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Prospectiva Econmica

Octubre de 2012

DAVIVIENDA 2013

Contenido
Prospectiva Econmica

Qu

Actividad

Sector

Sector

Politica

Resumen

Pag 9

Director Ejecutivo
Leonardo Villar

Subdirector
Juan Mauricio Ramrez

Pag 19

Director de Anlisis Macroeconmico


y Sectorial
Jonathan Malagn

Editor Prospectiva Econmica


Jonathan Malagn

Analistas Econmicos
Alex Caas
Mara Alejandra Pelez
Carlos Alberto Ruz
Julio Csar Vaca

Pag 59

Diseo, Diagramacin y Artes


Consuelo Lozano
Formas Finales Ltda.
mconsuelolozano@hotmail.com

Impresin
La Imprenta Editores S.A
Calle 77 No. 27A-39 | 240 20 19
laimprenta@etb.net.co | Bogot, D.C.
Impresa y hecha en Colombia
Printed and made in Colombia
ISSN: 1692-0341

Pag 79

Pag 99

Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074


http: //www.fedesarrollo.org | Bogot D.C., Colombia

Pag 113

ha pasado en

2012?

1. Entorno externo
2. Actividad econmica reciente
3. Sector externo
4. Contexto fiscal
5. Contexto monetario
productiva: sectores y regiones

1. Evolucin de la actividad productiva en el primer semestre de 2012


1.1. Evolucin sectorial
1.2. Evolucin por componentes de demanda
2. Percepcin de los empresarios y consumidores
2.1. Consumidores
2.2. Comerciantes
2.3. Industriales
3. Estimacin de cierre de 2012
3.1. Estimacin estructural por el lado de la oferta
3.2. Estimacin estructural por el lado de la demanda
4. Prospectiva 2013-2016
4.1. Escenario base
4.2. Escenario alto
4.3. Escenario bajo
4.4. Proyecciones regionales 2012-2014
financiero y variables monetarias

1. Diagnostico
1.1. Tasa de intervencin
1.2. Tasa de captacin y de colocacin
1.3. Inflacin
1.4. Agregados Monetarios
1.5. Carteras de crdito
1.6. Vulnerabilidad financiera
1.7. Bolsa de Valores
2. Proyecciones
2.1. Escenario Base
2.2. Escenario Alto
2.3. Escenario Bajo
externo

1. Contexto internacional
2. Evolucin reciente del sector externo colombiano
2.1. Balanza de pagos
2.2. Evolucin de la tasa de cambio nominal y real
3. Proyecciones de la balanza de pagos 2012-2016
3.1. Escenario base
3.2. Escenarios Alto y bajo
fiscal

1. Balance Fiscal
1.1. Sector Pblico Consolidado
1.2. Sector Pblico No Financiero
1.3. Sector Pblico Financiero
1.4. Gobierno Nacional Central
1.5. Expectativas Balance 2012
2. Ingresos
3. Gastos
3.1. Ejecucin presupuestal
4. Deuda
5. Proyecciones
5.1. Escenario base
5.2. Escenario alto
5.3. Escenario bajo
pronosticos

