ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIN:

ETAPAS EN SU ESTUDIO

Tania Santos Santos (*)

gbarrios@uclv.edu.cu

Resumen:
El estudio de factibilidad de cierta manera es un proceso de aproximaciones sucesivas,
donde se define el problema por resolver. Para ello se parte de supuestos, pronsticos y
estimaciones, por lo que el grado de preparacin de la informacin y su confiabilidad
depende de la profundidad con que se realicen tanto los estudios tcnicos, como los
econmicos, financieros y de mercado, y otros que se requieran.
Palabras claves: Estudio de factibilidad, Etapas en el estudio de un proyecto de inversin,
Estudio de Mercado, Estudio Tcnico y Estudio Econmico-Financiero.
Abstract:
The study of feasibility in certain way is a process of successive approaches, where he/she
is defined the problem to solve. For he/she leaves it of suppositions, presage and estimates,
for that that the grade of preparation of the information and their dependability depends on
the depth with which they are carried out the technical studies so much, as the economic,
financial and of market, and others that are required.

Para citar este artculo puede utilizar el siguiente formato:

Santos Santos, T.: "Estudio de factibilidad de un proyecto de inversin: etapas en su

estudio" en Contribuciones a la Economa, noviembre 2008 en
http://www.eumed.net/ce/2008b/
Introduccin
La formulacin de Proyectos de Inversin, constituye un objeto de estudio bastante amplio
y sumamente complejo, que demanda la participacin de diversos especialistas, es decir,
requiere de un enfoque multivariado e interdisciplinario.

Dentro de este proceso de formulacin se debe considerar en primer lugar las etapas que
conforman un proyecto de inversin, ya que estas constituyen un orden cronolgico de
desarrollo del proyecto en las cuales se avanza sobre la formulacin, ejecucin y evaluacin
del mismo. Y en segundo lugar, los documentos proyectados que brindarn la informacin
primaria bsica que se necesita para que el proyecto pueda ser evaluado, proveniente de la
estimacin de los principales estados financieros.
Un proyecto de Inversin se puede entender como: un paquete discreto de inversiones,
insumos y actividades, diseados con el fin de eliminar o reducir varias restricciones al
desarrollo, para lograr uno o ms productos o beneficios, en trminos del aumento de la
productividad y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios dentro
de un determinado perodo de tiempo.(Colin F.Bruce, 1982).
Segn la Gua Metodolgica General para la Preparacin y Evaluacin de Proyectos del
Instituto Latinoamericano y del Caribe de Planificacin Econmica y Social, ILPES, un
proyecto de inversin es una propuesta de accin que implica utilizacin de un conjunto
determinado de recursos para el logro de unos resultados esperados.
El Manual titulado Los proyectos, la racionalizacin de inversiones y el control de
gestin define como inversin, el bienestar que la sociedad posterga a cambio de la
expectativa de obtener ms adelante un nivel de bienestar superior, convirtiendo en
inversin el valor retirado del consumo.
Teniendo en cuenta estos conceptos, se puede definir un Proyecto de Inversin, como la
propuesta por el aporte de capital para la produccin de un bien o la prestacin de un
servicio, mediante la cual un sujeto decide vincular recursos financieros lquidos a cambio
de la expectativa de obtener unos beneficios, tambin lquidos, a lo largo de un plazo de
tiempo que se denomina vida til.
De esta forma un proyecto surge de la identificacin de unas necesidades. Consta de un
conjunto de antecedentes tcnicos, legales, econmicos (incluyendo mercado) y financieros
que permiten juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar
recursos a esa iniciativa. Su bondad depende, por tanto, de su eficiencia y efectividad en la
satisfaccin de estas necesidades, teniendo en cuenta el contexto social, econmico, cultural
y poltico.
En este proceso de la toma de la decisin de inversin intervienen tres niveles de anlisis.
Son estos: el mercado, el sistema financiero y la evaluacin de inversiones. El primero de
estos niveles, el mercado, explica los beneficios de la empresa, su crecimiento, en funcin
de su posicin en el mercado, posicin esta que no depende slo de hechos financieros, sino
tambin de su desarrollo tecnolgico, de la capacidad y experiencia de su equipo de
direccin, de la calidad y aceptacin de sus productos o servicios por los consumidores, de
sus servicios de posventa, entre otros
Los proyectos nacen, se evalan y eventualmente se realizan en la medida que respondan a
una necesidad humana. As, el proyecto se puede entender como el elemento bsico de la
implementacin de polticas de desarrollo. Y forma parte de programas o planes ms

amplios, contribuyendo a un objetivo global de desarrollo. Es una forma de lograr los

