ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIN:

ETAPAS EN SU ESTUDIO
La formulacin de Proyectos de Inversin, constituye un objeto de estudio
bastante amplio y sumamente complejo, que demanda la participacin de
diversos especialistas, es decir, requiere de un enfoque multivariado e
interdisciplinario.
Dentro de este proceso de formulacin se debe considerar en primer lugar las
etapas que conforman un proyecto de inversin, ya que estas constituyen un
orden cronolgico de desarrollo del proyecto en las cuales se avanza sobre la
formulacin, ejecucin y evaluacin del mismo. Y en segundo lugar, los
documentos proyectados que brindarn la informacin primaria bsica que se
necesita para que el proyecto pueda ser evaluado, proveniente de la
estimacin de los principales estados financieros.
Un proyecto de Inversin se puede entender como: un paquete discreto de
inversiones, insumos y actividades, diseados con el fin de eliminar o reducir
varias restricciones al desarrollo, para lograr uno o ms productos o
beneficios, en trminos del aumento de la productividad y del mejoramiento
de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios dentro de un determinado
perodo de tiempo.(ColinF.Bruce, 1982).
Segn la Gua Metodolgica General para la Preparacin y Evaluacin de
Proyectos del Instituto Latinoamericano y del Caribe de Planificacin
Econmica y Social, ILPES, un proyecto de inversin es una propuesta de
accin que implica utilizacin de un conjunto determinado de recursos para el
logro de unos resultados esperados.
El Manual titulado Los proyectos, la racionalizacin de inversiones y el
control de gestin define como inversin, el bienestar que la sociedad
posterga a cambio de la expectativa de obtener ms adelante un nivel de
bienestar superior, convirtiendo en inversin el valor retirado del consumo.
Teniendo en cuenta estos conceptos, se puede definir un Proyecto de
Inversin, como la propuesta por el aporte de capital para la produccin de
un bien o la prestacin de un servicio, mediante la cual un sujeto decide
vincular recursos financieros lquidos a cambio de la expectativa de obtener
unos beneficios, tambin lquidos, a lo largo de un plazo de tiempo que se
denomina vida til.
De esta forma un proyecto surge de la identificacin de unas necesidades.
Consta de un conjunto de antecedentes tcnicos, legales, econmicos
(incluyendo mercado) y financieros que permiten juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a esa
iniciativa. Su bondad depende, por tanto, de su eficiencia y efectividad en la
satisfaccin de estas necesidades, teniendo en cuenta el contexto social,
econmico, cultural y poltico.

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

En este proceso de la toma de la decisin de inversin intervienen tres

niveles de anlisis. Son estos: el mercado, el sistema financiero y la
evaluacin de inversiones. El primero de estos niveles, el mercado, explica
los beneficios de la empresa, su crecimiento, en funcin de su posicin en el
mercado, posicin esta que no depende slo de hechos financieros, sino
tambin de su desarrollo tecnolgico, de la capacidad y experiencia de su
equipo de direccin, de la calidad y aceptacin de sus productos o servicios
por los consumidores, de sus servicios de posventa, entre otros
Los proyectos nacen, se evalan y eventualmente se realizan en la medida
que respondan a una necesidad humana. As, el proyecto se puede entender
como el elemento bsico de la implementacin de polticas de desarrollo. Y
forma parte de programas o planes ms amplios, contribuyendo a un objetivo
global de desarrollo. Es una forma de lograr los propsitos y objetivos
generales.
<< la definicin ms general que se puede dar de inversin, es que
consiste en la renuncia a una satisfaccin inmediata y cierta, a cambio de la
esperanza de una ganancia futura, de la que el bien o el derecho adquirido es
el soporte de dicha esperanza.
La inversin bsicamente, es un proceso de acumulacin de capital con la
esperanza de obtener unos beneficios futuros. La condicin necesaria para
realizar una inversin es la existencia de una demanda insatisfecha, mientras
que la condicin suficiente es que su rendimiento supere el costo de
acometerla. En virtud de la naturaleza del capital adquirido es posible
diferenciar entre inversiones productivas e inversiones financieras.
Existe multitud de clasificacin de las inversiones. Sin embargo, es de
destacar que todas ellas se refieren a inversiones productivas que tiene lugar
en el seno de la empresa.
As una inversin productiva consistir en la adquisicin de bienes con
vocacin productiva activos productivos, esto es, bienes cuya utilidad es la
produccin de otros bienes. Un mismo elemento podr ser considerado como
inversin productiva o no segn el fin que se destine.
Las inversiones Productivas pueden clasificarse en:
a) Inversiones de mantenimiento, que son las necesarias para sustituir, o
reparar, los equipos desgastados o estropeados y que son necesarias para
que el ritmo de la produccin se mantenga.
b) Inversiones de reemplazamiento, cuyo objetivo consiste en sustituir
equipos obsoletos por otros de nuevo cuo tecnolgicamente superiores, que
permiten ms a un menor coste.
c) Inversiones de crecimiento, que se dirigen a aumentar la produccin de la
empresa o a ampliar los canales de distribucin de sus productos de cara a
hacer crecer la empresa. Esto implica tanto el desarrollo y lanzamiento de
nuevos productos como la mejora de los antiguos.

