetivamente ao padro ouro tem a ver com a escassez de ouro em escala global e os
mecanismos intrnsecos economia internacional para repartir e economizar o metal.
Porm, antes de qualquer observao sobre assimetrias na economia global, to ao gosto
do pessimismo estruturalista, vale lembrar que se, por um lado, til que exista uma
disciplina natural, ou externa s mos humanas, para governar algo to poderoso e sensvel
como a moeda, tambm verdade que, desta forma, ficvamos totalmente dependentes
dos caprichos da Me Natureza no tocante poltica monetria. Com efeito, apenas por
uma coincidncia divina a Natureza ia nos oferecer, a cada ano, como um cuidadoso banco
central, quantidades de ouro na exata proporo necessria para o adequado
desenvolvimento da economia internacional. fato que havia pouco ouro e,
conseqentemente, um forte vis deflacionista global, uma vez disseminado o padro ouro,
que colocava os pases da periferia num contnuo estado de penria de liquidez. Esse um
elemento muito objetivo que explica o fato do Brasil ter remado contra a corrente durante
todo o sculo XIX em matria de legislao monetria. Estando, na prtica, alienados do
padro ouro, fomos forados a viver e a legislar permanentemente sobre a exceo. Nesse
contexto, os apologistas da exceo, o papel moeda, encontraram uma atmosfera
especialmente hospitaleira. No por acidente que o papelismo era popular na periferia,

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ainda que meio subversivo. certo que perdeu a parada em sua poca, mas terminou
dominante no Brasil depois de 1933, inclusive, em um formato exagerado e ressentido.
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A Civilizao do padro ouro se encerra no incio dos anos 1930, e no Brasil,
diversos marcos servem para assinalar o incio de uma nova ordem. Os eventos se sucedem
aps o crash de 1929, observamos a desintegrao progressiva da economia internacional,
ou uma des-globalizao, a ampliao generalizada do protecionismo e seu irmo de
sangue, seu idelogo, o mercantilismo, ambos em sintonia com outra criatura terrvel, o
rearmamento e a perspectiva de conflito mundial. A corrida armamentista, todavia, ganha
anlises que lhe conferem racionalidade econmica, e por caminhos semelhantes aos que
viram a lgica nas queimas (literais, neste caso) de estoques excedentes de caf. No Brasil,
elevamos categoria de arautos de verdades indiscutveis sobre o capitalismo, uma pliade
de subconsumistas marxistas, de outra forma condenados ao ostracismo, como Kalecki,
Rosa Luxemburgo, Hilferding, todos racionalizando a Depresso, ou a irresistvel
propenso do capitalismo ao colapso, merc de suas contradies internas. Adicionandose a isto, elegemos Keynes (talvez revelia) como o intrprete do establishment dessas
mesmas teses e o salvador, ou ao menos o explicador da salvao do capitalismo a partir
do gasto pblico. Sem dvida, o capitalismo, e suas racionalizaes, jamais seriam os
mesmos.
No Brasil, a reao imediata aos eventos da crise, da qual resulta um
ordenamento deste admirvel mundo novo, destitudo da referncia abrangente
fornecida pelo padro-ouro, e a merc de futuro incerto, se faz de forma aparentemente
intuitiva e provisria, mas, surpreendentemente, o tempo revelaria que as providncias
tomadas em 1933, no calor da crise, tinham uma coerncia espantosamente duradoura e
slida. No terreno propriamente monetrio, bancrio e cambial, trs importantssimos
decretos-lei assinados pelo Presidente Getulio Vargas em 1933 compem, em seu
conjunto, uma nova ordem monetria a surgir sobre os escombros da velha:
1. O Decreto Lei 23.501/33, estabelece a figura do curso forado e introduz a
doutrina nominalista. A moeda, agora, uma criatura da Lei, que determina que ela seja
aceita pelo seu valor nominal na liquidao de obrigaes de qualquer natureza. A moeda
torna-se apenas um pedao de papel, sem outro lastro que no seja a obrigatoriedade de
aceitao. Suspende-se a clusula ouro (dispositivo do Cdigo Civil de 1916 que permitia