propsitos y objetivos generales.
<< la definicin ms general que se puede dar de inversin, es que consiste en la
renuncia a una satisfaccin inmediata y cierta, a cambio de la esperanza de una ganancia
futura, de la que el bien o el derecho adquirido es el soporte de dicha esperanza.
La inversin bsicamente, es un proceso de acumulacin de capital con la esperanza de
obtener unos beneficios futuros. La condicin necesaria para realizar una inversin es la
existencia de una demanda insatisfecha, mientras que la condicin suficiente es que su
rendimiento supere el costo de acometerla. En virtud de la naturaleza del capital adquirido
es posible diferenciar entre inversiones productivas e inversiones financieras.
Existe multitud de clasificacin de las inversiones. Sin embargo, es de destacar que todas
ellas se refieren a inversiones productivas que tiene lugar en el seno de la empresa.
As una inversin productiva consistir en la adquisicin de bienes con vocacin productiva
activos productivos, esto es, bienes cuya utilidad es la produccin de otros bienes. Un
mismo elemento podr ser considerado como inversin productiva o no segn el fin que se
destine.
Las inversiones Productivas pueden clasificarse en:
a) Inversiones de mantenimiento, que son las necesarias para sustituir, o reparar, los
equipos desgastados o estropeados y que son necesarias para que el ritmo de la produccin
se mantenga.
b) Inversiones de reemplazamiento, cuyo objetivo consiste en sustituir equipos obsoletos
por otros de nuevo cuo tecnolgicamente superiores, que permiten ms a un menor coste.
c) Inversiones de crecimiento, que se dirigen a aumentar la produccin de la empresa o a
ampliar los canales de distribucin de sus productos de cara a hacer crecer la empresa. Esto
implica tanto el desarrollo y lanzamiento de nuevos productos como la mejora de los
antiguos.
d) Las Inversiones estratgicas, que persiguen el reafirmar la empresa en el mercado
cubrindola de los riesgos potenciales que pudieran poner en peligro su permanencia en
aquel.
e) Inversiones impuestas, son las que no se realizan por motivos econmicos, sino por
motivos legales, acuerdos sindicales, por ejemplo, las inversiones tendentes a proteger el
ecosistema que circunda a las fbricas de la empresa, o las inversiones en la seguridad e
higiene en el trabajo de los empleados.
El estudio de factibilidad de cierta manera es un proceso de aproximaciones sucesivas,
donde se define el problema por resolver. Para ello se parte de supuestos, pronsticos y

estimaciones, por lo que el grado de preparacin de la informacin y su confiabilidad

depende de la profundidad con que se realicen tanto los estudios tcnicos, como los
econmicos, financieros y de mercado, y otros que se requieran. En cada etapa deben
precisarse todos aquellos aspectos y variables que puedan mejorar el proyecto, o sea
optimizarlo. Puede suceder que del resultado del trabajo pudiera aconsejarse una revisin
del proyecto original, que se postergue su iniciacin considerando el momento ptimo de
inicio e incluso lo anterior no debe servir de excusa para no evaluar proyectos. Por el
contrario, con la preparacin y evaluacin ser posible la reduccin de la incertidumbre que
provocaran las variaciones de los factores.
Desarrollo
El estudio de factibilidad es un proceso en el cual intervienen cuatro grandes etapas:
Idea
Preinversin
Inversin
Operacin.
La etapa idea, es donde la organizacin busca de forma ordenada la identificacin de
problemas que puedan resolverse u oportunidades que puedan aprovecharse. Las diferentes
formas de resolver un problema o de aprovechar una oportunidad de negocio constituirn la
idea del proyecto. De aqu que se pueda afirmar que la idea de un proyecto, mas que una
ocurrencia afortunada de un inversionista, generalmente representa la realizacin de un
diagnstico que identifica distintas vas de solucin.
La etapa de preinversin es la que marca el inicio de la evaluacin del proyecto. Ella est
compuesta por tres niveles: perfil, prefactibilidad y factibilidad.
El nivel perfil, es la que se elabora a partir de la informacin existente, del juicio comn y
de la experiencia.
En este nivel frecuentemente se seleccionan aquellas opciones de proyectos que se
muestran ms atractivas para la solucin de un problema o en aprovechamiento de una
oportunidad. Adems, se van a definir las caractersticas especficas del producto o servicio.
En el nivel prefactibilidad se profundiza la investigacin y se basa principalmente en
informaciones de fuentes secundarias para definir, con cierta aproximacin, las variables
principales referidas al mercado, a las tcnicas de produccin y al requerimiento financiero.
En trminos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los
ingresos que demandar y generar el proyecto.

El estudio ms acabado es el que se realiza en el nivel de factibilidad y constituye la

culminacin de los estudios de perversin, que comprenden el conjunto de actividades
relativas a la concepcin, evaluacin y aprobacin de las inversiones, teniendo como
objetivo central garantizar que la necesidad de acometer cada proyecto est plenamente
justificada y que las soluciones tcnico-econmica sean las ms ventajosas para el pas.
Para llevar a cabo un estudio de Factibilidad proyecto de inversin se requiere, por lo
menos, segn la metodologa y la prctica vigentes, de la realizacin de tres estudios:
Estudio de Mercado, Estudio Tcnico, Estudio Econmico-Financiero.
Estudio de Mercado.
El estudio de mercado es ms que el anlisis de la oferta y demanda o de los precios del
proyecto. Muchos costos de operacin pueden pronosticarse simulando la situacin futura y
especificando las polticas y procedimientos que se utilizarn como estrategia comercial,
mediante el conocimiento de los siguientes aspectos:
1. El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
2. La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
3. Comercializacin del producto o servicio del proyecto.
Los proveedores y la disponibilidad y precios de los insumos, actuales y proyectados.
Uno de los factores ms crtico de todo proyecto, es la estimacin de la demanda, y
conjuntamente con ella los ingresos de operacin, como los costos e inversiones implcitos.
El anlisis del consumidor tiene por objetivo caracterizar a los consumidores actuales y
potenciales, identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, nivel de
ingreso promedio, ente otros; para obtener el perfil sobre el cual pueda basarse la estrategia
comercial. El anlisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o servicios
que el consumidor podra adquirir de la produccin del proyecto.
El estudio de la competencia es fundamental, para poder conocer las caractersticas de los
productos o servicios que ofrecen el resto de los productores, con el fin de determinar las
ventajas y desventajas que aporta dicha competencia. Adems, permite argumentar el nivel
de ocupacin de la capacidad disponible por el proyecto.
El anlisis de la comercializacin del proyecto depende en modo importante de los
resultados que se obtienen de los estudios del consumidor, la demanda, la competencia y la
oferta.
Por lo que las decisiones (en cuanto a precio, promocin, publicidad, distribucin, calidad,
entre otras) adoptadas aqu tendrn repercusin directa en la rentabilidad del proyecto por
las consecuencias econmicas que se manifiestan en sus ingresos y egresos.

