Sunteți pe pagina 1din 33

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE


SIBIU

PROIECT

Disciplina: Metodologia evalurii ntreprinderii


Studiu de caz:

S.C. Zentiva S.A. Raport de evaluare

Coordonator tiinific
Lector univ. dr. Mrza tefan Bogdan

Student
Denean Cristina
Glvan Maria Andreea
Huraial Sorina Maria
Rou Ioana-Maria
Tudor Ana Ctlina

2015

2
REZULTATELE EVALURII

Pentru stabilirea valorii societii Zentiva S.A. au fost aplicate: activul net corectat,
valoarea de rentabilitate, valoarea bazat pe fluxurile de disponibiliti i valoarea de rentabilitate
pe baz de P.E.R.
Rezultatele acestora, din care a fost selectat opinia evaluatorului, sunt prezentate n
continuare:

Nr.

Categorii de

Metode propriu-zise

Valori

crt.
1

metode
Abordare

Activul net corectat

obinute
265.261.926

Valoarea de rentabilitate
Valoarea bazat pe fluxurile de

Y
Z

disponibiliti
Valoarea de rentabilitate pe baza

913,080,735

2
3
4

patrimonial
Abordare prin
actualizare
Abordare prin
pia

de P.E.R.
VALOAREA DE PIA ESTIMAT

n reconcilierea rezultatelor obinute n prezentul raport se ine cont de:


-

scopul evalurii
faptul c societatea are n patrimoniu active cu vechime relativ mic
BVB este o pia n curs de maturizare astfel nct informaiile de pia nu sunt relevante.

n aceast situaie, valoarea de pia estimat a societii este de .

3
1. PREMISELE EVALURII
1.1. OBIECTUL EVALURII. SCOPUL EVALURII
Obiectul evalurii l constituie S.C. ZENTIVA S.A.
Baza evalurii realizate n prezentul raport este valoarea de pia n condiiile
continurii activitii prezente, aa cum este definit n Standardele ANEVAR.
Scopul evalurii este estimarea unei valori de pia a societii n vederea vnzrii.
Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare (TIAVSC) a adoptat n 1993
Standardul IVS 1, cu urmtoarea definiie a valorii de pia:
"Valoarea de pia este mrimea estimat pentru care o proprietate ar fi schimbat la data
evalurii, ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent i fr
constrngeri".
Grupul European al Evaluatorilor (TEGOVOFA) a adoptat Standardul GN - 1 cu
urmtoarea definiie a valorii de pia:
" Valoarea de pia trebuie s nsemne preul la care un interes ntr-o proprietate ar putea fi
vndut n mod rezonabil printr-o nelegere privat la data evalurii presupunnd :
a) un vnztor hotrt;
b) o perioad de timp rezonabil pentru a negocia vnzarea, innd cont de natura proprietii i
de situaia pieei;
c) valoarea rmne static pe perioada menionat mai sus;
d) proprietatea este supus liber pieei cu o publicitate rezonabil, i
e) nu se iau n considerare ofertele unor cumprtori cu interese speciale."
Din 1995 n toate rile Uniunii Europene este n vigoare o definiie a valorii de pia pentru
bunurile imobiliare, continut n Directiva 91/674 EEC referitoare la asigurri, i anume:
" Valoarea de pia va nsemna preul la care terenul i construciile ar putea fi vndute prin
contract privat ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt ntr-o tranzacie echilibrat la data
evalurii, presupunnd c proprietatea este expus public pieei, c piaa permite o vnzare normal
i c o perioad normal, n funcie de natura proprietii, este disponibil pentru negocierea
vnzrii".
Definiiile prezentate au deosebiri numai de nuan, dar i similariti importante precum:
valoarea este estimat n sensul c duce la preul cel mai probabil;
trebuie s existe o pia liber (vnztor i cumprtor hotrt, marketing adecvat,
tranzacie echilibrat);
evaluarea nu are termen de valabilitate (tranzacia ar avea loc la data evalurii).

4
1.2. PREZENTAREA EVALUATORILOR
Evaluarea a fost realizat de:
1. Denean Cristina, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitima iei
de evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
2. Glvan Maria Andreea, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al
legitimaiei de evaluator nr. 234 emis de ANEVAR Sibiu;
3. Huruial Sorina Maria, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al
legitimaiei de evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
4. Rou Ioana, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitimaiei de
evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
5. Tudor Ctlina, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitimaiei de
evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu.
1.3. CLIENTUL I DESTINATARUL LUCRRII
Prezentul raport de evaluare se adreseaz domnului Mrza Bogdan, n calitate de client
i destinatar.
Raportul de evaluare poate fi utilizat de ctre partea implicate n tranzac ie, respectiv de
ctre cumprtor.
Avnd n vedere Statutul ANEVAR i Codul Deontologic al profesiunii de evaluator,
evaluatorul nu i asum rspunderea dect fa de client i destinatarul lucrrii.
1.4. BAZELE EVALURII. TIPUL VALORII ESTIMATE
Evaluarea executat conform prezentului raport n concordan cu cerinele beneficiarului
reprezint o estimare a valorii de pia a firmei ZENTIVA GROUP cu particularit ile prezentate
n coninutul raportului.
Baza evalurii o reprezint Standardele Internaionale de Evaluare.
Metodele de evaluare aplicate n vederea atingerii scopului propus au fost: metoda
activului net corectat, metoda valorii substaniale nete, metoda valorii de rentabilitate, valoarea
bazat pe fluxurile de disponibiliti, metoda de rentabilitate pe baz de PER.
1.5. IPOTEZE I CONDIII LIMITATIVE
Acest raport de evaluare a fost realizat pe baza urmatoarelor ipoteze:
nu se asum nici o responsabilitate privind descrierea situaiei juridice sau a considera iilor
privind titlul de proprietate. Se presupune c titlul de proprietate este valabil i proprietatea
poate fi vndut dac nu se specific altfel;
proprietatea este evaluat ca fiind liber de orice sarcini dac nu se specific altfel;
se presupune o stpnire responsabil i o administrare competent a proprietii;

5
informaiile furnizate sunt considerate a fi autentice dar nu se d nici o garan ie asupra
preciziei lor;
toate documentaiile tehnice se presupun a fi corecte. Planurile i materialul grafic din acest
raport sunt incluse numai pentru a ajuta cititorul s-i fac o imagine asupra proprietii;
se presupune c nu exist aspecte ascunse sau nevizibile ale propriet ii, structurii ce ar avea
ca efect o valoare mai mic sau mai mare. Nu se asum nici o responsabilitate pentru
asemenea situaii sau pentru obinerea studiilor tehnice ce ar fi necesare pentru descoperirea
lor;
se presupune c proprietatea este n deplin concordan cu toate reglementrile locale i
naionale privind mediul nconjurtor;
se presupune c proprietatea este conform cu toate reglementrile i restriciile urbanistice;
se presupune c toate autorizaiile, certificatele de funcionare i alte documente solicitate de
autoritile legale sau administrativ locale sau naionale sau de organiza ii sau institu ii
private, au fost sau pot fi obinute sau rennoite pentru oricare din utilizrile pe care se
bazeaz estimrile din cadrul raportului;
se presupune c utilizarea terenului i a construciilor corespunde cu hotarele descrise i nu
exist alte servitui, altele dect cele descrise n raport;
n afara cazurilor descrise n acest raport, nu a fost observat de evaluator existen a de
materiale periculoase care pot sau nu s fie prezente pe proprietate. Evaluatorii nu au
cunostin de existena unor asemenea materiale;
valoarea de pia este valabil la data evalurii. ntruct pia a, condiiile de pe pia se pot
schimba, valoarea de pia poate fi incorect sau necorespunztoare la un alt moment;
evaluatorii consider c presupunerile efectuate la aplicarea metodelor de evaluare au fost
rezonabile n lumina faptelor ce sunt disponibile la data evalurii;
evaluatorii au utilizat n estimarea valorii numai informaiile pe care le-au avut la dispozi ie
fiind posibil existena i a altor informaii de care evaluatorii nu aveau cunotin;
raportul de evaluare nu poate fi folosit n instan fiind o expertiz extrajudiciar;
evaluatorii i asum ntreaga responsabilitate pentru opiniile exprimate n prezentul raport de
evaluare.
Acest raport de evaluare a fost elaborate n urmtoarele condiii generale limitative:

orice valori estimate n raport se aplic ntregii proprieti i orice divizare sau distribuire a
valorii pe interese fracionate va invalida valoarea estimat, n afara cazului n care o astfel
de distribuire a fost prevzut n raport;
deinerea acestui raport sau a unei copii a acestuia nu d dreptul de a-l face public;
potrivit scopului acestei evaluri, evaluatorii nu au solicitat s acorde consultan ulterioar
sau s depun mrturie n instan n afara cazului cnd aceasta a fost convenit n scris n
prealabil;
coninutul acestui raport, att n totalitate sau n parte (n special concluziile, identitatea
evaluatorilor sau a firmelor cu care au colaborat) nu va fi difuzat n public prin publicitate,
relaii publice, tiri sau prin alte medii de informare fr aprobarea scris i prealabil a
evaluatorilor;
evaluatorii declar pe propria rspundere c nu au nici un interes direct sau indirect, prezent
sau viitor n legtur cu obiectul i scopul evalurii i nu au fost omise n mod deliberat
informaii care dup cunotina evaluatorilor sunt corecte i rezonabile pentru ntocmirea
prezentului raport.