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

d) Las Inversiones estratgicas, que persiguen el reafirmar la empresa en el

mercado cubrindola de los riesgos potenciales que pudieran poner en
peligro su permanencia en aquel.
e) Inversiones impuestas, son las que no se realizan por motivos econmicos,
sino por motivos legales, acuerdos sindicales, por ejemplo, las inversiones
tendentes a proteger el ecosistema que circunda a las fbricas de la
empresa, o las inversiones en la seguridad e higiene en el trabajo de los
empleados.
El estudio de factibilidad de cierta manera es un proceso de aproximaciones
sucesivas, donde se define el problema por resolver. Para ello se parte de
supuestos, pronsticos y estimaciones, por lo que el grado de preparacin de
la informacin y su confiabilidad depende de la profundidad con que se
realicen tanto los estudios tcnicos, como los econmicos, financieros y de
mercado, y otros que se requieran. En cada etapa deben precisarse todos
aquellos aspectos y variables que puedan mejorar el proyecto, o sea
optimizarlo. Puede suceder que del resultado del trabajo pudiera aconsejarse
una revisin del proyecto original, que se postergue su iniciacin
considerando el momento ptimo de inicio e incluso lo anterior no debe servir
de excusa para no evaluar proyectos. Por el contrario, con la preparacin y
evaluacin ser posible la reduccin de la incertidumbre que provocaran las
variaciones de los factores.
Desarrollo
El estudio de factibilidad es un proceso en el cual intervienen cuatro grandes
etapas:
Idea
Preinversin
Inversin
Operacin.
La etapa idea, es donde la organizacin busca de forma ordenada la
identificacin de problemas que puedan resolverse u oportunidades que
puedan aprovecharse. Las diferentes formas de resolver un problema o de
aprovechar una oportunidad de negocio constituirn la idea del proyecto. De
aqu que se pueda afirmar que la idea de un proyecto, mas que una
ocurrencia afortunada de un inversionista, generalmente representa la
realizacin de un diagnstico que identifica distintas vas de solucin.
La etapa de preinversin es la que marca el inicio de la evaluacin del
proyecto. Ella est compuesta por tres niveles: perfil, prefactibilidad y
factibilidad.
El nivel perfil, es la que se elabora a partir de la informacin existente, del
juicio comn y de la experiencia.
En este nivel frecuentemente se seleccionan aquellas opciones de proyectos
que se muestran ms atractivas para la solucin de un problema o en

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

aprovechamiento de una oportunidad. Adems, se van a definir las

caractersticas especficas del producto o servicio.
En el nivel prefactibilidad se profundiza la investigacin y se basa
principalmente en informaciones de fuentes secundarias para definir, con
cierta aproximacin, las variables principales referidas al mercado, a las
tcnicas de produccin y al requerimiento financiero.
En trminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de
operacin y los ingresos que demandar y generar el proyecto.
El estudio ms acabado es el que se realiza en el nivel de factibilidad y
constituye la culminacin de los estudios de perversin, que comprenden el
conjunto de actividades relativas a la concepcin, evaluacin y aprobacin de
las inversiones, teniendo como objetivo central garantizar que la necesidad
de acometer cada proyecto est plenamente justificada y que las soluciones
tcnico-econmica sean las ms ventajosas para el pas.
Para llevar a cabo un estudio de Factibilidad proyecto de inversin se
requiere, por lo menos, segn la metodologa y la prctica vigentes, de la
realizacin de tres estudios: Estudio de Mercado, Estudio Tcnico, Estudio
Econmico-Financiero.

