MANAGEMENTUL RISCURILOR

FINANCIARE

BUCURETI
2015

SUMAR:
I.

DESCPRE RISC I INCERTITUDINE N AFACERI

II.

MANAGEMENTUL RISCULUI

III.

METODE DE MANAGEMENT AL RISCULUI N AFACERI

IV.

RISCUL VALUTAR

V.

Bibliografie

I.

DESCPRE RISC I INCERTITUDINE N AFACERI

n prezent trim ntr-o lume caracterizat prin probabilitate i incertitudine, de aceea,

cunoaterea riscului asociat diferitelor activiti de zi cu zi dar i a diferitelor decizii de
afaceri, precum i ncercarea de cuantificare a acestuia este o condiie esenial pentru reuita
n afaceri. Abilitatea de a defini ce s-ar putea ntmpla n viitor i de a alege ntre diferite
alternative st la baza dezvoltrii societilor moderne; managementul riscului ghideaz n
prezent toate deciziile umane luate la orice nivel: spre exemplu, planificarea bugetului
familiei, alocarea bugetului de stat, deciziile luate la nivel de management al firmei .a.
n general, riscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care
decidentul este n msur s identifice evoluii/ evenimente posibile i chiar probabilitatea
producerii (materializrii) acestora, fr a fi ns n msur s precizeze cu exactitate care
dintre aceste evenimente se va produce efectiv. Se poate spune deci c riscul provine din
imposibilitatea de a aprecia cu o anumit siguran care este evenimentul identificat ca posibil
de decident i dac acesta se va materializa efectiv. Chiar dac posibilitatea estimat pentru
materializarea efectiv a unui anumit factor generator de risc este ridicat, decidentul nu poate
fi sigur dac acel eveniment este cel care se va produce cu certitudine i nu altul; este posibil
chiar s se produc un fenomen a crui probabilitate era apreciat la un nivel redus sau chiar
un eveniment neprevzut.
n analiza economic importana riscului i incertitudinii ncepe s fie recunoscut abia n
primele decenii ale secolului XX, cu o larg aplicabilitate astzi.
Riscurile operaionale i financiare, ce se manifest cel mai pregnant n lumea
afacerilor sunt foarte actuale o dat cu frecvena tot mai ridicat a crizelor globale: criza
petrolului n anii 70 i 80, crizele financiare din anii '90 i recenta criz global nceput n
2008.
n literatura i practica de specialitate se face distincie ntre termenii de risc i
incertitudine. ns, relaia dintre risc i incertitudine nu este o relaie simpl, ci una
complex. Spre deosebire de risc, incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul
nu poate identifica toate sau chiar nici unul din evenimentele posibile a se produce i cu
att mai puin de a putea estima probabilitatea producerii lor, avnd semnificaia
matematic de variabil incomplet definit. Incertitudinea presupune anticiparea foarte vag
a unor elemente astfel nct nu se poate face nici o previziune cu privire la ceea ce se va
ntmpla; n definirea incertitudinii un singur lucru este cert: nimic nu este sigur sau
previzibil. O situaie este incert atunci cnd decizia trebuie luat dar nu se cunoate,
suficient sau deloc, evoluia ulterioar a evenimentelor precum i probabilitile aferente. n
ceea ce privete noiunea de risc, se pot face anumite anticipri ale evenimentelor ce se pot
produce i ale probabilitii asociate producerii lor. Rezultatul potenial urmrit a fi realizat n
urma unei investiii trebuie s corespund cu riscul asumat.
Incertitudinea este format din dou elemente: componenta obiectiv
incertitudinea obiectiv (ce se suprapune adeseori noiunii de risc), i componenta subiectiv
incertitudinea subiectiv. n afaceri, n general, distincia ntre aceste noiuni este
important. Caracterul subiectiv al incertitudinii trebuie apreciat n sensul c estimrile cu
privire la producerea unui anumit eveniment generator de risc se bazeaz pe aprecierile i
percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de care dispune la momentul

respectiv i de experiena pe care o are n domeniul respectiv. Incertitudinea obiectiv poate fi

asimilat situaiei n care toate rezultatele posibile sunt cunoscute i majoritatea celor implicai
n procesul decizional sunt unanimi n estimarea aceleiai probabiliti de producere a
fiecruia dintre efectele identificate pe baza datelor furnizate de evoluii anterioare.
n condiii de certitudine, firma nu este supus niciunui risc, fiind cunoscute efectele
generate de producerea unui eveniment i impactul lor la nivelul rezultatelor activitii
viitoare. Incertitudinea i riscul, odat introduse n calculele decizionale, afecteaz calitatea
i acurateea estimrilor cu privire la evoluiile i rezultatele viitoare ale firmei.
Vulnerabilitatea rezultatelor viitoare poate fi modelat matematic n condiiile de incertitudine
obiectiv ca o funcie a naturii particulare a evenimentului propriu-zis, iar n condiii de risc ca
o funcie a impactului producerii evenimentului asupra unei afaceri; n condiii de
incertitudine subiectiv este o funcie a ambelor variabile enumerate.
Cu toate acestea, evalurile cu privire la condiiile viitoare de desfurare a unei
afaceri au caracter preponderent subiectiv. Pentru o ct mai bun fundamentare a deciziei de
afaceri i de reducere a necunoscutelor cu care se opereaz se impune o mbuntire a calitii
i cantiti informaiilor, pentru obinerea unei transformri a incertitudinii n risc.
Esena riscului este dat de incapacitatea firmei de a prevedea cu exactitate rezultatele
viitoare ce se vor obine de pe urma investiiei fcute. Riscul reprezint astfel acel factor de
probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate
toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. Incertitudinea apare atunci cnd factorul de
decizie cunoate toate posibilele efecte viitoare dar el nu le poate asocia, din diferite motive,
nici un factor de probabilitate rezultatului posibil. Incertitudinea este mai periculoas pentru
investiie dect riscul i provine n cele mai multe din cazuri din absena informaiei, din
calitatea precar a acesteia sau ca urmare a anumitor defeciuni ale sistemului informaional al
decidentului.
Riscul nu va putea fi eliminat n totalitate din afaceri indiferent de metoda de analiz
utilizat, rmnnd ntotdeauna un anumit nivel de incertitudine ce nu poate fi nlturat. Acest
lucru trebuie avut n vedere n alegerea proiectului de afaceri. Gradul de incertitudine al unei
afaceri este dat de acele riscuri care nu pot fi identificate de o firm la un moment dat, n timp
ce gradul de risc este dat de riscurile identificate. Cu ct ntr-un mediu economic ponderea
riscurilor ce nu pot fi identificate este mai mare, cu att rezultatele aciunilor derulate este mai
incert. Chiar dac operatorul poate cunoate cea mai mare parte a riscurilor implicate de
aciunile sale, incertitudinea poate s nu dispar n totalitate.
Riscul este un concept multidimensional al crui nivel nu poate fi redus la un singur
element, la o cifr. Important pentru fiecare firm este necesar s se determine un nivel
acceptabil al riscului pe care este dispus sa i-l asume. Nivelul acceptabil al riscului se
refer la riscul maxim pe care un operator este dispus s i-l asume: este necesar s fie cert
obinerea unei rentabiliti minime care s justifice costurile operaiunii. Nu exist un nivel
acceptabil unic, ci acesta este diferit n funcie de condiiile concrete ale fiecrei afaceri i de
atitudinea fa de risc a decidentului.

Definiia riscului
Riscul cunoate mai multe accepiuni.
Astfel, riscul poate fi privit ca reprezentnd incapacitatea unei firme de a se adapta
la timp i la cel mai mic cost la modificrile de mediu n care aceasta acioneaz. Privit din
acest punct de vedere, riscul unei investiii efectuate de o firm are ca principale surse
instabilitatea climatului de afaceri (element exogen firmei) precum i incapacitatea acesteia de
a contracara la timp i fr costuri ridicate efectele generate de aceast evoluie continu. Se
lanseaz astfel ideea c o afacere foarte bine definit i rentabil din punct de vedere economic
poate deveni nerentabil ca urmare a modificrilor condiiilor de mediu iniiale; de aceea acest
fenomen trebuie avut n vedere n fundamentarea unei afaceri i trebuie prevzute mecanisme
eficace care s evidenieze rapid modificrile intervenite i modul n care vor fi gestionate.
ntr-o definiie dat de OCDE se apreciaz c riscul este constituit din posibilitatea
ca un fapt cu consecine nedorite s se produc; aceast definiie are la baz eventualitatea
ca un eveniment (neprevzut de decident sau anticipat cu o anumit probabilitate) s se
materializeze i s afecteze negativ anumite aspecte ale procesului investiional. De fapt, n
accepiunea OCDE, accentul cade pe efectele pe care le genereaz evenimentul respectiv.
n Dicionarul de economie1 riscul este definit ca fiind acel eveniment sau proces
nesigur i probabil care poate cauza o pagub, o pierdere ntr-o activitate, operaiune sau
aciune economic. Spre deosebire de incertitudine, riscul economic se caracterizeaz prin
posibilitatea descrierii unei legi (reguli) de probabilitate, ce permite cuantificarea acestuia.
n concluzie, literatura de specialitate ne ofer o gam larg de accepiuni teoretice
ale riscurilor asociate activitilor investiionale, printre care enumerm:
riscul reprezint expunerea la pierderi cauzate de evenimente
economice, sociale i politice2;
riscul este definit ca fiind situaia n care pentru rezultatele prezente ale
unor activiti sau evenimente, exist probabilitatea ca valoarea lor
estimat i prognozat s fie deviat3;
riscul reprezint vulnerabilitatea activelor la transformrile ce au loc
pe pia4;
n cel mai larg sens, riscul exprim probabilitatea pierderilor financiare
n afaceri, pierderi datorate unor evenimente macroeconomice i/sau
politice precum i microeconomice5;
riscul nseamn probabilitatea unui rezultat nedorit6.

Dobrot, N. (1999), Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti.

Anghel, I. (2002), Investiiile strine directe n Romnia, Editura Expert, Bucureti.
3
Raftery, J. (1994), Risk Analysis in Project Management, E & FN Spon, London.
4
Solberg R.L. (1992), Country Risk Analysis, Mackays of Chatham PLC, Kent.
5
Duduian, M. (1999), Evaluarea riscului de ar, Editura All Beck, Bucureti, p. 5.
6
Chicken, J. (1994), Managing Risks and Decisions in Major Projects, Chapman & Hall, London.
2

Tipologia riscurilor
Aadar, noiunea de risc este n prezent asociat fiecrei activiti economice. Prezent
n mediul de afaceri, i nu numai, riscul este adesea, relativ dificil de detectat sau anticipat.
Evenimentele ce pot afecta veniturile i performanele anterioare i ulterioare ale unei afaceri
sunt numeroase i variate, asociindu-se o larg tipologie de riscuri pentru fiecare dintre
acestea.
Multe decizii n afaceri se iau plecndu-se de la estimri asupra viitorului. Luarea unei
decizii n baza unor estimri, prezumii, ateptri, previziuni, prognoze asupra evenimentelor
viitoare implic luarea n calcul a unor elemente abstracte i dificil de definit, dat fiind natura
diferit a riscului la care se refer. Riscul este indisolubil legat de prile implicate n derularea
afacerii, de motivaiile acestora, de natura activitii ce face obiectul investiiei, de resursele
necesare iniierii, meninerii i dezvoltrii afacerii, precum i de anvergura acesteia.
Indiscutabil, n analiza, evaluarea i estimarea riscului este foarte important clarificarea
naturii riscului, ale crei surse pot fi extrem de diverse: definirea afacerii, modalitatea de
finanare aleas, sistemul logistic utilizat, condiiile locale de pia, resursele estimate, relaiile
comerciale, comunicarea, i altele. Totui, unele categorii de risc acioneaz n strns
interdependen, n sens convergent sau divergent, n timp ce altele tind s opereze
independent.
Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, de la un autor la altul, n
funcie de propria perspectiv asupra analizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de
dobnd, riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri subiective, riscuri interne
i riscuri externe, riscuri globale i riscuri locale, macro sau microriscuri, riscuri de ar, de
firm sau de proiect etc.
n acest context, putem vorbi de urmtoarele riscuri:
Riscul de pia este propriu unei afacerii, investiii sau categorii de afaceri. Tocmai din
acest considerent, riscul de pia difer de la o industrie la alta dar i n interiorul aceleiai
industrii. Riscul de pia este asociat modificrilor ce pot aprea ca urmare a evoluiei
diferiilor factori ai pieei: variaia preurilor, modificarea ratelor de dobnd, evoluia cursului
de schimb. Riscul de pia mai este denumit i risc nediversificabil sau risc sistematic i nu
poate fi evitat prin diversificare.
Riscul de pre este asociat schimbrilor posibile, n structura i nivelul preului
bunurilor i serviciilor oferite pe pia de ctre o firm, ca urmare a variaiilor preului
resurselor utilizate. Analiza riscului de pre joac un rol central n managementul strategic.
Riscul de pre are ca surse preurile produciei industriale, cursul de schimb i rata dobnzii.
Preurile produciei industriale sunt rezultatul fluctuaiilor preului energiei electrice,
combustibililor, gazului natural etc. care reprezint intrri" pentru unele firme i ieiri"
pentru altele. Cursul de schimb i rata dobnzii afecteaz, de asemenea, intrrile" i ieirile"
unei entiti. Spre exemplu, creterea ratei dobnzii are impact att asupra consumului (scade),
ct i asupra costului de finanare a firmei (crete). Riscul de pre contractual este datorat n
principal evoluiei n timp a valorii tranzaciei, ca efect al diferenei ntre preul de pia i
preul contractual. O modalitate de acoperire a acesti tp de risc este folosirea unor clauze
asiguratorii ce urmresc meninerea unui caracter echitabitl al reliilor stabilite n contract,
indiferent de evoluia variabilelor pieei. Riscurile de pre, riscurile datorate ratelor de schimb
i riscurile de dobnd mai pot fi acoperite prin folosirea unor instrumente financiare derivate

