Impactos de La Crisis Financiera en Latinoamerica

www.iaes.
es
Impactos de la Crisis Financiera en

Amrica Latina: Principales
consideraciones para una discusin
Tomas Mancha Navarro
Nstor Perticarari
Flavio Buchieri
SERIE DOCUMENTOS DE TRABAJO

02/2011
INSTITUTO UNIVERSITARIO DE ANLISIS

ECONMICO Y SOCIAL
DIRECTOR
Dr. D. Toms Mancha Navarro
Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal
DIRECTOR FUNDADOR
Dr. D. Juan R. Cuadrado Roura
Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal
SUBDIRECTOR
Dr. D. Antonio Garca Tabuenca
Profesor Titular de Universidad
Universidad de Alcal
AREAS DE INVESTIGACIN
ANLISIS TERRITORIAL Y URBANO

Dr. D. Rubn Garrido Yserte
ECONOMA LABORAL
Dr. D. Carlos Iglesias Fernndez
Profesor Contratado Doctor
ESTUDIOS SECTORIALES, FINANCIEROS Y PYME

Dr. D. Antonio Garca Tabuenca
SERVICIOS E INNOVACIN
Dr. D. Luis Rubalcaba Bermejo
Catedrtico de Economa Aplicada
Impactos de la Crisis Financiera en Amrica Latina: Principales consideraciones para

una discusin
DOCUMENTOS DE TRABAJO
La serie Documentos de Trabajo que edita el Instituto Universitario de
Anlisis Econmico y Social (IAES), incluye avances y resultados de los
trabajos de investigacin realizados como parte de los programas y
proyectos del Instituto y por colaboradores del mismo.
Los Documentos de Trabajo se encuentran disponibles en Internet
http://www.iaes.es/iuaes_sp/publicaciones.htm
ISSN: 2172-7856
LTIMOS DOCUMENTOS PUBLICADOS

WP-09/10 TRES PREGUNTAS SOBRE LA ECONOMA COMO CIENCIA Y
COMO PRCTICA
Juan Ramn Cuadrado Roura
WP-10/10 CRISIS DE LA UNIN MONETARIA EUROPEA (UME)
Antonio Torrero Maas
WP-11/10 UNA ESTIMACIN DEL IMPACTO DE LA POLTICA DE
COHESIN EN LA COMUNIDAD DE MADRID
Jaume Garau Taberner y Flix Pablo Pindado
WP-12/10 PRODUCTIVITY IN EUROPEAN PRIVATE
SERVICES: A GROWTH ACCOUNTING APPROACH
Andres Maroto-Sanchez
AND
PUBLIC
WP-13/10 LA CRISIS FINANCIERA Y SUS EFECTOS SOBRE LA

ECONOMA ESPAOLA
WP-01/11 LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL: UNA REVISIN DE

ALGUNAS IDEAS SOBRE EL PAPEL DE LAS FINANZAS EN EL SISTEMA
ECONMIC
Plaza de la Victoria, 2. 28802. Alcal de Henares. Madrid - Telf. (34)918855225

Fax (34)918855211 Email: iaes@iaes.es. WEB: www.iaes.es
Instituto Universitario de Anlisis Econmico y Social

Documento de Trabajo 02/2011, 38 pginas, ISSN: 2172-7856
3

una discusin
IMPACTOS DE LA CRISIS FINANCIERA EN AMRICA

LATINA: PRINCIPALES CONSIDERACIONES PARA UNA
DISCUSIN
RESUMEN
El documento, fruto del trabajo conjunto de un grupo de investigadores de
Espaa y Argentina, tiene como objetivo fundamental esbozar un anlisis
preliminar del impacto de la crisis mundial sobre Amrica Latina, para permitir
luego plantear no slo los mrgenes de accin disponibles para los gestores de
poltica econmica, sino tambin el necesario rediseo institucional, con la idea
de evitar la repeticin del fenmeno en el futuro, en el peor de los casos,
amortiguar sus consecuencias
Palabras claves: Crisis - burbujas inmobiliarias - apalancamiento - paradigma volatilidad.
ABSTRACT
This paper is the result of a collaborative work by a group of researchers from
Spain and Argentina. The key aim is trying to outline a preliminary analysis of
the impact of global crisis on Latin America, to allow then not only the scope of
action available to economic policymakers but also the necessary institutional
redesign to prevent future repetition of the phenomenon or dampen its
consequences
Key words: Crisis-housing bubbles- leverage - paradigm volatility.
AUTOR:
TOMS MANCHA NAVARRO. Dr. en Economa, Universidad de Mlaga.
Investigador, Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal. Profesor
invitado en la Universidad Nacional del Litoral (UNL), Universidad Nacional de
Salta (UNS), as como otras Universidades Latinoamericanas de Chile, Brasil o
Colombia. Director del Instituto Universitario de Anlisis Econmico y Social,
Universidad de Alcal (Espaa).
NSTOR PERTICARARI. Lic. en Economa, Universidad Nacional del Litoral.

Investigador, Profesor de Grado y Postgrado, UNL y UNER. Director del
Departamento de Economa, FCE, UNL (Repblica Argentina).
FLAVIO BUCHIERI. Dr. en Economa, Universidad del CEMA. Investigador,

Profesor de Grado y Postgrado, UNL, UNVM, UTN y UNSL (Repblica Argentina).
Consultor y Asesor.

4

una discusin
NDICE
1. Introduccin: La Crisis Financiera y su Impacto en la Regin......... 6

2. La Poltica Econmica de Amrica Latina antes, durante y despus
de la Crisis. ............................................................................... 11
3. Implicaciones sociales de la crisis: principales hechos estilizados .. 23
4. Temas de la agenda econmica mundial .................................... 26
4.1. Inflacin o deflacin en las grandes economas: Qu esperar?
...................................................................................... 26
4.2. China y su moneda: Necesidades encontradas para una
revaluacin del yuan ......................................................... 30
4.3. Nuevos actores en la economa global: Hacia una teora de la
compensacin? ................................................................ 32
5. A modo de conclusin final: Desafos de la Amrica Latina a
mediano plazo ........................................................................... 34
6. Bibliografa ............................................................................ 36

5

una discusin
1. INTRODUCCIN: LA CRISIS FINANCIERA Y SU IMPACTO EN LA

REGIN
xiste un consenso generalizado entre los analistas y acadmicos

econmicos que la crisis econmica y financiera global que se inici
en Agosto de 2007 con la explosin de las hipotecas en el
segmento sub-prime en los Estados Unidos ha tenido un menor impacto
en las economas emergentes, especialmente en Amrica Latina. Los
datos muestran que la regin es una de las que ms rpidamente est
superando las dificultades econmicas producto de la crisis, tras haber
implementado polticas macroeconmicas ms sanas fruto de las
lecciones aprendidas en la ltima dcada del pasado siglo. Este contexto
debera permitirle a la regin retomar, con altas probabilidades, la senda
del crecimiento y el desarrollo que ha venido registrando en los ltimos
ocho aos si se produce una definitiva recuperacin de la economa
global.
Si procedemos a analizar la actual crisis financiera, se observa que la
misma no tiene precedentes en cuanto a su carcter global, junto la
simultaneidad y rapidez de su difusin a travs de los canales financiero,
comercial y de inversin, afectando a la actividad econmica con una
fuerte contraccin en el 2009 (-1.5% promedio mundial) y con leve
recuperacin para el 2010 (+2.6% promedio esperado). Esta crisis le
puso fin a cinco aos continuados (2003-2008) de alto crecimiento, el
quinquenio ms expansivo en los ltimos cincuenta aos. El simple
examen de los grficos 1 y 2 ilustra adecuadamente cualquier
comentario adicional.
Qu caractersticas bsicas ha tenido esta crisis financiera a nivel
mundial? En primer lugar, puede destacarse que la misma se origin en
el sector menos regulado del mercado de capitales en los Estados
Unidos con el incremento de la incobrabilidad de los prstamos
hipotecarios de alto riesgo o baja calidad de los deudores-,
propagndose a nivel mundial. Este proceso afect negativamente a la
produccin mundial, aument el desempleo y sub-empleo y produjo un
importante proceso de ajuste a la baja en los valores de los stocks
reales y financieros. El impacto global no fue parejo, observndose
mayor incidencia en los pases europeos del mediterrneo y las ex
repblicas socialistas que, tras su incorporacin a la zona del euro,
recibieron importantes flujos de capitales que apreciaron sus monedas,
permitiendo el aumento del gasto pblico y obstaculizando los procesos
de transformacin productiva hacia una mayor competitividad relativa.
Estos aspectos llevan a considerar que la crisis financiera reciente ha
sido la que ms impacto ha tenido a nivel global despus de la acaecida
en los aos 30 del pasado siglo. Datos de CEPAL (2010) muestran que
el PIB mundial afectado en los ltimos aos ha sido del orden del 81%
mientras que la de los aos 30 fue del 92.4% (vase grfico 3).