6
1.6. DATA EVALURII
La baza evalurii au stat informaiile privind situaia patrimoniului, nivelul preurilor,
etc., corespunztoare la 31.12.2013, dat la care se consider valabile ipotezele luate n
considerare i valorile estimate de ctre evaluatori.
Evaluarea a fost finalizat la data de 20.04.2015.
1.7. METODOLOGIA DE EVALUARE FOLOSIT
Pentru estimarea valorii de pia a firmei ZENTIVA GROUP evaluatorii au reinut trei
abordri recunoscute i anume:
1)
2)
3)

abordarea pe baz de active;


abordarea prin actualizare;
abordarea prin pia.
1.8. RESPONSABILITATEA FA DE TERI

Prezentul raport de evaluare a fost realizat exclusiv pe baza informaiilor furnizate de


ctre client, corectitudinea i precizia datelor furnizate fiind responsabilitatea acestuia.
Valorile estimate de ctre evaluatori sunt valabile la data prezentat n raport i nc un
interval limitat de timp dup aceast dat, n care condi iile specifice ale pie ei nu sufer
modificri semnificative care afecteaz opiniile estimate.
Opiniile evaluatorilor trebuiesc analizate n contextual economic general n care are loc
operaiunea de evaluare. Dac acesta se modific n viitor, evaluatorii nu sunt responsabili dect
n limita informaiilor valabile i cunoscute de acetia la data evalurii.
Acest raport de evaluare este confidenial, destinat numai scopului precizat i numai
pentru uzul clientului i partea implicat n tranzacie, respectiv cumprtorul.
1.9. SURSELE DE INFORMAII
Sursele de informaii care au stat la baza ntocmirii prezentului raport de evaluare au fost:
informaii cu privire la situaia juridic a societii comerciale i a propriet ilor
deinute;
lista activelor imobilizate deinute de ctre firm;
informaii privind starea actual a proprietilor deinute;
bilanurile contabile pe ultimii doi ani (2012-2013);
informaii existente n literatura de specialitate privind piaa de profil i evolu ia
acesteia;
alte informaii necesare existente n bibliografia de specialitate.

7
2. PREZENTAREA DATELOR
2.1. GENERALITI
2.1.1. SCURT ISTORIC
Zentiva Romnia are sediul n Bucureti, Bd. Theodor Pallady, nr. 50, sector 3 i este
nregistrat la Registrul Comerului Bucureti sub numrul J40/363/1991 i are codul fiscal
AR336206.
n 1962 s-a nfiintat Uzina de Medicamente Bucureti avnd ca amplasament zona
industrial Dudeti. SC Sicomed s-a constituit ca societate pe ac iuni n baza Legii 15/1990,
denumirea societii provenind de la abrevierea specificului de activitate Sinteze Condiionri
Medicamente.
ncepnd cu august 1998, compania este cotat la Bursa de Valori Bucureti, ca emitent
Sicomed S.A., fiind de multe ori cea mai tranzacionat societate de la Categoria a II-a. n anul
1999, n urma unei succesiuni de tranzacii constnd ntr-o cretere de capital i un plasament
privat, pachetul majoritar de aciuni (58.41% din capitalul social) a fost preluat de ctre grupul
de investitori instituionali format din Banca European de Reconstruc ie i Dezvoltare, Funda ia
Post-Privatizare, GED Eastern Fund, Euromerchant Balkan Fund, Black See Fund i Galenica
North East, prin intermediul companiei cipriote Venoma Holdings Limited. Societatea Sicomed
S.A. a devenit 100% privat n august 2000. n octombrie 2005 a avut loc transferul ac iunilor
Venoma ctre Zentiva N.V., Olanda., n termenii i condiiile prevzute n cadrul contractului
definitiv ncheiat de ctre Venoma Holdings Limited i Zentiva N.V. la data de 14 Septembrie
2005. n 23 ianuarie 2006, s-a nregistrat la Registrul Comer ului schimbarea denumirii din
Sicomed n Zentiva.
Societatea are o emblem compus din denumirea ZeNTIVA, asa cum aceasta a fost
rezervat la Oficiul Registrului Comerului sub nr. 11.043 din data de 13.01.2006.
Capitalul social subscris al Societii Comerciale ZENTIVA S.A. are o valoare de
41.696.115 RON fiind constituit din aporturi n numerar i n natur. Capitalul social al societ ii
este mprit n 416.961.150 aciuni nominative la valoare de 0,1 RON fiecare.
Structura capitalului social este urmtoarea:
Actionari
Persoane Juridice
Venoma Holdings Limited
Zentiva NV
Sanofi-Aventis Europe
Alte persoane juridice
Persoane Fizice
Total

Numar de actiuni

Procente (%)

212.570.480
99.771.169
27.870.503
40.202.218
36.546.780
416.961.150

50,9809
23,9282
6,6842
9,6417
8,7650
100 %

8
2.1.2. OBIECTUL DE ACTIVITATE
Domeniul principal de activitate al Societii este:
CAEN 211 Fabricarea produselor farmaceutice de baz.
Activitatea principal a Societii este:
CAEN 2120 Fabricarea preparatelor farmaceutice.
Activitile secundare ale societii sunt:

Fabricarea altor produse alimentare n.c.a.;


Activiti de servicii anexe silviculturii;
Fabricarea hrtiei i cartonului ondulat i a ambalajelor din hrtie i carton;
Fabricarea altor articole din hrtie i carton;
Servicii pregtitoare pentru pretiprire;
Fabricarea altor produse chimice;
Fabricarea produselor farmaceutice de baz;
Fabricarea de sticlrie tehnic;
Fabricarea subansamblurilor electronice (module);
Fabricarea de dispozitive, aparate i instrumente medicale i stomatologice.
2.2. ASPECTE JURIDICE
A. Dreptul comercial
n acest domeniu, au fost verificate urmtoarele documente:

contractul de societate;
statutul i modificrile ulterioare nfiinrii;
registrul Adunrii Generale a Acionarilor;
registrul acionarilor i registrul aciunilor;

n urma verificrilor, s-a constatat corectitudinea i completitudinea informaiilor


cuprinse n actele puse la dispoziie de ctre societate.
B. Dreptul civil
Au fost analizate i verificate actele i contractele privind:
-

dreptul de proprietate asupra construciilor;


dreptul de proprietate asupra terenurilor;
contractele de nchiriere existente pentru anumite spaii deinute de societate;
dreptul de proprietate asupra imobilizrilor necorporale de natura brevetelor, licen elor,
mrcilor nregistrate;
mprumuturile primite, a garaniilor constituite;
contracte de asigurare;
contracte de achiziii de materii prime, materiale, servicii, etc.;
contracte de vnzare a produselor finite;
litigii privind contractele comerciale.

9
n urma analizei documentelor amintite mai sus, au fost constatate urmtoarele:
-

societatea prezint venituri din chirii din contractele de leasing;


n luna septembrie a anului 2013 societatea a ncheiat un contract de cash pooling cu
Sanofi S.A., Frana. La data de 31 decembrie 2013, contul de cash pooling prezint sold
debitor de 34.606.358 Ron;
compania deine scrisori de garanie bancar n favoarea unor teri pentru care are
depozite colaterale de 3.310,98 Euro i 5.783 Ron;
provizionul pentru litigii n anul 2013 a crescut ca urmare a posibilit ii pierderii
terenurilor revendicate de Chimopar, terenuri de aproximativ 7500 mp;
compania prezint la sfritul anului 2013 datorii ctre societiile afiliate n valoare de
16.388.815 Ron;
societatea are un contract de nchiriere spaiu pentru birouri de o perioad de un an, cu o
valoare total de 914.405 Ron.