2012-2016

Carta

de los editores

Fedesarrollo ha liderado el anlisis prospectivo de la economa colombiana durante las ltimas dcadas. Es as que ao
tras ao, haciendo uso de sus encuestas y modelos econmicos, ha provisto de informacin relevante y oportuna a los
tomadores de decisiones empresariales y de poltica, ayudndoles con ello a mejorar sus niveles de acierto al minimizar la
incertidumbre sobre el curso de la economa.
Es en este contexto que durante los tres ltimos aos Fedesarrollo ha logrado posicionar a PROSPECTIVA como la
publicacin lder sobre el futuro de la economa colombiana. Pero las complejidades de un mundo gobernado por la
incertidumbre en los mercados financieros y sus colaterales efectos sobre la produccin real, imponen nuevos desafos
sobre la labor de anlisis y pronstico econmico, requiriendo un estudio mucho ms cuidadoso de los fundamentales y la
modernizacin y efectiva calibracin del instrumental tcnico para avizorar de mejor manera lo que ocurrir en un futuro
cercano. As como compaas y productos se reinventan en respuesta a las nuevas necesidades de mercado, Fedesarrollo
ha decido relanzar su publicacin de anlisis macroeconmico, hacindola ms completa, compacta, sencilla de leer y
con modelos de pronstico que han sido revisados y mejorados.
La nueva PROSPECTIVA consta de seis captulos. El primero de ellos est dedicado a resumir el desempeo de la
economa colombiana como un todo en lo corrido de 2012. El captulo 2 detalla la evolucin del sector real, la percepcin
de los empresarios y de los consumidores y la proyeccin de la actividad productiva para el cierre del ao y para el periodo
2013-2016, incluyendo el comportamiento de las regiones. El captulo 3 revisa de manera profunda la evolucin del sistema financiero y las variables monetarias, presentando igualmente pronsticos para los prximos 4 aos. El captulo 4
se encarga del sector externo y el captulo 5 de las finanzas pblicas, detallando lo ocurrido en 2012 y pronosticando su
futuro desempeo. Finalmente, el captulo 6 resume el ejercicio de prospectiva 2013-2016, que en los captulos 2, 3, 4,
y 5 es realizado para tres posibles atmsferas: un escenario base, uno al alza y uno a la baja. Finalmente, la nueva PROSPECTIVA 2012 incluye ocho notas econmicas que desarrollan, de manera sencilla pero rigurosa, temas econmicos de
inters que complementan el contenido de los captulos.
La publicacin que usted tiene en sus manos viene acompaada de un servicio de asesoramiento econmico, que consiste en atencin personalizada a nuestros clientes de manera telefnica y presencial. Adicionalmente, otras publicaciones
como Tendencia Econmica y el Informe Mensual Macroeconmico estarn orientadas a complementar el alcance de
Prospectiva, ofreciendo por primera vez un paquete de servicios donde la oferta institucional de Fedesarrollo se armoniza
para brindarle la informacin que usted necesita en el momento que la requiere.

1
Qu

1. Entorno externo

ha pasado en

2012?

nanciera y un ingente deterioro de la confianza. Las dimensiones del problema se incrementaron considerablemente

El 15 de septiembre de 2008 marc una fecha muy im-

una vez se conoci la exposicin de otros pases de la Zona

portante para la economa mundial: la quiebra de Lehman

Euro (ZE) a la posibilidad de default de la deuda, llevando a

Brothers. Con ella, se dio inicio a la que es considerada la

que los riesgos de una crisis financiera en la zona fueran in-

peor crisis financiera desde la Gran Depresin en los aos

cluso mayores. Como era de esperarse, la crisis ha tocado

treinta. Pese a la desaceleracin de la economa mundial

al sistema financiero espaol, hasta el punto que en mayo

en 2008, los efectos de este acontecimiento solo se sen-

del presente ao fue necesario que el gobierno de ese pas

tiran un ao despus, cuando el PIB mundial se contrajo

anunciara una inyeccin monetaria y posteriormente la na-

a una tasa del 0,6%, liderada por las economas desarro-

cionalizacin de Bankia (primer banco espaol por nego-

lladas cuyo decrecimiento fue del orden de 3,6% anual.

cio domstico). Sin embargo, la crisis no se detuvo en ese

A diferencia de dichas economas y de buena parte de

punto y fue necesario que el gobierno espaol solicitara un

los pases emergentes, Colombia logr un crecimiento de

rescate para su banca por 100.000 millones de euros.

1,7% anual en 2009, cifra que resulta altamente favorable


al compararla con el desempeo mundial. Desde enton-

Esta crisis llev a que estos pases adoptaran medidas

ces, la economa colombiana ha mostrado un importan-

importantes de austeridad para poder acceder al rescate

te dinamismo que le permiti consolidar tasas anules de

solicitado a los miembros de la ZE. Entre las medidas ms

crecimiento de 4% en 2010 y de 5,9% en


2011 (Grfico 1). En lo corrido de 2012 la

Grfico 1. Evolucin PIB

economa se ha expandido a tasas del 4,7 y


4,9% durante el primer y segundo trimestre

respectivamente.
Entretanto, la actividad econmica mundial

lo que ha derivado en una alta volatilidad fi-

Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.

2012-2T

2012-1T

2011

2010

2009

0
2008

tintos pases, en particular Grecia y Espaa,

1,7

1,7

2007

sobre la sostenibilidad de la deuda de dis-

2,5

2006

2009. En Europa persiste la incertidumbre

4,0

2005

lladas despus de la crisis de los aos 2007-

3
2

4,9

3,5

2004

una recuperacin de las economas desarro-

4,7

3,9

2003

Por una parte, se evidencia la ausencia de

4,7

2002

apreciar dos ritmos de crecimiento dismiles.

