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Precio
neto
de
costos
s/
Con
proy.
quintal
Maz
75
85
10
7.5
562.5
637,5
75
Trigo
32
32
8.5
272.0
272.5
Soja
35
35
17.0
595.0
595
834.5
1504.5 670
total
VD=
j=1
Ij
x dj
nj
( )
I j
Dnde:
Ij= Inversin el activo j.
I= Tasa de descuento
Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta actualizada como una
perpetuidad, ya que el flujo de caja corresponde a la utilidad neta ms la
depreciacin
12.4 poltica de precios
El precio que se fije para el producto que se elaborara con el proyecto
ser determinante en el nivel de los ingresos que se obtengan, tanto por
su propio monto como por su impacto sobre el nivel de la cantidad
vendida.
El precio se define como la relacin entre la cantidad de dinero (M)
recibida por el vendedor y la cantidad de productos (Q) recibidos por el
comprador. O sea:
P= M/Q
Las estrategias de precio (cambios en el precio) pueden basarse en
costos o ventas. Sin embargo, los factores mnimos que deben
considerarse al establecer una estrategia de precio son:
a. La demanda que establecer un precio mximo posible,
b. Los costos, que definen el precio mnimo,
c. Los factores competitivos, que definirn una variabilidad que
puedan subirlos o bajarlos, y
d. Las restricciones al precio, ya sean externas a la empresa, como
regulaciones gubernamentales, o internas, como exigencias de
rentabilidad mnima.
Una herramienta muy utilizada es la elasticidad de la demanda,
que permite medir la sensibilidad de los compradores frente a
cambios en los precios de un producto.
INVERSION
10 000
80 000
30 000
10 000
Aos depreciacin
40 aos
15 aos
5 aos
VD= IjDj
J =1
Donde: j = activo
inversi
n
Dep./a
o
Depreci
ac.
1 5
aos
Depreci
ac.
1 10
aos
20 000
Valor
Des.
1 5
aos
10 000
70 000
Valor
Des.
1 5
aos
10 000
60 000
Terreno
Construcci
n
Maquinari
a
Equipo y
10 000
80 000
2 000
10 000
30 000
2 000
10 000
20 000
20 000
10 000
10 000
2 000
10 000
10 000
M.
TOTAL
130 000
30 000
50 000
100
000
80 000
VD= ( VCoT ) j
; T= impuestos
j=1
MQUINA
1
MQUINA 2
TOTAL
inversin
10000
10000
20000
Depreciacin/ ao
1000
1000
2000
Depreciacin al ao 8000
8
8000
16000
2000
4000
Valor comercial
1500
3000
4500
bruta -500
1000
500
150
75
850
425
VD(utilidad
neta+VL)
2850
4425
Utilidad
venta activo
Impuestos (15%)
75
1575
20 000
(3 000)
(6 000)
(2 000)
9 000
(1 350)
7 650
2 000
9 650
B C: beneficio neto
O tambin
VD = (FFN - D)/ i
Reemplazando valores en esta ltima ecuacin tenemos:
VD = (9 650 2 000)/ 0.12
VD = $ 63 750
El valor de desecho considerando una rentabilidad del 12% es de $ 63
750
12.6 Estado de resultados del proyecto
La finalidad del anlisis del estado de resultados o de prdidas y
ganancias es calcular la utilidad neta del proyecto, que son, en forma
general, el beneficio real de la operacin del proyecto.
Se obtiene restando a los ingresos todos los costos en que incurre la
planta y los impuestos que debe pagar. Los ingresos y los costos pueden
provenir de fuentes internas y externas del proyecto.
Para realizar un estado de resultados adecuado, el evaluador deber
basarse en la ley tributaria, en las secciones referentes a la
determinacin de ingresos y costos deducibles de impuestos, aunque no
hay que olvidar que en la evaluacin de proyectos se est planeando y
pronosticando los resultados probables que tendra el proyecto, lo cual
lleva a simplificar la presentacin del estado de resultados.