Societatea la data de 31 decembrie 2013 este implicat n mai multe litigii dup cum
urmeaz:
a. Litigiul cu o persoan fizic pentru un teren situat n Comuna Voluntari cu o suprafa
de 25.000 mp, cu o va1oarc contabil net de 991.003 RON.
b. Litigiul cu Omniasig - reclamanta solicit att Zentivei ct i APP Finance daune n
valoare de 72.935 Euro; SC Zentiva SA consider preten iile reclamantului ca fiimd
nefondate;
c. Litigiul cu APP Finance - se solicit societii Zentiva plata sumei de 181.936 RON
reprezentnd n principal contravaloarea folosinei autovehiculelor utilizate de ctre
Zentiva n calitate de locator conform contractelor de leasing operaional. SC Zentiva SA
consider cerina nefondat, folosirea autovehiculelor fiind acoperit de rata precedent,
deja achitat.
-

societatea nu prezint datorii pe termen lung.


C. Dreptul mediului

Societatea deine autorizaiile de mediu necesare desfurrii activiti, dup cum


urmeaz:
Autorizaia de mediu 234/7.05.2012 cu o valabilitate de 10 ani;
Autorizaia de preluare a apelor uzate 1521/31.08.2012 cu valabilitate nelimitat;
Autorizaia de Gospodrire a Apelor 351 B/25.11.2013 cu o valabilitate pn la data de
30.11.2015.
Nu au fost nregistrate penaliti n urma inspeciilor Grzilor de Mediu, iar de menionat
este performana procesului de management al deeurilor prin aplicarea de soluii de eliminare a
acestora.

10
2.3. ASPECTE OPERAIONALE
Diagnosticul operaional presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a
tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.
Astfel, n legatur cu activele fixe incluse n patrimoniul societ ii, precum i a celor pe
care le folosete fr a fi proprietatea ei, expertul tehnic a analizat urmtoarele aspecte:
starea de funcionare a mainilor, utilajelor, gradul de uzur fizic;
performanele acestora n raport cu cele care se produc pe plan mondial;
posibilitile de utilizare n viitor;
mijloacele fixe care nu mai pot fi utilizate n viitor datorit schimbrilor intervenite n
structura produciei;
oportunitatea trecerii n conservare a unor active fixe; condiiile pentru care s-a fcut
aceasta i perspectivele de punere n funciune;
valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de execuie,
posibilitile de finalizare i influena lor asupra potenialului tehnico-productiv sau a
prestaiilor de servicii;
posibilitile pe care le are societate de a-i asigura utilitile necesare pentru desfurarea
normal a activitii; gradul de dependen fa de utilitile furnizate de regiile autonome
sau companiile de profil.

n urma analizelor efectuate au rezultat urmtoarele:


utilajele au o stare de uzur uoar;
metoda degresiv este utilizat pentru amortizarea mijloacelor fixe ncepnd cu data de 1
ianuarie 1998
programele informatice au o durat de utilizare de 3 ani, mainile de producie au o
durat de via cuprins ntre 5 i 20 de ani, iar cele deinute de SC ZENTIVA SA sunt
uor uzate, ceea ce presune un cost de ntreinere sczut;
utilitatile necesare derulrii activitii, cum ar fi energia, gazul metan, apa i canalizarea
sunt asigurate de regiile i companiile naionale de profil. Utilitile de natura aburului i
aerului comprimat sunt asigurate de ctre ntreprindere prin intermediul instalaiilor
specifice.
n ceea ce privete cldirile i terenurile am constatat urmtoarele:
terenurile i cldirile sunt evaluate la valoarea just din care se scade amortizarea,
precum i deprecierile de valoare cunoscute la data evalurii;
evalurille sunt efectuate periodic pentru a asigura c valoarea just a activelor evaluate
nu difer semnificativ de valoarea contabil;
amortizarea este calculat folosind metoda liniar pentru cldiri, mijloace fixe
achiziionate n leasing financiar i pentru mijloace fixe existente n funciune la
31.12.1997.

11
Caracterizarea sintetic a potenialului tehnic se efectueaz prin intermediul urmtorilor
indicatori:
I.

Ponderea mainilor i a utilajelor n total active fixe


= Masini si utilaje / Total active fixe * 100
Valoare de
inventar

Pozitie active fix


Terenuri
Constructii
Instalatii tehnice si masini
Alte instalatii, utilaje si mobilier
Imobilizari corporale in curs de executie
Total

10.814.525
46.041.230
16.521.022
1.052.191
16.379.152
90.808.120

Pondere
valoare de
inventar
12
51
18
1
18
100 %

Valoare
ramasa
10.814.525
44.090.962
15.444.033
859.191
16.379.152
87.587.863

Pondere
valoare
ramasa
12.3
50.3
17.6
1.1
18.7
100 %

Se poate observa ponderea mare pe care o dein cldirile n total active fixe, n cazul
valorii de inventar, ct i n cazul valorii rmase. La un nivel egal se afl instala iile tehnice i
mainriile mpreun cu imobilizrile n curs de execuie. Pe cnd utilajele, mobilierul i alte
instalaii au o pondere minimalistic de 1%.
II.

Gradul de uzur a activelor fixe


= Amortizarea cumulata / Valoarea de inventar * 100
Imobilizari corporale

Terenuri
Constructii
Instalatii tehnice si masini
Alte instalatii, utilaje si mobilier
Imobilizari corporale in curs de executie
Total

Valoare de

Amortizare

Grad de

inventar (lei)
10.814.525
46.041.230
16.521.022
1.052.191
16.379.152
90.808.120

cumulata (lei)
1.950.268
1.076.989
193.000
3.220.257

uzura (%)
4.2
6.5
18.3
3.5

Se poate observa gradul ridicat de uzur al construciilor, instalaiilor tehnice i


mainriilor care este de aproximativ 60%, iar gradul general de uzura este de 10 %.
III.

Gradul de rennoire a activelor fixe


= Valoarea mijloacelor fixe noi / Valoarea de inventar * 100

Imobilizari corporale

Valoare de inventar (lei)

Achizitii

Pondere

12
mijloace

fixe mijloace fixe

(lei)
Terenuri
Constructii
Instalatii tehnice si masini
Alte instalatii ,utilaje si mobilier
Imobilizari corporale in curs de executie
Total

10.814.525
46.041.230
16.521.022
1.052.191
16.379.152
90.808.120

8.890.276
8.890.276

noi (%)
54.3
9.8

n acest caz se poate observa achiziii de mijloace fixe s-au fcut numai n cazul
imobilizrilor n curs de execuie, avnd o pondere de 9,8% n valoarea total de inventar.
2.4. ASPECTE LEGATE DE RESURSELE UMANE
n diagnosticarea resurselor umane ale unei firme n vederea evalurii se impune folosirea
unui system de indicatori privind, pe de o parte dimensiunea, structura i comportamentul, iar pe
de alt parte eficiena potenialului uman.
Dimensiunea potenialului uman poate fi caracterizat prin urmtorii indicatori:
a) Numrul mediu de salariai (cu contract de munc) care se determin ca o medie
aritmetic simpl a numrului zilnic de angajai.
n cazul societii noastre, numrul scriptic de angajai n 2012 a fost de 531 persoane.
b) Numrul maxim de salariai, care reprezint limita superioar stabilit n funcie de
volumul efectiv de activitate i productivitate a muncii prevzut.
2012
2013
N
531
484
CA
242.491.029
290.362.752
Putem deduce i fr a mai calcula numrul maxim de salariai, necesari pentru a ob ine
CA din 2013, c firma i-a gestionat bine resursa uman deoarece numrul de angajai a sczut n
anul 2013 comparativ cu anul 2012 i cu toate astea societatea a nregistrat cretere a CA.
Creterea CA n anul 2013 este de 1,19.
Creterea real a CA n 2013 =

1,19
1,0398

= 1,14.