Los proveedores de insumos necesarios para el proyecto pueden ser determinantes en el

xito o fracaso de ste. De ah la necesidad de estudiar si existe disponibilidad de los
insumos requeridos y cul es el precio que deber pagarse para garantizar su
abastecimiento. Por lo que la informacin que se obtenga de los proveedores puede influir
en la seleccin de la localizacin del proyecto.
Atendiendo al estudio de cada una de las variables que influyen en el mercado, es que su
objetivo principal est dirigido a la recopilacin de carcter econmico que se representa en
la composicin del flujo de caja del proyecto.
El Estudio Tcnico.
El objetivo del estudio tcnico consiste en analizar y proponer diferentes alternativas de
proyecto para producir el bien que se desea, verificando la factibilidad tcnica de cada una
de las alternativas. A partir del mismo se determinarn los costos de inversin requeridos, y
los costos de operacin que intervienen en el flujo de caja que se realiza en el estudio
econmico-financiero. Este incluye: tamao del proyecto, localizacin.
Tamao del proyecto.
La capacidad de un proyecto puede referirse a la capacidad terica de diseo, a su
capacidad de produccin normal o a su capacidad mxima. Para ello se tienen en cuenta los
siguientes elementos.
La primera se refiere al volumen de produccin que bajo condiciones tcnicas ptimas se
alcanza a un costo unitario mnimo.
La capacidad de produccin normal es la que bajo las condiciones de produccin que se
estimen regirn durante el mayor tiempo a lo largo del perodo considerado al costo unitario
mnimo y por ltimo la capacidad mxima se refiere a la mayor produccin que se puede
obtener sometiendo los equipos al mximo esfuerzo, sin tener en cuenta los costos de
produccin.
Como concepto de tamao de planta se adopta de las definiciones anteriores, la
correspondiente a la capacidad de produccin normal, la que se puede expresar para cada
una de las lneas de equipos o procesos, o bien para la totalidad de la planta.
Localizacin.
Con el estudio de microlocalizacin se seleccionar la ubicacin ms conveniente para el
proyecto, buscando la minimizacin de los costos y el mayor nivel de beneficios.
En la decisin de su ubicacin se considerarn los aspectos siguientes:
1. Facilidades de infraestructura portuaria, aeroportuaria y terrestre, y de suministros de
energa, combustible, agua, as como de servicios de alcantarillado, telfono, etc

2. Ubicacin con una proximidad razonable de las materias primas, insumos y mercado.
3. Condiciones ambientales favorables y proteccin del medio ambiente.
4. Disponibilidad de fuerza de trabajo apropiada atendiendo a la estructura de
especialidades tcnicas que demanda la inversin y considerando las caractersticas de la
que est asentada en el territorio.
5. Correcta preservacin del medio ambiente y del tratamiento, traslado y disposicin de los
residuales slidos, lquidos y gaseosos. Incluye el reciclaje.
Ingeniera del proyecto.
El estudio de factibilidad se basar en la documentacin tcnica del proyecto elaborado a
nivel de Ingeniera Bsica, equivalente al proyecto tcnico.
El establecimiento de relaciones contractuales para los trabajos de proyectos,
construcciones y suministros es un factor determinante para el logro de la eficiencia del
proceso inversionista que se analiza.
A partir de ello se podr establecer una adecuada estrategia de contratacin, precisando los
posibles suministradores nacionales y extranjeros, as como la entidad constructora.
Con la determinacin del alcance del proyecto se requiere exponer las caractersticas
operacionales y tcnicas fundamentales de su base productiva, determinndose los procesos
tecnolgicos requeridos, el tipo y la cantidad de equipos y maquinarias, as como los tipos
de cimentaciones, estructuras y obras de ingeniera civil previstas.
A su vez se determinar el costo de la tecnologa y del equipamiento necesario sobre la base
de la capacidad de la planta y de las obras a realizar.
Esta etapa comprende:
a) Tecnologa.
La solucin tecnolgica de un proyecto influye considerablemente sobre el costo de
inversin, y en el empleo racional de las materias primas y materiales, consumos
energticos y la fuerza de trabajo. El estudio de factibilidad debe contar con un estimado
del costo de la inversin.
b) Equipos.
Las necesidades de maquinarias y equipos se deben determinar sobre la base de la
capacidad de la planta y la tecnologa seleccionada. La propuesta se detallar a partir de:
valor del equipamiento principal, fuentes de adquisicin, capacidad y vida til estimada.

c) Obras de Ingeniera civil.