El cuadro siguiente sintetiza la informacin de un estado de resultados o
ganancias y prdidas.
Cuadro 12.5 Estado de ganancias y prdidas o resultados
FLUJO CONCEPTO
VENTAS
+ ingresos por ventas
+ otros ingresos
- costos de produccin
Mano de obra directa
Materia prima
Costos
indirectos
de
fabricacin
= UTILIDAD MARGINAL
- Costos de administracin
- Costos de ventas
- Costos financieros
- Depreciacin
- Amortizacin intangibles
= UTILIDAD BRUTA
- impuesto sobre la venta
- reparto de utilidades a
trabajadores
=UTILIDAD NETA
CAPITULO XIII
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
El flujo de fondo o flujo de caja consiste en un esquema que presenta
sistemticamente los costos e ingresos registrados periodo por periodo
(ao a ao, mes a mes, etc.). Estos se obtienen de los estudios tcnicos,
de mercado, administrativo, etc. Por lo tanto, el flujo de fondos puede
considerarse como una sntesis de todos los estudios realizados como
parte de la etapa de pre inversin (evaluacin ex ante) o como parte de
la etapa de ejecucin de proyecto (para la evaluacin ex post).
Los cuatro elementos bsicos que comprenden el flujo de fondos
son:
a) Los beneficios (ingresos) de operacin
b) Los costos (egresos) de inversin o montaje, o sea, los costos
iniciales
c) Los costos (egresos) de operacin
d) El valor de desecho, residual o salvamiento de los activos de
proyecto
0
(60.0)
Deduccin
de
efectivas
Impuesto a la renta
FLUJO ECONOMICO
(60.0)
Desembolso
prstamo
Servicio deuda
Ahorro atribuido
prstamo
FLUJO FINANCIERO
54.0
1
0
(219)
(219)
168.3
(31.33
)
a
(6.0)
Aporte de accionistas
Dividendo
de
accionistas
FLUJO DE ACCIONISTA 0.0
Aportes empresa
6.0
Dividendos empresa
Saldo
caja
proyectado
Saldo caja acumulado
FLUJO
FINANCIERO (6.0)
EMPRESA
(82.03
)
2
37.42
(262.53
)
(5.59)
3
360.55
(52.35)
(1.91)
(232.61
)
173.7
(59.47)
162.83
(75.73)
(101.74)
7.51
50.75
(127.13
)
115.17
111.84
(85.9)
(26.05)
0.0
82.03
(11.97)
11.97
85.79
0
22.62
63.16
82.03
(11.97)
(85.79)
ingresos gravables
Menos: Costos deducibles
(incluyendo la depreciacin
y los intereses
Menos: utilidad bruta grabable
impuestos
Utilidad neta
Menos: otros gastos no deducibles
Ms :
ingresos y valores de
salvamento no
grabables
Ms:
Depreciacin
Menos: costo de inversin
Menos: amortizacin de prstamo
Menos: capital de trabajo
FLUJO DE FONDOS NETOS
1 2 3
Ms:
gravables
valor de salvamento
(utilidad por ventas de
activos)
Menos:
impuesto a las
utilidades por venta activo
Ms:
ingresos no gravables
Menos:
costo de operacin no
deducibles
Ms:
valor en libros de
activos vendidos
UTILIDAD NETA
Ms:
Depreciacin
Ms:
valor de salvamento,
activos no vendidos
Menos: costos de inversin
Menos: capital de trabajo
Flujo de caja econmico (FCE)
2 El flujo de caja financiero o flujo del proyecto financiero
Aqu se supone que los recursos que utiliza el proyecto son, en
parte propios y en parte de terceras persona (naturales y/o
jurdicas), es decir, que el proyecto utiliza recursos externos para
su financiamiento. Es decir, se obtiene agregando el Flujo de Caja
Econmico el Flujo de Financiacin Neta.
Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se
consideran las fuentes del financiamiento del proyecto. Por tanto,
se registran los ingresos por el resivo del capital de los prestamos
y creditos (ingresos no gravables, por ser una cuenta de balance
general). Igualmente, se incluyen los costos de servicio de la
deuda en el flujo: los intereses y comisiones son costos de
operacin deducible y las amortizaciones son desembolsos no
deducibles.