6

una discusin
GRFICO 1.
La velocidad de la recuperacin comparada de Amrica Latina y el
Caribe en comparacin con otras crisis
(Tasas de variacin trimestral con relacin al trimestre anterior, con ajuste estacional)
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
-3,0%
-4
-3
-2
-1
1994-1995_(II/1995)
2001-2002_(III/2001)
1998-2000_(IV/1998)
2008-2009_(I/2009)
Fuente: CEPAL
GRFICO 2.
Economa mundial, PIB por regiones 2008-2010
(Tasas de variacin trimestral con relacin al trimestre anterior, con ajuste estacional)
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
-4,0%
-6,0%
-8,0%
-4
-3
-2
-1
Asia (no incluye China)
Amrica Latina
Europa en transicin
OECD - Total
Fuente: CEPAL

7

una discusin
Dado el marco de anlisis antes descrito, es oportuno destacar cules

seran las principales consecuencias de la misma a nivel global. En
primer lugar, la recuperacin econmica ser lenta y gradual. Llevar
tiempo sanear los balances de los bancos en varios pases y no sera
extrao observar nuevos paquetes de ayuda y/o estmulo monetario y
fiscal para acelerar la salida. En segundo lugar, el escenario financiero
tras la crisis asistir a un cambio y/o profundizacin de la regulacin
prudencial, aspectos que, al menos en el corto plazo, implicarn niveles
de reservas bancarias ms elevadas y acotamiento en la liquidez, a los
fines de evitar excesivos apalancamientos y control sobre la generacin
de nuevos instrumentos financieros. Al mismo tiempo, los controles
sobre los niveles y tendencias de los desequilibrios fiscales y/o
monetarios van a ser acotados, particularmente en pases donde la
alteracin de sus respectivos niveles de tipo de cambio para licuar
gasto pblico, deuda y/o salarios en moneda local- con respecto a
monedas duras es limitado o est bloqueado. En cuarto lugar, la
irrupcin de nuevos actores globales como China, India, Rusia y Brasil
implicar el rediseo comercial, monetario y hasta geopoltico a nivel
global. China ya es hoy la segunda economa del planeta, por tamao y
nivel de exportaciones y es el primer generador de excedentes
financieros. Todos estos aspectos incidirn sobre los flujos financieros,
comerciales y de inversin a nivel mundial, con lo cual se asistir a un
nuevo escenario que deber requerir la redefinicin de las estrategias de
cada pas de cara a su insercin internacional.
GRFICO 3.
Economa Mundial en Recesin
-en %-
92,4
100
87,1
81
90
80
70,8
65,2
70
51
60
50
40
30
20
10
0
1 Guerra
Mundial
Gran Depresin
2 Guerra
Mundial
1 Crisis del
Petrleo
Fuente: Elaboracin propia. CEPAL (2010)

8
2 Crisis del
Petrleo
Crisis Actual

una discusin
Los impactos de la crisis en la regin no pueden ser desvinculados del

contexto previo que la precedi y donde la misma est inmersa en las
principales tendencias que se vienen observando a nivel mundial desde
hace veinte aos, donde el centro de la escena viene siendo ocupado,
simultneamente por los desequilibrios comerciales externos de Estados
Unidos y China -recprocos pero de signo contrario- como por la enorme
volatilidad, tanto en velocidad como en niveles, de los flujos de capitales
a nivel global, en un marco general de deficiente poder de control de los
mismos por parte de las principales autoridades monetarias del planeta.
Los fenmenos observados en cuanto a la generacin de las burbuja
inmobiliaria, particularmente en Estados Unidos y Europa, y su posterior
implosin son el resultado de este esquema general, alimentado por las
bajas tasas de inters que prevalecieron en los ltimos quince aos, que
terminaron incentivando la toma excesiva de riesgos, el alto
apalancamiento del sistema financiero y el elevado endeudamiento de
ambos sectores, el pblico y el privado.
La superacin de dicha crisis parece concordar con el hecho que la
misma ha tenido menor impacto a nivel regional que la que se observa
tanto para otras regiones como para los mismos pases desarrollados. Lo
ms probable es que Estados Unidos, Japn y la Unin Europea
muestren un dbil crecimiento en 2010 tras la marcada recesin de
2009 (vase cuadro 1). En cuanto a los pases de Amrica Latina y el
Caribe, el principal impacto que acusan procede a travs de la
contraccin de los canales comerciales as como de los flujos de
inversin, productos ambos de la contraccin econmica mundial
aunque no todos sern afectados en el mismo grado. NO obstante, para
el ao 2010 CEPAL ha proyectado un nivel de crecimiento econmico
promedio en torno al 6 % para Amrica Latina y el Caribe (cuadro 2),
pudiendo incluso ser un poco ms elevado para los pases de
Sudamrica en relacin a lo esperado a nivel mundial (entre el 2.5% y
el 2.8%). Aunque China e India mostrarn los valores ms elevados a
nivel mundial (9% y 7%, respectivamente). Esto ser, sin duda, un
hecho a destacar aunque depender de la fortaleza que muestre la
recuperacin a nivel mundial, que se ver traducida en un aumento en
la demanda de bienes exportados por la regin como permitir a la
misma recuperar la absorcin de flujos de inversin internacional, que
tuvieron una importante reversin del orden del 40% en los aos 2008 y
2009, en funcin a los niveles previos que haban registrado.
Adicionalmente, para 2011 las perspectivas son ligeramente peores pues
la evolucin de las economas latinoamericanas aunque menos
dependientes del Estados Unidos y Europa que antes, dado el todava
mal ejercicio que estos pases van a registrar supondr un cierto
retroceso en el crecimiento de la regin. Con todo en este contexto
mundial recesivo para las grandes economas occidentales, una tasa
superior al 4 % para AL es una cifra aceptable.

9

una discusin
CUADRO 1.
Proyecciones de Crecimiento: Pases Seleccionados
-en %Pas o Regin
IMF
TOTAL Mundial
USA
Japn
UE
China
India
World Bank
OCDE
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
3.1
1.1
-0.7
0.8
9.7
7.3
-1.4
-2.6
-0.6
-4.8
7.5
5.4
2.5
0.8
1.1
-0.3
8.5
6.5
3.1
1.1
-0.7
0.6
9.2
6.1
-1.7
-3.1
-6.8
-4.5
6.5
5.1
2.8
1.8
1.1
0.5
7.5
8.2
1.1
-0.7
0.5
9.2
6.5
-2.8
-6.8
-4.8
7.7
5.6
0.9
0.7
0.1
9.3
7.2
Fuente: Elaboracin propia. IMF (2010), World Bank (2010), OCDE (2010)
CUADRO 2.
Proyecciones de crecimiento de Amrica Latina y el Caribe
Estimaciones
Proyecciones
Fuente: CEPAL (diciembre 2010)

10

una discusin
Sin duda que el impacto del fenmeno a nivel regional podr ser no slo
medido en trminos econmicos, esto es, cuanta cada de actividad
econmica y, por ende, de generacin de riqueza implicar, sino
tambin de la reduccin de disparidades con otros pases emergentes y
hasta con los mismos pases desarrollados. Cada fenmeno de crisis no
slo implica un punto de disonancia en el complejo proceso del
crecimiento econmico de largo plazo de los pases sino que, tambin,
implica la ruptura del proceso de integracin hacia los generadores de la
tecnologa a nivel global, fenmeno esencial para acelerar la
convergencia de los menos desarrollados hacia los ms desarrollados.
Fenmeno tras el cual se inscribe desmejora relativa en los indicadores
sociales y de bienestar.
2. LA POLTICA ECONMICA DE AMRICA LATINA ANTES, DURANTE

Y DESPUS DE LA CRISIS.
mrica Latina (AL en adelante) haba experimentado entre 2003 y

2007 un importante nivel promedio de crecimiento econmico,
producto de un favorable contexto internacional caracterizado por
un aumento en los flujos comerciales, alza sostenida en los precios
relativos de sus principales productos de exportacin y elevados niveles
de remesas o transferencias de ingresos de los trabajadores en el
exterior hacia sus familias de origen. Este crecimiento no slo fue
sostenido a lo largo de los pasados siete aos sino que tuvo importantes
efectos sociales: el desempleo, la pobreza y la indigencia se redujeron
sustantivamente, con cambios en el nivel y composicin del empleo (que
aumentaron, recprocamente).
El stress en los mercados financieros de los pases desarrollados
provocado tras la crisis en el segmento de las hipotecas de alto riesgo
del mercado americano -y las prdidas asociadas en el nivel de los
derivados financieros edificados sobre las mismas-, cuyo detonante fue
la quiebra del banco de inversin Lehman Brothers, llev a que las
condiciones econmicas a nivel global acentuaran su tendencia a la baja
a mediados de Septiembre de 2008. Esto condujo a que las perspectivas
y el contexto externo para AL tambin empeorasen, a pesar que
inicialmente dicha regin casi se mantuvo al margen en cuanto al efecto
contagio derivado de las nuevas condiciones internacionales iniciadas a
mediados del ao 2007 (ver grfico 4).