cum ar fi: futures, options, swaps, hedging. Societile folosesc foarte des contractele futures
pentru a-i acoperi riscurile de pre. Prin acestea se stabilesc cu un anumit cumprtor
condiiile, incluznd preul, unei tranzactii care va avea loc n viitor, pentru anumite produse pe
care nc nu le dein.
Riscul de credit este ntlnit, cu predilecie, n cazul instituiilor financiare (bncile
comerciale, spre exemplu) i se refer la incapacitatea de plat a unui credit sau a unei linii de
credit. Este tipic naturii operaiunilor desfurate de ctre entitile din acest domeniu, nefiind
altceva dect o particularizare a riscului operaional inerent oricrei afaceri, risc care difer
ns prin structur i amploare, de la un sector economic la altul.
Riscul valutar este impactul negativ al modificrii cursului de schimb pentru
importatori i respectiv exportatori. Deprecierea monedei de plata l defavorizeaz pe
exportator, ce va fi pltit ntr-o moned mai slab i l favorizeaz pe importator ce pltete
ntr-o moned mai slab i invers.
Atunci cnd vorbim de afaceri internaionale vorbim de o multitudine de alte riscuri, pe
lng cele prezentate mai sus, care se pot regsi n diferite tranzacii.
Afacerile internaionale se difereniaz n primul rnd de alte tipuri de afaceri prin
caracterul internaional al derulrii afacerii, avem astfel ageni economici din ri diferite, cu
tipologii diferite de manifestare cultural i de zi cu zi. Poate cel mai important risc l
reprezint riscul de ar, ce deriv n primul rnd din lipsa informaiei referitoare la aceasta, la
economia acesteia, la actorii implicai i la riscurile acceptrii unei afaceri pe un teritoriu
necunoscut, precum i la riscul politic implicat. Tot n afacerile internaionale apare un alt tip
de risc, i anume riscul socio-cultural sau multicultural, ca efect al diferitelor manifestri
sociale pe Glob, ca efect al istoriei, mediului, vieii culturale, familiei i a altor elemente i
norme uzuale ce difer de la o zon geografic la alta, de la un popor la altul. Distincia ntre
riscul la care se expune investitorul i cel la care este expus firma este important, n special,
n cazul investiiilor strine directe, deoarece ceea ce pentru o firm poate fi inacceptabil este
dezirabil pentru alta.
Din punct de vedere a posibilitii anticiprii lor avem:
-

riscuri previzibile, care sunt provocate de factori ce pot fi prevzui sau specificai nainte
de asumarea obligaiilor contractuale. Acest tip de risc este mai puin pgubitor, deoarece
acoperirea efectelor sale se poate realiza din timp, prin luarea unor msuri corespunztoare
de limitare sau de eradicare a acestuia.
riscuri imprevizibile, care sunt provocate de factori care apar n mod neateptat, dup
asumarea obligaiilor contractuale. Ele sunt riscuri provocate de evenimente fortuite ca:
rzboaie, greve, revolte, revoluii, naionalizri, evenimente naturale (inundaii, incendii,
alte calamiti, decese). nlturarea acestor riscuri are un caracter complex i este din
aceast cauz foarte costisitoare.

Din punct de vedere a localizrii vorbim despre:

-

riscuri interne, existente n firma care suport consecinele riscurilor sau n ara de
origine, riscuri cauzate de aprovizionare (imposibilitatea achiziionrii materiilor prime i
a materialelor, transportul intern al mrfurilor), desfacere (contracte neonorate, etc.),
producie (lipsa personalului calificat sau a utilajelor performante), depozitare (lipsa unui

spaiu corespunztor i/sau folosirea unuia neadecvat), logistic (comunicaii defectuoase,

interne i externe, ale firmei), activitatea financiar (incertitudinea obinerii unui credit
suplimentar sau a unei trane ulterioare).
riscuri externe, existente ntre parteneri din ri diferite, riscuri care pot rezulta din lipsa
de lichiditate, insolvabilitate, nerentabilitate, faliment, interzicerea convertirii monedei
locale prin acte guvernamentale, amnare sau anularea transferului beneficiului i
repatrierii fondurilor investite, majorarea impozitelor de ctre stat, fluctuaia neprognozat
a cursului valutar.
Riscurile externe se pot clasifica, la rndul lor, astfel:
a) riscuri contractuale, care se refer la nerealizarea de ctre partener a obligaiilor
asumate prin contract, situaii care intervin fie cnd contractul nu mai prezint interes
economic pentru partener (risc de neexecutare), fie n cazul n care el nu mai este n
msur s i respecte obligaiile contractuale (risc de insolvabilitate);
b) riscuri conjuncturale, care afecteaz rezultatele unei firme aflate n rolul de productor,
comerciant sau instituie financiar, n urma unor schimbri ce apar la condiiile pieei,
deci n afara sferei de control a firmei respective;
c) riscuri politice, care se refer la schimbrile care pot modifica radical mediul economic
i social n care firma i desfoar activitatea. Riscul politic reprezint probabilitatea
ca schimbrile n legislaie s reduc venitul scontat al unui investitor.

Din punct de vedere a nivelului la care acioneaz vorbim despre:

- riscuri la scar mondial;
- riscuri la scar regional (continental, semicontinental, multicontinental);
- riscuri la scar naional (riscuri de ar);
- riscuri la nivel de ntreprindere (riscuri de proiect, riscuri de ntreprindere).
Dup coninutul lor avem:
-

riscuri cu un coninut economic (riscul datorat fluctuaiilor valutare i ale preurilor,

riscul datorat inflaiei, riscul produs de fluctuaiile cursurilor monetare, riscul provenit din
neexecutarea obligaiilor contractuale - inadempien);
riscuri sociale (mai puternice n urma revoluiilor, grevelor, ceea ce duce la anarhie, climat
instabil de afaceri, modificri juridice);
riscuri cu un coninut politic (conflict armat, blocade economice i embargouri, schimbri
ale regimului politic, etc);
riscuri naturale (determinate de calamiti).

Dup factorii care stau la baza producerii lor avem:

-

riscuri sistematice (nediversificabile), care depind de factori economici generali, ca

inflaia, ce determin conjunctura economic a rii gazd;
- riscuri nesistematice (diversificabile), care depind n mod nemijlocit de condiiile interne
ale firmei.
Firmele pot minimiza riscurile nesistematice prin adoptarea unor msuri care s
mbunteasc situaia actual a firmei, dar nu pot aciona mpotriva celor sistematice. De

aceea, este mai important analiza riscurilor nediversificabile, deoarece eliminarea celor
diversificabile depinde numai de firma respectiv.
Dup cile de urmat pentru evitarea sau atenuarea riscurilor avem:
-

riscuri necomerciale (stare de rzboi, blocade economice i embargouri, calamiti

naturale, schimbarea regimului politic, anularea autorizaiilor de export i import, etc.)
riscuri comerciale, grupate la rndul lor dup ordinea lor cronologic n:
a) riscul privind bonitatea partenerilor comerciali;
b) riscul privind negocierea neurmat de contracte;
c) riscul de scumpire a materiilor prime i a manoperei;
d) riscul privind fluctuaiile valutare;
e) riscul privind vnzrile pe credit;
f) riscul privind modificarea condiiilor de executare a contractelor comerciale
internaionale;
g) riscul privind neplata preului;
h) riscul de neexecutare a contractului ncheiat.

Dup nivelul la cere se produc avem:

- riscuri macroeconomice care in de situaia i condiiile macroeconomice;
- riscurile microeconomice care in de domeniul firmelor i bncilor partenere n afaceri.
Cele mai relevante i mai frecvente riscuri microeconomice in de managementul
defectuos n domeniul produciei i n cel al circulaiei mrfurilor care duc la disfuncionaliti
n activitatea de producie pentru export ct i n operaiunile comerciale. Astfel:
1. Riscurile de inovaie i riscurile tehnologice apar din cauza:
- nealocrii resurselor necesare activitii de cercetare-dezvoltare, ceea ce duce la
nendeplinirea obiectivelor acestui compartiment (produse noi, mbuntirea fiabilitii,
esteticii sau liniei tehnologice ale produselor actuale);
- depirii cheltuielilor prognozate n planul de fezabilitate, ceea ce duce la stoparea
proiectului sau la riscul ca firma productoare s nu-i poat acoperi costurile;
- experimentrii produselor sau tehnologiilor noi n ri n care legislaia este mai lejer,
existnd posibilitatea ca aceste produse sau tehnologii s fie insuficient verificate i / sau
ca alte ri s le resping;
- imposibilitii ca firmele importatoare de tehnologii moderne (brevete de licen, knowhow, etc.) s realizeze produsele la parametrii proiectai sau la nivelul produselor
concurente pe pia. Acest risc vizeaz att pe importatorul de tehnologie (produsul nefiind
acceptat de piaa int) ct i pe exportator (dac plata inovaiei se face prin cot-parte
din produsele vndute);
- neconcordanei produselor care fac obiectul unei tranzacii de tehnologie cu legislaia,
infrastructura sau nivelul tehnic din ara importatoare.
2. Riscurile provenite din cooperarea economic intern i internaional
- riscuri de cooperare intern, care apar atunci cnd exportatorul acioneaz ca furnizor
general, lucrnd cu un numr mare de subfurnizori din ar;
- riscuri de cooperare internaional, care apar atunci cnd produsul este realizat cu
importuri de completare sau prin cooperare economic cu firme strine. Pot aprea n acest

caz neconcordane de ordin tehnic-calitativ sau nerespectri ale termenelor de livrare din
partea subfurnizorilor, ceea ce duce la riscuri pentru producia furnizorului general.
3. Riscul informaional reprezint ntrzierea, trunchierea sau deformarea fluxurilor
informaionale ntre compartimentele unei firme sau ntre partenerii unei afaceri. n cazul
n care firma productoare nu export direct produsele sale, ci printr-un intermediar (firm
de comer exterior), exist cazuri n care intermediarul nu l ntiineaz pe productor
despre schimbrile de pe pia sau n care productorul nu l anun pe intermediar despre
evenimentele care duc la nerealizarea contractului extern.
4. Riscurile n domeniul resurselor umane pot aprea n toate compartimentele firmei
(cercetare-dezvoltare, producie, vnzri, marketing, financiar, etc). Ele provin fie din
incompetena persoanelor rspunztoare (manageri, efi de proiect), fie din reaua-voin a
acestora (ducnd la spionaj economic sau chiar sabotaje). Acest tip de riscuri poate fi
prevenit printr-o selectare mai bun a specialitilor, prin stimularea acestora pentru
perfecionare continu i prin crearea unei loialiti fa de firm.
5. Riscul de neexecutare apare n urmtoarele condiii:
- atunci cnd cumprtorul nu mai vrea sau nu mai poate s preia marfa deja contractat
(nu-i respect obligaia de a deveni proprietarul mrfii); ntr-o astfel de situaie riscul este
al vnztorului;
- atunci cnd vnztorul nu expediaz marfa sau o expediaz cu ntrziere; ntr-o astfel de
situaie riscul este al cumprtorului, cu att mai mult cu ct marfa contractat urmeaz s
fie revndut unei tere persoane juridice.
6. Riscul de insolvabilitate apare n situaia n care cumprtorul nu achit contravaloarea
mrfii recepionate la termenul specificat n contract (imediat cash sau la scaden). n
cazul unei tranzacii internaionale pe credit, cnd distana dintre parteneri duce la mrirea
intervalului de timp dintre trimiterea mrfii i ncasarea preului, riscul se transfer
societilor de asigurri sau de factoring.
7. Riscul lipsei de lichiditate apare atunci cnd o banc nu mai poate face plile solicitate de
un creditor care urmeaz a achita contravaloarea unui contract comercial.
8. Riscul de pre este o consecin a neconcordanei de timp ntre data ncheierii contractului
i data plii. Riscul este al exportatorului atunci cnd preul mrfii nscris n contract se va
situa sub preul pieei mondiale n momentul plii. Riscul este al importatorului atunci
cnd preul nscris n contract este mai mare dect preul pieei mondiale.
9. Riscul valutar presupune posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii
economice sau financiare, ca urmare a modificrii cursului (apreciere sau depreciere)
valutei de contract n intervalul ce se scurge ntre momentul ncheierii contractului i data
efecturii plii n valut. Cu alte cuvinte, riscul valutar este riscul ca fluctuaiile
nefavorabile ale preului unei monede vis-a-vis de alt moned s reduc profitul dintr-o
afacere economic internaional.
10. Riscul de reglementare este definit ca posibilitatea ca n ara bncii care efectueaz
operaiunile de creditare s apar noi reglementri sau s se modifice cele existente.
Profitabilitatea creditului poate fi afectat dac modul de creditare nu permite bncii s
ajusteze rata dobnzii.
11. Riscul ratei dobnzii apare atunci cnd se acord credite cu dobnd fix din depozite
pentru care se ofer dobnzi variabile. n cazul n care diferena dintre cele dou dobnzi
este considerabil i permanent, banca se poate afla ntr-o situaie delicat.

10

II. MANAGEMENTUL RISCULUI

n contextul celor prezentate pn acum, managementul riscului reprezint o prioritate
critic pentru toate firmele ce acioneaz n societatea modern de astzi, dar o prim etap
foarte important o constituie identificarea acestuia.
n sens larg, managementul riscului const de regul n:
- identificarea i cunoaterea sistematic a factorilor de risc;
- msurarea coeficientului de gravitate al lor;
- reducerea efectelor factorilor de risc prin prevenire i protecie;
- transferul acelor efecte care nu pot fi gestionate de firm ctre societi specializate cu
gestiunea riscurilor sau transferul acestora n pia.
Un element important l reprezint particularitile branei din care face parte
compania, fapt care au o mare influen asupra conceptualizrii, interpretrii, asumrii i
controlul riscului. Cultura organizaional are un alt rol decisiv n ceea ce privete direciile de
aciune ntr-un context macro i microeconomic dat. Procesul difer de la un sector economic
la altul, dat fiind eterogenitatea criteriilor ce stau la baza lurii deciziilor.
Cea mai ntlnit metod de identificare a unui risc este lista de control (engl.
checklist), deoarece se bazeaz pe un standard ce consider c un proces trebuie s se
comporte ntr-un anumit mod. Astfel, managerul de risc verific n ce msur corespunde
realitatea cu ceea ce declar standardul (oricare ar fi el) ca fiind n limitele normale. Dar acest
lucru nu este suficient, pentru c, de obicei, standardele sunt fie generale, nefiind capabile s
surprind toate aspectele particulare ale unei organizaii, fie particulare, orientate spre un
anumit domeniu. De exemplu, factorul uman a fost de-a lungul timpului declarat cel mai
incontrolabil element al oricrui sistem.
n aceste condiii, ce standard este n msur s se ocupe de toate riscurile care au ca
surs omul? Se poate vorbi de riscuri provenite din arogan, ignoran sau chiar fric, de
aciuni voluntare sau involuntare, de particulariti psihologice etc.
n etapele de identificare a riscului trebuie s se analizeze i documentele disponibile n
organizaie, datele istorice ale companiei i studiile de caz (experiena proprie sau a altor
organizaii), consultarea experilor interni i externi, realizarea de inspecii n diverse uniti
ale organizaiei (cele considerate ca fiind expuse la risc), tehnicile de brainstorming sau
interviul cu angajaii.
Cel mai bun cadru pentru a aplica oricare dintre aceste instrumente este analiza
valoare-vulnerabilitate-risc. Mai exact, se scot n eviden bunurile, valorile organizaiei.
Pentru fiecare bun se deruleaz o analiz a vulnerabilitilor, unde vulnerabilitatea presupune
absena unei msuri de control, de protejare a valorii. Apoi se identific sursele de risc intern
sau extern organizaiei.
-