Los factores que influyen sobre la dimensin y el costo de las obras fsicas son el tamao
del proyecto, el proceso productivo y la localizacin. Se requiere una descripcin resumida
de las obras manteniendo un orden funcional, especificando las principales caractersticas
de cada una y el correspondiente anlisis de costo, as como el: valor de las obras de
Ingeniera civil (complejidad de la ejecucin), depreciacin y aos de vida til.
d) Anlisis de insumos.
Se deben describir las principales materias primas, materiales y otros insumos nacionales e
importados necesarios para la fabricacin de los productos, as como el
clculo de los consumos para cada ao y la determinacin de los costos anuales por este
concepto, los que constituyen una parte principal de los costos de produccin.
Los precios a los que se pueden obtener tales materiales son un factor determinante en los
anlisis de rentabilidad de los proyectos.
Tambin se incluyen aquellos materiales auxiliares (aditivos, envases, pinturas, entre otros)
y otros suministros de fbrica (materiales para el mantenimiento y la limpieza).
e) Servicios pblicos.
La evaluacin pormenorizada de los servicios necesarios como electricidad, agua, vapor y
aire comprimido, constituyen una parte importante en el estudio de los insumos.
Es necesario detallar el clculo de los consumos para cada ao y la determinacin de los
costos anuales por este concepto.
f) Mano de obra.
Una vez determinada la capacidad de produccin de la planta y los procesos tecnolgicos
que se emplean, es necesario definir la plantilla de personal requerido para el proyecto y
evaluar la oferta y demanda de mano de obra, especialmente de obreros bsicos de la
regin, a partir de la experiencia disponible y atendiendo a las necesidades tecnolgicas del
proyecto. Mediante estos estudios se podr determinar las necesidades de capacitacin y
adiestramiento a los diferentes niveles y etapas.
Al tener definidas las necesidades de mano de obra por funciones y categoras, se determina
en cada una de ellas el nmero total de trabajadores, los turnos y horas de trabajo por da,
das de trabajo por ao, salarios por hora, salarios por ao, etc
El Estudio Econmico-Financiero.

El estudio econmico-financiero de un proyecto, hecho de acuerdo con criterios que

comparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar un
proyecto, o sea si es o no rentable y s siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese
momento o cabe postergar su inicio. En presencia de varias alternativas de inversin, la
evaluacin es un medio til para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los
proyectos ms rentables y descartando los que no lo sean.
Para explicar en resumen la metodologa a seguir para el estudio de factibilidad se tiene
presente un conjunto de etapas.
Pasos a seguir en el Estudio de Factibilidad
1. Definicin de los Flujos de Fondos del Proyecto de cambio de tecnologa para la
obtencin de Silicato de Sodio Liquido por proceso.
a. los egresos e ingresos iniciales de fondos
b. los ingresos y egresos de operacin
c. el horizonte de vida til del proyecto
d. la tasa de descuento
e. los ingresos y egresos terminales del proyecto.
2. Resultado de la evaluacin del proyecto de inversin en condiciones de certeza, el cual
se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son complementarios entre s.
Los criterios que se aplican:
a. el Valor Actual Neto (VAN)
b. la Tasa Interna de Retorno (TIR)
c. el Perodo de recuperacin de la inversin (PR)
d. la razn Beneficio / Costo (BC) .
3. Anlisis bajo condiciones de incertidumbre y/o riesgo del proyecto. A traves del mtodo
de: Anlisis de la sensibilidad,
unidimensional (ASU)
multidemsional (ASM)
Flujo de fondos del proyecto.

La evaluacin del proyecto se realiza sobre la base de la estimacin del flujo de caja de los
costos e ingresos generados por el proyecto durante su vida til. Al proyectarlo, ser
necesario incorporar informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos
tributarios de la depreciacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.
El flujo de caja tpico de cualquier proyecto se compone de cinco elementos bsicos:
egresos e ingresos iniciales de fondos, ingresos y egresos de operacin, horizonte de vida
til del proyecto, tasa de descuento e ingresos y egresos terminales del proyecto.
Egresos e ingresos iniciales de fondos: son los que se realizan antes de la puesta en marcha
del proyecto. Los egresos son los que estn constituidos por el presupuesto de inversin, y
los ingresos constituyen el monto de la deuda o prstamo. Estos egresos e ingresos, dentro
del horizonte de la vida til del proyecto, se representan en el ao cero (0): costos del
proyecto, inversin en Capital de Trabajo, ingresos por la Venta de Activos Fijos, Efecto
Fiscal por la Venta de Activos Fijos, Crdito o Efecto Fiscal a la Inversin y Monto del
Prstamo.
El presupuesto de inversin, costo de inversin, o presupuesto de capital, cualquiera de las
diferentes terminologas, no es mas que la inversin necesaria para poner en condiciones de
operar una entidad de servicios o productiva. Este presupuesto est formado por el Capital
Fijo y por el Capital de Trabajo.
El Capital Fijo est compuesto por las inversiones fijas y los gastos de preinversin.
La inversin en Capital de Trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la
forma de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo
operativo, para una capacidad y tamao determinados, calculados para el perodo de vida
til del proyecto.
Ingresos de operacin: se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada, es
decir, las ventas esperadas dado el estudio de mercado.
Costos de operacin: se calculan prcticamente de todos los estudios y experiencias
anteriores. Sin embargo, existe una partida de costo que debe calcularse en esta etapa: el
impuesto sobre las ganancias, que conjuntamente con la depreciacin y los gastos por
intereses, forma los costos totales.
Costos Totales de Produccin y Servicios: Los costos a los efectos de la evaluacin de
inversiones son costos proyectados, es decir, no son costos reales o histricos, estos
incluyen todos los costos o gastos que se incurren hasta la venta y cobro de los productos.
Comprende por tanto: los costos de produccin, direccin, costos de distribucin y venta y
costos financieros.
En sntesis, los Costos de Operacin estarn conformados por todos los:

 Costos y Gastos relacionados con las Ventas o el Servicio a prestar (en operaciones).
Gastos Indirectos (administracin, mantenimiento y servicios pblicos).
Depreciacin (es un costo que no implica desembolsos y por tanto, salidas de efectivo).
Gastos por intereses.
Impuesto sobre las ganancias.
Horizonte de vida til del proyecto: es el perodo en el que se van a enmarcar los flujos
netos de caja.
Horizonte de evaluacin: el cual depende de las caractersticas de cada proyecto. Si el
mismo tiene una vida til posible de prever si no es de larga duracin, lo ms conveniente
resulta construir flujos de caja para ese nmero de aos.
Si la empresa que se creara con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo se
puede aplicar la convencin generalmente usada de proyectar los flujos a diez aos.
Tasa de descuento: es la encargada de actualizar los flujos de caja, dndole as valor al
dinero en el tiempo. Adems, ha de corresponder con la rentabilidad que el inversionista le
exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de recursos en proyectos con niveles
de riesgos similares, aunque en este caso se denominara costo marginal del capital.
Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida til
considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del Capital de Trabajo
Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto.
Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el ltimo ao de vida til
considerado para el proyecto. Puede incluir: Recuperacin del valor del Capital de Trabajo
Neto, el valor de desecho o de salvamento del proyecto.
Al evaluar una inversin, normalmente la proyeccin se hace para un perodo de tiempo
inferior a la vida til real del proyecto, por lo cual al trmino del perodo de evaluacin es
necesario estimar el valor que podra tener el activo en ese momento, por algunos de los
tres mtodos reconocidos para este fin, para calcular los beneficios futuros que podra
generar desde el trmino del perodo de evaluacin en lo adelante. El primer mtodo es el
contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores
en libro) de los activos.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo, plantea que el
valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores comerciales que
seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario.10

El tercer mtodo es el denominado econmico, que supone que el proyecto valdr lo que es
capaz de generar desde el momento en que se evala hacia adelante. Dicho de otra forma,
puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estara dispuesto a pagar por el
negocio en el momento de su valoracin.
La construccin del flujo de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a
cualquier finalidad del estudio de proyectos.
El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos,
son complementarios entre s. Los criterios que se aplican con mayor frecuencia son: el
Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el Perodo de recuperacin de
la inversin (PR) y la razn Beneficio / Costo (BC).
El Valor Actual Neto.
Segn Mascareas el Valor Actual Neto (VAN) de una inversin se define como el valor
actualizado de la corriente de los flujos de caja que la misma promete generar a lo largo de
su vida, vase el segmento esquema temporal.
Una inversin es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de todos los flujos
de caja valorados en el ao 0 supera la cuanta del desembolso inicial (si ste ltimo se
extendiera a lo largo de varios perodos habr que calcular tambin su valor actual).
Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas son
preferibles aquellas cuyo VAN sea ms elevado, porque sern los proyectos que mayor
riqueza proporcionen a los apostadores de capital y, por tanto, que mayor valor aportan a la
empresa.
Para ver por qu, supongamos que un proyecto tiene un VAN igual a cero, ello querr decir
que el proyecto genera los suficientes flujos de caja como para pagar: los intereses de la
financiacin ajena empleada, los rendimientos esperados (dividendos y ganancias de
capital) de la financiacin propia y devolver el desembolso inicial de la inversin.
Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de inversin produce un rendimiento
superior al mnimo requerido y ese exceso ir a parar a los apostadores de la empresa,
quines vern el crecimiento del capital exactamente en dicha cantidad. Es esta relacin
directa entre la riqueza de los accionistas y la definicin del VAN es la que hace que este
criterio sea tan importante a la hora de valorar un proyecto de inversin.
Una inversin es deseable si crea valor para quin la realiza. El valor se crea mediante la
identificacin de las inversiones que valen ms en el mercado de lo que cuesta adquirirlas.
El valor actual neto es la expresin monetaria del valor que se crea hoy por la realizacin
de una inversin, es la rentabilidad de la inversin, la variacin de la riqueza o valor del
proyecto respecto a otras alternativas posibles representadas por el Costo Marginal del
Capital. Dicho de otro modo, puede considerarse como el ahorro sobre la inversin.