11

una discusin
GRFICO 4.
Tasas de crecimiento econmico en AL y OCDE
(en %)
Fuente: BBVA (2010)
La crisis en el segmento sub-prime del mercado de hipotecas americano

surgi tras el aumento en la tasa de desempleo de los Estados Unidos
ocurrida tras la suba decretada por la Reserva Federal en la tasa de
inters de los bonos del Tesoro, llevando a un elevado nivel de
incumplimiento en los pagos de los crditos hipotecarios. Esto erosion
los estados financieros de instituciones crediticias slidas, que
generaban derivados financieros a travs de la titulizacin de las
hipotecas establecidas sobre segmentos de deudores de dudosa
reputacin de pago. Al mismo tiempo, las fuertes alzas de los precios de
los alimentos producto de la diversificacin de portafolios efectuadas
por grandes inversores institucionales y especulativos- como de la
energa comenzaron a presionar a la suba en las tasas de inflacin a
nivel mundial, llevando a varios bancos centrales a acompaar dicho
proceso mediante la suba de sus tasas domsticas de inters. Esto
acentu an ms el problema inicial y aceler la cadena de cesacin de
pagos en muchos segmentos del sistema financiero pero ya a nivel
mundial. Tras el estallido de la crisis, los mercados financieros
mundiales a corto plazo se paralizaron y las pocas transacciones que se
realizaron registraron un amplio diferencial de inters (spread) por
mayor riesgo sistmico, afectando las condiciones tanto para el repago
de inversores privados como del sector pblico en la regin.
Si bien la crisis afect a AL particularmente a travs del canal comercial,
debido a la cada de la actividad econmica global que contrajo las
importaciones de los pases desarrollados por cada de sus respectivas
demandas agregadas, no se puede desconocer que las instituciones
financieras internacionales y los fondos de cobertura de las economas
desarrolladas rpidamente comenzaron a retirar liquidez de los
mercados emergentes para cubrir sus propias plazas. Por este segmento
de las transacciones mundiales, el comercio global tuvo una segunda ola
de contracciones, revirtiendo los flujos de capitales que haban
ingresado a los pases emergentes en aos previos a la crisis y

12

una discusin
conduciendo a fenmenos atenuados de presiones sobre los tipos de

cambio de la regin, como ms adelante se tendr oportunidad de
analizar.
La falta de liquidez reinante en los mercados financieros -y su traduccin
a nivel regional- fue parcialmente compensada, en algunos casos
particulares, con flexibilizaciones en los organismos multilaterales de
crdito para el acceso al financiamiento en pases con problemas de
pagos, que en experiencias anteriores no se haban registrado. En marzo
de 2009, el Fondo Monetario Internacional habilit la Lnea de Crdito
Flexible, medida eminentemente de carcter preventivo que acta
sobre las expectativas de repago de entes nacionales que tienen los
agentes internacionales, a la cual han acudido ya Colombia y Mxico. La
Reserva Federal, por otro lado, tambin cre lneas de crdito a travs
de canjes de monedas (swaps) para los bancos centrales de Brasil,
Colombia y Mxico mientras que Argentina accedi a un programa
similar de canje de monedas con China por 10.000 millones de dlares.
Este aspecto no puede ser pasado por alto, merced al rol que el gigante
asitico desea jugar como actor estratgico a nivel mundial.
La reaccin de la regin fue bastante a tono de la ocurrida a nivel de los
pases desarrollados, aunque, como es obvio suponer, mostr
diferencias de acuerdo al margen de maniobra de cada pas. Tanto la
poltica monetaria (grficos 5 y 6), incluyendo la financiera y cambiaria,
como la fiscal fueron adecuadas al nuevo contexto, teniendo en cuenta
que las primeras surten efectividad en el corto plazo mientras que la
segunda presenta rezagos que postergan los efectos esperados. En una
primera instancia, los bancos centrales desplegaron una intensa
actividad de inyeccin de liquidez a sus respectivos sistemas financieros,
reduciendo las restricciones sobre el desempeo de sus mercados de
crdito locales aunque con mrgenes estrechos a los fines de evitar
prdidas de reservas, acotando la salida de capitales. Fue comn
observar en la mayora de pases de la regin, reducciones en los
encajes bancarios como as tambin ampliacin de poderes para la
intervencin de entidades en problemas como fueron los casos de Brasil,
Uruguay, Chile y Colombia. Al mismo tiempo, otras experiencias como
las de Per y Mxico se concentraron en el fortalecimiento de esquemas
de seguros de depsito, el aumento en la capitalizacin y fortalecimiento
del patrimonio de entidades financieras, y la promocin del acceso de
crdito hipotecario, entre otros aspectos destacados.

13

una discusin
GRFICO 5.
Pases con metas explcitas de inflacin
(Porcentaje anual)
14
12
10
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Honduras
Mxico
Paraguay
Per
MAY
15-Jun
ABR
FEB
MAR
DIC
2010-ENE
OCT
NOV
SEP
JUL
JUN
MAY
ABR
FEB
MAR
2009-ENE
AGO
Guatemala
Fuente: CEPAL
GRFICO 6.
Crdito de la banca pblica en trminos reales
(ndices base 1er semestre del 2008=100)
140
130
120
110
100
90
80
J
D E
M A
2008
S O
2009
Brasil
Chile
Fuente: CEPAL

14
Colombia
F
2010
Mxico

una discusin
En materia fiscal, las medidas -dependiendo del grado de solvencia

intertemporal o margen para variar las metas de corto plazo, sin afectar
en demasa las de largo plazo- comprendieron en algunos casos la
disminucin de impuestos, particularmente al consumo, el aumento de
subsidios y beneficios tributarios, as como el incremento y/o generacin
de prestaciones o planes sociales sin contraprestacin, y la creacin de
incentivos transitorios a la inversin en sectores clave en trminos de
generacin de efectos multiplicadores como en materia de contratacin
de mano de obra (particularmente observados en Argentina, Uruguay,
Chile, Colombia y Per). En otros casos, como el de Brasil, se procedi a
la reduccin de los impuestos a las operaciones financieras y, en el caso
de Per, se dise un sistema bastante peculiar por su implementacin
y alcance como fue que las empresas pudieran pagar sus impuestos
mediante la ejecucin de obras, cuyo valor poda ser descontado de los
impuestos a ser pagados el ao entrante (ver grfico 7).
GRFICO 7.
Variacin de los ingresos tributarios
(En porcentajes del PIB)
Venezuela (Rep. Bol. de)
Uruguay
R. Dominicana
Per
Paraguay
Panam
Nicaragua
Mxico b/
Honduras
Hait
Guatemala
El Salvador
Ecuador
Costa Rica
Colombia
Chile
Brasil
Bolivia (Est. Plur. de) a/
Argentina
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
Nivel de actividad y otros

Medidas anticrisis
Variacin de ingresos de productos bsicos
Fuente: CEPAL
Lo antes expuesto no slo ayud a hacer una poltica econmica contracclica. Tambin se ha observado un mayor nivel de gasto pblico
corriente -en relacin al PIB local- en Argentina, Brasil, Chile, Colombia,
Paraguay y Mxico, entre los pases con mayor aumento. Esto no
sugiere que, por el costado fiscal, las restricciones se hayan flexibilizado
para todos los pases ya que, a excepcin de Chile, que fij su nivel de
gasto pblico para tener como meta un nivel de supervit fiscal del
orden del 1% del PBI as como de generar un fondo anticclico con los
excedentes tributarios derivados de su principal producto de
exportacin, el cobre, la mejora fiscal en los aos previos a la crisis se

15

una discusin
debieron a excepcionales niveles de recaudacin tributaria, claramente

afectadas tras el estallido de la misma. Por ende, los niveles de gasto
pblico observados en casi todos los pases fueron claramente procclicos, acelerando la tasa de crecimiento de las economas nacionales
pero a riesgo tambin de acentuar las tensiones inflacionarias, como en
los casos de Argentina, Venezuela y Ecuador (grfico 8).
En lnea con lo expuesto en el prrafo anterior, casi todos los pases
implementaron medidas tendientes a sostener y/o incrementar el gasto
en infraestructura pblica. Argentina efectu anuncios de un plan de
obras pblicas que ascendi a U$S 31.000 millones a cinco aos, que en
principio se encuentra en vas de ejecucin. Por otro lado, en Colombia
se prioriz el cambio de ponderacin, para los presupuestos de los aos
2009 y 2010, de los tems de infraestructura, inversin social y
programas de apoyo productivo aunque se aceleraron los procesos de
concesin y contratacin de obras pblicas. Mxico, por su lado, gener
un programa de estmulo al crecimiento y la generacin de empleo, con
un presupuesto para el ao 2009 de U$S 6.390 millones, equivalente al
0.67% de su PBI, cuyo destino apunta a fortalecer los actuales
presupuestos de obra pblica en infraestructura.
GRFICO 8.
Variacin de los gastos del gobierno central
(En porcentajes del PIB)
Venezuela (Rep. Bol. de)
Uruguay
R. Dominicana
Per
Paraguay
Panam
Nicaragua
Mxico
Honduras
Hait
Guatemala
El Salvador
Ecuador
Costa Rica
Colombia
Chile
Brasil
Bolivia (Est. Plur. de) a/
Argentina
-3.0 -2.0 -1.0
Variacin del gasto corriente
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Variacin del gasto en capital
Fuente: CEPAL
En materia laboral, la regin tambin consensu en forma tcita con sus

homlogos desarrollados, polticas de amplio alcance como la
generalizacin y extensin temporal de los diferentes esquemas de
seguro de desempleo, la creacin de subsidios a desempleados para