Estudio de Mercado.
El estudio de mercado es ms que el anlisis de la oferta y demanda o de los
precios del proyecto. Muchos costos de operacin pueden pronosticarse
simulando la situacin futura y especificando las polticas y procedimientos
que se utilizarn como estrategia comercial, mediante el conocimiento de los
siguientes aspectos:
1. El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y
proyectadas.
2. La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y
proyectadas.
3. Comercializacin del producto o servicio del proyecto.
Los proveedores y la disponibilidad y precios de los insumos, actuales y
proyectados.
Uno de los factores ms crtico de todo proyecto, es la estimacin de la
demanda, y conjuntamente con ella los ingresos de operacin, como los
costos e inversiones implcitos.
El anlisis del consumidor tiene por objetivo caracterizar a los consumidores
actuales y potenciales, identificando sus preferencias, hbitos de consumo,
motivaciones, nivel de ingreso promedio, ente otros; para obtener el perfil
sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o servicios que el

consumidor podra adquirir de la produccin del proyecto.
El estudio de la competencia es fundamental, para poder conocer las
caractersticas de los productos o servicios que ofrecen el resto de los
productores, con el fin de determinar las ventajas y desventajas que aporta
dicha competencia. Adems, permite argumentar el nivel de ocupacin de la
capacidad disponible por el proyecto.
El anlisis de la comercializacin del proyecto depende en modo importante
de los resultados que se obtienen de los estudios del consumidor, la
demanda, la competencia y la oferta.
Por lo que las decisiones (en cuanto a precio, promocin, publicidad,
distribucin, calidad, entre otras) adoptadas aqu tendrn repercusin directa
en la rentabilidad del proyecto por las consecuencias econmicas que se
manifiestan en sus ingresos y egresos.
Los proveedores de insumos necesarios para el proyecto pueden ser
determinantes en el xito o fracaso de ste. De ah la necesidad de estudiar
si existe disponibilidad de los insumos requeridos y cul es el precio que
deber pagarse para garantizar su abastecimiento. Por lo que la informacin
que se obtenga de los proveedores puede influir en la seleccin de la
localizacin del proyecto.
Atendiendo al estudio de cada una de las variables que influyen en el
mercado, es que su objetivo principal est dirigido a la recopilacin de
carcter econmico que se representa en la composicin del flujo de caja del
proyecto.
El Estudio Tcnico.
El objetivo del estudio tcnico consiste en analizar y proponer diferentes
alternativas de proyecto para producir el bien que se desea, verificando la
factibilidad tcnica de cada una de las alternativas. A partir del mismo se
determinarn los costos de inversin requeridos, y los costos de operacin
que intervienen en el flujo de caja que se realiza en el estudio econmicofinanciero. Este incluye: tamao del proyecto, localizacin.
Tamao del proyecto.
La capacidad de un proyecto puede referirse a la capacidad terica de
diseo, a su capacidad de produccin normal o a su capacidad mxima. Para
ello se tienen en cuenta los siguientes elementos.
La primera se refiere al volumen de produccin que bajo condiciones tcnicas
ptimas se alcanza a un costo unitario mnimo.
La capacidad de produccin normal es la que bajo las condiciones de
produccin que se estimen regirn durante el mayor tiempo a lo largo del
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

