UNIDAD IV

RIESGO, RENTABILIDAD Y COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

TEMA 8 RENTABILIDAD Y RIESGO DEL MERCADO DE CAPITALES
8.1 HISTORIA DEL MERCADO DE CAPITALES
Observando la historia de las rentabilidades de los ttulos, se puede conseguir una idea
de las rentabilidades que los inversores podran razonablemente esperar de sus
inversiones en diferentes clases de ttulos y de riesgos a los que se enfrenten.
En el pasado se ha retribuido por riesgo
La prima por riesgo es diferente entre los inversores, y las letras del tesoro que no tienen
prima por riesgo
A su vez los inversores a travs del tiempo tienen distintas variabilidad
Estos seguimientos s e hacen a travs de los ndices de resultado, que son carteras
formadas por los ttulos mas representativos , no se puede seguir cada accin
En el mbito de las Cs exactas se manejan con probabilidades objetivas: casos
favorables, casos desfavorables. En el mbito d elas Cs sociales se aplican
probabilidades subjetivas basadas en la experiencia e intuicin . solo muy pocas veces
se tienen datos para hacer probabilidades objetivas
8.2 INDICES DE MERCADO
Los inversores pueden elegir entre un enorme nmero de ttulos diferentes, que hay en
el mundo. Los analistas financieros no pueden seguir la pasta a cada accin, de forma
que ellos confan en los ndices de mercado para resumir la rentabilidad de las
diferentes clases de ttulos.
ndice de mercado: medida del resultado de la inversin en la totalidad del mercado.
Ejemplos:
Dow Jones Industrial Average: ( ms conocida en EE.UU.): recoge el resultado de
una cartera que invierte una accin en cada una de 30 empresas grandes. Mide slo el
comportamiento de 30 grandes empresas, no son representativas de las acciones en
general. Segundo los inversores no tiene un nmero de acciones igual en las dos
empresas.
Indice Stndard and Poor ( S&P 500): incluye las acciones de las 500 empresas ms
grandes y por lo tanto es un ndice mucho ms amplio que el anterior. Mide el
resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporcin al
nmero de acciones que han sido emitida.
Otros ndices de mercados de activos:
Wilshire 5000
Nikkei: de Tokio
Financial Times: de Londres.
Merval, bovespa (brasil), NASDAQ (empresas tecnologicas EEUU)

8.3 RESULTADOS HISTRICOS: PRIMA POR PLAZO. PRIMA DE RIESGO.

Las rentabilidades histricas de los ndices del mercado de acciones o de bonos nos
proporcionan una idea de los resultados tpicos de las diferentes inversiones. Una fuente
de esta informacin es un estudio que se viene realizando desde 1926, y que mide el
comportamiento de varias carteras con distintos riesgos. Se incluyen:
Letras del tesoro: Una cartera de prstamos a tres meses emitidas cada
semana por el gobierno de los Estados Unidos . Presentan mayor seguridad en la
devolucin del dinero, su vencimiento a corto plazo significa que los precios son
estables. No existe riesgo de insolvencia. Posee una tasa libre de riesgo (rf). Una
beta=0
Una cartera de bonos del tesoro a largo plazo emitido por el gobierno de los
Estados Unidos: con vencimiento dentro de 20 aos. Es tambin seguro que se
devolver el dinero a su vencimiento, pero los precios de estos fluctan ms a
medida que los tipos de inters varan . poseen: rf `+ prima por plazo
Una cartera de bonos a largo plazo emitidas por las mayores empresas de
Estados Unidos. Est sujeta al riesgo de las fluctuaciones de los tipos de inters
pero conlleva el riesgo adicional de que la empresa pueda ir a la bancarrota y no
pueda cancelar sus deudas.
Una cartera de acciones ordinarias de las 500 empresas ms grandes que
conforman el ndice Standard and Poor. Son las ms arriesgadas de los cuatro
grupo de ttulos. Como propietario de una parte de la empresa, se recibe lo que
sobra una vez que los bonos y cualquier otra deuda se haya pagado. Son las que
mayor rentabilidad ofrecen. Tienen una beta=1
Las dos ultimas poseen: rf + prima por plazo + prima por riesgo
El orden dado son de menor a mayor riesgo, al igual que rentabilidad.
Prima por plazo: rentabilidad extra media derivada de invertir en ttulos del gobierno a
Largo Plazo en lugar de a Corto Plazo. Los bonos del gobierno a LP proporcionan
rentabilidades ligeramente superiores a las Letras del Tesoro.
Prima de riesgo: es la rentabilidad esperado en exceso sobre la rentabilidad libre de
riesgo como compensacin por el riesgo. Es la compensacin por asumir el riesgo de las
acciones ordinarias.
8.4 UTILIZACIN DE LA EVIDENCIA EMPRICA PARA ESTIMAR EL
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
Tenemos ahora una idea de la rentabilidad media que un inversor podra espera ganar
de una inversin de una cartera compuestas por acciones ordinarias Que tiene que ver
con el coste de oportunidad del capital ?
Si suponemos que existe un proyecto de inversin que tiene el mismo grado de riesgo
que la cartera de mercado de acciones ordinarias. En lugar de invertir en el proyecto, sus
accionistas podran invertir directamente en la cartera de mercado de acciones
ordinarias.
El Costo de oportunidad del capital para su proyecto es la rentabilidad que los
inversores esperaran ganar en la cartera de mercado. Esto es lo que ellos estn
recibiendo por invertir dinero en su proyecto. La tasa que se debera utilizar para
descontar los flujos de tesorera de un proyecto, es la tasa de rentabilidad actualmente