Analiza riscului individual presupune urmtoarele etape:

identificarea surselor riscului, ce se poate realiza fie prin analiza de sensibilitate, fie
prin metoda scenariilor;

msurarea riscului. Metodele folosite depind de orizontul de timp pe care se

desfoar proiectul analizat.

ajustri n vederea eliminrii riscului. Este vorba de fapt despre luarea n calcul a
riscului n evaluarea proiectului. Estimarea valorii sale va ine cont de nivelul de risc

11

asumat de investitori prin ajustarea ratei de actualizare, a duratei de via a proiectului

sau a cash-flow-urilor rezultate din exploatarea acestuia.
Analiza riscului unei firme este complex, aceasta fiind rezultatul impactului cumulat
al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia (de exploatare, de investiii, de finanare).
Dac inem cont i de interdependenele existente ntre activitile, proiectele cuprinse ca un
tot n cadrul ntreprinderii, msurarea riscului devine foarte aproximativ, iar o proast
gestionare a acestuia poate avea drept consecin extrem falimentul sau adevrate crize
propagate n sistem.
Un ntreg domeniu s-a dezvoltat (managementul riscului) i o multitudine de
instrumente au aprut (contractuale, instrumentele financiare derivate, derivatives) pentru a
reduce sau/i transfera riscul. Riscul este aici o variabil ce se dorete a fi controlat, astfel
nct modificarile acesteia s nu afecteze negativ o companie.
Managementul riscului se refer la transpunerea unui aspect de business n toate
scenariile posibile. Este vorba de o atitudine prevztoare i de aprecierea realist de
materializare a unui risc, avnd drept finalitate luarea unei decizii constructive pentru
eliminarea sau diminuarea pagubelor care ar putea s apar n urma riscului respectiv.
Astfel, managementul riscului devine un proces de identificare, analiz i, cel mai
important, rspuns la riscurile poteniale ale unei organizaii, unui sistem informaional sau
unui proiect. De exemplu, cnd atenia cade pe securitatea informaional, se vorbete despre
managementul riscului de securitate. Cnd domeniul de analiza este dezvoltarea unui proiect
de investiii este vorba de managementul riscului investiional.
Scopul general al managementului riscului este acela de a ajuta nelegerea riscurilor la
care este expus o organizaie, astfel nct s poat fi administrate.
n funcie de momentul n care se analizeaz riscurile, exist scopuri pre-eveniment
(nainte ca riscul s sa materializeze), cnd se urmarete evitarea producerii riscului i scopuri
post-eveniment (riscul s-a materializat deja), cnd se urmarete asigurarea continuitii
afacerii, a supravieuirii companiei. Principalul avantaj al unui program de management al
riscului este eficiena economic: managerii contientizeaz riscurile la care este expus
organizaia i le administreaz corespunztor, astfel nct acestea s nu se materializeze.
Managementul riscului este o obligaie a ntregii echipe a unei companii. Acest aspect
trebuie completat prin existena unui departament de management al riscului sau mcar a unei
persoane care sa aib atribuii n aceast direcie. n unele cazuri, poate s existe un anumit
nivel de risc acceptat, n conformitate cu specificaiile unui standard. Este o situaie ntlnit n
sectorul financiar-bancar sau n marile companii care apeleaz la un audit extern.
Conformitatea d un plus de valoare imaginii n faa clienilor, a partenerilor de afaceri etc.
Teoria spune ca un manager poate avea una din urmtoarele trei atitudini fa de risc:
asumarea riscului, respingerea riscului sau indiferena fa de risc. Cnd se administreaz
riscul i se dorete obinerea unui rspuns n funcie de cele trei atitudini, reaciile oamenilor
de afaceri pot fi urmtoarele:
- evitarea riscului: managerii sau antreprenorii consider c expunerea la risc este mult prea
mare i atunci decid nlocuirea factorului care ar putea cauza riscul. Acest lucru poate
nseamna evitarea unei aciuni, schimbarea unui furnizor, reconfigurarea unui proces etc. ns,
trebuie s se in cont de faptul c nu pot fi evitate sau eliminate toate riscurile. De cele mai
multe ori, evitarea tuturor riscurilor ar presupune schimbarea scopului proiectului,

12

reconfigurarea complet a activitilor sau a planificrii calendaristice, modificarea bugetului

sau a deciziilor legate de anumite achiziii.
- atenuarea sau diminuarea efectelor: presupune reducerea expunerii la risc prin scderea
probabilitii de apariie a acestuia. De exemplu, folosirea unei tehnologii care a demonstrat de
multe ori c poate fi de ncredere.
- acceptarea riscului: reprezint acceptarea consecinelor i este o metod de rspuns mai
ales atunci cnd riscurile sunt necunoscute echipei de proiect sau atunci cnd avantajele
obinute n caz de nematerializare a riscului ar fi imense.
- transferul riscului: presupune contractarea unei polie de asigurare sau externalizarea unui
serviciu. De regul, aceast practic atrage alte riscuri, provenite din activitatea de
externalizare sau rezultate din contractele de asigurare.
n practic, diverse organisme ce se ocup de analiza acestui domeniu i diveri
teoreticieni abordeaz diferit etapele managementului riscului. n realitate, doar denumirea
etapelor este alta. Astfel, identificarea i cuantificarea riscului sunt uneori tratate mpreun i
poart denumirea de evaluarea riscului sau de analiz a riscului. Planul de rspuns la risc este
uneori ntlnit i sub denumirea de plan de atenuare a riscului. De asemenea, uneori, planul de
rspuns la risc i planul de control al riscului sunt tratate mpreuna sub numele de plan de
management al riscului. Indiferent de modul de abordare ales sau de numele pe care l are o
etap de management al riscului, toate modelele trec prin aceiai pai: identificarea riscurilor,
evaluarea acestora, ierarhizarea, realizarea planului de rspuns la risc i monitorizarea i

13

III. METODE DE MANAGEMENT AL RISCULUI N AFACERI

Managementul riscului nu trebuie s aib un rol pasiv, ci unul activ care s permit
optimizarea deciziei de afaceiri i optimizarea raportului risc asumat/rentabilitate. Managerii
trebuie s monitorizeze nentrerupt factorii de risc i probabilitatea lor de materializare pentru
a asigura o alocare mai eficient i mai raional a resurselor firmei.
n sens larg exist dou categorii de metode de gestiune a riscurilor: metode contractuale
i metode extracontractuale.
1. Metode contractuale sunt luate de ctre firme pentru a se proteja mpotriva riscurilor din
cadrul operaiunilor comerciale.
Pentru a nu exista confuzii sau interpretri greite, contractele, mai ales cele internaionale, pot
s conin pe lng clauzele obinuite (drepturile i obligaiile prilor, etc.) i clauze speciale,
care protejeaz mai bine mpotriva riscurilor. O serie de fenomene socio-economice care pot
avea consecine negative asupra derulrii unui contract oblig prile s in cont de unele
clauze care s permit fie meninerea echilibrului contractual (prin mprirea riscului ntre
parteneri), fie adaptarea contractului la noile circumstane:
a) Clauza de electio juris
La ntocmirea contractelor un rol important l are alegerea sistemului de drept prin care se vor
soluiona eventualele diferende contractuale. Aplicarea acestei msuri ofer firmei protecie
mpotriva riscului legal i posibilitatea soluionrii conflictului ntr-un mod ct mai favorabil.
b) Clauza de arbitraj
Aceast clauz are avantajul de a reduce riscul legal i de a soluiona operativ i cu costuri mai
mici litigiile ca urmare a nerespectrii clauzelor contractuale.
c) Clauza de impreviziune (engl. hardship)
Prin includerea acestei clauze, prile pot cere renegocierea, parial sau total, a contractului,
dac un eveniment exterior imprevizibil a afectat raportul echilibrat ntre pri. Clauza
hardship se aseamn cu cea de for major, diferena fiind aceea c se refer la evenimentele
care ngreuneaz semnificativ ndeplinirea obligaiilor contractuale. n cazul n care se invoc
fora major, evenimentele nu permit executarea contractului.
Clauze contractuale de acoperire a riscului
Riscul de pre apare din cauza neconcordanei n timp ntre momentul ncheierii contractului i
momentul plii. Pentru vnztor exist riscul ca preul s creasc peste nivelul stabilit n
contract. Pentru cumprtor exist riscul ca preul s scad. n ambele cazuri una din pri
nregistreaz o pierdere.
a.
Clauza preului escaladat
Este inclus n contracte pe termen lung, contracte cu livrri succesive, n trane, la aciunile
de cooperare n producie. Aceast clauz are rolul de a pstra raportul dintre preul produsului
finit i preul factorilor de producie utilizai n procesul de fabricaie.
Preul escaladat se calculeaz dup urmtoarea formul:
unde:

M
L
Pt P0 a b t c t
M0
L0

14

Pt este preul recalculat n momentul livrrii;

P0 este preul iniial stabilit n contract;
Mt este media (aritmetic sau ponderat) a preurilor materiilor prime, materialelor i
combustibililor la momentul de referin;
M0 este media preurilor factorilor de mai sus la data semnrii contractului;
Lt este media salariilor la momentul de referin;
L0 este media salariilor la data semnrii contractului;
a este ponderea costurilor fixe (neafectate de conjunctur);
b este ponderea costurilor materiilor prime n costul total;
c este ponderea costurilor legate de fora de munc.
Se observ c suma a + b + c trebuie s fie egal cu 100%.
n urma negocierilor, prile contractante stabilesc mrimea variabilelor P 0, a, b, c i
pragul de variaie (de exemplu 5-10%) a preului materiilor prime i a manoperei, prag
care, o dat atins, implic nlocuirea preului din contract P0 cu preul calculat Pt.
b. Clauza de indexare a preurilor
Prin aceast clauz se stabilete o corelaie ntre preul produsului (produselor) din
contract i un etalon (marf de referin, produse tari, indicatori, indici).Depirea unei
limite de variaie a etalonului atrage dup sine modificarea preului cu un procent negociat n
clauz.
Se utilizeaz atunci cnd preul mrfurilor din contract este influenat de variaia preurilor
unor produse care vor fi considerate etalon.
Dac un productor dorete s exporte pe o pia inflaionist, se recomand corelarea preului
cu deflatorul preurilor de pe acea pia (expresie a nivelului inflaiei). n cazul contractelor cu
fluxuri reciproce de mrfuri se recomand stabilirea unui raport de schimb ntre produsele de
import i cele de export, raport meninut indiferent de variaia preurilor.
c. Clauza de consolidare a preurilor (clauza marf)
Prin aceast clauz se stabilesc preurile utilizate n schimburile reciproce,
determinndu-se astfel cantitile exacte de mrfuri ce urmeaz a fi livrate de parteneri pe
toat durata contractului. Se utilizeaz n cazul livrrilor pe credit, rambursarea acestuia
urmnd a se realiza n produse. De exemplu, dac se export utilaje sau instalaii, se
recomand s se importe echivalentul n materii prime sau alte produse necesare economiei
naionale. Astfel, exportatorul se protejeaz mpotriva riscului creterii preului produselor
etalon alese de importator, consolidnd puterea de cumprare a exportului su.
n cazul produselor cu ciclu lung de fabricaie (peste 6 luni) preul se recalculeaz la data
livrrii. Se poate conveni s se foloseasc drept surs a datelor o publicaie autorizat.
d. Clauza de rectificare a preurilor
Const n alinierea automat la schimbrile de conjunctur pe piaa reprezentativ a
echipamentului contractat. Clauza se utilizeaz n contractele pe termen lung, la livrrile de
mijloace fixe. Preurile se rectific n funcie de nivelul preurilor de export ale principalelor
ri productoare ale echipamentelor respective.

15

Formula folosit este

d
r

Pe P0 1

100 100

unde:
Pe este preul echivalent;
P0 este preul iniial;
n este numrul de ani n care se deruleaz contractul;
d este rata dobnzii;
r este rata inflaiei.
e. Clauza de revizuire a preului
Clauza oblig prile la o renegociere a preului n cazul n care anumite costuri
(materii prime, materiale, combustibili, manoper, etc.) variaz prea mult. n aceste condiii
prile vor purta noi negocieri, ceea ce poate duce la prelungiri ale duratei de execuie a
contractului.
f. Clauza ofertei concurente
Prin stipularea acestei clauze se permite unei pri s cear renegocierea contractului n
cazul unei oferte concurente mai avantajoase. Dac partenerul nu consimte la modificarea
condiiilor conform ofertei concurente, contractul se suspend sau este reziliat, iar beneficiarul
clauzei poate ncheia un nou contract cu terul ofertant.
Aceast clauz se utilizeaz mai ales n contractele de aprovizionare pe termen mediu i lung.
Metode necontractuale (extracontractuale) de prevenire i
contracarare a riscurilor (aceste msuri sunt luate de ctre firme dup ncheierea contractului
comercial).
2.

a) Reducerea duratei de derulare a contractului extern

Atunci cnd toate documentele se ntocmesc n mod operativ i corect iar corespondena este
redactat n termeni clari, se evit prelungirea duratei afacerii (prin rectificri, reveniri, etc.).
Astfel, scade posibilitatea influenrii negative asupra rentabilitii operaiunilor de ctre riscul
de pre valutar.
b) Utilizarea unor instrumente de plat negociabile (trate, bilete la ordin)
Instrumentele de plat negociabile pot duce la evitarea riscului de depreciere a valutei. Acestea
pot fi ncasate nainte de scaden cu o reducere fa de valoarea nominal (reducere numit
scont).
c) Actualizarea
Aceast metod se folosete ndeosebi la contractele pe termen lung. Ea const n aplicarea
unui scont asupra fluxurilor de ncasri valutare, cu un coeficient prestabilit.

16

n practic, ncasarea contravalorii exportului efectuat se va realiza n condiii cash,

ncasnd mai puin dect suma ncasrilor pariale.
d) Modificarea termenelor de ncasare sau plat
n funcie de conjunctura economic, fiecare dintre pri ncearc s-i maximizeze profitul.
Scurtarea termenului de ncasare a contravalorii exportului sau a plii importului se numete
leads, iar prelungirea lags.
Dac moneda specificat n contract se depreciaz, vnztorul va grbi realizarea exportului
iar cumprtorul va ncerca amnarea plii.
Dac moneda se apreciaz, vnztorul va ncerca amnarea iar cumprtorul va grbi
efectuarea plii.
e) Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut (compensarea)
Cnd o firm dorete s opereze cu un numr redus de valute, poate folosi compensarea, dac
ncasrile i plile sunt apropiate, att ca valoare ct i ca moment de timp. Astfel, se va plti
doar diferena dintre ncasri i pli.
f) ncheierea de afaceri la termen la bursa de mrfuri
Prin operaiunile de hedging se limiteaz ctigurile posibile ale operaiunilor de burs dar, n
acelai timp, aceste ctiguri devin sigure, eliminndu-se posibilitatea unor pierderi nsemnate,
pierderi care scad eficiena afacerii.
g) Opiunile
Opiunea este o form de tranzacie la termen, prin care o parte vinde celeilalte pri dreptul de
a cumpra (opiunea call) sau vinde (opiune put) un activ (marf.) n anumite condiii. Dac
opiunea devine nerentabil pentru cumprtor (preul de exercitare este mai mic dect preul
activului n cazul opiunii put, sau este mai mare n cazul opiunii call), atunci acesta poate s
renune la dreptul su. Deoarece pierderea cumprtorului este limitat la mrimea primei iar
profitul este practic nelimitat (n funcie de evoluia preurilor activelor care fac obiectul
contractului), opiunile sunt foarte folosite ca metod de gestionare a riscului.