5,9
5,3

2001

durante el ao 2011, en la cual se pueden

6,9

6
Variacin anual, %

ha continuado con la tendencia mostrada

6,7

qu

ha pasado en

2012?

importantes se encuentran la reduccin de los salarios y

en 2011. En conjunto estas economas crecieron 6,2%,

del gasto en el sector pblico, el aumento de los impuestos

es decir, 4,7 puntos porcentuales (pps) por encima del

y reformas en el rgimen pensional. Estas medidas han

crecimiento de las economas desarrolladas. Es importante

generado un enorme malestar entre la poblacin, llevando

resaltar que las economas asiticas en desarrollo, en par-

a mltiples protestas y manifestaciones, las cuales se han

ticular China e India, continuarn teniendo el mayor aporte

visto exhacerbadas por las altas tasas de desempleo pre-

a la expansin de este grupo de economas.

sentes en la ZE, la cual se ubica en su mximo histrico


de 11,6%, (siendo Espaa y Grecia los que presentan las

El Fondo Monetario Internacional (FMI) espera, inclusive

tasas ms altas con 25,8 y 25,1% en septiembre).

con una menor previsin de crecimiento de las economas


desarrolladas, que China e India se expandan a tasas del

Por su parte, la economa norteamericana ha sido incapaz

7,8 y 4,9% en 2012 y 8,2 y 6,0% en 2013, respectiva-

de retomar su senda de crecimiento sostenido, aun con los

mente. No obstante, como se mencion anteriormente, los

estmulos econmicos otorgados tras la crisis de 2008. Si

pases en desarrollo no han estado al margen de los pro-

bien el desempleo se ha reducido desde su mximo en oc-

blemas de las economas desarrolladas y se encuentran

tubre de 2009 (10%), en lo corrido del ao esta reduccin

en una situacin muy diferente a la que experimentaban

ha perdido dinamismo y se ha estancado en cifras entre

un ao atrs. En este momento, tanto China como India

7,8 y 8,3%, lo cual ha llevado a la Reserva Federal (FED) a

han logrado controlar su tasa de inflacin1, dndole un ma-

lanzar lo que se podra llamar una tercera expansin mone-

yor campo de accin a la poltica monetaria expansionista,

taria. En este caso en particular, la FED se comprometi a

para responder a la desaceleracin que estn experimen-

comprar la suma de 40.000 millones de dlares al mes en

tando (en el segundo trimestre China creci a una tasa de

bonos respaldados en hipotecas (Mortgage Backed Secu-

7,6%).

rities-MBS) hasta que el mercado laboral muestre seales


de que se est recuperando; as mismo se comprometi

2. Actividad econmica reciente

a mantener la tasa de intervencin entre 0 y 0,25% hasta


mediados de 2015. Estas medidas buscan imprimirle un

Durante el primer semestre de 2012 la economa colom-

mayor dinamismo al dbil mercado laboral y de vivienda

biana creci 4,8% respecto al mismo perodo de 2011.

estadounidense.

Este comportamiento se explica principalmente por el incremento del PIB pblico2 a una tasa del 6% durante el

De otra parte, las economas emergentes han mostrado

primer semestre con crecimientos trimestrales de -0,1 y

ritmos de crecimiento superiores a los de las economas

9% (Grfico 2) durante el primer y segundo trimestre.

desarrolladas. Sin embargo, se han visto afectadas por la


menor dinmica de las economas desarrolladas, lo cual

Por su parte, el PIB privado3 alcanz un crecimiento de

ha resultado en un crecimiento menor que el registrado

4,8% durante el primer semestre pero mostr una des-

La inflacin en China se redujo de 6,1% en septiembre de 2011 a 1,9% en septiembre del presente ao.

El PIB pblico se calcula como la suma del consumo final del gobierno ms la inversin en obras civiles.

El PIB privado se calcula como la diferencia entre el PIB total menos el PIB pblico.

10

Prospectiva Econmica

3. Sector externo

Grfico 2. Evolucin PIB pblico y PIB privado


12

La balanza de pagos colombiana de 2011,

PIB privado
PIB pblico
PIB total

14

registr un dficit en la cuenta corriente de

10
9,0

US$10.302 millones lo cual equivale a 3%


del PIB (Grfico 4), el cual estuvo financia-

6
4

4,9

do con creces por un supervit de la cuenta

3,7

de capital y financiera de US$13.494 mi-

Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.

2012-1T

2011-3T

2011-1T

2010-3T

2010-1T

2009-3T

2009-1T

2008-3T

2008-1T

2007-3T

2007-1T

2006-3T

2006-1T

2005-3T

2005-1T

US$3.744 millones (3,9% del PIB).