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a particulares estipular contratos em qualquer moeda), ou seja, fica proibido fazer contratos
denominados ou indexados em moeda estrangeira. A suspenso se mostra uma figura de
retrica, uma ironia. A efetiva revogao da clusula ouro se daria nos anos 1990, com as
leis do Plano Real.
2. O Decreto 23.238/33 estabelecia o controle de cmbio ao trazer para o Banco
do Brasil a centralizao das operaes de cmbio, j implementada, na verdade, em 1931,
mas tambm fixando os limites do que era uma operao de cmbio legtima. Toda e
qualquer transao de cmbio precisa passar pela inspetoria geral de bancos do Banco do
Brasil. As transaes com o exterior passavam a ser totalmente reguladas.
3. O Decreto 22.626/33, conhecido como a lei da usura, determinava limites para
as taxas de juros praticadas no pas. Nada poderia ser mais representativo de uma cultura
hostil ao banco e ao crdito do que limitar os juros. Tratava-se, nesse momento, de limitar
a capacidade dos bancos a atuar em uma atividade que se entendia como privativa ou de
importncia crucial para o Estado. A razo era simples: o banco produz crdito, crdito
moeda, e a moeda uma criatura do Estado. A nica entidade capaz de dar crdito com
taxas inferiores a 6% ao ano o Estado, que fbrica pedaos de papel que servem como
dinheiro, ou os bancos do Estado que so apenas intermedirios dessa criao de valor.
Nenhuma outra entidade, banco ou empresa, seria capaz de competir, pois teriam que
pagar pelo recurso, como no caso dos bancos. Somente em 1965, a Lei 4.595/65
restringiria a aplicao desta lei s entidades no financeiras, o que restou menos que
totalmente claro na questo do anatocismo. De resto, o Decreto 22.626/33 continua em
vigor.
4. lcito que se diga que h um quarto pilar neste sistema, que no
propriamente um decreto, ou uma iniciativa, mas justamente a sua ausncia, ou uma
omisso. Enquanto isso, no resto do mundo, percebe-se que ao dotar-se o Estado Nacional
de um imenso poder representado pela capacidade, agora ilimitada, de pintar pedacinhos de
papel de aceitabilidade obrigatria para pagamentos fixada em lei, o Estado poderia utilizlos para pagar os salrios de seus funcionrios, e tambm mquinas e equipamentos, quem
sabe, canhes e bombas, ou ainda, penses e remdios. Em tese, o Estado no tinha
nenhuma limitao ao exerccio deste poder recm adquirido, o que obviamente levou o
assunto para um terreno poltico, onde apareceram preocupaes mais abrangentes sobre a
Democracia. O fato que, na maior parte das democracias do ocidente esta transio da
moeda mercadoria para a moeda fiduciria ou representacional vem acompanhada da
criao ou do fortalecimento do banco central, como a entidade cuja funo, por

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excelncia, coibir os abusos que o Estado pode impingir ao cidado atravs da moeda.
No Brasil, todavia, a resistncia em se aproximar o Banco do Brasil do figurino de um
banco central era, em primeiro lugar, prpria do regime autoritrio que tivemos de 1933 at
o fim da Segunda Guerra Mundial. Em segundo lugar, mas no menos importante, vem a
percepo de que o Estado poderia usar esses poderes recm adquiridos para o Bem
Comum, vale dizer, para o Desenvolvimento, em aberto desafio ortodoxia fiscal e
monetria metalista, que tantos dissabores tinha nos causado. Mesmo depois de 1945,
quando o Tratado de Bretton Woods nos obriga a assumir o compromisso de criar um
banco central, e na plenitude democrtica, optaramos por no criar o banco central.
Apenas em 1965, uma verso pela metade de um banco central seria criada pela Lei
4.595/65, e pelo governo militar.
interessante observar que este sistema to distante conceitualmente da realidade
dos nossos dias, e aparentemente to carregado de um vis inflacionista, no gerou
inflao no momento em que foi estabelecido. Este curioso fenmeno talvez tenha feito
parecer inofensivas as inovaes; no se percebeu que o inflacionismo talvez tenha sido
anestesiado por circunstncias de momento. Com efeito, vivamos num mundo em
deflao, em depresso e, portanto, um no qual as medidas de natureza inflacionista, fiscais
monetrias, reativavam a economia e no criavam a inflao. Era, todavia, uma indulgncia
circunstancial. Circunstancial tambm era o fato de que a economia brasileira funcionava
como economia fechada, portanto, podia fazer controles cambiais e poltica monetria
expansionista sem que isto vazasse para o balano de pagamentos, coisa que hoje no
possvel.
As lies de uma poca estranha, fartamente excepcional, todavia, quando vistas em
conjunto com os ressentimentos deixados pelas tentativas de implementar o padro ouro,
pareceram se tornar verdades indiscutveis. No Brasil, comeamos a acreditar que a teoria
que passou a ser conhecida como Keynesiana era uma teoria realmente geral, como diz o
seu nome, e no uma teoria da economia da depresso. Firmou-se a impresso de que
construir pirmides, comprar e queimar caf, ou construir cidades no meio do cerrado,
ou seja, qualquer tipo de gasto pblico, e em qualquer circunstncia, era sempre
expansionista e bom.
Depois de pelo menos duas dcadas de impunidade, onde no vivemos uma
inflao l muito significativa, comeamos a acreditar na existncia de refeies gratuitas
com muito mais f do que deveramos. Grandes nomes do pensamento econmico
nacional foram construdos em torno da idia de que o dficit pblico no tinha