Pentru a avea o cretere a CA de 1,14 ar trebui s avem 605 angaja i ns numrul de


angajai din anul 2013 a sczut comparativ cu anul 2012 la 484 angajai, demonstrnd nc o dat
buna gestionare a resursei umane.
Structura resurselor umane poate fi apreciat pe baza urmtoarelor criterii:
a. Dup principalele categorii de salariai:

13
Peste 80% este reprezentat de personalul administrativ i indirect productiv, iar restul de
personalul direct productiv.
Categorii de salariai
Personal direct productiv
Personal indirect productiv
Personal administrativ
Total

Numr scriptic 2013


97
369
18
484

Pondere
20%
76%
4%
100%

b. Dup vechimea n ntreprindere


Vechimea medie a personalului este de 20 ani-25 ani, dar sunt i angaja i care lucreaz de
43 de ani.
De asemenea, societatea a demarat un proiect mergnd pe o strategie de recrutare care
vizeaz n principal elevii i absolvenii de facultate, pe care i pregtete pentru piaa muncii.
Prin aceast structur societatea denot ncercarea de a stabiliza personalul.
c. Dup calificare
Politica societii pune accent pe nivelul de pregtire n domeniu. Marea majoritate a
angajailor avnd studii superioare.
Analiza comportamentul personalului, din punct de vedere al conflictualtii, denot
c nu au existat forme colective de conflict n ultimii 3 ani.
Analiza eficienei utilizrii resurselor umane se realizeaz cu ajutorul sistemului de
indicatori de reflectare a productivitii muncii. Pentru a urmri dinamica productivitatii muncii
la nivel de intreprindere, precum si a comparatiei cu alte firme din aceeasi ramura de activitate se
folosesc indicatori valorici, construiti ca raport efect/efort. n calitate de efect se pot avea n
vedere: cifra de afaceri, producia exercitiului, veniturile de exploatare sau valoarea adugat, n
funcie de specificul activitii societii. n calitate de efort se pot folosi indicatorii: numrul
mediu de personal, timpul total de munc exprimat n zile sau timpul total de munc exprimat in
ore.
n cazul societii analizate, productivitatea medie anual pe angajat n funcie de CA este
reprezentat astfel:
W a

W a

CA
N

= CA
Wz
Tz

- productivitatea medie zilnic:


- productivitatea medie orar:

CA
Wh=
Th

CA
N
anual/persoan

2012
242.491.029 lei
531
456.669 lei

2013
290.362.752 lei
484
599.923 lei

14
Wa

zilnic/persoan

2.057 lei

2.702 lei

orar/persoan

257 lei

337 lei

Wa

Analiznd n ansamblu, scderea numrului de personal de la un an la altul poate fi


explicate prin faptul c firma a fcut numeroase investiii n utilaje performante care nlocuiesc
necesarul de for de munc. Un alt motiv este faptul c n aceast perioad au fost ridicate i
standardele de calitate pentru produsele fabricate ,ceea ce a necesitat o selecie mai riguroas a
angajailor, lucru care a influenat ieirile de personal.
2.5. ANALIZA MANAGERIAL
Managerii societii Zentiva sunt persoane ce au o vechime n firm de peste 10 de ani.
Vrsta acestora este cuprins ntre 40ani-50ani
Criteriile de performan pe baza crora se poate analiza activitatea managerial sunt
prezentai n cele ce urmeaz:
1. Rata profitului
Profit brut
=
CA

* 100

n cazul societii Zentiva, rata profitului rezult dup cum urmeaz:


CA (lei)
Profitul brut (lei)
Rata profitului

290.362.752
51.767.956
5.61 %

2.
2.

Profitabilitatea aciunilor
=

Dividende+ Prelevari din profit pentru dezvoltare


Capital social

* 100

n cazul societii Zentiva, profitabilitatea aciunilor rezult n conformitate cu tabelul


de mai jos:
Dividende (lei)
18.585.312
Prelevari din profit pentru dezvoltare (lei)
2.300.000
Capital social (lei)
41.696.115
Profitabilitatea actiunilor
50 %
3. Potenialul de dezvoltare/cretere
=

Prelevari din profit pt dezvoltare+amortizare ch . pt investitii


Fond de rulment

* 100

Potenialul de dezvoltare este determinat dup cum se prezint n tabelul de mai jos:
Prelevri din profit pentru investiii

2.300.000

15
Amortizare
- Cheltuieli cu investiii
Total
Fond de rulment
Potenial de dezvoltare/cretere

63.532
0
2.363.532
202.567.069
1.17 %

4. Perioada de recuperare a creanelor (zile)

Soldul creantelor
CA

* 365

Perioada de recuperare a creanelor rezult n conformitate cu datele nscrize n tabelul


de mai jos:
Soldul creanelor (lei)
CA (lei)
Perioada de recuperare a creanelor (zile)

170.945.300
290.362.752
215

5. Perioada de rambursare a obligaiilor pe termen scurt (zile)

Soldul obligaiilor
CA

*365

Perioada de rambursare a creditelor rezult n conformitate cu datele nscrise n tabelul


de mai jos:
Soldul obligaiilor(lei)
CA(lei)
Perioada de rambursare a obligaiilor pe termen scurt (zile)

43.387.655
290.362.75
2
55

6. Rotaia stocurilor (nr. rotaii)


=

CA
Total stocuri

Tabelul urmtor conine parametrii i rezultatul calculului rotaiei stocurilor.


CA(lei)
Total stocuri (lei)
Nr. rotaii

290.362.752
49.779.547
5,83

16
2.6. ASPECTE COMERCIALE
Diagnosticul comercial vizeaz operaiunile de vnzare-cumprare, piaa de desfacere a
produselor ntreprinderii i piaa ei de aprovizionare.
2.6.1. ANALIZA EVOLUIEI VNZRILOR
n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i servicii,
care formeaz obiectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifra de afaceri.
Cifra de afaceri, pe care o regsim n contul de profit i pierdere este evaluat n unit i
monetare curente. Pentru o corect apreciere a performanelor comerciale ale firmei n timp se
impune corectarea acesteia cu indicele preurilor domeniului de activitate, respectiv evaluarea ei
n preuri comparabile.
Relaia de calcul a cifrei de afaceri n preuri comparabile este:
CA real = CA n preuri curente * Indicele mediu al preurilor
n cazul societii ZENTIVA SA evoluia cifrei de afaceri n preuri comparabile rezult
din tabelul de mai jos:
2012
2013
Indicele de cretere a CA
CA n preuri curente
242.491.029
290.362.752
1,19
IPC
1,0333
1,0398
CA n preuri comparabile 250.565.980
301.919.190
1,20
Se observ c, atunci cnd este exprimat n uniti monetare curente, CA crete cu
1,19pp, pe cnd n preuri comparabile indicele de cretere este de 1,20pp.
Indicele de cretere supraunitar denot o cretere real a vnzrilor.
2.6.2. ANALIZA STRUCTURAL A VNZRILOR PE PRODUSE I PIEE
DE DESFACERE
Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau grupe
de produse omogene, tinnd seama n acelai timp de pie ele unde se desfac acestea. Scopul
acestui mod de analiz a cifrei de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informa ii pentru
fundamentarea proiectiilor n perioada de previziune.
83% din portofoliul Zentiva puse la dispoziia romnilor este reprezentat de produsele
fabricate local, restul fiind fabricate n alte departamente de producie ale Grupului Sanofi.
Compania i-a extins continuu portofoliul de medicamente generice - combinnd mrci
internaionale de succes cu mrci tradiionale de referin.
Cel mai bine vndut produs din portofoliul Sanofi este algocalminul.

17
n 2012, exporturile reprezint aproximativ 9% din producia local (17 produse) n 13
tri europene.
n 2013, exporturile reprezint peste 16% din producia local n termeni de valoare i
10% n termeni de volum. Compania export peste 25 produse pe 15 piee europene, printre care
Germania, Frana, Marea Britanie, Italia i Portugalia.
Restul produselor se comercializeaz pe piaa intern.
Analiznd evoluia procentului exporturilor din producia local, observm c produsele
Zentiva S.A. sunt destinate n special pieei autohtone ns ntreprinderea urmre te extinderea
pe pieele europene.
2.6.3 ANALIZA CLIENILOR NTREPRINDERII
Clienii sunt reprezentai n principal de ctre:

- Sistemul sanitar
- Exporturi

Zentiva S.A. a desfcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate farmaciilor
i, n paralel, prin propria reea de distribuie pentru clienii - spitale.
Principalii distribuitori ai Zentiva S.A., dup ponderea din totalul vnzrilor valorice:
1)
2)
3)
4)

Dita Import-Export SRL


Relad
Harmexpert
Fildas.
Acetia au totalizat 56% din valoarea total a vnzrilor brute.
Gradul de independen fa de anumii clieni:

Zentiva Romnia are peste 2500 de clien fideli, din toate categoriile, uniform repartizai
pe teritoriul Romniei. Dintre acetia 80% sunt farmacii, 15% spitale iar restul distribuitori
secundari sau alte tipuri de clieni.
Lista clienilor:
o INSTITUTUL DE ENDOCRINOLOGIE PARHON
o SPITALUL UNIVERSITAR
o S.R.I. SPITALUL MILITAR AGRIPPA IONESCU
o SPITALUL CLINIC DE RECUPERARE IAI
o SPITALUL CLINIC NR. 1 JUDEUL TIMIOARA
o SPITALUL JUDEEAN TG. MURE FARM.1
o SPITALUL CLINIC DE URGEN CLUJ
Distribuia

Durata de la comanda oricrui client pn la distribuirea efectiv este de aproximativ 6


ore. n cazuri special durata scade la 2 ore. Comenzile sunt preluate continuu i direc ionate ctre
oficiul de facturare prin tele-sales, apeluri telefonice de la client sau ca urmare a vizitelor