16

una discusin
fines especficos, la extensin de planes de preservacin del empleo como el aumento en los montos de indemnizaciones por despido- y el
incremento en la cobertura del gasto social (particularmente en Brasil,
Mxico, Per y Costa Rica). Medidas que tuvieron nulo o reducido
impacto, de cara a la situacin generalizada de suba del desempleo y
crecimiento en la precarizacin de las condiciones de empleo
actualmente registradas. Aunque, claro est, no debera sorprender la
presencia de rezagos en la implementacin y/o evaluacin de los
resultados obtenidos.
El men de medidas antes enumeradas permitieron acotar la cada en la
contraccin de la actividad econmica, amortiguando el impacto de la
crisis tanto en materia productiva, como de funcionamiento de los
mercados financieros locales y de contencin social. Esto ha llevado a
que, segn CEPAL (2009), las estimaciones de cada de actividad
econmica para AL hayan sido del -1,9% para el 2009, en promedio,
con un recupero para el ao 2010 del orden 3.1%. Todos valores
inferiores al promedio mundial: -1.5% para el 2009 y +2.6% para el
2010, respectivamente (vase Cuadro 1 antes presentado).
La lectura de la crisis y las medidas anunciadas revelan que, a diferencia
de crisis ocurridas en torno a las ltimas dcadas del siglo pasado, AL
cuenta hoy con mrgenes ms holgados para adoptar polticas
macroeconmicas anticclicas y en donde la fortaleza de este contexto
reside en la particular conformacin de la poltica econmica en materia
monetaria y cambiara dada por la adopcin generalizada (excepto en
Panam y Ecuador) de tipos de cambio flexibles compatibles con metas
pre-anunciadas de inflacin. Las intervenciones controladas y, en
algunos casos, tcitamente anunciadas (cuando no en forma explcita),
permiti desechar el uso de la tasa de inters como instrumento de
control de las corridas bancarias observadas, otorgando liquidez en
muchos casos al nivel exigido por los respectivos mercados y rebajando
agresivamente las tasas domsticas, controlando al mismo tiempo la
depreciacin de las monedas nacionales. En otros casos, como el de
Brasil y Colombia, particularmente, se procedi a extender la cobertura
de los bancos de desarrollo para impulsar la reactivacin del crdito.
El manejo del tipo de cambio, como antes fue aludido, ha seguido un
paradigma distinto al prevaleciente en la dcada anterior. Los pases
ms grandes de AL, entre ellos, Brasil, Chile, Colombia y Mxico,
permitieron una fuerte depreciacin inicial aunque luego fue revertida en
el segundo semestre de 2009. Argentina no permiti la devaluacin de
su moneda por dos motivos. En primer lugar, no habilit la apreciacin
en su moneda que las mayoras de las principales monedas de la regin
haban experimentado en el trienio 2004-2007 -ciclo de bonanza
internacional, con bajas tasas de inters, aumento en los flujos de
capitales y en la in versin extranjera directa, as como altos precios
relativos de los commodities-, a los fines de no afectar la competitividad
cambiaria que muchos sectores, como proteccin contra la competencia

17

una discusin
externa y/o la licuacin de costos de produccin en dlares, exigen para

mantener ciertos niveles mnimos de rentabilidad (grfico 9) 1.
GRFICO 9.
Tipos de cambio reales efectivos
(niveles de 2010 respecto del promedio 100-2009 en %)
Fuente: CEPAL
Otro hecho a destacar, y que ha fortalecido los mrgenes de maniobra

para sortear la crisis en la regin, viene dado por la fuerte reduccin
registrada en los ratios de deuda nominada en moneda extranjera y de
los servicios de capital e inters a corto plazo, en relacin al PBI, particularmente del sector pblico- como de los niveles de reservas de
divisas en relacin a diferentes medidas de provisin de dinero (Base
Monetaria, M1 y M2, entre otros). En el primer caso, el ratio deuda
externa/PBI ha tenido una notable reduccin: mientras que a fines del
siglo pasado el mismo era de cerca del 30% promedio, a principios de
2009 dicho ratio ascenda a casi un 7%, con lo cual los mrgenes para
hacer poltica fiscal contra-cclica sin afectar la solvencia promedio
intertemporal es hoy mayor (grfico 10). Para la segunda categora de
indicadores, mientras que la relacin de reservas/Base Monetaria era,
1
Tambin, para evitar la espiralizacin de las expectativas de inflacin, de por

s elevadas y fuertemente por encima del promedio de la regin. Por otro lado,
en el caso de Venezuela, este pas ha mantenido un tipo de cambio fijo oficial
fuertemente sobrevaluado y con diferenciales muy elevados en el mercado
libre. Por ltimo, en el caso de las economas ms pequeas, stas han
mantenido su tipo de cambio fijo o han permitido devaluaciones moderadas.

18

una discusin
para fines del siglo pasado, de un 55% promedio, a principios de 2009

se situaba en torno al 80%, con lo cual la convertibilidad promedio de
las respectivas monedas est casi asegurada o requerira de pequeas
depreciaciones para convalidar tal situacin.
GRFICO 10.
Dinmica de la deuda pblica en AL y Caribe
(en % PIB)
* Estimacin
Fuente: CEPAL
La elevada dotacin de reservas internacionales antes mencionada no es

casual. Esta situacin es producto ya sea por decisin de algunos bancos
centrales (Chile, Per y Colombia, entre otros) de absorber el exceso de
financiamiento externo durante los aos previos a la crisis particularmente entre el 2005 y el primer semestre del 2007- como por
los importantes niveles de supervit comercial que han experimentado
varios pases de la regin (Argentina, Bolivia y Venezuela, en el orden
del 2,5% promedio, en relacin al PBI), producto en gran medida (78%
promedio) de la mejora en los precios relativos de los bienes
exportables de los pases aludidos (grfico 11).

19

una discusin
GRFICO 11.
Reservas de divisas: pases seleccionados
(en % del PIB)
Fuente: CEPAL
Un tema que ha inquietado a los policy-makers de la regin ha sido el

control de la inflacin, situacin que se ha convertido en el centro de la
poltica macroeconmica a travs de un proceso de sintona fina -no
siempre exitoso- entre la adopcin generalizada de tipos de cambio
flexible -con flotacin sucia- y metas de inflacin. El resultado ha sido
favorable, en promedio, ya que se registra, como antes se mencion,
altos niveles de acumulacin de reservas con baja inflacin (3% anual,
para el ao 2009, a excepcin de Venezuela, Argentina y Ecuador, con
30%, 25%2 y 17%, respectivamente, para dicho ao) ver grfico 12-.
Por otro lado, los procesos de acumulacin de reservas han seguido el
criterio de proceder a efectuar importantes intervenciones en los
mercados cambiarios a los fines de absorber el fuerte ingreso de
capitales en los aos previos a la crisis, a los fines de evitar la
apreciacin excesiva de la moneda local y desestimular, de ese modo,
dficits en cuenta corriente y/o fiscales. Situacin que ha evitado las
recurrentes crisis de balanza de pagos que se dieron entre los aos 70
y 90, cuando se produca la reversin de los fondos ingresados
previamente.
En el nuevo contexto, de no mediar una rpida recuperacin en la
economa mundial que arrastre a las economas de AL, los mrgenes
para continuar compensando la demanda agregada interna con los
mayores niveles de gasto pblico no sern sostenibles en la mayora de
los pases, merced a la cada de los recursos tributarios, al pseudo cierre
en los mercados financieros mundiales para colocar deuda (salvo los
Los datos oficiales de Argentina registran un nivel anual, para dicho ao, en
torno al 15-16%, aunque es conocida, en dicho pas, la falta de confiabilidad
que registran las estadsticas elaboradas por el Gobierno.
2

20

una discusin
casos recientes de Brasil, Mxico, Per y Chile) y la demora en

recuperar los niveles previos en los precios relativos de los bienes de
exportacin de la regin. En materia comercial, AL sigue exhibiendo
niveles bajos de exportacin de bienes transables, donde la mayora de
ellos son commodities o productos no manufacturados, salvo algunas
excepciones como son los intercambios a nivel regional de autopartes y
automviles terminados (Argentina, Brasil y Mxico), como de
produccin aerocomercial (Brasil), entre los principales.
GRFICO 12.
Evolucin IPC en Amrica Latina por componentes 2008-2010
(en % de tasas de variacin en 12 meses, promedio simple)
Fuente: CEPAL
La contraccin de las exportaciones de la regin fue particularmente

observada en relacin a destinos como Estados Unidos, China y Europa.
La reversin del fenmeno, sin dudas, motorizar las economas de AL y
ampliar los mrgenes de maniobra para iniciar las reformas necesarias
a fin de diversificar los destinos de las exportaciones nacionales hacia
nuevos mercados. Sin embargo, cabe esperar que el descenso de las
exportaciones tenga un mayor efecto en el crecimiento de las economas
ms abiertas (que fueron precisamente las ms afectadas por la crisis),
ya que les ser ms difcil encontrar mercados alternativos para su
produccin.
Por otro lado, AL mantiene todava una alta dependencia del flujo de
inversiones directas y financieras, necesarias para cubrir tanto las
demandas de financiamiento pblico y privadas como para aumentar el
stock de infraestructura y la competitividad promedio de los sectores
ms dinmicos. En este sentido, y de la mano de un cambio de
paradigma, en algunos pases los bancos de desarrollo se han edificado
como pilares de paquetes anticclicos ms amplios, que prestan mayor
atencin al mercado interno como factor de estabilidad y, por ende,