esperada sobre la cartera de mercado, es decir la tasa a la que estoy renunciando, o sea
el costo de oportunidad del capital.
El problema de estimar el coste de capital del proyecto se reduce a estimar la tasa de
rentabilidad actual de la cartera de mercado. Una forma de estimar la tasa esperada de
rentabilidad es suponer que el futuro ser como el pasado.
Desafortunadamente esta no es la forma de hacerlo. Los inversores no exigen cada ao
la misma rentabilidad a las inversiones en acciones ordinarias.
Un procedimiento mejor:
Rentabilidad esperada de mercado= (tasa de inters sin riesgo) tipo de inters de las
Letras del Tesoro ( Valor en el tiempo ) + Prima de riesgo Normal ( Riesgo ).
Costo de oportunidad del capital de los proyectos:
1) Sin riesgo: es la tasa de rentabilidad ofrecida por las letras del tesoro.
2) Con riesgo promedio: es la tasa de rentabilidad de la cartera de mercado.
Lo que no se sabe todava es como determinar el costo de oportunidad del capital para
proyectos que no se ajustan a los dos casos mencionados.
TEMA 9 MADIDA DEL RIESGO DE LA CARTERA
9.1 VARIANZA Y DESVIACIN TIPICA
Son las medidas mas habituales de variabilidad. La varianza de la rentabilidad del
mercado, es el valor esperado del cuadrado de las desviaciones respecto a la rentabilidad
esperada.
Varianza: Valor esperado del cuadrado de las desviaciones con respecto a la media.
= valor esperado de (rm rm) donde : rm =rentab. Actual y
rm=rentabilidad esperada
Desviacin Tpica: Raz cuadrada de la varianza.
Este valor viene expresado en las misma unidades (%) que la tasa de rentabilidad por
eso por lo general, es conveniente utilizar la desviacin tipica, ya que cuando elevamos
al cuadrado las desviaciones de las rentabilidad esperados estamos cambiando las
unidades de medida de % a % al cuadrado.
Ambas son medidas son medidas de volatilidad, miden la dispersin.
9.2 VARIABILIDAD DE LA CARTERA
Cuando estimamos el diferencial de los posibles resultados derivados de invertir en el
mercado de activos, la mayora de los analistas financieros comienzan suponiendo que
el diferencial de las rentabilidades del pasado es un indicador razonable de los que
podra suceder en el futuro. En consecuencia, calculan las desviaciones tpicas de las
rentabilidades pasadas.
Se determina con la varianza y con la desviacin tpica.

cmo es posible que la desviacin de la cartera no represente el promedio?. Esto se da

debido a que el comportamiento de cada ttulo dentro de la cartera son distinto. La
varianza de la cartera va a ser diferente por la diversificacin.
Si invierto en un ttulo obtendr la variabilidad total de ese ttulo, pero si tengo la
variabilidad de la cartera esta varianza ser menor que las de los ttulos individuales.
Lo que esta sucediendo es que estoy disminuyendo el riesgo diversificable con la
cartera de productos.
La varianza de la cartera de productos no es el promedio ponderado de las varianzas de
los ttulos que componen la cartera, debido a los distintos comportamientos de los
ttulos.
Para lograr xito en la diversificacin no es necesario formar una cartera con todos los
ttulos, sino con la mejor combinacin de cartera
Se entiende por cartera (o portafolio) a una combinacin de activos. La teoria del
portafolio trata a cerca de la optima solucion de dichas combinaciones para inversores
que son aversos al riesgo. Asi maneja dos conceptos fundamentales: riesgo y
rentabilidad.
Supongamos una cartera de dos activos (A Y B) cuya proporcion en la misma sae: WA
Y WB respectivamente.
El rendimiento de la cartera sera: r = Wa ra + Wb rb. Y el rendimiento esperado sera:
=E a,b= Wa E a + Wb Eb
La teoria del portafolio considera al riesgo de un activo como la variabilidad de los
rendimientos del mismo en torno a su media.
La varianza de una combinacin de 2 variables aleatorias depende de la varianza de las
2 variables y su covarianza.

TEMA 10 RIESGO Y DIVERSIFICACIN

10.1 DIVERSIFICACION
Podemos calcular nuestras medidas de variabilidad tanto para ttulos individuales como
para carteras.
El nivel de variabilidad a lo largo del tiempo es menos interesante para empresas
especficas que para la cartera de mercado por que rara es la empresa que afronta hoy
los riesgos de muchos aos atrs.
La mayor parte de las acciones o titulos son considerablemente ms variables que la
cartera de mercado, y nicamente una pequea parte son menos variables. La cartera no
refleja la variabilidad media de sus componentes, ya que la diversificacin reduce la
variabilidad.
Esto nos lleva a una cuestin importante : la cartera de mercado est formada por
acciones individuales, entonces , por que su variabilidad no es igual a la variabilidad
media de sus componentes?. La respuesta es que la diversificacin reduce la
variabilidad.

Diversificacin: estrategia diseada para reducir el riesgo a travs de construir la

cartera con muchas inversiones diferentes.
La diversificacin se produce porque los precios de las diferentes acciones no
evolucionan de modo idntico. La diversificacin funciona mejor cuando las
rentabilidades estn negativamente correlacionadas(una caida en el valor de una
aciones queda compensado con un aumento del precio de otra) . Cuando uno de los
negocios va bien el otro va mal. Se reduce el riesgo por medio de la diversificacin.
10.2 RIESGO DE UN ACTIVO Y RIESGO DE UNA CARTERA
El riesgo de un activo puede evaluarse a travs de la varianza y la desviacin tpica de
su rentabilidad.
La historia de las rentabilidades de las diferentes clases de activos proporciona fuerte
evidencia de la relacin riesgo-rendimiento y sugiere que la variabilidad de las tasas
de rentabilidad de cada clase de activo es una medida til de riesgo . Sin embargo, la
volatilidad de las rentabilidades puede ser una medida errnea del riesgo de un activo
individual mantenido como parte de la cartera.
Ejemplo:
ESCENARIOS

PROBABILIDAD

RECENSIN
NOIRMAL
AUGE

1/3
1/3
1/3

TASA DE
ACCIONES
AUTOMOVILSTICAS(son
cclicas )
-8
+5
+18

RENTABILIDAD%
ACCIONES EN ORO
( son contracclicas )
+20
+3
-20

La inversin en oro es la ms voltil . La diferencia en rentabilidades entre el escenario

de auge y fracaso es un 40%, comparndolo con el diferencial del 26% para las acciones
automovilsticas. Podemos confirmar la mayor volatilidad midiendo la varianza o
desviacin tpica de las rentabilidades de los activos.

ESCENARIOS

PROBABILIDA
D
DE

RECESIN
NORMAL
AUGE
RENTABILIDA
D ESPERADA
VARIANZA
DESV.TIPICA

1/3
1/3
1/3

RENTABILIDAD% RENTABILIDAD
DE LA
CARTERA
ACCIONES
ACCIONES EN
AUTOMOVILST ORO ( son
ICAS(son
contracclicas )
cclicas )
-8
+20
-1
+5
+3
+4.5
+18
-20
+8.5
5%
1%
4%
112.7
10.6%