18
agenilor comerciali n farmacii i spitale. Strategia principal n ceea ce privete distribu ia este
meninerea unei reele de client fideli, de calitate.
2.6.4. ANALIZA FURNIZORILOR NTREPRINDERII
Piaa de aprovizionare a firmei reprezint un punct semnificativ n diagnosticul
commercial pentru evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:
-

- gruparea acestora n furnizori de utiliti i furnizori de materii prime i materiale;


structurarea furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale n funcie de cantitatea i
valoarea aprovizionrilor;
analiza numrului de furnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a calitii
aprovizionarilor;
aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile gradului de dependen
- determinat;
- durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de obligaiile fa de furnizori.
Prin politica Zentiva S.A se caut n permanent furnizori care ofer materii prime de calitate.
Departamentul Asigurarea Calitii evalueaz permanent productorii poten iali, dar i
productorii existeni. Se au n vedere att documentaia de calitate furnizat de ctre acetia,
care este necesar pentru autorizare, ct i calitatea produselor furnizate i comportarea acestora
n procesul tehnologic.
Principalii furnizori ai Zentiva S.A, dup ponderea valoric n total aprovizionri sunt:
FURNIZORI EXTERNI dintre care pot fi menionai:
-

SELECT CHEMIE
ROCHE
TOCELO
K INDUKERN CHEMIE A.G

Care au totalizat 65% din valoarea total a aprovizionrilor.


Principalii furnizori interni pentru substana activ sunt:
-

CHIMPROD ORADEA
CHIMPROD BUCURETI
TERAPIA CLUJ-NAPOCA

Care au totalizat 35% din totalul aprovizionrilor.


2.7. ASPECTE ECONOMICO FINANCIARE
Unul dintre cele mai importante demersuri realizate n vederea finalizrii raportului de
evaluare a ntreprinderii vizeaz diagnosticul economico-financiar. Acest are un rol cheie n
procesul de evaluare datorit rolului jucat n cadrul raportului i anume:

rolul de sintetizare a concluziilor rezultate din celelalte piese de diagnostic;


rolul de asigurare a coerenei n cadrul relaiei diagnostic i aplicarea metodelor de
evaluare.

19
2.7.1. Diagnosticul patrimoniului net
Patrimoniul net se determin ca diferen dintre activele totale i datoriile totale ale
ntreprinderii, reflectnd activele firmei negrevate de datorii la un moment dat. n esen ,
patrimoniul net reprezint averea ntreprinderii la o anumit dat.
Determinarea patrimoniului net al ntreprinderii Zentiva s-a efectuat n conformitate cu
tabelul de mai jos:
Preturi istorice (lei)
31.12.20
12
415.234

IMOBILIZARI
NECORPORALE
Terenuri
Constructii
Instalatii
tehnice
si
masini
Imobilizari in curs de
executie
Alte instalati,utilaje si
mobilier
IMOBILIZARI
CORPORALE
IMOBILIZARI
FINANCIARE
TOTAL
ACTIVE
IMOBILIZATE
Stocuri
Creante
Alte creante
Investitii
pe
scurt
Disponibilitati

termen

TOTAL
ACTIVE
CIRCULANTE
Datorii pe termen scurt
Credite
TOTAL OBLIGATII
Cheltuieli in avans

12.985.44
6
46.041.23
0
16.646.03
9
7.488.876

31.12.201
3
362.758

Preturi comparabile
(lei)
31.12.20 31.12.20
12
13
415.234
373.640

Variati
i
%
-10

16.379.152

12.985.44
6
46.041.23
0
16.646.03
9
7.488.876

1.963.305

1.052.191

1.963.305

11.138.96
0
47.422.46
7
17.016.65
2
16.870.52
7
1.083.757

85.124.8
96
0

90.808.12
0
0

85.124.8
96
0

93.532.3
63
0

9.9

85.540.1
30
29.634.06
5
196.133.2
30
6.090.918
0

91.170.87
8
49.779.547

93.906.0
03
51.272.93
3
176.073.6
60
8.953.577
0

9.8

170.945.30
0
8.692.794
0

85.540.1
30
29.634.06
5
196.133.2
30
6.090.918
0

5.533.632

39.162.615

5.533.632

629

237.391.
845
52.154.36
3
0
52.154.3
63
164.917

268.583.2
56
66.325.878

237.391.
845
52.154.36
3
0
52.154.3
63
164.917

40.337.49
3
276.640.
753
68.315.65
4
0
68.315.6
54
318.983

10.814.525
46.041.230
16.521.022

0
66.325.87
8
309.691

-14
3
2.2
125
-45

73
-10
47
0

16.5
31
0
31
93

20
TOTAL ACTIV NET
Prov.Risc. si Cheltuieli
Conturi de regularizare
Capital social
Rezerve
Profit/Pierdere neta
Repartizarea profitului
CAPITAL PROPRIU

270.942.
529
19.038.44
7
0
41.696.11
5
141.563.9
38
32.181.07
6
0
251.857.
380

293.737.9
47
21.623.397
0
41.696.115
153.745.01
4
40.297.608
0
272.064.6
14

270.942.
529
19.038.44
7
0
41.696.11
5
141.563.9
38
32.181.07
6
0
251.857.
380

302.550.
085
22.272.09
8
0
41.696.11
5
158.357.3
64
41.506.53
6
0
280.226.
552

11.7
17
0
0
12
29
0
11

Evoluia componentelor activului net are la baz urmtoarele observaii:

stocurile au crescut cu 68% n 2013 fa de 2012 ceea ce denot o slab valorificare


a produciei;
nivelul clienilor nencasai a crescut cu 27%;
disponibilitile s-au multiplicat de aproximativ 6 ori fa de anul precedent;
capitalul propriu a crescut cu 8% pe seama rezervelor.

2.7.2. Diagnosticul capacitii de autofinanare


Capacitatea de autofinanare (CAF) este format din ansamblul surselor interne de
finanare generate de activitatea ntreprinderii, surse necesare pentru a se autofinan a i pentru a
asigura capacitatea de a distribui dividende acionarilor.
CAF reprezint n esen fluxul potenial de lichiditi aferent ntregii activit i a firmei,
fiind diferena ntre veniturile monetare totale (care presupun ncasrile) i cheltuielile monetare
totale (care presupun plile). Diferena dintre CAF i profitul net este determinat de veniturile i
cheltuielile firmei care nu presupun ncasri, respectiv pli (provizioane, amortizare, reluri de
provizioane, etc.).
n cazul societii Zentiva, CAF calculat prin metoda diferenei:
Rezultatul exercitiului
Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele
Valoarea neta a activelor cedate
- Venituri din provizioane
- Venituri din vanzarea activelor
- Venituri din subventii
CAF

2012
32.181.076
8.708.366 + 4.027.686
0
498.992
0
0
44.418.136

2013
40.297.608
7.447.155 + 2.403.861
0
1.453.274
0
0
48.695.350

21
Rolul principal al CAF este de a permite ntreprinderii s menin i s dezvolte
potenialul tehnico-productiv, s remunereze acionarii i s asigure rambursarea mprumuturilor.
2.7.3. Diagnosticul corelaiei FR NFR TN
Fondul de rulment: FR = capitalul permanent - activele imobilizate
Dac diferena este pozitiv atunci fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului
permanent destinat finanrii activitii curente. n situaia n care este negativ, ntreprinderea
se confrunt cu un deficit de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment: NFR = active circulante (exclusiv disponibilitile)
obligaii pe termen scurt (exclusiv creditele pe termen scurt)
n cazul n care diferena este pozitiv, aceast reprezint activele circulante de natura
stocurilor i creanelor ce urmeaz a fi finanate din fondul de rulment. Atunci cnd diferena este
negativ, are loc o degajare de surse atrase.
Trezoreria neta: TN = FR NFR
Nr. Crt.
1.
2.