El esquema del proyecto financiado (o flujo de inversionista) se presenta
a continuacin:
Concepto
Ingresos
Ms:
otros ingresos
Menos: costos de operacin
(produccin, administracin, ventas)
Menos depreciacin
UTILIDAD GRAVABLE
Menos: impuestos indirectos
Ms:
valor de salvamento
gravables (utilidades por venta de
activos)
Menos: impuesto a las utilidades por
venta de activos
Ms:
ingresos no gravables
Menos: costos de operacin no
deducibles
Ms:
valor de libros de activos
vendidos (ingreso no gravables)
UTILIDAD NETA
Ms:
depreciacin
Ms:
valor de salvamento, activos
no vendidos
Menos: costos de inversin
Menos
capital de trabajo
Flujo de caja econmico (FCE)
Ms:
crditos recibidos
(prestamos)
Menos:
amortizacin den crditos
y/o prestamos
Menos:
intereses sobre crditos
recibidos
Ms:
escudo tributario
Flujo de fondos netos o FCF
1
200
(10
0)
(20)
80
(16)
2
200
(10
0)
(20)
80
(16)
3
200
(10
0)
(20)
80
(16)
4
200
(10
0)
(20)
80
(16)
5
200
(100
)
(20)
80
(16)
(40)
8
100
(20
0)
(20
64
20
64
20
84
84
64
20
64
20
132
20
152
0)
Cuadro 13.6 flujo de fondos del proyecto financiado (millones de
$)
AOS
Ingresos
Costos de operacin
Depreciacin
Utilidades gravables
Impuestos (20%)
Ingresos gravables por venta
activos
Impuesto a utilidad por venta
activo
Valor en libros de activos
vendidos
Utilidades netas contables
Depreciacin
Costo de inversin
Flujo de caja econmico
(FCE)
Crditos recibidos
Amortizacin deuda
Intereses
Escudo tributario
Flujo de caja financiero (FCF)
1
200
(10
0)
(20)
80
(16)
2
200
(10
0)
(20)
80
(16)
3
200
(10
0)
(20)
80
(16)
4
200
(10
0)
(20)
80
(16)
5
200
(10
0)
(20)
80
(16)
(40)
8
100
(20
0)
(20
0)
100
(10
0)
1
(tasa de impuesto)x(intereses)
64
20
64
20
64
20
64
20
132
20
84
84
84
84
152
(20)
(10)
2
56
(20)
(8)
1.6
57.
6
(20)
(6)
1.2
59.
2
(20)
(4)
0.8
60.8
(20)
(2)
0.4
130.
4
Produccin de trigo
Produccin adicional de soja
Ahorro de fertilizantes
200
200
200..
Etc
Semillas, etc
Fertilizantes
Sueldos y cargas sociales
Alquiler de maquinaria
Limpieza y mantenimiento
Repuestos
Depreciacin de activos fijos
Etc
14=6+7+
+13
TOTAL EGRESOS
15=5-14
16=15xtasa
17=15-16
18=+12
19
20
21
22=17+18
+21
Resultados
antes
del
impuesto
Impuestos a las ganancias
RESULTADO NETO
Mas depreciacin activos
Inversin en terrenos
Inversin en infraestructura
Inversin(recupero) capital de
trabajo
FLUJO NETO DEL PROYECTO
(FCE)
PERFIL DE FINANCIAMIENTO
23
24
25
26=
23+24+25
Costos:
Costos:
Ingresos:
Costos:
oportunidad)
Por otro lado, se debe tener presente que los costos muertos no se
incluyen en la construccin de un flujo de fondos. Si se hace un anlisis
de un flujo de fondos sin proyecto y otro con proyecto, el costo muerto
se registrara como costo en los dos y se cancelara como flujo relevante
para el anlisis del proyecto. No obstante, se puede presentar el caso en
el que el costo muerto genere un flujo de depreciacin que se deduce de
impuestos en un escenario y no en el otro.
