Finanzas I

Anlisis de Estados Financieros

Profesor Flix Villatoro
Segundo Semestre 2014

Clase pasada

Estados de Flujo de Efectivo

NOF

NOF contables

NOF reales

Fondo de Maniobra

Finanzas I - Primer Semestre 2015

En esta sesin
Anlisis Financiero
Anlisis Cualitativo
Anlisis Cuantitativo (razones financieras)
El mtodo DuPont

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Financiero
Gran demanda por analistas financieros

Quines son los que estn detrs?

Bancos (activos de 99% del PIB)
Clasificadoras de Riesgo
Inversionistas Institucionales: AFPs (62% PIB) , Fondos Mutuos (13% PIB) y
Compaas de Seguros (19% PIB)

Principal objetivo
Evaluar la capacidad de pago y/o el precio justo de accin.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Mercados Financieros
Mercado Primario
Empresa emite valores (bonos o acciones) y recibe
flujos de caja.
Chile 2013: MM$ 5,599,634 en RV (4% PIB) y MM$
1,915,091 en RF (1.4% PIB).
Mercado Secundario
Venta de valores usados.
Flujos se producen entre inversionistas.
Chile 2013: MM$ 23,712,313 en RV (17% PIB) y
MM$ 98,673,824 (103% PIB) en RF.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Mercados Financieros

Empresa

Acciones y
Bonos
Dinero

Inversionistas
AFP1

Mercado
Primario

Finanzas I - Primer Semestre 2015

valores
dinero

FM1

Mercado
Secundario

Qu se podra detectar en EEFF?...

Caractersticas empresas sanas vs firmas cayendo en
financial distress:
Crecimiento activos, pasivos, patrimonio y resultados?
Flujo de operaciones?
Actividades de endeudamiento?
Aumento del endeudamiento?
Precio de acciones?

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Importancia de la Volatilidad de Flujos de Caja

P(quiebra de A)

Distribucin esperada flujos empresa A

P(quiebra de B)
Distribucin esperada flujos empresa B

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Importante
Metodologa: Anlisis cualitativo y cuantitativo
Primero entender el negocio.
Luego analizar EEFF.
No todas las empresas se analizan de la misma manera:
Distintos drivers
Lneas de Negocio
Etc.

Ver tendencias y apoyo en ratios.

Comparar con industria.

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Vertical y Horizontal

Anlisis Vertical:
Anlisis de principales cuentas del Balance General y
EERR:
EERR toma como 100% las ventas.
Balance toma como 100% los activos.
Anlisis Horizontal:
Toma como parmetro o referencia un ao:
Evolucin se mide de un ao a otro.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Balance General CCU

In Millions of CLP except Per Share
Assets
+ Cash & Near Cash Items
+ Short-Term Investments
+ Accounts & Notes Receivable
+ Inventories
+ Other Current Assets
Total Current Assets
+ LT Investments & LT Receivables
+ Net Fixed Assets
+ Gross Fixed Assets
- Accumulated Depreciation
+ Other Long-Term Assets
Total Long-Term Assets
Total Assets

FY 2009

FY 2010

FY 2011

FY 2012

FY 2013

137,353.7 151,614.3 177,664.4 102,337.3 408,853.3

1,330.5
2,329.0
3,944.0
1,380.5
4,468.8
134,503.2 153,013.5 193,065.2 204,570.9 211,504.0
108,069.6 108,353.3 128,535.2 141,911.0 153,085.8
26,382.1
30,971.9
39,337.1
45,688.4
40,585.0
407,639.1 446,281.9 542,545.8 495,888.0 818,497.0
15,291.3
7,419.1
7,915.2
6,625.6
6,940.4
491,121.6 508,162.2 556,949.1 612,328.7 698,656.4
1,007,219.4 1,017,277.3 1,113,433.0 1,101,565.1 1,240,626.7
516,097.8 509,115.1 556,483.9 489,236.4 541,970.2
189,721.0 189,825.8 191,081.2 211,605.5 203,626.5
696,133.8 705,407.1 755,945.6 830,559.7 909,223.2
1,103,772.9 1,151,689.0 1,298,491.4 1,326,447.7 1,727,720.3