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importncia, que o Brasil era diferente das caricaturas contidas nos livros-texto americanos,
mesmo as interpretaes de Keynes que o colocavam como caso especial (o exemplo
mais claro o do famoso modelo IS-LM inventado por John Hicks). L pelos anos 1960,
contudo, o mundo j comeava a ultrapassar Bretton Woods, as economias vinham se
abrindo, as moedas internacionais de reserva terminam por flutuar em 1971, as
multinacionais fizeram crescer o seu comrcio de uma forma fabulosa, e os capitais
comearam a se mover por toda parte. No tanto quanto hoje, evidentemente, mas numa
intensidade em que se podia dizer que as grandes economias do mundo ocidental
comeavam a transmitir choques de preo, umas para as outras. Renasce a inflao em
escala global, ainda que em nveis muito pequenos. Porm, este vis, esta semente quando
lanada no solo fertilssimo fornecido pela nossa ordem monetria pervertida, parecia
fadada a produzir dificuldades, como efetivamente veramos logo a seguir.

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No Brasil a inflao vai se tornando um problema muito srio em meados dos anos
60, quando comea a aparecer a figura da correo monetria como criatura da
jurisprudncia, um reconhecimento de que a perda de poder de compra da moeda tinha
que ser reconhecida e, em muitos casos, objeto de indenizao. O Decreto 23.501/33
curiosamente no permitia a prtica da correo monetria numa escala mais ampla, como
se pretendia, para proteger a dvida pblica, os salrios, as penses. Tratamos de mudar esta
lei em 1969, atravs do Decreto Lei 857/69, do qual resulta se tornar a correo monetria
possvel, porm seletiva. As transaes, contratos e situaes onde a correo monetria
poderia ser praticada, eram as excees dos dispositivos gerais do DL 857/69, muitas
deles definidas no prprio decreto lei. Era o nominalismo como regra e o valorismo
como exceo. Valeria para a correo o princpio da reserva legal, ou seja, sempre seria
necessria uma lei para definir uma nova incidncia ou situao onde poder haver uma
clusula de correo monetria. como se o Estado, a partir deste momento, passasse a
designar que tipo de agente econmico ou transao desfrutaria de uma unidade de conta
constante, ou de uma moeda estvel seletiva. Certos grupos sociais passavam a ser
protegidos da inflao, outros, em conseqncia, tinham de pagar mais imposto
inflacionrio.