17

IV. RISCUL VALUTAR

4.1.

Componentele Riscului Valutar

Orice tranzacie care presupune un pre sau un credit denominat ntr-o valut este nsoit i
de un risc valutar, risc ce rezult din modificarea cursului de schimb dintre cele dou monede - una
reprezentat de moneda contractului iar cealalt reprezentat de moneda de cont a uneia din pri
din contract (cumprtor/importator sau vnztor/exportator).
Pentru a reuii s se previzioneze cu corectitudine evoluia cursului valutar n scopul
adoptrii unei anumite politici de acoperire a riscului valutar este necesar cunoaterea modului de
formare a cursului valutar. Acesta depinde de o multitudine de factori ce pot fi reprezentai
multifactorial astfel:
Cv = F (f1, f2, f3, f4, f5, f6)

n care:

f1 = reprezint factori macroeconomici, sociali, politici ai rii;

f2 = reprezint situaia Balanei de Pli Externe;
f3 = evoluia raportului cerere - ofert a monedei naionale n raport cu alte monede de pe
piaa extern;
f4 = reprezint situaia internaional a factorilor economici, politici i sociali precum i
politica dus de instituiile financiare internaionale
f5 = reprezint factorii monetari de ordin intern - dobnda, credit, mas monetar
f6 = reprezint factorii economici interni cum sunt nivelul preurilor i nivelul PIB.
Acest risc este mult mai pregnant n cazul tranzaciilor ncheiate la termen, deoarece
presupun existena unui anumit interval de timp ntre momentul stabilirii plii si cel al plii
efective, timp n care rata cursului de schimb se poate modifica.
Aadar, ntotdeauna n cadrul unui contract ncheiat ntr-o anumit valut una din pri este
supus riscului valutar deci la sfritul exerciiului nregistreaz ctig sau pierdere.
n cadrul contractelor de import n care importatorul are calitatea de debitor riscul valutar la
care este expus mbrac forma creterii valorii valutei din contract sau ca a deprecierii sau
devalorizrii monedei naionale ntre momentul ncheierii contractului i cel al plii, necesitnd un
efort financiar suplimentar din partea importatorului.
Deprecierea unei valute se realizeaz cnd cursul acesteia scade ca urmare a raportului
cerere - ofert de pe piaa financiar internaional. Procesul invers de cretere a cursului poart
denumirea de repreciere.
Devalorizarea unei valute are loc cnd scderea valorii paritare a acesteia a rezultat n urma
interveniei statului; devalorizarea are loc la intervale mari de timp i se realizeaz cu sume fixe.
Procesul contrar se numete revalorizare.
Efortul suplimentar se concretizeaz n plata unei sume mai mari dect era prevzut iniial n
moneda naional.

18

Aadar, riscul valutar n cadrul contractului de export ncheiat ntr-o valut ter mbrac
dou forme:
> aprecierea monedei naionale, caz n care exportatorul ncaseaz o sum mai mic dect
cea preconizat. Aceast apreciere produce diminuri ale veniturilor cnd exportatorul are de
ncasat o crean adic este n poziia de creditor pentru importator.
Exemplu:
La data de 15.02 2013, la cursul de 2.10 ROL/1CAD, S.C.XYZ a ncheiat un contract de
export cu o firm canadian pentru livrarea a 100 tone de gru, pe termen de 6 luni, valoarea total
a contractului 14.300 CAD.
La mplinirea scadenei, 15.08.2013, cursul este de 2.00 ROL/1CAD, societatea comercial
nregistrnd o scdere a veniturilor sale cu 1.430 ROL.
> deprecierea monedei naionale, caz n care firma pierde din diferena de curs pentru suma
primit ca avans din partea importatorului, exportatorul se afl n poziia de debitor fa de acesta.
Exemplu:
Pentru un export n valoare total de 120.000 USD, la data de 19.01.2012, exportatorul a
ncasat un avans de 60.000 USD, la un curs de 2.9955 ROL/1USD. La data scadenei, 19.10.2012
cursul de schimb este de 3.2754 ROL/1USD, societatea a pierdut 16.794 ROL pentru avansul
primit i a ctigat 16.794 ROL prin ncasarea creanei de 60.000 USD, anulndu-se astfel venitul
ce a rezultat prin deprecierea monedei naionale.
Prin aprecierea monedei naionale exportatorul mai poate nregistra i:
- pierderea competitivitii pe plan extern;
- pierderea partenerilor de afaceri prin necesitatea mririi preului extern pentru a reui acoperirea
costurilor interne de producie;
- scderi ale marjei comerciale deoarece produsele au fost obinute cu un cost mai mare dect cel
ncasat;
- pierderea credibilitii fa de parteneri dac i modific preurile n funcie de fluctuaia cursului
de schimb.
i pentru exportator ca i pentru importator riscul valutar poate avea i conotaii pozitive.
Cnd cursul de schimb al monedei naionale scade, moneda se depreciaz determinnd
creterea veniturilor exportatorilor. Exportatorul a obinut produsele cu efort redus i le vinde la un
pre mai ridicat (efort < efect).
Exemplu:
S.C XYZ a ncheiat un contract de export n valoare de 5.000.000.000 JPY cu o firm
coreean la un curs de 2.514 ROL/10.000 JPY cu scaden la 1 an. La data scadenei veniturile
firmei nregistreaz un plus de valoare ca urmare a creterii cursului la 3.200ROL/10.000 JPY de
343.00.000 ROL.
Cnd moneda se apreciaz, exportatorul ctig din diferena de curs pentru suma primit
ca avans.

19

4.2.

Metode contractuale de acoperire a riscului valutar

n momentul n care firma este convins de dezavantajele modificrilor n timp a

etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale internaionale, atunci ea va proceda
la folosirea unor metode specifice de control sau de atenuare a efectului valutar.
Prin renunarea la cursurile de schimb fixe i trecerea la cursuri de schimb flotante,
modificarea etaloanelor monetare este o realitate de care orice firm care presteaz activiti
de import - export trebuie s in seama. Pentru a se proteja mpotriva eventualelor pierderi n
urma plii sau ncasrii contravalorii contractului, managerul firmei poate utiliza diferite
metode i tehnici de acoperire a riscului valutar. n funcie de preferinele managerilor, de
posibilitile financiare ale firmelor pe care le conduc, de puterea lor de negociere de pe piaa,
de avantajele competitive ce le dein n faa concurenilor, n cadrul tranzaciilor internaionale
se poate opta pentru doua mari forme de protejare mpotriva riscului valutar:
metode contractuale de acoperire a riscului valutar;
tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar.
Principala deosebire ntre aceste dou forme de acoperire a riscului valutar este reprezentat
de efectul acoperirii asupra celor doi parteneri din contract:
> n cadrul metodelor contractuale acoperirea riscului valutar se realizeaz
prin utilizarea unor clauze ce se introduc n contract prin voina prilor, efectul clauzei
inserate n contract producndu-se asupra ambilor parteneri;
tehnicile extracontractuale de acoperire a riscului valutar nu sunt inserate
n contract, utilizarea acestora depinde doar de voina independent a prilor, ele fiind libere
n a-i alege i alte msuri de protejare a sumelor din contract mpotriva evoluiilor negative
ale cursului de schimb. Efectul pozitiv sau negativ al utilizrii tehnicilor nu-l afecteaz dect
pe cel ce a apelat la acestea.
Utilizarea metodelor contractuale de acoperire a riscului valutar nu mpiedic
partenerii unui contract sa apeleze i la utilizarea tehnicilor extracontractuale de acoperire a
riscului valutar, ca msur suplimentar de protejare a fondurilor bneti.
>

Metodele contractuale de acoperire a riscului valutar mbrac forma unor clauze

contractuale ce sunt inserate n contractul ncheiat ntre pri. Clauzele de acoperire a riscului
valutar au rolul de a proteja prile contractante de eventualele modificri (n sensul aprecierii
sau deprecierii) ce pot surveni asupra monedei contractului ntre momentul ncheierii i cel al
plii contravalorii acestuia.
Modificarea cursului de schimb poate favoriza fie cumprtorul (importatorul), cnd
moneda contractului se apreciaz, fie vnztorul (exportatorul), cnd moneda contractului se
depreciaz, are o putere de cumprare mai mic. Includerea uneia dintre clauze n contract va
depinde de puterea de negociere a celor doi parteneri, de interesele acestora; ambii parteneri
dorind includerea n contract a clauzei carei este lui favorabil.
Prin utilizarea clauzelor valutare, compania nu dorete doar asigurarea venitului
preconizat n momentul ncheierii contractului ci i o sporire a acestor venituri prin
specularea modificrii cursului de schimb. Clauzele valutare presupun legarea monedei
contractului de o alt moned, moned etalon, considerat n momentul contractului ca fiind
stabil. Orice modificare intervenit ntre cursurile celor dou monede, variaia cursului de

20

schimb al monedei contractului fa de moneda etalon, atrage dup sine recalcularea valorii
contractului. De asemenea clauzele valutare prevd modul de calcul a variaiei i limita
superioar i cea inferioar ntre care poate varia cursul de schimb.
Decizia folosirii uneia dintre clauze trebuie s se bazeze pe o analiz riguroas a pieei
financiare, a evoluiei cursurilor de schimb, a ratei dobnzilor i a altor factori ce pot
influena cursul de schimb.
Principalele metode contractuale utilizate n acoperirea riscului valutar sunt :
1. clauza valutar;
2. clauza coului valutar;
3. clauza de alegere a monedei de plat.
Clauza valutar
Aceast clauz prevede corelarea valutei contractului cu o valut etalon, considerat
a avea curs stabil (valuta clauzei). n clauz se includ cursul valutei contractului n momentul
ncheierii tranzaciei, momentul recalculrii sumei de plat, limita variaiei de curs, piaa de
referin a cursului n momentul plii.
Prin intermediul acestei clauze se leag moneda contractului de o alt moned
convenit de ctre cei doi parteneri ca moned de referin n funcie de care se realizeaz
plata contravalorii contractului. Aceast metod de referin sau moned etalon este
considerat ca fiind stabil din punct de vedere al flucturii cursului su de schimb pe durata
derulrii contractului. Moneda etalon este aleas n funcie de mai multe criterii:
- perioada contractului (pe termen scurt, mediu sau lung);
- stabilitatea monedei;
- interesele prilor contractante:
cumprtorul (importatorul) dorete o moned etalon cu tendine de
apreciere sau deine aceast moned etalon n momentul
contractului ori o va deine n viitor;
vnztorul (exportatorul) dorete o moned etalon cu tendine de
depreciere pentru ca suma ce o va ncasa s creasc sau n
momentul scadenei va avea nevoie de contravaloarea acestei valute
n moneda contractului pentru a efectua anumite pli.
n contractul ncheiat se va stipula mai multe elemente de care trebuie s se in
seama la recalcularea valorii contractului cum ar fi:
- raportul ntre cele dou monede;
- pieele valutare luate ca piee de referin n momentul stabilirii celor dou cursuri de
schimb;
- marja stabilit procentual ntre care poate fluctua raportul dintre cele dou monede;
- datele cnd se va recalcula valoarea contractului.
Cnd raportul dintre cele dou valute se modific n sensul creterii sau scderii fa de
marja stabilit, suma contractului se va recalcula, importatorul va plti exportatorului aceeai
cantitate de moned etalon cu cea stabilit n contract. Dac moneda de plat (moneda

21

contractului) se va aprecia fa de momentul ncheierii contractului, importatorul va plti o

sum mai mic, n caz contrar, de depreciere a monedei contractului importatorul va avea de
pltit o sum mai mare dect cea din momentul ncheierii tranzaciei.
La datele scadente suma ce va fi primit de vnztor se va calcula conform
urmtoarelor formule:
a) s1 = s0 + s0 . k
k = [(c1 c0)/c0] x 100
unde:

s1 = suma ce va fi pltit la data scadenta

s0 = suma stabilit n momentul ncheierii
contractului
k = coeficientul de variaie a monedei etalon fa de
moneda de plat
c0 = cursul valutar din momentul ncheierii
contractului
c1 = cursul valutar din momentul plii

b) s1 = s0 k
cv = [cv0/cv1 . 100] - 100
K = 1 + cv
unde:

cv = mrimea modificrii cursului de schimb ntre

perioada ncheierii contractului i cea a
scadenei.