Al utilizar esta herramienta es necesario actualizar hasta su valor presente los flujos netos
de caja esperados durante cada uno de los perodos de la vida til del proyecto,
descontndolos al costo marginal de capital y, posteriormente, sustraerle el costo de la
inversin inicial.
El resultado ser el valor presente neto o valor actual neto. Si el mismo es positivo el
proyecto ser aceptado; si es negativo ser rechazado si se tratara de dos proyectos
mutuamente excluyentes se implementar el de valor actual neto mayor. En el caso de que,
por la aplicacin de este criterio, el resultado sea cero, resultar igual la decisin de aceptar
o no el proyecto.
El criterio del VAN a pesar de ser el ms idneo de cara a la valoracin de los proyectos de
inversin adolece de algunas limitaciones que es conveniente tener presente y conocer.
Es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos de inversin que incorporan
opciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje, etctera)lo que
implica que el valor obtenido a travs del simple descuento de los flujos de caja infravalore
el verdadero valor del proyecto. Es decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto es
totalmente reversible (se puede abandonar anticipadamente recuperando toda la inversin
efectuada), o que es irreversible ( o el proyecto se acomete ahora o no se podra realizar
nunca ms). Por ello, la posibilidad de retrasar la decisin de invertir socava la validez del
VAN, de hecho la espera para conseguir ms informacin tiene un valor que este criterio no
incorpora.
La otra limitacin estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de inversin
supone, implcitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcionen a lo largo de su
vida, debern ser reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idntica a la de su coste
de oportunidad del capital. Esto no sera un problema si dichos flujos de fondos fuesen
reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (suponiendo que el coste de
oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer), pero si ello no se
cumple, el VAN realmente conseguido diferir del calculado previamente.
La Tasa interna de rendimiento (TIR).
Segn Mascareas, la tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento para la que
un proyecto de inversin tendra un VAN igual a cero. La TIR es, pues, una medida de la
rentabilidad relativa de una inversin.
Por lo que se define la TIR con mayor propiedad que es la tasa de inters compuesto al que
permanecen invertidas las cantidades no retiradas del proyecto de inversin.
Esta es la alternativa ms utilizada despus del VAN. Como se ver la tasa interna de
rendimiento (TIR) tiene una relacin ntima con el VAN. Esta tcnica trata de expresar una
sola tasa de rendimiento que resuma las bondades de la inversin. La palabra "interna"
significa que dicha tasa ser inherente a un solo proyecto, debido a que depende
nicamente, al igual que el VAN, de los parmetros propios del proyecto de que se trate.

La TIR, sin dejar de reconocer su efectividad en la mayora de los casos, presenta a menudo
graves problemas que, si no se reconocen a tiempo, podran inducir a una decisin errada,
sobre todo para la decisin que se deriva de proyectos mutuamente excluyentes.
Un primer problema se presenta cuando los flujos presentan ms de un cambio de signo. En
tales casos puede que existan tantas tasas de retorno como cambios de signo haya, aunque
otras veces varios cambios de signo solo exhiben una TIR o ninguna.
El mximo nmero de tasas diferentes ser igual al nmero de cambios de signos que tenga
el flujo del proyecto, aunque el nmero de cambios de signos no es condicionante del
nmero de tasas internas de retorno calculables.
Las decisiones tambin pueden complicarse cuando no se pueden obviar en la evaluacin
de la inversin, por su importancia, la variabilidad de las tasas de descuento, dado cambios
en la diferencia del inters o la rentabilidad a corto y a largo plazo. Qu hacer entonces?
La solucin en estos casos la da el criterio VAN, ms constante y consistente, o una
combinacin de criterios de decisin para las ocasiones en que esto sea factible.
El clculo de la tasa de descuento
La tasa de descuento es otro aspecto sobre el que es necesario profundizar en el objetivo de
comprender el contenido econmico del VAN. Esta requiere de anlisis tanto en su aspecto
cuantitativo como cualitativo.
Mientras que, en su aspecto cualitativo, una de las principales dificultades para el clculo
del VAN es, precisamente, la de definir la tasa de descuento a utilizar. El proyecto supuesto
terico parte de la hiptesis de la existencia de un mercado financiero, y postula que esta
tasa viene determinada por la tasa de inters que rige en el mercado financiero, tasa sta a la
que se podra lo mismo pedir que prestar dinero, y que no variara para cualquiera que fuera
el monto solicitado. Pero, como se sabe, esta no es una hiptesis realista, pues son diversas
las tasas de inters existentes en el mercado, tampoco es la misma tasa de inters a la que se
presta que a la que se puede pedir prestado y, adems; esta tasa est asociada al nivel de
riesgo que tenga cada inversin en particular. Por tanto, el clculo del VAN no slo
comportar algunas dificultades, sino que dar slo un valor aproximado al valor del activo
aunque -segn la experiencia- til para la toma de decisiones.
Otro criterio generalmente aceptado para determinar la tasa de descuento es el del costo de
oportunidad del capital. Al respecto, si se parte del principio de la escasez de los recursos,
resulta mucho ms comprensible y factible, establecer como tasa de descuento el costo de
oportunidad del capital, entendindose por ste, el de la mejor alternativa de utilizacin de
los recursos, es decir, la rentabilidad a la que se renuncia en una inversin de riesgo similar
por colocar los recursos en el proyecto.
En este sentido, es frecuente encontrar que la tasa de inters activa (a la que presta dinero la
banca nacional) es sumamente alta, es costoso y difcil obtener crditos externos, debido al