21

una discusin
menor exposicin al contagio del ciclo mundial. Brasil es el ejemplo por

excelencia en la materia, convirtindose en fuente de imitacin para
otros que creen ver en la poltica industrial el centro de un esquema
autnomo de desarrollo integral y sostenido. Habr que ver cunto
madura dicha idea tras la superacin de la crisis y la efectividad real de
la propuesta. Slo las experiencias en Brasil, en mayor medida, y Chile y
Colombia, en grado menor, convalidan los resultados esperados aunque
las experiencias de Argentina, Uruguay y Venezuela corren en la
direccin contraria.
Por ltimo, a nivel de polticas de cobertura social, los sistemas
implementados carecen de salvaguardas y, en muchos casos, registran
dficits o desequilibrios no sostenibles en el tiempo, como es el caso de
los sistemas de previsin jubilatoria, que proveen servicios a vastos
sectores de la poblacin pero con deficiente cobertura y altamente
segmentados.
En trminos generales, puede decirse que la reaccin de la mayora de
pases de la regin con actuaciones de poltica econmica para hacer
frente a la crisis fue relativamente rpida y especialmente los grandes,
Brasil, Argentina o Chile, caminaron por senderos muy parecidos en
trminos macroeconmicos; existiendo mayores diferencias en las
medidas de carcter sectorial, lo cual puede contemplarse como lgico a
la vista de las diferentes estructuras productivas por pases (ver cuadro
4). Con todo a la vista de las actuales expectativas para 2011 puede
pensarse
que
las
mismas
resultaron
ciertamente
exitosas,
macroeconmicamente hablando.
CUADRO 4.
rea de alcance las actuaciones anticrisis en AL
Fuente: CEPAL

22

una discusin
3. IMPLICACIONES SOCIALES DE LA CRISIS: PRINCIPALES HECHOS

ESTILIZADOS
na de las lecciones de crisis pasadas es la observacin de la alta

volatilidad de las economas de la regin de cara al ciclo mundial,
fenmeno que viene siendo reconocido en los ltimos treinta aos
y donde tras la desaceleracin de las condiciones econmicas, la
pobreza, la precariedad laboral y la desigualdad no slo aumentan sino
que muestran inercias que demandan largos perodos para su reversin.
En la actualidad, el impacto de la crisis parece no escapar a estas
tendencias y ya puede ser observado el deterioro social que casi todos
los pases de la regin evidencian. CEPAL, OIT y ONU (2009, para todas
las fuentes citadas), muestran el deterioro en los indicadores sociales,
registrado en la reduccin en la tasa de ocupacin, un aumento del
desempleo, y una reduccin del crecimiento del empleo formal (todos
ms acentuados en el segundo semestre del 2009 en relacin al igual
perodo del ao anterior), variables que estn acompaadas por un
reversin de los flujos migratorios cuyo destino usual era Estados
Unidos.
Para 2010, de acuerdo con los datos de OIT (2011) la mayora de pases
lograron una recuperacin con creacin de empleo siendo previsible el
mantenimiento de esa tendencia a lo largo de 2011 con una reduccin
clara en la tasa de desocupacin urbana que podra bajar hasta el
7,2%, despus de haberse creado empleo en la regin para 1,2 millones
de personas a lo largo del ejercicio que acaba de cerrarse. (ver grfico
13)
Sin embargo, las cifras de pobreza se han mantenido relativamente
estables, lo cual, amn de las medidas instrumentadas, se pueden
mantener a mediano plazo con medidas focalizadas, para aumentar la
efectividad de las mismas y reducir la presin sobre los presupuestos
pblicos. No obstante, los datos del Panorama Social de Amrica Latina
2010, muestran una muy ligera mejora a nivel global tanto en trminos
relativos como absolutos retornndose a los niveles de 2008 (grfico
14).
Los vnculos entre AL y los pases desarrollados estn afectando
negativamente a los envos de remesas a los primeros. Estas se han
convertido en un importante flujo de recursos, especialmente para los
pases de Centro Amrica y el Caribe, representando, en algunos casos,
situaciones de entre el 17-36% de los PBI respectivos. Los menores
nuevos flujos generarn presiones recesivas adicionales al contexto de
impacto que se ha presentado en pginas previas de este documento,
afectando al empleo y la pobreza local. De hecho los datos de CEPAL
marcan una recuperacin en 2010, pero sin alcanzar todava los niveles
de 2008 (grfico 15).

23

una discusin
GRFICO 13.
Tasa de desempleo urbano en Amrica Latina y el Caribe (16 pases)
(en % de la poblacin activa)
Fuente: OIT (2011): Panorama Laboral de Amrica Latina 2010
GRFICO 14.
Evolucin de la pobreza e indigencia en Amrica Latina y
Fuente: CEPAL

24

una discusin
GRFICO 15.
Remesas de emigrantes 2009-2010
(variacin interanual en %)
2.6%
El Salvador
-8.5%
2.5%
Guatemala
-9.3%
10.8%
Jamaica
Mxico
-11.5%
-4.6%
-15.8%
2.9%
Nicaragua
-6.1%
5.5%
Repblica Dominicana
-20.0%
-5.6%
-15.0%
-10.0%
2009
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
Acumulado 2010
Fuente: CEPAL
El impacto final sobre el empleo, la pobreza y las relaciones sociales a

nivel productivo dependern no slo de las condiciones externas que
acusen recibo los pases de la regin sino tambin en las condiciones
domsticas vinculadas con los determinantes institucionales de las
relaciones laborales, la estructura relativa de produccin y las polticas
de contencin implementadas previamente, como ejes del diseo social
de mediano plazo y las instrumentadas especficamente para aliviar el
impacto de la crisis. A corto plazo, las consecuencias son claras sobre el
mercado de trabajo. Sin embargo, a mediano plazo, si la recuperacin
global tiene menores efectos de arrastre sobre las condiciones de
empleo y reduccin de la pobreza, se podran observar fenmenos
adicionales de recrudecimiento laboral, con reducciones en la tasa de
participacin laboral, aumento de la precariedad laboral y crecimiento de
los niveles de pobreza registrados. Sin contar con los impactos
productivos que afectaran la relacin capital-trabajo en los sectores
menos dinmicos, acentuando el ciclo perverso de mayor informalidad,
aumento de pobreza, y reduccin de la participacin laboral.

25
15.0%

una discusin
4. TEMAS DE LA AGENDA ECONMICA MUNDIAL
4.1. Inflacin o deflacin en las grandes economas: Qu

esperar?
La salida de la crisis financiera internacional plantea un desafo
importante para los gestores de poltica econmica -policymakers- de
los pases desarrollados afectados, en cuanto al efecto de la enorme
impresin de dinero para dotar del rol de prestamista de ltima instancia
a los bancos centrales de Estados Unidos y Europa especialmente para
rescatar a los bancos comerciales: el contexto global, asistir a un
escenario de inflacin o de deflacin? Como era de esperarse, laso
opiniones estn divididas. Y eso analizaremos en esta seccin.
Algunos autores como Martin Feldstein y Niall Ferguson, de la
Universidad de Harvard y del National Bureau of Economic Research,
basndose en la teora cuantitativa del dinero en su forma ms simple,
expresan que, al establecerse una relacin directa a largo plazo- entre
la oferta monetaria y el nivel de precios, Estados Unidos estara prximo
a registrar una inflacin anual superior al 2,2%. Sin embargo, otras
teoras mereceran mayor consideracin debido a la relacin que
plantean entre el nivel de dficit fiscal y el stock de de deuda pblica en
la determinacin del nivel de precios. Si un gobierno incurre
permanentemente en dficit fiscales, un principio o corolario clave,
basado en el equilibrio de stocks de los portafolios de inversin
financiera de los agentes econmicos demuestra que tales desequilibrios
fiscales recurrentes no son factibles, ya que ningn gobierno puede
endeudarse indefinidamente. Por lo tanto, el mercado impone un lmite
al stock de deuda pblica que est dispuesto a financiar (vinculado al
crecimiento de la economa y su productividad), medido por el
diferencial de riesgo-pas que asigna a nuevas colocaciones.
Cuando se llega a ese lmite, desapareciendo la disposicin privada a
seguir financiando las colocaciones actuales por roll-over o nueva deuda,
la nica alternativa para cubrir el dficit es la emisin monetaria. Esto
puede conducir a un escenario de mayor inflacin si los inversores
perciben que este contexto es posible a futuro, llevndolos a
incrementar la prima de riesgo de los bonos del gobierno,
endogeneizando el crecimiento del dficit fiscal. Si la autoridad
monetaria decide combatir estas expectativas con una poltica monetaria
restrictiva, agrava el problema a corto plazo al aumentar, por esta va,
la tasa de inters, convalidando el comportamiento de los inversores.
Una explicacin complementaria a la antes expuesta sostiene que el
nivel de precios depende del stock nominal de deuda pblica. Cuando
este monto excede ciertos lmites, el ajuste se produce va precios, no
siendo ahora necesario que el dficit sea monetizado para que exista
inflacin, ya que aparecen, por este factor, expectativas de inflacin.