TASA

268.7
16.4%

15.2
3.9%

La rentabilidad de la cartera: es la media ponderada de las rentabilidades de los

activos individuales con ponderaciones iguales a la proporcin invertida en cada activo.
Ejemplo: Automvil 75% , tasa de rentabilidad 8%, y las acciones en oro 25% y una
rentabilidad del 20% todo en recesin.
Rentabilidad de la cartera en recesin: ( 0.75* ( -8%)) + (0.25* 20%)= -1%
Conclusin: cuando se desplaza fondos desde las acciones automovilsticas hacia los
activos ms voltiles como las accione de oro, la variabilidad de la cartera disminuye
De hecho, la volatilidad de la cartera , es considerablemente menor que la volatilidad
de cada accin por separado. Este es el resultado de la diversificacin.
Con una pequea diversificacin se reduce el rendimiento pero se logra reducir el riego
mas que proporcionalmente. Una pequea diversificacin me ha mejorado
considerablemente la relacin de intercambio entre riesgo y rendimiento (tengo menor
riesgo por cada unidad de rendimiento)
En general el riesgo incremntal de una accin depende de si sus rentabilidades varan
con o frente a las rentabilidades de los otros activos de la cartera. El riesgo incremental
no depende solamente de la volatilidad de la accin. Si las rentabilidades varan
inversamente con las del resto de la cartera, la accin reducir la volatilidad de las
rentabilidades de la cartera. Mientras menor sea la correlacin entre los rendimientos de
los activos, mayores sern los beneficios que se obtienen de la diversificacin.
Resumiendo:
1) El riesgo de la cartera total puede medirse por la volatilidad de las
rentabilidades, esto es, la varianza o desviacin tpica.
2) El riesgo de un ttulo determinado mantenido como parte de una cartera
depende cmo afecte ste a la volatilidad de la cartera. Esta depende de cmo
la rentabilidad de las acciones vara en relacin con el resto de la cartera.
El riesgo de una cartera viene dado por tambien por su varianza:

COVab: La covarianza se calcula a partir de las expectativas que hemos trazado para
cada activo, entonces COVab= probabilidad(i) (rai E ) (rbi E ).
La covarianza nos dice en que medida 2 acciones se mueven en el mismo sentido:
Si COVab es mayor a cero, ambas se mueven en la misma direccin
Si COVab es menor a cero, varan en distintas direcciones.
Si COVab es igual a cero, son independientes.
Un parmetro estadistico que nos indica la relacion entre dos acciones es el coeficiente
de correlacin _(ro)
COVab
ROab = ---------------------Desv a x desv b
Donde el coeficiente ro varia entre -1 y 1.
Si el valor que obtenemos con ROab, la relacin de las acciones es:
Entre -1 y 0, las acciones varan en distintas direcciones, en distinta proporcin.
Entre 0 y 1, las acciones varan en iguales direcciones, en distinta proporcin

Casos especiales:
*Cuando ROab = 1: la desviacin estndar es igual a la suma ponderada de las
desviaciones de las acciones que la componen. Es decir, en el caso de acciones
perfectamente relacionadas, cada accin aporta (s/ el peso en la cartera) toda su
rentabilidad y riesgo que posee.

*Cuando ROab = -1, la introduccin de un activo con correlacion negativa respecto a

otro de la cartera aporta rentabilidad y disminuye el riesgo.
El caso general, lo normal es que el coeficiente de correlacion entre dos activos sea
menor que uno, por lo que cada nuevo activo aportara con mayor rentabilidad que
riesgo.

Un modo de medir la relacin entre riesgo y rentabilidad es el coeficiente de variacin

CV = desviacin tipica/ E (esperanza), nos dice cuanto riesgo asumimos por cada
unidad de rentabilidad que obtenemos. Cuando la desviacin tpica es cero, se obtiene el
mximo beneficio de la diversificacin.

10.3 RIESGO DEL MERCADO O SISTMICO Y RIESGO NICO O

DIVERSIFICABLE
La medida apropiada del riesgo total es la varianza.
Esta medida del riesgo se puede dividir en dos tipos de riesgo: sistemtico y no
sistemtico.
Riesgo de mercado o sistmico (no diversificable): es la variabilidad de los activos
que puede ser atribuida a un factor comn. Es por esto que las acciones tienden a
moverse en el mismo sentido. Esta es la razn por la que los inversores estn expuestos
a las incertidumbres del mercado, independientemente del numero de acciones que
posean y de su grado de diversificacin.
Para una cartera razonablemente bien diversificada nicamente importa el riesgo de
mercado. Por lo tanto la principal fuente de incertidumbre para un inversor que
diversifica radica en las variaciones que se dan en el mercado.
Est vinculado al mercado en general, a las condiciones generales de la economa, a la
inflacin, factores polticos. Conocido tambin como riesgo no diversificable o riesgo
de mercado, es el mnimo nivel de riesgo al que se llega con la diversificacin de una
cartera tomando un nmero significativo de activos. Es el riesgo que no se puede
eliminar a travs de la diversificacin. Toma a todos los activos pero con distinta
intensidad.
Factores de riesgo de la economa en general (macroeconmicos) que afectan a todos
los activos del mercado. Es el riesgo que no puede evitarse a pesar de que se lo
diversifique.

Riesgo no sistemtico (propio, diversificable, residual, especifico): se denomina

como una porcin de variabilidad de un activo que puede ser eliminado a travs de la
diversificacin eficiente. Este riesgo tambin se conoce como riesgo diversificable,
riesgo nico, riesgo residual, o riesgo especfico de una empresa.
Factores de riesgo que afectan slo a cada empresa. Resulta del hecho de que muchos
de los peligros que rodea a una determinada empresa son especficos de la misma y tal
vez de sus competidores inmediatos, corresponde a los factores microeconomicos.
Es el riesgo que puede eliminarse con la diversificacin.
10.4 MENSAJES SOBRE EL REISGO
Mensaje 1: algunos riesgos parecen importantes y peligrosos pero realmente son
diversificables.
Mensajes 2: los riesgos de mercado son riesgos macroeconmicos y no son
diversificable.
Mensajes 3: el riesgo puede medirse mediante la beta (mide la sensibilidad de los
activos a las fluctuaciones del mercado de activos). Los inversores deben preocuparse
por aquellos riesgos que no pueden diversificarse. No todas las acciones tiene el mismo
riesgo. Cuando hablamos de acciones de alto-riesgo, significa que es una accin que
realiza una contribucin al riesgo de una cartera diversificada superior a su media. No
hace referencia a su riesgo como si se mantuviera en forma aislada.
TEMA 11 MEDIDA DEL RIESGO DEL MERCADO
Los cambios en los tipos de inters, el gasto del gobierno, la poltica monetaria, el
precio del petrleo, los tipos de cambios, y otros aspectos macroeconmicos afectan a
casi todas las empresas y a las rentabilidades de casi todas las acciones. En
consecuencia podemos valorar el impacto de las noticias o acontecimiento macro
observando la tasa de rentabilidad de una cartera de mercado formada por todos los
activos.
Los factores macroeconmicos afectan a todos las alternativas de inversin. El impacto
que tienen los factores macroeconmicos en el rendimiento es lo que se conoce como
riesgo de mercado, o riesgo sistemtico.
11.1 EL COEFICIENTE BETA
El riesgo depende de la exposicin a los acontecimientos macroeconmicos y puede
medirse como la sensibilidad de las rentabilidades de las acciones respecto de las
fluctuaciones de las rentabilidades de la cartera de mercado. Esta sensibilidad se
denomina la beta de la accin.
Beta: mide la sensibilidad que tiene los rendimientos de los ttulos en particular frente
a variaciones en el mercado.
Sensibilidad de la rentabilidad de los activos en la cartera de mercado.
S/ Pascale: beta se considera como un ndice del riesgo sistemtico debido a las
condiciones generales del mercado que no pueden ser eliminados por la diversificacin
La influencia del mercado en los activos se cuantifica por beta
La diversificacin puede eliminar el riesgo que es nico para las acciones individuales,
pero no el riesgo de que el mercado como un todo pueda caer arrastrando con l a todos
los activos.