perodo considerado al costo unitario mnimo y por ltimo la capacidad

mxima se refiere a la mayor produccin que se puede obtener sometiendo
los equipos al mximo esfuerzo, sin tener en cuenta los costos de produccin.
Como concepto de tamao de planta se adopta de las definiciones anteriores,
la correspondiente a la capacidad de produccin normal, la que se puede
expresar para cada una de las lneas de equipos o procesos, o bien para la
totalidad de la planta.
Localizacin.
Con el estudio de microlocalizacin se seleccionar la ubicacin ms
conveniente para el proyecto, buscando la minimizacin de los costos y el
mayor nivel de beneficios.
En la decisin de su ubicacin se considerarn los aspectos siguientes:
1. Facilidades de infraestructura portuaria, aeroportuaria y terrestre, y de
suministros de energa, combustible, agua, as como de servicios de
alcantarillado, telfono, etc
2. Ubicacin con una proximidad razonable de las materias primas, insumos y
mercado.
3. Condiciones ambientales favorables y proteccin del medio ambiente.
4. Disponibilidad de fuerza de trabajo apropiada atendiendo a la estructura
de especialidades tcnicas que demanda la inversin y considerando las
caractersticas de la que est asentada en el territorio.
5. Correcta preservacin del medio ambiente y del tratamiento, traslado y
disposicin de los residuales slidos, lquidos y gaseosos. Incluye el reciclaje.
Ingeniera del proyecto.
El estudio de factibilidad se basar en la documentacin tcnica del proyecto
elaborado a nivel de Ingeniera Bsica, equivalente al proyecto tcnico.
El establecimiento de relaciones contractuales para los trabajos de proyectos,
construcciones y suministros es un factor determinante para el logro de la
eficiencia del proceso inversionista que se analiza.
A partir de ello se podr establecer una adecuada estrategia de contratacin,
precisando los posibles suministradores nacionales y extranjeros, as como la
entidad constructora.
Con la determinacin del alcance del proyecto se requiere exponer las
caractersticas operacionales y tcnicas fundamentales de su base
productiva, determinndose los procesos tecnolgicos requeridos, el tipo y la
cantidad de equipos y maquinarias, as como los tipos de cimentaciones,
estructuras y obras de ingeniera civil previstas.
A su vez se determinar el costo de la tecnologa y del equipamiento
necesario sobre la base de la capacidad de la planta y de las obras a realizar.
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

Esta etapa comprende:

a) Tecnologa.
La solucin tecnolgica de un proyecto influye considerablemente sobre el
costo de inversin, y en el empleo racional de las materias primas y
materiales, consumos energticos y la fuerza de trabajo. El estudio de
factibilidad debe contar con un estimado del costo de la inversin.
b) Equipos.
Las necesidades de maquinarias y equipos se deben determinar sobre la
base de la capacidad de la planta y la tecnologa seleccionada. La propuesta
se detallar a partir de: valor del equipamiento principal, fuentes de
adquisicin, capacidad y vida til estimada.
c) Obras de Ingeniera civil.
Los factores que influyen sobre la dimensin y el costo de las obras fsicas
son el tamao del proyecto, el proceso productivo y la localizacin. Se
requiere una descripcin resumida de las obras manteniendo un orden
funcional, especificando las principales caractersticas de cada una y el
correspondiente anlisis de costo, as como el: valor de las obras de
Ingeniera civil (complejidad de la ejecucin), depreciacin y aos de vida til.
d) Anlisis de insumos.
Se deben describir las principales materias primas, materiales y otros
insumos nacionales e importados necesarios para la fabricacin de los
productos, as como el clculo de los consumos para cada ao y la
determinacin de los costos anuales por este concepto, los que constituyen
una parte principal de los costos de produccin.
Los precios a los que se pueden obtener tales materiales son un factor
determinante en los anlisis de rentabilidad de los proyectos.
Tambin se incluyen aquellos materiales auxiliares (aditivos, envases,
pinturas, entre otros) y otros suministros de fbrica (materiales para el
mantenimiento y la limpieza).
e) Servicios pblicos.
La evaluacin pormenorizada de los servicios necesarios como electricidad,
agua, vapor y aire comprimido, constituyen una parte importante en el
estudio de los insumos.
Es necesario detallar el clculo de los consumos para cada ao y la
determinacin de los costos anuales por este concepto.
f) Mano de obra.
Una vez determinada la capacidad de produccin de la planta y los procesos
tecnolgicos que se emplean, es necesario definir la plantilla de personal
requerido para el proyecto y evaluar la oferta y demanda de mano de obra,
especialmente de obreros bsicos de la regin, a partir de la experiencia
disponible y atendiendo a las necesidades tecnolgicas del proyecto.
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