Caso2: flujo de fondos incremental y costos muertos
Supongamos que en el 2002 se compra un equipo para realizar una
determinada labor y luego se suspende la lnea de produccin en que se
iba a utilizar. Sin embargo, supongamos que se formula un proyecto que
lo utiliza a partir del 2004 en la elaboracin de un nuevo producto. Se
plantea que si no se utiliza en el proyecto se vender en el 2004.
Los flujos asociados con la inversin en el equipo sern los siguientes:
Sin proyecto:
2002:
2004:
Con proyecto:
2002:
2004-2012:
AOS
Ingresos
Gastos
de
operacin
mantenimiento
600
600
600
600
600
600
y (200)
(200) (200)
Ganancias gravables
400
400
400
400
400
400
Impuestos (20%)
80
80
80
80
80
80
3000
(600)
320
320
320
320
320
320
320
320
320
320
320
320
Ingresos
Gastos
de
operacin
mantenimiento
1
000
1 000
1 000 1
000
6
1 000
(400) (400)
Depreciacin
(600) (600)
Ganancias gravables
00
00
00
00
00
Impuestos (20%)
00
00
00
00
00
4500
(900)
00
00
00
00
00
depreciacin
600
600
600
600
600
600
600
600
600
4200
Costo de inversin
(3
000)
(3
000)
Ingresos
(600)
400
400
400
400
400
Gastos
de
operacin
mantenimiento
y 200
depreciacin
(200) (200)
(600) (600)
Ganancias gravables
(400)
(400) (400)
80
80
80
80
80
80
1500
(300)
(320)
(320) (320)
600
600
600
600
600
Costo de inversin
(3
000)
(3320 280
)
280
280
280
280
depreciacin
Egresos
afectos
a
impuestos.
(gastos de operacin y
mantenimiento)
Gastos
no
desembolsables,
(
depreciacin
,
amortizacin
intangibles, valor en
libros de activo que se
venda)
GANACIA
GRAVABLES
-
UTILIDAD
impuestos
INGRESOS
-
Resolucin
Ingresos
600
600
600
Gastos de operacin
(100)
(200)
(150)
Depreciacin
(400)
(400)
(400)
Valor
en
vendidos
libros
activos
(1200)
tiles grabables
100
300
(950)
Impuestos (20%)
(20)
(60)
190
Utilidad neta
80
240
(760)
Depreciacin
400
400
400
1200
(1 200)
Venta de maquina
400
(8)
(1200)
480
640
872
Egresos
afectos
a
impuestos (gastos de
operacin
y
mantenimiento).
Gastos
no
desembolsables
(depreciacion,
amortizacin
intangibles, valor en
libros de activos que se
vende).
Utilidad gravable
-
impuestos
Utilidad neta
-
depreciacion,
amortizacin
intangibles.
Egresos no afectos a
impuestos (inversiones,
capital de trabajo).
Beneficios no afectos a
impuestos (valor de
desecho)
Prstamo
Amortizacin
de
la
deuda
Intereses de prstamo
Escudo fiscal
600
900
800
Gastos
Depreciacin
Valor en libros de activo
vendido
impuestos
depreciacin
valor en libros de activos
(1200)
vendido
inversin
venta de maquinaria
impuesto utilidad por venta
maquina
prstamo
amortizacin deuda
intereses
escudo fiscal
(200)
(1500)
(400)
(400)
(400)
(1200)
(100)
100
300
(950)
(200)
(60)
190
80
240
(760)
400
400
400
1200
40
(8)
(1200)
480
640
872
900
(300)
(300)
(300)
(90)
(60)
(30)
18
12
108
292
548
(300)
kd =10%
t=20%
Cd =kd(1- t)
Cd= 0,1(0,8) = 0,08
El costo real de la deuda despus de impuestos es de 8%.