26

una discusin
Estas expectativas en forma secundaria-, al aumentar los precios

domsticos, pueden producir subas simultneas de gasto pblico y
recaudacin. Si los primeros dominan los segundos se asiste a un
fenmeno temporal de mayor inflacin, contenible esto si las subas
esperadas en la recaudacin de tributos supera a la de los gastos
pblicos (esto depender del tamao de la economa, de su grado de
apertura comercial y financiera y, por ltimo, de la mezcla de bienes
transables vs. no transables que produzca dicha economa).
Los contextos analticos antes mencionados, todos referidos a las
diferentes alternativas esperables para los pases desarrollados,
permiten efectuar las siguientes consideraciones. En primer lugar, el
ratio deuda/PBI de dichos pases alcanzar, segn la OCDE, en el 2011,
el 100% promedio -o ms, en algunos casos- mientras que el dficit
fiscal promedio ser de casi un 6-7% del PBI. Gran parte de dicho
porcentaje relativo de dficit fiscal es estructural y no cclico,
persistiendo de este modo an si se recupera la economa global. Este
factor es crtico porque es independiente del comportamiento de la
economa en el largo plazo, determinado, en gran parte, por el
envejecimiento de la poblacin en dichos pases, que torna a sus
respectivos sistemas previsionales como virtualmente difciles de
financiar en trminos intertemporales si no se habilita a una reforma
parcial de los mismos, como elevar el nmero de aos para acceder a
las respectivas jubilaciones o, eventualmente, elevar los porcentajes de
aportes que los futuros jubilados deben realizar3.
Los anlisis deben, por otro lado, permitir diferenciar la situacin en
Europa y algunos pases grandes del Sudeste asitico con la probable en
Estados Unidos, a pesar del alto grado de interconexin especialmente
financiera- entre todos ellos. En el caso europeo, pases como Portugal,
Grecia, Irlanda y Espaa deben ser diferenciados de Francia y Alemania.
La depreciacin del euro, en relacin al dlar y al yen en los ltimos
meses tendr un impacto inflacionario a mediano plazo por la subida de
los precios en los bienes comercializables respecto a los no comerciados
internacionalmente. Esto reacomodar la produccin hacia los primeros,
cuyo cambio inicial de precios relativos se revertir internamente a
mediano plazo.
Este aumento en las tasas de inflacin de la eurozona podr ayudar
aunque sea brevemente- a los primeros pases europeos antes
mencionados aunque no resolver sus problemas fundamentales: su
baja competitividad frente a los segundos (recurdese que caso dos
tercios del comercio europeo es intra-zona o interno). Por lo tanto, para
los primeros pases mencionados el seguir atados al euro si no mejora
marcadamente el clima financiero mundial- puede requerir de un
profundo ajuste recesivo y deflacionario. Si las consideraciones polticas
y geo-estratgicas ya de la Unin Europea como un todo se introducen
en el escenario de anlisis, la eleccin final a tomarse ms inflacin o
3
De hecho, esta informacin forma parte de las preocupaciones cotidianas en

las publicaciones de la Comisin Europea, que pueden consultarse on-line.

27

una discusin
ms deflacin- depender de cun dispuestos estn los votantes de los

pases en cuestin a aceptar el ajuste anunciado por sus respectivos
gobiernos como de cunto sacrificio en trminos de tributos a pagarse
acepten los pases que hoy no tienen mayores problemas de largo plazo.
Podra decirse que, a los efectos de un anlisis geoestratgico, las
venideras alianzas polticas y econmicas estarn dadas por su
entrelazamiento e interdependencia global, pero reiterando que hay tres
procesos centrales que determinan por estos das el curso de la
economa mundial: La crisis fiscal de Estados Unidos, la crisis fiscal de
Europa, y la crisis comercial Estados Unidos-China. De esa relacin
estratgica, depende el equilibrio, o el desequilibrio, del resto de las
economas de las reas perifricas de Asia, frica y Amrica Latina.
Como queda dicho, la situacin no es menos incierta para Estados
Unidos. Aqu tambin se observa un enorme problema fiscal de flujo
corriente de dficit como de stock de deuda- de mediano y largo plazo.
En este contexto, sin un proceso que permita aumentar la performance
fiscal del gobierno, a travs de una suba de impuestos o una reduccin
en el nivel de gasto pblico, la fenomenal emisin de dlares destinada
a cubrir el rol de prestamista de ltima instancia de la Reserva Federal
podra ser claramente inflacionaria si se revierte el fenmeno de
depreciacin del euro, aunque esta posibilidad todava no ha sido
descontada por los inversores financieros a la hora de medir los spreads
en los bonos de corto plazo del Tesoro norteamericano.
La ausencia de expectativas inflacionarias en los Estados Unidos tiene
sus determinantes. En primer lugar, la economa americana tiene ms
margen de maniobra que la europea. Los bancos han comenzado a
recuperarse ms rpido que los europeos y muchos de los primeros o se
han recapitalizado o ya han devuelto los prstamos que recibieron como
rescate. Es decir, la depuracin de entidades en problemas del resto del
sistema financiero, la estricta separacin de las ventanillas de inversin
-investment banking- vs. la ventanilla comercial -commercial bankingde las entidades as como los mayores controles regulatorios
establecidos tras la reciente aprobacin de la nueva ley bancaria del
Presidente Obama parecen indicar que las causas estructurales de la
pasada crisis ya han sido digeridas y asimiladas por la totalidad del
sistema.
Al mismo tiempo, la hegemona del dlar como moneda de reserva
mundial lejos est de ser puesta en duda. An ms, se ha reafirmado
tras la segunda fase de la crisis -con anclaje europeo- cuando se
desmoron por las dudas sobre el mantenimiento a futuro del euro
como unidad monetaria de pases que han resignado el uso de su
moneda local- el sueo europeo de constituirse en alternativa poltica a
Estados Unidos por el liderazgo mundial4. Por ltimo aunque en el
4
Recurdese que, a lo largo de la historia, los pases que se han constituido en

lderes globales han sido aquellos que han reunido las siguientes caractersticas
en forma simultnea: 1) gran territorio (por la posibilidad de tener acceso a
vastos recursos y, en la actualidad, mercados propios), 2) gran poblacin (para

28

una discusin
siguiente punto de este artculo se complementa lo que ahora se

expone- China seguir invirtiendo sus reservas excedentarias en el
mercado de bonos del Tesoro americano siendo que tambin, por ahora,
dicho pas sigue exportando deflacin a Estados Unidos a travs de su
moneda subvaluada. Dicha poltica obedece, ms que nada, a la poltica
de acumulacin de activos financieros que permitan, a futuro, la
implementacin de ciertas actividades que China ha establecido como
prioritarias, como el desarrollo de nueva tecnologa y la actividad
aeroespacial.
A los factores antes enunciados, se debe destacar que el dlar tambin
se ha beneficiado por el flight to quality y una aversin creciente al
riesgo promedio ms elevada a nivel global, producto de la mayor
cautela que siempre se observa tras el estallido de un fenmeno de
stress financiero. Todos estos factores los descriptos en el presente
como en el anterior prrafo- permitiran considerar que el nivel de deuda
pblica que puede soportar el planeta sea todava mayor al actual sin
generar presiones o expectativas inflacionarias. Algunos autores estiman
que con una tasa de inflacin mundial del 5% anual (doble de la actual)
y un crecimiento rea de la economa global del 3-3.5% anual, la deuda
americana se podra licuar significativamente en trminos reales aunque
no resolvera la brecha fiscal de mediano y largo plazo, que segn
estimaciones privadas ronda el 9-9,3% del PBI americano.
Existen, sin embargo, pronsticos pesimistas. Opiniones que respetan
los criterios antes expuestos pero difieren en la magnitud de los ratios
relativos estimados o en el comportamiento de la dinmica que sobre
dichos ratios se esperan, expresan que la inflacin es un escenario ms
que probable, an si la economa no se encuentra en una situacin de
pleno empleo. En este sentido, si la Reserva Federal anuncia una suba
abrupta en la tasa de inters de largo plazo esto va a ser interpretado
como la seal que anuncia la llegada de un proceso inflacionario.
En conclusin, en el corto plazo es ms probable es que las presiones
deflacionarias originadas en los pases europeos con sus problemas
actuales y China con su modelo de exportacin de trabajo barato
contribuyan a mantener la estabilidad de precios tanto en Estados
Unidos como en Europa. El dlar seguir fortalecindose frente al euro
pero a mediano y/o largo plazo, el problema del endeudamiento y el
dficit fiscal en ambas regiones puede merecer su resolucin, si no se
toman medidas precautorias y anticipatorias. Ya sea con ajustes a nivel
fiscal como con mayor inflacin.
constituir ejrcitos importantes), 3) produccin de le tecnologa de guerra de

punta, y 4) moneda de reserva y circulacin mundial. Comprese los caminos
que han seguido en el pasado reciente todos los imperios pasando por
Inglaterra y Estados Unidos, en la actualidad- hasta las amenazas que para la
supremaca americana implica las tendencias observadas en China
principalmente- e India.

29

una discusin
4.2. China y su moneda: Necesidades encontradas para una

revaluacin del yuan
El anuncio no tan informal- formulado en Junio pasado por sus
autoridades de que China dejara atrs su tipo de cambio atado al dlar
y que manejara su moneda -el yuan- con ms flexibilidad frente a una
canasta de monedas tendr consecuencias a nivel global (aunque esto
depender de cunta flexibilidad introduzcan las autoridades chinas a su
mercado cambiario).
Hay quienes advierten que, en caso de que se produjera una importante
revaluacin del yuan, esto acarreara una desaceleracin fuerte del
crecimiento chino por la desaceleracin de su contexto exportador- con
efectos adversos en los mercados financieros internacionales (la
revaluacin de la moneda producira menores excedentes comerciales y
esto implicara menores excedentes financieros). Otros analistas,
tomando en base la revaluacin de la moneda china de 2005-2008,
consideran que esta tuvo un efecto poco visible en las exportaciones y el
crecimiento econmico del pas porque consideran que dicha revaluacin
fue muy limitada en duracin y magnitud (el yuan se apreci apenas un
7% frente al dlar en un ao, detenindose ese reajuste despus de 12
trimestres).
Ahora bien, ms all de estas consideraciones, un trabajo reciente de
Eichengreen y Rose (2009) intenta extraer luz sobre el impacto de la
revaluacin china a partir de tomar en cuenta otras experiencias con
igual esquema de reajuste cambiario. Partiendo de identificar 27 casos
en los que los pases seleccionados abandonaron un tipo de cambio fijo
y donde la moneda nacional se revalu en el ao siguiente, los autores
encuentran que el nivel promedio de apreciacin de las monedas
nacionales durante el primer ao no difiri demasiado del promedio
registrado para china, del 7% para el perodo 2005-2008. Al mismo
tiempo, los autores observaron que:
a. La tasa de crecimiento anual promedio del PBI nacional se
desaceleraba un punto entre el quinquenio previo al abandono de
la fijacin al dlar y el quinquenio posterior. Es decir, el impacto
de la revaluacin cambiaria sobre el crecimiento era acotado.
b. No se registraron evidencias fuertes tanto en el deterioro de la
cuenta corriente como de la tasa de inversin. La tasa de
aumento de las exportaciones se redujo, en promedio, del 9,5%
al 5,5% en trminos anuales aunque la tasa de crecimiento de
las importaciones se redujo en un porcentaje similar. Por otro
lado, otras variables econmicas y financieras se mantuvieron
relativamente estables, sin aumento en la frecuencia de
ocurrencia de crisis bancarias y/o cambiarias, y sin evidencias de
cadas significativas de los ndices burstiles (y, por ende, de la
capitalizacin de las empresas operantes) domsticos.