Algunas acciones se ven menos afectadas que otras por las fluctuaciones del mercado.
As tenemos:
1) Acciones defensivas: no son muy sensibles a las fluctuaciones del mercado.
Tiene beta menor a 1.
2) Acciones agresivas: amplifican cualquier movimiento del mercado. Tienen altas
betas , mayores a 1.
La beta media de todas las acciones es 1.
Ejemplo imaginemos que tenemos una cartera de mercado diversificada, pero no se
puede eliminar el riesgo de mercado, por ende los rendimientos van a ser afectados por
este.
Si aumenta el rendimiento, esto quiere decir que las condiciones generales han
afectado favorablemente a la inversin. Tres situaciones:
B=1: quiere decir que todas las variaciones que tiene el rendimiento de la cartera
de producto es el riesgo de mercado.
B=0 es la alternativa de inversin sin riesgo, donde los factores macroeconmicos
no tienen efectos. Cartera sin riesgo.
Situacin intermedia: relacionamos la variacin del rendimiento del ttulo con la
variacin de la cartera de mercado.
Si tenemos una B negativa , nos quiere decir que el comportamiento de los
rendimientos de ese ttulo son inversos al rendimiento de la cartera de mercado
Si B<1 quiere decir que el ttulo en particular es menos sensibles a los riegos que la
cartera de mercado
Si b>1 quiere decir que el ttulo es mas sensibles a los factores macroeconmicos que
la cartera de mercado (se amplifica)
Los ttulos en particular suelen ser menos sensibles a los impactos de factores
macroeconmicos que la cartera de mercado.
Rp= rf + B (rm-rf)
Riesgo de Mercado (prima por riesgo)
Si hablamos de la cartera de mercado rm= rf + 1 (rm + rf) con B=1
Si B=0 rf= rf + 0 (rm rf) = rf =rf
Si B no es ni cero ni 1 entonces rp = rf + B ( rm rf)
Todo esto es posible gracias a la diversificacin
11.2 LAS BETAS DE LAS CARTERAS
La diversificacin disminuye la variabilidad procedente del riesgo nico pero no del
riesgo de mercado. La beta de la cartera es una media de las betas de los ttulos que
componen la cartera, ponderada por el porcentaje invertido en cada ttulo
Una cartera bien diversificada que incluya toda clase de acciones, con una beta media
de 1, tiene la misma variabilidad que el ndice de mercado.
Una cartera compuesta por 50% de acciones de X,.y por el 50% de acciones de Y
tendra una beta de (0.5*1.2) + ( 0.5*.49) = 0.89
Beta: retorno medio accin
Retorno medio mercado
Para que queremos medir la sensibilidad beta de ttulos y carteras?

Para determinar la prima de esa cartera( con la beta se intenta lograr una medida de la
prima por riesgo de mercado ). Riesgo de mercado: es la diferencia entre la rentabilidad
de mercado y una cartera libre de riesgo.
Beta de la cartera= (proporcin en el mercado * beta de mercado) + ( Proporcin
de letras * betas de las letras)
El riesgo de una cartera esta dirigida por el coeficiente beta de los titulos incluidos en
ella.
La beta de una accin: es igual a la relacin entre la covarianza ( relacin entre la
rentabilidad de la accin y la rent, del mercado) y la varianza del a rentabilidad del
mercado.
BETA a = COV(a,m)/ varianza mercado
BETA a = ra rf / rm rf
La proporcion entre la COV y la varianza mide la contribucin de las acciones al riesgo
de la cartera.
Se considera a beta como un indice de riesgo sistematico.
El beta de los rendimientos del mercado es igual a 1, en efecto, la COV de los
rendimientos consigo misma es igual a la varianza de mercado.
Beta= COV (m,m) = VAR (m) = 1
BETA= COV (m.m)/ VARm= VARm/VARM = 1
Algunas acciones se ven menos afectadas que otras por las fluctuaciones del mercado.
Tienen una beta menor a 1, esto me dice que su rentabilidad tiende a
responder en menos de una unidad ante variaciones unitarias en la
rentabilidad del mercado.
La beta de una cartera es el promedio ponderado delas betas individuales de cada activo
que la compone. La ponderacin se hace en funcion de la porcion que cada activo tiene
en el total del portafolio, entonces
n
BETA = Wj Bj
J=1
Donde= n= Nro de activos
Wj= proporcion de cada activo en el total del portafolio
Bj= beta del activo j
En la empresa = BETA (a)= Be We + Bd Wd
BETA(c) = Ba + D/E (Ba Bd)
Con We = E / D +E

Wd = D / D +E

Procedimiento para calcular las betas de las empresas

Observar las tasas de rentabilidad de las acciones y del mercado.
Dibujar o graficar las observaciones.
Trazar una lnea que muestre la rentabilidad media de las acciones para las distintas
rentabilidades del mercado.
La beta es la pendiente de la lnea.
Rentabilidad de acciones
rp
.

B
.

rentabilidad del mercado

.

El coeficiente de variacin CV ( desviacin estndar sobre la media o esperanza

matemtica), es la medida que me relaciona el riesgo con el rendimiento.