Caso 3: flujos de fondos con 2 alternativas de tamao
Es un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las
ventas siguientes:
1
360 000
2
540 000
3
900 000
4
1 440 00
1
360
2
540
3
900
4
5
6
7
1440 1440 1440 1440
8
1440
9
10
1440 1440
c. variabl
c. fijo
Utilidad
1080
4000
5080
2778
1620
4000
5620
2778
2700
4000
6700
2778
4320
4000
8320
2778
4320
4000
8320
2778
4320
4000
8320
2778
4320
4000
-8320
Deprec.
-251
2778
Inversion
VD
Flujo
de -251 5542 5542 5542
caja
2842 2482 3922 5542
1
En millones
4320
4000
-8320
2778
5542
4320
4000
8320
2778
-251
2500
5542
4320
4000
-8320
9
1440
4320
4000
10
1440
4320
4000
2778
5542
Utilidad
1
360
1116
2400
2
540
1674
2400
3
900
2790
2400
4
1440
4464
2400
-6864
3516 4074 5190
Deprec.
-101 3333 3333 3333 6666
Inversion
-201
VD
1000
Flujo
de -101 -183 -741 -20
-198
caja
857
1
En millones
5
144
0
446
4
240
0
686
4
666
6
6
1440
4320
4000
6666
-201
7
144
0
432
0
400
0
686
4
666
6
198
-198
198
-6864
8
1440
4320
4000
-6864
6864 6864
6666 6666 6666
-201
2000
198
198
198
proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto ao, las ventas
se incrementaran en un 30%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que
requerira las siguientes inversiones para un volumen de 40000
toneladas como: terrenos por $/25000, obras fsicas por $/ 60000 y
maquinarias por $/35000.
Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el
incremento de las ventas, requerir aumentar la inversin en maquinaria
en un 50% y efectuar obras fsicas por $/35000.
Los costos de fabricacin por tonelada para volumen de hasta 50000
toneladas anuales son de: mano de obra por $/180, materiales por$/250
y costos indirectos por $/90. Sobre el nivel de produccin de 50000, es
posible lograr un descuento por volumen en la compra de materiales
equivalente a un 10%.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en $/6000 sin incluir
depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 30%, har que estos
costos se incrementen en $/1200. Los gastos de venta variables
corresponden a una comisin del 3% sobre las ventas, mientras que los
fijos ascienden a $/1400 anuales. El incremento de ventas no variara
este monto.
Los gastos administrativos alcanzaran a $/ 1500 anuales los primeros
cinco aos y a $/1700 cuando se incremente el nivel de operacin. La
legislacin vigente permite depreciar los activos de la siguiente manera:
obras fsicas 3% anual y maquinarias 10% anual.
Los activos nominales se amortizan en un 10% anual, los gastos de
puesta en marcha ascienden a $/25000, dentro de los que se incluye el
costo del estudio que alcanza a $/ 10000. La inversin en capital de
trabajo se estima en equivalente a 6 meses del costo total
desembolsable.
Al cabo de 10 aos se estima que la infraestructura fsica(con
terrenos)tendr un valor comercial de $/ 150000. La maquinaria tendr
un valor de mercado de $/32000. La tasa de impuestos a las utilidades
es de un 20%.
Calcular el flujo de caja del proyecto
Resolucin
Para elaborar el flujo de caja del proyecto, previamente debemos
calcular los presupuestos de ventas, costos variables, comisiones por
ventas, capital de trabajo, depreciacin y valor de desecho de los activos
fijos por el mtodo de mercado.
10
Cantidades
(miles)
Precio
(miles)
Ingreso
ventas
40
40
40
40
40
52
52
52
52
52
1.2
1.2
1.2
1.2
1.2
1.2
1.2
1.2
40,0 40,0 48,0 48,0 48,0 62,4 62,4 62.4 62.4 62.40
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
30.90
trabajo 15.45
5
37.91
18.96
capital
3.51
10
40
40
40
40
40
52
52
52
52
52
C. mano de obra /t 0,18 0,18 0,18 0,18 0,18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18
1
C. mano de obra
7.20 7.20 7.20 7.20 7.20 9.36 9.36 9.36 9.36 9.36
C. material/t
0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.22 0.22 0.22 0.22 0.225
5
5
5
5
10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 11.7 11.7 11.7 11.7 11.70
0
0
0
0
0
0
0
0
0
C. indirect/t1
0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09
Total C. variab.