2004-3T

que se acumularan reservas por la suma de

-6
2004-1T

con el del ao 2010. Esta dinmica permiti

-4

2003-3T

mento de US$1.766 millones al compararlo

-2

2003-1T

llones (4% del PIB), mostrando un incre-

2002-3T

2002-1T

Variacin anual, %

Al analizar los resultados del primer semestre de 2012 se observa que la cuenta co-

rriente registr un dficit de US$4.806 millones mostrando


aceleracin, al pasar de 6,1% en el primer trimestre a solo

un aumento de US$925 millones, pasando de representar

3,7% en el segundo.

el 2,4 al 2,7% del PIB (Cuadro 1). Este incremento se explica principalmente por el incremento de los egresos por

La desaceleracin de la economa colombiana con respecto

concepto de importaciones de bienes y servicios y por giro

al ritmo que tena en 2011 es consistente con lo que mues-

de utilidades de las empresas extranjeras a sus casas ma-

tran las encuestas de Fedesarrollo. El Grfico 3, panel A,

trices. A su vez la cuenta de capital y financiera mostr un

muestra el comportamiento del ndice de Confianza Comer-

supervit de US$6.747 millones (3,8% del PIB), superior

cial (ICCO), el cual se redujo durante el primer semestre del

en US$886 millones al observado un ao atrs. Este es ex-

ao, ubicndose en agosto en 21,6%, cifra que resulta in-

plicado por el mayor dinamismo de la inversin extranjera

ferior a la observada en igual mes de 2010 y 2011. No obs-

directa neta (IED) la cual pas de US$4.940 millones en

tante, es importante resaltar que estos resultados se ubican

el primer semestre de 2011 a US$7.715 millones en igual

en niveles superiores a los observados durante 2008 y 2009.

periodo de 2012. Por ltimo la acumulacin de reservas


internacionales fue de US$2.204 millones, alcanzando un

Por su parte el ndice de Confianza del Consumidor (ICC)

mximo histrico de US$34.272 millones.

observado en lo corrido del ao resulta superior al registrado para el mismo periodo entre los aos 2008-2011 (Gr-

4. Contexto fiscal

fico 3, panel B). Sin embargo en el tercer trimestre del ao


(julio-septiembre) registr un promedio inferior al reporta-

En 2011 hubo una mejora importante en el resultado fiscal

do en 2010 y 2011 (22,1% frente a 33,8 y 25,1%). Por su

del Gobierno Nacional Central (GNC). Esta mejora respon-

parte el componente tendencial del ndice de Confianza

di al favorable comportamiento de los ingresos del Gobier-

Industrial (ICI), muestra una disminucin desde agosto de

no, los cuales crecieron 25,7% y ascendieron a 15,3% del

2011 (Grfico 3, panel C).

PIB (Grfico 5) frente al 13,8% observado en 2010. Por su

Prospectiva Econmica

11

qu

ha pasado en

2012?

Grfico 3. ndices de Confianza de Fedesarrollo


B. ndice de Confianza del Consumidor (ICC) y consumo
final de los hogares
25

-2
-4

Sep-12

Ene-12

May-12

Sep-11

Ene-11

May-11

-10
Sep-10

-8

-5
Ene-10

-6

0
May-10

Sep-09

Sep-12

Ene-12

May-12

Sep-11

Ene-11

May-11

Sep-10

Ene-10

May-10

Sep-09

Ene-09

May-09

Sep-08

Ene-08

May-08

Sep-07

Ene-07

May-07

15

Ene-09

-10

-15

20

10

-5

-10

25

May-09

-5

Sep-08

30

Ene-08

May-08

10

10

10

Ene-07

Balance, %

15

Balance, %

15

20

Variacin anual, %

20

25

40
35

Sep-07

30

May-07

35

Variacin anual, %

A. ndice de Confianza Comercial (ICCO) y ventas


al por menor

ICC promedio trimestral


Consumo final de los hogares (eje derecho)

ICCO
Ventas al por menor sin combustibles (eje derecho)

C. ndice de Confianza Industrial y produccin industrial (ICI)


30

20
15

20

Balance, %

5
0

-5

-10

Variacin anual, %

10
10

-10
-20

-15
-20
Sep-12

May-12

Ene-12

Sep-11

May-11

Ene-11

Sep-10

Ene-10

May-10

Sep-09

Ene-09

May-09

Sep-08

Ene-08

May-08

Sep-07

Ene-07

May-07

-30

ICI (complemento tendencial)


ICI
Variacin del IPI (complemento tendencial, eje derecho)
Variacin del IPI (eje derecho)

Fuente: EOE, EOC - Fedesarrollo y DANE.