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Em 1965, a Lei 4.595/65 cria o Banco Central do Brasil (BCB), porm,
tecnicamente, a nova instituio continua a ser uma espcie de departamento do Banco do
Brasil, como era a SUMOC. O Banco do Brasil possua com o BCB um arranjo, que ficou
conhecido como a conta movimento, a partir da qual o Banco do Brasil podia gastar o
que bem quisesse, em qualquer programa de governo que bem entendesse e creditar-se no
Banco Central. Num lanamento contbil, portanto, o BCB podia criar e transferir a moeda
que o fosse necessria para financiar as operaes ativas do Banco do Brasil. Claro que um
banco central que funcionava nestas condies no merecia propriamente esta
denominao. A conta movimento s veio a ser abolida em 1986, um marco importante,
mas longe de ser, em si, a mudana paradigmtica que tornava o BCB uma instituio capaz
de implementar, por inteiro, a disciplina monetria. O BCB continuava subordinado a um
conselho (o CMN, Conselho Monetrio Nacional) que orientava as polticas de crdito dos
bancos privados e oficiais e, detinha o controle prtico da poltica monetria. O CMN criou
a figura do oramento monetrio, por onde passavam todas as operaes de crdito onde
estava envolvido um ente pblico, que chegou a ser to ou mais importante do que o
oramento que o Congresso aprovava. O BCB, desta maneira, se tornava o oposto de uma
instituio alinhada com a disciplina monetria e fiscal.
Em paralelo, com o crescimento da inflao e das dificuldades, ou das ambies, no
tocante ao financiamento do governo, fomos inovando atravs de instrumentos como os
recolhimentos compulsrios e os direcionamentos de crdito, com o intuito de
compartilhar com os bancos o imposto inflacionrio que coletavam. Era a clssica
represso financeira, quid pro quo pela facilidade concedida aos bancos de livr-los da
Lei da Usura. Se vlida a teoria segundo a qual o imposto inflacionrio que financia o
governo, e a base da tributao est diminuindo em razo da disseminao da correo
monetria, a reao ter que ser, de um lado, a criao de novas incidncias, como estas
sobre os bancos, e de outro, um inevitvel aumento de alquota. Nveis cada vez mais
altos de inflao passavam a ser necessrios para se obter a mesma receita oriunda de
impresso de papel pintado.
A evoluo da inflao e dos nossos padres monetrios ilustrativa da caminhada
acima descrita. Desde 1942, quando criado o Cruzeiro, at o Cruzado, a inflao mdia
mensal est prxima de 2% mensais, e parece explodir com o advento da Democracia e
colapso do Plano Cruzado. Como se houvesse muita inflao reprimida, e muitos desejos
represados e dvida social. As mudanas de padro monetrio a comear pela que
introduziu o Cruzado foram quase sempre efetuadas no contexto de planos econmicos,

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exceo para o Plano Bresser, que justamente por no trazer mudana de padro
monetrio, gerou imensas confuses, adicionais s geradas por congelamentos, tablitas e
confiscos.
Esses padres monetrios tiveram durao por vezes no mais que efmera. O
Cruzeiro Real, por exemplo, existiu de agosto de 1993 at a introduo do Real, exatos
onze meses, com inflao mdia mensal de 34%. Que extraordinrio exemplo de
descalabro monetrio! Os anteriores, o Cruzeiro criado pelo Presidente Fernando Collor e
o Cruzado Novo, criado no contexto do Plano Vero, com mdias mensais de inflao de
31,4% e 18,8% respectivamente, durante suas curtas e tumultuadas existncias, so
tragdias incontestveis.
Tabela 2
Padres monetrios, 1942-2004
Padro Monetrio
1 Cruzeiro
2 Cruzeiro Novo
3 Cruzeiro
4 Cruzado
5 Cruzado Novo
6 Cruzeiro
7 Cruzeiro Real
8 Real

Incio

Fim

nov/42
fev/67
jun/70
mar/86
jan/89
mar/90
ago/93
jul/94

jan/67
mai/70
fev/86
dez/88
fev/90
jul/93
jun/94
*

Durao
(em meses)

292
40
190
35
15
41
11
115

Inflao
Inflao Mdia
Acumulada (%)
Mensal
31,191
90
206,288
5,699
5,937
118,590
2,396
150

1.99%
1.61%
4.10%
12.30%
31.44%
18.85%
33.97%
0.80%

* at maro de 2004. Fonte: Ministrio da Fazenda.

A experincia brasileira nada deixa a dever s hiperinflaes clssicas, especialmente

se observamos mais do que a fase crtica do episdio, a saber, aquela em que os 50%
mensais so ultrapassados. Um estudo recente, que trabalha com um conceito um tanto
diverso, definindo um episdio como tendo incio quando se alcana os 100% anuais, e
terminando quando cai abaixo disso, chega a concluir que o Brasil tem a pior inflao da
amostra, que no inclui as hiperinflaes clssicas ocorridas logo aps as duas guerras
mundiais. Nosso episdio comea em abril de 1980 e termina em maio de 1995, alguns
meses depois do Plano Real. Durante estes 182 meses ns acumulamos 16% em mdia ao
ms, que algo extraordinrio para quinze anos: 20.7 trilhes por cento de inflao
acumulada, um nmero suficientemente impressionante para explicar a tragdia distributiva
brasileira. Se a inflao um tributo que incide especificamente sobre o pobre, fcil
explicar a desigualdade atravs deste sistema tributrio. Cabe seguramente perguntar
quanto foi transferido indevidamente atravs desse imposto jamais aprovado em rito
legislativo. Caberia quem sabe uma CPI (Comisso Parlamentar de Inqurito) para a