Liabilities & Shareholders' Equity

125,351.4 135,391.6 165,553.3 165,392.4 183,508.1
+ Accounts Payable
20,219.5
12,821.9
76,105.1
54,874.3 120,488.2
+ Short-Term Borrowings
99,816.7
88,744.6 109,112.4
94,262.9 105,132.6
+ Other Short-Term Liabilities
245,387.7 236,958.1 350,770.7 314,529.6 409,128.9
Total Current Liabilities
209,747.3 220,145.2 170,955.4 209,122.7 142,763.0
+ Long-Term Borrowings
75,431.4
79,512.2
91,979.5
92,277.1
91,584.0
+ Other Long-Term Liabilities
285,178.7
299,657.3
262,935.0
301,399.8
234,347.1
Total Long-Term Liabilities
530,566.4 536,615.4 613,705.7 615,929.5 643,476.0
Total Liabilities
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
+ Total Preferred Equity
110,977.0 109,419.1 115,809.7
97,298.6
95,568.4
+ Minority Interest
231,019.6 231,019.6 231,019.6 231,019.6 562,693.3
+ Share Capital & APIC
231,210.0 274,634.9 337,956.3 382,200.1 425,982.5
+ Retained Earnings & Other Equity
573,206.5 615,073.6 684,785.7 710,518.3 1,084,244.3
Total Equity
Finanzas
I - Primer
Semestre
2015
1,103,772.9
1,151,689.0
1,298,491.4
1,326,447.7 1,727,720.3
Total Liabilities & Equity

Balance General Vapores

In Millions of CLP except Per Share
Assets
+ Cash & Near Cash Items
+ Short-Term Investments
+ Accounts & Notes Receivable
+ Inventories
+ Other Current Assets
Total Current Assets
+ LT Investments & LT Receivables
+ Net Fixed Assets
+ Gross Fixed Assets
- Accumulated Depreciation
+ Other Long-Term Assets
Total Long-Term Assets
Total Assets

FY 2009

FY 2010

FY 2011

FY 2012

FY 2013

152,830.7 245,013.0
89,881.8 101,503.5 105,961.7
22.8
5,136.8
10,418.6
6,942.5
1,236.9
83,454.2 257,847.4 223,217.2 145,829.4 148,219.5
4,161.1
87,151.0
67,442.5
39,497.8
41,506.9
160,417.6
67,126.6
52,983.3
19,059.2
17,059.8
400,886.5 662,274.8 443,943.4 312,832.3 313,984.7
14,053.8
67,423.8
87,902.0
40,536.3
2,816.4
337,338.0 581,577.0 820,511.3 626,163.5 643,705.7
451,539.2 752,539.3 1,035,171.3 753,638.4 788,668.4
114,201.1 170,962.3 214,660.0 127,475.0 144,962.7
238,149.3 194,822.8 299,398.2 209,136.0 288,547.2
589,541.2 843,823.7 1,207,811.5 875,835.7 935,069.3
990,427.7 1,506,098.4 1,651,754.9 1,188,668.0 1,249,054.0

Liabilities & Shareholders' Equity

+ Accounts Payable
181,764.0 282,737.5 311,065.2 224,142.7 217,495.8
+ Short-Term Borrowings
14,309.6
34,261.8 103,867.8
35,960.0
59,073.7
+ Other Short-Term Liabilities
246,189.4 131,188.8 388,721.1
98,597.7 124,474.9
Total Current Liabilities
442,263.0 448,188.2 803,654.0 358,700.4 401,044.5
+ Long-Term Borrowings
227,198.1 380,457.8 503,303.0 413,091.4 304,588.7
+ Other Long-Term Liabilities
12,658.8
28,115.6
30,866.6
2,474.4
3,923.5
Total Long-Term Liabilities
239,856.9 408,573.4 534,169.6 415,565.8 308,512.2
Total Liabilities
682,119.9 856,761.5 1,337,823.7 774,266.2 709,556.6
+ Total Preferred Equity
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
+ Minority Interest
8,587.1
10,965.2
9,778.5
4,827.2
5,417.9
+ Share Capital & APIC
314,301.3 559,487.9 878,990.4 1,103,758.9 1,382,343.9
+ Retained Earnings & Other Equity
-14,580.6
78,883.7 -574,837.7 -694,184.2 -848,264.4
Total Equity
308,307.8 649,336.9 313,931.3 414,401.8 539,497.4
Finanzas I - Primer Semestre 2015
Total Liabilities & Equity
990,427.7 1,506,098.4 1,651,754.9 1,188,668.0 1,249,054.0

Balance General CCU y VAP: Participacin

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Crecimiento % Activos, Pas. Y Pat.