llamado riesgo pas, lo que repercute en el incremento de la tasa de inters a que se

obtienen estos recursos. Ello, se suma a que las economas del tercer mundo,
caracterizadas, bsicamente, por la alta participacin del sector agropecuario y de la
pequea y mediana industria, sectores donde -en general- es baja la tasa de rentabilidad, por
tanto, situaciones en que la tasa de inters es mayor que la tasa de rentabilidad. En este
contexto, podran tambin existir ramas de la economa cubana, en que el costo del dinero
sea mayor que el costo de oportunidad del capital (dadas las restricciones que se enfrentan
en los mercados de capitales), por tanto, en que habra que calcular la tasa de descuento a
partir de la tasa de inters.
Estas y otras razones explican que, en el clculo de k, estn presentes componentes
objetivos y subjetivos, por lo que se coincide con aquellos autores que afirman que esta
debe representar la rentabilidad mnima que se le exige al proyecto, para cuyo clculo se
considera que se debern tener en cuenta factores objetivos, tales como: las tasas de inters
a que la empresa y el pas reciben recursos financieros, los niveles de rentabilidad de la
rama econmica a que pertenece el proyecto, riesgo financiero, etctera, pero tambin
criterios subjetivos dictados por la experiencia y la intuicin del sujeto decisor.
En resumen, el VAN no se puede concebir slo como un resultado numrico para
seleccionar proyectos de inversin, sino que su empleo se sustenta en el hecho de que est
en correspondencia con los objetivos de los inversionistas, con los objetivos financieros de
la empresa.
Perodos de recuperacin simple y descontado.
El perodo de recuperacin consiste en determinar el nmero de perodos necesarios para
recuperar la inversin inicial a partir de los flujos netos de caja generados, resultado que se
compara con el nmero de perodos aceptables por la empresa o con el horizonte temporal
de vida til del proyecto.
Razn Beneficio / Costo (B/C).
Representa cuanto se gana por encima de la inversin efectuada. Igual que el VAN y la TIR,
el anlisis de beneficio-costo se reduce a una sola cifra, fcil de comunicar en la cual se
basa la decisin. Solo se diferencia del VAN en el resultado, que es expresado en forma
relativa.
La decisin a tomar consiste en:
B/C > 1.0 aceptar el proyecto.
B/C < 1.0 rechazar el proyecto.
Bibliografa:

(Snchez Machado, R. Evaluacin de proyectos de inversin, Curso para Diplomados y

Maestras, Universidad Central de Las Villas, Septiembre 1998).
(Snchez, I. R (2003) Enfoque econmico social de evaluacin de proyectos de inversin.
Tesis doctoral en Ciencias Econmica, CDICT, Universidad de la Habana).
(Snchez, I. R. (2002) Tpico especiales sobre evaluacin de proyectos de inversin.
Monografa. ED. CDICT- Facultad de Tecnologa de la industria. Universidad Nacional de
Ingeniera Managua, Nicaragua).
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Universidad de Guayaquil de Ecuador).
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(Kuznetsov D.Chemical Engeniering, Edicin Mir. Mosc, 1969).
(Latiner, Wendel M and Hildebrand, Joel H. Reference book of Inorganic).
(Levenspiel, O. Chemical Reaction Engineering, 1972).
(Lewis, G. Industrial Chemistry. 1956).
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(Mac Ketta, John and Cunningham, William. Encyclopedi of Chemical Processing and
Desing, 1980).
(Menndez Gutirrez Carlos. Desechos peligrosos. MINSAP, 1997).
(Ministerio de Economa y Planificacin. Metodologa para la evaluacin de los Estudios
de Factibilidad de las Inversiones en Industrias. La Habana, 1976).
(Rodrguez Sandas, Alfonso. Anlisis y Valoracin de Proyectos. Universidad de Santiago.
Departamento de Economa Financiera).
* Licenciada en Economa, Aspirante al Titulo Acadmico de Master en Administracin de
Negocios.
Estrategias para el producto. El producto es el bien o servicio que ofrecemos o vendemos
a los consumidores. Algunas estrategias que podemos disear, relacionadas al producto son:

Incluir nuevas caractersticas al producto, por ejemplo, darle nuevas

mejoras, nuevas utilidades, nuevas funciones, nuevos usos.

Incluir nuevos atributos al producto, por ejemplo, darle un nuevo

empaque, un nuevo diseo, nuevos colores, nuevo logo.

Ampliar nuestra lnea de producto, por ejemplo, vender otros productos

en tu papelera, o incluir un nuevo tipo de servicio en una esttica:
faciales o masajes.

Lanzar una nueva lnea de producto, por ejemplo, si nuestro producto

son Perfumes para dama, podemos optar por lanzar una serie especial
de Jabn y Cremas para el mismo mercado.

Lanzar una nueva marca (sin necesidad de sacar del mercado la que ya
tenemos), por ejemplo, una nueva marca dedicada a otro tipo de
mercado, por ejemplo, uno de menor poder adquisitivo.