Suma ce va fi pltit de ctre importator se va corecta cu coeficientul de variaie.

c) Suma contractului se poate calcula i direct :
s1 = s0 . c1/c0
Exemplu:
n cadrul unui contract de import-export ncheiat ntre o companie canadian, n
calitate de exportator i o companie romneasc, n calitate de importator este inserat clauza
valutar simpl n care moneda de plat este dolarul canadian (CAD) iar moneda de referin
euro (EUR). n momentul ncheierii contractului, cursul de schimb era de 1,50 CAD/EUR iar la
data scadent cursul de schimb este de 1,60 CAD/EUR. Valoarea contractului este de 1.000.000
CAD iar marja de fluctuaie este de +/- 2%.
Aflarea sumei ce o va ncasa exportatorul presupune parcurgerea mai multor
etape:
1. determinarea mrimii modificrii:
cv = [cv0/cv1 . 100] 100

22

cv = [1,50/1,60 . 100] 100 = - 6,25%

2. compararea modificrii cursului cu marja stabilit n contract:
- 6,25% < - 2% modificarea este mai mare dect marja de 2%
k = 1 + modificare
k = 1 + (- 0,0625) = 1 0,0625 = 0,93
k = 0,93
3. aplicarea clauzei
s1 = 1.000.000 CAD x k = 1.000.000 x 0,93 = 930.000 CAD
Modificarea cursului de schimb prin aprecierea monedei euro fa de dolarul canadian,
a determinat o scdere a sumei ce a fost pltit n momentul scadenei de ctre importator. n
acest caz alegerea monedei euro ca moned de referin a fost n favoarea importatorului care
a economisit astfel 70.000 CAD fa de valoarea contractului din momentul ncheierii
acestuia. Exportatorul a pierdut n urma acestei tranzacii, el a ncasat cu 70.000 CAD mai
puin fa de suma stipulat n contract.
Chiar dac nu pot ctiga din modificarea cursului de schimb ambele pri ale
contractului, clauza valutar este utilizat n cadrul tranzaciilor internaionale; moneda care
este aleas ca etalon este privit n mod diferit de ctre cei doi parteneri exportatorul
mizeaz pe deprecierea monedei iar importatorul pe aprecierea acesteia.
n prezent aceast metod de acoperire a riscului valutar este utilizat n special pentru
contractele pe termen scurt sau mediu, deoarece nici o valut nu-i menine un curs stabil pe
perioade mai ndelungate.
Clauza coului valutar (clauza multivalutar)
n condiiile fluctuaiei generale a monedelor, se recomand aceast clauz, deoarece
prezint un grad ridicat de stabilitate (variaiile antagoniste ale valutelor componente se
compenseaz).
n cazul coului valutar simplu valutele componente au ponderi egale. n cazul
utilizrii coului valutar ponderat, proporiile valutelor se calculeaz n funcie de anumii
factori, cum ar fi: importana valutelor pe piaa de referin, ponderea n pasivul balanei de
pli, ncasarea valutar a companiei, etc.
n momentul n care clauza valutar simpl este considerat riscant de ctre cei doi
parteneri, ei pot apela la inserarea n contract a clauzei coului valutar.
Clauza coului valutar, presupune, ca i n cazul clauzei valutare, legarea monedei
contractului, de aceast dat, de un grup de valute nu doar de o singur valut. Acest grup de

23

valute poart denumirea de co valutar i este format dintr-un numr de valute alese de
comun acord de ctre contractani.
n funcie de ponderea acestor valute n coul valutar se pot distinge:
- coul valutar simplu n care ponderea valutelor etalon n co este egal;
- coul valutar ponderat n care valutele etalon au ponderi diferite n calcularea coului valutar.
Aceste ponderi sunt stabilite n momentul ncheierii contractului, n funcie de importana
acestor valute pe piaa de referin i de interesele partenerilor pentru anumite valute.
Gruparea mai multor valute ntr-un co valutar asigur un curs de schimb mai stabil la
care s se raporteze moneda contractului. Modificrile cursului monedelor din co se
compenseaz ntre ele, rezultnd un curs echilibrat, ce reflect tendina pieei.
n cadrul clauzei contractuale sunt prevzute cursurile de schimb din momentul
ncheierii contractului, piaa de referin i limitele ntre care pot fluctua valutele precum i
momentul sau momentele efecturii plii. n cazul coului valutar ponderat se precizeaz i
ponderea fiecrei valute n co.
Formula de calcul a coeficientului de variaie (k) a cursului valutei contractului fa de
valutele din coul valutar simplu este urmtoarea:
k = [1/n . (ca1/ca0 + cb1/cb0 + cc1/cc0 + .cn1/cn0) 1]
sau
k = 1 +cv ; cv =((i=1;n)ai x cv0/cv1 1) x 100
unde: n = numrul valutelor din co
ai = ponderea valutelor n co(n acest caz valutele au ponderi egale)
a, b, c = valutele din co
c0 = cursul valutelor din momentul contractrii
c1 = cursul valutelor din momentul plii
Suma ce va fi ncasat de ctre exportator aferent contractului ncheiat se calculeaz
conform urmtoarelor formule:
s1 = s0 x k + s0
s1 = s0 x k)
unde: s1 = suma ncasat n momentul scadenei
s0 = suma contractului n momentul ncheierii acestuia
k = coeficientul de variaie
Exemplu:
n cadrul unui contract import-export ncheiat ntre o firm american, n calitate de
exportator i o firm romneasc XYZ, n calitate de importator este inserat clauza coului
valutar simplu. Aceast clauz conine ca monede etalon lira sterlin, euro, yenul japonez i

24

dolarul canadian. Contractul este ncheiat pentru o sum de 1.000.000 USD, ce va fi pltit n
dou rate egale, iar marja de fluctuaie a valutelor etalon (mi) este de +/- 1%.
ntre momentul contractrii i cel al scadenei (plii primei rate) cursurile de
schimb au evoluat astfel:
VALUTA

Lira sterlin

Euro

Yenul japonez

Dolarul canadian

CONTRACTARE

0,70 /$

1,0 EUR/$ 2,37 JPY/$

1,0 CAD/$

SCADEN

0,68 /$

0,9 EUR/$ 2,40 JPY/$

1,1 CAD/$

Suma ce va fi pltit la data scadent se calculeaz astfel:

S1= s0 x k
k = 1+ cv
cv = ([0,25 x 0,70/0,68 + 0,25 x1,0/0,9 + 0,25 x 2,37/2,40 + 0,25 x 1,0/1,1)-1] x100
= [(0,25+0,27+ 0,24+0,22)-1] x100
= (0,98-1) x100 => cv = -2%
cv > mi; -2% < -1% => recalcularea sumei ajunse la scaden:
k =1- 0,02 => k =0,98
S1= 500.000 x 0,98
S1 = 490.000 USD
n cazul ajungerii la scaden a primei rate importatorul a avut de ctigat prin
inserarea clauzei coului valutar simplu, suma pltit fiind de 490.000 USD, el pltind cu
10.000 USD mai puin fa de suma pe care ar fi pltit-o dac plata se fcea la vedere, n
momentul ncheierii contractului. Exportatorul a pierdut 10.000 USD datorit deprecierii
cursurilor valutare a dou din monedele ce compun coul valutar(a yenului japonez i a
dolarului canadian) i a aprecierii lirei sterline i a monedei euro.
n momentul efecturii plii celei de-a doua rate, pe piaa valutar de referin
cursurile valutelor erau urmtoarele :
VALUTA

Lira sterlin

Euro

Yenul japonez

Dolarul canadian

CONTRACTARE

0,70 /$

1,0 EUR/$

2,37 JPY/$

1,0 CAD/$

SCADEN

0,71 /$

1,2 EUR/$

2,39 JPY/$

0,9 CAD/$

Suma pe care o va pltii importatorul se va calcula astfel:

S1= s0 x k
k = 1+ cv

25

k = {[0,25x (0.71/0,70 + 0,25 x (1,2/1,0) + 0,25 x (2,39/2,37) + 0,25x (0,9/1,0) ]

1}x100
cv = [(0,25 x 1,01 + 0,25 x 1,20 + 0,25 x 1,00 + 0,25 x 0,9) 1] x100
= [ (0,25+0,3+0,25+0.22)-1] x100
=(1,025-1) x 100 => cv = 2,5
n acest caz suma ce va fi pltit de ctre importator se va mri cu 2,5%; cv este mai mare
dect marja (mi) stabilit n contract (+/- 1%) rezultnd astfel suma final:
S1 = 500 000 x (1+ cv) = 500 000 x1,025
S1 = 512.500 USD
Alegerea lirei sterline, a monedei euro, yenului japonez i a dolarului canadian ca
valute etalon pentru compunerea coului valutar a fost n favoarea exportatorului care nu
numai c a primit suma prevzut n contract, dar a ncasat i un surplus de moned 12.500.
Acest surplus de moned acoper deprecierea care n mod sigur a afectat i moneda
contractului (urmnd tendina general a pieei valutare). Importatorul a fost dezavantajat de
evoluia cursurilor valutelor componente ale coului valutar simplu, pentru el o variant
benefic din punct de vedere financiar ar fi fost alegerea unei clauze valutare simple avnd
ca moned etalon dolarul canadian (care s-a depreciat i ar fi dus la scderea sumei datorat
partenerului extern fa de suma stipulat iniial n contract).
n cadrul clauzei coului valutar ponderat, fiecare valut deine o pondere diferit n
determinarea coului valutar. Ponderea se determin n funcie de evoluia valutelor de pe
piaa de referin (de gradul lor de stabilitate) i n principal de interesele celor dou pri:
exportatorul:
- are de pltit ctre furnizorii si sau ctre ali teri n una sau mai multe
valute incluse n co;
- consider aceste valute etalon ca fiind stabile sau cu tendine de cretere.
Importatorul:
- are creane de ncasat ntr-una din valutele etalon;
- dispune de aceste valute;
- sper, din informaiile deinute, la scderea mai accentuat a cursurilor acestor
valute comparativ cu evoluia monedei etalon.
Formula de calcul a coeficientului de variaie este urmtoarea:
k = ( a . c1/c0 + b . c1/c0 + c . c1/c0 + n . c1/c0 ) 1
sau
k = 1 +cv ; cv =((i=1;n)ai x cv0/cv1 1) x 100
unde: a, b, c, n = ponderile atribuite valutelor din co
ai = ponderea valutei n co

26

c1 = cursul valutei n momentul plii

c0 = cursul valutei n momentul contractrii
Suma ce o va plti exportatorul se va calcula astfel:
s1 = s0 + s0 . k
sau
s1 = s0*k
Exemplu:
ntre firma exportatoare ABC cu sediul n SUA i firma XYZ cu sediul n Romnia, n
calitate de importator, s-a ncheiat un contract n valoare de 1.000.000 USD; pentru a se
proteja mpotriva riscului valutar cele dou firme s-au neles pentru utilizarea clauzei coului
valutar ponderat. Coul valutar se compune din lira sterlin, euro, yenul japonez i dolarul
canadian. Marja de fluctuaie a cursurilor este de +/- 1%.
n momentul scadenei, pe piaa de referin valutele erau cotate astfel:
VALUTA

Lira sterlin

Euro

Yenul japonez

Dolarul canadian

CONTRACTARE

0,70

1,0

2,37

1,50

SCADEN

0,68

0,9

2,40

1.51

PONDERE

30%

40%

15%

15%

Suma ce se pltete la data scadent se calculeaz dup cum urmeaz:

k = (0,30*0,68/0,70 + 0,40*0,9/1,0 + 0,15* 2,40/2,37 + 0,15 x 1,51/1,5) -1
k = (0,2914 + 0,36 + 0,1518 + 0,1509) -1
k = 0,9541-1 => -0.05
Coeficientul de variaie (k = -0.05) este cu mult mai mic dect marja stabilit n
contract de +/-1%. n aceste condiii suma ajuns la scaden nu se modific, ea rmne
neschimbat fa de suma iniial, cea stabilit la data ncheierii contractului (1.000.000
USD). Nu a ctigat i nu a pierdut nici una dintre prile contractului. Exportatorul ar fi
ctigat dac utiliza valutele ce au suferit procese de depreciere yenul japonez i dolarul
canadian i ar fi ncasat o sum mai mic dac ar fi utilizat doar lira sterlin i euro, monede
ce s-au apreciat. Importatorul ar fi ctigat sau pierdut n situaiile inverse fa de cele
analizate n cazul exportatorului.
Clauza de alegere a monedei de plat (clauza monedei multiple)
Clauza de alegere a monedei de plat reprezint o alt modalitate de prevenire a
pierderilor ce pot rezulta din modificarea cursului de schimb a monedei contractului.
27

Creterea, aprecierea monedei contractului este dezavantajoas din punctul de vedere al

debitorului (importatorul) i avantajoas pentru cel care are de ncasat creana, respectiv
exportatorul.
Deprecierea monedei prevzut n contract aduce beneficii exportatorului prin
creterea mrimii sumei de ncasat i determin cheltuieli suplimentare pentru importator.
Prin stipularea acestei clauze se permite partenerului s aleag moneda de plat, la
semnarea contractului exprimndu-se creana n mai multe monede pe baza cursului din acel
moment. Poate avea caracter unilateral (un singur partener poate alege moneda de plat) sau
bilateral (ambii parteneri au opiunea monedei liberatorii). n general, exportatorii doresc s
ncaseze o moned n apreciere iar importatorii doresc s achite cu o moned n depreciere.
Exportatorul se mai poate proteja mpotriva riscului valutar incluznd n ofert rata de
depreciere estimat a avea loc pn la momentul ncasrii. Aceast metod este avantajoas n
sensul c se evit negocierea unei clauze valutare la ncheierea tranzaciei. n acelai timp,
preul poate crete peste limita competitivitii exportului.
Pentru ca aceast clauz s nu duneze contractului trebuie s se previzioneze ct mai exact
rata de depreciere i s se ajusteze preul astfel nct s nu afecteze competitivitatea exportului
iar riscul valutar s fie minimalizat.
Prin intermediul acestei clauze, n momentul ncheierii contractului, prile pot conveni
ca plata s se efectueze prin intermediul mai multor valute. Sunt incluse n clauz mai multe
valute din care la scaden importatorul poate opta pentru una din ele.
Alegerea valutelor etalon se face n funcie de mai multe criterii:
- durata contractului reprezint perioada de timp scurs ntre momentul ncheierii
contractului i cel al plii acestuia (datei scadente);
- valutele de care dispune sau de care va dispune n viitor n cazul importatorului;
- valutele necesare pentru plata unor creane n cazul exportatorului;
- informaiile de care dispune sau dispun partenerii referitor la tendinele viitoare ale
valutelor;
- de puterea de negociere a partenerilor:
numai n favoarea exportatorului;
numai n favoarea importatorului;
n favoarea ambilor parteneri (puteri de negociere apropiate).
Cei doi parteneri se afl ntotdeauna pe poziii adverse importatorul dorete
includerea n contract a unor valute cu tendin de depreciere, n timp ce exportatorul valutele
cu tendine de apreciere.
Riscul acestei clauze, pentru importatori, const n aprecierea valutei contractului iar
pentru exportatori n deprecierea acestei valute.
Exportatorul se poate apra mpotriva eventualelor pierderi prin includerea n preul
produselor a unei marje asiguratorie menit s acopere riscul valutar.
Importana monedei de contract este cu att mai mare, cu att n ultimul deceniu, n
relaiile comerciale internaionale, clauzele valutare nu sunt acceptate ntotdeauna, n marea

28

majoritate a cazurilor, comercianii oferind un pre care conine i calcule i o marj

asiguratorie menit s acopere riscul valutar.
Pe lng avantajele pe care prezint n protejarea fondurilor bneti, introducerea
clauzelor valutare presupune i asumarea unor riscuri din partea prilor contractante, i
anume:

riscul creterii sau descreterii cursului valutei/valutelor pentru care s-a optat n
stabilirea clauzei valutare; debitorul sau creditorul se confrunt, n acest caz, cu
o evoluie contrar situaiei prognozate la ncheierea contractului extern,
nregistrnd pierderi financiare;
riscul pierderii partenerilor de afaceri prin impunerea unei anumite clauze
valutare cu care partenerul nu este de acord(n general cu acest risc se confrunt
participanii n cadrul tranzaciilor internaionale care dein avantaje
competitive pe pia);
riscul alegerii greite a monedei etalon ca urmare a unei informri defectuoase
referitoare la evoluia viitoare a pieei valutare, ca urmare a necunoaterii
suficiente a tipurilor de metode contractuale de acoperire a riscului valutar,
precum i a metodelor lor de calcul.