(millones)
3.60 3.60 3.60 3.60 3.60 4.68 4.68 4.68 4.68 4.68
20.8 20.8 20.8 20.8 20.8 25.7 25.7 25.7 25.7 25.74
0
0
0
0
0
4
4
4
4
En miles
en millones
Comisin
(3%)
1,20 1,2
0
10
60
60
60
60 60
1,8
1,8
Inv. Maquinaria
35
35
35
35 35
10
95
95
95
95
95
Dep.maq. (10%)
3.5
3.5
Inv. Intangibles
25
25
25
25
Amort. Int.(10%)
2.5
2.5
25 25
25
25
25
25
2.5
150
32
-25
-60
-35
0
-17,5
44.5
-8,9
35,6
137,5
173,1
Aos
10
Ingresos
62.40
-costos var.
(25.7)
(25.
7)
(25.
7)
(25.
7)
(25.7)
-Costos fijos
(7.2)
-Comisiones
(1.87)
(1.8
7)
-Gtos. Venta
(1.4)
(1.4)
-G.admin.
(1.70)
(1.7
0)
(1.7
0)
(1.7
0)
(1.70)
(2.85)
(2.8
5)
(2.8
5)
(2.8
5)
(2.85)
-Dep.maquin.
(5.25)
(5.2
5)
(5.2
5)
(5.2
5)
(5.25)
-Amort. Intang
(2.50)
(2.5
0)
(2.5
0)
(2.5
0)
(2.50)
Utilidad bruta
1.30
13.89
-Impuestos
(2.78)
(2.7
8)
Utilidad Bruta
1.04
1.04
1.04
1.04
1.04
11.11
+Dep.obras
fisicas
1.80
1.80
1.80
1.80
1.80
2.85
+Dep.maq.
3.50
3.50
3.50
3.50
3.50
5.25
+Amort.int
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
2.50
-Dep.
fisicas
obras
(1.4)
1.30
(1.4)
1.30
(1.4)
1.30
(1.4)
1.30
INV. Terreno
(25)
(60)
(35)
Inv maquin.
(35)
(17.5)
Inv. Intangibles
(25)
Capital
trabajo
de (15.45
)
Valor desecho
(1.8
7)
(2.7
8)
(1.8
7)
(2.7
8)
(1.87)
(2.78)
(3.51)
173,1
0
Flujo de caja
(160.4 8.84
)
8.84
Cuadro 13.24
Concepto
Beneficios
Venta
de
servicios
de
consultora
Precio mercado de la hora
consultor
Ingresos por venta de servicios
consultora
Venta de trigo
Precio de mercado del trigo
Ingreso por venta del trigo
Ahorro
de
servicios
hospitalarios
Costo de atencin hospitalaria
Ingresos por ahorro de servicios
hospitalarios
Total beneficios
COSTOS
Costo de consultores
Costo de mercado de la hora
consultor
Costo de venta de servicios de
consultora
Compra de trigo
Costo de mercado de trigo
Costo de venta de servicio de
consultora
Total costos
Beneficios netos del proyecto
Unidades
Evaluacin
pura
Evaluacin
esprea
Horas/aos
S/. hora
10 000
30
10 000
30
S/. ao
300 000
300 000
t/ao
S/. t
S/. ao
Das/cama
S/. da/cama
6 000
200
1 200 000
6 000
200
1 200 000
1 400
400
S/. ao
560 000
S/.ao
1 500 000
2 060 000
Horas/aos
S/hora
10 000
20
10 000
20
S/. ao
200 000
200 000
t/ao
S/. t
S/.ao
800
20
16 000
800
20
16 000
S/.ao
S/.ao
216 000
1 284 000
216 000
1 844 000