TEMA 12 RIESGO Y RENTABILIDAD

Lo que hace que una inversin en el mercado de capitales sea arriesgada es que haya un
abanicos de resultados posibles. La medida usual de este abanico de posibilidades es la
desviacin .tpica o la varianza. El riesgo de una accin puede descomponerse en dos
partes. Hay un riesgo nico o propio, que es especfico para cada accin y hay un
riesgo de mercado que procede de las variaciones del conjunto de mercado. Los
inversores pueden eliminar el riesgo nico manteniendo una cartera bien diversificada,
pero no pueden eliminar el riesgo de mercado
La contribucin de una accin al riesgo de una cartera completamente diversificada
depende de su sensibilidad a las variaciones de mercado. Esta sensibilidad es conocida
como beta. Un ttulo con la beta de 1 tiene el riesgo medio del mercado (una cartera
bien diversificada sobre la base de tales ttulos tiene la misma desviacin tpica que el
ndice de mercado). Un ttulo con una beta de 0.5 tiene un riesgo de mercado por debajo
de la media (una cartera bien diversificada formada con estos ttulos tiende a oscilar la
mitad de lo que lo hace el mercado y su desviacin tpica es la mitad que la de este
ltimo)
Gracias a la diversificacin el riesgo de la cartera de mercado es menor que la media de
los riesgos de las acciones separadas.
Si se desea aumentar la rentabilidad esperada y reducir la desviacin tpica se estar
interesado en aquellas carteras denominadas eficientes. La eleccin de la cartera con el
mnimo riesgo o de la mxima rentabilidad esperada o de alguna otra cartera eficiente
depender de cunta aversin al riesgo tenga el inversionista.

La cartera de Mercado es la ms eficiente para el inversor, ya que en un Mercado

competitivo es poco probable que se tenga el monopolio de las buenas ideas.
La sensibilidad de la cartera de mercado la medimos con el coeficiente beta.
B= 0, cualquiera fuera la variabilidad en los rendimientos de la cartera de mercado no
inciden en los rendimientos de los ttulos, se lo denomina Cartera sin Riesgo (son las
letras del tesoro, las cuales ofrecen el menor rendimiento)
B=1, tienen un rendimiento rm (cartera que nos ofrece el mayor rendimiento)
La rentabilidad de las letras del tesoro es fija, no le afecta lo que ocurra en el mercado, ,
las letras del tesoro tienen un beta = 0. la inversin mas arriesgada es la cartera de
mercado de las acciones ordinarias, esta tiene un riesgo medio del mercado B=1
Los inversores inteligente solo aceptan el riesgo por la diversificacin, sino que al tener
mas riesgo, van a exigir una mayor rentabilidad de la cartera de mercado que de las
letras del tesoro. La diferencia entre la rentabilidad del mercado y el tipo de inters se
denomina prima por riesgo de mercado
Rm rf = prima por riesgo de mercado (Pm)
Pm: nos muestra cual es la compensacin o rentabilidad que tiene el inversor por
invertir en la cartera de mercado en lugar de letras del tesoro
Letras del tesoro: riesgo cero, beta cero, la rentabilidad es fija no se ve afectada por lo
que acontece en el mercado.
Cartera acciones ordinarias: riesgo medio, beta 1. Es la inversin ms arriesgada.
Prima por riesgo de mercado: es la diferencia entre la rentabilidad de mercado ( rm) y
el tipo de inters ( rentabilidad ) de las letras del tesoro ( rf ).
Prima por riesgo de mercado = rm - rf
R= rf + B (rm rf)
El riesgo de mercado lo cuantificamos con B
Prima de riesgo de cualquier activo = r rf = ( rm rf)
La tasa de rentabilidad esperada es la suma del tipo de inters sin riesgo y la prima de
riesgo.
Rentabilidad esperada = tipo de inters libre de riesgo + prima de riesgo
r=
rf
+ ( rm-rf)
la beta mide el riesgo relativo con el mercado.entonces la prima de riesgo esperado de
cualquier accion es igual a la beta veces la primade riesgo del mercado.
r-rf=beta (rm-rf)
r rf : prima de riesgo de un activo
rm rf : prima de riego del mercado.

12.2 MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS( MEAF):

C.A.P.M.
El modelo de equilibrio de activos financieros establece que la prima por riesgo
esperada en cada inversin es proporcional a su beta. Esto significa que cada inversin
debera estar en la lnea inclinada del mercado de ttulos conectando las letras del
tesoro y la cartera de mercado.
Cul es la prima por riesgo esperada cuando beta no es ni 0 ni 1?
La respuesta es el modelo de equilibrio de los activos financieros (MEADAF)
En un mercado competitivo, la prima por riesgo esperado vara en proporcin directa
con beta. Esto implica que todas las inversiones deben situarse a lo largo de la lnea
inclinada conocida como lnea de mercado de ttulos
La beta mide el riesgo relativo con el mercado. Entonces, la prima por riesgo
esperada de cualquier accin es igual a beta veces la prima de riesgo del mercado.
Tambin puede usarse el modelo de equilibrio de activos financieros para encontrar la
tasa de descuento de una nueva inversin de capital.
Grafico:

R= rf + B (rm rf)
Modelo de valoracin de ttulos o equilibrio de activos financiero.
Principios bsicos para la seleccin de una cartera:
1. los inversores prefieren una rentabilidad esperada alta y una desviacin tpica baja.
Las carteras de acciones ordinarias que ofrecen la rentabilidad esperada mas alta
para una desviacin tpica dada son conocidas como carteras eficientes.
2. si quiere conocer el impacto marginal de una accin sobre el riesgo de una cartera,
no se debe evaluar el riesgo de una accin de manera asilada, sino su contribucin al
riesgo de la cartera. Esta contribucin depende de la sensibilidad de las acciones a
las variaciones en el valor de la cartera.
3. la sensibilidad de una cartera a las variaciones en el valor de la cartera de mercado
es conocida como beta. Beta mide la contribucin marginal de una accin al riesgo
de la cartera de mercado.
4. si los inversores pueden endeudarse y prestar al tipo de inters libre de riesgo y de
una cartera determinada de acciones ordinarias. La composicin de esta cartera de
mercado depende nicamente de las expectativas de los inversores respecto de las
perspectivas de ada accin y no de su actitud frente al riesgo. Si no existiese
informacin confidencial, todos los inversores debera tener la misma cartera de
acciones, deberan tener la cartera de mercado.
Si todo el mundo tiene una cartera de mercado y si la beta mide cada contribucin al
riesgo de mercado, no es una sorpresa que la prima demandada por los inversores sea