parte los gastos presentaron un ligero aumento de 0,4%

Dicho comportamiento se vio favorecido por el buen des-

del PIB, cerrando el ao en 18,1% del PIB. Esta dinmica

empeo de los ingresos tributarios los cuales crecieron

condujo a una reduccin importante del dficit del GNC,

25,5%. A su vez los impuestos administrados por la DIAN4

de 3,9 a 2,8% del PIB, resultado que es 1,1% del PIB infe-

aumentaron un 25,8% con respecto a lo logrado durante

rior a la meta planteada por el Gobierno en el Marco Fiscal

2010; esta dinmica se explica principalmente por: i) ma-

de Mediano Plazo de 2011 (MFMP).

yores ingresos provenientes del impuesto de renta en es-

12

Estos representan el 98% de los ingresos tributarios, los cuales a su vez representan el 89% de los ingresos del GNC.

Prospectiva Econmica

Grfico 4. Evolucin de la cuenta corriente, la cuenta de


capital y la variacin de las reservas internacionales
6
Cuenta corriente
Cuenta de capital y financiera
Variacin reservas

5
4

4,0
3,9

% del PIB

2
1
0
-1
-2
-3,0

-3

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

-4

Fuente: Banco de la Repblica.

Cuadro 1. Resumen de la balanza de pagos


Millones de dlares
2011
2011
2011-S
2011-1S
2012-1S
2012-1S

(% PIB)
(% del PIB)
(% del PIB)

Cuenta Corriente
-10.032 -3,0 -3.881 -2,4 -4.806 -2,7

Balanza de Bienes
5.509
1,7
2.887
1,8
3.351
1,9

Balanza de Servicios
-4.647
-1,4
-1.997
-1,2
-2.492
-1,4


Rentas
-15.831 -4,7 -7.013 -4,3 -7.968 -4,5


Transferencias
4.938 1,5 2.242 1,4 2.302 1,3

Cuenta de Capital y Financiera
13.494
4,0
5.861
3,6
6.747
3,8


IED neta
5.546 1,5 4.940 3,1 7.715 4,3


Cartera neta
6.670 2,0 2.149 1,3 1.135 0,6

Prstamos netos
1.953
0,6
-165
-0,1
-1.189
-0,7

Otros flujos financieros
-675
-0,2
-1.062
-0,7
-913
-0,5

Variacin de Reservas
3.744
1,1
2.434
1,5
2.204
1,2

Nivel de reservas
32.303
10,0
31.204
19,3
34.272
19,3

Fuente: Banco de la Repblica.

Prospectiva Econmica

13

qu

ha pasado en

2012?

pecial los asociados a la actividad petrolera; y

Grfico 5. Evolucin del balance del GNC

ii) el buen dinamismo de la economa a pesar

25

de la turbulencia internacional por los efectos


de la crisis de los pases de la Zona Euro.

20
17,3
15,3

15

PIB. A su vez este se encuentra 1,3 pps del

0,9

-5

-5,1

-6,2

-0,9

-0,9

-5,5

-4,8

-1,1
-4,1

-3,1

-4,2

-0,1

-1,1

-2,3
-3,9

-2,8

de un dficit de 3,1% del PIB a un dficit de


1,8% del PIB. Asimismo el GNC redujo su
dficit al pasar de 3,9 a 2,8% del PIB y su dficit primario se redujo de 1,1 a 0,1% del PIB

Ingresos

Dficit (-) o Supervit (+)

Gastos

Balance primario

2012

2010

2009

2008

-10

Pblico No Financiero (SPNF), el cual pas

2007

anterior se debe al buen resultado del Sector

-0,5

-1,7

2002

PIB por debajo del registrado en 2010. Lo

1,0

0,2

2006

el cual se estimaba un dficit de 3,4% del

2005

meta proyectada en el MFMP de 2011, en

10

2004

($12,6 billones), siendo este inferior a la

14,8

2003

solidado (SPC) para 2011 fue 2,0% del PIB

% del PIB

El resultado fiscal del Sector Pblico Con-

Gastos sin incluir intereses

Fuente: Banco de la Repblica y MHCP.

en 2011 con respecto a 2010. Por su parte


las entidades que conforman el Sector Pblico Financiero

millones mientras Fogafn registr un supervit de $76 mil

(SPF) no tuvieron un desempeo tan bueno como las del

millones. En 2010 obtuvieron supervits de $223 y $426

SPNF: el Banco de la Repblica tuvo un dficit de $45 mil

miles de millones respectivamente (Cuadro 2).