Mediante estos estudios se podr determinar las necesidades de capacitacin

y adiestramiento a los diferentes niveles y etapas.
Al tener definidas las necesidades de mano de obra por funciones y
categoras, se determina en cada una de ellas el nmero total de
trabajadores, los turnos y horas de trabajo por da, das de trabajo por ao,
salarios por hora, salarios por ao, etc
El Estudio Econmico-Financiero.
El estudio econmico-financiero de un proyecto, hecho de acuerdo con
criterios que comparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si
conviene realizar un proyecto, o sea si es o no rentable y s siendo
conveniente es oportuno ejecutarlo en ese momento o cabe postergar su
inicio. En presencia de varias alternativas de inversin, la evaluacin es un
medio til para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los
proyectos ms rentables y descartando los que no lo sean.
Para explicar en resumen la metodologa a seguir para el estudio de
factibilidad se tiene presente un conjunto de etapas.
Pasos a seguir en el Estudio de Factibilidad
1. Definicin de los Flujos de Fondos del Proyecto de cambio de tecnologa
para la obtencin de Silicato de Sodio Liquido por proceso.
a. los egresos e ingresos iniciales de fondos
b. los ingresos y egresos de operacin
c. el horizonte de vida til del proyecto
d. la tasa de descuento
e. los ingresos y egresos terminales del proyecto.
2. Resultado de la evaluacin del proyecto de inversin en condiciones de
certeza, el cual se mide a travs de distintos criterios que, ms que
optativos, son complementarios entre s. Los criterios que se aplican:
a. el Valor Actual Neto (VAN)
b. la Tasa Interna de Retorno (TIR)
c. el Perodo de recuperacin de la inversin (PR)
d. la razn Beneficio / Costo (BC) .
3. Anlisis bajo condiciones de incertidumbre y/o riesgo del proyecto. A
traves del mtodo de: Anlisis de la sensibilidad,
unidimensional (ASU)
multidemsional (ASM)

Flujo de fondos del proyecto.

La evaluacin del proyecto se realiza sobre la base de la estimacin del flujo
de caja de los costos e ingresos generados por el proyecto durante su vida
til. Al proyectarlo, ser necesario incorporar informacin adicional
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de la depreciacin del

activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.
El flujo de caja tpico de cualquier proyecto se compone de cinco elementos
bsicos: egresos e ingresos iniciales de fondos, ingresos y egresos de
operacin, horizonte de vida til del proyecto, tasa de descuento e ingresos y
egresos terminales del proyecto.
Egresos e ingresos iniciales de fondos: son los que se realizan antes de la
puesta en marcha del proyecto. Los egresos son los que estn constituidos
por el presupuesto de inversin, y los ingresos constituyen el monto de la
deuda o prstamo. Estos egresos e ingresos, dentro del horizonte de la vida
til del proyecto, se representan en el ao cero (0): costos del proyecto,
inversin en Capital de Trabajo, ingresos por la Venta de Activos Fijos, Efecto
Fiscal por la Venta de Activos Fijos, Crdito o Efecto Fiscal a la Inversin y
Monto del Prstamo.
El presupuesto de inversin, costo de inversin, o presupuesto de capital,
cualquiera de las diferentes terminologas, no es mas que la inversin
necesaria para poner en condiciones de operar una entidad de servicios o
productiva. Este presupuesto est formado por el Capital Fijo y por el Capital
de Trabajo.
El Capital Fijo est compuesto por las inversiones fijas y los gastos
de preinversin.
La inversin en Capital de Trabajo constituye el conjunto de recursos
necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operacin normal del
proyecto durante un ciclo operativo, para una capacidad y tamao
determinados, calculados para el perodo de vida til del proyecto.
Ingresos de operacin: se deducen de la informacin de precios y demanda
proyectada, es decir, las ventas esperadas dado el estudio de mercado.
Costos de operacin: se calculan prcticamente de todos los estudios y
experiencias anteriores. Sin embargo, existe una partida de costo que debe
calcularse en esta etapa: el impuesto sobre las ganancias, que
conjuntamente con la depreciacin y los gastos por intereses, forma los
costos totales.
Costos Totales de Produccin y Servicios: Los costos a los efectos de la
evaluacin de inversiones son costos proyectados, es decir, no son costos
reales o histricos, estos incluyen todos los costos o gastos que se incurren
hasta la venta y cobro de los productos.
Comprende por tanto: los costos de produccin, direccin, costos de
distribucin y venta y costos financieros.
En sntesis, los Costos de Operacin estarn conformados por todos los:

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

 Costos y Gastos relacionados con las Ventas o el Servicio a prestar

(en operaciones).
Gastos Indirectos (administracin, mantenimiento y servicios
pblicos).
Depreciacin (es un costo que no implica desembolsos y por tanto,
salidas de efectivo).
Gastos por intereses.
Impuesto sobre las ganancias.
Horizonte de vida til del proyecto: es el perodo en el que se van a enmarcar
los flujos netos de caja.
Horizonte de evaluacin: el cual depende de las caractersticas de cada
proyecto. Si el mismo tiene una vida til posible de prever si no es de larga
duracin, lo ms conveniente resulta construir flujos de caja para ese nmero
de aos.
Si la empresa que se creara con el proyecto tiene objetivos de permanencia
en el tiempo se puede aplicar la convencin generalmente usada de
proyectar los flujos a diez aos.
Tasa de descuento: es la encargada de actualizar los flujos de caja, dndole
as valor al dinero en el tiempo. Adems, ha de corresponder con la
rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por renunciar a un uso
alternativo de recursos en proyectos con niveles de riesgos similares, aunque
en este caso se denominara costo marginal del capital.
Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida
til considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del
Capital de Trabajo Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto.
Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida
til considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del
Capital de Trabajo Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto.
Al evaluar una inversin, normalmente la proyeccin se hace para un perodo
de tiempo inferior a la vida til real del proyecto, por lo cual al trmino del
perodo de evaluacin es necesario estimar el valor que podra tener el activo
en ese momento, por algunos de los tres mtodos reconocidos para este fin,
para calcular los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del
perodo de evaluacin en lo adelante. El primer mtodo es el contable, que
calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores
en libro) de los activos.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan
el verdadero valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por
tal motivo, plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la
suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar,
corrigindolos por su efecto tributario.
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

El tercer mtodo es el denominado econmico, que supone que el proyecto

valdr lo que es capaz de generar desde el momento en que se evala hacia
adelante. Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador
cualquiera estara dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su
valoracin.
La construccin del flujo de caja puede basarse en una estructura general
que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos.
El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms
que optativos, son complementarios entre s. Los criterios que se aplican con
mayor frecuencia son: el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno
(TIR), el Perodo de recuperacin de la inversin (PR) y la razn Beneficio /
Costo (BC).
El Valor Actual Neto.
Segn Mascareas el Valor Actual Neto (VAN) de una inversin se define
como el valor actualizado de la corriente de los flujos de caja que la misma
promete generar a lo largo de su vida, vase el segmento esquema temporal.
Una inversin es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de
todos los flujos de caja valorados en el ao 0 supera la cuanta del
desembolso inicial (si ste ltimo se extendiera a lo largo de varios perodos
habr que calcular tambin su valor actual).
Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones
alternativas son preferibles aquellas cuyo VAN sea ms elevado, porque
sern los proyectos que mayor riqueza proporcionen a los apostadores de
capital y, por tanto, que mayor valor aportan a la empresa.
Para ver por qu, supongamos que un proyecto tiene un VAN igual a cero, ello
querr decir que el proyecto genera los suficientes flujos de caja como para
pagar: los intereses de la financiacin ajena empleada, los rendimientos
esperados (dividendos y ganancias de capital) de la financiacin propia y
devolver el desembolso inicial de la inversin.
Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de inversin produce un
rendimiento superior al mnimo requerido y ese exceso ir a parar a los
apostadores de la empresa, quines vern el crecimiento del capital
exactamente en dicha cantidad. Es esta relacin directa entre la riqueza de
los accionistas y la definicin del VAN es la que hace que este criterio sea tan
importante a la hora de valorar un proyecto de inversin.
Una inversin es deseable si crea valor para quin la realiza. El valor se crea
mediante la identificacin de las inversiones que valen ms en el mercado de
lo que cuesta adquirirlas. El valor actual neto es la expresin monetaria del
valor que se crea hoy por la realizacin de una inversin, es la rentabilidad de
la inversin, la variacin de la riqueza o valor del proyecto respecto a otras