proporcional a la beta. Las primas por riesgo siempre reflejan la contribucin al riesgo
de la cartera.
Conclusin: si una cartera es eficiente, ha de existir una relacin lineal entre la
rentabilidad esperada de cada accin y su contribucin marginal al riesgo de la cartera
y al a inversa. Si no existe una relacin lineal, la cartera no es eficiente.
En el modelo de activos financieros subyace la hiptesis de que la cartera de mercado es
eficiente, esto ser as, si cada inversor tiene la misma informacin y dispone de las
mismas oportunidades que los dems. Cada inversor deber tener la misma cartera que
los dems, en otras palabras todos los inversores invertirn en la cartera de mercado.
La frmula anterior establece la relacin bsica existente entre la rentabilidad y riesgo
denominada modelo de equilibrio de activos financieros ( MEAF ), o CAPM. La tasa de
rentabilidad esperada exigida por los inversores depende de dos cosas:
1) La compensacin por el valor del dinero en el tiempo (el tipo de inters sin
riesgo rf).
2) La prima de riesgo, que depende de la beta y de la prima de riesgo del mercado.
= depende de cada accin en particular.
El MEAF supone que el mercado de valores est dominado por inversores bien
diversificados quines se preocupan solamente por el riesgo de mercado.
En definitiva, lo que buscamos es el costo de oportunidad de capital, por eso
estimamos la rentabilidad.
Supuestos del CAPM: MARKOWITZ
El CAPM se asienta en un conjunto de supuestos que son:
Los inversores son diversificadotes eficientes de inversiones buscan formar
portafolio eficientes. Los supuestos del mismo se asientan en que los inversores son
adversos al riesgo, al que miden a travs de la desviacin estndar de los
rendimientos de los portafolios.
Todas las inversiones tienen para su planificacin el mismo perodo: el CAPM es
uniperodico.
Los inversores tiene expectativas homogneas visualizan idnticas funciones de
probabilidad para los rendimientos futuros.
Existe un mercado de capitales perfectos, lo que implica:
Todos los activos son perfectamente divisibles y comercializables
No hay costos de informacin ni de transaccin
No existen impuestos
Cada comprador o vendedor tiene efectos prcticamente
insignificantes sobre el mercado
Existe cualquier cantidad de dinero para prestar o pedir prestada a
una misma tasa de inters para los inversores
Existencia de una tas libre de riesgo o ilimitadas probabilidades de pedir prestado y
prestar a una tasa
Inexistencia de inflacin
La frontera de eficiencia de markowitz, construidas cono activos riesgosos, se conforma
segn la base de los rendimientos esperados y las varianzas (o desv, estandar) y el
optimo se verifica en la tangencia de una curva de indiferencia del inversor con la
frontera de eficiencia.

Introduciendo en el analisis un activo libre de riesgo y recordando el supuesto de que

los inversores pueden prestar o pedir prestado a una misma tasa de riesgo, la conclusin
a la que se arriba con esta teoria seria la siguiente.
La recta de mercado de capitales muestra las diferentes combinaciones de portafolios
formados por una tasa libre de riesgo y el portafolio M que integra la frontera de
eficiencia. Los portafolios que integran la recta de mercado de capitales conforman un
nueva frontera de eficiencia. La seleccin del optimo(introduciendo un activo libre de
riesgo) sera en el punto de tangencia de la curva de indiferencia mas alta con la recta
del mercado de capitales (punto p).
Grafica:

12.3 LA LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES

Lnea de mercado de capitales: es la relacin existente entre la rentabilidad esperada y
la beta. Describe la rentabilidad esperada y el riesgo derivado de invertir una
proporcin de sus fondos en el mercado. Adems establece un estndar de referencias
para sus otras inversiones.
Prima de riesgo de la inversin= beta * prima de riesgo esperada del mercado
Ver grfica carpeta.
Rentabilidad
Se invierte
No se inviert
beta
Cada ttulo tiene una rentabilidad esperada en funcin de su riesgo esperado.
Cada ttulo tiene una prima de mercado en funcin de la beta que le corresponde.
MEAF ideas fundamentales:
1) Los inversores exigen una rentabilidad extra por asumir el riesgo.
2) Los inversores se preocupan principalmente por el riesgo de mercado que no
puede eliminarse con la diversificacin.
Estos son lo motivos de que sea utilizado por los directores financista como regla
emprica.

12.4 UTILIZACIN DEL C.A.P.M PARA ESTIMAR RENTABILIDADES.

Para calcular las rentabilidades que los inversores esperan de acciones particulares,
necesitamos:
Tipo de inters sin riesgo ( rf)
La prima de riesgo esperada del mercado ( rm rf ).
Beta ( ) que mide la sensibilidad de la variabilidad de tal activo (BETAa)
Rentabilidad esperada de un activo A:
r= rf + ( rm rf )
(Beta del ttulo o de la accin )
Tasa de rendimiento requerida de un activo: r: la tasa libre de riesgo mas un premio por
el riesgo, que es el producto del precio por el riesgo y la cantidad de riesgo. De esta
forma el CAPM aparecio brindando una aproximacin sintetizada consistente y
cuantificable el viejo concepto de costo de oportunidad (es el mnimo rendimiento
aceptable de una inversin esta tasa es la que tienen como objetivo los propietarios de
la firma. Es la tasa que se deja de obtener en la mejor alternativa de inversin de riesgo
similar.
Rf: tasa libre de riesgo
Rm-rf: precio de riesgo
BETA a: COV (a,m) / VAR(m)= cantidad de riesgo
Tenemos que aplicar beta para calcular cuanto va a ser el rendimiento esperado para
aplicar a la alternativa
El problema se genera cuando estoy evaluando un proyecto de inversin
El CAPM , modelo que se utiliza par evaluar futuras alternativa.
Cmo hacemos para aplicar todo esto en un proyecto de inversin?
Ver grfico
E(x) rendimiento requerido

Rf

tasa libre de riesgo

B
A medida que se van tomando las inversiones que implican un mayor riesgo, es decir, se
van corriendo hacia la derecha en el eje que mide el riesgo, el inversor ir exigiendo un
mayor rendimiento.
En caso de no existir riesgo, igual se requiere un rendimiento, en este caso representado
por la tasa libre de riesgo (rf). Al ir incrementando el riesgo la compensacin por el
mismo debe irse computando.
La tasa de rendimiento requerida (r) es la suma de una tasa libre de riesgo (rf) mas un
premio por el riesgo (Pm).
Rendimiento requerido y costo del capital