Cuadro 2. Cierre Fiscal Sector Pblico Consolidado


2010 2010 2011 2011



Billones de pesos
%PIB
Billones de pesos
%PIB

Sector Pblico No Financiero
-16,9
-3,1
-11,3
-1,8
Gobierno Nacional Central
-21,0
-3,9
-17,5
-2,8
Balance Primario
-6,2
-1,1
-0,7
-0,1

Sector Descentralizado
4,1 0,8 6,2 1,0
Balance cuasifiscal del Banco de la Repblica
0,2
0,0
0,0
0,0

Balance de Fogafn
0,4
0,1
0,1
0,0

Costo de la Restructuracin Financiera
-0,4
-0,1
-0,3
0,0
Discrepancia Estadistica
-1,1 -0,2 -1,0 -0,2

Balance del sector pblico consolidado
-17,7
-3,3
-12,6
-2,0
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP).

14

Prospectiva Econmica

Grfico 6. Inflacin por componentes

5. Contexto monetario

10

A principios del ao 2012, la Junta Directiva

Transables
Total

Regulados
No Transables

del Banco de la Repblica (JDBR) enfren-

factores sealando que deba continuar la


senda ascendente de la tasa de inters de
referencia, as como otros que apuntaban en
direccin opuesta. Por una parte, la incerti-

Varacin anual, %

t una verdadera encrucijada, pues existan


6

4,0

3,3
3.1

2
1,1

dumbre sobre la forma como se resolveran


los problemas fiscales y financieros de algu-

nos pases de la Zona Euro motivaba a man-

nario con un frente externo verdaderamnete

Jul-12

Sep-12

May-12

Mar-12

Ene-12

Sep-11

Nov-11

Jul-11

Mar-11

May-11

Ene-11

Nov-10

Jul-10

Sep-10

Mar-10

May-10

Ene-10

Nov-09

Jul-09

Sep-09

Mar-09

Ene-09

haca imposible que se descartara un esce-

May-09

-2

tener inalterada la tasa de intervencin. Esto

Fuente: DANE.

adverso para Colombia en el ao 2012. Otro


elemento que apoyaba una pausa en los movimientos de

enero de 2010 las expectativas de inflacin se encontra-

la tasa de inters tena que ver con la inflacin. Cuando se

ban bien ancladas dentro del rango meta. En la encuesta

analizaba los componentes de esta (Grfico 6) se poda

de expectativas de inflacin del Banco de la Repblica de

observar que todos estos estaban en el rango meta o ha-

enero, estas se ubicaron en 3,5% para diciembre de 2012.

ban experimentado importantes reducciones en los meses

De otra parte, entre los factores que podran propiciar la

anteriores. Asimismo es importante destacar que desde

reanudacin del ciclo alcista de tasas de inters figuraban


la evolucin de la tasa de cambio, el gran dinamismo del
crdito y un posible recalentamiento de la

Grfico 7. Tasa Repo y DTF nominal

economa. Finalmente, la JDBR increment


12

en sus reuniones de enero y febrero la tasa

Tasa Repo
DTF

en 25 puntos bsicos (pbs), ubicndola en

10

5,25%. Despus de cuatro meses de pausas, el BR se vio en la necesidad de usar


nuevamente su instrumento de poltica mo6

5,3

4,7

netaria frente a la posibilidad de una desaceleracin de la economa ms profunda


de lo esperado, as como una disminucin
importante en la dinmica del crdito; esto

sumado a los ya conocidos problemas de la


ZE y a la debilidad del mercado laboral y de

Fuente: Banco de la Repblica.

Sep-12

Jul-12

May-12

Mar-12

Ene-12

Nov-11

Sep-11

Jul-11

Mar-11

May-11

Ene-11

Nov-10

Jul-10

Sep-10

May-10

Mar-10

Ene-10

Nov-09

Jul-09

Sep-09

Mar-09

May-09

0
Ene-09

Efectivo anual, %

vivienda estadounidenses llev a la JDBR a


bajar la tasa hasta llegar a los niveles actuales de 4,75% (Grfico 7).

Prospectiva Econmica

15

6
Resumen

l crecimiento del segundo trimestre de 2012 super las

producto son Grecia, Portugal e Italia. Esto asociado a una

expectativas de los analistas ubicndose en 4,86% cifra

cada en la produccin industrial y al aumento del desem-

ligeramente inferior a lo alcanzado en el segundo trimestre

pleo muestra la debilidad de estos pases. No obstante, es

de 2011. Este buen desempeo, sumado a lo conseguido

importante resaltar que en los ltimos meses se ha visto

durante el primer trimestre, logr consolidar una slida

una mejora importante en cuanto a la percepcin de riesgo

expansin de la economa colombiana durante el primer

de los mercados, que se ve reflejada en la reduccin de los

semestre de 2012 de 4,8%.