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Estado de Resultados: CCU

In Millions of CLP except Per Share
12 Months Ending
Revenue
- Cost of Revenue
Gross Profit
+ Other Operating Revenue
- Operating Expenses
Operating Income
- Interest Expense
- Foreign Exchange Losses (Gains)
- Net Non-Operating Losses (Gains)
Pretax Income
- Income Tax Expense
- L(G) on inflation
Income Before XO Items
- Extraordinary Loss Net of Tax
- Minority Interests
Net Income

FY 2009
2009-12-31
776,544.2
365,098.4
411,445.8
2,362.1
276,425.9
137,382.0
10,366.9
1,390.1
-27,463.8
153,088.8
11,723.7
-141,365.2
0.0
13,327.7
128,037.5

FY 2010
2010-12-31
838,258.3
383,812.9
454,445.5
2,432.0
301,619.0
155,258.5
10,668.6
1,400.7
-4,403.5
147,592.7
27,656.0
5,079.7
119,936.7
0.0
9,237.2
110,699.5

Finanzas I - Primer Semestre 2015

FY 2011
2011-12-31
969,550.7
450,563.3
518,987.4
-349,539.5
169,447.9
14,410.9
1,078.6
-25,734.1
179,692.6
44,890.4
6,734.4
134,802.2
0.0
12,050.6
122,751.6

FY 2012
2012-12-31
1,075,689.9
493,087.2
582,602.6
5,584.6
406,999.0
181,188.2
17,054.9
1,002.8
2,020.3
161,110.2
37,133.3
5,057.8
123,976.9
0.0
9,544.2
114,432.7

FY 2013
2013-12-31
1,197,226.5
536,696.6
660,529.9
6,467.7
477,772.9
189,224.6
24,084.2
4,292.1
-6,761.2
167,609.5
34,704.9
1,801.8
132,904.6
0.0
9,868.5
123,036.0

Estado de Resultados: Vapores

In Millions of CLP except Per Share

12 Months Ending
Revenue
- Cost of Revenue
Gross Profit
+ Other Operating Revenue
- Operating Expenses
Operating Income
- Interest Expense
- Foreign Exchange Losses (Gains)
- Net Non-Operating Losses (Gains)
Pretax Income
- Income Tax Expense
- L(G) on inflation
Income Before XO Items
- Extraordinary Loss Net of Tax
- Minority Interests
Net Income

FY 2009
2009-12-31
1,691,926.9
1,876,317.5
-184,390.6
-151,859.1
-336,249.7
18,836.1
10,250.9
29,352.5
-394,689.3
-22,508.5
-57.0
-372,180.8
0.0
1,570.7
-373,751.5

FY 2010
2010-12-31
2,780,120.6
2,539,138.0
240,982.6
3,505.6
139,207.0
105,281.1
21,706.6
1,825.5
-29,324.0
111,073.1
18,524.3
-51.5
92,548.9
0.0
5,447.3
87,101.6

Finanzas I - Primer Semestre 2015

FY 2011
2011-12-31
2,491,909.0
2,842,690.3
-350,781.3
1,649.8
158,769.4
-507,900.9
20,767.4
-3,781.4
-21,592.1
-503,294.8
-39,189.4
-78.8
-464,105.3
135,411.4
4,978.1
-604,494.7

FY 2012
2012-12-31
1,668,971.4
1,647,878.9
21,092.5
6,689.0
120,814.1
-93,032.6
18,939.6
5,092.3
2.9
-117,067.4
-27,929.8
808.3
-89,137.6
61,365.3
2,014.9
-152,517.8

FY 2013
2013-12-31
1,588,349.0
1,590,562.2
-2,213.1
29,595.0
136,961.8
-109,580.0
17,812.0
-5,102.5
926.0
-123,215.4
-40,167.1
580.7
-83,048.3
-701.5
-83,749.8

Evolucin Flujos de Caja

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Evolucin Fondo de Maniobra y NOF

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Ratios/Razones Financieras

Son divisiones de cuentas por otras cuentas.

Permiten visualizar mejor la evolucin financiera.
Las razones financieras suelen no ser tiles por si
solas.
Deben ser comparadas:
Evolucin en la misma empresa.
Razones financieras promedio de la industria.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Ratios/Razones Financieras
Cules utilizar?
Acreedores de corto plazo?
Acreedores de largo plazo?
Accionistas?

1.
2.
3.
4.
5.

Las razones se pueden dividir en 5 categoras:

Liquidez
Endeudamiento
Actividad
Rentabilidad
Valor de la empresa.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis de Razones Financieras

Liquidez: capacidad cumplir obligaciones de corto plazo.
Endeudamiento: capacidad cumplir obligaciones de corto y largo
plazo.
Actividad: efectividad en uso de activos.
Rentabilidad: retornos en ventas y activos.
Valor: valorizacin inicial de empresa.
Para un anlisis de crdito de corto a mediano plazo, las razones
de liquidez y endeudamiento son las ms consideradas.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Liquidez

Razn Circulante: Activos Circulantes / Pasivos Circulantes

Ej: Empresa que tiene un total de Activos Circulantes de $1.000 y un total de Pasivos
Circulantes de $750 tiene una Razn Circulante de 1.34
Cubre 1.34 veces sus pasivos circulantes.
Si razn circulantes es <1, su Capital de Trabajo Neto sera negativo.