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inflao e suas conseqncias, onde poderiam depor os autores estruturalistas ou
heterodoxos que defenderam, ou enxergaram funcionalidade na inflao.
***
Depois da introduo do Real ficamos livres de uma nvoa que nos impedia de ver
que o mundo globalizado em que vivemos era bem diferente daquele para o qual foi
construdo o nosso ordenamento monetrio. Muitas adaptaes foram feitas, e ainda
existem outras tantas por fazer. verdade que a moeda continua sendo apenas um pedao
de papel, como passou a ser em 1933, e continua em vigor o Decreto Lei 857/69. Porm, o
enunciado da Lei 10.192/01, que nasceu em 1995 como o terceiro dos instrumentos legais
do Real, chamado na ocasio de Medida Provisria da Desindexao, igual o da lei de
1933, porm com a importante diferena em se permitir a correo monetria para
qualquer relao contratual com durao maior do que um ano. Com efeito, parece
impossvel nominalizar todos os contratos e estipulaes pecunirias, em vista dos
traumas da hiperinflao, mas razovel imaginar que a correo monetria seja um seguro
para ambas as partes de um contrato de longa durao. Temos, portanto, em vigor, um
valorismo mitigado ou um nominalismo de curto prazo.
Um novo perigo, todavia, o representado pela chamada teoria da impreviso,
tal como definida e aplicada pelo Novo Cdigo Civil de 2002. L est estabelecido que
qualquer contrato pode ser objeto de resoluo por onerosidade excessiva, estando, pois,
este dispositivo em linha com o que alguns juristas definiram como a funo social do
contrato. A inflao deixa seqelas institucionais; esta parece ser uma delas, e
perigosssima porque solapa toda a estrutura bsica da sociedade capitalista que a letra do
contrato.
No resta dvida que depois de 1994 avanamos seriamente na formao de um
banco central de verdade. Foram muitos os aperfeioamentos institucionais, todos na
direo de um BCB mais independente, conforme se define esse atributo nos meios
acadmicos. Os vnculos com o Tesouro, bem como com os bancos oficiais, foram
praticamente eliminados, o CMN reduzido a trs membros, e cnones internacionais de
poltica monetria foram adotados. Depois da limpeza, o BCB no parece diferente de
nenhum outro banco central deste planeta. como se a nossa longa adolescncia, cheia de
experimentaes e pirraas no terreno monetrio, tivesse chegado ao fim. Tecnicamente, o
que falta para a independncia pouco: os mandatos para os dirigentes e a transferncia

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da competncia para formular a poltica monetria do CMN para o BCB. Nenhum
desses fatores parece ter muita importncia agora, em vista da estabilidade dos quadros
dirigentes do BCB, e do sistema de metas de inflao de reduz a importncia do CMN na
formulao da poltica monetria.
O BCB, na prtica e nos ltimos anos, se tornou um centro irradiador de disciplina
monetria e fiscal, o veculo atravs do qual os cnones internacionais chegam ao pas e so
disseminados e praticados. No h pensamento alternativo, nem banco central de
esquerda, ou desenvolvimentista, como s vezes se quer argumentar. H apenas banco
central, como a experincia de dois governos seguidos do Partido dos Trabalhadores viria a
demonstrar abundantemente.
Tambm do ponto de vista da regulao, hoje existe uma disciplina internacional
que emana do BIS (Banco de Compensaes Internacionais), e mais especificamente do
Comit de Basilia, que estabelece princpios e diretrizes por bancos centrais, e para bancos
centrais que se tornaram cnones internacionais. Esses princpios tm natureza
prudencial, - curiosamente, a mesma virtude que se dizia natural na administrao de
bancos no sculo XIX, e que provou ser difcil de se aplicar sem o concurso do regulador
mas vo bem alm disso. O mundo da globalizao est repleto de normas e cdigos cujo
objetivo estabelecer homogeneidade na diversidade. Na poltica monetria, como na
superviso bancria, ou nas finanas pblicas, e nos indicadores de solvncia,
competitividade, ou nos fatores que compem o ambiente de negcios, como se
mundo fosse ordenado por cnones que permitem a comparabilidade entre os pases. O
investment grade, to festejado agora, e esperado para 2008, uma etapa importante na
adoo desta sabedoria internacional, uma poderosa indicao dada por avaliadores
independentes, de que deixamos para trs as iluses heterodoxas que nos perseguiram
durante tantos anos.