Dac metodele contractuale de acoperire a riscului valutar sunt considerate a fi

insuficiente pentru protejarea rezultatelor economice ale afacerilor internaionale, se poate
apela i la tehnicile extracontractuale de acoperire a riscului valutar.

4.3.

Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar

Necesitatea acoperii riscului valutar a determinat o expansiune rapid n ceea ce

privete utilizarea tehnicilor bancare i bursiere de protejare mpotriva riscului valutar (tehnici
extracontractuale).
Tehnicile extracontractuale au n vedere ansamblul de operaiuni pe piaa valutar pe
care firmele le deruleaz pentru a se proteja mpotriva riscului valutar. Tranzaciile se
deruleaz prin intermediul unor societi specializate cum sunt bncile n cadrul tehnicilor
extracontractule de acoperire a riscului valutar pe piaa bancar i societile de brokeraj i
dealerii care activeaz pe piaa bursier, corespunztoare tehnicilor bursiere de acoperire a
acestui risc. La aceste tehnici apeleaz firmele ce realizeaz tranzacii n alte monede dect cea
n care i in evidena contabil.
Acoperirea riscului valutar prin metode extracontractuale se poate realiza prin:
operaiuni de acoperire la vedere care mai poart denumirea de
tranzacii spot n care plata i livrarea valutei se execut n maxim 48 de ore lucrtoare de la data
ncheierii contractului. Acoperirea la vedere se realizeaz n scopul obinerii valutei necesare unei pli
internaionale n cazul n care firma are un disponibil n alte valute.

29

acoperirea la termen presupune ncheierea unor tranzacii de vnzare

sau de cumprare a unei valute n care plata i livrarea se execut la un anumit termen cuprins ntre o
luna i 18 luni de la data ncheierii contractului. Prin aceste operaiuni se dorete diminuarea riscului
valutar de apreciere sau depreciere a valutei ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei.
Acoperirea la termen se realizeaz pe piee organizate cum sunt:
piaa bancar pentru:
- tranzacii forward;
- tranzacii swap;
piaa bursier pentru:
- tranzacii futures;
- tranzacii cu opiuni.
Aceste din urm modaliti de acoperire a riscului valutar poart denumirea de
instrumente derivate, instumente standardizate care au la baz un ,,suport, cum ar fi: cursul
valutar
Acoperirea riscului valutar prin contracte forward
Tranzaciile la termen de tip forward reprezint tranzacii ncheiate direct ntre
cumprtor i vnztor n cadrul crora livrarea i plata se realizeaz la o dat ulterioar
convenit n contract, dar la preul stabilit n momentul ncheierii contractului. Acest tip de
tranzacii au aprut pe pieele de mrfuri cu secole n urm din dorina fermierilor i a
comercianilor agricoli de a se acoperi mpotriva riscului de pre.
Contractele forward prezint cteva caracteristici specifice:
- este o nelegere direct ntre dou pri: cumprtorul i vnztorul negociaz termenii contractului
n mod direct, ei stabilind cantitatea, calitatea i preul mrfii, termenul de livrare, momentul
efecturii plii, precum i modalitatea de plat;
- nu poate fi revndut deoarece nu exist o piaa secundar de tranzacionare; rezultatul
acoperirii(profit sau pierdere) nu se poate stabili dect n momentul scadenei contractului prin
diferena existent ntre cursul contractului(cursul forward) i cursul spot, cursul la vedere din
momentul scadenei;
- valoarea contractului este fix; preul contractului este stabilit n momentul ncheierii acestuia i va
fi pltit indiferent de evoluia preurilor pe pia;
- n momentul ajungerii la scaden, contractul se execut n natur prin predarea efectiv a valorii
sau mrfii prevzute n contract, precum i a plii preului stabilit;
- garanteaz executarea contractului de ctre cei doi parteneri prin existena contractului de vnzare
cumprare i a altor garanii negociate de ctre cei doi parteneri.
Contractul forward este un acord ncheiat ntre doi parteneri prin care se stabilete
ca la o anumit dat ulterioar (dat scadent) s se efectueze livrarea valutei ce face obiectul
contractului la preul (cursul) stabilit n momentul ncheierii contractului.
n iniierea unei operaiuni valutare forward se are n vedere poziia, situaia valutei
contractului comparativ cu alte valute de pe pia, cursul spot i cursul la termen al valutei fa
de alte valute precum i dobnzile de pe piaa valutar (valutele cu tendine de depreciere au o
dobnd mai mare dect valutele cu tendine de apreciere).

30

n funcie de aceste elemente menionate mai sus se calculeaz i cursul forward, cursul
ce determin valoarea contractului.
Pentru a interpreta corect evoluia cursului de schimb pe o pia trebuie avut n vedere
tipul de cotaie al valutei.
Cotarea reprezint operaiunea de stabilire pe piaa valutar a cursului de schimb al unei
monede n funcie de o alt valut. Ea mbrac doua forme:
cotarea direct - este cotarea prin care moneda strin este exprimat
n moneda naional (ex. 1 EUR = 4.45 ROL);
cotarea indirect - este cotarea prin care moneda naional este
exprimat n uniti monetare strine ( ex. 1 ROL = 0,00003 EUR). Cotarea indirect se practic n
Australia, Canada, Noua Zeeland i n Marea Britanie.
Cursul forward de determin avnd n vedere urmtoarea formul de calcul:
Cf = (Cs * Dd * Nz ) / (360 *100)
sau
Cf = (Cs *Dd * N)/(12 *100)
Unde:
Cf = cursul forward;
Cs = cursul spot (cursul la vedere);
Dd = diferenialul de dobnd dintre cele dou valute pe perioada de calcul a cursului forward;
Nz = numrul de zile al perioadei de calcul al cursului forward;
N = numrul de luni al perioadei de calcul al cursului forward.
n practic, cursul la termen se obine din cursul spot la care se adaug sau se scade o
diferen definit prin doi termeni, ce poart denumirea de pipuri, corespunztori cursului de
cumprare i cursului de vnzare.
La cotarea direct, dac cursul forward este mai mare dect cursul spot, valuta
respectiv face prim iar moneda naional face discount, iar cursul forward se obine din
cursul spot la care se adaug pipurile.
Pip cp < Pip vz = CFw = Pip + Cs
n schimb, dac cursul forward este mai mic dect cursul spot, moneda naional face
prim i valuta discount. Cursul forward va rezulta din scderea pipurilor din cursul spot.
Pip cp > Pip vz = CFw = Pip+Cs
n cazul cotaiei indirecte, situaia este exact invers: valuta face discount i moneda naional prim.
Pip cp < Pip vz (cursul forward > cursul spot) = CFw = Pip + Cs
Valuta face prim i moneda naional discount cnd Pip cp > Pip vz(cursul forward <
cursul spot), iar cursul forward, CFw = Cs Pip.

31

Ca regul de baz, pipurile se adun sau se scad dup caz, att la cotaia direct, ct i
la cea indirect iar PRIMA face moneda care se apreciaz i DISCOUNT cea care se
depreciaz.
n funcie de diferena existent ntre cursul forward, cursul prevzut n contract i
cursul spot nregistrat n momentul scderii contractului forward, iniiatorii contractului pot
nregistra profit sau pierdere
Grafic se prezint astfel:
Gradul de expunere la risc al partenerilor unui contract:

aprecierea monedei
cumprtor

PROFIT

PIERDERE

0
PIERDERE

PROFIT

deprecierea monedei

vnztor

0 = momentul ncheierii tranzaciei la un anumit termen.

Pentru cumprtor, importator n cazul nostru, aprecierea monedei de plat i va afecta
rezultatul tranzaciei efectuate n mod negativ, el va trebui s plteasc suplimentar pentru o
unitate a monedei contractului. n mod simetric, deprecierea monedei de plata, moneda
contractului va duce la realizarea unor economii prin micorarea sumei ce o are de pltit
partenerului su.

32

Din punct de vedere grafic, riscul importatorului poate fi prezentat astfel:

Expunerea riscului pentru importator
(+)PROFIT

profit
T2

T1
pierdere

PIERDERE( - )
unde:
O = cursul forward stabilit n momentul ncheierii contractului;
S = evoluia cursului spot;
T = intervalul de timp scurs ntre perioada ncheierii contractului i cel al scadenei.

n intervalul (O,T1] importatorul nregistreaz pierderi echivalente cu diferenele

dintre cursul forward i cel spot prin alocarea de sume suplimentare din moneda proprie
pentru achitarea datoriei de plata. Contrar acestei situaii, n intervalul (O,T2] v-a nregistra
economii, adic profit datorit deprecierii monedei de plat fa de moneda proprie.
Vnztorul, exportatorul se afl ntr-o poziie exact invers fa de cea a partenerului
su: el v-a ctiga cnd moneda de plat se depreciaz deoarece pentru o unitate a monedei de
plat v-a ncasa suplimentar moned local i v-a pierde cnd moneda local se apreciaz n
raport cu moneda contractului.
Graficul riscului n cazul exportatorului v-a arta astfel:
Expunerea riscului pentru exportator
(+) PROFIT
T2

profit
0

pierdere

T1
(- ) PIERDERE

unde:

33

O = cursul forward stabilit n momentul ncheierii contractului;

S = evoluia cursului spot;
T = intervalul de timp scurs ntre perioada ncheierii contractului i cel al scadenei.

Tranzaciile forward pot mbrca dou forme:

a) operaiunile la termen simple ofer posibilitatea de a realiza o vnzare cumprare de valut la
cursurile stabilite n momentul ncheierii operaiunilor, adic o cumprare sau vnzare n momentul
actual pentru data scadenei.
b) operaiunile de acoperire la termen complexe presupun ncheierea unei tranzacii de vnzarecumprare de sens opus interesului pe care l au firmele n momentul ncheierii contractului. Operaiunile
la termen complexe mai poart denumirea i de hedging, iar n cazul nostru hedging prin forward.
Operaiunile la termen simple presupun cumprarea sau vnzarea unei sume n valut
ce v-a fi necesar pentru plata unui contract sau ce v-a fi ncasat n urma ncheierii unui
contract n cazul n care participantul la tranzacii internaionale dorete s fie sigur c suma
pe care o v-a plti sau ncasa, dup caz, nu va suferii modificri semnificative. El dorete
protejarea sumelor sale mpotriva fluctuaiei cursurilor de schimb.
Hedgingul prin forward presupune cumprarea sau vnzarea sumelor n valut ce
urmeaz a fi ncasate sau pltite la o anumit dat a pieei. Operatorul iniiaz o operaiune
invers fa de interesul su. Spre exemplu, dac cumprtorul este supus riscului deprecierii
monedei sale fa de cea a contractului, el va ncheia un hedging prin forward prin care va
cumpra moneda contractului la un curs mai ridicat dect cel din momentul ncheierii
contractului. Acest contract se ncheie n sperana limitrii sau chiar a anulrii pierderii
rezultate din modificarea cursului i uneori chiar pentru obinerea unui ctig.
n practica internaional aceast modalitate de acoperire a riscului valutar este mai rar
utilizat fiind o modalitate greoaie i riscant deoarece nu confer protecie operatorului.
Utilizarea acoperirii riscului valutar prin contracte forward prezint o serie de avantaje,
cum ar fi:
asigurarea sumelor necesare plii unor sume scadente printr-o cumprare forward de
ctre importatori; astfel ei au garania c vor dispune de lichiditile necesare la
scaden;
exportatorii pot vinde anticipat sumele ce vor fi ncasate la o dat ulterioar,
asigurndu-se n acest mod mpotriva aprecierii monedei contractului i deci a sumelor
ce la va deine n viitor;
ofer posibilitatea stabilirii preurilor pentru livrrile viitoare;
ofer posibilitatea obinerii unor avantaje financiare din diferenele dintre cursul
forward i cursul spot. Pe diferena favorabil, cunoscut sub denumirea de spread,
mizeaz operatorii speculatori. Ei merg fie pe o poziie de apreciere a valutei (a la
hausse) fie pe o poziie de depreciere a acesteia ( la baisse). Cumprtori n primul
caz sau vnztori n cel de-al doilea caz, speculatorii estimeaz un ctig. Garania
ctigului ns nu exist, el este doar preconizat.
Dezavantajele ncheierii unor contracte forward ca modalitate de acoperire a riscului
valutar n activitatea de plat i finanare internaional fac ca acest contract s fie mai puin
34

atractiv deoarece ele sunt mai puin lichide i mai mult negociate, nu beneficiaz de o pia
secundar de tranzacionare i nu este garantat mpotriva riscului de neplat(bncile implicate
n mecanismul de tranzacionare au doar rolul de intermediari, ei negarantnd efectuarea
tranzaciei la data scadent de ctre cei doi parteneri ai contractului). Piaa secundar ar fi
permis posesorilor de contracte forward s le vnd n orice moment cuprins ntre momentul
ncheierii contractului i cel al scadenei, vnzare necesar pentru evitarea pierderilor dac
piaa valutar evolueaz contrar ateptrilor, preconizrilor fcute de ctre operatori n
momentul ncheierii contractului forward. Acoperirea riscului valutar prin contracte forward
este singura tehnic extracontractual care nu beneficiaz de aceast pia secundar.
Reuita operaiuni de acoperire a riscului valutar prin contracte forward depinde doar
de reuita contractantului de a ,,anticipa evoluia viitoare a cursului de schimb. Pentru a
anticipa corect evoluia pieei valutare este necesar urmrirea permanent a tendinelor ce se
manifest pe aceast pia precum i a prezicerilor, anticiprilor fcute de instituiile
specializate n acest domeniu. Dac operatorii nu doresc s rite cu un contract care nu poate fi
vndut pn la scaden dar care nu doresc s intre n ringul bursei ca s se poat proteja,
poate opta pentru swap-ul valutar.
Acoperirea riscului valutar prin operaiuni de swap
Swap-ul ca tehnic extrabursier de acoperire a riscului valutar a fost utilizat pentru
prima dat n anul 1981, n prezent fiind utilizat de ctre operatorii economici sub mai multe
forme:
a) swap ul cu marf;
b) swap ul pe rata dobnzii;
c) swap ul valutar.
a) Swap-ul cu marf reprezint o nelegere ncheiat ntre doi parteneri (de regul din
ri diferite), aflai la distan unul de cellalt, care au de livrat bunuri de acelai gen, prin care
acetia i schimb destinatarii mrfurilor ntre ei. Exportatorii onoreaz obligaiile de livrare
dar nu fa de clientul cu care a ncheiat contractul ci fa de clientul partenerului su, cu care
a ncheiat swap ul.
Mecanismul desfurrii operaiunii de swap cu marf

FIRMA A
-exportator-

(2)

(1)

FIRMA B
-exportator -

(1)
(3)

35

CLIENTUL
FIRMEI A

CLIENTUL
FIRMEI B

( 1 ) = ncheierea contractelor comerciale;

( 2 ) = ncheierea contractului de swap ntre cei doi parteneri;
( 3 ) = livrarea ncruciat a mrfurilor.
Swap-ul cu marf are ca scop scderea cheltuielilor de livrare. Firma A este mai
aproape din punct de vedere geografic de clientul firmei B i invers, firma B este localizat
mai aproape de clientul firmei A.
b) Swap-ul valutar - reprezint un acord, contract de schimb, ncheiat ntre doi
parteneri, pentru a schimba pentru o perioad determinat de timp o anumit valut. Swap-ul
poate prevede schimbarea unei valute de pe dou piee diferite, schimbarea unor valute diferite
de pe aceeai pia sau schimbul se poate realiza ntre dou valute diferite de pe dou piee
diferite.
Operaiunea de swap este asemntoare cu cea a creditelor back to back, n care
firmele acord reciproc credite filialelor. Deosebirea dintre cele dou tipuri de operaiuni este
dat de faptul c n cadrul contractelor de swap se pot acorda, schimba mai multe credite fr
s fie necesar ncheierea de fiecare dat a unor noi contracte ci este suficient un singur
contract pentru o perioad determinat de timp. O a doua deosebire se refer la modul cum
influeneaz ncheierea acestor contracte evidena contabil. n cazul creditelor back to
back, valoarea acestora figureaz n actele contabile ca i crean / datorie, n cadrul swap
ului n contabilitate se reflect doar rezultatul operaiunii, profit sau pierdere, nu i valoarea
datoriei / creanei.
n practica internaional, swap ul valutar mai poart denumirea i de picior (engl.
7

leg) .
Operaiunea de swap presupune doar schimbarea ratelor dobnzii sau a valutelor n
care sunt denominate datoriile sau creanele. La scaden are loc regularizarea conturilor celor
doi parteneri prin ncasarea sau plata diferenelor rezultate din modificarea cursurilor valutare
sau ale dobnzii.