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

alternativas posibles representadas por el Costo Marginal del Capital. Dicho

de otro modo, puede considerarse como el ahorro sobre la inversin.
Al utilizar esta herramienta es necesario actualizar hasta su valor presente
los flujos netos de caja esperados durante cada uno de los perodos de la vida
til del proyecto, descontndolos al costo marginal de capital y,
posteriormente, sustraerle el costo de la inversin inicial.
El resultado ser el valor presente neto o valor actual neto. Si el mismo es
positivo el proyecto ser aceptado; si es negativo ser rechazado si se tratara
de dos proyectos mutuamente excluyentes se implementar el de valor
actual neto mayor. En el caso de que, por la aplicacin de este criterio, el
resultado sea cero, resultar igual la decisin de aceptar o no el proyecto.
El criterio del VAN a pesar de ser el ms idneo de cara a la valoracin de los
proyectos de inversin adolece de algunas limitaciones que es conveniente
tener presente y conocer.
Es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos de inversin que
incorporan opciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento,
aprendizaje, etctera)lo que implica que el valor obtenido a travs del simple
descuento de los flujos de caja infravalore el verdadero valor del proyecto. Es
decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente reversible
(se puede abandonar anticipadamente recuperando toda la inversin
efectuada), o que es irreversible ( o el proyecto se acomete ahora o no se
podra realizar nunca ms). Por ello, la posibilidad de retrasar la decisin de
invertir socava la validez del VAN, de hecho la espera para conseguir ms
informacin tiene un valor que este criterio no incorpora.
La otra limitacin estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto
de inversin supone, implcitamente, que los flujos de caja, que se espera
proporcionen a lo largo de su vida, debern ser reinvertidos hasta el final de
la misma a una tasa idntica a la de su coste de oportunidad del capital. Esto
no sera un problema si dichos flujos de fondos fuesen reinvertidos en
proyectos del mismo riesgo que el actual (suponiendo que el coste de
oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer),
pero si ello no se cumple, el VAN realmente conseguido diferir del calculado
previamente.
La Tasa interna de rendimiento (TIR).
Segn Mascareas, la tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de
descuento para la que un proyecto de inversin tendra un VAN igual a cero.
La TIR es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una inversin.
Por lo que se define la TIR con mayor propiedad que es la tasa de inters
compuesto al que permanecen invertidas las cantidades no retiradas del
proyecto de inversin.
Esta es la alternativa ms utilizada despus del VAN. Como se ver la tasa
interna de rendimiento (TIR) tiene una relacin ntima con el VAN. Esta
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

tcnica trata de expresar una sola tasa de rendimiento que resuma las
bondades de la inversin. La palabra "interna" significa que dicha tasa ser
inherente a un solo proyecto, debido a que depende nicamente, al igual que
el VAN, de los parmetros propios del proyecto de que se trate.
La TIR, sin dejar de reconocer su efectividad en la mayora de los casos,
presenta a menudo graves problemas que, si no se reconocen a tiempo,
podran inducir a una decisin errada, sobre todo para la decisin que se
deriva de proyectos mutuamente excluyentes.
Un primer problema se presenta cuando los flujos presentan ms de un
cambio de signo. En tales casos puede que existan tantas tasas de retorno
como cambios de signo haya, aunque otras veces varios cambios de signo
solo exhiben una TIR o ninguna.
El mximo nmero de tasas diferentes ser igual al nmero de cambios de
signos que tenga el flujo del proyecto, aunque el nmero de cambios de
signos no es condicionante del nmero de tasas internas de retorno
calculables.
Las decisiones tambin pueden complicarse cuando no se pueden obviar en
la evaluacin de la inversin, por su importancia, la variabilidad de las tasas
de descuento, dado cambios en la diferencia del inters o la rentabilidad a
corto y a largo plazo. Qu hacer entonces?
La solucin en estos casos la da el criterio VAN, ms constante y consistente,
o una combinacin de criterios de decisin para las ocasiones en que esto
sea factible.
El clculo de la tasa de descuento
La tasa de descuento es otro aspecto sobre el que es necesario profundizar
en el objetivo de comprender el contenido econmico del VAN. Esta requiere
de anlisis tanto en su aspecto cuantitativo como cualitativo.
Mientras que, en su aspecto cualitativo, una de las principales dificultades
para el clculo del VAN es, precisamente, la de definir la tasa de descuento a
utilizar. El proyecto supuesto terico parte de la hiptesis de la existencia de
un mercado financiero, y postula que esta tasa viene determinada por la tasa
de inters que rige en el mercado financiero, tasa sta a la que se podra lo
mismo pedir que prestar dinero, y que no variara para cualquiera que fuera
el monto solicitado. Pero, como se sabe, esta no es una hiptesis realista,
pues son diversas las tasas de inters existentes en el mercado, tampoco es
la misma tasa de inters a la que se presta que a la que se puede pedir
prestado y, adems; esta tasa est asociada al nivel de riesgo que tenga
cada inversin en particular. Por tanto, el clculo del VAN no slo comportar
algunas dificultades, sino que dar slo un valor aproximado al valor del
activo aunque -segn la experiencia- til para la toma de decisiones.
Otro criterio generalmente aceptado para determinar la tasa de descuento es
el del costo de oportunidad del capital. Al respecto, si se parte del principio
SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