Credit Default Swaps.

Por el lado de la oferta, este crecimiento fue jalonado

Este difcil contexto internacional ha afectado a Colombia.

principalmente por la minera, la construccin y los esta-

Por un lado, hemos visto cmo las exportaciones han perdido

blecimientos financieros, lo cual contrasta con la prdida

dinmica durante lo corrido del ao, contrayndose a una

de importancia de algunos sectores como el industrial, el

tasa anual de 7,6% durante el mes de agosto y con un cre-

agrcola y el comercio. Por el lado de la demanda, la mayo-

cimiento del 7,7% para lo corrido del ao. Por otro lado, las

ra de los componentes sufrieron una desaceleracin con

importaciones tambin han tenido una desaceleracin nada

respecto a igual perodo de 2011. El nico rubro que super

despreciable la cual, sin embargo, ha sido mucho menor que

lo observado el ao pasado fue el consumo del Gobierno, el

la de las exportaciones, alcanzando un crecimiento de 8,6%

cual se aceler alcanzando un crecimiento anual de 3,6%.

durante agosto y una variacin ao corrido de 11,2%. Esta


dinmica de las exportaciones e importaciones se ha visto

El Banco de la Repblica ha logrado consolidar su

reflejada en un aumento del dficit de la cuenta corriente, el

credibilidad ante los agentes del mercado, ello gracias a

cual represent durante el primer semestre el 2,7 % del PIB,

que la inflacin se ha mantenido anclada en el rango meta

cifra que resulta superior en 0,3 pps con respecto a igual

desde hace ms de dos aos. Para el 2012, las expectativas

periodo de 2011. La cuenta de capital y financiera durante el

muestran que el mercado espera que la inflacin de fin ao

mismo periodo registr un supervit de US$6.747 millones,

se site muy cerca del rango meta. Si bien, al analizar de

superior en US$886 millones a lo observado en igual periodo

forma ms detallada el comportamiento de los diferentes

de 2011. Este buen comportamiento se explica fundamen-

componentes, esta no es uniforme. Fedesarrollo no encuentra

talmente en el aumento de la inversin extranjera directa.

ningn elemento de preocupacin que lleve a pensar que


en el corto o mediano plazo se vaya a incumplir dicha meta.

En lo corrido del ao, hasta octubre, la tasa de cambio


ha fluctuado de forma importante entre 1.754 y 1.942

Durante el presente ao, Colombia ha enfrentado un

pesos por dlar, ubicndose en 1.796 en promedio, con

contexto internacional bastante desfavorable. El FMI estima

una apreciacin de 1,9% con respecto a igual perodo de

que para 2012 los pases desarrollados decrecern 0,3%.

2011. El Banco de la Repblica ha buscado moderar las

Los datos al segundo trimestre muestran que los pases

presiones revaluacionistas con su programa de compras

europeos que han tenido la cada ms importante en su

diarias anunciadas de al menos US$20, con las cuales el

Resumen

nivel de reservas internacionales se increment en ms de

consideramos que durante el prximo quinquenio la inflacin

US$2.200 millones a lo largo del ao hasta Junio.

se mantendr anclada cerca al punto medio del rango meta.


Finalmente vemos un progreso en las cuentas fiscales del

En el frente fiscal es preciso destacar la mejora

Gobierno. El SPC reducir su dficit a 1,2% para 2016.

en las cuentas fiscales como consecuencia del aumento


en los tributos recaudados, as como por la aprobacin del

En nuestro escenario optimista vemos una aceleracin

principio de sostenibilidad, la regla fiscal y la ley de regalas.

en el crecimiento de la economa a partir de 2013, donde

En 2011 el aumento de los tributos fue del 23%, liderados

la economa crecera a ritmos superiores a 5,3%, llegando

principalmente por el incremento en las rentas petroleras,

a 5,8% en 2016. Respecto al escenario base se presenta

situacin similar a lo que esperamos que suceda durante

una diferencia en la proyeccin que vara entre 0,9 y 1,2

2012, no obstante, debido a la desaceleracin de la economa

pps (Cuadro 46). Este mejor desempeo de la economa se

prevista para este ao, este aumento sera del 14%.

ver reflejado en la situacin fiscal del Gobierno. En 2016


el dficit del SPC llegar a niveles del 0,4%. Por su parte,

Ante un contexto internacional an no resuelto, Fedesarrollo realiza una serie de posibles escenarios para los prximos

la inflacin continuar anclada en el rango meta, en 2015


aumentar a 3,7% pero volver a disminuir en 2016.