30

una discusin
c. Como los pases que abandonaron el tipo de cambio fijo

revaluando sus monedas haban crecido ms que otros en los
quinquenios anteriores al cambio de poltica cambiaria (1,5-1,7%
promedio por encima del resto, por ao), no se puede precisar si
dicho reajuste implic una desaceleracin en la actividad
productiva que evit el recalentamiento posterior. Aunque, los
pases que hicieron dicho reajuste tambin mostraron, a
diferencia del resto, evidencia de tasas de inflacin mayores (+5
puntos) en los respectivos perodos en cuestin previos al
reajuste de sus monedas nacionales.
Qu es, en definitiva, lo que cabra esperar de la revaluacin china?
Dado que, basndose en la evidencia internacional, los autores suponen
que las importaciones y las exportaciones podran caer en la misma
proporcin por lo cual no habra contribucin importante al saldo neto
exportador- ni cambios de magnitud en el gasto de inversin y/o
pblica. Por ende, lo que cabra esperar segn la misma fuente- es una
reduccin significativa en la tasa de crecimiento del consumo familiar ya
que al exportar (e importar) el pas menos, aumentara menos el
consumo de productos importados y locales (por la desaceleracin en la
tasa de crecimiento del PBI). En caso de operar este escenario, el menor
crecimiento de China operara desestimulando el crecimiento de la
economa global (por cada punto de contraccin en la produccin china
se evidenciara alrededor de menos del 10% de cada en la produccin
mundial).
Por otro lado, podra esperarse que si no operan efectos ingresos y/o
riquezas negativos a largo plazo, o bien, el Estado estimula el consumo
pblico, el consumo privado podra mantenerse sin cambios o hasta
aumentar, con lo cual el impacto sobre la desaceleracin en la tasa de
crecimiento antes mencionada sera menor, aunque con impacto claro y
pleno sobre las cuentas comerciales externas del pas (que
desmejoraran). En este contexto, l impacto sobre la economa global
dependera de cunto compensa el mayor consumo privado la
contraccin de la produccin exportable del pas tras la revaluacin de la
moneda domstica.
La experiencia de otros pases quizs no sea tan productiva como para
considerar que una revaluacin de la moneda china tenga impacto
negativo en la economa global. Si las autoridades quieren limitar el
riesgo de una ralentizacin excesiva (por la contraccin de la produccin
exportable del pas), pueden incrementar el nivel de gasto pblico,
todava bajo en trminos de su PBI. Si ms gasto interno significa ms
gasto, entre otras, en productos importados, China estara
contribuyendo tanto al restablecimiento de la economa mundial como a
una mejora en las condiciones de consumo de su poblacin.
Existe, por ltimo, otra mirada para analizar la necesidad de una
revaluacin del yuan. Los desequilibrios comerciales a favor de Chinason la contratara de los observados en forma negativa- para Estados
Unidos. Por ende, una apreciacin de la moneda china, el recortar el

31

una discusin
enorme supervit externo de este pas, estara, al mismo tiempo,

recortando los excedentes financieros que luego se distribuyen a nivel
global y que Estados Unidos ha sabido ampliamente capturar. De operar
este escenario, las tasas de inters mundiales se elevaran, llevando a la
economa americana a estimular sus alicados niveles de ahorro y, por
ende, comenzar a corregir parte de los desequilibrios observados en
este pas.
La decisin de corregir a la baja la cotizacin de yuan, en trminos de
otras divisas, pasa a depender, entonces, no slo de cuestiones relativas
al impacto global de dicha medida sino tambin de cuestiones internas a
dicho pas como de coordinacin macroeconmica a nivel de los grandes
pases como de correccin de los desequilibrios estructurales nacionales.
4.3. Nuevos actores en la economa global: Hacia una teora de

la compensacin?
A medida que los PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa con alguna
mencin, segn los autores, a Italia) no han encontrado todava una
salida plausible a mediano plazo para solucionar sus problemas
financieros y fiscales, los BRIC5 (Brasil, Rusia, India y China) emergen,
segn diversos autores, como una de las nuevas locomotoras del
crecimiento mundial, ayudando as a compensar la baja performance de
las economas americana y europeas en la superacin de una crisis
financiera que, an a casi dos aos de iniciada, no puede darse todava
como totalmente superada.
Los BRIC irrumpieron en el escenario econmico mundial en la primera
dcada del presente siglo aunque gestaron su rol posterior luego de la
cada del Muro de Berln, con el triunfo del capitalismo como forma de
produccin dominante por los hechos. En el ao 2000, los PBI conjuntos
de estos pases sumaban cerca del 15-16% del PBI global mientras que
hoy rondan casi el 20-25%. Estimaciones privadas estiman que para el
2030, su producto conjunto representar cerca del 45% del PBI mundial
(Estados Unidos, Alemania y Japn produciran cerca del 30% del total
del planeta). Por otro lado, en el 2020, su producto combinado superar
al de Estados Unidos (20% del total planetario para esa fecha) mientras
que en el 2030 sera equivalente al de todo el G-7.
Uno de los factores que explica el fenomenal crecimiento de los BRIC es
el nuevo rol que han adquirido sus respectivas clases medias, con mayor
poder adquisitivo fruto de las transformaciones econmicas previas que
implicaron la movilidad social ascendente, con mayor participacin en
los flujos comerciales y financieros a nivel mundial, y con destacadas
pretensiones en particular, para la India y Brasil- de desplegar nuevos
roles estratgicos en las diferentes mesas de la representacin
internacional. Goldman Sachs (2010) proyecta que en el ao 2020 habr
casi 1.600 millones de personas en estos pases con ingresos per cpita
El trmino BRIC fue inventado por un analista del banco de inversin Goldman
Sachs, en el 2001.
5

32

una discusin
superiores a U$S 6.000, un ingreso superior al promedio mundial en la

actualidad. Esta clase media emergente se convertir en el principal
motor del consumo a nivel mundial, con enorme impacto sobre el
comercio global y los diferentes canales de financiacin. En este marco,
la composicin de las importaciones cambiar, la proporcin de
productos con bajo valor agregado caer y la de productos con alto valor
agregado, como automviles, computadoras y tecnologa, aumentar.
No slo esto implica nuevas demandas a favor del desarrollo de nuevos
instrumentos financieros que permitan la bancarizacin de su poblacin
sino que, tambin, el diseo de estrategias de penetracin financiera
deber tener en cuenta las pautas culturales y sociales de cada
sociedad, que determinan su aversin al riesgo como los perfiles de
maduracin de las deudas, entre otros aspectos.
El consumo creciente de esta clase media tambin tendr un impacto
notable sobre la demanda de energa y de recursos naturales. Su mayor
consumo impactar de lleno sobre los precios de los commodities,
aunque las nuevas tecnologas puedan aminorar el mismo por el impacto
de las sucesivas nuevas olas tecnolgicas que permiten producir donde
antes no era posible o generar nuevas tipos de cultivos impermeables
al cambio climtico que este nuevo patrn de consumo seguramente
generar.
Obviamente, en un mundo interconectado, los BRIC no podrn evitar las
consecuencias de la crisis financiera reciente. La necesaria revaluacin
de la moneda china comentada en la seccin previa- implica que, a
este nuevo contexto cambiario y cultural, productivo y hasta
financieroChina
ya
experimente
problemas
adicionales
de
competitividad con Alemania gracias a la abrupta depreciacin del euro
en los ltimos meses (este fenmeno, seguramente, dilatar la
demandada flexibilizacin cambiaria del yuan, como antes se coment).
Adems, el gigante chino exhibe fuertes indicios de una burbuja
especulativa en el sector inmobiliario, con particular localizacin
geogrfica en Shangai y Beijing. Y si hubiera una recesin re-incidente
en el mundo industrializado, es de esperar un desaceleracin en el
crecimiento de los BRIC, ya que los mismos tienen, como destino
principal de sus exportaciones a Europa y Estados Unidos
principalmente. Por ende, todos estos factores demoran la tan mentada
teora de la compensacin en cuanto al rol futuro a jugar por los BRIC.
Algunos observadores creen que, quizs, el principal obstculo que
enfrentarn estos pases sea la actitud que adopten los pases del G-7
frente a este cambio en los pesos especficos de los bloques a nivel
mundial y, no por ello menos importante, en sus respectivas zonas de
influencia a nivel regional. Es decir, hasta qu punto podrn acomodar a
estos nuevos jugadores en la meda donde se deciden las principales
cuestiones geopolticas del planeta. Una transicin signada por el
conflicto y las fricciones puede generar serios problemas, tanto en el
mbito econmico como poltico. El rol intentado jugar por Brasil frente
a Estados Unidos y Europa, como negociador (y garante), junto con
Turqua, ante Irn, demuestra, tras las repercusiones obtenidas, cunto