El costo del capital puede ser referido como la tasa de rendimiento requerida por
quienes suministran capital a la firma.
El costo de endeudamiento Kd y el costo de fondos propios Ke son las tasas de
rendimiento requeridas por cada uno de quienes detentan esas deudas.
El costo de capital es el rendimiento de los rendimientos esperados que toman en
cuenta el riesgo involucrado.
Rendimiento requeridos para nuevas inversiones
CPPC es la tasa de rendimiento requerida cuando se vala una nueva inversin. Cuando
se efecta una inversin, se estn comprometiendo fondos que pueden provenir de
acreedores y de inversores, ambos van a demandar rendimientos que estn acorde con
los riesgo involucrados.
Las nuevas inversiones tiene su propia tasa de rendimiento requeridas que dependen de
su nivel de riesgo y usar el CPPC de la firma implica reconocer que el riesgo del nuevo
proyecto en estudio es igual que el promedio de la firma, circunstancia que solo se da
excepcionalmente.
Tomar el CPPC de la empresa como tasa de rendimiento requerida para un proyecto
puede conducir a errores.
Cada proyecto debe evaluarse con su propia tasa de rendimiento requerido (o costo del
capital) que contemple el riesgo implcito. Osea, la tasa de rendimiento requerida
depende del destino al que se asignen los recursos
Para evaluar una alternativa de inversin que tiene el mismo riesgo que asume la
empresa empleamos r
Si tenemos un mayor riesgo por la misma alternativa no vamos a tener el mismo costo
del capital que presenta la empresa sino uno mayor
Si el proyecto tiene = riesgo que la empresa, empleamos la tasa de costo del capital
que maneja la empresa.
Si el proyecto tiene distinto riesgo la tasa de costo del capital va a estar en funcin del
nuevo nivel de riesgo (depende del grado de riesgo). R>o< (tasa de costo de la
empresa)
Es errneo evaluar el costo del proyecto nuevo con la tasa de la empresa porque puede
tener distinto riesgo.
CPPC = D/V* Kd ++ E/E * Ke
D: deuda con terceros
E: capital propio.
CPPC E/V *Kd + P/V Ke
Son ponderaciones en funcin de valores de mercado. No son datos extrados del
balance. Los valores de mercado me representan el sacrificio que el inversor desea
invertir
El CPPC, representa la retribucin de los aportantes de la empresa . retribuye a quienes
aportan capital ajeno y a quienes aportan capital propio.
Kd < Ke
El CPPC que satisface a los aportantes es igual a r (costo del capital de la empresa) voy
a poder emplear el CPPC = r, siempre que ese nuevo proyecto tenga el mismo nivel
riesgo que tenga la empresa y debe respetar las mismas proporcin de Fuentes de
financiamiento (de Fuentes propias y ajenas) con que vena manejndose la empresa.

TEMA 13 RIESGO Y COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

13.1 RIESGO DE LA EMPRESA Y RIESGO DE UN PROYECTO
Mucho antes del desarrollo de las modernas teoras que relacionan riesgo y rentabilidad,
los directores financieros ajustaron por riego en las decisiones de presupuesto de capital.
Intuitivamente ellos se dieron cuenta de que manteniendo constante el resto de las
cosas, los proyectos con riesgos son menos deseables que los proyectos seguros y
exigan una mayor tasa de rentabilidad de los proyectos con riesgo o basaban sus
decisiones en estimaciones conservadoras de los flujos de tesorera.
Muchas empresas estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de sus
ttulos y utilizaban el coste del capital de la empresa para descontar los flujos de
fondos de tesorera de los nuevos proyectos.
Puesto que los inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de una empresa con
mucho riesgo , una empresa de esta caractersticas tendr un mayor coste de capital y
establecer una mayor tasa de descuento para su nuevas oportunidades de inversin.
El coste de capital de la empresa puede ser tambin problemtico si los nuevos
proyectos son mas o menos arriesgados que los existentes. Cada proyecto debera
evaluarse segn su propio coste de oportunidad de capital. El verdadero coste del
capital depende del uso que se hace del capital
La poltica de endeudamiento de la empresa afecta a las betas de las acciones
El coste de capital de la empresa es la tasa de descuento apropiada para aquellos
proyectos que tiene el mismo riesgo que los existentes en la empresa, pero no para
aquellos que son mas seguros o mas arriesgados que la media delos proyectos de la
empresa.
No puedo tomar el costo de oportunidad del capital de la empresa para analizar el
proyecto, porque tienen distinto grado de riesgo.
13.2 COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA Y COSTO DEL CAPITAL DE
UN PROYECTO
Costo del capital de la empresa ( C.O.P del Capital ): es la tasa de rentabilidad
esperada exigida por los inversores de una empresa, determinada por el riesgo medio de
los activos de la empresa y sus operaciones.
Muchas empresas estiman la tasa de rentabilidad exigida por los inversores en sus
ttulos y utilizan este coste de capital de la empresa para descontar los flujos de
tesorera de los nuevos proyectos. Como los inversores exigen una mayor tasa de
rentabilidad de una empresa con riesgo, las empresas con riesgos tendrn un mayor
coste del capital y fijarn una tasa de descuento mayor para sus nuevas oportunidades de
inversin.
Costo del capital del proyecto: tasa de rentabilidad esperada mnima aceptable de un
proyecto dado su riesgo. El coste del capital del proyecto depende del uso que se le d al
capital., Por lo tanto, dependen del riesgo del proyecto y no del riesgo de la empresa.
Cada proyecto debera valuarse segn su propio costo de oportunidad de capital.

El criterio de costo de capital nos llevaria a aceptar cualquier proyecto

independientemente de su riesgo, siempre que nos ofrezca una rentabilidad mayor que
el costo de capital de la empresa. Podrian rechazarse muchos buenos proyectos con bajo
riesgo y rentabilidad baja y aceptarse otros malos con alto riesgo.
.
DETERMINANTES DEL RIESGO DE UN PROYECTO: el coste de capital de una
empresa es la tasa de descuento adecuada para los proyectos que tienen el mismo riesgo
que los negocios ya existentes en la empresa, pero no para aquellos proyectos que son
ms seguros o ms arriesgados que la media de la empresa.
13.3 COSTO DEL CAPITAL MADIO PONDERADO: C.C.M.P
El coste de capital de la empresa : se define como el coste de oportunidad del capital
para los activos existentes de la empresa, se utiliza para valorara nuevos activos que
tiene el mismo riesgo que los antiguos.
El CCMP es una forma de estimar el coste de capital de la empresa, incorpora a la vez
un ajusta por los impuestos.
La mayora de las empresa emiten deuda a la vez que capital propio. Esto significa que
el coste de capital de la empresa es una media ponderada de las rentabilidades
exigidas por los inversores a la deuda y al capital propio.
Coste de capital de la empresa = media ponderada de las rentabilidades de la deuda y
de capital.