Indicatori
2012
2013
Capital propriu
251.857.380
272.064.614
Datorii pe termen mediu si lung +
46.702 +
49.936 +
Provizioane
19.038.447
21.623.397
3.
Capital permanent (1+2)
270.942.529
293.737.947
4.
Active imobilizate
85.540.130
91.170.878
5.
Fond de rulment (3-4)
185.402.399
202.567.069
6.
Active circulante +
237.391.845 +
268.583.256 +
Ch in avans
164.917
309.691
7.
Disponibilitati si plasamente
5.533.632
39.162.615
8.
Active
circulante
(exclusiv
232.023.130
229.730.332
disponibilitati)
9.
Datorii pe termen scurt
52.154.363
66.325.878
10.
Credite pe termen scurt
11.
Obligatii pe termen scurt (9-10)
52.154.363
66.325.878
12.
Nevoia de fond de rulment (8-11)
179.868.767
163.404.454
13.
Trezoreria neta (5-12)
5.533.632
39.162.615
n estimarea unor elemente necesare n cazul aplicrii metodei de evaluare bazate pe
fluxul de lichiditi sunt necesari i indicatorii: viteza de rotaie a FR i viteza de rotaie a NFR.
Relaiile de calcul a vitezei de rotaie exprimat ca durat sunt:
FR
Viteza de rotatie a FR = CA

xT

NFR
Viteza de rotatie a NFR = CA

xT

22
n cazul societii Zentiva, vitezele de rotaie definite anterior sunt determinate conform
tabelului de mai jos:
FR (lei)
NFR (lei)
CA (lei)
T (zile)
Viteza de rotatie a FR
Viteza de rotatie a NFR

2012
185.402.399
179.868.767
242.491.029
365
279,07
270,74

300000000
250000000
200000000
150000000
100000000
50000000
0

2013
202.567.069
163.401.454
290.362.752
365
254,64
205,40

2012
2013

2.7.4. Diagnosticul corelaiei creane obligaii


n cadrul diagnosticului se cerceteaz evoluia creanelor i obligaiilor n raport cu cifra
de afaceri pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizarea capitalului firmei i folosirea
surselor atrase.
Asemenea aspecte pot fi puse n eviden cu ajutorul indicatorilor:
a) Durata de imobilizare a creanelor (Di)

23
Sd*365
Di = CA

, unde: Sd = soldul debitor al creanelor

b) Durata de folosire a surselor atrase (Df)


Sc*365
Df = CA

, unde: Sc = soldul creditor al conturilor de obligaii

Valorile efective nregistrate de societatea Zentiva sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Sd (lei)
Sc (lei)
Ca (lei)
Di (zile)
Df (zile)

2012

2013

242.491.029

290.362.752

2.7.5. Diagnosticul lichiditii i solvabilitii


Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.
Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a face fa obliga iilor sale la termenele
scadente.
Pentru a caracteriza lichiditata unei ntreprinderi se folosesc urmtorii indicatori:
Active circulante
1. Rata lichiditii generale: Lg = Datorii curente
Se apreciaz c situaia lichiditii generale este satisfctoare n condi iile ncadrrii n
intervalul 1,2 - 1,8.
Active circulante-Stocuri
2. Rata lichiditii curente: Lc = Datorii curente
Se apreciaz c situaia lichiditii curente este satisfctoare n condiiile ncadrrii n
intervalul 0,65 1.
Disponibilitati
3. Rata lichiditii imediate : Li = Datorii curente
Capital propriu
4. Rata solvabilitii patrimoniale : Sp = Capital propriu+Credite totale

24
Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze
n limitele 0.3 0.5, iar peste 0.5 situaia poate fi considerat normal.
Active totale
5. Rata solvabilitii generale: Sg = Datorii totale
Aceast rat indic n ce masur datoriile totale sunt acoperite cu active imobilizate i
active circulante. Cu ct valoarea ratei solvabilitii generale este mai mare dect 1, cu att
situaia financiar de ansamblu a ntreprinderii este mai bun.
Rezultatele concrete n cazul societii Zentiva, sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Stocuri (lei)
Disponibilitati (lei)
Active circulante (lei)
Active totale (lei)
Datorii curente (lei)
Credite (lei)
Datorii totale (lei)
Capital propriu (lei)
Lg
Lc
Li
Sp
Sg

2012
29.634.065
5.533.632
237.391.845
322.931.975
52.154.363
0
52.201.065
251.857.380
4,55
3,98
0,11
1
6,19

2013
49.779.547
39.162.615
268.583.256
359.754.134
66.325.878
0
66.375.814
272.064.614
4,05
3,30
0,59
1
5,42

2.7.6. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar


Echilibrul financiar al firmei reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc
anumite proporionaliti n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El reprezint o premis, dar
i o consecin a desfurrii normale a activitii firmei.
Pentru exprimarea sintetic a multiplelor corelaii implicate de echilibrul financiar, n
practic se utilizeaz cu precdere urmtorii indicatori:
a) Rata autonomiei financiare:
Capital propriu
Raf = Capital propriu+Capital imprumutat
b) Rata de finanare a stocurilor:
Fond de rulment
Rfs = Stocuri
c) Rata de finanare a activelor circulante:

25
Fond de rulment
Rfac = Active circulante
d) Rata de finanare a necesarului de fond de rulment:
Fond de rulment
Rfnfr = NFR
e) Rata de autofinanare a activelor:
Capital propriu
Raa = Active fixe+Active circulante
n cazul societii Zentiva, valorile indicatorilor definii anterior sunt calculai conform
datelor din tabelul de mai jos:
Capital propriu (lei)
Capital imprumutat (lei)
FR (lei)
Stocuri (lei)
Active circulante (lei)
Active fixe (lei)
NFR (lei)
Raf
Rfs
Rfac
Rfnfr
Raa

2012
251.857.380
0
185.402.399
29.634.065
237.391.845
85.124.896
179.868.767
1
6,26
0,78
1,03
0,78

2013
272.064.614
0
202.567.069
49.779.547
268.583.256
90.808.120
163.401.454
1
4,07
0,75
1,24
0,75

3. ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILOR


3.1. ABORDARE PATRIMONIALA
3.1.1. Activul Net Contabil Corectat
Determinarea valorii patrimoniale prin metoda activului net corectat are la baza
elementele de bilant ale societatii la data de 31.12.2012.
Pentru evaluarea terenurilor se identific suprafeele aflate n proprietatea societii. Se
apreciaz amplasarea acestuia, forma, utilitile disponibile (ap, canalizare, reele electrice, termice,
gaze naturale, telefonie). De asemenea se apreciaz gradul de ocupare a terenului cu construcii. n
funcie de preul unitar de pornire stabilit de metodologia de evaluare, prin aplicarea coreciilor
privind caracteristicile terenului i variaia cursului de schimb de la data preului de pornire i data
evalurii, se obine un pre pe unitatea de suprafa.

26
Pentru localitile unde exist dezvoltat o pia a terenurilor, se poate efectua un studiu
privind tranzactiile efectuat in ultimele 6 luni (sau alta perioada relevanta). Tranzactiile trebuie s
vizeze terenuri asemanatoare ca suprafa, destinaie, grad de ocupare. Se determin astfel o
valoarea de pia a terenului.
Valoarea luat n calcul la corectarea imobilizrilor corporale se poate obine prin utilizarea
uneia dintre valorile teoretica sau de pia i prin ponderarea celor dou valori.
Cladirile vor fi evaluate n funcie de suprafaa desfurat, soluia constructiv i gradul de
uzur estimat. Valoarea teoretic se obine calculnd devizul estimativ pentru construirea unei
cldiri identice cu cea evaluat. n condiiile n care exist o pia imobiliar a cldirilor de tipul
studiat, se pot analiza tranzaciile cu bunuri imobiliare n zona de amplasare a cladirii. Valoarea
utilizat pentru corectarea poziiei bilantiere de imobilizari corporale poate fi una din valorile
teoretica sau de pia i o valoare ponderat a celor dou.
Pentru evaluarea echipamentelor se va identifica o valoare de nlocuire (de nou) a utilajului.
Ulterior se va identifica un grad de uzur efectiv, un grad de uzur moral i se va aprecia utilitatea
utilajului n cadrul procesului tehnologic desfurat n ntreprindere.
Pentru identificarea valorii de nlocuire se vor identifica ntreprinderile care comercializeaz
echipamente asemanatoare, din producia intern sau extern. Dac gama caracteristicilor tehnice nu
include utilajul evaluat se va aplica o echivaluare a caracteristicilor tehnice a echipamentelor.
Valoarea real a utilajului se determin prin aplicarea coreciilor privind gradul de uzur
fizic i moral la valoarea de nlocuire a echipamentului.
Obligaiile fa de teri se preiau la costul de nregistrare n contabilitate, pornind de la
premisa c fiecare i va onora obligaiile aa cum s-a angajat.
Dou sunt situaiile n care pot aprea corecii:
- obligaiile care au fost contractate ntr-o alt moneda dect cea naional vor fi
actualizate la cursul de schimb de la data evalurii;
- creditele contractate la un nivel al dobnzii diferit de nivelul practicat curent pe
pia, vor fi reconsiderate n funcie de diferena dintre cele dou niveluri.
Un aspect important n cadrul evalurii obligaiilor este identificarea acelor obligaii
poteniale, care nu au fost nregistrate n contabilitate. Este vorba despre:
- poteniale litigii de natur fiscal;
- potentiale cheltuieli legate de reclamaii n domeniul proteciei mediului sau
proteciei consumatorilor;
- eventuale amenzi, penaliti iminente;