33

una discusin
est la comunidad occidental dispuesta a tolerar la incursin de nuevos

actores que, por ahora, ha sido tildada de oportunista y carente de
efectividad concreta y medible. El propio Canciller brasileo, Celso
Amorim, ha respondido en trminos firmes a estas apreciaciones
expresando que no es posible que el mundo siga estando manejado por
unos pocos6. Amorim, en esa lnea, reivindic como positivo el nuevo
diseo de una geopoltica mundial con suplantacin paulatina de las
pautas del G-7 por las del G-20, ms un mayor protagonismo poltico de
Estados del otrora llamado Tercer Mundo, tanto en sus respectivas
regiones cuanto en una eventual reforma de la Carta de la Organizacin
de las Naciones Unidas.
En este marco, creemos que el G-20 ser el foro en donde se resolver
cmo se hace esta transicin, y enfrentar el modelo de libre mercado
adoptado por el G-7 con el de capitalismo intervencionista autoritario
imperante en China (y, en menor medida, en Rusia). La puja entre estos
dos modelos definir el marco en el que se desenvolver la economa
mundial en las prximas dcadas. Es posible, en estos mbitos, hablar
de procesos de convergencia a la manera occidental? Si es factible,
por ahora eso no parece ser posible.
5. A MODO DE CONCLUSIN FINAL: DESAFOS DE LA AMRICA LATINA

A MEDIANO PLAZO
a economa capitalista tuvo, tiene -y tendr- ciclos econmicos. Las

fluctuaciones cclicas son inmanentes a su desarrollo y, por lo
tanto, es de esperar que en otras oportunidades tambin se asista
a nuevas fluctuaciones. A este respecto, la aparicin de burbujas del
tipo de la inmobiliaria son la contracara de esos ciclos; es decir, las
fases expansivas siempre estn acompaadas de aumentos mayores a
los esperados en los precios relativos de ciertos bienes o activos que, en
algn momento se corrigen a la baja, cuando no se corresponden con
los fundamentals de la economa y, por ende, explotan y producen
destruccin de riqueza. Pero, mientras se mantienen vigentes, por el
contrario, ayudan a crear riqueza. Es obvio que los sistemas regulatorios
siempre van por detrs de los desequilibrios que provocan las
explosiones en las burbujas respectivas pero difcilmente alcancen el
desarrollo suficiente para prevenirlas, ya que en ese contexto, su
correccin podra ser "impopular" y, por ende, no factibles de ser
llevadas a cabo en la prctica en trminos polticos.
Hasta el presente, las autoridades
implementado polticas tendientes no
de la crisis sino tambin a consolidar
exportaciones como a consolidar los
de los pases de la regin han

slo a amortiguar el impacto local
los esfuerzos para diversificar sus
procesos de integracin regional,
Columna de opinin en el matutino Clarn de la Repblica Argentina,

Domingo 22 de Agosto de 2010.

34

una discusin
tras la firma de acuerdos de libre comercio con otros bloques regionales

o a nivel pas-pas. Aunque, sin lugar a dudas, estos procesos muestran
rezagos importantes, que se mantendrn hasta tanto la superacin
definitiva de la crisis se vislumbre a mediano plazo, merced al demorado
regreso a las corrientes de comercio mundial, de flujos de capitales
financieros y de inversin extranjera directa previas al fenmeno en
discusin.
En ese contexto, es preciso sealar que el diseo domstico de la
poltica econmica de cada pas debe estar en consonancia con los
grandes debates que en materia de reforma financiera internacional se
viene llevando a cabo a nivel del G-7 y G-20. Amn de estas
consideraciones, y ms all de la representacin que la regin tiene,
particularmente en el ltimo de los foros sealados a travs de Brasil,
Mxico y Argentina, es necesario que la regin profundice su vinculacin
a los mismos a los fines de integrar la poltica mundial con una agenda
de temas regionales, base para el diseo de un contexto de
posicionamiento global de la misma.

35

una discusin
6. BIBLIOGRAFA
BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO (2009): Policy tradeoffs for

unprecedented times: confronting the global crisis in Latin
America and the Caribbean. Mimeo.
BBVA (2010): Las fuentes del crecimiento econmico en Amrica
Latina. Cuadernos Fundacin BBVA. Capital y Crecimiento 6.
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CEPAL (2010): La actual crisis financiera internacional y sus efectos en
Amrica Latina y el Caribe. Mimeo.
COCHRANE, J. (2009): Lessons from the financial crises. Revista
Regulation (winter 2009-2010).
FERNANDEZ-ARIAS, E., POWELL, A., Y REBUCCI, A. (2009): The Multilateral
Response to the Global Crisis: Rationale, Modalities, and
Feasibility. BID Working Paper No 4629.
GARCA, P. (2009): Financial turmoil, illiquidity and the policy responses.
The case of Chile. Economic Policy Papers, n 29, Banco
Central de Chile.
IMF (2010): World Economic Outlook. Mimeo.
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Times. Confronting the Global Crisis in Latin America and the
Caribbean. Mimeo, BID.
JARA, A., MORENO, R., Y TOVAR, C. (2009): La crisis internacional y
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OCAMPO, J. (2009): El impacto de la crisis global sobre Amrica Latina.
Mimeo, Club de Madrid.
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OIT (2009): Coyuntura laboral en Amrica Latina y el Caribe. Mimeo.
OIT (2011): Panorama Social de Amrica Latina. www.ilo.org
ONU (2009): World Economic Situation and Prospects 2009. Mimeo.
TOVAR, C. Y QUISPE-AGNOLI, M. (2008): New financing trends in Latin
America: an overview of selected issues and policy challenges.
Economic Review, n 3.

36

una discusin
UNDP (2009): La crisis financiera global: Implicaciones sociales para

Amrica Latina y el Caribe. Cluster for Poverty, Human
Developments and MDGs.

37

una discusin
A UTORES
Tomas Mancha Navarro

Licenciado y Doctor en Ciencias Econmicas y Empresariales (Universidad de
Mlaga). Catedrtico de Economa Aplicada de la Facultad de Econmicas y
Empresariales y actual Director del Instituto de Anlisis Econmico y Social
(Universidad de Alcal). Ha participado en la elaboracin de numerosos
proyectos de investigacin, especialmente dentro del mbito de la economa
regional, y ha realizado tareas de evaluador y de asesor de planes y
programas de desarrollo, tanto para la Comisin de la Unin Europea
(particularmente para la Direccin REGIO) y otros organismos
internacionales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) como
para autoridades pblicas espaolas (Ministerio de Economa y Hacienda o
Comunidades Autnomas). Sus publicaciones, libros, captulos de libros y
artculos estn concentrados en los mbitos de la economa espaola,
economa regional y poltica econmica.
Nestor Rene Perticarari

Lic. en Economa (Universidad Nacional de Crdoba). Director del
Departamento de Economa y Profesor Titular de la Facultad de Ciencias
Econmicas de la Universidad Nacional del Litoral en las asignaturas
Introduccin a la Economa, Historia del Pensamiento Econmico y
Macroeconoma Superior. Profesor Titular de Macroeconoma Argentina en la
Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad Nacional de Entre Ros:
Ha participado como Director en numerosos proyectos de investigacin as
como en proyectos de alcance regional financiado por Organismos
Nacionales e Internacionales. Es autor y/o co-autor de varios documentos
de investigacin (entre ellos, Libros), que versan sobre diversos aspectos de
su especialidad, en particular, en temas de macroeconoma argentina,
desarrollo regional, mejora de la gestin pblica y federalismo fiscal, entre
otros.
Flavio Ernesto Buchieri

Licenciado en Economa (Universidad Nacional de Ro Cuarto) y Magister y
Doctor en Economa (Universidad del CEMA). Es Profesor de Grado y
Postgrado en la Universidad Nacional de Villa Mara, Universidad Tecnolgica
Nacional, Universidad Nacional del Litoral (invitado) y Universidad Nacional
de San Luis (invitado). Ha sido consultor de varios programas de desarrollo
regional financiado por la Banco Mundial y el Banco Interamericano de
Desarrollo. Ha sido co-autor de nueve libros, escribiendo ms de doscientas
columnas semanales de actualidad econmica y poltica nacional y regional
en diversos diarios del interior de Argentina. Y ha sido autor y/o co-autor de
numerosos artculos cientficos y de trabajos de investigacin, publicados en
diversos medios de divulgacin cientfica y/o profesional a nivel nacional e
internacional. Ha recibido numerosos premios y/o reconocimientos a su
esfuerzo de investigacin como tambin ha obtenido importantes becas,
ambos aspectos a nivel nacional e internacional.

38

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Fuente: Elaboracin propia. CEPAL (2010)

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Los impactos de la crisis en la regin no pueden ser desvinculados del

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Fuente: CEPAL (diciembre 2010)

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