Incluir nuevos servicios al cliente, que le brinden mayor comodidad o

satisfaccin, por ejemplo, incluir la entrega a domicilio, el servicio de
instalacin, nuevas garantas, nuevas facilidades de pago, asesora en la
compra.

Estrategias para el precio. El precio es el valor monetario que le asignamos a nuestros

productos al momento de ofrecerlos a los consumidores. Algunas estrategias que podemos
disear, relacionadas al precio son:

Lanzar al mercado un nuevo producto con un precio bajo, para que, de

ese modo, podamos lograr una rpida penetracin, una rpida acogida,
o podamos hacerlo rpidamente conocido.

Lanzar al mercado un nuevo producto con un precio alto, para que, de

ese modo, podamos aprovechar las compras hechas como producto de
novedad o para crear una sensacin de calidad.

Reducir el precio de un producto, para que, de ese modo, podamos

atraer una mayor clientela.

Reducir los precios por debajo de los de la competencia, para que, de

ese modo, podamos bloquearla y ganarle mercado.

Hacer promociones por temporada, reduciendo los precios del producto

por un tiempo limitado.

Hacer promociones tipo 2 x 1 en la compra de tu producto reciben

algn incentivo de ms.

Ofrecer cupones o vales de descuentos.

Obsequiar regalos por la compra de determinados productos.

Intercambios de productos por servicios u otros productos que requiera

tu empresa, como publicidad.

Precios especiales para clientes distinguidos.

Estrategias para la plaza o distribucin. La plaza o distribucin consiste en la seleccin

de los lugares o puntos de venta en donde se vendern u ofrecern nuestros productos.
Algunas estrategias que podemos aplicar, relacionadas a la plaza o distribucin son:

Ofrecer nuestros productos va Internet, llamadas telefnicas, envo de

correos, vistas a domicilio.

Ubicar nuestros productos en todos los puntos de ventas habidos y por

haber (distribucin intensiva).

Ubicar nuestros productos solamente en los puntos de ventas que sean

convenientes para el tipo de producto que vendemos (distribucin
selectiva).

Ubicar nuestros productos solamente en un solo punto de venta que sea

exclusivo (distribucin exclusiva).

Hacer uso de intermediarios y, de ese modo, lograr una mayor cobertura

de nuestros productos, o aumentar nuestros puntos de ventas.

Sealizar las vas de acceso a tu negocio (de ser posible).

Tener siempre disponible un Mapa de tu ubicacin impreso y en tu web.

Establecer Alianzas Estrategias con otros negocios para colocar tus

productos en sus tiendas fsicas o virtuales.

Estrategias para la promocin. La promocin consiste en comunicar, informar, dar a

conocer o recordar la existencia de un producto a los consumidores, as como persuadir,
motivar o inducir su compra o adquisicin. Algunas estrategias que podemos aplicar,
relacionadas a la promocin son:

Poner anuncios en diarios, revistas o Internet.

Crear boletines tradicionales o electrnicos.

Participar en ferias.

Crear puestos de degustacin.

Crear actividades o eventos.

Patrocinar a alguna institucin o a alguna otra empresa.

Colocar anuncios publicitarios en vehculos de la empresa, o en

vehculos de transporte pblico.

Crear carteles,
publicitarios.

Crear sorteos o concursos entre nuestros clientes.

Encontrar medios creativos de publicitarse, como Marketing de Guerrilla.

Enviar correo directo o volante por zonas especficas.

Encartes en revistas o peridicos especializados, lneas areas o de

autobuses.

volantes,

presentaciones,

folletos

calendarios

Estrategias para la promocin 2.0. La promocin a travs de herramientas de

comunicacin 2.0 o mejor dicho por internet. Algunas estrategias que podemos aplicar,
relacionadas a la promocin son:

Crear una Pgina Web atractiva y dinmica.

Crear un Blog y publicar artculos de inters para nuestro mercado

potencial o actual.

Participar activamente en las Redes Sociales en las que se encuentre

nuestro mercado.

Crear Video Marketing.

Crear un canal de Podcasts.

Usar aplicaciones mviles para promocionarse a travs de anuncios.

Generar estrategias SEO y SEM.

Crear campaas de Email Marketing.

Estrategias para el servicio. El servicio son todas aquellas acciones que tienen relacin
directa con la atencin y la satisfaccin del cliente. Algunas estrategias que podemos
aplicar, relacionadas el servicio son:

Tener polticas bien definidas sobre el servicio al cliente.

Asegurarnos de que todas las personas en contacto directo con el cliente

tengan el perfil de servicio necesario.

Crear una buena Administracin de Clientes a travs de un CRM.

Crear un programa de Fidelizacin de Clientes.

Capacitar al personal sobre la atencin al cliente de manera constante.

Orientar los procesos de tu negocio a las necesidades el cliente, no a las

nuestras.

Ofrecerle servicios adicionales que incrementen su experiencia de marca

contigo.

Realizar encuestas peridicas y fijas para medir el nivel de satisfaccin

del cliente.

Podra seguir sin parar mencionndoles muchas ms estrategias, pero creo que las ideas
generales ya estn aqu. Como siempre quedo a sus rdenes y espero con gusto sus
comentarios o inquietudes.
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