27
- anumite clauze contractuale privind unele avantaje acordate salariailor i alte
situaii din aceast categorie.
Abordarea bazat pe active, cunoscut i sub denumirile de abordare patrimonial,
abordarea pe baz de costuri i abordarea prin costul de nlocuire, const n corectarea (ajustarea)
valorilor contabile ale activelor individuale i datoriilor ntreprinderii n sensul transformrii
acestora n valori de pia. Ideea fundamental a metodei patrimoniale este aceea c valoare
ntreprinderii este echivalent cu valoarea patrimoniului pe care l deine. Aceasta presupune o
identificare a bunurilor de evaluat i nu are n vedere rezultatul potential asociat activit ii
viitoare.
n aceast abordare este inclus metoda activului net corectat.
n cadrul societii urmtoarele corecii au fost efectuate pe elemente de bilan:
Poziia bilanier analizat
Terenuri
Cheltuieli inregistrate n avans

Capitalul propriu

Observaii
Societatea a vndut n anul
2013 o suprafa de teren de
2000 mp
La data de 31.12.2013,
Zentiva are nregistrate n
contabilitate
cheltuieli
anticipate
(ct.471)
reprezentand contravaloarea
impozitelor aferente anului
2012 care urmeaza a fi
repartizate trimestrial asupra
cheltuielilor
curente
ale
exercitiului.
Coreciile
efectuate
constau
n
eliminarea acestor cheltuieli
anticipate
din
activ
i
introducerea
n
capitalul
propriu
Avnd n vedere introducerea
cheltuielilor nregistrate n
avans n capitalul propriu,
aceasta a suferit modificri

Corecii
(6.855.755)
(309.691)

309.691

n urma coreciilor efectuate, bilanul se prezint astfel:


31 decembrie 2013
Imob. necorp.
362.758
Terenuri i construcii 56.855.755
Instalaii tehnice i 16.521.022

Corecii
(6.855.755)
-

31 decembrie 2013
corectat
362.758
50.000.000
16.521.022

28
maini
Alte instalaii, utilaje
i mobilier
Imob. corp. n curs
Total imob. corp.
Imob. financiare
Total active imob.
Stocuri
Creane
Alte creane
Disponibiliti
Total
active
circulante
Cheltuieli nregistrate
n avans
Datorii pe termen
scurt
Credite
Total obligaii
Provizioane pt riscuri
i cheltuieli
Total active net
Capital social
Prime de capital
Rezerve
Reserve
din
reevaluare
Profit/pierdere
Repartizarea
profitului
Capital propriu

1.052.191

1.052.191

16.379.152
90.808.120
0
91.170.878
49.779.547
179.638.094
0
39.165.615
268.583.256

(6.855.755)
0
(6.855.755)
0
-

16.379.152
83.952.365
0
84.315.123
49.779.547
179.638.094
0
39.165.615
268.583.256

309.691

(309.691)

(66.325.878)

66.325.878

49.936
(66.375.814)
(21.623.397)

49.936
(66.375.814)
21.623.397

272.064.614
(301.243.930)
(24.964.505)
(153.745.014)
(1.736.452)

(7.165.446)
-

265.261.926
(301.243.930)
(24.964.505)
(153.745.014)
(1.736.452)

40.297.608
0

(309.691)
0

39.987.917
0

(272.064.614)

309.691

(265.261.926)

Comparabilitatea situaiilor financiare


Prognoza situaiilor financiare s-a efectuat n pre urile anului de baza 2013.
Anul de baza reprezint anul zero al prognozei, anul pentru care s-au preluat performantele
financiare ale societii asa cum sunt inscrise n bilan ul ncheiat la 31.12.2013.
Bilanul anului de baz: n prognozarea bilan ului s-a pornit de la bilan ul corectat.
Coreciile bilantului au fost effectuate ca urmare a analizei efectuate asupra pozi iilor bilan iere asa
cum sunt prezentate anterior.
Contul de profit i pierdere al anului zero: ca urmare a analizei prezentate n tabel nu au fost
operate corecii asupra contului de profit i pierderi.
Observaie: corectarea bilanului i contului de profit i pierderi aferente anului de baz nu a
avut n vedere ajustarea la inflaie conform prevederilor IAS 29.
Ipotezele planului de afaceri:
a. Prognoza veniturilor
Plecnd de la structura de producie a anului 2012 i 2013 (tabelul 3.1) ca urmare a acestei
investiii, variaia cantitilor de produse specifice este prezentat n tabelul 3.2.
n perioada de prognoz variaia cantitilor produse este dup cum urmeaz:

29

analgezicele cresc cu 50%


antiinflamatoare cu 60%
suplimente alimentare 100%;

Celelalte categorii de produse nu sufer varia ii cantitative semnificative, nefiind identificate


n viitor elemente ce vor modifica esen ial parametrii anului de baz.
Structura veniturilor din vnzri

tabel 3.1
2012

Analgezice
Antiinflamatoare
Suplimente
alimentare
Cosmetice
- creme
produse
de
igiena corporal
- parfumuri
Substane active
Total

Cantitate
(cutii)

Valoare
(lei)

Pret unitar
(Lei/cutie)

Pondere
valoare
(%)

Cantitate
(cutii)

Valoare
(lei)

Pret unitar
(Lei/cutie)

Pondere
valoare
(%)

50.000
25.000
100.000

378.000
262.500
2.900.00
0

7,56
10,5
29,0

9
6,3
69,7

65.000
50.000
160.000

539.500
600.000
5.280.000

8,3
12
33

7,5
8,3
73

270.000
40.000

54,0
20,0

12,5
6,5
1

12.000
5500
2500

319.000
62.500

58
25

9,4
4,4
0,8

210.000
97.500
4.158.00
0

70,0
6,5

5
2,5
100

4000
15500

304.000
111.600
7.216.600

76
7,2

10.000
5000
2000
3000
15.000

2014
Analgezice
Antiinflam
atoare
Suplimente
alimentare
Cosmetice
Substante
active
Total

2013

2015

2016

4,2
1,8
100

2017

2018

Cantitate
(cutii)
92.500
80.000

Valoare
(lei)
832.500
1.120.000

Cantitate

Valoare

Cantitate

Valoare

Cantitate

Valoare

Cantitate

Valoare

138.750
128.000

1.248.750
1.792.000

208.125
204.800

1.873.125
2.867.200

312.188
327.680

2.809.692
4.587.520

468.282
524.288

4.214.538
7.340.032

320.000

11.200.000

640.000

22.400.000

1.280.000

44.800.000

2.560.000

89.600.000

5.120.000

179.200.000

12.000
16.000

700.000
112.000

12.000
16.000

720.000
120.000

12.000
16.000

750.000
118.000

12.000
16.000

730.000
117500

12.000
15500

720.000
110.000

13.964.500

Prognoza structurii veniturilor

26.280.750

50.408.325

97.844.712

tabel 3.2

Evoluia costului cu personalul


Datorit eficienei resurselor umane i a tehnologiei moderne implementate nu este necesar
creterea numrului de salariai. Personalul necesar operrii este asigurat de 484 de salaria i, numrul
acestora fiind majorat n anul 2017, cnd se dore te deschiderea unei noi linii de produc ie.
Salariile angajailor vor fi majorate cu 5% ncepand cu anul 2016 datorit productivit ii
muncii.
n tabelul urmator (3.3) sunt prezentate evolu iile numrului personalului, a salariului mediu
i al costului total cu personalul.
Tabel 3.3
An
Nr persoane
Salarii anuale
Cost asigurari Cost personal Cost unitar cu

191.584.570

30
2013
2014
2015
2016
2017
2018

484
484
484
484
509
509

sociale
9.947.494
9.947.494
9.947.494
9.947.494
11.704.000
11.704.000

35.414.142
35.414.142
35.414.142
35.414.142
36.000.691
36.000.691

45.361.636
45.361.636
45.361.636
45.361.636
47.704.691
47.704.691

personalul
93.722,38
93.722,38
93.722,38
93.722,38
93.722,38
93.722,38

Ca urmare a valorificrii superioare a poten ialului tehnic i uman s-a prognozat reducerea
duratei de ncasare a creanelor, reducerea duratei de achitare a datoriilor i cresterea productivit ii
muncii.
n tabelul 3.4 se prezint bilanul previzionat (forma scurt), iar n tabelul 3.5 este prezentat
previzionarea bugetelor de venituri i cheltuieli.