de la escasez de los recursos, resulta mucho ms comprensible y factible,

establecer como tasa de descuento el costo de oportunidad del capital,
entendindose por ste, el de la mejor alternativa de utilizacin de los
recursos, es decir, la rentabilidad a la que se renuncia en una inversin de
riesgo similar por colocar los recursos en el proyecto.
En este sentido, es frecuente encontrar que la tasa de inters activa (a la que
presta dinero la banca nacional) es sumamente alta, es costoso y difcil
obtener crditos externos, debido al llamado riesgo pas, lo que repercute en
el incremento de la tasa de inters a que se obtienen estos recursos. Ello, se
suma a que las economas del tercer mundo, caracterizadas, bsicamente,
por la alta participacin del sector agropecuario y de la pequea y mediana
industria, sectores donde -en general- es baja la tasa de rentabilidad, por
tanto, situaciones en que la tasa de inters es mayor que la tasa de
rentabilidad. En este contexto, podran tambin existir ramas de la economa
cubana, en que el costo del dinero sea mayor que el costo de oportunidad del
capital (dadas las restricciones que se enfrentan en los mercados de
capitales), por tanto, en que habra que calcular la tasa de descuento a partir
de la tasa de inters.
Estas y otras razones explican que, en el clculo de k, estn presentes
componentes objetivos y subjetivos, por lo que se coincide con aquellos
autores que afirman que esta debe representar la rentabilidad mnima que se
le exige al proyecto, para cuyo clculo se considera que se debern tener en
cuenta factores objetivos, tales como: las tasas de inters a que la empresa y
el pas reciben recursos financieros, los niveles de rentabilidad de la rama
econmica a que pertenece el proyecto, riesgo financiero, etctera, pero
tambin criterios subjetivos dictados por la experiencia y la intuicin del
sujeto decisor.
En resumen, el VAN no se puede concebir slo como un resultado numrico
para seleccionar proyectos de inversin, sino que su empleo se sustenta en el
hecho de que est en correspondencia con los objetivos de los inversionistas,
con los objetivos financieros de la empresa.
Perodos de recuperacin simple y descontado.
El perodo de recuperacin consiste en determinar el nmero de perodos
necesarios para recuperar la inversin inicial a partir de los flujos netos de
caja generados, resultado que se compara con el nmero de perodos
aceptables por la empresa o con el horizonte temporal de vida til del
proyecto.
Razn Beneficio / Costo (B/C).
Representa cuanto se gana por encima de la inversin efectuada. Igual que el
VAN y la TIR, el anlisis de beneficio-costo se reduce a una sola cifra, fcil de
comunicar en la cual se basa la decisin. Solo se diferencia del VAN en el
resultado, que es expresado en forma relativa.

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

La decisin a tomar consiste en:

B/C > 1.0 aceptar el proyecto.
B/C < 1.0 rechazar el proyecto.

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964

Bibliografa
http://www.eumed.net/ce/2008b/tss.htm

SEMINARIO EMPRESARIAL
Recopilado por Tutor 00964