Los obligacionistas necesitan de ( Rd*D ) y los inversores en capital necesitan renta

( Re * E ). La renta total que se necesita es ( Rd*d) + ( Re*E). La cantidad de su
inversin combinada en la empresa es V. Luego, para calcular la rentabilidad de los
activos:
Activos = renta total
valor de la inversin

( D/V*Rdeuda) + (E/V*Rcaptal)

Tres pasos en el clculo del coste de capital:

1) Calcular el valor de cada ttulo como una proporcin del valor de la empresa.
( D/V).
2) Determinar la tasa de rentabilidad requerida para cada ttulo. (Obligacionistas
Rd y los poseedores de capital propio Re)
Calculada una media ponderada de estas rentabilidades exigidas. ( D/V*Rdeuda) +
(E/V*Rcaptal)
CCMP: es la tasa esperada de rentabilidades de una cartera compuesta por todos los
ttulos de la empresa.
activos= D/Vd+ E/De
ractivos= D/VRd + E/Vre

El costo de indeudamiento Kd y el costo de los fondos propios Ke son las teasas de

rendimiento requeridas por cada uno de quienes detentan esas deudas.
El CPPC se determina en base a las participacin de cada uno de esos costos en el
capital de la empresa.
Ra = Ko = CPPC = D/ D +E Kd + E/ E +D Ke.
Donde D monto de deuda
E monto de fondos propios
Valor de la empresa = V = E +D a valores de mercado
Cmo afectan los cambios en la estructura de capitales a la rentabilidad?
El costo de capital de la empresa es el costo de oportunidad de los activos existentes en
ella. Se utiliza para evaluar nuevos activos que tienen igual riesgo.
Un cambio en la estructura financiera como seria una disminucin de deuda (D) no
afecta la contidad ni el riesgo del FF del paquete total de D + E. Aunque la retabilidad
esperada del paquete de D + E resulta inalterada el cambio en la estructura financiera si
afecta la rentabilidad de los titulos individuales ya que la empresa tiene menor deuda
que antes, los prestamistas tienen probabilidad de que se les satisfaga su deuda en con
tasa mas baja, entonces si D entonces disminuye el riesgo del prestamista y Kd, este
mas bajo apalancamiento hizo que el capital propio sea mas seguro y disminuye Ke,
pero la rentabilidad total de activos (Ko) sigue siendo la misma
Si aumenta D entonces incrementa Ke Y Ke, entonces CPPC = Ko = constante.
Cmo afectan a BETA los cambios en la estructura de capital?
Tanto los accionistas como los prestamistas reciben una participacin en los flujos de
tesorera de la empresa y ambos soportan parte del riesgo. Los prestamistas soportan un
menor riesgo que los accionistas. Las betas de grandes empresas son cercanas a cero
normalmente.
Si se fuera propietario de una cartera que incluyera todos los ttulos de la empresa, no se
compartirira los flujos de caja con nadie. Tampoco se compartiran los riesgos, por esto
la beta del activo de la empresa es igual a la beta de la cartera de todas las deudas de la
empresa y su capital propio.
Beta del activo = beta de la cartera = Bd D/ D + E + Be E/ E + D
La beta de la cartera es la media ponderada de las beta de la deuda y del capital propio.
Puntos importantes:
*el costo del capital de la empresa es el relevante en las decisiones de inversiones y no
la rentabilidad esperada en acciones ordinarias.
*el costo del cap. De una empresa es una media ponderada de las rentabilidades que los
inversores esperan de varios ttulos de deuda y de capital propio emitidos por la propia
empresa.
*el costo del capital de la empresa esta relacionado con la beta del activo de la empresa
no con la beta de las acciones ordinarias.
*la beta del activo puede ser calculada con la media ponderada de las betas de varios
ttulos.
*cuando la empresa cambia su apalancamiento financiera, el riesgo y las rentabilidades
esperadas de los ttulos individuales cambian, la beta del activo y el costo del capital de
las empresas no cambian.

13.4 PONDERACIONES DE MERCADO Y PONDERACIONES CONTABLES

El cppc se calcula en base al bce. De las empresas en un momento dado, pero teniendo
en cuenta sus valores de mercado y no sus valores contables. Porque representan lo que
los inversores estaran dispuestos a pagar actualmente por los ttulos existentes en el
mercado. El costo del capital de la empresa depende de los beneficios futuros y de los
flujos de tesorera, no de la historia contable.
Activo

Deuda
D

Kd

D+E
(Ra)

Capital pro
E

Ke

El coste de capital de la empresa es la tasa de rentabilidad esperada que los inversores

exigen a los activos y operaciones de la empresa. Por tanto, debe estar basada en lo que
los inversores estaran dispuestos a pagar actualmente por los ttulos existentes en el
mercado de la empresa esto es, basada en los valores de mercado de los ttulos.
Los valores de mercado normalmente difieren de los valores registrados por los
contables en los libros de la empresa. El valor contable del capital de Geothermal refleja
el dinero invertido en el pasado por los accionistas o reinvertido por la empresa en si
misma. Si los inversores reconocen excelentes perspectivas a Geothermal, el valor de
mercado del capital puede ser muy superior a valor contable, y el ratio de
endeudamiento ser menor cuando se mida en trminos de valores de mercado que
cuando se mida en trminos contables.
Los directivos financieros utilizan ratios de endeudamiento a valores contables para
muchos otros propsitos, sin pensarlo miran a los libros contables cuando calculan las
ponderaciones del coste de capital de la empresa. Esto es un error, porque el coste de
capital de la empresa mide lo que los inversores esperan de la empresa, y depende de
cmo ellos valores los ttulos de la empresa. Este valor depende de los beneficios
futuros y de los flujos de tesorera, no de la historia contable.
13.5 LOS IMPUESTO Y EL COSTO DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO
Costo de la deuda
Despus de impuestos = costo antes de impuesto* ( 1- tasa de impuesto )
= Rd* ( 1-t)
Coste medio ponderado de capital = ( D/V* ( 1-Tc) Rd) + ( E/V* Re)

Esta versin del coste de capital de la empresa despus de impuesto se conoce como
coste de capital medio ponderado. Y es la tasa de rentabilidad de una cartera compuesta
por todos los ttulos de la empresa.
Costo de la deuda despus de impuestos igual costos antes de impuestos ( 1 t)
El cppc disminuye cuando aumenta el endeudamiento, hasta cierto punto. Esto es
debido a que los intereses (costo del endeudamiento) son deducibles del impuesto a las
ganancias provocando un ahorro fiscal.
Si tenemos un cuenta el efecto impositivo, el costo del capital medio ponderado se
puede determinar = CPPC = Ka = Kd (1 t) D/ D +E + Ke E/E +D
Los impuestos son importantes porque los pagos realizados por los intereses se deducen
del calculo de la renta antes de impuestos, entonces el costo de la empresa de un pago
de intereses se reduce a la cuanta del este ahorro fiscal.