cinco aos. En nuestro escenario de mayor probabilidad de


ocurrencia, prevemos una desaceleracin durante el segundo

Finalmente, en nuestro escenario pesimista observamos

semestre de ao, la cual afectar el desempeo de la eco-

una desaceleracin importante de la actividad econmica.

noma. Pronosticamos una reduccin en el crecimiento del

Para 2013 observamos un crecimiento de 3,3%, el cual se

PIB de 1,5 pps con respecto al ao inmediatamente anterior,

recupera hasta 3,8 en 2016 (Cuadro 47). Esta desaceleracin

alcanzando un crecimiento de 4,4% para el ao completo

de la actividad econmica ir asociado a un aumento consi-

(Cuadro 45). Si bien este resultado es bastante inferior a lo

derable del dficit fiscal muy importante y representara un

logrado un ao atrs, resulta muy favorable al compararlo

retroceso para la salud de las finanzas pblicas. Prevemos

con el crecimiento de los pases desarrollados. Por su parte

que para 2016 el dficit del SPC sea de 2,9%.

20

Prospectiva Econmica

Cuadro 45. Resumen pronsticos escenario base


Resumen pronsticos

2012 2013 2014 2015 2016

Actividad econmica
PIB

4,4 4,3 4,5 4,5 4,6

Inflacin

Total

2,9 3,1 3,2 3,4 3,2


Sin alimentos

2,7 3,2 2,8 3,1 2,9


Transables

0,8 1,2 1,4 1,8 1,6


No transables

3,6 3,6 3,8 3,9 3,9

Tasas de inters
Tasa repo cierre del ao

DTF cierre del ao

4,50

4,50

4,75

5,00

5,25

5,0 4,9 5,1 5,3 5,5

Fiscal

Balance SPC

-1,4 -1,9 -1,2 -1,6 -1,2


Balance SPNF

-1,4 -1,9 -1,3 -1,7 -1,3


Balance GNC

-2,6 -3,1 -2,6 -3,0 -2,5


Ingresos GNC

16,0 15,5 15,5 14,4 14,6


Gasto GNC

18,6 18,6 18,1 17,4 17,1

Fuente: Fedesarrollo.

Cuadro 46. Resumen pronsticos escenario alto


Resumen pronsticos

2012 2013 2014 2015 2016

Actividad econmica
PIB

4,4 5,3 5,4 5,5 5,8

Inflacin
Total

2,9 3,3 3,4 3,7 3,5


Sin alimentos

2,7 3,5 3,2 3,3 3,1


Transables

0,8 1,1 1,2 1,5 1,3


No transables

3,6 3,8 3,9 4,2 4,1

Tasas de inters
Tasa repo cierre del ao

DTF cierre del ao

4,50

5,00

5,25

5,50

5,75

5,0 5,2 5,5 5,7 6,0

Fiscal
Balance SPC

-1,4 -1,9 -1,0 -1,2 -0,4


Balance SPNF

-1,4 -2,0 -1,1 -1,3 -0,5


Balance GNC

-2,6 -2,7 -1,8 -2,0 -1,2


Ingresos GNC

16,0 15,9 16,3 15,4 15,9


Gasto GNC

18,6 18,6 18,1 17,4 17,1

Fuente: Fedesarrollo.

Prospectiva Econmica

21

Resumen

Cuadro 47. Resumen pronsticos escenario bajo


Resumen pronsticos

2012 2013 2014 2015 2016

Actividad econmica
PIB

4,4 3,3 3,7 3,7 3,8

Inflacin
Total

2,9 3,0 3,1 3,0 2,9


Sin alimentos

2,7 3,1 2,6 2,8 2,7


Transables

0,8 1,5 1,8 2,1 1,9


No transables

3,6 3,2 3,5 3,7 3,4

Tasas de inters
Tasa repo cierre del ao

DTF cierre del ao

4,50

4,25

4,50

4,75

4,50

5,0 4,4 4,8 5,0 4,7

Fiscal
Balance SPC

-1,4 -2,3 -2,4 -3,2 -2,9


Balance SPNF

-1,4 -2,4 -2,4 -3,4 -3,1


Balance GNC

-2,6 -3,6 -3,5 -4,4 -4,2


Ingresos GNC

16,0 15,0 14,6 13,0 12,9


Gasto GNC

18,6 18,6 18,1 17,4 17,1

Fuente: Fedesarrollo.

22

Prospectiva Econmica

Fedesarrollo
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