Figura
Reprezentarea grafic a unei operaiuni de swap

Solnik. DATORIE/
B. idem.
CREAN
CREANTA
datorii;A

DATORIE/
CREAN
picioarele unui
swap

36

n funcie de piciorul swap ului, de ce anume se schimb ntre cei doi parteneri
swap ul este utilizat n practica internaional sub mai multe forme.
Grafic, swap ul cu valute arat astfel:
Figura
Mecanismul de funcionare al swap- ului valutar:

OPERATORUL A
( exportatorul
italian)

(1)

BANCA

(3)

(2)

OPERATORUL
B

(3)

( 1 ) = exportatorul ofer spre schimb moneda european;

( 2 ) = banca ofer spre schimb lira sterlin;
( 3 ) = primirea/plata la scaden a diferenei rezultate n urma realizrii swap ului.
Operaiunea de swap nu presupune schimbarea sumelor ce vor fi ncasate sau primite
de ctre cei doi parteneri la o anumit dat scadent ci doar plata sau ncasarea diferenelor ce
vor rezulta prin compararea evoluiei cursurilor celor dou valute care au fcut obiectul swap
ului .
c) Swap ul pe rata dobnzii reprezint un contract prin care se schimba ratele
dobnzii ale unor datorii sau creane n condiiile n care acestea au aceeai valoare, aceeai
dat scadent i sunt denominate n aceeai valut. Aadar, s wap-ul pe rata dobnzii este un
acord ce permite participanilor la tranzaciile internaionale s-i modifice gradul de expunere
att la riscul valutar ct i la riscul de dobnd. n cadrul acestui tip de swap, partenerii i pot
schimba ntre ei tipurile de dobnzi ce le au de pltit sau ncasat pentru o anumit datorie sau
crean. Astfel un swap pe rata dobnzii poate avea n vedere schimbarea unei dobnzi fixe cu
una variabil, sau schimbarea a dou dobnzi fixe dar cu valori diferite. Swap-ul pe rata
dobnzii este rezultatul anticiprilor diferite ale partenerilor cu privire la evoluia ratelor
dobnzilor pe pieele internaionale.
n funcie de tipul dobnzii care face obiectul swap ului, swap ul valutar pe rata
dobnzii cuprinde trei forme ce presupun:

37

schimbarea unei dobnzi fixe cu o alt dobnd fix;

schimbarea unei dobnzi fixe cu o dobnd variabil;
schimbarea unei dobnzi variabile cu o alt dobnd variabil.

Schimbarea unei dobnzi fixe cu o alt dobnd fix ca i n cazul swap ului de
dobnzi variabile se realizeaz pentru aceeai valut de pe dou piee diferite, pentru dou
valute diferite de pe aceeai pia sau pentru valute diferite de pe piee diferite. Spre exemplu
doi operatori de pe piaa valutar sunt de acord s fac swap ul ntre o dobnd fix de 14%,
aferent unei sume n lei cu o dobnd de 5%, aferent unei sume n euro. Swap ul valutar
pe rata dobnzii are la baz ca mecanism de funcionare legtura existent ntre evoluia
cursului de schimb i cea a ratei dobnzii. Dup cum tim deprecierea unei monede duce la
creterea ratei dobnzii iar n mod analog scderea ratei dobnzii denot o apreciere a monedei
respective.
n practic, cel mai utilizat tip de swap este cel ce presupune schimbarea unei datorii fixe
cu una variabil. Operatorul ce a schimbat plata unei dobnzi fixe n schimbul plii unei
dobnzi variabile pentru aceeai valut, va avea de ctigat dac dobnda variabil se va situa
sub valoarea dobnzii fixe i va avea de pltit diferena dintre dobnda variabil i cea fix,
partenerului su, dac dobnda variabil se va situa peste valoarea dobnzii fixe n momentul
scadenei.
Exemplu:
Un importator romn are de pltit unui partener de afaceri din cadrul Uniunii
Europene o datorie de 2.000.000 EUR cu scadena de doi ani i cu plata n dou trane egale.
Dobnda stabilit n momentul contractului este o dobnd fix de 6% pe an. Datorit
previziunilor existente pe piaa valutar, el dorete s fac swap pentru a obine o dobnd
variabil. n acest fel importatorul dorete s se protejeze mpotriva riscului de scdere a
ratelor dobnzii i de a pltii o dobnd mai mare dect cea existent n momentul scadenei.
Prin intermediul dealerului (n cazul nostru reprezentat de banca intermediar)
importatorul romn ncheie swap ul cu un operator canadian ce are o datorie cu aceeai
scaden de doi ani, aceeai valoare a datoriei iar creditul denominat n aceeai valut, euro.
La data primei trane, datorit aprecierii monedei europene, dobnda variabil de pe
piaa de referin este de 6,64%. n aceast situaie suma ce o are importatorul romn de
ncasat de la partenerul canadian de swap este 1.000.000 *(6,64 6)% = 6.400 EUR. Alegerea
ca modalitate de acoperire a riscului valutar a swap ului s-a dovedit n acest caz o soluie
benefic pentru operatorul canadian, el economisind suma de 6.400 EUR aferent plii
dobnzii pentru datoria avut. Importatorul a pltit mai mult pentru datoria avut cu 6.400
EUR dect dac nu ar fi realizat swap ul.
n momentul plii ultimei trane, dobnda pe piaa londonez este de 5%, diferena
dintre cele dou tipuri de dobnzi aferent sumei datorate este de 1.000.000 *(5 6)% = 10.000 EUR. Aceast diferen este acum ncasat de ctre operatorul romn.
Rezultatul final al operaiunii de swap se calculeaz ca diferen ntre sumele pltite i
cele ncasate pe perioada desfurrii swap ului.

38

n cazul nostru operatorul care a mizat pe o scdere a ratei dobnzii a avut de ctigat
deoarece a anticipat evoluia real a ratei dobnzii pentru moneda european. Rezultatul final
al operaiunii ne arat economisirea sumei de 3.600 EUR realizat de ctre importatorul
romn.
Schema acestui swap pe rata dobnzii arat astfel:
Mecanismul desfurrii swap - ului pe rata dobnzii:
6.400 EUR

OPERATORUL

2.000.000EUR

2.000.000 EUR
BANCA

OPERATORUL
CANADIAN

ROMN

10.000 EUR

TEHNICI EXTRACONTRACTUALE DE ACOPERIRE A RISCULUI VALUTAR

PRIN INTERMEDIUL TRANZACIILOR BURSIERE
Tehnicile bursiere de acoperire a riscului reprezint modaliti de ,,aprare mpotriva
volatilitii cursurilor prin intermediul tranzaciilor bursiere. Aceste tehnici presupun
ncheierea a dou mari categorii de contracte:
- contracte futures,
- contracte option.
Dac un operator care nu este pe deplin mulumit de felul n care sa protejat
mpotriva riscului prin celelalte metode i instrumente de acoperire (metodele contractuale i
tehnicile bancare), el poate apela la contractele futures sau/i contractele cu opiuni (cunoscute
i sub numele de derivate).
Contractele futures i cu opiuni pot fi utilizate chiar dac n contractul ncheiat ntre
cei doi parteneri sa inserat, inclus i o clauz valutar. Cele dou modaliti de protecie
contractual i extracontractual nu se exclud ci se completeaz reciproc, oferind o
protecie mai eficient.
Instrumentele financiare derivate sunt singurele instrumente care ofer posibilitatea
obinerii de profit indiferent care este evoluia pieelor financiare. Astfel chiar dac piaa este
n scdere se poate profita de aceast situaie, prin vinderea activelor financiare urmate de
cumprarea lor ulterioar pentru a onora contractul, spre deosebire, de exemplu, de piaa de
capital unde doar creterea pieei i poate aduce profit.
Caracteristica acestor instrumente este aceea c ele nu presupun un transfer efectiv al
valutei, mrfurilor sau al titlurilor financiare care fac obiectul contractului. Contracte futures
i option sunt singurele contracte ce permit vnzarea unor valute, mrfuri, titluri financiare
fr a le deine n momentul ncheierii contractului de vnzare.
39

Rezultatul acestor contracte se vede doar la nivelul contului operatorilor, care

nregistreaz pierderi sau profit, n funcie de evoluia preurilor de pe pia. Termenul de
contract este folosit numai deoarece scadena instrumentului financiar este similar
scadenei unui contract.
n cadrul burselor se pot ncheia dou tipuri de operaiuni ce vizeaz riscul valutar:
- operaiuni de hedging prin care operatorii hedgeri sunt prezeni pe piaa
bursier n scopul de ai proteja veniturile mpotriva variaiei cursurilor;
- operaiuni speculative prin care operatorii speculatori acioneaz pe pia
pentru a obine profit; ei speculeaz creterile i scderile de pre de pe o pia sau de pe mai
multe piee. Riscurile ce i le asum sunt n strns legtur cu profiturile anticipate. Cu ct
riscul este mai mare cu att i profitul va fi mai mare, bineneles dac evoluia cursurilor a
fost bine anticipat, dac nu, se poate ntmpla ca operatorul s sufere pierderi foarte mari sau
chiar poate pierde totul. Aceste situaii sunt specifice contractelor futures deoarece n cadrul
contractelor cu opiuni ctigul sau pierderea pot fi limitate la valoarea unei prime, n funcie
de poziia pe care operatorul o deine pe pia. Rolul speculatorilor n cadrul tranzaciilor
bursiere este foarte important, prin existena lor, ajut la formarea preului i a distribuirii
riscului.
Contractele futures
Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al XVIII lea, n legtur cu
comerul cu orez, dar s au conturat n form modern la jumtatea secolului trecut, un
moment de referin fiind crearea, n 1848 a bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board
of Trade). Ulterior aceste contracte s au extins de la mrfuri la valute, instrumente
financiare i alte active.
Internaionalizarea pieelor futures a nceput n anul 1984, n prezent este posibil
ncheierea contractelor ntre diferite piee de pe glob ,,round the clock prin existena unui
sistem computerizat ce poart denumirea de GLOBEX, sistem iniiat de CME (Chicago
Mercantile Exchange)8.
Contractul futures reprezint un contract standardizat ncheiat ntre doi
parteneri un cumprtor i un vnztor prin care se oblig s cumpere i respectiv s
vnd o anumit valut la un anumit curs i la un anumit termen, scaden.
Contractul futures se poate ncheia i pentru mrfuri, aciuni sau alte titluri
financiare. El este un contract standardizat deoarece valoarea contractului este fix, de
exemplu 125.000 u.m., dac valoarea unui contract de vnzare cumprare este de 1.000.000
u.m. n burs se vor tranzaciona 8 contracte futures. Valoarea contractului este una din
caracteristicile ce deosebesc contractul futures de contractul forward. ntre aceste dou tipuri
de contracte mai exist i alte deosebiri, cum ar fi:

CONTRACTELE FORWARD
CONTRACTELE FUTURES
Valoarea contractului variaz n funcie Sunt contracte standardizate, valorile
de dorina partenerilor, sumele sunt contractelor sunt unice, sumele sunt
neobligatorii;
fixe 125.000 uniti monetare;
8

Solnik idem, p. 399.