Bilanuri previzionate

Tabel 3.4

31 decembrie
2013 corectat
362.758
50.000.000
16.521.022

2014

2015

2016

2017

2018

362.758
50.000.000
16.521.022

362.758
50.000.000
16.521.022

362.758
50.000.000
16.521.022

362.758
50.000.000
16.521.022

362.758
50.000.000
16.521.022

1.052.191

1.052.191

1.052.191

1.052.191

1.300.000

1.300.000

16.379.152
83.952.365
0
84.315.123
49.779.547
179.638.094
0
39.165.615
268.583.256

16.890.350
84.463.563
0
84.826.321
49.779.547
179.638.094
0
43.082.177
272.499.818

17.000.000
84.573.213
0
84.935.971
39.823.638
179.638.094
0
47.390.395
266.852.127

17.120.324
84.693.537
0
85.056.295
31.858.910
179.638.094
0
52.129.435
263.626.439

17.670.954
85.244.167
0
85.606.925
25.487.128
179.638.094
0
57.342.379
262.467.601

17.670.954
85.244.167
0
85.606.925
25.487.128
179.638.094
0
63.076.617
268.201.839

(66.325.878)

(66.325.878)

(63.009.584)

(59.859.105)

(56.866.150)

(56.866.150)

49.936
(66.375.814)
(21.623.397)

20.000
(66.345.878)
(15.154.765)

0
(63.009.584)
(5.165.318)

0
(59.859.105)
0

0
(56.866.150)
0

0
(56.866.150)
0

138.288.537

138.288.537

122.306.954

111.236.522

96.103.439

265.261.926
(301.243.930)

432.592.299
(301.243.930)

(24.964.505)
(153.745.014)

(24.964.505)
(146.057.763)

Reserve din reevaluare


Profit/pierdere
Repartizarea profitului
Capital propriu

(1.736.452)
39.987.917
0
(265.261.926)

(1.736.452)
41.410.351
0
432.592.299

411.130.583
(301.243.930
)
(24.964.505)
(132.376.147
)
(1.736.452)
49.190.451
0
411.130.583

402.444.898
(301.243.930
)
(24.964.505)
(125.690.156
)
(1.736.452)
51.190.145
0
402.444.898

393.046.053
(301.243.930)

Prime de capital
Rezerve

421.901.733
(301.243.930
)
(24.964.505)
(139.146.980
)
(1.736.452)
45.190.134
0
421.901.733

Imob. necorp.
Terenuri i construcii
Instalaii tehnice i
maini
Alte instalaii,utilaje i
mobilier
Imob. corp. n curs
Total imob. Corp.
Imob. financiare
Total active imob.
Stocuri
Creane
Alte creane
Disponibiliti
Total
active
circulante
Cheltuieli nregistrate
n avans
Datorii pe termen
scurt
Credite
Total obligaii
Provizioane pt riscuri
i cheltuieli
Conturi
de
regularizare
Total active net
Capital social

(24.964.505)
(118.278.092)
(1.736.452)
53.176.926
0
393.046.053

31
Previzionarea bugetelor
2013
Venituri totale
304.792.959
Ven. din productia
vanduta intern
Ven. Vanz. mrf.
Ven. Prod. stocat
Ven. Alte activiti
Ven. Finan.
Ven. Extraord.
Chelt. totale

259.808.279

Materii prime
Materiale
Cost mrfuri
Comb.,energie,ap
Serv. executate de
teri
Salarii
CAS,omaj
Amortizare/Ajusta
re
Impozite, taxe,
vrsminte
Alte cheltuieli
Chelt. din
diferene de curs
Chelt. finan.
Chelt. extraord.
Profit brut/
pierdere
Impozit pe profit
Impozit pe
profitul amnat
Profit net/pierdere

65.918.424
26.097.669
5.548.478
0

37.109.387
10.895.360
0

38.160.312
16.100.000
0

38.890.091
6.754.910
0

39.209.167
10.000.300
0

39.209.167
10.000.000
0

35.414.142
9.947.494
8.363.665

40.414.142
10.519.170
8.790.412

40.414.142
10.519.170
8.890.542

40.414.142
10.519.170
8.910.345

50.000.691
11.704.000
8.960.421

50.000.691
11.704.000
8.990.899

1.562.970

1.630.780

1.670.654

1.720.876

1.812.896

1.875.341

77.364.475
0

50.342.000
0

60.890.765
0

70.112.900
0

42.100.900
0

41.453.900
0

1.620.075
0
51.767.957

1.560.876
0
69.644.419

1.490.761
0
80.288.375

1.450.890
0
93.003.385

1.420.451
1.400.890
0
0
110.095.543 110.095.543

10.021.515
1.448.834

11.143.107
0

12.846.140
0

14.880.542
0

17.615.286
0

17.615.286
0

40.297.608

58.501.312

67.442.235

78.122.843

92.480.257

92.480.257

30.554.488
5.025.619
6.594.608
2.809.965
0
253.025.002

2015
331.750.19
5
286.438.62
8
32.415.256
5.025.619
4.890.547
2.980.145
0
251.461.82
0
73.897.150

2016
346.395.65
4
300.760.55
9
33.387.714
5.025.619
4.120.872
3.100.890
0
253.392.26
9
75.190.621

2017
362.205.53
9
315.798.58
7
34.389.345
5.025.619
3.781.230
3.210.761
0
252.109.99
6
86.901.170

Tabel 3.5
2018
378.176.178

2014
315.096.10
0
272.798.69
3
31.471.122
5.025.619
5.890.321
2.910.345
0
245.451.68
1
74.761.230

331.588.516
35.421.025
5.025.619
2.890.147
3.250.871
0
203.149.131
86.901.170

Rata de actualizare i de capitalizare

n cazul societii analizate, rata de actualizare se poate calcula dupa urmtorul model:
Rata de baza si treptele de riscuri
Rata de baz
Riscul din exteriorul ntreprinderii:

Punctaj
5%

Explicaie
Rata real a dobnzii
guvernamentale (de stat)

la

obligaiunile

32
- creteri posibile ale preului
utilitilor i combustibilului;

3%

- Preul gazului natural i al energiei electrice se va


alinia la preul pe piaa mondial;

- reglementri antipoluante;

2%

- Se afl n faza de proiect o reglementare care va


limita nivelul noxelor, fapt ce va afecta
ntreprinderea evaluat;
- Datorit fluctuaiilor cursului valutar, deprecierea
sau aprecierea leului;
- Preponderena furnizorilor externi.

- riscului de pre i a
valutar;

riscului

2%
3%

- dependena de furnizorii de materii


prime.
Riscuri din interiorul ntreprinderii
- calitatea produselor;

1%

- dotarea tehnic i tehnologic;

2%

- riscul aferent previziunilor;

2%

- Nu exista riscuri n ceea ce privete sistemul de


asigurare a calitii;
- Societatea se bucur de o dotare tehnic i
tehnologic relativ nou, astfel gradul de uzur este
destul de sczut
- Previziunile se bazeaz pe un scenariu optimist;

- structura de finanare;

2%

- Singura surs de finanare este profitul;

-riscurile generate de factorul uman;

2%

- riscurile aferente provizioanelor.

2%

Total

21%

- Exist un risc semnificativ ca unora dintre


salariai s le nceteze contractul de munc;
- Existena unei posibiliti de apariie a riscului
provizionat.
Rata de actualizare

3.3. ABORDARE PRIN PIA - valoarea de rentabilitate pe baza de P.E.R.


Aceast valoare se bazeaz pe multiplicarea profitului estimat cu raportul pre/cstig pe
aciune realizat n ultimul an. Acest raport (cursul aciunii/profit pe ac iune) semnific
mbogirea teoretic a acionarilor n cursul unui an. Dei nu tot profitul net se repartizeaz ca
dividend, el constituie un element esenial pentru aprecierea valorii unei aciuni i implicit a
ntreprinderii.
Metoda se aplic pentru ntreprinderile cotate, ceea ce nu exclude posibilitatea utilizrii
ei, cu anumite corective, i pentru cele necotate la burs.
Pentru determinarea valorii respective se foloseste relaia:
V=P*PER
Pe baza datelor societtii evaluate, sumele rezultate din aplicarea acestei metode sunt
prezentate n tabelul de mai jos:
Semnificaie
Capital social
Valoarea nominal

Valoare [lei]
41.696.115
0,1

33
Numr de aciuni
Cursul aciunii
Profitul net realizat n anul de
referin
Profitul pe aciune
Raport pre/profit (PER)
Profit mediu previzionat
Valoarea ntreprinderii

416.961.150
1,8370
40.297.608
0,096
19,01
48.031.601
913,080,735

n esen, acest raport arat ct de scump este o aciune fa de profitul pe care l aduce
(se face abstracie de faptul c nu ntreg profitul net se distribuie ca dividend).