Prueba cida/Razn Rpida: (Activos Circulantes Inventarios ) / Pasivos Circulantes

Similar a la Razn Circulante pero descuenta los inventarios (ms estricto, se asume que
una parte de ellos puede estar daada u obsoleta y que son poco lquidos). Slo
considera los activos ms lquidos.
Ej: Empresa anterior cuenta con inventario de $300: Ratio= 0,93 veces

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Liquidez

Finanzas I - Primer Semestre 2015

EBITDA

Trmino comn en los anlisis de empresas.

El EBITDA es una forma simple (no exacta) de
calcular el flujo de caja.
EBITDA = al resultado antes de impuestos,
intereses, depreciaciones y amortizaciones.
Utilizado por los analistas como un proxy del
flujo de caja.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Endeudamiento
Razn de Deuda = Total Deuda/ Total Activos
Toma en cuenta todas las deudas, vencimientos y todos los tipos de acreedores.

Razn de Deuda a Capital = Deuda total ( Deuda Largo plazo)/

Capital Total
Multiplicador del Capital/Patrimonio= Activos Totales / Capital
Total (Patrimonio)
Deuda Financiera a Ebitda= Deuda Financiera/ Ebitda
Cobertura de intereses (veces) = Ebitda/ Intereses
Estima la capacidad de la empresa para pagar los intereses de la
deuda con el flujo de su operacin.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Endeudamiento

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Actividad
Rotacin de Inventario (Veces) = Costo de Venta /
Inventario
Indica las veces en la empresa hizo rotar el inventario dentro del
ao.

Das de venta del inventario (Das) = 360/ Rotacin de

Inventario
Indica la permanencia de los inventarios, en das, antes de ser
vendidos.
Qu implica una baja rotacin de inventarios?
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Actividad
Rotacin de las cuentas por cobrar (Veces) = Ventas / Cuentas por
cobrar
Indica las veces en el ao en que se cobra y se vende nuevamente a crdito. En
general se asume que 100% se vende a crdito.

Das de venta en cuentas por cobrar (Das) = 360 / Rotacin de

cuentas por cobrar.
Perodo promedio de cobro: das desde que se vende hasta que se cobra el crdito

Rotacin de los Activos (Veces) = Ventas / Activos Promedio

En este caso la interpretacin es que por cada peso de Activo la empresa genera X
pesos en ventas. Mientras ms alta, mostrara mayor eficiencia.

Rotacin de los Activos Fijos (Veces) = Ventas / Activos Fijo

Promedio
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Actividad

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Rentabilidad
Margen de Utilidad/Margen Neto (%) = Utilidad Neta / Ventas
Cunto genera de utilidad la empresa a partir de cada peso vendido.

Margen Bruto/Margen Operacional (%) = EBIT / Ventas

Cunto genera de utilidad operacional (utilidad antes de intereses e impuestos) a partir de
cada peso vendido.

Rendimiento sobre los Activos ROA (Neto) (%) = Utilidad Neta / Activos
Promedio
Utilidad obtenida a partir de 1 peso de activos.

Rendimiento sobre los Activos ROA (Bruto) (%) = EBIT / Activos Promedio
Utilidad operacional obtenida a partir de 1 peso de activos.

Rendimiento sobre el patrimonio ROE (%) = Utilidad Neta / Patrimonio

Promedio
Utilidades por cada peso de patrimonio contable.
Finanzas I - Primer Semestre 2015

Razones de Rentabilidad

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Du Pont
Consiste en descomponer una razn como mltiplo de otras
razones.
Utilidad?
Retorno sobre patrimonio (ROE) :

ROE

Utilidad neta
Ventas
Activo promedio

Ventas
Activo promedio Patrimonio promedio

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Du Pont-Conclusin ROE

La identidad de Du Pont indica que el ROE se ve afectado por tres circunstancias:
La eficiencia operativa (representado por el margen de utilidad)
La eficiencia en el uso de los activos (representado por la rotacin de los
activos)
El apalancamiento financiero

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Du Pont-Conclusin ROE

Finanzas I - Primer Semestre 2015

Anlisis Du Pont-Conclusin ROE

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Razones de Valor de Mercado

Se requiere informacin adicional para determinar estos ratios.
Se utilizan para valorizar una empresa en base a compararla con
otras empresas de similares caractersticas.
Las veremos al estudiar valoracin de acciones.
Ejemplos de estas razones:
UPA ($) = Utilidad Neta / Acciones en circulacin
Razn Precio Utilidad (Veces) = Precio por Accin / Utilidad por
accin.
Razn de valor de mercado (Veces) = Valor de Mercado por accin
/ Valor en Libros por Accin.
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