40

Sunt ncheiate pe perioade de 3 luni, 6

luni, 1 an;
Cotaiile sunt exprimate n cursuri de
cumprare cursuri de vnzare;
Presupun
contactul
direct
ntre
cumprtor i vnztor;

Scadena este dat de luni active, de

exemplu luna iunie;
Cotaiile sunt exprimate n preuri
efective;
Se ncheie ntre brokerii existeni pe
piaa
bursier,
vnztorul
sau
cumprtorul apeleaz la brokeri;
Se pot ncheia n locaiile alese de Se ncheie doar n anumite centre
parteneri
specializate burse;
Nu dispun de o pia secundar i deci Beneficiaz de o pia secundar,
nu se pot revinde;
contractele se pot revinde n burs pn
ca ajung la scaden
Sunt mai puin lichide deoarece datele Sunt mult mai lichide;
scadente difer de la un contract la altul
precum i valoarea acestor contracte;
Cumprarea valutei este efectiv;
Nu presupun transferul efectiv al
proprietii;
Rezultatul contractului poate fi stabilit Contractul poate fi revndut oricnd
doar la data scadent a acestuia.
pn la scaden dac vnzarea lui
aduce profit sau limiteaz pierderea.
Rezultatele pot fi previzionate.
Valoarea unui contract futures se calculeaz ca produs ntre preul futures
tranzacionat i unitatea de tranzacionare.
Unitatea de tranzacionare reprezint cantitatea de valut ce face obiectul
contractului. De exemplu, pe piaa romneasc n cazul contractelor futures ROL/USD i
ROL/EUR, baza contractului este reprezentat de 1.000 dolari americani, respectiv 1.000 euro.
Preul futures este reprezentat de cursul de schimb stabilit n momentul ncheierii
contractului.
Valoarea contractelor se modific n funcie de evoluia cursului de schimb i a marjei
stabilite. n cadrul acestor contracte, marja stabilit poart denumirea de pas.
Pasul reprezint modificarea, variaia minim a cotaiei dincolo de care se
recalculeaz valoarea contractelor. Pasul este specificat n fiecare contract futures iar valoarea
lui n contract este rezultatul produsului dintre unitatea de tranzacionare i pasul prevzut n
contract.
Pe pia, n funcie de nevoile sale, clientul poate deine o poziie de vnzare sau de
cumprare. Dup lansarea ordinului pe pia, operatorul se afl pe o poziie deschis. Poziia
deschis reprezint un contract futures care nu a fost lichidat nc printr o operaiune de sens
contrar.
Poziia long este corespunztoare aciunii de cumprare a unui contract futures. Prin
intermediul acestei poziii operatorul dorete s cumpere valut la un pre mic ca apoi s o
vnd la un pre ridicat cumpr jos i vinde sus deci anticipeaz o cretere a cursurilor
valutare de pe pia.
Poziia short este corespunztoare aciunii de vnzare a contractelor futures.
Operatorul i vinde contractele deoarece preconizeaz o scdere a pieei valutare, n cazul

41

hedgerilor; n cazul speculatorilor, ei vnd titluri pe care nu le dein n prezent i pe care sper
c le vor cumpra ulterior la preuri mai sczute. Scopul speculatorului este de a vinde sus i a
cumpra jos, diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare reprezentnd rezultatul
operaiunii, care poate fi profit sau pierdere.
Operaiunile de tip hedging
Operaiunile de tip hedging sunt rezultatul decalajelor existente ntre cursurile
valutelor la termen i cursurile curente ale acestor valute.
Hedgingul valutar este o strategie care ncearc s minimizeze nesigurana cu care se
confrunt operatorii care activeaz pe piaa internaional. Scopul acestor operaiuni nu este
reprezentat de maximizarea profiturilor ci de minimizarea incertitudinilor.
Operaiunile de hedge, n general, pot fi clasificate n cash hedge i anticipatory
hedge. Poziia de cash hedge reprezint hedgingul unei poziii existente pe piaa spot (cash).
Poziia anticipatory hedge reprezint hedgingul unei poziii cash dar care nu a fost nc luat
pe pia dar urmeaz s fie luat ntr-un viitor apropiat.
Hedgingul valutar se definete ca fiind operaiunea prin care un operator de pe piaa
valutar adopt pe piaa bursier o poziie invers fa de cea deinut pe piaa spot(cash).
Astfel prin ctigurile ce vor rezulta pe o pia se vor acoperi pierderile de pe piaa
complementar. Dac un operator va ctiga pe piaa futures, el va pierde pe piaa cash,
rezultatul operaiunii depinznd de diferena existent ntre cele dou cursuri de pe dou piee.
Un operator prezent pe piaa valutar poate ocupa dou poziii, poate ncheia dou
tipuri de hedging:
- short hedging sau hedging de vnzare - cash hedging;
- long hedging sau hedging de cumprare - anticipatory hedging.
Hedgingul de vnzare este adoptat de ctre un operator care deine n prezent sau va
deine n viitor valute, i care le vinde pentru a se proteja mpotriva deprecierii cursurilor, pe
piaa futures. Prin operaiunea de hedging se ia o poziie scurt pe piaa futures pe un numr
de contracte care s se apropie, ca valoare, de valoarea de protejat.

Contractele cu opiuni

42

Contractele cu opiuni sunt contracte standardizate, ca i contractele futures, care d

acceptul cumprtorului dar nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde o valut, la o dat
viitoare, la un pre prestabilit, denumit pre de exercitare, ntr un termen definit, n schimbul
pli unei prime ctre vnztor.
Exercitarea opiunii se poate realiza pe toat durata valabilitii contractului, adic
pn la scaden. Dup ajungerea la scaden a opiunii, contractul va nceta s mai existe, iar
dac cumprtorul nu ia exercitat opiunea pierde acest drept, vnztorul nemaifiind obligat.
Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, opiunile sunt de dou feluri:
opiuni de cumprare;
opiuni de vnzare.
Opiunile de cumprare (call) sunt contracte n form negociabil care confer
cumprtorului opiunii, dreptul de a cumpra sau nu o anumit valut ntr o anumit
perioad de timp, la un anumit curs stabilit. Vnztorul opiunii call (poziia short) are
obligaia de a vinde valuta n cauz dac cumprtorul (poziia long) decide exercitarea
opiunii contra unei prime (preul opiunii pltite de cumprtor pentru a deine dreptul de
cumprare).
Opiunea de vnzare (put) este un contract n form negociabil care confer
cumprtorului dreptul de a vinde sau nu un anumit activ support (n cazul nostru, valute) ntr
o anumit perioad de timp (pn la scaden), la un anumit curs stabilit(curs de exercitare).
Vnztorul opiunii put (poziia long) are obligaia de a cumpra valuta, dac cumprtorul
(short put) decide exercitarea acestuia contra unei prime.
Drepturile i obligaiile operatorilor cu opiuni pot fi prezentate schematic astfel:

OPIUNEA CALL
Obine dreptul de a
CUMPRTORU cumpra valuta la cursul
L
stabilit n contract(pre de
OPIUNII
exercitare)
Se oblig ca n momentul
exercitrii opiunii de
VNZTORUL ctre cumprtor s se
OPIUNII
constituie ca vnztor

OPIUNEA PUT
Obine dreptul de a vinde
valuta la preul de
exercitare stabilit.
Se oblig ca n momentul
exercitrii dreptului de
vinde
de
ctre
cumprtor
s
se
constituie
ca
i
cumprtor.

Indiferent de tipul lor, call sau put, opiunile se caracterizeaz prin urmtoarele
elemente:
mrimea opiunii n cazul opiunilor pe valute, mrimea acestuia este dat de o unitate
standard (spre exemplu, 125.000 euro, 12,5 milioane Yeni japonezi etc.). Dac opiunea
are la baz contractul futures, mrimea opiunii este dat de valoarea contractului futures.
durata de via fiind un contract standardizat, contractele cu opiuni au perioade fixe de
exercitare. Din acest punct de vedere putem distinge pe de o parte opiunile de tip

43

european care pot fi exercitate numai naintea ajungerii la scaden, la o anumit dat
specificat (mai poart denumirea i de tranzacii cu prime) i pe de alt parte opiunile de
tip american care pot fi exercitate n orice moment pn la scaden (data expirrii).
Opiunile americane sunt utilizate n majoritatea pieelor de opiuni din lume.
preul opiunii poart denumirea de prim i desemneaz preul opiunii achitat n
momentul ncheierii contractului de ctre cumprtorul de call sau put. La burs nu se
coteaz valuta ci prima dreptul de a cumpra sau vinde.
Prima are dou componente:
pentru opiunea call
valoarea intrinsec a opiunii (Vi) reprezint diferena dintre cursul de exercitare
(Ce) i cursul valutei (Cv) pe piaa de referin n momentul tranzacionrii.
Vi = Ce Cv
- valoarea timp a opiunii (Vt) reprezint valoarea suplimentar peste cea intrinsec
pe care opiunea o poate dobndii pe pia ca urmare a raportului cerere ofert de pe pia.
Vt = P - Vi
Vt = P (Ce - Cv)
pentru opiunea put
- valoarea intrinsec a opiunii reprezint diferena dintre cursul valutei i cursul de
exercitare al valutei de pe piaa de referin.
Vi = Cv Ce
- valoarea timp a opiunii
n funcie de raportul existent ntre valoarea intrinsec i cursul valutar opiunile
poart denumirea de opiuni ,,n bani, opiuni ,,la bani, opiuni ,, fr bani, astfel:
OPIUNE
N BANI
LA BANI
FR BANI

OPIUNE CALL
Cv > Ce
Cv = Ce
Cv < Ce

OPIUNE PUT
Cv < Ce
Cv = Ce
Cv > Ce

Alegerea poziiei pe care o va ocupa operatorul pe pia are n vedere evoluia cursurilor
de schimb astfel:
l

Operaii simple cu opiuni i rezultatele acestora

44

OPERAIUNEA
CUMPARARE
CALL

ANTICIPAREA
CURSULUI
Creterea cursului
suport

CONSECINE

GRAFICUL
TRANZACIEI

Risc limitat.
Ctig nelimitat

VNZARE
CALL

Stagnare.
Scderea
cursului

Cstig limitat.
Risc nelimitat

CUMPRARE
PUT

Scderea
cursului

Ctig nelimitat.
Risc limitat

VNZARE
PUT

Creterea
cursului

Ctig limitat.
Risc nelimitat

Cumprare de call (long call) confer dreptul cumprtorului de a cumpra sau nu

valuta la scaden, pltind n schimb o prim.
Dac evoluia cursurilor este nefavorabil, opiunea long call acoper riscul
cumprtorul i exercit dreptul de a nu cumpra valuta i pltete vnztorului prima
stabilit. Dac evoluia cursurilor este favorabil cumprtorul i poate exercita dreptul de a
cumpra.
Cumprtorul de call i exercit dreptul de a cumpra atunci cnd cursurile cresc
are loc o depreciere a monedei locale n raport cu moneda strin i i exercit dreptul de a
nu cumpra atunci cnd are loc o scdere a cursurilor prin aprecierea monedei locale. n
concluzie, cumprtorul de opiune ctig nelimitat cnd Cv > Ce +P.
Vnzare call (vnzarea unei opiuni de cumprare) - un operator deintor al
dreptului de cumprare va vinde acest drept pe piaa bursier dac cursurile au nceput s
manifeste tendine de scdere sau stagneaz pe piaa valutar. n acest caz, ctigul este limitat
la valoarea primei pe cnd pierderile sunt nelimitate.
n funcie de evoluia cursurilor pe piaa valutar operatorul poate opta pentru:

exercitarea opiunii cnd cursurile se afl ntre cursul de exercitare i cel de pe piaa
valutar deoarece exercitarea opiunii are un cost mai redus dect neexercitarea acestui
drept i plata primei
P > Cv Ce

exercitarea dreptului de ctre cumprtor, vnztorul trebuind s i onoreze

obligaia, pierznd astfel nelimitat (pierdere calculat ca diferen ntre cursul de
exercitare i cel valutar).

45

Cumprare de put (long put) cumprtorul unei opiuni de vnzare are n vedere
scderea cursurilor i va avea de ctigat dac cursul valutar este mai mic dect cursul de
exercitare, deci va avea valoare intrinsec (n bani). Deintorul unei poziii long put are trei
posibiliti pn la scaden:
exercit opiunea se acoper riscul de pe piaa real prin exercitarea opiunii i i
compenseaz pierderea nregistrat pe piaa real;
renunarea la opiune cnd opiunea nu are valoare intrinsec (Cv >Ce);
exercitarea opiunii pentru a i minimiza pierderile, prin neexercitare pierderea era
mai mare deoarece valoarea primei de plat este mai mare.
Vnzarea de put (vnzarea unei opiuni de vnzare) permite obinerea unor
ctiguri limitate prin asumarea unor riscuri importante. Vnztorul primete prima i sper c
titlurile vor avea un curs care stagneaz sau care este n cretere. Astfel cumprtorul de put
nui va exercita opiune.
Sintetizat rezultatul acoperirii prin contracte cu opiuni call i put se prezint astfel:
.
OPIUNEA
CUMPRTOR
VNZTOR
CALL
Cv > Ce + p
Exercit opiunea i obine profit.
nregistreaz pierderi;
Cv < Ce
Abandoneaz opiunea i pierde Ctig prima;
prima;
Ce < Cv < Ce + p
Exercit prima i nregistreaz Ctig o valoare egal cu
pierderi mai reduse dect valoarea pierderea nregistrat de
primei
cumprtor;
PUT
Cv < Ce p
Exercit opiunea i obine profit;
nregistreaz pierderi;
Cv > Ce
Abandoneaz opiunea i pierde Ctig prima;
prima;
Ce p < Cv < Ce Exercit opiunea i nregistreaz Ctig o valoare egal cu
pierderi mai reduse dect valoarea pierderea nregistrat de
primei
cumprtor.

46

BIBLIOGRAFIE
Aftalion, Florin - Marches des change & produits derives, Ed. Presses
Universitaire de France, 1995.
Anghel, I. - Investiiile strine directe n Romnia, Editura Expert, Bucureti, 2002.
Bernstein, Jacob - Piaa contractelor futures, Ed. Hrema, Bucureti, 2000
Carrol, Terry - The Risk Factor how to make risk management work for you in strategic
planning and enterprise, Ed. Take That Ltd, 2001.
Chicken, J. - Managing Risks and Decisions in Major Projects, Chapman & Hall, London,
1994.
Delande, Michel - Marches a terme: incertitude, information, equilibre,Ed. Economic,
1992.
Deschanel, Jean Pierre - A la decouverte du monde de la bourse, Ed. PUF, Coll. Major,
1999.
Dobrot, Ni - Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Dowd, Kevin - Beyond Value at Risk the new science of risk management, Ed. Wiley,
John&Sons, Incorporated, 1998.
Duduian, M. - Evaluarea riscului de ar, Editura All Beck, Bucureti, 1999.
Herbst, Anthony; Gizard, Bruno - Analysing & Forecasting Futures Prices, Authors Guid
Backinprint Edition, 1992.
Holliwell, John - The Financial Risk Manual, Financial Times Prentice Hall, 1997.
Hull, John - Options, Futures & Other Derivatives, Ed. Prentice Hall, 2000.
Johnson, Stafford; Giaccollo, Carmelor - Options & Futures concepts, strategies, and
applications, West Information Pub Group, 1995.
Klein, Jean; Marois, Bernard - Gestion financiere multinationale, 1996.
Kolb, Robert - Financial Derivatives, Ed. Blackwell, 1996.
Kolb, Robert - Futures, Options & Swaps , Ed. Blackwell, 1999.
Oxelheim, L.; Wihlborg, C. Macroeconomic Uncertainty international risks &
opportunities for the corporation, Ed. Wiley, John&Sons, Incorporated,1995.
Madura, Jeff - International Financial Management (1998)
Raftery, J. - Risk Analysis in Project Management, E & FN Spon, London, 1994.
Shapiro, Alan - Multinational Corporate Finance (1992)
Simon, Yves - Techinques financiers internationals (1991)
Solberg R.L. Country Risk Analysis, Mackays of Chatham PLC, Kent, 1992.
Van Horne, James - Fundamentals of Financial Management, Ed. Prentice Hall, 1992.
Hill, Charles - Global Business Today, McGraw-Hill Higher Education, 2000.
Williams, Arthur - Risk Management & Insurance, McGraw-Hill Higher Education, 1996.
Williams, Jeffrey - The Economic Function of Futures Markets, Cambridge University
Press, 1986.

47