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CUARTA SESIN
METODOS ALTERNATIVOS DE VALORACION DE EMPRESAS
NCLEOS TEMTICOS
Costo de capital nico o costo de capital rotativo?
Para calcular el costo de capital de cada ao debe obtenerse primero un costo de capital en
moneda constante. El CK en constante se multiplica por 1 ms la inflacin de cada ao. El valor
obtenido es el CK en corrientes. Para que la valoracin en moneda corriente coincida con la
realizada en moneda constante debe utilizarse Rolling WACC.
FCL o flujo de caja de los propietarios?
Otra alternativa para valorar la empresa consiste en descontar a valor presente los flujos de caja
disponibles para los propietarios en vez de los FCL que produce la operacin antes de atender el
servicio a la deuda
En esa alternativa la tasa de descuento es el costo del patrimonio y el valor que se obtiene es
directamente el valor del patrimonio, es decir, que no se resta el monto de la deuda pues su efecto
ya ha sido considerado en la proyeccin. Este mtodo tambin se denomina Mtodo del Flujo de
Caja de Patrimonio.
Este mtodo de valoracin no es muy acogido en la prctica de la valoracin de empresas debido
a que implica el establecimiento de supuestos asociados con la deuda. Entre las alternativas que
pueden presentarse estn las siguientes:

Mantener por siempre la estructura de capital objetivo.

Mantener un determinado monto de deuda de acuerdo con una programacin previa asociada
a los planes de inversin en el horizonte cercano.
Mantener un determinado monto de deuda de acuerdo con una determinada programacin del
servicio a la deuda.
TALLER EXTRATUTORIAL # 4

1. Responda y analice las siguientes preguntas:

A. Cul es la diferencia entre el valor de la empresa con deuda y el valor sin deuda?
La diferencia entre el valor de la empresa con deuda y el valor sin deuda es el valor presente de
los ahorros de impuestos que producirn los intereses que se pagaran.
B. Que son precios corrientes y precios constantes?
La valoracin en trminos constantes es la que arroja el resultado correcto y que el resultado
obtenido al valorar en trminos corrientes con CK nico no es confiable pues puede dar cualquier
cifra por encima o por debajo de la correcta.
C. Cul es el procedimiento para valorar a precios corrientes y precios constantes?
La proyeccin de moneda corriente considera tanto el crecimiento real como la inflacin. Cuando
se proyecta en moneda corriente el crecimiento de los ingresos, costos y gastos incluye dos
componentes. Crecimiento real e inflacin. Cuando se proyecta en moneda constante solo se
considera el crecimiento real.
Para valorar en moneda constante debe aislarse el efecto de la inflacin tanto en el FCL, como en
el costo de capital. Para aislar este efecto en el FCL se procede primero a calcular un factor de

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deflactacin tambin llamado deflactor. Proyectar en moneda constante significa que todos los
valores quedan expresados en moneda del momento cero de la proyeccin.
Otra alternativa de proyeccin del FCL en trminos constantes consiste en incrementar el valor
base solamente en el crecimiento real.
Para que la proyeccin en corrientes y en constantes arroje el mismo resultado, la inflacin de
todos los aos de la proyeccin debe ser la misma que permite convertir el costo de capital de
corrientes a constantes.
Cuando la inflacin no es la misma en todos los aos de la proyeccin, el valor en trminos
corrientes es diferente al obtenido en trminos constantes.
D. Qu es el WACC embebido?
WACC son las siglas en ingls de Weihgted Average Cost of Capital, coste del capital medio
ponderado.
Este concepto es una tasa de descuento que mide el coste de capital medio ponderado entre los
recursos ajenos y los recursos propios. Es la media ponderada de lo que nos ha costado las
inversiones de activo y su financiacin, ya sea propia o ajena.
Se usa habitualmente como tasa de descuento en las valoraciones de empresas realizadas por el
mtodo de descuentos de flujos. Tambin se usa en las valoraciones de proyectos de inversin,
donde se descuentan los rendimientos netos esperados de los distintos proyectos de inversin
considerados. Adems, se utiliza por necesitar una tasa de descuento estndar para aplicar a
proyectos con riesgo medio o normal para la empresa y, por tanto, estos proyectos son los que
tienen el mismo riesgo que los activos y operaciones realizadas por la empresa.
Si se produce un cambio en la estructura de capital, se produce un cambio en el coste medio
ponderado y en la rentabilidad esperada.
Forma de clculo:
Wacc = Beneficio total / inversin = ((D x rd) + (E x rcp)) / A = (D x rd) / A + (E x rcp) / A
Siendo:

D: importe deuda ajena

Rd: coste deuda ajena
E: capital
Rcp: coste esperado capital o rentabilidad esperada por el accionista
A: total activo (suma D, Deuda ajena y E, capital)

E. Cul es el procedimiento para valorar por Rolling WACC?

El procedimiento para valorar por Rolling WACC es el siguiente:
1. Determinar el CK para cada uno de los aos de la proyeccin.
2. Estimar el factor de actualizacin para cada ao.
3. Dividir cada FCL del periodo relevante entre el factor de actualizacin para obtener, su valor
presente.
4. Obtener la suma de los valores presentes de los FCL del periodo relevante.
5. Calcular el Valor de Continuidad utilizado como inflacin (y crecimiento real si se utiliza el
enfoque optimista), la del primer periodo de perpetuidad.

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6. Dividir el VC obtenido entre el factor de actualizacin del ltimo ao del periodo relevante
para obtener el valor presente del VC.
7. Agregar al resultado anterior la suma de los valores presentes de los FCL del periodo
relevante para obtener el valor de las operaciones.
Las valoraciones en trminos constantes y por Rolling WACC deben arrojar el mismo resultado.
Para valorar por Rolling WACC debe calcularse un factor de actualizacin para cada ao. Debe
tenerse la precaucin de que el VC sea calculado con base en el CK que aplica a perpetuidad.
F. Cul es la diferencia de la valoracin en trminos corrientes y en trminos constantes?
Entre la valoracin en trminos corrientes y en trminos constantes, la realizada en trminos
constantes es la que arroja el resultado correcto, excepto que se utilice Rolling WACC para valorar
en corrientes.
G. Qu es el valor presente ajustado?
EL mtodo de Valor Presente Ajustado -VPA- se basa en calcular el valor de un proyecto en
funcin de lo que valdra si en su financiacin slo se utilizasen fondos propios, y despus sumarle
al valor los ahorros fiscales obtenidos gracias a la financiacin utilizada segn el Teorema de
Modigliani-Miller cuando hay impuestos a los beneficios.
Por tanto, el valor actual de un proyecto (VPA) es igual al valor del proyecto sin apalancamiento
financiero (VAN) ms el valor presente neto de los efectos de la financiacin o ahorros fiscales
(VANF).
H. Qu es el mtodo de valoracin APV y cuando es til?
El valor presente ajustado VPA separa el valor de la empresa en dos partes:
1. El valor que se obtendra si la empresa estuviera financiada 100% con el patrimonio. Es decir,
el valor de la empresa sin deuda.
2. El agregado que se produce por el hecho den que la empresa soporta un determinado nivel de
endeudamiento.
En el VPA la tasa de descuentos de los FCL es el CK sin deuda. La principal complejidad del
mtodo APV es la tasa a utilizar para descontar los flujos de ahorro de impuestos. La tasa de
descuento del ahorro de impuestos por los intereses es el costo de la deuda.
El valor presente del ahorro de impuestos producido por el pago de intereses es igual a la tasa de
impuestos multiplicada por el monto de la deuda.
De aplicacin
Desarrolle de ejercicios planteados en el captulo 14 del texto gua. Revise el archivo de Excel.